报告核心观点 - 保险板块调整充分，短线技术条件向好，或已走出下降趋势，下方支撑多，上涨空间大回落空间小 [5] - 邮储银行 2025 年一季度营收和归母净利润略降，存贷同步降息有望缓解息差压力，资产质量稳定，维持“增持”评级 [11][17] - 上海印发提振消费方案，八部门联合支持小微企业融资，中国与东盟完成自贸区 3.0 版谈判 [18][19] - 上交易日 A 股主要指数涨多跌少，上证指数面临突破趋势线压力，部分板块有投资机会 [20] 重点推荐 保险板块 - 保险板块长时间震荡回落，调整充分，短线技术条件向好，或已走出下降趋势 [5][6] - 指数震荡调整时大单资金活跃，为未来上涨奠定基础 [7] - 指数下方支撑位多，回落空间小，与前期高点相比上涨空间大 [8] 邮储银行 - 2025 年 Q1 营收 893.63 亿元（-0.07%，YoY），归母净利润 252.46 亿元（-2.62%，YoY），总资产 17.69 万亿元（+8.31%，YoY），不良贷款率 0.91%（+1BP，QoQ），拨备覆盖率 266.13%（-20.02PCT，QoQ），Q1 净息差 1.71%，同比降 21BPs [11] - 对公信贷增长强劲，金融投资规模增速放缓，存款增速小幅放缓 [12] - Q1 息差受重定价影响大，Q2 存贷同步降息有望缓解压力 [13] - 手续费及佣金收入和投资收益表现好，资产质量压力小幅上升但整体稳定 [14] - 储蓄代理降费使管理费用下降，拨备计提力度大 [15] - 财政部战略投资及邮政集团增持增强市场信心 [16] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收分别为 3517、3748、4003 亿元，归母净利润分别为 870、906、945 亿元，维持“增持”评级 [17] 财经新闻 - 上海市印发提振消费方案，加力扩围消费品以旧换新，促进汽车和家电消费 [18] - 八部门联合印发支持小微企业融资措施，从 8 个方面提出 23 项工作措施 [18] - 中国与东盟完成自贸区 3.0 版谈判，将促进自由贸易和命运共同体建设 [19] A 股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收涨，仍处前期趋势线压力位下，日线指标矛盾，面临突破压力 [20] - 上证指数周线呈小实体红阳线，面临突破压力，需关注量价配合 [21] - 深成指和创业板收涨，处震荡区间，日线指标矛盾，面临均线突破压力 [21] - 上交易日板块个股活跃度降低，贵金属板块涨幅居首，部分板块有大单资金净流入或流出 [22] - 电池板块涨幅居前，技术条件向好，短线或震荡，月线仍处低位 [22] - 化学原料板块短线需提防震荡，周线处“头肩底”颈线位，突破后上行空间或打开 [23] - 部分板块积累短线涨幅，分钟线指标走弱，需提防震荡整理 [23][24] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18007|22.54| |资金|逆回购到期量|亿元|920|/| |资金|逆回购操作量|亿元|1570|/| |国内利率|1 年期 MLF|%|2|/| |国内利率|1 年期 LPR|%|3|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |国内利率|DR001|%，BP|1.5086|-0.77| |国内利率|DR007|%，BP|1.5709|-1.47| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%，BP|1.71|0.96| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%，BP|4.5800|10.