核心观点 - 2月第2周，A股市场资金整体呈净流出状态，合计净流出723亿元，较前一周流出的522亿元有所扩大 [1] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的中高位，而长期市场情绪指标则处于2005年以来的中低位 [1] - 从行业热度看，通信、半导体、电力设备等行业的交易活跃度（成交额占比）处于历史高位 [1] A股微观资金面 - 2月第2周，资金入市合计净流出723亿元，前一周为净流出522亿元 [1][8] - 资金流入方面：融资余额减少747亿元，公募基金发行增加436亿元，ETF净赎回231亿元，北上资金估算净流入30亿元 [1][8] - 资金流出方面：IPO融资规模8亿元，产业资本净减持101亿元，交易费用103亿元 [1][8] A股市场情绪跟踪 - **短期情绪指标**：主要观察换手率和融资交易占比。最近一周年化换手率为430%，处于2005年以来由低到高76%的历史分位；最近一周融资交易占比为9.74%，处于2005年以来由低到高72%的历史分位 [1][15] - **长期情绪指标**：主要观察大类资产比价。最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.52%，处于历史上由高到低45%的分位；最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.23，处于历史上由高到低5%的分位 [2][15] 行业情绪跟踪 - **成交额占比历史分位数**：过去一周最高的三个行业分别是通信（99%）、半导体（98%）、电力设备（97%）；最低的三个行业分别是房地产（1%）、食品加工（1%）、交通运输（1%） [2][15] - **融资交易占比分位数**：过去一周最高的三个行业分别是机械设备（88%）、电力设备（80%）、社会服务（78%）；最低的三个行业分别是银行（10%）、煤炭（12%）、房地产（17%） [2][15] 市场基础数据 - 中小板指数为8589.07，月涨跌幅为-1.62% [3] - 创业板指数为3275.96，月涨跌幅为-1.38% [3] - AH股价差指数为113.68 [3] - A股总市值为101.50万亿元，流通市值为92.82万亿元 [3]

核心观点 - 2月第2周，A股市场资金整体呈净流出状态，合计净流出723亿元，较前一周的522亿元流出额有所扩大[1] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的中高位，而长期情绪指标则处于2005年以来的中低位[1][2] - 从行业热度看，通信、半导体、电力设备等行业的成交活跃度在过去一周处于历史高位[1][2] A股微观资金面 - 2月第2周，资金流入项中：公募基金发行增加436亿元，北上资金估算净流入30亿元[1][8] - 2月第2周，资金流出项中：融资余额减少747亿元，ETF净赎回231亿元，产业资本净减持101亿元，交易费用为103亿元，IPO融资规模为8亿元[1][8] - 资金入市合计净流出723亿元，前一周为净流出522亿元[1][8] A股市场情绪跟踪 - **短期情绪指标**：最近一周年化换手率为430%，处于2005年以来历史分位数（由低到高）的76%；最近一周融资交易占比为9.74%，处于历史分位数的72%[1][15] - **长期情绪指标**：最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.52%，处于2005年以来历史分位数（由高到低）的45%；最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.23，处于历史分位数（由高到低）的5%[2][15] - **行业情绪**：过去一周，成交额占比历史分位数最高的三个行业是通信（99%）、半导体（98%）、电力设备（97%），最低的是房地产、食品加工、交通运输（均为1%）[2][15] - **行业情绪**：过去一周，融资交易占比历史分位数最高的三个行业是机械设备（88%）、电力设备（80%）、社会服务（78%），最低的是银行（10%）、煤炭（12%）、房地产（17%）[2][15] 市场基础数据 - 中小板指数为8589.07点，月涨跌幅为-1.62%[3] - 创业板指数为3275.96点，月涨跌幅为-1.38%[3] - AH股价差指数为113.68[3] - A股总市值为101.50万亿元，流通市值为92.82万亿元[3]

