报告公司投资评级 - 对YJ Semitech的评级为卖出 [8] 报告的核心观点 - YJ Semitech在开发连续波（CW）激光器和100G电吸收调制激光器（EML）产品方面领先于本地同行，有望受益于400G/800G光收发器的强劲需求以及CW激光器/EML的整体供应紧张，但估值要求较高，交易价格高于同行平均水平 [8] 根据相关目录分别进行总结 CW激光业务 - 管理层对未来几个季度CW激光出货量增长持积极态度，受益于关键客户对硅光子收发器的强劲需求，且公司也认同CW激光和EML激光供应紧张的情况 [2] - 为满足客户需求，公司通过增加设备和提高良率来扩大产能，目标是到2026年达到每年数千万台的产量，这不仅能抓住硅光子收发器的近期机会，也为未来CPO趋势做好准备 [2] 竞争壁垒 - 关键竞争壁垒不仅在于产品性能，客户会从整体角度评估供应商，包括产品质量/性能、产品可靠性、交付能力和一致性以及产能规模，一旦供应商建立了良好的业绩记录，客户通常不会轻易更换供应商 [3] 利润率和定价 - CW激光价格略低于全球同行，2024年数据通信部门的毛利率为71%，主要由定制产品（非CW激光）推动，现阶段CW激光的毛利率低于该部门的综合毛利率 [4] 100G EML业务 - 100G EML产品已通过客户认证，但尚未进入大规模生产，原因是关键客户希望公司优先将当前产能用于CW激光生产，以确保CW激光的顺利交付，随着公司增加产能，EML生产可能有更多空间，有助于其EML业务的发展 [6] 财务数据 - 报告展示了YJ Semitech从2019年到2027年的预计财务数据，包括收入、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益、利润率等指标，以及季度环比和同比变化情况 [7] 投资论点和价格目标 - 基于30倍的2026年预期市盈率，给出12个月目标价为人民币100元，当前股价为人民币128.04元，有21.9%的下行空间 [9][10] 潜在上行风险 - 100G EML/CW激光芯片更快量产；公司主要业务电信需求更强劲复苏；更快渗透到海外终端客户 [9]

27 May 2025 | 3:34PM JST Sumitomo Metal Mining (5713.T) Expecting cathode materials/metals business earnings deterioration on slowdown in BEV demand; downgrade to Sell from Buy 5713.T 12m Price Target: ¥3,100 Price: ¥3,363 Downside: 7.8% Adopting weaker outlook We believe margins have deteriorated noticeably on several of Sumitomo Metal Mining's (SMM) products as a consequence of a global slowdown in BEV demand. This is evidenced, in our view, by impairment losses in the company's Philippine nickel business ...

27 May 2025 | 5:00AM BST IMI Plc (IMI.L) IMI.L 12m Price Target: 2,120p Price: 1,928p Upside: 10.0% Christian Hinderaker, CFA +44(20)7774-7366 | christian.hinderaker@gs.com Goldman Sachs International Tommaso Nocchi +44(20)7552-2232 | tommaso.nocchi@gs.com Goldman Sachs International We downgrade IMI to Neutral and lower our 12m target price to 2,120p (from Buy, TP 2,220p) to reflect estimates revisions following the sharp decline in US ISM manufacturing PMIs, our latest capex trackers, IMI's 1Q25 trading u ...

