宏观与政策展望 - 短期政策聚焦"托而不举"，重点为明年开年及"十五五"规划布局，年内关注12月上中旬政治局会议、中央经济工作会议定调，以及美联储12月降息可能性（概率维持30%左右）[4] - 国内预计2026年一季度前大概率降准降息，短期政策效果需观察Q4政策性金融工具、结存限额下拨、买卖国债等举措[4] - 美国9月非农就业超预期但失业率小幅上升，数据未对12月降息给出明确信号，新增就业接近拐点，2026年降息空间有限[5] 金融市场与债市分析 - 债市短期震荡，年末修复趋势或更顺畅，10年国债利率有望年底修复至1.6%-1.65%，银行配置力量不足但年末可能改善，建议哑铃型策略[16] - 资金价格小幅下降，R001收于1.39%，DR001收于1.32%，央行逆回购净投放5540亿元，存单净融资-3732亿元[17] - 股市日线级别上涨结束，科创50率先确认下跌，超2/3行业处于超涨状态，中期牛市刚启动，27个行业周线级别上涨，普涨格局可期[5] - 择时雷达显示估值面和拥挤度好转，综合打分0.04分（中性），流动性中性偏多，经济面中性偏空，技术面中性[8][9] 行业与公司研究要点 医药生物与创新药 - 创新药领域政策、估值、出海三重共振，医保谈判向创新药倾斜，估值处于底部区间，License-out加速趋势延续[10][11][12] - 华领医药全球首款GKA降糖药多格列艾汀上市，2025年H1营收2.17亿元（同比增110.17%），扭亏为盈，第二代GKA布局出海[21][22][23] - 中证生物科技主题指数成分股聚焦CXO、创新药、医疗器械，华夏中证生物科技主题ETF规模超3万亿[13][14] 科技与AI产业链 - 谷歌Gemini 3 Pro Image与阿里千问App发布，AI模型迭代催生算力需求，光模块、液冷、国产算力产业链高景气[24][44] - 英伟达25Q3营收570.06亿美元（环比增22%），GB300占Blackwell收入三分之二，Rubin预计2026年量产[52] - 存储行业DRAM与NAND市场规模环比增24.7%、16.8%，DDR5供需缺口扩大，价格传导加速[53] - AIDC高景气推升美国电力需求，2030年自建电源数据中心占比预期从13%升至30%，SOFC为最具潜力路线，材料为核心壁垒[37][38][39] 能源与资源 - 煤炭"现实需求"驱动价格上行，寒潮拉动电厂日耗，安监压制产量，年底煤价易涨难跌，动力煤上行趋势未变[30][31] - EIA预测2025年美国煤炭产量5.26亿短吨（增3%），2026年降至5.09亿短吨[68] - 10月全社会用电量增10.4%，三产与居民用电拉动明显，火电出力转增，绿电、储能、虚拟电厂受关注[41][75] 消费与零售 - 溜溜果园2024年营收16.2亿元（增22.2%），归母净利润1.5亿元（增48.9%），梅冻第二曲线高增长[19] - 白酒净化线上生态，伊利重视分红，运动鞋服板块韧性较强，安踏、李宁、特步国际PE分别为16倍、17倍、11倍[47][50][51] - 免税政策加持，海南板块与春节旺季弹性子板块受关注，高端消费与新零售显现复苏迹象[66] 高端制造与新能源 - 大金重工签署13.4亿元欧洲海风订单，固态电池复合铝箔采购合同价值3-4亿元，光伏未来5年新增"千万千瓦"项目[59][60][62] - 氢能首座1000千克级商业氨制氢加氢一体站投产，储能系统投标报价0.4779-0.6664元/Wh[61] 房地产与基建 - 住建部强调城市更新突出位置，推进"四好"建设，REITs二级市场疲软，领展REIT租金承压[26][56] - 俄乌停战预期提升乌克兰重建机会，中国建造出海趋势加速，关注国际工程龙头[54] - 10月地方政府债发行量5604.65亿元（环比降34.2%），化债政策助力市政工程推进[48]

