报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比减少，2024Q4业绩同环比转亏，量利回落业绩承压，但高端产品稳步增长，高温合金未来贡献可期，盈利能力有望修复 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收84.84亿元，同比减少1.06%，归母净利润1.12亿元，同比减少69.18%；扣非归母净利0.98亿元，同比减少72.38%；2024Q4实现营收20.5亿元，环比减少4.97%，同比减少10.87%，归母净利润 -2.04亿元，同环比转亏；扣非归母净利 -1.97亿元，同环比转亏 [1] 点评 - 量：2024年特钢销量45.32万吨，同比 -8.96%，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材销量分别为20.54、9.06、9.54、0.84、5.33万吨，同比 -20.28%、+32.06%、+1.52%、+4.08%、 -23.19%；24Q4特钢销量10.50万吨，环比 -4.55%，同比 -24.73%；2025年钢材产量指引51 - 53万吨，同比增长15.61 - 20.14% [2] - 利：2024年整体毛利率12.71%，同比 -0.80pct，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材毛利率分别为18.18%、 -3.51%、10.70%、23.56%、 -4.94%，同比 +1.30、 -1.88、 -0.61、 -0.53、 -4.52pct；2024Q4毛利率10.73%，环比减少2.38pct，同比减少4.39pct [2] - 业绩拆分：24Q4主要减利项为减值损失等（ -3.02亿元，其中存货跌价计提 -0.89亿元，固定资产减值计提 -0.75亿元），毛利（ -0.63亿元）；主要增利项为费用及税金（ +0.80亿元） [3] 未来核心看点 - 推进新建技改设备快速达产，2024年共投产新设备35台，涵盖电炉产线的非真空感应炉和LF精炼炉、2200t精锻机、高合金小棒线以及若干后部热处理、削磨设备等，高尖端特殊钢新材料生产能力大幅增长 [4] - 高温合金领域未来贡献可期，“十四五”期间我国国防科技和民用航空市场需求增长有望带动高温合金销量持续提升 [4] - 积极应对市场变化，推进品种结构持续优化，2024年高端品种接单量稳中有升，“三高一特”产品入库8.68万吨，同比提升14.25%；2025年“三高一特”产品产量指引为10万吨，同比提升15.21% [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为3.69/4.61/5.61亿元，对应现价，PE为29x、23x和19x [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,484 | 9,455 | 10,115 | 10,791 | | 增长率（%） | -1.1 | 11.4 | 7.0 | 6.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 112 | 369 | 461 | 561 | | 增长率（%） | -69.2 | 230.3 | 25.0 | 21.6 | | 每股收益（元） | 0.06 | 0.19 | 0.23 | 0.28 | | PE | 95 | 29 | 23 | 19 | | PB | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | [6] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 8,484 | 9,455 | 10,115 | 10,791 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 229 | 265 | 283 | 302 | | 投资收益 | 5 | 6 | 6 | 7 | | 净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 480 | 604 | 625 | 648 | | 非流动资产合计 资产合计 | 6,700 13,132 | 6,717 13,396 | 6,721 13,743 | 6,711 14,170 | [10] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 8,484 | 9,455 | 10,115 | 10,791 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 7,406 | 8,140 | 8,647 | 9,164 | 营业收入增长率 | -1.06 | 11.44 | 6.99 | 6.68 | | 营业税金及附加 | 62 | 62 | 67 | 71 | EBIT 增长率 | -38.39 | 142.17 | 17.00 | 15.29 | | 销售费用 | 63 | 64 | 68 | 72 | 净利润增长率 | -69.18 | 230.33 | 25.00 | 21.56 | | 管理费用 | 229 | 265 | 283 | 302 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 361 | 407 | 435 | 464 | 毛利率 | 12.71 | 13.91 | 14.51 | 15.08 | | EBIT | 252 | 610 | 713 | 822 | 净利润率 | 1.32 | 3.90 | 4.56 | 5.20 | | 财务费用 | 34 | 37 | 33 | 26 | 总资产收益率 ROA | 0.85 | 2.75 | 3.36 | 3.96 | | 资产减值损失 | -284 | -161 | -171 | -181 | 净资产收益率 ROE | 1.76 | 5.52 | 6.57 | 7.54 | | 投资收益 | 5 | 6 | 6 | 7 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 126 | 417 | 516 | 621 | 流动比率 | 1.46 | 1.47 | 1.48 | 1.50 | | 营业外收支 | -23 | -25 | -25 | -25 | 速动比率 | 0.70 | 0.71 | 0.70 | 0.72 | | 利润总额 | 103 | 392 | 491 | 596 | 现金比率 | 0.33 | 0.30 | 0.29 | 0.30 | | 所得税 | -9 | 24 | 29 | 36 | 资产负债率（%） | 51.65 | 50.13 | 48.90 | 47.50 | | 净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | 应收账款周转天数 | 25.16 | 24.61 | 24.58 | 24.61 | | EBITDA | 711 | 1,075 | 1,193 | 1,315 | 存货周转天数 | 139.36 | 135.00 | 131.17 | 131.33 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.66 | 0.71 | 0.75 | 0.77 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 1,439 | 1,376 | 1,393 | 1,497 | 每股收益 | 0.06 | 0.19 | 0.23 | 0.28 | | 应收账款及票据 | 1,402 | 1,588 | 1,699 | 1,812 | 每股净资产 | 3.22 | 3.39 | 3.56 | 3.77 | | 预付款项 | 61 | 55 | 59 | 62 | 每股经营现金流 | -0.19 | 0.38 | 0.46 | 0.52 | | 存货 | 3,049 | 3,056 | 3,246 | 3,440 | 每股股利 | 0.02 | 0.06 | 0.07 | 0.09 | | 其他流动资产 | 480 | 604 | 625 | 648 