行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 北交所市场处于“政策利好支撑+短期情绪整固”的平衡阶段，政策红利为专精特新企业提供发展空间，但市场热点切换至防御性板块导致成长赛道暂时承压 [4] - 后续需重点关注两大主线：一是人形机器人、核聚变、低空经济、商业航天等领域的政策落地节奏及民间资本参与情况；二是宏观情绪变化，若美联储12月降息预期兑现及国内PPI修复延续，有望提振风险偏好并推动北交所成长股估值修复 [4] 行情复盘总结 - **指数层面**：11月10日北证A股成交金额为201.8亿元，较上一交易日减少13.14亿元；北证50指数收盘价为1512.52点，下跌0.67%，市盈率（PE_TTM）为71.78倍；北证专精特新指数收盘价为2506.89点，下降0.99% [2][9] - **个股层面**：当日北交所282家公司中，127家上涨，10家平盘，145家下跌；涨幅前五的个股为泰鹏智能（13.6%）、安达科技（13.0%）、盖世食品（8.8%）、林泰新材（7.5%）、灿能电力（7.3%）；跌幅前五的个股为方盛股份（-5.4%）、海达尔（-4.6%）、锦华新材（-4.2%）、中设咨询（-4.1%）、国子软件（-4.1%） [2][17] - **市场比较**：北证A股日换手率为3.8%，高于科创板的2.3%和上证主板的1.3%，但低于创业板的3.9% [15] - **新股进展**：明日申购公司为南特科技；上市委会议通过的公司包括祺龙海洋、国亮新材、海圣医疗、爱舍伦、新天力、雅图高新 [19] 重要新闻总结 - **新能源消纳政策**：国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，目标到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，并加强新能源与算力设施的协同规划布局及优化运行 [3][20] - **促进民间投资**：国务院办公厅印发措施，鼓励民间资本参与铁路、核电、水电等项目，持股比例可在10%以上，并引导其有序参与低空经济、商业航天等领域基础设施建设 [3][21] 重点公司公告总结 - **博迅生物**：使用闲置自有资金2000万元人民币购买理财产品，购买后理财产品未到期余额为6112.72万元人民币 [3][22] - **铁拓机械**：股东蔡建良计划减持105万股，占总股本的1.14% [3][23] - **前进科技**：使用闲置募集资金4500万元人民币进行现金管理，现金管理未到期余额为1.65亿元人民币 [3][24] - **则成电子**：使用闲置自有资金250万美元（约合1771.63万元人民币）进行现金管理，现金管理未到期余额为9771.63万元人民币 [25][26] - **视声智能**：使用闲置自有资金3000万元人民币进行现金管理，现金管理未到期余额为9900万元人民币 [27]

投资评级 - 报告对贝泰妮（300957.SZ）维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司渠道优化与产品聚焦并举，增长动能稳步修复，经营调整已初现成效 [1] - 2025年第三季度收入同比下降9.95%，但降幅较第二季度有所收窄 [1] - 公司通过精简SKU、减少低毛利单品促销以及线上渠道精细化运营推动收入端改善 [1] - 主品牌薇诺娜表现稳健，高端抗衰品牌瑷科缦增长强劲，多品牌矩阵初步成型 [1][2] - 费用管控驱动盈利改善，2025年第三季度净利率为2.52%，较去年同期提升 [2] - 若精细化运营与费用管控延续，公司有望于2026年重返稳健增长轨道 [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度累计营业收入为34.64亿元，同比下降13.78% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为10.92亿元 [1] - 2025年第三季度毛利率为70.68%，同比下降5.67个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发费率分别为50.65%/12.34%/5.03%，同比分别下降9.76/1.21/2.01个百分点 [2] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.02元、1.22元、1.43元 [2] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为54.39亿元、60.06亿元、65.05亿元，增长率分别为-5.2%、10.4%、8.3% [3] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为4.33亿元、5.17亿元、6.06亿元，增长率分别为-14.0%、19.5%、17.2% [3] 业务运营与战略 - 收入改善源于主动精简SKU、集中资源投入核心品类以及线上渠道精细化运营效果显现 [1] - 主品牌薇诺娜的天猫渠道在双十一预售期间，核心单品二代特护霜获得市场积极反馈 [1] - 高端抗衰品牌瑷科缦位列天猫国货新品牌前列，并与新引入的家用美容仪品牌“初普（TriPollar）”形成协同效应 [1] - 公司持续提升各渠道效率，优化运营结构和合作模式，加强线下渠道的核心品类聚焦与业务创新 [1] - 公司以薇诺娜为基石、瑷科缦和薇诺娜宝贝为增长引擎的多品牌矩阵已初步成型，有望共同构筑第二增长曲线 [2]

