市场降息预期 - 市场预计2025年内降息3次，截至2026年底降息5次[3] 降息节奏分析 - 联储降息节奏或比市场预期曲折，美元贬值10%将使美国年进口扩大至约3.6万亿美元，贸易赤字大概率扩大更多[4] - 关税对通胀冲击效果需时间，下半年通胀是关键影响因素[4] 通胀趋势判断 - 历史经验显示美元下跌会带来输入型通胀及滞后效应，下半年美国通胀大概率回升，若下半年CPI月均环比增速维持在0.2%左右，年底通胀同比将升至3%以上[4][5] 降息效果存疑 - 欧元区和英国经验表明，全球动荡下降息未必有效，2024年以来欧元区累计降息超200bp，但制造业PMI和GDP修复缓慢[6] - 此次降息财富效应或不同，美国私人部门持有美债增多，降息对其资产端不利影响可能更强[6] - 若降息幅度不够，美国企业置换低息贷款/债券时净财务成本可能上升[7] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期，或致全球经济放缓、市场调整幅度加大[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 长城汽车新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [6] 根据相关目录分别进行总结 产销快报情况 - 2025年6月批发销量11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%；1 - 6月累计批发57.0万辆，同比+1.8% [3] - 哈弗6月批发6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%；1 - 6月累计批发32.1万辆，同比+7.2% [3] - 魏牌6月批发1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%；1 - 6月累计批发3.4万辆，同比+73.6% [3] - 皮卡6月批发1.3万辆，同比 - 13.4%，环比 - 14.8%；1 - 6月累计批发9.6万辆，同比+4.7% [3] - 欧拉6月批发0.3万辆，同比 - 45.6%，环比+67.4%；1 - 6月累计批发1.4万辆，同比 - 56.2% [3] - 坦克6月批发2.2万辆，同比 - 17.2%，环比+3.2%；1 - 6月累计批发10.4万辆，同比 - 10.7% [3] 各品牌情况 - 坦克6月批发销售2.2万辆，同比 - 17.2%，环比+3.2%；坦克Hi4车队获环塔赛事冠军，成绩验证Hi4技术可信度，数据反哺量产车型优化 [4] - 魏牌6月批发销售1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%；2025Q3起陆续推出全新SUV和插混轿车，一款全新SUV将搭载VLA大模型，新车预计搭载全动力智能超级平台，配备6C倍率电池组，基于800V架构纯电续航高达400km [4] - 哈弗6月批发销售6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%；哈弗二代大狗Hi4版中期改款车型预计7月上市，全新旗舰车型猛龙PLUS预计2025H2推出，定位20 - 25万元中大型五座SUV，搭载第二代Hi4技术以及先进辅助驾驶系统 [5] 海外市场情况 - 6月海外批发销量为4.0万辆，同比+5.2%，环比+16.0%；1 - 6月海外批发销量为19.8万辆，同比 - 1.9% [5] - 长城山海炮将在泰国、墨西哥等国家上市；哈弗H9、哈弗H5和坦克SUV旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂经升级改造，将于2025年投产 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 202,195 | 226,780 | 261,704 | 296,249 | | 增长率（%） | 16.7 | 12.2 | 15.4 | 13.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 12,692 | 14,089 | 16,300 | 18,240 | | 增长率（%） | 80.8 | 11.0 | 15.7 | 11.9 | | 每股收益（元） | 1.48 | 1.65 | 1.90 | 2.13 | | PE | 14 | 13 | 11 | 10 | | PB | 2.32 | 2.02 | 1.76 | 1.53 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 国脉科技2025年中报业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，传统业务稳健增长，AI + 养老业务打开新局面 [1] - 公司积极响应国家号召，推出AI智能体及国脉币，驱动AI养老闭环生态 [2] - 公司传统业务保持稳健增长，智慧养老领域创新模式为未来发展打开广阔空间，预计25 - 27年归母净利润为2.4/3.1/3.9亿元，对应PE分别为48/37/30倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年报告期内，公司预计实现归母净利润1.25 - 1.56亿元，同比增长61 - 100%；扣非归母净利润0.67 - 0.88亿元，同比增长4 - 36% [1] 业务发展 - 产教融合战略深化，教育培训规模扩张，为“国脉大学养老”等输送人才，推动技术与业务协同，提升经营效率、降低费用率 [1] - H1开始推广“国脉大学养老”身联网社区，有望推动业务增长 [1] - 推出三类AI智能体，覆盖养老全周期需求，实现“感知 - 决策 - 执行”闭环，从“工具”升级为“服务执行者” [2] - 推出国脉币，形成“健康行为→国脉币积累→服务升级→用户粘性增强”的正向循环 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|549|718|881|1,056| |增长率（%）|3.1|30.7|22.6|19.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|169|244|313|389| |增长率（%）|61.4|44.8|28.3|24.1| |每股收益（元）|0.17|0.24|0.31|0.39| |PE|69|48|37|30| |PB|3.2|3.1|2.9|2.8| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|549|718|881|1,056| |管理费用|52|63|70|80| |投资收益|52|68|83|99| |净利润|174|249|320|397| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|549|718|881|1,056| |营业成本|333|374|453|538| |营业税金及附加|6|8|10|12| |销售费用|11|12|13|15| |管理费用|52|63|70|80| |研发费用|27|31|35|39| |EBIT|124|234|305|380| |财务费用|6|-2|-2|-5| |资产减值损失|-26|0|0|0| |投资收益|52|68|83|99| |营业利润|222|304|390|484| |营业外收支|-3|0|0|0| |利润总额|218|304|390|484| |所得税|44|55|70|87| |净利润|174|249|320|397| |归属于母公司净利润|169|244|313|389| |EBITDA|197|311|387|468| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|3.15|30.72|22.64|19.89| |EBIT增长率|30.14|89.70|29.94|24.71| |净利润增长率|61.41|44.83|28.27|24.10| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|39.43|47.92|48.54|49.07| |净利润率|30.69|34.00|35.57|36.81| |总资产收益率ROA|3.90|5.63|6.81|7.94| |净资产收益率ROE|4.61|6.42|7.89|9.31| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.70|4.93|4.62|4.44| |速动比率|1.57|2.03|2.14|1.92| |现金比率|0.28|0.45|0.72|0.63| |资产负债率（%）|15.63|12.42|13.59|14.57| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|103.40|93.57|95.51|97.05| |存货周转天数|1,347.39|1,198.86|995.13|921.38| |总资产周转率|0.13|0.17|0.20|0.22| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.17|0.24|0.31|0.39| |每股净资产|3.63|3.77|3.94|4.14| |每股经营现金流|0.21|0.16|0.33|0.18| |每股股利|0.10|0.14|0.18|0.23| |估值分析| | | | | |PE|69|48|37|30| |PB|3.2|3.1|2.9|2.8| |EV/EBITDA|58.87|37