前期报告提要与市场聚焦 - 日央行 ETF 入市启示："反攻"继续"奏"，科技继续"舞" [1] - 国内央行新推出的 SFISF 及股票回购、增持专项再贷款将带来明显流动性增量,配合2024Q4国内经济基本面边际修复,A股市仍将维持上涨趋势 [1] - SFISF和股票专项再贷款未限制追踪指数主要成分,市场风格主线将可能反过来影响增量资金流向,意味着"科技牛"主线将有望在增量资金加持下得到进一步夯实 [1] - 日股长牛的经验表明,A股能否走出趋势性"大反转"的关键在于"盈利底"的出现及其趋势性向好 [1] 策略观点及投资建议 "反攻"仍将继续,聚焦科技主线 - 央行如期降息,后续期待更多增量政策落地,有利于促进房地产市场"止跌回稳"及带动消费预期回暖 [12] - 显著"宽货币+宽财政"均作用在居民、企业及地方政府的"负债端",通过弥补负债缺口、降低负债压力,促使相关部门资产负债表改善,为未来轻装上阵、促消费、投资及激活国内经济作充分准备 [12] - 预计未来一个季度国内宏观、中观到微观层面数据均有望迎来边际改善,维持对本轮"反弹"行情乐观态度 [12] - 考虑到"盈利底"未现,预计难以出现"科技-消费-周期"等大类板块的景气轮动,应当重视"分母端弹性"+"分子端掣肘弱"的"成长>消费"方向,结构上聚焦"科技牛" [12] 日本长期通缩的形成 - 负面的外部冲击加剧了经济下滑的程度 [16][17] - 市场失灵:受制于资产负债表衰退+长期有效需求不足,企业及居民资产负债表衰退、长期去杠杆及人口老龄化,导致缺乏自我修复的能力 [18][19][20] - 宏观宽松政策缺乏"持续性、针对性与连续性":货币与财政存在阶段性错位、政策呈现"短期化"特征、财政扩张缺乏"资产端"发力、政治局面混乱导致政策缺乏连续性 [33][34][35][36][39] 日本何以走出"通缩"?但又为何难以实现"再通胀"? - 安倍经济"三支箭":宽松的货币政策、灵活的财政政策、增长战略,改善了企业和居民的资产负债表 [38][40][41][42][43][44][45][46][47] - 但日本CPI和核心CPI难以实现央行2%的通胀目标,经济持续处于低通胀状态,消费也回归低增长状态,主要原因包括:人口老龄化导致潜在增长率持续下降、政府杠杆率高企对财政政策形成掣肘等 [42][49] 国内"宽货币+宽财政"仍将持续、显著发力 - 通过降准降息等政策,存量房贷利率下调将缓解居民负债端压力,预计每年可减少家庭利息支出约1500亿元 [50] - 新型货币政策工具的设立将带来明显的流动性供应,并对市场起到托底作用 [50] - 财政政策发力方向或主要聚焦于化债、稳房地产以及民生领域,通过政府"加杠杆"的方式,作用于微观主体的资产端与负债端,进而达到有效改善资产负债表的目的 [50] 风格及行业配置 - 反弹背后是信用预期修复及估值扩张,行业及个股选择可重视"分母端弹性"+"分子端掣肘弱"的"成长>消费"方向 [51] - 首选成长:TMT、国防军工、医药生物等;次选消费:白酒、社服、轻工、医美 [51] - 结构上重视"科技牛",包括科技相关设备,受益于财政政策投资方向和主题催化 [51]

报告的核心观点 - 上周各主要指数全面上涨,指数持续在高位运行,市场交投依然比较活跃 [7][8] - 随着本周最后几个交易日三季报的公布,市场有可能会从前期政策以及资金作为驱动力的主要来源,增加业绩这个因素,因此股价短期的波动或许会稍微加大 [3] 上周行业板块概览 - 上周申万31个一级行业中,28个一级行业指数上涨,3个一级行业指数下跌 [9] - 涨跌幅排名前五的行业分别是电力设备、综合、轻工制造、传媒、环保 [9][10][11] - 涨跌幅排名后五的行业分别是银行、非银金融、计算机、钢铁、煤炭 [9][10][11] 全市场交易数据 - 上周成交数量为7571.40亿股,成交金额为95486.02亿元,上涨家数4464,下跌家数854 [12][13] - 截止到10月25日,创出历史新高的股票家数为78家,创出历史新低的股票家数为3 [13][14] 两融数据 - 周度融资余额增加约529.30亿元,周度融券余额增加约2.43亿元 [15][17][18]

