报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白羽鸡行业在9月出现养殖端亏损，主要由于鸡苗成本上升但毛鸡价格低迷，但种禽端因海外引种量下降导致供给收紧，未来景气度被看好 [1][5][9] - 黄羽鸡行业在9月呈现量价齐升的高景气态势，养殖端盈利大幅改善，预计四季度在消费改善支撑下景气将延续 [1][5][24][25] - 报告重点推荐白羽鸡一体化龙头企业圣农发展，以及黄羽鸡企业立华股份和德康农牧 [5][31] 白羽鸡市场总结 - **价格与盈利**：9月主产区鸡苗均价3.27元/羽，同比下跌8.3%，环比下跌0.7%；毛鸡均价6.99元/千克，同比下跌3.2%，环比下跌2.4%；养殖端羽均亏损1元 [5][8][9] - **供给情况**：9月出苗量偏紧，但养殖端补栏意愿推动苗价有限回升；2025年1-7月祖代种鸡海外引种量同比下滑30%以上，预计将导致父母代鸡苗供给收紧，并影响2026年商品代鸡苗供给 [5][9] - **重点公司表现**：益生股份9月销售鸡苗5284万只，同比增长6.9%；民和股份销售鸡苗2642万只，同比增长37%；圣农发展鸡产品销售均价约9346元/吨，环比下降1%，但零售与出口渠道保持高速增长 [8][9] 黄羽鸡市场总结 - **价格与销量**：9月快大鸡均价5.41元/斤，同比上涨2.5%，环比上涨6%；雪山草鸡均价8.95元/斤，同比上涨5.1%，环比上涨3%；温氏股份销售毛鸡1.23亿只，同比增长4.8%；立华股份销售肉鸡5318万只，同比增长9.6% [5][21][24] - **成本与盈利**：头部企业养殖成本显著下降，温氏股份黄羽鸡出栏成本降至5.6元/斤左右，立华股份成本降至5.5元/斤以下；受益于双节需求拉动，养殖端盈利大幅改善 [5][25] - **行业趋势**：父母代种鸡存栏已降至历史偏低水平，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础；长期看，冰鲜黄羽鸡市场仍有较大发展空间 [5][25][31] 行业指数表现 - 行业指数近1月绝对表现下跌4.6%，近6月上涨11.6%，近12月上涨28.3% [4]

行业投资评级 - 对金属行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 关税博弈持续，避险情绪驱动贵金属价格走强，工业金属受关税威胁上涨暂缓 [1] - 以铜为代表的有色金属大叙事不改，2026年资源股市盈率处于历史较低水平，估值吸引力较大，短期调整被视为加仓机会 [1] - 持续看好有色资源股，建议调整时买入，重点关注铜、金、银、铝、钴、稀土、钨、锑、铀等品种，并关注科技成长相关新材料标的 [1] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票236只，总市值5863.8十亿元，流通市值5485.1十亿元，分别占市场总体的4.6%、5.7%和5.9% [2] - 行业指数近1月、6月、12月的绝对表现分别为+2.7%、+48.5%、+61.6%，相对表现分别为+3.5%、+28.8%、+42.4% [3] - 本周申万有色金属一级行业指数下跌3.07%，排名第20；二级行业中贵金属上涨3.19%，能源金属下跌5.24%，工业金属下跌3.06%，小金属下跌3.84%，金属新材料下跌3.05% [3] 个股与品种表现 - 本周涨幅最大个股为白银有色，上涨49.83% [3] - 本周跌幅最大个股为中孚实业，下跌13.83% [3] - 有色金属中本周涨幅最大为钴，上涨9.76%，主因刚果（金）出口禁令转为配额制导致供应收紧 [3] - 有色金属中本周跌幅最大为镨钕氧化物，下跌9.82%，主因下游采购谨慎及供应增加 [3] 基本金属市场动态 - **铜**：SMM全国主流地区铜库存较上周增加1.12万吨至17.75万吨，但较去年同期减少5.17万吨；LME库存持续下降至13.7万吨，COMEX库存增加3710吨至34.3万吨；进口铜精矿指数报-40.97美元/干吨；Freeport Indonesia旗下冶炼厂或因原料短缺停产，铜精矿供应紧张，精铜长单溢价预计大幅提升 [3] - **铝**：国内主流消费地电解铝锭库存62.7万吨，环比下降2.2万吨，去库趋势明朗；铝价在2.1万元/吨以下震荡，社会库存下降支撑铝价底部 [3][4] 小金属市场动态 - **锑**：锑锭价格16.6万元/吨，环比下跌3.77%，市场处于上下游博弈阶段，中长期看好其作为战略金属价格中枢上移 [4] - **钨**：黑钨精矿价格27.0万元/吨，环比持平，市场惜售待涨意愿增强，预计维持区间震荡，中长期看好其稀缺性和战略属性 [4] 贵金属市场动态 - 伦敦金价收于4247美元/盎司，环比上涨5.7%；伦敦银价收于51.871美元/盎司，环比上涨3.2% [4] - 中美贸易摩擦持续，美联储鸽派信号支撑贵金属价格保持强势；铂价一度冲上1700美元/盎司，后回落至1600美元/盎司区间，南非8月铂族金属产量同比下降3%，供给持续紧张 [4] 新能源金属市场动态 - **锂**：工业级、电池级碳酸锂价格分别为71100元/吨、73350元/吨，分别环比上涨0.49%、0.48%；碳酸锂库存13.27万吨，环比减少2143吨；周度产量提升至2.1万吨，基本面供需两旺 [4] - **钴**：电解钴价格38.1万元/吨，环比上涨3.0%；钴中间品价格20.65美元/磅，环比上涨3.3%；刚果金配额政策落地，国内原料紧张格局持续 [4] - **镍**：LME镍价15125美元/吨，环比下跌1.5%；供应维持宽松，新能源需求推动硫酸镍价格走强，不锈钢需求转淡，预计镍价延续底部震荡 [4] 稀土市场动态 - 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比变化-9.3%、+0.6%、-0.6%；9月氧化镨钕总产量9299吨，环比增加346吨，供给相对宽松；出口管制升级影响短期需求，但中长期看好稀土战略价值 [4] 新材料动态 - 聚变能源领域近期动态密集，包括国际会议召开及国内外项目进展，推荐关注相关标的 [4] - 天然铀板块波动大，但中长期需求抬升及供给约束下，铀价中枢预计稳步抬升 [4] - 锂电材料如六氟磷酸锂、负极报价上调，终端及制造端需求反馈乐观 [4]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[10][21][24] * **模型构建思路**：基于核回归算法捕捉利率趋势形态，刻画利率数据的支撑线和阻力线，根据不同投资周期下利率走势的形态突破情况，给出多周期复合择时观点[10][24] * **模型具体构建过程**： * 使用核回归算法对利率（YTM）时间序列进行平滑处理，以识别趋势并生成支撑线和阻力线[10] * 在长周期（平均切换频率为月度）、中周期（平均切换频率为双周度）和短周期（平均切换频率为周度）三个不同时间尺度上，分别判断当前利率是否向上突破阻力线或向下突破支撑线[10][21] * 综合三个周期的突破信号生成最终择时观点：当三个周期中有至少两个周期发出同向突破信号（例如，两个或以上周期为向下突破），且利率趋势非反向时，则产生明确的看多或看空信号；否则信号为中性[10][21][24] * 对于美国市场，模型逻辑类似，但最终信号会结合近期信号历史进行微调，例如“中性偏多”的判断[21] 2. **模型名称：利率多周期交易策略**[24][29] * **模型构建思路**：将上述利率价量多周期择时信号转化为具体的久期配置策略，通过在不同信号下超配或低配不同久期的债券组合来获取超额收益[24] * **模型具体构建过程**： * **投资标的**：根据模型久期偏好选择不同久期的债券指数[24] * 短久期：综合债1-3 (CBA00121) * 中久期：综合债3-5 (CBA00131) * 长久期：根据基础YTM期限对应选择（5年期YTM模型对应综合债5-7 (CBA00141)，10年期对应综合债7-10 (CBA00151)，30年期对应综合债10以上 (CBA00161)）[24] * **组合构建规则**[24][29]： * 看多信号（长久期）：当短、中、长周期中，有至少2个周期下的利率形态向下突破支撑线，且利率趋势非向上时，满配长久期；当条件满足但利率趋势向上时，配置1/2中久期+1/2长久期 * 看空信号（短久期）：当短、中、长周期中，有至少2个周期下的利率形态向上突破阻力线，且利率趋势非向下时，满配短久期；当条件满足但利率趋势向下时，配置1/2中久期+1/2短久期 * 中性信号：其余时间三种久期等权配置 * **业绩基准**：久期等权策略，即1/3短久期 + 1/3中久期 + 1/3长久期[29] * **止损方式**：当单日组合超额收益小于-0.5%时，调整持仓为等权配置[29] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：利率水平结构因子**[7] * **因子构建思路**：从收益率曲线中提取出代表整体利率水平的信息[7] * **因子具体构建过程**：将1至10年的国债到期收益率（YTM）数据通过特定方法（报告中未明确给出具体公式，但提及是转化）计算出一个综合读数，用以衡量利率市场的整体水平[7] 