报告行业投资评级 - 报告标题明确给出投资观点为“上行中继盘整，关注成长空间大、确定性强的国产替代龙头” [1] 报告核心观点 - 尽管北交所市场当周呈现缩量回调态势，表现弱于主要宽基指数，但市场结构性特征显著，为机构投资者提供了布局细分赛道龙头的窗口 [3] - 市场情绪呈现“高波动、高分化”特点，资金向高流动性、高成长属性个股集中，估值体系进一步向基本面靠拢 [3] - 配置建议聚焦指数长期价值、政策红利释放以及市场结构优化三大方向 [3][31] 当周市场概览 - 整体表现：当周北交所全部A股日均成交额达227.2亿元，环比下降21.4% [1][7]；北证50指数当周收跌3.79% [1][7]；当周日均换手率达3.2% [1][7] - 个股表现：当周涨幅前五大个股为灿能电力（31.1%）、安达科技（20.4%）、泓禧科技（19.1%）、锦华新材（13.3%）、迪尔化工（11.1%）[1][14]；跌幅前五大个股为倍益康（-12.3%）、富士达（-12.3%）、龙竹科技（-11.9%）、天罡股份（-10.8%）、数字人（-10.7%）[1][14] 重点新闻及政策 - 国家卫健委发文支持AI+医疗基层应用，目标到2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用 [2][20] - 截至9月底我国新型储能装机规模超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，单站10万千瓦及以上装机占比超三分之二 [2][21] - 财政部继续实施提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [2][27] - 台积电决定自2026年1月起，对5纳米以下先进制程执行连续四年涨价计划，报价平均涨幅约3%-5% [17] 核心驱动因素分析 - 宏观与政策：北交所明确加快推出北证50ETF，研究引入盘后固定价格交易；产业政策方面，“新质生产力”、“专精特新”等导向持续发力 [28] - 行业与个股：当周北交所新增两家特色企业上市，丹娜生物成为北交所首家体外诊断行业上市公司，中诚咨询作为工程咨询区域龙头上市首日换手率达86.25% [29] - 市场情绪与资金面：当周市场流动性收敛，但资金向优质标的集中特征明显，如安达科技周成交量达2.44亿股 [30] 投资建议与策略 - 指数调整不改长期价值：北证50指数成分股盈利韧性优于中小盘整体，估值性价比逐步显现 [3][31] - 政策红利持续释放：北证50ETF推出预期明确，增量资金入市可期；专精特新“小巨人”企业持续获政策倾斜 [3][31] - 市场结构优化提速：新增上市企业覆盖体外诊断、工程咨询等新领域，北交所行业多元化程度提升 [3][29][31] - 配置方向：聚焦北证50指数权重股及专精特新核心标的，重点关注前沿科技及成长确定性强的国产替代领域，优先选择三季报业绩兑现、现金流稳健的企业 [31]

新华保险（601336 SH）核心观点 - 报告首次覆盖新华保险，给予"买入"评级，认为公司资产端和负债端双向发力，将迎来发展黄金期[1][6] - 资产端高权益投资占比有望在资本市场趋势向上中持续贡献收益弹性，权益配置比例、FVTPL权益占比和权益杠杆均领先同业，2024年以来总投资收益率和综合投资收益率领先[7] - 负债端分红险转型推进，银保渠道提速、个险渠道改革下业务平台或将保持领先地位，叠加股息优势显著[1][6] 新华保险负债端分析 - 公司发展经历四阶段演进，2011-2016年以"1-3-2"战略布局，锚定客户中心；2016-2018年推动价值转型，重点发力个险业务，NBVM领先同业；2019-2023年经历"二次腾飞"战略转变；2024年以来加强专业化市场化改革，启动"XIN一代"计划提升队伍素质[6] - 2024年以来加快分红险转型，银保渠道战略调整成果显著，公司发展进入新阶段[6] 新华保险资产端分析 - 自2018年起公司逐步加大对股票和基金等权益类资产的配置，2024年以来权益投资占比位列上市险企首位[7] - 公司积极开展长期股票投资，与国寿共同成立的"鸿鹄基金"主要投向关系国计民生的重点行业，通过锚定大盘蓝筹股实现资产负债久期匹配[7] 锦华新材（920015 BJ）核心观点 - 公司作为精细化学品细分领域"小巨人"，首次覆盖给予"增持"评级[2][9] - 预计2025-2027年实现营业总收入10 4/13 1/16 6亿元，归母净利润2 0/2 5/3 2亿元，当前股价对应PE为45 4/35 8/28 0倍[2] 锦华新材业务分析 - 基本盘硅烷交联剂业务有望维持稳定增长，主要用于生产有机硅密封胶和胶粘剂中的室温硅橡胶，2024年我国室温硅橡胶产量154 20万吨，预计2028年达216 7万吨，2024-2028年CAGR达8 88%[9] - 羟胺水溶液有望打破技术垄断构筑第二成长曲线，作为芯片清洗剂主要原材料，全球市场规模有望从2024年2 03亿美元增长至2037年3 78亿美元，2024-2037年CAGR达4 90%[9] - 公司是国内仅有能实现羟胺水溶液工业化制备的企业，未来有望在产能释放后逐步实现进口替代[9] 锦华新材竞争优势 - 公司首创"肟-肟基硅烷-羟胺盐"绿色循环产业链，实现酮肟系列产品的循环生产，已与拜耳、布伦泰格等大型跨国企业及多家国内上市公司建立稳定合作关系[10] - 持续增加自动化、信息化以及数字化投入，推动制造模式的数字化转型升级，双管齐下打造成本优势[10] 