.37|30.05|24.82| |股息收益率（%）|0.86|1.23|1.58|1.96| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |货币资金|167|205|389|398| |应收账款及票据|183|229|281|334| |预付款项|2|2|2|3| |存货|1,244|1,247|1,259|1,494| |其他流动资产|632|547|556|555| |流动资产合计|2,229|2,230|2,487|2,784| |长期股权投资|293|293|293|293| |固定资产|982|1,004|1,023|1,038| |无形资产|219|219|219|219| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|95|104|113|120| |其他流动负债|508|348|425|508| |流动负债合计|603|452|539|628| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|73|86|86|86| |非流动负债合计|73|86|86|86| |负债合计|676|539|625|714| |股本|1,008|1,008|1,008|1,008| |少数股东权益|-10|-5|2|10| |股东权益合计|3,647|3,797|3,973|4,185| |负债和股东权益合计|4,322|4,335|4,597|4,899| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|174|249|320|397| |折旧和摊销|74|76|82|88| |营运资金变动|31|-118|10|-203| |经营活动现金流|212|158|332|186| |资本开支|-111|-89|-87|-93| |投资|131|0|0|0| |投资活动现金流|21|-20|-5|6| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-81|0|0|0| |筹资活动现金流|-256|-99|-144|-184| |现金净流量|-23|38|184|8| [10]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 核聚变产业商业化落地提速，建议持续关注核聚变产业催化 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月30日美国CFS宣布与谷歌达成协议，将在2030年代初从首座商业聚变电厂ARC向谷歌供应200MW电力，标志核聚变能源首次实现商业化电力采购 [1] 公司情况 - CFS是麻省理工学院2018年分拆出的初创企业，正在推进B2轮融资，已获超10亿美元资金认购，迄今融资逾20亿美元，投资者包括老虎环球资本、比尔·盖茨等，代表项目SPARC规划2026年达到首次等离子体，随后Q值大于1 [2] 市场规模 - 2024年全球可控核聚变市场规模为3314.9亿美元，预计以5.9%的增速到2025年达3511.1亿美元，预计以8.1%的复合年增长率到2029年增长至4795亿美元 [2] 融资情况 - 2010 - 2024年度美国核聚变公司累积获得融资56.3亿美元全球领先，中国以24.9亿美元位居第二，加拿大仅3.21亿美元，呈现以美国为首，中国追赶的格局 [3] 投资建议 - 建议关注真空室相关【国光电气】【合锻智能】；大功率电子管+真空开关【旭光电子】、电源【爱科赛博】【英杰电气】、高温超导带材【永鼎股份】【精达股份】【联创光电】、电容【王子新材】 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025年6月重点23城涉宅用地推出、成交规划建面月度环比波动提升，土地成交溢价率显著回升，建议关注中国金茂 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 土地供应与成交情况 - 截至2025年6月30日，全国重点23城涉宅用地供应139宗，推出规划建面925.9517万平米，环比降低18.3%；成交176宗，成交规划建面723.8863万平米；成交土地出让金1505.742亿元 [1] 溢价率情况 - 2025年6月，重点23城土地成交溢价率达到9.06%，年初至今均提升显著 [3] 重点公司拿地情况 - 2025年6月汇总59家企业拿地，总权益拿地金额663.84亿，总权益规划建面379.19万平，总拿地金额748.68亿元，总规划建面429.96万平，拿地楼面均价17507元/平；其中中海地产拿地规模最大，拿地7宗，总拿地金额为110.29亿元 [4] 投资建议 - 建议关注连续大额计提叠加公司治理大幅改善、近期拿地积极的中国金茂 [4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度价格数据 - 本周（20250623 - 20250629）国内Ucome价格小幅收窄，外盘SAF到岸价报2065.90美元/吨，环比上周微跌2.90%；外盘HVO离岸价报2146.65元/吨，环比上周下跌4.01%；欧洲Ucome离岸价报1241.71欧元/吨，环比上周四下跌4.62%；中国Ucome离岸价报1119.50美元/吨，环比上周上涨0.45%；东南亚生物柴油离岸价报1088.50美元/吨，环比上周下跌1.45%；国内出口欧洲生物柴油价差为3092元/吨，周度环比变动幅度为 - 405元/吨 [1] - 本周（20250623 - 20250629）国内潲水油与地沟油价格重心上移，潲水油平均报价为6940元/吨，较上周环比变化幅度为 + 130元/吨；地沟油平均报价为6500元/吨，较上周环比变化幅度为 + 80元/吨 [2] 行业动态点评 - HVO/SAF价格中枢继续上移，国际原油先扬后抑剧烈波动，生物燃料产成品暂时对原油动态脱敏，遵循供需基本面指引，中国UCOME受成本驱动上涨，但涨幅无法覆盖原料涨势导致生产商积极性不高，外商买家询盘意愿不足；欧洲FAME价格重心下移，波动不显著，市场成交氛围淡静；HVO/SAF价格中枢上移，受尾盘收跌影响涨幅缩窄，现货市场需求支持价格 [3] - 5月出口数据较为平淡，UCOME真实出口量6万吨左右，福建生物燃料工厂录得近3万吨出口量，自4月以来有连续向中国香港出口复进口UCOME的操作，中国香港地区成为重要的UCOME中转站 [3] - 德国出台生物燃料修订草案，拟削减多种可再生燃料目标乘数系数，强化认证审查要求，禁用部分原料类型，旨在遏制生物燃料欺诈行为，新规可能引发生物燃料及德国合规票证价格大幅上涨，草案旨在落实《欧盟可再生能源指令（RED III）》并更新温室气体减排配额 [3]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 脑机接口行业市场广阔正进入高速发展期，建议重视研发进程关键拐点，关注相关企业 [5] - 脑机接口有望率先在医疗场景落地，后续向大众消费拓展，最终大幅改变人类生活方式 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件进展 - 6月28日马斯克召开Neuralink线上发布会，展示4名脊髓损伤患者与3名肌萎缩侧索硬化症患者试用进展，平均每周使用约50小时，峰值超100小时 [3] - 已为7名患者植入N1脑机接口，有患者实现用意念控制光标完成多种操作，还有患者用其从事专业工作 [3] 融资与发展计划 - 6月上旬Neuralink完成6.5亿美元E轮融资，主要投资者包括方舟投资等 [4] - 未来三年计划：2025年Q4在言语皮层植入设备解码词语转换语音；2026年电极增至3000个让“盲视”者重获视觉；2027年通道增至10000个实现多设备植入；2028年每个植入物超25000个通道，治疗疾病并与AI集成 [4] 行业市场情况 - 2025 - 2029年全球脑机接口市场规模将以25.22%年复合增长率增长至76.3亿美元 [5] - 医疗健康是最成熟赛道，全球严肃医疗应用潜在规模150亿 - 850亿美元，消费医疗应用潜在规模250亿 - 600亿美元 [5] - 截至2024年底我国脑机接口产业累计专利超2000项，申请数量波动上升，正处基础研究向临床应用转化阶段 [5] 投资建议 - 建议关注海外映射、有自主研发布局、有落地场景的相关企业，如三博脑科、诚益通等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 受益AI快速发展，HBM需求强劲，全球HBM市场规模快速提升，国产HBM量产势在必行，当前国产HBM或处于发展早期，上游设备材料或迎来扩产机遇 [2][4] - 海外三巨头垄断全球HBM供给，国产率几乎为零，制造工艺是核心壁垒，美国限制及国内自主可控的迫切性有望加速国产HBM的突破 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 2024年全球SSD主控市场出货约3.855亿颗，同比增长8%，大陆厂商联芸科技、得一微在第三方厂商中出货占比约为25%、10% [1] - 美光2025财年第三季度财报显示，营收93亿美元，同比增长36.6%，环比增长15.5%；毛利率为39%，同比增长1.1pcts，环比增长11pcts [1] HBM市场情况 - 受益于数据中心需求强劲且其他行业恢复增长，美光第三财季DRAM营收创历史新高，HBM营收环比增长近50% [2] - 高端AI服务器和GPU搭载HBM芯片成主流趋势，可应用于高性能计算、人工智能等领域 [2] - 预计2025年NVIDIA、CSP和ASIC需求强劲，全球AI服务器市场增长率有望超28%，全球HBM市场规模在DRAM中的占比有望从2023年的8%提升至2025年的34% [2] - 