投资评级 - 报告对安利股份维持"增持"投资评级 [7] 核心观点 - 公司业绩短期承压，2025年第三季度收入同比下降14.24%至5.79亿元，归母净利润同比下降51.38%至0.28亿元，主要受外部环境、美国关税政策、下游需求不足及股份支付费用影响 [1][7] - 汽车内饰品类增势良好，量产订单和定点项目增多，产品已在比亚迪、丰田、大众、小鹏等多个汽车品牌车型上应用 [7] - 功能鞋材与耐克合作态势良好，与阿迪达斯合作已实现订单量产，并通过美国New Balance供应商认证，预计明年可实现订单转化 [7] - 越南基地产线投产，产销量稳步提升至近40万米/月，订单持续增加，管理优化使亏损减少 [7] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.61亿元、2.19亿元、2.67亿元，对应市盈率分别为23.5倍、17.4倍、14.2倍 [7][8] 财务表现 - 2025年三季报显示，公司实现营业收入16.79亿元，同比下降6.84%，归母净利润1.21亿元，同比下降19.22% [1] - 盈利能力方面，预计毛利率将从2024年的24.1%提升至2027年的26.1%，净利率从8.1%提升至9.2% [14] - 净资产收益率预计将从2025年的10.9%回升至2027年的14.8% [14] - 每股收益预计2025年为0.74元，2026年为1.01元，2027年为1.23元 [8][14] 业务发展 - 功能鞋材方面，积极联系UA鞋部、HOKA、昂跑等品牌，培育新动能 [7] - 电子产品方面，产品在苹果、三星等品牌的键盘、耳机、手机机身等产品上应用，并积极拓展国内外其他消费电子品牌客户 [7] - 积极培育新品类，在医疗健康领域有部分产品处于开发及量产阶段，半导体材料订单已实现量产交付 [7] 股价与估值 - 当前股价为17.48元，总市值3.8十亿元 [3] - 近期股价表现：1个月下跌6%，6个月上涨32%，12个月上涨2% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量和净融资增加，30Y 地方债发行占比上升，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高，四季度计划发行约 1.3 万亿元；二级市场 15Y 和 5Y 地方债二级利差较高，贵州地方债换手率较高 [1][6][8] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为 2472 亿元，净融资 1658 亿元，环比增加 1855 亿元 [1] - 发行期限：30Y 地方债发行占比最高为 27%且上升较多，20Y 地方债发行占比下降约 17 个百分点，10Y 及以上发行占比为 74%，较上周有所下降 [1][14] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债 214 亿元，2025 年已有 33 个地区披露拟发行置换隐债专项债合计 20479 亿元；本周发行特殊专项债 320 亿元，截至本周末，2025 年特殊专项债已披露发行 12508 亿元 [18][22] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 20.2bp，较上周增加，15Y 地方债加权平均发行利差最高达 24.7bp，7Y 利差收窄，20Y 和 10Y 利差走阔，部分地区加权平均发行利差超 20bp [2][27] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债募集资金主要投向冷链物流等，土地储备投向占比较 2024 年升高 15.1%，冷链物流等基础设施建设占比下降 7.9% [2][30] - 发行计划：35 个地区披露 2025 年四季度地方债发行计划，合计接近 1.3 万亿元，11 月为 7256 亿元，新增债和再融资债分别计划发行 8357 亿元和 4533 亿元；下周计划发行 2707 亿元，净融资 1780 亿元，环比增加 122 亿元 [3][32] 二级市场情况 - 二级利差：15Y 和 5Y 地方债二级利差较高，分别达 15.5bp 和 15bp，15Y 和 30Y 利差走阔，其余期限收窄；5Y 和 7Y 地方债二级利差历史分位数较高，各区域 3Y - 5Y 地方债二级利差较高 [6][36] - 成交情况：本周地方债成交量 3569 亿元，换手率 0.67%，较上周均上升，贵州地方债成交量 470 亿元，换手率最高达 2.4% [6][40]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”（维持）[2][5] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年前三季度实现营业收入2131.5亿元，同比下降16.6%；归母净利润390.5亿元，同比下降10.0% [1] - 2025年第三季度（Q3）营业收入750.42亿元，同比下降13.1%，但环比增长9.51%；归母净利润144.11亿元，同比下降6.2%，环比增长13.54%，显示业绩环比修复 [1] - 公司正在积极推进千亿资产收购，拟收购国家能源集团持有的13家公司股权，若完成预计将增加在产煤炭产能近3亿吨，有望提升产业链完整性和整体盈利水平 [5] - 基于公司煤电运一体化布局带来的业绩稳定性，报告看好其盈利能力，预测2025-2027年归母净利润分别为505.2/524.3/550.