报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 本轮价格竞争由龙头基于份额增长诉求主导，过往价格战龙头能在竞争和份额提升中获动态平衡，公司秉承长期主义，竞争优势依旧，份额有望修复企稳，且饮料业务收入占比提升下绿水对利润率影响有望削弱 [9][15] - 短期波动不影响行业长期增长逻辑，中长期包装水渗透率有提升空间，饮料细分赛道景气延续，产品推新及培育、渠道网络布局、品牌心智占领仍是竞争胜负手，看好公司中长期价值 [9][15] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 2018 - 2023年公司营收CAGR约16%，净利润CAGR约27%，凭借战略定力、技术创新与用户洞察在核心业务领域取得竞争优势成长为饮料龙头 [15] - 2024年公司业绩增速受舆情事件冲击，公司积极应对并调整策略，推出绿瓶纯净水助市场份额修复 [15] 中国软饮龙头，包装水+饮料双引擎发展 秉承长期主义，极致品质主义打造饮料王国 - 公司1996年成立，从包装水业务起家，逐步拓展饮料产品矩阵，实现双轮驱动发展 [16] - 股权结构集中稳定，创始人钟睒睒为实控人，有利于保证产品质量 [17] - 创始人勇于创新、善于营销，管理团队经验丰富忠诚度高，为公司发展提供保障 [21] - 2021年公司推出股权激励计划，截至2023年末已归属431.82万股，占已发行股份0.038%，激励核心人才 [22] 业绩稳健增长，双擎驱动彰显韧性 - 2023年公司主营收入426.67亿元，同比+28.36%；净利润120.79亿，同比+42.19%；2018 - 2023年收入CAGR达16% 2024年主营收入428.96亿元，同增0.5%；归母净利润121.23亿元，同增0.4%，舆论事件使包装水业务承压，增速放缓 [24] - 包装饮用水业务2018 - 2023年收入CAGR达11.5%，24年收入同比-21.3%至159.5亿，舆论影响缓和后份额回升 [26][27] - 饮料业务24年收入同比+20.3%至269.4亿，茶饮料业务增速迅猛，旗下东方树叶/茶π等产品销售优异 [27] - 2022 - 2024年公司平均ROE约41%，高利润率为核心驱动因素，高毛利率源于品牌溢价、规模效应和结构优化，费率优化得益于品牌护城河效应、渠道效率提升和精准营销策略 [31][35] 天然水护城河稳固，经营底气足 供应链：布局超前，产业深耕 - 公司自1996年起布局优质天然水源，截至2024年末有12个优质水源地，临近五大消费腹地，实现分布式产能就近供应 [39] - 果汁业务从源头布局，对供应链全程管控；无糖茶业务保障产品品质，2024年加码云南茶叶投资 [40][44][46] - 公司纵向一体化控制成本，围绕水源地建厂，运输能力提升使物流及仓储开支占比稳中有降 [45][47] - 截至2020年5月公司有12个生产基地，产线多且灌装速度快，产能高于华润饮料，在建工程5个项目将添新动力 [51][54] - 公司研发流程规范，质控体系完善，科研实力助力东方树叶树立行业品质标杆 [60] 产品端：以水为基，茶饮崛起 - 公司业务涵盖包装饮用水和饮料两大板块，2024年占总营收分别约37%/63%，饮料业务超包装饮用水业务 [65] - 包装饮用水业务坚守“天然、健康”理念，根据需求丰富产品矩阵，进行包装创新和产品升级 [67][69] - 饮料业务2024年茶饮料、功能饮料、果汁饮料营收分别为167.45亿、49.32亿、40.85亿元，占比39.04%、11.5%、9.5% [68] - 茶饮料中东方树叶成无糖茶赛道引领者，茶π定位中高端，新品助推单品生命周期延长 [70][71] - 功能饮料中尖叫定位细分，力量帝维他命树立专业健康形象 [75] - 果汁饮料中农夫果园转向三四线市场，水溶C100保持稳定需求，100%NFC果汁受青睐 [76][77] 品牌端：天然水更健康，心智强占有 - 公司另辟蹊径塑造“天然水，健康水”概念，在“天然水赛道”占据消费者心智 [79] - 公司广告语独具匠心，从不同维度演绎水的天然，巩固品牌定位 [79][86] - 公司开展年轻化营销，聘请代言人、综艺植入、跨界联名，保持领先地位 [83] 行业天空海阔，龙头稳步向前 基本盘：包装水刚需高频，市场规模稳步扩张 - 2018 - 2023年中国包装水市场规模CAGR约7%，我国人均饮用量低于美日韩，市场规模有增长空间 [9] - 包装水市场量价齐升，格局上龙头韧性足，份额渐修复 [11] 第二引擎：茶饮先行，果汁待放 - 2018 - 2023年中国饮料市场规模CAGR为4.0%，无糖茶增长快，2018 - 2023市场规模CAGR近30%，24年渗透率提升但仍低于日韩，渗透率有望进一步提升 [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营收495、552、608亿元，同比+15.4%、11.6%、10.1%，归母净利润141.5、159.8、178.5亿元，同比+16.7%、12.9%、11.7%，对应PE为25/ 