报告核心观点 - “对等关税”细节披露超出市场预期，美国滞胀交易或延续，中国内需政策加码预期或抬升，人民币汇率或维持韧性；美方“对等关税”对中国纺服、机电等行业利润影响较大，中国应对措施对机电、矿产及化工行业成本端或有影响；复盘2018 - 2019年中美贸易战美国5次对中国加关税阶段A股各行业表现，结合4月日历效应，建议关注金融风格配置价值 [4] 市场总览 大势 - 4月7日上证指数下跌7.34%，沪深300下跌7.05%，科创50下跌9.22%，中证1000下跌11.39%，创业板指下跌12.5%，恒生指数下跌13.22% [2][3] 行业 - 4月7日表现最好的行业为农林牧渔（-2.14%）、食品饮料（-4.48%）、银行（-4.67%）、公用事业（-5.38%）、交通运输（-7.16%）；表现最差的行业为计算机（-12.55%）、机械设备（-12.19%）、传媒（-12.12%）、电力设备（-12.12%）、通信（-11.72%） [2][3] 资金 - 4月7日全A总成交额为16180亿元，南下资金净流入153.73亿港元 [2][3] 重要观点 所在领域 - 策略 [4] 市场看法 - “对等关税”博弈动机为改善财政收支推进降息预期、引导美元边际转弱平衡贸易条件、引导制造业回流为谈判争取筹码 [4] 观点变化 - “对等关税”在出口方面，中国对美贸易依存度下降但对纺服、机电行业影响仍较大；进口方面，对机电音像、矿产和化工品行业成本端有一定影响 [4] 驱动因素 - 后市美国通胀抬升压力下滞胀逻辑可能延续；中国外贸承压，内需政策加码预期有望抬升，人民币汇率有望维持韧性 [4] 与市场差异 - 美国推算的关税加征税率目标接近Max｛该国对美贸易顺差/美国从该国的进口总额，10%｝；中国相邻国家“对等关税税率”较高，对转口贸易或有冲击；细节公布后，VIX指数上升，全球权益市场承压，美元先下后上，10Y美债利率下破4%，油价显著回落，金价韧性强于银价 [5]

宏观策略与北交所 宏观政策 - 3月制造业PMI升至50.5%，景气水平继续回升，产需两端扩张加快，中小型企业PMI均有改善，三大重点行业PMI稳中有升，价格指数有所回落，市场预期基本稳定 [4] - 美国4月2日宣布对等关税，对中国征收34%关税，中国4月4日发布反制措施，对美国全部进口商品征收34%关税，中美贸易进入白热化 [6] 沪深股市 - 2025.03.31 - 2025.04.06，关注的6个A股指数继续震荡下行，多数指数回落受美国等海外权益市场下行拖累及美国征收对等关税影响 [7] - 行业方面，申万31个一级行业、124个二级行业和259个三级行业有不同涨跌情况 [10][12][15] - 宏观领域关注2025年政府工作报告，长维度A股市场大概率“慢牛”运行，中维度关注科技、绿色、消费、基建领域，短维度美国对等关税影响A股4月走势 [15][16] 行业公司 电子行业 - 法拉电子2024年营收增长22.99%，归母净利润增长1.48%，扣非归母净利润增长2.49%，2024Q4单季度营收增长32.17%，归母净利润下降14.56%，扣非归母净利润增长0.43% [17] - 2024年公司毛利率和净利率下降，费用管控能力卓越，近5年销售和管理费用率逐年下滑，利息收入大于利息费用 [18] - 2025年公司将维持收入稳定增长，开拓新能源等市场，控制成本和费用 [19] - 下调2025、2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为22.34亿元，维持“买入”评级 [20][21] 金融工程 金融工程 - ETF市场与策略跟踪 - 截至2025年3月31日，沪深两市有1123只ETF，较上期增加26只，资产管理总规模3.80万亿元，较上期增加65.22亿元，总份额2.65万亿份，较上期增加399.68亿份 [22] - 3月有27只ETF新上市、27只新成立，总发行规模169.64亿元 [23] - 3月商品型ETF整体收益率较高，股票型ETF表现最差，跨境ETF内部偏离度最高，债券型ETF最低 [24] - PB - ROE框架下关注第三象限高PB高ROE行业和第五象限低PB中ROE行业，构建的ETF轮动策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22% [25][27] - 4月推荐关注通信、电力设备和纺织服饰行业，对应ETF为国泰中证全指通信设备ETF、广发中证环保产业ETF和广发中证全指可选消费ETF [28]

