报告核心观点 - 中短期内A股市场指数上下空间不大，投资者风险偏好难快速提升或下降，行业轮动快、赚钱效应不强且缺乏中短期主线，需从景气度变化或长期产业逻辑挖掘机会，科技成长、高端制造、新消费等具备中长期发展逻辑的行业值得持续重视 [7] 国内金融市场 - 上证指数收盘3387.57，涨0.21%；深证成指收盘10294.22，涨0.44%；创业板指收盘2065.39，涨0.83%；上证当月连续收盘2712.60，涨0.46%；沪深当月连续收盘3881.20，涨0.43%；恒生期货指数收盘30480.29，涨0.56% [2] 宏观消息 - 国家发改委不断完善政策工具箱，确保必要时及时出台实施 [4] - 央行召开金融支持实体经济座谈会，加力支持科技创新等领域 [4] - 中国与东盟十国全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判 [4] 行业最新动态 - 三部门深入推进IPv6规模部署，相关概念股有望站上风口，涉及烽火通信、中兴通讯等个股 [5] - 智能穿戴设备外骨骼机器人分支加速商业落地，涉及翔宇医疗、精工科技等个股 [5] - 四川加快实施省内首例脑机接口手术，行业商业落地前景可期，涉及创新医疗、诚益通等个股 [5] 上市公司聚焦 - 福田汽车与华为数字能源携手合作，加速重卡全面电动化 [6] - 创耀科技推动先进通信技术赋能智慧康养，具身智能康养机器人协同发展 [6] - 洲际油气全资子公司香港德瑞拟以680万美元向洲际资源增资 [6] - 九华旅游拟定增募资不超5亿元投建客运索道等项目 [6] 市场回顾及展望 - 5月21日市场全天冲高回落，三大指数小幅上涨，大小指数走势分化，权重股强、中小盘股普跌，沪深两市全天成交额1.17万亿，较上个交易日放量37.8亿，个股跌多涨少，超3600只个股下跌 [7] - 盘面上固态电池概念股集体大涨、黄金概念股活跃，机器人概念股展开调整 [7] - 公募新规、抢出口等对长期主线带来阶段性冲击，未来公募新规带来的欠配行业交易预计会告一段落，抢出口对实体形成支撑但地产拖累可能加大，降息后国内政策预期下降 [7]

核心观点 - 2025年4月财政税收收入回正，广义支出提速；各行业发展态势不一，纺服行业消费稳中求变、制造静观其变，医药行业受美国药价改革等影响，计算机行业大厂扩张资本开支、算力租赁订单落地，汽车行业Robotaxi商业落地加速等；多家公司业绩有不同表现，部分公司给出投资建议 [8][9][14][17] 宏观与策略 - 2025年4月一般公共预算收入当月同比1.9%，税收收入当月同比1.9%由负转正，四大税种除个人所得税外增速均下行；支出端民生支出占优、基建支出增速提高；土地收入回正，政府性基金支出继续提高，广义支出增速12.9% [8][9] 行业与公司 纺服行业 - 纺织制造延续景气、服装家纺增长放缓，2024年纺织制造收入同比+13.7%、服装家纺收入增速放缓至1.0%；运动服饰行业维持增长、品牌分化，休闲家纺需求承压、新业态增长领先，代工制造订单量增驱动高景气，纺织材料外销订单带动收入 [9][10][11][12][13] - 内需布局成长性与韧性方向，关注运动赛道等品牌服饰，以及贸易摩擦缓和超跌反弹机会的纺织制造公司 [13][14] 医药行业 - 2025Q1部分海外制药企业收入端增长放缓，受美国药品价格改革、核心产品专利到期等影响；未来5年多款百亿美元级别单品专利到期，企业通过BD交易增厚营收 [14][16] 计算机行业 - 国内大厂如阿里巴巴、腾讯扩张资本开支，算力租赁订单持续落地，多家上市公司有相关订单公告或业务布局 [17][18] 汽车行业 - 4月汽车产销环比下降、同比增长，新能源汽车产销同比分别增长43.8%和44.2%；周度数据显示乘用车上牌量同比、环比有增长；关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，推荐整车、智能化、机器人、国产替代等相关企业 [18][19][21] 建筑建材行业 - 城市更新有望加速，地方建工和消费建材配置机会显现；水泥、玻璃、玻纤价格有不同表现；推荐消费建材、水泥玻纤、建筑等相关企业 [22][23][24] 智微智能 - 以物联网为基切入AIGC基础设施领域，传统主业有行业终端、ICT基础设施、工业物联网三大板块；智能算力市场规模大，开辟第二成长曲线；预计2025 - 27年归母净利润增长，给予“优于大市”评级 [26][27][28] 携程集团 - 2025年一季度业绩稳健增长、利润率同比回落，国内酒店与出境游业务提升份额、入境游助推国际业务增长；国际平台增加投放扰动利润率，但营销策略灵活；维持“优于大市”评级 [29][30][32] SEA - 2025Q1收入48亿美元同比增长30%，利润表现超预期；电商业务GMV同比+21%、规模效应释放，数字金融更名Monee协同电商业务、收入利润稳健增长，数字娱乐流水表现超预期；调整收入和净利润预测，维持“优于大市”评级 [33][34][35] 网易 - 25Q1营收288亿元同比上升7%，利润表现优秀；游戏端游收入增长亮眼，多款新游表现优异；有道收入同比下降、学习服务结构调整，网易云音乐毛利率环比提升；上调盈利预期和目标价，维持“优于大市”评级 [35][36][38] 阿里健康 - FY2025营业收入306亿元同比增长13%，经调整净利润为19.5亿元同比+36%；积极探索AI医疗；预计FY2026 - FY2028年收入和经调净利润情况，维持“优于大市”评级 [38][39][40] 海兴电力 - 2024年度归母净利润同比增长2%，2025Q1同比下降34%；海外配电业务蓄势待发、国内配电业务稳步发展；汇兑损失及人员扩充致费用率提升；下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [40][41][43] 金融工程 - 2025年5月21日A股涨势延续，黄金股午后走强、固态电池概念爆发；规模、板块、风格指数有不同表现，部分行业和概念表现较好；收盘涨停、跌停股票数量及相关收益情况，封板率、连板率有变化；两融余额等资金流向数据，ETF折溢价、大宗交易、股指期货贴水率情况；近一周调研机构较多股票及龙虎榜机构、陆股通资金流向情况 [43][44][45][46][47] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价768.50涨1.89%，白银收盘价8195.00涨1.33%等多种商品期货收盘价及涨跌幅情况 [48] 国内重要信息披露 - 2024年11月PPI、CPI、M1、M2等多项经济数据情况 [49] 非流通股解禁明细 - 宁波银行等多家公司非流通股解禁数量、流通股增加比例、上市日期等信息 [6][50][51] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等全球多个股票市场指数最新收盘价、不同时间段涨跌幅及波动率情况 [52] 资金流入流出情况 - A股和港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅、流入流出资金情况 [54][55]

核心观点 报告提供了2025年5月22日众多公司股票和基金的停牌信息，涵盖多种停牌原因，如筹划重大事项、保护投资者利益、无法披露定期报告等 [2][3][4]。 分组1：公告停牌 - 002951 *ST金时和300536 *ST农尚因刊登撤销退市风险警示及其他风险警示暨停复牌的公告，于2025年5月22日停牌一天 [2] - 159529景顺长城标普消费精选ETF(QDII)、159612国泰标普500ETF、161116易方达黄金主题(QDII - LOF - FOF)A(人民币份额)为保护投资者利益，于2025年5月22日开市起至当日10:30停牌 [2] - 180203招商高速公路REIT刊登收益分配公告，2025年5月22日上午开市起停牌一小时，上午十点三十分复牌 [2] - 508085华泰苏州恒泰租赁住房REIT为保护基金份额持有人利益，自2025年5月22日上海证券交易所开市起停牌1小时 [2] 分组2：特殊停牌 - 000151中成股份、000878云南铜业、002708光洋股份因筹划发行股份购买资产并募集配套资金等事项停牌 [3] - 000584 *ST工智、002336 *ST人乐、002750 *ST龙津、300108 *ST吉药、300208 *ST中程刊登公司股票停牌暨可能被终止上市的风险提示公告而停牌 [3][21] - 000622 *ST恒立、000627天茂集团、300225金力泰因无法在法定期限内披露定期报告停牌 [3][21] - 002289 *ST宇顺因公司将就股票交易波动情况进行核查停牌 [3] 分组3：债券停牌 - 众多债券如23中林集团SCP003 - 008、19中林集团MTN002、21中林集团MTN001等自2023年11月21日起停牌 [3][4] - 三一转债、安泰01次等多只债券因不同原因在不同时间停牌 [4][5][6] 分组4：基金停牌 - 鹏扬国证财富管理ETF、疫苗ETF基金等多只基金因保护投资者利益、进入清算程序、召开持有人大会等原因停牌 [13][14] - 国投瑞银瑞和小康沪深300指数、国投瑞银瑞和远见沪深300指数等因基金份额持有人大会计票日停牌 [11][14] 分组5：其他公司停牌 - 300672国科微因筹划重大资产重组，于2025年5月22日开市起停牌 [21] - 300307慈星股份、300691联合光电、301033迈普医学因筹划发行股份购买资产并募集配套资金等事项停牌 [21] - 301007德迈仕因筹划公司控制权变更事项，于2025年5月21日开市起停牌 [21] - 300280 *ST紫天因无法在责令改正期限内完成整改，于2025年3月17日开市起停牌 [21]

核心观点 - 2025年1季度42家A股上市券商归母净利润同比显著提升，证券行业估值偏低，维持领先评级，建议关注头部券商；哔哩哔哩1季度利润超预期，预计2季度收入和利润继续增长，维持买入评级；网易游戏520发布会公布多款新游动态，看好游戏趋势，维持买入评级；信也科技1季度盈利超预期，国际业务占比提升，维持买入评级 [3][4][8][9] 证券行业 - 2025年1季度42家A股上市券商归母净利润合计522亿元，同比增长77.8%，核心营收同比增长28.2%，自营投资收益和经纪业务收入是增长主要来源，净利息收入也有小幅贡献 [3] - 目前A股证券行业指数市净率为1.27倍，处于过去10年26%历史分位数，接近负一倍标准差水平，估值偏低 [3] - 维持证券行业领先评级，建议关注业务结构均衡的头部券商，维持华泰证券和中信证券买入评级 [3] 哔哩哔哩 - 1季度收入同比增24%，毛利率同/环比提升7.9/0.2个百分点，经调整归母净利润3.6亿元，好于预期 [4] - 亮点包括春晚合作带动MAU环比净增2800万，《三谋》拉动游戏收入同比增76%，广告收入同比增20% [4] - 