报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 引导中长期超额考核，非银板块有望增配，保险和券商板块本周分别上涨3.58%/2.18%，非银板块跑赢沪深300或受《行动方案》引导公募基金中长期考核影响，非银金融板块低配5.47%，部分低估值优质标的有望获增配，关注后续公募渠道降费细节，推荐低估值、零售优势突出券商和盈利稳健、高股息率的江苏金租 [5] 根据相关目录分别进行总结 券商 - 本周日均股基成交额1.52万亿，环比-11.2%，新成立股+混基金规模47.5亿，环比-22% [6] - 5月16日证监会公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、建立分期支付机制和提升监管包容度等方面优化，提升上市公司并购重组活跃度，2025年以来上市公司筹划资产重组更积极，已披露重大资产重组约90单，是2024年同期的3.3倍，已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿，是2024年同期的11.6倍 [6] - 券商板块估值和机构持仓位于低位，宏观层面稳经济稳股市举措延续，叠加年报和1季报业绩持续同比增长，看好券商板块机会，选股主线为业绩弹性突出的零售优势券商、金融科技和并购主线，看好受益于港股市场活跃度提升的香港交易所 [6] 保险 - 2025年一季度保险公司原保险保费收入2.2万亿，同比增长0.8%；2025Q1末保险业金融机构总资产37.8万亿，较年初增长5.4%，期末保险资金运用余额中股票和基金合计4.47万亿，占比环比提升+0.44pct至12.79%，余额环比增长8.8%，持续增配权益资产 [7] - 下半年新单基数较高，全年NBV增速较2024年有所回落，经营质态有望持续提升，个险报行合一和分红险占比提升利于降低负债端成本；国内稳增长稳股市举措延续，关注权益市场beta催化，看好低估值寿险和财险标的 [7] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：江苏金租，中国财险，香港交易所；指南针，东方证券，东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保 [7] - 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，同花顺，新华保险 [7]

报告核心观点 - 机器化学家实现从效率到思维范式的突破，赋能多领域研发，新科研范式正加速来临，志特新材和晶泰控股或受益 [1][2][3] 机器化学家介绍 - 机器化学家是由人工智能驱动的全流程化学研究系统，融合“化学大脑”、机器人实验员和智能化学工作站三大模块，基于“能学 - 能想 - 能做”三阶段智能闭环运作 [1] - 能学是通过自然语言处理模型与云端大脑阅读海量文献，为科研认知提速；能想是结合物理模型与大数据、人工智能技术进行思考和模拟计算；能做是通过机械臂和智能工作站自动执行全流程实验验证 [1] - 与传统化学研究范式相比，机器化学家实现效率跃升，单台日均实验量达 2000 次，可将传统试错法需数十年至千年级的周期压缩至数周；数据驱动，可突破人类经验主义局限；可迁移复制，通过代码复制即可批量部署 [1] 应用场景与发展前景 - 机器化学家正从实验室迈向更广阔应用场景，未来发展将呈现多维度突破 [2] - 在材料科学领域，助力新材料研发，效率提升超百倍；在生物医药领域，大幅缩短药物开发周期；在深空探测领域，仅用 6 周完成传统范式下 1400 年的工作量；在化工领域，助力建设煤化工催化剂智慧实验室 [2] - 中国科大计划建设“机器化学家大楼”，拟部署上百机器人及上千智能工作站，日均实验量百万次，实现研发效率指数级提升 [2] 受益标的 - 志特新材于 2025 年 5 月注册控股子公司“志特小临智能科技”，布局化学机器人与 AI4S 新材料产业化，依托中科大技术储备已储备数十款材料，超级隔热材料保温系数是涂层型气凝胶两倍，与公司主营业务协同性强 [3] - 晶泰控股是以人工智能赋能和机器人驱动的创新型研发平台，自主研发机器人自动化学实验室，为多种材料提供研发解决方案 [3]