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 6,432 | 6,678 | 7,022 | 7,459 | PE | 95 | 29 | 23 | 19 | | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | PB | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | | 固定资产 | 5,501 | 5,521 | 5,527 | 5,519 | EV/EBITDA | 17.33 | 11.45 | 10.33 | 9.37 | | 无形资产 | 690 | 690 | 690 | 690 | 股息收益率（%） | 0.34 | 1.10 | 1.38 | 1.67 | | 短期借款 | 873 | 873 | 873 | 873 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 2,669 | 2,745 | 2,917 | 3,091 | 净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | | 其他流动负债 | 878 | 934 | 969 | 1,004 | 折旧和摊销 | 459 | 466 | 479 | 493 | | 流动负债合计 | 4,419 | 4,552 | 4,758 | 4,967 | 营运资金变动 | -1,331 | -340 | -295 | -308 | | 长期借款 | 2,009 | 1,809 | 1,609 | 1,409 | 经营活动现金流 | -377 | 758 | 912 | 1,016 | | 其他长期负债 | 354 | 354 | 354 | 354 | 资本开支 | -445 | -506 | -506 | -506 | | 非流动负债合计 | 2,363 | 2,163 | 1,963 | 1,763 | 投资 | 381 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 6,782 | 6,715 | 6,721 | 6,730 | 投资活动现金流 | -47 | -500 | -499 | -499 | | 股本 | 1,972 | 1,972 | 1,972 | 1,972 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 1,084 | -200 | -200 | -200 | | 股东权益合计 | 6,350 | 6,680 | 7,022 | 7,440 | 筹资活动现金流 | 814 | -318 | -393 | -416 | | 负债和股东权益合计 | 13,132 | 13,396 | 13,743 | 14,170 | 现金净流量 | 391 | -63 | 17 | 104 | [11]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年券商业绩修复向好趋势有望延续，保险集团并表新规有助于加强头部上市险企报表质量，“国家队”资金入市和上市公司增持回购有望推动资本市场平稳运行，非银板块业绩有望保持稳定，估值有望持续修复 [1][2][3] - 年初至今政策积极，非银板块配置处于舒适区，保险资金入市使头部险企受益，长端利率反弹利于保险配置和估值修复，券商业绩修复趋势有望延续 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2025.04.07 - 2025.04.11）主要指数多数调整，上证综指 -3.11%，深证成指 -5.13%，沪深300指数 -2.87%，创业板指数 -6.73%；非银方面，保险指数较抗跌，非银金融(申万) -5.19%，证券Ⅱ(申万) -5.37%，保险Ⅱ(申万) -4.70%，多元金融(申万) -5.46% [8] - 主要个股方面，券商国泰海通 -2.22%，中国银河 -2.68%，中信证券 -4.08%，华泰证券 -4.61%；保险中国平安 -4.14%，中国人寿 -4.23%，中国太保 -6.54%，新华保险 -7.38% [8] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.69万亿股，成交额7.87万亿元，A股日均成交额1.57万亿元，环比上周 +40.94%，同比 +88.28% [14] - 投行业务：截至2025年4月11日，年内累计IPO承销规模为172.56亿元，再融资承销规模为2192.04亿元 [14] - 信用业务：截至4月11日，两融余额18133.33亿元，较上周 -4.72%，同比 +17.99%，占A股流通市值2.33%；场内外股票质押总市值为25948.05亿元，较上周 -5.02%，同比 +1.16% [14] 保险板块 - 报告展示了2024年1 - 12月累计寿险保费增速、2024年1 - 12月累计财险保费增速、2024年12月单月寿险保费增速、2024年12月单月财险保费增速相关图表 [21][23] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展4742亿元逆回购操作，有7634亿元逆回购与1500亿元国库现金定存到期，净回笼4392亿元；资金利率回落，4月7日 - 4月11日银行间质押式回购利率R001下行2bp至1.64%，R007下行4bp至1.70%，DR007下行4bp至1.65%，SHIBOR隔夜利率下行1bp至1.61%，6个月AAA同业存单收益率下行6bp至1.74% [29] - 债券利率方面：本周债券收益率继续下行，1年期国债收益率下行8bp至1.40%，10年期国债收益率下行6bp至1.65%，30年期国债收益率下行4bp至1.86% [29] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 4月11日，国家金融监督管理总局发布《保险集团并表监督管理办法》，加强保险集团并表监管，防范风险集中和传递 [2][37] - 4月11日，金融监管总局修订《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》，推动信托行业回归本源，防控风险 [37] - 4月11日，国家金融监督管理总局废止部分规范性文件，提升监管制度时效性 [37] - 4月11日，国家金融监督管理总局印发《关于促进金融资产管理公司高质量发展 提升监管质效的指导意见》，促进金融资产管理公司高质量发展 [37] - 4月11日，四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，支持体育产业高质量发展 [38] - 4月10日，国家统计局发布3月数据，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比下降0.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.5% [38] - 4月9日，国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，阐明中方立场 [38] - 4月8日，中央汇金、社保基金、中国诚通、中国国新等“国家队”资金入市增持，稳定市场信心 [3][39] - 4月8日，国家金融监督管理总局印发通知，优化保险资金比例监管政策 [39] 重点公司公告 - 多家券商发布25Q1业绩预增公告，如国泰海通（350% - 400%）、东吴证券（100% - 120%）等 [1] - 多家券商和保险企业发布回购增持公告，如东方证券、国投资本等券商，中国人寿、中国太保等保险企业 [3] 投资建议 - 非银板块配置处于舒适区，建议关注保险板块的中国太保、新华保险等，证券板块的中国银河、中信证券等 [43][44]