中科飞测（688361 SH）核心观点 - 公司是国内领先的半导体质量控制设备商，首次覆盖给予"增持"评级[3][12] - 2025H1实现营业收入7 02亿元，同比增长51 39%，预测2025-2027年有望实现营业收入20 61/31 28/44 13亿元，实现归母净利润1 84/4 11/7 18亿元[3][12] - 当前股价对应2025-2027年PS为23 17/15 27/10 82倍[3] 中科飞测市场地位与发展前景 - 公司量检测设备已广泛应用在中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技等国内主流集成电路制造产线，2024年底交付量突破千台，覆盖全球66 6%的质量控制设备市场空间[13] - 截至2025年9月，中国半导体量检测设备国产化率16 4%，较2023年提升5 2个百分点，公司已具备28-14nm节点及先进封装领域的批量交付能力，部分产品进入验证阶段[13] - 公司在深紫外成像、缺陷识别算法等方面持续突破，正向14nm、7nm及先进封装场景扩展，先进制程前道量检测设备有望逐步由验证阶段进入放量阶段[14] 长安汽车（000625 SZ）销量表现 - 2025年10月公司整体销量27 8万辆，同比增长11%；1-10月累计销量237 4万辆，同比增长10%[15] - 10月新能源车销量11 9万辆，同比增长36%；1-10月新能源车累计销量86 9万辆，同比增长61%，已超过2024年全年[15] - 10月海外销量5 8万辆，同比增长25%；1-10月海外累计销量52 3万辆[15] 长安汽车各品牌表现 - 长安启源10月销量3 6万辆，连续3个月突破3万台，1-10月累计销量30万辆，其中实力大单品长安启源Q07销量为11637辆，累计销量达79935辆[15] - 深蓝汽车10月销量3 7万辆，同比增长32%，1-10月累计交付27万辆，同比增长57%，其中深蓝S05全球销量突破2万辆[16] - 阿维塔10月销量1 4万辆，同比增长34%[16] 长安汽车未来展望 - 深蓝新车L06预售发布上市，预售价13 99万元起，首发搭载深蓝智能辅助驾驶系统DEEPALADMax，预计正式上市后将进一步丰富深蓝产品矩阵[16] - 公司将在2025年11月21日广州车展亮相多款新品车型，包括长安启源全新Q05、长安启源A06和深蓝L06，预计随着新产品逐步上市，后续销量有望保持较高增长[16] - 预计2025-2027年公司营收分别为1870/2096/2297亿元，同比增长17 1%/12 1%/9 6%[4][17] 兴业银锡（000426 SZ）业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收40 99亿元，同比增长24 36%，归母净利润13 64亿元，同比增长4 94%[18] - 2025Q3实现营收16 26亿元，同比增长48 09%，环比增长22 85%，归母净利润5 68亿元，同比增长36 49%，环比增长34 91%[18] 兴业银锡产品产量 - 2025年前三季度矿产锡产量5651吨，同比下降13 12%（受银漫3月停产影响）；Q3产量2062吨，同比增长4 04%，生产经营已逐步恢复正常[19] - 2025年前三季度矿产银产量212 16吨，同比增长18 98%；Q3产量80 84吨，同比增长53 28%[19] - 2025年前三季度矿产金产量0 07吨，同比增长221 74%；Q3产量0 05吨，同比增长820 00%[19] 兴业银锡资产扩张 - 2025年1月子公司银漫矿业297万吨扩建工程项目取得立项批复，建设规模由165万吨/年扩建为297万吨/年[20] - 公司以23 88亿元收购宇邦矿业85%股权，2025年8月成功收购大西洋锡业96 04%股权[20] - 截至报告期末，公司总资产达175 13亿元，较年初增长43 96%，其中无形资产增长101 20%至82 97亿元，矿业权资产大幅增厚[20] 万马股份（002276 SZ）业绩表现 - 2025年一至三季度实现营收141 09亿元，同比增长8 36%，实现归母净利润4 12亿元，同比增长61 57%[22] - 2025Q3实现营收48 37亿元，同比增长7 93%，环比下降8 76%；实现归母净利润1 61亿元，同比增长227 70%，环比下降4 33%[22] 万马股份业务分析 - 2025H1电力产品实现收入63 15亿元，同比增长14 85%；毛利率11 37%，同比提升1 37个百分点，电网项目中标金额同比增长136%，创历史新高[22] - 2025H1高分子材料业务实现收入26 54亿元，同比增长5 70%；毛利率14 48%，同比下降0 52个百分点，万马高分子净利润同比增长9 67%[23] - 公司布局高端智能装备线缆，机器人线缆技术领先，"万马柔性运动机器人电缆"弯折寿命超3000万次，处于国际领先水平[23] 通裕重工（300185 SZ）业绩表现 - 2025Q1-Q3公司实现营收47 32亿元，同比增长10 67%；实现归母净利润0 84亿元，同比增长53 29%[26] - 2025Q3实现营收17 90亿元，同比增长16 13%，环比增长17 18%；实现归母净利润0 23亿元，同比增长63 63%，环比增长5 56%[26] - 2025年前三季度公司整体毛利率为13 93%，较去年同期12 80%有所提升，其中Q3综合毛利率14 91%，同比提升3 98个百分点，环比提升1 67个百分点[26] 