报告核心观点 - 报告核心观点：2025年A股市场呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，保险资金也有较大体量，而主动偏股公募基金整体为净赎回[1] 当前入市资金可能主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好从低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 2025年的宏微观背景与2020年具有一定相似性，但增量资金结构存在差异，借鉴历史并伴随居民资金入市进程推进，预计2026年全年A股增量资金将达2万亿元[1][4] 2025年A股增量资金结构分析 - **上半年资金“多点开花”**：2025年上半年市场震荡修复，在政策支持和产业催化下，各类资金均有流入[2][13] 代表散户资金的银证转账流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元[2][13] 在政策引导下，追求长线投资的保险资金大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - **上半年资金行业流向**：上半年增量资金主要流入科技和红利板块[2] 保险资金主要增配银行（较行业自由流通市值超低配比例增加1.8个百分点）、交运（1.5个百分点）、通信（0.6个百分点）等红利板块[14] 被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）[14] 外资主要流入汽车（超低配比例增加0.6个百分点）、电子（0.6个百分点）、银行（0.6个百分点）[14] - **第三季度以来活跃资金主导**：2025年第三季度以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金[2][19] 杠杆资金大幅入市，7月以来入市约7000亿元，截至12月31日A股融资余额已突破2.5万亿元[19] 估算第三季度私募资金或大幅流入股市约4000亿元，11月中国私募证券投资基金规模已突破7万亿元，较6月增长约1.5万亿元，阳光私募股票多头指数平均仓位自6月的61%提升至66%[19] - **第三季度以来资金行业流向**：第三季度以来增量资金主要流入有色、电子和新能源板块[2] 私募资金的材料板块仓位明显上升，目前已达8%并进入仓位最高的前三行业，资本货物（含新能源等制造）板块仓位也提升明显[20] 杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）等行业[21] - **全年资金特征总结**：2025年A股整体具备鲜明的增量资金市特征，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，保险资金入市也有较大体量，外资于上半年存在阶段性回流[26] 公募基金资金端出现分歧，主动偏股公募出现净赎回，而被动基金和“固收+”基金小幅流入[26] 居民资金入市现状与潜力 - **居民风险偏好初步回暖**：在2025年以来的牛市氛围中，整体居民风险偏好延续回暖[3][32] 根据央行城镇储户问卷调查，25年第三季度有18.5%的储户倾向于更多投资，较24年末增加5个百分点，其中对股票、基金信托等高风险资产的投资意愿比重也有所上升[32] 居民存款活化程度提高，流动性较高的活期存款同比增速从低位4.4%持续上升至高位8.9%[32] 25年6月以来滚动3月加总的非银金融机构存款增量均高于居民户存款增量，其中7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高水平，或指向居民存款部分流向金融市场[32] - **当前入市以高净值人群为主**：当前居民资金入市可能仍是局部行为，主要来自于高净值人群[3][33] 2025年A股增量资金主要集中在私募和杠杆资金等具备一定投资门槛的渠道，这与高净值人群的金融投资行为相印证[33] 根据《万通保险·胡润百富2025中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》，79%的高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向[33] - **大部分居民风险偏好仍低**：居民资金大部队并未见大规模入市信号[3] 根据巨量算数统计，2025年7月A股加速上涨以来抖音股票搜索分环比增长仅为19%，远低于此前牛市期间超100%的搜索增速[36] 在25年5月大行存款利率下调后，定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，截至9月货币基金份额达14.7万亿份，同比增长12.5%，而同期主动偏股公募在第三季度净赎回约2100亿元[36] - **风险偏好受预期制约**：大部分居民对未来收入预期和财富保值预期不高，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素[3][37] 25年第三季度城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于23年末水平，同时预期房价下降的占比达23.5%，处于历史高位[37][41] 2026年资金展望与预测 - **宏观背景与历史借鉴**：2025年的宏观环境、市场特征与2020年较为相似，两者均处于美联储降息周期，宏观流动性宽松，且分别处于AI浪潮和新能源产业爆发等产业变革阶段[4][50] 2020年Wind全A指数全年收涨26%，2025年上涨28%，市场走势相似[50] 基于资金面测算，2020年全年资金净流入约2万亿元，截至2025年12月31日估算2025年全年净流入约1.9万亿元，整体规模相近[50] 但增量资金结构差异较大，2020年主要依靠居民借道主动权益基金入场，而2025年则主要依靠杠杆资金、私募和保险资金推动[50] - **2026年增量资金总预测**：展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年A股增量资金将达2万亿元[4][55] - **资金流入项目细分预测**： - **居民端资金**：预计散户活跃资金有望进一步入市，融资盘与银证转账入市规模合计或达10000亿元[4][56] 