报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025上半年北方稀土归母净利润同比高增，主要因主要品种价格上涨和成本端下滑 [1] - 推进绿色冶炼升级改造项目，一期进入产线联动调试收尾阶段，对成本管控等有积极作用 [2] - 下游应用保持增长，未来稀土行业供需有望维持紧平衡 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年7月9日北方稀土公告，预计2025年半年度归母净利润9亿元 - 9.6亿元，同比增加1882.54%到2014.71% [1] - 2025上半年氧化镨钕/氧化铈/氧化镧均价分别为42.1/1.05/0.42万元/吨，分别同比上升13.1%/57.2%/9.8% [1] 项目进展 - 投资不超78亿元建设绿色冶炼升级改造项目，建成后具备处理58.09%REO混合稀土精矿能力19.8万吨/年等多项能力，当前一期进入产线联动调试收尾阶段，二期工艺设计等有序推进 [2] 行业供需 - 新能源汽车1 - 5月产销同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的44%；截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，其中风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2% [3] - 预计2025年和2026年全球氧化镨钕需求分别为11.7万吨和12.69万吨，同比增速+9.7%和+8.4%，未来行业维持供需紧平衡 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年EPS为0.58元/0.89/1.06元，对应2025 - 2027年PE为42X/28X/23X [3] - 给出2023 - 2027年营业收入、净利润等多项财务指标预测数据 [5][12] 公司指标 - 总股本36.15亿股，总市值887.50亿元，一年最低/最高15.95/27.82元，近3月换手率105.48% [7] - 给出股价相对走势及不同时间段收益表现数据 [8][9] 财务指标 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [12][13] - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司6月18日围绕“具身智能”与“AI质检”场景发布产品，积极布局具身智能打造第二成长曲线，产业催化下B端场景有望率先落地；持续发力AI质检推动工业质检落地，绑定大客户使AI质检在3C业务率先打开局面 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本12224万股，流通股本12224万股，市价100.77元，市值123.1767亿元，流通市值123.1767亿元 [1][3] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|944|911|1103|1331|1595| |增长率（yoy%）|-17%|-3%|21%|21%|20%| |归母净利润（百万元）|194|136|210|265|327| |增长率（yoy%）|-40%|-30%|54%|26%|23%| |每股收益（元）|1.58|1.11|1.72|2.17|2.68| |每股现金流量|1.65|0.07|2.75|0.50|0.70| |净资产收益率|7%|5%|7%|8%|9%| |P/E|63.6|90.4|58.6|46.4|37.6| |P/B|4.3|4.2|3.9|3.6|3.3| [3] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|238|574|642|723| |应收票据（百万元）|75|99|137|154| |应收账款（百万元）|734|652|806|1015| |预付账款（百万元）|7|8|10|12| |存货（百万元）|144|171|206|247| |流动资产合计（百万元）|2347|2626|2966|3373| |固定资产（百万元）|528|495|466|439| |在建工程（百万元）|0|5|10|15| |无形资产（百万元）|61|56|51|47| |非流动资产合计（百万元）|839|806|777|751| |资产合计（百万元）|3186|3432|3743|4124| |流动负债合计（百万元）|259|302|357|420| |非流动负债合计（百万元）|11|11|11|11| |负债合计（百万元）|269|313|368|431| |归属母公司所有者权益（百万元）|2917|3119|3376|3694| |所有者权益合计（百万元）|2917|3119|3376|3694| |负债和股东权益（百万元）|3186|3432|3743|4124| [9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|911|1103|1331|1595| |营业成本（百万元）|332|393|474|568| |税金及附加（百万元）|9|11|14|16| |销售费用（百万元）|225|265|293|319| |管理费用（百万元）|35|44|53|63| |研发费用（百万元）|217