2月非农数据表现 - 新增非农就业人数为-9.2万，大幅低于预期的5.5万[2] - 失业率升至4.4%，高于预期的4.3%[2] - 时薪环比增长0.4%，略高于预期的0.3%[2] - 劳动参与率从62.5%降至62.0%，主要受人口估算调整影响，调整后约为62.4%[2][23] 数据“爆冷”主要原因 - 凯撒医疗集团罢工拖累就业约3.1万[3][9] - 恶劣天气（寒潮暴风雪）拖累建筑、休闲酒店、交运等行业就业，估算影响约6.8万[3][9] - 企业出生/死亡模型调整影响月度数据波动，但对1-2月合并数据影响不大[11][13] 就业市场趋势与评估 - 过去三个月平均新增非农就业约3.7万，处于就业盈亏平衡增长水平下沿区间（3-5万）[13] - 三个月就业扩散指数从55.6%降至50.6%，显示就业增长广度下滑[18] - 美国就业市场处于底部震荡、修复趋势尚不稳定阶段[13] 市场反应与降息预期 - 市场定价的今年降息次数从1.58次升至1.76次，7月降息概率从64%升至87%[3][29] - 报告发布后，美股下跌（标普500跌1.33%），黄金上涨2.02%，布油上涨9.26%至93.32美元/桶[29] 对“滞胀”担忧与美联储政策的分析 - 当前油价上涨对通胀影响被判断为直接但短暂，缺乏持久性及工资-价格螺旋风险[4][14] - 美联储降息的核心制约因素是中长期通胀预期是否稳定，而非暂时的整体通胀反弹[5][14] - 若就业市场疲软叠加高油价冲击消费（汽油零售价达4美元/加仑为关键阈值），可能增加滞胀风险[5][16]

外汇储备与汇率 - 2026年2月官方外汇储备为34,278.07亿美元，环比增加287.29亿美元[1][3] - 2月资产价格变动（汇率与债券收益率）对外汇储备形成约306.72亿美元的正向综合贡献[3] - 2月人民币对美元汇率升值1.33%至6.86，CFETS人民币汇率指数升值1.64%至98.58[3] - 预计2026年人民币兑美元汇率中枢在6.9左右，上半年高点可能触及6.8，四个季度中枢分别为6.8、6.9、7.0、7.0[2][4] 汇率与贵金属展望 - 人民币单边快速升值行情接近尾声，将转入偏强震荡、升值斜率放缓阶段[1][4] - 政策层面释放稳汇率信号，央行于2月27日取消远期售汇业务20%风险准备金[1][4] - 短期美元指数预计偏强运行，因地缘政治冲突推升避险情绪[1][4] - 中长期看好黄金，央行连续16个月增持黄金，2月末储备为7422万盎司[7][9] - 短期金银价格波动可能扩大，白银因投机属性强，表现可能弱于黄金[7] - 需警惕特朗普政府推动“石油美元体系2.0”可能削弱黄金的长期逻辑[8]

实体经济与通胀 - 2026年2月日本制造业PMI回升1.5个百分点至53.0，服务业PMI微升0.1个百分点至53.8，综合PMI为53.8[3] - 2025年第四季度实际GDP环比折年增长0.2%，低于彭博一致预期的1.6%，但剔除库存后的内需增长为1%[3] - 2026年1月日本出口同比增速大幅上升至16.0%，其中对美出口同比为-5.1%；工业生产指数环比上升2.7%[4] - 2026年1月日本CPI同比降至1.5%，为近四年来首次跌破2%目标；但核心CPI（除生鲜与能源）同比升至2.5%[4] - 2026年1月日本零售销售环比增长4.1%，远超市场预期的1.5%，其中汽车销售环比大增12.5%[3] 宏观政策与市场预期 - 2026年2月众议院选举中，自民党获得316个议席，占战后首次单一党派获得众议院三分之二多数席位[5] - 市场对日本财政和货币政策宽松预期上行，导致日股上涨、日元走弱，日债收益率下行[6] - 2026年2月，TOPIX和日经225指数均大幅上涨10.4%；日元汇率走弱至155.9（日元/美元）[6] - 2026年1月，日本2年期和10年期国债收益率分别下行1个基点和14个基点至1.22%和2.11%[6] - 市场预期日本央行2026年加息幅度为46个基点[6]