22/20倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比增长23.01%，公司发布2025年股权激励计划草案，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.31亿元、15.37亿元、17.63亿元，给予2025年12.5倍PE，对应目标价29.75元，维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入59.06亿元，同比增长36.72%，归母净利润9.56亿元，同比增长24.80%，扣非后净利润9.36亿元，同比增长23.01% [4][8] - 2024Q4实现营业收入19.32亿元，环比增长29.73%，同比增长54.83%，扣非后净利润2.92亿元，环比下降0.86%，同比增长7.48% [4][8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为70.88亿元、77.13亿元、84.50亿元，同比分别增长20%、9%、10%；净利润分别为12.84亿元、15.37亿元、17.63亿元，同比分别增长34%、20%、15% [2] 分红与回购 - 2024年分红总额不低于6.46亿元，拟向全体股东每10股派发红利12元（含税），按截至25年3月31日公司总股本测算，预计最低现金分红总额为6.46亿元，最高现金分红总额7.13亿元 [4][9] - 2024年2月27日至2025年2月22日共回购股份331.8406万股，该部分股份已于2025年3月6日完成注销手续 [4][9] - 若2025年中期盈利且累计未分配利润为正、现金流充足，中期利润分配金额不少于当期可分配利润的10%，不超过相应期间归母净利润 [4][9] 股权激励计划 - 2025年股权激励计划草案拟授予限制性股票930.90万股，约占截至3月31日公司股本总额的1.73%，激励对象924人，授予价格每股11.40元 [4][10] - 第一个限售期考核以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于20%；第二个限售期考核以2025年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于30% [4][10] - 预计摊销总费用为1.09亿元，2025 - 2027年每年分别摊销4769.12万元、4996.22万元、1135.50万元 [4][10] 产业链发展 - 控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿采矿权，黔源地勘持有老寨子磷矿采矿权，鸡公岭磷矿和老寨子磷矿处于建设期 [4][11] - 福麟矿业所产磷矿石主要自用，保障公司生产，部分外销；2024年收购黔源地勘58.5%股权，其已取得老寨子磷矿采矿权许可证，正开展前期建设工作 [4][11] 可比公司估值 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元） | EPS（元/股）（2023） | EPS（元/股）（2024E） | EPS（元/股）（2025E） | PE（倍）（2023） | PE（倍）（2024E） | PE（倍）（2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 新洋丰 | 000902.CH | 13.42 | 0.96 | 1.09 | 1.26 | 13.98 | 12.31 | 10.65 | | 史丹利 | 002588.CH | 7.73 | 0.61 | 0.69 | 0.78 | 12.67 | 11.20 | 9.91 | | 川发龙蟒 | 002312.CH | 10.98 | 0.22 | 0.33 | 0.38 | 49.91 | 33.27 | 28.89 | | 平均 | | | | | | 25.52 | 18.93 | 16.49 | [5] ESG情况 - 环境方面，公司各装置污染防治设施运行正常，尾气排放达标，污水处理站运行良好，生产废水全部回用 [13] - 社会方面，公司秉承“创新·爱人”价值主张，重视社会责任，保护投资者权益，追求公司与社会协调发展 [14] - 治理方面，公司按相关法规完善治理结构，健全制度，加强信息披露和投资者关系管理，运作规范 [15]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价20.34元 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比降49.56%，2025Q1扣非后净利润同比增28.83%-35.68%，受益于一季度氯化钾价格上涨 [3][7][8] - 实际控制人五矿集团拟增持不少于2.12亿股 [3][10] - 因主要产品价格下跌下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为59.64亿元、64.06亿元、69.08亿元 [3][11] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现收入151.34亿元，同比降29.86%，归母净利润46.63亿元，同比降41.07% [3][7] - 2024Q4营业收入46.86亿元，环比增45.88%，同比降19.05%，归母净利润15.22亿元，环比增63.83%，同比降34.22% [3][7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为161.95亿元、171.08亿元、184.17亿元，增速分别为7%、6%、8% [2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为59.64亿元、64.06亿元、69.08亿元，增速分别为28%、7%、8% [2][6] 产品情况 - 钾产品板块2024年营收117.13亿元，同比降19.87%，毛利率同比增2.02pct至53.34%，氯化钾销量降16.56%至467.28万吨，销售价降344元/吨至2159元/吨 [3][9] - 锂产品板块2024年营收30.75亿元，同比降51.66%，毛利率同比降21.77pct至50.68%，碳酸锂销量增10.51%至4.16万吨，产能增至4万吨 [3][9] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|EPS（元/股）2023|EPS（元/股）2024E|EPS（元/股）2025E|PE（倍）2023|PE（倍）2024E|PE（倍）2025E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |亚钾国际|000893.SZ|23.69|1.33|0.80|1.37|17.81|29.61|17.29| |赣锋锂业|002460.SZ|29.91|2.45|-1.03|0.44|12.21|/|67.98| |平均| | | | | |15.01|29.61|42.63| [4] ESG情况 - 环境方面，公司建设项目环评报告批复全，排污许可证在有效期，环保设施正常运行，废气废水达标排放，危险废物合规贮存转移，还建立多个环保体系并委托第三方检测 [13] - 社会方面，公司推进乡村振兴工作，包括明确任务、宣讲精神、开展共建活动、收购粉条、招聘帮扶村人员、搭建就业平台、协调春耕肥料等 [14] - 治理方面，公司完善治理结构，健全依法治理机制，设立合规委员会，规范承包商管理，加大风险管控和内审监督力度 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司预计归母净利润23.5 - 25亿元，同比增长65.38% - 75.93%，主要因内蒙古300万吨/年烯烃项目试生产，烯烃产销量增加，且气化原料煤、动力煤价格回落使利润率提升 [1][7] - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目稳步推进，烯烃产能达520万吨/年，随着产能释放业绩有望提升；宁东四期烯烃项目按计划推进，新疆烯烃项目取得相关评审意见 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为107.5、126.0、138.8亿元，EPS分别为1.47元、1.72元、1.89元，当前股价对应PE分别为10.6、9.0、8.2倍 [2][7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为291.36亿、329.83亿、553.34亿、621.89亿、669.38亿元，同比增长2%、13%、68%、12%、8% [2][13][14] - 2023 - 2027E营业利润分别为67.86亿、78.28亿、127.48亿、148.79亿、163.46亿元，同比增长 - 12%、15%、63%、17%、10% [2][13][14] - 2023 - 2027E归母净利润分别为56.51亿、63.38亿、107.47亿、126.00亿、138.76亿元，同比增长 - 10%、12%、70%、17%、10% [2][13][14] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为716.30亿、895.66亿、940.58亿、1014.18亿、1118.06亿元 [12] - 2023 - 2027E负债合计分别为330.94亿、465.60亿、433.11亿、412.95亿、415.87亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为385.37亿、430.06亿、507.47亿、601.23亿、702.19亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为86.93亿、88.98亿、148.62亿、165.91亿、177.74亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 