投资评级 - 对腾讯音乐-SW（01698 HK）维持“强烈推荐”投资评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，总收入84.6亿元，同比增长20.6%，调整后归母净利润24.1亿元，同比增长32.6% [1] - 在线音乐业务稳健增长，社交娱乐业务面临短期压力，新业务如线下演出和粉丝经济成为重要增长驱动力 [5] - 公司凭借内容版权优势、会员价值深化以及新消费赛道拓展，有望持续提升付费率、SVIP会员数及ARPPU值 [5] 财务表现与估值 - 2025年第三季度毛利率提升至43.5%，较2024年同期的42.6%有所改善，期间费用占总收入百分比从17.4%下降至15.5%，显示有效成本管控 [5] - 预计2025年至2027年营业收入将达326.6亿元、369.8亿元、413.0亿元，经调整归母净利润预计为96.0亿元、108.5亿元、121.8亿元 [5][6] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为21.7倍、19.2倍、17.1倍，市净率分别为2.8倍、2.6倍、2.3倍 [5][6][9] 业务分项表现 - 在线音乐服务收入同比增长27.2%至69.7亿元，其中在线音乐订阅收入为45亿元，同比增长17.2%，ARPPU从10.8元提升至11.9元 [5] - 在线音乐月活跃用户数为5.51亿，同比下降4.3%，但付费用户数达1.257亿，同比增长5.6% [5] - 社交娱乐业务收入同比下降2.7%至15.4亿元 [5] 战略发展与竞争优势 - 公司持续扩充音乐曲库，与国内外知名厂牌和艺人续约或达成合作，丰富内容储备 [5] - 线下演出业务发展积极，三季度为权志龙等艺人在多城市举办共14场演出，吸引超15万名观众 [5] - 积极拓展粉丝经济，例如在QQ音乐引入Bubble互动社区，增强粉丝体验与社区归属感，驱动超级会员转化 [5] 关键财务比率 - 预计毛利率将从2024年的42.3%持续提升至2027年的46.2%，净利率从23.4%提升至26.9% [9] - 净资产收益率预计从2024年的9.8%提升至2027年的12.4% [9] - 资产负债率保持稳健，预计从2024年的22.9%小幅下降至2027年的21.9% [9]

投资评级与目标价 - 报告对零跑汽车维持“优于大市”的投资评级 [1][2] - 基于2025年11月17日收盘价HK$54.80，设定目标价为HK$73.51 [2] - 目标价估值基于2026年预期市销率1.0倍，相较前次目标价HK$88.27（对应2026年1.1倍PS）下调17% [7][20] 核心财务表现与预测 - 公司3Q25营收达194.5亿元，同比增长97%，实现连续两个季度盈利，净利润为1.5亿元，较去年同期亏损6.9亿元大幅改善 [3][14] - 3Q25毛利率提升至14.5%，环比增长0.9个百分点，主要得益于规模效应带来的生产效率提升和成本优化 [3][14] - 2025年预期总营收为648.63亿元，同比增长102%，预期净利润为6.75亿元，实现扭亏为盈 [2][7] - 2026年及2027年预期营收分别为945.71亿元和1275.61亿元，同比增长46%和35%，预期净利润分别为29.45亿元和55.90亿元 [2][7] - 预期毛利率持续改善，2025E至2027E分别为14.5%、15.5%和16.2% [2] 运营与交付数据 - 3Q25汽车交付量达173,852辆，同比激增102%，10月单月交付量首次突破7万辆 [3][14] - 截至10月，公司前10个月累计销量已达46.6万辆，对完成全年58-65万辆的销量目标保持强劲信心，报告将2025年销量预期上调至63.3万辆 [4][15] - 公司现金储备稳健，季度末达339.2亿元，经营活动现金净额48.8亿元，自由现金流38.4亿元 [3][14] 海外扩张战略 - 海外订单增长强劲，10月达1.2万台，预计11月将突破1.5万台，2025年三季度海外销量较二季度明显走强 [5][16] - 公司设定2026年海外销量目标为10-15万台，并计划维持与2025年相近的海外毛利水平，以低毛利策略换取市场渗透 [5][16] - 2026年将分别于上半年和下半年启动马来西亚与欧洲本地化项目，马来西亚首发C10车型，欧洲推出B平台车型，产能均预留扩展空间 [5][17] 产品线规划与发展 - 公司已完成ABCD四大产品系列的全面布局，产品矩阵趋于体系化 [6][18] - 运动轿跑Lafa5已于11月7日开启预售，计划11月27日国内上市，并将在2Q26推向全球 [6][18] - 科技豪华旗舰SUV D19于10月在上海完成全球首秀，盲订表现超出公司预期 [6][18] - A系列首款车型A10将于11月21日广州车展正式亮相 [6][19] - 公司正在推进全新物种的研发，该创新品类区别于现有车型，预计在2027或2028年上市 [6][19]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司拟配售引入长期战略资金并迁移注册地至中国香港，此举旨在强化产业协同并助力AI原生重构，资金约70%将用于AI、云、工业软件等领域的研发投入[5][6] - 作为国内第三大ERP行业龙头，公司云转型稳健推进，AI项目持续落地且场景愈发丰富，注册地迁移有望降低股息税并加强与内地投资者交流[7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为5.5/7.3/8.9亿元，同比增长43%/32%/22%，当前股价对应PE估值为15.9/12.0/9.8倍，后续纳入港股通及利润改善超预期有望提升估值弹性[7] 公司事件与战略 - 公司于2025年11月16日公告，将向不少于6名承配人配售最多6763.4万股（占已发行股本5.87%），认购价每股7.3港元，预计配售所得款项总额为4.94亿港元[5] - 配售资金约70%用于补充AI、云、工业软件等领域的研发投入，约30%用于补充一般运营资金，同时董事会建议将注册地从开曼群岛迁移至中国香港[5] - 此次配售引入源峰资本等长期资金，旨在优化股东结构，强化与浪潮集团及产业方的资源协同，赋能企业管理及资源整合[6] 行业地位与发展前景 - 浪潮数字企业是国内第三大ERP行业龙头，信创IT支出需求稳健[7] - 公司正从底层践行"AI First"理念，加速大模型从"单点应用"向"全流程渗透"的跨越，特别是在知识图谱构建、智能决策支持等高端场景形成差异化竞争力[6] - 浪潮集团旗下的浪潮计算机于2025年10月29日完成A轮融资，募集资金12亿元用于高性能计算、AI服务器等研发与产能拓展，与上市平台形成呼应[6] 财务数据与估值 - 公司2024年营业收入为82.01亿元，同比微降1.1%，预计2025年收入将增长5.9%至86.86亿元[8] - 2024年净利润为3.85亿元，同比增长90.8%，预计2025-2027年净利润分别为5.51亿、7.29亿、8.92亿元[8] - 盈利能力持续改善，毛利率从2023年的23.1%提升至2024年的26.9%，预计2027年将进一步升至31.3%；净利率从2023年的2.4%提升至2024年的4.7%，预计2027年达8.5%[8] - 当前股价8.3港元对应总市值95.70亿港元，近3个月换手率为26.4%[1]

投资评级 - 报告首次覆盖源杰科技，给予“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 公司是国内领先的“电信市场+数通市场”协同拓展的光芯片供应商，已建立IDM全流程业务体系 [9] - 2025年第三季度，公司数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，带动营收同比高速增长207.31%，并实现扭亏为盈 [6][9] - 产品结构优化推动毛利率显著提升至54.76%，同比增加25.07个百分点 [9] - 在AI算力需求爆发的背景下，公司大功率CW激光器芯片适配高速率光模块趋势，未来增长可期 [9][10] 财务表现 - 2025年前三季度营收为3.83亿元，同比增长115.09%；归母净利润为1.06亿元，扭亏为盈 [6] - 2025年第三季度单季营收为1.78亿元，同比增长207.31%；归母净利润为0.60亿元，扭亏为盈 [6] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、3.26亿元、5.31亿元，对应市盈率分别为266.18倍、138.87倍、85.33倍 [10][11] 业务分析 - 公司产品包括2.5G至200G及以上速率的DFB、EML激光器系列产品以及大功率硅光光源产品 [9] - 2025年上半年，电信市场、数据中心和技术服务三类产品占营收比分别为48.73%、51.04%、0.23% [9] - 公司成功量产CW 70mW激光器芯片，针对400G/800G光模块需求，并逐步进入更广泛的客户供应链 [10] - 电信市场需求稳定，公司面向下一代25/50G PON网络的光芯片产品已实现批量交付并形成规模收入 [10] 行业前景 - LightCounting预计光通信芯片组市场2025-2030年的复合年增长率为17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元 [9] - EML和CW激光器芯片的短缺预计将持续至2026年底 [9] - 硅光子技术份额预计将从2023年的27%提升至2030年的59%，公司相关产品有望持续受益 [9]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [2] 核心观点 - 公司与得利斯集团达成战略合作，强化“生鲜+熟食”一站式竞争力，通过产业链协同提升供应链效率 [7] - 公司持续加强供应链优化和商品开发，2025年1-9月归母净利润同比增长9.4%，扣非归母净利润同比增长25.8%，经营效率提升 [7] - 公司进行直营门店优化布局，截至2025年9月底门店总数1090家，三季度新增门店20家，关闭门店14家 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.22亿元、2.42亿元、2.45亿元，对应PE分别为30.9倍、28.3倍、28.0倍 [7] 财务表现与预测 - 2024年营业收入182.56亿元，同比增长2.8%，预计2025年营业收入为182.71亿元，增速为0.1% [6] - 2024年归母净利润1.32亿元，同比下降3.3%，预计2025年归母净利润为2.22亿元，同比增长68.5% [6] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.35元，市盈率（PE）为30.9倍，净资产收益率（ROE）为9.0% [6] - 2025年1-9月公司营收135.9亿元，同比下降3.8%，归母净利润2.1亿元，同比增长9.4% [7] 业务运营 - 门店业态多样，包括综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家等 [7] - 单三季度营收45.8亿元，同比下降3.9%，但归母净利润同比增长24.3%，扣非归母净利润同比大幅增长469.6% [7] - 供应链优化和商品开发是客流增长和盈利能力提升的主要驱动力 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司医药电商龙头地位稳固，线上医保支付政策的持续推进及AI服务规模化落地或带来中短期催化 [3] - 公司规模效应加速显现，运营效率持续优化，有望实现盈利水平的持续提升 [2] - 公司通过战略合作强化“新特药全网首发第一站”的市场定位，并探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [2][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入171.2亿元，较去年同期133亿元同比增长28.7%，增速较第二季度的23.7%进一步提升 [1] - 经营盈利为12.43亿元，同比大幅增长125.3% [1] - 非国际财务报告准则经营盈利为13.78亿元，同比增长59.9% [1] - 非国际财务报告准则盈利为19.02亿元，同比增长42.4% [1] - 净利率较上半年的10.1%进一步提升至11.1% [2] 运营数据与业务进展 - 线上医保支付已惠及近2亿人口，较去年同期过亿人口实现大幅增长 [1] - 截至2025年6月30日，平台商家数量超15万家，较2024年末增长超5万家 [1] - “AI 京医”智能体服务用户突破5000万人 [1] - 线下服务布局加速，“双十一”期间医美自营首店落地北京国贸CBD，体检中心新增3家门店，整体订单量同比增长超4倍 [1] 战略合作与市场定位 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等多家知名药企签署战略合作协议，巩固其在高端药品供应链方面的优势 [2] - 多款新特药首发丰富平台产品矩阵，强化京东健康作为“新特药全网首发第一站”的市场定位 [2] 医疗AI应用与创新 - 2025年9月与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，携手打造全国领先的智慧门诊患者服务平台 [3] - 合作将推进“京东卓医”AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [3] - 双方还将在远程医疗领域深化合作，共同探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年收入预测为710亿元、829亿元、955亿元 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润为63亿元、74亿元、85亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为32倍、28倍、24倍 [3] - 预计营业收入增长率2025E-2027E分别为22.1%、16.7%、15.2% [4] - 预计经调整净利润增长率2025E-2027E分别为30%、18%、16% [4] - 预计毛利率2025E-2027E分别为25.89%、26.09%、26.29% [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收2991亿元，同比增长14.9%，超市场预期，但利润端短期承压，Non-GAAP净利润58亿元，同比下降56% [1] - 全品类渗透率有望持续提升，新业务带来增长动力，预计2025-2027年收入将保持增长，经调整净利润将显著改善，当前估值具吸引力 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 