通裕重工费用与行业景气度 - 2025年Q1-Q3公司销售期间费用率9 34%，同比上升0 24个百分点，其中财务费用率1 70%，较去年同期2 57%明显下降，主要得益于公司优化债务结构[27] - 2025年上半年我国风电行业新增并网容量51 39GW，其中陆上风电48 90GW，海上风电2 49GW，截至2025年6月底全国风电累计并网容量达573GW，同比增长22 7%[27] 星宇股份（601799 SH）业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收107 10亿元，同比增长16 09%；实现归母净利润11 41亿元，同比增长16 76%[30] - 2025Q3实现营收39 53亿元，同比增长12 65%；实现归母净利润4 35亿元，同比增长13 48%[30] - 2025年前三季度公司销售毛利率19 49%，同比下降0 5个百分点，净利率10 65%，同比上升0 1个百分点[30] 星宇股份业务拓展 - 2025年8月星宇智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力[31] - 公司与重庆市沙坪坝区签署合作协议，项目一期计划投资10亿元，预计2029年实现年产值30亿以上[31] - 公司设立全资子公司常州星宇智能机器人有限公司，正式进军机器人赛道，并启动机器人业务相关人才招聘[31] REITs市场分析 - 2025年初以来公募REITs一级打新热度高涨，认购倍数突破历史新高，但近期新项目网下认购倍数高企，上市首日涨幅显著收窄[33] - 现象产生与三方面有关：二级市场整体行情回落；资产价格下跌预期下短期套利资金加速离场；询价上下限范围扩大，新项目发行定价接近询价区间上限[33][34] - 2025年6月询价上限在监管指导下提高至25%，新发REITs认购价格多处于询价区间90%以上，进一步侵蚀打新收益[34] 信用债市场表现 - 上周（2025/11/03-11/07）信用债收益率表现不一，普信债整体优于银行二永债，5年期各评级普信债收益率下行幅度在4-6bp左右[34] - 上周全口径理财规模升至31 59万亿元，环比增加25 23亿元，全部银行理财和理财子破净率分别降至0 46%和0 23%[35] - 上周信用债发行规模和净融资规模同环比均增加，城投债、产业债利差全线收窄，银行二永债利差多收窄[35]

好的，我将根据您的要求，以资深研究分析师的身份解读这份新华保险的研报，并总结关键要点。 投资评级 - 报告对新华保险（601336.SH）首次覆盖，给予“买入”评级 [5] - 基于0.80倍2026年PEV估值，对应目标价88.86元，相较当前股价68.62元有约29.5%的向上空间 [15] 核心观点 - 新华保险资产端的高权益投资占比，有望在资本市场趋势向上中持续贡献收益弹性 [1][2] - 负债端分红险转型推进，银保渠道提速、个险渠道改革下业务平台或将保持领先地位 [1][5] - 公司股息优势显著，看好其在资产与负债双向发力下的盈利提升 [1][5] 负债端分析 - 新华保险发展历经四阶段演进，正迈向高质量转型 [1] - 2011-2016年实施“1-3-2”战略，锚定客户中心，内含价值与新业务价值持续提升 [1] - 2016-2018年进行价值转型，砍趸交保费、提升期交保费，推动保障型产品发展，NBVM领先同业 [1] - 2019-2023年提出“二次腾飞”战略，加快个险增员，银保渠道重回发展重点 [1] - 2024年以来，在新管理层带领下加强专业化市场化改革，启动“XIN一代”计划提升队伍素质，加快分红险转型，银保渠道战略调整成果显著 [1][67][71] - 2025年上半年银保渠道新单保费同比增速达65.1%，其NBV占比迅速提升至52.8% [70] - 公司加快分红险转型，2025年上半年分红险占比已达到15.1%，其中分红型长期险首年保费从去年同期的200万元大幅提升至46.3亿元 [71] - 预计2025-2027年新业务价值（NBV）增速分别为17.1%、18.6%、7.9% [11] 资产端分析 - 公司权益投资占比位列上市险企首位，2025年上半年股票+基金配置比例为18.7% [2][77][82] - 高权益弹性体现在三方面：权益配置比例高于同业、FVTPL权益占比最高（2025H1为80.4%）、权益杠杆领先（2025H1为3.83） [2][82] - 2024年以来，在可比口径下新华总投资收益率和综合投资收益率领先同业，分别达到7.2%和7.4% [2][87] - 公司积极参与长期股票投资试点，与中国人寿共同成立“鸿鹄基金”，主要投向关系国计民生的重点行业和大盘蓝筹股，以实现资产负债久期匹配 [2][94][97] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1594亿元、1771亿元、1922亿元，同比增速分别为20.3%、11.1%、8.5% [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为371亿元、408亿元、430亿元，同比增速分别为41.3%、10.0%、5.4% [3][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为11.88元、13.07元、13.78元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为5.77倍、5.25倍、4.98倍 [3] - 当前股价对应2025-2027年市含率（P/EV）分别为0.71倍、0.62倍、0.54倍 [3][12] - 当前PEV估值0.77倍，相较于中国人寿的0.85倍处于折价状态，报告认为应享有更高估值 [15][100]