核心观点 - 全球主要股指表现分化，美股市场表现强劲，三大股指全线收涨，而亚太市场普遍承压 [1][6][12] - 人工智能领域竞争加剧，谷歌宣布其算力容量需每6个月翻倍，以实现未来4-5年1000倍的能力提升 [6][18] - 国内政策聚焦绿色矿产国际合作与工业数字化转型，同时部分中资企业在新能源、机器人等前沿领域取得业务进展 [14][16][18] 国际股市概况 - 欧洲三大股指涨跌不一，德国DAX30指数下跌0.80%至23091.87点，法国CAC40指数微涨0.02%至7982.65点，英国富时100指数上涨0.13%至9539.71点 [6][12] - 美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数上涨1.08%至46245.41点，标普500指数上涨0.98%至6602.99点，纳斯达克指数上涨0.88%至22273.08点 [1][6][12] - 亚太市场普遍下跌，恒生指数下跌2.38%至25220.02点，恒生科技指数下跌3.21%，日经225指数下跌2.41%至48625.88点，韩国KOSPI指数下跌3.79%至3853.26点 [1][6][12] 国际新闻 - 德、法、英三国外交政策顾问及欧盟代表与美国、乌克兰代表在日内瓦举行磋商，讨论和平解决俄乌冲突的新计划 [6][12] - 美联储12月降息概率预期已提高至50%以上，官员认为当前政策略显紧缩，近期存在降息空间 [6][11] 国内新闻 - 二十国集团领导人第二十次峰会在南非约翰内斯堡举行，宣布《绿色矿产国际经贸合作倡议》并已获二十多个国家及国际组织支持 [6][14] - 工业和信息化部集中组织开展14类典型案例征集工作，涵盖人工智能、数字化转型及工业绿色低碳等领域，申报截止日期为12月15日 [6][16] - 国务院国资委表示将以更大力度支持中央企业在雄安新区发展，企业需聚焦主责主业，强化创新驱动 [6][15] 昨日重点公司情况 - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨1.23%，涂鸦智能上涨近7%，阿特斯太阳能上涨逾5%，蔚来上涨超3% [6][18] - 谷歌云AI基础设施负责人表示，公司必须每6个月将算力容量翻倍，未来目标为实现1000倍能力提升，受Gemini 3模型发布刺激，股价大幅上涨 [6][18] - 晶科能源与分销商签单的飞虎3组件产品累计达成15GW，标志着该产品正式进入规模化生产阶段 [6][18] - 金帝股份与东培工业签署战略合作意向书，拟就人形机器人谐波减速器总成及相关关键零部件业务进行合作 [6][18] - 大金重工全资子公司获得欧洲某海上风电场项目过渡段独家供应合同，总金额约13.39亿元，占公司2024年度营业收入的35.41% [6][18] - 蔚来旗下高端小车品牌萤火虫的右舵车型已正式量产，首批将发运至新加坡市场 [6][18]

宏观观点 - 日本内阁推出规模达21.3万亿日元的补充预算，占GDP接近3%，预计短期内将提振日本经济增长 [2] - 在当前高通胀背景下，缺乏货币政策正常化支持的财政刺激计划可能加大通胀脱锚风险，并推高国债市场风险溢价 [2] 策略观点 - 港股本轮调整相对A股更早、跌幅更深，当前位置开始具备性价比，建议关注消费者服务、建筑、纺织服装、家电等表现靠后的行业 [3] - 在8月以来的第三轮重估中，电子、医药、汽车、轻工制造等行业涨幅有限但近期跌幅较大，存在被“错杀”概率 [3] - 市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，配置上建议关注低位内需消费、国产算力、创新药等 [5] - 经过上周调整，A股整体上消化了过高的估值，观点由防御转为看平，建议择机入场，优选低位防御板块，风格上仍看好红利 [6] 固定收益观点 - 央行三季度货币政策执行报告首次详细阐释利率比价关系，或为后续管理市场利率预设政策框架 [7] - 债市仍处于“适时反击”的窗口期但空间有限，十年国债老券1.7%仍是阻力位，建议波段操作并保持5-7年及以下利率债、中短端信用债持仓 [7] - 市场处于休整期，预计将在12月重磅会议前后逐步企稳，明年一季度期待向上合力，风格上目前仍聚焦低估值蓝筹 [8] 石油天然气行业 - 