报告公司投资评级 - 调整为“谨慎推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩承压，营收和归母净利润同比减少，2024Q4归母净利润同环比转亏；不过公司是球墨铸铁行业龙头，积极布局海外市场，且管网改造有望发力，受益于国内城市管网改造，盈利能力有望修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收361.94亿元，同比减少16.32%，归母净利润1.67亿元，同比减少87.60%；扣非归母净利 -1.51亿元，同比转亏；2024Q4实现营收91.14亿元，环比增加9.16%，同比增加31.48%，归母净利润 -3.16亿元，同环比转亏；扣非归母净利 -3.92亿元，环比亏损扩大1028.36%，同比转亏 [1] 点评 - 销量方面，2024年公司铸管及钢材销量821.64万吨，同比减少4.2%，其中铸管、普钢、优特钢销量分别为248.54、319.86、253.24万吨，同比 -12.1%、 -11.93%、 +19.65%；2025年金属制品产量目标992万吨 [2] - 利润方面，2024年公司毛利率5.40%，同比减少0.89pct；分产品看，铸管、普钢、优特钢毛利率分别为9.32%、5.73%、0.35%，同比 -0.97、 -0.43、 -0.36pct；2024Q4公司毛利率4.84%，环比 +0.02pct，同比 -3.10pct [2] - 业绩拆分方面，24Q4主要增利项为少数股东损益（ +1.12亿元）；主要减利项为减值损失等（ -3.49亿元，联新地产房产计提2.65亿元，黄石新兴老区固定资产计提0.79亿元），费用及税金（ -0.99亿元，主要系管理、销售费用增加），营业外利润（ -0.85亿元，主要系未决诉讼仲裁的赔偿或有事项） [2] 核心看点 - 公司是球墨铸铁行业龙头，现有铸管 + 管铸件产能320万吨，已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，生产规模和综合技术实力居全球首位；2024年4月在埃及投资建设的25万吨铸管项目正式开工，12月完成联动试车 [2] - 管网改造有望发力，基建投资2025年投资增速有望保持稳健，未来5年城市管网建设改总量预计将近60万公里，总投资需求约4万亿元，国内铸管市场将迎来新机遇，球墨铸铁管下游需求有望逐步释放 [3] - 2024年国内公开招标市场占比增加6个百分点达到58%，出口销量提升29%，全年新签铸管合同超300万吨，年末合同储备量130万吨以上；芜湖新兴优特钢比例同比增加25%，邯郸特钢高附加值产品占比同比升高12%，轴类件销量增长148%；钢格板新签订单量同比增长9% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.96、5.84和7.84亿元，对应现价，PE分别为33/22/17倍 [3][4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 36,194 | 38,311 | 38,786 | 39,264 | | 增长率（%） | -16.3 | 5.8 | 1.2 | 1.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 167 | 396 | 584 | 784 | | 增长率（%） | -87.6 | 136.5 | 47.4 | 34.3 | | 每股收益（元） | 0.04 | 0.10 | 0.15 | 0.20 | | PE | 78 | 33 | 22 | 17 | | PB | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 36,194 | 38,311 | 38,786 | 39,264 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 661 | 657 | 665 | 673 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | 83 | 88 | 89 | 91 | 偿债能力 | | 净利润 | -29 | 440 | 649 | 871 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 3,000 | 3,020 | 2,948 | 2,874 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 30,213 | 29,421 | 28,199 | 26,850 | | | 资产合计 | 53,250 | 52,625 | 51,645 | 50,330 | | [9] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 36,194 | 38,311 | 38,786 | 39,264 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 34,239 | 36,044 | 36,336 | 36,625 | 营业收入增长率 | -16.32 | 5.85 | 1.24 | 1.23 | | 营业税金及附加 | 292 | 293 | 296 | 300 | EBIT 增长率 | -90.41 | 622.91 | 23.56 | 19.43 | | 销售费用 | 375 | 386 | 391 | 395 | 净利润增长率 | -87.60 | 136.45 | 47.43 | 34.25 | | 管理费用 | 661 | 657 | 665 | 673 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 365 | 369 | 373 | 378 | 毛利率 | 5.40 | 5.92 | 6.32 | 6.72 | | EBIT | 98 | 709 | 877 | 1,047 | 净利润率 | 0.46 | 1.03 | 1.50 | 2.00 | | 财务费用 | 272 | 270 | 214 | 145 | 总资产收益率 ROA | 0.31 | 0.75 | 1.13 | 1.56 | | 资产减值损失 | -377 | -163 | -144 | -125 | 净资产收益率 ROE | 0.66 | 1.54 | 2.24 | 2.93 | | 投资收益 | 83 | 88 | 89 | 91 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 272 | 518 | 763 | 1,024 | 流动比率 | 1.38 | 1.38 | 1.44 | 1.54 | | 营业外收支 | -161 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 1.04 | 1.06 | 1.10 | 1.17 | | 利润总额 | 111 | 518 | 763 | 1,024 | 现金比率 | 0.54 | 0.56 | 0.60 | 0.66 | | 所得税 | 140 | 78 | 114 | 154 | 资产负债率（%） | 47.09 | 45.92 | 43.87 | 41.02 | | 净利润 | -29 | 440 | 649 | 871 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 167 | 396 | 584 | 784 | 应收账款周转天数 | 31.46 | 29.50 | 28.00 | 27.00 | | EBITDA | 1,820 | 2,533 | 2,783 | 3,037 | 存货周转天数 | 52.87 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.67 | 0.72 | 0.74 | 0.77 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 9,025 | 9,377 | 9,823 | 10,016 | 每股收益 | 0.04 | 0.10 | 0.15 | 0.20 | | 应收账款及票据 | 5,643 | 5,569 | 5,375 | 5,227 | 每股净资产 | 6.41 | 6.47 | 6.59 | 6.74 | | 预付款项 | 411 | 463 | 467 | 470 | 每股经营现金流 | 0.18 | 0.70 | 0.71 | 0.76 | | 存货 | 4,959 | 4,775 | 4,833 | 4,892 | 每股股利 | 0.02 | 0.03 | 0.04 | 0.06 | | 其他流动资产 | 3,000 | 3,020 | 2,948 | 2,874 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 