营收表现强劲，总收入2991亿元，同比增长14.9%，超彭博一致预期；商品收入2260.92亿元，同比增长10.5%；服务收入729.67亿元，同比增长30.8% [1] - 费用结构变化，研发/销售/管理/履约费用率分别为1.9%/7.0%/1.0%/7.4%，其中研发/管理/履约费用率环比分别上升0.4/0.1/1.1个百分点，销售费用率环比下降0.5个百分点 [1] - 盈利能力短期承压，Non-GAAP归属于普通股股东净利润58亿元，同比下降56%，Non-GAAP净利润率1.9%，同比下滑3.2个百分点 [1] 京东零售业务 - 收入与利润双增长，实现收入2506亿元，同比增长11.4%；经营利润148亿元，同比增长27.6%；经营利润率同比上升0.8个百分点至5.9% [2] - 电子产品及家用电器品类增速因高基数放缓，但供应链优势巩固领先地位，截至三季度末京东3C数码门店突破4000家 [2] - 日用百货品类表现突出，收入同比增长18.8%，增速约为行业平均水平的4倍；商超品类连续7个季度保持双位数增长 [2] - 全渠道网络持续完善，截至三季度末京东MALL开业超20家，京东电器城市旗舰店突破100家，京东养车门店近3000家 [2] - 用户规模与活跃度显著提升，年度活跃用户数于10月突破7亿大关；购物频次同比显著增长；“11・11”期间下单用户数增长40%，订单量增长近60% [2] 新业务与京东物流 - 京东外卖等新业务规模高速扩张，收入同比大幅提升214%，环比加速增长；外卖业务日单量保持高速增长，入驻品质餐饮门店超200万家，较第二季度新增50万家 [3] - 京东物流业绩超预期，收入551亿元，同比增长24.1%，高于市场预期；经调整后净利润20.2亿元 [3] - 一体化供应链能力突出，一体化供应链收入增长45.8%，增速领跑行业；海外业务加速拓展，在沙特推出自营快递服务JoyExpress，美国海外仓获得eBay认证 [3] 盈利预测与估值 - 未来收入增长预测，预计2025-2027年收入分别为13399亿元/14631亿元/15865亿元，同比增长15.6%/9.2%/8.4% [4][5] - 未来盈利能力改善预测，预计2025-2027年经调整净利润（Non-GAAP）分别为291亿元/426亿元/552亿元，同比增长-39%/46%/30% [4][5] - 估值水平具吸引力，基于经调整净利润，当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为12倍/8倍/6倍；市净率（P/B）分别为1.3倍/1.2倍/1.0倍 [4][5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司通过重大并购战略性切入AI与绿能智算赛道，从传统地产开发商转型为“数字生态运营商”，估值有望重塑 [1][2][3] - 成功完成债转股后，传统产城业务不再是负累而是新业务的助推器，有息负债率从45%大幅降至7% [2] - 新业务“绿能智算”模式与公司原有产城开发能力形成互补，将闲置资源转化为高性能智算中心，开辟全新增长曲线，并打造多元化收入结构 [2][3] - 并购推动资本逻辑重构，形成“产业运营资产证券化+算力运营收益”的双轮驱动模型 [3] 战略转型与业务发展 - 2025年10月23日，公司完成对Wisdom Knight Holdings Limited的收购，总价9.77亿港元，从而切入AI智算赛道 [2] - 被收购方深圳天顿数据科技有限公司是“绿能智算”全生命周期服务供应商，采用“多源导构算力服务+AIDC建设运营”的双主业发展模式 [2] - 公司战略从“物理空间建造者”升级为“数字生态运营商”，致力于将闲置厂房、土地资源转化为AI算力基础设施 [1][3] - 新业务注入了大型云服务商与头部AI公司等高价值B端客户资源 [3] 财务状况与预测 - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为7.18亿元、5.79亿元、7.89亿元，同比增长率分别为+139.13%、-19.41%、+36.41% [3] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为9倍、11倍、8倍 [3] - 预计营业收入将从2025年的801.54百万元大幅增长至2026年的4,569.79百万元（增幅470.13%）和2027年的6,432.54百万元（增幅40.76%） [4] - 净资产收益率（ROE）预计显著改善，从2024年的-471.46%转为2025-2027年的36.54%、23.03%、24.13% [4] - 每股收益（EPS）预计从2024年的-3.32元转为2025-2027年的0.64元、0.51元、0.70元 [4] 市场表现与估值 - 截至2025年11月17日，公司收盘价为6.06港元，总市值约为6,812.06百万港元，总股本为1,124百万股 [5] - 