报告核心观点 - 3月债市先回调后企稳，后续长端利率预计震荡走低，十年期国债收益率或将下至1.7%，十年国债中枢在1.7 - 1.8%较合理 [2][3][4] - 3月央行调整MLF操作机制，利于反映资金成本和增强金融机构流动性管理能力 [3][15] 观点展望 - 3月上旬债市回调，10Y/30Y国债收益率上升；下旬长端利率定价修复叠加央行流动性投入，收益率回落，债市企稳 [2][14] - 政策上，3月6日央行提出“择机降准降息”扰动市场预期；资金上，3月央行MLF月度净投放转正；经济基本面，2月经济数据显示经济修复有不确定性，市场对经济复苏斜率存疑 [3][14] - 3月长端利率先升后降，后续预计继续震荡走低，十年期国债收益率或下至1.7% [3][14] - 3月央行调整MLF操作机制，剥离其政策属性，能更好反映资金成本，强化MLF利率下行，带动社会资金成本下降，且满足金融机构差异化资金需求，增强流动性管理能力 [3][15] - 3月利率互换曲线隐含一年内政策利率降息幅度预期20 - 30bp，与2月变化不大，表明市场对未来降息预期较稳定，推断十年国债中枢在1.7 - 1.8%合理 [4][15] 资金市场 - 3月公开市场资金投放41513亿元、回笼45100亿元，净回笼3587亿元；未开展公开市场国债买入操作，买断式逆回购规模8000亿元（3个月5000亿元、6个月3000亿元）；国库现金定存募入1500亿元，到期2100亿元；MLF投放4500亿元，到期3870亿元，净投放630亿元 [5][16] - 截至3月31日，DR007收于2.19%，较2月末上行6.26BP；R007收于2.30%，较2月末上行16.73BP [18] - 3月发行同业存单40424.3亿元，到期29504.2亿元，净融资10920.1亿元，净融资额较上月增加5464.8亿元 [21] 利率市场 利率债一级市场 - 3月利率债一级市场总体发行量与上月持平，净融资较上月下降；国债发行13086.3亿元，净融资5964.3亿元；地方政府债发行9788.03亿元，净融资8791.57亿元；政策银行债发行5650亿元，净融资932亿元 [24] 利率债二级市场 - 3月国债、国开债震荡调整，各期限国债、国开债收益率先升后降 [7][30] 信用市场 信用债一级市场 - 3月新发行信用债发行量与偿还量较上月大幅上升，净融资规模明显下降；总发行量17966.92亿元，总偿还量19702.87亿元，净融资额 - 1735.95亿元 [8][40] - 3月城投债发行4090.35亿元，净融资额 - 605.67亿元，平均票面利率2.67%，较上月上升15BP [8][41] 信用债二级市场 - 信用债二级市场波动大，市场收益率普遍下行，各信用等级中短票收益率处于近2年分位数历史相对低位 [45] - 3月各期限城投债收益率表现分化，各信用等级城投债收益率近2年分位数处于历史低位 [47] - 3月不同期限银行二债到期收益率分化，期限利差走阔，各期限银行二债收益率近2年分位数处于历史相对低位 [49]

报告核心观点 报告对2025年3月31日至4月6日机构调研、股东增持与公司回购情况进行梳理，给出投资建议，建议关注机构调研热度高、评级机构家数多、业绩增长好的公司，以及股东增持和公司回购比例大的公司[2][27]。 各部分总结 机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研数前二十公司有威胜信息、中大力德等；近5天有同益中、飞龙股份等[2][11]。 - 评级机构家数大于或等于10家的有威胜信息、中大力德等6家[2][11]。 - 深南电路、比亚迪等6家公司2024年归母净利润相较2023年实现较大增长[2][11]。 A股上市公司重要股东增持情况 - **本周情况**：2025年3月31日至4月4日，亨通股份、轻纺城和华凯易佰发布增持进展公告[3][14]。 - **年初至2025/04/04情况**：此期间80家公司发布增持进展公告，评级机构家数大于10家（含10家）的有16家，建议关注新集能源、万润股份等4家公司[4][16]。 A股上市公司回购情况 - **本周情况**：2025年3月31日至4月4日，241家公司发布回购进展公告，评级机构家数大于10家（含10家）的有52家，完成阶段已回购金额占预案日市值比例大于1%的有广电计量等4家，实施阶段预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有平煤股份等多家公司[3][18]。 - **2025年部分情况**：2025年1月1日至4月4日，1065家公司发布回购进展公告，评级机构家数大于10家（含10家）的有200家，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有66家，处于董事会预案阶段的有健盛集团等7家公司[4][20]。 机构资金流向 - 本周（2025/03/31 - 2025/04/04），纺织服饰、公用事业等11个申万一级行业获机构资金净流入[24]。 - 近30天（2025/03/05 - 2025/04/04），公用事业、煤炭等5个申万一级行业获机构资金净流入[26]。 投资建议 - 机构调研方面，关注深南电路、比亚迪等6家公司[27]。 - 重要股东增持方面，关注新集能源、万润股份等4家公司[4][27]。 - 公司回购方面，关注评级机构家数大于10家（含10家）且回购比例大的公司，以及处于董事会预案阶段的健盛集团等7家公司[4][27]。

报告核心观点 - 发挥大模型优势探索情绪、政策变量构建，用腾讯元宝搭载的DeepSeek - R1大模型从互联网公开信息推理A股市场或特定板块“情绪”，观察其构建的情绪观点与传统量化指标的优劣[1][8] - 利用Prompt工程得到大模型“分析师”的A股情绪观点，将其与传统情绪指标合成综合情绪指标，不损失原策略超额收益且有收益加成[1] - 以光伏行业为例，大模型构建的景气度指标对光伏行业择时效果整体优于原光伏政策景气度指标，但2024年开始平台搜索结果有限、模型结果波动较低[1] - 大模型在文本分析与情感判断领域有优势，但存在信息来源有限、可能引用非权威信息、产生“幻觉”等问题，需调整Prompt、接入专业信息资料等改进[1] 分组1：发挥大模型优势探索情绪、政策变量构建 - 大语言模型新时代，腾讯元宝等平台接入DeepSeek大模型，结合自身优势解决运算和存储问题[7] - 生成式AI在文字理解和学习能力上有优势，可在传统量化难处理的情绪、政策方向判断上提供帮助[8] 分组2：利用Prompt工程得到大模型“分析师”的A股情绪观点 大模型交互第一步——Prompt设计 - Prompt由任务说明、上下文、问题、输出格式四个基本元素组成，其设计对模型性能影响深远[10][13] - 任务说明明确大模型为A股策略分析师，从2025年1月政策、事件判断A股后市多空观点[14] - 上下文划分历史多空阶段，梳理政策和时间背景，喂给大模型不同示例，助其理解多空判断参考信息[15] - 任务补充信息规范信息源、前向数据隔离原则等[19] - 输出格式要求以JSON格式返回最终多空结果及不超500字的推理依据[21] 模型结果及运用 - 多次测试表明DeepSeek - R1具备稳定结构输出且逻辑自洽，2024年1月至2025年3月仅2024年2月提示看空，其余月份看多[33] - 大模型从政策、事件角度的多空观点与基于价量等构建的情绪结构指标提示观点有分歧，但可结合使用[41] - 将大模型观点加入市场情绪模型，不损失原策略超额收益且有收益加成[48] 大模型应用平台在专业领域下的“信息茧房”困境 - 存在数据缺陷，推理效果受第三方平台网页内容权限影响大，且无法判断信息贡献权重[51] - 存在信息偏见，大模型结论与量化指标和实际股市涨跌有分歧，新闻资讯非优质信息来源[57] - 大模型有“讨好型人格”，会产生幻觉，但严格的Prompt工程设计可降低其概率[59] 