证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 15 日 豆包大模型 1.6 性价比大幅提升，稳定币持续催化 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 284 | 5.5 | | 总市值（十亿元） | 3341.7 | 3.9 | | 流通市值（十亿元） | 2940.9 | 3.7 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.9 -5.5 51.4 相对表现 -2.1 -3.7 41.8 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 80 100 Jun/24 Oct/24 Jan/25 May/25 (%) 计算机 沪深300 相关报告 1、《海外 AI 推理需求大幅提升，稳 定币迎来快速发展——计算机周观察 20250608》2025-06-08 计算机周观察 20250615 TMT 及中小盘/计算机 火山引擎 Force 原动力大会在北京召开，豆包大模型 1.6 正式发布，新一代模 型性能大幅提升，价格仅为原来三分之一，关注 AI Agent 产业链。香港《稳定 币条例》将于 8 月 1 日正式生效，蚂蚁国际计划 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][5][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕美国市场多年，业务涵盖空气动力设备、清洁设备和服务机器人等领域 2024 年营收增长 45% 达到 18 亿人民币 盈利能力提升 预计 25 - 27 年营收保持较快增长 归母净利润分别为 3.5、4.6、5.9 亿元 当前股价对应 PE 为 20 倍 考虑业绩增速 估值处于低位 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 欧圣电气：空气动力设备代工龙头 - 发展阶段包括业务初步拓展（2009 - 2012 年）、掌握核心技术业务快速发展（2013 - 2017 年）、业务跨越发展产品多元构建价值链生态（2018 年至今） 2024 年入选江苏省专精特新中小企业 获得多项专利 [14][15][17] - 主营产品有小型空压机、干湿两用吸尘器、配件及其他、工业风扇等 2024 年营收分别为 6.5 亿、8.8 亿、占比近 10%、未提及具体营收 [20] - 采用 ODM、OEM、品牌授权及 OBM 四种销售模式 以 ODM 和品牌授权为主 合计占比超 90% [21] - 营收整体高增长但有阶段性波动 2024 年增长 45% 干湿两用吸尘器占比上升 新业务起量值得重视 2019 - 2021 年毛利率下降 2022 - 2024 年回升 净利率从 2021 年的 8.8% 提升至 2024 年的 14% [27][30] 空压机：行业扩容，公司绑定龙头客户合作加深 - 气动工具市场规模稳定增长 2024 年全球动力工具市场规模达 488 亿美元 其它动力工具（气动为主）市场空间 122 亿美元 预计 2030 年全球气动工具市场规模达 1256 亿元人民币 CAGR 为 9.7% [33] - 空压机为气动工具核心零部件 下游应用广 公司空压机在北美区域销售有优势 2024 年营收 7 亿人民币 核心竞争力体现在销售和研发优势 [37][51] - 公司气动工具新品已研发成功 2024 年 Q3 开始贡献营收 预计 2025 年营收增长贡献大 美国气动工具（不含空压机）市场规模 60 亿美元左右 公司增长潜力大 [56] 干湿两用吸尘器获得品牌授权，快速增长 - 2024 年全球吸尘器市场规模突破 300 亿美元 10 年复合增速 6% 左右 美国为最大单一市场 中国在吸尘器领域年产量占比超 80% [59] - 干湿两用吸尘器与普通家用吸尘器有差异 能吸水 应用广泛 均价高 毛利率达 40% 左右 [62] - 北美市场干湿两用吸尘器品牌稀缺 公司与史丹利百得深度绑定 吸尘器业务快速增长 2024 年收入 9 亿元 占比过半 5 年收入 CAGR 为 30% 毛利率稳步提升 [64][68] 服务机器人：受益老龄化行业方兴未艾，公司多年布局进入收获期 - 中国养老机器人市场规模约 79 亿元 未来五年将以 15% 左右的复合增长率快速增长 护理机器人是重要组成部分 [72] - 行业处于发展初期 格局未定 公司子公司苏州伊利诺深耕护理机器人超 10 年 2024 年推出第五代产品 已取得多个国家和地区认证 进入批量化生产销售阶段 [73][75] - 预计 2025 年护理机器人新签订单突破千台 有望明显上量 [4][79] 看点催化：员工持股计划落地，海外产能加码 - 4 月 18 日公司发布员工持股计划 涉及 72 人 对收入增长提出要求 100% 解锁对应 25/26/27 年同比增速分别为 20%/28%/28% [4][80] - 马来西亚工厂 5 月量产 满产后预计年产值达 20 亿人民币左右 有望完全覆盖美国敞口 [4][83] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别同比 +41%、+27%、+27% 归母净利润分别为 