短期视角看居民风险偏好仍有望延续回暖，长期视角下，截至25年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - **机构端资金**：预计保险资金全年流入7000亿元，得益于保费收入增长和政策提振，红利资产对保险资金仍具配置价值[4][57] 预计主动偏股基金、被动权益基金及“固收+”基金合计流入约7000亿元，外资流入约1000亿元，参考2021年历史经验，在市场赚钱效应改善和基本面预期回暖下，公募和外资资金或得到改善[4][57] - **分红与回购**：在政策引导下A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%，预计2026年分红规模将延续高增，流入约9500亿元，回购预计流入约1000亿元[4][57] - **资金流出项目预测**：伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量[4] 预计2026年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[58] 预计市场交投情绪维持高位，全年交易印花税及融资融券费用规模约7000亿元[58]

核心观点 - 报告认为，在宏观政策可能再次发力、通缩改善及美联储降息预期等因素共同作用下，股市可能迎来春季反弹，低估值价值股和防御性板块可能跑赢 [1] - 报告预计中国股市此轮牛市可能在2026年见顶，恒生指数和沪深300指数全年涨幅分别为15%和20%，牛市将从泛科技板块向原材料、工业及消费板块扩散 [14] - 报告建议投资者采用“杠铃型”投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量 [1][27] 宏观策略 中国经济 - 预计中国GDP增速从2025年前三季度的5.2%降至第四季度的4.6%和2026年第一季度的4.5%，全年增速从2025年的5%降至2026年的4.8% [7] - 通缩小幅改善，CPI同比增速从10月的0.2%升至11月的0.7%，核心CPI连续9个月回升，PPI同比跌幅为2.2% [8] - 房地产跌势趋缓但仍疲弱，12月新房和二手房销量分别同比下跌31.8%和27.5%，新房库存去化周期升至22.1个月创历史新高 [9] - 宏观政策可能在2026年一季度迎来新一轮宽松，预计一季度将降准50个基点、降息10个基点，财政支出进度可能加快 [10][11] - 人民币兑美元短期可能延续走强，预计美元/人民币汇率可能从2025年末的6.98降至2026年6月末的6.93 [13] 美国经济 - 预计美国GDP增速从2025年的1.9%降至2026年的1.8% [16] - 通胀整体小幅回落，预计PCE通胀与核心PCE通胀分别从2025年的2.5%和2.8%降至2026年的2.3%和2.5% [18] - 预计美联储在2026年6月降息一次25个基点，联邦基金利率目标从2025年末的3.5%-3.75%降至2026年末的3.25%-3.50% [22] - 美元指数可能先贬后升，预计从2025年末的98先降至2026年6月末的92，再升至年末的95 [24] - 美国股市可能先涨后跌，波动加剧，MSCI美国指数2026年动态PE为22.2倍，标普500指数席勒市盈率接近40倍 [25][26] 行业观点与投资主线 互联网 - 2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，降低使用门槛、提升决策效率、创造真实价值是关注重点 [1][27] - 建议采用“杠铃型”投资策略：1) AI主题方面，关注腾讯、阿里巴巴、快手；2) 盈利增长确定性方面，关注网易、携程 [1][27] - 预计2026年中国游戏市场规模同比增长5%至3,694亿元，看好腾讯和网易 [37] - 预计2026年整体网上零售额同比增长6.5%，其中实物商品网上零售额同比增长5.2% [39][46] - 预计2026年国内旅游收入增速有望达到7%，OTA行业增速或更快，出境游收入增长有望维持在10-15%区间 [47] 软件及IT服务 - 大模型行业竞争将进一步加剧，细分领域的AI应用变现有望持续起量 [1][51] - 看好智能体能力提升、图像编辑及视频生成大模型带来的付费用户渗透及变现潜力 [51] - 推荐云化领先且中长期有望通过AI获得增量变现的金蝶国际 [1][51] - Gartner预计2026年全球AI总支出将同比增长37%至2.0万亿美元 [59] 半导体 - 维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业整合并购 [1] - 据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计同比增长26%至9,750亿美元，其中逻辑芯片增长32%、存储芯片增长39% [1] - 推荐标的包括中际旭创、生益科技、深南电路、北方华创、豪威集团 [1] 科技 - 全球科技产业将呈现终端需求分化与AI创新加速并存的格局，算力产业链景气度高企，端侧AI新品落地提速 [1] - 建议关注两条主线：1) AI算力基础设施：VR/ASIC架构升级带动ODM及零部件量价齐升；2) 端侧AI：折叠iPhone及AI手机/眼镜/PC产品创新 [1] - 看好立讯精密、鸿腾精密、比亚迪电子和瑞声科技等企业 [1] 消费 - 2026年居民消费将延续“降级”主基调，支出向“不可压缩的刚性需求”与“低成本情绪慰藉”倾斜 [2] - 三大投资主线：1) 消费降级深化：高净值人群降级+大众市场极致性价比；2) 需求优先级固化；3) 持续推进业务出海 [2] - 恒生消费指数开年以来累计上涨2.8% [2] - 新一轮消费补贴政策于1月1日实施，重点鼓励消费升级和绿色转型，补贴范围优化 [1][45] 汽车 - 2026年乘用车零售销量有望同比持平，批发量受出口拉动或增2.9%；新能源车批发销量预计同比增长18.5%至1,850万台，市占率达59.2% [2] - 行业三大趋势：竞争白热化、PHEV逆势增长、电池涨价 [2] - 投资策略需聚焦竞争烈度与成本压力，推荐吉利汽车，电池板块关注正力新能 [2] 医药 - 近期行业回调是估值与业绩的重新平衡，创新药出海趋势长期将延续 [2] - 相较于2025年创新药BD首付款规模同比增长53%，预期2026年BD规模将稳步增长 [2] - 2026年将更关注已出海产品的推进，如临床试验的开展、数据的公布 [2] 资本品 - 全球金属价格上升将有利于拉动矿山机械需求，中国头部工程机械公司继续以拉美、非洲、东南亚等地区作为增长点 [2] - 预期土方机械的上升周期将会持续，重卡需求将保持高位 [2] - 看好三一重工、中联重科、恒立液压、潍柴动力 [2] 保险 - 保险行业将是中国产业结构转型中金融业内最具成长性的子板块，资产端与负债端共振推动行业步入良性扩张周期 [3] - 2026年分红险转型加速或带动新单销售超预期，预计上市险企的新增负债成本将逐步降至2%以下 [3] - 推荐中国平安、中国人寿、中国财险、友邦保险 [3] 房地产和物管 - 政策端，北京出台涉房宽松政策或开启一线城市新一轮放松，预计上海将率先跟进 [4] - 预计2026年一二手综合销售额再跌8%至13.55万亿元，其中新房销售额降幅收窄至6%达7.09万亿元 [4] - 自12月24日北京放松至2026年1月6日，重点地产股涨6.5%、物业股涨6.2%，均跑赢恒生指数(+5.3%) [4] - 建议关注商业运营能力较强的华润置地、存量市场龙头贝壳、以及华润万象生活等物业服务商 [4][5]