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%，BP|4.0000|3.00| |股市|上证指数|点，%|3387.57|0.21| |股市|创业板指数|点，%|2065.39|0.83| |股市|恒生指数|点，%|23827.78|0.62| |股市|道琼斯工业指数|点，%|41860.44|-1.91| |股市|标普 500 指数|点，%|5844.61|-1.61| |股市|纳斯达克指数|点，%|18872.64|-1.41| |股市|法国 CAC 指数|点，%|7910.49|-0.40| |股市|德国 DAX 指数|点，%|24122.40|0.36| |股市|英国富时 100 指数|点，%|8786.46|0.06| |外汇|美元指数|/，%|99.6140|-0.42| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2038|-106.00| |外汇|欧元/美元|/，%|1.1330|0.41| |外汇|美元/日元|/，%|143.67|-0.57| |国内商品|螺纹钢|元/吨，%|3061.00|-0.07| |国内商品|铁矿石|元/吨，%|728.50|0.76| |国际商品|COMEX 黄金|美元/盎司，%|3345.80|1.62| |国际商品|WTI 原油|美元/桶，%|61.57|-0.74| |国际商品|LME 铜|美元/吨，%|9487.00|-0.71|[27]

报告核心观点 - 中美经贸会谈进展超预期，内地推出金融政策支持市场，投资者风险偏好改善，恒指上望24,300点，相当于未来12个月预测市盈率11倍 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 中美经贸会谈后双方降低加徵关税，贸易局势明显降温，内地5月推出金融政策支持市场，投资者信心增强，恒指上望24,300点 [2] 各指数表现 - 恒生指数收报23,828点，升0.62%，年初至今升18.78%；恒生国企指数收报8,661点，升0.84%，年初至今升18.81%；恒生AH股溢价指数收报132.43点，跌0.43%，年初至今跌7.39%；恒生科技指数收报5,342点，升0.51%，年初至今升19.57% [7] 市场表现 - 恒指周三高开后升幅曾收窄，后重拾动力，收升146点或0.6%，报23,827点，大市成交2,163亿元；美股三大指数周三跌1.4%至1.9%，美汇指数跌0.6%至99.56 [8] 短期看好板块 - 航運、出口股因中美互降关税90天，企业抢出货；中资金融股因公募新规出台，引导资产配置靠近沪深300指数；内需股因关税战缓和，内地经济增长有望改善 [9] 宏观焦点 国内宏观 - 人行逆回购降至1570亿元人民币，利率持平，公开市场单日净投放650亿元，为连续第四日净投放 [10] - 金管总局等八部門提出增加小微企业融资供给，鼓励向重点领域倾斜帮扶资源，支持小微企业开展股权融资 [10] - 中国传对金属企业负责人问询，关键矿产走私调查扩大，加强对非法金属销售管控 [10] - 中国与东盟完成自贸区3.0版谈判，将促进双方供应链深度融合 [10] - 乘联会指5月首18日新能源车零售按年增长32%，全国乘用车市场零售和批发也有不同程度增长 [10] - 澳门4月入境旅客共约309.28万人次，按年上升18.9%，不过夜旅客与留宿旅客按年分别上升30.1%及6.9% [10] 国际宏观 - 美国20年期国债拍卖需求疲弱，中标利率创5.047厘的纪录高位 [4][11] - 欧洲央行指市场对美元资产看法出现根本转变，可能影响全球金融体系 [11] - 欧盟对中国轮胎涉嫌倾销展开调查，若证实将可能征收反倾销税 [11] - 彭博终端机死机，英国债券投标受影响，需延长时间 [11] - 黄仁勋指辉达AI晶片中国市占率削近半，警告美国若不改政策将失去中国市场 [11] - Nike运动用品据报最快本周加价，加幅2至10美元不等 [4][11] - 特朗普指众议院非常接近敲定税收立法草案，税改方案或使联邦赤字增加，还涉及医疗补助工作要求 [10] 企业消息 融资与定价 - 恒瑞医药H股招股定价为上限44.05元，集资约98.9亿元，预期周五挂牌 [12] - 哔哩哔哩拟发售5亿美元可换股优先票据，用于增强内容生态等 [12] 业绩表现 - 百度集团第一季经调整盈利跌8%，胜预期，智能云分部收入占比增加，萝卜快跑订单增75% [12] - 爱奇艺第一季经调整盈利跌64%，营业额扬9.35% [12] - 微博第一季经调整盈利升12%，净收入按年升0.34% [12] - 小鹏汽车第一季经调整亏损收窄至4.3亿元人民币，胜预期，预计第二季交付量和收入增长 [12] - 