3.5、4.6、5.9 亿元 当前股价对应 PE 分别为 20/15/12 倍 考虑业绩增速 估值处于低位 [4][89]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 周大福 FY25 收入 896.6 亿港元同比 -17.5%，净利润 59.2 亿港元同比 -9.0%，利润率因金价上涨和产品结构改善而提升；2025 年 4 - 5 月经营表现好转；预计 FY2026 - FY2028 净利润规模分别为 70.90 亿、81.66 亿、91.52 亿港币，同比 +20%、+15%、+12%，当前市值对应 FY26PE 为 17X，维持“强烈推荐”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - FY25 收入 896.6 亿港元同比 -17.5%，净利润 59.2 亿港元同比 -9.0%，计划派息 0.52 港元/股，派息率 87.8% [1][2] - 分地区及渠道，内地收入 745.6 亿港元同比 -16.9%，零售渠道 -16.0%，批发渠道 -17.5%；港澳及其他地区收入 151.0 亿港元同比 -20.6%；同店方面，内地直营 -19.4%，内地加盟 -13.9%，港澳 -26.1% [2] - 分产品，克重黄金收入 -29.4%，一口价黄金收入 +105.5%，珠宝镶嵌、K 金及铂金首饰收入 -13.8%（黄金镶嵌钻石产品增速超 100%），一口价黄金占比从 FY24 的 7.1%提至 FY25 的 19.2% [2] 门店情况 - 截至 FY25 末，总门店数 6423 家净关店 892 家，内地门店 6274 家净关店 896 家，一线城市关店 110 家、二线 320 家、三线及以下 466 家；港澳及其他地区门店分别为 87 家（同比持平）、62 家（同比净开 4 家） [3] 财务指标 - FY25 毛利率 29.5%同比 +5.5pct，SG&A 费用占比 13.9%同比 +1.7pct，经营利润率 16.4%同比 +4.0pct，净利率同比 +0.52pct 至 6.68% [7] 经营数据 - 2025 年 4 - 5 月整体零售值 -1.7%，内地 -2.9%、港澳及其他市场 +6.3%；内地同店 -2.7%（黄金首饰 +0.9%、珠宝镶嵌 -7.4%），港澳同店 +1.3%（黄金首饰 +7.5%、珠宝镶嵌 -3.0%） [7] 盈利预测 - 预计 FY2026 - FY2028 收入规模分别为 938.09 亿、976.29 亿、1016.04 亿港币，同比 +5%、+4%、+4%；净利润规模分别为 70.90 亿、81.66 亿、91.52 亿港币，同比 +20%、+15%、+12% [7][8] 财务数据与估值 |会计年度|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|109000|89656|93809|97629|101604| |同比增长|15%|-18%|5%|4%|4%| |营业利润(百万元)|9231|13910|13790|15132|16053| |同比增长|19%|51%|-1%|10%|6%| |归母净利润(百万元)|6499|5915|7090|8166|9152| |同比增长|21%|-9%|20%|15%|12%| |每股收益(元)|0.65|0.59|0.71|0.82|0.92| |PE|18.9|20.7|17.3|15.0|13.4| |PB|4.8|4.6|4.3|4.0|3.7|[9] 资产负债表 |单位：百万元|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|79182|67274|71324|75588|80435| |非流动资产|9637|9251|8342|7433|6524| |资产总计|88819|76524|79666|83022|86959| |流动负债|57520|48128|49286|50046|51251| |长期负债|4553|1003|1003|1003|1003| |负债合计|62073|49131|50289|51049|52254| |股本|9988|9988|9988|9988|9988| |储备|22397|15727|16438|18334|20828| |少数股东权益|1031|968|1056|1157|1271| |归属于母公司所有者权益|25715|26425|28321|30816|33434| |负债及权益合计|88819|76524|79666|83022|86959|[10] 现金流量表 |单位：百万元|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|13836|10255|11101|13362|13693| |投资活动现金流|(717)|(402)|(4899)|(4797)|(4395)| |筹资活动现金流|(16830)|(9880)|(6285)|(6472)|(7140)| |现金净增加额|(4000)|(113)|(82)|2093|2159|[11] 利润表 |单位：百万元|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营业收入|109000|89656|93809|97629|101604| |营业成本|86428|63201|67073|69316|72139| |毛利|22285|26455|26735|28312|29465| |营业支出|13341|12545|12946|13180|13412| |营业利润|9231|13910|13790|15132|16053| |除税前利润|8728|7917|9487|10927|12245| |所得税|2121|1928|2310|2660|2980| |少数股东损益|108|73|88|101|114|[12] 主要财务比率 | |FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业收入|15%|-18%|5%|4%|4%| |年成长率 - 营业利润|19%|51%|-1%|10%|6%| |年成长率 - 净利润|21%|-9%|20%|15%|12%| |获利能力 - 毛利率|20.4%|29.5%|28.5%|29.0%|29.0%| |获利能力 - 净利率|6.0%|6.6%|7.6%|8.4%|9.0%| |获利能力 - ROE|25.3%|22.4%|25.0%|26.5%|27.4%| |获利能力 - ROIC|12.6%|13.7%|15.7%|17.1%|18.1%| |偿债能力 - 资产负债率|69.9%|64.2%|63.1%|61.5%|60.1%| |偿债能力 - 净负债比率|32.2%|25.7%|24.1%|22.9%|21.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.4|1.4|1.4|1.5|1.6| |偿债能力 - 速动比率|0.3|0.2|0.3|0.3|0.3| |营运能力 - 资产周转率|1.2|1.2|1.2|1.2|1.2| |营运能力 - 存货周转率|1.4|1.1|1.2|1.2|1.2| |营运能力 - 应收帐款周转率|17.8|17.5|20.2|19.1|19.1| |营运能力 - 应付帐款周转率|85.0|58.2|57.7|56.9|57.1| |每股资料(元) - 每股收益|0.65|0.59|0.71|0.82|0.92| |每股资料(元) - 每股经营现金|1.39|1.03|1.11|1.34|1.37| |每股资料(元) - 每股净资产|2.57|2.65|2.84|3.09|3.35| |每股资料(元) - 每股股利|0.55|0.52|0.57|0.65|0.73| |估值比率 - PE|18.9|20.7|17.3|15.0|13.4| |估值比率 - PB|4.8|4.6|4.3|4.0|3.7| |估值比率 - EV/EBITDA|13.1|14.2|12.3|11.0|10.1|[13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司短期业绩受营销转型和市场环境压力有所承压，但推进以学术营销为核心的改革转型实现整体营销体系升级，研发管线价值也得到体现 [1] - 看好公司销售改革后的核心产品放量潜力，以及研发管线价值逐步体现，预计2025 - 2027年将实现归母净利润4.4/5.3/6.3亿元，同比增长13.0%/20.2%/18.4%，对应PE为21/17/15倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为4868、3898、4314、4814、5319百万元，同比增长12%、 - 20%、11%、12%、11% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为564、385、451、542、642百万元，同比增长24%、 - 32%、17%、20%、18% [2][8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为537、392、443、532、630百万元，同比增长24%、 - 27%、13%、20%、18% [8] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.95、0.69、0.78、0.94、1.11元 [8] - 2023 - 2027E PE分别为17.2、23.6、20.9、17.4、14.7 [8] - 2023 - 2027E PB分别为1.8、2.0、2.0、1.8、1.7 [8] 基础数据 - 总股本566百万股，已上市流通股566百万股，总市值92亿元，流通市值92亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）8.1，ROE（TTM）7.1，资产负债率30.4% [3] - 主要股东为江苏康缘集团有限责任公司，持股比例30.94% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为15%、 - 2%、 - 13%，相对表现分别为14%、1%、 - 21% [5] 营销体系 - 2024年启动学术营销模式转型，推进“潘医生工程”，利于长期销售合规化经营；深化精细化分层分线销售，对部分品种专人专做；强化OTC布局，提升终端覆盖率，2024年销售费用支出15.35亿元，同比下降20.7% [7] 研发布局 - 