报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 特斯拉机器人AI智能化及运控能力大幅提升，硬件趋向定型，核心部件迎来重大更新，丝杠进入批量化阶段，应聚焦具备规模化量产能力的供应商及上游核心设备，并给出了相关投资建议及受益标的 [3][6][7] 根据相关目录分别总结 特斯拉机器人“丝滑”起舞，AI智能化水平及运控能力大幅提升 - 5月13 - 14日，特斯拉机器人Optimus舞蹈视频展示其从行走、全身控制到无人看管行动实现极大进步，动作连贯、自主平衡强，可无人看管自主走动和充电，马斯克将邀请其参加2025年股东大会 [13] - 自2023年起，特斯拉通过动作捕捉等提升AI算法及运动控制能力，复用相关架构和平台加速迭代，Optimus跳舞动作使用强化学习训练，智能化水平获阶段性突破，硬件趋向定型 [15][16] Optimus硬件趋向定型，核心部件迎来重大更新 - 关节模组：未来趋势是一体化，更加紧凑，对核心零部件要求更高 [19] - 行星滚柱丝杠：高负载向高柔性转变，趋向短小精密紧凑，未来可能用5000/3700/2600/500 Nm四种型号，对量产要求迫切 [21] - 灵巧手：采用微型滚珠及滚柱丝杠方案，单手自由度17个，用量约17根，需引进新传感器模拟人类触觉 [26] - 减速器：除谐波减速器外，有望使用摆线减速器等新减速器，特斯拉未来或引入国产供应链 [27] - 电机：目前续航2 - 4小时，需在结构设计、电磁线等方面迭代以实现低温升、高能量密度、低能耗 [33] 丝杠进入批量化阶段，聚焦具备规模化量产能力的供应商及上游核心设备 - 丝杠是核心部件，技术收敛、价值量高、壁垒高，具备量产能力的公司集中在国内，量产百万台机器人对应丝杠市场规模230亿元 [34][36] - 应聚焦具备丝杠规模化量产能力的供应商，如长期配合客户开发、能改造核心设备、掌握核心工艺流程及批量生产能力的新剑传动、震裕科技、北方机械等 [36] - 看好受益丝杠批量化生产的上游设备环节，螺纹磨床是核心设备，高端磨床供给短缺，国内企业正加速国产替代，集智股份在丝杠检测校直领域有优势 [40][43] 投资建议及受益标的 - 总成：推荐震裕科技，受益标的拓普集团、三花智控 [48] - 丝杠：推荐五洲新春、震裕科技、雷迪克，受益标的金沃股份 [48] - 减速器：推荐丰立智能、中大力德，受益标的隆盛科技、双环传动、斯菱股份 [48] - 电机受益标的：长城科技 [48] - 传感器受益标的：日盈电子、万通智控 [48] - 丝杠设备：推荐集智股份，受益标的恒而达、浙海德曼 [48]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 5月15日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于持续推进城市更新行动的意见，强调六项城市更新任务，我国老旧房屋存量大，房屋改造实施进度仍在开始阶段，随着政策推进，存量房屋改造潜在市场空间将逐步被开发，消费建材需求有望企稳回升[3] - 国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》，预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新；“对等关税”有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，进而巩固玻纤盈利优势；“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升[4] 市场行情每周回顾 行情 - 本周（2025年5月12日至5月16日）建筑材料指数下跌0.24%，沪深300指数上涨1.12%，建筑材料指数跑输沪深300指数1.36pct；近三个月来，沪深300指数下跌1.30%，建筑材料指数上涨2.72%，建材板块跑赢沪深300指数4.01pct；近一年来，沪深300指数上涨5.74%，建筑材料指数下跌9.08%，建材板块跑输沪深300指数14.82pct[5][14] - 细分板块，建材子板块多数下跌，玻纤制造涨幅最大，具体表现为玻纤制造（+3.07%）、改性塑料（+1.87%）、碳纤维（+1.42%）、玻璃制造（-0.05%）、管材（-0.42%）、水泥制造（-1.21%）、耐火材料（-5.48%）[17] - 个股方面涨多跌少，本周涨幅前五的公司为吉林化纤（+24.46%）、吉林碳谷（+18.69%）、奇德新材（ +14.05%）、中材科技（+8.17%）、道恩股份（+6.86%）；本周跌幅前五的公司为北京利尔（-12.71%）、凯伦股份（-5.60%）、亚士创能（-3.85%）、兔宝宝（-3.31%）、万里石（-2.64%）[20] 估值表现 - 截至2025年5月16日，根据PE（TTM）剔除异常值（负值）后，建材板块平均市盈率PE为26.21倍，位列A股全行业倒数第17位；市净率PB为1.11倍，位列A股全行业倒数第5位[22] 