分组3：大模型如何应用于行业景气研究——以光伏行业为例 基于热词词频计算的光伏政策景气度 - 对索比光伏网公开新闻标签词统计，按规则打分加总形成月度得分时间序列，量化光伏政策新闻热度[61][64] 大模型基于行业资讯文本的景气度结果 - 利用大模型挑选“热词”并贴“利好”“利空”标签，生成情绪词典，量化行业政策景气度[67] - 改写Prompt工程，让大模型按月统计“看多”“看空”词语及短句数量，计算景气值[70][74] - 测试发现模型联网搜索资料数量不因统计时点增多而增加，样本外问答每次提问一个月更合理，且多次问答需耗费时间成本[80][81]

报告核心观点 - 2025年4月7日A股主要宽基指数全数下跌，个股涨少跌多，沪深两市成交额放量，申万一级行业也全数下跌，部分概念板块有涨跌表现 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌7.34%，收报3096.58点；深证成指跌9.66%，收报9364.50点；创业板指跌12.50%，收报1807.21点；科创50跌9.22%，收报924.17点 [1] - 全市场104只个股上涨，5280只个股下跌，16只个股收平，沪深两市成交额合计15878亿元，较上个交易日放量约4502亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业全数下跌，计算机、机械设备、传媒、电力设备和通信行业领跌，跌幅分别为12.55%、12.19%、12.12%、12.12%和11.72% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为生物育种、血液制品、鸡产业、富时罗素、连板、首板、打板、乳业、猪产业、动物疫苗、银行、稀土、乡村振兴、饮料制造 [1] - 概念板块中生物育种、血液制品、鸡产业上涨，高送转预期、CRO、机器视觉回调 [10] - 申万一级板块中农林牧渔、食品饮料、银行上涨，电力设备、通信、环保回调 [13]

核心观点 - 美国加征关税短期或影响我国出口，但我国经济大国地位、内需市场潜力、产业制造能力及持续扩大的外贸合作，使关税影响难以改变我国经济发展壮大趋势，建议关注蓝筹股和受益于国产替代的科技行业 [2][3] 事件背景 - 2025年4月2日，美国总统特朗普签署行政令，美国对贸易伙伴设10%“最低基准关税”，拟对中国加征34%关税，对欧盟等贸易伙伴征20% - 49%不等关税；4月4日，我国对原产美国商品加征34%进口关税反制 [2] 对美国影响 - 加征关税或提升美国国内通胀，美联储预计2025年美国通胀和失业率或抬升，经济衰退风险上升；美股主要指数大幅收跌，截至4月4日收盘，标普500指数跌5.97%，全周收跌9.08%，纳指跌5.82%，较历史最高收盘价下跌超20% [2] 对我国影响 - 我国内需市场潜力大、产业制造能力强、外贸合作国家扩容，关税加征短期或影响出口，但难改经济发展和外贸合作扩大趋势；我国对美出口占比从2018年的19.2%降至2024年的14.7%，2024年对共建“一带一路”国家出口同比增长9.6%、对东盟出口增长13.4% [2] 国内政策与经济情况 - 2024年9月以来我国推出系列利好政策，12月中央经济工作会议将扩大国内需求列为2025年重点任务之首；1 - 2月国内经济运行平稳起步，社零增速与固定资产投资增速回升 [2] 投资建议 - 关注业绩稳定、盈利能力强、主要在国内市场、股息率较高的蓝筹股和受益于国产替代的科技行业 [3]

