投资评级 - 报告给予星图测控（920116.BJ）"增持"评级，合理价值为48.65元/股，当前价格为43.95元 [3][7] 核心观点 - 星图测控是国内领先的航天器在轨管理服务供应商，业务涵盖航天测控管理与数字仿真，覆盖航天任务全生命周期 [2][14] - 公司依托航天器高精度轨道、姿态控制等核心技术，研发了具有完全自主知识产权的洞察者系列产品，支持航天任务全过程管理 [14] - 公司商业模式具有高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等优势，受益于特种及商业航天市场的快速发展 [7][14] 公司简介 - 星图测控成立于2016年，背靠中国科学院空天院，业务发端于航天特种领域，现已拓展至民用和商业航天领域 [14][16] - 公司依托航天器高精度轨道、姿态控制等核心技术，研发了洞察者系列产品，支持航天任务全过程管理，包括设计、规划、测试、发射、运行等环节 [14] - 公司股权结构中，中科星图持股46.36%，策星九天持股28.43%，实际控制人为中国科学院空天院 [20][21] 市场空间 - 全球航天产业快速发展，2023年全球太空经济市场规模达4620亿美元，其中卫星服务市场规模为3900亿美元，占比84% [37][38] - 卫星导航市场规模领先，2023年全球卫星导航市场规模为2576亿美元，卫星通信和地球观测市场规模分别为1429亿美元和57亿美元 [40] - 中国航天产业加速发展，卫星互联网星座建设需求旺盛，预计到2030年将完成超1.5万颗卫星的组网 [45][58] 竞争优势 - 公司商业模式领先，具备高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等优势 [7][14] - 公司依托国有背景及核心技术团队，开发出自主可控的国产化产品，致力于实现对国际主流航天分析软件的替代 [83] - 公司产品覆盖航天器全生命周期，提供航天测控管理与数字仿真服务，具备技术壁垒和先发优势 [61][83] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为2.87/3.65/4.59亿元，同比增长25.5%/27.0%/25.8% [3][91] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.07/1.39亿元，同比增长33.2%/28.3%/30.0% [3][91] - 预计2024-2026年EPS分别为0.76/0.97/1.27元/股，给予25年50倍PE估值，合理价值为48.65元/股 [3][98] 募投项目 - 公司募投项目包括商业航天测控服务中心及站网建设、基于AI的新一代洞察者软件平台研制等，预计总投资2.34亿元 [87][90] - 募投项目将强化公司硬件及软件能力，布局测控站提高产品全寿命周期服务能力，并拓展市场 [88][89]

投资评级 - 报告首次覆盖林泰新材，给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 林泰新材是国内湿式纸基摩擦片的稀缺供应商，具备技术领先优势，且已切入比亚迪DMi供应链 [1] - 湿式纸基摩擦片在乘用车、工程机械和农机领域具有广阔的市场空间，未来增长潜力巨大 [2][3] - 公司2024Q1-3营收1.93亿元，同比增长36.76%，归母净利润4613.11万元，同比增长72.57% [1] 行业分析 湿式纸基摩擦片市场空间 - 2023年中国乘用车主机配套自动变速器摩擦片市场空间为41.56亿元，售后市场规模为19.63亿元，合计61.19亿元 [2] - 预计到2035年，工程机械和农机领域的自动变速器摩擦片市场空间将增至57.26亿元，渗透率提升至60% [2][3] 湿式纸基摩擦片技术优势 - 湿式纸基摩擦片具有动摩擦系数高、静动摩擦系数接近、传递扭矩能力强、噪音小等优点，已成为汽车自动变速器摩擦材料的主导品种 [62][66] - 湿式离合器工作寿命可达干式离合器的5-6倍，且性能更稳定 [60] 新能源汽车与工程机械需求 - 混合动力汽车和插电式混合动力汽车销量增长将推动自动变速器摩擦片需求 [66] - 工程机械和农机领域对湿式纸基摩擦片的需求逐步提升，国外大型机械制造商已开始使用纸基摩擦片替代铜基和铁基摩擦片 [80][81] 公司分析 公司业务与技术 - 林泰新材是国内少数为乘用车批量配套湿式纸基摩擦片的企业，产品应用于AT、CVT、DCT、DHT等多种自动变速器 [12][20] - 公司核心技术与国际先进水平一致，已广泛应用于主流自动变速器中 [47][48] 客户与供应链 - 公司已与比亚迪、上汽集团、吉利汽车等国内头部自主品牌自动变速器生产商建立紧密合作关系 [25][26] - 2024年2月，比亚迪成为公司第三大客户，采购金额达1489.63万元 [29] 财务表现 - 2024Q1-3公司毛利率为42.4%，净利率为23.9% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.60亿元、0.74亿元、0.94亿元，对应EPS分别为1.54元、1.89元、2.40元 [1] 募投项目与未来规划 - 公司拟投入1.16亿元募集资金，新增1450万片湿式纸基摩擦片及1550万片对偶片产能 [52][54] - 募投项目将助力公司向工程机械和高端农机领域拓展，进一步提升核心技术竞争力 [55][57]

投资评级 - 理想汽车-W（2015.HK）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 理想汽车2024年12月销量达5.9万辆，创历史新高，同比增长16.2%，环比增长20.1% [2][4] - 2024年全年销量突破50万辆，同比增长33.1% [6] - 2024年第四季度交付15.9万辆，同比增长20.4%，环比增长3.8%，达到此前销量指引的下限 [6] - 理想汽车连续36周获得中国市场新势力品牌销量第一 [6] - 理想汽车“双能战略”下，超充站快速布局，智能技术提升用户体验 [6] - 理想汽车后续车型规划清晰，直营渠道持续优化，未来销量空间广阔 [6] 销量数据 - 2024年12月销量58,513辆，同比增长16.2%，环比增长20.1% [2][4] - 2024年1-12月累计销量50.1万辆，同比增长33.1% [6] - 2024年第四季度交付15.9万辆，同比增长20.4%，环比增长3.8% [6] - 第49周（12.2-12.8）销量1.26万辆，第50周（12.9-12.15）销量1.41万辆，第51周（12.16-12.22）销量1.39万辆，第52周（12.23-12.29）销量1.34万辆 [6] 双能战略 - 电能：截至2024年12月31日，理想超充站已投入使用1,727座，较上月增加592座，拥有充电桩9,100个，较上月增加3,420个 [6] - 智能：理想汽车OTA 7.0版本车机系统将于2025年1月内推送，高速NOA将升级为端到端技术架构，全栈自研的端到端+VLM双系统将打通城市NOA和高速NOA的边界 [6] 产品与渠道 - 理想汽车已形成“4款增程电动车型+1款高压纯电车型”的产品布局，覆盖20万以上的市场 [6] - 截至2024年12月底，理想汽车在全国已有502家零售中心，覆盖150个城市，较上月底增加27家；售后维修中心及授权钣喷中心478家，覆盖225个城市，较上月底增加27家 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润（GAAP）分别为81.0、146.8、200.8亿元，对应PE分别为22.8X、12.6X、9.2X [6] - 预计2024-2026年归母净利润（Non-GAAP）分别为111.0、178.8、232.8亿元，对应PE分别为16.6X、10.3X、7.9X [6]

投资评级 - 投资评级为买入，维持不变 [5] 核心观点 - 零跑汽车12月交付量达42,517辆，同比增长128.4%，环比增长5.8%，连续7个月创历史新高 [1][3][6] - 2024年全年累计销量29.4万辆，同比增长103.8%，超额17%完成25万辆的销量目标 [6] - 2025年销量目标为50万辆，计划同比持续高速增长 [6] - 公司与Stellantis合作，实现轻资产出海，预计2024-2026年销量分别为29、50、75万辆 [6] 销量表现 - 12月交付量42,517辆，同比增长128.4%，环比增长5.8% [1][3][6] - 2024年1-12月累计销量29.4万辆，同比增长103.8% [6] 新车规划与市场布局 - 未来三年每年在全球推出2-3款产品，2025年计划推出B系列的3款车型，价格在10-15万元 [6] - 紧凑型SUV B10计划于2025Q1上市 [6] - 国内坚持"1+N"渠道发展模式，截至2024年9月底，共有493家销售门店，362家服务门店，覆盖204个城市 [6] - 海外10月底已有339家欧洲门店，预计2025年全球将超500家 [6] 智驾领域投入 - 计划2024年底将智驾团队扩充至500人 [6] - 2025年上半年在全新LEAP 3.5构架上配置以"端到端大模型"为基础的高速及城区的高阶智驾功能 [6] 国内与海外市场策略 - 国内：以技术底蕴打造极致品价比，高价车型占比不断提升，推动财务指标扎实改善 [6] - 海外：与Stellantis合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海 [6] - 未来以出口、SKD、本土化生产进行产品出海，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献 [6]