房地产 房地产 新房二手房成交面积环比增长，持续推进城市更新行 《物管发展节奏更沉稳，Reits 迎来新 机遇—行业深度报告》-2025.5.16 《新房二手房成交面积同环比下降， 央行再度下调 LPR 25BP—行业周报》 -2025.5.11 《2025 年 1-4 月百强销售金额点评： 1-4 月百强销售同比收缩，建发华发单 月销售表现靓眼—行业点评报告》 -2025.5.8 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） 杜致远（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124070064 核心观点：新房二手房成交面积环比增长，持续推进城市更新行动 2025 年 05 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -36% -24% -12% 0% 12% 24% 2024-05 2024-09 2025-01 房地产 沪深300 相关研究报告 投资端：2025 年第 20 周，全国 100 大中城市推出土地规划建筑面积 1 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收3.25亿元，同比增长21.37%；归母净利润1788.34万元，同比减少12.18%；扣非归母净利润1699.71万元，同比减少13.60% [5] - 看好2025年家电“以旧换新”政策延续，公司新项目量产带来业绩增长 [5] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.81/0.94/1.12亿元，EPS分别为0.89/1.04/1.23元，当前股价对应P/E分别为20.2/17.3/14.6倍 [5] 行业情况 - 2024年国补政策推动家电消费，市场规模快速增长，规模以上单位家用电器和音像器材类商品零售额达10307亿元，同比增长12.3%；家电总出口达1001.02亿美元，同比增长14.04% [6] - 2024年中国冰箱冷柜销售总量达1.38亿台，同比增长10.84%，其中冰箱销量9671.25万台，同比增长10.87%；冷柜销量4131.37万台，同比增长10.76% [6] 公司业务 - 公司聚焦家电领域，客户包括美的、小天鹅等，同时拓展非家电领域客户如阳光电源等 [7] - 自筹资金建设的商用冰箱和生态种植箱项目样品已交付，预计2025年三季度投产；募投项目拟建成冰箱铰链超级工厂，预计2025年三季度设备安装，年底投产 [7] 财务数据 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1049|1198|1311|1461|1653| |YOY(%)|14.2|14.1|9.4|11.5|13.1| |归母净利润(百万元)|62|76|81|94|112| |YOY(%)|38.7|22.1|5.8|16.8|18.7| |毛利率(%)|13.5|12.5|13.0|13.3|13.4| |净利率(%)|6.0|6.4|6.2|6.4|6.8| |ROE(%)|12.4|13.6|12.6|12.9|13.3| |EPS(摊薄/元)|0.69|0.84|0.89|1.04|1.23| |P/E(倍)|26.1|21.4|20.2|17.3|14.6| |P/B(倍)|3.2|2.9|2.5|2.2|1.9| [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|570|591|810|832|864| |非流动资产|261|316|309|317|322| |资产总计|830|907|1119|1149|1185| |流动负债|304|321|454|393|324| |非流动负债|22|25|24|24|24| |负债合计|326|346|478|417|348| |归属母公司股东权益|503|561|642|731|837| |负债和股东权益|830|907|1119|1149|1185| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1049|1198|1311|1461|1653| |营业成本|908|1048|1140|1267|1431| |营业利润|71|87|92|108|128| |利润总额|71|87|92|108|128| |净利润|62|76|81|94|112| |归属母公司净利润|62|76|81|94|112| |EBITDA|100|118|120|138|158| |EPS(元)|0.69|0.84|0.89|1.04|1.23| [10][11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|33|84|-156|440|-189| |投资活动现金流|-34|-149|39|-38|-40| |筹资活动现金流|-40|-8|4|-7|-4| |现金净增加额|-41|-73|-113|395|-233| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|14.2|14.1|9.4|11.5|13.1| |成长能力 - 营业利润(%)|32.6|22.2|6.3|17.2|18.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|38.7|22.1|5.8|16.8|18.7| |ROE(%)|12.4|13.6|12.6|12.9|13.3| |ROIC(%)|11.4|12.9|10.4|12.4|12.