报告核心观点 报告对当期市场与行业概况进行分析，构建并评估行业轮动策略，给出四月行业推荐，指出消费者服务、家电和银行行业值得关注[11][17][4] 当期市场与行业概况 主要市场及行业指数表现 - 过去一个月国内主要市场指数涨跌不一，上证50涨1.01%，中证500、沪深300、中证1000、国证2000分别跌 -0.04%、 -0.07%、 -0.70%、 -0.84% [2][11] - 行业指数下跌偏多，中信一级行业中13个行业上涨，有色金属涨幅最大达7.46%，电子、房地产、计算机涨跌幅靠后，分别为 -4.34%、 -4.58%、 -5.61% [2][11] 行业轮动策略构建与策略表现 行业轮动策略架构 - 超预期增强行业轮动框架以基本面为核心，叠加估值面和资金面分析，引入超预期因素完善框架 [17] - 景气度估值行业轮动策略基于估值动量、盈利与质量因子构建 [18] - 调研行业精选策略基于机构调研数据，从调研热度与广度判断机构对行业关注度动向 [18] 行业大类因子分析 - 三月因子表现分化，盈利、质量和超预期因子表现较好，IC均值分别为39.70%、31.28%和5.52%，多空收益分别为1.86%、2.57%和0.82%，多头超额收益方面盈利、质量和调研活动因子分别达0.94%、1.85%和1.15% [3][19] - 今年以来，盈利、分析师预期和超预期因子IC均值分别为11.79%、7.43%和7.21%，因子多空收益方面，盈利、质量和超预期因子分别为1.20%、4.65%和5.50%，累计多头超额收益分别为0.52%、1.86%和2.45% [3][20] - 三月估值动量与分析师预期因子失效，质量因子表现改善，主要因市场成长与价值风格变化 [19] 策略因子表现 - 2011年以来超预期增强因子IC均值达8.36%，风险调整的IC为0.307；调研活动因子自2017年以来IC均值达8.62%，风险调整的IC达0.439 [26] - 三月份超预期增强因子IC值为 -10.59%，多空收益率为 -0.63%，多空年化收益率达17.15%，夏普比率达0.99 [27] - 调研活动因子上月IC为 -10.47%，多空年化收益率达14.95%，夏普比率达1.30，三月份多空收益率为0.48% [29] 行业配置策略表现 - 三月超预期增强行业轮动策略收益率为 -0.03%，未跑赢行业等权基准（0.48%），超额收益率为 -0.51%；景气度估值行业轮动策略收益率为1.30%，超额收益为0.81% [3][33] - 超预期增强行业轮动策略年化收益率为10.65%，夏普比率为0.421，年化超额收益率为6.43%，月均双边换手率为68.88% [33] - 三月调研行业精选策略收益率为1.18%，超额收益率为0.68%；2017年以来年化收益率为4.32%，夏普比率为0.215，年化超额收益率为2.67%，月均双边换手率达158.23% [40] 行业策略内部细分因子打分观测 - 超预期增强行业轮动策略四月推荐有色金属、非银行金融、汽车、通信和银行，相比上月从纺织服装调整到有色金属，排名变动主要源于分析师预期与超预期因子 [4][47] - 景气度估值行业轮动策略四月推荐非银行金融、国防军工、商贸零售、纺织服装和交通运输，与超预期增强策略推荐差异源于超预期和分析师预期因子 [47] - 调研行业精选策略四月推荐轻工制造、消费者服务、家电、综合和银行，因家电调研热度上升，轻工制造、综合和银行调研拥挤度下降 [4][50] - 消费者服务和家电连续两期获调研行业精选策略推荐，银行获超预期增强和调研行业精选策略共同推荐，值得关注 [4][51]

报告核心观点 全球不确定性使市场热情持续走弱，沪深两市成交金额一度跌破万亿，各市场指标呈现不同变化趋势，不同市场和行业表现有差异 [2] 各目录总结 高频资金数据跟踪 - 上周沪深两市成交金额一度跌破万亿，市场热情持续走弱 [2][8] - 新成立偏股型基金份额(MA10)上周快速回落，4 月 3 日为 18.91 亿份 [2][8] - 4 月 3 日股票型 ETF 成交额占全 A 成交额比重为 7.04% [2][8] - 涨停板占比(MA10)上周继续下滑，4 月 3 日为 1.05%（80%分位数为 2.35%） [2][8] - 交易异动成交额占比(MA10)快速走低，4 月 3 日为 2.13% [2][8] - 北向资金买卖总额占比继续走高，4 月 3 日为 