策略绩效及市场表现 - 上一周期（11.26-12.9），低价增强策略、低价大市值增强策略、改良双低策略分别录得2.3%、1.7%、3.2%的收益，同期基准为2.7%[2] - 今年以来，三类策略绩效分别为8.5%、8.6%、15.1%，同期基准为6.6%，累计超额收益率2-9%[2] - 万得全A上涨4.05%，中证转债上涨2.68%，其中双低风格涨幅较高，达到3.25%[2] 策略调仓及持仓 - 低价增强策略调入汇通转债（建筑装饰）、永东转2（基础化工），调出兴瑞转债、九强转债等[3] - 低价大市值增强策略调入科利转债（电力设备）、重银转债（银行）、洁美转债（电子），调出浦发转债、齐翔转2等[21] - 改良双低策略调入鹰19转债（轻工制造）、中金转债（有色金属），调出贵燃转债、南银转债等[32] 策略逻辑及筛选标准 - 低价增强策略放松了正股市值限制，主要考虑公司盈利能力和偿债能力，选择成交较活跃的非微盘标的[8] - 低价大市值增强策略以机构主要增量资金偏好进行低价及大市值两维度策略增强，放松了行业限制[21] - 改良双低策略选取转债价格和转股溢价率综合较低的标的，兼顾价格与价值进行动态调整[32] 策略表现及风险 - 低价增强策略今年以来绩效为8.51%，跑赢基准1.95%，最大回撤为-11.51%，夏普比率为0.64[9] - 低价大市值增强策略今年以来绩效为8.58%，跑赢基准2.02%，最大回撤为-10.81%，夏普比率为0.62[25] - 改良双低策略今年以来绩效为15.12%，跑赢基准8.56%，最大回撤为-11.19%，夏普比率为1.03[36] 风险提示 - 历史数据不复现风险[4] - 转债市场超调风险[4] - 转债正股表现不及预期风险[4]

全球市场表现 - 2024年全球多数市场表现较好，美股表现优于欧洲和新兴市场[18] - 截至2024年11月29日，纳斯达克指数上涨28.02%，标普500上涨26.47%，道琼斯工业指数上涨19.16%[18] - 欧洲市场德国DAX指数上涨17.16%，英国富时100上涨7.16%，法国CAC40下跌4.08%[18] - 亚洲市场日经225指数上涨15.096%，恒生指数上涨13.94%，韩国综合指数下跌7.51%[18] 美股市场 - 2024年美股市场整体表现强势，高成长性、高估值板块表现突出，尤其是大型科技股[2] - 当前美股估值处于历史高位，道琼斯工业指数市盈率TTM为32.88倍，纳斯达克指数市盈率TTM为45.01倍，标普500指数市盈率TTM为29.45倍[28] - 2025年美股走势需关注特朗普政策落地情况，减税和监管放松可能提振市场，但通胀压力和美联储政策不确定性增加市场风险[3] 港股市场 - 2024年港股市场表现较好，恒生指数上涨13.94%，恒生科技指数上涨15.65%[50] - 南向资金大幅流入，2024年累计净流入6542.9亿人民币，支撑港股市场上涨[59] - 2025年港股市场预计震荡上行，中国经济复苏和全球流动性改善将提供支撑，但全球经济增速放缓和地缘政治冲突可能带来不确定性[64] 风险提示 - 海外市场波动加剧，政策风险和全球经济增长不及预期可能对市场构成压力[5]

政策目标与市场预期 - 中央政治局会议强调三大政策目标：社会民生全面好转、地方政府运转良性、物价和资产价格正循环[1] - 会议定调“实施更加积极有为的宏观政策”，预期明年LPR有进一步下降空间[2] - 首次提出“适度宽松的货币政策”，确认决策层对经济政策方针的转变[2] 股市与楼市政策 - 会议方针是“稳住楼市股市”，表明决策层重视楼市风险，后续楼市松绑或加码[3] - 对股市的描述直接为资本市场带来政策预期，中长期内具有政策托底[3] 财政政策与内需提振 - 财政政策方面，预计狭义、广义赤字率或进一步提升，政府部门将进一步加杠杆以对冲居民与企业部门的去杠杆[4] - 会议指出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，后续促消费政策的范围和力度将继续加大[5] 市场情绪与港股修复 - 会议表述超出市场预期，重提“适度宽松的货币政策”有利于提升市场投资者情绪[8] - 当前海外利率环境与国内政策或形成共振，进一步修复港股估值[8]

出口 - 2024年11月出口额同比增长6.7%，较10月的12.7%大幅回落6个百分点[2][4] - 出口增速回落主要受上年同期基数抬高和短期影响因素消退的影响[4] - 11月出口环比增长1.0%，低于近10年平均6.7%的环比增幅[4] - 跨境电商出口同比增长15.2%，较整体出口增速高出9个百分点[5] - 11月对美国出口同比增长8.0%，增速与上月基本相当[8] - 11月汽车及底盘出口量同比增长5.6%，出口额同比下降7.7%，为近51个月以来首次月度同比负增长[8] 进口 - 2024年11月进口额同比下降3.9%，降幅较10月的2.3%扩大1.6个百分点[2][10] - 进口降幅扩大与去年同期基数偏高和边际增长动能偏弱有关[10] - 11月进口额环比增长0.8%，弱于季节性[10] - 主要商品进口量价走势显示，数量因素而非价格因素是导致进口额环比增长动能减弱的主要原因[15] 展望 - 预计12月出口增速将在6.0%左右，四季度出口将保持较高增长水平[8] - 预计12月进口额同比增速将在0%附近，改善幅度可能有限[16]

