邮储银行 (601658) - 2025年营收同比增长1.99%至3669亿元，归母净利润同比增长1.07%至887亿元 [6] - 资产规模稳健增长，总资产达18.68万亿元，同比增长9.35%，其中对公贷款4.27万亿元，同比增长17.09% [6] - 净息差为1.66%，环比下降2个基点，保持国有大行最优水平，资产质量稳定，不良贷款率0.95% [6][7] - 资金资管领域领跑，2025年债券交易量同比增长21.10%，票据非息收入同比增长25.78%，理财规模同比增长28.81% [7] - 预测2026-2028年营收为3669/3839/4043亿元，归母净利润为887/911/942亿元，对应PE为5.23/5.07/4.89倍 [8] 均胜电子 (600699) - 2025年营收611.83亿元，同比增长9.52%，归母净利润13.36亿元，同比增长39.08% [9] - 毛利率提升至18.30%，同比增长2.07个百分点，汽车安全/电子业务毛利率分别为19.70%/17.07% [10] - 2025年新获全生命周期订单金额约970亿元，创历史新高，汽车安全与电子业务分别约509亿元和461亿元 [11] - 战略向新兴智能体产业链延伸，设立专业子公司，自研大小脑控制器等核心部件，并依托车规技术向车载光模块及服务器电源领域拓展 [12] - 预测2026-2028年营收为652.87/699.90/743.29亿元，归母净利润为17.59/20.54/23.74亿元，对应PE为22/19/16倍 [14] 火炬电子 (603678) - 2025年营收41.21亿元，同比增长47.09%，归母净利润3.20亿元，同比增长64.39% [15][16] - 分产品看，元器件营收13.63亿元（+37.45%），陶瓷材料营收2.04亿元（+52.34%），国际贸易营收25.31亿元（+53.07%） [17] - 2025年Q4营收14.23亿元，同比增长118.80%，期间费用率同比下降明显 [18] - 三大业务协同发展，元器件业务恢复性增长，新材料板块实现大晶粒碳化硅纤维工艺突破，国际贸易板块向综合型分销平台转型 [20] - 预测2026-2028年营收为51.60/63.30/78.17亿元，归母净利润为5.87/7.16/9.01亿元，对应PE为26/21/17倍 [21] 航材股份 (688563) - 2025年营收28.58亿元，同比下滑2.53%，归母净利润5.36亿元，同比下滑8.75% [23][24] - 分产品看，航空成品件营收14.43亿元，同比增长6.84%，毛利率29.88%，同比提升1.31个百分点 [25][26] - 2025年Q4营收8.19亿元，同比增长11.24%，毛利率29.08%，同比提升2.20个百分点 [27] - 在低空领域取得突破，全机透明件随首款载客eVTOL下线，高温合金母合金通过燃机认证 [28] - 预测2026-2028年营收为32.62/36.56/42.07亿元，归母净利润为6.25/7.10/8.10亿元，对应PE为42/37/32倍 [30] 光威复材 (300699) - 2025年营收28.60亿元，同比增长16.72%，归母净利润6.03亿元，同比下滑18.59% [32][33] - 碳梁业务发展强劲，营收9.43亿元，同比增长75.84%，毛利率28.79%，同比提升2.43个百分点 [34] - 2025年Q4营收8.73亿元，同比增长59.50%，归母净利润1.89亿元，同比增长49.47% [35] - 高性能纤维取得进展，T1100级碳纤维实现百吨级批量制备，高强高模碳纤维成为航天卫星领域核心供应商 [36] - 预测2026-2028年营收为32.93/37.37/41.25亿元，归母净利润为7.60/8.66/9.77亿元，对应PE为36/32/28倍 [38] 三生制药 (01530) - 2025年营收176.96亿元，同比增长94.3%，归母净利润84.82亿元，同比增长305.8% [40] - 收入结构多元，授权收入94.26亿元（来自PD-1/VEGF双抗707授权），药品销售收入80.06亿元，CDMO业务收入2.63亿元（+46.3%） [40] - 核心产品PD-1/VEGF双抗707已开展4项国际多中心3期临床研究，部分已启动患者招募 [41] - 研发管线覆盖多个治疗领域，3款产品已提交新药上市申请并获受理 [42][43][44] - 预测2026-2028年收入为106.03/118.16/134.75亿元，归母净利润为29.42/32.37/36.99亿元，对应PE为19.22/17.47/15.28倍 [44] 宏观消费专题 - 报告提出新消费是扩大内需关键，其核心是消费动机、方式、理念与场景的系统化变迁，并参考日本消费演进规律 [45] - 中国消费格局面临三重拐点：外部环境复杂变化、经济发展阶段转向高质量发展、人口结构进入中度老龄化且Z世代消费活力突出 [46][47] - 日本转型期消费呈现K型分化，表现为“简约理性化”（如优衣库、百元店兴起）、“精神价值化”（如虚拟消费、动漫产业）和“健康刚需化”（如保健食品、养老服务） [49][50][51][52] - 消费总量是慢变量，但结构分化显著，服务消费随人均GDP增长提升，政策是驱动服务消费升级的重要力量 [54][55] 壁仞科技 (06082) - 2025年营收10.35亿元，同比增长207.2%，智能计算解决方案是收入主体，同比增长205.1% [56][57] - 综合毛利率53.8%，同比提升0.63个百分点，经调整后净利润为-8.74亿元 [57][59] - 完成了BR106及BR166旗舰GPU的量产与规模交付，成功交付包括2048卡光互联集群在内的多个大规模智算集群项目 [60] - 2026年计划推出下一代BR20X芯片及超节点方案，支持千卡规模集群，已实现2048卡光互连集群落地 [61] - 预测2026-2028年营收为23.79/46.43/87.36亿元，归母净利润为-10.75/0.81/21.63亿元 [62] 光大环境 (00257) - 2025年营收275.21亿港元，同比下滑9%，归母净利润39.25亿港元，同比增长16% [63] - 运营属性增强，运营服务收益占比72%，建造服务收益占比降至10%，同比减少53% [63] - 截至2025年底，生活垃圾处理设计规模达16.31万吨/日，2025年处理生活垃圾5789.5万吨，垃圾发电项目平均吨发电量约467千瓦时 [64] - 派息比率提升至42.3%，2025年派发全年股息每股27.0港仙，毛利率同比提升2.2个百分点至40.3% [64][65] - 预测2026-2028年营收为266.20/260.91/259.12亿港元，归母净利润为40.76/42.32/46.06亿港元，对应PE为7.96/7.66/7.04倍 [65] 中联重科 (000157) - 2025年营收521亿元，同比增长14.6%，归母净利润48.6亿元，同比增长38.0%，经营性现金流净额48.7亿元，同比增长127.5% [66][67] - 海外业务成为第一增长引擎，收入305亿元，同比增长30.5%，占总收入比重提升至58.6%，其中非洲区域同比增长超157% [68] - 分产品看，土方机械营收96.7亿元（+45.0%），矿山机械海外销售增超3倍，高空作业机械营收60亿元，混凝土机械营收101亿元（+25.5%） [70][71][72] - 全球化成效显著，在全球建成30余个一级业务航空港和430多个网点，产品覆盖170多个国家和地区 [69] - 预测2026-2028年营收为617/731/865亿元，归母净利润为58/70/87亿元，对应PE分别为13/10/8倍 [72] 策略观点（滞胀交易） - 报告探讨美伊冲突对油价及通胀的影响，及滞胀环境下的交易特征 [73] - 基准情形下，油价在95美元/桶高位盘整，可能导致2026年美国CPI中枢回到3%以上，降息可能推迟至四季度 [74] - 滞胀风险加大可能使权益资产承压，黄金是对冲风险的较好工具，参考日本经验，新能源产业链和AI产业带动的数据中心基础设施在滞胀环境中可能具有成长潜力 [75] 人形机器人行业 - 优必选2025年营收20.01亿元，同比增长53.3%，全尺寸人形机器人收入8.2亿元，同比增长2203.7%，销量达1079台 [76] - 产业链动态活跃：泉智博无锡新工厂投产加速关节模组量产；星海图完成20亿元B+轮融资；特斯拉Optimus V3真机亮相，类人化设计提升 [77][78][80] - 极智嘉2025年营收31.71亿元，经调整利润转正达4382万元，经营现金流转正，海外收入占比达75.3% [81] - 五洲新春与蓝思科技达成战略合作，聚焦机器人核心部件领域协同研发与量产 [82] - 行业迎来“从0至1”投资机遇，维持“推荐”评级，建议关注核心部件企业如三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [83][84] 煤炭行业 - 动力煤方面，截至4月3日北方港口煤价754元/吨，周环比下降7元/吨，供给端国内供应小幅收紧，进口煤成本倒挂，需求端火电处于淡季 [86] - 炼焦煤方面，港口主焦煤价格1620元/吨，周环比下降130元/吨，供给稳定且蒙煤通关维持高位，需求端铁水产量回升至237.45万吨/周 [87] - 行业长期逻辑未变，供应端约束持续，煤价呈震荡向上趋势，头部煤企具备“高盈利、高现金流、高分红”特征，维持行业“推荐”评级 [88]