141.01亿、 - 115.29亿、 - 38.40亿、 - 38.40亿、 - 38.40亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为47.69亿、42.46亿、 - 92.35亿、 - 69.72亿、 - 49.55亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为30.4%、33.1%、33.0%、33.2%、33.4% [14] - 2023 - 2027E净利率分别为19.4%、19.2%、19.4%、20.3%、20.7% [14] - 2023 - 2027E ROE分别为15.6%、15.5%、22.9%、22.7%、21.3% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为46.2%、52.0%、46.0%、40.7%、37.2% [14] 基础数据 - 总股本73.33亿股，已上市流通股73.33亿股，总市值1135亿元，流通市值1135亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）5.9元，ROE（TTM）14.7，资产负债率52.0% [3] - 主要股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股比例35.65% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 13%、 - 16%、 - 11%，相对表现分别为 - 6%、 - 9%、 - 16% [5]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1运营数据符合市场预期，主品牌、FILA、其他品牌同比分别实现高单位数正增长、高单位数正增长、65 - 70%正增长；公司将全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin，基础对价2.9亿美元，预计2025年第二季末或第三季初完成收购 [2] - 安踏品牌增长源于店型调整，FILA流水好于全年增速预期，其他品牌增长主要因MAIA并表 [3] - 美国加税对公司影响不大，预计2025年各品牌有不同程度增长；中长期户外市场向好，KOLON和DESCENTE有望高增长，新收购品牌有望贡献增量但短期或有并表亏损及费用压力；AmerSports有望持续带来正向贡献，净利有增长空间；维持25/26/27年收入、归母净利、EPS预测，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 事件概述 - 2025Q1主品牌/FILA/其他品牌同比高单位数正增长/高单位数正增长/65 - 70%正增长，符合市场预期 [2] - 公司将全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin，基础对价现金2.9亿美元，预计2025年第二季末或第三季初完成收购 [2] 分析判断 - 安踏品牌2025Q1高单位数正增长，与全年增速预期一致，环比2024Q4增速持平，同比2024Q1增速提升，源于主品牌店型调整 [3] - FILA 2025Q1流水高单位数正增长，好于全年增速预期，环比2024Q4持平 [3] - 迪桑特、KOLON、MAIA等其他品牌2025Q1增长65 - 70%，增速同比环比均提升，主要因MAIA并表 [3] 投资建议 - 美国加税对公司影响不大，海外流水占比不到1%；预计2025年主品牌收入高单位数增长、FILA收入中单位数增长，KOLON和DESCENTE 30%增长；公司计划25年底各品牌有相应店数目标及净开店数 [4] - 中长期户外市场向好，KOLON和DESCENTE有望凭借定位提升竞争力和份额，新收购品牌有望贡献增量，但短期可能有并表亏损及费用压力 [4] - AmerSports有望持续带来正向贡献，净利有较大增长空间；维持25/26/27年收入、归母净利、EPS预测；2025年4月10日收盘价对应25/26/27年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|62356.00|70826.00|77044.55|85948.36|95963.16| |YoY（%）|16.23%|13.58%|8.78%|11.56%|11.65%| |归母净利润(百万元)|10236.00|15596.00|13874.39|15906.79|17876.40| |YoY（%）|34.86%|52.36%|-11.04%|14.65%|12.38%| |毛利率（%）|62.59%|62.17%|62.32%|62.47%|62.62%| |每股收益（元）|3.61|5.52|4.94|5.67|6.37| |ROE|19.89%|25.27%|18.35%|17.38%|16.34%| |市盈率|18.45|12.97|15.60|13.61|12.11|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表展示了2024A - 2027E营业总收入、营业成本、销售费用等项目及同比变化 [10] - 现金流量表展示了2024A - 2027E净利润、折旧和摊销、营运资金变动等项目 [10] - 资产负债表展示了2024A - 2027E货币资金、存货、固定资产等项目 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面在2024A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年传统勘察设计行业下行压力大，公司收入业绩显著承压，盈利能力下滑，但2025年江苏省交通投资加码有望支撑主业触底回稳；公司深耕主业多元发展，围绕低空经济等领域开展技术布局，推进业务转型，有望受益于低空经济带来的业绩及估值催化 [1] - 考虑到公司2024年显著承压，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.2、4.7、5.3亿元，同比分别+10.9%、+11.4%、+12.4%，中长期看好公司业务结构转型带来的边际改善，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,353.30|4,428.08|4,559.45|4,751.41|4,988.17| |增长率(%)|(8.32)|(17.28)|2.97|4.21|4.98| |EBITDA(百万元)|1,489.93|1,204.59|1,055.34|1,130.72|1,186.20| |归属母公司净利润(百万元)|697.84|382.63|424.16|472.68|531.50| |增长率(%)|2.08|(45.17)|10.85|11.44|12.44| |EPS(元/股)|1.02|0.56|0.62|0.69|0.78| |市盈率(P/E)|7.30|13.31|12.01|10.78|9.58| |市净率(P/B)|1.03|0.98|0.93|0.87|0.81| |市销率(P/S)|0.95|1.15|1.12|1.07|1.02| |EV/EBITDA|1.93|2.70|2.28|1.85|1.52| [5] 基本数据 - A股总股本683.79百万股，流通A股股本683.79百万股，A股总市值5,094.26百万元，流通A股市值5,094.26百万元，每股净资产7.53元，资产负债率59.42%，一年内最高/最低10.95/6.03元 [7] 业务情况 - 2024年传统业务规划研究、勘察设计、综合检测、项目全过程管理及商业运营营收分别为4.2、23.5、4.9、2.5亿元，同比分别 - 14.2%、 - 25.9%、 - 5.2%、 - 20.6%，毛利率分别为43.6%、40.9%、33.4%、9.8%，同比分别 - 5.9、 - 1.3、+3.1、 - 7.5pct；新兴业务数字智慧、低碳环保业务营收分别为4.2、4.3亿元，同比分别+7.8%、+2.1%，毛利率分别为40.7%、28.4%，同比分别 - 7.0、+6.0pct；2024年新签订单同比基本持平，其中低空经济板块同比增长96% [2] 盈利及费用情况 - 2024年综合毛利率为37.2%，同比 - 1.8pct，期间费用率为19.3%，同比+0.9pct，除销售费用外其余各项费用绝对值均显著下降，但收入下滑致整体费用未能有效摊薄；2024年资产及信用减值损失合计3.2亿元，同比多损失0.3亿元，综合影响下净利率同比 - 4.5pct至8.9%；2024年CFO净额为3.1亿元，同比少流入1.9亿元，收现比同比+8.7pct至102.1%，付现比同比+0.9pct至62.5% [3] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率|-8.32%|-17.28%|2.97%|4.21%|4.98%| |成长能力 - 营业利润增长率|0.89%|-43.86%|10.06%|12.03%|12.40%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|2.08%|-45.17%|10.85%|11.44%|12.44%| |获利能力 - 毛利率|39.00%|37.22%|37.66%|38.35%|38.99%| |获利能力 - 净利率|13.04%|8.64%|9.30%|9.95%|10.66%| |获利能力 - ROE|14.06%|7.39%|7.73%|8.05%|8.43%| |获利能力 - ROIC|30.98%|15.14%|15.74%|17.94%|19.75%| |偿债能力 - 资产负债率|61.68%|59.42%|55.16%|54.53%|52.22%| |偿债能力 - 净负债率|-30.51%|-23.46%|-28.39%|-32.31%|-35.17%| |偿债能力 - 流动比率|1.50|1.54|1.56|1.60|1.67| |偿债能力 - 