|221|240|255| |财务费用（百万元）|-7|-10|-19|-9| |营业利润（百万元）|130|200|252|310| |利润总额（百万元）|129|199|251|309| |净利润（百万元）|136|210|265|327| |归属母公司净利润（百万元）|136|210|265|327| [9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|8|336|61|86| |投资活动现金流（百万元）|-336|-1|-2|-4| |融资活动现金流（百万元）|-88|1|9|-1| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-3.4%|21.0%|20.7%|19.8%| |EBIT增长率|-35.4%|55.0%|22.9%|29.5%| |归母公司净利润增长率|-29.7%|54.4%|26.2%|23.3%| |毛利率|63.6%|64.4%|64.4%|64.4%| |净利率|15.0%|19.1%|19.9%|20.5%| |ROE|4.7%|6.7%|7.9%|8.9%| |ROIC|7.3%|10.1%|11.0%|12.5%| |资产负债率|8.5%|9.1%|9.8%|10.4%| |债务权益比|0.4%|0.4%|0.3%|0.3%| |流动比率|9.1|8.7|8.3|8.0| |速动比率|8.5|8.1|7.7|7.4| |总资产周转率|0.3|0.3|0.4|0.4| |应收账款周转天数|268|226|197|205| |应付账款周转天数|148|161|159|160| |存货周转天数|141|144|143|144| [9] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|1.11|1.72|2.17|2.68| |每股经营现金流（元）|0.07|2.75|0.50|0.70| |每股净资产（元）|23.86|25.52|27.61|30.22| [9] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|90|59|46|38| |P/B|4|4|4|3| [9] 具身智能布局 - 公司广泛布局具身智能构建人形机器人“感知 - 决策 - 执行”闭环系统，包括AI+视觉、AI+运控、AI+传感器等方面；产业催化频出B端场景有望率先落地 [4][5] AI质检业务 - AI质检是AI+制造业最快落地方向之一，公司技术领先率先实现AI+制造落地，绑定大客户使AI质检在3C业务率先打开局面 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年中报预增，25Q2归母净利润中枢为3.28亿元，上半年因贵金属价格同比增长、锌冶炼加工费回暖及精细化管理，业绩同比大增 [3] - 冶炼端产量稳健，铅锌冶炼费用触底回升，对2025年业绩有明显帮助 [4] - 矿山端利润持续提升，成为主要盈利来源，2025年矿山产量或有增量，叠加金银价格走高，利润预计增厚 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.89/13.52/14.59亿元，YOY为63.83%/4.93%/7.92%，对应PE为9.57/9.12/8.45 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价11.49元，总股本10.73亿股，流通股本7.52亿股，总市值123亿元，流通市值86亿元，52周内最高/最低价为11.49 / 6.79元，资产负债率50.8%，市盈率17.41，第一大股东为湖南水口山有色金属集团有限公司 [2] 业绩情况 - 2025年半年报预计归母净利润5.6 - 6.5亿元，同比增加1.89 - 2.79亿元，同比增加50.97% - 75.23%，25Q1归母净利润2.77亿元，Q2预计在2.83 - 3.73亿元之间，中枢为3.28亿元 [3] - 2024年，锌和锌合金产量64.25万吨，硫酸64.24万吨，铅和铅合金10.28万吨，黄金3.71吨，白银293.56吨，同比2023年基本稳定 [4] - 2024年，水口山有色实现营业收入71.57亿元，净利润6.73亿元，同比2023年提升64%，占公司总归母净利润比重超85% [5] 业务分析 冶炼端 - 2024年10月锌冶炼加工费跌至1200元/吨，出现行业性亏损，截至2025年7月回升到3800元/吨，市场冶炼加工费每提升1000元，锌锭价格不变时，将带来3亿左右毛利提升 [4] 矿山端 - 2023年购入水口山有限公司100%股权获矿山资源，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为1180.70万吨、储量为495.30万吨，金3.24g/t，银106.59g/t [4][5] - 2024年康家湾矿技术升级改造工程项目成功转固，2025年矿山产量或有增量，叠加金银价格走高，利润预计增厚 