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.54/2.64/2.77元/股 [5][7] 煤炭业务表现 - 2025年第三季度商品煤产量0.86亿吨，同比增长2.3%，环比增长3.1%；煤炭销量1.12亿吨，同比下降3.5%，但环比增长5.7% [5] - 第三季度煤炭销售平均价格（不含税）为476元/吨，同比下降15.0%，环比下降1.0% [5] - 成本控制显效，2025年前三季度自产煤单位生产成本为173.2元/吨，同比下降7.5%；第三季度自产煤吨煤生产成本278元/吨，同比下降2.2% [5] - 第三季度煤炭业务毛利率为38.8%，同比下降6.7个百分点，环比下降1.8个百分点 [5] 电力业务表现 - 2025年第三季度售电量601.8亿千瓦时，同比下降2.5%，但环比大幅增长32.4% [5] - 2025年前三季度平均售电价格382元/MWh，同比下降4.5%；单位售电成本344.12元/MWh，同比下降7.8% [5] - 电力业务盈利显著提升，第三季度发电板块利润总额50.55亿元，同比大幅增长58.3%，环比增长105.3%；毛利率为24.2%，同比增加8.6个百分点 [5] - 截至第三季度末，公司商业运营发电机组总装机容量48,681兆瓦，其中燃煤发电装机45,384兆瓦，较第二季度新增1,000兆瓦 [5] 财务数据与估值 - 公司当前股价为42.69元，总市值848.2十亿元，每股净资产（MRQ）为20.9元 [2] - 主要财务比率显示，2025年预测毛利率为35.5%，净利率为18.3%，ROE为11.8% [11] - 估值方面，报告预测公司2025年市盈率（P/E）为16.8倍，2026年及2027年分别为16.2倍和15.3倍 [5][11] - 公司资产负债率维持在较低水平，2025年预测值为20.3% [11]

投资评级与基础数据 - 报告对芒果超媒的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2][7] - 当前股价为28.82元，公司总市值为53.9十亿元，流通市值为29.4十亿元 [2] - 公司总股本为1871百万股，其中已上市流通股为1022百万股 [2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入90.63亿元，同比下降11.82%；归母净利润10.16亿元，同比下降29.67% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入30.99亿元，同比下降6.58%；归母净利润2.52亿元，同比下降33.47% [1] - 营业收入下降主要系公司战略收缩传统电商板块业务所致，核心平台芒果TV营业收入同比基本持平 [6] - 利润下滑主要因公司持续加大芒果TV优质内容投入和研发投入，导致互联网视频业务成本上升，毛利率同比下降2.24个百分点至26.91% [6] - 公司前三季度销售/管理/研发费用率分别同比上升2.81/0.80/0.67个百分点 [6] - 公司经营性现金流表现强劲，前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%；9月末资金储备规模超130亿元 [6] 核心业务运营亮点 - 在优质内容带动下，1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [6] - 广告业务呈现回暖态势，2025年第三季度广告收入实现同比增长 [6] - 公司独播综艺《花儿与少年同心季》、《密室大逃脱第七季》等位列2025年第三季度全网综艺累计有效播放榜前10 [6] - 2025年第三季度芒果TV上新国产长剧6部，其中《锦月如歌》、《锦绣芳华》等表现良好 [6] 未来内容储备与战略布局 - 第四季度内容储备丰富，全国性选拔类综艺《声鸣远扬》于10月28日首播，音综《声生不息·华流季》等多档热门综艺将于第四季度上线 [6] - 储备剧集包括《水龙吟》、《咸鱼飞升》等，其中《水龙吟》已于10月24日开播，上线三天芒果播放量破2亿 [6] - 公司加速微短剧战略布局，启动“千部IP联合创制生态计划”，合作方可获得项目制作成本最高50%的平台投资及额外奖励 [6] - 公司已与阅文、喜马拉雅等头部版权文学平台及优秀编剧开展IP和剧本合作 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入有望达到129.5亿元、137.3亿元、144.2亿元 [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、18.5亿元、22.5亿元 [7] - 对应的2025-2027年市盈率分别为41.3倍、29.1倍、23.9倍 [7] - 报告提及国家广播电视总局出台的若干举措预计将利好行业优质影视内容制作供给 [7]