速动比率|1.46|1.50|1.52|1.56|1.62| |营运能力 - 应收账款周转率|1.28|1.07|1.18|1.16|1.13| |营运能力 - 存货周转率|17.69|16.08|16.50|17.18|15.95| |营运能力 - 总资产周转率|0.43|0.34|0.36|0.37|0.37| |每股指标 - 每股收益|1.02|0.56|0.62|0.69|0.78| |每股指标 - 每股经营现金流|0.73|0.45|0.72|0.67|0.66| |每股指标 - 每股净资产|7.26|7.57|8.02|8.59|9.22| |估值比率 - 市盈率|7.30|13.31|12.01|10.78|9.58| |估值比率 - 市净率|1.03|0.98|0.93|0.87|0.81| |估值比率 - EV/EBITDA|1.93|2.70|2.28|1.85|1.52| |估值比率 - EV/EBIT|1.99|2.80|2.37|1.92|1.57| [13]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 受下游行业需求影响，公司氢化物气体销售承压致整体营收小幅下滑，但得益于原材料价格的回落，公司特气产品毛利率提升，整体业绩符合预期。考虑到下游半导体需求仍然保持强劲，叠加公司后续西南及华东基地新增产能的释放，上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收13.95亿元，同比减少7.02%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长7.99%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长8.65%。2024Q4单季度实现营收3.37亿元，同比减少9.32%，环比减少1.17%；实现归母净利润5211万元，同比增长5.27%，环比增长42.67% [1] 点评 - 2024年特种气体业务营收9.31亿元，同比减少8.9%，其中氟碳类气体、光刻及其他混合气体营收同比分别增长14.9%和9.2%，以硅烷为代表的氢化物气体营收同比减少48.4%。普通工业气体业务营收2.43亿元，同比增长7.2%；设备及工程业务营收1.74亿元，同比减少13.6% [2] - 得益于原材料价格降低，公司整体毛利率同比提升1.3pct至31.9%。2024年各项期间费用均有所减少，但因营收下滑，期间费用率同比提升0.33pct至17.1% [2] 布局情况 - 公司是国内特气国产化先行者，截至2024年末实现55个产品的进口替代，超20个产品供应到14nm及以下的半导体先进制程产线中 [3] - 产业链方面，聚焦终端半导体等高端领域产品研发，通过深化气源合作等方式进行上游延伸；区域布局方面，立足华南基地，推动南通、西南、江西等生产基地建设和产能爬坡，基于海外子公司优势完善东南亚地区业务布局 [3] 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,500|1,395|1,613|1,989|2,398| |营业收入增长率|-16.80%|-7.02%|15.65%|23.30%|20.54%| |净利润（百万元）|171|185|229|316|392| |净利润增长率|-17.03%|7.99%|23.76%|38.22%|24.05%| |EPS（元）|1.42|1.53|1.90|2.63|3.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.38%|9.48%|10.86%|13.43%|14.79%| |P/E|37|34|28|20|16| |P/B|3.5|3.3|3.0|2.7|2.4| [5] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入（百万元）|1,500|1,395|1,613|1,989|2,398| |利润表|营业成本（百万元）|1,041|950|1,103|1,320|1,579| |利润表|净利润（百万元）|172|184|229|316|392| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|170|294|244|322|402| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-365|-358|-336|-243|-243| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|593|-80|-43|-40|-68| |资产负债表|总资产（百万元）|3,162|3,301|3,419|3,757|4,152| |资产负债表|总负债（百万元）|1,292|1,295|1,257|1,347|1,445| |资产负债表|股东权益（百万元）|1,870|2,006|2,162|2,410|2,707| [10][11] 