核心观点 - A股市场在2026年初实现“开门红”，主要指数连续上涨，这标志着春季行情正式展开，市场已突破前期高点并有望恢复上行趋势 [1][10] - 行情的主要推动力来自于宏观基本面的改善预期，具体包括国家在投资领域的政策提前发力以及2025年12月制造业PMI数据意外好转至扩张区间 [2][3][29] - 报告对2026年市场保持“慢牛”态势持乐观态度，并基于长期政策环境与短期周期视角，看好红利、农业、航空航天及人工智能等板块 [4][30] 市场表现总结 - **主要指数表现**：在2026年1月5日至7日期间，A股主要指数全线上涨，其中上证指数上涨2.95%，深证成指上涨3.74%，创业板指上涨3.95%，沪深300上涨3.17%，科创综指上涨6.72%，万得全A上涨3.80% [1][7][11] - **行业板块表现**： - 申万一级行业中，综合、有色金属、电子涨幅居前，分别累计上涨9.27%、7.30%和6.72%；仅银行和石油石化板块下跌，跌幅分别为-0.58%和-0.26% [23] - 红利板块内部分化，保险和证券板块在3个交易日内分别上涨9.10%和4.47%，而银行板块下跌0.51% [17] - 二级行业中，电子化学品Ⅱ和航天装备Ⅱ涨幅领先，分别上涨14.23%和11.01%；国有大型银行Ⅱ和电机Ⅱ跌幅居前，分别为-2.23%和-0.86% [24] - 三级行业中，半导体设备、电子化学品Ⅲ涨幅最大，分别为18.04%和14.23%；家纺、辅料跌幅最大，分别为-3.02%和-2.59% [26] 行情驱动因素分析 - **政策提前发力**：国家发改委于2025年12月29日印发“两新”政策通知，并提前下达约2950亿元的“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，同时批复总投资超过4000亿元的重大基础设施项目 [27][28] - **新质生产力投资**：国家创业投资引导基金正式启动，由超长期特别国债出资1000亿元，采取“子基金+直投”模式，预计将形成超万亿元投资规模，聚焦原创性、颠覆性技术创新 [28] - **经济数据超预期**：2025年12月制造业PMI为50.10%，自4月以来首次升至扩张区间，其中大型企业PMI为50.80%，产需同步修复增强了市场对2026年第一季度经济大幅好转的预期 [3][29] 投资展望与建议 - **长期政策环境**：2026年是“十五五”开局之年，积极的政策基调将为产业升级营造宽松环境，长期资金入市政策有望支撑市场保持“慢牛”态势 [4][30] - **短期周期视角**：2026年新周期有望启动，将利好上游周期类行业，当前市场表现强于预期 [30] - **看好的方向**：报告明确看好与红利相关的保险、证券板块；农业相关的种植业；“十五五”指引的航空航天方向；以及持续强势的人工智能等科技板块 [4][30]

核心观点 - 报告核心结论：2025年A股呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，险资亦有较大体量，而主动偏股公募整体净赎回[1] 当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 借鉴2020年历史经验并结合当前新变化，预计伴随居民资金入市进程推进，2026年A股全年增量资金有望达到2万亿元[1][4] 2025年A股增量资金结构分析 - 2025年A股增量资金主力来自活跃资金，全年资金入市可分为两个阶段[2][13] - 上半年市场震荡修复，资金“多点开花”：代表散户资金的银证转账流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元，险资在政策引导下大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 上半年增量资金主要流入科技和红利板块：险资主要增配银行、交运、通信等红利板块；被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）；外资主要流入汽车、电子、银行[14] - 第三季度以来市场放量拉升，主要增量来自私募和融资交易等活跃资金：7月以来杠杆资金入市约7000亿元，推动融资余额突破2.5万亿元并创历史新高；估算第三季度私募资金大幅流入股市约4000亿元，私募证券投资基金规模突破7万亿元，股票多头平均仓位从61%提升至66%[2][19] - 第三季度以来增量资金主要流入有色、电子和新能源板块：私募资金的材料板块仓位明显上升，制造板块仓位提升；杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）[20][21] - 总结：2025年A股具备鲜明的增量资金市特征，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，险资入市体量也较大，外资上半年阶段性回流，而主动偏股公募出现净赎回[26] 居民资金入市进程分析 - 种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群[3][32] - 居民风险偏好延续回暖：25年第三季度有18.5%的储户倾向于更多投资，较24年末增加5个百分点，对股票、基金信托等高风险资产的投资意愿上升[32] 居民存款活化程度提高，活期存款同比增速从低位4.4%持续上升至高位8.9%，而定期存款同比增速从13.5%降至10.7%[32] 