市场走势 - 2026年4月8日，上证指数收盘3，890.16点，上涨0.26%；深证成指收盘13，400.41点，上涨0.36%；沪深300指数收盘4，440.62点，基本持平；创业板指收盘3，160.82点，上涨0.36%；科创50指数收盘1，274.01点，上涨1.42% [4] 华电国际 (600027.SH) 年报点评 - **核心观点**：燃料成本下降推动售电毛利率提升，火电装机结构优越，央企加强市值管理与清洁能源资产证券化有望提振估值 [6][8] - **财务表现**：2025年实现营业收入1，260.13亿元，同比下降10.95%；归母净利润60.7亿元，同比增长1.39%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比增长6.4% [8] - **业务运营**：2025年完成发电量2，622.70亿千瓦时，同比下降7.15%；上网电量2，464.47亿千瓦时，同比下降7.09%；平均上网电价510.68元/兆瓦时，下降2.83%；入炉煤折标煤单价825.35元/吨，下降15.18% [8] - **成本与盈利**：整体燃料成本约792.05亿元，同比下降15.92%；售电业务毛利率13.22%，同比增加2.73个百分点 [8] - **装机结构**：控股装机容量7，792.4288万千瓦，其中燃煤发电装机5，438万千瓦（占比69.77%），燃气、水电、光伏等清洁能源装机占比30.23% [8] - **市值管理与分红**：2025年拟派发股息每股0.14元，合计派发现金红利占可供分配归母净利润的48.47%；完成首个央企燃机公募REITs发行上市 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.57、0.60、0.61元，对应4月3日收盘价4.55元，动态PE分别为8.0、7.6、7.4倍 [8] 兖矿能源 (600188.SH) 年报点评 - **核心观点**：煤炭与煤化工产销量同增，高比例分红保障高股息率，并推进“风光火储”一体化发展 [10][12] - **财务表现**：2025年实现营业收入1，449.33亿元，同比下降7.49%；归母净利润83.81亿元，同比下降43.61% [12] - **煤炭业务**：商品煤产量1.82亿吨，同比增长6.28%，创历史新高；销量1.71亿吨，增长3.74%；煤炭售价595.03元/吨，下降23.17%；自产煤吨煤销售成本321.09元/吨，下降4.3% [12] - **煤化工与电力**：化工品产量977.5万吨，增长8.47%；销量857.4万吨，增长5.68%；电力发电量74.88亿千瓦时，下降7.79% [12] - **资本开支与分红**：2025年资本性支出220.52亿元；拟实施末期分红0.32元/股，全年累计分红派息50.2亿元；同步推进2-5亿元A+H股回购计划 [12] - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.59、1.80、1.99元，对应4月3日收盘价19.2元，PE分别为12.1、10.7、9.6倍 [12] 安踏体育 (2025年报) 点评 - **核心观点**：多品牌战略引领营收及业绩稳健增长，电商渠道占比提升，户外品牌增长强劲 [14][16] - **财务表现**：2025年实现营收802.19亿元，同比增长13.3%；归母净利润135.88亿元，同比下降12.9%；剔除Amer上市一次性收益影响，归母净利润同比增长13.9% [14] - **品牌表现**： - 安踏品牌：收入347.54亿元，增长3.7%；毛利率53.6%，下降0.9个百分点；DTC、电商、批发渠道分别增长2.6%、7.3%、3.4% [14] - FILA品牌：收入284.69亿元，增长6.9%；毛利率66.4%，下降1.4个百分点；经营利润率26.1%，提升0.8个百分点 [14] - 其他品牌：收入169.96亿元，增长59.2%；毛利率71.8%，下降0.4个百分点 [14] - **渠道与门店**：电商渠道收入占比35.8%，提升0.7个百分点；截至2025年末，安踏、FILA品牌门店分别为7，203家、2，040家 [14] - **盈利能力**：公司毛利率62.0%，微降0.2个百分点；销售费用率35.5%，下降0.7个百分点；剔除一次性影响后归母净利润率微升0.1个百分点 [14][15] - **运营效率**：平均存货周转天数137天，增加14天；经营活动现金流净额209.96亿元，增长25.4% [15] - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为5.23、5.76、6.33元，对应3月25日收盘价，2026年PE为12.7倍 [16] 潮宏基 (2025年报) 点评 - **核心观点**：2025年珠宝业务盈利能力强化，海外开店加速，电商业务盈利能力显著提升 [18][19] - **财务表现**：2025年实现营收93.18亿元，同比增长42.96%；归母净利润4.97亿元，增长156.66%；剔除女包业务商誉减值1.71亿元后，归母净利润6.68亿元，增长80.4% [18] - **分渠道表现**：珠宝业务加盟代理渠道营收57.96亿元，增长79.77%；网络销售营收10.00亿元，增长2.84%；加盟代理、网络销售毛利率分别提升0.73、2.09个百分点 [18] - **门店拓展**：截至2025年末，珠宝业务加盟门店1，486家，净增214家；海外门店总数达11家，新增9家 [18][19] - **盈利能力**：公司归母净利率5.3%，提升2.4个百分点；期间费用率11.7%，下降3.5个百分点 [19] - **运营效率**：存货周转天数184天，减少18天 [19] - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS为0.77、0.94、1.11元，对应4月3日收盘价，2026年PE为13.5倍 [21] 新集能源 (601918.SH) 年报点评 - **核心观点**：煤炭产销增长，煤电一体化持续推进，新能源项目稳步发展 [20][22][23] - **财务表现**：2025年实现营业收入122.80亿元，下降3.51%；归母净利润21.36亿元 [22] - **煤炭业务**：商品煤产量1，975.82万吨，增长3.69%；销量1，969.29万吨，增长4.35%；公司资源储量丰富，矿权内及延伸资源共计88.26亿吨 [22] - **电力业务**：利辛电厂发电量142.23亿千瓦时，机组利用小时数4，284小时；投资建设利辛一期10万千瓦风电项目 [22] - **煤电一体化**：已投产及在建电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%；2025年拟每10股派发现金红利1.20元，现金分红比例低于30%，主要因项目建设资金需求大 [23] - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.97、1.02、1.05元，对应4月3日收盘价7.39元，PE分别为7.6、7.3、7.0倍 [25] 2026年清明小长假旅游市场情况 - **整体情况**：假期3天，全国国内出游1.35亿人次，增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，增长6.6%；人均消费455元 [25] - **民航客运**：春假&清明6天民航执行客运航班量8.87万班次，日均1.27万班次，同比2025年增长1.4%，同比2019年增长5.3% [24] - **出入境**：清明节假期中外人员出入境677.9万人次，日均226万人次，较2025年同期增长9.1% [26] - **离岛免税**：海南离岛免税购物金额2.79亿元，增长14.8%；购物人数4.76万人次，增长19.6% [26] - **重点景区**： - 黄山旅游：清明节3天累计接待游客9.6万人次 [30] - 峨眉山：清明节3天累计接待游客13.73万人次，增长73.76% [30] - **重点城市**： - 北京：接待游客1，001.6万人次，增长4.4%；旅游花费123.4亿元，增长7.4% [30] - 上海：接待游客739.76万人次，增长5.64% [30] - 广东：接待游客1，985.1万人次，旅游收入104.3亿元 [30]