报告核心观点 - 美国关税政策引发全球贸易战，对全球和中国市场带来不利影响，但市场存在结构性机会，内需崛起正当其时，各行业受影响程度不同，需关注相关政策变化和企业应对策略 [16][17] 有色金属行业 - 衰退预期使铜价向下调整，但供需紧平衡支撑铜定价韧性，25年全球铜供需仍偏紧，预计铜价有韧性，需关注关税政策谈判情况 [1] - 资本市场动荡使金价短期调整，多因素共振或推动黄金上行，黄金定价易涨难跌，有望迈向3300美元/盎司 [2][5] - 中重稀土出口管制立刻实施，或加剧行业供需错配，推动稀土价格上涨，关注下游需求受政策影响情况 [6] 宏观经济 - 美国无差别基础关税10%将提高消费者关税承担比例，否定全球产业链体系，影响国际贸易，提高全球经济衰退风险，美国进入衰退概率上升 [7][9][11] 重要公司资讯 - 派斯林全球化业务布局，关注政策对市场的影响，发挥自身优势提供工业自动化产品和解决方案 [13] - 小商品城认为关税政策调整对整体业务无实质性影响，对义乌出口影响有限 [13] - 华能水电2025年一季度发电量和上网电量同比增加 [13] - 恒瑞医药将SHR7280项目有偿许可给Merck KGaA，有望成为辅助生殖领域全球首个获批的口服GnRH受体拮抗剂 [13] - 微软声明停止在中国运营报道不实 [13] 经济要闻 - 中央汇金增持ETF，看好中国资本市场，将继续增持维护市场平稳 [14] - 中央纪委对李刚严重违纪违法问题进行处理 [14] - 外交部要求美方为中国企业在美经营提供良好环境 [14] - 人民银行召开金融稳定工作会议，丰富政策工具箱，充实存款保险基金 [14] - 清明节假期出游人次和花费同比增长 [14] - 外汇管理局数据显示我国黄金储备和外汇储备增加 [14] - 商务部表示中国开放大门越开越大，为外资企业提供保障 [14] - 中国零售业景气指数微升，各分类指数趋势向好 [14] - 太平洋投资管理公司看好全球债券市场，预计美联储降息 [14] - 欧盟将公布对特朗普关税的回应产品清单 [14] A股策略 - 短期关税冲击带来中期布局机会，市场总体承压但有结构性机会，关注低估值大盘股 [16] - 内需崛起正当其时，关注服务业、新能源、军工等内需板块和国产替代板块 [17] 农林牧渔行业 - 关税反制促使农产品供应格局变化，短期进口成本抬升推升农产品价格，中长期生物育种推广有望扩大 [20][21] - 关税加征对养殖链影响主要体现在成本抬升和引种受限，关注养殖与饲料龙头企业 [21] - 宠物食品代工受冲击，利好国货品牌发展 [22] 基础化工行业 - 中美互加关税，化工品出口美国占比约12%，部分产品需求或受影响，部分产品豁免 [23] - 化工品进口美国占比约11.6%，部分原料或受影响，影响下游产品价格和供给 [24] 交通运输行业 - 美国加税目标是吸引制造业回归，粗暴加税伤人伤己，实际执行有不确定性 [28] - 集装箱航运和航空货运受影响直接，建议关注内需板块和新兴市场贸易物流企业 [29][30] 机械行业 - 关注低空经济、深海科技、人形机器人方向，相关企业有望受益 [32][35][36] 食品饮料行业 - 海天味业24年营收和利润增长，老品稳健新品加速，成本红利释放，预计未来业绩增长，维持“推荐”评级 [38][40][41]