报告的核心观点 - 市场整体呈现下跌态势,沪深两市指数跌幅超过1%,创业板指跌幅超过2% [3] - 两市成交量再度突破2万亿,显示市场交投活跃 [4] - 申万一级行业中,钢铁、煤炭、医药生物等板块领跌,综合和银行板块上涨 [7] - 主力资金净流出较多的行业包括钢铁、房地产、电力等 [8][9] 报告内容总结 指数表现 - 上证指数下跌1.08%,报3286.41点 [3] - 深证成指下跌1.33%,报10543.33点 [3] - 创业板指下跌2.32%,报2177.31点 [3] - 沪深300指数下跌1% [3] - 科创50指数下跌1.13% [3] - 北证50指数上涨3.68% [3] 市场表现 - 上涨家数1,059只,平盘家数52只,下跌家数4,243只 [4] - 涨停家数158只,跌停家数26只 [4] - 上涨家数占比19.12% [4] - 两市成交量1,758.39亿股,成交额20,621.10亿元 [4] 行业表现 - 申万一级行业中,综合和银行板块上涨,钢铁、煤炭、医药生物等领跌 [7] - 钢铁行业下跌3.45%,煤炭行业下跌2.47%,医药生物行业下跌2.36% [7] - 主力资金净流出较多的行业包括钢铁、房地产、电力等 [8][9]

报告的核心观点 - 国家队目前持有 ETF 金额近万亿，料短期内不会减持 [1][5] - 场内基金方面,9/24以来主流ETF的买家切换到散户,近两周出现净流出 [2][7] - 场外ETF拥有更低费率和丰富的宽基、行业ETF选择,将成为居民首选 [2][12] - 未来3年居民储蓄进入股市的潜力资金将达到10万亿,占当前总市值12% [3][15] - 国资将配置更多ETF,推升中国股市走慢牛 [4][16] 根据目录分别总结 国家队ETF持股情况 - 国家队目前持有ETF金额近万亿,过去一年多增持超2,800亿份,成本超8,000亿,获利约20% [1][5] - 国家队一般会在市场水平明显抬高后才逐步退出,且持股一般超过4年,目前空间和时间都不够 [1] - 除ETF外,国家队直接持有A股市值约4万亿 [1] 场内ETF交易情况 - 9/24以来主流ETF的买家切换到散户,近两周出现净流出 [2][7] - 总体ETF在9/24-10/25共流入1,782亿,近两周流出877亿,主要是部分前期入场的散户离场 [2][6] 场外ETF发展前景 - 场外ETF拥有更低费率和丰富的宽基、行业ETF选择,将成为居民首选 [2][12] - 10/25中证A500场外基金发行首日销售达近200亿,两天规模达700亿,反映对细分行业龙头的认可 [2][12][13] - 未来3年居民储蓄进入股市的潜力资金将达到10万亿,占当前总市值12% [3][15] 国资配置ETF推升股市 - 国内保险、社保等资金配置ETF数量较低,未来将大幅提升 [4][16] - 新"国九条"提出大力发展权益类基金,建立ETF快速审批通道,推动指数化投资发展 [4][16] - 国资配置更多ETF将推升中国股市走慢牛 [4][16]

报告的核心观点 - 从A股历史上看,任何一次牛市(大牛市或结构性牛市),换手率第一次升至高位后,后续行情大概率将在3-6个月内见到更高的位置。[8][9][11] - 本次换手率飙升很可能是新一轮上涨行情的标志性事件。[8] - 高换手率后,成长股往往会呈现出更强的韧性。[21] - 建议关注中证1000ETF、创业板ETF和科创50ETF等成长指数。[21] - 本周次新股表现领先于整体市场,涨幅前三的个股为云星宇、许昌智能和康农种业。[23] - 本周A股综合行业领涨,电力设备及新能源、轻工制造等行业表现较好,综合金融、银行、计算机等行业表现较差。[24][25][26] - 本周市场成交活跃度较上周有所提升,电力设备及新能源板块成交情况明显改善。[27][28][29][30] - 本周风格偏小盘和成长,小盘指数和成长风格表现优于其他风格。[31][32][33] 报告目录分析 以史为鉴:换手率大幅飙升后的市场走势如何 - 本世纪以来A股共有8次换手率达到高位的情形,在这些行情中都出现过换手率"暴涨"。[8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 历史上4次极端行情和4次较为极端的行情中,换手率快速上升都预示着后续还有相当可观的行情。[8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 新股发行与次新股收益情况梳理 - 本周有3只新股上市,近一年上市的次新股平均周涨幅领先整体市场。[23] - 本周次新股中涨幅前三的个股为云星宇、许昌智能和康农种业。[23] A股行业表现:综合行业领涨 - 本周A股综合行业领涨,电力设备及新能源、轻工制造等行业表现较好,综合金融、银行、计算机等行业表现较差。[24][25][26] - 近一个月综合金融行业表现出色。[26] A股成交情况 - 本周市场成交活跃度较上周有所提升,除沪深300外各宽基指数成交情况均有小幅增长。[27][28] - 电力设备及新能源板块成交情况较上周明显改善。[29][30] A股市场风格 - 本周风格偏小盘和成长,小盘指数和成长风格表现优于其他风格。[31][32][33]