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19759|19764|19967|20031| |增长率(%)|1.82|0.03|1.02|0.32| |EBITDA（百万元）|1367.78|1987.09|2067.62|2152.33| |归属母公司净利润（百万元）|786.54|1288.61|1352.12|1459.28| |增长率(%)|28.70|63.83|4.93|7.92| |EPS(元/股)|0.73|1.20|1.26|1.36| |市盈率（P/E）|15.67|9.57|9.12|8.45| |市净率（P/B）|2.83|2.19|1.76|1.46| |EV/EBITDA|7.32|6.28|5.46|4.64|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为19759、19764、19967、20031百万元，营业成本分别为18017、17415、17552、17711百万元等 [10] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为375、1842、3099、4540百万元，交易性金融资产分别为12、14、16、21百万元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为802、1328、1394、1459百万元，折旧和摊销分别为315、372、396、420百万元等 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为1.8%、0.0%、1.0%、0.3%等 [10] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为8.8%、11.9%、12.1%、11.6%等 [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为50.8%、44.7%、40.1%、36.8%等 [10] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为75.83、71.93、90.46、90.14等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年H1公司营业收入同比增长约12%；归母净利润预计3.68 - 3.88亿元，同比增长24.3% - 31.06%，扣非归母净利润3.66 - 3.86亿元，同比增长25.36% - 32.21%；单Q2营收7.8亿元，预计归母净利润1.87 - 2.07亿元，同比增长21% - 34%，扣非归母净利润1.85 - 2.05亿元，同比增长25% - 39%；扣除股权激励费用影响，上半年归母净利润3.8 - 4.0亿元，同比增长28.9% - 35.7%，超利润预期[7] - 核心产品稳健增长，院外OTC开拓成效显著，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速提升；不考虑乌梅汤基数影响，其他普通饮片保持稳健快速增长；积极开拓院外渠道，OTC渠道开拓效果明显，院外OTC收入占比有望进一步提升；2025年单Q2季度净利率25%，盈利能力显著提升[7] - 战略布局“乌灵菌+”新消费赛道，与浙江大学合作，计划投入2000万元开发相关产品，后续有望产品落地，实现“院内 - 院外OTC - 健康消费市场”延伸拓展[7] - 维持预计2025 - 2027年公司归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，对应PE估值为20/16/13X；下半年随着集采执行，乌灵胶囊、百令系列放量有望提速，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,942|2,578|3,178|3,862|4,615| |同比（%）|7.61|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润（百万元）|382.94|507.77|655.34|840.58|1,041.23| |同比（%）|40.27|32.60|29.06|28.27|23.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.72|0.93|1.20|1.48| |P/E（现价&最新摊薄）|34.67|26.15|20.26|15.80|12.75|[1] 市场数据 - 收盘价18.93元，一年最低/最高价11.53/19.36元，市净率4.26倍，流通A股市值11,413.10百万元，总市值13,277.26百万元[5] 基础数据 - 每股净资产4.45元，资产负债率30.38%，总股本701.39百万股，流通A股602.91百万股[6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,177|3,166|4,248|5,578| |非流动资产（百万元）|1,815|1,838|1,864|1,876| |资产总计（百万元）|3,992|5,003|6,112|7,454| |流动负债（百万元）|1,056|1,402|1,656|1,939| |非流动负债（百万元）|116|116|116|116| |负债合计（百万元）|1,173|1,518|1,773|2,056| |归属母公司股东权益（百万元）|2,769|3,424|4,265|5,306| |少数股东权益（百万元）|51|61|75|92| |所有者权益合计（百万元）|2,819|3,485|4,340|5,398| |营业总收入（百万元）|2,578|3,178|3,862