报告核心观点 - 美国“对等关税”落地加剧全球经济不确定性，对A股短期出口链影响大，但中期市场向好趋势不变，短期调整不改中期慢牛格局，市场进入“业绩为王”阶段 [1][2][16] 总量研究 A股大势研判 上周四市场综述 - 周四沪深三大指数受“对等关税”利空影响集体低开，早盘沪指一度飘红后再度低走，创指、深成指半日跌超1%，午后震荡回升，尾盘三大指数绿盘报收，个股涨少跌多，市场情绪低落，两市成交额11376亿元，沪指跌0.24%，深成指跌1.40%，创业板指跌1.86%，科创50指跌0.46% [6][7] - 行业上物流、旅游酒店等板块涨幅居前，消费电子、电机等板块跌幅居前；概念股上统一大市场、鸡肉等概念股涨幅居前，3D摄像头、无线耳机等概念股跌幅居前 [6] - 市场成交额萎缩至万亿附近，调整接近尾声，但多方不确定下指数或再下探，中期市场向好趋势不变 [5] 上周市场回顾 - 上周市场震荡回踩，沪指周跌幅0.28%，深证成指周跌幅2.28%，创业板周跌幅2.95%，科创50指数周跌幅1.11%，成交大幅萎缩有技术反弹需求，但整体仍处调整趋势 [8] - 市场调整原因包括外部海外关税不确定性、内部业绩验证窗口期投资者担忧企业业绩、盘面科技股震荡分化回落、国内经济验证期市场观望 [8] 上周盘面点评 - 旅游酒店板块因清明小长假和广东政策利好活跃，政府政策和消费活力有望提振旅游市场 [10] - 消费股走强，外需受关税影响有不确定性，内需或成经济复苏重要驱动，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”及折扣零售类公司 [10] - 贵金属板块受“对等关税”消息刺激表现较好，但国际金价连续上涨后震荡风险上升 [11] - 银行等高股息率板块表现偏强，财政部发行5000亿特别国债支持银行补充核心一级资本，高股息个股有逢低配置价值 [12] - 医药股一度活跃，2025年医药板块具备配置价值，可关注受益消费复苏的医药品种 [13] - 轮毂电机概念股活跃，其具备省略传动部件、实现多种驱动方式等优点，乘联会提升2025年新能源新车批发销量预测 [14] 后市大势研判 - 美国“对等关税”落地，中方反对并将反制，加征关税加剧全球经济不确定性，损害各方利益 [15][16] - A股短期出口链受影响大，避险情绪升温，资金流向改变，防御性板块走强，出口和科技板块表现不佳 [16] - 两市成交额万亿上下，地量或接近调整尾声，反转需政策或盈利改善信号，若4月财报验证经济或政策加码，有望开启修复行情 [17] - 市场进入“业绩为王”阶段，规避业绩不佳小盘股，关注一季报超预期标的，逢低布局高股息率或低估值消费板块 [17]

报告核心观点 - 美国加征关税，中国采取反制措施，对多个行业产生影响，如农业、化工、有色金属等，各行业需关注自主可控、产能布局和内需市场等方面的投资机会和风险 [3][17][22] 各行业报告总结 宏观 - 对主要对美顺差国加征幅度超预期，中国对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税，自美农产品进口有望进一步降低，推动国内粮价景气度提升，利好种植产业链，粮食自主可控势在必行 [2][3] 策略 - 稳住阵脚中国股市修复也会出现，当前中国股市“转型牛”的有利条件正在形成，未来 AI 科技投资的主战场将更为聚焦，上游算力、金融等 TO G 方向和传媒游戏行业值得关注 [6][13] 海外策略 - 探讨中美扰动下哪些制造领域更稳健，但文档未详细阐述相关内容 [6] 交运 - 部署深化价格改革，对交运行业影响深远，中美关税大幅加征，对集运、航空、油运等行业影响复杂多变，航空和油运具有油价下跌期权 [6][31] 农业 - 关税背景下关注农业自主可控度高，种业方面中国自美农产品进口有望降低，利好种植产业链，技术储备领先的种子企业有望受益；宠物行业关注产能布局和国内自主品牌开拓；生猪养殖 4 月价格或弱势，但年报和一季报预期由亏转盈 [2][3][71] 煤炭 - 贸易摩擦下市场波动加剧，配置思路将更倾向确定性的红利资产，但文档未详细阐述相关内容 [6] 基础化工 - 我国对美进口商品加征 34%关税，化工品国产替代有望加速，受益品种包括润滑油添加剂、成核剂、吸附分离树脂、纳米二氧化硅等 [17][18] 有色金属 - 