2024年研发费用支出6.38亿元，研发费用率16.4%，投入强度多年处中药行业前列，依靠“一体两翼研发格局”搭建覆盖中药、化学药和生物药的产品布局 [7] - 截至2025Q1，4个1.1类中药创新药、6个3.1类经典名方以及1个2类创新药处于NDA、pre - NDA或者工艺验证阶段，3个品种处于临床Ⅲ期；化学药领域4个1类化药处于临床Ⅱ期 [7] - 2024年2个自主研发的生物药1类创新药获批临床，KYS202002A注射液用于多发性骨髓瘤和KYS2020004A用于银屑病适应症正处于Ⅰ期临床 [7] - 2024年收购中新医药100%股权，其聚焦代谢性疾病和神经系统疾病，拥有多个创新性研发平台，目前获得4个创新药的6个临床批件，部分已进入临床Ⅱ期阶段，ZX2021三靶点长效减重融合蛋白注射液于2025年3月获批开展临床Ⅱ期，正处于患者入组阶段，研发进展处国内同靶点前列 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产分别为4050、3596、3629、4118、4828百万元，非流动资产分别为3068、3311、3272、3241、3213百万元等 [9] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为1041、702、290、755、833百万元，投资活动现金流分别为 - 540、 - 15、 - 124、 - 103、 - 90百万元等 [9] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为4868、3898、4314、4814、5319百万元，营业成本分别为1253、1044、1238、1377、1516百万元等 [10] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长12%、 - 20%、11%、12%、11%，营业利润同比增长24%、 - 32%、17%、20%、18%等 [11] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为74.3%、73.2%、71.3%、71.4%、71.5%，净利率分别为11.0%、10.1%、10.3%、11.1%、11.8%等 [11] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为24.4%、31.9%、28.7%、28.2%、29.0%，净负债比率分别为0.0%、0.0%、2.3%、0.0%、0.0%等 [11] - 营运能力：2023 - 2027E总资产周转率分别为0.7、0.6、0.6、0.7、0.7，存货周转率分别为3.6、2.3、2.8、3.8、3.7等 [11] - 每股资料：2023 - 2027E EPS分别为0.95、0.69、0.78、0.94、1.11元，每股经营净现金分别为1.84、1.24、0.51、1.33、1.47元等 [11] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为17.2、23.6、20.9、17.4、14.7，PB分别为1.8、2.0、2.0、1.8、1.7等 [11]

报告公司投资评级 建议上市后重点关注 [2][10] 报告的核心观点 报告研究的具体公司是全球全景相机龙头，产品线向运动相机、云台、穿戴相机等领域拓展，具备飞行控制技术储备且推出软件业务 看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间 随着募投项目扩充产能，将打开未来成长空间 [2][7][10] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全球全景相机龙头，持续丰富智能影像设备产品线 - 公司成立于2015年，以全景相机切入，成长为全球全景相机龙头，拓展硬件产品线至运动相机、云台、穿戴相机等领域，25年推出云业务 [7] - 产品分消费级、专业级智能影像设备和配件及其他产品，24年收入占比85.9%/0.4%/12.9% 消费级设备ONE X/GO/Ace/ONE R/其他系列占比52.3%/16.2%/10.4%/1.3%/5.7% [7] - 销售采用线上和线下、直营和经销结合模式，24年线下收入占比52%，主要收入来自中国大陆/美/欧/日韩地区，24年收入占比23.6%/23.4%/23.4%/7.8% [7] - 17 - 24年业绩高速增长，24年营收55.7亿，CAGR为66.2%，归母净利9.9亿，CAGR为106.6% 25H1预计营收32.1 - 38.1亿同比+32.4% - 57.1%，归母净利4.9 - 5.8亿同比 - 4.7% - 12.5%，单Q2营收、归母净利环比显著增长 [7] 行业分析：智能影像设备具备便携灵活、后期易处理等优势，全景相机 + 运动相机 + 航拍机市场快速扩大 全景&运动相机市场27年望达近600亿，美欧占主要市场、亚洲快速发展 - 智能影像设备较传统影像设备在产品形态、拍摄灵活性和后期处理便捷性上优势明显 数字等技术推动影像设备视觉演变，行业呈快速发展趋势 [47][51] - 2023年全球手持智能影像设备市场规模、出货量分别增长到365亿元、4657万台，2017 - 2023年CAGR为14.2%、20.8%，预计2027年增长到592亿元、7223万台，2023 - 2027年CAGR为12.9%、11.6% [51] - 全景相机基于全景技术，拍摄具有全方位、真实性、三维性特点，应用范围不断扩大 2023年全球全景相机市场规模、出货量分别增长至50.3亿元、196万台，2017 - 2023年CAGR为12.3%、14.2%，预计2027年市场规模、出货量分别增长至78.5亿元、316万台 [53][59] - 运动相机视角更宽、便携，适用于极限环境 2023年全球运动相机市场规模增至314.4亿元，2027年有望增至513.5亿元 市场已扩展到亚洲地区，中国等亚洲市场增长快速 [68][69][73] - 航拍无人机主要用于娱乐场景，2023年全球航拍无人机市场规模约为71亿美元，预计到2030年将达到122亿美元，CAGR为11.43% [78][80] 市场集中度高，影石、GoPro、大疆是核心玩家 - 影石创新是全景相机龙头，积极拓展多领域；GoPro是老牌运动相机领先者，但近年市占率下降；大疆是全球领先的无人机提供商，丰富影像产品线；理光是全景相机全球第二品牌 [83][87] - 全景相机市场集中度高，影石创新消费级、专业级市场均位列第一；运动相机市场GoPro领先，影石创新等新晋级品牌增长迅速 [85][88] 公司分析:产品和技术创新为核心发展目标，打造世界一流智能影像品牌 产品:精准洞察用户需求引领创新，构筑软硬件生态打开长期成长空间 - 洞察市场和用户需求能力强，推出创新产品及技术 硬件产品线丰富，全景相机巩固龙头地位，新产品线成长空间大；具备飞行控制技术储备；25年推出云服务，软件业务有望带来利润弹性 [5][8] 技术：董事长领航研发团队，自研核心技术筑就行业领先优势 - 注重研发，保持10%以上研发投入占比 董事长带领团队自研多项核心技术，拥有境内外授权专利900项，在研项目覆盖新领域 [8][41] 品牌:持续加强品牌推广，打造具有创新活力的全球化品牌 - 品牌影响力强，2024年获多项荣誉，各平台店铺评价好 持续加强品牌推广，打造创新活力品牌形象 [8][46] 渠道：建立立体化的销售渠道，不断加强全球化市场的开拓 - 构建线上 + 线下多平台销售渠道，巩固优势市场，开拓亚太等市场 [8][46] 募股项目 - 公司本次发行原拟募集资金4.63亿，最终募集19.38亿，计划1.95亿投向“智能影像设备生产基地建设项目”，2.68亿投向“影石创新深圳研发中心建设项目” [10] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营收为82.83/108.34/141.28亿，归母净利为12.21/17.63/25.10亿，EPS为3.04/4.40/6.26元 认为本次发行对应市值相对低估，建议上市后重点关注 [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 继续坚定推荐各细分行业龙头公司，看好传媒和游戏板块，因其是新兴消费板块，估值为洼地，海外AI应用反弹将映射国内，且文化出海刚开始并获政策支持 [1] - 继续看好游戏龙头心动公司，其新老游戏运营稳健，自研精品有突破且储备产品可期，TapTap平台扩张且AI技术有望提升效率 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周市场表现回顾 传媒行业整体表现 - 上周（6.2 - 6.8）传媒（中信）指数涨2.52%，沪深300涨0.88%，上证综指涨1.13%，深证成指涨1.42% [10] 传媒细分板块和公司表现 - 6.2 - 6.8日涨跌幅前5名公司为歌华有线（16.39%）、湖北广电（15.49%）、盛讯达（13.65%）、大晟文化（13.11%）、巨人网络（10.53%）；后5名公司为三六五网（ - 3.87%）、广西广电（ - 5.17%）、广博股份（ - 7.28%）、时代出版（ - 8.66%）、元隆雅图（ - 8.88%） [12][13] 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 - 6.2 - 6.8中概股陌陌涨24.55%、阅文集团涨8.58%、好未来涨8.04%；海外重点关注公司Roku涨8.34%、奈飞涨2.84%、迪士尼涨0.76% [13][15] 影视及游戏行业重点数据一览 影视板块 电影 - 本周TOP10周票房榜5部中国影片、3部美国影片、1部日本影片、1部英国影片，《碟中谍8：最终清算》《时间之子》《哆啦A梦：大雄的绘画奇遇记》《星际宝贝史迪奇》居前四，周票房分别为15446.6万、5786.6万、3333.9万和3237.6万 [17][18] - 下周排片周二2部、周五6部、周六4部、周日1部，《新·驯龙高手》猫眼标注想看人数第一，有183437人 [19][20] 电视剧 - 卫视收视率湖南卫视《韶华若锦》排第一（2.055%），浙江卫视《折腰》排第二（2.015%），上海东方卫视《藏海传》排第三（2.011%）；网播《藏海传》《长安的荔枝》《北上》分列前三 [21] - 上周网络剧《临江仙》《折腰》《陷入我们的爱恋》列播映指数前三，《七根心简》《护宝寻踪》列第四、五名 [23] 综艺 - 电视综艺本周TOP10播映榜《无限超越班第三季》居首，《奔跑吧第九季》和《歌手2025》居第二、三 [25] - 