全球HBM供给基本被三星、海力士和美光垄断，2024 - 2025年仍为前三大供应商，国产率几乎为零 [3] - 2024年三星、海力士、美光在HBM的TSV产能分别为12万片/月、12万片/月、2.5万片/月，预计2025年产能分别为17万片/月、15万片/月、4.5万片/月 [3] - 预计2025年HBM3e使用量大幅提升，占比达85% [3] 产业链情况 - HBM产业链上游包括半导体原材料及设备供应商，中游为生产，下游应用于人工智能、数据中心及高性能计算等领域 [3] - HBM制造中TSV工序是主要难点，涉及复杂工艺，是价值量最高的环节 [3] 投资建议 - 建议关注HBM设备如精智达、华海清科等，材料如鼎龙股份、雅克科技等 [4] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | | 688627.SH | 精智达 | 88.01 | 1.73 | 2.92 | 4.00 | 51 | 30 | 22 | 谨慎推荐 | | 002409.SZ | 雅克科技 | 54.69 | 2.40 | 3.04 | 3.85 | 23 | 18 | 14 | 推荐 | [5]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 建议关注半年报业绩好的标的，如受益AI资本开支提升的圣泉集团、受益美国关税冲突的海利得、产能增长的卓越新能 [1] - 磷肥出口窗口期已至，高景气有望持续，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业云天化 [2] - 化工安全事故频发，农药整体景气度有望抬升，不合规产能或加快清退 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 化工板块行情 - 本周基础化工行业指数收3490.59点，较上周+3.11%，跑赢沪深300指数1.15% [9][10] - 申万化工三级分类中23个子行业收涨，2个子行业收跌，膜材料、其他塑料制品等领涨，食品及饲料添加剂、煤化工行业走跌 [12] - 化工板块462只个股中，376只周度上涨（占比81%），79只周度下跌（占比17%） [16] 化工产品价格涨跌幅排行榜 - 重点跟踪的380种化工产品中，69种产品价格较上周上涨，110种下跌 [19] - 7日涨幅前十名产品有尿素、丁酮、硫酸等，7日跌幅前十名产品有液氯、NYMEX天然气、白炭黑等 [19] 重点化工子行业跟踪 涤纶长丝 - 市场价格先涨后跌，周初国际油价上涨成本支撑强，后因停火协议油价下跌，下游需求弱势 [22] - 平均行业开工率约88.76%，供应量较上周小幅增加 [23] - 下游需求端表现弱势，开机率将进一步下滑，库存水平缓慢增加 [23] - 平均聚合成本较上周上涨44.10元/吨，盈利水平较上周上涨 [23][24] 轮胎 - 全钢胎开工率62.23%，环比上升0.84个百分点；半钢胎开工率70.40%，环比下降1.14个百分点 [32] - 主要轮胎公司东南亚子公司出口情况有增有减 [32] - 4月美国、欧盟轮胎进口数量有不同程度变化 [33] - 丁苯橡胶、顺丁橡胶市场价格下行，炭黑市场平稳运行 [34] - 泰国至欧美主要港口集装箱运价无变化 [35] - 4月美国、欧盟进口轮胎单价有不同程度变化 [35] 制冷剂 - R22市场淡稳运行，短期内价格或维持高位震荡，成本方面萤石、氟化氢、三氯甲烷市场有不同表现 [36][38] - R134a市场高位震荡，主流企业挺价，后市预计向好发展 [39] - R125市场相对平稳，短期内预计保持稳定运行 [40][41] - R32市场供需两旺、价格攀升，后市预计继续向上抬升 [42][43] MDI - 市场价格高位回落，聚合MDI跌幅1.83%，纯苯跌幅6.08%，苯胺涨幅5.64% [49] - 装置负荷变化不大，周产量5.72万吨，开工率73% [49] - 下游行业维持低库存运作，采购以小单刚需为主 [50] PC - 价格趋弱整理，较上周持平或下跌50元/吨附近 [58] - 行业供应较上周小幅下降，产量6.33万吨，产能利用率79.12% [58] - 双酚A价格先涨后跌 [58] 纯碱 - 市场价格小幅下探，轻质纯碱均价下跌2.06%，重质纯碱均价下跌1.23% [63] - 供应方面部分碱厂临停或减产，开工率77.79%，较上周下跌5.43% [64] - 需求方面下游采购刚需跟进，玻璃领域部分产线减产，库存高位上行 [65] 化肥 - 尿素价格先抑后扬，市场均价较上周下跌24元/吨，跌幅1.31% [67] - 磷矿石市场价格走势平稳，供应高品位偏紧，需求端短期难寻支撑 [69] - 农用磷酸一铵行情窄幅震荡，供应局部收紧，需求端利好驱动不足 [75] - 工业磷酸一铵需求疲软，价格延续弱势，供应产量窄幅增加 [76] - 磷酸二铵价格窄幅整理，企业销售重心转向出口市场 [81][82] - 氯化钾市场持续挺价拉涨，供应偏紧，需求端下游经销商刚需小单补仓 [84] 本周化工品价格走势（截至2025/6/27） - 展示了主要石化、化纤、农化、纯碱氯碱钛白粉、煤化工、硅基、食品添加剂等产品价格走势相关图表 [92][107][119][123][126][129][142]

