量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率价量多周期择时策略** - **模型构建思路**：通过核回归算法捕捉利率趋势形态，刻画支撑线和阻力线，根据不同周期（长、中、短）下的形态突破情况生成交易信号[10][12] - **模型具体构建过程**： 1. **周期划分**：长周期（月度切换）、中周期（双周度切换）、短周期（周度切换）[10] 2. **信号规则**： - 至少2个周期向下突破支撑线且趋势非向上时，满配长久期 - 至少2个周期向下突破但趋势向上时，配置1/2中久期+1/2长久期 - 至少2个周期向上突破阻力线且趋势非向下时，满配短久期 - 至少2个周期向上突破但趋势向下时，配置1/2中久期+1/2短久期 - 其他情况等权配置短、中、长久期[22] 3. **止损机制**：单日超额收益<-0.5%时切换为等权配置[22] - **模型评价**：基于多周期共振原理，兼顾趋势与形态突破的稳健性 2. **模型名称：公募债基久期测算模型** - **模型构建思路**：通过改进的回归模型动态跟踪中长期纯债基金的久期及分歧[13][15] - **模型具体构建过程**： 1. **数据输入**：计入杠杆后的基金持仓数据 2. **输出指标**： - 久期中位数（未平滑与4周移动平均） - 久期均值 - 久期截面标准差（分歧指标）[13][15] - **模型评价**：有效捕捉机构行为变化，但需注意杠杆调整的准确性 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：利率水平结构因子** - **因子构建思路**：将1-10年期国债YTM转化为水平结构指标，衡量利率绝对水平[7][9] - **因子具体构建过程**： - 计算当前水平结构读数：$$水平结构=1.53\%$$（本周下降0.75BP） - 分位数计算：3年/5年/10年分位数分别为6%/4%/2%[9] 2. **因子名称：利率期限结构因子** - **因子构建思路**：衡量利率曲线的斜率特征[7][9] - **因子具体构建过程**： - 计算当前期限结构读数：$$期限结构=0.24\%$$（本周下降0.07BP） - 分位数计算：3年/5年/10年分位数分别为5%/3%/6%[9] 3. **因子名称：利率凸性结构因子** - **因子构建思路**：捕捉利率曲线的凸性变化[7][9] - **因子具体构建过程**： - 计算当前凸性结构读数：$$凸性结构=0.05\%$$（本周上升1.83BP） - 分位数计算：3年/5年/10年分位数分别为21%/13%/14%[9] --- 模型的回测效果 1. **利率价量多周期择时策略** - **长期表现（2007-2025）**： - 年化收益率：6.18% - 最大回撤：1.52% - 收益回撤比：2.26 - 超额收益率（vs久期等权基准）：1.66%[23][26] - **短期表现（2023年底以来）**： - 年化收益率：7.35% - 最大回撤：1.58% - 收益回撤比：6.31 - 超额收益率：2.26%[4][23] - **胜率**：逐年绝对收益>0的胜率100%，超额收益>0的胜率100%[23] --- 因子的回测效果 1. **利率水平结构因子** - 当前读数：1.53%（历史极低分位数）[9] 2. **利率期限结构因子** - 当前读数：0.24%（历史低分位数）[9] 3. **利率凸性结构因子** - 当前读数：0.05%（历史中低分位数）[9] 4. **公募债基久期因子** - 久期中位数：3.3年（历史5年96.14%分位数）[6][13] - 久期分歧：截面标准差1.58年（历史5年65.64%分位数）[14]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周环保与公用事业板块表现分化，环保（申万）行业指数涨0.26%，公用事业（申万）行业指数跌1.19%，公用事业子板块中电力和燃气板块分别上涨0.25%、0.42%，2025年以来环保和电力板块涨幅领先于沪深300及创业板指 [1][7][13] - 