25年6月以来滚动3月加总的非银存款增量均高于居民户存款增量，7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高，或指向居民存款部分流向金融市场[32] - 当前居民资金入市仍是局部行为：增量资金主要集中在私募和杠杆资金等渠道，对普通居民有一定投资门槛[3][33] 根据调查，2025年接近八成（79%）高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向，与市场增量资金结构相互印证[33] - 大部分居民风险偏好仍在低位运行，掣肘资金全面入市：第三季度以来自媒体股票热度（搜索量环比增长19%）不及此前牛市期间超100%的增速[3][36] 25年5月大行存款利率下调后，定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，货币基金份额同比增长12.5%，而第三季度主动偏股公募净赎回约2100亿元[36] 居民对未来收入信心指数（45.9%）仍低于23年末水平，预期房价下降的占比（23.5%）处历史高位，收入和财富保值预期不高抑制了投资风险资产的意愿[37][41] 2026年微观资金面展望 - 2025年整体资金流入情况与2020年类似，但结构出现新变化：2020年与2025年Wind全A指数分别上涨26%和28%，宏观上均处于美联储降息周期和产业变革阶段（新能源/AI）[50] 两年整体资金净流入规模大致相同（2020年约2万亿元，2025年估算约1.9万亿元），但2020年主要增量来自居民借道主动权益基金，2025年则主要依靠杠杆资金、私募和险资[50] - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年增量资金净流入达2万亿元[4][55] - **资金流入项目预测**： - 散户活跃资金有望进一步入市：预计融资盘+银证转账入市规模合计达10000亿元[4][56] 长期视角下，截至25年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - 机构端资金：险资预计全年流入7000亿元；主动偏股+被动权益+“固收+”基金预计流入约7000亿元；外资预计流入约1000亿元[4][57] - 分红及回购：在政策引导下，A股现金分红比例已接近50%，预计2026年分红规模延续高增，流入约9500亿元，回购流入约1000亿元[57][55] - **资金流出项目预测**： - 伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量：预计全年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[4][58] - 预计市场交投情绪维持高位，全年交易印花税+融资融券费用规模约7000亿元[58]

核心观点 - 2025年A股市场结构性分化显著，行业与个股投资难度加大，但公募基金凭借更高的胜率和更优的投资体验成为更佳选择[3] - 公募基金行业在2025年实现全面发展，总规模稳步攀升至近37万亿元，权益基金占比提升，另类投资、FOF、QDII等多类产品规模高速增长[3] - ETF市场在2025年实现规模和数量的历史性突破，总规模突破6万亿元，增速达61.29%，资金流动呈现“重行业主题、轻宽基指数”的鲜明特征[3][20] - 指数增强型基金在2025年超额收益显著，其中对标小盘、科技属性指数的产品表现尤为出色[3][48] 2025年个股、行业及基金收益比较分析 - **行业投资难度大**：2025年申万一级行业离散度为23.4，处于近5年最高值，市场资金高度集中于以科技、贵金属为核心的少数赛道[3][7] 跑赢中证全指的行业占比仅为32%，超过半数的行业无法跑赢市场整体表现[7] 行业轮动快速，当年排名前十的行业在下一年仍能保持前十的占比通常仅20%-30%[8] - **个股选股难度高**：以通讯行业为例，2025年个股分散度达90.66，为近3年最高值[12] 前期强势个股对未来收益预测力弱，例如2024年涨幅排名前二的个股在2025年反而出现亏损[12] - **基金投资胜率更高**：2025年主动权益基金和股票型ETF基金的正收益占比分别为97.05%和93.99%，远高于全部A股的77.45%[15] 两类基金的平均收益中位数分别为28.24%和25.02%，同样高于全部A股的21.42%和沪深300指数的17.66%[15] 2025年公募基金规模发展 - **总规模创新高**：2025年公募基金总规模稳步攀升至近37万亿元[3][16] - **权益基金占比提升**：主动管理偏股型基金规模增长22.37%至41,954.45亿元，被动指数型基金规模增长38.73%至46,508.21亿元[18] - **多类产品线高速增长**：以黄金资产为主的另类投资基金规模增长超2倍（205.20%）[3][18] FOF基金规模增长近80%（79.03%）[3][20] QDII基金规模增长51.65%[3][18] 含权债券型基金规模增长45.54%[3][18] 2025年ETF基金发展概述 - **规模与数量创历史新高**：2025年ETF基金总规模突破6万亿元，较2024年底新增2.28万亿元，规模增速达61.29%[20] ETF数量达到1402只，较2024年底新增356只[20] 规模增长节奏加快，年内连续突破4万亿、5万亿、6万亿元关口[21] - **各子类型规模普涨**：股票型ETF规模增长32.56%至3.82万亿元[24] 债券型ETF规模增速高达376.52%[24] 跨境ETF规模增长119.53%至0.93万亿元[24] 商品ETF规模增长230.98%[25] - **各类型ETF均录得正收益**：2025年各类型ETF基金均录得年度平均正收益，但股票型ETF基金首尾收益差达163.61%[26] - **资金净流入集中**：2025年ETF基金净流入合计8749.94亿元，其中跨境型ETF净流入3669.81亿元（占比41.9%），债券型ETF净流入2678亿元（占比30.6%）[27] 2025年股票型ETF基金业绩与资金流动 - **资金流向“重行业主题、轻宽基指数”**：2025年，规模指数ETF（宽基）净流出2072.63亿元，而行业主题ETF净流入2774.14亿元[31] 红利低波策略ETF获得410.08亿元资金净流入[31] - **宽基ETF作为底仓属性凸显**：规模指数ETF总规模达2.5万亿元，体量远超其他类型[31] 