核心观点 - 报告认为，地缘政治紧张局势（美伊冲突）是冲击短期市场情绪的主要因素，但建议投资者利用市场调整机会进行配置入场 [10] - 国内消费市场在清明假期期间展现出活力，零售、餐饮及服务消费均实现同比增长，汽车和家电以旧换新政策效果显著 [11] - 国际方面，中东冲突预计将导致全球经济增长放缓和通胀加剧，同时霍尔木兹海峡通航情况出现改善迹象，OPEC+决定小幅增产 [12][13][14][15] 国内市场表现 - **大盘走势**：2026年4月3日，A股市场高开低走，回调延续 上证综指收于3880.10点，下跌1.00%（下跌39.19点） 深证成指收于13352.90点，下跌0.99%（下跌134.03点） 科创50指数下跌0.47%至1256.21点 创业板指下跌0.73%至3149.60点 万得全A成交额为16689亿元，较前一日有所下降 [1][4][9] - **行业表现**：30个中信一级行业中，有27个行业下跌 农林牧渔、电力设备及新能源、纺织服装行业跌幅居前 仅有通信、综合金融及电子三个行业收涨 [1][9] - **概念板块**：光模块、光刻机及工业气体等概念指数表现活跃 [1][9] - **个股情况**：当日A股市场共716只个股上涨，4746只下跌，24只持平 其中，125只个股涨幅超过5%，505只个股跌幅超过5% 39只个股涨停，46只个股跌停 [10] - **其他主要指数**：沪深300指数下跌0.85%至4440.79点 中小100指数下跌1.16%至8182.15点 中证500指数下跌0.93%至7534.94点 [4] 海外市场表现 - **美国股市**：2026年4月6日，美国三大股指小幅收涨 道琼斯工业指数上涨0.36%至46669.88点 标普500指数上涨0.44% 纳斯达克指数上涨0.54%至21996.34点 [2][4] - **美股个股**：波音公司股价上涨近2%，美国运通上涨超过1%，领涨道指 万得美国科技七巨头指数上涨0.42%，其中亚马逊、谷歌股价上涨超过1% 芯片股多数上涨，美光科技股价上涨超过3%，微芯科技上涨超过2% [2] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数下跌0.21% 个股中，霸王茶姬股价上涨超过3%，爱奇艺股价下跌超过4% [2] - **其他市场**：日经225指数上涨0.55%至53413.68点 英国富时100指数和德国DAX指数当日无变动 [4] 宏观经济与政策新闻 - **国内消费数据**：清明假期期间，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4% 商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量和营业额分别增长6.0%和6.7% [3][11] - **以旧换新政策效果**：截至2026年4月5日，汽车以旧换新政策共计收到补贴申请152.6万份，带动新车销售额2468亿元 家电、数码和智能产品以旧换新销售6284.5万台，带动销售额2159.7亿元 重点平台智能眼镜销售额增长3.2倍，智能手表手环销售额增长12.3% [11] - **服务消费**：清明假期，商务部重点监测餐饮企业销售额增长3.9% 重点平台酒店住宿消费增长2.6%，跨城出游人次同比增长15.1% 主题乐园消费同比增长11.7%，亲子研学订单同比翻倍，租车订单量增长约40% [11] - **交通出行数据**：清明假期（4月4日至6日），全社会跨区域人员流动量预计为84537.8万人次，日均28179万人次，同比增长6% 铁路、公路、民航首日客运量均超过历史同期峰值 [19] - **二手车市场**：2026年1-2月，全国二手车市场累计交易量为303万台，同比增加6% 交易额达1950亿元，同比增加4.7% 其中，新能源二手车累计交易量26.5万台，同比大幅增加40% [19] 地缘政治与大宗商品 - **美伊局势**：美国总统特朗普设定美国东部时间4月7日20时为对伊朗的“最后期限”，威胁称若伊朗未能在期限内达成协议重新开放霍尔木兹海峡，美军将在4小时内摧毁伊朗境内所有桥梁和发电站 但同时，特朗普又称美伊谈判“进展很顺利”，伊朗已提出包含10项条款的回应 [10][12][16][17] - **国际组织观点**：国际货币基金组织总裁表示，中东的战争将导致全球通货膨胀加剧和经济增长放缓 如果战争持续，影响将会更大 [3][12] - **霍尔木兹海峡通航**：伊朗宣布给予伊拉克通行豁免，法国集装箱船和日本液化石油气船相继完成穿越 截至4月3日，霍尔木兹海峡的七天滚动平均通航船只数量达到2月底美伊战事爆发以来的最高水平 阿曼与伊朗正就确保海峡通行顺畅进行讨论 [13][14] - **原油供应**：OPEC+中的8个产油国（包括沙特、俄罗斯等）决定自2026年5月起将原油日产量上调20.6万桶，延续逐步退出自愿减产的安排 [3][15] - **大宗商品价格**：布伦特原油价格上涨0.61%至109.70美元/桶 LME铜价下跌0.60%至12359.50美元/吨 LME铝价下跌1.76%至3469.50美元/吨 黄金价格微跌0.08%至4676.10美元/盎司 [4] 外汇市场 - **美元指数**：美元指数下跌0.21%至99.9891 [4] - **主要货币对**：欧元兑美元上涨0.21%至1.1543 英镑兑美元上涨0.33%至1.3238 美元兑日元微涨0.01%至159.6925 [4]

宏观与策略观点 - 中东地缘冲突引发的能源供给冲击对日韩、东南亚经济体冲击显著，但中国凭借能源韧性及全产业链优势，出口增速有望保持相对稳健，油价高位下出口替代效应可拉动中国出口增长0.32个百分点，化工、金属等行业受益明显 [2] - 能源冲击催生新能源需求，叠加海外政策与供应链安全诉求，中国新能源产业出海趋势将进一步加速 [2] - 2026年3月美国“亮眼”的非农数据更多建立在2月低基数上，医疗部门新增就业9万人是主要贡献项，该数据减少了短期内降息的紧迫性，但加息门槛亦高 [3] - 虽然国内承受油价波动与短期风险偏好下行影响，但国内能源自给率较高，且出口通常受益于外部不确定性上升，中期来看中国资产具备内生稳定性，有望吸引资金持续流入 [4] 市场与资产表现 - 截至2026年3月31日，沪深300上涨家数占比指标高于60%，但近一个月环比小幅下降，市场情绪较高但动量情绪指标快线处于慢线下，预计持谨慎观点 [5] - 2026年3月1日至3月31日，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于776.11和1010.36，本月回报率分别为-2.51%和-2.45%，在主流大类资产中表现仅优于A股、可转债和黄金 [6] - 3月债市收益率曲线呈现陡峭化特征，中短期票据收益率普遍下行，中短端表现显著好于长端，4月债市预计整体呈现震荡运行态势 [7] - 近期7天OMO操作量偏低，4月1-2日出现5亿元的“地量”操作，主要因春节较晚与季度初因素叠加 [9] - 2026年3月30日至4月3日，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于777.49和1013.29，本周回报率分别为-0.13%和-0.01% [10] - 本周转债市场下跌，当前地缘冲突、关税等外部扰动仍较大，且正值业绩密集披露期及评级季临近 [11] 行业动态与机遇 - 基建投资靠前发力，两网一季度投资高增，AI链条景气度较高且涨价趋势明显，相对看好玻纤领域，其中电子布进入涨价周期，粗纱上半年景气无忧 [12] - 1Q26特斯拉交付持续走低，3月国内新能源车销量环比修复，后续需聚焦订单修复持续性及财报业绩兑现，关注AI缺电催生内燃机产业链投资机会 [13] - 