全球估值跟踪 - 全球主要国家宽基指数估值收缩，韩国综合指数估值扩张幅度最大，当前PE为12.88倍，较2024年12月30日扩张0.2倍，纳斯达克指数PE收缩幅度最大，达0.83倍 [6][7] - 日本、韩国整体估值分位数较低，日经225PE、PB、PS滚动一年分位数分化较大 [7] - 从PE来看，除标普500、英国富时100指数外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数，恒生指数静态PE维持在10倍以下，近一周回落至2010年以来25%分位数以下 [9] - 从PB来看，标普500指数当前静态PB在5倍以上，印度SENSEX30指数当前静态PB在3.5倍以上，日经225指数在2倍以上，远高于2010年以来75%分位数 [10] - 从PS来看，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平，英国富时100指数、恒生指数当前PS位于2010年以来中枢水平以下 [11] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基整体估值收缩，中证1000、国证2000、中证2000PE分别大幅收缩3.17、3.76、8.21倍，小盘指数PE收缩幅度最大达3.49倍 [17] - 截至1月3日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平大幅下降，位于70%分位数，中盘价值近一年分位数占优，PB、PS、PCF分位数水平分别为2.07%、3.51%、5.37% [19] - 从PE来看，国内指数均未触及2010以来75%分位数水平，中证500、国证价值、国证成长指数PE下跌至中枢水平以下 [22] - 成长风格整体PB高于价值风格，上证指数、沪深300 PB仍在1.5倍以下，大盘成长、国证成长PB绝对数值较高，分别为2.69、2.55倍 [24] - 中盘成长当前PS分别位于近一年分位数0%、近三年分位数0%、近五年分位数8.5%，向上空间较大 [25] A股行业及赛道估值跟踪 - 上周各一级行业股价整体下跌，TMT相关行业整体跌幅较大，计算机以12.49%的跌幅领跌TMT，计算机PE下降8.80倍，上游资源相对估值收缩幅度最小 [33] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为8.98%，五年分位数四项均值仅为5.39%，下游必选消费板块五年分位数四项均值在30%以内 [35] - 从PE来看，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、综合、商贸零售、计算机、钢铁，钢铁排名上升 [37] - 从PB来看，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、电子、国防军工、煤炭，煤炭排名提升 [37] - 从PS来看，排名前5的行业分别为通信、基础化工、银行、国防军工、非银金融，银行、基础化工排名上升 [38] - 从PCF来看，排名前5的行业分别为钢铁、基础化工、房地产、国防军工、通信，钢铁排名上升 [38] 新兴产业及热门概念估值 - 新兴产业板块股价整体下跌，智能汽车、数字经济板块跌幅最大，数字经济板块指数跌幅均在9%以上，半导体和集成电路PE收缩幅度最大，分别达11.26倍、11.66倍 [39] - 港股耐用消费品、烟草、电子烟等板块逆势上涨，烟草指数上涨18.82%，电子烟指数上涨18.82% [39] A股估值性价比跟踪 - 从PB-ROE视角看，沪深300 PB-ROE周期规律显示，当前PB处于较低水平，ROE相对稳定 [44][45] - 一级行业PEG跟踪显示，部分行业如汽车服务、其他电子等PEG较高，显示估值与增长不匹配 [47] - 二级行业PEG跟踪显示，部分行业如汽车服务、电视广播II等PEG较高，显示估值与增长不匹配 [48][49]