投资评级 - 报告对太辰光的投资评级为“强烈推荐”（维持）[2] 核心观点 - 公司是光密集连接产品龙头，MPO布线方案作为数据中心关键物理层设施，受益于算力建设催化，需求有望高增[1][5] - 尽管2025年第三季度营收和利润环比出现小幅下滑，但公司前三季度整体业绩表现强劲，营收同比增长32.58%至12.14亿元，归母净利润同比增长78.55%至2.60亿元[1][5] - 随着2026年海外光模块需求持续显著上修，与光模块用量强相关的MPO需求有望跟随高增，公司凭借一体化优势及Shuffle柔性板持续迭代，有望在光互连时代取得独特优势[1][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：实现营业收入12.14亿元，同比增长32.58%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长78.55%[1][5] - 2025年第三季度：单季度营收3.86亿元，环比下降15.7%，同比下降5.0%；单季度归母净利润0.87亿元，环比下降7.5%，同比增长31.2%[5] - 盈利能力：第三季度公司整体毛利率稳定在36%以上，净利率环比提升2.1个百分点至22.8%[5] 业务前景与增长动力 - MPO需求展望：2026年海外光模块需求近期持续显著上修，MPO作为重要配套光器件，预计需求将跟随高增，且产品配比数及价值量持续提升[5] - 公司竞争优势：公司是市场少有的可实现从MT插芯到各类连接器生产的一体化企业，海外基地产能利用率具备提升空间，国内扩产较为灵活[5] - 战略合作：公司与光模块龙头中际旭创合作设立规模15亿元的产业基金，双方将在有源及无源产品上优势互补，有望为公司FAU等无源产品提供上量机会[5] - 产品创新：公司正重点推动光柔性板（Shuffle）在数据中心的规模化应用，与国内外多厂商合作开发Shuffle方案，以适配光背板技术升级浪潮，有效降低集群连接成本[5][7][9] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2025年至2027年营业收入分别为18.14亿元、28.97亿元、48.49亿元[5][6] - 净利润预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.86亿元、6.42亿元、12.24亿元[5][6] - 估值水平：对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为65.7倍、39.5倍、20.7倍[5][6]

投资评级 - 维持“增持”投资评级 [6] 核心观点 - 电力业务表现亮眼，是驱动2025年第三季度业绩环比大幅改善的关键因素 [1][6] - 公司为安徽煤电一体化企业，煤电联营协同效应显著，成长性可期 [6] - 预计2026年在建电厂投产后，公司控股在运电站装机容量将增长138.8%，有望大幅增厚业绩 [6] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入90.10亿元，同比下降1.95%；归母净利润14.77亿元，同比下降19.06% [1] - 2025年第三季度单季营业收入31.99亿元，环比增长10.25%；归母净利润5.56亿元，环比大幅增长43.12% [1] 煤炭业务分析 - 2025年第三季度商品煤销量503.48万吨，环比增长4.23%；其中对内销售192.35万吨，环比大幅增长39.60% [6] - 商品煤平均售价513元/吨，环比上涨3.0%；单位生产成本328元/吨，环比下降0.66% [6] - 三季度商品煤毛利率36.11%，环比提升2.35个百分点 [6] 电力业务分析 - 2025年第三季度发电量43.65亿千瓦时，环比大幅增长43.44%；上网电量41.02亿千瓦时，环比大幅增长43.83% [6] - 增长主要得益于板集电厂二期建成投产以及迎峰度夏需求旺季 [6] - 安徽省内用电需求高速增长，供需格局较好，火电电价和利用小时数或相对坚挺 [6] 未来成长驱动 - 煤炭业务增长依靠存量煤矿提效，杨村煤矿已启动复建工作 [6] - 电力业务当前控股在运电站装机334.4万千瓦，控股在建电厂（上饶、滁州、六安）装机容量合计464万千瓦，预计2026年投产 [6] - 新电厂投产后公司总装机量将增长138.8% [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.37亿元、22.86亿元、24.26亿元，同比增速分别为-14.9%、+12.2%、+6.1% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为9.0倍、8.0倍、7.6倍 [6][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为133.34亿元、173.05亿元、206.42亿元，同比增长5%、30%、19% [2]