23,038 | 23,204 | 23,446 | 23,480 | PE | 78 | 33 | 22 | 17 | | 长期股权投资 | 4,217 | 4,305 | 4,394 | 4,485 | PB | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | | 固定资产 | 20,847 | 19,882 | 18,788 | 17,653 | EV/EBITDA | 9.51 | 6.83 | 6.22 | 5.70 | | 无形资产 | 2,733 | 2,731 | 2,727 | 2,722 | 股息收益率（%） | 0.61 | 0.91 | 1.34 | 1.80 | | 短期借款 | 3,156 | 3,056 | 2,556 | 1,556 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 7,827 | 7,900 | 7,864 | 7,827 | 净利润 | -29 | 440 | 649 | 871 | | 其他流动负债 | 5,735 | 5,853 | 5,879 | 5,906 | 折旧和摊销 | 1,722 | 1,824 | 1,907 | 1,990 | | 流动负债合计 | 16,718 | 16,809 | 16,300 | 15,289 | 营运资金变动 | -1,266 | 168 | 5 | -21 | | 长期借款 | 6,571 | 5,571 | 4,571 | 3,571 | 经营活动现金流 | 715 | 2,778 | 2,831 | 3,023 | | 其他长期负债 | 1,785 | 1,785 | 1,785 | 1,785 | 资本开支 | -738 | -790 | -441 | -393 | | 非流动负债合计 | 8,355 | 7,355 | 6,355 | 5,355 | 投资 | 225 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 25,073 | 24,164 | 22,655 | 20,644 | 投资活动现金流 | -315 | -790 | -441 | -393 | | 股本 | 3,990 | 3,963 | 3,963 | 3,963 | 股权募资 | 0 | -77 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 2,770 | 2,813 | 2,878 | 2,965 | 债务募资 | -1,125 | -1,100 | -1,500 | -2,000 | | 股东权益合计 | 28,177 | 28,460 | 28,990 | 29,686 | 筹资活动现金流 | -1,927 | -1,635 | -1,945 | -2,438 | | 负债和股东权益合计 | 53,250 | 52,625 | 51,645 | 50,330 | 现金净流量 | -1,516 | 353 | 446 | 193 | [10]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 3月新能源车交付量强劲，多个造车新势力和传统车企交付数据表现良好，市场持续增长；光伏领域Hi - MO 9斩获欧洲最大BC项目订单；南方电网千亿级投资赋能广东战略布局新型能源体系；本周电力设备与新能源板块下跌8.09%，弱于上证指数 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车 - **行业观点概要**：4月1日多家造车新势力公布3月交付数据，理想、零跑、蔚来、小鹏等品牌交付显著增长，比亚迪延续优势；蔚来3月交付15039台，1 - 3月累计交付42094辆，同比增长40.1%；小鹏3月交付33205辆，连续五个月超3万，1 - 3月累计交付94008台，同比增长331%；理想3月交付36674辆，1 - 3月累计交付92864辆，同比增长15.5%；问界3月交付13696辆，1 - 3月累计交付45135辆，同比下降47.4%；广汽埃安3月交付34082辆，一季度累计销量69338辆，同比下降6.5%；小米SU7 3月交付超29000台；零跑3月交付37095辆，1 - 3月累计交付87552辆；极氪3月交付15422台，1 - 3月共交付41403台，同比增长125.2%；比亚迪3月交付377420辆，1 - 3月累计交付992099辆；投资建议关注电池、隔膜、热管理等环节及4680技术迭代、新技术带来的机会 [11][13][18][21][25] - **行业数据跟踪**：展示了近期主要锂电池材料价格走势，如三元动力电芯、正极材料、三元前驱体等产品在不同时间的价格及环比变化 [26] - **行业公告跟踪**：比亚迪预计2025年一季度归母净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%；合纵科技控股公司担保贷款逾期，涉及金额8717.34万元；金龙汽车3月生产客车4593辆、销售4640辆；安凯客车3月产量712辆、销量675辆；方正电机拟向子公司增资1亿元；容百科技拟每10股派发现金红利9元；嘉元科技预计2025年一季度归母净利润2200 - 3000万元，同比扭亏为盈 [34] 光伏 - **行业观点概要**：隆基Hi - MO 9获欧洲最大BC项目订单，彰显其在全球地面电站市场的价值与地位，推动欧洲能源结构清洁化转型；Hi - MO 9基于高效HPBC 2.0电池技术，功率最高达660W，转换效率24.43%，可提升电站全生命周期发电量6.5% - 8%；产业链价格方面，硅料价格因签单少暂时持稳但厂家报价下滑，硅片价格出现转折，电池片价格走势分化，组件价格下滑；投资建议关注硅料、光伏主链、逆变器、辅材等环节 [35][38][39][40][41][42][43] - **行业数据跟踪**：呈现本周光伏产业链价格走势，包括硅料、硅片、电池片、组件等产品在不同时间的价格及环比变化 [47] - **行业公告跟踪**：大金重工拟每10股派发现金红利2元；禾望电气将于4月16日召开一季度业绩说明会，1 - 3月营业收入约5.63亿元，同比增长12.46% [56] 电力设备及工控 - **行业观点概要**：2025年南方电网在粤投资规模千亿元以上，以“三加快”战略布局新型能源体系；阳江三山岛海上风电柔直输电工程等项目推进，项目建成后广东东西两翼至珠三角区域电力送出能力提升；投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设相关企业，以及工控及机器人领域的Tesla主线、国产供应链厂商、内资工控企业 [57][60][61][62] - **行业数据跟踪**：展示通用和专用设备工业增加值同比、工业增加值累计同比、固定资产投资完成额累计同比、长江有色市场铜价等数据 [65][66][67] - **行业公告跟踪**：英威腾拟每10股派发现金红利0.6元；南网能源参加业绩说明会；威胜信息调整2024年度利润分配现金分红总额；中际旭创预计2025年一季度归母净利润14 - 17亿元，同比增长38.71% - 68.44%；通达动力拟回购股份；西子洁能2025年一季度新增订单金额15.70亿元；远东股份为子公司提供1亿元授信担保；国电南自预计2025年一季度归母净利润2730 - 3270万元，同比扭亏为盈；华中数控为子公司提供授信担保；中国西电子公司西高院发布业绩；龙源技术拟每10股派发现金红利1元；平高电气拟每10股派发现金红利0.67元；金智科技拟每10股派发现金红利0.8元，为子公司提供担保；东方电气控股股东拟增持股份 [69][70] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周下跌8.09%，涨跌幅排名第31，弱于上证指数；沪指、深成指、创业板指、电气设备均下跌；板块子行业中风力发电指数跌幅最小，太阳能指数跌幅最大；本周涨幅居前股票有神力股份、国电南瑞等，跌幅居前股票有中际装备、弘讯科技等 [1][71][73]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比减少，2024Q4业绩同环比转亏，量利回落业绩承压，但高端产品稳步增长，高温合金未来贡献可期，盈利能力有望修复 