报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收57.5亿元，同比-4.0%，归属净利润7.1亿元，同比-43.3%；油品运输量（不含期租）4791万吨，同比+13.8%；运输周转量（不含期租）1747亿吨海里，同比+16.2% [2][5] - 外贸油运运力增加带动营收，但运价下行及租船费用拖累盈利；内贸油运受成品油运输量下滑营收下降，但毛利率有韧性；LNG运输业务受益于项目制稳定收益及新船交付，毛利快速增长 [2] - 受俄乌冲突结束停战以及美国对等关税影响，市场对油运较悲观；当前运价中枢较高，若OPEC+增产、油价走低加快补库，油运景气将修复上行；LNG船2025 - 2028年陆续交付，夯实业绩安全垫 [2] 根据相关目录分别进行总结 运力增加带动外贸营收，运价下行及租船费用拖累盈利 - 行业层面，24Q1地缘政治冲突使航运效率降低带动运价上行，高基数效应明显；一季度VLCC、原油中小船、成品油板块运价均同比下滑 [10] - 公司层面，租入船数量同比增加，2025Q1运营VLCC 54艘、外贸原油Aframax 8艘；外贸油运营业收入35.8亿元，同比-6.0%；毛利5.4亿元，同比-55.9%；毛利率15.0%，同比减少16.9 pct [10] 内贸油运与LNG业务韧性延续 - 内贸油运营收13.9亿元，同比-4.7%，受成品油运输量下滑所致；毛利3.3亿元，同比-9.3%；毛利率24.0%，仍有韧性 [10] - LNG板块受益于项目制稳定收益及新船交付；一季度运营LNG船51艘，同比增加8艘；营收6.2亿元，同比+10.6%；毛利3.0亿元，同比+19.2%；毛利率49.4%，同比增加3.6 pct [10] 悲观预期释放，景气修复上行 - 前期受俄乌冲突结束预期升温及美国对等关税影响，市场对油运悲观；当前VLCC TCE运价中枢高景气，4月受益于中东增产，即期运价站上5万美元/天 [10] - 2025 - 2026年供给受限局面未改变，若中美贸易摩擦缓解、OPEC+增产、油价走低加快补库，将提振油运需求；实际VLCC TCE运价每上涨1万美金/天，年化利润增加约9.7亿 [10] - 公司LNG船在手订单36艘，2025 - 2028年陆续交付，夯实业绩安全垫；预计2025 - 2027年公司业绩分别为53、59、63亿，对应PE为9.2、8.3、7.8倍 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024A - 2027E营业总收入、毛利等指标有相应变化；资产负债表显示货币资金、应收账款等项目有变动；现金流量表展示经营、投资、筹资活动现金流净额情况 [13] - 基本指标方面，每股收益、每股经营现金流、市盈率等指标在2024A - 2027E期间呈现不同变化趋势 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨，部分非制冷剂业务有所触底回升，利润率大幅提升，展望后市预计制冷剂内外贸有望进一步上涨，制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头有望充分受益行业景气度提升，预计2025 - 2027年业绩为47.2、57.2、76.8亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现收入58.0亿元，同比变动+6.0%，环比变动 - 11.5%，归属净利润8.1亿元，同比变动+160.6%，环比变动+15.2%，归属扣非净利润7.9亿元，同比变动+173.9%，环比变动+9.7% [2][6] 核心业务氟制冷剂情况 - 因第二代氟制冷剂生产配额削减，第三代氟制冷剂实行生产配额制、库存消化充分且下游需求旺盛，供需格局优化，产品价格持续上涨，Q1公司制冷剂外销量7.0万吨（同比+4.1%），均价3.75万元/吨（同比+58.1%，环比+27.8%） [11] - 2025Q1制冷剂R22、R32、R134a、R125、R143a内销市场均价环比2024Q4上涨7.2%、11.1%、18.5%、17.1%、11.9%；R22、R32、R134a、R125外销市场均价环比2024Q4上涨35.9%、12.7%、21.8%、80.1%，行业外销配额约50.8%，2025年外销价格跟随内销上涨，整体均价大幅提升 [11] 非制冷剂业务情况 - 含氟聚合物板块均价3.83万元/吨（环比+0.9%），2025Q1 PTFE、PVDF、HFP等氟聚合物产品有小幅上涨趋势，行业触底反弹 [11] - 基础化工品板块，2025Q1烧碱市场价格3993元/吨（环比+11.2%），受益于下游氧化铝产能投放，烧碱价格大幅上涨 [11] 利润率情况 - 受益于制冷剂产品价格上涨，2025Q1公司毛利率28.4%（同比+13.7pct，环比+9.4pct），净利率15.5%（同比+9.5pct，环比+3.5pct） [11] 后市展望情况 - 4 - 