预计2季度收入同比增19%，游戏维持高增长（+59%），广告收入或同比增18%，经调整运营利润5亿元 [4] - 基本维持2025年收入及利润预期，基于1倍2025年PEG及2025 - 27年经调整净利润复合增速34%，维持目标价26美元/202港元，较现价有43%涨幅，维持买入 [5] 网易 - 2025年网易游戏520发布会公布40多款游戏新动态，包括9款新游，7款为自研，涉及多种题材和玩法 [8] - 新游矩阵延续风格化路线，体现全球化定位、多端布局、多品类探索策略，老游戏通过多种方式推动长线运营 [8] - 看好游戏趋势持续向好，维持目标价143美元/223港元（9999 HK）及买入评级 [8] 信也科技 - 1季度净利润7.38亿元，同比/环比分别增长38.7%/8.4%，好于市场预期，盈利增长来自促成贷款增长和拨备费用下降 [9] - 国际业务保持较高增速，预计2025年净收入同比增长10 - 15%，国际业务收入占比达25%，资产质量呈改善态势 [9] - 1季度中国内地市场take rate环比提升10个基点，预计有望稳定在目前水平，基本维持盈利预测，预计2025年净收入同比增长10%，净利润同比增长15%，维持买入评级和目标价13美元 [10] 全球主要指数及商品外汇价格 全球主要指数 - 恒指收盘价23,828，升跌0.37%，年初至今升跌16.32%；国指收盘价8,661，升跌0.84%，年初至今升跌18.81%等 [6] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价65.38，三个月升跌 - 12.14%，年初至今升跌 - 12.34%；期金收盘价3,280.30，三个月升跌11.67%，年初至今升跌24.76%等 [6] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0.00；美国10年债息yield为4.58，三个月基点变动3.59，六个月基点变动3.67 [6] 恒指技术走势 - 恒生指数23,827.78，50天平均线22,202.31，200天平均线21,388.92，14天强弱指数64.82，沽空38,360百万港元 [6] 本周公布经济数据 美国 - 5月22日公布美国Markit制造业PMI（五月）、美国Markit服务业PMI（五月）、美国初请失业金人数 [11] 中国 - 5月19日公布中国规模以上工业增加值年率、中国失业率（四月），5月20日公布中国央行贷款市场报价利率 [11] 恒生指数成份股及国企指数成份股 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多家公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [12] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车等多家公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [13]

核心观点 - 周三A股震荡攀升，上证指数收涨0.21%报3387.57点，深证成指涨0.44%，创业板指涨0.83%，两市A股成交额约1.17万亿元，约3400股下跌；申万行业中煤炭、有色金属领涨，美容护理领跌；概念板块中石墨电极、重组蛋白涨幅居前；港股恒生指数涨0.62%，恒生科技指数涨0.51%；美国三大股指全线收跌，道指跌1.91%，标普500指数跌1.61%，纳指跌1.41%；欧洲及亚太股市多数上涨 [2][6] 重要新闻 政策措施 - 5月21日国家金融监督管理总局等八部门联合制定《支持小微企业融资的若干措施》，从增加融资供给等8个方面提出23项工作措施，改善小微企业、个体工商户融资状况 [3][7] 贸易摩擦 - 5月21日商务部新闻发言人就美国企图全球禁用中国先进计算芯片发表谈话，指出美方措施是单边霸凌和保护主义，损害全球半导体产业链供应链稳定，违反国际法和国际关系基本准则，损害中国企业权益；任何组织和个人执行或协助执行美方措施，将涉嫌违法须担责 [3][8] 市场表现 国内市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |上证指数|3,387.57|0.21%| |深证成指|10,294.22|0.44%| |沪深300|3,916.38|0.47%| |科创50|995.49|-0.22%| |创业板指|2,065.39|0.83%| |上证50|2,728.43|0.43%| |上证180|8,648.15|0.38%| |上证基金|6,915.42|0.05%| |国债指数|224.62|0.02%| [4] 国际市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |道琼斯|41,860.44|-1.91%| |S&P500|5,844.61|-1.61%| |纳斯达克|18,872.64|-1.41%| |日经225|37,298.98|-0.61%| |恒生指数|23,827.78|0.62%| |美元指数|99.56|-0.56%| [4]