水泥板块 基本面跟踪 - 截至5月16日，全国P.O42.5散装水泥平均价为317.07元/吨，环比下跌2.04%，各地区价格走势分化，东北（-1.97%）、华北（-2.80%）、华东（-2.49%）、华南（-1.88%）、华中（+0.00%）、西南（-2.35%）、西北（-2.51%）[26] - 截至5月15日，全国熟料库容比达66.98%，环比上升3.74pct[27] 主要原材料价格跟踪 - 截至2025年5月16日，上海港动力煤到港价（5500卡，含税）为655元/吨，周环比下跌3.68%[56] 水泥板块上市企业估值跟踪 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/5/16 | 2023A | 2024A | 2025E | 2023A | 2024A | 2025E | 2025/5/16 | | 600425.SH | 青松建化 | 60 | 4.6 | 3.5 | 5.0 | 13.1 | 17.3 | 12.1 | 1.0 | | 002233.SZ | 塔牌集团 | 90 | 7.4 | 5.4 | 5.8 | 12.1 | 16.6 | 15.4 | 0.8 | | 000672.SZ | 上峰水泥 | 82 | 7.4 | 6.3 | 7.7 | 11.0 | 13.0 | 10.6 | 0.9 | | 000789.SZ | 万年青 | 43 | 2.3 | 0.1 | 1.7 | 18.9 | 333.1 | 25.5 | 0.7 | | 000401.SZ | 冀东水泥 | 123 | -15.0 | -9.9 | 9.0 | -8.2 | -12.4 | 13.7 | 0.5 | | 000877.SZ | 天山股份 | 341 | 19.7 | -6.0 | 18.6 | 17.4 | -57.0 | 18.4 | 0.4 | | 600801.SH | 华新水泥 | 258 | 27.6 | 24.2 | 26.1 | 9.4 | 10.7 | 9.9 | 0.8 | | 600585.SH | 海螺水泥 | 1247 | 104.3 | 77.0 | 98.4 | 12.0 | 16.2 | 12.7 | 0.7 |[78] 玻璃板块 浮法玻璃 - 现货价格下跌，截至2025年5月16日，浮法玻璃现货价格为1288.00元/吨，环比下跌31.00元/吨，跌幅为2.35%[81] - 期货价格下跌，截至2025年5月16日，玻璃期货结算价（活跃合约）为1016元/吨，周环比下跌32.00元/吨，跌幅为3.05%[81] - 全国库存环比上升，截至2025年5月16日，全国浮法玻璃库存为5829万重量箱，环比增加12万重量箱，增幅为0.21%；重点八省库存为4559万重量箱，环比增加46万重量箱，增幅为1.02%[83] 光伏玻璃 - 现货价格环比持平，截至5月16日，全国3.2mm镀膜光伏玻璃均价为135.16元/重量箱，环比持平[88] 主要原材料价格跟踪 重质纯碱 - 现货价格环比下跌，截至5月16日，全国重质纯碱现货平均价格为1415元/吨，环比下跌1.43元/吨，跌幅为0.10%[92] - 期货价格环比下跌，截至5月16日，纯碱期货结算价（活跃合约）为1309元/吨，环比下跌7.00元/重量箱，跌幅为0.53%[92] - 库存环比上升，开工率环比下降，截至5月15日，全国纯碱库存为171.20万吨，环比增长0.63%；全国纯碱开工率为80.27%，环比下降7.47pct[95] 石油焦、重油、天然气 - 截至2025年5月16日，全国石油焦平均价格为3823.92元/吨，环比下跌7.15元/吨，跌幅为0.19%；全国重油平均价格为5055元/吨，环比持平；全国工业天然气价格为3.70元/立方米，环比下跌0.01元/立方米，跌幅为0.22%[98] 浮法玻璃、光伏玻璃盈利能力跟踪 - 浮法玻璃盈利环比下跌，截至5月15日，玻璃-纯碱-石油焦价差为14.80元/重量箱，环比下跌0.23元/重量箱，跌幅为1.54%；玻璃-纯碱-重油价差为11.29元/重量箱，环比下跌0.76元/重量箱，跌幅为6.32%；玻璃-纯碱-天然气价差为13.05元/重量箱，环比下跌0.61元/重量箱，跌幅为4.47%[102] - 光伏玻璃盈利环比上涨，截至5月15日，光伏玻璃-纯碱-天然气价差为80.81元/重量箱，环比上涨0.19元/重量箱，涨幅为0.24%[106] 玻璃板块上市企业估值跟踪 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/5/16 | 2023A | 2024A | 2025E | 2023A | 2024A | 2025E | 2025/5/16 | | 601865.SH | 福莱特 | 358 | 27.6 | 10.1 | 13.4 | 13.0 | 35.6 | 26.8 | 1.7 | | 000012.SZ | 南玻A | 146 | 16.6 | 2.7 | 7.1 | 8.8 | 