投资评级 - 维持优于大市评级 [1][3][17] 核心观点 - 科博达以现金3.45亿元收购上海科博达智能科技有限公司60%股权 [2][4] - 标的公司主业为智能驾驶域控制器 2024年及2025年1-7月营收分别为1.78亿元和2.99亿元 但同期归母净利润亏损0.42亿元和0.35亿元 [2][4] - 标的公司承诺2025年8-12月及2026-2030年度累计净利润不低于6.3亿元 [2][4] - 此次收购使公司产品结构完成从百元级车灯/电机控制器到千元级车身域控制器再到万元级智驾域控制器的升级过渡 [3][17] - 标的公司与Momenta、高通、地平线等全球领先技术企业深度合作 已开发出高性价比智驾域控制器 单价范围为大几千到上万元 [3][9][17] - 标的公司定点项目产品生命周期销售额超200亿元 并已实现国内多家主流品牌车型的量产配套 [3][9][17] - 公司作为域控制器平台型企业 与大众、宝马、通用、福特、雷诺等全球客户建立了深度合作关系 [3][17] 财务预测 - 预期2025年营收72.0亿元 利润10.1亿元 [3][17] - 预期2026年营收92.7亿元 利润12.8亿元 [3][17] - 预期2027年营收114.0亿元 利润15.4亿元 [3][17] 收购必要性 - 响应国家产业发展战略 国家多部委联合发文明确2030年新能源汽车销量占比超50% 开放L3级自动驾驶全国路权 并强制要求智能汽车操作系统国产化率不低于70% [8] - 把握汽车智能化市场机遇 汽车智能化技术是产业转型升级的重要引擎 为供应链打开广阔成长空间 [9] - 提升产品档次和综合能力 智能驾驶域控制器具有技术门槛高、功能重要、单车价值量高的特点 能增强客户粘性和扩大市场份额 [10] - 完善高端半导体芯片供应链体系 标的公司已与全球头部SOC芯片及半导体器件厂商建立战略合作关系 [12] - 推动制造工艺升级 借鉴标的公司在复杂大域控制器生产领域的经验与智能制造体系 推动电子产品制造向高效智能制造升级 [13] 标的公司财务信息 - 截至2025年7月31日 资产总额7.79亿元 负债总额7.05亿元 净资产0.75亿元 [5] - 2024年度营业收入1.78亿元 2025年1-7月营业收入2.99亿元 [5]

市场指数表现 - 2025年9月4日上证综指收盘3765.87点，跌幅1.25%，深证成指收盘12118.70点，跌幅2.83%，沪深300指数收盘4365.20点，跌幅2.12%，中小板综指收盘13295.63点，跌幅1.74%，创业板综指收盘3555.12点，跌幅2.92%，科创50指数收盘1226.98点，跌幅6.08% [2] - 同日A股市场成交金额合计11078.92亿元，深市成交金额14363.65亿元，沪深300成分股成交7731.24亿元，中小板成交4998.62亿元，创业板成交7117.29亿元，科创板成交904.76亿元 [2] - 全球主要市场指数中，2025年9月5日道琼斯指数收盘33597.92点，纳斯达克指数收盘10961.46点跌幅0.48%，S&P500指数收盘3801.78点跌幅0.44%，法国CAC40指数收盘6000.24点跌幅0.72%，德国DAX指数收盘14261.19点跌幅0.57%，日经225指数收盘27574.43点跌幅0.4%，恒生指数收盘25058.51点跌幅1.12% [4] 宏观策略研究 - 国信周频高技术制造业扩散指数B截至2025年8月30日当周录得52.2，较上周继续回升，其中动态随机存储器价格上升至1.9200美元，较上周上升0.033美元，显示半导体行业景气度上升 [8] - 政府债净融资第35周（8/25-8/31）为64亿元，第36周（9/1-9/7）为2065亿元，截至第35周累计达10.3万亿元，超出去年同期4.5万亿元，特殊新增专项债已发行10669亿元，其中9月至今发行990亿元 [9][10][11] - 新质生产力投资可解构为六大核心产业赛道：数字经济、高端装备、生物技术、智能电车、能源转型和未来产业，A股市场战略性新兴产业总市值达36万亿元，相关上市公司数量超2070家，占A股总市值比例38% [12][13][14] 北交所市场动态 - 2025年8月北交所新增上市公司5家，上市公司总数达274家，总市值9004.28亿元环比增8.3%，流通市值5485.34亿元环比增8.0%，单月成交金额6416.38亿元环比升9.6% [17] - 北证50指数市盈率53.34倍处于近两年99.38%分位数，市净率10.29倍处于98.77%分位数，北证专精特新指数月涨幅12.59%，北证50指数月涨幅10.64%，双双创历史新高 [18] - 行业表现方面电子家用电器、通信、电力设备、农林牧渔等行业上涨较多，纺织服饰、美容护理、传媒等行业收跌较多 [18] 半导体行业分析 - 