核心观点 - 报告核心观点为“节后流动性无虞，关注二季度通胀格局” [1] - 节前流动性受春节长假影响，节后资金回流和风险偏好回升有望支撑风险资产表现，银行板块虽无相对收益，但估值有望获得流动性支撑，获得一定绝对收益 [5] - 展望二季度，核心问题在于通胀会否加速修复及长期利率会否继续回升，若通胀加速修复格局确立，将压制高股息和债性资产估值，银行板块目标回报率需下调 [5] - 2026年银行板块内部可能进一步分化，非银化、理财化、脱媒化加剧，预计大型银行、财富管理银行进一步占优 [5] - 继续推荐核心个股：宁波银行、招商银行、青岛银行及大型国有银行 [5] 本期观察：A股银行整体回落，H股银行优于A股 - 观察区间为2026年2月9日至2月20日 [5][15] - 板块表现：本期Wind全A上涨1.1%，银行板块整体下跌1.3%，跑输万得全A，在30个中信一级行业中排第23位 [5][15][35] - 子板块表现：国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-1.67%、-1.53%、-0.52%、-0.81%，城商行相对稳健 [5][15][54] - H股表现：恒生综合指数上涨0.4%，H股银行下跌0.2%，跑输恒指但跑赢A股银行 [5][15] - 个股表现：A股涨幅前列为华夏银行上涨2.28%、南京银行上涨1.43%；跌幅前列为重庆银行下跌4.40%、西安银行下跌3.61% [5][15] - H股个股表现：涨幅前三为民生银行上涨4.80%、浙商银行上涨1.96%、青岛银行上涨0.91%；跌幅前三为邮储银行下跌2.68%、农业银行下跌1.64%、重庆银行下跌1.62% [5][15] 板块表现：银行板块下跌，周度换手率回落 - 涨跌幅：本期银行板块下跌1.28%，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约2.72个百分点 [35] - 换手率：本期银行板块周换手率为1.21%，较前一周回落0.53个百分点，在30个中信一级行业中排第30位 [35] - 估值水平： - 绝对估值：截至2026年2月20日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.62倍，最新市净率为0.65倍 [35] - 相对估值：银行板块相对Wind全A（除金融、石油石化）指数的最新相对市盈率（TTM）为0.16，最新相对市净率为0.23，均处在历史平均水平 [35] 个股表现：A股银行整体回落，城商行相对稳健 - 涨跌幅：本期个股涨幅最高的为华夏银行上涨2.28%、南京银行上涨1.43% [54] - 换手率：本期个股换手率靠前的为青岛银行8.73%、兰州银行7.11%、江阴银行7.07% [54] - 子板块交易活跃度：国有大行、股份行、城商行、农商行周换手率分别为0.62%、2.00%、2.96%、3.97%，城农商行交易活跃度较上一期上升，农商行整体更高 [54] - 子板块估值： - 市盈率（TTM）：国有大行、股份行、城商行、农商行分别为7.07倍、5.71倍、5.87倍、6.11倍 [54] - 市净率（LF）：国有大行、股份行、城商行、农商行分别为0.68倍、0.54倍、0.67倍、0.60倍 [54] 转债表现 - 银行转债平均价格上涨0.48%，跑输中证转债0.60个百分点 [5][16] - 个券涨幅前三为上银转债上涨1.26%、重银转债上涨0.51%、兴业转债上涨0.25%；跌幅靠前为紫银转债下跌0.02% [5][16] 盈利预测跟踪 - 本期共3家银行2025年业绩增速一致预期有变化，涉及华夏银行、常熟银行、江阴银行 [5][16] - A股银行2025年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动0.00个百分点 [5][16]

