核心观点 - A股市场在3800点后继续看多 市场有望持续上行 建议积极做多 [1][2][3] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立、内需消费与红利个股三条主线 [4][56][57] 市场表现回顾 - 本周A股主要宽基指数普遍上涨 科创50涨幅最大达13.3% 上证50涨幅最小为3.4% [1][11] - 市场风格偏向成长 大盘成长上涨4.8% 大盘价值上涨1.6% [15] - 行业方面通信、电子、综合表现较好 涨幅分别为10.8%、8.9%和8.2% 房地产、煤炭、医药生物涨幅靠后 分别为0.5%、0.9%和1.0% [1][15] 市场上涨驱动因素 - 4月8日以来上证指数持续上行 突破去年高点 最大回撤率仅2.48% 截至8月22日收盘点位3826 [2][20] - 盈利稳定为基础 估值抬升为主因 估值扩张与三个因素相关："国家队"托底预期、中美关税摩擦阶段性缓和、中长期资金及活跃资金积极流入 [20] - 经济基本面保持稳定 二季度GDP同比增长5.2% 工业企业利润保持稳定 [20][24] - 中美经贸关系缓和 7月底斯德哥尔摩会谈后 美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天 [29][33] - 融资余额超2万亿元 但占A股总市值比例仅1.5%-2% 较2015年高点仍有较大上升空间 [34][43] 新出现的积极因素 - 美联储预计9月开启降息周期 CME Fedwatch显示9月降息25个BP概率为73.3% [46][47] - 公募资金发行回暖 4月以来偏股型基金发行数据好转 好于往年同期水平 [46][49] 估值水平分析 - A股整体估值处于历史中等水平 未出现明显透支 [3][32] - 截至8月22日 上证指数风险溢价和PB估值均处于2016年以来中等位置 [32][50] - 万得全A估值处于2010年以来历史中等偏高水平 [11][13] 配置方向建议 - 短期关注补涨机会 本轮行情可能以"轮动补涨"为主 [4][56] - 申万一级行业重点关注机械设备、电力设备 二级行业关注工程机械、化学纤维、自动化设备、商用车 [4][57] - 中长期三条主线：科技自立关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济 [4][62][63] - 内需消费关注补贴相关领域如家电、消费电子、港股汽车 以及线下服务消费如港股餐饮、旅游 [67][68] - 红利个股关注银行等高质量标的 保险与AMC频繁举牌低估值红利类公司 [70][71] 资金与流动性 - 政策支持中长期资金入市 要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [34][74] - 4月调整保险资金权益类资产监管比例 上调5% 5月进一步调降股票投资风险因子10% [74]

核心观点 - 当前市场处于牛市中期，尚未进入后期阶段，主要特征是流动性充裕但宏观经济逻辑尚未形成共识，导致指数上涨未出现加速 [2][10][11] - 参考2014-2015年牛市，宏大叙事形成需经历三步过程：第一步修正熊市错误逻辑（2024年9月24日后上涨），第二步部分产业走牛但共识仍结构性（如创新药BD进展、DeepSeek突破、AI算力改善），第三步产业改善原因上升至宏观层面（如劳动力素质、教育、制度优势） [3][13][14] - 预计2025年下半年将处于牛市主升浪阶段，政策预期增强且股市对当期盈利脱敏，居民资金可能持续流入，中报披露期波动不影响整体趋势 [16][18][19] 市场阶段判断 - 指数自2025年4月9日起连续上涨4个多月，但宏观预期仍偏谨慎，未将牛市与中国经济发展阶段结合，此为指数未加速原因之一 [2][11] - 类比2014年7-10月：指数上涨但宏观预期弱，行业机会自下而上；2014年11月降息后指数加速上涨，金融周期板块阶段性领涨；2015年上半年股市融资回升，投资者将牛市与移动互联网产业、经济转型结合 [2][10][11] - 当前叙事层级未达第三步，板块机会未大规模扩散，处于第二步向第三步过渡期 [3][13][14] 行业配置观点 - 金融板块：由银行转向非银，因牛市概率上升带来业绩弹性 [20][21][22] - 有色金属：产能格局强，经济偏弱时受影响小，经济偏强或政策支持时受益多；黄金稀土等地缘敏感细分行业可能表现 [21][22] - 传媒：AI季度休整尾声，估值性价比较好，下一波关注应用变化 [21][22] - 军工：独立需求周期，内外部特殊环境可能带来持续主题事件催化 [21][22] - 周期板块（钢铁、建材、化工）：稳供给政策或将出台，年底可能有需求稳定政策 [21][22] 近期市场表现 - 截至2025年8月23日当周，A股主要指数多数上涨：创业板50涨6.31%、创业板指涨5.85%、中小100涨4.64%，上证50涨3.38%、上证综指涨3.49%、中证500涨3.87% [23][26][30] - 申万一级行业涨幅前三：通信涨10.84%、电子涨8.95%、综合涨8.25%；涨幅后三：房地产涨0.50%、煤炭涨0.92%、医药生物涨1.50% [23][30] - 全球大类资产年收益率排名：黄金涨29.39%、富时新兴市场指数涨15.01%、上证综指涨14.14%；美元指数跌9.92%、布伦特原油跌9.18%、南华工业品指数跌3.88% [24][34][35] 资金与流动性 - 当周南下资金净流入165.13亿元（前值350.72亿元） [25][36][38] - 央行公开市场操作逆回购发行20770亿元，净投放13652亿元 [25][43][47] - 银行间拆借利率均值上升，十年期国债收益率均值上升；普通股票型与偏股混合型基金仓位均值下降 [25][42][46]

核心观点 - 全球权益市场近一周涨多跌少，美股先跌后涨，道指强于纳指标普，欧洲市场英国表现优于法国和德国，日韩小幅回调，AH股上涨 [3][9] - 全球估值分位数总体偏高，纳指近一年PE分位数回落至40%以内，欧洲整体分位数均在90%以上，恒生中型股估值分位数赶顶 [3][9] - A股核心宽基普遍上涨，估值快速扩张，中证100上涨4.21%，成长风格强于价值，大中小盘成长均上涨4%+，国证2000PE接近60倍，扩张1.92x，中证1000PE突破45x，扩张1.89x [3][27] - TMT行业涨幅领先，通信、电子、计算机分别上涨10.84%、8.95%、7.93%，PE分别扩张4.34x、5.63x、7.28x，银行仅上涨1.25%，估值扩张幅度较低 [3][49] - 半数以上行业估值达近一年最高水平，电子通信PE分位数位于近5年最高点，食品饮料滚动五年PB、PS、PCF分位数均低于12% [3][50] - 新兴产业表现分化，光模块、半导体涨幅居前，云计算、半导体等PE扩张幅度超过10x，光模块、半导体概念上涨超过12% [3][58] 全球估值跟踪对比 - 美股纳指100PE下降0.34x至34.97x，标普500PE为28.60x，位于2010年以来77.91%分位数，英国富时100PE为20.35x，位于99.60%分位数 [8][10] - 全球PB分位数中，标普500为5.28x，显著超过75%分位数，日经225为2.08x，印度SENSEX30为3.76x，恒指和沪深300位于长期中枢附近 [15] - 全球PS分位数中，标普500为3.39x，高于75%分位数（2.49x），日经225为1.21x，沪深300为1.50x，均超过75%分位数 [16][19] - 全球PCF分位数中，标普500为22.67x，日经225为10.83x，显著高于75%分位数，印度SENSEX30位于25%分位数以下 [20][22] A股宽基估值跟踪 - 上证指数PE扩张0.53x至16.41x，沪深300PE扩张0.51x至13.97x，中证1000PE扩张1.89x至45.63x，国证2000PE扩张1.92x至59.66x [28] - 成长风格PE为20.28x，价值风格为9.85x，小盘PE为35.89x，大盘PE为16.00x，成长风格分位数相对占优，国证成长滚动一年PE分位数为62.24% [29][34] - 大盘成长近一年PE分位数仅为44.81%，是主要宽基中唯一低于50%的品种，价值风格分位数均触顶 [29][30] - PB方面，国证成长PB为3.00x，国证价值为1.02x，小盘指数PB为2.25x，大盘指数为1.70x，大盘指数突破2010年25%分位数（1.57x） [35][39] - PS方面，全APS达到1.62x，逼近2010年75%分位数，成长风格PS显著高于价值风格 [40][42] - PCF方面，上证指数达到8.58x，接近2010年75%分位数（8.84x），成长风格PCF为10.81x，价值风格为5.27x [43][47] A股行业及赛道估值跟踪 - TMT行业估值扩张显著，电子PE为66.66x，计算机为99.30x，通信为44.32x，银行PE仅为6.75x，扩张0.08x [49] - 电子、计算机、通信PE分位数均达100%，食品饮料PB、PS、PCF分位数均低于12%，农林牧渔PCF分位数近五年低于6% [50][51] - 长期PE分位数前五行业为房地产、计算机、商贸零售、电子、汽车，PB分位数前五为通信、汽车、电子、国防军工、计算机 [54] - PS分位数前五为国防军工、通信、银行、基础化工、非银金融，PCF分位数前五为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭 [57] - 新兴产业中半导体产业PE扩张15.94x至129.99x，人工智能PE扩张11.48x至82.63x，光模块概念上涨14.59% [58][59]

核心观点 - 2025年债市波动显著加大，10年期国债收益率从年初低点1.60%上行至1.90%，随后在1.60%-1.80%区间震荡，信用债ETF净值表现分化，基准做市信用债ETF净值修复至100元以上但近期下行，科创债ETF净值持续承压[1][2] - 信用债ETF资金流向呈现结构性分化，科创债ETF上市以来资金净流入918亿元，基准做市信用债ETF同期净流出77亿元，存在资金分流现象[3] - 三轮债市调整期间（2025/02/06-03/17、07/23-07/30、08/08-08/20）信用债ETF赎回压力整体可控，单日净赎回规模多数在净值总规模5%以下[4] - PPP新机制允许一般债券和专项债券用于存量项目支出，有望改善地方政府债务状况和银行运营效益，产业梯度转移战略助力中西部区域经济发展和债务率下降[5][33][46] 债市环境与信用债ETF表现 - 10年期国债收益率从年初1.60%低点上行30BP至3月中旬1.90%，4月中旬后震荡于1.60%-1.80%区间[1] - 8只基准做市信用债ETF净值于2月中下旬跌破100元，持续一个月后4月初止跌转正，8月22日修复至100元以上但近期下行[2] - 10只科创债ETF因权益市场表现亮眼和债市调整，上市以来三分之一时间收盘价低于100元，8月22日净值仍承压[2] - 公司债、短融和城投债ETF净值表现相对稳定，波动幅度较小[2] 资金流向与赎回压力 - 基准做市信用债ETF年初至7月23日资金稳定净流入，7月23日起连续3天大额净流出超50亿元，单日最大净流出25亿元（7月24日）[3] - 科创债ETF上市首日净流入474亿元，两日累计超660亿元，后续流入放缓，7月17日至8月22日净流入918亿元[3] - 公司债和城投债ETF截至8月22日分别净流入113亿元和108亿元，短融ETF因流动性强年内净流入246亿元[23] - 三轮债市调整期间单只ETF日度净赎回规模多数低于净值总规模5%，赎回压力可控[4] 政策与区域经济影响 - PPP新机制允许地方政府运用一般债券和专项债券支付存量项目支出，强化预算管理和债务约束，防止逃废债和项目停摆[33] - 全国PPP存量项目投资额约16.6万亿元，债务规模约12万亿元，政策有助于缓解地方政府拖欠款问题和银行风险[35][36] - 产业梯度转移活动（如广西签约296个项目金额2173亿元）推动东部产业向中西部转移，形成区域协同机制[43][46] - 贵州、云南、四川等PPP投资大省债务压力有望缓解，通过产业发展和税收增长降低债务率[40] 城投债投资策略 - 经济大省（广东、江苏、浙江等）省级及地市级平台稳健，可拉长久期至5年，融资能力和估值修复能力较强[48] - 化债政策利好区域（重庆、天津、广西等）省本级及省会平台久期建议3-5年，专项债置换改善现金流[49][50] - 产业基础强劲的地级市（湖南湘江新区、湖北沿江带、河南郑州都市圈等）聚焦2-3年久期，防范利率波动风险[51][52][53] - 成都、重庆、陕西关中地区等受益于国家战略和产业集群，平台债券估值有望持续修复[54][56]