截至6月13日，秦港5500大卡动力煤现货价降至620元/吨，为2022年以来相对低位，一季度火电业绩分化，预计全年火电盈利仍分化，重点推荐华电国际、申能股份，建议关注中闽能源、福能股份等，持续看好核电和水电投资价值，推荐川投能源、国投电力、长江电力、中国核电等 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点事件解读 - 国家能源局开展氢能试点，以氢能“制储输用”全链条为枢纽，推动园区可再生能源规模化开发，实现80%以上能源消费清洁化，试点方向包括规模化制氢及一体化、规模化长距离输送、炼油及煤制油气绿色替代、氢氨燃料供电供能、氢储能长时长效运行、能源领域综合应用等 [7][11] - 国家发改委规范跨省区电力应急调度管理，存在安全风险或电量平衡缺口时优先用市场化手段配置资源和形成价格，还对价格机制和结算管理等方面提出要求 [7][11][12] 本周行情复盘 板块指数表现 - 本周环保与公用事业板块表现分化，环保（申万）行业指数涨0.26%，公用事业（申万）行业指数跌1.19%，公用事业子板块中电力和燃气板块分别上涨0.25%、0.42%，2025年以来环保和电力板块涨幅领先于沪深300及创业板指 [7][13] - 环保子板块中，水务及水治理、固废治理、综合环境治理、环保设备下跌，大气治理上涨；电力子板块中，火力发电、水力发电上涨，风力发电、光伏发电、核电平均下跌 [17] 个股表现 - 本周环保板块涨幅靠前的是路德环境、嘉戎技术等，跌幅靠前的是中兰环保、盈峰环境等；电力板块涨幅靠前的是豫能控股、广州发展等，跌幅靠前的是湖南发展、南网能源等；燃气板块涨幅靠前的是首华燃气、东方环宇等，跌幅靠前的是升达林业、凯添燃气等 [19] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存水平 - 秦港5500大卡动力煤价维持低位，主要港口煤炭库存下降，截至6月13日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格620元/吨，广州港印尼烟煤（Q5500）市场价格515元/吨，截至6月6日，纽卡斯尔动力煤现货价为103.43美元/吨，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为655、557、221万吨 [23] 重点水库水位及蓄水量 - 本周三峡水库水位同比上涨、环比下降，入库流量同比、环比均下降，出库流量同比、环比均上升；锦屏一级水库水位及蓄水量同、环比均上升；二滩水库水位及蓄水量同比、环比均下降 [25] 硅料及组件价格 - 本周硅料价格继续下跌，截至6月1日，多晶硅（致密料）价格为35元/千克，周环比下降2.8% [40] 天然气价格 - 本周LNG到岸价上升，国内LNG出厂价下降，截至6月12日，LNG到岸价为12.75美元/百万英热（4763元/吨），国内LNG出厂价4406元/吨 [44] 电力市场 - 现货日前交易市场，本周广东省发电侧加权平均电价于6月11日达最高值442.82元/兆瓦时，环比上升35.4%，其中燃煤、燃气、新能源加权平均电价环比分别上升31.6%、55.1%、4.2% [48] - 中长期交易市场，2025年6月9日至14日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达25.94亿千瓦时，环比上升5.9%，加权平均成交电价370.45元/兆瓦时，环比下降0.11%，6月广东省中长期交易综合价为372.7元/兆瓦时，同比下降8.3%，环比上升0.1% [48] 碳市场 - 本周碳市场交易量上升，交易均价下降，全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量315.49万吨，环比上升42.1%，周成交额2.19亿元，成交均价69.46元/吨，截至本周，2025年累计成交量2811.54万吨，累计成交额21.20亿元 [52] 行业重点事件 电力市场重点事件 - 四川省发布电力需求侧市场化响应实施方案，挖掘需求侧资源潜能，形成四川电网最大用电负荷5%左右的需求侧市场化响应能力 [54] - 