宽基ETF资金流动有规律，2025年仅在市场下跌、震荡或主线快速轮动期间（如1月、4月、12月）有资金净流入[34][36] - **业绩与资金流入前十榜单**：涨幅靠前的ETF集中在人工智能、通讯、有色等指数，有8只ETF涨幅翻倍[37] 资金净流入前十的ETF中，5只为大盘宽基指数（如沪深300、中证A500），行业主题则集中在证券和机器人指数[37][39] 2025年跨境ETF基金业绩与资金流动 - **规模翻倍增长**：跨境ETF总规模由4242.26亿元增长至9319.24亿元，增长119.67%[42] - **主题投资占主导**：行业主题基金年度净流入3297亿元，占跨境ETF总净流入的89.8%[42] 主题指数ETF总规模达4182.28亿元，占比48.87%[44] - **资金聚焦科技板块**：资金重点关注以恒生科技、港股通互联网为代表的TMT板块[3][43] 港股通互联网ETF获得566.59亿元资金净流入，港股通科技30ETF、港股通非银ETF等均获得超200亿元净流入[43][46] 2025年指数增强型基金业绩盘点 - **整体超额收益显著**：2025年指数增强型基金平均净值增长率为32.5%，领先沪深300指数12.72个百分点，平均超额收益率为4.1%[48] 取得正超额的基金占比为77.3%，高于2024年的70.7%[48] - **内部分化明显**：对标同一指数的基金业绩分化大，例如同为中证500指增产品，超额收益首尾差可达26.58个百分点[48] - **小盘科技风格占优**：风格上偏小盘、具有较强科技属性的指增产品表现更为出色[3][48] 例如，对标国证2000、中证1000和创业板综指的基金超额收益显著，汇添富国证2000指数增强A的超额收益达23.59%[48][51]

核心观点 - 中国乘用车出口正从由外部事件（如疫情、俄乌冲突）驱动的被动扩张阶段，转向以产品力和产业能力为核心的主动出海阶段 [3] - 2025年新能源车出口占中国整体乘用车出口比例升至42%，比亚迪是出口增量的主要贡献者 [3] - 通过“准入过滤”和“份额潜力”测算，中国车企可进入的全球市场规模约为2700万辆（2024年销量），长期出口潜力市场约为908万辆，市场空间巨大 [5] - 分区域可触达市场规模与市占率天花板排序为：东南亚、中东、欧洲、拉美 [5] 全球总量和新能源渗透率预测 - **全球乘用车销量预测**：预计2026年全球乘用车销量为9015万辆，同比增长1.7% [16] - **全球新能源渗透率预测**：除中国和欧洲外，2025年多数市场新能源渗透率低于10%，政策是影响渗透率的关键因素 [17] - **分区域新能源渗透率与增量贡献**： - **欧洲**：2026年新能源渗透率预期为30%（同比+5.1pct），英国为35%（同比+4pct）[2]。2025年渗透率超预期主因平价车型放量及部分补贴重启 [26]。2026年将是新一轮平价电动车上市放量节点 [34] - **东南亚**：2026年新能源渗透率预期为19%（同比+4.8pct）[2]。2025年渗透率超预期主因政策窗口期下的“抢装效应”及中国车企带来的有竞争力定价 [37]。2026年政策明显转向鼓励本地生产 [40] - **拉美**：2026年新能源渗透率预期为5%（同比+2.2pct）[2]。2025年增速放缓因政策重心在产业本地化而非刺激需求，且核心市场加征关税 [43]。2026年将是中国车企本地化产能集中释放元年 [46] - **大洋洲**：2026年新能源渗透率预期为13%（同比+3.7pct），主因澳大利亚实施新车燃油效率标准（NVES）[2][49] - **中东**：2026年新能源渗透率预期为15%（同比+3.5pct），政策鼓励但不激进，侧重基建 [2][51] - **中亚**：2026年新能源渗透率预期为3.3%（同比+1.2pct），进口优惠可能到期，但比亚迪等本地化投产形成支撑 [2][54] - **油电经济性**：横向比较，各地区电动化经济性排序为：欧洲 > 东亚（中国）≥ 南美 > 北美/独联体 > 中东 [22] 中国车企全球市占率预测 - **出口历程复盘**：2021-2025年，中国乘用车出口从“外生供需条件驱动”向“产品力与产业能力核心”过渡 [3] - 2021年：疫情后中国供应链恢复较快，填补全球缺口 [59] - 2022-2024年：俄乌冲突后，中国车企快速填补俄罗斯市场空缺 [59] - 2025年：新能源车出口占比显著提升至42% [59] - **市场准入过滤（STEP1）**：基于贸易壁垒、双边关系和外生不确定性，报告剔除了北美、日韩、印度、墨西哥市场，得出中国车企可进入市场规模约为2700万辆（2024年Marklines口径）[5][65] - **份额潜力测算（STEP2）**： - 在**有本土品牌培育目标**的市场（如欧盟、俄罗斯、越南等），中国品牌长期市占率天花板参考“非本土第二梯队品牌”的稳定市占率水平 [5][69] - 在**无本土品牌培育目标**的市场，中国品牌长期市占率天花板参考当前市场中市占率最高的品牌系别或集团结构 [5][69] - 测算得出中国车企长期出口潜力市场为908万辆（2025年自主品牌出口预计为300万辆）[5][70] 车企层面出口预测 - **区域市场通用性分析（STEP1）**： - **制度友好度**：大洋洲、中东、中亚及非洲对整车出口最友好；东南亚与拉美具备放量基础但引导本地化；欧盟制度约束明确且趋严；俄罗斯形成结构性本地化压力 [6][80] - **能源偏好**：东南亚、欧盟、英国、大洋洲明确支持BEV/PHEV；俄罗斯、中亚、中东、非洲以ICE/HEV为主；拉美多路线并存 [23][81] - **主流价格带**：欧盟、英国、大洋洲为主流中高价位（2.5-4万美元）；东南亚、俄罗斯、拉美、中东为中低价位（1.2-3万美元）；非洲、中亚为低价位（1-1.8万美元）[80][84] - **中国品牌竞争**：在俄罗斯、中亚、东南亚市场参与度极高，中国车企间边际竞争压力显著；其他多数区域中国品牌仍处扩张阶段 [6][85] - **车企具体打法分析（STEP2）**： - **比亚迪**：早期以BEV单一车型切入，后扩展至多车型矩阵，引入PHEV与不同价格带产品，配合分区定价、渠道升级、差异化海外产能布局及自建船队，构建可复制的全球化运营体系 [7] - **奇瑞**：以燃油车为海外基本盘，通过Tiggo系列及多品牌矩阵在发展中市场与俄罗斯快速放量，以KD本地化与经销商体系控制风险，定价锚定日韩品牌下沿，构建稳健的全球化打法 [7] - **长城**：以燃油车为基本盘，直控核心市场，采用区域制造中枢与KD并行，构建以功能与性价比驱动的稳健海外扩张路径 [7] - **吉利**：海外打法以风险控制与灵活性优先，长期高度集中于俄罗斯市场，依托集团全球化资产（如沃尔沃、宝腾、雷诺）推进，以合规与协同为核心的稳健型路径 [7] - **车企与区域匹配度及有效市场判断（STEP3）**： - **比亚迪**：与多数区域匹配度高，大洋洲和英国制度与竞争约束最小；东南亚和拉美通过本地化对冲风险；中东价格与政策环境友好；欧盟正推动本地化以消化贸易风险 [9] - **奇瑞**：俄罗斯、中亚、中东与非洲是匹配度最高的核心市场；拉美（除墨西哥）匹配基础良好；东南亚与大洋洲受新能源趋势与价格结构影响匹配度中等；欧盟市场约束较多 [9] - **长城**：在中东、中亚、拉美、非洲匹配度最高，优势区域集中于新能源渗透慢、SUV/皮卡需求稳定且制度友好的市场；欧洲市场约束明显 [9] - **吉利**：在中东、拉美（除墨西哥）及部分新兴市场匹配度较高；俄罗斯与中亚匹配基础中性；欧盟制度与合规要求约束放量节奏 [9] 投资建议与车企出口预测 - **行业出口总量预测**： - 中国车企总出口量（协会口径）：预计2026年达658万辆，同比增长15% [12] - 中国车企新能源出口量（协会口径）：预计2026年达362万辆，同比增长48%，占总出口比例提升至55% [12] - **车企出口占比预测**： - **比亚迪**：出口销量占总销量比重预计从2025E的21%提升至2026E的28% [10] - **长城汽车**：出口占比预计从2025E的38%变为2026E的34% [10] - **奇瑞汽车**：出口占比预计从2025E的46%变为2026E的42% [10] - **上汽集团**：出口占比预计从2025E的25%提升至2026E的27% [10] - **全球化标的筛选标准**： 1. 出口销量占比持续提升，海外成为重要增量来源 [11] 2. 海外产能（全工艺或KD）已实质性落地并进入投产放量阶段 [11] 3. 对俄罗斯市场依赖度较低 [11] 4. 新能源车型出口占比较高 [11] 5. 海外渠道与组织体系具备控制力和长期运营能力 [11] - **建议优先配置**：海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [11]

核心观点 报告认为，2026年家电轻工行业应重点把握四条投资主线：内需端，需求侧有以旧换新政策托底的白电行业具备配置价值，供给侧充电宝行业有望迎来新规带动格局改善、国产五金市占率提升正当时；服务消费正当其时，关注人、货、场重构下的利基消费品（潮玩、折叠自行车、3D打印）[1]。外需端，传统品类走出关税干扰恢复趋势明确，关注具有海外生产能力及强渠道产品力的标的；同时关注新品类和新市场开拓带来的机遇[1]。 行情复盘 - 2025年1月1日至12月25日，轻工板块累计上涨24.68%，跑赢沪深300指数（上涨17.98%），在29个板块中排名第12[12][15]。家电板块累计上涨12%，涨幅弱于沪深300指数[12][15]。 - 轻工细分板块中，印刷、其他轻工、包装等板块走势较强，文娱轻工、家居类走势较弱[17]。轻工板块重点公司中，泡泡玛特、康耐特光学、依依股份2025年涨幅分别为124%、117%、94%[17]。 - 家电细分板块中，黑电表现较好，白电受关税政策影响走势反复，厨电及小家电表现分化[21]。家电板块重点公司中，TCL电子、科沃斯、亿田智能年初至2025年12月25日分别累计增长75%、73.8%、72.9%[21]。 - 宏观消费方面，2025年M1-M11社零总额累计同比增长4%，家电类零售额累计同比增长14.8%，显著跑赢社零总额增速[24]。分月看，家用电器和音像器材类零售额同比增速在9月前跑赢社零总额，9月后开始回调[24]。 - 原材料方面，螺纹钢价格保持平稳，铝、铜价自2025年10月以来开始上涨，预计对空调成本端有一定扰动[32]。 - 交易端，2025年第三季度，家电板块基金重仓持股比例为2.46%，相较2024年第三季度下滑1.74个百分点[34]。轻工板块基金重仓持股比例为0.5%，相较2024年第三季度回调0.07个百分点[33]。截至2025年12月25日，家电及轻工板块多数个股市盈率处于历史分位数的50%以下[34][40]。 内需：需求侧政策兜底 - **以旧换新政策效果显著**：2024年以旧换新专项资金投入1500亿元，8大类家电产品实现销售量6200多万台，直接拉动家电消费近2700亿元，全年限额以上家电及视听器材零售额达1.03万亿元，同比增长12.3%[44][47]。2025年政策加码，专项资金预计投入3000亿元，带动1-11月家电销售超1.28亿台[44][47]。2026年家电国补明确延续，但中央财政退出“普补”，常规家电改由地方自主补贴，预计补贴总量约为2025年的50%[47]。 - **白电板块防御属性与股息价值**：白电板块个股市盈率多处于历史分位数较低水平，股息率具备性价比，例如格力电器股息率达7.33%，美的集团、海尔智家、海信家电股息率在4%-5%左右[46][49]。美的集团2025年至今已回购115亿元[48][49]。 内需：供给侧格局优化 - **充电宝行业新规驱动格局改善**：《移动电源安全技术规范》计划于2026年一季度正式发布，认证过程趋严将提升行业门槛，大量白牌有望出清[2][75]。目前行业竞争格局分散，2025年11月行业CR3市占率不到25%，Top1玩家份额不到10%，集中度提升空间大[76]。行业呈现高端化趋势，如安克、酷态科产品均价分别达319元、152元，而多数品牌均价在100元出头[76]。 - **国产五金替代正当时**：中国家居五金行业市场规模从2022年的2093.60亿元提升至2024年的2487.20亿元[84]。行业竞争格局分散，国际品牌如百隆、海蒂诗仍占主导，但本土龙头如悍高集团市占率从2022年的0.57%提升至2024年的0.94%，位列行业前五[84][87]。 内需：服务消费与新消费 - **谷子经济（潮玩）满足情绪消费**：中国的IP类精神消费处于成长快车道，国产IP供给增加，受众群体扩充，人均消费与发达国家相比仍有较大增长潜力[3]。重点推荐IP运营能力较强的泡泡玛特和渠道下沉空间较大的布鲁可[3]。 - **折叠自行车从小众走向破圈**：折叠自行车兼具城市出行的便利性、空间效率和机动性[3]。大行科工在中国内地折叠自行车行业占据领先地位[3]。 - **消费级3D打印市场方兴未艾**：消费级3D打印机正由面向专业人士的小众工具，逐步演变为大众可广泛使用的设备[3]。创想三维有望登录港股[3]。 外需：传统品类恢复与新机遇 - **传统出口链恢复趋势明确**：中国家电轻工制造业仍保持全球领先水平，建议关注产品及渠道开拓能力强、拥有海外工厂能有效规避对美关税风险的标的，如欧圣电气、德昌股份、匠心家居[3]。 - **新品类：泳池清洁机器人渗透率提升**：2024年泳池清洁机器人行业规模约450万台，渗透率仍具提升空间，且海外龙头占据较高份额，中国企业份额提升有较大空间[3][8]。望圆科技（待上市）泳池清洁机器人出货量排名全球第三[8]。 - **新市场：聚焦快速发展新兴市场**：建议关注专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司乐舒适[3]。2024年非洲卫生用品市场规模达38亿美元[8]。