报告公司投资评级 - 对PDD的评级为买入，基于SOTP的12个月目标价为152美元 [9] 报告的核心观点 - PDD 2025年第一季度业绩喜忧参半，营收同比增长10%，调整后息税前利润同比下降36%，在线营销收入健康增长15%，但因平台投资增加利润未达预期，股价盘前下跌17% [1] - 在线营销收入同比增长15%，与阿里巴巴客户管理收入和京东零售收入增速相当，意味着该季度商品交易总额（GMV）仍有健康的中高个位数增长；交易佣金收入同比增长6%，低于预期，可能是由于Temu业务模式转变和平台生态系统投资 [2] - 业绩电话会议的关键关注点包括拼多多GMV增长驱动因素和费率前景、平台生态系统投资对近远期盈利能力的影响、Temu的差异化和收入前景、PDD如何应对欧洲免税政策和美国存托凭证（ADR）退市风险以及股东回报政策的重新评估 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度净收入956.72亿元，同比增长10%；交易佣金46.95亿元，同比增长6%；在线营销服务48.722亿元，同比增长15%；调整后营业利润18.26亿元，同比下降36%；非美国通用会计准则每股摊薄收益11.41元，同比下降45% [10] - 预计2024 - 2027年，营收分别为3938.361亿元、4160.692亿元、4259.486亿元和4774.613亿元；EBITDA分别为1196.968亿元、1237.269亿元、1625.958亿元和1881.902亿元；每股收益分别为81.97元、82.20元、104.01元和122.15元 [11] 行业对比 - 2025年第一季度PDD在线营销收入同比增长15%，与阿里巴巴客户管理收入同比增长12%、京东零售收入同比增长16%相当，行业GMV同比增长6% [2] 业务分析 - 在线营销收入增长健康，与行业其他公司表现相当，反映出PDD在电商市场的竞争力；交易佣金收入增长放缓，可能是由于Temu业务模式转变和平台生态系统投资 [2] - PDD持续投资平台生态系统，旨在帮助中小企业商家增加销售、降低成本，使其能在拼多多上以有竞争力的价格销售商品 [1] 风险因素 - 在线营销收入可能低于预期；欧洲和其他发达市场的地缘政治逆风可能扩大；竞争可能高于预期；为维持增长进行的再投资可能对核心利润率构成下行风险；业务表现缺乏细分披露 [9] 评级相关 - 报告对股票的评级分为买入、持有和卖出，评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的 [18][20] - 截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，其中买入、持有和卖出的比例分别为49%、34%和17% [20] 其他信息 - 高盛因子分析通过比较关键属性为股票提供投资背景，包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标 [14] - 并购排名用于评估公司被收购的可能性，PDD的并购排名为3，代表被收购的可能性较低 [16] - Quantum是高盛的专有数据库，可用于深入分析单个公司或比较不同行业和市场的公司 [17]

27 May 2025 | 7:28AM HKT The 720: Meituan, Varun Beverages, BYD, TDK, Trip.com, Mitsui Fudosan In Focus | Meituan Meituan - 1Q25 review: Solid 1Q profit beat; Aggressively defending leadership – Buy. We expect a mixed reaction to Meituan's solid 1Q beat despite stronger-than-expected 1Q core local commerce profits (our first take) due to the step-up in food delivery competitive landscape since 2Q that has driven elevated food delivery subsidies (especially since May for Meituan) with substantial impact on M ...

NRI held its semi-annual management meeting for sell-side analysts during trading hours on May 27 (attended by CEO Kaga Yanagisawa and Senior Corporate Managing Director Masaaki Yamazaki). We highlight three key takeaways. First, although some manufacturing customers are taking a cautious stance on investment due to recent changes in business sentiment, Japan business is generally solid. Overseas operations remain challenged, but NRI plans to turn them around over the next few years via a business model shi ...

27 May 2025 | 7:50AM EDT AutoZone Inc. (AZO): First Take: 3Q25 EPS miss on lower-than-expected margins AZO reported 3Q25 EPS of $35.36, below the GS estimate of $35.91 and consensus of $37.11 (LSEG Data & Analytics). Total company same store sales increased 5.4% (ex. FX), above the GS/consensus estimates of 3.1%/3.2%, as domestic same store sales increased 5.0% and international (ex. FX) increased 8.1%. We estimate DIFM same store sales increased 9.8% y/y while DIY increased 3.0%. Domestic DIFM sales as a % ...