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收84.84亿元，同比减少1.06%，归母净利润1.12亿元，同比减少69.18%；扣非归母净利0.98亿元，同比减少72.38% [1] - 2024Q4实现营收20.5亿元，环比减少4.97%，同比减少10.87%，归母净利润 -2.04亿元，同环比转亏；扣非归母净利 -1.97亿元，同环比转亏 [1] 点评 量 - 2024年特钢销量45.32万吨，同比 -8.96%，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材销量分别为20.54、9.06、9.54、0.84、5.33万吨，同比 -20.28%、+32.06%、+1.52%、+4.08%、 -23.19% [2] - 24Q4特钢销量10.50万吨，环比 -4.55%，同比 -24.73% [2] - 2025年钢材产量指引51 - 53万吨，同比增长15.61 - 20.14% [2] 利 - 2024年整体毛利率12.71%，同比 -0.80pct，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材毛利率分别为18.18%、 -3.51%、10.70%、23.56%、 -4.94%，同比 +1.30、 -1.88、 -0.61、 -0.53、 -4.52pct [2] - 2024Q4毛利率10.73%，环比减少2.38pct，同比减少4.39pct [2] 业绩拆分 - 24Q4主要减利项为减值损失等（ -3.02亿元，其中存货跌价计提 -0.89亿元，固定资产减值计提 -0.75亿元），毛利（ -0.63亿元） [3] - 主要增利项为费用及税金（ +0.80亿元） [3] 未来核心看点 推进新建技改设备快速达产 - 2024年共投产新设备35台，涵盖电炉产线的非真空感应炉和LF精炼炉、2200t精锻机、高合金小棒线以及若干后部热处理、削磨设备等 [4] - 经过技术改造升级，高尖端特殊钢新材料的生产能力大幅增长 [4] 高温合金领域未来贡献可期 - “十四五”期间，我国聚力国防科技自主创新，加快武器装备自主化和现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展 [4] - C919国产大飞机的量产及国产化率的不断提升，促使我国民用航空市场未来增长空间巨大 [4] - 军用及航空航天等领域需求增长有望带动高温合金销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期 [4] 积极应对市场变化，推进品种结构持续优化 - 2024年高端品种接单量稳中有升，“三高一特”产品入库8.68万吨，同比提升14.25% [4] - 2025年“三高一特”产品产量指引为10万吨，同比提升15.21% [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为3.69/4.61/5.61亿元，对应现价，PE为29x、23x和19x [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,484|9,455|10,115|10,791| |增长率（%）|-1.1|11.4|7.0|6.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|112|369|461|561| |增长率（%）|-69.2|230.3|25.0|21.6| |每股收益（元）|0.06|0.19|0.23|0.28| |PE|95|29|23|19| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,484|9,455|10,115|10,791| |管理费用|229|265|283|302| |投资收益|5|6|6|7| |净利润|112|369|461|561| |其他流动资产|480|604|625|648| |非流动资产合计|6,700|6,717|6,721|6,711| |资产合计|13,132|13,396|13,743|14,170| [10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,484|9,455|10,115|10,791| |营业成本|7,406|8,140|8,647|9,164| |营业税金及附加|62|62|67|71| |销售费用|63|64|68|72| |管理费用|229|265|283|302| |研发费用|361|407|435|464| |EBIT|252|610|713|822| |财务费用|34|37|33|26| |资产减值损失|-284|-161|-171|-181| |投资收益|5|6|6|7| |营业利润|126|417|516|621| |营业外收支|-23|-25|-25|-25| |利润总额|103|392|491|596| |所得税|-9|24|29|36| |净利润|112|369|461|561| |归属于母公司净利润|112|369|461|561| |EBITDA|711|1,075|1,193|1,315| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-1.06|11.44|6.99|6.68| |EBIT增长率|-38.39|142.17|17.00|15.29| |净利润增长率|-69.18|230.33|25.00|21.56| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|12.71|13.91|14.51|15.08| |净利润率|1.32|3.90|4.56|5.20| |总资产收益率ROA|0.85|2.75|3.36|3.96| |净资产收益率ROE|1.76|5.52|6.57|7.54| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.46|1.47|1.48|1.50| |速动比率|0.70|0.71|0.70|0.72| |现金比率|0.33|0.30|0.29|0.30| |资产负债率（%）|51.65|50.13|48.90|47.50| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|25.16|24.61|24.58|24.61| |存货周转天数|139.36|135.00|131.17|131.33| |总资产周转率|0.66|0.71|0.75|0.77| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.06|0.19|0.23|0.28| |每股净资产|3.22|3.39|3.56|3.77| |每股经营现金流|-0.19|0.38|0.46|0.52| |每股股利|0.02|0.06|0.07|0.09| |估值分析| | | | | |PE|95|29|23|19| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|17.33|11.45|10.33|9.37| |股息收益率（%）|0.34|1.10|1.38|1.67| [11] 资产负债表及现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,439|1,376|1,393|1,497| |应收账款及票据|1,402|1,588|1,699|1,812| |预付款项|61|55|59|62| |存货|3,049|3,056|3,246|3,440| |其他流动资产|480|604|625|648| |流动资产合计|6,432|6,678|7,022|7,459| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|5,501|5,521|5,527|5,519| |无形资产|690|690|690|690| |短期借款|873|873|873|873| |应付账款及票据|2,669|2,745|2,917|3,091| |其他流动负债|878|934|969|1,004| |流动负债合计|4,419|4,552|4,758|4,967| |长期借款|2,009|1,809|1,609|1,409| |其他长期负债|354|354|354|354| |非流动负债合计|2,363|2,163|1,963|1,763| |负债合计|6,782|6,715|6,721|6,730| |股本|1,972|1,972|1,972|1,972| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|6,350|6,680|7,022|7,440| |负债和股东权益合计|13,132|13,396|13,743|14,170| |现金流量表（百万元）| | | | | |净利润|112|369|461|561| |折旧和摊销|459|466|479|493| |营运资金变动|-1,331|-340|-295|-308| |经营活动现金流|-377|758|912|1,016| |资本开支|-445|-506|-506|-506| |投资|381|0|0|0| |投资活动现金流|-47|-500|-499|-499| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|1,084|-200|-200|-200| |筹资活动现金流|814|-318|-393|-416| |现金净流量|391|-63|17|104| [11]