政策方向 - 政策基调转向宽松，全方位扩大内需成为当前政策方向[1] - 2025年是"十四五"规划收官之年，工作思路目标导向更为明确[14] - 加大逆周期调节力度并非常态，当前政策转向宽松是特别做法[14] 财政与货币政策 - 财政政策定调"更加积极"，预计明年赤字率或上调至4%-4.5%[15] - 货币政策定调"适度宽松"，时隔14年基调再次调整，明年宽货币宽信用可期[15] - 预计降准降息可期，但不会放弃汇率管理[17] 楼市与股市 - 稳住楼市与9月中共中央政治局会议提出的"促进房地产市场止跌企稳"一脉相承[18] - 稳住股市或指向平准基金有望加速落地[18] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期加剧[5] - 政策效果不及预期[5]

经济目标与政策 - 预计2025年GDP增长目标为5%[2] - 政策层面将系统施策，宏观政策积极有为，强调前瞻性和超常规逆周期调节[2] - 财政政策更加积极，货币政策适度宽松，继续充实政策工具箱[2] 预期管理与经济稳定 - 强调稳定预期，稳住楼市股市，稳中求进、以进促稳[2] - 加强预期管理，提高政策整体效能[2] - 打破“经济-价格-预期”负循环的担忧，提升预期管理的重要性[2] 内需与消费 - 大力提振消费，经济增长点更可能落在消费端[3] - 投资方面强调有效益，提高投资效益[3] 供给端与结构调整 - 推动价格回稳需供给端收缩配合，调控供给端无序扩张[3] - 协同推进降碳减污扩绿增长[3] 改革与发展战略 - 以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系[3] - 加大区域战略实施力度，增强区域发展活力[3] - 持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴[3] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期[3] - 地缘政治风险[3]

CPI和PPI数据分析 - 2024年11月CPI同比增长0.2%，环比下降0.6%[4] - 2024年11月PPI同比下降2.5%，环比增长0.1%[4] - 食品价格同比下降1.0%，环比下降2.7%[7] - 非食品价格同比增长0.0%，环比下降0.1%[14] 食品价格分析 - 鲜菜价格同比下降10.0%，环比下降13.2%[7][12] - 猪肉价格环比下降3.4%[12] - 鲜果价格环比下降3.0%[12] 非食品价格分析 - 交通和通信价格同比下降3.6%，环比下降0.1%[14][20] - 衣着价格环比增长0.6%[20] - 其他用品及服务价格同比增长5.2%，环比下降0.1%[14][20] PPI分析 - 生产资料价格同比下降2.9%，环比增长0.1%[26][30] - 生活资料价格同比下降1.4%，环比增长0.2%[26][30] - 耐用消费品价格增速较前月上涨最明显[26] 未来展望 - 预计2024年CPI同比增速约为0.3%[32] - 预计2024年PPI同比增速约为-2.1%[33]

通胀数据 - 中国11月CPI同比上涨0.2%，低于预期0.5%，前值为0.3%[2] - CPI环比下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点[2] - 核心CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点[2] - 食品价格同比上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点[2] - 非食品价格由上月下降0.3%转为持平[2] 生产价格指数(PPI) - 11月PPI同比下降2.5%，好于预期下降2.7%，前值为下降2.9%[2] - 生产资料价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.4个百分点[2] - 生活资料价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点[2] 国际与国内商品 - 国际原油价格受全球需求疲软影响，总体延续下行趋势[2] - 国内工业产品价格环比有所上涨，受房地产和基建项目推进影响[2] 未来展望 - 增量财政政策有望对国内需求产生有效提振，但向消费品价格的传导仍需时间[2]

非农就业数据 - 2024年11月美国新增非农就业22.7万人，前值3.6万人，预期22万人[3] - 9月新增非农就业数据由22.3万人修正至25.5万人，10月由1.2万人修正至3.6万人，合计上修5.6万人[3] - 服务业贡献了新增就业的70%左右[3] - 制造业环比改善幅度最大，相较于10月新增环比增加7万人[3] 失业率和劳动参与率 - 11月美国失业率边际上行0.1个百分点至4.2%，超出预期4.1%[3] - 劳动参与率下行0.1个百分点至62.5%[3] 薪资增长 - 平均时薪环比增长0.4%，同比增长4.0%，均超出预期[3] 市场反应 - 数据公布后，市场降息预期略有修复，交易员加大对美联储12月降息的押注，预计12月美联储降息的可能性从报告发布前的67%上升至85%[3] 其他数据 - 2024年11月私人部门新增就业19.4万人，政府部门新增就业3.3万人[4] - 2024年11月职位空缺数为786.1万人，平均时薪同比增长4.03%[4]

政策措施 - 2024年下半年以来，逆周期调节力度持续升级，12月9日中央政治局会议提出“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”以及“加强超常规逆周期调节”[4][5] - 财政政策方面，保证必要的财政支出，发行使用超长期特别国债和地方政府专项债，降低存款准备金率，实施有力度的降息[5] - 房地产市场政策包括严控增量、优化存量、提高质量，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，完善土地、财税、金融等政策[5] - 资本市场政策包括引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施[5] 市场分析 - 房地产市场与资本市场是政策支持的重点，12月9日会议强调“稳住楼市股市”，但未给出具体措施[4][5] - 政策执行层面，强调“调动干部干事创业的内生动力”，注重工作方法的创造性、创新创业的重要性以及经济增长的内生性[5] 投资建议 - 重视“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”等新的政策措施[6] - 持续观测经济、物价、汇率、利率、股指、住房成交等资产指标的变化[6] 风险提示 - 外部环境不确定性的风险[6]