2025年初至8月31日半导体（申万）指数上涨36.66%，跑赢沪深300指数22.38个百分点，2Q25主动基金半导体重仓持股比例为10.1%，超配5.6个百分点 [19][20] - 2Q25半导体收入同比增长15.2%，归母净利润同比增长30.3%，毛利率27.2%同比提高1.3个百分点，净利率8.3%同比提高0.9个百分点，存货周转天数175天环比下降6天 [21][22] - 2Q25全球半导体销售额1797亿美元同比增长19.6%创季度新高，中芯国际产能利用率92.5%环比提高2.9个百分点，华虹半导体产能利用率108%环比提高5.6个百分点 [22][23] 重点公司业绩 - 蓝黛科技2Q25营收9.4亿元同比增8.5%，净利润0.57亿元同比增79.1%，毛利率17.6%同比提高4.2个百分点，机器人业务通过参股无锡泉智博推进一体化关节模组产品 [25][26][27] - 福达股份2Q25营收4.66亿元同比增16.8%，净利润0.81亿元同比增93.3%，毛利率28.5%同比提高4.9个百分点，机器人行星滚柱丝杠年产3万套产能达产 [28][29][30] - 拓普集团2Q25营收71.7亿元同比增9.7%，净利润7.3亿元同比降10%，毛利率19.3%同比降1.1个百分点，液冷服务器领域获首批订单15亿元 [31][32][33] - 零跑汽车2025H1营收242.5亿元同比增174%，首次实现半年度盈利0.33亿元，毛利率14.13%同比提升13个百分点，上半年出口超2万辆 [34][35][36] - 玲珑轮胎2Q25营收61.2亿元同比增14.6%，净利润5.1亿元同比增6.1%，毛利率16.0%同比降6.1个百分点，塞尔维亚工厂营收1.2亿元同比增148.1% [37][38][39] 其他行业公司 - 吉祥航空2Q25营收53.45亿元同比增2.07%，净利润1.60亿元同比增39.67%，客座率86.34%同比提升2.78个百分点，国际航线RPK同比增长61.3% [40][41][42] - 申通快递2Q25营收130.3亿元同比增13.9%，单票价格约1.97元同比降2.5%，业务量65.4亿件同比增16%，市占率12.9% [44][45][46] - 华润万象生活2025H1商业航道收入33亿元同比增15%，购物中心收入23亿元同比增20%，毛利率78.7%同比提升6.2个百分点，首次中期派息率100% [55][56] - 江海股份2Q25营收15.36亿元同比增17.02%，AI服务器高压化带动铝电解电容需求，超级电容1H25营收1.62亿元同比增48.93%，有望在AI服务器中规模化应用 [57][58][59]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][6][32] 核心观点 - 国际业务同比稳健增长 第三季度国内市场有望迎来拐点[1] - 国内业务在第三季度有望迎来拐点 国际业务延续稳健增长趋势[3][32] - 体外诊断业务市占率提升潜力大 医学影像业务由高端产品驱动增长 生命信息与支持业务景气度逐步回升[32] - "设备+IT+AI"的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标[3][32] 财务表现 - 2025年上半年营业收入167.43亿元（-18.5%） 归母净利润50.69亿元（-32.96%）[1] - 单二季度营收85.06亿元（-23.8%） 归母净利润24.40亿元（-44.6%）[1] - 毛利率61.67%（经追溯调整-2.85pp） 销售净利率31.25%（-5.65pp）[3] - 经营性现金流净额39.22亿元（-53.83%） 与归母净利润比值77%[3] - 预计2025-27年归母净利润110.93/126.16/145.01亿元 同比增速-4.9%/13.7%/14.9%[3][32] - 当前股价对应PE为26.9/23.7/20.6x[3][32] 业务板块表现 - 体外诊断业务营收64.23亿元（-16.11%） 其中国际业务双位数增长 国际化学发光业务增长超20%[2][14] - 生命信息与支持业务营收54.79亿元（-31.6%） 国际营收占比提升至67%[2][16] - 医学影像业务营收33.12亿元（-22.51%） 国际营收占比提升至62%[2][17] - 惠泰医疗并表收入12.14亿元 收入占比约7.2%[2][14] - 国际业务收入占比提升至约50%[2][25] 区域市场表现 - 国内市场收入84.11亿元（-33.4%）[22] - 海外市场收入83.32亿元（+5.4%）[22][25] - 发展中国家将维持快速增长趋势 伴随更多高端客户突破[2][25] 产品与技术进展 - MT 8000流水线上半年新增订单185套 新增装机近100套 全年装机有望达200套[14] - 已在全球14个国家布局本地化生产项目 11项启动生产且大部分涉及体外诊断产品[14] - "瑞智联"生态系统国内累计装机超千家 