A股市场走势综述 - 周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡整固,早盘股指高开后震荡上行,盘中股指在3328点附近遭遇阻力,午后股指震荡回落[2][7] - 创业板市场周二震荡回落,成指全天表现弱于主板市场[2] - 上证综指收市报3286.41点,跌1.08%;深证成指收市报10543.33点,跌1.33%;科创50指数下跌1.13%,创业板指下跌2.32%[8] - 两市全日共成交21154亿元,较前一交易日有所增加[7] 行业表现 - 盘中计算机设备、光学光电子以及多元金融等行业表现较好;文化传媒、新能源、通信设备以及互联网服务等行业表现较弱[7] - 计算机设备、光学光电子、多元金融以及贵金属等行业资金净流入居前;文化传媒、互联网服务、通信设备、半导体以及光伏设备等行业资金净流出居前[7] - 从中信一级行业来看,银行、汽车、计算机等行业跌幅较小,而食品饮料、医药、建材等行业跌幅较大[10] 市场估值 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.10倍、37.05倍,处于近三年中位数平均水平[11] - 两市周二成交金额21154亿元,处于近三年日均成交量中位数区域上方[11] 后市展望 - 新国九条发布,推动市场走向成熟,提振市场长期信心[11] - 中央政治局会议释放重磅信号,四季度宏观调控预期显著增强[11] - 央行、金融监管总局、证监会等多部门出台多项重磅政策,经济有望企稳回升[11] - 美国上周初请失业金人数降幅超预期,11月降息25个基点概率增强[11] - 随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进,未来股指总体预计将保持震荡上行格局[11]

报告的核心观点 - 上周（20241021-20241025）全市场成交量持续增加，沪深两市成交额位于2024年至今的97.6%分位数水平，成交热度持续高位[9] - 上周，行业层面成交额集中度保持上升趋势，个股层面成交额集中度转为下降趋势。行业层面涨跌幅分化度转为下降趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势[14] - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为10.68%，相比前值下降0.91个百分点。全A涨跌中位数为4.06%，较前值上升0.87个百分点[21] - 上周换手率最高的三个一级行业为:计算机（30.11%）、社会服务（24.91%）、传媒（24.05%）[23] - 从行业层面的机构调研强度看，医药生物（28.88%）、电子（25.12%）、机械设备（19.81%）三个行业的调研强度最高[29] - 上周股市资金净流出190.51亿元，较前值少流出752.31亿元[34] - 上周融资余额增加529.19亿元，较前值增加228.84亿元[36] - 上周新发偏股型基金7支,发行量为8.64亿元[41] - 上周ETF净流出685.80亿元，较前值减少189.62亿元[43] - 上周限售解禁家数为73家,较前值减少15家。限售解禁市值为432.48亿元,较前值减少74.15亿元[53] 分行业总结 上游资源行业 - 有色金属行业成交额占比3.1%,较前值下降0.4个百分点[15] - 煤炭行业融资余额增加12.37亿元,较前值增加10.6亿元[38] - 钢铁行业融资余额增加2.6亿元,较前值增加1.24亿元[38] - 基础化工行业融资余额增加20.15亿元,较前值增加7.88亿元[38] 中游制造行业 - 机械设备行业成交额占比5.7%,较前值上升0.6个百分点[15] - 机械设备行业融资余额增加100.9亿元,较前值增加71.6亿元[38] - 电力设备行业融资余额增加52.31亿元,较前值增加20.02亿元[38] - 汽车行业融资余额增加24.92亿元,较前值增加8.46亿元[38] 下游行业 - 医药生物行业成交额占比5.8%,较前值上升0.4个百分点[15] - 医药生物行业融资余额增加51.21亿元,较前值增加25.74亿元[38] - 电子行业成交额占比17.2%,较前值上升1.9个百分点[15] - 电子行业融资余额增加56.68亿元,较前值增加31.51亿元[38] - 计算机行业融资余额增加62.7亿元,较前值增加24.85亿元[38] TMT行业 - 通信行业融资余额增加8.35亿元,较前值增加3.08亿元[38] - 传媒行业融资余额增加15.42亿元,较前值增加11.52亿元[38] 大金融行业 - 银行行业融资余额增加12.72亿元,较前值增加20.64亿元[38] - 非银金融行业融资余额增加6.43亿元,较前值增加11.58亿元[38] 其他行业 - 房地产行业融资余额增加8.25亿元,较前值减少5.9亿元[38] - 公用事业行业融资余额增加11.32亿元,较前值增加10.1亿元[38] - 交通运输行业融资余额增加22.34亿元,较前值增加19.21亿元[38] - 环保行业融资余额增加6.1亿元,较前值增加2.74亿元[38]