关税豁免解读 - 豁免非政策大转向，是4月2日对等关税豁免条款细化落地，适用于受“对等关税”影响国家，对中国无区别对待[2] - 新清单扩容豁免内容，或受美国国内企业游说、资本力量及终端消费影响[3] 豁免规模估算 - 豁免产品规模约1000亿美元，2024年美国从中国进口清单内商品1002亿美元，占从中国商品进口23%；从全球进口3857亿美元，占总商品进口12%[3] - 2024年中国对美清单内产品出口964亿美元，占对美总出口18%左右，是对美出口核心产品，减免税率缓解出口压力[3] 关税风险提示 - 豁免未完全取消税率，中国2月和3月增加的20%关税仍存在，后续可能对半导体等行业额外加征关税[4] 关税三条主线 - 收入功能：对等关税10%基准税率，90天暂缓也不取消，是关税收入底线[4] - 谈判功能：对等关税10%以上部分用于筹码交换，谈判不限于经贸[4] - 供应链重构：针对重点行业征收行业关税，如钢铝、汽车、医药、半导体、木材等，难谈判[6] 市场展望 - 特朗普态度放松，贸易政策落实面临压力，关税可能更宽松，市场可更乐观[6] 风险提示 - 存在关税测算误差，特朗普新政激进或致美国经济滞胀衰退，关税扩散或使全球经济放缓、市场调整加大[6]

报告核心观点 - 旧秩序瓦解与新秩序构建是资本市场新命题，黄金上涨指示美国制造的危机深入，各类资产面临压力与机会，关税冲突分三阶段影响市场，投资可跳过第一阶段博弈，关注二阶段以后方向 [1][4] 黄金新高背后：旧秩序瓦解的引子 - 特朗普关税政策冲击美元信用，美债与美元下跌，黄金上涨，过去私人部门信用危机中美元是安全资产，如今美元信用动摇，黄金开始为一切计价，其上涨指示危机深入，回落或标志危机缓和，美元出现流动性危机概率低 [1][9] 秩序瓦解的混沌期，各类资产的压力与机会 - 美元走弱不意味着美元计价资产变好，美股基本面和估值依赖美元信用扩张和相对强势，美元走弱会冲击美股 [12] - 大宗商品受美元信用结构瓦解影响，铁矿石需求主要由人民币构建有韧性，铜、铝跌幅居中，原油因“石油美元”及欧佩克增产表现最弱，“两个太阳”新秩序构建时铜金比会回升 [2][14] - 中国资产韧性源于去全球化与去金融化更彻底，黄金计价的中国房价回到2010年附近，而纳斯达克仍在高位，极端情况下中国有高效生产力，美股隐含波动率在高位，中国已降至中枢水平 [2][20] 对中国而言，关税冲击的三个阶段 第一阶段：政策博弈加剧，关税尚未对实体形成明显冲击 - 市场处于预期驱动阶段，高波动，是政策干预重心，决策层多管齐下稳定市场，央国企和民企密集回购，自主可控领域易获共识形成合力 [25] 第二阶段：关税影响逐渐在实体中体现，政策反而可能出现边际缓和 - 出口下行经济承压，促内需政策必要性增加，中美贸易政策博弈或缓和，市场更愿定价内需板块，本轮政策可能以跨周期为主 [30] 第三阶段：新的贸易体系重建，市场目光重新聚焦外循环 - 全球除美国外很多国家和地区对华依赖度高，中美直接贸易脱钩不代表全球对华系统性脱钩，中国与非美经济体重建外循环，出口企业发掘新市场，竞争力提升，估值久期放大 [33] 得道者多助，投资新秩序 - 投资可跳过第一阶段博弈，关注二阶段以后方向，包括构建中国需求的行业、资源品和资本品、低估值资产和煤炭 [4][40]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 3月新能源车交付量强劲，多个造车新势力和传统车企交付数据表现出色，市场持续增长；隆基Hi - MO 9斩获欧洲最大BC项目订单，彰显其在全球地面电站市场的价值与地位；南方电网2025年在粤投资规模千亿元以上，布局新型能源体系，相关重点能源工程推进将提升电力送出能力 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车 - **行业观点概要**：4月1日多家造车新势力公布3月交付数据，理想、零跑、蔚来、小鹏等品牌交付显著增长，比亚迪延续优势；蔚来3月交付15039台，1 - 3月累计交付42094辆；小鹏3月交付33205辆，连续五个月超3万，1 - 3月累计交付94008台；理想3月交付36674辆，1 - 3月累计交付92864辆；问界3月交付13696辆，1 - 3月累计交付45135辆；广汽埃安3月交付34082辆，一季度累计销量69338辆；小米SU7 3月交付超29000台；零跑3月交付37095辆，1 - 3月累计交付87552辆；极氪3月交付15422台，1 - 3月共交付41403台；比亚迪3月交付377420辆，1 - 3月累计交付992099辆；投资建议关注电池、隔膜、热管理等环节及4680技术迭代、新技术带来的机会 [11][13][18][21][25] - **行业数据跟踪**：展示了2025年2 - 4月主要锂电池材料价格走势，如三元动力电芯、正极材料、三元前驱体等价格有不同变化，部分材料价格环比有下降情况 [26] - **行业公告跟踪**：比亚迪预计2025年一季度归母净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%；合纵科技控股公司担保贷款逾期，涉及金额8717.34万元；金龙汽车3月生产客车4593辆、销售4640辆；安凯客车3月产量712辆、销量675辆；方正电机拟向子公司增资1亿元；容百科技拟每10股派发现金红利9元；嘉元科技预计2025年一季度归母净利润2200 - 3000万元，同比扭亏为盈 [34] 光伏 - **行业观点概要**：隆基Hi - MO 9获欧洲最大BC项目订单，彰显其在全球地面电站市场的价值与地位，推动欧洲能源结构清洁化转型；组件基于高效HPBC 2.0电池技术，功率最高达660W，转换效率24.43%，可提升电站全生命周期发电量6.5% - 8%；产业链价格方面，硅料价格因签单少暂时持稳但厂家报价下滑，硅片价格出现转折，电池片价格走势分化，组件价格下滑；投资建议关注硅料、光伏主链、逆变器、辅材等环节 [35][38][39][40][41][42][43] - **行业数据跟踪**：呈现了2025年2 - 4月光伏产业链价格走势，包括硅料、硅片、电池片、组件等产品价格，部分产品价格环比有变化 [47] - **行业公告跟踪**：大金重工拟每10股派发现金红利2元；禾望电气将于4月16日召开一季度业绩说明会，1 - 3月营业收入约5.63亿元，同比增长12.46% [56] 电力设备及工控 - **行业观点概要**：2025年南方电网在粤投资规模千亿元以上，以“三加快”战略布局新型能源体系；阳江三山岛海上风电柔直输电工程等项目推进，建成后可提升广东省东西两翼至珠三角区域的电力送出能力；投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设相关企业，以及工控及机器人领域不同思路下的企业 [57][60][61][62] - **行业数据跟踪**：展示了通用和专用设备工业增加值同比、工业增加值累计同比、固定资产投资完成额累计同比、长江有色市场铜价等数据图表 [64][65][66] - **行业公告跟踪**：英威腾拟每10股派发现金红利0.6元；南网能源参加业绩说明会；威胜信息调整2024年度利润分配现金分红总额；中际旭创预计2025年一季度归母净利润14 - 17亿元；通达动力拟回购股份；西子洁能2025年一季度新增订单15.7亿元；远东股份为子公司提供1亿元授信担保；国电南自预计2025年一季度归母净利润2730 - 3270万元；华中数控为子公司提供授信担保；中国西电子公司业绩增长；龙源技术拟每10股派发现金红利1元；平高电气拟每10股派发现金红利0.67元；金智科技拟每10股派发现金红利0.8元，为子公司提供担保；东方电气控股股东拟增持股份 [69][70] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周下跌8.09%，涨跌幅排名第31，弱于上证指数；沪指、深成指、创业板指、电气设备均下跌；板块子行业中风力发电指数跌幅最小，太阳能指数跌幅最大；本周涨幅居前股票有神力股份、国电南瑞等，跌幅居前股票有中际装备、弘讯科技等 [1][71][73]