核心观点 - 2025年初以来公募REITs一级打新热度高涨但近期出现一二级市场表现背离现象新项目网下认购倍数高企而上市首日涨幅显著收窄甚至创下年内新低[1][10][12] - 一二级背离现象主要由三方面因素驱动：二级市场整体行情回落投资者情绪趋于谨慎[1][15]短期套利资金在资产价格下跌预期下加速离场[1][16]以及询价区间扩大且发行定价接近上限导致一二级估值差收窄挤压二级盈利空间[2][19] - 随着打新收益收敛市场将逐渐从短期套利转向长期配置建议投资者谨慎参与一级打新更多关注底层资产质量重点关注水利供热等稳健性较高资产以及港口文旅等具垄断性或稀缺性的新资产类型[2][22] - 信用债市场方面上周信用债收益率表现不一普信债整体优于银行二永债理财规模微升破净率下降信用债发行规模和净融资规模同环比均增加二级市场城投债产业债利差全线收窄[2][3][23][25][32] REITs市场一二级背离分析 - 2025年公募REITs网下认购倍数达173倍公众认购倍数达610倍创历史新高年内上市项目首日平均涨幅23.91%但近期新项目如中海商业REIT首日涨幅仅3.29%沈阳国际软件园REIT首日盘中最大跌幅接近1.9%[10][12][14] - 2025年下半年REITs市场进入震荡下行通道中证REITs全收益指数一度跌至1030点附近市场风险偏好收敛对底层资产质量要求更严压制上市首日涨幅[1][15][18] - 2025年7月以来新上市REITs首日换手率持续高企如华夏凯德商业REIT达41.08%华夏中海商业资产REIT达43.30%显示短期套利资金参与度高倾向于首日集中卖出带来资金流出压力[1][14][16] - 2025年6月询价上限提高至25%新发REITs询价区间宽度多不低于50%发行定价中位数从2024年49.9%提升至2025年91%接近区间上限进一步侵蚀打新收益[2][19][21] 信用债市场回顾 - 上周信用债收益率表现分化5年期各评级普信债收益率下行4-6bp7年期下行2-4bp而银行二永债收益率多上行5年期AAA级银行永续债上行幅度达7bp[2][23][25] - 理财规模环比微升全口径理财规模升至31.59万亿元增加25.23亿元全部银行理财和理财子破净率分别降至0.46%和0.23%[3][26][27] - 信用债发行规模4671.65亿元环比增加1253亿元净融资额1654.77亿元环比增加1349亿元城投债产业债和金融债净融资规模环比分别增加158亿元725亿元和276亿元[32][33][36][37] - 信用债平均发行利率2.15%环比下降7.4bp城投债产业债和金融债发行利率分别下降6.5bp2.4bp和20bp平均发行期限3.03年环比上升0.13年[39][40][43] 二级市场表现 - 上周除保险次级债和券商次级债成交规模回升外其他信用债品种成交规模下降产业债成交规模降幅超500亿元成交期限和评级结构出现分化[50] - 城投债产业债换手率分别降至1.61%和2.24%金融债换手率微升至3.27%各期限换手率变动不一1年以内城投债换手率降幅最大达1.1pct[51][53][55] - 城投债利差全线收窄5年期AA级和AA(2)级券种利差收窄幅度最大达11bp各省份利差均收窄幅度不低于3bp甘肃云南辽宁贵州等省份收窄幅度居前[57][61][63] - 产业债利差全线收窄AAA级产业债中综合行业利差收窄4bpAA级中休闲服务行业利差收窄8bp银行二永债利差多收窄长端及超长端表现更优券商和保险次级债利差全线收窄[64][65][66][69]

宏观环境 - 10月CPI同比增长0.2%，增速转正，环比上涨0.2% [1][6] - 10月PPI环比增长0.1%，为今年以来首次正增长，同比下降2.1%，跌幅继续收窄 [1][7] - 10月核心CPI同比增长1.2%，持平于过去四年最高增速，旅游价格环比增长2.5% [6] - 2026年国内通胀有望回升，中美贸易摩擦可能进入缓和期，有利于出口延续增长 [1][7] 计算机行业持仓 - 计算机行业2025Q3重仓股配置比例为2.6%，环比下降0.1个百分点，低配2.2个百分点 [2][9] - 2025Q3公募基金持股市值前十公司包括金山办公(126亿元)、中科曙光、科大讯飞等，金山办公为持股基金数最多的公司(230个) [10] - 机构加仓方向以AI算力、金融科技等为主，中科曙光持股市值增加59亿元，浪潮信息增加36亿元 [11] - 计算机行业持续低配，AI仍处于高速发展阶段，后续上涨动能较为充足 [11] 德赛西威 (002920.SZ) - 预计2025/2026/2027年营业收入达327/398/494亿元，归母净利润达25.3/32.6/40.8亿元 [3][13] - 2025年9月发布车规级低速无人车品牌"川行致远"，开启低速无人车行业车规级时代 [12] - 公司与NVIDIA合作，基于DRIVE AGX Thor的IPU14域控制器在全球推广，加速全球化布局 [13] - 公司完成定增发行，募集资金43.99亿元，用于优化产能布局和加快新业务孵化 [13] 国邦医药 (605507.SH) - 预计2025-2027年营业收入64.11/72.85/81.72亿元，同比增长8.8%/13.6%/12.2%，归母净利润9.43/11.62/13.76亿元，同比增长20.6%/23.2%/18.5% [4][17] - 