文远知行第一季经调整亏损扩大至近3亿元人民币，收入升1.77% [13] - 滔搏去年盈利跌42%，连特别息派14分，收入按年跌6.64% [13] - 博雅互动发盈警，料第一季转蚀逾2亿元，主因数字资产公平值降低 [13] 企业动态 - 比亚迪股份在欧洲推平价电动车海豚Surf，分3个版本销售，6月底前有折扣价 [12] - 阿里影业拟改名大麦娱乐，提升品牌知名度和重塑品牌策略 [13] - 万科企业拟以万物云股份作为与深铁集团贷款协议质押物 [13] 外围市况展望 - 美国联储局5月维持息口不变，关注失业率上升及通胀上涨风险，预计今年减息两次，后续需留意特朗普政策影响及6月点阵图更新指引；美国贸易谈判部分有进展但仍存变数，OPEC+增加供应限制国际油价上行空间 [6] 本周各地重要经济数据事项 - 本周公布了香港、日本、美国、中国、欧元区、英国等地区的多项经济数据，部分数据与预期值有差异 [14]

核心观点 - 4月面对极限关税施压，人民币汇率短暂调整后企稳回升，多边汇率走弱，跨境资金净流入，市场主体结汇意愿增强，境内外汇供求关系改善 [6] - 4月公共财政收入同比增速加快，社保就业支出是重点，土地收入同比增速回暖支撑地方政府性基金收入改善，后续财政有望发力居民增收和高技术产业投资 [7][9] - 4月70大中城市新房房价环比降0.1%、跌幅持平，二手房房价环比降0.4%、跌幅扩大，各线城市和各类型产品房价表现有差异 [10][11][15] - 2H24白酒业绩探底，酒企调整经营节奏，1Q25业绩增速放缓但环比恢复，不同酒企分化加大，上市酒企毛销差承压，中小企业出清，龙头企业份额提升 [16][17][18] 5月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等10只股票 [1] 宏观经济 4月外汇市场分析 - 4月人民币汇率受极限关税施压短暂调整后企稳回升，多边汇率走弱，跨境资金连续三月净流入，货物贸易有韧性，证券投资承压，外资配置人民币资产意愿向好，市场主体结汇意愿增强改善境内外汇供求关系 [6] 1 - 4月财政数据点评 - 4月公共财政收入20427.0亿元，同比增1.9%，税收收入18106.0亿元，同比增1.9%，非税收入2321.0亿元，同比增1.7%；国内增值税对税收收入正贡献，企业所得税是占比最高税种 [7][8] - 4月全国一般公共预算支出20766.0亿元，同比增5.8%，社保就业支出占比15.8%、规模增9.6%，公共财政向基建领域支出占比17.1%，广义财政支出延续前倾发力 [8] - 后续财政有望发力居民增收以提振消费，预计年内支持增加居民转移性收入、推动消费品以旧换新和加强高技术产业投资 [9] 房地产 2025年4月70个大中城市房价数据点评 - 70城新房房价环比跌幅持平、二手房跌幅扩大，新房与二手房房价下跌城市数量均增加 [11] - 一线城市新房房价环比由涨转平，二手房由涨转跌；二线城市新房环比持平，二手房跌幅扩大；三线城市新房环比跌幅持平，二手房跌幅扩大 [12][13][14] - 各类型产品新房房价环比跌幅与上月持平，二手房环比跌幅扩大 [15] 食品饮料 白酒行业2024年年报&2025年一季报综述 - 2H24白酒业绩探底，酒企调整经营节奏，龙头业绩稳健、份额提升，2024年白酒板块营收、归母净利增速分别为+7.3%、+7.4%，4Q24加速探底 [17] - 1Q25酒企延续经营节奏，业绩增速放缓但环比恢复，不同酒企分化加大，上市酒企营收、归母净利增速分别为1.6%、2.3%，高端酒及区域龙头稳健增长，全国化次高端名酒业绩分化 [18] - 1Q25上市酒企毛销差承压，销售费用率小幅提升，2024、1Q25白酒板块销售毛利率分别为81.8%、81.5%，销售费用率分别为10.4%、8.3%，2024年归母净利率为38.0% [19] 行业表现（申万一级） - 煤炭、有色金属、电力设备等行业指数上涨，美容护理、电子、传媒等行业指数下跌 [4] 市场指数 - 上证综指收盘价3387.57，涨0.21%；深证成指收盘价10294.22，涨0.44%；沪深300收盘价3916.38，涨0.47%；中小100收盘价6439.31，涨0.50%；创业板指收盘价2065.39，涨0.83% [4]