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|39.3|38.2|42.7|36.3|29.4| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-13.2|-6.5|13.4|-42.5|-9.6| |偿债能力 - 流动比率|1.9|1.8|1.8|2.1|2.7| |偿债能力 - 速动比率|1.5|1.5|1.4|1.8|2.1| |营运能力 - 总资产周转率|1.2|1.4|1.3|1.3|1.4| |营运能力 - 应收账款周转率|8.8|8.1|8.0|8.0|9.0| |营运能力 - 应付账款周转率|6.4|6.0|5.0|4.5|5.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.69|0.84|0.89|1.04|1.23| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.36|0.93|-1.72|4.85|-2.08| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|5.55|6.19|7.08|8.07|9.24| |估值比率 - P/E|26.1|21.4|20.2|17.3|14.6| |估值比率 - P/B|3.2|2.9|2.5|2.2|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|15.7|13.1|14.3|9.6|9.8| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 诺诚健华核心单品奥布替尼销售强劲增长，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计营业收入为14.70/17.90/22.07亿元，同比增长45.7%/21.7%/23.3%，当前股价对应PS为25.1/20.6/16.7，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年公司实现营收10.09亿元，同比增长36.68%；归母净利润 - 4.40亿元，扣非归母净利润 - 4.40亿元；2025Q1实现营收3.81亿元，同比增长129.92%，环比增长22.32%；归母净利润1797万元，扣非归母净利润159万元 [6] - 核心产品奥布替尼2024年销售收入约10.00亿元，同比增长49.14%；2025Q1销售收入3.11亿元，同比增长89.22% [6] - 预计2025 - 2027年营业收入为14.70/17.90/22.07亿元（原预计12.75/16.79亿元），同比增长45.7%/21.7%/23.3% [6] 公司产品布局 - 以奥布替尼为核心，差异化布局多款血液瘤产品，奥布替尼一线SLL/CLL新适应症于2025年4月获批上市，2024年MZL新适应症进医保快速放量；引进产品Tafasitamab二线治疗DLBCL中国大陆预计2025上半年获批上市；高选择性BCL - 2抑制剂ICP - 248获突破性疗法认定，与奥布替尼联用一线治疗CLL/SLL的注册性III期临床已于2025年3月底完成首例患者给药，针对AML等适应症的多项临床试验正在推进 [7] 公司研发进展与国际化 - 奥布替尼与两款TYK2抑制剂针对自免多个适应症的临床试验正快速推进，奥布替尼针对PPMS和SPMS正在全球启动III期注册临床试验，治疗ITP的III期注册临床预计2026年上半年提交NDA，针对SLE的IIb期临床预计2025年数据读出 [8] - 公司持续加速国际化进程，与康诺亚合作研发的CD20/CD3双抗已于2025年1月授权Prolium Bioscience [8] 公司财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|739|1,009|1,470|1,790|2,207| |YOY(%)|18.1|36.7|45.7|21.7|23.3| |归母净利润(百万元)| - 631| - 441| - 341| - 392| - 385| |YOY(%)|28.8|30.2|22.7| - 15.1|1.7| |毛利率(%)|82.6|86.3|87.3|86.9|87.1| |净利率(%)| - 85.5| - 43.7| - 23.2| - 21.9| - 17.5| |ROE(%)| - 9.0| - 6.7| - 5.5| - 6.7| - 7.1| |EPS(摊薄/元)| - 0.36| - 0.25| - 0.19| - 0.22| - 