河南省鼓励可再生能源制氢项目参与电力市场，降低制氢成本 [54] 双碳市场重点事件 - 常州市对入选近零碳园区试点计划的园区分阶段给予补助和奖励 [55] - 厦门市提出打造氢能产业技术创新策源地，加强关键核心技术攻关等 [55] - 河北省支持民营企业参与能源项目建设等 [55] - 甘肃省提出到2025年全面建立省级碳排放年报、快报制度等 [55] - 阳泉市印发能源领域碳达峰实施方案，力争2030年前实现碳达峰 [56] 下周环保电力板块主要事件提醒 - 多家公司有分红派息计划，如赣能股份、武汉控股等 [57][58] - 新奥股份、军信股份等公司有股份流通相关安排 [58] - 瑞风新能源、中国航天万源停牌 [58] 上市公司重要公告 - 江山控股、湖北能源等多家公司公布经营数据 [59] - 莱伯泰科、金房能源等公司有股权收购、转让或对外投资相关事项 [59] - 朗坤科技、林洋能源等公司签订重大合同 [59] - 陕天然气、云南能投等公司进行票据发行 [60] - 谱尼测试进行回购，佛燃能源进行增资 [60] - 远达环保、节能国祯等公司有人事变动 [60]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持），圣农发展、温氏股份、立华股份投资评级为强烈推荐 [3] 报告的核心观点 - 5月季节性补栏带动白羽鸡苗销量增加，但苗价整体仍偏弱；需求端承接有限，毛鸡养殖端再现亏损，黄羽鸡落后产能或加速退出 [1] - 看好白鸡种禽端景气，旺季黄鸡价格回暖可期 [5][31] 根据相关目录分别进行总结 白羽鸡：5月需求端承接有限，养殖端小幅亏损 - 5月需求端承接有限，毛鸡养殖端小幅亏损，主产区肉毛鸡均价7.41元/千克，同比-4.1%，环比-0.1%；鸡产品均价8874元/吨，同比-7%，环比-0.4%；毛鸡养殖端羽均微幅亏损0.07元 [9] - 下旬补栏积极性提升，鸡苗销量增加，益生股份本月销售鸡苗5661万只，同比+11%，环比+16%；民和股份销售鸡苗2533万只，同比+10.6%，环比+6% [10] - 5月主产区鸡苗均价2.87元/羽，同比-13%，环比+6.4%，中上旬出苗量增加叠加养殖端观望情绪，苗价偏弱，月初需求向好及月末供需改善对苗价有支撑 [10] - 看好25H2种禽端景气，2024年祖代引种更新量约157.47万套，yoy+23%，2025年1 - 2月祖代种鸡更新量同比下滑74%，预计下半年父母代肉种鸡苗供给偏紧 [11] 黄羽鸡：养殖端再现亏损，或带动产能去化 - 黄羽鸡价调整，养殖端再现亏损，温氏股份本月销售毛鸡1.08亿只，同比+14.6%，环比+4%；立华股份销售肉鸡4771万只，同比+15%，环比+5%等，整体黄羽鸡毛鸡端供应相对充足 [19] - 5月浙江区域快大鸡均价4.33元/斤，同比-19.1%，环比-10.6%；雪山草鸡均价6.52元/斤，同比-14.6%，环比-20.2%，节假日对毛鸡支撑有限，鸡价回落，预计落后产能加速退出 [23] - 旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性，当前父母代产能已降至历史偏低位水平，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础，黄羽肉鸡出栏成本已回落至低位 [24] 投资建议 - 白羽鸡方面，2024年祖代种鸡进口未恢复正常，预计2025年优质父母代鸡苗需求好，下半年父母代鸡苗供给更紧，重点推荐圣农发展 [31] - 黄羽鸡方面，当前父母代种鸡存栏降至低位，行业亏损使供给收缩，养殖成本回落，旺季鸡价回暖可释放盈利弹性，长期冰鲜黄羽鸡市场有发展空间，重点推荐立华股份、德康农牧 [33]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[7] 报告的核心观点 周观点 - 监管机构下调政策利率等或推动新房及二手房总需求筑底，降低结构性货币政策工具利率打开收购商品房定价空间，完善融资制度短期使投资人观望但长期利于内生增长公司[5] - 政治局会议定调房地产市场稳定是重要政策目标，关注存量政策优化落地和城市更新工作推进[5] - 