核心观点 - 北证50指数近期震荡下跌，建议把握北交所配置机遇 [1] - 北交所持续扩容，新三板挂牌公司业绩提升，助力高质量扩容 [4] - 北交所深入开展上市公司走访，提升上市公司质量和投资价值 [11][12] - 国家发展改革委对2025年宏观经济政策充满信心，推动经济持续回升 [13] - 投资建议：重点布局估值优势的细分领域龙头企业和财务业绩优秀的公司 [24] 北交所市场表现 - 北证50指数本周下跌6.95%，沪深300指数下跌5.17%，创业板指数下跌8.57%，科创50指数下跌7.54% [14] - 北证A股成分股263个，平均市值20.42亿元，本周成交额553.99亿元，较上周下跌21.34%，区间换手率20.33% [14] - 北证A股在换手率等指标上优于主板和科创板，但在成分股个数、平均市值和交易量等方面仍有提升空间 [4] 北交所行业重点新闻 - 北交所启动上市公司专项走访，解决公司发展问题，提升上市公司质量和投资价值 [11] - 2024年北交所走访公司超过60家次，推动上市公司高质量发展 [12] - 国家发展改革委表示2025年宏观政策有充足空间，推动经济持续回升 [13] 投资建议 - 北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为46/53/13/29/117倍，建议布局估值优势的细分领域龙头企业和财务业绩优秀的公司 [24] 行业动态 - 美国NHTSA发布AV-STEP草案，明确Robotaxi政策法规框架，预计2025年国内新能源汽车L3智能化渗透率突破20% [4] - 字节跳动计划2025年斥资70亿美元购买英伟达芯片，预计国内大厂算力资本开支将加速增长 [4] 公司表现 - 本周北交所换手率前五公司：方盛股份（79.15%）、惠丰钻石（77.88%）、派诺科技（73.86%）、太湖雪（69.67%）、巨能股份（65.00%） [20] - 本周北交所涨跌幅前五公司：驰诚股份（26.35%）、凯添燃气（17.45%）、林泰新材（10.99%）、朗鸿科技（10.45%）、雷神科技（9.44%） [20] - 北交所市值前十大公司估值水平：贝特瑞（PE TTM 21.51）、锦波生物（PE TTM 29.53）、曙光数创（PE TTM 156.17）等 [21]

核心观点 - 北证50指数本周下跌6.95%，市场整体表现疲软，仅有43家公司周涨幅为正，新股星图测控涨幅高达559.39%，成为市场焦点 [3] - 北交所日均成交额为133.50亿元，较上周的140.86亿元有所回落，换手率为20.33%，仍高于科创板、创业板和沪深主板 [3][5][6] - 北交所成为专精特新中小企业的IPO热土，2024年以来受理47家企业IPO申请，远超上交所和深交所 [3][49] 市场表现 - 北交所263家上市公司中，计算机行业涨幅最高，达16.5%，而通信行业跌幅最大，为13.5% [3][11] - 北交所整体市盈率为33.5倍，较上周有所回落，传媒行业市盈率最高，达1370倍，国防军工、电子和家用电器行业市盈率较低 [3][22] - 北交所本周成交额为533.99亿元，成交量为31.09亿股，市场活跃度连续四周回落 [3][5] 投资策略 - 2025年投资策略聚焦北交所新质生产力，关注业绩增速高、研发投入强的成长性公司，以及募投项目产能释放助推业绩成长的公司 [27] - 政策端鼓励并购，关注进行产业链协同扩张或计划海外布局的公司 [27] - 看好经营稳健且持续成长能力较强的国央企公司，关注国央企"一利五率" [27] 新股动态 - 本周新股星图测控上市，涨幅高达559.39%，成为市场焦点 [3][38] - 北交所2024年以来受理47家企业IPO申请，远超上交所和深交所，专精特新中小企业进一步向北交所集聚 [3][49] 行业估值 - 北交所整体市盈率为33.5倍，传媒行业市盈率最高，达1370倍，轻工制造和基础化工紧随其后 [3][22] - 科创板和创业板市盈率分别为43.5倍和34.0倍，北交所估值与双创板块估值差有所缩窄 [3][20] 公司公告 - 本周北交所企业公告涉及提供担保、对外投资、项目延期、减持公告、授信申请等方向 [3][30] - 绿亨科技、富恒新材、远航精密等公司公告了提供担保，特瑞斯公布了对外投资 [33]