核心观点 - 全球市场受关税不确定性、AI冲击担忧及避险情绪主导，股市普遍承压，资金流向债市与贵金属[3] 全球主要市场表现 - **港股市场**：情绪修复，恒生指数单日收涨2.53%至27,082点，恒生科技指数涨3.34%，南向资金净买入约202亿港元[1][3] - **A股市场**：当日休市，上证综指年内累计上涨2.85%[1] - **美股市场**：三大股指齐跌超1%，道琼斯指数跌1.66%，标普500指数跌1.04%，纳斯达克指数跌1.13%[1][3] - **欧洲市场**：欧洲斯托克600指数收跌0.45%，德国DAX指数跌1.06%[1][3] - **其他市场**：英国富时100指数微跌0.02%，日本日经225指数年内累计上涨12.88%，台湾加权指数年内累计上涨16.61%[1] 港股分类指数表现 - **恒生地产指数**：表现强劲，年内累计上涨23.95%[2] - **恒生金融指数**：年内累计上涨8.12%[2] - **恒生公用事业指数**：年内累计上涨9.27%[2] - **恒生工商业指数**：年内累计上涨3.03%[2] 市场驱动因素分析 - **关税与贸易政策**：商务部敦促美方取消单边关税，关税演变成为市场焦点，欧洲议会暂停批准欧美贸易协议，不确定性给市场蒙上阴影[3] - **行业与板块动态**：AI“替代恐慌”发酵，导致传统软件、网络安全及资产管理等行业遭遇抛售，对贸易敏感的零售与金融板块承压[3] - **资金流向**：避险资金涌入债市，10年期美债收益率下行逾5个基点至4.02%，创近3月低位，美元指数连续两日回落[3] - **大宗商品与加密货币**：贵金属延续涨势，黄金大涨超2%，白银大涨约4%，原油受地缘消息刺激盘中创近半年新高后回落，比特币跌穿6.4万美元[3] - **个股影响**：欧洲医药巨头诺和诺德因减肥药试验数据不及预期遭遇重挫，拖累医疗板块整体表现[3]

核心观点 报告认为，光伏设备行业在经历了2025年的深度调整后，基本面已充分筑底[5] 随着供给侧结构改善、海外地面需求释放以及太空算力新应用场景的打开，2026年行业将迎来周期修复与长期成长的双重主线[5] 投资机会将聚焦于受益于技术升级（尤其是HJT路线）和海外市场扩张的设备龙头[5] 一、2025年光伏设备商基本面见底，2026年看好太空算力应用场景打开&海外地面需求增长 - **行业经历深度调整，基本面已充分出清**：2025年光伏主链亏损加剧、扩产放缓，导致设备新签订单阶段性承压[5] 截至2025年第三季度末，主要设备龙头企业的合同负债和存货同比均出现下滑，其中晶盛机电、迈为股份、奥特维的合同负债同比分别下降55.2%、37.0%和3.9%[20][23] - **头部设备商风险控制能力较强，经营风险基本释放**：在行业下行期，头部设备商及时调整收款模式，针对国内客户采用“3421”（签单30%、发货40%、验收20%、质保10%），针对海外客户采用“3601”（签单30%、发货60%、验收0%、质保10%）模式，确保发货时即可覆盖成本[12] 应收账款结构集中于头部客户，截至2025年上半年末，晶盛机电、迈为股份、奥特维、捷佳伟创、帝尔激光的前五大客户应收账款占比分别为70%、57%、48%、46%和61%，长尾风险小[16] 同时，2024年龙头企业信用减值损失数倍增长，2025年前三季度多数企业仍维持同比上升，风险已充分计提[24] - **盈利能力短期承压，但仍高于行业平均水平**：2025年前三季度，行业平均毛利率约为28%，而晶盛机电、迈为股份、奥特维、捷佳伟创、帝尔激光的毛利率均保持在30%以上[28][31] 行业平均净利率约为11%，头部设备商净利率保持在10-25%左右[24][30] - **2026年行业有望进入修复通道**：随着落后产能出清提速、行业规范与定价机制优化，叠加海外需求释放，预计2026年设备订单将进入修复通道，板块具备周期修复弹性[5][23] 二、太空算力应用场景打开，光伏设备走向星辰大海 - **太空算力成为光伏远期成长新引擎**：商业航天运载成本呈指数级下降，2025年全球航天器发射超300次，较2021年翻倍[38] 中美欧均规划百GW级太空算力部署，将光伏从地面能源拓展至轨道能源体系，为行业引入“类半导体设备”的长周期成长逻辑[5][40] - **太空数据中心全生命周期成本显著低于地面**：以40MW集群运行10年为例，地面数据中心总成本约1.67亿美元，而太空方案仅需约820万美元，可节省约1.59亿美元[56] 成本优势核心在于能源支出大幅降低，太空利用光伏供电，仅需一次性投入约200万至600万美元的太阳能电池阵成本，而地面10年能耗费用高达1.4亿美元[57] - **光伏是太空算力核心能源，技术路径向硅基演进**：当前MW级卫星以性能最优的砷化镓（GaAs）三结技术为主，但其成本高昂，约12亿美元/GW[66] 