2025年前三季度归母净利润6.7亿元，同比增长15.8%，毛利率26.9%，同比提升0.7个百分点 [15] - 公司与浙江省国有资本运营有限公司战略合作，获7.9亿元投资，持有6.85%股份，共谋创新发展 [16] - 公司在售70余个化学药物产品，13个产品收入过亿，产品销往全球117个国家地区 [16] 东方电气 (600875.SH) - 2025Q1-Q3营业收入547.44亿元，同比增长16.41%，归母净利润29.66亿元，同比增长13.02% [18] - 2025Q1-Q3新增生效订单885.83亿元，同比增长16.78%，清洁高效能源装备订单326.52亿元 [19] - 公司自主研发的G50燃机首批机组累计运行超10000小时，10台订单顺利落地，实现国产重型燃机"出海"零突破 [20] - 预计2025-2027年归母净利润40.81/48.76/54.09亿元，同比增长39.6%/19.5%/10.9% [20] 国轩高科 (002074.SZ) - 2025Q1-Q3营收295.08亿元，同比增长17.21%，归母净利润25.33亿元，同比增长514.35% [22] - 2025Q1-Q3动储出货量约65GWh，同比增长51%，其中动力电池45.5GWh，同比增长61% [23] - 25Q3三代电芯出货量占比提升至20%，配套大众车型"与众07"将于2026年上市 [23] - 预计2025-2027年归母净利润33.08/24.61/34.31亿元，同比增长174.09%/-25.61%/+39.45% [24] 安踏体育 (2020.HK) - 25Q3安踏主品牌流水同比低单位数增长，FILA品牌流水同比低单位数增长，其他品牌流水同比增长45%-50% [26] - 安踏主品牌全年流水指引由中单位数下调至低单位数，FILA品牌维持中单位数指引 [26][27] - 预计2025-2027年归母净利润130.1/144.8/161.6亿元，同比增长-16.6%/+11.3%/+11.6% [27] 特步国际 (01368.HK) - 25Q3特步主品牌全渠道流水同比低单位数增长，索康尼流水同比增长超20% [29] - 公司加大奥莱布局，推出领跑奥莱和精选奥莱两种业态，计划25年开设30家奥莱门店 [29] - 预计2025-2027年收入144.6/155.6/167.8亿元，同比增长6.5%/7.6%/7.8%，归母净利润13.8/15.2/16.6亿元，同比增长11.3%/9.9%/9.8% [30] 永新股份 (002014.SZ) - 25Q1-Q3营收27.06亿元，同比增长6.56%，归母净利润3.09亿元，同比增长1.43% [32] - 25Q3毛利率24.44%，同比提升0.38个百分点，产品结构改善 [33] - 预计2025-2027年收入37.88/41.35/45.42亿元，同比增长7.4%/9.2%/9.8%，归母净利润4.78/5.24/5.95亿元，同比增长2.3%/9.5%/13.6% [33] 361度 (01361.HK) - 25Q3线下主品牌/线下童装/线上流水同比增长约10%/约10%/约20% [35] - 公司成为2025唐山马拉松顶级合作伙伴和2025泰山马拉松荣耀赞助商，持续投入马拉松赛事 [35] - 预计2025-2027年归母净利润12.85/14.29/15.73亿元，同比增长11.83%/11.27%/10.04% [36] 华利集团 (300979.SZ) - 25Q1-Q3营收186.80亿元，同比增长6.67%，归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [38] - 25Q3销量0.53亿双，同比下降3.64%，ASP为113.57元/双，同比提升3.43% [38] - 预计2025-2027年归母净利润34.82/40.15/47.22亿元，同比增长-9.3%/15.3%/17.6% [40] 科思股份 (300856.SZ) - 2025年前三季度营收11.16亿元，同比下降39.93%，归母净利润0.78亿元，同比下降84.84% [41] - 25Q3毛利率25.26%，同比下降12.11个百分点，受防晒剂市场需求放缓及价格回落影响 [42] - 公司积极推动产品结构转型，氨基酸表面活性剂等个护新品有望形成第二增长曲线 [42] 科博达 (603786.SH) - 2025年前三季度营收49.97亿元，同比增长16.46%，归母净利润6.46亿元，同比增长14.21% [45] - 公司启动对科博达智能科技的业务整合，定点项目产品生命周期销售额超200亿元 [45] - 预计2025-2027年营收72.1/89.2/111.4亿元，归母净利润9.70/12.41/15.28亿元 [46] 伯特利 (603596.SH) - 2025年前三季度营收83.57亿元，同比增长27.04%，归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [47] - 公司智能电控产品销量同比增长41.56%，新能源车型在研/新增定点项目数同比增长24.07%/37.21% [47] - 预计2025-2027年营收127/161/200亿元，归母净利润14.5/18.6/22.1亿元 [48] 银轮股份 (002126.SZ) - 2025年前三季度营收111亿元，同比增长20%，归母净利润6.7亿元，同比增长11% [50] - 