核心观点 - 4月财政收支改善，煤炭企业信用风险可控，餐饮和交运行业有望复苏，维谛计划推出电源产品验证产业趋势，基化行业看好多板块，华发股份财务稳健维持增持评级 [2][3][5][6][8][9][10] 总量研究 宏观 - 4月财政收支改善，支出提速、收入边际好转、土地市场和政府性基金收支改善 [2] 债券 - 2024年煤炭企业营收、现金流等有变化，2025年盈利受制约但有支撑，信用风险可控 [3] - 2025年4月债券托管总量环比少增，除政策性银行减持外其他机构增持，债市杠杆率环比下降 [4] 行业研究 食饮 - 25Q1餐饮市场缓慢复苏，门店增加，政策刺激有望带动需求，建议关注上游供应链标的 [5] 电新 - 2025年5月20日维谛宣布26年下半年推800VDC电源产品系列，验证HVDC产业趋势，建议关注相关企业 [6] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块，给出相关关注企业 [8] 交运 - 中美贸易紧张缓和，中美航线运输需求激增，美线运价上涨 [9] 公司研究 房地产 - 华发股份投资开工谨慎，结算资源下降，预测2025 - 2027年归母净利润，当前股价对应不同PE，维持“增持”评级 [10] 市场数据 A股市场 - 上证综指、沪深300等指数收盘及涨跌情况 [7] 股指期货 - IF2506等合约收盘及涨跌情况 [7] 商品市场 - SHFESHFE黄金、燃油等商品收盘及涨跌情况 [7] 海外市场 - 恒生指数、道琼斯等指数收盘及涨跌情况 [7] 外汇市场 - 美元兑人民币等中间价及涨跌情况 [7] 利率市场 - 回购市场DR001等加权平均利率及涨跌BP，二级市场国债YTM及涨跌BP [7]

核心观点 - 2025年1 - 4月广义财政支出再加码，公共财政收支呈现“少收多支”特征，政府性基金支出增速提高；4月全国基建项目平稳推进，路面设备开工率表现亮眼，工程机械需求有望提升，特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，维持机械设备行业“看好”评级 [2][3][4][6][7] 宏观及策略研究 财政收支情况 - 1 - 4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%；支出93581亿元，同比增长4.6%；全国政府性基金预算收入12586亿元，同比下降6.7%；支出26136亿元，同比增长17.7% [2] 公共财政收入 - 1 - 4月公共财政收入同比延续负增长，但降幅较1 - 3月收窄，税收收入同比降幅收窄1.4个百分点至 - 2.1%，4月当月收入同比增速为正；企业所得税收入同比降幅收窄3.7个百分点至 - 3.1%；增值税同比涨幅略有收窄，个人所得税同比涨幅扩大，消费税同比涨幅小幅收窄；1 - 4月非税收入同比增速回落，公共财政收入结构好转；1 - 4月完成全年国家一般公共预算收入的36.7%，持平于过去5年平均水平 [3] 公共财政支出 - 1 - 4月公共财政支出同比增长4.6%，涨幅较1 - 3月扩大，“少收多支”特征延续；民生领域支出同比增速提升至6.6%，社保和就业领域支出同比增长8.5%，教育领域支出同比增长7.4%；基建领域支出同比增速延续为负，但降幅收窄1.1个百分点，基建领域支出占比降至20%以下；科技文体领域支出同比增速小幅改善；1 - 4月完成全年国家一般公共预算支出的31.5%，高于过去5年平均水平 [3] 政府性基金收支 - 收入端，1 - 4月政府性基金收入同比下降6.7%，降幅较1 - 3月收窄4.3个百分点，土地出让收入同比降幅收窄，单月同比增速转正；支出端，1 - 4月政府性基金支出同比增长17.7%，较1 - 3月增加6.6个百分点，中央本级支出同比增速提高至75%，地方政府支出同比增速提升至16.6%；1 - 4月广义财政支出同比增长7.2%，较1 - 3月增速进一步提升 [4] 行业研究 行业要闻 - 4月叉车销量为13.01万台，同比增长5.03%；4月全国15个省份综合开工率环比增长，路面设备开工率维持高位 [6] 公司公告 - 中联重科拟以公开摘牌方式购买北京租赁股权；信捷电气拟设立产业投资合伙企业 [6] 周行情回顾 - 2025年5月14日至20日，沪深300指数上涨0.05%，申万机械设备行业下跌0.86%，跑输沪深300指数0.91个百分点，在申万所有一级行业中位于第27位；截至2025年5月20日，申万机械设备行业市盈率为26.91倍，相对沪深300的估值溢价率为125.92% [6] 本周观点 - 2025年1 - 4月挖掘机累计销量8.35万台，同比增长21.40%，国内市场累计销量4.91万台，同比增长31.90%；4月全国基建项目平稳推进，路面设备开工率增幅明显高于其他类设备；4月除欧洲外全球主要地区小松挖掘机开工小时数同比均实现正增长，印度尼西亚同比高增13.40%；看好开工改善带动的工程机械需求提升 [6] 机器人方面 - 5月13日、14日特斯拉发布两段人形机器人跳舞视频，展现强大灵活性和平衡能力；2025年内将有数千台人形机器人在特斯拉工厂投入使用，到2029或2030年人形机器人年产量将达到一百万台；特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，有望带动产业链快速发展 [7] 评级 - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [7]

