报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告聚焦ETF基金市场表现，总结10月13日 - 10月17日ETF基金市场、不同热门细分类型ETF基金、创新主题及细分行业ETF基金的业绩表现和资金流动供投资者参考 [1] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场整体表现 - 市场表现：本周股票ETF多数下跌，商品ETF涨幅最大，规模以上基金平均上涨9.05%；港股TMT ETF、A股TMT ETF与港股中游制造ETF有较大下跌，规模以上基金分别平均下跌7.71%、6.93%、6.93% [2][5] - 资金流动：资金大幅流入商品ETF与港股TMT ETF，全周资金分别净流入207.45亿元、166.62亿元；债券ETF和A股大盘ETF出现较大资金流出，全周资金分别净流出138.97亿元、106.68亿元 [3][7] 不同热门细分类型ETF基金市场表现 - A股ETF：涵盖宽基指数（全市场、大盘/超大盘、中小盘、科创/创业板）、行业（TMT、新能源、军工、消费、医药生物、周期、金融地产）、SmartBeta（价值、成长、红利、自由现金流）、主题等类型，各类型基金在周资金流动额、周涨跌幅、最近1月涨跌幅、年初以来涨跌幅等方面表现各异 [15][16][17] - 港股ETF：包括宽基指数、行业（TMT、中游制造、消费、医药生物、金融地产）、SmartBeta（红利）、主题等类型，各基金表现存在差异 [30][31][32] - 沪港深ETF：有行业、主题类型，不同基金业绩和资金流动情况不同 [38][39] - 美股ETF：含宽基指数、行业类型，各基金表现不一 [40][41] - 其他QDII - ETF（除港股/美股）：部分基金有资金流动和涨跌表现 [42] - 债券ETF：部分基金出现资金流出和不同涨跌情况 [43] - 商品ETF：多数黄金ETF资金流入且涨幅明显 [44] 创新主题及细分行业ETF基金市场表现 - TMT创新主题：动漫游戏、影视主题等多个细分主题基金有不同程度下跌 [46] - 消费细分行业：中证酒、食品饮料等指数对应基金有不同表现 [47] - 医药细分行业：疫苗生科、中证中药等指数对应基金有不同涨跌 [48] - 新能源主题：电力公用、绿色电力等指数对应基金有不同程度下跌 [49] - 央国企主题：内地国有、港股央企红利等指数对应基金表现不一 [50][51] - 稳增长主题：中证煤炭、房地产等指数对应基金有不同涨跌 [52] - 沪港深/港股通细分行业：沪港深互联网、香港证券等指数对应基金有不同表现 [53] - 红利/红利低波指数家族：300红利、中证红利低波等指数对应基金有不同涨跌 [54] - 创业板指数家族：科创芯片、创成长等指数对应基金有不同程度下跌 [55]

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 10 月 18 日 A 股全面下跌，指增录得正超额 量化基金周度跟踪（20251013-20251017） 本报告重点聚焦量化基金市场表现，总结近一周主要指数和量化基金业绩表现、 不同类型公募量化基金整体表现和业绩分布，以及本周收益表现较优的量化基 金，供投资者参考。 ❑市场整体表现： 本周（10 月 13 日-10 月 17 日）A 股全面下跌，指增录得正超额。 ❑主要指数表现： A 股全面下跌，其中沪深 300、中证 500、中证 1000 近一周收益率分别为 -2.22%、-5.17%和-4.62%。 ❑风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述，并 不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 邓畅 S1090525070004 dengchang1@cmschina.com.cn 刘红薇 研究助理 liuhongwei@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 3 基金研究（公募） 一、近一周主要指数和量化基金业绩表现 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [4] 报告核心观点 - 银行估值溢价通常源自中收和负债优势，而估值折价通常源自对资产质量的担忧 [2] - 客观评估银行资产质量状况是研究和投资银行的核心，报告通过构建“广义不良率”和“超额拨备利润倍数”两个指标，对56家AH股上市银行的资产质量进行更客观的评估和比较 [2][10] - 长期来看，银行估值水平与ROE中枢基本呈正相关，超额拨备回补对业绩的贡献最终将反映到估值提升上 [3] - 部分银行当前估值明显位于PB-超额拨备利润倍数回归线以上，建议积极关注 [3] 资产质量评估方法构建 - 构建“广义风险贷款率”指标，以MAX（逾期贷款额+重组贷款额，关注贷款额+不良贷款额）/总贷款额来表征，旨在拉平各家银行不良资产的认定标准 [14] - 构建“广义不良资产率”指标，计算公式为（广义风险贷款额 + 非信贷资产阶段三）/总生息资产，以更全面地反映银行表内信用风险 [7][14] - 从结果看，大行风险贷款率相对平稳，股份行略有波动，城农商行波动较大但已出现拐点；纳入非信贷资产后，股份行和城商行广义不良资产率相对偏高 [15] 超额拨备与业绩弹性分析 - 构建“超额拨备利润倍数”（超额拨备/归母净利润TTM）和“超额拨备净资产倍数”（超额拨备/归母净资产）来衡量银行业绩弹性空间 [7][27] - 优质区域行资产质量稳定，风险抵补能力强，超额拨备利润倍数普遍偏高，例如杭州银行2025H1该指标为213%，意味着其拨备隐含了2.1年的净利润 [7] - 大行中的农业银行和股份行中的招商银行，其超额拨备利润倍数高于可比同业 [7] 考虑不良资产回收率的敏感性分析 - 在基准情景（不良回收率为0）基础上，对非信贷资产不良和总广义不良资产进行了不同回收率（30%/50%/70%）的模拟测算 [7][28] - 在广义不良资产可回收率30%、50%、70%情形下，上市银行超额拨备利润倍数分别提升80、134、187个百分点 [7] - 高广义不良资产率的银行对不良回收率更加敏感，对于静态不良率偏高的银行，需高度关注其底层不良资产的分布和类型，高效处置回收可能带来较大利润回补空间 [7][28] 估值与投资机会分析 - 将银行当前PB、PE估值与广义不良资产率、超额拨备利润倍数对比发现，多家银行明显位于PB-超额拨备利润倍数回归线以上 [3] - 被提及值得关注的银行包括：资产质量原本相对优秀的无锡银行、苏州银行、张家港行、农业银行（H），以及估值相对偏低的泸州银行、贵州银行、徽商银行、北京银行、渝农商行（H股）等 [3] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数为41只，总市值达11,097.4十亿元，占市场总规模的10.6% [4] - 行业指数在过去1个月、6个月和12个月的绝对表现分别为1.5%、9.8%和17.4% [6]

投资评级 - 首次给予"强烈推荐"投资评级 [4][9] 核心观点 - 公司基本盘拐点确立，机器人、液冷业务打开成长空间 [1] - 公司持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理，国内外业务持续向好，整体利润逐步提升 [1][2] - 公司积极布局人形机器人、低空经济、AI、数据中心热管理等新领域，尤其将人形机器人领域作为核心战略目标 [1][4] 公司基本情况 - 安徽中鼎密封件股份有限公司是全球领先的汽车零部件及高端制造解决方案提供商，业务涵盖密封系统、流体技术、减振降噪、空气悬挂四大核心板块 [14] - 公司通过收购德国KACO、AMK、TFH等企业，产品配套大众、宝马、保时捷、比亚迪、理想等全球主流车企 [14] - 2025年拟投资10亿元建设合肥机器人研发制造中心，布局谐波减速器、关节总成等新兴产品 [14][22] 财务表现与业务构成 - 2024年公司营业收入达到188.54亿元，2025年上半年归母净利润为8.17亿元，同比增长14.11% [27][29][31] - 2025年上半年毛利率和净利率分别为23.58%和8.26%，近三年持续优化 [29][31] - 截至2025年上半年，冷却、橡胶、密封、轻量化业务收入占比分别为26.90%、21.54%、20.18%、13.36% [27] - 轻量化业务是增长最快的业务，2024年同比增长30.95% [27] - 新能源领域业务销售额占营业收入比例达39.56%，其中国内新能源业务占比达52.94% [54] 三大拐点分析 业绩拐点 - 公司持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理，通过人员缩减、费用控制、成本优化提升盈利能力 [2][45] - 国内外业务持续向好，公司整体利润将持续恢复并增长 [2] 产业拐点 - 公司将现有密封、橡胶及轻量化业务拓展到人形机器人领域，相关密封产品、橡胶产品及连杆产品同步开发中 [2] - 公司目前专注生产谐波减速器，后续将逐步拓展到力觉传感器等相关产品领域，最终实现机器人关节总成产品的生产制造 [2] 管理拐点 - 公司自2020年正式推行模块化管理制度，按照五大模块推行全球化、专业化管理 [2] - 强化中方管理团队对海外企业的管理，加强技术整合、架构优化和市场开拓 [2] 新兴业务布局 机器人业务 - 公司布局机器人关节总成、谐波减速器、行星减速器、力觉传感器等核心环节 [3][55] - 橡胶产品已完成配套，轻量化骨骼已向客户送样 [3][55] - 已与深圳市众擎机器人科技有限公司、埃夫特智能装备股份有限公司等签署战略合作协议 [3][55] - 2025年项目第一阶段将完成年产不少于15万颗谐波减速器产线建设 [22][55] 液冷业务 - 基于自研热管理控制器及控制算法、管路系统及密封等核心技术，在储能领域已推出系列化液冷机组及浸没式液冷机组 [3][50] - 超算中心热管理领域主要产品为CDU（冷液分配装置），未来计划将浸没式技术运用到超算中心热管理中 [3][50] - AI数据中心液冷渗透率预计从2024年的14%飙升至2025年的33% [75] 盈利预测 - 预计2025、2026、2027年公司分别实现归母净利润16.80、18.94、21.69亿元 [4][10] - 对应PE分别为17.2、15.3、13.3倍 [4][10] - 预计2025、2026、2027年营收分别为206.00、229.87、260.33亿元，同比增长分别为9.26%、11.59%、13.25% [10][84]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][3] 核心观点 - 盐津铺子作为休闲零食头部品牌，通过多次转型拥抱渠道变化，从渠道型公司向品牌企业转型，以"大魔王"、"蛋皇"子品牌锚定品类打造大单品，并把握量贩、电商、会员商超等增量渠道实现快速成长 [1][2] - 公司在魔芋、鹌鹑蛋品类外积极培育新品类，渠道上重点将定量流通、海外、量贩作为增量重点，营收端有望保持较快增长，预计25-27年营收分别同比增长18%、21%、18% [1][8] - 成本端受益于原料价格回落、规模效益和品牌建设能力提升，盈利能力有望回升，预计25-27年EPS为2.91/3.58/4.26元，对应PE分别为25、21、17倍 [8][9] 公司概况与发展历程 - 盐津铺子是一家从事休闲食品研发、生产、销售的现代化制造企业，前身为2005年接管的"腾飞食品厂"，现已成为休闲零食头部企业，战略由渠道驱动升级为产品、渠道双轮驱动 [14][15] - 发展历程分为三个阶段：品牌初创期（2016年前）聚焦直营商超和品类扩张；品牌探索期（2017-2021）上市后升级品牌战略，把握商超店中岛红利；二次转型期（2022年至今）开启全渠道转型，推出"大魔王"、"蛋皇"子品牌 [15][16] - 2024年公司收入53.04亿元，同比增长28.89%，从2016年6.83亿元到2024年复合增速29.20% [26][31] 产品结构与品类战略 - 公司产品涵盖辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、蛋制品、坚果果干、果冻、薯类零食七大品类，2024年辣卤零食营收19.62亿元，占比36.99%，是第一大品类 [26][27] - 魔芋制品2024年收入8.38亿元，同比增长76.1%，占总营收15.79%，毛利率约40%；蛋类零食营收5.80亿元，增速81.97%，是增速最快品类 [26][28] - 公司2021年提出1+7多品类多品牌战略，23-24年推出"大魔王"、"蛋皇"子品牌，通过"素毛肚"创新麻酱单品和高端鹌鹑蛋打造大单品，并积极培育薯片、果冻等新品类 [8][16][62] 渠道布局与战略 - 公司渠道结构持续优化，从依赖直营商超转向全渠道矩阵，2024年经销及新渠道营收占比从2020年62.24%上升至74.59%，直营商超占比从32.2%下降至3.5% [2][56] - 量贩渠道2021年率先布局，2024年营收占比25%（超13亿元），覆盖2-3万家门店；电商渠道2024年收入11.59亿元，占比21.9%，抖音占电商40%-50% [56][74][77] - 2025年重点覆盖三、四线城市校园店、社区店、便利店等定量流通渠道，海外市场以东南亚为首站突破，2024年海外收入约6000万元，25年预计翻倍增长 [8][73][84] 行业分析 - 2024年中国零食行业市场规模约4718亿元，行业稳步扩容，健康零食（零糖、低GI、低脂）和辣味零食预计保持较快增长，行业竞争格局分散 [8][33] - 渠道加速迭代，量贩、会员商超兴起，2024年零食量贩门店数近4万家，GMV突破1100亿元；山姆会员店2024年中国销售额突破1000亿元，成为零食品牌重要增量渠道 [37][40][44] - 抖音电商崛起，2024年全品类GMV突破3.5万亿元，休闲零食增速23%，传统货架电商市占率被挤压 [47][48] 竞争优势 - 组织机制灵活高效，设立营销业务总部统一管理各渠道销售，通过多轮股权激励绑定核心团队，决策机制灵活，能快速响应渠道变化 [8][52][53] - 营销能力突出，高势能投入年轻化场景和校园渠道，通过IP联名（如六必居、三丽鸥、三养）和社媒营销打造爆品，2025年3月大魔王麻酱素毛肚月销破亿 [8][57][58] - 供应链垂直整合，自产率95%，拥有湖南浏阳、江西修水、河南漯河、广西凭祥四大生产基地，并通过上游布局（如魔芋精粉加工）降低成本8%-12% [8][60][61] 财务预测与估值 - 预计公司25-27年营业总收入分别为62.74亿元、75.96亿元、89.45亿元，同比增长18%、21%、18%；归母净利润分别为7.95亿元、9.76亿元、11.61亿元，同比增长24%、23%、19% [10][8] - 预计25-27年EPS为2.91/3.58/4.26元，对应PE分别为25、21、17倍；当前股价73.41元，总市值200亿元 [3][8][10] - 2024年公司ROE（TTM）31.8%，资产负债率45.9%，每股净资产8.0元 [3]

行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“推荐”（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒行业延续调整，产业侧逐步接受现状，更多企业主动或被动开始出清，烟酒店及社会库存已降至低位，行业底部愈发明晰 [2][8][13][22] - 食品行业景气度出现分化，饮料板块受益于长假去库存效果明显，零食板块渠道拓展仍有空间，乳制品板块表现相对承压 [2][9][14][22] - 25年第三季度酒企业绩报表侧的出清情况，以及26年春节旺季的需求与批价表现，将是验证行业底部的重要指标 [2][13][22] 糖酒会调研总结 - 2025年秋季糖酒会热度再度降低，参展企业、举办活动及投资者数量同比下滑，酒商观望情绪浓厚 [2][13] - 全国性名酒参展积极性减弱，区域酒企较为活跃；酒企更倾向于将费用投向消费者端以解决动销问题 [8][13] - 白酒双节旺季动销下滑符合预期，头部品牌下滑幅度略优于行业平均水平，行业集中度进一步提升 [8][13] 白酒行业表现与展望 - 分产品看：高端白酒与大众消费产品表现相对出众，茅台批价降至1800元左右区间后，开瓶率提升，消费场景与人群打开 [3][15]；五粮液普五价格下行后双节动销好于竞品 [3][15]；老窖高度国窖挺价坚决，低度与系列酒保持稳定 [3][15] - 分场景看：宴席场次表现略好于预期，但婚宴用酒量减少；政商务需求全年预计同比下滑20%-30%；大众自饮需求稳定，光瓶酒表现亮眼 [3][15] - 渠道反馈：江苏大商反馈烟酒店双节营业额同比下滑30%以上，品牌动销分化 [16]；湖南大商预计26年春节动销同比下滑约10%，头部品牌个位数下滑 [17]；安徽大商反馈古井贡酒回款进度达87%，库存水平增至4-5个月 [18] 食品行业细分板块表现 - 饮料板块：双节期间部分地区气温偏高形成利好，去库存效果明显 [9][14]；农夫山泉预计实现双位数增长 [9][14]；东鹏饮料整体表现较优，特饮和“补水啦”提供支撑，果汁茶关注26年公司动作 [9][14]；怡宝25年下滑幅度好于表观 [9][14] - 零食板块：零食量贩头部品牌新增门店多以“省钱超市”为主，替代便利店与小型超市，同店表现同比下滑约中个位数，但后续门店数量拓展仍有空间 [9][14][21] - 乳制品板块：双节期间常温液奶依然承压，产品结构下移，伊利动销略好于蒙牛 [9][14]；广东经销商反馈伊利同比持平，蒙牛同比下滑约10% [19] 投资建议 - 白酒板块：建议聚焦龙头贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液；关注率先出清/有增量贡献的珍酒李渡、迎驾贡酒；加推库存持续去化的洋河股份 [9][23] - 食品板块：继续推荐零食、饮料等景气赛道，乳制品关注结构性机会 [9][23]；零食板块推荐西麦食品，关注卫龙美味、盐津铺子；饮料板块继续推荐农夫山泉、东鹏饮料；乳制品板块关注伊利股份 [9][23] 行业规模与市场表现 - 食品饮料行业共有股票143只，总市值4939.1十亿元，流通市值4698.5十亿元，分别占全市场的2.8%、4.7%和4.9% [4] - 行业指数近1月、6月、12月的绝对表现分别为-2.7%、6.6%、21.8% [6]

社融与信贷表现 - 九月社融新增3.53万亿元，同比少增2297亿元，增速为8.7%，较前值8.8%下降0.1个百分点[3] - 新增人民币贷款1.3万亿元，同比少增3000亿元，增速为6.6%，较前值6.8%下降0.2个百分点[3] - 社融项下信贷新增约1.6万亿元，同比少增约3700亿元，政府债新增1.19万亿元，同比少增约3500亿元[3] - 企业实际信贷1.62万亿元，同比多增2000亿元，主要由短期贷款驱动（同比多增2500亿元），但中长期贷款不及去年同期[3] 融资结构变化 - “非标”融资新增约3600亿元，同比多增约1870亿元，企业直接融资新增约600亿元，同比多增约2400亿元[3] - 居民部门债务增速持续下滑，企业部门持平，政府部门仍在提升，以抵消居民部门的收缩效应[3] - 企业信贷增速下滑与“非标”融资、直接债务融资增速回升形成对比，反映债券对信贷的替代效应[3] 货币供应与存款 - M2同比增长8.4%，较前值8.8%下降0.4个百分点，M1增速为7.2%，较前值6%上升1.2个百分点[3] - M1-M2剪刀差持续走阔，说明资金活化现象仍在持续[3] - 新增人民币存款2.2万亿元，同比少增1.53万亿元，居民存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元[3] 市场趋势与政策展望 - 十月政府债净融资规模较上年同期大幅减少，信贷投放进入淡季，社融或将进入快速下行通道[3] - 央行保持流动性宽松态势，货币供给无虞，供求格局向有利于利率下行的方向倾斜[3] - 权益资产风格或将切换，避险情绪升温，三季度抑制债市的风险偏好将进入平稳阶段[3]