25Q3毛利率19%，同比提升1.7个百分点，数字能源板块新项目定点量产后预计新增年销售收入6.37亿元 [51][52] - 预计2025-2027年营收151/175/201亿元，同比增长19%/16%/15%，归母净利润9.9/12.3/14.8亿元，同比增长26%/24%/20% [52] 华阳集团 (002906.SZ) - 2025年前三季度营收87.91亿元，同比增长28.50%，归母净利润5.61亿元，同比增长20.80% [54] - 公司与马来西亚MCE Holdings签署MoU，将在马来西亚落地智能座舱、智能驾驶解决方案 [55] - 预计2025-2027年营收127.1/158.9/191.7亿元，归母净利润8.3/10.7/13.7亿元 [55] 日月股份 (603218.SH) - 2025年前三季度营收48.55亿元，同比增长52.45%，归母净利润4.34亿元，同比下降14.25% [57] - 25Q3毛利率17.46%，同比提升2.69个百分点，环比提升1.57个百分点 [57] - 预计2025-2027年归母净利润6.71/8.51/9.77亿元，同比增长7.6%/26.8%/14.8% [58] 市场策略观点 - A股牛市是全球六年"大水牛"的一部分，当前全球权益市场泡沫化程度未到极致 [66] - A股本轮牛市从2024年9月重启，启动时间、涨幅和估值都低于全球股市 [67] - 跨境资本正在重估中国优势制造，中国优势的高端制造将成为跨境资本青睐的方向 [69] - 行业配置建议重视"有新高"组合：有色金属、新消费、高端制造和国产算力链 [70] 行业估值与资金流向 - 当前电力设备行业整体全动态PE处于历史93.1%分位数，电池估值空间相对更大(56.8%分位数) [72] - 石油石化、农林牧渔、公用事业等行业同时具有低估值高盈利能力的特征 [73] - 上周A股ETF净流入排名前10的多为金融板块ETF，净流出前10的多为宽基指数ETF [77] - 谷歌AI全栈闭环布局引领人工智能时代，Gemini APP月活跃用户数已超过6.5亿 [84][85]

投资评级 - 报告对永新股份维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司主业经营稳健，薄膜业务和出海业务有望快速成长 [2] - 2025年第三季度收入实现平稳增长，毛利率企稳回升 [1][2] - 多项产能扩建项目按计划推进，为中长期业绩增长奠定基础 [1] 财务表现 - **收入表现**：2025年前三季度实现营收27.06亿元，同比增长6.56%；第三季度单季营收9.60亿元，同比增长8.02% [1][5] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润为3.09亿元，同比增长1.43%；第三季度单季归母净利润为1.26亿元，同比增长1.00% [1][5] - **毛利率**：2025年前三季度毛利率为22.33%，同比下降0.63个百分点；但第三季度单季毛利率为24.44%，同比提升0.38个百分点，显示企稳回升趋势 [2] - **费用率**：2025年前三季度期间费用率为9.46%，同比下降0.43个百分点；第三季度单季期间费用率为9.73%，同比上升0.60个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均有小幅上升 [2] - **净利率**：2025年前三季度归母净利率为11.43%，同比下降0.57个百分点；第三季度单季归母净利率为13.12%，同比下降0.91个百分点 [2] 业务进展与产能建设 - 薄膜业务和出海业务预计延续上半年趋势，继续引领整体营收提升 [1] - 年产22000吨新型功能膜材料扩建项目已投产一半产能，预计2026年上半年全部投产 [1] - 年产3万吨双向拉伸多功能膜项目预计2026年第二季度投入使用 [1] - 年产4万吨彩印复合软包装材料智能工厂项目预计2027年投入使用 [1] - 宠物食品包装项目、陕西永新二期扩建项目仍在建设中 [1] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025年至2027年收入分别为37.88亿元、41.35亿元、45.42亿元，同比增长率分别为7.4%、9.2%、9.8% [2][9] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为4.78亿元、5.24亿元、5.95亿元，同比增长率分别为2.3%、9.5%、13.6% [2][9] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.78元、0.86元、0.97元 [2][9] - **估值指标**：基于预测，2025年至2027年对应的市盈率分别为14.6倍、13.3倍、11.7倍；市净率分别为2.6倍、2.5倍、2.4倍 [9][10]