报告公司投资评级 - 维持对Unipres Corp.的卖出评级，自2023年11月10日起 [9] 报告的核心观点 - Unipres Corp.虽加强成本节约以改善盈利结构，但主要客户日产汽车产量前景不明，且未充分考虑日产重组影响，维持卖出评级 [1] - 预计FY3/26 - FY3/28销售基本持平，运营利润从80亿日元提升至165亿日元，中国业务重组是利润增长主因 [1] - FY3/26日本盈利明显减弱，折旧和摊销费用降低推动利润增长，销售组合变化拖累利润，各地区盈利有不同表现 [2][14] - 上调FY3/26 - FY3/27运营利润预测，预计日产全球产量先降后升，Unipres或探索自身增长策略，小幅上调目标价至810日元 [15] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值430亿日元/3.016亿美元，企业价值918亿日元/6.434亿美元，3个月平均每日交易量2.118亿日元/140万美元 [4] - 并购排名为3，表明被收购可能性低（0% - 15%） [4] 财务预测 | 指标 | FY3/25 | FY3/26E | FY3/27E | FY3/28E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（十亿日元） | 330.0 | 288.0 | 300.0 | 298.0 | | 运营利润（十亿日元） | 12.2 | 7.7 | 8.0 | 9.1 | | 每股收益（日元） | (472.6) | 55.0 | 65.8 | 82.8 | | 市盈率（倍） | NM | 17.6 | 14.7 | 11.7 | | 市净率（倍） | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 现金投资回报率（%） | 5.0 | 3.8 | 4.0 | 3.6 | [4] 比率与估值 | 指标 | FY3/25 | FY3/26E | FY3/27E | FY3/28E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 市盈率（倍） | NM | 17.6 | 14.7 | 11.7 | | 市净率（倍） | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 自由现金流收益率（%） | 21.5 | 14.0 | 4.1 | 4.5 | | 企业价值/息税折旧摊销前租金利润（倍） | 2.2 | 3.8 | 3.7 | 4.1 | | 企业价值/息税折旧摊销前利润（不包括租赁）（倍） | 2.2 | 3.8 | 3.7 | 4.1 | | 现金投资回报率（%） | 5.0 | 3.8 | 4.0 | 3.6 | | 净资产收益率（%） | (17.5) | 2.3 | 2.7 | 3.4 | | 净债务/权益（%） | 4.6 | 22.1 | 24.4 | 26.4 | | 利息覆盖倍数（倍） | 5.7 | 3.1 | 3.2 | 3.6 | [9] 价格表现 - 截至2025年5月27日收盘，Unipres Corp. 3个月、6个月、12个月绝对回报率分别为 -7.6%、 -0.5%、 -34.9%，相对TOPIX回报率分别为 -8.8%、 -4.3%、 -35.0% [10][13] 财务报表 损益表 | 项目 | FY3/25 | FY3/26E | FY3/27E | FY3/28E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 总收入（十亿日元） | 330.0 | 288.0 | 300.0 | 298.0 | | 商品销售成本（十亿日元） | (290.6) | (254.8) | (266.0) | (263.0) | | 销售、一般及行政费用（十亿日元） | (18.9) | (19.4) | (19.3) | (20.6) | | 研发费用（十亿日元） | (6.6) | (6.6) | (6.6) | (6.6) | | 息税折旧摊销前利润（十亿日元） | 36.1 | 24.2 | 25.6 | 23.9 | | 折旧和摊销（十亿日元） | (23.9) | (16.5) | (17.6) | (14.8) | | 息税前利润（十亿日元） | 12.2 | 7.7 | 8.0 | 9.1 | [12] 资产负债表 | 项目 | FY3/25 | FY3/26E | FY3/27E | FY3/28E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物（十亿日元） | 51.3 | 28.7 | 25.6 | 22.7 | | 应收账款（十亿日元） | 54.3 | 54.6 | 59.7 | 62.3 | | 存货（十亿日元） | 38.4 | 32.2 | 34.6 | 35.4 | | 总资产（十亿日元） | 297.3 | 267.1 | 268.9 | 269.6 | | 总负债（十亿日元） | 143.8 | 138.2 | 139.7 | 139.5 | | 总普通股权益（十亿日元） | 108.9 | 108.6 | 108.9 | 109.9 | [12] 现金流量表 | 项目 | FY3/25 | FY3/26E | FY3/27E | FY3/28E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净收入（十亿日元） | (21.1) | 2.5 | 2.9 | 3.7 | | 折旧和摊销加回（十亿日元） | 23.9 | 16.5 | 17.6 | 14.8 | | 运营现金流（十亿日元） | 28.6 | 23.7 | 17.6 | 17.9 | | 投资现金流（十亿日元） | (12.6) | (14.8) | (15.0) | (15.0) | | 融资现金流（十亿日元） | (19.3) | (31.4) | (5.7) | (5.7) | | 总现金流（十亿日元） | (3.3) | (22.6) | (3.1) | (2.8) | | 自由现金流（十亿日元） | 15.5 | 8.9 | 2.6 | 2.9 | [12] 投资论点 - Unipres制造底盘部件和其他汽车零部件，在冲压和加工技术方面有优势，近年因资本支出增加盈利下降 [17] - 给予卖出评级，主要因关键客户日产中国业务疲软致估值承压、日产减产致利润率收窄以及对GigaPress铸造技术出现的担忧 [17] 价格目标风险与方法 - 12个月目标价810日元基于市净率 - 净资产收益率相关性和FY3/26预测 [18] - 关键风险包括日产中国业务改善、北美市场表现超预期、自由现金流改善和GigaPress铸造技术应用延迟 [18][19]