3月楼市成交反弹，百强房企全口径销售额环比增长126%，1-3月TOP100房企销售额同比降幅收窄至-25%，部分高能级核心城市有望逐步“止跌企稳” [14] - 中东地缘风险或导致油价维持高位，市场对“滞涨”担忧加重压制铜价，但2026年1-2月电网累计投资额同比增长92%，3月中国电解铜产量同比增长7.5%，国内铜社会库存下降明显，2026年供需偏紧矛盾未变，继续看好铜价上行 [15] - 油价达100美元/桶，“三桶油”及油服经营质量明显改善，业绩有望穿越周期，美伊冲突凸显保障国内能源安全及关键材料自主可控的重要性 [16] - 近期农药原药价格上行趋势明显，成本端原料涨价叠加北美及国内春耕用药旺季来临，推动农药板块景气度提升 [17] - 1-2月风、光利用率继续下行，4月辽宁核电差价合约费用确认为0.041元/千瓦时，广西核电差价合约费用确认为0.026元/千瓦时，未来提升核电盈利水平至关重要 [18] - 智元第1万台机器人正式下线，多家机器人公司收入高增，人形机器人商业化进程加快 [19] - 鉴于伊朗局势尚无缓和迹象，市场情绪较弱，但无论战局如何演绎，从中东战后重建和非当事方寻求能源自主角度看，均利好新能源、电力设备出口 [20] 公司业绩与展望 - 上海电气2025年实现归母净利润12.06亿元，同比增长60.3%，新增订单规模创新高，风电、核电板块表现亮眼，并持续在核聚变、机器人等新兴产业突破 [21] - 中交设计2025年实现营业收入110.6亿元，归母净利润14.6亿元，同比分别下降11.0%和16.9%，盈利能力有所修复，现金流改善 [22] - 中国中铁2025年实现营业收入10906.3亿元，归母净利润228.9亿元，同比分别下降5.8%和17.9%，新兴业务领域及境外新签增速较快 [23] - 中国铁建2025年实现营业收入10297.8亿元，归母净利润183.6亿元，同比分别下降3.5%和17.3%，新签合同稳健增长，国际化经营成效显著 [24] - 中国交建2025年实现营业收入7311.1亿元，归母净利润147.5亿元，同比分别下降5.3%和36.9%，新兴业务领域合同快速增长，化债推进下全年现金流改善明显 [25] - 安徽合力2025年营收同比增长11.4%，智能物流业务投入较大，有望打开第二增长曲线 [26] - 三一重工2025年营业收入同比增长14.7%，归母净利润同比增长41.2%，净利率显著提升，全球化战略助力长期增长 [27] - 阳光电源2025年实现营收891.84亿元，归母净利润134.61亿元，同比分别增长14.55%和21.97%，储能业务仍维持高速增长 [28] - 天顺风能2025年营收同比增长10.85%至53.88亿元，归母净利润为-2.36亿元，公司加速推进“由陆向海”战略转型，海工业务有望加速放量 [29] - 钧达股份2025年归母净利润为-14.16亿元，亏损幅度扩大，行业下行周期电池片出货及盈利承压，公司稳步推进下一代高效电池技术并前瞻性布局太空光伏 [30] - 中伟新材2025年实现营业收入481.40亿元，归母净利润15.67亿元，同比分别增长19.68%和6.84%，公司以镍钴系材料为压舱石，磷系材料为突破点 [31] - 派能科技2025年实现营业收入31.64亿元，归母净利润0.85亿元，同比分别增长57.81%和106.12%，产品出货量大幅提升，全球布局持续深化 [32] - 英威腾2025年实现营业收入44.74亿元，同比增长3.52%，归母净利润2.08亿元，同比减少27.33%，网络能源业务营收同比下滑，新能源业务盈利修复 [33] - 南网科技2025年实现营业收入36.85亿元，归母净利润4.21亿元，同比分别增长22.27%和15.28%，智能业务稳健发展，储能业务盈利承压 [34] - 信德新材2025年营业收入11.61亿元，同比增长43%，归母净利润0.39亿元，同比扭亏为盈，负极包覆材料量价齐升 [35] - 东方电气2025年实现营业收入786.15亿元，归母净利润38.31亿元，同比分别增长12.8%和31.11%，新增订单持续增长，毛利率同比改善 [36] - 中国通信服务把握AI和新基建机遇，“一商四者”战略驱动发展，预计2026-2028年归母净利润分别为36.83亿、37.66亿、38.74亿元人民币 [37] - 博雅生物血制品主业稳健，新产品初见成效，考虑到市场竞争压力，下调2026-2027年归母净利润预测至3.20亿、3.60亿元 [38] - 同仁堂2025年实现营收、归母净利润172.56亿、11.89亿元，同比分别下降7.2%和22.1%，市场需求放缓致下半年业绩承压，天然牛黄进口利好产业发展 [39] - 太极集团2025年营收、归母净利润105.00亿、1.21亿元，同比分别下降15.23%和增长352.38%，库存去化成效显著，经营业绩触底回升 [40] - 云南白药2025年营收、归母净利润411.87亿、51.53亿元，同比分别增长2.88%和8.51%，工业收入同比增长双位数，业务结构持续优化 [41] - 九号公司-WD割草机器人表现亮眼，电摩存在结构性机会，考虑到电动两轮车短期政策压力，下调2026-2027年归母净利预测至22.85亿、30.22亿元 [42] - 燕京啤酒2025年实现营业收入153.3亿元，归母净利润16.8亿元，同比分别增长4.5%和59.1%，26Q1归母净利润预计为2.56-2.73亿元，同比增长55%–65% [43] - 同飞股份2025年实现营业收入28.7亿元，归母净利润2.5亿元，同比分别增长32.7%和64.8%，储能温控收入高速增长，加速拓展数据中心液冷 [44]

核心观点 - 市场整体高开低走，三大指数集体收跌，市场情绪低迷，资金向具备产业趋势和政策确定性的高景气方向集中[10] - 技术面上沪指跌破关键点位和上升趋势线，短期市场将延续震荡磨底，但政策支撑、资金入市、中国资产重估的三大逻辑未变，市场回撤后有望逐步企稳[11] 宏观与市场动态 - 国内央行将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同配合[4] - 美国3月非农就业数据强劲，新增就业人数达17.8万，远超市场预期的6万，导致市场对6月降息的预期概率从7.8%大幅降至2.0%[4] - 4月3日A股三大指数收跌，上证指数跌1.00%至3880.10点，深证成指跌0.99%至13352.90点，创业板指跌0.73%至3149.60点[2][10] - 市场呈现普跌格局，超4700只个股下跌，仅约700余家上涨，两市成交额约1.67万亿元，较前一交易日缩量近1900亿元[10] - 市场情绪处于低迷冰点区间，连板梯队结构极简，跌停家数超过40只，显示风险偏好极度低迷[10] 行业动态与机会 - 光通信行业正处在AI算力革命驱动的历史性发展机遇期[6] - 中国AI大模型调用量环比增长超过31%，并且连续五周超越美国[6] - 六部门提出发展“人工智能+电商”，引导电商企业加强AI大模型等技术研发应用[6] - 受工信部发布普惠算力赋能专项行动通知、首次提出探索“算力银行”等创新业务催化，CPO、光通信、光刻机等科技细分赛道逆势走强[10] - 创新药概念局部活跃，津药药业6连板，重药控股2连板[10] - 农林牧渔、煤炭、电力设备、油气等板块跌幅居前[10] 上市公司聚焦 - **四方股份 (601126)**: 深耕智能电网，积极发展新能源及储能业务，布局AIDC业务，大力支持工业自动化和智慧用电业务成长[8] - **鼎龙股份 (300054)**: 已完成从打印耗材业务向半导体材料的转型升级，成为以半导体材料为核心的创新材料平台型企业[8] - **药明康德 (603259)**: 公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放，利润率稳定且具备韧性[8] - **胜宏科技 (300476)**: 随着全球通用人工智能技术加速演进，未来AI PCB是整个PCB行业最具确定性的增长细分方向[8] - 报告提及的光通信行业相关个股包括光库科技(300620)和腾景科技(688195)[6] - 报告提及的AI大模型相关个股包括润泽科技(300442)和光环新网(300383)[6] - 报告提及的“人工智能+电商”相关个股包括焦点科技(002315)和壹网壹创(300792)[6]