网络综艺本周芒果TV、腾讯、爱奇艺、优酷分别有2、4、3、2部网综进前十，爱奇艺和腾讯视频《哈哈哈哈哈哈第五季》居播映指数榜首 [28] 游戏板块 - 本周排名前十手游腾讯发行最多，有5款进iOS畅销榜Top10，《王者荣耀》居iOS畅销榜第一 [29][30] 图书板块 - 2025年4月虚构类图书畅销榜前十《哪吒·三界往事》《俗世奇人（修订版）》《活着(2021版)》《如果西游是一群喵（1）》《三体》占前五位 [33][34] - 2025年4月非虚构类图书畅销榜前十《回话有招:高情商回话术,开口就让人喜欢》《高手接话》《DeepSeek实战指南》列前三名 [33][36] - 2025年4月少儿类图书畅销榜前十《生命里最重要的事（漫画版）》《小学生超喜爱的益智动脑400问》《漫画儿童赢在教养》列前三名 [33][37]

报告核心观点 随着中美首脑重启对话，美国外部博弈不确定性边际减弱，但权益市场主线不明，转债板块轮动显著，需关注 6 月转债评级下调风险，建议关注业绩稳健的中高评级转债，把握前期回调较大的科技成长板块转债机会 [7][65] 一周行情回顾 股市行情 - 上周上证指数放量上涨，主要股指均涨，创业板指领涨，周二到周四各指数持续上涨，周五小幅回调 [11][13][17] - 通信、有色金属等行业表现较好，家用电器、食品饮料等行业跌幅领先 [21] 转债行情 - 上周中证转债指数上涨，成交量转为增长，转债均价小幅上涨且处于历史高位 [24][25] - AA - 及以下级别、小盘、高价转债表现相对占优 [29] - 轻工制造、有色金属等行业转债表现较好，银行、钢铁等行业转债涨幅落后 [34] 转债估值 - 上周转债估值下行，处于 2024 年以来历史估值中枢以下位置，万得可转债等权指数转股溢价率回落至 45.96%，处于 24 年以来 25 分位数以下 [37] - 纺织服装、建筑材料等行业转债转股溢价率较高，传媒、银行等行业较低 [41] - 公用事业、采掘等行业转债纯债溢价率较高，商业贸易、钢铁等行业较低 [41] 转债供需 转债供给 - 截至上周五，上市转债余额为 6731.67 亿元，较前一周减少 18.72 亿元，加权剩余期限为 2.63 年 [48] - 上周无转债上市和发布发行公告，胜蓝股份拟发行 4.50 亿元转债 [50] 转债需求 - 可转债基金对转债需求持续上升，近期可转债 ETF 需求小幅下降 [52] - 公募基金、企业年金是主要的转债持有者 [54] 转债信用 - 历史上共有 5 只转债违约，2 只展期，3 只实质性违约 [58] - 多数转债评级在 AA 及 AA -，6 月以来 17 只转债更新评级均维持 [59] 转债条款 - 上周公布不向下修正的转债有 5 只，无转债提议下修，6 只提示可能触发下修 [63] - 5 只转债第一次提示回售或公告回售结果 [63] - 1 只转债公布不提前赎回，2 只公布提前赎回或实施赎回，3 只提示可能满足提前赎回 [63] 投资展望 建议维持对业绩稳健的中高评级转债的关注，适当把握前期回调较大的科技成长板块转债机会 [7][65]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年《政府工作报告》将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域，政策扶持下国产替代提速，未来有望形成成熟产业链，细分海洋经济领域投资机遇凸显 [1][4] - 全球深海科技领域高速发展，2025年市场规模将突破5000亿美元，年均增长率超15%，部分新兴领域增速显著，多国提出发展战略抢占先机 [1][4] - 中国市场在政策驱动与技术突破下成为全球增长极，但存在核心部件国产化率不高、高端材料和关键传感器依赖进口等短板，未来需持续发力 [4][51] - 投资策略上，当前关注极端环境装备、资源开发、智能化监测等领域；短期关注深海装备制造龙头与信息化领域企业；长期关注前沿技术突破的材料与核心部件企业及资源开发进度相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、深海与深海科技 1、深海定义、资源与国际管理 - 深海指透光层以下、一般200米以下尤其是1000米以下的海，具备高压、低温等特点，拥有丰富独特资源，如油气、矿产、生物资源等 [11] - 国际海底管理局难以有效规范各国深海资源开采活动，各国纷纷立法抢占资源，挪威成为首个批准深海商业采矿的国家，我国于2016年颁布相关法律 [15][18][19] 2、我国发展深海科技兼具战略、经济意义 - 战略意义包括维护国家安全、拓展战略空间、开发深海资源等，如增强海基核威慑与防御能力、减少资源对外依赖等 [21][25] - 经济意义为带来新契机，推动新兴产业落地，2024年海洋经济总量突破10万亿元，占GDP比重7.8%，深海蕴含多种资源，有巨大碳汇作用，或催生气候调节产业等 [26] 3、科技赋能海洋经济 - 各类载人潜水器、全海深无人深潜器及海洋观测网络等为认知深海提供新视角和手段，我国“奋斗者”号国产化率达96.5%，“蛟龙”号完成技术升级后的首次装备试验任务 [27] 4、政策支持体系 - 国家层面出台多项政策支持海洋经济发展，2025年《政府工作报告》首次将“深海科技”列为新兴产业重点领域 [30][32] - 各地政府积极响应，沿海省份率先布局，海南、福建等地出台专项扶持政策，设立产业基金 [33] 5、深海科技核心技术 - 核心技术关键在于“三深”，即深潜、深钻、深网，深潜技术包括载人和无人深潜器，深钻技术用于获取深海底层数据与样本，深网技术用于监测海洋环境与生态变化 [36] 二、行业现状 1、全球格局 - 全球深海科技领域高速发展，2025年市场规模将突破5000亿美元，年均增长率超15%，深海油气和工程装备是支柱板块，部分新兴领域增速显著 [37] - 多国提出发展战略，欧美在核心领域形成垄断优势，美国在深海探测和作业技术领先，欧盟在深海工程和海工装备领域实力雄厚 [37][39][41] 2、中国市场 - 中国市场在政策驱动与技术突破下成为全球增长极，2024年海洋经济规模超10万亿元，2025年预计深海产业规模达3.25万亿元，占海洋经济总量25%，年增长率超20% [43] - 我国在深海技术领域取得突破，实现从“跟跑”到部分领域“并跑”乃至“领跑”的跨越，但仍存在短板，产学研合作模式逐步成熟，与美欧发达国家尚有差距 [48][51] 三、产业链及代表企业梳理 1、上游：材料与技术 - 关键材料包括外部结构与密封、浮力材料，外部结构材料需满足高抗压性、耐腐蚀性与功能集成要求，密封材料和浮力材料是关键保障系统 [52][57] - 基础技术包括动力、传感、通信与能源技术等，新型能源在深海环境逐渐应用，高端传感器依赖进口，声学通信向自适应调制等方向发展 [60][61] - 相关标的有西部材料、宝钛股份、西部超导、中密控股、海兰信、中科星图、科思科技等 [4][62] 2、中游：精密零部件与整套装备 - 水听器是声呐系统重要部件，通过压电效应或光的干涉实现声电换能，最早用于军事领域，后拓展至民用领域 [67][68] - 深海传感器是探测和监测深海环境参数的关键设备，具备高灵敏度等特点，呈现微型化与集成化等发展趋势 [69] - 声呐系统利用声波进行目标探测、定位和通信，分为主动声呐和被动声呐，系统包含多种换能器，市场规模不断增长 [75][81] - 深潜载人/无人潜水器包括HOV、ROV、AUV，三者技术与目标领域各有侧重，无人深潜器优势明显，载人深潜器聚焦高价值任务 [84][89] - 固定观测平台包括浮标、潜标与海床基，浮标实时通信能力强，潜标长期隐蔽，海床基为水下传感器提供支撑平台 [92][95][97] - 相关标的有中国海防、中科海讯、中海达、中国船舶、中国重工、中集集团、神开股份、海默科技、亚星锚链、杰瑞股份、佛山照明、巨力索具等 [4][103]

核心观点 报告聚焦本周产业趋势、政策动态、重要资讯等内容，指出火山引擎和苹果大会将带来科技变革，建议关注多赛道投资机会，同时关注汽车行业整治政策及全球股市表现 [2][4]。 核心关注与投资建议 本周重要事项前瞻 涉及本周重要事件，但文档未详细说明具体内容 [7]。 市场交易热点 上周 A 股涨跌幅居前的重要主题指数为光模块（CPO）、光通信、高速铜连接 [8]。 主题与产业趋势变化 - 火山引擎原动力大会 6 月 11 - 12 日在北京举行，聚焦大模型与 AI 云原生，字节近日发布多款 AI 新品，大会将探讨 Agent 开发新范式，展示完整能力栈，还有社会责任相关科技展示 [4][12]。 - 苹果 WWDC25 定档 6 月 10 日，iOS19 或有大变样，包括采用新设计语言、iPad 与 MAC 进一步融合、健康加入 AI 分析报告能力等 [4][15]。 投资建议 - 6 月关注 AI 应用、自主可控、新消费、贵金属、创新药五大具备边际改善的赛道，各赛道有相应事件催化和估值修复机会 [4][34]。 - 中长期以周期为轴，供需为锚，关注新科技、国产替代、“双碳”周期及电动智能汽车相关产业趋势 [4][35]。 政策端：整治价格战乱象，推动汽车行业良性竞争 整治汽车行业内卷式竞争 全国工商联汽车经销商商会和商务部相继表态，抵制汽车行业“内卷式”竞争，维护公平竞争市场秩序，促进行业健康发展 [4][36]。 6.3 - 6.8 重要政策梳理 涉及新能源汽车下乡、财政立法、消费提振、虚拟资产、房地产、氢能产业、生态保护补偿、医药价格招采信用评价等多方面政策 [39][40]。 全球观察：全球市场跟踪 全球股市行业表现 上周全球股市涨多跌少，电信服务、信息技术和材料表现较好，日常消费和公共事业表现欠佳，不同地区股市各行业表现有差异 [4][43]。 全球强势股与异动股简析 - 过去一周领涨的 200 亿美元以上市值公司中，半导体与半导体生产设备居多；领跌的公司中，汽车与汽车零部件居多 [49]。 - 美光科技因 HBM 需求预期和芯片应用情况获关注，股价上涨；特斯拉因马斯克与特朗普争执，股价下跌 [50][51]。 重要资讯速递 国内重要资讯与产业政策 涵盖中美关系通话、航空发动机获证、生物科研突破、金融支持科技、军工采购评估、PMI 指标、人工智能应用、生态文明建设、汽车下乡活动等资讯 [56][64]。 国外重要资讯与产业政策 包括欧盟对俄制裁、俄乌冲突动态、巴以冲突伤亡、韩国大选结果、美伊核谈判、美国就业与经济情况、美联储降息表态等资讯 [65][70]。