11月19日WTI/Brent期货价格较10月末下跌3.2%/2.6%至59.00/63.38美元/桶，全球原油供需宽松局势难改 [9] - 预计25Q4-26Q2油价或仍处于下行区间，预测2025/2026年Brent均价为68/62美元/桶，长期看油价中枢存60美元/桶底部支撑 [9] - 推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）等具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业 [9] 公用事业/环保行业 - 全国碳市场扩围方案落地，覆盖排放量新增约30亿吨，总覆盖比例将达到约60% [10] - 碳价从2024年底的98元下行，10月21日降至年内低点38元，11月21日修复至63元 [10] - 碳市场扩围驱动碳减排价值提升，绿电与环保行业受益，推荐光大环境、瀚蓝环境、军信股份、绿色动力、中绿电、三峡能源、龙源电力、华测检测等公司 [10] - 国内绿色甲醇产能已投产19万吨/年、在建311万吨/年，远期规划产能有望达1,823万吨/年，推荐香港中华煤气、佛燃能源等产业链相关公司 [12] 重点公司业绩与展望 - 名创优品25Q3营收同比增长28.2%至58.0亿元，经调整经营利润率环比增长0.5个百分点至17.6%，经调整净利润同比增长11.7%至7.7亿元 [13] - 石药集团1-3Q25收入为198.9亿元（同比下降12.3%），其中3Q25收入同比增长3.4%，3Q25利润同比增长27%至9.6亿元 [15] - 欢聚25Q3实现收入5.4亿美元，经调整归母净利润0.72亿美元，BIGO广告业务收入提速，三方程序化广告平台同比增速超45% [16] - 唯品会3Q25非GAAP净利润15亿元，同比增长14.6%，非GAAP净利率为7.0%，同比改善0.7个百分点 [17] 公司深度与评级 - 谷歌AI全栈生态建设受看好，Gemini 3.0与Nano Banana Pro完善云与端侧布局，TPU演进至第七代，近期成为伯克希尔十大重仓股 [14] - 中国石油化工股份（386 HK）与中国石化（600028 SH）评级由“增持”上调至“买入”，目标价分别为6.26港元和7.60元 [18]

宏观经济数据 - 美国11月制造业PMI初值为51.9，符合市场预期 [4] - 欧元区11月制造业PMI初值为49.7，低于预期的50.1和前值50，仍处于收缩区间 [4] - 日本批准1350亿美元经济刺激计划以提振经济 [4] - 中国商务部数据显示1-10月全国实际使用外资6219.3亿元人民币 [4] 全球金融市场表现 - 美股主要指数上涨：纳斯达克指数收报22273.08点，上涨0.88%；道琼斯工业指数收报46245.41点，上涨1.08%；标普500指数收报6602.99点，上涨0.98% [5] - 港股市场大幅下跌：恒生指数收报25220.02点，下跌2.38%；恒生科技指数收报5395.49点，下跌3.21% [5] - A股市场普遍下跌：上证指数收报3834.89点，下跌2.45%；深证综指收报2370.32点，下跌3.43%；创业板指收报2920.08点，下跌4.02% [5] - 日经225指数收报48625.88点，下跌2.40% [5] - 美元指数报100.15，微跌0.07% [5] - 各期限美债收益率下跌：2年期跌2.10个基点至3.507%，5年期跌2.79个基点至3.619%，10年期跌2.12个基点至4.063% [4] 科技与半导体行业动态 - 美联储副主席杰斐逊表示AI企业的上涨潮不太可能重演当年互联网泡沫的情景 [4] - 美国政府据称正考虑允许英伟达对华出售H200芯片 [4] - 长鑫存储发布DDR5内存新品，最高速率达8000Mbps [4] 消费电子与新能源汽车产业链 - 苹果10月份在华手机销量同比激增37% [4] - 宁德时代计划最快下月初重启位于宜春的一座重要锂矿 [4] 大宗商品市场 - 伦敦现货黄金价格报4064.28美元/盎司，下跌0.30% [5] - ICE布伦特原油价格报62.51美元/桶，下跌1.37% [5] - 俄罗斯央行确认出售实物黄金 [4]