市场回顾与重要新闻摘要 - 2026年4月3日，A股三大指数集体收跌，沪指跌1.00%收于3880.10点，深成指跌0.99%收于13352.90点，创业板指跌0.73%收于3149.60点，沪深两市成交额16563.25亿元 [1][6] - 行业板块方面，通信、电子领涨，农林牧渔、电力设备、纺织服饰领跌；概念板块方面，光刻机、共封装光学（CPO）、F5G概念涨幅居前 [1][6] - 海外市场方面，4月6日美国三大指数集体收涨，道指涨0.36%，标普500涨0.44%，纳指涨0.54% [1][6] - 商务部等六部门发布指导意见，要求为电商业态模式创新提供全链条金融服务，支持电商企业发行债券及在境内外上市融资 [2][7] 传媒行业（清明档电影市场）核心观点 - 2026年清明档共上映5部重点影片，包括《超级马力欧银河大电影》、《我的妈耶》等，整体上线影片增至16部，覆盖多元类型，供给端全面扩容 [8][9] - 2024年清明档票房为8.43亿元，2025年因缺乏大体量影片回落至3.78亿元，2026年清明档票房表现有望同比回升 [9] - 综合预测，2026年清明档票房前三名预计为：《超级马力欧银河大电影》（档期预测票房2.04亿元）、《我，许可》（1.62亿元）、《阳光女子合唱团》（0.72亿元） [10] - 档期影片聚焦女性现实主义题材与进口IP，供给侧类型多元化和口碑驱动将为优质内容方带来结构性机会 [11] 丸美生物（603983）点评要点 - 2025年公司实现营收34.59亿元，同比增长16.48%；归母净利润2.47亿元，同比下降27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，同比下降29.20% [12] - 2025年公司毛利率为74.29%，同比提升0.59个百分点；净利率为7.13%，同比下降4.40个百分点 [13] - 费用率方面，销售费用率为59.45%，同比提升4.40个百分点；管理费用率为4.65%，同比提升1.00个百分点 [13] - 分产品看，2025年护肤类收入14.29亿元（同比+26.99%），眼部类收入8.34亿元（同比+21.04%），增长主因胜肽小红笔眼霜、重组胶原蛋白系列等产品表现较好 [13] - 公司拟每股派发现金红利0.25元，2025年度共计分红2.01亿元，占归母净利润比例为81% [12] - 调整后盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03亿元、3.72亿元、4.45亿元 [15] 潮宏基（002345）点评要点 - 2025年公司实现营收93.18亿元，同比增长42.96%；归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%；扣非归母净利润5.18亿元，同比增长176.84% [16] - 2025年第四季度，营收与归母净利润分别同比增长89.77%和247.27% [16] - 分产品看，2025年时尚珠宝收入51.01亿元（同比+71.77%），传统黄金产品收入36.09亿元（同比+22.39%） [17] - 渠道方面，2025年加盟业务收入57.96亿元，同比增长79.77%；截至2025年底，珠宝门店总数达1668家，较年初净增163家 [17] - 海外市场拓展至柬埔寨、新加坡等地，截至2025年底海外门店总数达11家 [17] - 2025年公司毛利率为22.06%，同比下降1.54个百分点；净利率为5.06%，同比上升2.47个百分点；销售费用率为8.50%，同比下降3.18个百分点 [18] - 调整后盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.90亿元、8.23亿元、9.64亿元 [18]

宏观与策略 - **核心观点**：市场认为二季度国内经济将呈现“有胀无滞”格局，即通胀上行但经济不会陷入停滞，基建投资有望打破季节性回落规律以稳定就业，从而支撑GDP增速[10][12] A股牛市格局未变，3月调整被视为阶段性休整，市场正向“资金进场”阶段演进，结构上新旧能源关系由分化走向趋同[17] 全球资产定价正从“避险”交易转向“再通胀+高利率”交易[17] - **美国就业与利率**：3月美国新增非农就业17.8万人，远超预期的6万人，失业率降至4.3%，强劲的就业数据难以打破当前利率僵局[8] - **金油价格关系异动**：2026年3月伊朗战事爆发后，黄金与原油价格出现罕见的“跷跷板”效应（负相关），这与历史地缘危机时通常的正相关关系不同，主因是油价飙涨导致配置型基金出现保证金缺口，引发流动性冲击[8] 短期油价上涨可能尚未到位（布伦特原油现货价格已超140美元/桶），但中期黄金的补涨后劲可能更强[8] - **国内经济与通胀判断**：市场普遍担忧二季度“滞胀”，但报告认为仅会有“胀”而无“滞”[10] 稳就业压力下，基建投资可能打破过去三年“二季度回落”的规律，若建筑业超预期增长，可拉动二季度GDP增速约0.4-0.5个百分点，使同比增速有望超过5%[12] 输入型通胀压力下，若经济增速回升，债券市场将面临压力[13] - **大类资产表现**：本周（3月28日至4月4日），权益市场分化，沪深300下跌1.38%，恒生指数上涨0.66%，标普500上涨3.36%[9] 大宗商品普涨，伦敦金现上涨3.01%，LME铝上涨6.48%，WTI原油上涨11.95%[9] - **A股二季度展望**：牛市中的“四浪回调”不改全年牛市氛围，外部环境缓和与内需政策发力后，市场有望“雨过天晴”[19][20] 行业配置关注三大方向：AI产业链从硬件走向应用、安全考量下的战略资源品、以及低估值低持仓的“双低”资产如地产白酒[21] - **港股走弱原因**：最近一周（3月25-31日）港股走弱主因是短线外资离场，灵活型外资流出437亿港元，而稳定型外资流出49亿港元，港股通则流入205亿港元[25][26] - **美股市场动态**：本周标普500指数上涨3.4%，资金显著回流科技板块，半导体产品与设备行业资金流入达53.5亿美元[28][29] 盈利预期整体上修，能源板块盈利预期上调3.7%[30] - **港股市场动态**：本周恒生指数上涨0.7%，医药板块强势上涨8.0%，能源板块显著回调，石油石化行业下跌5.6%[30][31] 市场预期分化，煤炭行业EPS预期上修6.3%，而国防军工行业EPS预期下修10.3%[32][33] - **港股4月配置策略**：鉴于伊朗局势不明朗，建议配置三个方向：1) 能源及新能源以对冲油价风险；2) 现金流与股息稳健的方向（如香港本地地产、银行，股息率约4-6%）；3) 业绩上修方向，如有色金属、创新药[34][35] 行业研究：石化化工 - **核心观点**：地缘局势（霍尔木兹海峡封锁）推动原油加速上涨，对石化化工各子行业影响程度分化[36] 原油短期仍有冲高风险，中期价格中枢明显提升[37] - **地缘影响量化**：霍尔木兹海峡封锁影响全球约25%的石油贸易（日均约2000万桶）[36] 中东地区原油被动减产规模约1000万桶/日，占全球需求的10%，全球供应缺口约500万桶/日[37] 约19%的全球液化天然气贸易受影响[37] - **油价预测**：预计4月国际油价可能继续加速上涨，短期价格可能超过120美元/桶，同时上调2026年Brent、WTI原油均价预期至80-90美元/桶[38] - **投资方向与标的**： - **上游油气**：推荐中国海油、中国石油、中海油服[38] - **煤化工**：油价大涨而煤价稳定，煤制烯烃成本优势扩大至3899元/吨，推荐宝丰能源、华鲁恒升[38] - **MDI**：欧洲产能占全球20%，原料上涨及中东装置停产加大价格上行风险，推荐万华化学[39] - **蛋氨酸&维生素**：欧洲产能成本优势受损，国内企业受益，推荐新和成[39] - **PVC**：电石法成本优势显现，关注湖北宜化等一体化企业[40] - **钾肥**：行业寡头垄断，推荐拥有10亿吨氯化钾储量的亚钾国际[40] 行业研究：氟化工 - **核心观点**：二代制冷剂履约削减、三代配额制度延续，主流制冷剂将保持供需紧平衡，景气度有望延续，价格有上行空间[45] 二季度空调排产同比增速转正支撑需求[43] - **市场表现**：3月氟化工指数下跌13.6%，跑输大盘，但氟化工价格指数上涨6.62%，制冷剂价格指数上涨2.82%[41][42] - **产品价格**：截至3月31日，R32、R125、R134a等制冷剂报价普遍上涨1000-2000元/吨[42] PTFE、PVDF、FEP等含氟聚合物价格在成本支撑和需求改善下上涨或挺价[44] - **需求端**：产业在线数据显示，2026年5月起空调排产同比增速转正，4月内销排产1270万台，同比仅微降0.5%[43] - **投资建议**：看好制冷剂配额龙头企业及含氟高分子价格修复，关注巨化股份、东岳集团、三美股份等[45] 行业研究：非银金融 - **核心观点**：市场经历风险偏好再平衡与结构性去杠杆，机构配置行为推动股债再平衡[46] - **银行理财变化**：理财规模增长放缓，3月末存量规模环比下降约0.5万亿元至约31.2万亿元，主因多资产策略产品净值回撤[51][52] 