14.00% [2][8] - 两融余额占 A 股流通市值比重维持高位，4 月 3 日为 2.41%；两融交易额占 A 股成交额比重较前周基本持平，4 月 3 日为 8.84% [2][8] 市场拥挤度及脆弱性指标 - 强势股占比持续回调，4 月 3 日为 53.81% [3][11] - 万得全 A 换手率继续走弱，分位数降至 80%以下 [3][11] - 全 A 的 14 日 RSI 回落至 38.49 [3][11] - 全 A 与沪深 300 的股债收益比均在 1 倍标准差附近 [3][11] - 成长 - 价值动量差 Z - Score 滑落至 0.8 以下 [3][11] - 花旗中国经济意外指数小幅上升至 6.6 [3][11] 重要市场数据 - 国内沪深 300 指数下跌 1.37%，创业板指下跌 2.95%；公用事业与农林牧渔涨幅居前；顺周期净利润增速持续下调；低波动因子与小市值因子取得明显超额 [3][24] - 港股恒生指数下跌 2.46%，T10 估值水平较 M7 有优势，南向资金成交额占比回升至 65.49% [3][24] - 宏观上 1 年期跨境人民币可比利差维持在 0 轴附近，美元指数回落至 102.92 [3][25]

报告核心观点 报告围绕基金配置展开，分析上周市场表现，给出权益类和稳健类产品配置策略，提示关注受政策、市场事件影响的基金及红利、科技资产配置机会，同时考虑市场环境变化调整投资组合 [1][14][23] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数全线飘绿，创业板指跌幅最大达 2.95%，近 1 月、近 3 月和今年以来表现居首的指数分别是上证指数、北证 50、北证 50 [1][4] - 申万 31 个行业跌多涨少，稳定和消费医药板块小幅回暖，公用事业、农林牧渔等行业排名靠前，汽车、电力设备等行业排名靠后 [4] 债券市场 - 上周资金面宽松，债市回暖，10 年期国债下行 9.46BP 至 1.718%，1 年期由 1.528%下行至 1.483%，期限利差小幅收窄 [8] - 不同期限品种的信用利差进一步收窄 [8] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数下跌 1.44% [11] - 不同期限国债到期收益率下行，二级债基指数上涨 0.02%，中长债基金指数上涨 0.33%，短债基金指数上涨 0.13% [12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 证监会召开座谈会，可关注工银生态环境、博时半导体主题、嘉实港股互联网核心资产等基金 [1][14] - 个人养老金指数基金或扩容，可关注安信中证 A500 指数增强、中金沪深 300 指数增强、鹏华中证 500 指数增强等基金 [1][14] - 美国“对等关税”落地，可关注嘉实新消费、华安制造先锋、工银精选回报等基金 [1][15] 资产配置策略 - 采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [16] - 红利资产因低利率环境和政策支持具有配置价值，可关注安信红利精选 [16][18] - 均衡风格基金能分散风险，提高抗风险能力，可关注南方产业智选、华夏智胜先锋 [18] - 科技成长方向受政策支持、行业景气度高、国产替代需求等因素影响，具有配置价值，可关注华夏创新前沿、华安科技动力 [19] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净回笼 5019 亿，资金面仍宽松 [23] - 3 月 PMI 仍在扩张区间，指向经济持续复苏 [23] - 特朗普政府“对等关税”落地，市场预期 4 月降准可能提前 [23] - 可转债等权价格中位数略超 1200，配置价值凸显 [24] 重点关注产品 - 继续持有短债基金，降低收益预期，可关注诺德短债、国泰利安中短债 [25][28] - 希望提高收益的投资者可适当配置固收 + 基金，如安信新价值、华夏睿磐泰兴 [27][28]