报告公司投资评级 - 调整为“谨慎推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩承压，营收和归母净利润同比减少，2024Q4归母净利润同环比转亏 [1] - 公司作为球墨铸铁行业龙头，积极布局海外市场，埃及25万吨铸管项目取得阶段性胜利 [2] - 管网改造有望发力，国内铸管市场迎来新机遇，球墨铸铁管下游需求可期 [3] - 公司紧盯重点市场抢抓订单，2024年国内公开招标市场占比增加，出口销量提升，新签铸管合同超300万吨 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.96、5.84和7.84亿元，盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收361.94亿元，同比减少16.32%，归母净利润1.67亿元，同比减少87.60%；扣非归母净利 - 1.51亿元，同比转亏 [1] - 2024Q4实现营收91.14亿元，环比增加9.16%，同比增加31.48%，归母净利润 - 3.16亿元，同环比转亏；扣非归母净利 - 3.92亿元，环比亏损扩大1028.36%，同比转亏 [1] 点评 量 - 2024年公司铸管及钢材销量821.64万吨，同比减少4.2%，其中铸管、普钢、优特钢销量分别为248.54、319.86、253.24万吨，同比 - 12.1%、 - 11.93%、 + 19.65% [2] - 2025年金属制品产量目标992万吨 [2] 利 - 2024年公司毛利率5.40%，同比减少0.89pct；分产品看，铸管、普钢、优特钢毛利率分别为9.32%、5.73%、0.35%，同比 - 0.97、 - 0.43、 - 0.36pct [2] - 2024Q4公司毛利率4.84%，环比 + 0.02pct，同比 - 3.10pct [2] 业绩拆分 - 24Q4主要增利项为少数股东损益（ + 1.12亿元） [2] - 主要减利项为减值损失等（ - 3.49亿元，联新地产房产计提2.65亿元，黄石新兴老区固定资产计提0.79亿元），费用及税金（ - 0.99亿元，主要系管理、销售费用增加），营业外利润（ - 0.85亿元，主要系未决诉讼仲裁的赔偿或有事项） [2] 核心看点 海外市场布局 - 公司现有铸管 + 管铸件产能320万吨，形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，生产规模和综合技术实力居全球首位 [2] - 2024年4月公司在埃及投资建设的25万吨铸管项目正式开工，12月完成联动试车，取得阶段性胜利 [2] 管网改造 - 基建投资2025年投资增速有望保持稳健，未来5年城市管网建设改总量预计将近60万公里，总投资需求约4万亿元 [3] - 国内铸管市场将迎来新发展机遇，球墨铸铁管下游需求有望逐步释放 [3] 订单获取 - 2024年国内公开招标市场占比增加6个百分点达到58%，出口销量提升29%，全年新签铸管合同超300万吨，年末合同储备量130万吨以上 [3] - 芜湖新兴优特钢比例同比增加25%，邯郸特钢高附加值产品占比同比升高12%，轴类件销量增长148%，钢格板新签订单量同比增长9% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.96、5.84和7.84亿元，对应现价，PE分别为33/22/17倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36,194|38,311|38,786|39,264| |增长率（%）|-16.3|5.8|1.2|1.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|167|396|584|784| |增长率（%）|-87.6|136.5|47.4|34.3| |每股收益（元）|0.04|0.10|0.15|0.20| |PE|78|33|22|17| |PB|0.5|0.5|0.5|0.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|36,194|38,311|38,786|39,264| |管理费用|661|657|665|673| |投资收益|83|88|89|91| |净利润|-29|440|649|871| |其他流动资产|3,000|3,020|2,948|2,874| |非流动资产合计|30,213|29,421|28,199|26,850| |资产合计|53,250|52,625|51,645|50,330| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|36,194|38,311|38,786|39,264| |营业成本|34,239|36,044|36,336|36,625| |营业税金及附加|292|293|296|300| |销售费用|375|386|391|395| |管理费用|661|657|665|673| |研发费用|365|369|373|378| |EBIT|98|709|877|1,047| |财务费用|272|270|214|145| |资产减值损失|-377|-163|-144|-125| |投资收益|83|88|89|91| |营业利润|272|518|763|1,024| |营业外收支|-161|0|0|0| |利润总额|111|518|763|1,024| |所得税|140|78|114|154| |净利润|-29|440|649|871| |归属于母公司净利润|167|396|584|784| |EBITDA|1,820|2,533|2,783|3,037| |成长能力（%）|营业收入增长率： - 16.32|营业收入增长率：5.85|营业收入增长率：1.24|营业收入增长率：1.23| | |EBIT增长率： - 90.41|EBIT增长率：622.91|EBIT增长率：23.56|EBIT增长率：19.43| | |净利润增长率： - 87.60|净利润增长率：136.45|净利润增长率：47.43|净利润增长率：34.25| |盈利能力（%）|毛利率：5.40|毛利率：5.92|毛利率：6.32|毛利率：6.72| | |净利润率：0.46|净利润率：1.03|净利润率：1.50|净利润率：2.00| | |总资产收益率ROA：0.31|总资产收益率ROA：0.75|总资产收益率ROA：1.13|总资产收益率ROA：1.56| | |净资产收益率ROE：0.66|净资产收益率ROE：1.54|净资产收益率ROE：2.24|净资产收益率ROE：2.93| |偿债能力|流动比率：1.38|流动比率：1.38|流动比率：1.44|流动比率：1.54| | |速动比率：1.04|速动比率：1.06|速动比率：1.10|速动比率：1.17| | |现金比率：0.54|现金比率：0.56|现金比率：0.60|现金比率：0.66| | |资产负债率（%）：47.09|资产负债率（%）：45.92|资产负债率（%）：43.87|资产负债率（%）：41.02| |经营效率|应收账款周转天数：31.46|应收账款周转天数：29.50|应收账款周转天数：28.00|应收账款周转天数：27.00| | |存货周转天数：52.87|存货周转天数：50.00|存货周转天数：50.00|存货周转天数：50.00| | |总资产周转率：0.67|总资产周转率：0.72|总资产周转率：0.74|总资产周转率：0.77| |每股指标（元）|每股收益：0.04|每股收益：0.10|每股收益：0.15|每股收益：0.20| | |每股净资产：6.41