核心观点 - 报告核心结论：2025年A股呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，险资亦有较大体量，而主动偏股公募整体净赎回[1] 当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 借鉴历史经验，伴随居民资金入市进程推进，预计2026年全年A股增量资金将达2万亿元[1] 2025年A股增量资金主力来自活跃资金 - 2025年A股市场表现亮眼，Wind全A指数全年累计上涨28%，充裕的资金面是重要支撑[13] 全年资金入市分为两个阶段：上半年市场震荡修复，各路资金“多点开花”[2] - 2025年上半年，代表散户资金的银证转账资金流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元[2][13] 在政策引导下，追求长线投资的险资大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 2025年上半年，增量资金主要流入科技和红利板块[2] 险资主要增配银行、交运、通信等红利板块[14] 被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）[14] 外资主要流入汽车、电子、银行[14] - 2025年第三季度以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金[2][19] 7月以来杠杆资金入市约7000亿元，截至12月31日A股融资余额已突破2.5万亿元[19] 估算第三季度私募资金大幅流入股市约4000亿元，11月中国私募证券投资基金规模突破7万亿元，较6月增长约1.5万亿元[19] - 2025年第三季度以来，增量资金主要流入有色、电子和新能源板块[2] 私募资金在材料和制造板块仓位明显上升[20] 杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）等行业[21] - 总结2025年，A股增量资金市特征鲜明，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，险资入市体量也较大，外资上半年阶段性回流，而主动偏股公募出现净赎回[26] 我国居民资金入市进程仍在初期阶段 - 种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群[3][32] 2025年第三季度，央行城镇储户问卷调查显示有18.5%的储户倾向于更多投资，较2024年末增加5个百分点，投资股票、基金信托等高风险资产的意愿比重上升[32] - 居民风险偏好提升的迹象包括存款活化程度提高：定期存款同比增速自年初高位13.5%降至近期低位10.7%，而活期存款同比增速则自低位4.4%持续上升至高位8.9%[32] 2025年6月以来，滚动3月加总的非银金融机构存款增量均高于居民户存款增量，其中7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高水平[32] - 当前居民资金入市可能仍是局部行为，主要来自高净值人群[3][33] 2025年A股增量资金主要集中在私募和杠杆资金等渠道，这些渠道对普通居民有一定投资门槛[33] 调查显示，2025年接近八成（79%）高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向[33] - 大部分居民资金尚未大规模入市，信号包括：2025年7月A股加速上涨以来，自媒体（如抖音）股票搜索热度环比增长仅为19%，远低于此前牛市期间超100%的增速[36] 2025年5月大行存款利率下调后，大量定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，截至9月货币基金份额达14.7万亿份，同比增长12.5%，而同期主动偏股公募净赎回约2100亿元[36] - 大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素[3][37] 2025年第三季度，城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于2023年末水平；预期房价下降的占比达23.5%，处于历史高位[37] 2026年微观资金望净流入两万亿元 - 2025年的宏观环境、市场特征及整体资金净流入情况与2020年较为相似[4][50] 2020年Wind全A指数上涨26%，2025年上涨28%[50] 2020年全年资金净流入约2万亿元，截至2025年12月31日估算全年净流入约1.9万亿元[50] - 2025年与2020年的增量资金结构存在差异：2020年主要增量资金为居民借道主动权益基金入场，而2025年则主要依靠杠杆资金、私募和险资推动[50] - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年A股增量资金将达2万亿元[1][4][55] - 从资金流入项目看，散户活跃资金有望进一步入市，预计融资盘与银证转账入市规模合计达10000亿元[4][56] 长期视角下，截至2025年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - 机构端资金方面，预计2026年险资将延续高增，全年流入7000亿元[4][57] 预计主动偏股基金、被动权益基金及“固收+”基金合计流入约7000亿元，外资流入约1000亿元[4][57] - 在政策引导下，A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%[57] 