其他指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|30.6%|31.9%|31.6%|33.7%|34.1%| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|9.4%|9.5%|10.9%|13.4%|14.8%| |偿债能力|资产负债率|41%|39%|37%|36%|35%| |偿债能力|流动比率|4.05|3.39|3.29|3.42|3.61| |费用率|销售费用率|5.83%|6.13%|5.50%|5.50%|5.50%| |费用率|所得税率|17%|17%|15%|15%|15%| |每股指标|每股红利（元）|0.50|0.60|0.57|0.79|0.98| |每股指标|每股经营现金流（元）|1.41|2.44|2.03|2.67|3.34| |估值指标|PE|37|34|28|20|16| |估值指标|PB|3.5|3.3|3.0|2.7|2.4| [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比增长17.58%，四季度净利环比增长6.82%，汽车出海、海外轮胎补库和越南基地满产满销推动业绩高增，PPS、LCP等高性能纤维新材料持续突破，预测2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有增长，维持“增持 - A”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025年4月10日收盘价4.23元，年内最高/最低5.64/3.42元，流通A股/总股本9.16/11.62亿，流通A股市值38.75亿，总市值49.16亿 [2] - 2024年12月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.35元，每股净资产3.37元，净资产收益率10.50% [2] 公司业绩情况 - 2024年实现营收59.01亿元，同比增长4.96%，归母净利润4.11亿元，同比增长17.58%；第四季度营收15.33亿元，同比增长12.68%，环比增长2.80%，归母净利润1.14亿元，同比增长48.11%，环比增长6.82% [3] - 2024年全年毛利率16.04%，同比下降0.14pct，净利率6.98%，同比上升0.74pct；第四季度毛利率17.07%，同比上升0.18pct，环比上升1.27pct，净利率7.45%，同比上升1.77pct，环比上升0.27pct [3] 业绩增长原因 - 2024年我国汽车出口641万辆，同比增长23%，公司涤纶工业丝差异化优势显著，受益于新能源车市场增长及海外轮胎制造商补库需求，车用丝及帘子布销售增长强劲 [4] - 2024年国内涤纶帘子布出口量16.49万吨，同比增长19.99%，12月出口量1.48万吨，同比增长43.7%；公司涤纶工业长丝销量24.6万吨，同比增长7.74%，帘子布销量7.38万吨，同比增长10.86% [4] - 公司越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目满产满销，基于产能国际布局优势和越南税收优惠政策，全年欧盟和美国市场销量增长20%以上 [4] 新材料突破情况 - 2024年度，海利得研究院在产品核心技术、产业化推进等方面有突破，PPS特种纤维小批量出货，打通30吨/年LCP高性能纤维中试全工艺流程，完成LCP膜后处理及FCCL小试产线设计，启动LCP、PLA、PA46等高性能纤维市场推广 [5] 投资建议 - 预测2025 - 2027年公司分别实现营收60.55/63.26/65.7亿元，同比增长2.61%/4.47%/3.86%；实现归母净利润4.46/4.94/5.34亿元，同比增长8.74%/10.66%/8.10%，对应EPS分别为0.38/0.43/0.46元，PE为10.57/9.55/8.84倍，维持“增持 - A”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,622|5,901|6,055|6,326|6,570| |YoY(%)|2.0|5.0|2.6|4.5|3.9| |净利润(百万元)|349|411|446|494|534| |YoY(%)|5.1|17.6|8.7|10.7|8.1| |毛利率(%)|16.2|16.0|16.3|16.7|17.0| |EPS(摊薄/元)|0.30|0.35|0.38|0.43|0.46| |ROE(%)|9.5|10.5|10.3|10.5|10.4| |P/E(倍)|13.5|11.5|10.6|9.6|8.8| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| |净利率(%)|6.2|7.0|7.4|7.8|8.1|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 招商蛇口发布2025年3月经营简报，销售仍降、行业排名稳定，拿地聚焦核心城市且强度超50%，公告加快股份回购进程 