0.22| |P/S（倍）|49.9|36.5|25.1|20.6|16.7| |P/B(倍)|5.2|5.5|5.8|6.2|6.6| [10] 公司财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等预测，以及估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比增长，2026年中募投项目产能有望释放，PEEK材料新产品研发加速，维持“增持”评级 [3] - 2024年中国汽车产销量增长，新能源汽车发展好，消费者对智能座椅关注度提升，汽车智能座椅零部件未来发展空间广阔 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2025Q1营收8546.31万元（+43.27%），归母净利润1983.71万元（+18.53%），扣非归母净利润2025.32万元，同比增长25.48% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.94/1.13/1.32亿元，EPS分别为0.91/1.09/1.28元，当前股价对应P/E分别为32.2/26.7/22.8倍 [3] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为2.58/3.04/3.61/4.31/5.03亿元，同比分别增长24.3%、18.0%、18.5%、19.5%、16.6% [5] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为0.67/0.79/0.94/1.13/1.32亿元，同比分别增长30.6%、18.9%、18.2%、20.4%、17.2% [5] 行业发展情况 - 2024年汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.60万辆，同比分别增长3.70%和4.50%，新能源汽车产销首次突破1000万辆，销量占比超40% [3] 公司业务情况 - 公司产品订单约90%为新能源车型，下游终端客户包括比亚迪、特斯拉等新能源汽车头部企业 [4] - 2024年公司投入研发费用1564万元，同比增长18.10%，新增发明专利9项，完成PEEK材料相关工艺系数验证工作 [4] - “年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件”累计投入进度达65.34%，预计2026年5月16日建成投产 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月13日贝特瑞发布固态电池材料解决方案，北交所内有17家锂电相关标的，本周北交所五大行业普涨，科技新产业总市值及市盈率中值上升，多家公司有新进展 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 贝特瑞发布固态电池材料解决方案，关注北证锂电标的 - 2025年5月13日贝特瑞举办发布会，发布贝安FLEX半固态及GUARD全固态系列材料，为下一代电池技术提供“高能量+高安全”方案 [2][12] - FLEX系列半固态电池体系中，高镍正极电阻降6%，硅基负极克容量达2300mAh/g，电解质采用复合方案，零下10℃时电芯内阻降10%，针刺安全性提升80% [13] - GUARD系列全固态电池体系推出超高镍型和富锂锰型正极材料，硫化物电解质材料离子电导率超10mS/cm，开发高性能三维骨架结构材料 [16][18] - 北交所内17家锂电相关标的截至2025年5月16日总市值达726.10亿元，产品涵盖负极材料、辊压设备等 [21] - 贝特瑞2024年负极材料销量超43万吨，产能利用率超90%，海外产能持续推进，2024年营收142亿元，归母净利润9.3亿元，2025Q1营收33.92亿元，归母净利润1.76亿元 [24] 北证行业：本周五大行业普涨 - 2025年5月12日至16日，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+2.36%、+0.37%、+4.25%、+8.22%、+6.01% [3][28] - 高端装备行业市盈率中值升至44.1X，花溪科技、七丰精工、常辅股份涨跌幅排名前三 [28] - 信息技术行业市盈率中值升至84.7X，志晟信息、汉鑫科技、天马新材涨跌幅排名前三 [28] - 化工新材行业市盈率中值升至40.0X，一诺威、吉林碳谷、华密新材涨跌幅排名前三 [33] - 消费服务行业市盈率中值升至60.4X，国航远洋、华光源海、芭薇股份涨跌幅排名前三 [35] - 医药生物行业市盈率中值升至45.9X，森萱医药、新赣江、欧康医药涨跌幅排名前三 [37] 科技新产业：本周科技新产业总市值及市盈率中值均上升 - 2025年5月12日至16日，北交所科技新产业148家企业中90家上涨，区间涨跌幅中值为+1.21%，花溪科技、七丰精工等位列涨幅前五 [4][41] - 148家企业市盈率中值由55.0X升至55.4X，总市值由4442.59亿元升至4476.09亿元，市值中值由22.11亿元升至22.86亿元 [43][44] - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值升至45.8X，花溪科技、七丰精工、铁拓机械市值涨跌幅排名前三 [48] - 电子产业43家企业市盈率TTM中值升至59.7X，常辅股份、灿能电力、辰光医疗市值涨跌幅排名前三 [54] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值升至37.6X，建邦科技、大地电气、旺成科技市值涨跌幅排名前三 [56] - 信息技术产业28家企业市盈率TTM中值升至86.1X，志晟信息、乐创技术、汉鑫科技市值涨跌幅排名前三 [59] 公告：灵鸽科技承接固态电解质项目，德瑞锂电新产能进入验收阶段 - 球冠电缆获CNAS授予的实验室认可证书和认可决定书 [64] - 凯添燃气预计2025年6月启动智算中心项目（土建）验收 [64] - 凯德石英凯德芯贝半导体精密配件仪器项目预计2025年开始生产 [64] - 科创新材获发明专利证书，发明为一种透气滑板砖外层料及其制备方法 [64] - 海能技术获发明专利证书，发明为液相色谱仪自动进样器智能控制方法及系统 [64] - 特瑞斯氢能源业务有成果，建立合作关系并中标重要项目 [64] - 灵鸽科技承接固态电解质项目 [65] - 中航泰达投资5000万元设立全资子公司临沂航通工业科技有限公司 [65] - 星昊医药孙公司收到美国FDA签发的多西他赛注射液新药简略申请（ANDA）批准信 [65] - 德瑞锂电新建产能项目进入竣工验收阶段，预计2025年下半年投产 [65] - 佳先股份年产1.5万吨水性液体润滑剂项目进入试生产阶段，年产4.26万吨表面活性剂项目预计年内建成调试 [65]

国内宏观政策 - 国务院强调把发展战略立足点放在做强国内大循环上，对冲国际循环不确定性[2][10][11] - 基建与产业政策聚焦农业科技、工业经济、科技金融和城市更新，中央财政加大对城市更新支持[3][12][16] - 5月7日一行一局一会发布“一揽子金融政策”，降准降息等，央行明确提振消费是扩内需稳增长关键点[3][17][18] - 省市发放上亿规模消费券，聚焦内外贸一体化等领域[3][19][20] - 金融监管部门加强对资本市场支持，发挥类“平准基金”作用，引导600亿元保险资金长期投资入市，调降保险公司股票投资风险因子10%[4][21][23] - 中美贸易摩擦缓和，双方取消91%的关税，90日内暂缓20%关税，但芬太尼关税未达成进展[4][24][26] 海外宏观政策 - 5月美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，继续缩减资产负债表[5][27][31] - 美英达成贸易协定，英国让步换美国降低汽车出口关税，卡塔尔、印度与美对话，日本首相7月将与美达成协议[5][28][29][31] - 5月10日印巴达成停火协议[5][30][31] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[6][34]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 新房二手房成交面积环比增长，持续推进城市更新行动 [1][4] - 本周68城新房成交环比增长、同比下降，20城二手房成交面积环比和同比均增长；土地成交面积环比增长、同比下降，溢价率环比下降；国内信用债发行规模同环比减少 [4][53] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出到2030年城市更新行动取得重要进展等目标 [4][53] - 2025年前四月销售初步企稳，四月政治局会议肯定地产调节政策成效，预计后续政策积极温和，将有更多财政及货币政策助力行业发展 [4][53] - 在积极财政政策和适度宽松货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速，改善住房供求关系，加快止跌回稳进程，维持行业“看好”评级 [4][53] 根据相关目录分别进行总结 持续推进城市更新行动，厦门调整商业贷款利率下限 - 中央层面：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出八项主要任务，包括加强既有建筑改造利用等 [5][13][15] - 地方层面：武汉优化青年住房贷款服务等；洛阳优化经济适用住房认购条件；山东提升住房品质；沈阳扩大住房公积金制度覆盖范围；佛山推出人才安家政策；厦门调整商业贷款利率下限 [14][15] 销售端：新房成交面积环比增长，二手房成交面积同环比增长 - 