行业研究 - **银行次级债供给与需求分析**：受监管批文节奏影响，2026年第一季度商业银行无次级金融债供给，发行许可下发后，4月及全年二级资本债和永续债供给强度成为关注焦点[1] 随着2027年末总损失吸收能力第二个达标时点渐进，TLAC非资本债券的供需可能出现新的边际变化[1] - **3月社融与货币增长预测**：3月经济基本面回暖，信贷投放季节性加力，但考虑到“平滑投放”，预计3月人民币贷款增量略高于3万亿元，同比少增，社会融资规模增速或降至7.9%附近[2] 较高基数下，M1、M2增速预计均较上月末小幅下降[2] - **3月后流动性环境展望**：跨季后资金进一步转松，存贷增长匹配程度高，短端资金及存单利率均维持低位，4月流动性环境预计“前松后稳”，需关注税期、月末时点等因素扰动[2] - **上市险企资产配置变化**：2025年末，上市险企投资资产规模同比增长13%，结构上股票仓位大幅提升，债券占比有所下滑，其股票仓位及提升幅度均超过行业平均水平[3] - **上市险企投资收益与利润**：2025年上市险企净投资收益率下滑幅度在0.1至0.4个百分点区间，但权益市场上涨推动各险企总投资收益率同比提升，投资驱动下，上市险企2025年归母净利润同比增长22.4%[3] - **核心城市楼市成交情况**：截至2026年4月5日，20个城市新房累计成交15.9万套，同比下降21.3%，其中北京成交1.0万套(-5%)、上海2.3万套(-8%)、深圳4115套(-54%)[4] 10个城市二手房累计成交24.9万套，同比下降4.5%，其中北京成交4.5万套(-1%)、上海6.8万套(+2.3%)、深圳1.4万套(-11%)[4] 公司研究 - **伟星新材盈利预测下调**：考虑到需求延续平淡，报告将伟星新材2026-2027年归母净利润预测下调至8.1亿元和8.9亿元，较上次预测分别下调27%和25%，并新增2028年归母净利润预测9.9亿元[5] - **伟星新材战略与经营韧性**：在需求持续低迷背景下，伟星新材秉持长期主义，战略布局清晰，坚守零售高端定位和工程转型提质，并加速出海布局，经营韧性凸显[5] 市场数据 - **A股主要指数收盘表现**：上证综指收于3890.16点，上涨0.26%；深证成指收于13400.41点，上涨0.36%；创业板指收于3160.82点，上涨0.36%；沪深300指数收于4440.62点，涨跌为0.00%[6] - **股指期货收盘表现**：IF2604合约收于4426.00点，下跌0.45%；IF2605合约收于4401.40点，下跌0.45%[6] - **商品市场部分品种收盘表现**：SHFE黄金收于1034.28元/克，上涨0.12%；SHFE铜收于96560元/吨，上涨0.32%；SHFE铝收于24630元/吨，下跌0.12%[6] - **外汇市场中间价表现**：美元兑人民币中间价为6.8929，上涨0.07%；欧元兑人民币中间价为7.9518，下跌0.35%[6]

策略核心观点 - 报告提出“新核心资产牛”系列观点，认为制造业是全球秩序的重要基石，中国强劲的工业能力将引领新一轮行情 [7][13] - 美元信用的基础在于美国主导的全球自由贸易“秩序”，而制造业是维护该秩序和美元信用的重要基础 [7] - 特朗普政府的MAGA政策旨在推动制造业回流以重塑美元信用，但面临生产成本高和财政能力不足两大“困局” [8] - 推测特朗普政府的破局方法一：拉高全球油价并抑制美国油价，在北美创造油价洼地，将美国制造业成本劣势转为优势，此举可能使全球油价中枢长期维持高位 [8][9] - 推测特朗普政府的破局方法二：推动美联储实施QE甚至YCC，以快速提升美国政府的财政融资能力 [10][11] - 全球泛滥的流动性将偏好黄金及“类黄金”安全资产，中国具备强劲出口竞争优势的制造业（新能源/家电/化工/医药等）被视为能够影响“秩序”的“类黄金”资产 [12] - 行业配置建议重视四张看涨期权：上半年关注受益于油价中枢上移的能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）及大宗商品超级周期最后一环的农业板块（白糖/粮食）；下半年关注受益于QE化债的中国消费核心资产（地产/白酒）及受益于弱美元和消费复苏的离岸资产（恒生科技） [2][13] 电力设备行业-骄成超声 - 公司2025年业绩快速增长，实现营收7.74亿元，同比增长32.41%，归母净利润1.18亿元，同比增长36.89%，经营性现金流净额转正至8120万元 [3][14] - 盈利能力持续修复，2025年主营业务毛利率达64.86%，同比提升7.97个百分点 [14] - 增长由锂电修复、半导体放量及配件高增三条主线共振驱动：新能源电池超声波设备收入2.22亿元（同比+47.08%），半导体超声波设备收入0.96亿元（同比+105.37%），配件收入2.60亿元（同比+41.75%） [15] - 半导体业务已形成产品矩阵，超声波键合机、固晶机及先进超声波扫描显微镜订单进展顺利 [15] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.69亿元、4.01亿元、5.63亿元 [3][16] 电子行业-聚辰股份 - 公司2025年实现营收12.21亿元，同比增长18.77%，归母净利润3.64亿元，同比增长25.25%，毛利率提升至57.29% [17] - 持续扩大研发投入，2025年研发费用达2.08亿元，同比增长18.34%，为历史最高水平 [17] - AI产业趋势下，DDR5 SPD芯片销量和收入快速增长，一台主流AI服务器通常需要超过20根DDR5内存模组，是传统服务器的2倍左右 [18] - 公司率先推出配套下一代高性能eSSD的VPD芯片，成为首家支持头部客户新一代EDSFF eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片开发商 [18] - 汽车电子业务快速增长，汽车级EEPROM芯片成功导入多家全球领先的Tier1供应商，应用于众多主流汽车品牌 [19] - 闭环式和光学防抖式驱动芯片业务取得重要进展，光学防抖式驱动芯片已在多款中高端智能手机机型商用 [19] - 预计公司2026-2028年营收分别为15.18亿元、22.67亿元、28.34亿元，归母净利润分别为5.00亿元、9.25亿元、11.95亿元 [4] 电子行业-佰维存储 - 公司2025年业绩高速增长，实现营收113.02亿元，同比增长68.82%，归母净利润8.53亿元，同比增长429.07% [20] - 深度渗透多领域头部客户，智能移动领域进入OPPO、VIVO等客户，AI端侧应用于Meta、Google等，PC领域导入联想、小米等厂商 [20] - 紧抓AI发展浪潮，构建全面的端侧存储解决方案体系，按2024年收入计为全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商 [21] - 2025年AI新兴端侧存储产品收入约17.51亿元，其中AI眼镜存储产品收入约9.6亿元，2023-2025年该产品CAGR达378.09% [21] - 前瞻布局晶圆级封测产线，是全球唯一具备该能力的独立存储解决方案提供商，产能计划2026年底达5000片/月，2027年底达10000片/月 [22] - 预计公司2026-2028年营收分别为245.36亿元、359.20亿元、413.43亿元，归母净利润分别为73.38亿元、72.46亿元、74.32亿元 [5] 电子行业-思特威 - 公司2025年实现营收90.31亿元，同比增长51.32%，归母净利润10.01亿元，同比增长154.94% [23] - 安防领域持续稳居全球领先地位，2025年智慧安防及AIoT业务收入24.88亿元，同比增长52.38% [23] - LOFIC技术加持下，2025年智能手机业务收入46.75亿元，同比增长43.03% [24] - 汽车电子业务实现跨越式增长，2025年收入11.22亿元，同比增长113.02% [24] - AI智视生态收入7.45亿元，同比增长38.12%，公司构建“3+AI”发展战略，布局边缘计算芯片、SerDes芯片等关联业务 [25] 有色金属行业-东方钽业 - 公司2025年实现营收15.43亿元，同比增长20.49%，归母净利润2.58亿元，同比增长21.12% [26] - 钽铌主业高增韧性凸显，截至2025年末账面存货达9.27亿元，同比增长85.96%，其中原材料4.3亿元（同比+119%），为未来业绩增长奠定基础 [27] - 联营企业西材院2025年实现净利润2.89亿元，同比增长25.34%，为公司贡献投资收益0.81亿元 [27] - 新一轮定增落地将优化产能布局，公司高纯钽粉、高纯钽锭、12英寸钽靶坯已实现全流程技术突破与产业化贯通 [28] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.77元、0.98元、1.30元 [28] 轻工制造行业-布鲁可 - 公司2025年实现营收29.13亿元，同比增长30.0%，归母净利润6.34亿元，实现由亏转盈 [30] - 品类增长分化，拼搭角色类玩具收入28.43亿元（同比+29.1%），其中变形金刚IP系列收入9.51亿元（同比+110%）；海外市场收入3.19亿元，同比增长396.6%，收入占比提升至10.9% [30] - 2025年毛利率为46.82%，同比下降5.78个百分点，主要因新品上市毛利爬坡、IP成本及仓储物流费用增加 [31] - 2026年增长主线清晰：海外市场与积木车系列有望延续高增长，16岁以上产品收入占比有望持续提升，毛利率有望逐步修复 [32] - 预计公司2026-2028年EPS为3.37元、4.29元、5.36元 [32] 建筑装饰行业-中国中冶 - 公司2025年实现营收4553.80亿元，同比下降17.51%，归母净利润13.22亿元，同比下降80.41%；若剔除终止经营业务影响，持续经营归母净利润为66.76亿元，同比下降30.35% [34] - 2025年毛利率同比提升0.40个百分点至10.09%；经营现金流净额153.23亿元，同比增长95.25% [35] - 持续扩大有色/矿山工程建设领域主业优势，2025年该领域新签合同2325.1亿元，同比增长12.3%；海外新签合同首次突破千亿，达1007亿元，同比增长6% [35] - 截至2025年末，公司在手订单27313.59亿元，为当年营收的6倍 [35] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为55.56亿元、59.19亿元、63.32亿元 [36] 建筑装饰行业-中铝国际 - 公司2025年营收230.60亿元，同比下降3.93%，归母净利润2.58亿元，同比增长16.47% [38] - 继续全面回归有色及优势工业领域，2025年新签合同468.36亿元，同比增长51.94%，其中工业领域新签457.71亿元，同比增长61.87% [38] - 全面践行“科技+国际”战略，2025年境外收入56.69亿元，同比增长37.17%；境外新签合同221.48亿元，同比增长263.38% [39] - 2025年毛利率同比提升1.33个百分点至13.54%；经营现金流净额8.91亿元，净流入同比增长133.08% [40] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.90亿元、3.19亿元、3.55亿元 [40] 食品饮料行业动态 - 啤酒消费税新规出台，明确以生产企业出厂价与关联销售单位对外销售价孰高者作为计税依据 [42] - 报告判断新规对上市公司（如华润啤酒、青岛啤酒等）实际影响不大，因其此前缴税规范且产品吨价多在3000元/吨以上，已按甲类啤酒标准缴税 [42] - 看好餐饮复苏与通胀传导，临近旺季加大推荐啤酒板块，认为其具备成本向下游提价的能力 [43]

核心观点 - 地缘政治紧张局势（特别是伊朗与美国在霍尔木兹海峡的对抗）是当前市场的主要驱动因素，对石油、天然气、铝等大宗商品的供应构成上行风险，并推高了相关商品价格[8][9] - 报告建议整体仓位保持中性略低，维持充足现金或高流动性资产，避免在指数层面追高Beta，若进行方向性博弈应使用限风险工具[8] - 在冲突背景下，中国股票表现优于亚洲其他主要市场，且若冲突持续，其领先表现可能更加显著[11] 今日市场焦点及策略 - **美股表现**：道琼斯工业指数周一盘中曾升459点至45625点，后一度倒跌109点，最终收涨49点至45216.14点；标普500指数跌0.39%，纳斯达克指数跌0.73%，标普与纳指连跌3日，创近8个月收市新低[7][9] - **地缘政治事件**：伊朗攻击波斯湾地区两家全球主要铝厂，导致伦敦期铝价格一度飙升6%至每吨3492美元[7][9]；伊朗计划对途经霍尔木兹海峡的船只征收通行费，油轮可能被征收高达200万美元的费用[9]；特朗普警告若霍尔木兹海峡不能重开，将摧毁伊朗的发电厂、油井及哈尔克岛[7][9] - **大宗商品**：布伦特5月期油收报每桶112.78美元，预计将创下史上最大单月涨幅[7]；纽约期油自2022年以来首次收于每桶100美元上方，涨3.25%至102.88美元[9]；现货金价一度上涨1.93%，高见每盎司4580.64美元[9] - **投资策略**：操作上建议整体仓位控制在中性略低风险，保持充足现金/高流动性资产，避免在指数层面追高Beta；如需方向性博弈，应使用限风险工具，控制名义杠杆，避免裸卖波幅[8] 全球及中港台市场新闻概要 - **美国市场动态**：维权投资者阿克曼指房利美和房贷美跌过龙，两公司股价分别飙升51.2%及47.3%[9]；Meta升2%，美光跌9.9%，英伟达回吐逾1%，特斯拉挫近2%，英特尔跌4.5%[9]；美国铝业因铝价上涨炒高逾8%[9] - **美联储政策**：美联储主席鲍威尔表示当前货币政策适合保持观望立场；理事米歇尔称可能在未来一年内渐进地降息一厘[9] - **澳洲政策**：澳洲政府宣布将汽油税与柴油税减半，同时免除重型车辆道路使用费，为期3个月，以应对成本飙升，预计措施耗资25.5亿澳元（约137亿港元）[9] - **港股表现**：恒生指数昨日低开低走，收报24750点，跌201点或0.81%，大市全日成交2854.35亿港元[11]；90只蓝筹股中，64只下跌[11] - **中资公司动态**：GPU公司壁仞科技去年经营收入按年急增207%，经调整亏损录得8.74亿元人民币[11]；内媒报道比亚迪今年出口量有望较此前目标高出15%[11]；爱奇艺已以保密方式向港交所提交上市申请，并获批一项最高1亿美元（约7.8亿港元）的股份回购计划[11] - **行业与宏观**：法国巴黎银行报告指出，自中东冲突爆发以来，中国股票表现优于亚洲其他主要市场[11]；中国石油董事长表示，通过霍尔木兹海峡进口的原油、天然气约占公司经营总量的10%左右，目前运营总体正常[11]；农业银行董事长表示，今年首两个月贷款增长1.1万亿元人民币，净利息收入已止跌，预期第一季度有机会迎来拐点重拾正增长[11] 