|4,615| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,007|1,273|1,547|1,846| |净利润（百万元）|516|666|854|1,058| |归属母公司净利润（百万元）|508|655|841|1,041| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.72|0.93|1.20|1.48| |毛利率(%)|60.95|59.95|59.93|60.00| |归母净利率(%)|19.70|20.62|21.77|22.56| |收入增长率(%)|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润增长率(%)|32.60|29.06|28.27|23.87| |经营活动现金流（百万元）|297|865|819|1,149| |投资活动现金流（百万元）|-110|-133|-136|-120| |筹资活动现金流（百万元）|-339|106|117|22| |现金净增加额（百万元）|-153|838|800|1,051| |折旧和摊销（百万元）|75|87|91|97| |资本开支（百万元）|-262|-115|-123|-112| |营运资本变动（百万元）|-326|96|-147|-27| |每股净资产(元)|3.95|4.88|6.08|7.57| |ROIC(%)|16.70|18.31|18.66|18.60| |ROE - 摊薄(%)|18.34|19.14|19.71|19.62| |资产负债率(%)|29.37|30.34|29.00|27.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.15|20.26|15.80|12.75| |P/B（现价）|4.80|3.88|3.11|2.50|[8]

报告公司投资评级 - 行业评级为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年7月2日国家卫健委官网披露D - 阿洛酮糖等5种物质通过新食品原料安全性评估审查，其以食品原料审批通过应用范围更广，且国内外应用或齐头并进 [1] - 国家指定D - 阿洛酮糖生产工艺及所用菌种和酶，拥有特定菌种和酶的企业或能在国内开展生产和销售业务 [2] - 金禾实业是第二家获批D - 阿洛酮糖酶工艺的企业，拥有1万吨产能，还在评估扩产可能性，且拥有多个核心甜味剂品种矩阵，协同优势明显 [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预期11.71/21.18/23.65亿元，并维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,311.12|5,303.17|6,630.73|8,073.64|8,349.21| |增长率(%)|(26.75)|(0.15)|25.03|21.76|3.41| |EBITDA(百万元)|1,332.31|1,243.02|1,831.37|2,921.91|3,225.98| |归属母公司净利润(百万元)|704.16|556.73|1,171.34|2,118.12|2,365.08| |增长率(%)|(58.46)|(20.94)|110.40|80.83|11.66| |EPS(元/股)|1.24|0.98|2.06|3.73|4.16| |市盈率(P/E)|18.91|23.92|11.37|6.29|5.63| |市净率(P/B)|1.87|1.75|1.61|1.45|1.28| |市销率(P/S)|2.51|2.51|2.01|1.65|1.59| |EV/EBITDA|7.25|8.43|5.45|3.29|2.42| [4] 基本数据 - A股总股本568.32百万股，流通A股股本566.82百万股，A股总市值13,315.73百万元，流通A股市值13,280.56百万元 [7] - 每股净资产13.78元，资产负债率24.49%，一年内最高/最低27.88/18.64元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|577.48|1,031.98|952.48|949.40|948.79| |负债合计(百万元)|2,571.01|2,284.75|3,456.38|2,466.08|3,193.82| |股本(百万股)|569.99|569.98|568.32|568.32|568.32| |股东权益合计(百万元)|7,141.47|7,601.05|8,272.25|9,208.32|10,407.53| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动|109.08|(237.93)|515.89|(539.50)|685.79| |现金流量表(百万元) - 长期投资|(3.64)|18.21|0.00|0.00|0.00| |现金流量表(百万元) - 股权融资|(267.19)|(441.47)|(500.14)|(1,182.05)|(1,165.88)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及相关比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表 - 货币资金(百万元)|2,335.94|1,995.12|3,405.08|3,666.89|5,551.20| |资产负债表 - 应收票据及应收账款(百万元)|532.71|541.53|919.98|859.57|980.72| |资产负债表 - 预付账款(百万元)|58.12|67.91|129.43|62.10|117.94| |资产负债表 - 存货(百万元)|783.55|608.68|809.50|771.52|727.51| |资产负债表 - 流动资产合计(百万元)|5,083.97|4,709.95|6,889.17|6,874.14|8,928.98| |资产负债表 - 非流动资产合计(百万元)|4,628.51|5,175.85|4,839.46|4,800.26|4,672.36| |资产负债表 - 资产总计(百万元)|9,712.48|9,885.80|11,728.63|11,674.40|13,601.34| |资产负债表 - 流动负债合计(百万元)|1,944.19|1,215.72|2,503.90|1,516.68|2,245.03| |资产负债表 - 长期借款(百万元)|426.25|887.50|800.00|800.00|800.00| |资产负债表 - 负债和股东权益总计(百万元)|9,712.48|9,885.80|11,728.63|11,674.40|13,601.34| |利润表 - 营业收入(百万元)|5,311.12|5,303.17|6,630.73|8,073.64|8,349.21| |利润表 - 营业成本(百万元)|4,064.71|4,285.47|4,659.59|4,857.92|4,857.92| |利润表 - 营业税金及附加(百万元)|49.33|44.51|58.31|71.26|72.40| |利润表 - 销售费用(百万元)|44.60|46.24|54.10|68.02|70.42| |利润表 - 管理费用(百万元)|250.20|174.00|231.28|308.95|294.89| |利润表 - 研发费用(百万元)|235.34|237.93|270.98|349.98|359.25| |利润表 - 财务费用(百万元)|(9.76)|(12.41)|8.69|(6.72)|(22.42)| |利润表 - 营业利润(百万元)|797.57|656.93|1,347.77|2,424.24|2,716.76| |利润表 - 利润总额(百万元)|794.96|640.86|1,333.05|2,413.10|2,702.78| |利润表 - 所得税(百万元)|90.73|84.13|161.71|294.98|337.70| |利润表 - 净利润(百万元)|704.23|556.73|1,171.34|2,118.12|2,365.08| |现金流量表 - 净利润(百万元)|704.23|556.73|1,171.34|2,118.12|2,365.08| |现金流量表 - 折旧摊销(百万元)|353.55|414.46|474.91|504.40|531.64| |现金流量表 - 财务费用(百万元)|56.45|21.28|8.69|(6.72)|(22.42)| |现金流量表 - 投资损失(百万元)|(49.15)|(80.88)|0.00|0.00|0.00| |现金流量表 - 营运资金变动(百万元)|109.08|(237.93)|515.89|(539.50)|685.79| |现金流量表 - 经营活动现金流(百万元)|1,233.79|750.36|2,170.83|2,076.30|3,560.10| |现金流量表 - 资本支出(百万元)|1,190.02|872.32|492.01|503.08|500.61| |现金流量表 - 投资活动现金流(百万元)|254.74|(1,634.32)|(334.45)|(527.59)|(536.79)| |现金流量表 - 债权融资(百万元)|(663.98)|348.59|73.72|(104.85)|26.89| |现金流量表 - 股权融资(百万元)|(267.19)|(441.47)|(500.14)|(1,182.05)|(1,165.88)| |现金流量表 - 筹资活动现金流(百万元)|(1,421.63)|147.85|(426.41)|(1,286.91)|(1,138.99)| |现金流量表 - 现金净增加额(百万元)|66.91|(736.11)|1,409.96|261.80|1,884.31| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|(26.75)|(0.15)|25.03|21.76|3.41| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|(59.06)|(17.63)|105.16|79.87|12.07| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|(58.46)|(20.94)|110.40|80.83|11.66| |获利能力 - 毛利率(%)|23.47|19.19|29.73|39.83|41.82| |获利能力 - 净利率(%)|13.26|10.50|17.67|26.24|28.33| |获利能力 - ROE(%)|9.86|7.33|14.16|23.01|22.73| |获利能力 - ROIC(%)|17.31|12.99|23.54|43.01|42.84| |偿债能力 - 资产负债率(%)|26.47|23.11|29.47|21.12|23.48| |偿债能力 - 净负债率(%)|(20.09)|(9.97)|(25.21)|(26.70)|(41.69)| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.76|2.75|4.53|3.98| |偿债能力 - 速动比率|2.16|3.27|2.43|4.02|3.65| |营运能力 - 应收账款周转率|8.39|9.87|9.07|9.07|9.07| |营运能力 - 存货周转率|7.53|7.62|9.35|10.21|11.