核心观点总结 - 中国股市经历恐慌性抛售后已进入关键击球区，市场风险大幅释放，预计将逐步企稳并展开跨年攻势[2] - 中国资本市场处于大发展周期，估值回升空间较大，预计2026年全A非金融盈利将首次实现双位数增长至10.6%[3] - 12月至次年2月是中国政策、流动性、基本面向上共振的窗口期，建议布局科技、券商与消费板块[4] - 港股调整属于牛市正常回撤，AI产业周期延续叠加增量资金流入，港股牛市行情有望持续[5][10] 策略研究 - 市场调整幅度已与历次牛市主线回调相当：创业板指高点回调12%、科创50指下跌近20%、恒生科技下跌22%[2] - 政策窗口期临近：年末经济工作会议临近，中金公司合并与16只硬科技ETF快速获批体现监管层稳定市场决心[2] - 投资主线明确：科技成长（AI算力/应用/制造业出海）、大金融（券商/保险）、消费（食品/饮料/免税等）[4][6] - 主题机会包括AI应用、机器人、内需消费与新疆基建等方向[6] 宏观研究 - 全球大类资产普遍下跌：恒生指数下跌5.1%（幅度最大），上证综指下跌3.9%，标普500指数下跌1.9%[7][18] - 美国经济数据分化：9月新增非农就业11.9万人超预期，但失业率升至4.4%；5年期通胀预期回落6BP至2.32%[8][21] - 美联储内部分歧较大，12月或暂停降息；日本推出21.3万亿日元经济刺激计划，日央行维持谨慎加息[8][19] - 国内高频数据显示消费与生产分化：汽车消费活跃，但地产销售疲软；锂电需求强劲带动相关工业品涨价[17] 海外市场研究 - 港股调整诱因包括前期涨幅较大与美元流动性偏紧，历史回撤分为小回撤（平均跌7%）与大回撤（平均跌17%）[10][29] - 美元流动性扰动短期，美国政府结束停摆后积压流动性释放，美联储降息周期延续将支撑港股行情[10][30] - 南向资金增量明确，公募与险资推动下年内仍有流入空间；AI驱动港股科技为主线，红利资产与新消费稀缺性凸显[12][30] - 北向资金近期净流出183亿元，外资在避险情绪下流入有色金属、煤炭等价值板块[26][27] 行业动态 - AI领域突破频现：谷歌Gemini 3模型在多模态理解与推理测试中刷新纪录，国内阿里"千问"、蚂蚁"灵光"推动应用普惠[41][56] - 硬科技资本化加速：摩尔线程IPO募资80亿元，宇树科技推进上市，机器人领域小鹏与优必选制定量产目标[57][61] - 能源与资源板块分化：油运VLCC运价创新高至13万美元，铜铝价格受宏观扰动震荡但上行周期不改[49][64] - 军工事件催化：福建舰首次实兵演练，美国向沙特出售F-35，大国博弈加剧支撑行业长期需求[44][46] - 消费与农业布局正当时：种植产业链集中度提升，宠物食品企业加速海外产能布局[37][38]

2025年11月24日星期一 ➢ 乌克兰和平计划或调整；中日再交锋。A 股大跌。上证指数收盘跌2.45%报3834.89 点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02%。 船舶制造逆市上涨，锂电大幅回撤。港 股低开重挫，香港恒生指数收盘跌2.38% 报25220.02点，恒生科技指数重挫3.21%， 恒生中国企业指数下跌2.45%。港股全行 业飘绿，高位股如有色及贵金属领跌。 大市成交额2857.03港元。外盘方面，欧 洲三大股指收盘涨跌不一，美国三大股 指全线收涨，道指涨1.08%报46245.41点， 标普500指数涨0.98%报6602.99点，纳指 涨0.88%报22273.08点。美国9月失业率升 至近四年最高，而多位美联储官员警告 通胀风险，年底降息前景仍不明。中国 坚持要求日本首相收回涉台言论，对日 方给出的说辞不予认可。 资料来源：彭博 | 25220.02 | -2.38 | 25.72 | | --- | --- | --- | | 8919.78 | -2.45 | -14.51 | | 5395.49 | -3.21 | -14.51 | | 122.15 | 1.27 | -14.5 ...