核心观点 - 报告认为A股市场下方即将临近支撑位，预计后续市场有望迎来止跌企稳，中长期仍具备逢低配置的价值 [5] - 2024年中央经济工作会议强调实施更加积极有为的宏观政策，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑 [5] - 制造业PMI已连续三个月处于扩张区间，预示着第四季度GDP增速将边际回升 [15] - 央行例会释放加大货币政策调控强度的信号，预计将择机降准降息，保持流动性充裕 [16] - 扩内需政策将继续加码，近期将实施手机等数码产品购新补贴，关注消费电子、食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块估值修复的机会 [18] - 乐观情形下，2025年全国商品房销售面积或可实现止跌 [19] - 谨防美联储降息预期扰动，美联储在2025年一季度暂停降息的概率较高 [20] A股行情回顾 - 上周（12.30-1.3)股指表现为，上证指数下跌5.55%，收报3211.43点，深证成指下跌7.16%，收报9897.12点，中小100下跌6.79%，创业板指下跌8.57% [7] - 行业板块方面，煤炭、石油石化、银行跌幅较少 [7] - 沪深两市日均成交额为13215.8亿元，沪深两市成交额较前一周下降3.19%，其中沪市下降0.61%，深市下降4.97% [7] - 风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌4.24%，中证500下跌7.99% [7] - 汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3093，涨幅为0.14% [7] - 商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨4.93%，COMEX黄金上涨0.79%，南华铁矿石指数上涨0.59%，DCE焦煤上涨0.79% [7] 近期策略观点 - 短期大盘蓝筹高股息板块相对抗跌，上周煤炭、石油石化、银行、有色金属、家用电器等大盘蓝筹高股息方向相对抗跌 [14] - 制造业PMI已连续三个月处于扩张区间，12月份制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点 [15] - 央行例会释放加大货币政策调控强度的信号，预计将择机降准降息，保持流动性充裕 [16] - 扩内需政策将继续加码，近期将实施手机等数码产品购新补贴，关注消费电子、食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块估值修复的机会 [18] - 乐观情形下，2025年全国商品房销售面积或可实现止跌 [19] - 谨防美联储降息预期扰动，美联储在2025年一季度暂停降息的概率较高 [20] 行业高频数据 - 水泥价格指数:全国（点） [24] - 产量:挖掘机:当月同比（%） [24] - 工业品产量同比增速（%） [31] - 波罗的海干散货指数(BDI)（点） [31] - 焦煤、焦炭期货结算价（元/吨） [32] - 煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度） [33] - 主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴） [35] - 电子产品销量增速（%） [35] 市场估值水平 - 上证指数市盈率（TTM）估值为13.97倍，处于历史后26.52%分位，市净率（LF）估值为1.3倍，处于历史后6.75%分位 [36] - 科创50指数市盈率（TTM）估值为80.79倍，处于历史后89.37%分位，市净率（LF）估值为4.41倍，处于历史后30.89%分位 [36] - 创业板指数市盈率（TTM）估值为31.35倍，处于历史后10.83%分位，市净率（LF）估值为3.82倍，处于历史后20.48%分位 [36] - 万得全A市盈率（TTM）估值为17.72倍，处于历史后31.87%分位，市净率（LF）估值为1.51倍，处于历史后5.5%分位 [36] - 北证50指数市盈率（TTM）估值为46.48倍，处于历史后92.17%分位，市净率（LF）估值为3.39倍，处于历史后79.11%分位 [36] 市场资金跟踪 - 万得全A指数市盈率走势（倍） [37] - 万得全A指数市净率走势（倍） [37] - 北上资金当年净流入趋势（亿元） [38] - 北上资金历史累计净流入趋势（亿元） [38] - 两融余额变化（亿元） [43] - 偏股混合型基金指数走势（点） [43] - 中国新成立基金份额（亿份、日度值） [43] - 非金融企业境内股票融资（亿元） [45] - 融资买入额及占比（亿元、%） [46]