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.53|0.54|0.61|0.69|0.66| |每股指标 - 每股收益(元/股)|1.24|0.98|2.06|3.73|4.16| |每股指标 - 每股经营现金流(元/股)|2.17|1.32|3.82|3.65|6.26| |每股指标 - 每股净资产(元/股)|12.56|13.37|14.55|16.20|18.31| |估值比率 - 市盈率(P/E)|18.91|23.92|11.37|6.29|5.63| |估值比率 - 市净率(P/B)|1.87|1.75|1.61|1.45|1.28| |估值比率 - EV/EBITDA|7.25|8.43|5.45|3.29|2.42| |估值比率 - EV/EBIT|9.76|12.49|7.36|3.98|2.89| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2026财年第一季度业绩良好，收入和净利润均实现增长，上调26财年全年指引，数据云及AgentForce有望带来持久收入，维持“增持”评级 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价270.92美元，近12个月最高/最低为367.4/229.3美元，总股本和流通股本均为956百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为2590亿美元 [1] FY26Q1业绩 - 一季度实现收入98.3亿美元，同比增长7.6%；订阅业务收入93.0亿美元，同比增长8.3%；GAAP净利润15.4亿美元，同比增长0.5%；Non - GAAP净利润25.0亿美元，同比增长3.8%；Non - GAAP Op Margin为32.3%，同比增长0.2pct [3] AgentForce与数据云业务情况 - FY26Q1，AgentForce完成8000笔交易，近一半为付费合作；数据云突破22万亿条记录，同比增长175%；排名前100的交易中，近60%同时包括对数据云和AI内容的付费投资；数据云一季度50%新预订来自现有客户；AgentForce在Q2的30%订单来自增加消费的客户 [4] RPO情况 - 一季度RPO为609亿美元，同比增长13%，其中cRPO部分达296亿美元，同比增长12%，验证AI内容商业化具备长期可行性 [5] 财年指引 - 上调26财年收入指引，预计实现营收410 - 413亿美元，前值为405 - 409亿美元；26财年Subscription & Support收入同比增长约9%；26财年全年GAAP Op Margin为21.6%，non - GAAP Op Margin为34.0%，维持不变；二季度预计收入为101 - 102亿美元，固定汇率下同比增长7% - 8%，cRPO同比增长10% [6] 投资建议 - 预计公司26/27/28财年non - GAAP归母净利润为109.6/125.9/145.5亿美元，yoy 10.4%/14.8%/15.6%，对应PE为22.9/20.0/17.3，维持“增持”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|37,895|41,271|44,788|49,489| |收入同比（%）|8.7%|8.9%|8.5%|10.5%| |归母净利润(Non - GAAP)（百万美元）|9,930|10,964|12,586|14,550| |归母净利润同比（%）|22.8%|10.4%|14.8%|15.6%| |毛利率|77.2%|78.2%|79.1%|79.5%| |ROE（%）|16%|17%|17%|17%| |经调整每股收益（美元）|10.38|11.46|13.15|15.20| |P/E|29.6|22.9|20.0|17.3| |P/B|4.8|3.8|3.4|2.9| |EV/EBITDA|18.4|14.4|12.7|10.7| [9] 财务报表与盈利预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了公司在FY2025A - FY2028E期间各项财务指标的变化情况，如营收、成本、利润、现金流等，以及盈利指标（营收增长率、毛利率等）、估值指标（P/E、P/B等）和偿债能力指标（资产负债率、流动比率等）的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 