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为59.7、64.7、70.1亿元，EPS为0.66、0.71、0.77元，当前股价对应PE为14.7、13.6、12.5倍 公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2025年3月签约销售面积59.50万方，同比降15.9%；签约销售金额156.17亿元，同比降18.5%，单月销售增速再度转负 2025年1 - 3月签约销售面积145.82万方，同比降12.5%；签约销售金额350.70亿元，同比降12.8%，全口径销售排名行业第五；签约销售均价24050元/平，同比降0.4%[5] - 2025年3月在成都和长沙拿下两宗地块，建面21.07万方，总地价33.7亿元 2025年1 - 3月在一二线城市拿下7宗土地，总建面72.4万方，同比增51.7%；土地总价200.2亿元，同比增102%，拿地金额权益比达57.6%；拿地强度57.1%（2024年同期24.7%），一线城市拿地占比76.4%[6] 公司财务情况 - 2025年1月成功发行10亿元中期票据，票面利率2.05% 2024全年新增公开市场融资154.60亿元，综合资金成本2.99%，较2024年初降48BP 截至2024年末，有息负债2226亿元，资产负债率66.67%，剔除预收账款的资产负债率62.37%、净负债率55.85%、现金短债比为1.59，“三道红线”始终处于绿档[7] 公司股份回购情况 - 2024年10月17日披露回购股份方案，2025年4月初公告加快实施 截至2025年3月末，累计回购金额占拟回购金额上限比例达37.75%[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|175,008|178,948|194,201|200,913|209,462| |YOY(%)|-4.4|2.3|8.5|3.5|4.3| |归母净利润(百万元)|6,319|4,039|5,969|6,465|7,014| |YOY(%)|48.2|-36.1|47.8|8.3|8.5| |毛利率(%)|15.9|14.6|18.0|17.0|17.8| |净利率(%)|5.2|2.3|4.5|4.5|4.8| |ROE(%)|3.1|1.5|3.0|3.0|3.2| |EPS(摊薄/元)|0.70|0.45|0.66|0.71|0.77| |P/E(倍)|14.1|22.1|14.7|13.6|12.5| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.8|0.8|0.8|[8]

报告公司投资评级 - 报告给予妙可蓝多“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益分别为0.42元、0.58元、0.74元，参照4月9日收盘价26.71元，对应市盈率为63.75倍、46.03倍及35.95倍，公司跨界餐饮供应商领域，有望拓宽业务前景，稳定销售收入增长 [8] 报告的核心观点 - 2024年奶酪主业营收增长、收入占比扩大，但毛利率下滑，即食系列收入增长但毛利率下滑，公司跨界餐饮供应商领域有望带来积极影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年公司营收48.44亿元，同比减少8.99%，奶酪主业收入37.57亿元，同比增6.92%，收入占比达80.12%，同比扩大5.62个百分点，奶酪销量8.03万吨，同比增18.32% [8] - 2024年奶酪主业毛利率为35.04%，同比下滑0.39个百分点，主要因餐饮工业系列收入占比扩大，其毛利率较低拉低整体毛利率 [8] - 2024年即食系列收入20.5亿元，同比增长3.17%，收入占比减少1.98个百分点至54.56%，毛利率下滑2.45个百分点至46.97% [8] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,322|4,844|5,454|6,125|6,682| |增长比率（%）|10.20|-8.99|12.60|12.30|9.10| |净利润（百万元）|60|114|215|297|380| |增长比率（%）|-56.35|89.16|88.82|38.50|28.04| |每股收益(元)|0.12|0.22|0.42|0.58|0.74| |市盈率(倍)|227.70|120.37|63.75|46.03|35.95| [9] 财务报表预测和估值数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了公司2023 - 2027年的财务状况及预测，包括流动资产、固定资产、负债、营收、利润等项目的变化情况 [10] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10] - 每股指标和估值比率方面，给出了每股收益、每股经营现金流、每股净资产以及市盈率、市净率等数据 [10]