2. **因子名称：利率期限结构因子**[7] * **因子构建思路**：从收益率曲线中提取出代表期限利差的信息[7] * **因子具体构建过程**：基于1至10年国债YTM数据，通过特定方法计算出一个代表长短期利差水平的读数[7] 3. **因子名称：利率凸性结构因子**[7] * **因子构建思路**：从收益率曲线中提取出代表曲线凸性程度的信息[7] * **因子具体构建过程**：基于1至10年国债YTM数据，通过特定方法计算出一个代表收益率曲线弯曲程度（凸性）的读数[7] 模型的回测效果 1. **基于5年期国债YTM价量的多周期交易策略**[25][37] * 长期年化收益率：5.5% (2007.12.31至今) * 长期最大回撤：2.88% * 长期收益回撤比：1.91 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：1.07% * 长期超额收益回撤比：0.62 * 短期年化收益率（2024年底以来）：1.86% * 短期最大回撤：0.59% * 短期收益回撤比：3.16 * 短期超额收益率：0.85% * 短期超额收益回撤比：2.17 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：100% * 逐年超额收益胜率（2008年以来）：100% 2. **基于10年期国债YTM价量的多周期交易策略**[28][37] * 长期年化收益率：6.09% (2007.12.31至今) * 长期最大回撤：2.74% * 长期收益回撤比：2.22 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：1.66% * 长期超额收益回撤比：1.16 * 短期年化收益率（2024年底以来）：2.42% * 短期最大回撤：0.58% * 短期收益回撤比：4.19 * 短期超额收益率：1.55% * 短期超额收益回撤比：3.53 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：100% * 逐年超额收益胜率（2008年以来）：100% 3. **基于30年期国债YTM价量的多周期交易策略**[33][37] * 长期年化收益率：7.38% (2007.12.31至今) * 长期最大回撤：4.27% * 长期收益回撤比：1.73 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：2.42% * 长期超额收益回撤比：0.87 * 短期年化收益率（2024年底以来）：3.11% * 短期最大回撤：0.92% * 短期收益回撤比：3.39 * 短期超额收益率：2.87% * 短期超额收益回撤比：3.28 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：94.44% * 逐年超额收益胜率（2008年以来）：94.44% 因子的回测效果 （报告中未提供利率水平、期限、凸性结构因子的独立回测绩效指标）

中美经贸关系 - 中美计划举行新一轮经贸会谈，市场担忧缓解推动纳斯达克指数本周上涨2.1%[4][12] - 美方对华100%额外关税威胁被视为谈判前施压手段，符合预期[4][12] - 新一轮经贸会谈或聚焦短期风险控制及框架性议题，美方关注农产品出口、稀土供应等[4][12] - 美国最高法院将于11月初审理特朗普政府关税合法性案，若败诉可能取消部分关税[4][17] - 美国232调查持续聚焦半导体、关键矿产等战略安全产业[6][18] 地缘政治与市场影响 - 美俄元首计划会晤推动俄罗斯RTS指数本周上涨5.4%，布伦特油价因冲突缓和下降1.2%[4][14] - 俄乌冲突或进入"边打边谈"阶段，美俄关系稳定仍有基础[4][20] - 中东局势关注加沙和谈第二阶段及伊朗核协议失效后的谈判可能性[6][20] - 美国联邦政府停摆持续，两党缺乏解决动力[6][18] 其他风险与观察 - 日本临时国会将于10月21日举行首相指名选举，可能结束国内政治动荡[4][7] - 美国政策不确定性源于内部政治分歧，可能影响经贸及地缘策略[22][23]