54.8 | 2.3 | 1.1 | | 600876.SH | 洛阳玻璃 | 63 | 3.9 | -6.1 | -0.9 | 15.9 | -10.3 | -69.1 | 1.6 | | 600586.SH | 金晶科技 | 69 | 4.6 | 0.6 | 3.5 | 14.9 | 115.0 | 19.8 | 1.2 | | 601636.SH | 旗滨集团 | 145 | 17.5 | 7.2 | 8.2 | 8.3 | 20.0 | 17.7 | 1.1 |[112] 玻璃纤维板块 无碱粗纱市场价格大稳小动，局部成交灵活度增加 - 国内无碱池窑粗纱市场价格主流走稳，多数厂报价延续前期价格水平，局部个别厂价格略有松动，但降幅有限；北方受供应增加影响，加之竞争压力增加，个别企业成交灵活度增加，主流产品实际成交价格进一步下滑，但主流市场成交基本维持3500 - 3600元/吨不等，个别高价在3800元/吨，但成交量有限；供应端短期亦有增加，华中个别新建产线点火，产能增量10万吨/年；需求端表现近期仍显一般，虽短期外贸市场利空因素减弱，但短期加工厂订单增量仍较有限；短期刚需提货仍是主流，加之短期价格承压，市场观望情绪仍明显[113] - 主要企业无碱纱产品主流报价为无碱2400tex直接纱报3600 - 4100元/吨（个别厂报价较高），无碱2400texSMC纱报4800 - 5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5500 - 6600元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4600 - 5400元/吨，无碱2400tex板材纱报4800 - 5400元/吨，无碱2000tex热塑直接纱（普通级）报4100 - 4500元/吨；不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间[113] 电子纱市场 - 主流稳定，中下游刚需提货为主，本周电子纱市场主流产品G75各厂报价基本稳定，短期价格提涨动力有限，而个别厂针对E225、D450产品价格有所调涨；当前市场来看，供应无明显变化下，需求影响成为主导，现阶段下游CCL市场订单相对稳定，但后续新增订单量存较大不确定性，短期下游按需采购仍是主流；后期来看，电子纱月内价格大概率趋稳运行；周内电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8 - 4.4元/米不等，成交按量可谈[114] 玻纤板块上市企业估值跟踪 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/5/16 | 2023A | 2024A | 2025E | 2023A | 2024A | 2025E | 2025/5/16 | | 605006.SH | 山东玻纤 | 37.7 | 1.1 | -1.0 | 0.6 | 35.8 | -38.1 | 62.0 | 1.5 | | 300196.SZ | 长海股份 | 48.3 | 3.0 | 2.8 | 4.0 | 16.3 | 17.6 | 12.1 | 1.0 | | 603601.SH | 再升科技 | 36.6 | 0.4 | 0.3 | 1.2 | 95.9 | 107.6 | 30.8 | 1.7 | | 600176.SH | 中国巨石 | 487.6 | 30.4 | 24.5 | 30.4 | 16.0 | 19.9 | 16.0 | 1.6 | | 002080.SZ | 中材科技 | 264.5 | 22.2 | 8.9 | 15.9 | 11.9 | 29.7 | 16.6 | 1.4 |[121] 消费建材板块 原材料价格跟踪 - 消费建材主要原材料价格小幅波动，截至2025年5月16日，原油价格为64.24美元/桶，周环比上涨2.73%，较2025年年初下跌16.28%，同比下跌20.27%；沥青价格为4290元/吨，周环比持平，较2025年年初下跌2.28%，同比下跌5.09%；丙烯酸价格为6750元/吨，周环比持平，较2025年年初下跌13.46%，同比上涨0.75%；钛白粉价格为14740元/吨，周环比持平，较2025年年初上涨3.08%，同比下跌9.57%[124] 消费建材板块上市企业估值跟踪 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/5/16 | 2023A | 2024A | 2025E | 2023A | 2024A | 2025E | | 002271.SZ | 东方雨虹 | 273 | 22.7 | 1.1 | 20.3 | 12.0 | 251.9 | 13.4 | | 300737.SZ | 科顺股份 | 54 | -3.38