相对估值关注有股息率保护标的和困境公司反转，绝对估值若回调至低于调整后1x PB有投资价值[5] - 新房市场供需环境或较二手房更早改善，高品质住宅供给放量和租金与房贷利率差收窄是观察变量[5] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的三条主线[5] 前瞻及佐证指标 - 二手及租金价格方面，截至2025年2月，北京、上海和深圳二手价格指数同比降幅收窄，广州扩大；北京、广州和深圳租金价格指数同比降幅收窄，上海扩大[5] - 新房案场和二手带看方面，截至2025年1 - 2月，50城整体新房案场指数和二手带看指数均同比增幅扩大[5] - 流动性前瞻方面，截至2025年6月，宏观层面流动性同环比宽松力度扩大[5] - 成交量信心指数方面，截至2025年3月9日，50城整体新房和二手房成交量信心指数均边际下降[5] - 市场景气指数方面，截至2025年2月，50城整体市场景气指数同比增幅收窄[5] 根据相关目录分别进行总结 新房网签 - 6月1 - 12日整体样本城市新房网签面积同比降幅收窄，贸易五省样本城市同比降幅扩大[9] - 6月1 - 12日整体样本城市新房网签面积环比处于近5年同期较高水平，贸易五省样本城市处于近5年同期较低水平[11] 二手房网签 - 6月1 - 12日整体样本城市二手房网签面积同比降幅收窄，贸易五省样本城市同比转正[14] - 6月1 - 12日整体样本城市和贸易五省样本城市二手房网签面积环比均高于过去4年同期水平[16] 滚动网签 - 新房日均网签面积低于2019 - 2023年同期水平，高于2024年同期水平；二手房日均网签面积低于2019 - 2021年和2023年同期水平，高于2022年和2024年同期水平[19] 拿地 - 2025年1 - 5月，300城累计土地成交建面同比降幅较1 - 4月扩大2PCT至 - 7%，成交均价同比增幅较1 - 4月扩大2PCT至31%[21] - 2025年5月单月，全国300城土地出让金同比增幅较4月收窄0.4PCT至 + 15.9%[29] 库存 - 最新一期，拿地未售、开工未售口径库存和去化周期较3月边际下降，推盘未售口径库存和去化周期较3月边际上升[31] - 2025年4月，一线、二线和三四线城市推盘未售库存和去化周期均较上月上升[34] 前瞻及佐证 - 5月样本11城中9城二手房带看数据环比上升[35] - 截至2025年4月，居民新增存款和余额趋势同比增幅收窄，新增中长期贷款趋势项同比增幅扩大、降幅收窄[36][37] - 截至2025年2月，北京、上海和深圳二手价格指数同比降幅收窄，广州扩大；北京、广州和深圳租金价格指数同比降幅收窄，上海扩大[39] - 截至2025年5月，9个样本城市带看人数较上月上升，武汉带看人数、哈尔滨带看次数较上月下降[42] - 截至2025年1 - 2月，50城整体新房案场指数和二手带看指数均同比增幅扩大[42] - 截至2025年4月，货币活化指数较上月下降[45] - 截至2025年6月，宏观层面流动性同环比宽松力度扩大[49] - 截至2025年3月9日，50城整体新房和二手房成交量信心指数均边际下降[51] - 截至2025年2月，50城整体市场景气指数同比增幅收窄[52]

上周时政回顾 - 中美代表在伦敦举行会谈[5] - 伊朗 - 以色列冲突升级，以色列空袭中断美伊核谈判[5] - 美国财长为“真诚”参与贸易谈判国家延长关税暂停期至7月9日之后[5] 上周重点事件点评 - 中美关系摩擦短期或集中于经贸、科技领域，美国贸易政策或聚焦战略供应链[10] - 以色列袭击中断美伊核谈判，美国卷入程度受内部意见分歧和通胀风险影响[5] - 特朗普借移民问题巩固政治基本盘，洛杉矶骚乱或升级[12] 未来一周关注 - 第二届中国 - 中亚峰会、G7峰会将举行[5] - 中东、俄乌冲突持续，美国参与中东战争或更谨慎[15] - 关注美国关税贸易谈判进展和232调查短期关税落地风险[5] 中长期风险 - 大国关系再平衡，美国政策在政治性和专业性间摇摆[18]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 