核心观点 - 北交所市场呈现机构力量增强趋势 投资主线聚焦AI+中国创新 市场交易生态从游资主导波动率转向机构主导基本面趋势 [7][12][13] - 北证50指数本周上涨8.40% 成交额环比增长62.92% 显示市场情绪高涨且资金活跃度显著提升 [2][12][19] - 预计2025年Q3-Q4将有近百亿机构资金涌入北交所 包括10只北证专精特新指数基金发行和8只北证主题公募打开申购 进一步强化机构定价权 [7][13] 市场表现与估值 - 北证50指数收于1600.27点 单周涨幅达8.40% 超越科创50(5.85%)和创业板指(4.18%)等主要指数 [2][12][22] - 北交所PE(TTM)均值97.42倍 中值56.05倍 均高于创业板(中值41.39倍)和科创板(中值39.65倍) 估值水平显著上行 [2][25][26] - 市场成交量81.06亿股(环比+55.06%) 成交额2085.03亿元(环比+62.92%) 融资融券余额74.98亿元(较上周增加7.56亿元) 反映资金加速流入 [2][19][28] 个股与板块表现 - 北交所247只个股上涨 25只下跌 涨跌比达9.88 万通液压(+44.98%)、海达尔(+33.78%)、晶赛科技(+29.51%)涨幅居前 [2][39][47] - TMT板块(通信/电子/计算机/传媒)与消费板块(汽车/美护/社服/零售)同步走强 呈现科技+消费双主线特征 [7][12] - 换手率前五个股为方盛股份(167.34%)、志高机械(138.36%)、晶赛科技(129.61%) 显示热门标的交易活跃度极高 [45] 新股发行动态 - 本周2只新股上市：宏远股份(首日涨358.02% 募资2.81亿元)、能之光(首日涨344.38% 募资1.07亿元) 上市首日平均涨幅超350% [2][30][34] - 巴兰仕本周完成申购 下周计划申购三协电机 精创电气上会 发行节奏保持密集 [2][37] - 截至8月22日北交所共273家公司上市交易 另有142家企业处于受理阶段 21家处于问询阶段 储备项目充足 [2][35] 产业投资主线 - AI产业链从CPO向PCB、液冷、半导体等环节全面扩散 智能驾驶、消费电子、电力设备等衍生领域同步受益 [7][14] - 中国创新主线涵盖戈碧迦(特种玻璃)、万通液压(油气悬挂)、诺思兰德(基因药)、林泰新材(E-LSD)、同力股份(自动驾驶宽体自卸车)、锦波生物(人源重组胶原蛋白)等硬科技企业 [7][14][15] - 机构投资阶段清晰：1-3月聚焦AI+人形机器人 4-5月转向新消费+自主可控 8月重回AI算力 主线延续性强 [7][13] 新三板动态 - 本周新挂牌2家企业 摘牌10家 挂牌公司总数降至6010家(创新层2318家/基础层3692家) [3][52] - 新增计划融资2.59亿元 其中康晋电气(电力设备)拟募资1.50亿元 完成融资0.26亿元 正昌电子(汽车)实际募资0.26亿元 [3][54][60]

核心观点 - 债市压力持续释放但风险尚未完全出清 主要受股市资金分流 交易结构拥挤和"反内卷"政策改变宏观叙事三重压力影响 [2][6] - 10年国债收益率或在1.8%-1.85%范围触顶 信用债压力大于长久期利率债 维持谨慎判断 [2][43] 债市压力表现 - 8月18-22日10年国债和30年国债收益率分别回调3.53bps和3bps至1.7818%和2.0775% [6] - 中长期利率型纯债基金久期中位数达4.21年（近三年97.3%分位数） 信用型纯债基金久期中位数达2.83年（近三年95%分位数） [6][32] - "反内卷"政策可能改变物价下行预期 推升通胀预期强化债市调整压力 [6] 股市资金分流监测指标 - 7月非银存款出现超季节性高增 体现存款向权益市场搬家迹象 [9][13] - 融资买入额占A股交易金额比例仍低于2015年牛市水平 [9][15] - 沪市个人投资者新增账户数处于低位 较2024年10月情绪高点仍有距离 [9][17] - 需持续跟踪两融余额 基金申赎 非银存款等指标判断资金分流强度 [9] 债市风险跟踪维度 存单走势 - 1Y AAA存单收益率8月22日报1.665% 较7月末抬升3.25bps [19] - 8月存单到期量3.07万亿元为历史第三高 