全球市场数据总览 - **亚太市场**：恒生指数跌0.81%报24750.79点；恒生科技指数跌1.84%报4690.08点；台湾加权股价指数跌1.8%报32518.16点；日经225指数跌2.79%报51885.85点[13] - **欧美市场**：道琼斯工业指数涨0.11%报45216.14点；德国DAX指数涨1.18%报22562.88点；英国富时100指数涨1.61%报10127.96点[13] - **港股细节**：大市成交2854.35亿港元；恒指夜期收报24683点，跌61点或0.25%[15]；恒指表现较好个股包括中国宏桥、长江基建集团、建设银行；表现较差个股包括申洲国际、海尔智家、比亚迪电子[15] - **美股细节**：标普500指数11个行业中有7个上涨，4个下跌；VIX指数跌1.42%报30.61[15] 重点公司分析 - **潍柴动力（2338）**：在装备制造业转型升级、“以旧换新”及出口回暖等政策支撑下有望受益，新能源重卡与氢燃料电池业务成为中长期增长第二曲线[20] - **荣昌生物（9995）**：通过与国际药企签订授权合作及推进全球三期临床，拓展海外市场，提升长期现金流质量与估值弹性，中长线配置价值正面[20] - **紫金黄金国际（2259）**：近期拟斥资数百亿人民币收购多个大型非洲金矿及Allied Gold，有望大幅提升矿产金储量与产量，巩固其全球黄金龙头地位[20] - **Alcoa Corporation (AA)**：中东铝企遭袭涉及全球约4%产能，将推升全球铝价，对以美洲产能为主的Alcoa杠杆效应极为正面，有望取得超额利润与估值溢价[22] - **Enterprise Products Partners L.P. (EPD)**：公司Q4 2025业绩胜预期，EPS为0.75美元，收入为1379亿美元，营运现金流超过24亿美元，支撑2.8%配息增长及50亿美元回购计划，目前股息率约5.5%[23] 重点ETF及历史回顾 - **iShares MSCI EAFE Value ETF(EFV)**：该ETF针对北美以外已发达国家，提供价值股风格的投资敞口，前三大持仓包括ROP、HSBA、SHEL[24] - **个股表现回顾**：研究部此前分析的金山云、Arm Holdings及Western Digital股价均出现显著上涨[26][27][30]

核心配置观点 - **四月配置建议：高不确定性下以防御为先** 报告核心观点认为，在高不确定性市场环境下，资产配置应以防御为主 [4] - **A股：中等赔率-中高胜率** 截至3月底，A股赔率位于-0.2倍标准差的中等水平，3月PMI回暖使胜率回升至13%的中高水平 [4] - **债券：中低赔率-中等胜率** 债市赔率位于-0.8倍标准差的中低水平，胜率指标因PMI回暖降至零轴，配置价值中性 [4] - **美股：极低赔率-低胜率** 美股AIAE指标处于53%的高点，位于2.2倍标准差水平，回撤风险高，且美元流动性指数自1月29日触发-60%的“极度收紧”预警信号，失去流动性支撑 [4] - **行业配置防御属性增强** 模型持续减配成长，增配周期板块，4月建议增配化工、煤炭、电新等稳定和顺周期行业 [5] - **4月行业配置权重建议** 化工18%、煤炭16%、电子13%、电新13%、计算机11%、交通运输8%、电力及公用事业7%、机械7%、银行7% [5] 宏观与高频数据 - **基本面高频指数持平** 本期国盛基本面高频指数为130.5点，与前值持平，当周同比增加5.7点 [5] - **工业生产同比增幅回落** 工业生产高频指数为128.9，当周同比增加4.1点，增幅较前值的4.3点回落 [6] - **商品房销售同比降幅不变** 商品房销售高频指数为39.1，当周同比下降6.7点，降幅与前值持平 [6] - **物价环比预测** CPI月环比预测为0.6%，PPI月环比预测为0.8% [6] - **交运与融资同比增幅扩大** 交运高频指数为138.9，当周同比增加13.0点，增幅扩大；融资高频指数为255.1，当周同比增加32.0点，增幅扩大 [6] 化工行业 - **PET瓶片景气上行** 地缘冲突导致高油价向PET加速传导，叠加下游需求进入旺季，瓶片价差扩大 [8] - **供给格局优化** 行业联合减产20%，国际巨头Indorama因中东冲突宣布不可抗力，供应格局持续优化 [8] - **生物酶rPET市场前景广阔** 预计到2030年全球高端rPET市场需求将达到500万吨 [8] 商贸零售行业（中国中免） - **25Q4业绩拐点已现** 海南离岛免税封关后持续高景气 [8] - **未来增长驱动力** 三亚免税城三期将于2026年逐步落地，新收购DFS港澳9家门店，新市内免税店开业或升级 [8] - **业绩预测** 预计2026-2028年营业收入分别为565.10亿元、645.54亿元、711.56亿元，同比增长5.2%、14.2%、10.2%；归母净利润分别为50.36亿元、59.21亿元、66.03亿元，同比增长40.4%、17.6%、11.5% [8] 电力行业（粤电力A） - **电价下行压制全年业绩** 2026年成本端较2025年提升，同时广东地区电价承压，因此下调盈利预测 [9] - **业绩预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为3.68亿元、7.36亿元、10.81亿元，对应EPS分别为0.07元/股、0.14元/股、0.21元/股 [9] 房地产行业（华润万象生活） - **业绩稳健增长** 2025年营业收入180.2亿元，同比增长5.1%；归母净利润39.7亿元，同比增长10.3%；核心归母净利润39.5亿元，同比增长13.7% [11] - **毛利率提升** 整体毛利率同比提升2.5个百分点至35.5%，其中购物中心毛利率提升3.3个百分点至75.9% [11] - **高分红政策** 年度宣派股息总额每股1.731元，连续三年核心净利润100%分派 [11][12] - **业绩预测** 预计2026-2028年营业收入为197.4亿元、213.9亿元、231.3亿元，归母净利润为44.3亿元、48.5亿元、52.6亿元 [12] 社会服务行业（海底捞） - **25H2营收环比改善** 2025年下半年实现营收225亿元，同比增长5.9% [13] - **同店环比向好** 主品牌同店表现环比向好，红石榴及外卖业务快速发展 [13] - **业绩预测** 预计2026-2028年营收分别为476亿元、519亿元、563亿元，归母净利润分别为45.8亿元、51.1亿元、55.7亿元 [14] 美容护理行业（朝云集团） - **业绩稳健增长** 2025年营业收入19.9亿元，同比增长9.2%；净利润2.2亿元，同比增长10.0% [14] - **毛利率显著提升** 整体毛利率同比提升3.5个百分点至52.6% [14] - **宠物业务高增长** 宠物业务收入同比增长74% [14] - **业绩预测** 预计2026-2028年营收分别为23.8亿元、27.2亿元、30.5亿元，归母净利润分别为2.59亿元、2.92亿元、3.37亿元 [14] 汽车行业（浙江荣泰） - **主业稳步增长** 