市场流动性动态 - 美元指数全周上涨1.3%至98.96，10年期美债收益率大幅上行18.4个基点至4.13%[2][10] - 布伦特原油价格周内大幅上涨9.3%至每桶93.3美元[2][10] - 港股外资在2月26日至3月4日期间转为净流入80亿港元，但年初至今累计净流出437亿港元[2][24] 港股资金流向 - 南向资金在2月26日至3月4日净流入294亿港元，但在3月5日至6日反弹期间转为净流出299亿港元[2] - 南向资金行业配置上，大幅增配能源与银行，同时加速流出电商、生物医药和保险[2][18] - 港股整体卖空成交占比降至15%，但恒生科技卖空占比仍达19%，互联网龙头卖空占比上升[16] 行业与资产配置 - A股ETF资金流向分化：宽基ETF净流出395亿元，行业ETF则大幅净流入444亿元，石油、电网设备等板块获资金青睐[12] - 港股市场延续“硬核资产”占优格局，石油石化、有色金属涨幅居前[7][32] - 全球油服资本开支持续回暖，原油供给安全获重视[7][46] 地缘政治与宏观风险 - 伊朗冲突等地缘政治紧张局势是驱动能源价格上涨及市场波动的关键因素[1][32] - 霍尔木兹海峡若长期封锁，可能导致原油价格升至每桶100美元以上[32][34] - 主要风险包括美联储降息幅度不及预期，以及中国经济复苏与化债进程的不确定性[33][47]

“十五五”规划目标 - 研发投入增长目标保持不变，体现对创新驱动的坚持[2] - 新增数字经济核心产业增加值占比、能源综合生产能力、养老相关三项量化目标[2] - 单位国内生产总值二氧化碳排放降低目标设定为3.8%左右[6] 2026年宏观与财政政策 - 财政政策更加积极，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[4] - 货币政策目标包括“促进物价合理回升”，夯实市场通胀预期[3] 产业与投资重点 - 发行8000亿元新型政策性金融工具，以带动社会资本参与“两重”建设[4] - 能源是多项重点任务的交集，建议超配电力链中上游品种[1] - 人工智能+深化拓展，包括实施超大规模智算集群、算电协同等新基建[5] - 设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点[6] 改革与市场整治 - 深入整治“内卷式”竞争，手段包括产能调控、标准引领等[8] - 稳步推进公用事业和公共服务价格改革，电力和碳市场可能是重点[8]

地缘政治与宏观市场 - 伊朗冲突等地缘政治紧张局势推动布伦特原油价格周内大幅上涨9.3%至93.3美元/桶[2][10] - 通胀担忧导致10年期美债收益率大幅上行18.4个基点至4.13%[2][10] - 美元指数全周上涨1.3%至98.96，人民币汇率承压，美元兑离岸/在岸人民币均上涨0.7%至6.91[2][8] 港股资金流向 - 南向资金在2/26-3/4期间净流入294亿港元，但在3/5-6反弹期间转为净流出299亿港元[2][18] - 同期外资转为净流入80亿港元，但年初至今累计仍为净流出437亿港元[2][24] - 南向资金行业配置显著分化，大幅增配能源与银行，加速流出电商、生物医药和保险[2][18] 资产配置与行业表现 - A股ETF资金流向分化，行业ETF大幅净流入444亿元，其中石油、电网设备、稀土等“硬核资产”ETF获大额流入，而宽基ETF净流出395亿元[12] - 港股市场延续“硬核资产”占优格局，石油石化、有色金属涨幅居前[7][32] - 全球油服资本开支持续回暖，原油供给安全获重视，霍尔木兹海峡若长期封锁可能推动油价升至100美元/桶以上[32][34] 科技与产业趋势 - 智能体（Agent）时代推动AI硬件需求，预计将打破AI加速器供需平衡，导致GPU持续短缺，并提振HBM、CoWoS和光模块需求[27][29] - 2026年政府工作报告强调科技自立自强，推动AI商业化规模化应用，并培育脑机接口、集成电路等未来产业[32][34] - 2月新能源车销量受春节淡季影响普遍环比下滑，行业竞争重心转向技术、新品周期与出海[28][30]

海外市场影响 - 近期地缘冲突导致A股市场震荡走弱，上证指数和恒生指数分别下跌0.9%和2.3%[12] - 冲突初期权益资产受拖累，商品表现较优，WTI原油价格当周上涨36.2%，A股石油石化行业上涨8.1%[12] - 历史数据显示，冲突发生后一周至一月内，权益资产往往迎来修复，上涨概率可达83.3%（标普500）[15] - “HALO交易”范式下，2月以来外资整体流出港股约808亿港元，主要流入有色金属（92亿港元）等重资产，流出软件（377亿港元）等轻资产[16] 国内政策与市场 - 2026年全国两会设定经济增长目标为4.5-5%，政策基调延续积极，强调“质的有效提升和量的合理增长”[19] - 两会产业政策聚焦科技、内需、能源等领域，首次提出“智能经济”概念，深化拓展“人工智能+”[20][30] - 当前A股风险溢价绝对值仍较高，但2026年全A盈利有望进一步回升，1月核心CPI环比上涨0.3%为近6个月最高[24][33] - 市场结构建议关注三大方向：AI应用等“智能经济”、安全考量下的战略资源品、以及内需政策相关的地产白酒等“老登资产”[3][27][31] 市场结构与数据 - A股总市值和流通市值分别为102.81万亿元和94.04万亿元[5] - 借鉴历史，AI科技行情有望从硬件向软件应用端扩散，类似12-15年科技行情[30][37]