地缘风险叠加降息预期升温，继续推荐黄金和稀土板块；美国通胀数据低于预期，市场对美联储9月降息预期升高，市场受经济数据和关税政策谈判影响，预计关税问题持续拉锯，经济数据走弱不兑现，市场风险偏好难以本质性提高；强调黄金和稀土的投资价值，关注自主可控相关以及时间友好的科技、机器人、可控核聚变等相关材料标的[1] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数235只，占比4.6%；总市值41849亿元，占比4.8%；流通市值38913亿元，占比4.9%[2] 行业指数表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为4.2%、4.1%、25.9%，相对表现分别为5.0%、5.8%、16.3%[4] 个股表现 - 本周申万一级行业指数中有色金属涨幅3.79%，排名第1；二级行业指数中，贵金属涨幅6.13%，工业金属涨幅3.34%，能源金属涨幅2.29%，小金属涨幅2.17%[6] - 本周最大涨幅个股为中科磁业，涨幅63.61%，主营业务为永磁材料的研发、生产和销售；最大跌幅个股为斯瑞新材，跌幅10.33%，专注于高性能金属材料研发与生产[6] 金属价格及供需情况 - 有色金属本周涨幅最大是钨，涨幅2.76%，因供给端国内开采指标减少叠加矿山枯竭，出口管制致现货紧缺，需求端光伏钨丝、军工及半导体需求增长叠加市场惜售看涨；跌幅最大是锌，跌幅1.91%，因供给端矿山复产叠加加工费升高，需求端下游领域低迷拖累需求，库存拐点显现，且美联储推迟降息预期[6] - 铜：截至6月12日，库存较上周四下降0.4万吨至14.48万吨，进口铜精矿指数下降，年中铜精矿长单分歧较大，中矿资源暂停纳米比亚铜冶炼厂；铜价短期基本面强劲但不足以逼仓，短期关注经济数据指引和TC谈判，中长期看好，板块估值处于历史底部区间，关注紫金矿业等[6] - 铝：6月12日国内主流消费地电解铝锭库存环比下降4.4万吨，氧化铝建成产能与上周持平，运行产能增加，开工率82.05%，电解铝行业开工率97.66%；电解铝持续大幅去库，逼仓情绪再起，铝价上涨，中国5月铝材出口环比增5.6%，但需警惕淡季和高价对消费的压制，关注库存趋势变化，短期关注关税政策和宏观数据影响，长期看好，关注中国宏桥等[6] - 锡：沪锡主力合约收于263690元/吨，环比+0.03%；供应端缅甸佤邦复产慢，泰国暂停运输致进口量减少，主产区原料短缺及雨季影响废锡回收，供应收紧；需求端消费淡季效应显现，采购意愿弱，但半导体国产替代加速及AI芯片需求形成边际支撑，短期内预计维持高位震荡行情，关注锡业股份等[6][7] - 小金属：锑锭价格18.95万元/吨，环比-2.57%，战略矿产出口管控加强，国内供应边际改善，缅甸矿区复产加速，需求端光伏、阻燃剂表现较弱，短期内有回调压力，中长期看好价格中枢上移；锗锭价格14950元/千克，环比持平；黑钨精矿价格17.25万元/吨，环比持平，开采总量控制指标下调强化供应偏紧预期，价格有望上涨；镁锭价格17740元/吨，环比+0.85%；稀土氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为-1.1%、-0.3%、-1.4%，若6月白名单公布或带来冶炼分离产能出清，5月稀土出口同比减少5.67%，环比增加22.57%，预计6月出口回升，看好价格全面上涨，关注广晟有色等[7] - 贵金属：伦金收于3433美元/盎司，环比+3.8%；伦银收于36.08美元/盎司，环比-0.3%；中东地缘局势恶化推升避险需求，美国经济数据疲软，美联储9月降息预期升温，9月重启降息概率升至81%，关注灵宝黄金等[7] - 新能源：工业级、电池级碳酸锂分别收于59050元/吨、60650元/吨，环比+0.77%/+0.75%，截至6月12日库存环比增加1117吨，供应端产出增加，需求端采购积极性弱，过剩局势短期难改，预计价格承压运行；LME镍收于15170美元/吨，环比-1.7%，全球精炼镍库存持续增加，供给端印尼配额不确定，短期镍矿供应偏紧，需求端新能源板块对镍需求增速放缓，供需过剩格局不变，预计短期维持低位震荡格局[7] 新材料 - 