报告核心观点 - 君正集团业绩稳中有增，化工及物流业务双发展，具备完整产业链条，首次覆盖给予“买入”评级 [3][15] - 长江传媒经营利润稳健增长，每股分红提升，看好未来业绩稳定增长，首次覆盖给予“买入”评级 [17][18] - 国补拉动需求，看好AI端侧及自主可控浪潮，维持电子行业“推荐”评级 [19][25] 君正集团研究 2024年业绩情况 - 实现营业收入252.11亿元，同比增长31.83%；净利润28.04亿元，同比增长2.96%；加权平均净资产收益率为10.48%，同比增加0.08个百分点；销售毛利率19.02%，同比下降4.57个百分点；销售净利率11.42%，同比下降3.29个百分点 [3] - 分行业看，基本化学原料制造业营收102.52亿元，同比+18.35%；化工物流业营收74.24亿元，同比-0.55%；焦化行业营收39.07亿元；铁合金冶炼业营收19.78亿元，同比+4.26%；电力生产业营收13.68亿元，同比+10.35%；煤炭采选业营收5.84亿元，同比+0.73% [4] - 期间费用方面，销售费用0.95亿元，同比+0.21亿元；管理费用14.16亿元，同比-0.90亿元；研发费用3.67亿元，同比+0.06亿元；财务费用-0.23亿元，同比+0.80亿元；投资净收益5.29亿元，同比+3.11亿元；资产减值损失1.75亿元，同比+1.39亿元；经营活动现金流量净额24.51亿元，同比+146.77% [5] 2025Q1业绩情况 - 实现营收62.06亿元，同比+19.39%，环比-9.01%；归母净利润10.07亿元，同比+41.40%，环比+78.58%；ROE为3.63%，同比+1.02个百分点，环比+1.53个百分点；销售毛利率23.64%，同比+2.23个百分点，环比+6.76个百分点；销售净利率16.47%，同比+2.35个百分点，环比+7.93个百分点 [6] - 聚氯乙烯销售均价4715.51元/吨，同比-10.26%，环比-4.10%；烧碱销售均价3150.51元/吨，同比+24.73%，环比+11.55%；硅铁销售均价5413.05元/吨，同比-7.83%，环比-1.87%；焦炭销售均价1365.57元/吨，同比-29.18%，环比-17.49%；盐采购均价247.43元/吨，同比+7.84%，环比-5.37%；兰炭采购均价732.98元/吨，同比-25.37%，环比-19.42%；动力煤采购均价200.38元/吨，同比-19.33%，环比-12.70%；炼焦用煤采购均价821.33元/吨，同比-37.04%，环比-20.63% [8] - 期间费用方面，销售费用0.18亿元，同比+0.05亿元，环比-0.16亿元；管理费用2.74亿元，同比-0.51亿元，环比-1.80亿元；研发费用0.76亿元，同比+0.07亿元，环比+0.47亿元；财务费用0.07亿元，同比+0.38亿元，环比+0.72亿元；投资净收益0.72亿元，同比-0.71亿元，环比+0.09亿元；资产处置收益+0.43亿元，同比+0.43亿元，环比+0.42亿元 [9] 在建项目情况 - 拥有完整“煤—电—氯碱化工”“煤—电—特色冶金”纵向一体化循环经济产业链，形成新“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条；截至2024年末，拥有聚氯乙烯产能80万吨等多项产能及发电装机容量163.5万千瓦 [10] - 2025年3月6日，与阿拉善盟行政公署签署协议，拟建设403万千瓦风光发电项目，分两期实施，一期示范项目总投资24.8亿元，二期项目总投资168.8亿元 [11] - 作为全球化学品物流服务和设施提供商，截至2024年末，控制船队规模为111.83万吨等；全资子公司达成20艘25.9K载重吨化学品船舶的建设和租赁协议，项目按计划推进 [12] 分红情况 - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.15元，共计拟派发现金红利12.66亿元，占2024年度净利润的45.14% [13] 盈利预测和投资评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为280、295、309亿元，归母净利润分别为36、41、46亿元，对应PE分别13、11、10倍，首次覆盖给予“买入”评级 [14][15] 长江传媒研究 2025Q1业绩情况 - 实现营收21.01亿元，同比+9.31%，出版、发行业务收入分别为5.13/17.04亿元，同比+38%/+7%；毛利率为35.66%，同比+0.25pct；归母净利润4.01亿元，同比+53.14%；扣非归母净利润3.94亿元，同比+54.88%；利润总额4.01亿元，同比+13.29%，销售、管理费用率优化，盈利能力提升 [17] 在手现金及分红情况 - 截至2025Q1，在手现金合计83.19亿元 [18] - 2024年度拟每股派发现金红利0.41元，同比提升0.01元，分红率52.65%，股息率4.29% [18] 盈利预测和投资评级 - 预计2025 - 2027年营业收入72.95/74.91/76.69亿元，归母净利润分别为10.93/11.64/12.2亿元，对应PE分别为11/10/10x，首次覆盖给予“买入”评级 [18] 行业研究 半导体行业 - 2025Q1，数字芯片设计板块业绩亮眼，半导体封测板块毛利率提升，半导体设备板块订单增长，材料板块毛利率及净利率同环比提升；自主可控是发展主旋律，建议关注北方华创等龙头公司 [19][20] - 数字芯片设计行业2025Q1营收及归母净利润同比增长，国补促进消费需求，新兴应用快速增长，DDR5渗透率提升，建议关注恒玄科技等龙头公司 [21] - 模拟芯片国产替代有望加速，2024年与2025Q1营收同比增长，建议关注圣邦股份等模拟公司 [21] - 