上半年新增项目108个[31] - "迈瑞智检"实验室解决方案全国装机近800家医院 约80%为三级医院[31] - "瑞影云++"项目累计装机超17,700套 上半年新增装机超2100套[31] 费用结构 - 销售费用率14.48%（经追溯调整+1.92pp）[3][25] - 管理费用率4.07%（+0.07pp）[3][25] - 研发费用率9.60%（+0.95pp）[3][25] - 财务费用率-2.00%（-0.58pp）[3][25] 未来展望 - 预计2025年第三季度整体营收将实现同比正增长 延续逐季度环比改善趋势[1][9] - 国际市场第三季度同比增长加速 国际体外诊断产线有望实现较快增长[9] - 高端及超高端型号在国内超声收入占比已超过六成[17] - 微创外科、心血管等种子业务高速放量[32]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][23] 核心观点 - 拓普集团是"人形机器人产业链核心标的" [4][23] - 公司依托热管理技术及客户资源切入液冷服务器、储能、机器人等领域 并取得首批订单15亿元 [3][22] - 平台化战略+Tier0 5模式持续推进 与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作 [3] - 机器人业务从直线和旋转执行器开始布局 已研发灵巧手电机等产品并多次送样 项目进展迅速 [3][20] - 汽车电子业务中线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产 X-Y-Z线控底盘体系逐步完善 [23] 财务业绩 - 2025年上半年营收129 4亿元 同比+5 8% 归母净利润12 95亿元 同比-11 1% [1][9] - 25Q2营收71 7亿元 同比+9 7% 环比+24 3% 归母净利润7 3亿元 同比-10 0% 环比+29 0% [1][9] - 25Q2扣非净利润6 7亿元 同比-3 6% [1][9] - 25Q2毛利率19 3% 同比-1 1个百分点 环比-0 6个百分点 [2][14] - 25H1固定资产开支15 6亿元 折旧摊销占营收比7 7% 同比+1 24个百分点 [2][14] 费用结构 - 25Q2销售费用率0 9% 同比-0 2个百分点 环比-0 3个百分点 [2][14] - 25Q2管理费用率2 6% 同比+0 2个百分点 环比-0 7个百分点 [2][14] - 25Q2研发费用率5 1% 同比+0 8个百分点 环比-0 9个百分点 [2][14] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润32 2亿元（原预测35 4亿元） 对应EPS1 86元（原预测2 04元） [4][23] - 预计2026年归母净利润39 4亿元（原预测44 2亿元） 对应EPS2 27元（原预测2 55元） [4][23] - 预计2027年归母净利润47 7亿元（原预测54 1亿元） 对应EPS2 74元（原预测3 11元） [4][23] - 预计2025年营业收入313 88亿元 同比+18 0% 2026年383 25亿元 同比+22 1% 2027年461 82亿元 同比+20 5% [5] 业务进展 - 热管理系统新一代全集成模块及R290冷媒系统模块取得技术性突破 [3][22] - 已向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和数据中心提供商推广液冷产品 [3][22] - 机器人领域具备永磁伺服电机、无框电机自研能力 以及精密机械加工和系统集成能力 [20] - 积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品 [3][20] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）31 6倍 市净率（2025E）4 65倍 [5] - 净资产收益率（ROE）预计2025年14 70% 2026年15 84% 2027年16 75% [5] - EV/EBITDA预计2025年22 6倍 2026年20 2倍 2027年17 6倍 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][6][37] 核心财务表现 - 2025年上半年收入242.5亿元，同比增长174%，主要因整车及备件交付量增加、战略合作及碳积分交易收入增长、服务收入提升 [1][8] - 2025年上半年归母净利润0.33亿元，首次实现半年度扭亏为盈（2024年同期为-22.1亿元） [1][8] - 2025年第二季度单季度营收142.3亿元，环比增长42%；单季度归母净利润1.63亿元，环比显著扭亏（第一季度为-1.3亿元） [1][8] - 