报告核心观点 - 中短期内A股市场指数上下空间不大，投资者风险偏好难快速提升或下降，行业轮动快、赚钱效应不强且缺乏中短期主线，需从景气度变化或长期产业逻辑挖掘机会，科技成长、高端制造、新消费等具备中长期发展逻辑的行业值得持续重视 [7] 国内金融市场 - 上证指数收盘3387.57，涨0.21%；深证成指收盘10294.22，涨0.44%；创业板指收盘2065.39，涨0.83%；上证当月连续收盘2712.60，涨0.46%；沪深当月连续收盘3881.20，涨0.43%；恒生期货指数收盘30480.29，涨0.56% [2] 宏观消息 - 国家发改委不断完善政策工具箱，确保必要时及时出台实施 [4] - 央行召开金融支持实体经济座谈会，加力支持科技创新等领域 [4] - 中国与东盟十国全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判 [4] 行业最新动态 - 三部门深入推进IPv6规模部署，相关概念股有望站上风口，涉及烽火通信、中兴通讯等个股 [5] - 智能穿戴设备外骨骼机器人分支加速商业落地，涉及翔宇医疗、精工科技等个股 [5] - 四川加快实施省内首例脑机接口手术，行业商业落地前景可期，涉及创新医疗、诚益通等个股 [5] 上市公司聚焦 - 福田汽车与华为数字能源携手合作，加速重卡全面电动化 [6] - 创耀科技推动先进通信技术赋能智慧康养，具身智能康养机器人协同发展 [6] - 洲际油气全资子公司香港德瑞拟以680万美元向洲际资源增资 [6] - 九华旅游拟定增募资不超5亿元投建客运索道等项目 [6] 市场回顾及展望 - 5月21日市场全天冲高回落，三大指数小幅上涨，大小指数走势分化，权重股强、中小盘股普跌，沪深两市全天成交额1.17万亿，较上个交易日放量37.8亿，个股跌多涨少，超3600只个股下跌 [7] - 盘面上固态电池概念股集体大涨、黄金概念股活跃，机器人概念股展开调整 [7] - 公募新规、抢出口等对长期主线带来阶段性冲击，未来公募新规带来的欠配行业交易预计会告一段落，抢出口对实体形成支撑但地产拖累可能加大，降息后国内政策预期下降 [7]

核心观点 - 2025年4月财政税收收入回正，广义支出提速；各行业发展态势不一，纺服行业消费稳中求变、制造静观其变，医药行业受美国药价改革等影响，计算机行业大厂扩张资本开支、算力租赁订单落地，汽车行业Robotaxi商业落地加速等；多家公司业绩有不同表现，部分公司给出投资建议 [8][9][14][17] 宏观与策略 - 2025年4月一般公共预算收入当月同比1.9%，税收收入当月同比1.9%由负转正，四大税种除个人所得税外增速均下行；支出端民生支出占优、基建支出增速提高；土地收入回正，政府性基金支出继续提高，广义支出增速12.9% [8][9] 行业与公司 纺服行业 - 纺织制造延续景气、服装家纺增长放缓，2024年纺织制造收入同比+13.7%、服装家纺收入增速放缓至1.0%；运动服饰行业维持增长、品牌分化，休闲家纺需求承压、新业态增长领先，代工制造订单量增驱动高景气，纺织材料外销订单带动收入 [9][10][11][12][13] - 内需布局成长性与韧性方向，关注运动赛道等品牌服饰，以及贸易摩擦缓和超跌反弹机会的纺织制造公司 [13][14] 医药行业 - 2025Q1部分海外制药企业收入端增长放缓，受美国药品价格改革、核心产品专利到期等影响；未来5年多款百亿美元级别单品专利到期，企业通过BD交易增厚营收 [14][16] 计算机行业 - 国内大厂如阿里巴巴、腾讯扩张资本开支，算力租赁订单持续落地，多家上市公司有相关订单公告或业务布局 [17][18] 汽车行业 - 4月汽车产销环比下降、同比增长，新能源汽车产销同比分别增长43.8%和44.2%；周度数据显示乘用车上牌量同比、环比有增长；关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，推荐整车、智能化、机器人、国产替代等相关企业 [18][19][21] 建筑建材行业 - 城市更新有望加速，地方建工和消费建材配置机会显现；水泥、玻璃、玻纤价格有不同表现；推荐消费建材、水泥玻纤、建筑等相关企业 [22][23][24] 智微智能 - 以物联网为基切入AIGC基础设施领域，传统主业有行业终端、ICT基础设施、工业物联网三大板块；智能算力市场规模大，开辟第二成长曲线；预计2025 - 27年归母净利润增长，给予“优于大市”评级 [26][27][28] 携程集团 - 2025年一季度业绩稳健增长、利润率同比回落，国内酒店与出境游业务提升份额、入境游助推国际业务增长；国际平台增加投放扰动利润率，但营销策略灵活；维持“优于大市”评级 [29][30][32] SEA - 2025Q1收入48亿美元同比增长30%，利润表现超预期；电商业务GMV同比+21%、规模效应释放，数字金融更名Monee协同电商业务、收入利润稳健增长，数字娱乐流水表现超预期；调整收入和净利润预测，维持“优于大市”评级 [33][34][35] 网易 - 25Q1营收288亿元同比上升7%，利润表现优秀；游戏端游收入增长亮眼，多款新游表现优异；有道收入同比下降、学习服务结构调整，网易云音乐毛利率环比提升；上调盈利预期和目标价，维持“优于大市”评级 [35][36][38] 阿里健康 - FY2025营业收入306亿元同比增长13%，经调整净利润为19.5亿元同比+36%；积极探索AI医疗；预计FY2026 - FY2028年收入和经调净利润情况，维持“优于大市”评级 [38][39][40] 海兴电力 - 2024年度归母净利润同比增长2%，2025Q1同比下降34%；海外配电业务蓄势待发、国内配电业务稳步发展；汇兑损失及人员扩充致费用率提升；下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [40][41][43] 金融工程 - 2025年5月21日A股涨势延续，黄金股午后走强、固态电池概念爆发；规模、板块、风格指数有不同表现，部分行业和概念表现较好；收盘涨停、跌停股票数量及相关收益情况，封板率、连板率有变化；两融余额等资金流向数据，ETF折溢价、大宗交易、股指期货贴水率情况；近一周调研机构较多股票及龙虎榜机构、陆股通资金流向情况 [43][44][45][46][47] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价768.50涨1.89%，白银收盘价8195.00涨1.33%等多种商品期货收盘价及涨跌幅情况 [48] 国内重要信息披露 - 2024年11月PPI、CPI、M1、M2等多项经济数据情况 [49] 非流通股解禁明细 - 宁波银行等多家公司非流通股解禁数量、流通股增加比例、上市日期等信息 [6][50][51] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等全球多个股票市场指数最新收盘价、不同时间段涨跌幅及波动率情况 [52] 资金流入流出情况 - A股和港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅、流入流出资金情况 [54][55]

核心观点 报告提供了2025年5月22日众多公司股票和基金的停牌信息，涵盖多种停牌原因，如筹划重大事项、保护投资者利益、无法披露定期报告等 [2][3][4]。 分组1：公告停牌 - 002951 *ST金时和300536 *ST农尚因刊登撤销退市风险警示及其他风险警示暨停复牌的公告，于2025年5月22日停牌一天 [2] - 159529景顺长城标普消费精选ETF(QDII)、159612国泰标普500ETF、161116易方达黄金主题(QDII - LOF - FOF)A(人民币份额)为保护投资者利益，于2025年5月22日开市起至当日10:30停牌 [2] - 180203招商高速公路REIT刊登收益分配公告，2025年5月22日上午开市起停牌一小时，上午十点三十分复牌 [2] - 508085华泰苏州恒泰租赁住房REIT为保护基金份额持有人利益，自2025年5月22日上海证券交易所开市起停牌1小时 [2] 分组2：特殊停牌 - 000151中成股份、000878云南铜业、002708光洋股份因筹划发行股份购买资产并募集配套资金等事项停牌 [3] - 000584 *ST工智、002336 *ST人乐、002750 *ST龙津、300108 *ST吉药、300208 *ST中程刊登公司股票停牌暨可能被终止上市的风险提示公告而停牌 [3][21] - 000622 *ST恒立、000627天茂集团、300225金力泰因无法在法定期限内披露定期报告停牌 [3][21] - 002289 *ST宇顺因公司将就股票交易波动情况进行核查停牌 [3] 分组3：债券停牌 - 众多债券如23中林集团SCP003 - 008、19中林集团MTN002、21中林集团MTN001等自2023年11月21日起停牌 [3][4] - 三一转债、安泰01次等多只债券因不同原因在不同时间停牌 [4][5][6] 分组4：基金停牌 - 鹏扬国证财富管理ETF、疫苗ETF基金等多只基金因保护投资者利益、进入清算程序、召开持有人大会等原因停牌 [13][14] - 国投瑞银瑞和小康沪深300指数、国投瑞银瑞和远见沪深300指数等因基金份额持有人大会计票日停牌 [11][14] 分组5：其他公司停牌 - 300672国科微因筹划重大资产重组，于2025年5月22日开市起停牌 [21] - 300307慈星股份、300691联合光电、301033迈普医学因筹划发行股份购买资产并募集配套资金等事项停牌 [21] - 301007德迈仕因筹划公司控制权变更事项，于2025年5月21日开市起停牌 [21] - 300280 *ST紫天因无法在责令改正期限内完成整改，于2025年3月17日开市起停牌 [21]

核心观点 - 2025年1季度42家A股上市券商归母净利润同比显著提升，证券行业估值偏低，维持领先评级，建议关注头部券商；哔哩哔哩1季度利润超预期，预计2季度收入和利润继续增长，维持买入评级；网易游戏520发布会公布多款新游动态，看好游戏趋势，维持买入评级；信也科技1季度盈利超预期，国际业务占比提升，维持买入评级 [3][4][8][9] 证券行业 - 2025年1季度42家A股上市券商归母净利润合计522亿元，同比增长77.8%，核心营收同比增长28.2%，自营投资收益和经纪业务收入是增长主要来源，净利息收入也有小幅贡献 [3] - 目前A股证券行业指数市净率为1.27倍，处于过去10年26%历史分位数，接近负一倍标准差水平，估值偏低 [3] - 维持证券行业领先评级，建议关注业务结构均衡的头部券商，维持华泰证券和中信证券买入评级 [3] 哔哩哔哩 - 1季度收入同比增24%，毛利率同/环比提升7.9/0.2个百分点，经调整归母净利润3.6亿元，好于预期 [4] - 亮点包括春晚合作带动MAU环比净增2800万，《三谋》拉动游戏收入同比增76%，广告收入同比增20% [4] - 预计2季度收入同比增19%，游戏维持高增长（+59%），广告收入或同比增18%，经调整运营利润5亿元 [4] - 基本维持2025年收入及利润预期，基于1倍2025年PEG及2025 - 27年经调整净利润复合增速34%，维持目标价26美元/202港元，较现价有43%涨幅，维持买入 [5] 网易 - 2025年网易游戏520发布会公布40多款游戏新动态，包括9款新游，7款为自研，涉及多种题材和玩法 [8] - 新游矩阵延续风格化路线，体现全球化定位、多端布局、多品类探索策略，老游戏通过多种方式推动长线运营 [8] - 看好游戏趋势持续向好，维持目标价143美元/223港元（9999 HK）及买入评级 [8] 信也科技 - 1季度净利润7.38亿元，同比/环比分别增长38.7%/8.4%，好于市场预期，盈利增长来自促成贷款增长和拨备费用下降 [9] - 国际业务保持较高增速，预计2025年净收入同比增长10 - 15%，国际业务收入占比达25%，资产质量呈改善态势 [9] - 1季度中国内地市场take rate环比提升10个基点，预计有望稳定在目前水平，基本维持盈利预测，预计2025年净收入同比增长10%，净利润同比增长15%，维持买入评级和目标价13美元 [10] 全球主要指数及商品外汇价格 全球主要指数 - 恒指收盘价23,828，升跌0.37%，年初至今升跌16.32%；国指收盘价8,661，升跌0.84%，年初至今升跌18.81%等 [6] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价65.38，三个月升跌 - 12.14%，年初至今升跌 - 12.34%；期金收盘价3,280.30，三个月升跌11.67%，年初至今升跌24.76%等 [6] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0.00；美国10年债息yield为4.58，三个月基点变动3.59，六个月基点变动3.67 [6] 恒指技术走势 - 