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月潮玩线上销售延续增势，三丽鸥业绩稳增；茶饮行业门店数量增长，蜜雪冰城、古茗等头部玩家门店加速增长；有道经营利润创一季度新高，AI助力高质量增长；618国货头部品牌势能向上，头发护理赛道线上化趋势明显；本周A股社服板块和港股消费者服务板块均跑输大盘 [5][6][7][8] 各目录总结 潮玩 - 4月线上销售延续增势，盲盒/周边品类表现强劲：2025年4月潮玩动漫品类线上销售额达13.14亿元，同比增长48%，1 - 4月累计销售额同比+71%；细分品类中盲盒、ACG周边、手办类产品增速较优；4月泡泡玛特/卡游/布鲁可线上销售额同比+287%/+59%/+7%，对比海外品牌表现较好 [16][21] - 三丽鸥：FY2025Q4欧美市场持续高增，IP矩阵突破单一依赖：FY2025Q4三丽鸥实现收入401亿日元（约合人民币19.4亿元），同比增长46%，归母净利润79.4亿日元（约合人民币3.84亿元），同比增长448%；FY2025核心IP Hello Kitty收入贡献达35.3%，同比提升4.9pct；FY2025版权业务收入同比增长78%，收入占比达49%，FY2025Q3 - Q4收入贡献均超50%；分区域看，FY2025Q4欧洲/美洲/亚洲（剔除本土）收入同比+274%/+83%/+32% [29][30][36] 茶饮 - 蜜雪冰城国内门店超38000家，古茗突破10000家：茶饮行业门店数量增长至48.6万家，1 - 4月新关数量大于新开，供给优胜劣汰；截至2025年4月，蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬门店数量达38337、10214、6589家，1 - 4月分别净增加4756、357、406家；爷爷不泡茶、茉莉奶白等新锐玩家快速起量 [44][48] 教育 - 有道经营利润1.04亿创一季度新高，AI助力高质量增长：2025Q1有道实现收入13.0亿元，同比 - 6.72%；经营利润1.04亿元，同比增长247.7%，经营利润率达8%，同比+5.86pct；学习服务主动收缩成人等亏损业务，增加高中占比，AI相关业务表现良好；智能设备收入同比+5.13%，新品AI答疑笔受市场欢迎；广告业务收入同比+2.57%，聚焦效果广告 [52][53] 美丽 - 618国货头部品牌势能持续向上，新锐品牌持续涌现：2025年618大促整体节奏提前，玩法趋减求变；李佳琦直播间对国货新品带动显著，预售首日美妆GMV同比正增长；天猫美妆类目榜单中国货品牌表现亮眼，新锐品牌同频首次跻身TOP20榜单 [56][57][63] - 头发护理：线上抖音渠道贡献主要增量，关注头发护理赛道线上化趋势：2024年中国头发护理市场规模呈存量状态，线上仍稳步增长；2024/2025M1 - M4头发护理线上天猫+京东+抖音实现385.2/121.7亿元，yoy+8.3%/+17.2%，抖音平台成线上增长主要动力；细分品类看，天猫平台核心品类占比高于抖音平台，发膜/护发精油/头皮护理等进阶修护赛道在抖音平台呈现高增态势 [67] 出行数据跟踪 - 航空：国内航班/国际航班环比下降：本周（5.11 - 5.17）全国日均客运执行航班量14933架次，较2024年同期+5%，环比 - 2.9%；国内客运日均执行航班量12805架次，较2024年同期+3%，环比 - 2.5%；国际客运日均执行航班量1799次，环比 - 4.4%，恢复至2019年同期86% [77] - 访港数据追踪：内地访港/全球访港环比下降：本周（5.10 - 5.16）内地访客总入境人次达59.21万人，环比 - 17.9%；全球访客总入境人次（除内地外）21.07万人，环比 - 4%；内地访客日均人数较2024年日均+26.4%，全球访客日均人数（除内地外）较2024年日均+25.2% [82] 行业行情回顾 - A股行业跟踪：本周社服板块波动下行：本周（5.12 - 5.16）社会服务指数 - 0.54%，跑输沪深300指数1.66pct，在31个一级行业中排名第27；2025年初至今社会服务行业指数+0.68%，强于沪深300指数的 - 1.16%，在31个一级行业中排名第16 [87] - A股社服标的表现：本周（5.12 - 5.16）检测、旅游类上涨排名靠前：本周A股涨幅前十名以检测、旅游类为主，涨幅前三名分别为实朴检测、国新文化、大连圣亚，涨幅后三名分别为中金辐照、广电计量、科锐国际；净流入额前三名分别为实朴检测、安车检测、国缆检测，净流入额后三名为华测检测、豆神教育、宋城演艺 [97] - 港股行业跟踪：本周消费者服务板块整体下行：本周（5.12 - 5.16）港股消费者服务指数 - 4.06%，跑输恒生指数6.15pct，在30个一级行业中排名第29；2025年初至今消费者服务行业指数 - 10.89%，弱于恒生指数的+16.38%，在30个一级行业中排名第29 [104] - 港股消费者服务标的表现：本周（5.12 - 5.16）博彩、教育类上涨排名靠前：本周港股博彩、教育类涨幅靠前，涨幅前三名分别为新濠国际发展、宇华教育、BOSS直聘 - W，跌幅前三名分别为思考乐教育、美团 - WR、美团 - W [110]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒配置价值更强，大众品拥抱新消费 [3] - 5月12日 - 5月16日，食品饮料指数涨幅为0.5%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约0.6pct，子行业中保健品（+8.5%）、烘焙食品（+2.4%）、乳品（+1.5%）表现相对领先 [3][10][12] - 年内白酒企业营收普遍低速增长，需求在底部徘徊且酒企给渠道减负，白酒已处底部区间，商务需求有回暖趋势，酒企目标务实，后续酒企业绩增速大概率逐季上行，库存去化及价盘修复是观察指标，短期无业绩催化，中长期白酒消费预计渐进式回暖，且白酒配置价值更明显 [3][10] - 新消费以消费者需求为导向，在食品饮料行业体现在新渠道上，部分线下零售渠道求变给上游品牌供应方带来机会，要求供应商具备品牌力、产品力和创新能力，建议关注头部零食品牌及具备单品突破的公司 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 5月12日 - 5月16日，食品饮料指数涨幅0.5%，排名第15，跑输沪深300约0.6pct，保健品、烘焙食品、乳品表现领先 [10] - 白酒营收低速增长，处于底部区间，商务需求回暖，酒企目标务实，后续业绩增速大概率逐季上行，短期无业绩催化，中长期消费渐进式回暖，配置价值更明显 [10] - 新消费在食品饮料行业体现在新渠道，线下零售渠道求变给上游供应商带来机会，供应商需具备品牌力、产品力和创新能力，建议关注相关公司 [11] 市场表现 - 5月12日 - 5月16日，食品饮料指数涨幅0.5%，排名第15，跑输沪深300约0.6pct，子行业中保健品、烘焙食品、乳品表现领先 [12] - 个股方面，仙乐健康、有友食品、西王食品涨幅领先；百润股份、甘源食品、ST加加跌幅居前 [12] 上游数据 - 5月6日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4374美元/吨，环比+4.9%，同比+30.6%；5月8日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-10.0%，中短期国内奶价回落 [18] - 5月17日，生猪出栏价格14.7元/公斤，同比-3.8%，环比-0.7%；猪肉价格20.9元/公斤，同比+1.8%，环比+0.0%；2025年3月，能繁母猪存栏4039.0万头，同比+1.2%，环比-1.0%；2025年3月生猪存栏同比+2.2%；5月10日，白条鸡价格17.2元/公斤，同比-3.0%，环比+0.1% [24] - 2025年3月，进口大麦价格247.7美元/吨，同比-10.6%，进口大麦数量85.0万吨，同比-50.6%，啤酒企业原料成本有望缓解 [33] - 5月16日，大豆现货价3927.9元/吨，同比-10.5%；5月8日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-1.1% [37] - 5月16日，柳糖价格6220.0元/吨，同比-5.9%；5月9日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-0.3% [39] 酒业数据新闻 - 茅台酒前四个月主流电商渠道销售增长超30%，5月8 - 11日茅台集团相关人员调研并召开座谈会，透露1 - 4月茅台酒市场稳定增长，主流电商渠道销售亮眼 [44] - 5月12日消息，茅台1935推出宴席新政，宴席购酒退瓶盖返现，3桌以上宴席购买可享退瓶盖50元/个优惠；10桌以上婚宴额外赠送价值26280元的三亚高端蜜月之旅 [44] - 3月15日，百润股份发布投资者交流纪要，2025年经营思路明确，预调鸡尾酒、香精香料、烈酒业务均有规划，烈酒业务推进桶陈数量和桶型丰富度提升 [45] 备忘录 - 5月19日 - 5月25日，38家公司召开股东大会，2家公司限售股解禁，需关注5月19日贵州茅台召开股东大会 [46][48]

国内宏观政策 - 国务院强调将发展战略立足点放在做强国内大循环上，对冲国际循环不确定性[2][10][11] - 基建与产业政策聚焦农业科技、工业经济、科技金融和城市更新，中央财政加大支持[3][12][15][16] - 5月7日一行一局一会发布“一揽子金融政策”，降准降息等，央行强调提振消费是扩内需关键[3][17][18] - 省市发放上亿规模消费券，聚焦内外贸一体化等领域[3][19][20] - 金融监管加强对资本市场支持，发挥类“平准基金”作用，引导600亿元保险资金入市[4][21][23] - 中美贸易摩擦缓和，双方取消91%关税，90日内暂缓20%关税，但芬太尼关税未达成进展[4][24][26] 海外宏观政策 - 5月美联储维持联邦基金利率在4.25%-4.5%不变，继续缩减资产负债表[5][27][30][31] - 