2025年上半年毛利率达14.13%，创半年度新高，较2024年同期的1.1%提升13个百分点，因规模效应、成本管理、产品组合优化及其他业务收益 [2][10] - 2025年上半年平均单车营收10.94万元（整体持平），单车成本9.39万元（历史新低），单车毛利1.55万元 [2][19] - 2025年第二季度单季度毛利率13.58%，较第一季度的14.9%有所下滑，因行业竞争加剧；期间费用率合计16.16%，环比下降（第一季度为17.86%） [2][10] 销量与交付数据 - 2025年上半年交付221,664辆，同比增长155.7%；截至2025年8月31日，累计交付328,859辆，同比增长136.4% [17] - 2025年1-7月累计销量28.38万辆（Marklines口径），其中C系列17.31万辆、B系列5.32万辆 [17] - 2025年上半年出口超2万辆；2025年7月欧洲订单超4,000辆，再创新高 [3][27] 业务进展与战略 - 登陆慕尼黑车展，亮相新车型LAFA 5和B10；B10于2025年8月25日启航出海（首批超2,500辆） [24][29] - 零跑国际在全球超30个国家和地区布局网点超600家（欧洲超550家、亚太近50家） [3][27] - 启动马来西亚C10本地化组装项目（2025年8月7日首台下线）；计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [3][27] - 与中国一汽签署战略合作谅解备忘录，开展新能源乘用车联合开发及零部件合作；首个合作开发车型项目已落地 [3][28] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年营业收入预测至697亿元/1,149亿元/1,412亿元（原预测668亿元/999亿元/1,244亿元），同比增速116.7%/64.8%/22.9% [4][37] - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.40亿元/46.36亿元/72.50亿元（原预测5.78亿元/28.77亿元/56.74亿元） [4][37] - 预计2025-2027年EPS分别为0.62元/3.43元/5.36元 [4][37] - 上调2025年销量预期至超60万辆（原预测未明确）；2025-2027年总销量预测为61.07万辆/95.04万辆/119.96万辆（其中国内销量54.83万辆/85.00万辆/104.96万辆，海外销量6.24万辆/10.04万辆/15.00万辆） [32][33] - 上调毛利率假设：2025E为13.50%、2026E为13.70%、2027E为13.94% [35] - 期间费用率假设：2025E的SG&A费用率7.20%、研发费用率6.00%；2026E及2027E的SG&A和研发费用率均为5.50%和4.50% [37]

根据提供的金融工程日报内容，报告主要涉及市场表现、情绪、资金流向及各类指标的监控，并未包含具体的量化模型或量化因子的构建、测试及评价内容。报告的核心是市场数据统计与描述，而非量化投资策略或因子研究[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41]。 报告详细描述了市场指数的表现[6][7]、涨跌停家数[13]、封板率与连板率的计算方式[17]、两融数据[19][22]、ETF折溢价[23]、大宗交易折价率[26]以及股指期货年化贴水率的计算方法[28]，但这些均属于市场监控指标，并非用于构建投资组合的量化模型或选股因子。 因此，本报告**无**涉及需要总结的量化模型或量化因子内容。

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][36][37] 核心观点 - 短期盈利受关税和成本波动压制，但海外产能释放有望驱动业绩修复 [1][2][8][16] - 长期成长性由全球化产能布局、高端配套业务及新零售战略支撑 [3][19][22][24][25][36] - 塞尔维亚工厂成为新增长引擎，复刻泰国工厂成功路径 [19] - 品牌价值持续提升，2024年上半年达981.37亿元（同比增160亿元） [30] 财务表现 - 2025年上半年营收118.1亿元（同比+13.8%），归母净利润8.5亿元（同比-7.7%） [1][8] - 2025Q2营收61.2亿元（同比+14.6%，环比+7.3%），归母净利润5.1亿元（同比+6.1%，环比+40.9%） [1][8] - 2025Q2毛利率16.0%（同比-6.1pct），主因原材料成本同比+0.7%及关税影响 [2][16] - 2025Q2财务费用率-7.1%（同比-7.9pct），受益汇兑收益 [2][16] 产能布局 - 