报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 继续坚定推荐各细分行业龙头公司，看好神州泰岳、南方传媒等多只股票 [1] - 过去一周传媒行业上涨2.79%，年初到现在上涨4.61%，走势相对稳定，继续看好游戏板块和AI应用板块，特别是AGENT板块，认为AI应用是未来确定投资主线 [1] - 看好泡泡玛特，逻辑包括Labubu三代搪胶毛绒全球发售验证公司能力、海外完成组织架构调整且关税影响可控、公司未来将验证“以IP为核心的集团化”战略 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场表现回顾 传媒行业整体表现 - 上周（5.5 - 5.11）传媒（中信）指数上涨1.39%，沪深300上涨2.00%，上证综指上涨1.92%，深证成指上涨2.29% [9] 传媒细分板块和公司表现 - 5.5 - 5.11涨跌幅前5名公司为宝通科技（24.66%）、盛讯达（12.21%）、中青宝（10.39%）、华闻集团（9.34%）、天娱数科（9.01%）；涨跌幅后5名公司为光线传媒（ - 3.48%）、上海电影（ - 4.21%）、每日互动（ - 4.87%）、万达电影（ - 5.24%）、中广天择（ - 9.24%） [12] 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 - 中概股方面，5.5 - 5.11好未来上涨5.61%，陌陌上涨1.53%，腾讯上涨1.39%等；海外重点关注公司方面，迪士尼上涨14.54%，动视暴雪同比持平，康卡斯特下跌0.61% [13][14] 影视及游戏行业重点数据一览 影视板块 电影 - 本周TOP10周票房榜7部中国影片、2部美国影片、1部日本影片，《水饺皇后》《猎金·游戏》《人生开门红》《幽灵公主》位于前四位，周票房分别为9514.8万、7211.8万、2920.7万和2605.2万 [15] - 下周排片周二上映1部，周五上映5部，周六上映2部，《独一无二》猫眼标注想看人数第一，有39986人 [17] 电视剧 - 卫视收视率方面，湖南卫视《我家的医生》排名第一，收视率2.107%；网播方面，《蛮好的人生》《刑警的日子》《绝密较量》分列前三 [19] - 上周网络剧《淮水竹亭》《无尽的尽头》《无忧渡》位列播映指数前三 [22] 综艺 - 电视综艺本周TOP10播映榜中，《乘风2025》居榜首，《无限超越班第三季》和《奔跑吧第九季》位于第二和第三 [24] - 网络综艺本周芒果TV、腾讯、爱奇艺、优酷分别有1、5、2、3部网综进入前十，优酷《哈哈哈哈哈第五季》为播映指数排行榜第一 [26] 游戏板块 - 本周排名前十的手游中腾讯发行最多，有6款进入iOS畅销榜Top10，腾讯《王者荣耀》高居iOS畅销榜第一 [28] 图书板块 - 2025年3月虚构类图书畅销榜前十中，《哪吒·三界往事》《活着(2021版)》《红楼梦(上下)》《我胆小如鼠》《等我·逢景》占据前五位 [30] - 2025年3月非虚构类图书畅销榜前十中，《DeepSeek实用操作指南：入门、搜索、答疑、写作》《DeepSeek实战指南》《回话有招:高情商回话术,开口就让人喜欢》分别位列前三名 [30] - 2025年3月少儿类图书畅销榜前十中，《女孩,自我安全更重要》《孩子，你要懂点儿人情世故》《敖丙传(壹)》为前三名 [30]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年受宏观环境、监管趋严等影响，零售药房行业整体承压，公司主动关店对收入增长有短期影响，但业绩仍有韧性 [2] - 随着公司推进数字化转型与成本优化，叠加亏损门店关闭带来的利润，预计 2025 年规模效应释放将驱动盈利质量改善 [2] - 2024 年度公司加大分红力度，共计派发现金红利 7.88 亿元，占归母净利润比例提升至 51.56%，提高股东回报 [2] - 公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”战略，门店网络健全，中西成药收入占比提升，处方外流承接效应持续显现 [9] - 公司积极拥抱线上新零售，线上业务收入 21.27 亿元（含税），O2O 多渠道多平台上线直营门店超 10000 家，会员销售占比高 [9] - 零售药房行业集中度提升和处方外流趋势不变，龙头优势将放大，提质增效加速利润释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22588|24062|26468|29115|32027| |同比增长|14%|7%|10%|10%|10%| |营业利润(百万元)|2055|2204|2559|2945|3340| |同比增长|9%|7%|16%|15%|13%| |归母净利润(百万元)|1412|1529|1759|2025|2297| |同比增长|12%|8%|15%|15%|13%| |每股收益(元)|1.16|1.26|1.45|1.67|1.89| |PE|23.5|21.7|18.8|16.4|14.4| |P/B|3.4|3.1|2.8|2.6|2.3| [4] 基础数据 - 总股本 1212 百万股，已上市流通股 1212 百万股，总市值 33.2 十亿元，流通市值 33.2 十亿元 [5] - 每股净资产（MRQ）9.2，ROE（TTM）14.0，资产负债率 57.2% [5] - 主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例 