投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，且为维持评级 [3][4] 核心观点 - 报告核心观点为短期业绩承压，但中长期仍旧看好公司发展 [4] - 短期业绩承压主要源于马来西亚工厂产能爬坡较慢，影响了2025年第三季度的营收和利润表现，Q3营收为5.8亿元，同比增长1%，归母净利润为0.15亿元，同比下降82% [4] - 中长期看好公司发展的理由包括公司在手订单充足、管理层拥有美国背景、公司研发效率强劲高效、行业竞争力突出 [4] - 由于马来西亚产能爬坡较慢影响短期业绩，报告下调了公司盈利预测，但预计从2026年起盈利有望回升，因此维持强烈推荐评级 [4] 财务数据与估值 - 公司2024年营业总收入为1764百万元，同比增长45%，预计2025年至2027年将分别达到2014百万元、2704百万元、3440百万元，同比增长14%、34%、27% [2] - 公司2024年归母净利润为253百万元，同比增长45%，预计2025年将同比下降16%至212百万元，随后在2026年和2027年分别大幅增长75%和36%，达到372百万元和506百万元 [2][4] - 公司2024年每股收益为0.99元，预计2025年将降至0.83元，随后在2026年和2027年分别升至1.46元和1.98元 [2] - 基于当前股价28.68元，公司2024年市盈率为28.8倍，预计2025年将升至34.5倍，随后在2026年和2027年分别降至19.6倍和14.5倍 [2] - 公司总市值为7.3亿元，流通市值为1.9亿元，每股净资产为5.9元，净资产收益率为13.1%，资产负债率为60.8% [3] 业务与竞争力分析 - 公司是北美空压机龙头，产品线正向气动工具和服务机器人延伸 [4] - 公司的核心竞争力包括强大的渠道壁垒，与Walmart、Lowe's、The Home Depot、Costco等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系 [4] - 公司具备研发优势，在静音空压机技术、高压空压技术、无刷电机技术方面均走在行业前列 [4] - 在服务机器人领域，公司子公司伊利诺深耕护理机器人超过10年，产品快速迭代，2024年推出第五代产品，并已取得中国、日本、美国、欧盟等多个国家和地区的认证 [4] 近期业绩表现与原因 - 2025年第三季度公司毛利率为27.5%，同比下降5个百分点，主要原因是马来西亚工厂产能利用率不足以及为确保客户稳定而使用部分国内产能发货 [4] - 2025年第三季度公司期间费用率整体提升8个百分点，其中管理费用率提升4个百分点，主要源于公司从Q2起加码马来西亚产能，招募和调配工作人员 [4] - 马来西亚工厂Q3产能利用率逐月爬坡，估计目前产能利用率已经提升至较高水平 [4]

投资评级 - 报告对盐津铺子维持“强烈推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比增长+6.0%，归母净利润同比增长+33.5%，利润增长显著高于收入增长 [1][7] - 未来三年公司将聚焦魔芋品类，并通过研发突破其他品类，利用大单品提升品牌势能 [1][7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.99元、3.46元、4.05元，基于2026年20倍市盈率（PE）进行估值 [1][7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现总收入44.3亿元，同比增长14.7%；归母净利润6.0亿元，同比增长22.6% [7] - 2025年第三季度单季实现收入14.9亿元，归母净利润2.3亿元，扣非归母净利润2.2亿元，同比分别增长+6.0%、+33.5%、+45.0% [7] - 2025年第三季度归母净利率达到15.6%，同比提升3.2个百分点；扣非归母净利率为14.8%，同比提升4.0个百分点，单季度净利率创历史新高 [7] 业务运营分析 - 分产品看，第三季度魔芋产品延续强劲增长势头，是营收增长的主要贡献者；溏心鹌鹑蛋新品在山姆会员店动销反馈良好 [7] - 分渠道看，定量流通渠道同比高速增长，终端网点达到20-30万个；量贩渠道因下游开店与合作深化而动销增长较快；电商渠道销售在7月触底后正逐步回升 [7] - 公司主动调整电商业务以优化毛利率，第三季度毛利率为31.6%，同比提升1.0个百分点 [7] - 费用控制效果显著，第三季度销售费用率为8.6%，同比下降3.5个百分点；管理费用率为3.3%，同比微升0.1个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为60.35亿元、70.17亿元、81.44亿元，同比增长14%、16%、16% [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.15亿元、9.44亿元、11.05亿元，同比增长27%、16%、17% [8] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23.6倍、20.3倍、17.4倍 [8] - 公司总股本为2.73亿股，总市值192亿元 [3]