核心观点 - 近期的调整属于牛市初期的回撤，A股历史上除非是盈利非常强的牛市（如05-07年和09年牛市），否则牛市大多会遵循"季度快涨—震荡休整—连涨1年以上"的节奏规律 [2] - 近期的调整可类比1999年Q3、2013年Q2、2019年Q2，政策拐点后投资者快速入场，但随后发现盈利拐点尚未出现，甚至部分政策低于预期，导致市场回撤较多 [2] - 回撤期间快速下跌阶段不会很长，大部分时候以震荡为主，交易量可能萎缩到接近之前熊市的水平 [2] - 休整过后，接近春节前可能是重要买点 [2] 调整的性质 - 牛市初期的震荡休整会让牛市信仰暂时破灭，牛市初期一般快速涨一波修复熊市或之前1年大部分跌幅后，会进入休整回撤（时间长达半年-1年） [3] - 1994年8-9月牛市初期，市场快涨2个月，随后震荡休整1年半，1996-1997年进入牛市中后期，市场持续稳定上涨1年半 [11] - 1999年5月19日-7月初，牛市初期，市场快涨1个半月，随后震荡半年，直到2000年初才进入新的上涨趋势，2000-2001年中的牛市中后期，市场持续稳定上涨了1年半 [11] 牛初休整期的市场表现 - 牛初休整期，换手率和交易额可能会萎缩到"接近熊市"的水平 [3] - 2019年Q1过后，换手率（A股成交额/流通市值）由2.58%跌到0.7%，跌到了2018年熊市末期Q4的平均水平，但指数并没有跌回前低水平 [3] - 1999年519第一波上涨后，全A成交额从751亿跌到了44亿，也回到了1999年初熊市的水平，但指数并没有跌回前低水平 [3] 休整过后的Alpha赛道 - 休整过后才会出现牛市最强Alpha赛道，2013年的TMT、2019年的半导体新能源均是在休整后才凸显出来 [3] - 2013-2015年，最强的产业赛道是TMT，TMT的超额收益主要产生于2013年Q2以后 [24] - 2019-2021年电子和电力设备大部分超额收益是震荡期产生的，电子行业2019-2021年的超额收益主要产生于2019年7月-2020年3月，电力设备2019-2021年的超额收益主要产生于2020年7月-2021年12月 [26] 短期A股策略观点 - 休整过后，春节前可能是第二次买点，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份 [3] - 3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全 [3] - 2024年10月以来的震荡，内部结构性机会很多，但分化很大，2024年10-11月机构重仓股偏弱，小盘主题低价股较强，最近大盘股偏强，小盘股走弱 [29] 未来1个月配置建议 - 金融地产(政策最受益)>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低) > 交运&公用事业（低估值防御）>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海(长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期) [32] - 银行、港股互联网、钢铁、石油石化从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在产能周期景气向上的过程 [34] - 消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑（消费升级）较难进一步验证，估值抬升空间不大 [34] - 传媒互联网和消费电子等成长细分方向的估值水平尚未达到历史高位，可以价值股视角来度量，增加配置 [34] - 金融类似2014年下半年的低估值修复（速度没有那么快），主要受益于经济增速中枢下行、利率大幅下台阶后静态估值性价比抬升、红利牛市带动的风格偏好 [34] 本周市场变化 - 本周A股主要指数全数下跌，其中创业板50(-8.63%)、创业板指（-8.57%）、中证500（-7.99%）跌幅较大 [36] - 申万一级行业中计算机（-12.49%）、国防军工（-10.48%）、通信（-9.95%）领跌 [36] - 本周全球股市重要指数涨跌分化，其中富时100（0.91%）领涨，上证综指（-5.55%）、恒生指数（-1.64%）领跌 [36] - 本周商品市场重要指数涨跌分化，其中NYMEX原油（4.92%）、PTA（2.60%）领涨，LME锌（-4.62%）、LME铝（-2.50%）领跌 [36] - 2025年全球大类资产年收益率指标中，布伦特原油（2.75%）、LME铜（1.11%）排名较高，而上证综指（-4.19%）、南华工业品指数（-0.70%）排名靠后 [36] A股市场资金变化 - 本周南下资金净流入（港股通）共计1355.43亿元（前值净流入977.04亿元） [37] - 本周央行公开市场操作逆回购发行2909亿元，累计净投放-2892亿元 [37] - 截至2025年1月3日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降 [37] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所上升 [37]