Depreciation: China Tower acquired 1.43mn towers from China telcos in 2015, and by Oct 2025, these tower assets will reach the end of 10-year depreciable life, and this would result in a steep drop in depreciation expenses in 2026 (hence a one-off strong net profit growth). Management noted the 1.43mn towers account for c.50% of the total acquisition in 2015 (close to Rmb200bn), and this implies each tower has depreciation expense of c.Rmb7k per year. Since the tower acquisition in 2015, China Tower decommi ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入44.3亿元，同比增长18.9%；毛利率为44.2%，同比增加0.8pct；经营利润7.1亿元，同比下降4.05%；经调整净利润5.9亿元，同比下降4.9%；经调整净利润率为13.3%，同比下降3.3pct [5] - 预计2025/2026/2027年公司收入205.4/244.3/282.8亿元，同比增长21%/19%/16%；预计经调整净利润为27.6/33.5/40.6亿元，同比增长1%/21%/21% [6] - 国内业务高质量发展，同店日销有望持续改善；海外业务高速增长，前置性投入使得短期内利润率承压 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,544|24,433|28,276| |收入同比（%）|23|21|19|16| |调整后净利润（百万元）|2,721|2,761|3,352|4,060| |调整后净利润同比（%）|15|1|21|21| |每股收益（元）|2.2|2.2|2.7|3.2| |P/E|17.0|16.8|13.8|11.4| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,656|17,334|21,630|26,742| |非流动资产|6,465|6,384|6,405|6,430| |资产总计|18,120|23,718|28,035|33,172| |流动负债|5,727|6,139|6,839|7,798| |非流动负债|2,037|2,051|2,063|2,075| |负债合计|7,765|8,190|8,903|9,873| |普通股股东权益|10,315|15,487|19,092|23,259| |少数股东权益|41|41|41|41| |权益合计|10,356|15,528|19,132|23,300| |负债和股东权益|18,120|23,718|28,035|33,172| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|16,994|20,544|24,433|28,276| |增长率（%）|23|21|19|16| |营业成本|-9,357|-11,028|-12,860|-14,699| |%销售收入|-55|-54|-53|-52| |毛利|7,637|9,516|11,573|13,577| |其他收入|22|19|23|27| |销售费用|-3,520|-5,096|-6,308|-7,220| |管理费用|-932|-1,174|-1,295|-1,499| |财务费用|-93|-215|-195|-283| |其他|108|120|152|178| |营业利润|3,316|3,386|4,146|5,064| |%销售收入|20|16|17|18| |财务收入|119|195|199|246| |财务成本|-93|-215|-195|-283| |权益性投资损益|4|0|1|2| |其他|2|-91|0|0| |除税前利润|3,348|3,275|4,151|5,028| |%销售收入|20|16|17|18| |所得税|-712|-793|-943|-1,088| |净利润|2,635|2,482|3,208|3,940| |%销售收入|16|12|13|14| |归属母公司净利润|2,618|2,451|3,151|3,862| |%销售收入|15|12|13|14| |少数股东权益|18|31|57|79| |%销售收入|0|0|0|0| |经调整归母净利润|2,721|2,761|3,352|4,060| |%销售收入|16|13|14|14| [10][11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金净流量|1,982|3,710|2,618|5,201| |投资活动现金流|-255|-308|-366|-424| |筹资活动现金流|131|235|373|246| |现金净流量|1,859|3,637|2,624|5,023| |期初现金|6,415|8,274|11,911|14,535| |期末现金|8,274|11,911|14,535|19,558| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |ROE（%）|26.3|17.8|17.5|17.4| |总资产收益率（%）|15.0|11.6|12.0|12.2| |投入资本收益率（%）|20.6|15.8|16.0|16.5| |营业总收入增长率（%）|22.8|20.9|18.9|15.7| |经调整净利润增长率（%）|15.4|1.5|21.4|21.1| |总资产增长率（%）|25.1|30.9|18.2|18.3| |应收款项周转天数|9.12|9.12|9.12|9.12| |应付款项周转天数|4.63|4.63|4.63|4.63| |存货周转天数|4.01|4.01|4.01|4.01| |总资产周转率（%）|94|87|89|87| |资产负债率（%）|43|35|32|30| |流动比率|2.0|2.8|3.1|3.3| [11]