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 建议重点关注 DVA 产品持续推进的道恩股份、客户不断开拓且产品应用领域不断扩大的安利股份、供给侧发生扰动的氯虫苯甲酰胺生产企业、估值处于低位具有成长性的肯特催化[4] 根据相关目录分别进行总结 行业走势 - 6 月第 2 周化工板块（申万）上涨 2.61%，上证 A 指上涨 1.14%，板块领先大盘 1.47 个百分点；涨幅排名前 5 的个股分别为联化科技（+53.11%）、领湃科技（+34.39%）、科恒股份（+31.13%）、利民股份（+20.7%）、奥克股份（+20.48%）；跌幅排名前 5 的个股分别为同大股份（-13.64%）、恒天海龙（-11.44%）、渝三峡 A（-9.02%）、红宝丽（-8.5%）、安纳达（-7.95%）；本周化工板块（申万）动态 PE 为 24.58 倍，低于 2015 年来的平均 PE 9.86% [1][11] - 6 月第 2 周化工行业 18 个子行业上涨，12 个子行业下跌；上涨子行业前五是农药（+7.51%）、民爆用品（+4.4%）、氟化工及制冷剂（+3.99%）、钾肥（+3.8%）、其他塑料制品（+2.78%）；下跌子行业前五是粘胶（-2.75%）、氨纶（-2.45%）、合成革（-2.26%）、石油贸易（-1.83%）、涤纶（-1.47%）[2][14] 化工品价格走势 - 价格统计：根据招商基础化工数据库统计的 256 个产品价格，周涨幅排名前 5 的产品分别为液氯（+11.83%）、盐酸（+4.62%）、WTI 原油（+3.99%）、光伏级三氯氢硅（+3.03%）、丙烯酸乙酯（+2.48%）；周跌幅排名前 5 的产品分别为高含氢硅油（-11.11%）、维生素 VE（-8.51%）、己二酸（-7.5%）、有机硅 D4（-7.41%）、2%生物素（-6.9%）[3][19] - 价差统计：根据招商基础化工数据库统计的 75 个产品价差，周涨幅排名前 5 的产品价差分别为 PTA 价差（+31.3%）、PX（CFR 中国）价差（+29.84%）、丙烯（丙烷制）价差（+22.09%）、顺酐法 BDO 价差（+19.84%）、PVC（电石法）价差（+19.42%）；周跌幅排名前 5 的产品分别为气头硝酸铵价差（-189.47%）、己二酸价差（-38.09%）、三聚磷酸钠价差（-20.55%）、苯胺价差（-16.92%）、丙烯水合法异丙醇价差（-15.52%）[3][40][44] 重要品种周度库存变化 - 重要品种中库存变化排名前五的产品为乙二醇（+41.96%）、涤纶长丝（+17.4%）、草甘膦（-7.91%）、氯化钾（-5.91%）、毒死蜱（-5.56%）[4][60][63] 行业要闻回顾 - 尽管欧佩克及其减产同盟国继续增产，但强劲的季节性需求将消化大部分增加的产量，同时俄罗斯 - 乌克兰以及美国 - 伊朗核谈判相关的地缘政治风险溢价为油价提供支撑，6 月 2 日国际油价强劲上涨，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油 2025 年 7 月期货结算价每桶 62.52 美元，涨幅 2.85%；伦敦洲际交易所布伦特原油 2025 年 8 月期货结算价每桶 64.63 美元，涨幅 2.95% [92] - 地缘政治紧张局势加剧，加拿大野火减少了原油生产，加之美元汇率走软，6 月 3 日欧美原油期货继续上涨，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油 2025 年 7 月期货结算价每桶 63.41 美元，涨幅 1.42%；伦敦洲际交易所布伦特原油 2025 年 8 月期货结算价每桶 65.63 美元，涨幅 1.55% [92] - 尽管美国原油库存继续下降，但欧佩克及其减产同盟国产量增加后供需平衡松动，地缘政治紧张以及关税冲突导致对全球经济前景的担忧挥之不去，6 月 4 日国际油价下跌，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油 2025 年 7 月期货结算价每桶 62.85 美元，跌幅 0.88%；伦敦洲际交易所布伦特原油 2025 年 8 月期货结算价每桶 64.86 美元，跌幅 1.17% [92] - 中美两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈，6 月 5 日国际油价上涨，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油 2025 年 7 月期货结算价每桶 63.37 美元，涨幅 0.83%；伦敦洲际交易所布伦特原油 2025 年 8 月期货结算价每桶 65.34 美元，涨幅 0.74% [92] 上市公司重要公告整理 - 2025 年 6 月 3 日中核钛白拟终止 2021 年度非公开发行股票之“水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环项目”及“年产 50 万吨磷酸铁项目”募集资金投资项目，并将剩余募集资金永久补充流动资金 [94] - 2025 年 6 月 4 日飞凯材料参股子公司苏州爱科隆材料有限公司拟增资扩股，公司计划使用货币增资人民币 1,011 万元 [94] - 2025 年 6 月 5 日湖北宜化拟以现金方式向控股股东湖北宜化集团有限责任公司购买其拥有的宜昌新发产业投资有限公司 100%股权 [94] - 2025 年 6 月 6 日湖北宜化 2025 年度为控股子公司及参股公司提供总计不超过 327,120.00 万元的担保额度，同意为新疆宜化化工有限公司提供 61,201.00 万元担保 [94]