红利资产的市场表现 - 2024年12月截至30日，中证红利指数领涨市场，涨幅达到4.1%，在31日至今的回调中也表现得更为抗跌 [1] - 银行、家电、石油石化、公用事业等红利行业涨幅靠前，典型个股如工商银行、中国石油、中国移动等红利权重相对大盘跑出明显超额 [1] 红利资产的定价逻辑 - "资产荒"背景下，类债属性成为红利资产交易的核心逻辑，2016-2020年宏观经济走强，十年期国债利率运行在3%-3.5%的高位区间，而2022年以来的宏观背景是基本面偏弱复苏，十年期国债利率中枢下移 [2] - 资金端：央行维持宽松货币政策，但由于实体经济融资不足、财政发力节奏偏缓，资金供给与需求出现阶段性不匹配，构成资产荒的基础 [2] - 资产端：地产景气回落、地方财政转型背景下，高票息资产供给减少，权益市场上景气资产缺位，优质资产减少引发资金向理财、债基等产品转移，推动利率中枢下移 [2] 红利资产与十年期国债利率的关系 - 2022年以来，红利风格的走强与十年期国债利率的滚动变化强相关，2024年12月-2025年1月，十年期国债利率下行趋势呈现加速状态，12月2日跌破2%的关口后，仅用一个月时间下行40BP，截至1月3日，利率回落至1.60%附近 [3][4] - 2022年12月-2023年6月，十年期国债利率从3%下行至2.6%附近，幅度达40BP，2023年12月-2024年2月初，十年期国债利率从2.7%回落至2.4%，红利风格表现更为强势 [3] 红利资产的绝对收益空间 - 2023年以来，中证红利和十年期国债利率的股息差整体运行在3.0%-3.5%的区间，若股债息差大于3.5%，红利资产有较强吸引力，若股债息差小于3%，红利风格可能面临阶段性回调压力 [7] - 情形一：2025年十年期国债利率运行中枢在1.7%-1.8%附近，中证红利股息率回落至4.7%-4.8%附近，对应中证红利有6%-8%的空间 [7] - 情形二：2025年十年期国债利率运行中枢下行至1.4%-1.5%，中证红利股息率回落至4.4%-4.5%附近，对应中证红利上涨空间12%-14% [7] - 情形三：2025年十年期国债利率运行中枢回升至1.9%-2%附近，中证红利股息率在4.9%-5.0%区间时，红利风格溢价被充分交易，中证红利指数上涨空间不足4% [8] 2025年红利资产的超额收益 - 当前市场对于降息预期的抢跑已经较为充分，国债利率进一步下行的空间以及下行的斜率都相对有限，中证红利的绝对收益空间缩小，2024年中证红利涨幅为12.3%，相对万得全A超额收益为2.3% [9] - 内循环和科技成长将是贯穿全年的配置主线，科技成长建议关注人工智能、新能源、自主可控链条、空天信息技术、数据要素，内循环建议关注化债、"两重"、"两新"结构性增量、消费新增长点 [9]

核心观点 - 本周海外大类资产表现中，基本面韧性持续，美债利率高位运行，美股受高利率压制出现回调，美元维持偏强运行，原油受短期需求提振以及地缘扰动而上涨 [3][4] - 本周港股表现延续震荡，南向资金流入扩大，外资延续流出，行业方面仅能源业和原材料业上涨，必需性消费业、金融业、综合业领跌 [7][9] - 近期美债利率上行主要与假期流动性骤降有关，本周流动性有所改善，美债利率高位震荡，波动率有所下降 [10][11] - 近期美股下跌主要与美债利率高位运行的压制以及总统就职前的政策不确定性有关，高利率环境下美股回调压力较大，但中期经济仍或提振 [13][16] 海外大类资产表现 - 本周MSCI全球股票指数下跌0.52%，除韩国、印度、新加坡外，大多经济体股价下行，美股标普500、纳指、道指分别下行0.48%、0.51%、0.60% [3][6] - 债市方面，2年、10年期美债收益率分别小幅下行3BP、2BP至4.28%、4.60%，商品及外汇方面，COMEX黄金上行0.79%，美元指数升值0.84%至108.9，ICE布油上涨3.93% [3][6] - 