报告核心观点 报告认为农业行业2025年中期大畜牧养殖板块有望迎来景气共振，新消费乘势而上。各细分板块中，牛肉牛周期拐点向上，相关产业链或受益；新消费领域宠物经济增长迅速，诺普信蓝莓版图扩张思路清晰；生猪产能供应充裕，猪价短空长多；动保行业关注猪周期业绩兑现后的布局机会和大单品进程；白鸡苗价上有压力下有支撑，布局引种断档催化 [1][3]。 各目录总结 牛肉板块 - 肉牛养殖周期长，我国肉牛品种以杂交群体为主，母牛生产力5 - 7年达峰值，一生约产6 - 8头肉牛 [8][10] - 牛肉价格受供应（能繁母牛存栏、出栏量、进口等）和消费（经济、人口等）因素影响 [11][13] - 中国活牛产量高但牛肉产量与活牛产量不成正比，胴体重低，生产性能差 [19] - 2016 - 2024年我国牛肉进口量从60.1万吨提至291.5万吨，CAGR为21.8%，主要来自南美 [24] - 中国成全球牛肉最大买家，2025E消费量达1155万吨 [26] - 2020 - 2022年肉牛养殖强盈利，2023年进入去产能周期，2024年自繁自养年均亏损725元/头 [33][34] - 2024年反刍饲料产量降11.4%，是2017年以来首次下降，长期牛肉市场有增长潜力 [40] - 美国母牛存栏2024年创新低，巴西、澳大利亚牛群进入清算阶段，主要生产国牛价景气度有望扩散至国内 [45][55] - 产能出清后供需错配和价格弹性或超预期，建议关注福成股份、光明肉业 [57] 新消费板块 宠物经济 - 2024年我国城镇(犬猫)消费市场规模3002亿元，同比增7.5%，猫消费市场增长10.7% [59] - 2024年城镇宠物数量1.2亿只，同比增2.1%，单宠消费犬年均2961元、猫年均2020元，养宠渗透率有提升空间 [62] - 宠主对国产品牌偏好上升，国产品牌性价比高，头部品牌崛起，高端化进程推进 [72] - 关税政策影响宠物食品进出口，国产替代加速 [76] - 宠物消费市场量价齐升，建议关注中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物 [79] 诺普信 - 以光筑农业为平台扩张蓝莓版图，投产面积从2021/22产季六七百亩增至2024/25产季近3万亩 [81][83] - 基质蓝莓壁垒高，促早技术打造核心竞争力，2024Q4预计产量6000吨，推荐诺普信 [83] 生猪板块 - 2025年6月国家调控产能，暂停扩产母猪及二育，预计下半年产能供应充裕，猪价承压 [87] - 仔猪料显示2025年上半年仔猪供应充裕，下半年生猪供应压力大，关注秋冬疫病对母猪影响 [89][105] - 2025年上半年屠宰场参与积极性低，二育退场，未来猪价传导或更顺畅 [92] - 2025年猪肉鲜销率低，屠宰量不振，截至6月27日累计平均日度屠宰量12.0万头，较2023年同期 - 14.4% [95] - 成本领先猪企资产负债表修复，2023Q2 - 2025Q1，15家企业平均资产负债率从73.9%降至61.6% [98] - 推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、德康农牧 [105] 动保板块 - 动保板块与猪价相关，养殖行业供应充裕但效率和成本改善有赚钱效益，未来用药需求或提升，关注猪周期业绩兑现后布局机会 [110] - 非洲猪瘟疫苗研发路径有基因缺失、亚单位、病毒载体三种，各有优缺点 [113] - 国内企业非瘟疫苗研发有进展，市场空间大，若成功落地可缓解疫情影响 [117] - 宠物用疫苗市场规模小，国产猫三联疫苗多家上市，瑞普生物领先 [121][124] - 2025Q1动保企业批签发数据有差异，行业或转向专注品质，推荐普莱柯、中牧股份等 [129] 白鸡板块 - 商品代和父母代苗价因引种恢复和国产祖代鸡上量而低迷 [133] - 2024年祖代引种更新量157.5万套创历史新高，2025年1 - 5月43.4万套，同比 - 37.1%，高品质引种占比减少 [140] - 2024年12月美、新禽流感致祖代引种暂停，若封关供应将受严重影响 [141] - 2025年上半年在产祖代和父母代存栏高位，父母代苗销量恢复，静待引种断档传导 [143] - 商品代鸡苗供应2025Q4或下滑，需求平淡，养殖端亏损 [149] - 下游需求平稳，屠企库存压力高于往年 [154] - 2025年下半年苗价有支撑，美国和新西兰引种中断或推升父母代苗价，推荐益生股份，建议关注圣农发展、民和股份 [155]