投资策略从“增厚收益”转向“控制波动、优化体验”，未来风险偏好将更审慎[46][53] - **保险资金配置**：权益仓位处于历史相对高位，配置重点转向增配长久期利率债以匹配负债，权益端侧重沪深300成份股及高股息股票[47] - **居民行为**：个人投资者风险偏好未完全恢复，融资行为呈现阶段性去杠杆特征[47] - **投资建议**：推荐大型稳健券商（中信证券、华泰证券）、高股息标的（江苏金租）、特色期货公司（瑞达期货）及防守型保险股（中国平安等）[48] 行业研究：公用环保 - **核心观点**：节能装备高质量发展政策出台，推动行业智能化、绿色化发展[49] 电力市场交易均价同比下降，但不同电源类型企业盈利前景分化[49][50] - **政策动态**：工信部等四部门印发《节能装备高质量发展实施方案(2026-2028年)》，聚焦六类节能装备，目标到2028年其能效达到国际领先水平[49] - **电力市场**：2026年4月江苏电力集中竞价交易电量66.59亿千瓦时，同比下降7.46%；交易均价323.72元/兆瓦时，同比下降18.05%[49] - **投资策略**： - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源（龙源电力、三峡能源等）、核电（中国核电、中国广核）、水电（长江电力）[50] - **环保**：关注“类公用事业”投资机会（光大环境等）、科学仪器国产替代（聚光科技等）、废弃油脂资源化（山高环能）[50][51] 行业研究：银行理财 - **核心观点**：理财市场正从“固收+”主导转向更注重“+固收”，即更审慎的风险偏好和多元策略增强[54] - **规模与业绩**：2025年样本理财公司规模同比增长13%，净利润同比增长16%，增长主要来自管理费更高的多资产产品[51] 但2026年3月因市场波动，多资产产品回撤导致规模环比下降[52] - **未来策略调整**：将优化固收底仓配置并管理久期风险、丰富衍生品等收益增强工具、拓展红利策略和量化策略等多元布局[53][54] 行业研究：云计算 (NeoCloud) - **核心观点**：AI算力需求爆发催生新兴云（NeoCloud）赛道，其与传统云在商业模式上存在本质差异，行业呈现高速增长但也面临挑战[54][56] - **商业模式差异**：NeoCloud核心提供专用AI算力，而非全栈综合服务，并形成芯片商+NeoCloud厂商+大模型厂商的三角格局[54] 商业模式分为重资产垂直整合型、混合巨头绑定型、轻资产租赁型[55] - **增长与挑战**：增长动能来自AI算力需求指数级增长、长期订单锁定、以及芯片供应链优势[56] 挑战包括电力土地瓶颈、传统云竞争、高杠杆财务风险及客户集中度过高[56] - **行业趋势**：竞争核心转向全链条整合能力；马太效应加剧；差异化（区域、场景、能源成本）成为突围关键；行业经营重心转向扩张速度与盈利质量的平衡[56] 公司点评 - **道通科技 (688208.SH)**：业绩实现高增长，“传统+数智新能源”业务表现亮眼[3] - **中国广核 (003816.SZ)**：因电价下降导致业绩承压，但辽宁、广西已建立核电可持续发展价格结算机制[3] - **中国中免 (601888.SH)**：第四季度毛利率优化明显，政策红利与经营动能持续释放[6] - **江西铜业 (600362.SH)**：受益于铜价上涨提振业绩，国外资源布局迎来进展[6] - **云铝股份 (000807.SZ)**：电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长[6] - **中国铝业 (601600.SH)**：2025年归母净利润同比增长2%，拟收购巴西铝业46%股份[6] - **中国神华 (601088.SH)**：业绩稳健，高分红率彰显投资价值[6] - **TCL电子 (01070.HK)**：业绩接近预告上限，与索尼合作补强高端版图[6] - **名创优品 (09896.HK)**：全年营收同比增长26%，IP运营与全球化成长未来可期[6] - **天虹国际集团 (02678.HK)**：2025年归母净利润增长63%，资产负债率得到优化[6]

核心观点 - 报告认为广联达盈利能力在2025年显著改善，主要得益于毛利率提升和费用管控，同时公司在AI产品领域进行了全面布局，作为建筑IT龙头将受益于行业数字化转型 [4][6] 财务表现 - 2025年全年，公司实现收入60.97亿元，同比减少2.28% [4] - 2025年全年，公司实现归母净利润4.05亿元，同比高增61.77%，实现扣非净利润3.48亿元，同比高增99.68% [4] - 2025年第四季度，公司实现收入18.03亿元，同比减少2.20%；实现归母净利润0.94亿元，同比高增152.87%，实现扣非净利润0.72亿元，同比增782.95% [4] - 2025年公司毛利率达85.88%，较上年同期提高1.55个百分点 [4] - 2025年公司净利率达7.27%，较上年同期提高2.91个百分点 [4] 费用管控 - 2025年公司管理费用率为19.35%，较上年同期降低2.35个百分点 [4] - 2025年公司研发费用率为27.54%，较上年同期降低0.98个百分点 [4] - 2025年公司销售费用率较上年同期提高0.66个百分点，保持基本稳定 [4] 分业务表现 - 数字成本业务：2025年实现收入47.79亿元，同比减少4.16%，造价软件收入因房建领域投资下降而略有下降，但工程数据、清标软件等产品实现较快增长 [4] - 数字施工业务：2025年实现收入8.46亿元，同比增长7.58%；毛利率达58.33%，同比大幅提升22.46个百分点，经营质量显著提升 [4] - 数字设计业务：2025年实现收入0.71亿元，同比减少21.04%，主要因主推新产品数维房建设计和数维基建设计，老产品收入下降 [4] - 海外业务：2025年实现收入2.40亿元，同比增长18.18%，公司正加速布局东南亚、中东、欧洲等市场 [4] AI与产品布局 - 公司的AecGPT建筑产业大模型已完成多尺寸版本迭代升级，重点突破了复杂场景推理与无专家标注强化学习能力，已在设计、交易、成本等七大领域完成技术验证与业务落地 [4] - 公司在设计一体化场景下打造了方案设计产品Concetto，旨在用AI重构设计工作流 [4] - 在成本精细化场景下，公司通过“AI+数据”驱动全过程成本管理，重点打造AI算量、AI智能组价、AI清标等产品 [4] - 在施工精细化场景中，公司聚焦布局AI辅助项目决策分析及AI生产安全等产品 [4][5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.35、0.44、0.50元 [6] - 以2026年4月2日收盘价11.01元计算，对应2026-2028年PE分别为31.2、25.0、22.2倍 [6]

行业深度研究 - **通信-光模块/CPO**：报告核心观点为，AI算力爆发带来的功耗与带宽挑战正推动光模块技术向高集成度演进，以英伟达为代表的头部厂商积极推进CPO（光电共封装）应用。报告重点探讨了CPO的商业化节奏，并以英伟达Quantum X800-Q3450 IB CPO交换机为例，拆解了其核心结构件和重难点生产制造环节[2][7] - **通信-光模块/CPO**：CPO将光引擎直接与交换机ASIC或计算处理器集成，以替代传统可插拔光模块和铜互连，其核心优点在于通过提高集成度显著降低功耗，但目前面临散热、可维护性和灵活性等挑战。当前市场主要聚焦其商业化节奏，包括技术路径及过渡方案（如LPO、XPO、NPO等）、在Scale up和Scale out侧的应用以及供给端的制造难点和供应链瓶颈[8] - **通信-光模块/CPO**：以英伟达Quantum X800-Q3450 IB CPO交换机为例，其配备4颗Quantum-X800 ASIC芯片、72个1.6T光引擎（采用微环调制）、18个ELS模组（每个含8个CW光源），发射端和接收端共有1152根光纤，对应144个MPO和交换机端口数。核心制造环节包括微环调制器、PIC和EIC封装、OE和ASIC芯片封装、光纤耦合等[9] - **通信-光模块/CPO**：投资建议方面，行业层面，CPO在英伟达、博通等龙头推动下加速商用，未来三年是渗透率快速提升、供应链格局构建的核心窗口期。建议关注：1）率先参与联合研发或有订单预期的环节，如大功率CW光源、FAU和ELS模组；2）相较于可插拔光模块有弹性增量的环节，如CPO耦合/测试设备、保偏光纤、先进封装、光纤分纤盒等。