|每股净资产：6.47|每股净资产：6.59|每股净资产：6.74| | |每股经营现金流：0.18|每股经营现金流：0.70|每股经营现金流：0.71|每股经营现金流：0.76| | |每股股利：0.02|每股股利：0.03|每股股利：0.04|每股股利：0.06| |估值分析|PE：78|PE：33|PE：22|PE：17| | |PB：0.5|PB：0.5|PB：0.5|PB：0.5| | |EV/EBITDA：9.51|EV/EBITDA：6.83|EV/EBITDA：6.22|EV/EBITDA：5.70| | |股息收益率（%）：0.61|股息收益率（%）：0.91|股息收益率（%）：1.34|股息收益率（%）：1.80| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-29|440|649|871| |折旧和摊销|1,722|1,824|1,907|1,990| |营运资金变动|-1,266|168|5|-21| |经营活动现金流|715|2,778|2,831|3,023| |资本开支|-738|-790|-441|-393| |投资|225|0|0|0| |投资活动现金流|-315|-790|-441|-393| |股权募资|0|-77|0|0| |债务募资|-1,125|-1,100|-1,500|-2,000| |筹资活动现金流|-1,927|-1,635|-1,945|-2,438| |现金净流量|-1,516|353|446|193| [10]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 外部关税政策等不确定性因素影响下，防御性板块具备较强的配置性价比，建议关注电力板块高分红、股息率具备一定性价比个股以及25Q1业绩有望维持不错增长的个股 [3][21] - 看好风电资产占优、装机规模具备较大成长性标的，火电成本维持低位、局部区域电力供需偏紧的标的，防御性板块以及核电相关标的，同时关注行业公司重组并购方向和垃圾焚烧发电企业多元化布局 [22] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块收于2278.57点，跌幅2.92%；电力子板块收于3044.54点，跌幅2.71%，低于沪深300本周跌幅，在申万31个一级板块中排第10位；近1年电力板块累计跌幅4.51%，表现不及沪深300及创业板指数；水力发电表现最优，上涨0.88%，光伏发电、风力发电、热力服务、火力发电、电能综合服务均下跌 [8][11][13] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五的个股依次为珠海港、长江电力、川投能源、华银电力、广西能源；跌幅前五的个股依次为韶能股份、珈伟新能、立新能源、长青集团、迪森股份 [16] - 投资建议：关注电力板块高分红、股息率具备一定性价比个股以及25Q1业绩有望维持不错增长的个股，本周关注福能股份、长江电力、川投能源、建投能源、华电国际、龙源电力、中绿电 [3][21] 本周专题 - 推动电力现货市场建设，新能源全面进军现货市场：南方区域将于2025年6月起全面推行现货市场长周期结算试运行，新能源集中式项目可选择“报量报价”或“报量不报价”参与交易，分布式项目由聚合商聚合参与市场或作为价格接受者参与市场 [24] - 今年初甘肃现货价格上涨，部分地区现货价格下降：2025年1月和3月甘肃现货市场实时月均价均高于燃煤发电基准价，3月山西、山东、甘肃价格同比上涨，广东、蒙西、省间价格则下降；3月山西、甘肃、安徽光伏捕获价环比上涨，山西、山东、安徽、陕西风电捕获价上涨 [26] - 加快提升虚拟电厂发展规模和水平，加强虚拟电厂推广发展：国家发改委、国家能源局发布指导意见，提出到2027年全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上，到2030年达到5000万千瓦以上；要健全完善虚拟电厂参与电力市场的机制，积极推动其因地制宜发展，持续丰富商业模式 [30] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：04月09日，环渤海动力煤综合平均价格为678.00元/吨，周环比跌幅1.02%；04月11日，长江口动力煤价格指数（5000K）为632.00元/吨，周环比涨跌幅为0.00%；煤炭沿海运费：秦皇岛 - 广州的价格为45.00元/吨，周环比涨幅3.93%；4月11日，沿海电煤离岸价格指数（5500K）为677.00 /吨，周环比跌幅为1.31% [35] - 石油价格跟踪：04月11日，国内柴油现货价格6726.00元/吨，周环比下跌2.19%；国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为60.07 /63.33美元/桶，周环比分别下跌16.23%、15.50% [37] - 天然气价格跟踪：04月11日，国内LNG出厂价格指数为4552元/吨，周环比跌幅1.06%；中国LNG到岸价11.01美元/百万英热，周环比下跌10.11% [39] - 光伏行业价格跟踪：04月09日，多晶硅致密料均价40元/kg，周环比涨跌幅为0.00%；182mm/23.1% + 尺寸的单晶PERC电池片的均价为0.31元/W，周环比涨跌幅为0.00%；单晶PERC组件182mm均价为0.65元/W，周环比涨跌幅均为0.00%；单晶硅片182mm/150um均价为1.15元/片，周环比涨跌幅为0.00% [41] - 长江三峡水情：04月10日，长江三峡入库流量、出库流量分别为6100立方米/秒、10900立方米/秒，出库流量的周环比涨幅为16.58%；04月12日，长江三峡库水位为158.80米，周环比下跌1.71% [50] - 风电行业价格跟踪：04月11日，聚氯乙烯现货价4808元/吨，周环比跌幅为1.84%；04月11日，中厚板参考价3452.00元/吨，周环比涨幅1.47%；螺纹钢现货价3128.75元 /吨 [54] - 电力市场：04月09日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为329.86、340.94厘/千瓦时，周环比变化分别为下跌2.39%、下跌3.91% [57] - 碳市场：04月11日，全国碳市场碳排放配额成交量为26,700.00吨，周环比跌幅90.24%；全国碳市场碳排放配额开盘价、收盘价分别为85.38、85.32元/吨，周环比分别为跌幅0.02%、涨幅0.09% [58] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 国家能源局开展2025年电力领域综合监管工作，重点监管全国统一电力市场建设推进情况 [64] - 国家发展改革委、国家能源局联合发布关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见，提出到2027年和2030年的发展目标 [64] - 国家发展改革委和能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案(2025 - 2027年)》，要求夯实煤电兜底保障作用，积极推进煤电转型升级 [64] - 锡林郭勒盟推进优势特色产业集群建设，争取新能源外送通道纳规建设，布局实施大型风电光伏基地项目等 [64] - 四川甘孜州征求新能源汽车及动力电池（含储能）产业链发展方案意见，提出加快多元化试点示范应用等措施 [64] 上市公司重要公告 - 中国广核发布2025年第一季度运营情况报告，总发电量和总上网电量较去年同期增长 [65] - 福能股份发布2025年第一季度业绩预测报告和2024年度业绩快报，一季度净利润预计同比增加，2024年全年业绩良好 [65] - 南网储能发布2025年第一季度业绩报告，营业收入和净利润同比增加 [66] - 穗恒运Ａ、广州发展、湖南发展、迪森股份、金开新能发布2024年年度报告，业绩有不同表现 [66] - 华能水电、浙能电力、桂冠电力、长江电力、三峡能源、川投能源、节能风电、上海电力、龙源电力、中闽能源、长源电力发布发电量相关公告，发电量有增有减 [66][68] - 金开新能发布关于计提资产减值准备的公告 [68] - 华电国际发布关于股东权益变动的提示性公告 [68] - 晶科科技发布关于收购Sweihan Solar Holding Company Limited 50%股权暨关联交易的公告 [68]