CPI表现 - 9月CPI环比增长0.1%，同比下降0.3%，同比改善幅度较小主要受去年同期高基数影响[2] - 食品价格中，猪肉价格同比跌幅从-16.1%扩大至-17.0%[2] - 能源价格同比下降2.7%，降幅较上月明显收窄，影响CPI下降约0.20个百分点[2] - 核心CPI同比录得1.0%，创近19个月新高，显示扩内需政策持续显效[2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续5个月扩大，比上月扩大0.3个百分点[2] - 服务价格上涨0.6%，与上月基本持平，受权益市场财富效应催化[2] PPI表现 - 9月PPI同比下降2.3%，环比为0.0%[2] - 采掘工业、原材料业、加工业价格同比分别下降9.0%、2.9%、1.7%[2] - PPI同比降幅收窄主要受低基数因素贡献，翘尾因素较上月收窄近0.6个百分点[2] - 反内卷政策带动煤炭加工等6个行业价格同比降幅收窄，对PPI的下拉影响减少0.34个百分点[2] - 国际油价下行导致石油开采价格环比下降2.7%，化学纤维制造业价格下降0.2%[2] 未来展望 - 预计10月PPI同比小幅收窄至-2.2%左右，但中下游需求不足仍制约反弹[2] - 10月CPI同比可能仍低于0，食品CPI降幅料收窄，但成品油价格同比降幅或再度扩大[2] - 缺乏地产增量政策下，地产下行或使上下游价格维持弱势震荡，PPI转正困难较大[2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“内外需共振逻辑强化，坚定看好板块β投资机会” [1] - 工程机械行业周期正由结构性景气向全面景气升级，供给侧更新替换需求将持续主导此轮复苏周期 [4] - 海外市场方面，新兴市场持续高景气，西欧发达市场出现边际改善，国产品牌的全球竞争力持续兑现 [4] - 在内外需共振逻辑强化的背景下，龙头企业业绩弹性有望持续释放，板块有望迎来业绩与估值双重拔升 [4] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖股票家数474只，占全市场92% [1] - 行业总市值47134十亿元，流通市值41115十亿元，分别占全市场46%和44% [1] - 行业指数近6个月绝对表现上涨387%，近12个月绝对表现上涨621% [3] - 行业指数近6个月相对表现超越基准180%，近12个月相对表现超越基准476% [3] 2025年9月销量数据 - 挖掘机总销量19858台，同比增长2544% [4] - 挖掘机内销9249台，同比增长2154%；出口10609台，同比增长2905% [4] - 挖机内外销同比增速时隔54个月再次双双站上20% [4] - 装载机总销量10530台，同比增长3045% [4] - 装载机内销5051台，同比增长2558%；出口5479台，同比增长3528% [4] - 电动装载机销量2586台，同比增长17599%，渗透率达2456%，已连续7个月保持在20%以上 [4] 国内市场分析 - 2025年1-8月，基建固定资产投资累计同比增长542%，地产固定资产投资累计同比下降132% [4] - 2025年9月，主要品类平均开工小时数781小时，同比下降132%，挖机开工627小时，同比下降16% [4] - 2025年1-8月主要品类内销累计增速呈现“8升3降”，较2024年全年“3升8降”复苏显著 [4] - 当前国内增量工程以农林市政等领域的精修细作为主，终端需求的结构性变化促进了人均保有量的提升 [4] - 供给侧高机龄、低环保的设备存量更新替换需求将持续主导此轮复苏周期 [4] 海外市场分析 - 2025年1-8月，工程机械出口额38597亿美元，同比增长114% [4] - 从品类看，土方、起重、混凝土、叉车/高机出口额累计增速分别为18%、16%、18%、0% [4] - 从区域看，非洲、中东、拉美、东南亚、南亚等新兴市场出口额累计增速分别为61%、30%、20%、19%、19% [4] - 西欧需求出现边际改善，已连续3个月同比增长20%～30%，累计降幅收窄至-2% [4] 投资建议 - 重点推荐工程机械主机厂龙头，包括徐工机械、三一重工、中联重科、山推股份、柳工 [4] - 同时推荐核心零部件企业龙头，包括恒立液压、艾迪精密 [4]