核心观点 - 报告基于赔率和胜率的定量模型进行风格轮动分析，最新一期模型推荐成长风格 [1][4] - 成长风格的投资期望为0.32，显著高于价值风格的投资期望-0.22 [4] - 该风格轮动模型自2013年至今的年化收益率为27.59%，夏普比率为1.03 [4] 赔率分析 - 市场风格的相对估值水平是预期赔率的关键影响因素，两者呈负相关关系 [2][14] - 根据最新估值差分位数，成长风格的赔率估计为1.09，价值风格的赔率估计为1.12 [2][14] - 估值差的计算采用风格暴露前20%和后20%股票组合的账面市值比平均数之差，并除以全市场估值平均数以剔除市场整体估值影响 [11][12] 胜率分析 - 胜率评估基于七个指标（五个宏观指标和两个微观指标），当前五个指标指向成长，两个指向价值 [3][16] - 具体来看，十年国债收益率、六个月美债收益率、PMI、中长期贷款、动量指标均指向成长；CPI-PPI和强势股占比指标指向价值 [16][17] - 根据映射方案，当前成长风格的胜率为63.24%，价值风格的胜率为36.76% [3][16] 投资期望与策略表现 - 投资期望的计算公式为：胜率*赔率-（1-胜率）[4][18] - 基于此公式，成长风格的投资期望为0.32，价值风格的投资期望为-0.22，模型明确推荐成长风格 [4][18] - 策略历史表现优异，自2013年以来总收益达2161.49%，相对市场基准的超额收益为315.22%，年化波动率为26.85% [19] 风格组合近期表现与构建方法 - 上周全市场成长风格组合收益为-4.23%，全市场价值风格组合收益为-1.17% [1][8] - 风格组合通过因子合成构建：价值风格使用账面市值比和净利润市值比；成长风格使用单季度净利润同比增速、营业利润同比增速和营业收入同比增速 [8] - 组合构建时对因子进行了市值中性化和标准化处理，并选取风格暴露前20%的个股，采用周度换仓 [8]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐（维持）” [5] 核心观点 - 9月汽车产销分别完成3276万辆和3226万辆，环比分别增长164%和129%，同比分别增长171%和149%，历史同期首次超过3000万辆，月度同比增速已连续5个月保持10%以上 [1] - 行业新动能加快释放，对外贸易呈现韧性，以旧换新政策继续显效，地方车展及企业新品密集上市推动市场 [1] - 尽管行业基本面强劲，但报告期内（10月12日至10月18日）汽车板块表现疲软，整体下跌62%，跑输大盘 [2][9] 市场行情回顾 - 报告期内，上证A指下跌15%，深证A指下跌43%，创业板指下跌57% [2][9] - 汽车行业（CS汽车）周跌幅为62%，在行业中跌幅居前，表现弱于CS电子（-71%）和CS传媒（-63%） [2][9] - 汽车二级板块全面下跌，其中汽车零部件板块跌幅最大，达75%，乘用车和摩托车及其他板块跌幅相对较小，分别为35%和37% [2][11] - 汽车三级板块中，车身附件及饰件跌幅最明显，为85%，商用载客车和综合乘用车跌幅较小，分别为10%和18% [2][11] 个股行情回顾 - 汽车板块个股下跌居多，涨幅居前的个股包括海马汽车（+192%）、ST美晨（+168%）和富特科技（+130%） [3][16] - 跌幅居前的个股有宁波华翔（-201%）、新泉股份（-196%）和金固股份（-195%） [3][16] - 报告重点覆盖个股中，隆鑫通用（+93%）、卡倍亿（+85%）和神驰机电（+22%）涨幅居前；新泉股份（-196%）、溯联股份（-154%）和中熔电气（-152%）跌幅居前 [3][20] 行业动态与新闻 - 赛力斯集团通过港交所上市聆讯，上市进程取得重要进展 [8][23] - 特斯拉已启动上海超级工厂2025年第四季度的产能提升工作 [8][23] - 中国长安汽车与京东集团签署战略合作协议 [8][23] - 广汽与华为联合打造的新品牌“启境”首款车型已完成设计定型，计划2026年量产交付 [8][26] - 小鹏汇天获中东地区首批600台飞行汽车订单 [8][27] - 零跑汽车全新旗舰车型零跑D19全球首秀 [8][27] - Waymo计划2026年在伦敦推出自动驾驶网约车服务 [8][24] - 福耀玻璃公告曹德旺辞去董事长职务，但仍作为公司董事继续履职 [8][28] 投资建议 - 整车方面，重点推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪、赛力斯、长城汽车和江淮汽车，并关注华为主要合作车企北汽蓝谷、长安汽车和上汽集团 [8] - 商用车领域重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 [8] - 零部件方面看好具备成本、产品优势的优质企业，重点推荐福耀玻璃，推荐星宇股份、贝斯特、卡倍亿、保隆科技、伯特利和德赛西威等 [8] - 机器人产业链推荐拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技和爱柯迪等 [8] - 低空经济相关核心标的重点推荐宗申动力 [8]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 **1. 