可控核聚变产业化进程持续，特朗普签署行政命令推动核能产业发展，全球主流大型示范项目采用托克马克技术，建议关注安泰科技等[7] - 折叠机今年或持续高景气，液态金属产能或稀缺，建议关注东睦股份等[7] - 永磁钕铁硼受益于金属上行周期、地缘政治冲突和下游机器人催化，建议关注金力永磁等[7] - 人形机器人今年或是量产元年，产业或有持续催化，建议关注永茂泰等[7] 行业热点 - 2025年印尼镍矿因配额审批慢、雨季及打击非法销售，供需趋紧致价格高位，原生镍市场短期紧平衡，长期因新增产能释放和库存高企呈过剩预期，需求端不锈钢消费稳增，新能源需求增速放缓，短期政策与情绪主导镍价波动，中长期过剩格局不变[140] - 2024年黄金成为全球第二大储备资产，得益于全球央行购金及金价飙升，央行黄金储备接近历史峰值，黄金成为对冲地缘政治风险与去美元化工具[140] - 白银价格突破35美元/盎司关键位，分析师看涨，伦敦白银库存稀缺，市场结构扭曲或引发挤仓行情，美国5月CPI数据强化降息预期，叠加工业需求韧性，银价获双重支撑，市场对银价加速上涨预期升温[140] - 美国6月3日提高铝关税，推升电解铝现货升水，通胀缓和强化降息预期，美元走弱利好铝价；供应端国内铝土矿进口双增，产能维持高位；需求端传统领域淡季特征显著，但新兴领域订单支撑需求韧性；全球铝库存降至96.6万吨，关税政策、低库存及宏观利好共振，铝价有望进一步走强[140]

证券研究报告 | 金融工程报告 2025 年 06 月 15 日 在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于 赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模 型解决方案。后续，我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报。 上周全市场成长风格组合收益-0.01%，而全市场价值风格组合收益为- 0.14%。 1、赔率 当下价值/成长的赔率和胜率几何？ ——风格轮动策略周报 20250613 在前述报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平 是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述 线性关系，我们根据最新的估值差分位数，可推得当下成长风格的赔率估计 为 1.10，价值风格的赔率估计为 1.08。 2、胜率 在七个胜率指标中，当前有 3 个指向成长，4 个指向价值。根据映射方 案，当下成长风格的胜率为 68.88%，价值风格的胜率为 31.12%。 3、最新推荐风格：成长 根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格 投资期望为 0.44，价值风格的投资期望为-0.35，因此最新一期的风格轮动模 型推荐为成长 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持），看好银行板块短中长 期的绝对收益和相对收益 [3][4] 报告的核心观点 - M1和信贷显示经济活力同比没有更弱，但尚未回到正常季节性水平，后续关注财政力度的持续性和大行增资落地后的流动性效果 [2] - 货币财政在发力，结构优化有潜力，财政向民生领域倾斜利好银行绝对收益，银行板块会受益于公募基金的风格再配置 [2] - 短期银行板块防御优势提升，高股息银行会跑出相对收益；中期政策利好名义GDP增速中枢提升，复苏类银行有政策对冲期权；长期银行板块ROE、业绩增速和分红率高、估值低，受益于机构风格再配置，利好折价收敛和估值修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 M1增速情况 - 本月社融增速环比持平，M2增速略有下降，M1增速回升0.8pct；5月M1单月减少0.23万亿，增速回升主要受益于去年5月低基数，参考19 - 23年M1增量均值，经济活力仍有改善空间 [1] 信贷情况 - 5月全口径信贷增0.62万亿，信贷增量未回到季节性水平；扣票社融信贷0.52万亿，同比多增0.06万亿，真实信贷需求未进一步弱化；前5月累计新增信贷10.7万亿，同比仅少增0.46万亿，信贷投放不错 [1] 财政力度情况 - 5月“财政力度指标2”同比少增约0.08万亿，4月同比多增1.14万亿，金融口径下财政力度同比回落明显，需关注财政力度持续性 [2] 行业规模 - 股票家数41只，占比0.8%；总市值10036.7十亿元，占比11.6%；流通市值9944.5十亿元，占比12.6% [4] 行业指数表现 - 1m绝对表现5.6%，6m绝对表现14.2%，12m绝对表现34.7%；1m相对表现6.5%，6m相对表现16.0%，12m相对表现25.2% [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 海外大厂指引AI需求旺盛，国内存储等行业延续复苏态势，建议关注国产算力芯片、存储/SoC/模拟/材料等板块、代工/设备/零部件等板块及各科创指数和半导体指数核心成分股 [1] 根据相关目录分别进行总结 半导体板块行情回顾 - 2025年5月，A股半导体指数跑输费城半导体指数和中国台湾半导体指数，半导体（SW）行业指数-6.23%，电子（SW）行业指数-2.85%，沪深300指数+1.85%，费城半导体指数/中国台湾半导体指数+12.48%/+5.43% [30] - 5月半导体各细分板块涨幅有差异，分立器件、半导体材料跑赢电子（SW）指数，集成电路封测、模拟芯片设计、半导体设备、数字芯片设计跑输电子（SW）指数 [33] - 5月国内半导体公司股价上涨家数少于下跌家数，收益率前十和负十的个股各有不同表现 [35] - 全球半导体方面，5月股价上涨家数多于下跌家数，上涨幅度前五和跌幅最大的前五名公司各有不同 [39] 行业景气跟踪 需求端 - 智能手机：25Q1全球/中国智能手机市场出货量同比+1.5%/+3.3%，预计25年全球智能手机出货将小幅增长，AI应用或成手机创新突破口，DeepSeek有望助力本地设备AI能力提升 [46][52] - PC：25Q1全球PC出货量同比+4.9%，IDC预计25年全球PC出货量同比+4%，受微软终止Windows 10系统支持等因素影响 [56] - 可穿戴：25Q1全球AI眼镜出货量同比+216%延续高增长，国内手表、手环市场仍具备增长潜力 [1] - XR：25Q1全球VR/AR销量同比-23%/持平，预计2025年仍为VR销量小年 [1] - 服务器：信骅5月营收同比+75%/环比+8%，环比增速由负转正 [1] - 汽车：25M5国内乘用车销量延续同比增长，工信部、中汽协发声反对汽车行业内卷式恶性竞争 [1] 库存端 - 手机链相对稳定，PC链环比仍有提升，功率类库存望达周期峰值，全球手机链芯片大厂25Q1库存环比微降/库存周转天数环比提升，PC链芯片厂商英特尔、AMD 25Q1库存和DOI环比上升，全球模拟芯片厂商库存25Q1环比仍有增长，功率类芯片公司25Q1库存环比微增 [2] 供给端 - 台积电加码美国先进制程产线建设，存储原厂Capex聚焦HBM等高端存储器，台积电保持2025年380 - 420亿美金资本开支指引不变，拟增投1000亿美金加速美国先进制程Fab建设，三星预计2025年HBM位元供应量同比翻倍增长等 [3] 价格端 - 5月DDR4价格快速上涨，模拟价格相对稳定，由于主要存储原厂逐步停止生产DDR4，DDR4产品供给受限，5月下旬以来价格快速上涨，25Q2服务器和PC DDR4模组价格预计环比上涨 [4][8] 销售端 - 2025年4月全球半导体月度销售额同比高增长，为570亿美元，同比增长22.7%，比3月增长2.5%，各地区销售额有不同表现 [9] 产业链跟踪 设计/IDM - 处理器：英伟达H20被禁后利好国产芯片，海光吸收合并中科曙光，25Q1 SoC板块多公司业绩超预期 [9] - MCU：消费/家电/工业/车规等市场均有所复苏，25Q2及Q3客户提前备货延续性有待观察 [10] - 存储：HBM业务贡献海外原厂主要增长动力，整体存储产品涨价持续，SK海力士指引2025年HBM收入同比翻倍目标不变，美光交付基于1βnm DRAM工艺的12层36GB HBM4样品 [11] - 