2025年云母产品收入12.7亿元，同比增长14%，其中新能源产品营收10.8亿元，同比增长20%，占总营收78% [15][16] - **机器人业务进展顺利** 2025年精密结构件及相关产品收入0.9亿元，毛利率46.73%；机器人相关产品已与多家头部公司合作，泰国工厂预计2026年可稳定供货 [17] - **业绩预测** 预计2026-2028年归母净利润为3.9亿元、5.9亿元、8.3亿元，同比增长42%、49%、41% [17] 机械行业（苏试试验） - **业绩增速重回双位数** 预计2026-2028年收入分别为25.11亿元、28.64亿元、33.11亿元，同比增长11.7%、14.0%、15.6% [18] - **净利润预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为3.18亿元、3.83亿元、4.68亿元，同比增长23.6%、20.3%、22.2% [18] 汽车行业（敏实集团） - **电池盒业务驱动增长** 2025年营收257.4亿元，同比增长11.2%；归母净利润26.9亿元，同比增长16.1%；车身结构（电池盒）业务快速增长 [19] - **海外收入占比提升** 海外营收占比达到63.5%，同比提升3.8个百分点 [19] - **布局新兴赛道** 聚焦智能出行、智能机器人、低空经济、AI液冷等新兴领域 [19] - **业绩预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为32.3亿元、37.5亿元、43.5亿元 [19] 汽车行业（途虎-W） - **业绩稳健增长** 2025年营收164.6亿元，同比增长11.5%；调整后净利润7亿元，同比增长12.2% [21] - **用户与网络扩张** 注册用户达1.62亿，对国内乘用车车主渗透率近10%；工场店总数突破8000家，位居全球第一；海外门店超10家 [21] - **业绩预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为4.9亿元、5.6亿元、6.3亿元 [21] 建筑行业（广电计量） - **新兴业务带动增长** 新兴业务扩张带动营收增长提速，Q4业绩在高基数上实现稳健增长 [22] - **业绩预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为4.88亿元、5.70亿元、6.48亿元，同比增长15%、17%、14% [22]

核心观点 - 报告发布了2026年4月的金股组合，包括保利置业集团、中远海特、极兔速递-W、卫星化学、雅克科技、宁德时代、天士力、贵州茅台、科锐国际、海星股份 [1] - 报告重点关注了电子、计算机、电力设备、交通运输、食品饮料、医药生物、基础化工、房地产等多个行业及具体公司的业绩与动态 [2][3][4][5][7][12][18][24][29][35][40][48][54] 市场与行业表现 - 截至2026年4月8日，上证综指收于3890.16点，涨0.26%；深证成指收于13400.41点，涨0.36%；沪深300指数收于4440.62点，涨跌为0.00% [1] - 行业方面，基础化工、石油石化、煤炭行业涨幅居前，周涨幅分别为3.66%、2.85%、2.44%；银行、食品饮料、汽车行业表现较弱，周跌幅分别为0.94%、0.52%、0.44% [2] 电子行业 (思特威-W) - 思特威2025年业绩高速增长，实现营业收入90.31亿元，同比增长51%；归母净利润10.01亿元，同比增长155%；毛利率为23.7%，同比提升2.6个百分点 [7] - 分业务看，智能手机业务收入46.75亿元，同比增长43%，占比52%；智慧安防及AIoT业务收入24.88亿元，同比增长52%，占比28%；汽车电子业务收入11.22亿元，同比增长113%，占比12%；AI智视生态业务收入7.45亿元，同比增长38%，占比8% [7] - 公司在全球手机CIS市场排名第五，2024年出货量同比增长103%；在全球车载CIS市场排名第四；在全球安防CIS市场排名蝉联第一；在全球无人机CIS市场排名蝉联第一 [8][9] - 公司持续技术创新，推出Lofic HDR®2.0技术、2亿像素0.61μm产品SCC80XS、以及多款高性能车规级图像传感器 [8] 计算机行业 (小马智行-W) - 小马智行2025年实现营收0.9亿美元，同比增长20.0%；年度净亏损0.77亿美元，同比收窄72.1% [12] - 自动驾驶出行服务收入0.17亿美元，同比增长128.6%；乘客车费收入同比增长约400% [13] - 截至2026年3月25日，Robotaxi车队规模突破1400辆，是全球最大运营商之一；在广深地区实现城市范围单车盈利转正，2026年3月22日深圳地区单日车均净收入达394元 [14] - 公司计划到2026年底Robotaxi部署规模超过3000辆，运营版图将扩展至全球超20个城市 [14][15] 电力设备行业 (联泓新科) - 联泓新科2025年实现盈利3.06亿元，同比增长30.40%；营收63.38亿元，同比增长1.11% [18][19] - 全年化工材料销量72.64万吨，同比增长14%；相关业务营收51.13亿元，同比增长9.79%，毛利率22.14%，同比提升1.34个百分点 [20] - 新能源光伏材料销量20.71万吨，收入17.31亿元，毛利率27.76%；特种树脂销量26.85万吨，收入17.32亿元，毛利率16.20% [20] - 新产能逐步落地，年产20万吨EVA装置于2025年12月投产，年产10万吨POE项目预计2026年二季度投产 [21] 交通运输行业 (顺丰控股) - 顺丰控股2025年营收3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17亿元，同比增长9.31% [24] - 快递总件量167.2亿票，同比增长25.4%；毛利额410.48亿元，毛利率13.32% [25] - 分板块看，国内速运物流收入同比增长11.1%；供应链及国际业务收入同比增长3.47%（剔除KLN影响后同比增长32.3%）；同城即时配送收入同比增长43.35% [26] 食品饮料行业 (安井食品) - 安井食品2025年营收161.9亿元，同比增长7.1%；归母净利润13.6亿元，同比下降8.5% [29] - 第四季度（4Q25）营收48.2亿元，同比增长19.1%，增速提升；全年单品营收超1亿元的产品有40种 [30] - 分产品看，速冻调制品/速冻菜肴/速冻面米制品营收增速分别为+7.8%/+10.8%/-2.6% [30] - 分渠道看，经销商/特通直营/商超/新零售渠道增速分别为+4.5%/+18.6%/+6.4%/+31.8% [31] - 剔除1.8亿元商誉减值影响后，2025年归母净利润同比增长1.6% [32] 医药生物行业 (春立医疗) - 春立医疗2025年营收10.46亿元，同比增长29.77%；归母净利润2.73亿元，同比增长118.05%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长170.29% [35] - 海外销售收入4.88亿元，同比增长38.18%，营收占比达46.69% [37] - 国内销售收入5.57亿元，同比增长23.20%；公司净利率为26.07%，同比大幅回升10.60个百分点 [37] 基础化工行业 - 地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧价格波动 [40] - 