22.5% [5] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|-3%|7%|-27%| |相对表现|-8%|9%|-35%| [7] 公司业务情况 - 2024 年新增门店 2512 家（自建 1305 家、并购 381 家、加盟 826 家），截至 2025 一季报，门店总数 1.47 万家（含加盟店 3880 家） [9] - 截至 2024 年年报，拥有院边店 688 家、DTP 专业药房 318 家，其中双通道门店 259 家，开通门诊统筹医保药房 4600 + 家，经营国家集采品种超 2800 个 SKU，并与近 200 家专业处方药供应商建立深度合作 [9] - 2024 年全年中西成药收入达 180.45 亿元，占总营收比重 77.46%，同比提升 0.06 个百分点 [9] - 线上业务收入 21.27 亿元（含税），其中 O2O 贡献 17.21 亿元，B2C 贡献 4.06 亿元，O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 10000 家，累计会员人数达 1.04 亿，会员销售占比为 82.03% [9] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 17.59/20.25/22.97 亿元，对应 PE19/16/14x [9] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12129|15856|17465|20543|23844| |非流动资产|12008|12119|11498|10954|10476| |资产总计|24137|27975|28963|31497|34320| |流动负债|11269|12598|12472|13696|15048| |长期负债|2420|3983|3983|3983|3983| |负债合计|13689|16581|16455|17679|19031| |归属于母公司所有者权益|9804|10726|11697|12842|14127| |负债及权益合计|24137|27975|28963|31497|34320| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|22588|24062|26468|29115|32027| |营业成本|13958|14408|16066|17760|19632| |营业利润|2055|2204|2559|2945|3340| |利润总额|2038|2182|2537|2923|3319| |归属于母公司净利润|1412|1529|1759|2025|2297| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|14%|7%|10%|10%|10%| |年成长率 - 营业利润|9%|7%|16%|15%|13%| |年成长率 - 归母净利润|12%|8%|15%|15%|13%| |获利能力 - 毛利率|38.2%|40.1%|39.3%|39.0%|38.7%| |获利能力 - 净利率|6.3%|6.4%|6.6%|7.0%|7.2%| |获利能力 - ROE|15.4%|14.9%|15.7%|16.5%|17.0%| |偿债能力 - 资产负债率|56.7%|59.3%|56.8%|56.1%|55.5%| |营运能力 - 总资产周转率|1.0|0.9|0.9|1.0|1.0| |每股资料 - EPS|1.16|1.26|1.45|1.67|1.89| |估值比率 - PE|23.5|21.7|18.8|16.4|14.4| |估值比率 - PB|3.4|3.1|2.8|2.6|2.3| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4624|4221|2978|3169|3414| |投资活动现金流|-2980|-3609|-142|-142|-142| |筹资活动现金流|-2093|-920|-2132|-856|-971| |现金净增加额|-450|-308|704|2171|2301| |股利分配|-289|-808|-788|-880|-1013| [10][13]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 24年行业需求承压，龙头企业去库存、计提商誉减值轻装上阵；奶价下行使毛利率提升，费用投入高效，25Q1企业盈利改善；今年供给侧上游牧场加速去化，需求端政策预期增强，有望实现供需平衡改善，景气度提升，龙头业绩改善确定性强 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾：行业需求承压，龙头理清包袱 - 24年行业需求疲软，受外部环境和去库存压力影响，业绩压力大；龙头24H1控制发货去库存，多数公司收入下滑，飞鹤实现高个位数增长；合并24Q4+25Q1，多数企业收入承压，伊利、光明稳健，妙可蓝多依托蒙牛渠道整合增长 [8] - 24年龙头主动控货，渠道库存健康；25年春节动销改善，伊利3月增速快带动Q1收入转正；Q2需求处于复苏阶段，政策预期加强，叠加低基数效应，收入有望环比改善；24年报中伊利、蒙牛计提商誉减值，理清包袱 [8] 经营情况：供给侧加速去化，企业盈利有望改善 - 22年以来奶价下行，24年奶牛存栏量同比减少4.5%至630万头，原奶产量同比下降2.8%至4161.13万吨，25年存栏量仍降，饲料价格上涨施压牧场，上半年供给端加速出清；奶价下行使行业毛利率改善，妙可蓝多同口径毛利率同比提升 [12] - 行业需求承压，原奶供大于需，但促销力度未显著加大，企业费用投入谨慎；25Q1主要公司销售费用率普遍下降，头部企业管理费用率优化；叠加毛利率和费用率改善，Q1企业盈利能力提升，全年上游去化，奶价有望企稳，头部企业成本可控，费用率优化幅度或更高，板块盈利有望进一步改善 [16] 投资建议：龙头轻装上阵，景气改善可期 - 24年奶牛存栏及原奶产量下降，奶价下行，上游承压，25年存栏量继续出清，饲料价格上涨施压，上半年供给去化加速 [19] - 今年各地出台生育补贴政策，有望带动乳制品消费复苏；飞鹤、伊利发放生育补贴，内需政策预期加大；看好行业供需改善，龙头企业业绩释放盈利改善确定性高 [19] - 首推伊利股份/蒙牛乳业，估值业绩有望双升；关注新乳业结构改善、妙可蓝多成长潜力；关注上游牧场业绩反转 [19] 行业重点公司估值表 - 展示了伊利股份、新乳业、妙可蓝多等公司的市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB等估值数据 [20]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入55.7亿元（同比+57%），归母净利润6.65亿元（同比+138%），主要因并表中粮包装增厚收入及归母净利；扣非归母净利1.89亿元（同比-28%），受并购产生中介费用、并购贷利息费用影响 [1] - 公司盈利能力稳定，费用率略有波动，并购中粮包装后规模效应有望提升，行业进一步集中，二片罐盈利或开启拐点向上 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润12.4亿元、12.8亿元和14.9亿元，分别同比变动+56%/+4%/+16%，对应25年PE 11.3X [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2560百万股，已上市流通股2557百万股，总市值14.0十亿元，流通市值14.0十亿元，每股净资产（MRQ）3.8，ROE（TTM）12.1，资产负债率65.1%，主要股东为上海原龙投资控股(集团)有限公司，持股比例32.84% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为8、-7、20，相对表现分别为3、-4、12 [5] 公司业绩 - 2024年营收136.7亿元，同比-1.2%；归母净利润7.9亿元，同比+2.1%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+2.1%；24Q4收入28.16亿元，同比-10.2%；归母净利润0.29亿元，同比-57%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-74% [6] - 25Q1营收55.7亿元，同比+57%，归母净利润6.65亿元，同比+138%，因并表中粮包装收入及归母净利润同比高增；扣非归母净利1.89亿元，同比-28%，受并购费用影响；预计Q2二片罐提价，业绩或增厚 [6] 核心业务 - 分产品：金属包装产品及服务2024年营收121.23亿元，同比+0.7%，毛利率18.13%，同比+1.3pct，因优化产品结构、提升高附加值产品占比；灌装24年营收1.66亿元，同比+9.9%，因智能化产线升级提升生产效率 [6] - 分区域：境内2024年收入124.89亿元，同比-1.2%，毛利率17.87%，同比+1.56pct，因原材料价格下行；境外24年外销收入11.84亿元，同比-1.4%，借助中粮包装海外布局拓展海外业务 [6] 盈利能力与费用率 - 盈利能力：2024年毛利率16.3%，同比+1.1pct；净利率5.7%，同比+0.3pct；24Q4毛利率12.5%，同比+0.1pct；净利率0.8%，同比-0.8pct；25Q1毛利率13.6%，同比-4.7pct；净利率12.0%，同比+4.2pct [6] - 费用端：2024年期间费用率8.6%，同比+0.6pct，管理/销售/研发/财务费用率分别为4.6%/1.8%/0.4%/1.7%，同比分别+0.5/+0.2/+0.1/-0.2pct；25Q1期间费用率为7.6%，同比-0.1pct，管理/销售/研发/财务费用率分别为4.0%/1.3%/0.5%/1.8%，同比分别-0.3/-0.1/+0.1/+0.2pct [6] 运营能力与现金流 - 24年/25Q1存货周转天数分别为52/42天，同比分别-6/-7天；应收账款周转天数分别78/72天，同比分别-6/-11天 [6] - 24年/25Q1经营活动现金流净额22.9/-0.4亿元，同比分别+7.1/-6.5亿元，25Q1现金流受并购支出暂时承压 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|13843|13673|20408|21780|24436| |同比增长|-2%|-1%|49%|7%|12%| |营业利润(百万元)|1076|1139|2038|2178|2506| |同比增长|33%|6%|79%|7%|15%| |归母净利润(百万元)|775|791|1237|1281|1485| |同比增长|37%|2%|56%|4%|16%| |每股收益(元)|0.30|0.31|0.48|0.50|0.58| |PE|18.1|17.7|11.3|10.9|9.4| |PB|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2|[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持），圣农发展、温氏股份、立华股份投资评级为强烈推荐 [2] 报告的核心观点 - 节假日消费支撑下4月黄羽&白羽鸡价回暖，养殖端盈利显著改善，优质白鸡企业优化销售结构获产品溢价，头部黄鸡企业养殖成本回落至低位，旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性 [1] - 看好白鸡种禽端景气，旺季黄鸡价格回暖可期，推荐圣农发展、立华股份、德康农牧 [5][32] 根据相关目录分别进行总结 白羽鸡：鸡价小幅回暖，养殖端盈利改善 - 毛鸡养殖利润改善，4月主产区肉毛鸡均价7.42元/千克，同比-5.4%，环比+4.1%；鸡产品均价8913元/吨，同比-7%，环比-0.9%；毛鸡养殖端羽均微幅盈利0.04元，头部企业溢价明显，如圣农发展鸡产品销售均价约9823元/吨，环比+9%，同比-1% [5][8] - 鸡苗供应充裕，4月益生股份销售鸡苗4893万只，同比+11%，环比+3%；民和股份销售鸡苗2393万只，同比+8.9%，环比-8.4%，主产区鸡苗均价2.87元/羽，同比-13%，环比+2.1%，5月中上旬补栏积极性或好于月底 [5][9] - 关注海外引种短缺，2024年全国祖代引种更新量约157.47万套，yoy+23%，2025年1 - 2月我国祖代种鸡更新量同比下滑74%，预计2025年下半年我国父母代肉种鸡苗供给偏紧，影响2026年商品代肉鸡苗供给，看好种禽端景气 [5][10] 黄羽鸡：头部企业环比减量，慢速鸡价走势好于快速鸡 - 快速鸡和慢速鸡价格走势分化，4月浙江区域快大鸡均价4.84元/斤，同比-6.3%，环比-1.3%；雪山草鸡均价8.17元/斤，同比-1.4%，环比+16%，4月中下旬起价格走势分化，养殖端盈利逐步修复，头部企业已实现月度盈利 [5][21] - 4月TOP3企业出栏量环比下滑，但累计出栏量同比增加，黄羽鸡毛鸡端供应相对充足，如温氏股份本月销售毛鸡1.04亿只，同比+11%，环比-0.9% [5][24] - 旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性，当前父母代产能降至历史偏低位，供给收缩为鸡价上涨奠定基础，黄羽肉鸡出栏成本回落至低位，2025年2月温氏黄羽鸡出栏成本降至5.6元/斤左右，立华黄羽鸡近月出栏成本或降至5.5元/斤以下 [5][25] 投资建议 - 白羽鸡方面，2025年种禽端景气有望延续，重点推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展 [5][32] - 黄羽鸡方面，供给收缩为鸡价上涨奠定基础，鸡价回暖后盈利弹性大，冰鲜黄羽鸡市场有发展空间，重点推荐立华股份、德康农牧 [5][32]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 爱博医疗是国内领先的眼科医疗器械龙头企业 以创新为驱动力 立足人工晶状体和角膜塑形镜 隐形眼镜业务处于产能爬坡期 双焦点人工晶体有望逐步放量 [1] - 2025年1月 公司的屈光性人工晶状体通过国家药监局创新医疗器械特别审查注册 上市后有望逐步实现国产替代 贡献业绩增量 [1][6] - 预计随公司双焦点人工晶状体及龙晶逐步放量 隐形眼镜业务随产能效率和合格率等逐步提升 毛利率有望逐步提升 [6] 财务数据与估值 利润表数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为9.51亿、14.1亿、17.34亿、21.16亿、25.6亿 同比增长64%、48%、23%、22%、21% [2][8] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.27亿、4.33亿、5.18亿、6.28亿、7.5亿 同比增长26%、32%、20%、21%、19% [2][8] - 2023 - 2027年归母净利润分别为3.04亿、3.88亿、4.65亿、5.64亿、6.74亿 同比增长31%、28%、20%、21%、20% [2][8] 主要财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为76.0%、66.2%、63.5%、63.5%、63.3% [8] - 2023 - 2027年净利率分别为32.0%、27.5%、26.8%、26.6%、26.3% [8] - 2023 - 2027年ROE分别为15.2%、17.1%、17.6%、18.3%、19.0% [8] - 2023 - 2027年资产负债率分别为23.1%、24.7%、20.5%、18.9%、17.4% [8] 每股资料 - 2023 - 2027年EPS分别为1.57元、2.01元、2.41元、2.92元、3.49元 [2][8] - 2023 - 2027年每股经营净现金分别为1.10元、1.80元、2.49元、3.10元、3.63元 [8] - 2023 - 2027年每股净资产分别为11.03元、12.48元、14.87元、17.07元、19.68元 [8] 估值比率 - 2023 - 2027年PE分别为49.5、38.7、32.3、26.7、22.3 [2][8] - 2023 - 2027年PB分别为7.1、6.2、5.2、4.6、4.0 [2][8] 基础数据 - 总股本1.93亿股 已上市流通股1.9亿股 总市值150亿 流通市值148亿 [3] - 每股净资产（MRQ）12.7元 ROE（TTM）15.4% 资产负债率24.6% [3] - 主要股东为解江冰 持股比例12.68% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-25%、-25%、-11% 相对表现分别为-29%、-20%、-17% [5] 公司业务情况 2024年业务收入 - 2024年公司人工晶状体收入5.88亿 同比增长18% 角膜塑形镜销售收入2.36亿 同比增长8% 隐形眼镜销售收入4.26亿 同比增长212% [6] 25Q1业务情况 - 25Q1收入3.57亿 同比+15% 归母利润0.93亿 同比-10% 扣非利润0.86亿 同比-13% [6] - 受人工晶体状体集采影响 25Q1毛利率略有下滑 随PR获批进入推广期 25Q1销售费用率有所增加 [6] 各业务现状 - 人工晶状体：2024年5月起国家集采政策落地 白内障终端医院手术量减少 人工晶状体出厂价格下滑导致增速放缓 随双焦点晶体放量 有望逐步稳固出厂价 [6] - 角塑：市场竞争激烈 竞品增多 公司角膜塑形镜出厂价格略有下调 [6] - 隐形眼镜：尚处于培育阶段 对公司利润的贡献较小 未来毛利率有望稳步提升 [6] 研发情况 - 2025年1月 公司的屈光性人工晶状体PR通过国家药监局创新医疗器械特别审查注册 对标国际顶尖品牌STAAR 上市后有望逐步实现国产替代 贡献业绩增量 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 央行支持稳定资本市场，财政力度明显增加，非银存款高增，但信贷和M1增长偏弱，整体呈现出“资本市场在活跃，实体经济待活跃”的状态 [3] - 资本市场活跃有助于通过财富效应增加社会信心，助力实体经济活跃；但资本市场单独活跃，实体经济偏滞后，可能显示政策结构尤其是财政政策有优化空间 [3] - 期待新增财政力度更多投向边际消费倾向高的群体，增加全社会消费动能，促进实体经济活跃度真正回升 [3] - 货币财政在发力，结构优化有潜力，财政向补贴三育等民生领域倾斜，利好银行绝对收益；银行板块会受益于公募基金的风格再配置，看好银行板块短中长 期的绝对收益和相对收益 [4][8] - 标的选择建议坚持长期主义和均衡配置，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，各选前20%的自由现金流视角下估值占优的银行 [8] 根据相关目录分别进行总结 4月金融数据情况 - 央行支持资本市场力度大，4月央行资产端“对其他金融性公司债权”增长3700亿元，单月增量创07年以来新高，该科目明显增长通常与稳定资本市场有关 [1] - 财政力度不弱，4月“财政力度2”指标0.6万亿，单月同比多增1.14万亿，前4月累计财政力度创历史新高 [2] - 信贷和M1偏弱，4月信贷增0.28万亿弱于预期，对公和居民贷款均净减少；4月M1增速略下，单月净减少约4.35万亿，同比多减少0.13万亿，显示实体经济循环仍有待畅通 [2] - M2和非银存款高增，M2增速回升1pct，单月同比多增2.72万亿，其中非银存款同比多增1.9万亿，是4月M2回升的核心贡献，预计与政策层稳定资本市场投入和居民企业存款迁徙有关 [3] 行业规模 - 股票家数41只，占比0.8%；总市值99643亿元，占比11.5%；流通市值98717亿元，占比12.5% [4] 行业指数 - 1个月绝对表现8.8%，6个月绝对表现15.8%，12个月绝对表现28.5%；1个月相对表现4.9%，6个月相对表现21.0%，12个月相对表现22.2% [6]

报告核心观点 - 本周景气度改善方向在信息技术、公用事业和部分资源品领域 4 月汽车产销稳健增长，新能源车表现亮眼 推荐关注化工、汽车、工程机械、半导体、计算机、电力等行业 [1] 本周行业景气度核心变化总览 本周关注 - “以旧换新”政策发力，新旧能源替代及智能化赋能驱动汽车产销回暖 4 月汽车产销环比季节性回落，产量当月同比增幅收窄，销量当月同比增速扩大，1 - 4 月累计产销同比上涨 [14] - 4 月乘用车、新能源汽车产销三个月滚动同比增幅扩大 1 - 4 月乘用车、新能源汽车累计产销同比上涨 [16] - 4 月汽车出口金额当月同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄 [18] - 内需是汽车行业回暖主要动力，中美经贸会谈联合声明对整车影响不大，对零部件短期或有提振 [21] 行业景气度核心变化总览 - 上游资源：有色工业金属价格涨跌分化，库存多数下行，贵金属期现价格下行；钢铁建筑钢材成交量下行，螺纹钢和钢坯价格上行，库存有降有升；煤炭价格下行，库存有升有降；建材水泥、玻璃价格指数下行；化工原油价格上行，化工品价格多数上涨 [22] - 中游制造：电气设备电解钴价格上涨，多数锂原材料和钴产品价格下跌；光伏价格指数下行；汽车 4 月产销三个月滚动同比增幅扩大；机械设备 3 月主要企业工程机械销售同比普遍下行，4 月挖掘机、装载机销量三个月滚动同比增幅扩大；交通运输港口货物和集装箱吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄，CCBFI、CCFI、BDTI、BDI 下行 [22] - 消费服务：中药中药材价格指数下行；家电空冰洗彩 4 周滚动销售额同环比上行；影视票房收入十日均值下行，年初以来同比上行且增幅收窄；农林牧渔食糖、生鲜乳、猪肉等价格下行，生猪养殖利润有降有升，肉鸡苗价格上行，蔬菜、玉米、棉花期货结算价下行 [22] - 