个股层面建议关注天孚通信、罗博特科、致尚科技、炬光科技、中际旭创、新易盛、环旭电子等[10] 公司深度/首次覆盖研究 - **计算机-恒为科技 (603496.SH)**：报告核心观点认为，AI发展为公司带来Agent监控和token分析的新蓝海市场。公司作为国内头部网络可视化和智能系统平台提供商，主营业务分为网络可视化业务和智能系统平台业务。预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.47亿元、12.20亿元、14.37亿元，对应当前PS为8.26x、7.09x、6.02x，首次覆盖给予“买入”评级[3][13] - **计算机-恒为科技 (603496.SH)**：公司面向智算中心的运维优化和高效运营，或将推动网络可视化行业向算网可视化方向演进。公司有望持续加大投入，进行网络可视化产品的国产化升级，加强与鲲鹏、盛科通信等国产芯片的合作，并加强算网可视化解决方案的研发投入[13] - **计算机-恒为科技 (603496.SH)**：公司正积极研发面向Agent监控以及token分析的新技术和新产品。随着AI产业发展和网络IDC规模扩容，网络可视化行业或将长期保持良好发展趋势。此外，公司公告筹划收购数珩科技75%股份，这有助于公司横向拓展，向盈利水平更高的AIRaaS领域转型[14] 公司业绩点评 (电子/计算机) - **电子-领益智造 (002600.SZ)**：2025年公司实现营业收入514.29亿元，同比增长16.20%（调整后）；归母净利润22.88亿元，同比增长30.34%（调整后）。毛利率为15.80%，净利率为4.52%，盈利能力稳步改善。分业务看，AI终端业务收入447.93亿元，同比增长9.84%，占比达87.10%；汽车及低空经济业务收入29.54亿元，同比增长39.56%；其他业务收入36.81亿元，同比增长170.11%[16] - **电子-领益智造 (002600.SZ)**：公司围绕“人-眼-折-服”战略主线持续推进新业务布局：1）人形机器人方面，已形成覆盖电机、减速器、灵巧手、关节模组等产品布局；2）折叠屏终端方面，实现超薄钛合金折叠屏支撑件等产品量产；3）AI服务器方面，收购立敏达切入北美算力客户核心供应链，AMD高端显卡散热模组批量出货；4）汽车方面，通过收购推动由Tier2向Tier1升级。预计2026-2028年营收分别为626.34亿元、751.75亿元、958.70亿元，归母净利润分别为35.92亿元、45.80亿元、62.15亿元[17][18] - **计算机-速腾聚创 (02498.HK)**：2025年公司实现营业总收入19.41亿元，同比增长17.72%；归母净利润-1.46亿元，同比增长69.71%。其中2025年第四季度营收7.51亿元，同比增长46%，归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。全年销售产品共91.2万台，其中机器人领域激光雷达产品销量30.3万台，登顶行业第一[20] - **计算机-速腾聚创 (02498.HK)**：公司与百度萝卜快跑、滴滴自动驾驶、文远知行、小马智行及北美L4头部玩家等超90%行业头部公司建立合作。“EM4主雷达+E1补盲雷达”的数字化组合已成为L4客户推进新一代车型的首选方案。公司已加入NVIDIA Jetson、DRVE、Omniverse三大生态系统。基于自研数字化芯片架构，公司已形成行业内最完整且唯一可规模量产交付的数字化激光雷达产品矩阵，并于2025年底落地首个具身智能解决方案。预计2026-2028年营业收入为33.1亿元、47.4亿元、61.6亿元，归母净利润为1.1亿元、3.6亿元、6.2亿元[21] 公司业绩点评 (食品饮料) - **食品饮料-华润啤酒 (0291.HK)**：2025年公司营收379.9亿元，同比下降1.7%；归母净利润33.7亿元，同比下降28.9%。若扣除白酒商誉计提减值28.8亿元、产能优化产生的固定资产减值和一次性费用后，调整后EBITA为98.8亿元，同比增长9.9%，调整后归母净利润为57.2亿元，同比增长19.6%。年度每股派息人民币1.021元[23] - **食品饮料-华润啤酒 (0291.HK)**：啤酒业务2025年收入364.9亿元，同比基本持平；销量1103万吨，同比增长1.4%。高端化持续推进，次高及以上啤酒销量实现中高单位数增长，占比接近25%；喜力品牌在高基数下仍实现近两成增长。白酒业务2025年收入14.96亿元，同比下降30.4%。公司毛利率为43.1%，同比提升0.4个百分点，啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%[24] - **食品饮料-卫龙美味 (9985.HK)**：2025年公司营收72.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.3亿元，同比增长33.4%。分产品看，调味面制品收入25.5亿元，同比下降4.3%；蔬菜制品收入45.1亿元，同比增长33.7%，其中魔芋爽大单品口味持续扩充，带动蔬菜制品收入占比提升8.6个百分点至62.4%。公司毛利率为48.0%，归母净利率为19.7%，同比提升2.7个百分点[27][28] 公司业绩点评 (电力设备/机械设备) - **电力设备-当升科技 (300073.SZ)**：2025年公司实现营收103.74亿元，同比增长36.63%；归母净利润6.32亿元，同比增长34.02%。锂电材料业务营收102.04亿元，同比增长37.12%，产品销量14.89万吨，同比增长47.87%。公司前瞻性布局固态电池材料，全固态用高镍多原材料可满足超过400Wh/kg电池能量密度需求，并成功开发出高离子电导率的氯碘复合固态电解质等产品[30][31] - **电力设备-东方电缆 (603606.SH)**：2025年公司实现营业收入108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%。海缆及高压电缆业务收入达53.63亿元，同比增长65.60%，毛利率达33.36%，同比提升5.59个百分点。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中海底电缆与高压电缆117.50亿元[34][35][36] - **机械设备-青鸟消防 (002960.SZ)**：2025年公司实现营收46.97亿元，同比下降4.58%；归母净利润3.20亿元，同比下降9.47%。其中第四季度归母净利润0.82亿元，同比增长360.41%，呈现企稳回升信号。分业务看，国内民商用业务营收29.19亿元，同比下降10.77%；海外业务营收8.05亿元，同比增长14.54%，毛利率达49.59%，同比提升3.63个百分点。公司公告拟回购股份，2020-2025年分红比例逐年提升至41.29%[46][47] 公司业绩点评 (钢铁/有色金属) - **钢铁-华菱钢铁 (000932.SH)**：2025年公司营收1211.38亿元，同比下降15.94%；归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%。钢铁产量2291万吨，同比下降8.90%。毛利率为9.71%，同比提升2.87个百分点；净利率为3.20%，同比提升0.98个百分点。公司2025年现金分红比例提升至41.00%，自2021年以来连续五年提升[50][51][52] - **有色金属-山东黄金 (600547.SH)**：2025年公司实现营收1042.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润47.4亿元，同比增长60.6%。矿产金产量48.89吨，同比增长5.9%。2025年黄金现货收盘价为796.0元/克，同比上涨43.1%，金价上升显著推动公司净利润增长。公司保有黄金金属量达2047.8吨（按权益比例），2026年计划矿产金产量不低于49吨[71][72][73] 公司业绩点评 (汽车) - **汽车-吉利汽车 (0175.HK)**：2025年公司总收入3452.32亿元，同比增长43.73%；归母净利润168.52亿元，同比增长2.21%。汽车总销量达302.5万辆，同比增长39.0%，其中新能源车销量168.8万辆，同比增长90.0%，新能源出口销量达12.4万辆，同比增长240%。2025年第四季度公司单车ASP达到12.4万元，环比提升0.7万元[55][56] - **汽车-华纬科技 (001380.SZ)**：2025年公司实现营收19.92亿元，同比增长7.1%；归母净利润2.75亿元，同比增长21.5%。公司深度合作比亚迪和吉利两大自主品牌。目前公司已布局墨西哥、摩洛哥、德国三大生产基地，加速实现悬架弹簧、稳定杆等核心产品全面出海。