投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2] 核心观点 - 公司前三季度业绩受极端天气及设施检修等短期因素扰动，但长期成长逻辑不改 [1] - 公司通过构建“海气+陆气”双资源池稳定上游供给，LNG及LPG业务毛差稳定，奠定业绩基石 [2] - 公司具备稀缺氦气自产能力，有望分享商业航天巨大成长机遇 [2] - 短期业绩扰动不改长期成长趋势，维持2025-2027年归母净利润预期 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45%；归母净利润12.41亿元，同比下降19.13% [1] - 2025年第三季度实现营业收入51.8亿元，同比下降10.39%；归母净利润3.8亿元，同比下降11.29% [1] - 在天然气市场供给宽松、价格下行的背景下，公司LNG吨毛利同比、环比进一步提升 [1] - 受台风等极端天气影响，LPG运输船舶不能顺利进港，加之华凯接收站Q3处于储罐检修阶段，以及能源服务业务船舶坞修，三者合计影响Q3税前利润约8200万元，能源服务业务另影响Q3税前利润约1500万元 [1][6] 业务展望 - 华凯接收站储罐检修已于9月完成，公司东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，预计Q4 LPG销量稳步提升 [1] - 跨期LPG资源已于10月顺利进港，LPG业务盈利水平有望实现同环比增长 [1] - 随着LPG船舶计划性坞修结束，预计Q4能源物流服务盈利水平恢复性增长 [6] - 10月以来国内LNG液厂出厂价格明显提升，在价价联动模式下，预计Q4能源作业服务盈利水平也将稳步增长 [6] 战略项目与特气业务 - 公司拟出资不超过34.55亿元，投资新疆庆华年产55亿方煤制气示范项目二期工程，建成后将持有项目50%权益，对应年产20亿方天然气 [6] - 据公司测算，新疆煤制气项目投产后年利润总额预计为14.8亿元，所得税后全投资IRR为8.2%，资本金IRR为15.8% [6] - 3Q25公司继续为海南商发三次火箭发射配套液氢、液氧、液氮、氦气资源供应，产品品质通过发射验证 [6] - 特气业务锚定航空航天领域，在我国商业航天快速发展背景下，有望享受巨大成长空间 [6] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预期分别为16.04亿元、18.08亿元、20.83亿元，同比增速分别为-4.7%、12.7%、15.2% [2][7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14.7倍、13.1倍、11.3倍 [2][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为210.43亿元、227.67亿元、254.65亿元，同比增长率分别为-5%、8%、12% [7][10] - 预测2025-2027年毛利率分别为9.4%、9.7%、10.0%；净利率分别为7.6%、7.9%、8.2% [10]

投资评级 - 对上海家化维持“强烈推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司改革效果持续体现，核心品牌驱动较快增长，2025年第三季度收入延续增势，盈利能力改善 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入14.83亿元，同比增长28.29%，归母净利润1.40亿元，扣非净利润0.10亿元，均较去年同期扭亏为盈 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.28亿元、4.82亿元、5.44亿元，同比分别扭亏为盈、增长13%、增长13% [1][7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.61亿元，同比增长10.83%，归母净利润4.05亿元，同比增长149.12%，扣非净利润2.31亿元，同比增长92.35% [7] - 2025年第三季度毛利率同比提升7.0个百分点至61.5%，净利率为9.41%（去年同期为负） [7] - 2025年前三季度经营性现金流净额达7.34亿元，同比大幅增长172.77% [7] - 预计2025年营业总收入为65.00亿元，同比增长14% [6][12] 业务运营 - 分品类看，2025年第三季度美妆业务全渠道同比增长272.3%，个护业务全渠道同比增长13.8% [7] - 分渠道看，2025年第三季度国内业务线上渠道同比增长173.3%，线上占比已达到50% [7] - 核心品牌玉泽通过产品升级和新代言人提升品牌声量，佰草集通过产品迭代和头部达人合作表现超预期，六神通过新品和线下渠道深耕维持稳健增长 [7] 费用与效率 - 2025年第三季度销售费用率同比微降0.1个百分点至49.9%，管理费用率同比下降1.0个百分点至10.4% [7] - 公司持续加大品牌建设和营销推广投入，同时提升运营及供应链各环节效率 [7]