公司投资评级 - 报告给予新大陆（000997 SZ）"买入"评级，合理价值为20 01元/股，当前价格为17 92元/股 [4] 核心观点 - 网号网证落地有望为公司识别业务带来新增量，支付业务借出海焕发新生机 [2] - 预计2024-2026年公司EPS分别为1 08/1 33/1 61元/股，给予2025年15倍PE估值 [10] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为84 16/94 08/109 21亿元，同比增长2 02%/11 78%/16 08% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为11 10/13 77/16 67亿元，同比增长10 6%/24 0%/21 1% [3] - 预计2024-2026年毛利率分别为40 4%/40 8%/40 6%，净利率分别为13 5%/15 0%/15 6% [3] 网号网证业务 - 公司是CTID生态系统中唯一的二维码安全芯片供应商和四家二维码模组供应商之一 [10] - 预计2025-2030年CTID芯片市场规模有望达到100亿元，模组市场规模有望达到880亿元 [36][37] - 公司已在可信数字身份认证领域有多个产品及项目落地，包括全球首颗数字公民安全解码芯片等 [32][33] 支付业务 - 公司POS机海外出货量从2018年的40万台增长至2023年的350万台，CAGR+54% [10] - 2024年上半年POS机出货量280万台，其中海外出货量突破60万台，海外业务收入占比超85% [10] - 公司重点布局拉美、东南亚、欧洲市场，2024年上半年拉美地区销售收入突破6亿元 [79] 财务表现 - 2023年营业收入82 50亿元，同比增长11 9%；归母净利润10 04亿元，同比增长362 9% [3] - 2024年上半年主营业务收入34亿元，毛利率40 4% [59] - 公司2024年开展每10股派发3 3元的中期分红，派发现金红利3 34亿元 [51] 行业地位 - 公司是全球出货量第一的POS供应商，全国前二的第三方支付服务商 [78] - 公司是全国唯一一家、全球仅有的四家掌握二维码识读核心技术的企业 [39]

投资评级 - 石头科技（688169 SH）维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 石头科技在2025年CES展发布Saros系列新品，包括Saros Z70、10、10R三款产品，其中Saros Z70搭载可折叠机械手臂，能够实现物体抓取和归位功能，标志着扫地机器人向家庭服务机器人迈进 [5][6] - 公司创新实力强劲，预计在更积极的产品和销售策略下持续拉动市场份额提升，品牌影响力不断扩大 [5] - 预计2024-2026年归母净利润为21 5/25 0/33 3亿元，对应EPS为11 65/13 57/18 03元，当前股价对应PE为19 1/16 4/12 3倍 [5] 产品创新 - Saros Z70搭载五轴机械臂OmniGrip™，可识别和举起300克物体，并移动到预编程区域，吸力提升至22000Pa [6][18] - Saros 10与国内G20S Ultra相比，拖布更换为平板震动拖布，激光雷达方案升级为可升降式，吸力提升至22000Pa [6][14] - 扫地机器人未来有望通过机械手臂技术实现辅助越障、上下楼等功能，逐步进化为家庭服务机器人 [7][25] 财务表现 - 预计2024-2026年营业收入分别为114 54/153 63/203 27亿元，同比增长32 4%/34 1%/32 3% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为21 49/25 03/33 25亿元，同比增长4 8%/16 4%/32 9% [8] - 2024-2026年毛利率预计为54 5%/54 0%/53 5%，净利率为18 8%/16 3%/16 4% [8] 市场表现 - 2024年黑五期间，石头科技海外市场表现强劲，北美地区GMV同比增长330%，德国线上渠道GMV同比增长38% [30] - 2024年双十一期间，石头科技国内线上全渠道位居清洁电器品牌Top1，京东全品类销售额同比增长196% [31] - 预计2024Q4和2025Q1收入增长50%以上，2025-2026年收入复合增速有望超过30% [32][37] 行业趋势 - 扫地机器人行业正通过机械手臂技术实现能力边界外扩，未来有望进化为家庭服务机器人 [7][25] - 头部厂商在机械手臂技术上的专利布局较为成熟，长尾厂商难以跟进，行业集中度有望进一步提升 [27]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，首次评级 [3][7] 核心观点 - 金杯汽车品牌回归在即，外延并购强化竞争力，24年12月金杯吉运E6、E9盲窗版正式下线，25年年初将推出明窗版，并针对北方地区特别定制醇氢电动版金杯吉运E9，海狮系列的多种动力升级和外形改款产品计划于25年年底上市 [1] - 公司作为沈汽旗下零部件产业平台，有望受益金杯品牌整车复产，聚焦零部件主业，向二级配套延伸，投资为金杯延锋、金杯李尔等宝马一级供应商配套汽车内饰塑料件及总成件，市场竞争力进一步加强 [1] - 沈汽入主整合核心资源，公司作为老牌汽车零部件企业，产品覆盖内外饰、车身部件、底盘件，主要客户包括华晨宝马、长安汽车、江淮汽车等，沈汽整合上市公司资源入主公司，与华晨中国、申华控股协同合作，助力沈阳汽车产业结构调整和转型升级 [1] - 宝马扩大在华投资，24年4月宝马集团宣布计划对沈阳生产基地增加投资200亿元人民币，为2026年启动宝马"新世代"车型的本土化生产奠定基础，公司作为宝马核心供应商，深度配套宝马5系、X5和3系内饰及座椅，有望受益于新世代车型本土化所释放的零部件需求 [2] 财务数据 - 2024年前三季度，公司实现营收34.27亿元，同比减少13.21%，归母净利润2.92亿元，同比+52.84%，主要受到宝马产品周期的影响 [2] - 预计公司2024-26年实现营收46.99亿元/51.58亿元/58.35亿元，归母净利润3.04亿元/3.24亿元/3.51亿元，对应市盈率28X/26X/24X [7] - 2024年公司内饰收入预计为22.31亿元，增速-6.50%，毛利率23.58%；座椅收入预计为22.32亿元，增速-8.50%，毛利率12.47%；机加工收入预计为0.45亿元，增速-20.00%，毛利率20.00%；其他收入预计为2.32亿元，增速-25.00%，毛利率11.68% [9] 估值与财务指标 - 公司总股本1,311.20百万股，总市值8,509.69百万元，流通股本1,311.20百万股，流通市值8,509.69百万元 [4] - 公司资产负债率61.53%，每股净资产1.04元，市盈率(TTM)38.26，市净率(PB)6.21，净资产收益率21.29% [4] - 预计公司2024-26年市盈率分别为27.96X/26.29X/24.25X，市净率分别为6.25/5.05/4.18 [7][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 安踏体育2024Q4流水增速优异，Fila品牌表现超预期，各品牌营运健康 [1] - 安踏品牌电商业务增长优异，品牌终端营运健康，库销比预计在5左右 [2] - Fila品牌Q4流水表现超预期，库存健康，折扣稳定 [3] - 其他品牌流水高速增长，长期增长动能充足 [4] - 预计公司2024年营收增长13%，业绩增长29.5% [4] 安踏品牌 - 2024Q4安踏品牌流水同比增长高单位数，电商增长或有高双位数 [2] - 安踏大货增长或有高单位数，儿童表现预计优于大货 [2] - 库销比预计在5左右，渠道折扣良好 [2] Fila品牌 - 2024Q4 Fila品牌流水同比增长高单位数，对比Q3的低单位数下降，改善明显 [3] - Fila大货增速同品牌整体保持一致，Fila儿童和潮牌调整顺利 [3] - 渠道库销比在5左右，折扣压力较小 [3] 其他品牌 - 2024Q4其他品牌流水同比增速为50%~55% [4] - 迪桑特和Kolon Sport在波动的消费环境下仍实现了快速的增长表现 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为132.58/136.35/156.09亿元 [4] - 2024年营收预计增长13%，业绩增长29.5% [4] - 2024年EPS预计为4.70元，2025年EPS预计为4.83元 [6] 估值 - 2025年PE为14倍 [4] - 2024年P/E为14.8倍，2025年P/E为14.4倍 [6] 股价信息 - 2025年1月8日收盘价为75.25港元 [7] - 总市值为212,447.57百万港元 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 报告研究的具体公司定位高端美妆，引领东方美学理念，已成长为高端国货美妆头部集团 [6] - 报告研究的具体公司核心竞争力在于IP+产品+渠道+营销打造东方美学，塑造风格壁垒 [7] - 报告研究的具体公司增长逻辑为品类+渠道双线拓展，多点开花 [7] - 中国美妆市场整体保持较快增速，高端市场国货缺位，发展空间巨大 [7] 公司概况 - 报告研究的具体公司由毛戈平先生于2000年创立，当前已成长为高端国货美妆头部集团 [6] - 毛戈平夫妇作为公司实控人，共持有47.9%股权 [6] - 管理层核心成员均在公司任职超二十年，行业背景和管理能力深厚 [6] - 2023年营收28.9亿元，21-23复合增速35%；2023年归母净利润6.6亿元，21-23复合增速42% [6] 财务数据 - 2023年营收28.9亿元，同比增长58%；归母净利润6.6亿元，同比增长88% [6] - 2024-2026年营收预计分别为40.2/52.7/64.2亿元，同增39.36%/31.08%/21.72% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为9.3/12.4/15.4亿元，同增40.56%/33.52%/23.80% [7] - 2024-2026年每股收益预计分别为1.94/2.60/3.21元，PE分别为28/21/17倍 [7] 产品与市场 - 报告研究的具体公司旗下包含彩妆和护肤两大品类，数百个SKU [7] - 彩妆为基本盘，24H1营收10.9亿元，占总营收55%；护肤为第二增长极，24H1营收8.2亿元，占总营收41% [7] - 彩妆爆品光感无痕粉膏24H1零售额达2亿元；护肤爆品奢华鱼子面膜24H1零售额达4.5亿元 [7] - 中国美妆市场规模由2018年的4027亿元增长至2023年的5798亿元，年复合增长率高达7.6% [51] 渠道与营销 - 报告研究的具体公司线上线下渠道全覆盖，均以直销为主 [7] - 24H1线下专柜直营、线上直销营收分别占产品销售收入的46.1%、38.8% [7] - 2024年，报告研究的具体公司美妆声量同比增长77%，互动量同比增长411% [7] 行业趋势 - 中国美妆市场整体保持较快增速，高端市场国货缺位，发展空间巨大 [7] - 中国美护市场2023-2028年将进一步保持高速增长，CAGR约8.6%，2028年市场规模有望达到8763亿元 [51] - 护肤市场份额占优，持续稳定增长；彩妆市场增速较快，发展多元潜力巨大 [54]

投资评级 - 报告对顺丰同城的投资评级为"增持"（维持）[3][4] 核心观点 - 顺丰同城作为独立第三方平台，深化与KA客户的合作，24H1新增合作门店超过6000家，KA客户增长势头强劲，新签订单收入实现高双位数增长，KA客户的扩张有望带动公司收入端增长[4] - 即时配送行业需求在茶饮、咖啡、下沉市场多维度渗透，顺丰同城作为配送服务商充分受益，24H1下沉市场收入同比增长51%，茶饮配送收入同比增长60%，未来增速有望受益于茶饮、下沉市场需求增长[4] - 即时配送全场景单量高增，订单密度增加，公司规模效应有望释放，随着运力池的扩大和全场景订单的高增，单位骑手可配送的订单数量有望进一步增加，未来盈利能力有望持续改善[4] - 上调盈利预测，预计24E-26E公司归母净利润分别为1.28/2.56/4.61亿元（原预测为1.03/2.23/3.83亿元），同比增长分别为171.01%/99.97%/80.03%，对应当前PE倍数58x/29x/16x[4] 财务数据及盈利预测 - 2022-2026E营业收入分别为10265/12400/15220/18585/22364百万元，同比增长率分别为25.58%/20.80%/22.74%/22.11%/20.33%[2] - 2022-2026E净利润分别为-287/47/128/256/461百万元，同比增长率分别为-68.08%/-116.48%/171.01%/99.97%/80.03%[2] - 2022-2026E每股收益分别为-0.31/0.06/0.14/0.28/0.50元[2] - 2022-2026E净资产收益率分别为-9.51%/1.70%/4.12%/7.61%/12.06%[2] - 2022-2026E市盈率分别为-28/159/58/29/16倍[2] - 2022-2026E市销率分别为0.78/0.65/0.49/0.40/0.33倍[2] 市场数据 - 2025年01月07日收盘价为8.75港币[3] - 52周最高/最低价分别为12.84/8.10港币[3] - H股市值为80.27亿港币[3] - 流通H股为745.61百万股[3] 公司经营情况 - 24Q4预计营业收入为76.83亿元，归母净利润为0.66亿元[4] - 24H1公司新增合作门店超过6000家，平台活跃商家规模达到55万[4] - 24H1下沉市场收入同比增长51%，茶饮配送收入同比增长60%[4]