本周港股恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别下跌1.64%、2.98%、1.82%、2.00%、1.76%，南向资金净流入296亿港元，主要流向金融业、资讯科技业 [9] 美债利率与美股表现 - 上周10年期美债利率上行10BP至4.62%，主要与假期流动性骤降有关，本周流动性改善，10年期美债利率高位震荡，波动率下降 [10][11] - 近期美股下跌主要与美债利率高位运行的压制有关，当10年期美债利率超过4.5%时，美股或面临回调压力，回调幅度与美债利率上行幅度有正向关系 [13][16] - 2024年圣诞行情与总统就职相连，美股在圣诞节前一交易日至次年总统就职前一交易日期间的胜率仅为50%，纳指胜率相对更高，为90% [16] 全球市场表现 - 本周全球大类资产表现中，MSCI全球股票指数下跌0.52%，标普500指数下跌0.48%，纳斯达克指数下跌0.51%，恒生指数下跌1.64%，ICE布油上涨3.93%，COMEX黄金上涨0.79% [21] - 本周全球主要市场指数涨跌幅中，发达市场普遍下跌，新兴市场中韩国综合指数上涨1.54%，印度SENSEX指数上涨0.67%，越南胡志明指数下跌1.95% [24] - 本周全球外汇市场中，美元指数上涨0.84%，美元兑人民币上涨0.14%，英镑兑美元下跌1.20% [21]

核心观点 - 上周A股整体回调，红利资产跌幅较小，沪深300、创业板指分别下跌5.2%、8.6%，煤炭、石油石化、银行等行业相对抗跌 [4] - 海外方面，美国经济相对强势，美元指数升至109附近，刷新近25个月高点，COMEX黄金上涨0.9% [4] - 国内方面，12月制造业PMI为50.1%，连续三个月在扩张区间，需求指标延续改善，但通缩压力仍存 [4] - 央行再提择机降准降息，发改委明确"两新""两重"支持将加力扩围，2025年将对个人消费者购买数码产品给予补贴 [4] - 资本市场方面，SFISF互换便利迎多项新进展，股票回购增持再贷款支持范围扩大，新规降低了参与门槛 [4] - 建议关注结构性机会，包括以新质生产力和先进制造为代表的成长风格、政策支持的国企改革及资本市场并购重组相关机会 [4] 政策跟踪 - 国家发改委发布《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，到2029年数据产业规模年均复合增长率超过15% [6] - 工业和信息化部等发布《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，到2027年工业领域清洁低碳氢应用装备支撑和技术推广取得积极进展 [6] - 人力资源社会保障部等发布《实施弹性退休制度暂行办法》，自2025年1月1日起职工可自愿选择弹性提前退休 [6] - 中国结算对涉及SFISF的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施 [6] - 中国证监会修改《证券发行与承销管理办法》，授权证券交易所制定分类配售的具体要求 [6] - 国务院办公厅发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，支持药品医疗器械研发创新 [6] - 交通运输部发布《交通运输标准提升行动方案》，推动基础设施数字化转型、支撑自动驾驶和车路协同发展 [6] - 中国人民银行2024年第四季度例会建议加大货币政策调控强度，择机降准降息 [6] 市场表现 - 上周A股主要宽基指数普遍下跌，上证综指、深证成指、创业板指分别下跌5.55%、7.16%、8.57% [7] - 全球主要市场指数表现分化，标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别下跌0.5%、0.6%、1.0% [9] - 上周A股申万一级行业中，煤炭、石油石化、银行跌幅较小，分别下跌1.61%、2.43%、2.75% [14] - 上周A股中证红利指数下跌2.2%，富时中国A50指数下跌4.0%，中证2000指数下跌9.7% [15] - 上周A股日均成交额环比下降3.2%至1.3万亿元，股票型ETF全周净流入310.0亿元 [15] - 上周涨幅排名前三十的概念指数中，央企煤炭、煤炭开采精选、黄金珠宝等指数跌幅较浅 [19] 下周重点关注 - 国内将公布12月PPI、CPI数据 [22] - 美国将公布12月非农数据、失业率 [22] - 欧元区将公布11月PPI、12月CPI [22]