模型名称：短期择时模型** - **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度选取多个指标，通过各指标在历史数据中的分位数位置判断其信号方向（乐观/谨慎/中性），再综合形成最终的仓位建议[7][19][20][21] - **模型具体构建过程**： 1. **指标选取与信号生成**：选取四个维度共9个二级指标，计算每个指标当前值在过去5年历史中的分位数[22] 2. **信号映射规则**： - **基本面维度**：包含制造业PMI、信贷脉冲环比变化分位数、M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数三个指标[22] - **估值面维度**：包含A股整体PE分位数、A股整体PB分位数两个指标[22] - **情绪面维度**：包含A股整体Beta离散度分位数、A股整体量能情绪分位数、A股整体波动率分位数三个指标[22] - **流动性维度**：包含货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数三个指标[22] 3. **综合判断**：将各维度下的二级指标信号汇总，得到该维度的一级信号，最终综合四个一级信号得出总仓位信号（例如，乐观对应高仓位，谨慎对应低仓位或空仓）[7][19][20][21] **2. 模型名称：成长价值风格轮动模型** - **模型构建思路**：从基本面、估值面、情绪面三个维度分析当前市场环境对成长风格和价值风格的相对利好程度，从而给出风格配置建议[29] - **模型具体构建过程**： 1. **基本面维度**：基于盈利周期斜率、利率综合周期水平、信贷综合周期变化三个指标判断[31] - 盈利周期斜率大，利好成长[31] - 利率周期水平偏高，利好价值[31] - 信贷周期走强，利好成长[31] 2. **估值面维度**：基于成长价值PE差分位数、成长价值PB差分位数两个指标判断[31] - PE/PB估值差均值回归上行中，利好成长[31] 3. **情绪面维度**：基于成长价值换手差分位数、成长价值波动差分位数两个指标判断[31] - 换手差偏低，利好价值[31] - 波动差反弹至偏高位置，利好均衡[31] 4. **综合判断**：汇总三个维度的信号，得出超配成长或超配价值的建议[29][31] **3. 模型名称：小盘大盘风格轮动模型** - **模型构建思路**：基于专题报告《流动性视角下的市值风格轮动和择时策略》，从11个有效的日频轮动指标出发，通过综合判断构建大小盘轮动信号[14][33] - **模型具体构建过程**： 1. **指标选取**：模型包含11个轮动指标，例如A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、beta离散度、pb分化度、大宗交易折溢价率、中证1000MACD(10,20,10)、中证1000交易量能等[16][34] 2. **信号生成**：每个指标独立产生支持小盘或大盘的信号（例如，100%代表支持小盘，0%代表支持大盘）[16] 3. **综合信号**：对11个指标的信号进行综合（例如，计算支持小盘/大盘的指标数量或比例），形成最终的综合轮动信号[14][33][34] 4. **策略执行**：根据综合信号决定超配小盘或超配大盘[5][33] 模型的回测效果 **1. 短期择时模型** - **回测期**：2012年底至今[21][24] - **年化收益率**：16.52%[21][24] - **基准年化收益率**：4.73%[21][24] - **年化超额收益率**：11.79%[21][24] - **年化波动率**：14.79%[24] - **最大回撤**：15.49%[21][24] - **夏普比率**：0.9727[24] - **收益回撤比**：1.0660[24] - **月度胜率**：65.81%[24] - **季度胜率**：60.38%[24] - **年度胜率**：71.43%[24] - **2024年以来年化收益率**：32.27%[27] - **2024年以来最大回撤**：11.04%[21][27] - **2025年以来收益率**：23.22%[21][24] **2. 成长价值风格轮动模型** - **回测期**：2012年底至今[30][32] - **年化收益率**：13.10%[30][32] - **基准年化收益率**：7.77%[30][32] - **年化超额收益率**：5.33%[30][32] - **年化波动率**：20.83%[32] - **最大回撤**：43.07%[32] - **夏普比率**：0.5998[32] - **收益回撤比**：0.3041[32] - **月度胜率**：58.44%[32] - **季度胜率**：59.62%[32] - **2025年以来收益率**：28.07%[30][32] - **2025年以来超额收益率**：6.50%[30][32] **3. 