报告核心观点 - 宏观环境保持宽松基调，3月价值风格指数表现较好，4月建议关注高股息率与防御属性资产及科技板块回调机遇 [5][6] 宏观环境 重要事件 - 3月5日十四届全国人大三次会议开幕，政府报告提出适度宽松货币政策和更积极财政政策，货币政策适时降准降息，财政政策赤字率拟按4％左右安排等 [11] - 3月底央行货币政策委员会一季度例会强调择机降准降息，宽松货币政策基调不变 [12] 重要宏观数据 - 3月制造业PMI为50.5%，较上月升0.3个百分点，非制造业商务活动指数为50.8%，比上月升0.4个百分点 [13] - CPI和PPI仍处低位，预计3月CPI环比回落，PPI同比在-2至-2.5%震荡，2月CPI同比增长-0.7%，PPI同比-2.2% [17] - 2月社会融资规模增量达2.24万亿元，同比多增7416亿元，地方政府债融资贡献大，企业债融资同比增20%，企业贷款同比降34% [32] - 社零预计继续回升，3月乘用车日均销量同比高增长，空调零售额月环比增6%，3月布伦特原油价格涨4.75%，30大中城市商品房成交面积比2月增45.9% [33][34] - 3月国内进出口集装箱运价继续下降，2月出口金额相比1月下降，进口金额小幅下降 [40] 3月份市场及行业表现 股市回顾 - 3月价值风格指数表现好，中盘价值、大盘价值、小盘价值涨幅前三，深圳成指、北证50、科创50跌幅前三 [48] - 3月融资融券环比增速由2月的6.9%降至1.1%，新成立指数股票型基金份额为246.65亿份，较2月减少53.07亿份 [48] 债市回顾 - 3月债市先抑后扬，收益率曲线月中调整后修复，央行操作缓解资金面紧张，强化货币政策宽松预期 [56] - 债市关注经济数据修复、利率倒挂缓解、科技股调整影响，中期建议关注国债利率下行机会 [57] 行业表现 - 3月涨幅前五行业为有色金属、家用电器、煤炭、美容护理、社会服务，跌幅前五为通信、综合、电子、房地产、计算机 [61] - 3月净融资额正向变动前三名行业为有色金属、汽车、电力设备 [61] 行业估值水平 - 3年PE分数排名前五行业为计算机、国防军工、社会服务、银行、基础化工 [65] - 5年PE分位数排名前五行业为建筑材料、国防军工、电子、基础化工、计算机 [65] 4月配置建议 政策与经济情况 - 两会后出台《提振消费专项行动方案》，强调稳股市、稳楼市，1 - 2月社会融资规模、PMI等指标显示经济动能修复 [66] - 4月3日美国出台“对等关税”政策，短期冲击外贸行业，加大GDP增长目标实现难度，中长期中国制造业具不可替代性 [66] - 4月政治局会议有望加码扩内需政策，货币政策聚焦降准降息窗口期 [66] 市场情况与行业配置 - 1 - 3月市场指数反弹，计算机等行业涨幅居前有调整压力，近4周成交额下降，消费板块成交无明显变化 [67] - “对等关税”政策增加市场不确定性，短期波动加剧，风险偏好降低 [67] - 建议关注银行、煤炭、公用事业等优质资产，把握科技板块估值回调战略配置机遇 [67] 货币信用框架 货币信用框架介绍 - 基于货币和信用指标划分经济周期，分为宽货币 - 紧信用、宽货币 - 宽信用、紧货币 - 宽信用、紧货币 - 紧信用四个阶段，货币用R007衡量，信用用社会融资规模同比衡量 [70] 货币信用框架下的行业轮动特征 - 宽货币宽信用时期，农林牧渔、食品饮料、建筑建材等行业占优；紧货币宽信用时期，钢铁、有色金属、家用电器等行业表现占优；紧货币紧信用时期，家用电器、食品饮料、电子等行业表现占优；宽货币紧信用时期，公用事业行业表现占优 [71][72][74] - 除紧货币紧信用时期部分行业表现与框架有偏差外，其他时期行业表现与框架描述有相似之处，但相同周期下不同行业表现差异大，2022年后周期划分频率变高，政策和外部事件影响增强 [75] 货币信用框架失效了吗 - 