核心观点 - 国内市场主要指数全线下跌，呈现弱势整理格局，万得全A成交额19836亿元，较前一日略有下降 [1][4][9] - 海外市场美股三大指数全线收涨，科技股表现强劲，中概股多数上涨 [2][4] - 重要事件聚焦于二十国集团峰会、地缘政治动态、5G+工业互联网产业发展及全球半导体供应链稳定问题 [11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 国内市场表现 - 上证综指收于3834.89点，下跌96.16点，跌幅2.45% [1][4][9] - 深证成指收于12538.07点，下跌442.75点，跌幅3.41% [1][4][9] - 创业板指收于2920.08点，下跌122.26点，跌幅4.02% [1][4][9] - 科创50指数下跌42.36点，跌幅3.19% [1][4][9] - 市场个股表现疲软，354只个股上涨，5072只下跌，62只个股涨超5%，1507只个股跌超5% [10] 行业与概念板块 - 30个中信一级行业全线下跌，其中综合、有色金属及基础化工板块相对跌幅较小 [1][9] - 概念板块中，中船系、水产及小红书平台等指数表现相对活跃 [1][9] 海外市场动态 - 道琼斯指数上涨493.15点，涨幅1.08%，收于46245.41点 [2][4] - 标普500指数上涨0.98%，纳斯达克指数上涨195.03点，涨幅0.88% [2][4] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.71%，谷歌上涨超过3%，苹果上涨近2% [2][4] - 中概股多数上涨，涂鸦智能涨近7%，阿特斯太阳能涨逾5% [2][4] 重要政策与产业动态 - 二十国集团峰会通过《领导人宣言》，聚焦加强生态环保、绿色能源、粮食安全合作及人工智能治理等议题 [11][12][13][14] - 2025中国5G+工业互联网大会在武汉开幕，工信部将实施工业互联网和人工智能融合赋能行动，加强6G与工业融合的前瞻研究 [17][18] - 闻泰科技就安世荷兰控制权问题发表声明，敦促其切实回应以保障全球半导体供应链稳定 [19][20] 全球经济数据 - 中国10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业及信息传输软件业用电量增长较快 [24] - 美国11月标普全球综合PMI初值54.8，创4个月新高，新订单分项指数初值升至55，创2024年12月以来新高 [24] - 日本10月核心CPI同比上涨3%，涨幅连续两个月扩大 [24] - 欧元区11月综合PMI初值52.4，服务业PMI初值53.1，录得一年半以来最佳月度表现，制造业PMI初值49.7，重陷萎缩 [25]

晨会纪要 核心结论 【宏观】2026 年宏观经济、政策与大类资产配置展望:革故鼎新:修复式 增长下的再平衡与新动力 回顾 2025年,除通胀低于预期外,主要经济变量、政策与市场基本符合宏 观年度报告中的观点。展望 2026年，我们强调变化,年度报告标题因此取 用"革故鼎新"。这种变化,不仅表现在短期名义经济增长明显回升、行业 去旧迎新、经济再平衡扩大内需、宏观政策框架更加短长期并重等方面,而 且随之权益市场风格也会发生变化。 【策略】擎画"完美故事"系列报告（五): Al"泡沫论"？问错了问题! AI 作为单一产业,已经具备影响宏观框架的力量。当前的重点并不在于 AI 是否泡沫化,而是泡沫化的 Al 将如何分配大量涌入其中的泛滥流动性。在 康波周期和美元贬值周期叠加的关口,Al 已经成为了货币周期中的"分配 者"。在 Al 的下半场中,赢家的角色在中美之间即将发生"攻守易形"。 【银行】银行业 2026年度策略:红利为底色,关注资负结构差异带来的α 展望 2026年,宏观政策预计延续积极取向,托底宏观经济稳增长,为银行 经营基本面夯实基础,我们预计 2026年上市银行业绩筑底回稳、盈利稳健 增长。投资策略来看 ...