美英达成贸易协定，英国让步换美国降低汽车关税，卡塔尔、印度与美对话，日本7月将与美谈协议[5][28][29][30][31] - 5月10日印巴达成停火协议[5][30][31] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度可能不及预期[6][34]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 零售药店低点已过，进入整合期，业绩修复，关注政策回暖增量；医药流通市场扩容，集中度提升，关注龙头经营质量 [4][10][16] 根据相关目录分别进行总结 医药商业2024年及2025Q1复盘，关注龙头业绩企稳恢复 零售药店 - 行业层面，监管趋严、价格透明使中小药店压力大，2024Q4零售药店数量负增长，进入“市场整合期”，大型连锁药店优势凸显，集中度将提升 [10] - 业绩层面，2024年受多种因素影响业绩波动大，未来消化影响、提高合规度后，有望受益于监管回暖与自身运营改善实现业绩企稳回升 [11] - 政策及专业资格层面，医保局推动处方流转、医药分业，统筹政策推进将促进线下药店客流提升，头部企业布局专业资格门店承接外流处方，形成业绩正循环 [14] - 推荐标的有益丰药房、老百姓、健之佳；受益标的有大参林、一心堂、漱玉平民 [4][15] 医药流通 - 政策支持流通企业规模化，“4 + N”格局深化，两票制使龙头易获业务，市场扩容等因素促进行业集中度提升，龙头企业在新技术和业务上有先发优势 [16] - 推荐标的有九州通、百洋医药；受益标的有华润医药、上海医药等 [4][16] 5月第3周医药生物上涨1.27%，原料药涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体下行，5月第3周美容护理、非银金融涨幅靠前，计算机、国防金融涨幅靠后，医药生物上涨1.27%，跑赢沪深300指数0.16pct，排名第11位 [22] 子板块行情 - 5月第3周部分板块上涨，原料药涨幅最大为3.79%，体外诊断、疫苗、中药、医疗研发外包等板块也上涨；线下药店跌幅最大为1.24%，血液制品等板块下跌 [26]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年第20周中证REITs（收盘）指数和全收益指数同比、环比均上涨，REITs市场交易规模成交量和成交额同比增长，区间换手率同比下降，各板块REITs有不同涨跌幅，消费REITs表现优异；地方政策积极支持公募REITs产品发行，15只REITs基金等待上市，发行市场活跃；债券市场利率中枢下行压力下“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好投资机会，维持行业“看好”评级 [3][5][62] 根据相关目录分别进行总结 鼓励回收资金用于科技创新领域投资，地方政策积极支持公募REITs产品发行 - 福建鼓励优质科技型企业发行科创票据等资产证券化产品，与证券交易所强化公募REITs产品政策、信息互通，支持新型基础设施领域项目发行REITs产品，鼓励回收资金用于科技创新领域投资 [4][12][13] - 山西支持辖区上市和挂牌公司用好再融资等工具，提升直接融资比重，支持符合条件的企业通过交易所债券市场融资，发行公司债券、ABS、公募REITs等 [4][12][13] 市场回顾：中证REITs（收盘）指数环比上涨1.24% 中证REITs（收盘）指数环比上涨1.24% - 2025年第20周，中证REITs（收盘）指数为858.96，同比上涨7.51%，环比上涨1.24%；2024年年初至今累计上涨13.55%，同期沪深300指数累计上涨13.35%，累计超额收益+0.21% [5][14] 中证REITs全收益指数环比上涨1.39% - 2025年第20周，中证REITs全收益指数1076.78，同比上涨14.3%，环比上涨1.39%；2024年年初至今累计上涨24.95%，同期沪深300指数累计上涨13.35%，累计超额收益+11.60% [5][19] 周度跟踪：REITs市场成交量同比增长24.34% - 2025年第20周，REITs市场交易规模成交量达5.62亿份，同比增长24.34%；成交额达24.42亿元，同比增长30.17%；区间换手率2.92%，同比下降20% [3][26] 30日数据：REITs市场成交量同比下降18.14% - 过去30日REITs市场交易规模成交总量达38.25亿份，同比下降18.14%；成交总额达165.67亿元，同比下降20.55%；近30日平均区间换手率0.68%，同比下降22.63% [31] 分板块表现：消费REITs单周上涨4.34%，单月累计上涨5.37% - 2025年第20周，保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+2.27%、-0.32%、+0.63%、+2.24%、+2.65%、-0.42%、+4.34%；一月涨跌幅分别为+3.25%、-1.00%、-0.23%、-4.36%、+3.35%、-3.17%、+5.37% [3][5][37] - 