投资评级 - 报告对华利集团维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司25Q3毛利率环比改善，新工厂运营效率持续提升 [1] - 公司具有较强的成本管控能力和运营效率，盈利水平领先同业，随着工厂运营逐步成熟及新客户放量有望驱动中长期业绩增长 [3] 25Q3业绩表现 - 25Q3实现营收60.19亿元，同比-0.34% [1] - 25Q3实现归母净利润7.65亿元，同比-20.73% [1] - 25Q3实现销量0.53亿双，同比-3.64% [1] - 25Q3 ASP为113.57元/双，同比+3.43% [1] - 销量下降主因是部分客户订单承压，但公司主动优化客户结构，新客户拓展效果明显，ASP提升一定程度上弥补销量下滑的不利影响 [1] 盈利能力分析 - 25Q3公司整体毛利率为22.19%，环比+0.34pct，同比-4.82pct [2] - 截至25Q3末24年投产的4家运动鞋量产工厂，已经有3家工厂达成公司阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利），其中包括在印尼开设的第一家工厂印尼世川 [2] - 25Q3整体期间费用率为5.46%，同比-0.98pct [2] - 25Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.13pct/-2.99pct/+1.42pct/+0.72pct [2] - 管理费用率下降主要是净利润下降，绩效计提减少；研发费用率提升主要是公司拓展新品牌增加研发人员数量，薪酬总额提升；财务费用率提升主要是汇兑亏损增减 [2] - Q3净利率为13.05%，同比-3.19pct [2] 盈利预测 - 预计25~27年公司归母净利润34.82/40.15/47.22亿元，同比-9.3%/+15.3%/+17.6% [3] - 预计25~27年公司营业收入25,454/28,575/32,247百万元，同比+6.0%/+12.3%/+12.8% [4] - 预计25~27年每股收益（EPS）2.98/3.44/4.05元 [4] - 预计25~27年市盈率（P/E）19.5/16.9/14.4倍 [4] 财务指标预测 - 预计25~27年毛利率22.2%/23.4%/24.4% [9] - 预计25~27年ROE 19.4%/21.0%/23.2% [9] - 预计25~27年销售净利率13.7%/14.1%/14.6% [9]

核心观点 - 全球主要股指表现分化，A股市场上证指数上涨1.08%，港股恒生指数上涨1.29%，美股主要指数普遍下跌 [1] - 新能源板块相关指数领涨A股，电网设备主题指数单周涨幅达11.42% [13] - ETF市场资金流向呈现结构性特征，A股金融地产板块ETF净流入55.69亿元，而宽基指数ETF出现显著净流出 [31] - 量化策略表现突出，扩散指标+RRG ETF轮动策略上周收益率达3.19%，显著跑赢基准指数 [65] 全球及A股市场概况 - 全球主要市场指数涨跌互现，日经225指数跌幅最大达-4.07%，巴西IBOVESPA指数涨幅居前为2.84% [14] - A股市场中新能源板块表现强势，光伏龙头30指数上涨10.66%，中证新能指数上涨5.29% [13] - 科技医药板块表现相对疲软，科创新药指数下跌-7.12%，中证软件指数下跌-4.44% [15] - 创业板指年内累计涨幅达49.80%，科创50指数年内涨幅43.15% [14] ETF新发统计 - 上周A股市场上报股票ETF 4只，新成立股票ETF 13只，跟踪巴西IBOVESPA指数的ETF成立2只 [1][21] - 美国市场上周新成立权益型ETF 4只，均为主动管理型ETF [1][22] - 正在发行的ETF涵盖多个主题，包括港股通高股息低波动、A500红利低波、电网设备主题等 [18][19] - 新成立ETF中，嘉实中证细分化工产业主题ETF规模达9.26亿元，易方达中证卫星产业ETF规模4.86亿元 [21] A股市场资金流向 - 宽基ETF中，跟踪中证A500指数的ETF净流入5.20亿元，而跟踪沪深300指数的ETF净流出87.64亿元 [26][29] - 行业ETF方面，金融地产板块净流入55.69亿元，TMT板块净流出6.53亿元 [31][32] - 主题ETF中，金融科技ETF(159851)净流入1.05亿元，上海国企ETF(510810)净流出3.14亿元 [33][35] - Smart Beta ETF呈现分化，红利低波ETF(512890)净流入5.74亿元，红利ETF(510880)净流出7.80亿元 [41][42] 美股市场资金流向 - 主题ETF中，AI+大数据主题净流入30421.82万美元，数字经济主题净流出21391.42万美元 [44][46] - 主动ETF方面，Putnam Focused Large Cap Value ETF净流入54225.74万美元 [50] - Smart Beta ETF中多因子策略净流入150802.40万美元，动量策略净流出17615.36万美元 [55] - 投资A股和港股的美国股票ETF合计净流出0.23亿美元 [57] 商品市场资金流向 - 内地黄金ETF净流入16.77亿元，美国市场黄金ETF净流出2.96亿美元 [3][62] - 内地能源化工ETF净流入0.82亿元，有色金属ETF净流入0.43亿元 [61] - 美国市场其他贵金属ETF净流出5144.61万美元，能源ETF净流出6204.69万美元 [62] ETF策略业绩表现 - 扩散指标+RRG ETF轮动策略2025年以来收益率26.50%，超额收益显著 [65][66] - 策略最新持仓集中于电网设备、钢铁、矿业等板块，权重占比分别为24.14%、21.37%、19.91% [69] - ETF日内动量策略在中证500ETF上表现最佳，YTD超额收益达6.57% [70][72] - 上周各指数信号交易频繁，中证500指数多次开平仓，累计收益率表现良好 [84]