公司积极开发小弹簧产品，扩充非车端领域业务，如人形机器人、航空航天等领域[59][60][61] 公司业绩点评 (建筑装饰/通信) - **建筑装饰-中国交建 (601800.SH)**：2025年公司营收7311.09亿元，同比下降5.29%；归母净利润147.51亿元，同比下降36.92%。境外业务持续发力，境外收入1584.75亿元，同比增长17.79%，占比提升4.15个百分点至21.68%。2025年新签合同18836.72亿元，同比增长0.13%，其中境外新签3924.41亿元，同比增长9.09%。截至2025年末，公司在手订单总额34459.5亿元，为当年营收的4.7倍[63][65] - **建筑装饰-中国中铁 (601390.SH)**：2025年公司营业总收入10934.94亿元，同比下降5.76%；归母净利润228.92亿元，同比下降17.91%。矿产资源业务归母净利润39.75亿元，同比增长32.33%，占比提升6.59个百分点至17.36%。公司保有铜、钴、钼权益储量分别为282.98万吨、21.69万吨、48.62万吨[67][69] - **通信-高速率光模块公司**：2025年公司实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%。业绩增长主要受益于AI算力基础设施建设带来的强劲需求，800G等高速光模块产品出货量持续增长，同时1.6T产品开始规模起量。公司光通信收发模块业务全年毛利率达42.61%，同比提升7.96个百分点[44] 行业动态与总量研究 - **家用电器-行业周度跟踪**：报告提及需关注霍尔木兹海峡的短期修正与长期不稳定性，因该地区突发摩擦可能导致全球石油供应链出现“短促、剧烈、难验证”的波动，建议关注短期修正以及长期不稳定性下的通胀波动和能源安全相关投资机会[74] - **家用电器-公司业绩**：美的集团2025年营业收入4564.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；现金分红比例提升至73.64%，并新增65-130亿元股份回购。海信视像2025年营业收入576.8亿元，同比下降1.5%；经调整归母净利润24.5亿元，同比增长9.2%。九号公司2025年营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；经调整归母净利润17.6亿元，同比增长62.2%[75][77] - **总量-宏观经济与市场**：近期中东局势紧张导致油价不确定性上升，油价上涨将加快国内通胀回升，预计2026年PPI增长1.4%，CPI增长0.9%。美国数据中心快速增长导致电力价格上涨，相关企业承诺自行建设或购买电力供应，天然气可能在短期新增供应中占据主导地位。美伊冲突加剧全球流动性冲击风险，需警惕美国市场出现“股债汇三杀”及流动性冲击[81][83][86] - **固定收益-转债市场**：3月中东地缘冲突引发全球风险资产调整，A股受到波及，转债估值高位下抗跌性不足。展望4月，建议等待地缘预期充分定价，把握业绩线索下的配置窗口，关注业绩兑现度高的科技主线以及制造业出海主线。截至3月27日，转债市场百元溢价率为38.5%，较2月末下降3.5个百分点[88][89][90] - **宏观-中东冲突影响**：当前市场正将中东局势长期化重新定价。若全球油气供应链断裂态势转为长期，市场交易逻辑可能从“涨价”切换至“断供”，对制造业形成更广泛影响。高频数据显示，能源加工和化工产业链已出现局部供应链扰动，但我国尿素自给率接近100%，基本免疫于国际氮肥价格波动[92][93]

宏观与市场策略 - **高频数据显示地产市场出现积极回暖信号**：3月新房、二手房销售面积同比降幅分别为5.0%、4.4%，较去年12月明显收窄，全国百城二手住宅价格跌幅继续收窄，其中上海二手房价由跌转涨 [4] - **地缘冲突推高能源价格，构成主要宏观风险**：美以伊冲突未见结束迹象，3月以来布伦特原油期货价格累计上涨50.4%，近半月中枢为107.6美元/桶，高油价可能引发通胀上行和美联储政策变化，对经济、政策、市场构成冲击 [4][6][8] - **一季度经济“开门红”可期**：结合1-2月经济数据、3月PMI及高频表现，预计一季度GDP增速有望至少达到4.8%-5%（2025年Q4为4.5%） [4] - **2026年财政预算安排基本符合预期，准财政靠前发力**：预算赤字安排、支出结构等符合市场预期，准财政明显靠前发力且规模为历年最大，基建相关资金安排同比大幅多增，有望改善基建实物工作量和投资增速 [6] - **美国3月就业数据回暖但存隐忧**：3月新增非农就业17.8万，远超预期值6.5万，但失业率下降至4.3%部分源于劳动参与率降至21年底以来新低，且数据未完全反映美伊冲突影响，后续失业率上行风险仍存 [8] - **市场技术面显示短期调整，中期牛市格局未变**：深证成指、创业板指等确认日线级别下跌，市场进入下跌后半程，但中期来看，主要宽基指数及多数行业确认周线级别上涨，牛市进入中场休息，普涨格局未改 [11] - **择时雷达显示市场综合观点中性**：本周综合打分为-0.11分，流动性、技术面、拥挤度信号中性偏多，经济面、估值面信号中性偏空，资金面发出看空信号 [14][16] 固定收益与流动性 - **债市呈现极致防守状态，短端和信用债走强**：上周10年和30年国债利率分别小幅上行0.3bps和2.3bps至1.82%和2.37%，而1年AAA存单利率大幅下行5bps至1.48%，3年和5年AAA-二级资本债利率也下行 [16] - **市场要求回报率下降，利率或由短及长下行**：银行负债成本下降、货基收益仍能吸引个人投资者（75%货基投资者为个人）显示整体要求回报率降低，债券配置价值显现，随着资管机构接受度提升，利率可能逐步下行 [17][19][20] - **银行间流动性超预期宽松**：资金利率快速下行至政策利率下方，DR007、R007分别下行2.7bp、2.0bp至1.337%、1.393% [4] - **特别国债活跃券切券行情提前反映**：新券特6与次新券特2利差已扩大至2bps左右，特6每日成交量约400-550亿元，特2约200-350亿元，预计新债发行后两者活跃度可能同时下降 [22][23] 行业动态与投资机会 - **算力用电推动电力系统重构**：算力用电占全社会用电量比例持续上升，算电协同是构建新型电力系统的重要选择，配电网、虚拟电厂及源网荷储一体化成为重要解决方案 [25] - **AI服务器与AI PCB市场前景广阔**：预计2026年全球服务器出货量年增12.8%，其中AI服务器出货年增约28.3%，预计到2029年全球PCB市场销售收入将达937亿美元，2025-2029年CAGR为4.8%，其中AI及高性能计算领域CAGR达14.9% [28] - **国际动力煤价因中东冲突大幅上涨**：2026年3月国际动力煤价大涨24.55%，创近四年最高单月涨幅，ICE纽卡斯尔煤价一度达148.6美元/吨，能源替代需求推高煤价 [32][33] - **C-REITs二级市场呈现修复行情**：截至4月3日，已上市REITs总市值约2215.1亿元，本周平均涨幅0.1%，生态环保、市政水利板块表现较优，复星三亚亚特兰蒂斯REIT获受理，拟募资139.28亿元 [34][35] - **保险行业长期受益于银行存款搬家**：2025年行业负债端新单和NBV增速亮眼，2026年开门红奠定良好基础，长端利率企稳及产品结构优化缓解利差损风险 [24] - **证券行业受益于资本市场改革深化**：尽管市场短期震荡，但成交量维持高位，板块估值位于底部具备较高性价比 [24] 重点公司研究 - **胜宏科技作为AI PCB龙头业绩高增**：公司2025年实现营收192.9亿元，同比增长80%，归母净利润43.1亿元，同比增长274%，AI与高性能计算相关收入从2024年的7.1亿元快速增长至2025年的83.4亿元，同比增长1081% [27] - **胜宏科技产品结构优化驱动毛利率提升**：2025年HDI产品平均售价从2024年的2351元/平方米跃升至13475元/平方米，HDI毛利率增至43.5%，推动整体毛利率从22.7%提升至35.2% [27] - **胜宏科技在全球AI PCB市场占据领先地位**：按2025年上半年细分产品营收计算，公司在全球AI及高性能计算PCB、高阶HDI、14层及以上高多层PCB市场份额均位居第一 [30] - **九华旅游业绩符合预期**：2025年实现营收8.79亿元，同比增长14.9%，归母净利润2.13亿元，同比增长14.4% [35] - **继峰股份盈利能力大幅提升**：2025年实现收入228亿元，归母净利润4.5亿元，同比增长180%，乘用车座椅业务收入56亿元，同比增长81%，并实现盈利1亿元 [37] - **继峰股份的格拉默分部扭亏为盈**：格拉默分部由2024年亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元，公司销售毛利率提升2.1个百分点至16.1% [38] - **中国海外发展销售领先但业绩承压**：2025年权益销售保持行业领先，但营收同比下降9.2%至1680.9亿元，归母净利润同比下降18.8%至126.9亿元，毛利率下降2.2个百分点至15.5% [42] - **吉利汽车业绩符合预期，出海与高端化加速**：2025年实现营收3452.3亿元，同比增长43.7%，扣非归母净利润180亿元，同比增长93.9%，新能源出口12.4万辆，同比增长240% [44] - **蓝思科技AI智能终端业务稳健发展**：2025年实现营收744.10亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%，并重点发力AI服务器、具身智能机器人等新赛道 [45] - **比亚迪出海势头强劲**：2025年实现营收8039.7亿元，同比增长3.5%，新能源汽车出口105万辆，同比增长强劲，2023-2025年出口销量贡献从8%提升至23% [47] - **华润置地战略升级，融资成本维持优势**：公司“十五五”战略升级，收租型业务发展，融资成本保持优势 [48] - **领益智造营收利润创新高**：2025年实现营收514.29亿元，同比增长16.20%，归母净利润22.88亿元，同比增长30.34%，服务器、机器人、AI端侧业务齐头并进 [50] - **博俊科技业绩高速增长**：2025年实现收入58亿元，同比增长37%，归母净利润8.4亿元，同比增长38%，受益于市场需求增长及优质客户资源 [53] - **绿城管理控股新拓质量提高但业绩承压**：2025年营收同比下降9.3%至31.2亿元，归母净利润同比下降47.7%至4.19亿元，代建服务毛利率下降9.8个百分点至39.3% [56]

市场表现与指数概览 - 截至报告日，上证指数收盘3880点，近1日下跌1%，近5日下跌5.88%，近1月下跌0.86% [1] - 深证综指收盘2498点，近1日下跌1.49%，近5日下跌5.93%，近1月下跌3.14% [1] - 风格指数方面，大盘指数近1月下跌4.54%，中盘指数近1月下跌7.81%，小盘指数近1月下跌7.97%，但中盘和小盘指数近6个月分别录得1.07%和0.25%的正增长 [1] - 近期涨幅居前的行业为通信设备，昨日上涨3.19%，近6个月涨幅达33.71% [1] - 近期跌幅居前的行业为焦炭Ⅱ，昨日下跌5.46%，近1个月跌幅达20.58% [1] 地缘政治与宏观经济影响 - 2026年中东变局导致的石油供给缺口超过全球供给的10%，为史上最大规模 [8] - 霍尔木兹海峡封闭对亚洲国家油气供给冲击最强，该海峡运输了全球海运量26%的石油和全球贸易量20%的液化天然气，其中89%的石油和86%的液化天然气运往亚洲 [8] - 欧洲因油气进口依赖度高、能源供给中油气比重大且储备水平低，受能源价格上涨冲击更大，德法意原油进口依赖度接近100%，欧盟天然气进口依赖度高达85.6% [8] - 据IMF测算，油价每上涨10%，将减少全球经济产出0.1-0.2个百分点 [2][8] - 达拉斯联储测算，若霍尔木兹海峡封锁1-3个季度，对今年全球经济增速冲击将分别达-0.2、-0.3、-1.3个百分点 [8] - OECD在3月测算，假设油价高于12月展望40%，中东局势将影响全球经济0.3个百分点 [8] - 当前局势对发达经济体冲击力度排序为：欧元区 > 日本 > 美国，基于3月20日能源期货定价，OECD将2026年美、日、欧经济预测分别调整+0.3、0、-0.4个百分点 [8] - 油价上涨改善了美国、加拿大的贸易条件，但恶化了日本、欧元区、韩国的经常账户收支，自2月末以来，加拿大、挪威贸易条件提升幅度高达34.4%、33.9%，而日本、欧元区、韩国贸易条件下降幅度分别达38.5%、36.1%、27.9% [8] - 油价对经济的冲击次序预计为“消费信心、耐用消费、企业投资” [8] A股市场策略观点 - 当前A股定价保留了上下行风险的空间，属于中性定价但非稳态定价，市场仍在根据美伊冲突事件调整中期情景假设 [2][11] - 短期市场波动率偏高，还不是基于中期展望下重注的时刻 [11] - 若美国开启地面作战后能快速撤出，将构成中期宏观情景的关键收敛，届时美伊冲突对资本市场影响最大的时刻可能过去，风险偏好可能触底回升 [11] - 市场认为美伊博弈是中长期问题，对中期货币政策的展望正趋于客观，美联储在应对通胀中枢抬升的同时还需应对就业市场偏弱及推动制造业回流 [11] - 新经济和战略资源仍被视为时代通胀资产，美伊冲突影响最大的时刻过去后，自下而上选股有效性将逐步回归 [11] - 在科技主线延伸和宏观叙事拓展阶段，光通信、燃机、储能等“重现实”方向短期仍有机会，后续新能源、新能车和出口链是能验证景气改善的方向 [11] 重点公司分析：万凯新材 - 万凯新材是全球化布局的一体化PET瓶片头部企业，已建成年产300万吨瓶级切片的产能，产能规模居全球前列 [10][12] - 公司在尼日利亚规划了30万吨/年的PET瓶片产能，在印度尼西亚规划了75万吨/年的PET瓶片产能 [12] - 公司向聚酯产业链上游延伸，在四川达州建设了60万吨/年的天然气制乙二醇产能，以增强原料保障能力并降低成本波动 [12] - 行业“反内卷”趋势带动瓶片行业景气回升，中国聚酯瓶片产能占全球49%，CR4达80%，2025年7月以来头部企业相继降负 [15] - 地缘冲突助推乙二醇价格上涨，3月27日国内乙二醇现货价上涨至5000元/吨，较2月28日提高1390元/吨（+38.5%），而公司达州项目临近的工业用天然气价格保持稳定，公司天然气制乙二醇产能预计显著受益 [15] - 公司多元化布局前沿需求，包括技改扩建10万吨/年乙二酸产能以满足高压实磷酸铁锂材料需求，与法国Carbios共建年产5万吨的生物酶解聚RPET工厂，以及战略入股机器人灵巧手公司灵心巧手（持股7.52%） [15] - 预计公司2025-2027年收入分别为151.38亿元、219.52亿元、207.72亿元，归母净利润分别为1.67亿元、9.49亿元、12.79亿元，对应EPS分别为0.33元、1.84元、2.48元 [2][15] - 公司2026年PE约17倍，低于可比公司平均PE 30倍 [2][15] PPI上行对A股盈利的影响分析 - PPI同比回升对A股盈利增速的影响体现在两方面：一是可能与企业收入改善同步，二是意味着制造类行业成本压力提升 [16] - 模型显示，PPI同比回升对需求的正向影响是主导因素，成本压力回升的负面影响是次要因素 [16][17] - 在剔除收入规模效应后，影响盈利能力的次要因素包括成本压力、供需格局、供应链议价能力、产品结构优化等 [19] - 若滞胀压力过高（PPI同比超过5%且收入增速回落），会造成额外负面冲击 [19] - 中性情景下（假设油价保持90美元/桶至5月、年底回落至70美元/桶），预计2026年PPI同比中枢为0.1%，全A两非收入增速同比为7.8%，归母净利润同比为11.4% [19] - 悲观情景下（假设油价保持100美元/桶至5月、年底回落至80美元/桶），预计全年PPI中枢为0.4%，全A两非收入增速同比为8.6%，而归母净利润同比回落至6.2% [19] 港股运动板块业绩总结 - 2025年港股运动板块业绩普遍超预期，安踏收入802.2亿元（同比增长13.3%），归母净利润135.9亿元（同口径下同比增长13.9%） [19] - 李宁收入296亿元（同比增长3%），归母净利润29.4亿元（同比下滑3%），好于预期 [19] - 特步收入141.5亿元（同比增长4.2%），归母净利润13.7亿元（同比增长10.8%），符合预期 [19] - 361度收入111亿元（同比增长10.6%），归母净利润13亿元（同比增长14.0%），增速领跑 [19] - 渠道结构持续优化，电商引领增长，安踏电商收入占比达35.8%，361度电商收入同比增长25.9% [19] - 各品牌盈利能力好于预期，费用管控效果明显，安踏同口径下归母净利率提升0.1个百分点至16.9%，李宁归母净利率为9.9%好于预期 [19] - 营运质量稳健，库存健康，安踏经营性现金流量净额209.96亿元（同比增长25.4%），361度经营活动现金流量净额达到8亿元（同比大幅增长1067%） [19][20] - 展望2026年赛事大年，各品牌在产品储备和营销赞助上积极蓄力 [20]