核心观点 - 2025年11月21日周五A股市场三大指数集体收跌，上证综指跌2.45%，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，北证50跌4.71%，市场成交额增至19,836亿元，较上日增加2,610亿元，超5000只个股下跌 [2][8] - 重要新闻方面，多部委密集会见外企高管释放持续扩大对外开放、优化营商环境的积极信号，同时2025中国5G+工业互联网大会召开，聚焦5G、人工智能、大数据与工业互联网的深度融合 [3][9] - 研报精选部分重点关注SW电子行业，其2025年前三季度业绩表现强劲，营收同比增长19.46%至29,756.92亿元，归母净利润同比大幅上升37.79%至1,477.90亿元，盈利能力提升 [10] 市场表现 - 国内市场主要指数普遍下跌，其中创业板指跌幅最大达4.02%，上证50相对抗跌，跌幅为1.74% [5] - 国际市场表现分化，美股道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数分别上涨1.08%、0.98%和0.88%，而日经225指数和恒生指数分别下跌2.40%和2.38% [5] - 板块题材上，中船系、Sora概念表现活跃，而电池、能源金属、硅能源板块出现调整 [2][8] 电子行业深度分析 - SW电子行业2025年前三季度整体期间费用率为10.52%，同比下降0.66个百分点，费用控制良好，毛利率和净利率分别为15.90%和4.93%，同比分别上升0.05和0.82个百分点 [10] - 半导体子板块盈利能力提升，半导体设备、数字芯片设计营收增幅居前，模拟芯片设计、分立器件、集成电路制造的归母净利润增速较高，受益于AI算力建设、存储芯片景气周期及国产替代推进 [11] - 消费电子子板块在2025年第三季度盈利情况复苏，零部件及组装板块盈利能力增强，受益于国补政策和补库存周期，四季度大厂新品发布有望进一步推动需求增长 [11] - 光学光电子子板块2025年前三季度业绩增长，但第三季度出现分化，仅光学元件子板块归母净利润实现55.93%的环比增长，面板和LED子板块利润环比小幅下滑 [13] - 元件子板块业绩稳步增长，印刷电路板子板块归母净利润同比大幅增长63.57%，主要受AI算力建设加速、AI服务器出货增长提振服务器PCB需求所驱动 [13] 投资建议与关注领域 - 报告建议关注在自主可控与AI算力双主线驱动下业绩表现强劲的子板块，包括PCB、模拟芯片、存储芯片、晶圆代工、光学元件等 [13] - 集成电路制造、模拟芯片设计、数字芯片设计、印制电路板、光学元件等三级子板块的归母净利润均实现同比大幅增长 [13]

小米集团-W (01810) 业绩表现 - 2025年第三季度总收入为1131亿元人民币，同比增长22.3%，环比减少2.4% [4] - 经调整净利润约为113亿元人民币，同比增长80.9%，环比增长4.4% [4] - 整体毛利率约为22.9% [4] 小米集团-W (01810) 业务分部表现 - "手机xAIoT"分部收入为841亿元人民币，同比增长1.6% [5] - "智能电动汽车及AI等创新业务"分部收入为290亿元人民币，同比增长199.2% [5] - 智能手机业务收入约460亿元人民币，同比下滑3.1%，主要受ASP下滑影响，部分被出货量增加所抵消 [5] - 2025年第三季度智能手机ASP约为1062.8元，全球出货量约4330万部，排名全球前三 [5] - IoT与生活消费产品收入实现同比增长，其中生活消费品收入同比增加20.4%，可穿戴产品收入同比增加22.5% [6] - 智能电动汽车收入283亿元人民币，同比增长197.9%，交付量达108,796辆，同比增长173.4% [7] - 汽车ASP由2024年第三季度的每辆238,650元上升9.0%至2025年第三季度的每辆260,053元 [7] - 互联网收入达94亿元人民币，同比增长10.8%，广告业务收入约72亿元创历史新高 [7] 小米集团-W (01810) 盈利预测 - 预计公司2025至2027年营收分别为4702亿、5660亿、6220亿元人民币 [8] - 预计同期经调整净利润分别为443亿、518亿、637亿元人民币 [8] - 对应经调整PE为20.3倍、17.3倍、14.1倍 [8] 拓普集团 (601689) 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收209.28亿元人民币，同比增长8.14% [10] - 归母净利润19.67亿元人民币，同比下滑11.97% [10] - 2025年单三季度实现营收79.94亿元人民币，同比及环比分别增长12.11%和11.53% [10] - 单三季度归母净利润6.72亿元人民币，同比及环比分别下滑13.65%和7.93% [11] 