68大中城市新房成交面积同比下降，环比增长：2025年第20周，全国68城商品住宅成交面积229万平米，同比下降15%，环比增加4%；年初至今成交面积4635万平米，累计同比下降4% [6][16] - 20城二手房成交面积同比增长，环比增长：2025年第20周，全国20城二手房成交面积217万平米，同比增速+1%，前值-27%；年初至今累计成交面积3900万平米，同比增速+15%，前值+16% [6][31] 投资端：土地成交面积环比增长，杭州土拍市场火热 - 2025年第20周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积1585万平方米，成交土地规划建筑面积1798万平方米，同比下降32%，成交溢价率为7.2% [6][36] - 各地土地出让情况：温州一宗宅地溢价成交；杭州3宗涉宅用地底价成交；南京一宗宅地底价成交；昆山3宗涉宅用地底价成交；湖州一宗商服用地高溢价成交 [36] 融资端：国内信用债发行规模同比减少 - 2025年第20周，信用债发行15亿元，同比减少31%，环比减少74%，平均加权利率2.55%，环比增加18BP；信用债累计发行规模1431.2亿元，同比减少21% [7][43] 一周行情回顾 - 板块表现：本周（2025年5月12 - 16日）房地产指数下跌0.31%，沪深300指数上涨1.12%，相对收益为-1.43%，板块表现弱于大市，在28个板块排名中排第22位 [48] - 个股表现：涨幅靠前的有华夏幸福、*ST中迪等；跌幅靠前的有万通发展、派斯林等 [48][49][52] 投资建议 - 维持行业“看好”评级 [2][53]

报告核心观点 - 腾讯资本开支营收占比超预期，阿里资本性支出承诺金额亮眼，坚定看好国产算力全产业链，持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向 [4][5][6] 周投资观点 腾讯 - 2025Q1腾讯营收1800亿元，同比增长13%，归母净利润693亿元，同比增长18%，AI对业务产生实质贡献，金融科技及企业服务业务营收549亿元，同比增长5%，毛利率达50%，同比提升5百分点 [12] - 2025Q1腾讯销售费用79亿元，同比增长4%，资本开支275亿元，同比增长91%，资本开支营收占比达15.3%，经营性资本开支264亿元，同比增长近300%，GPU和AI投资已产生收入 [13] - 腾讯不断夯实AI与云技术底座，混元大模型持续进化，开源模型覆盖多模态，混元3D生成模型升级，元宝用户显著增长，AI投入取得成效，有望驱动业务正循环 [14] 阿里 - 2025财年第四季度阿里营收2364亿元，同比增长7%，归母净利润124亿元，阿里云收入301亿元，同比增长18%，AI相关产品收入连续七个季度三位数同比增长 [15] - 2025财年第四季度阿里总资本开支246亿元，同比增长121%，购置物业及设备资本开支240亿元，同比增长136%，2024年3月31日和2025年3月31日资本性支出承诺总金额分别为184亿元和453亿元 [15] - 阿里持续推进多模态AI技术发展，2025年4月发布Qwen3系列模型，已开源超200个模型，全球下载量超3亿次，衍生模型超10万个 [16] 投资建议 - 看好国产AIDC算力产业链、海外AIDC产业链，以及AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块，建议重视七大产业方向 [17] - AIDC机房建设推荐新意网集团等，受益标的有光环新网等 [18] - IT设备受益标的有寒武纪等，推荐中兴通讯等 [19] - 网络设备推荐紫光股份等，受益标的有锐捷网络等 [20][21] - 算力租赁受益标的有云赛智联等 [22] - 云计算平台受益标的有中国移动等 [23] - AI应用受益标的有广和通等 [24] - 卫星互联网&6G受益标的有海格通信等 [25] 市场回顾 - 2025.05.12 - 2025.05.16通信指数下跌0.12%，在TMT板块中排名第一 [26] 通信数据追踪 5G - 2025年3月底我国5G基站总数达439.5万站，比2024年末净增14.5万站；3月三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.68亿户，同比增长22.20%；2月5G手机出货1798.2万部，占比88.7%，出货量同比增长43.5% [27] 运营商 - 2024年移动云营收1004亿元，同比增长20.4%；天翼云营收1139亿元，同比增长17.1%；联通云营收686亿元，同比增长17.1% [44] - 2024年中国移动移动业务ARPU值为48.5元，同比略减1.6%；中国电信移动业务ARPU值为45.6元，同比略增0.4%；2023年中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [44]