本周（03.30-04.05）WTI原油期货价格收于111.54美元/桶，周涨幅18.06%；布伦特原油期货价格收于109.03美元/桶，周涨幅0.94% [41] - 本周跟踪的100个化工品种中，65个价格上涨；醋酸（华东）市场均价周涨31.94%至4639元/吨；聚合MDI市场均价周涨10.50%至20000元/吨 [40][42][43] - 投资关注点：大型能源央企；原料供应稳定且成本较低的煤化工龙头；供需格局好、成本传导顺畅的精细化工龙头 [40][45] 交通运输行业周报 - 航运方面，霍尔木兹海峡受限后货盘转向替代装港，大西洋航线活跃度超越中东 [48] - 物流方面，极兔速递2025年处理包裹301.3亿个，同比增长22.2%；营业收入121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整利润净额4.25亿美元，同比增长112.3% [49] - 低空经济方面，翼达科技完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送；零重力完成1.5亿元Pre-B轮融资；沃飞长空提交IPO辅导备案 [49] 房地产行业周报 - 第14周（2026.03.28-04.03），47城新房成交面积443.1万平，环比上升17.6%，同比上升35.3%；23城二手房成交面积283.5万平，环比下降4.4%，同比上升24.0% [55] - 截至第14周末，13城新房库存面积7865.1万平，环比下降1.6%；去化周期为22.3个月，环比下降4.1个月 [56] - 政策方面，杭州优化住房公积金政策，家庭公积金贷款最高额度从130万元提升至180万元，并针对新市民、多子女等群体给予额外上浮 [58]

市场与行业概览 - 周二A股三大指数集体收涨 沪指涨0.26% 深成指涨0.36% 创业板指涨0.36% 两市成交额16141.96亿元 行业方面基础化工、石油石化、煤炭领涨 银行、食品饮料、汽车领跌 [7] - 国家发改委对成品油价格实施调控 按机制汽柴油每吨应分别上调800元和770元 调控后实际上调420元和400元 以减缓国际油价上涨对国内的冲击 [3][8] 粤港澳大湾区新质生产力 - 粤港澳大湾区创新要素聚集 在《全球创新指数2025》中专利能力位于全球四大湾区之首 “深圳-香港-广州”成为全球第一大创新集群 [9] - 2024年大湾区内地九市高技术制造业增加值总量接近1.3万亿元 先进制造业呈现“广深引领、佛莞惠支撑 全域协同”格局 广深两地先进制造业增加值合计占珠三角整体比重超50% 佛山、东莞、惠州合计占比35.9% [9] - 区域内已形成12个核心战略性新兴产业集群 广东制造业企业500强中战略性新兴产业占比已达81.6% 其中电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等四大行业集聚了45.8%的企业 [10] - 产业集群化发展加速了产业链和创新链的贯通 实现了“五链贯通” 但产业发展仍存在上游核心原材料与关键零部件进口依赖度高、中游产品性能与国际领先水平有差距、下游应用场景覆盖不足等薄弱环节 [10][12] - 投资建议关注战略性新兴产业中发展基础扎实、优势突出的高端制造方向 如机器人产业链中游设备制造及下游应用 同时关注半导体设备、高端数控机床、新材料等国产替代化进程加快的领域 [14] 电力设备与新能源 - 上周申万电力设备指数下跌8.32%至10332.77点 表现弱于大市 细分板块中电池、风电设备、光伏分别下跌7.92%、8.21%、14.03% [15][17] - 2026年Q1中国新能源汽车市场月度环比全面复苏 3月主流新能源品牌销量环比大幅增长 超半数品牌环比涨幅突破70% 3月全国乘用车新能源市场零售78.4万辆 环比增长69% 新能源重卡3月终端销量预计环比上涨超1.6倍 同比增长超30% [16][20] - 法国政府计划合并AO9和AO10招标 启动规模达10GW的海上风电招标 龙源电力与国能海南公司获得海南CZ16场址200万千瓦海上风电项目开发权 [16][20] - 锂电材料价格方面 截至4月3日电池级碳酸锂价格15.84万元/吨 环比上涨0.19% 同比上涨114.49% 六氟磷酸锂价格10.65万元/吨 同比上涨76.03% 部分负极材料价格环比上涨约2.36%-2.82% [18][19] - 投资建议关注锂电材料环节龙头个股的盈利修复机会 风电设备板块龙头个股 以及AI智算中心供配电、固态电池等新兴技术方向 [17] 人形机器人 - 上周人形机器人板块指数下跌2.27% 跑输主要指数 2026年初以来该板块指数下跌12.58% 截至4月3日板块PE(TTM)为31.68倍 近五年历史分位约7% [22][23] - 优必选2025年实现营业收入20.01亿元 同比增长53.3% 其中全尺寸具身智能人形机器人收入达8.2亿元 同比增长2203.7% 销量达1079台 同比增长35866.7% 该业务收入占比达41.0% 成为第一大收入来源 [23] - 智元机器人第10000台通用具身机器人下线 在15个月内完成量产规模从千台到万台的十倍级跨越 最近一次从5000台到10000台的突破仅用3个多月 [24] - 投资建议关注已进入或有望切入特斯拉、宇树科技等领先厂商供应链的核心零部件厂商 特别是精密减速器、执行器、传感器等环节 同时关注通过技术自研与供应链整合实现成本下探的国产供应链公司 [25] 通信与AI算力 - 上周申万通信行业指数上涨3.01% 跑赢沪深300指数4.39个百分点 在申万一级行业中排名第1 [26] - 2026太空算力产业大会在北京召开 业界首个“太空算力专业委员会”正式成立 太空算力在能源成本、部署覆盖等方面具备优势 特斯拉为其定制了D3芯片 [26][27] - 英伟达宣布与Marvell建立战略合作伙伴关系 并向后者投资20亿美元（约合138.41亿元人民币） 双方将在AI网络及光互连解决方案等领域合作 [27][28] - 光通信市场研究机构LightCounting预计 到2030年AI集群使用的光互连产品年销售额有望达到1000亿美元 [26][28] - 投资建议关注太空算力产业链核心环节及卫星互联网组网进程 同时继续关注光模块、光芯片、CPO等光通信产业链的需求增长和产品迭代 [26] 计算机与AI应用 - 上周申万计算机行业指数下跌3.39% 跑输沪深300指数2.02个百分点 [30] - AI大模型商用化加速 阿里千问新模型Qwen3.6-Plus发布仅1天 日调用量突破1.4万亿Token 打破平台纪录 截至3月豆包大模型日均Token使用量突破120万亿 三个月内增长一倍 [30][31] - 智谱2025年营收7.24亿元 同比增长131.9% 为国内收入规模最大的大模型公司 API平台收入约1.9亿元 增长约3倍 Q1 API价格涨幅约83% [32] - 数据要素产业加速发展 世界数据组织在北京完成组建 《数据产权登记工作指引（试行）》公开征求意见 此外 中国人民银行新增12家数字人民币业务运营机构 [30][32] - 投资建议继续关注AI大模型应用商业化落地及Token使用的量价齐升 同时关注数据要素和数字人民币业务的进一步落地 [30] 传媒与AI内容 - 上周申万传媒行业指数下跌2.57% 跑输沪深300指数1.20个百分点 [34] - 字节、阿里、谷歌集中升级发布AI视频及图像生成模型 标志着相关技术规模化商用落地进程显著提速 将驱动广告营销、短视频、电商等场景的内容生产降本增效 [34] - 国家广电总局于4月1日正式启动不良动画微短剧和动画短视频专项治理 行业进入合规化新阶段 [34] - 清明档收获3.06亿元票房 [36] - 投资建议关注游戏行业头部厂商 以及AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展 [35] 电子与半导体 - 上周申万电子指数下跌2.92% 跑输沪深300指数 [37] - 日本材料大厂三菱瓦斯化学宣布对铜箔基板、树脂基材等关键PCB材料全面涨价30% 主要受AI服务器、800G交换器等需求爆发导致高阶材料供不应求驱动 [37][38] - 面板需求超预期 根据Omdia统计 预计2026年第一季度玻璃投片率将达到82% 高于2025年第四季度的81% 面板企业1月稼动率为83% [38] - 在存储涨价背景下 OPPO、vivo、小米等手机厂商已相继宣布上调部分型号手机价格 [38] - 投资建议关注PCB、存储等高景气细分赛道及产业链投资机遇 以及面板厂盈利能力提升带来的机会 [37]