核心数据表现 - 2026年2月美国新增非农就业人数为-9.2万，远低于彭博一致预期的+5.5万，且前两个月累计下修6.9万[1] - 2月失业率上升0.1个百分点至4.4%，高于预期的4.3%；劳动参与率下降0.1个百分点至62.0%[1][5] - 平均时薪环比增速维持在0.4%，同比增速加速0.1个百分点至3.8%，两者均高于市场预期[1][5] 数据解读与市场影响 - 2月非农数据大幅转负主要受统计扰动、医疗行业罢工（拖累约3.1万就业）及恶劣天气影响，而非就业市场趋势性恶化[1][2][5] - 尽管2月数据疲软，但1-2月非农就业均值为3.0万，较2025年第四季度的-3.9万有所回升，且其他广谱就业数据（如首申、裁员人数）显示市场仍在边际修复[3] - 数据公布后，市场对2026年累计降息预期上升6个基点至44个基点；美债收益率、美元指数先跌后涨，整体变动不大；标普500期货下跌0.8%，黄金上涨1.4%[1] 行业与薪资细节 - 分行业看，1月表现强劲的医疗保健（就业下降13.5万至-1.9万）、建筑业（就业下行5.9万至-1.1万）等行业在2月就业显著回落，呈现负相关，凸显统计扰动影响[5] - 2月小时薪资三个月环比折年增速持平于3.5%；服务部门薪资环比增速微降至0.35%，商品部门薪资环比增速上升至0.47%[5]

全球资金再平衡趋势 - 2026年以来，欧洲、日韩、拉美、印度等非美市场资金呈加速流入趋势，资金向资源、科技、制造密集型“硬核”供应链领域集中[4][8] - 2026年以来，美股内部资金从科技板块轮动至大宗商品、能源及工业板块，科技板块资金在2026年1月一度呈流出态势[4][21] - 2025年底以来，欧洲、日韩、拉美、印度及其他新兴市场股市涌入较多增量资金，例如欧洲股市资金流入（移动两个月求和）达数万百万美元级别[9][10] 美元资产配置变化 - 外国官方部门（央行）尚未明显减持美债，但托管在纽约联储的美债规模在2025年持续回落，2026年初企稳回升，或反映信任度变化[24][30] - 2026年以来，海外私人部门对美债基金的投资热情下滑，欧洲投资者资金流入规模明显回落，而美国本土投资者资金流入维持高位[4][29][35] - 外国投资者对美股的投资热情未明显减弱，海外投资者在美股中占比不到20%，其资金流入趋势与美国本土投资者保持一致[4][33][37] 黄金需求动力转换 - 2025年以来，私人部门（如黄金ETF、金条）的黄金投资需求明显上升，取代央行购金成为影响金价更重要的定价因素[4][38][41] - 以黄金为代表的商品类另类基金资产规模自2024年以来持续上升，资金流入规模在2025年8月后攀升，2026年1月创下新高[39][42][44] 主要风险提示 - 伊朗局势持续超预期发酵可能引发全球资产大幅调整[4][46]

财政基调与规模 - 2026年财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[3] - 广义财政赤字率（含赤字、超长期特别国债、特别国债、专项债）约为8.1%，较2025年有所下降[1][3] - 全国一般公共预算支出规模将首次达到30.1万亿元，增长4.4%[3][4] - 全国一般公共预算收入22.07万亿元，增长2.2%，加上调入资金等后收入总量为24.12万亿元，收支处于紧平衡[4] 主要财政工具安排 - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，专项支持“两重”建设等，其中8000亿元用于“两重”建设，2500亿元支持消费品以旧换新[3][8][12] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，并单列提高用于项目建设的额度[3][13] - 拟发行特别国债3000亿元，用于支持国有大型商业银行补充资本[3] - 拟安排中央预算内投资7550亿元，并发行新型政策性金融工具8000亿元以带动社会资本[8][13] 支出重点方向 - 全国科学技术支出安排近1.3万亿元，增长7.1%；教育、社保、医疗、住房保障四项支出合计超12.4万亿元[7] - 城乡居民基本医疗保险人均财政补助标准提高24元，达到每人每年724元[8] - 中央财政设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，并组合运用贷款贴息等工具[12] 预算管理与政策协同 - 2026年中央本级“三公”经费压减7%以上，会议培训等经费压减10%，部分省份节省资金超120亿元[10] - 政策协同形成“财政引导、金融放大、市场运作”链条，千亿级财政资金可支持惠及万亿级信贷[10][11] - 深化零基预算改革，部分试点省份近两年累计淘汰压减项目近千个，节省资金几十亿元[11] 其他预算与市场建设 - 全国国有资本经营预算收入7966.14亿元，下降6.8%；支出2921.17亿元，增长10.3%；调入一般公共预算5304.88亿元[14] - 全国社会保险基金预算收入13.09万亿元，增长3.9%；支出11.81万亿元，增长6%[14] - 财政将规范税收优惠与补贴政策，纵深推进全国统一大市场建设，清理“政策洼地”[17]