规模化阶段将转向更具成本优势的硅基技术（成本2–3.5亿美元/GW），远期则看好钙钛矿与硅基叠层[66] - **HJT技术适配太空应用需求，潜力巨大**：HJT电池可薄片化生产（如60-110μm），大幅减重并实现柔性设计，适配卷展式光伏阵列[82] HJT与钙钛矿叠层工艺兼容性优于TOPCon，是终局太空光伏的最优底电池之一[88][91] 其具备抗辐照后自我修复能力，在1MeV电子辐照后于80°C/标准日照条件下能恢复97%以上初始性能[91] - **太空算力部署规划宏大，SpaceX进展领先**：SpaceX计划在2029年前达到100GW/年的太空数据中心部署能力，并为此自建100GW光伏产能[47] 其已申请部署超100万颗卫星构建轨道数据中心系统，并收购xAI形成“火箭发射+太空算力+AI大模型”的完整闭环[51] 谷歌计划2027年初发射2颗原型卫星，目标2030年建设GW级太空数据中心[55] 三、海外地面需求持续增长，重视美国等地市场机遇 - **美国光伏市场需求高景气，本土制造政策强化**：2024年美国新增光伏装机达50GW，同比增长20.5%，其中地面电站占比80%以上[117] 政策转向鼓励本土制造，联邦太阳能投资税收抵免（ITC）对装机端的补贴退坡，但对制造端的本土化生产补贴仍在继续[117] - **特斯拉规划100GW地面光伏产能，匹配AI算力电力需求**：为支撑未来大规模AI数据中心（AIDC）的电力需求，特斯拉规划至2028年前布局约100GW地面光伏装机[120] 其正在美国多地考察新工厂选址，并重启纽约布法罗工厂，目标2026年内产能达300MW，最终目标10GW[124][125] - **HJT技术凭借综合优势成为美国本土扩产首选**：相较于TOPCon，HJT生产工艺仅需4步，流程更短，可节约约60%的人工、30-40%的用电量及20%的用水量，更契合美国高人工、高水电成本的环境[95][134][138] 同时，HJT在美国没有TOPCon和BC技术面临的专利风险[99] - **中东等地需求共振，驱动国产设备“借船出海”**：中东资源禀赋优势突出，装机规划持续上调，中资主链企业加速本土建厂，带动国产设备海外收入占比提升[5] 四、关注国内政策变化&新技术持续迭代 - **政策引导先进产能替代，新技术迭代成为关键变量**：工信部提高效率、水耗与资本金门槛，引导先进产能替代落后产能，利好高效率与低能耗技术路线[5] TOPCon价格持续回落压缩盈利空间，倒逼新技术导入[5] - **HJT技术持续突破，成本优势放大**：HJT量产效率持续突破、银耗快速下降，叠加0BB与银包铜技术应用，在银价中枢上行背景下成本优势进一步放大[5]

**核心观点** - 华鑫证券市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为37分，处于“较冷”状态[2][9] 报告认为，当情绪值低于或接近50分时，市场将获得一定支撑，而当情绪值高于80分时，将出现一定阻力[9] 当前市场波动较小，投资者观望情绪浓厚，策略上建议谨慎操作，关注基本面良好的股票，避免追高[21] **市场情绪与资金流向** - **市场情绪指标**：华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度进行综合评分[22] 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化[22] - **主力资金流向**：前一交易日，主力资金净流入额最大的个股为华胜天成，净流入16,960.324万元[10] 净流出额最大的个股为利欧股份，净流出-191,810.99万元[12] - **行业资金流向**：主力资金净流入额最高的行业为电子行业，净流入345,895万元[16] 净流出额最高的行业为电力设备行业，净流出-843,996万元[17] **融资融券交易动态** - **融资净买入**：前一交易日，融资净买入额最大的个股为大位科技，净买入28,164.64万元[12] 融资净买入通常表明投资者持乐观态度，但融资余额过高也可能意味着市场存在过度投机风险[22] - **融券净卖出**：前一交易日，融券净卖出额最大的个股为蓝色光标，净卖出667.68万元[13] 