ETF市场概况 - 截至2026年4月3日，沪深两市共有1479只ETF，资产管理总规模为49858.38亿元[2] - 其中股票型ETF共1155只，规模28241.21亿元；债券型ETF共53只，规模7585.61亿元；货币型ETF共27只，规模1744.21亿元；商品型ETF共17只，规模3237.48亿元；跨境ETF共223只，规模9039.30亿元；未上市ETF共4只，规模10.57亿元[2] 上周ETF市场动态 - 2026年3月30日至4月3日，共有16只ETF上市，包括景顺长城创业板新能源ETF与天弘创业板新能源ETF等2只创新能源ETF，以及华宝中证全指家用电器ETF等其他14只ETF[3] - 同期共有6只ETF新成立，包括鹏华恒生港股通汽车主题ETF与华夏中证港股通信息技术综合ETF等，总发行规模为15.52亿元[3] - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为-1.91%，其中科创创新药ETF国泰涨幅最多，上涨6.72%，而光伏龙头ETF广发跌幅较多，下跌12.07%[3] - 上周53只债券型ETF周涨跌幅中位数为0.10%，政金债券ETF涨幅最多，上涨0.28%，而可转债ETF跌幅最多，下跌1.26%[3] - 上周跨境ETF涨跌幅中位数为-0.65%，港股通创新药ETF工银涨幅最高，周累计上涨6.90%，而标普油气ETF富国跌幅最高，共下跌12.68%[4] PB-ROE框架下的ETF轮动策略 - 通过高低PB以及高中低ROE将各行业区分为六个象限，重点关注第三象限（高PB高ROE行业）和第五象限（低PB中ROE行业）[5] - 第三象限主要关注高ROE行业能否延续高估值，第五象限主要从PB角度出发，在低估值行业实现“困境反转”前进行布局[5] - 在2017年至2024年2月的回测期内，仅第三象限与第五象限能取得超额收益，其复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55%[5] - 以行情指标、资金强度、预期指标及财务纵比四个维度对PB-ROE框架进行补充后，第三象限及第五象限组合表现均有明显提升[6] - 结合第三象限与第五象限中的优势行业构建的ETF轮动策略，年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%[6] - 策略上周上半周关注通信、农林牧渔和煤炭行业，下半周关注石油石化、医药生物和基础化工行业[6] - 策略上周累计收益率为-2.51%，同期沪深300指数累计收益率为-1.37%，策略累计超额收益率为-1.14%[6] - 自2023年以来，策略累计收益率为30.91%，同期沪深300累计收益率为14.70%，策略累计超额收益率为16.21%[6] 投资建议 - 根据PB-ROE框架及补充指标，ETF轮动策略推荐本周对石油石化、医药生物和基础化工行业进行关注，对应其行业ETF[7] - 按照ETF申赎情绪指标模型，在行业ETF与主题ETF中，推荐本周对医疗ETF、通信ETF、创新药ETF、煤炭ETF及光伏ETF进行关注[8]

固定收益研究 - 3月信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-4 BP至2 BP [5] - 3月信用债发行规模环比大幅增长，处于历史较高水平，企业债保持零发行，其余品种发行金额均环比增加 [5] - 3月信用债净融资额环比增加，企业债、短期融资券净融资额环比减少，其余品种净融资额环比增加，仅企业债净融资额为负 [5] - 3月信用债成交规模环比增长，并处于历史较高水平，各品种成交金额均增加 [5] - 3月债市继续走强，各品种收益率月度均值保持环比下行，但信用利差多数环比走阔，多数品种利差处于历史低位 [5] - 核心观点：相对旺盛的配置需求将推动信用债延续走强行情，全面走熊条件不充分，长远来看收益率仍在下行通道，逢调整增配思路可行 [5] - 策略建议：4月策略可围绕短债与长债进行差异化布局，配置以票息策略为核心，交易可博弈长债波段机会，择券关注利率债趋势及个券票息价值 [5] - 地产债方面，销售复苏进程将影响债券估值，可考虑提前布局销售回暖表现突出的企业，配置重点为历史估值稳定的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [6] - 城投债方面，违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，可关注“实体类”融资平台改革转型的机会 [7] 基金研究 - 上周（2026年3月30日至4月3日）权益市场主要指数全部下跌，创业板指跌幅最大，达4.44% [8] - 31个申万一级行业中仅4个上涨，分别为通信、医药生物、食品饮料、银行；跌幅前五为公用事业、电气设备、房地产、煤炭和环保 [8] - 公募基金去年（2025年）盈利2.61万亿元，创历史新高 [8] - 上周各类基金表现：量化基金平均下跌1.62%，正收益占比8.69%；固收+基金平均下跌0.18%，正收益占比37.24%；纯债基金平均上涨0.10%，正收益占比98.71%；养老目标FOF平均上涨0.32%，正收益占比87.44%；QDII基金平均上涨1.31%，正收益占比70.95% [8] - 主动权益基金行业仓位测算显示，上周加仓靠前的是通信、家用电器和钢铁；减仓靠前的是电力设备、汽车和建筑装饰 [9] - 主动权益基金整体仓位截至2026/4/3为79.12%，较上期上升2.04个百分点 [9] - 上周ETF市场整体资金净流出76.03亿元，其中股票型ETF净流出234.96亿元 [9] - 上周ETF市场日均成交额达4,907.97亿元，日均成交量1,844.57亿份，日均换手率8.39% [9] - 上周指数资金流向分化：上证城投债指数、恒生科技、中证AAA科技创新公司债及中证短融等指数获资金净流入；中证A500指数净流出超90亿元，沪深300指数净流出超40亿元 [9] - 上周新发行基金37只，较前期增加12只；新成立基金18只，较前期减少33只；新基金募集51.24亿元，较前期减少210.25亿元 [10] 金融工程研究 - 3月A股主要指数全部下跌：创业板指跌3.79%，科创50跌15.57%，上证综指跌6.51%，深证成指跌7.02%，沪深300跌5.53%，上证50跌7.02%，中证500跌12.02% [11][12] - 截至3月31日，沪深两市两融余额为26,005.18亿元，较上月末减少600.70亿元；其中融资余额为25,823.38亿元，减少609.17亿元；融券余额为181.80亿元，增加8.47亿元 [12] - 市场ETF融资余额为1,094.80亿元，较上月末减少24.79亿元；融券余额为82.07亿元，增加1.66亿元 [12] - 