本周嘉实物美消费REIT、中金厦门安居REIT、华夏深国际REIT涨幅靠前，涨幅分别为7.09%、6.04%、5.29%；本周国金中国铁建REIT、鹏华深圳能源REIT、中航首钢绿能REIT跌幅靠前，跌幅为1.26%、1.02%、0.98% [54] 一级跟踪：15只REITs基金等待上市，发行市场持续活跃 - 2025年第20周，共有15只REITs基金等待上市，本周创金合信电子城产业园REIT首发申请已申报，华夏凯德商业REIT、中银中外运仓储物流REIT首发申请已反馈，发行市场保持活跃 [6][58] 投资建议：维持行业“看好”评级 - 基于REITs市场表现及“资产荒”逻辑、政策和资金预期，维持行业“看好”评级 [3][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年转债处于新一轮上升周期，逻辑是经济出清充分和经济处于复苏之中，如社融增速持续回升、PPI生产资料同比基本见底；短期缺乏增量信息，市场或维持震荡，等待新变量，市场处于阶段的平衡和观察期 [5] - 推荐稳健标的上银、常银、华安、蓝天、温氏等转债，弹性标的中宠转2、道通、银轮、集智、利民、强联、安集、鼎龙等转债 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 大类资产方面，上证综指、万得全A分别上涨0.76%、0.72%，全市场日均成交额1.27万亿；标普500、纳斯达克上涨5.27%、7.15%；伦敦金价格下跌3.75%；中证转债上涨0.32%，截至5月16日，转债价格、转股和纯债溢价率中位数分别为120元、30.98%、14.74% [2] - 行业上，金融、汽车、银行等表现良好，当前市场风格变化明显，缺乏持续赚钱效应的板块，本周或受金融数据超预期和自动紧急制动系统征求意见稿有关，此外高股息开始有所表现 [2] - 条款上，强联、雪榕不赎回，润达、英搏、豪能预计满足赎回，家联下修 [3] 市场动态 - 5月12日，中美暂停24%的附加关税（保留10%）并取消部分加征关税，自2025年5月14日起开始执行，初步执行时间为90天，关税缓和促进中美贸易阶段性再次正常开展，90天缓冲期或推动对美出口加速，长期来看出口企业或“转出口”寻求欧洲或东南亚市场替代 [3] - 5月14日，4月社会融资规模增量为1.16万亿元，大幅同比多增1.22万亿元，月末社会融资规模存量同比增长8.7%，前值为8.4%，社融增速再超预期主要与政府债券同比多增1.07万亿有关，政府拉动同样提升总需求，考虑到政策节奏加快和出口阶段加速，经济或继续回升 [3] - 5月14日，腾讯2025年一季度营收达1800亿元，同比增长13%，归属股东净利润同比增长14%至478亿元，一季度资本开支达274.8亿元，同比增长91%，占营收15%，基本符合预期，当前AI应用主要在广告上，对用户变化影响仍需观察 [4] - 5月13日，特斯拉人形机器人擎天柱优化“仿真到现实”的训练代码，通过强化学习完成训练 [4] - 下周关注经济数据、华为人形机器人发布会、小米YU7发布会等 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 618电商大促各平台简化玩法、加大立减力度，有望对销售起到正向作用，建议关注销售综合实力强劲的国货美妆品牌 [5] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域 [8] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（5月12日 - 5月16日）A股上涨，零售行业指数上涨1.72%，报收2145.14点，在31个一级行业中位列第7位；2025年年初至今，零售行业指数下跌4.19%，表现弱于大盘 [16] - 零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，为5.81%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，为20.30% [19] - 个股方面，本周跨境通、国光连锁、国芳集团涨幅靠前，涨幅分别为26.1%、26.0%和24.1%；跌幅靠前公司为茂业商业、富森美、供销大集 [24] 零售观点：618大促关注电商政策变化及国货美妆表现 行业动态：618拉开帷幕，部分国货呈现老品坚挺与新品爆发态势 - 618电商大促呈现“周期拉长 + 玩法简化”特征，各平台从“满减凑单”到“立减优惠”，缩短消费者决策路径，有助于建立长期品牌心智 [27] - 李佳琦直播间预售多品牌表现亮眼，选品方面，美妆产品和品牌数量同比增长，本土品牌产品数量占比过半；销售表现方面，预售首日美妆GMV达25 - 35亿元，实现同比正增长，国货占比同比提升；趋势上，国货大单品表现持续亮眼，呈现国货崛起与新品爆发双轮驱动态势 [31] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [35] - 投资主线2：关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头，重点推荐爱婴室、永辉超市等 [35] - 投资主线3：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物等 [36] - 投资主线4：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐爱美客、科笛 - B等 [36] 各公司分析 老凤祥 - 2024年经营端相对稳健，2025Q1业绩承压明显，营收和归母净利润同比下滑；金价持续上行抑制终端动销，珠宝首饰业务下滑；通过产品和渠道优化成长势能有望恢复 [41] 中国黄金 - 2024年经营端相对稳健，2025Q1业绩承压明显，营收和归母净利润同比下滑；持续推进渠道优化和产品创新，坚持差异化布局回购业务 [44] 潮宏基 - 2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能；加盟渠道逆势扩张，基于产品升级和品牌扩圈提高市场影响力 [48] 周大生 - 2024年及2025Q1经营业绩持续承压，营收和归母净利润同比下滑；直营渠道保持韧性，2025年计划推动渠道结构和品牌矩阵优化 [51] 朗姿股份 - 2024年公司业绩稳健，医美内生外延持续推进；推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“外延 + 内生”全方位扩张医美版图 [54] 珀莱雅 - 2025Q1归母净利润同比 + 28.9%，利润表现超预期；多赛道新品孵化加速，产品 + 运营 + 品牌全方位发力 [57] 家家悦 - 2024年营收维持增长，2025Q1经营业绩相对稳健；加速推进门店调改，精准优化区域布局 [60] 润本股份 - 2025Q1收入和利润分别同比 + 44.0%/+24.6%，收入实现较快增长；积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 [63] 永辉超市 - 2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速；主动优化商品结构和采购模式，短期拖累盈利能力 [66] 丸美生物 - 2025Q1扣非归母净利润 + 28.6%，业绩符合预期；丸美产品集中度与用户粘性持续提升，恋火底妆心智不断增强 [70] 华熙生物 - 组织管理变革持续致短期业绩承压，期待2025年经营拐点出现；护肤品业务承压、原料业务稳健，娃娃针等带动医疗终端业务增势较好 [73]

供需 - 建筑开工方面，近两周（5月3 - 16日）基建水泥用量超2024年同期，道路交通开工或好于其他项目，房建水泥用量处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产端，近两周工业开工景气度处历史中高位，化工链开工率处同期高位，汽车半钢胎开工率回落但处中高位，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端，近两周建筑需求弱于历史同期，汽车销量同比回升，家电销售高于2024年同期，中国轻纺城成交量处同期中位，义乌小商品价格指数回落[3][30][31][35] 价格 - 国际大宗商品，近两周原油与黄金价格下行，基本金属价格上行[4][38] - 国内工业品，近两周震荡偏强运行，螺纹钢、焦炭等价格有反弹迹象[4][39] - 食品，近两周农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[4][51] 地产成交 - 新建房，近两周（5月4 - 17日）全国30大中城市成交面积均值环比回升2%，弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动 - 45%、 - 5%，一线城市成交面积同比转正，较2023、2024年分别变动 - 22%、 + 23%[5][59] - 二手房，截至5月5日挂牌价指数回落，近两周（5月4 - 17日）北京、深圳成交同比边际回落，上海成交面积延续高位，较2024年同期分别同比 + 4%、 + 8%、 + 34%[5][61] 出口 - 近两周（5月3 - 16日）出口高频数据未大幅回升，据5月17日数据，5月出口同比或在0%左右[6][66] 流动性 - 近两周（5月3 - 16日）资金利率震荡回落，截至5月16日，R007为1.63%，DR007为1.64%，DR007近7天中枢为1.55%低于4月均值[82] - 近两周央行逆回购净回笼16363亿元，质押式回购成交量共46万亿元，本周较上周增加8.5万亿元[84][85] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[6][89]