融券净卖出通常表明投资者持悲观态度，是一种高风险的交易策略[22] - **行业融资融券**：融资净买入额最高的行业为建筑材料行业，净买入12,155万元[19] 融券净卖出额最高的行业为传媒行业，净卖出1,063万元[19] **热点主题追踪** - **机器人主题**：2026年春晚标志着中国机器人行业正加速迈向商用，宇树机器人的高动态集群控制技术全球领先，随着量产成本下降，一个规模巨大的增量市场正在形成[6] 相关标的包括三花智控和卧龙电驱[6] - **电网设备主题**：全球AI数据中心耗电量巨大，催生了对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需求，美国市场交货周期已长达127周[6] 同时，国内“十五五”期间国家电网4万亿元的投资将重点投向特高压、智能化配电网等，为行业带来长期订单支撑[6] 相关标的包括中国西电和特变电工[6] - **化工主题**：“十五五”规划强调扩大内需，叠加美国降息周期，化工品需求预期提升[6] 行业供需双底基本确立，政策助力产能出清，且资本开支连续两年负增长，供给端持续收缩[6] 市场普遍预计2026年化工行业将迎来周期拐点，有望实现“戴维斯双击”[6] 相关标的包括卫星化学和云天化[6]

核心观点 - 报告认为A股市场短期震荡走弱，三大指数集体下跌超1%，沪指失守4100点，市场交投活跃度因春节临近而回落[4][5] - 但报告中长期展望积极，认为当前A股估值处于历史合理区间，叠加政策面持续释放积极信号、宏观经济复苏基础不断夯实，市场中长期向好趋势未变，随着利好因素落地，A股有望企稳回升[5] - 操作层面建议投资者保持理性，控制仓位，采取均衡配置的稳健策略，聚焦基本面扎实、盈利确定性高的核心资产以及景气度抬升的成长赛道[5] 市场表现总结 - **主要指数表现**：2026年2月24日，A股主要指数普遍下跌，上证指数收盘4082.07点，下跌1.26%或51.95点；深证成指收盘14100.19点，下跌1.28%或182.81点；沪深300指数收盘4660.41点，下跌1.25%或59.17点；创业板指收盘3275.96点，下跌1.57%或52.10点；科创50指数收盘1470.33点，下跌0.72%或10.66点；北证50指数收盘1529.77点，下跌0.22%或3.40点[2] - **行业板块表现**： - **涨幅靠前**：申万一级行业中，综合板块上涨2.06%，国防军工板块上涨0.65%[3] - **跌幅靠前**：申万一级行业中，有色金属板块下跌3.36%，建筑材料板块下跌3.10%，石油石化板块下跌3.09%，钢铁板块下跌2.46%，电力设备板块下跌2.03%[3] - **概念板块表现**： - **涨幅靠前**：数字水印概念上涨1.09%，网约车概念上涨0.80%，成飞概念上涨0.75%，芬太尼概念上涨0.68%，中船系概念上涨0.66%[3] - **跌幅靠前**：F5G概念下跌2.56%，特钢概念下跌2.47%，POE胶膜概念下跌2.46%，快手概念下跌2.37%，金属钴概念下跌2.37%[3] 市场动态与消息面 - **房地产市场**：国家统计局数据显示，1月份各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄[4] - **货币政策**：中国人民银行将于2月13日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限6个月，由于2月有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，这意味着该操作将连续第六个月加量续作，加量规模为5000亿元[4] - **汽车行业数据**： - 乘联分会数据显示，1月全国乘用车市场零售154.4万辆，同比下降13.9%[4] - 1月新能源乘用车零售59.6万辆，同比下降20%[5] - 1月新能源乘用车出口28.6万辆，同比增长103.6%，占乘用车出口总量的49.6%[5] - **行业监管**：市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南》，针对“付费解锁”等问题明确从生产到销售各环节的价格合规要求，并聚焦新车销售环节的不按规定明码标价、虚假促销等问题作出针对性要求[5]