拓普集团 (601689) 业务分部与盈利预测 - 2025年前三季度汽车电子业务收入19.66亿元人民币，同比增长63% [10] - 预计公司2025至2027年营业收入分别为309亿、370亿、441亿元人民币，同比增速为16%、20%、19% [11] - 预计同期归母净利润分别为30.58亿、36.57亿、45.25亿元人民币，同比增速为2%、20%、24% [11] - 对应PE估值分别为34倍、28倍、23倍 [11] 百度集团-SW (09888) 业绩表现 - 2025年第三季度收入约311.74亿元人民币，同比下滑7%，环比下滑5% [13] - Non-GAAP净利润37.70亿元人民币，同比下滑36%，环比下滑21% [13] - 毛利率约41.25% [13] - 百度核心业务收入246.59亿元人民币，同比下滑7% [14] 百度集团-SW (09888) 业务分部表现 - 百度核心在线营销收入约153亿元人民币，同比减少18% [15] - AI原生营销服务收入达到28亿元人民币，同比增长262% [15] - 2025年10月约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [15] - AI应用收入达到26亿元人民币，同比增长6% [16] - 智能云基础设施收入达到42亿元人民币，同比增长33% [16] - AI高性能计算设施收入的订阅收入同比增长128% [16] - 截至2025年10月萝卜快跑每周平均全无人自动驾驶营运订单超过25万单，累计订单超1700万单 [17] 百度集团-SW (09888) 盈利预测 - 预计公司2025至2027年营收分别为1302亿、1368亿、1454亿元人民币 [18] - 预计同期Non-GAAP净利润分别为192亿、201亿、227亿元人民币 [18] - 对应Non-GAAP P/E为14.9倍、14.3倍、12.6倍 [18] 小鹏汽车-W (09868) 业绩表现 - 2025年第三季度实现营收203.8亿元人民币，同比增长101.8%，环比增长11.5% [19] - GAAP净亏损3.8亿元人民币，同比及环比分别收窄78.9%和20.3% [19] - 毛利率为20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [20] - 汽车毛利率13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点 [20] 小鹏汽车-W (09868) 运营与展望 - 2025年第三季度研发开支为24.3亿元人民币，同比及环比分别增长48.7%和10.1% [20] - 销售及一般管理费用为24.9亿元人民币，同比及环比分别增长52.6%和15.0% [20] - 预计2025年第四季度交付量12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3% [21] - 预计第四季度总营收215亿至230亿元人民币，同比增长33.5%至42.8% [21] - 2025年1-9月海外累计交付量突破2.9万台，同比增长125% [22] 联想集团 (00992) 业绩表现 - FY2026Q2（对应自然年2025Q3）实现收入约204.52亿美元，同比增长15%，环比增长9% [24] - 净利润3.40亿美元，同比下滑5%，环比下滑33% [24] - Non-HKFRS净利润5.12亿美元，同比增长25%，环比增长31% [24] - 毛利率约15.4%，同比下滑0.3个百分点，环比增长0.7个百分点 [24] 联想集团 (00992) 业务分部表现 - 人工智能相关业务收入占公司整体30%，同比增长13个百分点 [25] - 智能设备业务集团实现收入151.07亿美元，同比增长12% [25] - 人工智能终端设备收入占智能设备集团整体36%，同比增长17个百分点 [25] - 基础设施方案业务集团实现收入40.87亿美元，同比增长24%，其中海神液冷营收同比增长154% [26] - 方案服务业务集团营收约25.56亿美元，同比增长18%，连续18个季度取得双位数增长 [26] 联想集团 (00992) 盈利预测 - 预计公司FY2026至FY2028营收分别为769.45亿、814.16亿、864.32亿美元 [27] - 预计同期Non-HKFRS净利润分别为16.74亿、18.34亿、19.58亿美元 [27] - 对应Non-HKFRS P/E倍数为9.2倍、8.4倍、7.9倍 [27] AIDC储能行业趋势 - 2024年北美四大云厂商CAPEX合计同比增速为57%，国内阿里巴巴及腾讯控股CAPEX合计同比增速为169% [28] - 