信息技术：电子费城半导体指数等上行，DDR4 价格上行，4 月台股电子厂表现分化，4 月集成电路进、出口金额同比增幅扩大；计算机 1 - 3 月软件产业利润总额累计同比增幅扩大 [22] - 金融地产：地产土地成交溢价率下行、商品房成交面积上行，二手房挂牌量和挂牌价指数下行；银行货币市场净回笼，SHIBOR 利率和国债到期收益率下行；非银 A 股换手率、日成交额上行 [22] - 公用事业：天然气出厂价和英国天然气期货价格上行；电力全国重点电厂日均发电量 12 周滚动同比由负转正；基建 1 - 4 月全国铁路固定资产投资完成额累计同比增幅扩大 [22] 信息技术产业 - 本周费城半导体指数周环比上行 14.38%至 4,931.36 点，台湾半导体行业指数周环比上行 5.40%至 595.25 点，DXI 指数周环比上行 2.09%至 59,715.32 点 [23] - 本周 8GB DDR4 DRAM 价格周环比上行 11.32%至 2.11 美元，16GB DDR4 DRAM 价格周环比上行 8.48%至 4.22 美元，16GB DDR5 DRAM 价格周环比下行 0.04%至 5.52 美元 NAND 指数环比上行 0.08%至 663.73，DRAM 指数环比上行 4.56%至 533.03 [26] - 4 月台股电子厂商营收表现分化，IC 设计、多数 IC 制造等厂商营收同比上行，多数存储器、硅片等厂商营收同比下行 [29] - 4 月集成电路出口金额为 155.75 亿美元，当月同比增幅扩大 12.34 个百分点至 20.22%，进口金额为 348.23 亿美元，当月同比增幅扩大 7.55 个百分点至 11.1%，当月贸易逆差环比增加 15.81%至 192.48 亿美元 [33] - 1 - 3 月软件产业利润总额累计同比上行 11.60%，同比增幅扩大 0.9 个百分点 [37] 中游制造业 - 本周电解钴价格周环比上行 0.83%至 242000.00 元/吨，六氟磷酸锂等多数锂原材料和钴产品价格下跌 [41] - 截至 5 月 12 日，光伏行业价格指数周环比下行 4.72%至 12.92，组件、硅片等价格指数均下行 本周光伏产业链中硅料、硅片、晶硅光伏组件价格下行，薄膜光伏组件价格持平 [51][55] - 4 月销售各类挖掘机 22142 台，同比增幅收窄 0.82 个百分点至 17.64%，三个月滚动同比增幅扩大 5.51 个百分点至 29.64%；销售各类装载机 11653 台，同比增幅扩大 6.3 个百分点至 19.2%，三个月滚动同比增幅扩大 5.9 个百分点至 22.17% [56][57] - 4 月汽车产销分别完成 261.8 万辆和 259.0 万辆，产量同比增幅收窄至 8.9%，销量同比增幅扩大至 9.8%，三个月滚动同比增幅分别扩大至 20.13%、17.48% 1 - 4 月累计汽车产销同比分别上涨 12.9%和 10.8% [59] - 3 月主要企业装载机、叉车、压路机销量同比增幅收窄，汽车起重机销量同比由正转负 [60] - 1 - 4 月充电桩总数累计值为 399.16 万个，累计同比增长 34.10%，增幅较前值扩大 0.04 个百分点，三个月滚动同比增幅收窄 56.2 个百分点至 19.11% [63] - 截至 5 月 11 日，中国港口货物周吞吐量为 26266.60 万吨，四周滚动均值同比增幅收窄 3 个百分点至 2.6%；集装箱周吞吐量为 620.1 万标准箱，四周滚动均值同比增幅收窄 2.2 个百分点至 5.1% [67] - 截至 5 月 9 日，CCFI 周环比下行 1.31%至 1,106.38 点，CCBFI 周环比下行 2.45%至 1,018.41 点；截至 5 月 13 日，BDI 为 1280.00 点，较上周下行 8.96%，BDTI 为 985.00 点，较上周下行 6.72% [69] 消费需求景气观察 - 截至 5 月 8 日主产区生鲜乳平均价为 3.07 元/公斤，周环比下行 0.32%；截至 5 月 12 日，食糖综合价格报 6291 元/吨，周环比下行 0.43% [73] - 截至 5 月 10 日，白酒批发价格总指数报 108.84，旬环比下行 0.06%；名酒批发价格总指数报 110.92，旬环比下行 0.04% [75] - 截至 5 月 13 日，猪肉平均批发价格 20.81 元/公斤，周环比下行 0.72%；全国生猪均价 7.49 元/500g，周环比下行 0.27%；截至 5 月 9 日，仔猪平均批发价为 26.13 元/公斤，周环比下行 3.22% 自繁自养生猪养殖利润下行，外购仔猪养殖利润上行 全国鸡肉市场价下行，肉鸡苗价格上行 [78][79] - 截至 5 月 13 日，中国寿光蔬菜价格指数为 88.93，周环比下行 2.87%；棉花期货结算价格为 66.28 美分/磅，周环比下行 2.29%；玉米期货结算价格为 442.5 美分/蒲式耳，周环比下行 2.85% [81] - 截至 5 月 14 日，十日票房收入均值 3912.63 万元，周环比下行 56.8%；年初以来票房收入 269.21 亿元，同比增幅收窄至 29.11% 截至 5 月 11 日，本周观影人数 863.12 万人，周环比下行 54.09%；电影上映 157.17 万场，周环比下行 19.50% [83] - 截至 5 月 13 日，中药材价格指数为 2946.72 点，周环比下行 0.67% [86] - 截至 5 月 2 日，彩电、冰箱冷柜、家用空调、洗衣机销售额环比均上行 空冰洗彩零售额当周合计 73.43 亿元，环比上行 36.58%，四周滚动均值合计 55.06 