反制利器亮剑，稀土行业出口管制政策有望助推价格上涨，板块行情有望加速；海外衰退预期升温，金属价格短期或承压，但全年维度仍看好工业品价格表现 [22][45] 保险 - 低利率环境下，资负匹配定保险股价值，预计 2025 年上市公司 NBV 回归平稳增长，保险公司将提升权益资产配置，维持行业“增持”评级 [25] 航空油运 - 航空方面油价下行加速盈利恢复，建议逆向增持；油运方面 OPEC+加速增产，提示油价下跌期权，关注期现价差；中美关税加征影响复杂多变 [29][30][31] 券商及多元金融 - 波动利率环境下头部券商业绩确定性更强，看好投资端弹性更大的纯寿险，继续看好消费信贷尤其是汽车信贷投资机会 [34] 汽车 - 2025 年 3 月重卡销量较弱，但后续随着相关政策落地和置换期到来，销量有望回升 [36] 食品饮料 - 内需重获重视，食品饮料配置价值凸显，白酒把握份额主线，大众品重视啤酒、饮料等 [47][48] 传媒 - 游戏出海延续高景气，电影板块关注一季报业绩，推荐布局相关细分领域投资机会 [52][53][55] 锂钴行业 - 维持锂钴行业增持评级，锂价短期延续弱势，钴价维持震荡，推荐相关标的 [57][58][59] 电子元器件 - 美国对等关税对全球供应格局产生影响，对美国科技企业盈利能力有冲击，半导体若加征关税将加速 local for local [60][63][64] 环保 - 风险偏好波动，凸显红利资产配置价值，固废和水务行业推荐相关标的，垃圾焚烧协同 AIDC 有望成为新趋势 [69]

报告核心观点 - 美国滞涨风险急升，大市料剧烈震荡，需关注类似 2020 年的流动性风险；中国心连心化肥短期业绩波动不改长期价值，以战略定力夯实基础、布局未来 [2][6][10] 国证视点 - 美国“对等关税”落地，港股节前受压但低位有买盘抄底，上周四恒指低开高走，全日跌 352 点或 1.52%，恒生科指跌 2.09%，大市交投回升，主板成交 2895 亿港元，较上日多 34%；全周恒指跌 576 点或 2.46%，恒生科指跌 3.51% [2] - 港股下挫时，港股通交易保持大额净流入，上周四北水净流入 288 亿港元，较上日多 146%，为历来第二大净流入金额；北水净买入最多的个股依次是盈富基金、恒生中国企业、阿里；净卖出最多的是申洲国际 [2] - 上周四 12 个恒生综合行业指数中 4 个上升 8 个下跌，上升板块为公用事业、地产建筑、必需性消费及电讯，涨幅 0.90%-0.18%；领跌板块为工业、可选消费及材料，跌幅 3.77%-2.27% [3] - 美股上周四及周五均急跌，标指分别跌 4.84%及 5.97%，纳指两晚跌幅为 5.97%及 5.82%；特朗普关税政策远超预期，投资者忧虑报复措施和美国经济滞涨，标指从 2 月 19 日高位下跌逾 17%，大概率进入技术性熊市 [3] - 美联储主席鲍威尔称当下调整货币政策“为时过早”，关税对经济全面影响不明，美联储将观望；他对关税影响描述比上月更负面，若失业与通胀冲突，可能优先关注通胀，推迟降息时间表 [4] - 近期美股、石油等风险资产大幅波动，对冲基金遭 2020 年新冠疫情以来最大规模追收保证金要求，券商将收紧融资比例；美国长短仓对冲基金上周四平均下跌 2.6%，抛售股票规模创纪录，抛售集中在大型科技股等领域，令美国长短仓股票基金净杠杆率降至 42%左右，为 18 个月最低 [5] - 黄金也遭抛售，对冲基金去杠杆举动将加剧风险资产波动，需关注市场是否出现类似 2020 年的流动性风险 [7] 公司点评 中国心连心化肥 1866.HK - 24 年业绩低于预期，营业收入 231.3 亿元，同比下降 1%，归母净利润 14.6 亿元，同比增长 23%；每股派息 0.26 元，2025 - 2027 年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于 25%，且每股股息不低于 0.24 元 [9] - 各产品情况：尿素收入 73.1 亿，同比增长 6%，因新增产能多、出口受限价格同比下降 17%，毛利率下降 4 个百分点至 25%；复合肥收入 