预计美国数据中心用电量从2023年的196TWh增加至2028年的672TWh，用电占比从4.5%增长至14.6% [28] - 2030年全球/中国数据中心储能市场空间有望分别达212GWh/98.8GWh，2023-2030年CAGR约49% [29] - 美国机房侧数据中心储能需求有望从2025年的11GWh提升至2030年的116GWh，2025-2030年CAGR为62% [29] 人形机器人行业动态 - 智元远征A2完成106.286公里跨省行走挑战，创吉尼斯世界纪录 [35] - Figure 02人形机器人已在宝马工厂参与生产3万辆X3汽车，累计装载超9万个零件 [37] - 星动纪元完成近10亿元人民币A+轮融资 [34] - Physical Intelligence完成新一轮6亿美元融资，公司估值飙升至56亿美元 [36] - 星尘智能完成数亿元人民币A++轮融资 [38] - 加速进化完成新一轮超亿元人民币融资，截至10月全球出货超700台 [39] - 德国Neura Robotics正在洽谈新一轮10亿欧元融资，投后估值预计80亿至100亿欧元 [40] 网易-S (09999) 业绩表现 - 2025年第三季度实现营收283.59亿元人民币，同比增长8.2%，环比增长1.7% [48] - 归母净利润为86.16亿元人民币，同比增长31.8%，环比增长0.2% [48] - Non-GAAP归母净利润为95.02亿元人民币，同比增长26.7%，环比下滑0.3% [48] - 毛利率同比提升至64.1%，同比提升2.0个百分点，环比下降1.0个百分点 [49] 网易-S (09999) 业务分部表现 - 游戏及增值服务实现收入223亿元人民币，同比增长11.8%，环比增长2.3% [49] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数连创四次新高至358万 [49] - 网易有道实现营收16亿元人民币，同比增长3.6%，环比增长14.9% [50] - 网易云音乐实现营收20亿元人民币，同比下滑1.8%，环比持平 [51] - 创新及其他业务实现营收14亿元人民币，同比减少18.9%，环比减少15.3% [51] 网易-S (09999) 盈利预测 - 预计公司2025至2027年营收分别为1148亿、1265亿、1362亿元人民币 [52] - 预计同期经调整归母净利润分别为391亿、441亿、491亿元人民币 [52] - 对应经调整PE分别为15倍、13倍、12倍 [52] 快手-W (01024) 业绩表现 - 2025年第三季度实现营收355.54亿元人民币，同比增长14.2%，环比增长1.4% [53] - 毛利率为54.7%，同比提升0.3个百分点，环比下降1.0个百分点 [55] - 经调整净利润49.86亿元人民币，同比增长20.1%，环比下滑11.2% [55] - 经调整净利率为14%，同比提升1.3个百分点，环比下降2.0个百分点 [55] 快手-W (01024) 运营与业务表现 - 2025年第三季度MAU和DAU分别为7.31亿和4.16亿，同比增长2.4%和2.1% [55] - 日活跃用户日均时长达134.1分钟，用户总使用时长同比增长3.6% [55] - 线上营销服务收入同比增长14.0%至201亿元人民币 [56] - AI原生营销服务收入达到28亿元人民币，同比增长262% [15] - 电商及其他业务收入同比增长41.3%至59亿元人民币，GMV同比增长15.2%至3850亿元 [57] - 直播业务收入同比增长2.5%至96亿元人民币 [58] - 可灵AI模型2025年第三季度收入超过3亿元人民币 [59] 煤炭行业动态 - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增幅创近两年新高 [61] - 11月21日北方港口动力煤价格834元/吨，周环比持平 [61] - 11月19日沿海+内陆25省电厂库存13485.5万吨，较去年同期下降111.0万吨 [61] - 港口主焦煤价格1780元/吨，周环比下降80.00元/吨 [62] 化工行业动态与投资建议 - 国海化工景气指数为91.37，较11月13日上涨0.25 [70] - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨，周环比上涨14.29% [78] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨，周环比上涨8.00% [79] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨，周环比上涨5.48% [79] - 氧化铬绿价格为35500元/吨，金属铬价格为84000元/吨，周环比均增加1000元/吨 [73]