小盘大盘风格轮动模型** - **回测期**：2014年以来[34] - **综合信号年化收益率**：19.87%[34] - **综合信号年化超额收益率**：12.91%[34] - **综合信号最大回撤**：40.70%[34] - **2025年以来超额收益率**：9.91%[14][18][34] - **部分指标年化超额示例如下**[34]： - 中证1000交易量能指标：年化超额收益9.64% - 大宗交易折溢价率指标：年化超额收益9.33% - pb分化度指标：年化超额收益9.33% - 中证1000MACD(10,20,10)指标：年化超额收益8.30% - 融资买入余额变化指标：年化超额收益5.95% 量化因子与构建方式 **1. 因子名称：交易量能指标** - **因子构建思路**：结合全A成交量和换手率构建，用于衡量市场交易活跃度和情绪[7][13] - **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建公式，但提及该指标可计算其历史分位数，例如回落至过去5年42.18%分位数被视为谨慎区间[7][13][20] **2. 因子名称：估值分位数因子（PE/PB）** - **因子构建思路**：计算主要宽基指数或风格指数估值（PE_TTM中位数或PB_LF中位数）在滚动窗口（如1年、3年、5年）内的历史分位数，用于评估估值水平高低[10][11][12] - **因子具体构建过程**：对于特定指数，其估值分位数 = （当前估值在指定回顾期历史数据中的排名 - 1） / （回顾期总数据点数 - 1）[11][12] 例如，万得全A的PE中位数滚动5年分位数为96.69%[10][11] **3. 因子名称：流动性视角下的市值风格轮动指标** - **因子构建思路**：从不同流动性维度构建11个指标，用于判断小盘或大盘风格的占优情况[14][33][34] - **因子具体构建过程**：报告列出了11个指标的名称，如A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化等，但未详细描述每个因子的具体计算公式[16][34] 因子的回测效果 （报告未单独提供上述因子的IC值、IR等传统因子测试结果，而是将其作为模型的输入，展示了模型的综合回测效果）

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 报告核心观点 - 海外持续进行AI创新，国产AI算力进入放量阶段，建议持续关注AI板块 [1] - 国产算力稀缺优势凸显，建议关注寒武纪、海光信息、中科曙光 [2] - 持续关注AI应用板块及AI数据治理、AI Infra相关厂商的投资机会 [7][18][19] 周AI热点更新 - Oracle在资本市场日给出更乐观的毛利率预期和清晰的远期财务目标，一个六年期、总收入600亿美元的AI基础设施项目毛利率可达35% [6][10] - Oracle剩余履约义务（RPO）已超过5000亿美元，近期在30天内签订了价值650亿美元的新云基础设施合同，涉及四个不同客户的七份合同 [6][10] - Oracle预计2030财年年度营收达2250亿美元，调整后每股利润21美元；云基础设施年收入将增至1660亿美元，其中AI驱动数据平台收入将从2025财年的24亿美元飙升至200亿美元 [6][11] - 海外科技企业持续加大AI创新：OpenAI与博通计划2026年推出定制数据中心芯片，部署10GW的AI加速器；英伟达发布DGX Spark桌面AI超算，售价3999美元，单机拥有1 petaflop的FP4稀疏AI算力 [6][12] 国产AI算力表现 - 海光信息2025年前三季度实现收入94.90亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [6][16][17] - 寒武纪2025年前三季度实现收入46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元 [6][16][17] - 国产AI算力正式进入放量阶段，两家公司存货储备充足，预计全年业绩维持高增趋势 [6][16] 市场表现回顾 - 2025年10月第3周，计算机板块下跌5.61% [20] - 周涨幅前五个股为熙菱信息（+40.87%）、海峡创新（+19.71%）、ST迪威迅（+17.20%）、卡莱特（+15.57%）、榕基软件（+13.94%） [21]