60.0 亿，同比减少 2%，毛利率增加 2.1 个百分点到 15%；甲醇收入 26.8 亿，同比增长 15%，毛利率增加 9.2 个百分点到 8.6%；三聚氰胺收入 7.4 亿，同比下降 6%，毛利率 27%，下降 2 个百分点；DMF 收入 11.9 亿，同比增长 14%，毛利率为 11%，同比持平 [9] - 25 年中国尿素行业新增产能多，产能过剩问题加剧，预计尿素价格不会大幅上涨；24 年底中国尿素产能为 6919 万吨，同比增加 196 万吨，25 年预计全国新增尿素产能 660 万吨 [9] - 逆势扩张，24 年底新疆玛纳斯基地 6 万吨聚甲醛项目、广西基地一期 30 万吨高塔复合肥、河南基地 50 万吨硝基复合肥顺利投产；预计 25 年三季度九江二期项目投入运营，新增 80 万吨合成氨 115 万吨尿素产能；25 年底河南基地新增 100 万吨尿素产能；26 年底准东一期完工投产，增加 16 万吨三聚氰胺、65 万吨尿素产能；到 27 年各大基地扩建完成后，化肥产能将超 1300 万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业 [10] - 预计 25 - 27 年净利润达到 11.0/18.8/28.2 亿，同比变化 -25%/+71%/+50%；维持目标价 6.5 港元，对应 25 年的 6.7 倍预测市盈率，买入评级 [10]

新股资讯 - 正力新能（3677.HK）在中国动力电池制造商中占1.8%市场份额，排名第九；2021 - 2024年，公司收入分别为14.99、32.9、41.6和51.3亿元，净利润分别为 - 4.02、 - 17.2、 - 5.9和0.91亿元；前期亏损主因资本开支和WM客户事件；建议谨慎申购 [1] 近期研报 4月核心荐股 - 推荐中国电力（2380.HK）、华润电力（0836.HK）等多只股票 [2] 宏观数据即时点评 - 特朗普政府关税政策最终实施力度或减弱，本次关税实施力度取决于谈判，“对等关税”有博弈空间；2024年我国对美汽车出口销量11.6万台，仅占出口总量1.8%，新增关税对汽车产业影响小，纺织服装和电子产品等产业或受更多影响；关税成中美博弈重要部分，谈判或展开但结果达成需时间；关税冲击海外市场，美股短期或技术性反弹，中长期不确定多；加关税促产业回流美国效果或低于预期；港股短期或回调，中长期取决于国内经济与政策，关税或使国内政策更宽松，后续有韧性 [4][6] 亿胜生物科技（1061.HK）更新报告 - HLX04 - O（贝伐珠单抗）中国患者三期临床达主要研究终点，安全性良好；国际多中心三期临床在多国开展，2025年1月完成最后访视，预计2025年递交新药申请；全球上市贝伐珠单抗产品无湿性AMD适应症；湿性AMD等4种适应症中国患者达1580万，用于视网膜疾病的抗VEGF单抗全球市场规模2030年有望达284亿美元，中国市场规模2030年达203亿元 [7] 债券快讯 - 4月3日，漳州交通集团（惠誉：BBB - 稳定）拟发行3年期、Reg S、固定利率、美元计价高级无抵押债券，初始指导价5.70%区域 [8] 市场综述 港股市场 - 截至4月3日，恒生指数下跌1.52%，报22849.81点；大型股、中型股和小型股涨跌幅分别为 - 1.67%、 - 1.42%和 - 0.92%；中资企业指数和科技指数涨跌幅度分别为0.31%和 - 2.09%；多数行业下跌，公用事业和地产建筑业表现较好，涨跌幅分别为0.9%和0.42%，非必需性消费和恒生综合行业指数 - 工业走势较弱，涨跌幅分别为 - 3.21%和 - 3.77% [9] 内地股市 - 截至4月3日，上证指数收盘价3342.01点，下跌0.24%；深证综指收盘价1992.39点，下跌1.1% [9] 陆港通 - 截至4月3日，陆股通交易暂停；沪市港股通南下资金净流入159.95亿元，深市港股通南下净流入111.03亿元，共计净流入270.98亿元 [9] 美股市场 - 