恒生指数23,827.78，50天平均线22,202.31，200天平均线21,388.92，14天强弱指数64.82，沽空38,360百万港元 [6] 本周公布经济数据 美国 - 5月22日公布美国Markit制造业PMI（五月）、美国Markit服务业PMI（五月）、美国初请失业金人数 [11] 中国 - 5月19日公布中国规模以上工业增加值年率、中国失业率（四月），5月20日公布中国央行贷款市场报价利率 [11] 恒生指数成份股及国企指数成份股 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多家公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [12] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车等多家公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [13]

核心观点 - 周三A股震荡攀升，上证指数收涨0.21%报3387.57点，深证成指涨0.44%，创业板指涨0.83%，两市A股成交额约1.17万亿元，约3400股下跌；申万行业中煤炭、有色金属领涨，美容护理领跌；概念板块中石墨电极、重组蛋白涨幅居前；港股恒生指数涨0.62%，恒生科技指数涨0.51%；美国三大股指全线收跌，道指跌1.91%，标普500指数跌1.61%，纳指跌1.41%；欧洲及亚太股市多数上涨 [2][6] 重要新闻 政策措施 - 5月21日国家金融监督管理总局等八部门联合制定《支持小微企业融资的若干措施》，从增加融资供给等8个方面提出23项工作措施，改善小微企业、个体工商户融资状况 [3][7] 贸易摩擦 - 5月21日商务部新闻发言人就美国企图全球禁用中国先进计算芯片发表谈话，指出美方措施是单边霸凌和保护主义，损害全球半导体产业链供应链稳定，违反国际法和国际关系基本准则，损害中国企业权益；任何组织和个人执行或协助执行美方措施，将涉嫌违法须担责 [3][8] 市场表现 国内市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |上证指数|3,387.57|0.21%| |深证成指|10,294.22|0.44%| |沪深300|3,916.38|0.47%| |科创50|995.49|-0.22%| |创业板指|2,065.39|0.83%| |上证50|2,728.43|0.43%| |上证180|8,648.15|0.38%| |上证基金|6,915.42|0.05%| |国债指数|224.62|0.02%| [4] 国际市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |道琼斯|41,860.44|-1.91%| |S&P500|5,844.61|-1.61%| |纳斯达克|18,872.64|-1.41%| |日经225|37,298.98|-0.61%| |恒生指数|23,827.78|0.62%| |美元指数|99.56|-0.56%| [4]

核心观点 - 4月财政收支改善，煤炭企业信用风险可控，餐饮和交运行业有望复苏，维谛计划推出电源产品验证产业趋势，基化行业看好多板块，华发股份财务稳健维持增持评级 [2][3][5][6][8][9][10] 总量研究 宏观 - 4月财政收支改善，支出提速、收入边际好转、土地市场和政府性基金收支改善 [2] 债券 - 2024年煤炭企业营收、现金流等有变化，2025年盈利受制约但有支撑，信用风险可控 [3] - 2025年4月债券托管总量环比少增，除政策性银行减持外其他机构增持，债市杠杆率环比下降 [4] 行业研究 食饮 - 25Q1餐饮市场缓慢复苏，门店增加，政策刺激有望带动需求，建议关注上游供应链标的 [5] 电新 - 2025年5月20日维谛宣布26年下半年推800VDC电源产品系列，验证HVDC产业趋势，建议关注相关企业 [6] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块，给出相关关注企业 [8] 交运 - 中美贸易紧张缓和，中美航线运输需求激增，美线运价上涨 [9] 公司研究 房地产 - 华发股份投资开工谨慎，结算资源下降，预测2025 - 2027年归母净利润，当前股价对应不同PE，维持“增持”评级 [10] 市场数据 A股市场 - 上证综指、沪深300等指数收盘及涨跌情况 [7] 股指期货 - IF2506等合约收盘及涨跌情况 [7] 商品市场 - SHFESHFE黄金、燃油等商品收盘及涨跌情况 [7] 海外市场 - 恒生指数、道琼斯等指数收盘及涨跌情况 [7] 外汇市场 - 美元兑人民币等中间价及涨跌情况 [7] 利率市场 - 回购市场DR001等加权平均利率及涨跌BP，二级市场国债YTM及涨跌BP [7]