核心观点 - 市场信心有望修复，反弹可期，监管部门的积极表态将有助于修复市场信心 [1][7][8] - 行业轮动速度中枢或将显著提升，2025年市场风格将更多依据强与弱的边际变化进行快速轮动 [2][27] - 消费板块部分赛道如家电、消费电子、汽车等景气趋势向好，科技板块性价比提升，建议关注 [2][33] 大势与风格 - 当前市场担忧集中在特朗普就任可能引发中美贸易关系变数，以及国内需求修复前景不明 [7] - 12月非制造业PMI边际修复，制造业PMI虽回落但仍强于季节性均值，新订单指数持续走高，内需预期不必过分悲观 [7][8] - 央行表态将择机降准降息，保持流动性充裕，市场信心及资金面环境有望修复 [8] 中观行业与景气 - 消费板块部分赛道如家电、消费电子、汽车等景气趋势向好，"IP经济"等产业趋势向好 [33] - 微信"送礼物"功能上线，社交电商有望带动线上零售景气回暖 [30][31] - 前期市场拥挤度较高的成长赛道如机器人、AI应用等回调后性价比提升，可择机配置 [33] 行业轮动与资金流向 - 2025年行业轮动速度中枢或将显著提升，市场风格将更多依据强与弱的边际变化进行快速轮动 [27] - 本周商贸零售行业资金净流入规模达19.92亿元，纺织服饰排名第二，净流入10.34亿元 [37] - 电子、非银金融和计算机行业资金净流出规模最大 [37] 互换便利操作 - 第二次互换便利操作金额为550亿元，中标费率为10BP，相比首轮下降10BP，机构成本压力进一步减轻 [40] - 本次操作新增限售股、港股通项下持有股票等质押品，红利板块有望因套息交易而即时受益 [40]

行业动态 - 2024年12月31日，招商科创REIT（基金代码：508012）在上交所上市，基金份额3亿份，发售价格3.2元/份，募集资金总额9.6亿元，底层资产为上海市杨浦区的3处孵化器物理空间，建筑面积合计约7.46万平方米，2023年项目公司营业收入合计为6,797.52万元 [1][7] - 2024年12月31日，易方达华威市场REIT注册，存续期32年，发售价格3.027元/份，总份额5亿份，2025年1月6日至7日募集 [7] - 2025年1月3日，国新办新闻发布会提出更大力度支持基础设施REITs市场扩围扩容，推动更多PPP新机制项目落地实施 [8] 一级市场 - 截至2025年1月3日，上市REITs发行规模达1609亿元，共发行58只 [9] 市场表现 - 本周（2024.12.30-2025.1.3），中证REITs指数上涨2.36%，REITs总指数上涨3.28%，产权REITs指数上涨4.07%，经营权REITs指数上涨2.23% [2][16] - 嘉实京东仓储基础设施REIT（+14.93%）领涨，华夏首创奥莱REIT（+9.34%）、华夏金茂商业REIT（+9.07%）紧随其后 [16][24] - REITs总指数跑赢沪深300指数8.45个百分点，跑赢中证全债指数2.60个百分点，跑赢南华商品指数2.88个百分点 [2][16] 相关性 - 近250日中，中证REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.11、0.08和-0.03 [47] - 近20日中，中证REITs指数与ICE布油的相关性最高，相关系数为0.478 [47] - 近250日中，仓储物流REITs指数和产业园区REITs指数的内部相关性最高，相关系数为0.8 [47] 流动性 - 本周REITs总成交额(MA5)为6.94亿元，环比上周上升36.3%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.88和3.06亿元，环比上周分别变化46.9%和24.9% [3][54] - 交通基础设施REITs本周MA5成交额最大，为2.03亿元，占比29.3% [3][54] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.69亿份，环比上周上升40.6%，园区基础设施REITs成交量最大，占比38.8% [56] 估值 - 东吴苏园产业REIT的ABS估值收益率为4.62%，REITs估值收益率为6.04% [64] - 中金普洛斯REIT的ABS估值收益率为6.76%，REITs估值收益率为6.42% [64] - 华夏北京保障房REIT的ABS估值收益率为3.48%，REITs估值收益率为3.53% [64]