截至4月4日，道琼斯工业指数报38314.86点，下跌5.5%；标普500指数报5074.08点，下跌5.97%；纳斯达克指数报15587.79点，下跌5.82%；费城半导体指数报3597.66点，下跌7.6% [10] 欧洲股市 - 截至4月4日，英国富时100指数报8054.98点，下跌4.95%；法国CAC40指数报7274.95点，下跌4.26%；德国DAX指数报20641.72点，下跌4.95% [10] 期货市场 - 截至4月3日，恒生期货收盘价29151.32点，下跌1.77%；截至4月4日，伦敦金现收盘价3037.31美元/盎司，下跌2.48%；布伦特原油收盘价66.06美元/桶，下跌5.82% [10] 近期强势个股 - 亿胜生物科技（1061.HK）连涨7天，涨幅71.02%；周黑鸭（1458.HK）连涨6天，涨幅22.54%等多只股票呈现连涨态势 [11] 经济数据 - 展示海外市场重要指数、内地及香港重要指数、沪港通及深港通资金流向、其他重要指数的收市价及涨跌情况 [12]

报告核心观点 4月3 - 4日国内外市场震荡回调、走势分化，美国宣布加征关税引发贸易战升级，影响市场情绪，但国内消费市场一季度持续升温，全球重要经济数据有新发布 [1][2][10] 国内市场综述 - 4月3日大盘震荡回调、走势分化，上证综指收于3342.01点，下跌0.24%；深成指收于10365.73点，下跌1.4%；科创50下跌0.46%；创业板指下跌1.86%，万得全A成交额共11582亿元，较前一日上升 [1][4][9] - 30个中信一级行业有14个上涨，农林牧渔、电力及公用事业、食品饮料涨幅居前，电子、家电及机械跌幅较大 [1][4][9] - 动物保健精选、鸡产业、统一大市场等指数表现活跃 [1][4][9] 海外市场综述 - 4月4日美国三大股指大幅收跌，道指跌5.5%，标普500指数跌5.97%，纳指跌5.82%，波音、3M公司领跌道指，万得美国科技七巨头指数跌5.62%，特斯拉跌超10%，英伟达跌逾7%，中概股BOSS直聘跌超18% [2][4] - 日经225、英国FTSE、德国DAX等指数也大幅下跌 [4] 新闻精要 关税政策 - 国务院关税税则委员会自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免 [10][11] - 4月2日特朗普宣布对所有国家基准关税税率为10%，4月5日生效，针对对美国征收更高税率的国家收取的更高关税预计4月9日开始执行 [17] 消费市场 - 一季度我国消费市场持续升温，线下消费热度指数同比增长14.2%，小商品市场经营热度指数一季度同比增长16.3%，生活服务消费热度指数同比增长18.3%，清明假期出游热情高涨 [12][13][14] 开放合作 - 新华社时评称中国将推进高水平对外开放，维护多边主义，促进开放合作，营造一流营商环境，拓展自由贸易区网络，维护产业链供应链稳定 [15] 经济影响 - 鲍威尔称特朗普政府加征关税政策将推高通胀，拖累美国经济增长，美国经济和就业情况目前稳健，但消费者和企业对未来预期更悲观 [18][19] 经济数据 - 美国3月季调后非农就业人口增22.8万人，失业率4.2%，就业参与率62.5%，平均每周工时为34.2；3月份全球制造业采购经理指数为49.6%，较上月下降0.4个百分点；清明假期三天全社会跨区域人员流动量约7.9亿人次，日均2.64亿人次，比去年同期增长7.1% [22]

核心观点 - 美国3月非农数据好于预期但失业率略升，市场对美联储降息预期混乱，美股及国际商品市场大跌；中国对美加征关税利于国内模拟和射频类公司进口替代；利尔化学业绩大幅提升，农药行业存在景气度反转机会；国内消费呈持续复苏趋势，看好国内消费行业触底回升 [2][4][5][7][8][10] 宏观经济 - 4月4日晚美国劳工统计局公布3月劳动力市场数据，3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，失业率4.2%，预期4.1%，劳动参与率62.5%，预期62.4% [2] - 3月平均每小时工资同比升3.8%，预期升3.9%，环比升0.3%，预期升0.3%，平均每周工时为34.2，预期34.2 [2] - 3月季调后政府部门就业人口增1.9万人，私人非农就业人数增20.9万人，预期增12.7万人 [3] - 3月私人非农中商品生产为1.2万人，服务业为19.7万人，教育保健、休闲酒店业等行业就业人数有增减变化 [3] - 3月非农公布后，美联储5月维持利率不变概率为56.7%，降息25个基点概率为43.3%；到6月维持利率不变概率为0，累计降息25、50、75个基点概率分别为52.1%、44.3%、3.5% [4] - 3月非农好于预期但失业率略升，因中国反制关税措施及鲍威尔警告，盘后隔夜美股下挫，国际商品市场大跌 [4][5] 策略和先进制造组 - 4月2日中国宣布对原产美国所有进口商品加征34%关税，2024年从美进口集成电路372亿个、金额约581亿元，美模拟射频类公司受影响，利于国内相关公司进口替代 [7] - 利尔化学预计2025年一季度归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比增长203.08% - 223.98%，归因于氯代吡啶类产品价格上涨 [8] - 2024年全球农药去库存使大部分产品价格下降，公司营收73.11亿元，同比降7%，扣非净利润2.2亿元，同比降66% [8] - 2024年下半年部分农药产品去库完成价格上涨，部分公司业绩好转，草甘膦环比涨价10 - 15%，杀菌剂涨价，安道麦四季度毛利率环比提升1.7个百分点，农药行业存在景气度反转机会 [8] 消费组 - 清明假期三天全社会跨区域人员流动量约7.9亿人次，日均2.64亿人次，比去年同期增长7.1% [10] - 清明假期上海接待游客700.27万人次，同比增长5.45%，旅游消费交易总金额约11720亿元，同比增长6.4%，宾旅馆平均客房出租率59%，同比增长6个百分点，主要旅游景区接待游客457万人次，同比增长14% [10] - 国内消费呈持续复苏趋势，预计后续政策加码刺激内需，看好国内消费行业触底回升 [10]

核心观点 - 美国 3 月非农新增就业大幅超预期但前值下修，就业市场有韧性，对市场影响有限，给美联储按兵不动底气；2025 年国际油价或呈 V 型走势，看好内需改善及自主可控；中国反对美国滥施关税并采取反制措施；美联储认为关税可能影响通胀，有条件等待再调整政策；A股市场节前指数多回落，受外盘影响需谨慎 [6][14][15][17][21][22] 重点推荐 非农超预期，但对市场影响有限——海外观察：美国 2025 年 3 月非农数据点评 - 当地时间 4 月 4 日美国发布 3 月非农就业数据，新增 22.8 万人超预期，失业率 4.2%略升，前值下修 [6] - 服务业就业强劲，零售和休闲住宿新增多且时薪增速快；政府部门就业回暖，联邦裁员减弱，州/地方雇佣回升；生产部门就业回落，受耐用品制造和采矿伐木拖累，制造业或有结构性失业问题 [7] - 劳动参与率和失业率小幅上升，或因新生劳动力增加；移民人数 3 月增加，使就业市场温和稳定 [8] - 非农数据公布后美债利率和美元指数小幅回升，市场受“对等关税”影响避险情绪浓，鲍威尔表示有条件等待再调整政策 [9][10] 原油价格暴跌对石化化工产业链影响，关税政策下看好内需改善及自主可控——资产配置周报（2025/03/31 - 2025/04/04） - 4 月 4 日当周全球股市、黄金、原油等多数资产下跌，国内利率债收益率下行，美债交易衰退，美元指数下跌，人民币贬值 [12] - 至 4 月 3 日当周国内权益市场消费风格领先，申万一级行业涨跌不一，公用事业、农林牧渔等涨幅靠前，汽车、电力设备等跌幅靠前 [13] - 复盘 2014 - 2015 年油价波动，2025 年国际油价或呈 V 型，中短期承压，下半年有望反弹，看好低估值、产业链全的石化标的 [14] - 市场消化美国关税影响，关注 FOMC 纪要和通胀数据；美国关税或推高农产品通胀，看好内需改善及自主可控；出口产业链有优势，长期产业链竞争格局或改变；短期看好国内债券、美债等，长期看好 A 股，建议布局石化龙头 [15][16] 财经新闻 - 中国政府强烈谴责美国滥施关税，坚决反对，将继续扩大开放，与世界共享机遇 [17] - 4 月 4 日商务部及关税税则委员会多项措施反制，包括对美进口商品加征关税、实施稀土出口管制、调查杜邦、暂停美农产品企业输华资质、列入不可靠实体和出口管制名单、发起医用 CT 球管产业竞争力调查 [18][19][20] - 4 月 4 日鲍威尔表示关税可能持续影响通胀，美联储有条件等待再调整政策，维持 2025 年降息两次预期 [21] A 股市场评述 - 节前最后交易日上证指数等主要指数回落，沪指处于 20 与 60 日均线间震荡，量能略放，大单资金净流出，技术上短线或延续区间震荡，受节日期间美股暴跌影响需谨慎 [22] - 上证指数周线呈小星 K 线，周跌幅 0.28%，连续三周震荡向下，20 周均线支撑受考验；深成指、创业板回落，指标未修复，无调整结束迹象 [23] - 上交易日同花顺行业板块收红占比低，市场情绪低落；养殖业板块领涨，物流等农业与消费概念活跃，厨卫电器等板块回落；零售等板块大单资金净流入，消费电子等净流出；银行板块逆市上涨，技术条件未走弱 [24] - 行业涨跌幅前五：动物保健Ⅱ、旅游及景区等涨幅居前，消费电子、小家电等跌幅居前 [25] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19008|-20.20| |资金|逆回购到期量|亿元|2452|/| |资金|逆回购操作量|亿元|935|/| |国内利率|1 年期 MLF|%|2|/| |国内利率|1 年期 LPR|%|3.1|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6237|-11.55| |国内利率|DR007|%,BP|1.6981|-14.37| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%,BP|1.718|-7.07| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%,BP|4.0100|-5.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%,BP|3.6800|-3.00| |股市|上证指数|点,%|3342.01|-0.24| |股市|创业板指数|点,%|2065.40|-1.86| |股市|恒生指数|点,%|20709.61|-9.37| |股市|道琼斯工业指数|点,%|38314.86|-5.50| |股市|标普 500 指数|点,%|5074.08|-5.97| |股市|纳斯达克指数|点,%|15587.79|-5.82| |股市|法国 CAC 指数|点,%|7274.95|-4.26| |股市|德国 DAX 指数|点,%|20641.72|-4.95| |股市|英国富时 100 指数|点,%|8054.98|-4.95| |外汇|美元指数|/,%|102.9161|0.99| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2946|138.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1014|-0.34| |外汇|美元/日元|/,%|145.96|-0.06| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3164.00|-0.19| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|788.50|-0.32| |国际商品|COMEX 黄金|美元/盎司,%|3056.10|-2.61| |国际商品|WTI 原油|美元/桶,%|61.99|-7.41| |国际商品|LME 铜|美元/吨,%|8685.00|-6.92| 注：国内数据更新时间为 4 月 3 日，海外数据更新时间为 4 月 4 日 [29]