塞尔维亚工厂2025H1营收1.2亿元（同比+148.1%），净利润-1.3亿元（因产能爬坡） [2][16] - 泰国工厂2025H1营收21.1亿元（同比+5.0%），净利润4.1亿元（同比-15.3%） [2][16] - 全球推行"7+5"战略（国内7基地+海外5基地），嵌入"3+3"非公路轮胎产能 [19][21] - 塞尔维亚工厂乘用车胎设计产能1,200万条，2025年达产300万条 [21] 配套业务 - 配套总量超3亿条，连续多年中国轮胎配套第一 [3][22] - 2024年新增配套：比亚迪秦L/海豹06、吉利银河E5、大众途观主胎等 [24] - 进入高端品牌供应链（宝马、通用、奥迪）及新能源车型（比亚迪第一大供应商） [24][36] 零售与品牌 - 新零售3.0系统上线，打造"玲珑养车驿站"+"阿特拉斯卡友之家"品牌 [3][25] - 2024年与京东养车战略合作，拓展线上渠道 [25] - 产品性能获国际认可，SportMaster轮胎在Auto Bild测试中位列第七 [28][29] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润至17.9/22.7/25.6亿元（原预测20.7/23.4/25.9亿元） [3][36][37] - 对应EPS 1.22/1.56/1.75元（原预测1.42/1.60/1.77元） [3][36][37] - 预计2025-2027年营收261.8/291.2/321.7亿元（同比+18.7%/+11.2%/+10.5%） [4][39]

核心观点 - 半导体行业经营情况继续好转 收入连续八个季度同比增长 盈利能力同环比提高 [5][11] - 持续看好AI和国产替代双机遇 AI是半导体增量重要来源 国产替代处于加速期 [11] - 全球半导体销售额连续七个季度同比增长 2Q25达1797亿美元创季度新高 [7][11] 行情回顾与持仓分析 - 2025年初至8月31日半导体(申万)指数上涨36.66% 跑赢沪深300指数22.38pct [3][16] - 子行业表现分化 数字芯片设计(+56.50%)和分立器件(+32.30%)涨幅居前 集成电路封测(+8.68%)涨幅居后 [3][16] - 截至8月31日半导体指数PE(TTM)为111x 处于2019年以来87%分位高位 [3][17] - 2Q25主动基金半导体持仓比例10.1% 环比下降0.5pct 超配5.6pct [3][36] - 前二十大重仓股出现调整 纳芯微、思瑞浦新进入 取代峰岹科技、翱捷科技 [3][38] - 被动基金持股比例自2022年底持续高于主动基金 2025年中20家龙头公司中有15家被动持股占比更高 [4][40] 财务数据分析 - 2Q25半导体收入同比增长15.2% 环比增长14.4% [5] - 数字芯片设计收入同比+28.4% 环比+29.5%表现最佳 [5][45] - 2Q25归母净利润同比增长30.3% 环比大幅增长56.7% [5] - 分立器件净利润同比+142.5% 模拟芯片设计环比+409%增幅显著 [5][48] - 盈利能力持续改善 毛利率27.2%(环比+0.8pct 同比+1.3pct) 净利率8.3%(环比+2.0pct 同比+0.9pct) [5][57] - 营运效率提升 存货周转天数175天(环比下降6天) 应收账款周转天数64天(环比下降3天) [6][75] - 146家半导体公司中45%在2025年创季度收入新高 仅10%公司毛利率处于历史低位 [41] 行业季度数据 - 2Q25全球半导体销售额1797亿美元 同比增长19.6% 环比增长7.8% [7][91] - 1Q25全球半导体设备销售额321亿美元 同比增长21% [8][91] - 2Q25全球半导体硅片出货面积33亿平方英寸 同比增长9.6% 环比增长14.9% [9][91] - 产能利用率显著提升 中芯国际92.5%(环比+2.9pct) 华虹半导体108.3%(环比+5.6pct) [10][91] 投资策略 - AI领域重点关注算力和端侧芯片企业 包括寒武纪、澜起科技、翱捷科技、杰华特、兆易创新等 [11] - 国产替代机遇下推荐模拟芯片企业 圣邦股份、杰华特、思瑞浦、南芯科技、纳芯微等 [11] - 在地化生产趋势中推荐生产链企业 中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技等 [11] - 政策支持力度加大 美国发布AI行动计划 中国要求2027年人工智能与重点领域深度融合普及率超70% [11]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][4][6] 核心观点 - AI服务器高压化趋势推动铝电解电容和超级电容需求增长，带动量价齐升[2][3][4] - 公司单季度营收创历史新高，2Q25营收达15.36亿元（YoY +17.02%，QoQ +32.69%）[1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8/11/15亿元（前值8/9/10亿元），同比增速17%/45%/38%[4] 财务表现 - 1H25营收26.94亿元（YoY +13.96%），归母净利润3.58亿元（YoY +3.19%），扣非净利润3.44亿元（YoY +8.96%）[1] - 2Q25归母净利润2.06亿元（YoY -1.92%，QoQ +35.82%），扣非净利润2.07亿元（YoY +10.54%，QoQ +51.01%）[1] - 1H25毛利率24.93%（YoY -0.01pct），净利率13.42%（YoY -1.46pct）[1] - 预计2025年营收53.82亿元（YoY +11.9%），2026年69.77亿元（YoY +29.7%），2027年95.84亿元（YoY +37.4%）[5] 铝电解电容业务 - 1H25营收22.29亿元（YoY +16.70%），毛利率26.75%（YoY +0.19%）[2] - 增长动力来自光伏抢装需求（因上网电价政策调整）及UPS电源、通信电源需求旺盛[2] - MLPC在AI服务器领域批量交货，固液混合电容器在汽车领域持续增长[2] - AI服务器高压化推动牛角型电容用量提升，原子沉积技术升级带动产品单价提高[2] 超级电容业务 - 1H25营收1.62亿元（YoY +48.93%），毛利率16.86%（YoY -3.71%），毛利率下降系开拓新应用领域所致[3] - AI服务器功率波动需超容提供瞬时功率补偿，EDLC和LIC获国内外头部企业认证[3] - EDLC因发热量低、成本优势及产能充裕，有望率先放量[3] - 储能、智能电表、可控核聚变等多领域需求推动市场爆发，公司正推进产能扩张[3] 盈利预测与估值 - 当前股价对应2025-2027年PE为36/26/19倍[4] - 预计2025-2027年每股收益0.90/1.30/1.79元[5] - 2025-2027年ROE预测为12.0%/15.6%/18.9%[5] - 2025-2027年毛利率预测为26%/28%/29%[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][6][77] 核心财务表现 - 2025H1营业收入85亿元，同比增长7% [1][10] - 2025H1核心净利润20.1亿元，同比增长15% [1][10] - 核心净利率23.6%，同比提升1.7个百分点 [1][10] - 毛利率37.1%，同比提升3.1个百分点 [1][10] - 管理及销售费用率合计6.3%，同比降低0.2个百分点 [1][10] - 首次中期派息率100%，每股派息0.529元加特别股息0.352元，合计0.881元/股 [1][10] 商业航道业务 - 商业航道收入33亿元，同比增长15% [2][18] - 商业航道收入和毛利占比分别为38%和68%，同比提升2.7和4.4个百分点 [2][18] - 购物中心收入23亿元，同比增长20%，毛利率78.7%，同比提升6.2个百分点 [2][18] - 购物中心出租率97.1%，同比提升0.4个百分点，租售比12%，运管费占比15% [2][18] - 在营购物中心125个，管理面积1356万㎡，同比增长14% [2][18] - 53个项目零售额当地第一（同比增加7个），104个排名前三（同比增加19个） [2][18] - 写字楼收入10亿元，同比增长4%，毛利率37.7%，同比降低0.4个百分点 [2][18] - 写字楼出租率74.1%，同比降低3.0个百分点，但较2024年末提升0.5个百分点 [2][18] 物业航道业务 - 物业航道收入52亿元，同比增长1% [3][51] - 物管在管面积4.2亿㎡，同比增长6%，合约面积4.52亿㎡，同比增长1% [3][51] - 社区空间业务收入42亿元，同比下降2%，毛利率19.8%，同比提升0.2个百分点 [3][51] - 社区增值服务收入同比下降33%，非业主增值服务收入同比下降35% [3][51] - 核心业务（基础物业和社区增值）收入和毛利占比分别为95%和93% [3][51] - 城市空间收入9亿元，同比增长15%，毛利率14.2%，同比下降0.9个百分点 [3][51] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润40.8亿元，2026年45.6亿元 [3][77] - 对应每股收益2025年1.79元，2026年2.00元 [3][77] - 当前股价对应PE 2025年19.7倍，2026年17.7倍 [3][77] - 预计2025年营业收入191.35亿元（+12.3%），2026年209.57亿元（+9.5%） [5] - 预计2025年ROE 24.7%，2026年27.6% [5]