2025年一季度，分立器件板块归母净利润同比快速增长，建议关注新洁能等龙头公司 [22] - 2024年封测板块产能利用率提升，2025Q1经营改善，建议关注长电科技等公司；建议关注中芯国际等国内晶圆厂商 [22] 消费电子行业 - 2025年Q1，国补拉动智能机与PC等出货量增长，MCP协议助力AI Agent发展，有望带动换机潮，建议关注立讯精密等公司，光学微创新关注蓝特光学等公司 [22] 面板行业 - 2024年与2025Q1收入同比增长，5月TV面板需求减弱，面板厂减产，未来价格和稼动率有望上升，建议关注京东方A等公司 [23] 元件行业 - AI等产业发展带来PCB市场新机遇，高性能PCB产品有望发展，建议关注沪电股份等龙头；被动元件市场景气度好转，建议关注三环集团等公司 [24] 行业评级及投资建议 - 维持电子行业“推荐”评级，重点关注立讯精密等标的 [25]

宏观 - 4月2日后美国“对等”关税经数轮调整仍对全球加征13 - 17个百分点进口关税，中美于5月12日达成协议将特朗普上任来对中国加征关税从最高点145%左右降至30%，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率上升0.5%左右，人民币贬值预期或消弭，甚至有升值动力 [2] 电力设备与新能源 - 25年4月我国逆变器出口额58.2亿，环比+28.0%；出口数量452.92万台，环比+21.4%，出口单价升至1284元/台，环比+5.5%，需求环比增长因户储迎夏季旺季和海外大储建设提速，出口至欧洲金额环比高增，伊拉克等中东地区需求起量，长期看各地区停电、电价上涨、风光装机高增为需求核心驱动，逆变器需求向新兴市场转移，光储降本有望抬升市场天花板，看好逆变器需求持续性，推荐德业股份、上能电气、阳光电源 [3] 科技 - 5/19 - 20参加Computex 2025，认为中东等地主权AI投资短期弥补中国市场销售受限影响，但AI应用发展缓慢是产业链最大风险；中国台湾产业链集群完备，满足美国政府要求实现本土制造是产业链最大挑战；NVLink Fusion是英伟达发布的新技术，或强化其产业地位 [6] 交通运输 - 4月社零、电商GMV、快递件量分别同比+5.1%、+6.1%、+19.1%，环比3月小幅回落，因电商季节性淡季和“以旧换新”拉动效应边际回落，4月行业件均价同比-7.0%，延续“以价换量”趋势，顺丰、圆通4月件量增速强劲，申通收入增速最高，头部企业份额诉求强烈，4月件量同比增速放缓或加剧淡季价格竞争，推荐顺丰控股 [7] 可选消费/家用电器 - 4月扫地机线上销售量30.10万台，同比+74.49%；销售额10.06亿元，同比+80.59%。洗地机线上销售量33.53万台，同比+82.34%；销售额6.85亿元，同比+82.45%，以旧换新补贴叠加春季新品营销，4月扫地机、洗地机线上零售额高增长，5月13日京东、天猫618活动开启，看好5 - 6月扫地机、洗地机线上销售弹性，重点推荐石头科技、科沃斯 [8] 房地产开发/房地产服务 - 5月15日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于持续推进城市更新行动的意见》，5月20日多部门领导介绍有关情况，认为城市更新是长期重点行动，在当前市场背景下巩固房地产市场稳定，中长期推动城市高质量发展、满足人民美好生活需要，后续需关注具体规模、资金配套、项目商业可行性和落地节奏等情况 [9] 金工 - 2025Q1 FOF规模触底反弹至1511亿元，新发产品回暖，养老FOF Y份额稳步扩容，目标日期基金规模优势显著；中高风险FOF弹性大，低风险产品收益风险比更高；FOF加速拥抱被动投资，超90%产品配置ETF，商品型、QDII、REITs配置比例显著提升，资产类别丰富和投资方式调整对管理人配置能力要求更高；公募MOM发展受阻，私募MOM逆势活跃；基金投顾转向ETF投顾竞争，机构着力以费率、策略优化提升用户粘性 [10] 固定收益 - 影响二永债利差因素包括利率波动、市场供需、信用风险、监管政策变化等，近两年二永债信用环境稳定，信用风险影响下降，后续定价更关注利率波动和市场供需变化，今年二永债利差整体先上后下，往后看利率震荡、存款利率下调、非银有增量需求，二永债仍有利差压降机会，建议机构结合负债端选择中短久期下沉城农商行票息打底或中高等级拉久期到3 - 5年，随利率波段操作，逢高配置 [12] 机械设备 - 美国、中国、欧洲和日本等在核聚变领域有战略部署和规划，超70%受访聚变公司认为2031 - 2040年能实现聚变商业化应用，中国聚变实验堆EAST后续项目BEST托卡马克（夸父启明）近期密集招标，预计2027年建成并首次演示聚变能发电，托卡马克设备有望率先商业化落地，BEST等项目落地将使磁体系统、第一壁、真空部件等零部件受益 [13] 重点公司 唯品会 - 1Q25公司总收入263亿元，同比-5.0%，基本符合预期，下滑因去年同期高基数和标品销售短期承压；非GAAP净利润23亿元，对应非GAAP净利率8.8%，同比下滑0.5pp，好于预期，因有纪律的营销费用投入，建议关注2H25收入增速有望恢复同比正增长态势，维持“买入” [16] 小马智行 - 25Q1总营收1398万美元，同比+12%；毛利润232万美元，毛利率达16.6%，同比-4.4pcts；Non - GAAP净亏损2837万美元，对比24Q1净亏损2566万美元，业绩当天收盘股价涨约6%，因Robotaxi服务收入同比+200%，一线城市面向公众收费运营收入同比+800%，规模化运营初见成效；年底Robotaxi车队规模或将达千台；5/14管理层宣布延长股份锁定期，公司选择模拟仿真+强化学习打造L4无人驾驶系统，与车企定位存在根本差异，重申“买入” [17] 万国数据 - SW - 1Q25实现营业收入27.23亿元，同比增长12.0%，调整后EBITDA 13.24亿元，同比增长16.1%，高于彭博一致预期，受益于积压订单交付和新订单推进，本季度完成首单ABS项目交割，确认资产处置收益10.57亿元，实现净利润4.11亿元，随着国内AI应用发展，AI推理需求增长有望带动数据中心空置率下降，带来估值提升及业绩改善机遇，维持“买入”评级 [18] 信也科技 - 1Q25归母净利润7.5亿人民币，同比/环比+41.4%/+9.7%，好于Bloomberg预期，公司谨慎经营，质量改善，首日逾期率环比降低10bps至4.6%；放款量受季节性因素环比下降，国内和海外合计放款量521亿，环比提升8.4%，申请量显示需求稳固，资金成本环比降低10bps至3.7%，轻资本模式在余额中占比上涨推动信用成本下降，净利润take rate环比提升20bps至4.1%，较好质量为长期稳健经营提供基础，轻资本占比提升促进利润增长，海外业务未来或有更多贡献，维持“买入” [19] 阿里健康 - 2HFY25总收入163亿元，同比+16.0%，增速好于预期，经调整净利润9.7亿元，同比增长22.2%，逊于预期，广告业务注入基数效应消失后，盈利增速将依赖内生业务增速驱动，后续关注医药电商各品类需求修复及竞争格局演变、淘宝即时零售战略进展及医药品类近场电商发展、阿里健康医疗AI技术进展及商业化节奏，维持“买入” [20] 哔哩哔哩 - 25Q1收入70.03亿元，同比+23.6%，超VA预测；调整后归母净利润3.63亿元，超VA预测，收入和利润好于市场预期，因《三谋》递延收入逐步确认、广告收入稳定增长，叠加经营杠杆显现，经营费用率同比下降，预计随着游戏和效果广告收入占比提升，公司利润有望加速兑现，维持“买入”评级 [22] 奇富科技 - 1Q25收入46.9亿元，环比/同比+4.7%/+12.9%，归母净利润18.0亿元，环比/同比-6.1%/+54.6%，利润基本符合预期，处于指引区间中枢，风险指标略有上升，C - M2比率升至0.6%，仍属健康水平，拨备覆盖率升至666%，表明盈利质量较高，放款量889亿元，环比略降1.1%，需求或回暖，行业评估“助贷新规”影响，新规10月1日施行，公司或采取谨慎经营策略，预计25年放款量温和增长，基于高质量盈利和较高股东回报，给予“买入” [23] 评级变动 - 南极电商（002127）目标价6.00元，评级“买入（首次）”，2025 - 2027EPS分别为0.13、0.23、0.32元，日期2025 - 05 - 20 [25] - 远大医药（512）目标价10.15元，评级“买入（首次）”，2025 - 2027EPS分别为0.60、0.66、0.76元，日期2025 - 05 - 19 [25]

报告核心观点 - 国内政策进入观察期，经济复苏动能强劲，企业盈利增速拐点显现，人民币汇率企稳回升，外资流入预期增强，流动性环境整体宽松，预计短期市场以稳步震荡上行为主，有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松为市场提供底部支撑，需关注政策面、资金面以及外盘变化情况，不同时间段建议关注不同行业投资机会 [9][10][13] - 多个行业呈现不同发展态势，如电力及公用事业行业经营稳健、防御性突出，汽车行业平稳增长，宠物出口数据快速增长等，各行业基于自身情况给出相应投资建议 [14][18][20] 国内市场表现 - 2025年5月22日，上证指数收盘价3387.57，涨0.21%；深证成指收盘价10294.22，涨0.44%；创业板指收盘价2022.77，跌0.47%；沪深300收盘价3916.38，涨0.47%；上证50收盘价2443.97，跌0.52%；科创50收盘价891.46，涨0.14%；创业板50收盘价1924.26，跌0.67%；中证100收盘价3768.34，涨0.51%；中证500收盘价5757.92，涨0.18%；中证1000收盘价6116.76，涨0.33%；国证2000收盘价7801.23，涨0.58% [3] 国际市场表现 - 2025年5月22日，道琼斯指数收盘30772.79，跌0.67%；标普500指数收盘3801.78，跌0.45%；纳斯达克指数收盘11247.58，跌0.15%；德国DAX指数收盘12756.32，跌1.16%；富时100指数收盘7156.37，跌0.74%；日经225指数收盘26643.39，涨0.62%；恒生指数收盘23681.48，涨1.49% [4] 财经要闻 - 中国与东盟十国全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判，包含数字经济等9个新增章节 [4][9] - 商务部支持33个非洲国家等与中国建交的最不发达国家用足用好100%税目产品零关税优惠政策 [4][9] - 工信部称我国已累计培育400余家人工智能领域国家级专精特新“小巨人”企业，下一步将从多方面发力培育龙头和中小企业 [4][9] 宏观策略 市场分析 - 2025年5月21日，电池汽车行业领涨，A股小幅上扬，沪指全天小幅震荡上行，汽车等行业表现较好，当前上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注汽车等行业投资机会 [9] - 2025年5月20日，汽车消费行业领涨，A股震荡上行，沪指全天小幅震荡上行，汽车等行业表现较好，当前上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注汽车等行业投资机会 [10] - 2025年5月19日，航天地产行业领涨，A股小幅波动，沪指全天小幅震荡整理，航运港口等行业表现较好，当前上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注航天航空等行业投资机会 [11][12] - 2025年5月16日，汽车通信行业领涨，A股震荡整理，沪指全天小幅震荡整理，汽车零部件等行业表现较好，当前上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，中长期可逢低布局科技与消费升级赛道，建议关注汽车等行业投资机会 [13] 周度策略 - 2025年5月12 - 18日周度策略涉及全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪、债券市场运行跟踪、股票市场运行跟踪、券商板块周行情跟踪等内容 [12] 行业公司 电力及公用事业行业 - 行业包含电力等细分行业，有225家上市公司，经营稳健，稳定性和防御性突出，抗周期性强，2024年营收和归母净利润同比正增长，2025年一季度营收同比下降但归母净利润正增长，行业财务费用率下行，现金流充沛，股息率和近三年分红比例排名较好，发电企业贡献大部分归母净利润，水电盈利能力最强，个股业绩分化，河南企业整体营收同比下降，维持“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业 [14][15][16] 汽车行业 - 截至5月19日收盘，汽车行业指数上涨4.21%，跑赢沪深300指数1.38pct，4月汽车产销环比下降、同比增长，出口量同环比双增，新能源汽车出口高增速，乘用车产销量同比增长，自主品牌市占率提升，商用车产销微增，新能源产销快速增长，渗透率提升，维持“强于大市”投资评级，建议关注新车发布、以旧换新政策及智能化驾驶技术升级带来的投资机会 [18][19] 农林牧渔行业 - 2025年4月农林牧渔行业表现强于对标指数，种业板块涨幅居前，水产加工板块跌幅居前，4月全国生猪交易均价环比涨幅0.56%、同比跌幅1.69%，预计行业进入供需双增局面，4月白羽肉鸡鸡苗均价环比持平、同比下跌，肉鸡均价环比上涨、同比下滑，养殖行业利润弹性有望释放，3月我国宠物食品出口数量和金额同比增长，相关上市公司有望受益 [20][21] 软件行业 - 2025年1 - 3月软件产业增速略有回升，业务收入增长10.6%，利润总额增长11.6%，重点关注国产化、AI、算力等子行业动态，给予行业“强于大市”投资评级，建议关注R2、鸿蒙电脑发布进程 [22][23][25] 锂电池行业 - 2025年以来锂电池指数走势总体强于沪深300指数，豫股锂电池标的走势弱于板块指数，2024年板块营收略增、净利润下降，2025年一季度营收和净利润同比增长，全球及我国新能源汽车销售持续增长，锂电产业链主要材料价格差异化，维持“强于大市”评级，建议关注三条主线布局 [27][28] 基础化工行业 - 2025年4月中信基础化工行业指数下跌3.61%，日用化学品等子行业表现居前，化工品价格整体回落，目前估值水平低于历史平均水平，维持“同步大市”投资评级，建议关注钾肥和磷化工行业 [29] 通信行业 - 2025年4月通信行业指数弱于沪深300指数，2025Q1北美云厂商资本开支同比增长64%，电信业务量收保持增长，3月DOU值创新高，国内5G手机出货量同比增长8.2%，我国光模块出口总额同比增长4.3%，维持“强于大市”投资评级，建议关注光通信、电信运营商、AI手机板块 [31][32][33] 公募基金行业 - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，坚持以投资者为本，强化基金公司与投资者利益绑定，推进第三阶段费改，降低投资者综合成本，不同规模基金公司应采取不同发展策略 [35][36] 食品饮料行业 - 2025年4月食品饮料指数微跌但跑赢市场，零食等子行业延续上涨行情，板块估值环比抬升但仍处于十年间较低水平，4月食饮个股表现改善，2025年以来食品饮料制造业投资延续较高增长水平，国内生产、进口、要素价格有不同表现，5月推荐关注白酒等板块投资机会 [37][38][39] 短期锂电池行业 - 2025年4月锂电池板块指数下跌7.24%，我国新能源汽车销售同比增长44.24%，动力电池装机同比增长52.82%，短期上游主要原材料价格总体承压，维持“强于大市”投资评级，建议短期关注板块投资机会 [40] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 2025年5月21 - 23日有多只股票限售股解禁，如中色股份解禁685.44万股，劲仔食品解禁154.00万股等 [41][42] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年5月21日，A股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅各有不同，如江淮汽车成交金额66.24亿，收盘价39.58，涨2.34%；比亚迪成交金额79.67亿，收盘价400.00，涨0.19%等 [43]