核心观点 - 地产成交面积触底回暖，但政策利好效应转弱，改善斜率或放缓 [12] - 消费领域，补贴和大促推动大宗消费品销售和排产数据向好 [13] - 家电、汽车、快递等行业表现较优，水泥、游戏、培育钻石等行业表现平稳或走弱 [16][17] 高频数据表现 地产 - 10月前20日，28城地产成交面积达733万平方米，日均成交面积较9月+11%，较23年同期-2% [12] - 房建项目资金到位率为47.92%，环周持平，资金到位率改善幅度减弱 [12] 消费 - 10月前20日，乘用车零售126.4万辆，同比+16%，新能源车零售60.9万辆，同比+45% [13] - 11月空调、冰箱、洗衣机排产1519.2万台、856万台、760万台，同比分别+41.6%、+9.3%、+2.4% [13] 行业数据表现 表现较优的行业 - 家电：11月空调、冰箱、洗衣机排产同比分别+41.6%、+9.3%、+2.4%，内销排产同比分别+18.5%、+13.5%、+8.5% [16] - 汽车：10月狭义乘用车零售市场约220.0万辆，同比+8.2%，新能源车零售或达115.0万辆，渗透率达52.3% [16] - 快递：9月快递业务量完成149.7亿件，同比+18.7%，1-9月累计完成1237.7亿件，同比+22.0% [16] 表现平稳或走弱的行业 - 游戏：10月国产网络游戏版号发放113款，进口网络游戏版号发放15款 [17] - 水泥：10月25日水泥价格指数129.90，环周+1.1%，同比+19.5%，但全国水泥出库量315.6万吨，环周-3.0%，同比-47.9% [17] - 培育钻石：9月印度培育钻石毛坯进口额0.63亿美元，同比-25.6%，裸钻出口1.11亿美元，同比-16.5% [17] 板块涨跌幅 - 碳中和板块领涨，周内涨幅8.9%，年初至今涨幅23.7% [18] - 粮食安全板块周内涨幅4.0%，但年初至今跌幅4.2% [18] - 传统消费板块周内涨幅3.7%，年初至今涨幅33.5% [18] 行业信息跟踪 能源与资源板块 - 动力煤价格环周+1元/吨，焦煤价格环周-150元/吨 [24] - 电解铝产能持稳运行，预计11月有增量释放 [24] 碳中和板块 - 磷酸铁锂市场份额显著提升，9月磷酸铁锂电池装车量占比75.8% [28] - 9月国内新增光伏装机容量20.89GW，同比+26.9% [31] 数字经济板块 - 特斯拉2025年销量预计增长20-30%，FSD累计使用里程超过20亿英里 [34] - 9月手机出口151.49亿美元，环比+81.0%，同比+52% [35] 传统消费板块 - 10月狭义乘用车零售市场约220.0万辆，同比+8.2%，新能源车零售或达115.0万辆 [38] - 11月空调排产1519.2万台，同比+41.6%，冰箱排产856万台，同比+9.3% [38] 粮食安全板块 - 10月26日生猪均价17.61元/公斤，较10月19日-0.3% [41] - 10月25日CBOT玉米期货结算价415.25美分/蒲式耳，5日涨跌幅+2.6% [41] 稳增长板块 - 热轧需求保持韧性，库存加速去化，螺纹钢表现消费量环周+9.3万吨 [43] - 水泥价格指数129.90，环周+1.1%，但需求持续偏弱运行 [43]