模拟：工业领域需求增长预计可持续至Q3，关注行业内或有的价格回暖趋势，TI/ADI/MPS分别预计25Q2营收同比+13.9%/+19%/+28.2% [12] - 射频：行业竞争压力仍大，关注国内龙头新品进展及国产替代机遇，稳懋25M5营收同比-24%/环比+7% [12] - CIS：国内厂商进军高端产品线，智驾平权驱动车载CIS市场成长，韦尔股份、思特威25Q1业绩有不同表现 [13] - 功率半导体：纳微等厂商进入英伟达数据中心800V架构，关注AI需求，国际功率大厂预计25Q2营收有不同表现 [14] 代工 - 先进制程需求仍旺盛，成熟制程稼动率持续复苏，TSMC 25Q2以来月度收入保持同比40%以上增速，中芯国际25Q2指引收入环比下降，华虹25Q2收入预计同比稳健增长 [15] 封测 - 先进封装相关产品需求相对较好，预计25Q2稼动率趋势整体向好，日月光、安靠等预计25Q2营收环比有增长 [16] 设备、零部件和材料 - 设备：国内设备厂商25Q2以来签单和收入增长趋势预计向好，部分公司新品加速拓展 [17] - 零部件：海内外业务景气延续，自主可控迎来新契机，中国大陆半导体设备持续推进零部件去美化 [17] - 材料：CMP、掩膜板等部分国内半导体材料景气较为旺盛，有望伴随FAB稼动率提升而复苏 [17] EDA/IP - 关注美国BIS针对中国使用EDA的禁令实施结果，看好EDA领域长期国产替代趋势，Cadence和新思均表示收到美国BIS通知，EDA出口中国或受影响 [18] 投资建议 - 建议关注H20芯片被禁后的国产算力芯片、景气周期边际复苏叠加创新加速的存储/SoC/模拟/材料等板块、受益于先进制程扩产和国产替代进程的代工/设备/零部件等板块，还给出了各细分领域具体建议关注的公司 [18][21]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周汽车行业整体下跌-0.7%，各行业板块多数上涨，汽车产业链二级板块多数下跌，个股上涨居多，重点覆盖个股周度下跌居多，多家车企有新动态和合作，多款新车上市或计划上市 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场板块行情回顾 - 本周上证A指涨跌幅为-0.2%，深证A指涨跌幅为-0.3%，创业板涨跌幅为+0.2%，各行业板块多数上涨，涨幅居前的为CS有色金属（+4.0%）、CS石油石化（+3.3%）和CS医药（+1.5%），跌幅居前的为CS食品饮料（-4.4%）、CS计算机（-2.2%）和CS建材（-2.2%） [2][9] - 汽车行业二级板块多数下跌，商用车板块涨幅明显为+7.2%，摩托车及其他板块周涨幅为+2.0%，乘用车和汽车零部件板块周跌幅为-2.0%和-1.6%；三级板块部分上涨，商用载货车和摩托车板块涨幅居前，分别为+10.7%和3.4% [2][11] 个股行情回顾 - 汽车板块个股上涨居多，涨幅居前的有九菱科技（+55.0%）、美晨科技（+41.0%）和同心传动（+35.3%），跌幅居前的有超捷股份（-23.2%）、纽泰格（-11.7%）和中马传动（-10.7%） [3][14] - 重点覆盖个股周度下跌居多，涨幅居前的有江淮汽车（+22.5%）、浙江仙通（+10.6%）和秦安股份（+8.2%），跌幅居前的有隆盛科技（-6.4%）、华纬科技（-5.9%）和肇民科技（-5.6%） [3][19] 近期上市新车 - 6月有多款新车上市或计划上市，如比亚迪海豹06 EV、一汽丰田bZ5、奇瑞风云A9L、一汽奥迪Q6L e - tron等，各有亮点 [22][23] 本周行业相关新闻/政策 - 17家车企承诺供应商支付账期不超60天 [24] - 广汽承诺两个月内完成经销商返利兑现 [24] - 广汽丰田官宣与小米、华为两大企业合作 [25] - 奇瑞即将突破500万辆出口大关 [25] - 广汽飞行汽车开启预订，预定价格不超过168万元 [26] - 马斯克称特斯拉Robotaxi服务暂定6月22日启动，6月28日实现首辆全自动驾驶汽车交付 [27] - 一汽丰田bZ5正式上市，售价12.98万 - 15.98万 [28] - 比亚迪计划到2026年将南非经销商网络扩大近两倍 [29]