投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，董事长交接平稳，公司经营稳健，增长确定性强[1][2][8] - 公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显[2] - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为95.52、108.09、124.95亿元，对应市盈率分别为18.3、16.1、14.0倍[2][9] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%；归属于上市公司股东的净利润为22.59亿元，同比增长14.09%[1] - 2025年前三季度累计营业收入达333.02亿元，同比增长17.62%；累计净利润70.64亿元，同比增长28.93%[1] - 2025年前三季度基本每股收益为2.71元，同比增长29.05%；第三季度每股收益为0.87元，同比增长14.47%[1] - 第三季度剔除汇兑损益后的扣非归母净利润为23.35亿元，同比增长11.32%，环比微降0.81%[8] - 第三季度毛利率为37.90%，同比微降0.9个百分点，环比微降0.6个百分点[8] - 第三季度剔除汇兑损益后的扣非归母净利率为19.70%，同比下降1.33个百分点，环比微降0.7个百分点[8] - 2025年前三季度公司汽车玻璃平均售价同比增长6.9%，相较于上半年增幅提升[8] 管理层变更 - 曹德旺先生辞去董事长职务，曹晖先生成为公司第十一届董事局董事长，同时担任公司法定代表人及董事局战略发展委员会主任[8] - 曹晖先生系曹德旺先生之子，在福耀玻璃有丰富的工作管理经验，其接任董事长顺理成章且已做好充足准备[2][8] - 曹德旺先生将以终身荣誉董事长、董事等身份继续为公司战略规划与长远发展贡献力量[2][8] - 报告认为公司是成熟的跨国企业，有成熟的机制体制和企业文化，此次董事长更替不会对公司经营管理造成影响[2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为467.09亿元，同比增长19%；2026年为541.83亿元，同比增长16%；2027年为628.52亿元，同比增长16%[3][14] - 预测公司2025年归母净利润为95.52亿元，同比增长27%；2026年为108.09亿元，同比增长13%；2027年为124.95亿元，同比增长16%[2][9][14] - 预测公司2025年每股收益为3.66元，2026年为4.14元，2027年为4.79元[9][14] - 预测公司2025年毛利率为38.5%，2026年和2027年均为38.0%；2025年净利率为20.4%，2026年和2027年均为19.9%[14] - 预测公司2025年净资产收益率为25.1%，2026年为24.8%，2027年为24.7%[14] - 当前股价为66.88元，总股本为2610百万股，总市值为174.5十亿元[4] 历史股价表现 - 过去1个月股价绝对表现-5%，相对市场表现-7%；过去6个月绝对表现28%，相对表现6%；过去12个月绝对表现23%，相对表现2%[6]

一般公共预算 - 9月一般公共预算收入同比增速小幅回升至2.6%，8月为2.0%[7] - 税收收入同比增速大幅改善至8.7%，8月为3.4%；非税收入同比增速降至-11.4%，8月为-3.8%[7] - 国内增值税同比增速升至7.6%，8月为4.4%；证券交易印花税同比增速大幅上升至342.4%，8月为226.0%[9] - 一般公共预算支出同比增速回升至3.1%，8月为0.8%；当月支出进度为9.7%，与近五年平均水平持平[12] - 节能环保支出同比增速为22.6%，8月为29.8%；交通运输支出同比增速升至22.3%，8月为18.1%[13] 政府性基金 - 9月政府性基金收入同比增速回升至5.6%，8月为-5.7%；土地出让收入同比增速为-1.0%，8月为-5.8%[18] - 政府性基金当月支出进度为9.9%，高于近五年同期平均水平8.8%；8月支出进度为6.7%，低于近五年平均7.0%[18] 财政整体与展望 - 前三季度专项债、超长期特别国债等资金共支出4.21万亿元，占已发行规模的78%[21] - 新型政策性金融工具截至10月中旬已投放超千亿元，总投放进度或已过半[22] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于化债或项目建设[22]