报告的核心观点 - 钴企业业绩大涨,但并非依赖于钴价上涨,而是更多依赖于自有优质矿山资源 [2][5][6] - 没有矿山资源的企业,即使产品价格上涨,也难以获得同等幅度的利润增长 [8][10] - 半导体存储芯片行业正在复苏,兆易创新等利基型DRAM企业有望受益 [14][15][17][19] - 兆易创新的DRAM产品主要面向家电等领域,未来有望从AI存储需求的增长中获益 [21][22][23][24][25][26] 报告内容总结 钴企业业绩分析 - ST盛屯、腾远钴业等钴相关企业前三季度利润大幅增长,分别达到637%和156% [2] - 但同期华友钴业、寒锐钴业的利润增幅不及30%,存在较大差距 [2] - 造成这一差距的主要原因是,ST盛屯和腾远钴业拥有自有优质矿山资源,而华友钴业和寒锐钴业则依赖外购矿石 [5][6][10] - 拥有自有矿山资源的企业,能够更好地享受到金属价格上涨带来的利润增长 [6] 半导体存储行业复苏 - 半导体存储芯片行业正在复苏,兆易创新等利基型DRAM企业有望受益 [14][15][17] - 兆易创新前三季度净利润同比增长91.9%,已基本恢复至2021年之前的水平 [17][19] - 兆易创新业绩增长主要源于消费、网通市场需求回暖以及工业市场库存去化 [19][20] 利基型DRAM发展前景 - 兆易创新的DRAM产品主要面向家电等领域,未来有望从AI存储需求的增长中获益 [21][22][23] - 随着大厂陆续退出利基DRAM市场,兆易创新等国内企业有望抢占空余出来的市场份额 [24][25] - 虽然兆易创新目前无法生产HBM等高端DRAM产品,但仍可通过利基DRAM的发展获益 [23][26]

核心观点 - 低空经济是以低空空域为依托，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的综合性经济形态 [2] 低空经济的简介 - 低空经济是以低空空域为依托，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念 [2] - 低空空域的定义：通常是指距正下方地平面垂直距离在 1000 米以内的空域，根据实际需要延伸至不超过 3000 米的低空空域范围内 [2] 低空经济的构成 - 低空经济主要由低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务、低空飞行保障四个板块组成 [3] - 低空基础设施：主要包括"设施网"、"空联网"、"航路网"和"服务网" [3] - 低空飞行器制造：低空飞行器目前主要分为无人机和 eVTOL（eVTOL 为 Electric Vertical Takeoff and Landing,"e"代表电动化，"VTOL"代表垂直起降，核心是垂直起降飞机或者飞行器） [3] - 低空运营服务：为低空飞行提供了全方位的服务保障，包括飞行计划的制定、航空器的调度、飞行的实时监控以及应急处理等多个方面 [3] - 低空飞行保障：主要是通过建立相关标准、改善相关流程来保障低空飞行的顺利实施 [4] 低空经济的驱动因素 - 城市地面交通拥堵问题严重，根据《2023 年度中国城市交通报告》，2023 年，10 个超大城市的通勤高峰交通拥堵指数平均值为 1.8239，且交通拥堵难题连年升级，百城中 86%的城市 2023 年度通勤高峰交通拥堵指数同比 2022 年上涨，平均涨幅为 7.17%，最大涨幅为 26.92% [5] - eVTOL 通勤时间高效且经济可行性，根据《客运 eVTOL 应用与市场》，以上海临港到虹桥交通枢纽路线为例，通勤时间上，eVTOL 仅 20 分钟，出租车/专车 90-120 分钟，地铁 150 分钟；单人费用上，eVTOL(四座)297 元，豪华专车 890 元，专车 511 元，出租车 280 元，地铁 11 元。eVTOL 的时间效率为出租车的 4.76 倍，单人出行成本仅为出租车的 1.06 倍，时间效率较高，经济可行性较强 [5] - 低空经济与下游应用高适配，低空经济下游可与农业、物流、医疗、旅游等多个方面联系。例如：在农业领域，我国植保无人机应用广泛，2022 年销量达 22 万台，能够进行植被保护、实现播种、施肥、灭虫等应用，能够节约 50%的农药使用量，节约 90%的用水量；精准施药，高效安全，规模作业 120-150 亩/小时，效率比常规喷洒至少高出 100 倍;可以进行夜间持续作业，通过 GPS 等技术进行实施监控 [5] 低空经济的市场规模 - 根据民用航空局发布数据，以 eVTOL 为核心的低空经济市场规模到 2030 年有望达到 2 万亿元 [6] - 根据粤港澳大湾区数字经济研究院发布的《低空经济发展白皮书(2.0)》显示到 2025 年，低空经济对中国国民经济的综合贡献值将达 3 万亿至 5 万亿元 [6] - 根据保时捷管理咨询，到 2030 年中国市场占全球低空经济市场 25%，则 2030 年全球市场有望实现 10 万亿元规模 [6][7]