债市方面，16 - 24年12次周期划分中，货币信用框架对应债市涨跌有10次相关，有效性较高 [78] - 股市方面，12次周期划分中，对应股市涨跌仅有5次相关，2017 - 02至2017 - 08、2020 - 10至2021 - 10、2023 - 07至2023 - 11三个阶段框架失效 [78][79][80] - 2020年后社融同比下跌，两次宽信用时期不符合框架理论表现，原因可能是央行“跨周期调节”政策及政府融资未有效传导至实体经济 [80] - 经济指标边际变化对框架指导效果影响显著，框架对于股债资产配置未必失效，可通过高频数据预判和关注指标运行斜率 [81][82] 货币信用框架下的红利策略如何运行 - 红利策略在紧信用时期防御性强，宽信用时期相对跑输指数，PPI高位且经济上行时红利指数表现好，与权益指数和债券走势相关度下降 [84] - 行业自身周期与宏观周期不一致时，框架指导作用受限，如2024年二季度至8月底宽货币紧信用时期，红利指数受煤炭行业下跌拖累 [84] - 政策性干预时，框架短暂失效，如2024年9月中央政治局会议打破原有市场走势 [86] - 当前处于宽货币和紧信用到宽信用过渡阶段，市场呈现科技成长和红利高股息跷跷板效应，经济企稳后高股息策略可能跑输大盘 [86]

核心观点 - 对等关税对美国经济有滞胀冲击与加剧收入分配不平等的影响，强化美国消费下行风险；市场交易更多是衰退而非滞胀，原因包括 Fed Put 落空、油价大跌缓解通胀压力、大萧条经验线性外推等；短期关注流动性恶化、欧盟反制、中美对抗升级三类风险；若风险事件消除，是全球权益、大宗资产从左侧走向右侧的时机；短期风险未充分发酵，中期经济有滞胀风险，因流动性问题回调的黄金是最佳资产 [1] 对等关税如何冲击美国经济：高关税的增长与通胀效应 - 特朗普宣布的额外加征 10%关税于 4 月 5 日生效，对 60 个国家和地区征收的对等关税将于 4 月 9 日生效，部分商品不适用 [6] - 美国平均进口关税、对华关税税率升至历史性高位，最新进口关税平均税率升至 22.44%，对中国进口平均关税税率升至 64.66% [10] - 关税对美国经济有滞胀冲击、加剧收入不平等的影响；短期关税新政拖累美国实际 GDP，中期拖累中长期潜在增速；关税累退性使低收入群体受冲击大，加剧收入分配不平等，拖累消费增长 [13][18] - 进口关税给美国核心商品 CPI 带来上行压力，研究机构测算关税新政对美国通胀推升幅度在 1 - 2.5%之间，与 2018 - 2019 年相比，对等关税升级对通胀预期与通胀的上行风险更显著 [22] 市场交易：为何是衰退而不是滞胀？ - 4 月 2 日对等关税官宣、4 月 4 日中方对等反制后，市场交易更多是衰退而非滞胀 [24][27] - 市场选择交易衰退的直接催化剂有三方面：美联储鹰派应对使 Fed Put 落空，“胀”风险降低、“滞”风险增大；油价大跌给通胀预期降温；市场将当前类比大萧条时期并线性外推，强化衰退预期；此外，对流动性危机的担忧加剧短期衰退预期 [28] - 当前市场的衰退交易不意味着最终不会走向滞胀，此轮关税对通胀的上行风险料大于 2018 - 19 年时期，当时美国企业、中国汇率、中国企业分摊了部分成本，而当下三方承担关税成本的意愿更弱，且特朗普可能选择鸽派主席，货币宽松或引发二次通胀 [34][36][38] 未来推演与市场策略：关注三类风险 - 推演对等关税下一步的核心问题是关税是目的还是手段，若为目的，高关税将成常态，美国乃至全球经济衰退难以避免；若为手段，应关注各国对美妥协后特朗普对关税的延期与豁免 [39] - 未来需关注三类风险：流动性恶化并出现危机，或倒逼出现 Fed Put；欧盟奋起反制，加剧市场波动；中美对抗升级 [41][44] - 若风险事件落地或消除，关注 4 月 9 日前的豁免与延期，对衰退的担忧将缓释，全球股市风险情绪将回归；大类资产策略上，短期风险未充分发酵，中期经济有滞胀风险，因流动性问题回调的黄金是最佳资产 [44]