银行防御心态推升存单利率 [19] - 历史数据显示存单收益率与银行债券增持速度呈负相关（51个月中30个月符合） [19] 配置盘动向 - 保险资金7-8月净买入利率债规模较一季度（2月2223亿元/3月3106亿元）仍有差距 [26][29] - 保险资金加速进场可能预示债市进入筑顶阶段 [26] 信用利差表现 - 5Y AAA-银行二级资本债信用利差自7月21日以来仅走扩4.56bps [2][38] - 5Y中票信用利差反而收窄2.07bps 显示风险释放不充分 [2][38] - 信用利差加速走扩通常意味调整进入下半场 [27] 风险释放程度评估 杠杆水平 - 全市场杠杆率从7月初108.44%回落至8月22日107.32% [31] - 广义基金杠杆率从131.83%回落至129.34% 风险部分释放 [31] 久期风险 - 债基久期仍处高位 中长期利率型/信用型基金久期分别位于97.3%和95%历史分位数 [32] - 一季度调整后久期曾回落至2.68年（69.9%分位数）和1.64年（28%分位数） [35] 信用利差 - 10年/30年国债已累计回调11.7bps/18.9bps 但信用利差调整幅度有限 [38] - 二级资本债反应相对灵敏 中票仍处被动压缩阶段 [2]

核心观点 - A股市场在3800点以上仍维持乐观看法 主要基于股房性价比指标处于历史35.7%分位 显示股票相对房地产具备较高吸引力 同时市场情绪转暖但未过度亢奋 投资组合构建遵循"产品排他性、龙头寡占度、创新独特性"三优框架 重点布局研发转化率高的半导体材料、生物医药等行业[3][4][7][11][12] 市场表现与估值分析 - 上证指数收于3825.76点 单周上涨3.49% 年内涨幅达12.52%[3] - 股房性价比指标处于历史35.7%分位数 虽较年初上行 但仍处于股票配置舒适区间[3][4][7] - 历史上2013年底、2016年3月、2020年10月等时点均出现类似配置机会提示[4] 市场情绪与资金逻辑 - A股情绪指标显著转暖 但未达到2024年三季度末快牛期间的亢奋状态[3][8] - 情绪回暖主要贡献项来自交易量化和消费者信心维度[8][10] - 当前市场驱动更多来自分母端资金流动性而非传统地产周期分子端盈利逻辑[7] - 沪深300情绪指标持续提示乐观信号 中报业绩期资金倾向估值与盈利匹配的胜率思维[8][11] 投资框架与行业配置 - 采用"三优框架"构建组合：产品排他性、龙头寡占度、创新独特性三项指标均前1/2的行业能跑赢全A[11][12] - 组合权重归因：产品＞业态＞创新 产品优势是股价第一驱动力[12] - 双优组合表现最佳：组合6（产品+创新双优）覆盖半导体材料、生物医药Ⅲ、白酒等 组合7（产品+业态双优）覆盖体育户外品牌、锂电设备、水电等[11][12][16] - 重点布局行业：研发转化率高的半导体材料、生物医药、医疗器械 格局清晰的水电、锂电设备作为底仓[3][12] - 需回避产品落后、仅依赖业态或创新单强的行业（如组合1和组合4）[11][12]

核心观点 - 沪指突破近10年新高站上3800点 A股步入"慢牛"新周期 增量资金来自险资养老金等中长期资金 融资资金和私募基金等高风险偏好资金 以及居民存款搬家 行业配置聚焦新技术新成长方向如国产算力机器人AI应用等 [1][2][3] 市场回顾 - 本周中国股市领涨全球 深证成指上涨4.6% 上证指数上涨3.5% 沪指突破十年新高站上3800点 [1] - A股成交额进一步放量 两融余额持续增加并突破2.1万亿元 融资买入额占全A成交比突破11% 创2020年2月以来新高 [1] - 行业方面半导体CPO机器人等成长板块延续强势 科创50指数大涨13.31% [1] - 外汇方面周五鲍威尔讲话后各期限美债收益率下行 美元指数下挫 离岸人民币兑美元汇率升值 [1] 市场展望 - 本轮A股牛市行情从"924"演绎至今 增量资金来源广泛 包括险资养老金等中长期资金 融资资金和私募基金交易持续活跃 外资对A股关注度开始升温 居民存款搬家迹象显现但仍处于早期阶段 [2][3] - 资产荒下居民资金有望通过ETF直接持股公募基金等渠道持续入市 成为慢牛得以延展的关键动力 [2][3] - 行业配置上聚焦新技术新成长方向如国产算力机器人AI应用等 辅之以部分大金融新消费如IP经济口含烟等 [2] - 主题方面关注自主可控军工低空经济海洋科技等 [2] 海外货币政策 - 鲍威尔最新讲话释放鸽派信号 9月降息预期升温 鲍威尔指出鉴于政策仍处于限制性区间 基准展望与不断变化的风险平衡可能需要调整政策立场 [3] - 鲍威尔讲话后市场情绪受到提振 美股三大股指大涨 美股道指英国富时100指创历史新高 美元和美债收益率下挫 纳斯达克中国金龙指数当日大涨2.73% [3] - 随着美联储降息 全球流动性宽松有望支撑资金流入权益市场 A股港股均受益 [3] 增量资金分析 - 杠杆资金方面截至8月21日 A股融资余额2.14万亿元 较2024年"924"行情启动前1.36万亿元提升57% 融资买入额占A股成交额比例从7.5%上行至11% 显示市场风险偏好有效提升 [3] - 私募基金方面7月份华润信托统计的私募基金股票仓位为63% 为近两年来最高水平 处于2020年以来中位数附近 [3] - 外资方面本周陆股通成交金额MA5最高达到3340亿元 成交额绝对值处于2024年"924"行情以外的历史最高水平 显示外资对A股的关注度正在升温 [3] - 险资和养老金持有A股流通市值比例持续上升 截至今年一季度2025Q1保险资金不含通过基金持股养老金持有A股流通市值占比分别达到3.57%1.8% [3] - 中央汇金公司作为资本市场重要的国家队 持续发挥类平准基金的市场稳定器作用 自2024年以来持续通过增持ETF入市 并在今年4月指数探底期间大幅度通过ETF基金入市 [3] - 居民存款搬家或成为后市重要的增量资金来源 国内M1同比增速拐头向上 7月增速达5.6% 7月非银存款同比多增1.39万亿元 居民存款同比多减0.78万亿元 显示资金活化程度增强 [3] - 当前国内无风险利率处于历史低位 理财产品预期收益率持续创新低 叠加房地产价格持续筑底 使得居民可配置的高收益资产减少 [3] - 中长期来看居民家庭资产配置将从楼市转向金融资产 后续居民资金有望通过ETF直接持股公募基金等渠道持续入市 形成股市慢涨信心增强资金流入的良性循环 [3] 资金面数据 - 本周权益类基金发行份额195亿份 [24] - 2025年6月私募基金股票仓位62.78% [24] - 本周A股融资资金净买入834亿元 [30] - 8月至今股票型ETF净赎回326亿元 [30] - 8月至今A股IPO融资规模为37亿元 [26] - 8月至今重要股东净减持160亿元 [26]

行业动态 - 国家发展改革委提出支持民间投资项目发行基础设施REITs 完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制 持续推进基础设施竞争性领域向经营主体公平开放 [1][7] - 支持民营企业在新兴产业和未来产业投资布局 鼓励民间资本投资铁路 核电 水利 公共服务等领域重大项目 [1][7] - 规范实施政府和社会资本合作（PPP）新机制 深化投贷联动合作 引导民营企业参与"两重"建设和"两新"工作 [1][7] 一级市场 - 截至2025年8月22日 上市REITs发行规模达1909亿元 共发行73只产品 [8] - REITs发行经历试点阶段（2021年首批9只发行规模超300亿元）至常态化发行阶段（2024年累计发行超600亿元） [14][15] - 底层资产持续扩围 2022年新增保障性租赁住房和能源基础设施REITs 2024年新增消费基础设施和水利基础设施REITs [14][15] 市场表现 - 本周（2025年8月18日至22日）中证REITs全收益指数下跌1.74% REITs总指数下跌1.77% 产权指数下跌2.06% 经营权指数下跌1.20% [2][16] - REITs总指数跑输沪深300指数5.95个百分点 跑输中证全债指数1.34个百分点 跑输南华商品指数1.34个百分点 [2][16] - 个券表现分化 中金重庆两江REIT领涨（+2.33%） 中金厦门安居REIT领跌（-6.28%） [2][16] - 年内表现方面 REITs总指数YTD涨幅16.43% 产权指数YTD涨幅19.98% 经营权指数YTD涨幅10.68% [24] 流动性 - 本周REITs总成交额(MA5)为7.27亿元 环比上升11.2% 产权和经营权成交额(MA5)分别为4.93亿元（+15.7%）和2.33亿元（+2.8%） [3][36] - 