易实精密拟控股通亦和，完善产业布局，整合资源产生协同效应，有望加速成长；公司研制谐波减速器柔轮新工艺，推进主业且新项目放量顺利，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [5][9][12] 各部分总结 拟控股精冲领军企业，延链补链完善产业布局 - 拟购通亦和 51%股权，交易价不超 1.6 亿元，分三期现金支付，标的公司 2025 - 2027 年扣非归母净利润承诺为 2800/3200/3600 万元 [5] - 通亦和主营精密模具、模具备件及精冲件，技术底蕴深厚，有 20 项相关专利；客户资源优质，与知名企业合作稳定；市场地位领先，在精冲模具及产品行业知名度高 [6] 整合上下游资源，协同效应加速公司成长 - 易实精密与通亦和在上下游全面合作，技术相互赋能 董事长与实控人交流多，2024 年有合作项目 [8] - 上游整合采购管理体系，增加采购规模，提高议价能力，降低成本；下游整合客户资源，扩大客户群体；技术开发上完善工艺链条，弥补模具开发制造不足 [8][9] 研制谐波减速器柔轮，新工艺有望降低成本 - 2024 年开始研发谐波减速器柔轮毛坯新工艺，采用成型板带加精密拉深技术，用精密冷轧和先进拉深替代传统工艺降低成本 [9] - 精冲工艺适用于柔轮加工，通亦和可降低成本、优化齿面、提升精度和抗疲劳寿命，正与厂家合作研发零部件，加速国产替代 [10] 主业稳步推进，新项目放量顺利 - 重点布局空悬领域，产品市占率提升，给多家客户供货或测试进展顺利，与孔辉汽车战略合作，ASP 有望提升 [10][11] - 二代焊接环产线量产应用，第三代焊接环产线已验收，预计今年量产，构建技术和成本壁垒，扩大市场份额 [11] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年营收分别为 4.0/5.1/6.1 亿元，归母净利润为 0.68/0.83/1.0 亿元 [12] 财务数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|323|404|505|607| |增长率（%）|16.6%|25.2%|25.0%|20.1%| |归母净利润（百万元）|54|68|83|101| |增长率（%）|5.0%|26.6%|21.4%|21.0%| |摊薄每股收益（元）|0.56|0.59|0.72|0.87| |ROE（%）|13.0%|14.3%|14.9%|15.4%|[14] |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|30.4%|29.5%|28.2%|27.8%| |四项费用/营收|10.2%|9.3%|8.5%|8.0%| |净利率|17.1%|17.3%|16.8%|16.9%| |资产负债率|20.5%|22.7%|24.3%|25.0%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|3.2|3.1|3.1|3.1| |存货周转率|3.5|3.5|3.5|3.5| |EPS（元/股）|0.56|0.59|0.72|0.87| |P/E|37.43|35.40|29.15|24.1| |P/S|6.3|6.0|4.8|4.0| |P/B|5.1|5.2|4.5|3.8|[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司发布2025H1正面盈利预告，预计股东应占净利润同比增长不少于30%，因高折射率及功能型产品销量增长带动平均售价提升 [5] - 公司制造能力突出，发力自主品牌及国内市场，带动收入增长与盈利能力提升 [5] - XR业务卡位优势明显，歌尔入股协同效应有望释放，智能眼镜行业进入快速扩容期 [5] - 智能眼镜具备双重属性，长期空间广阔，有望驱动行业量价齐升，优化竞争格局 [5] - 公司调整股权激励计划，彰显长期增长信心 [6] - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入从17.60亿元增长至32.48亿元，同比增长率维持在16% - 17%；归母净利润从3.27亿元增长至8.40亿元，同比增长率在23% - 32% [2] - 每股收益从0.77元/股增长至1.75元/股，净资产收益率维持在26% - 27%，市盈率从47.6降至20.8，市净率从12.5降至5.5 [2] 市场数据 - 2025年7月9日，收盘价39.90港币，恒生中国企业指数8597.27，52周最高/最低40.15/10.70港币，H股市值191.49亿港币，流通H股479.93百万股 [3] 公司经营情况 - 产品方面，研发能力强，与上游合作密切，模具自产，SKU超700万个，高端产品受认可，产品结构持续升级 [5] - 渠道方面，多元布局，国内市场发力，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [5] - 供应链方面，制造优势显著，定制化生产，精益管理提升效率，三大基地布局，泰国工厂将投产 [5] XR业务情况 - 公司与多个全球领先企业合作，歌尔股份持股比例提升至20%，合作有望带来业务发展机会 [5] - 智能眼镜行业蓬勃发展，2024年RayBan Meta销量达142万台，25Q1销量60万台，同比增长209% [5] 行业前景 - 智能眼镜具备双重属性，长期空间广阔，2024年相关产品出货量可观 [5] - 中游镜片制造需求端产品结构升级，供给端国内企业实现进口替代，智能眼镜有望驱动行业量价齐升 [5] 股权激励计划 - 调整2023年股权激励计划，考核周期由3年延长至4年，2025 - 2028年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标明确 [6] - 2024年12月公告2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025H1公司业绩快速增长，2025Q2盈利能力提升，AI端侧客户开拓顺利，2025H2业务有望快速增长，且公司重视研发投入布局前沿技术 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1预计营收26.8 - 28.0亿元，同比增长16% - 21%；归母净利润0.90 - 1.02亿元，同比增长228% - 272%；扣非归母净利润0.70 - 0.82亿元，同比增长309 - 379% [1] - 2025Q2预计营收14.55 - 15.75亿元，同比增长10% - 19%，环比增长19% - 29%；归母净利润0.58 - 0.70亿元，同比增长142% - 192%，环比增长81% - 119%；扣非归母净利润0.45 - 0.57亿元，同比增长137% - 200%、环比增长80% - 128% [1] 盈利能力 - 2025Q2稼动率持续改善，产能利用率提升、营业收入增长，便携式储能与海外工商储户储景气度高也有积极影响，按预告中值计算，2025Q2归母净利率约为4.2%，同比 + 2.4pct、环比 + 1.6pct [2] AI端侧业务 - AI类电池应用领域涵盖AI PC、AI耳机等，已在AI端侧电池领域卡位布局，AI眼镜、AI PC等领域有进展，伴随客户放量，2025H2收入有望快速增长 [2] 研发投入 - 重视研发投入，布局硅负极、钢壳叠片、固态与半固态电池等前沿技术，推进四大核心研发方向，完成高安全性半固态电池验证并接批量订单，全固态产品转入原型设计并推进相关工作 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.51/3.87/4.73亿元，同比 + 175%/+54%/+22%；EPS分别为3.11/4.80/5.87元，动态PE为19.2/12.5/10.2倍 [3] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利等 [4][16]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（上调） [3] 报告的核心观点 - 公司主营户储业务在经历欧洲去库后开始恢复，工商储业务因欧洲动态电价推广快速起量，将推动公司新增长 [1] - 估算公司2025 - 2026年归母净利润分别为4.11、6.91亿元，报表健康，传统户储业务恢复，工商储业务起量有望推动新增长，上调评级为“强烈推荐” [7][28] 根据相关目录分别进行总结 加大研发与销售渠道投入，成本前置 - 2024年上市后加大新产品、新市场投入，销售与研发人员分别增至559、1098人，薪酬总支出达7.3亿元 [8] - 产品上推出工商业储能、低压户储等产品，市场上开拓亚非拉新兴市场，销售区域覆盖全球110多个国家和地区，2024年非欧收入同比提升超60%，占比提至28% [7][8] 户储经营逐步修复，将受益于澳洲补贴政策 - 2023年下半年户储业务受欧洲去库影响，现欧洲渠道库存恢复正常，亚非拉新兴市场需求涌现，户储业务逐步修复 [7][15] - 澳大利亚7月推出23亿澳元户储补贴计划，补贴力度近安装成本30%，有望推动澳洲户储需求，公司有望受益 [7][15] 前瞻投入的欧洲工商储业务起量，将推动公司新一轮增长 - 公司较早布局欧洲工商储业务，2024年工商业储能系统收入近亿元，集中在欧洲地区 [7][18] - 储能产业链价格下行、政策支持，且德国推广动态电价，欧洲工商储需求有望爆发，将拉动公司业务增长 [19] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为46.13、61.32、70.67亿元，综合毛利率分别为34.19%、34.57%、34.05%，归母净利润分别为4.11、6.91、9.22亿元 [28] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|4473|3073|4613|6132|7067| |同比增长|-3%|-31%|50%|33%|15%| |营业利润(百万元)|1201|184|467|785|1047| |同比增长|-7%|-85%|154%|68%|33%| |归母净利润(百万元)|1065|204|411|691|922| |同比增长|-6%|-81%|102%|68%|33%| |每股收益(元)|6.65|1.27|2.57|4.32|5.76| |PE|9.8|51.0|25.3|15.0|11.3| |PB|2.4|2.4|2.2|2.0|1.7|[2] 基础数据 - 总股本160百万股，已上市流通股97百万股，总市值10.4十亿元，流通市值6.3十亿元 [3] - 每股净资产27.8元，ROE 4.8%，资产负债率27.8%，主要股东李新富，持股比例19.4% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为21%、28%、35%，相对表现分别为19%、23%、19% [5]