核心观点 - 报告核心观点为建议把握市场震荡过程中的配置机会，静待下一轮行情催化，对春节后REITs市场保持乐观，认为市场仍处于政策红利释放期，配置需求旺盛，整体市场具备支撑基础 [1][3][6] REITs市场行情总结 二级行情回顾 - 节前一周（2026年2月6日-2月13日）REITs指数整体上行，中证REITs全收益指数周度上涨0.41%，收于1047.08点 [3][5] - 各板块整体上行，新型基础设施和消费类REITs表现突出，具体周涨跌幅由高到低为：新型基础设施（1.36%）、消费（1.32%）、仓储（0.50%）、交通（0.49%）、保障房（0.41%）、产业园（0.33%）、能源（0.24%）、市政环保（-0.22%）[3][5] - 市场呈现缩量上涨态势，前期调整幅度较大的新型基础设施与消费板块领涨，2月以来市场承压主要因前期做多情绪释放后的止盈回调以及商业不动产REITs供给带来的谨慎情绪，但该情绪冲击已边际减弱 [3][6] - 从过去几年市场走势看，春节后REITs市场普遍放量上涨，报告对后市保持乐观 [3][6] - 过去一周REITs市场日均交易额为4.11亿元，较前一周边际下行，消费板块交易活跃度较高 [18] 一级发行情况 - 过去一周有4只REITs更新发行状态：中航北京昌保租赁住房首发项目已反馈，华泰三峡清洁能源首发项目已问询，中信建投首农食品集团及国泰海通崇邦两只商业不动产项目已申报 [21] - 截至2026年2月13日，国内REITs市场共上市79只，总市值2296亿元，流通市值1246亿元 [21]

核心观点 - 全球AI产业在算力、模型与应用三端协同推进，正为AI视频生成技术规模化扩张与人形机器人现实落地夯实基础，算力集中与模型效率优化正加速推动AI视频内容工业化与人形机器人场景化落地 [2] - AI应用正由技术展示阶段迈向高强度场景检验阶段，内容生成与实体执行两条路径同步进入商业化前验证周期，其中春晚的AI应用实战或成为本轮春季躁动行情的核心催化 [5][6] 算力与基础设施 - **全球AI产业出现超大规模资本开支与全球化布局**：海外方面，OpenAI提出到2030年实现约6000亿美元算力支出，并启动规模或超1000亿美元融资；谷歌宣布在印度投资150亿美元基础设施，OpenAI携手塔塔建设1000兆瓦级数据中心 [3] - **国内算力生态协同加强**：月之暗面完成超12亿美元融资并启动新一轮百亿美元估值融资，获得阿里、腾讯等互联网巨头联合加持，显示生态协同将成为竞争关键 [3] 模型技术演进 - **模型发展转向“架构效率优化”与“性价比”竞争**：阿里开源新一代Qwen3.5-Plus，实现从纯文本到原生多模态统一建模的跃迁，其token价格仅为竞品Gemini 3的1/18；Anthropic发布Claude Sonnet 4.6，在维持中端定价下实现接近旗舰模型的智能水平 [4] - **技术向高效化、平价化与端侧化演进**：科研层面，清华、北大与维信诺联合发布柔性存算一体芯片FLEXI，实现可弯曲硬件上的本地AI推理，拓展端侧计算形态 [5] 应用场景验证与产业化 - **AI视频生成完成高规格实战检验**：Seedance 2.0大模型以央视春晚为首个公开应用场景完成首秀，深度参与《贺花神》、《驭风歌》等节目视觉制作，支撑“AI生成影像+实景舞台扩展”模式，验证了国产视频生成模型在文化内容创作领域的产业化潜力 [4][5] - **人形机器人从“舞台炫技”转向真实任务验证**：火山引擎与豆包等平台深度参与春晚合作，松延动力仿生机器人实现口型帧级同步，宇树机器人展示高动态协同控制能力，表明机器人正走向“能干活”的真实场景验证 [5] 市场表现与数据跟踪 - **美国主要科技股周度表现分化**：在2026年2月16日至20日期间，英伟达周涨跌幅为3.83%，亚马逊为5.69%，而微软周涨跌幅为-0.79%，特斯拉为-1.35% [8] - **主要科技指数收益表现**：报告期内展示了纳斯达克指数、恒生科技、创业板指、科创50等指数的归一化收益表现 [10][11] 人工智能产业链投资线索 - **人形机器人进入规模化量产元年**：特斯拉Optimus迭代顺利，预计2026年开启大规模量产，供应链进入缩圈状态，确定性方向关注Tier1、丝杠、减速机等环节，弹性标的关注灵巧手、电机、轻量化等技术迭代与降本方向 [14] - **AI算力建设催生多元投资机会**：报告梳理了包括AIDC发电（燃气轮机、内燃机等）、AI营销（千亿级市场）、钻针（AI算力建设）、钨制品、ASIC芯片、高速铜连接、液冷服务器、HBM等在内的多个细分赛道及相关标的 [7][14][15]