预计2026年分红规模将延续高增，流入约9500亿元[4][57] - 从资金流出项目看，伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量[4][58] 预计2026年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[58] 预计全年交易印花税及融资融券费用规模约7000亿元[58]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心内容是对2026年1月8日A股市场表现的回顾，指出当日市场主要指数涨跌不一，但个股整体上涨居多，成交额较前一日小幅缩量，行业与概念板块表现分化，国防军工、传媒等行业领涨，非银金融、有色金属等行业领跌 [1] 市场回顾 - **指数表现**：2026年1月8日，A股主要指数涨跌不一，沪指下跌0.07%，收于4082.98点，深证成指下跌0.51%，收于13959.48点，创业板指下跌0.82%，收于3302.31点，科创50指数上涨0.82%，收于1455.17点 [1] - **个股表现**：全市场个股涨多跌少，共有3730只个股上涨，1588只个股下跌，144只个股收平 [1] - **市场成交**：沪深两市全天成交额合计为28003亿元，较前一个交易日小幅缩量539亿元 [1] - **行业表现**：申万一级行业涨多跌少，国防军工行业领涨，涨幅为4.18%，传媒行业上涨2.00%，建筑装饰行业上涨1.76%，房地产行业上涨1.60%，建筑材料行业上涨1.33%，非银金融行业领跌，跌幅为2.81%，有色金属行业下跌1.56%，通信行业下跌0.95%，银行行业下跌0.89% [1] - **概念板块表现**：涨幅居前的概念板块包括大飞机、卫星互联网、商业航天、航母、军工信息化、十大军工集团、中航系、军民融合、卫星导航、核聚变、脑机接口、低空经济、中船系、通用航空、电源设备精选，回调的概念板块包括炒股软件、稀有金属精选、稀土、钴矿、保险精选 [2]

核心观点 - 报告认为，债基费率新规于2025年12月31日落地，相比征求意见稿有所放松，市场前期对二永债的谨慎情绪有所缓和，短期限二永债（二级资本债和永续债）或迎来补涨行情 [5][10][17] - 然而，由于市场做多债券、申购债基的意愿依然不强，新规的利好实际效果可能弱于预期，因此不建议交易长期限品种，短二永是更稳妥的选择 [5][11][17] - 对于2026年1月的信用债策略，总体态度偏谨慎乐观，建议重点关注三个方向：债基新规后的短二永补涨机会、中短端信用债的下沉机会、以及产业债中私募债和永续债的估值偏离机会 [5][11] 市场回顾与展望 - **12月市场回顾**：12月债市走势震荡，信用债收益率窄幅波动，走势大体呈“N”型，全月受货币政策预期、经济数据、股市表现及债基新规等因素交织影响，临近年末债市表现整体偏弱且波动放大 [5][10] - **1月策略总览**：信用债总体态度偏谨慎乐观，建议延续12月策略，在中短端多寻找下沉机会，城投债2~3年、产业债1~2年可适当挖掘凸点、把握骑乘价值 [5][11] 企业永续债策略 - **策略观点**：年末永续品种利差保持震荡小幅走阔趋势，部分利差偏厚的个券仍有一定性价比，当前永续债信用风险和不赎回风险总体可控，适合负债端稳定的机构配置 [5][12] - **利差水平**：四季度永续利差走阔主要集中在中低等级、中长期限城投，目前AA+级5年期城投永续品种利差已经触及20个基点，为2024年4月以来的高值，3~5年期不少强主体永续品种利差能达到35个基点以上 [5][12] - **挖掘方向**：建议针对大板块、大主体进行挖掘，例如电力、建筑央企等 [5][12] - **一级市场（12月）**：发行企业永续债150只，合计融资1749亿元，环比下降约14%；偿还规模1146亿元，环比下降约24%；实现净融入602亿元，环比增长约13%；AAA级主体发行规模占比回落至88%，发行成本环比上行 [19] - **发行结构**：城投、石油石化、建筑装饰行业发行规模领先；江苏、四川、山东三地城投新发规模靠前；新发永续债中次级债的规模占比升至70% [21][24] - **二级市场（12月）**：永续债收益率小幅波动、趋势向下，利差呈现短端走阔、长端收窄的格局；城投永续利差小幅跑输，而中低等级产业永续利差收窄；企业永续债全月成交4960亿元，换手率环比下降 [29][31][36] 二永债（银行二级资本债及永续债）策略 - **策略观点**：债基新规落地后或迎补涨行情，但利好效果可能弱于预期，不建议过度拉长久期，短端是更稳妥的选择 [5][17] - **具体操作**：3年期以内可适当下沉优质城农商行；3~4年期曲线陡峭程度尚可，且前期超调幅度较大，此区间可选择大行交易 [5][17] - **一级市场 - 金融永续债（12月）**：共发行13单，规模合计330亿元，环比下降约24%，其中国股行缺席，城农商行贡献主要融资额度；新发债中AAA级占比降至50% [42][46] - **一级市场 - 金融次级债（12月）**：发行1864亿元，其中银行二级资本债发行1536亿元，国有行融资持续活跃；新发债中AAA级占比上升至92.24% [47][51] - **二级市场 - 利差表现（12月）**：银行永续债利差全面小幅走阔，期限分化明显，其中AA+级银行永续债利差大幅走阔9个基点，城商行、农商行走阔幅度更大；银行二级资本债利差同样呈现短端走阔、长端收窄 [52][55] - **二级市场 - 成交情况（12月）**：银行永续债成交规模环比上升，但换手率下降；银行二级资本债换手率则大幅提升，月换手率上升4.55个百分点至21.80% [57][61] 资产支持证券（ABS）策略 - **策略观点**：ABS相比于普通信用债的溢价在12月进一步走阔，且该溢价短期内预计难以收敛，超额收益机会不大 [5][15] - **配置建议**：优先选择安全边际更充分的城投ABS，推荐收费收益权、保障房等风险偏低的类型；债权类、CMBS等需视风险偏好挖掘；建筑大央企发行的、底层资产标准化更高的ABS可优先关注 [5][15] - **一级市场（12月）**：共发行265单ABS项目，合计融资2905亿元，总融资额环比提升31%；融资租赁、应收账款和持有型不动产ABS发行规模居前 [67][69] - **二级市场（12月）**：各等级长久期ABS到期收益率表现更优，信用利差呈现短端走阔、长端收窄；二级成交热度环比大幅上行，成交规模共计1924亿元，环比增长33% [72][74]