核心观点 - 2025年1 - 4月广义财政支出再加码，公共财政收支呈现“少收多支”特征，政府性基金支出增速提高；4月全国基建项目平稳推进，路面设备开工率表现亮眼，工程机械需求有望提升，特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，维持机械设备行业“看好”评级 [2][3][4][6][7] 宏观及策略研究 财政收支情况 - 1 - 4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%；支出93581亿元，同比增长4.6%；全国政府性基金预算收入12586亿元，同比下降6.7%；支出26136亿元，同比增长17.7% [2] 公共财政收入 - 1 - 4月公共财政收入同比延续负增长，但降幅较1 - 3月收窄，税收收入同比降幅收窄1.4个百分点至 - 2.1%，4月当月收入同比增速为正；企业所得税收入同比降幅收窄3.7个百分点至 - 3.1%；增值税同比涨幅略有收窄，个人所得税同比涨幅扩大，消费税同比涨幅小幅收窄；1 - 4月非税收入同比增速回落，公共财政收入结构好转；1 - 4月完成全年国家一般公共预算收入的36.7%，持平于过去5年平均水平 [3] 公共财政支出 - 1 - 4月公共财政支出同比增长4.6%，涨幅较1 - 3月扩大，“少收多支”特征延续；民生领域支出同比增速提升至6.6%，社保和就业领域支出同比增长8.5%，教育领域支出同比增长7.4%；基建领域支出同比增速延续为负，但降幅收窄1.1个百分点，基建领域支出占比降至20%以下；科技文体领域支出同比增速小幅改善；1 - 4月完成全年国家一般公共预算支出的31.5%，高于过去5年平均水平 [3] 政府性基金收支 - 收入端，1 - 4月政府性基金收入同比下降6.7%，降幅较1 - 3月收窄4.3个百分点，土地出让收入同比降幅收窄，单月同比增速转正；支出端，1 - 4月政府性基金支出同比增长17.7%，较1 - 3月增加6.6个百分点，中央本级支出同比增速提高至75%，地方政府支出同比增速提升至16.6%；1 - 4月广义财政支出同比增长7.2%，较1 - 3月增速进一步提升 [4] 行业研究 行业要闻 - 4月叉车销量为13.01万台，同比增长5.03%；4月全国15个省份综合开工率环比增长，路面设备开工率维持高位 [6] 公司公告 - 中联重科拟以公开摘牌方式购买北京租赁股权；信捷电气拟设立产业投资合伙企业 [6] 周行情回顾 - 2025年5月14日至20日，沪深300指数上涨0.05%，申万机械设备行业下跌0.86%，跑输沪深300指数0.91个百分点，在申万所有一级行业中位于第27位；截至2025年5月20日，申万机械设备行业市盈率为26.91倍，相对沪深300的估值溢价率为125.92% [6] 本周观点 - 2025年1 - 4月挖掘机累计销量8.35万台，同比增长21.40%，国内市场累计销量4.91万台，同比增长31.90%；4月全国基建项目平稳推进，路面设备开工率增幅明显高于其他类设备；4月除欧洲外全球主要地区小松挖掘机开工小时数同比均实现正增长，印度尼西亚同比高增13.40%；看好开工改善带动的工程机械需求提升 [6] 机器人方面 - 5月13日、14日特斯拉发布两段人形机器人跳舞视频，展现强大灵活性和平衡能力；2025年内将有数千台人形机器人在特斯拉工厂投入使用，到2029或2030年人形机器人年产量将达到一百万台；特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，有望带动产业链快速发展 [7] 评级 - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [7]