亿元，环比上行 17.54%，同比上行 16.49% [88] 资源品高频跟踪 - 5 月 13 日主流贸易商全国建筑钢材成交量为 9.78 万吨，十日均值为 10.91 万吨，周环比下行 5.99% 截至 5 月 13 日，钢坯价格 2950.00 元/吨，周环比上行 0.34%；螺纹钢价格为 3446.00 元/吨，周环比上行 0.09% 截至 5 月 8 日，国内铁矿石港口库存量 14241 万吨，周环比下行 0.45%；截至 5 月 9 日，主要钢材品种合计库存量 1033.28 万吨，周环比下行 4.61%；截至 5 月 8 日，唐山钢坯库存周环比上行 2.59%至 82.49 万吨 [91][93] - 截至 5 月 13 日，京唐港山西主焦煤库提价 1320 元/吨，周环比下行 4.35%；焦炭期货结算价收于 1459 元/吨，周环比下行 3.82%；焦煤期货结算价收于 876 元/吨，周环比下行 4.26% 截至 5 月 14 日，秦皇岛港煤炭库存报 759 万吨，周环比上行 1.20%；截至 5 月 9 日，天津港焦炭库存报 76 万吨，周环比下行 6.17%；京唐港炼焦煤库存报 152.78 万吨，周环比下行 6.17% [98]

报告核心观点 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，短期考核机制修改或带来行业配置再平衡与低配板块回补机会，但影响低于市场预期，因沪深300非唯一基准股指、业绩基准含其他资产、业绩基准约束留偏移空间 [1][3][8] 流动性专题 业绩比较基准对行业配置的影响 - 短期考核机制修改或带来行业配置再平衡与低配板块回补机会，但影响低于市场预期 [1][3][8] - 沪深300并非唯一基准股指，截至2025年一季度，48%主动偏股公募基金以沪深300为基准，19%以中证800为基准，29%不以主要宽基指数为基准 [10] - 业绩基准中股票指数权重并非100%，一般采用多个基准加权，如规模前十大公募基金宽基指数比例均低于80% [12] - 终局并非完全复制指数，需留部分偏移空间，主动基金可凭借管理人优势择时选股获超额收益 [15] 配置差距测算 以沪深300为业绩基准的主动偏股公募基金持仓向沪深300成分股分布靠拢，极端假设下将贡献2466亿元增量资金，但实际影响或小于测算 [16][17] 监管动向 - 5月9日国务院常务会议学习讲话精神，听取自贸试验区汇报，研究经开区改革，部署安全生产，支持自贸区先行先试 [21] - 5月9日央行发布一季度货币政策执行报告，实施适度宽松货币政策，明确扩内需关键点等，加强债券市场建设 [21] - 5月7日金融监管总局印发通知，明确2025年小微企业金融服务目标，加大对多领域支持力度 [21] - 5月9日证监会印发2025年度立法工作计划，部署全年立法工作，涉及监管行为、规范主体、依法行政等方面 [21] - 5月9日央行发布数据安全管理办法，夯实数据安全法治基础，规范业务领域数据处理活动 [21] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼7817亿元，未来一周有8361亿元逆回购、1250亿元MLF到期 [22] - 货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大 [22] - 同业存单发行规模扩大，发行利率均下行 [23] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金60.8亿份，较前期减少30.2亿份 [34] - 股票型ETF较前期净流出113.0亿元 [34] - 上周市场融资净买入115.8亿元，从净流出转为净流入，截至5月9日，A股融资余额为17872.7亿元 [34] 资金需求 - 上周IPO融资回升至20.5亿元，未来一周暂无公司IPO，计划募资规模0.0亿元 [39] - 重要股东净减持规模缩小至4.5亿元，公告的计划减持规模190.0亿元，较前期上升 [39] - 上周限售解禁市值为446.2亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至186.3亿元 [39] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额为4799.6亿元，截至5月9日，占A股成交额比例为9.8%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降 [47] - 上周纳斯达克指数下跌0.3%，标普500指数下跌0.5%，VIX指数回落，市场风险偏好改善 [49] 交易结构 - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、TMT、可选消费 [53] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（95.9%）、可选消费（85.9%）、必选消费（80.6%）、周期（70.7%）、科创50（68.6%） [53] 投资者偏好 行业偏好 - 上周电子、计算机、国防军工获各类资金净流入规模较高 [56] - 上周股票型ETF净流出91.2亿元，净流入较高行业为电子、计算机、房地产，净流出较高行业为电力设备、银行、医药生物等 [56] - 融资资金净流入115.8亿元，净买入较高行业为电子、计算机、国防军工等，净卖出银行、交通运输、公用事业等 [56] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的个股为东方财富（+8.1亿元）、中芯国际（+3.7亿元）、中航成飞（+3.0亿元）等 [58] - 融资净卖出规模较高的个股为宁德时代（-12.3亿元）、招商银行（-6.9亿元）、兴业银行（-3.8亿元）等 [58] ETF偏好 - 上周ETF净赎回81.1亿份，宽指ETF以净赎回为主，沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多 [61] - 股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+17.3亿份），净赎回规模最高的为华夏上证科创板综合ETF（-10.5亿份） [62] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间，符合市场预期，美国经济前景不确定性增加 [68][69] - 英国央行降息25个基点至4.25%，符合市场预期，内部投票存在分歧 [69] - 日本央行公布3月货币政策会议纪要，强调灵活应对，若经济和物价前景实现将推进加息进程 [69]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 25Q1以来行业受益于国补等政策刺激，下游部分客户备货效果显现，设备和SoC等板块增速较快，国内存储/模拟/材料/MCU等细分领域景气度持续回暖 [1] - 建议关注景气周期边际复苏叠加创新加速的存储/SoC/材料/模拟等板块、受益于国内AI生态发展的国产算力芯片、受益于国产替代进程的代工/设备/零部件等板块，同时关注各科创指数和半导体指数核心成分股 [1] 根据相关目录分别进行总结 半导体板块行情回顾 - 2025年4月，A股半导体指数跑赢费城半导体指数和中国台湾半导体指数，半导体（SW）行业指数+0.62%，同期电子（SW）行业指数-4.79%，沪深300指数-3.00%，海外费城半导体指数/中国台湾半导体指数-0.94%/-1.05% [23] - 4月半导体细分板块中，模拟芯片设计、半导体设备、数字芯片设计、分立器件、半导体材料跑赢电子（SW）指数，集成电路封测跑输电子（SW）指数 [26] 行业景气跟踪 需求端 - 部分消费电子行业需求复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新。25Q1全球/中国智能手机市场出货量同比+1.5%/+3.3%，全球PC出货量同比+4.9%，全球AI眼镜出货量同比+216%，全球VR/AR销量同比-23%/持平，信骅4月营收同比+69%/环比-7%，25M4国内乘用车销量同比增长 [1] 库存端 - 手机链相对稳定PC链环比仍有提升，功率类库存望达周期峰值。全球手机链芯片大厂25Q1库存环比微降/库存周转天数环比提升，PC链芯片厂商英特尔、AMD 25Q1库存和DOI环比上升，全球模拟芯片厂商库存25Q1环比仍有增长，功率类芯片公司25Q1库存环比微增 [1] 供给端 - 台积电加码美国先进制程产线建设，存储原厂Capex聚焦HBM等高端存储器。台积电拟增投1000亿美金加速美国先进制程Fab建设，三星预计2025年HBM位元供应量同比翻倍增长，美光预计2025财年资本支出为140±5亿美元 [2] 价格端 - 4月DDR4价格涨幅较好，模拟价格相对稳定。存储现货价格持续上升，DDR4涨幅最高，DDR5价格月度涨幅趋缓但仍有4.5%环比增长，模拟芯片价格和交货周期相对稳定，功率器件低压MOS产品价格预计保持相对稳定，IGBT产品全年价格压力放缓 [3][7] 销售端 - 2025年3月全球半导体月度销售额同比高增长，为559亿美元，同比增长18.8%，比2月增加1.8%，连续第十七个月实现同比增长 [7] 产业链跟踪 设计/IDM - 消费等领域需求复苏带动成长，关注复苏持续性和AI需求。处理器方面，看好算力芯片国产化加速趋势；MCU市场有所复苏；存储方面，HBM业务贡献海外原厂主要增长动力，国内存储模组和利基存储复苏趋势持续；模拟方面，国际大厂指引25Q2营收同环比增长，工业等领域复苏迹象已显；射频行业竞争压力仍大；CIS方面，国内厂商进军高端产品线，智驾平权驱动车载CIS市场成长；功率半导体行业国产化率提升明显 [7] 代工 - 先进制程需求仍旺盛，成熟制程稼动率持续复苏。台积电表示3/5nm需求持续强劲，中芯国际25Q1产能利用率89.6%，环比+4.1pcts，华虹25Q1稼动率102.7%，同比+11pcts/环比-0.5pct [11] 封测 - 先进封装相关产品需求相对较好，关注关税对于封测产业链的影响。日月光预计25Q2封测业务营收环比+9%~11%，国内长电科技25Q1营收同比+36%创历史新高 [12] 设备&材料&零部件 - 2025年自主可控为主线，同时关注新品放量、并购整合等进展。设备端国内厂商25Q1整体收入同比增长符合预期，部分公司新品加速拓展；零部件海内外业务景气延续，自主可控迎来新契机；材料25Q1部分半导体材料景气较为旺盛，有望伴随FAB稼动率提升而复苏 [12][13] EDA/IP - 国内EDA上市公司华大九天和概伦电子进一步开启收购动作。华大九天拟收购芯和半导体100%股权完善公司系统级EDA能力，概伦电子拟收购IP公司锐成芯微和高速接口IP公司纳能微 [13] 投资建议 - 建议关注景气周期边际复苏叠加创新加速的存储/SoC/模拟板块、受益于国内AI生态发展的国产算力芯片、受益于国产替代进程的代工/设备等板块等 [15] - 具体标的包括设备领域的北方华创、中微公司等，存储芯片&模组&主控领域的兆易创新、江波龙等，算力产业链的海光信息、寒武纪等 [15]