核心观点 - 全球市场风格正从单一的AI主题驱动，转向更广泛的全球制造业周期复苏与实物资产重估，投资活动正由AI向更广谱的实体部门扩散[3][4][6] - 美国降息路径趋于顺畅，为全球制造业修复提供了清晰的宏观背景，同时美国最高法院裁定IEEPA关税违法，有望降低有效税率并支撑全球出口修复[4][6] - 大宗商品的定价逻辑正从金融属性主导回归产业供需基本面，工业金属和黄金在制造业复苏及美国债务问题背景下具备配置价值[5][6] - 中国资产的产能价值有望在全球再平衡中被重估，看好具备全球优势的中国设备出口链、国内制造业底部反转品种以及受益于资金回流的消费板块[6] 全球资产：再平衡仍在继续 - 春节期间（2026年2月16日至2月20日）全球风险资产整体上涨，但内部结构分化显著[3][12] - 全球权益风格延续再平衡，工业、金融、能源等板块继续获得市场青睐，资源国（如巴西）股市表现强劲[3][12] - 科技资产内部分化加剧，随着AI代码扫描工具推出，网络安全等软件股继续承压，而面临真实供需紧缺的存储等半导体细分领域出现强劲反弹[3][12] - 商品市场中原油表现亮眼，短期受美伊局势推升地缘溢价，中期因“石油美元”循环重要性提升而获得支撑[3][22] 制造业周期的进一步抬头 - 美国2025年第四季度GDP增速低于预期，主要受政府支出环比下跌0.9%拖累，但投资与消费保持韧性[4][23] - 投资活动修复正从单一的AI驱动向更广谱的实体部门扩散，非AI和住宅投资同比增速已显现底部抬升迹象[4][23] - 2月全球制造业PMI数据发出复苏信号，欧洲数据全面超预期，德国制造业PMI时隔3年多重返荣枯线并创2022年7月以来新高，美国制造业PMI维持在扩张区间且企业对未来商业前景预期升至一年多高位[4][23] - 美国最高法院裁定特朗普依据《国际经济紧急权力法》（IEEPA）征收关税违法，若不考虑替代工具对冲，美国整体有效税率将下降，以中国为代表的制造业国家面临的关税水平或将回落约三分之二，这有助于缓和美国通胀压力并支撑全球出口修复[4][32] - 美国压制通胀的压力正从美联储转向更多部门，市场预期2026年全年仍有2次降息（每次25个基点），降息路径相对顺畅为全球制造业修复提供宏观支持[4][41] 大宗商品：从金融过度交易走向产业定价 - 工业金属价格前期因资产配置和投机交易拥挤而快速上涨，近期高位波动意味着金融属性驱动的交易告一段落，价格信号有望回归真实产业供需[5][42] - 供给端，资源民族主义抬头使工业金属地缘溢价持续存在，供给扰动尾部风险短期难消，更高的合意库存是长期趋势[5][42] - 需求端，科技巨头对AI的投入并未放缓，BIG7对2026年的资本开支指引显著高于市场预期，同时全球传统周期与新兴市场再投资上行信号明显，构成新支撑[5][42] - 历史数据显示，当前铜金比、铝金比相较历史相同制造业PMI水平仍偏低，意味着在制造业上行周期中，金属价格具备更高的上行弹性[5][42] - 对于黄金，美国政策重心转向“生活成本”议题，通过货币紧缩压制通胀的必要性减弱，对黄金构成利好，同时美国债务可持续性问题因关税裁定再度凸显，黄金波动率回落后将是配置型资金重新确认中枢上移的时机[5][50] 把握全球实物资产 VS 中国资产这一重要主线 - 市场再平衡的核心在于主要矛盾变化，即从AI主题转向全球制造业周期复苏，此过程将促使中国资产的产能价值被重新定价，资金回流也有助于促进内部消费与通胀循环[6][55] - 具体配置建议分为四条主线： 1. 实物资产重估逻辑转向产业低库存和需求企稳，推荐：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金[6][56] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械、晶圆制造）以及国内制造业底部反转品种（石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等）[6][56] 3. 受益于资金回流、缩表压力缓解及人员入境趋势的消费回升通道，包括：航空、免税、酒店、食品饮料[6][56] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融[6][56]