过去12个月股价绝对收益高达2,501%，显著超越市场基准 [7]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价20.67元，对应2025年16倍市盈率[5][123] - 核心观点：公司凭借煤炭流通业务的规模优势和稳定购销关系，叠加热电联产业务的区域垄断特性，形成双轮驱动，业绩具备较强稳定性和增长潜力[1][5][123] 业务结构概览 - 公司为浙江省属国有上市企业，主营业务为煤炭流通、热电联产及新能源，2024年三大业务营收占比分别为93%、7%、0.1%，毛利润占比分别为57%、41%、0.9%[1] - 2024年实现营业收入447.09亿元，同比增长0.9%；归母净利润7.39亿元，同比下降30.2%[19][21] - 2025年上半年煤炭流通、热电联产、新能源业务收入分别为169.3亿元、14.4亿元、0.4亿元，同比变化-7.7%、-6.6%、+104.7%[25] 煤炭流通业务 - 深耕行业75年，销售产品以动力煤为主，历年煤炭销售规模均超5000万吨，2025年上半年销售量达3190万吨，同比增长14.1%[3][51] - 2025年上半年煤炭流通业务实现营收169.3亿元，同比下降7.7%；毛利润6.1亿元，同比下降9.7%，毛利率提升至3.6%[3][56] - 具备长期稳定的上下游购销关系，上游主要采购自国家能源集团等大型生产商，下游大力开拓终端用户，拥有完善的营销网络和风控体系[3][46][47] 热电联产业务 - 旗下拥有6家热电厂，均位于浙江省内，年供热能力1962.9万吨、发电31.76亿千瓦时、压缩空气45.22亿立方米，覆盖热网主管道511千米[4][68] - 受益于《热电联产管理办法》规定的区域垄断优势，供热范围内原则上不再规划建设其他热源点[4][63] - 2025年上半年热电联产业务实现毛利润4.3亿元，同比增长15.6%，毛利率升至30.0%[25][80] - 2024年底投产的山鹰热电和2025年拟收购的南太湖科技（2024年归母净利润1.3亿元）将为未来业绩贡献增量[4][76] 新能源业务与发展规划 - 新能源业务尚处发展初期，2024年营收5641万元，毛利润1756万元，同比增长155.0%；2025年上半年营收4398万元，同比增长104.7%[106] - 重点布局熔盐储能、废轮胎热解、光储充一体化等领域，致力于打造综合能碳一体化服务平台，培育第二增长曲线[99][100][105] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入增速分别为-16.9%、+1.4%、+0.2%，归母净利润增速分别为-2.4%、+13.1%、+4.7%[5][118][119] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.29元、1.46元、1.53元[5][119] - 公司坚持高分红政策，2021-2024年累计现金分红15.06亿元，2024-2026年计划现金分红比例不低于扣非归母净利润的40%[107]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司出海并购步伐加快，业务扩张加速，通过收购新加坡大中堂（14家中医门诊部）快速构建规模化服务网络 [1][2] - 公司采取“并购+合作+自建”三轮驱动策略拓展新加坡市场，为业绩增长提供坚实基础 [2] - 公司正打造名医“AI分身”，已发布10大“国医AI分身”，覆盖8大核心专科，旨在突破优质中医资源供给瓶颈，提升产能和收入增速 [3] - 公司董事会决议新增不超过3亿港元的回购额度，彰显管理层对未来发展的坚定信心 [1][3] - 公司深度受益于老龄化加剧和中医药行业政策扶持，并有望显著受益于AI赋能 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年经调整归母净利润分别为493、594、708百万元，增长率分别为23.14%、20.41%、19.33% [3][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为3,797、4,735、5,902百万元，增长率分别为25.62%、24.72%、24.65% [8] - 预测公司2025-2027年经调整EPS分别为2.13、2.56、3.06元 [8] - 预测公司2025-2027年P/E分别为13、11、9倍 [8] - 预测公司2025-2027年ROE（归属母公司）分别为16.01%、16.23%、19.62% [8] 市场数据与财务表现 - 公司当前股价为30.48港元，总股本2.32亿股，总市值70.58亿港元 [5] - 公司近一年股价最低/最高为24.9港元/45.5港元，近3月换手率为73.6% [5] - 公司近1个月、3个月、1年绝对收益分别为4%、-9%、-17% [7] - 公司2024年营业收入为3,022百万元，经调整净利润为400百万元 [8][9]