四季度风格日历效应 - 2010-2024年的15年间，10月份大盘风格占优概率相对较高，价值风格占优概率略高于成长风格，大盘风格占优概率优于小盘风格[1][4] - 巨潮大盘指数在10月占优概率为67%，跑赢万得全A概率为60%；价值风格占优概率和跑赢万得全A概率分别为53%和60%[9] - 过往15年四季度风格呈现三大特点：金融地产行业风格涨幅和排名相对靠前（平均收益率7.64%），价值风格出现几率较高（9次，占比60%），大盘风格出现几率较高（9次，占比60%）[4][17][18] - 四季度常出现风格切换，驱动因素包括政策转向、强势板块逻辑被打破或出现新变化强化其他板块逻辑，在15年中有8年出现行业逆袭（前期弱势行业四季度排名靠前），10年前三季度强势行业在四季度表现靠后[4][13] 主要指数表现 - 科技龙头指数在近15年四季度跑赢万得全A概率达62%，在各主要指数中胜率最高，平均收益率3.58%[21][22] - 主要宽基指数中，沪深300和中证1000的胜率最高均为47%，中证500胜率最低仅7%，消费龙头胜率仅33%[21][22] - 上证50是10月占优概率和跑赢万得全A概率最高的宽基指数，分别为47%和67%[9] 货币政策与利率环境 - 上周（10/6-10/12）央行公开市场净回笼15263亿元，未来一周将有10210亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期[26] - 货币市场利率下行，R007下行20.0bp至1.41%，DR007下行4.3bp至1.39%，两者利差缩小15.7bp至0.02%[26] - 短端国债收益率上行，1年期国债收益率上行0.4bp至1.37%，长端国债收益率下行，10年期国债收益率下行4.0bp至1.82%，期限利差缩小4.4bp至0.45%[26] - 同业存单发行规模减少215.7亿元至165.2亿元，6M同业存单利率上行6.1bp，1M/3M同业存单利率分别下行4.8bp和5.2bp[27] 股市资金供需状况 - 二级市场可跟踪资金净流入，融资余额上升至24256.6亿元，融资资金净买入473.1亿元[4][37] - ETF净流入377.0亿元，新成立偏股类公募基金份额减少6.4亿份[4][37] - 资金需求方面，上周无IPO发行，重要股东净减持规模17.8亿元，限售解禁市值395.2亿元[41] - 未来一周将有5家公司进行IPO发行，计划募资规模129.1亿元，解禁规模上升至791.2亿元[41] 市场情绪与交易结构 - 上周融资买入额6311.6亿元，占A股成交额比例13.9%，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升[46] - VIX指数回升5.0点至21.7，海外市场风险偏好下降，纳斯达克指数下跌2.5%，标普500指数下跌2.4%[48] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、TMT、周期，当周换手率历史分位数排名前五的为北证50（89.3%）、科创50（83.2%）、周期（49.5%）、沪深300（48.2%）、中证1000（39.0%）[52] 投资者偏好与资金流向 - 行业偏好方面，电子、电力设备、有色金属获各类资金净流入规模较高，分别净流入193.12亿元、128.87亿元、115.36亿元[56] - 融资资金净买入电子（71.9亿元）、有色金属（62.7亿元）、电力设备（53.4亿元）等行业，净卖出社会服务、公用事业、煤炭等行业[56] - ETF净申购244.8亿份，宽指ETF申赎参半，科创50ETF申购62.2亿份，双创50ETF赎回45.1亿份；行业ETF均为净申购，信息技术ETF申购66.2亿份[61] - 个股层面，融资净买入规模较高的为中兴通讯（20.7亿元）、新易盛（17.1亿元）、东方财富（13.3亿元）[58] 海外经济与政策动态 - 美联储会议纪要显示降息存在"分歧"，多数政策制定者认为今年剩余时间降息合适，但少数人认为上月会议降息非必要[69] - 美国9月Markit制造业PMI初值52，连续第二个月扩张，服务业PMI初值53.9，为2025年6月以来最低值[72] - 欧洲央行管委表示当前利率大体处于中性水平，2%的利率合适；日本央行行长将于10月14-19日访问美国[69]