园区基础设施类REITs成交额最大（1.56亿元 占比21.4%） 环比增长58.4% 消费基础设施类REITs成交额环比增幅达112.0% [3][36] - 数据中心基础设施类REITs成交额环比下降56.7% 能源基础设施类REITs成交额环比下降6.4% [3][36] 估值分析 - 中债估值收益率显示 交通基础设施类REITs收益率较高（如平安广交投广河高速REIT达8.89%） 消费基础设施类REITs收益率较低（如嘉实物美消费REIT仅0.30%） [43] - P/NAV比率方面 园区基础设施类REITs普遍低于1（如华夏合肥高新产园REIT为0.87） 而消费基础设施类REITs普遍高于1.3（如易方达华威农贸市场REIT达1.73） [43] - 能源基础设施类REITs估值分化明显 鹏华深圳能源REIT P/NAV为1.18 而工银蒙能清洁能源REIT P/NAV为1.41 [43] 相关性分析 - REITs指数与债券市场相关性较高（近20日中证REITs指数与中证全债相关系数0.761） 与股票市场呈负相关（与沪深300相关系数-0.281） [28] - REITs内部细分品类相关性较强 近20日产业园区与仓储物流REITs相关系数达0.914 保租房与市政环保REITs相关系数达0.844 [29] - 长期相关性（250日）显示REITs与大宗商品相关性较弱（与南华商品指数相关系数0.124） 与黄金相关性较低（0.105） [28]

核心观点 - 当前A股估值分布运动特征与2014-15年牛市相似，低估值个股比例持续下降，高估值区间个股比例从2.5%升至10%以上，行情呈现普涨特征[1][12][34] - 静态估值分布离散度接近2021年12月水平但低于2015年1月，低估值比例（22%）较历史极端水平（2015年6月为2%）仍有较大下降空间[2][39] - 行业配置聚焦三大方向：科技AI+（Deepseek突破驱动）、消费股估值修复、低估红利崛起，特别强调恒生互联网的战略机会[5][70] 市场估值分析 - 动态视角显示2024年9月以来全A低估值个股比例持续下降，P/B分布曲线高点向右下方移动，类似2014-15年牛市先消灭低估值再全面提升估值的特征[1][13][34] - 2014-15年牛市前期金融与稳定风格领涨（阶段1涨幅最佳），中后期成长风格大幅跑赢（阶段2涨幅超75%），当前行情初期所有估值指数普涨且高估值指数涨幅超40%[16][36] - 2016-17年为结构牛，低估值指数全程正收益而高估值指数表现弱势，2019-21年牛市出现折返跑特征，分布曲线中间两度向上移动[20][26][30] - 当前估值变异系数为0.805（历史中位数0.794），处于55.2%分位数且逐步下降，表明上涨行情具有普遍性[12] 国内经济动态 - 7月财政收入累计同比回正（0.1%），当月同比回升至2.65%，税收收入同比达5%（创年内新高），非税收入同比回落至-12.93%[43][45] - 财政支出同比回升至3.04%，支出占收入比重高于2019-2024年平均水平，政府性基金收入同比回落至8.93%，土地出让收入同比降至7.16%[44][48][50] - 工业生产腾落指数回升至101（8月17日为96），纯碱、甲醇、山东地炼等分项回升，地铁客运量指数回落至4009万人次[54][57] 国际环境与政策 - 鲍威尔杰克逊霍尔发言释放鸽派信号，市场押注9月降息概率达75%（CME数据），7月FOMC纪要显示利率维持在4.25%-4.5%[4][65][66] - 俄乌冲突出现缓和迹象，特朗普计划推动普京与泽连斯基双边会晤，普京称俄美关系出现曙光并期待全面恢复关系[61][62] - 中东局势方面，以色列批准E1区定居点建设计划遭联合国谴责，哈马斯同意加沙停火提议但内塔尼亚胡坚持接管加沙城[63][64] 行业配置建议 - 科技AI+主线由Deepseek突破与开源引领，AI产业趋势进展取决于应用端和消费端突破[5][70] - 消费板块处于低估值、利率下行及政策催化环境，估值修复为核心因子，宏观过度悲观反而存在风险[5][70] - 低估红利板块高度依赖AI产业趋势进展，需关注强势产业趋势出现时的回撤风险[5][70] - 恒生互联网成为重点配置方向，受益于消费分层复苏和估值修复逻辑[5][70]