户均融资融券余额为1,336,658元，较上月末减少72,770元；有融资融券负债的投资者占比为24.01%，较上月末增长0.50个百分点 [12] - 3月每日平均参与融资融券交易的投资者数量为430,386名，较上月减少5.02% [12] - 3月基础化工、石油石化和公用事业行业融资净买入额较多；计算机、电子和国防军工行业融资净买入额较少 [13] - 3月融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子；较低的行业为纺织服饰、轻工制造和综合 [13] - 3月电力设备、电子和机械设备行业融券净卖出额较多；综合、食品饮料和商贸零售行业融券净卖出额较少 [13] - 3月个股融资净买入额前五为宝丰能源、佰维存储、德明利、比亚迪、华工科技 [13] - 3月个股融券净卖出额前五为中联重科、赤峰黄金、格力电器、立讯精密、美的集团 [13] 行业研究（轻工制造与纺织服饰） - 1-2月社会消费品零售总额中，服装、鞋帽、针纺织品类为2,831.40亿元，同比增长10.40% [14] - 1-2月社会消费品零售总额家具类为275.50亿元，同比增长8.80% [16] - 3月2日至3月31日，SW轻工制造指数下跌8.73%，跑输沪深300指数（-5.53%）3.20个百分点；SW纺织服饰指数下跌7.23%，跑输沪深300指数1.70个百分点 [15] - 智能眼镜行业高景气：2025年全球智能眼镜出货量同比增长44.2%，其中中国市场同比增长87.1% [17] - 2026年1-2月，智能眼镜网络零售额同比增长183.5% [17] - 国家层面首次将智能眼镜纳入国补，北京市提出到2030年产业规模突破400亿元的目标 [17] - 家具行业出现出清迹象：2026年1-2月，规模以上家具制造业利润总额同比下降40%，规模以上企业数量较去年同期减少469家 [18] - 房地产政策优化有望带动地产后周期产业链估值修复 [18] - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰“增持”评级 [19]

核心观点 报告认为，当前A股市场面临海外地缘政治冲突（中东局势）与通胀不确定性（美联储政策）的核心压制，预计市场将维持震荡格局[7][8][10][13] 在此背景下，建议采取稳健的配置策略，一方面聚焦红利防御（如银行、公用事业）以抵御波动，另一方面布局能源安全（如电力设备、新能源）及受益于政策与产业趋势的结构性机会（如半导体、AI应用、游戏、智能家电出海等）[7][13][33][41] 市场表现与宏观环境 - **市场回顾**：2026年3月，A股主要指数全线收绿，其中北证50、科创50与中证1000指数领跌，跌幅分别达**18.79%**、**15.57%**和**10.99%**，市场风险偏好显著下降[11] 风格上，金融与稳定类板块相对抗跌，成长与周期板块跌幅居前[11] - **当前估值**：截至2026年4月初，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为**16.05倍**与**43.29倍**，处于近三年中位数平均水平上方，被认为适合中长期布局[7][8][10] - **成交情况**：近期市场成交活跃，例如4月1日两市成交金额达**20251亿元**，处于近三年日均成交量中位数区域上方[14] - **宏观数据**：国内经济呈现边际改善，3月制造业PMI重返扩张区间，1-2月工业企业利润同比大幅回升，库存周期出现回补迹象[7][8][10] 央行将继续实施适度宽松的货币政策[7] - **外部风险**：中东冲突若升级可能引发油价持续冲高，加剧全球滞胀压力；若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，压制全球流动性及风险偏好[7][8][10] 行业分析与投资机会 科技与高端制造 - **半导体**：全球半导体销售额持续增长，2026年1月达**825.4亿美元**，同比增长**46.1%**，中国销售额为**228.2亿美元**，同比增长**47.0%**[22] 市场分析报告多次建议关注半导体行业的投资机会[7][15] - **AI应用**：国内AI应用进入快速增长阶段，截至2026年3月，日均Token调用量超过**140万亿**，相比2024年初增长**1000多倍**[34] AI多模态能力提升正加速对内容产业的重构[34] - **机械**：3月机械板块下跌**13.54%**，跑输大盘[35] 建议关注顺周期机械龙头（如工程机械、船舶制造）以及受益于高油价趋势的光伏、风电、储能设备投资机遇[36] - **新材料**：3月新材料指数下跌**11.46%**，跑输沪深300指数[21] 基本金属价格普遍下跌，其中锡跌幅达**18.37%**[21] 但长期在国产替代推动下，行业有望迎来景气周期[23] - **智能家电**：预计2026年全球智能家电市场规模将触及**1800亿美元**，2016-2026年CAGR为**22%**[39] 中国品牌在全球智能家电出货量份额已达**38%至40%**[40] 投资策略可关注高股息（如白电龙头）、高成长（如扫地机器人、高端厨电）及出海方向[41] 能源与电力 - **光伏**：行业进入深度洗牌期，多晶硅环节开工率降至四成以下，价格疲软[17] 2026年1-2月全国光伏新增装机**32.48GW**，同比下降**13.15%**；组件出口**32.4GW**，同比下降**7.16%**[19] 投资建议关注行业整合进程及钙钛矿电池、储能逆变器等新技术方向[17] - **电力**：3月电力及公用事业指数上涨**4.65%**，跑赢沪深300指数[24] 2026年1-2月全社会用电量**16546亿千瓦时**，同比增长**6.1%**[25] 截至2月底，全国太阳能发电装机容量达**12.3亿千瓦**，同比增长**33.2%**[25] 建议采用哑铃策略，配置稳健水电/火电与虚拟电厂等主题机会[27] - **虚拟电厂**：国家设定目标，到2027年全国虚拟电厂调节能力达到**2000万千瓦**以上，到2030年达到**5000万千瓦**以上[37] 产业链中游参与者包括电网系企业、数字科技巨头、独立运营商及能源设备商[38] 消费与周期 - **游戏**：谷歌和苹果下调渠道分成比例，利好游戏研发商盈利能力[33] 游戏出海被写入“十五五”规划，2月游戏市场规模保持稳健增长，多款新产品即将上线[33] 建议加码布局游戏板块[33] - **汽车**：2026年2月汽车产销量受淡季影响同环比下滑，产销分别完成**167.2万辆**和**180.5万辆**，同比分别下降**20.5%**和**15.2%**[42] 新能源汽车渗透率达**42.37%**[43] 投资建议关注具备全球化与技术迭代能力的整车企业，以及智能驾驶、机器人等成长性赛道[44] - **农林牧渔**：3月猪价持续下行，全国瘦肉型生猪交易均价环比下跌**4.37%**[18] 宠物食品出口数据快速增长，2026年1-2月累计出口数量**7.31万吨**，同比增加**38.57%**[20] - **券商**：3月券商板块持续偏弱，板块平均P/B最低已回落至**1.25倍**左右[30] 目前估值已下探至**1.2x倍P/B**，为中长期布局提供机会，建议关注龙头及财富管理业务突出的券商[30] 其他 - **传媒**：3月传媒指数下跌**11.98%**，跑输主要指数[31] 除关注游戏板块外，也建议关注以国有教育出版及分众传媒为代表的高分红/高股息公司[34] - **有色金属**：几内亚考虑收紧铝土矿供应[21] 3月氦气价格显著上涨**16.51%**[22]