6月我国家用空调排产分别同比预计提升9.1%/13.0%/15.9%，国补下旺季需求强劲，25Q2空调长协大幅上涨，氟务在线显示二季度制冷剂长协定价R32承兑价格较一季度上调6000元/吨（环比增加14.8%），R410a承兑价格较一季度上调6000元/吨（环比增加14.4%） [11] - 截至2025年4月28日，企业报价环比上涨，公司作为行业龙头充分受益，预计二季度制冷剂销售有望量价齐升 [11] 财务报表及预测指标情况 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入26325百万元，归属母公司所有者的净利润4723百万元等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][13] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同环比大幅提升，甜味剂高景气有望持续，聚焦产业链一体化布局推动项目落地优化，甜味剂格局集中需求增长，定远二期带来成长，预计25 - 27年业绩为13.3、17.2、18.9亿元 [1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入13.0亿元，同比变动+7.2%，环比变动+3.2%，归属净利润2.4亿元，同比变动+87.3%，环比变动+64.0%，归属扣非净利润2.3亿元，同比变动+88.0%，环比变动+152.6% [2][7] 事件评论 - 2025Q1产品价格同比大幅提升，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价为25.0、3.7、10.0、7.9万元/吨，同比+100.0%、0.0%、+66.7%、+40.4%，三氯蔗糖、麦芽酚开工率较Q4回升至正常水平，一季度三氯蔗糖行业出口量0.4万吨（同比-6.4%），安赛蜜行业出口量为0.4万吨（同比-11.9%） [13] - 受益于产品价格上涨，公司利润率大幅提升，实现销售毛利率29.9%（同比+8.8pct，环比+13.9pct），实现销售净利率18.6%（同比+7.9pct，环比+6.9pct） [13] - 展望后市，甜味剂行业集中度较高，预计价格有望持续上行，4月三氯蔗糖市场向上整理运行，中旬厂商价格提至23万元/吨，安徽及山东大厂停车，供应端利好，其余产品单季戊四醇、双季戊四醇价格较年初分别上涨4.8%、55.2%至11821、74500元/吨 [13] - 公司聚焦产业链一体化布局，推动重点项目的落地与优化，2024年定远二期部分核心装置投产，年产8万吨电子级双氧水项目完成建设，年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成审批，推进新兴产品规模化生产探索，年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目预计2025年底试生产 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5303|6523|7178|7452| |营业成本（百万元）|4285|4537|4702|4767| |毛利（百万元）|1018|1986|2476|2685| |销售毛利率|19%|30%|34%|36%| |营业利润（百万元）|657|1520|1959|2158| |营业利润率|12%|23%|27%|29%| |净利润（百万元）|557|1332|1715|1887| |EPS（元）|1.01|2.34|3.01|3.31| |经营活动现金流净额（百万元）|750|1769|2138|2456| |投资活动现金流净额（百万元）|-1634|-835|-841|-815| |筹资活动现金流净额（百万元）|148|-140|0|0| |现金净流量（百万元）|-724|793|1297|1640| |每股经营现金流（元）|1.32|3.10|3.75|4.31| |市盈率|24.36|10.52|8.18|7.43| |市净率|1.85|1.57|1.32|1.12| |EV/EBITDA|8.65|6.44|4.57|3.50| |总资产收益率|5.6%|11.6%|13.0%|12.5%| |净资产收益率|7.3%|14.9%|16.1%|15.1%| |净利率|10.5%|20.4%|23.9%|25.3%| |资产负债率|23.1%|22.0%|19.2%|16.7%| |总资产周转率|0.54|0.57|0.54|0.50| [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年第一季度广东宏大营收和净利润同比增长，营收增长主因矿服规模扩大及雪峰并表，预计2025 - 2027年归属净利润为11.9、13.2、16.2亿元 [1][6][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，实现收入36.5亿元（同比+66.1%，环比 - 16.6%），归属净利润0.9亿元（同比+24.0%，环比 - 62.3%），扣非归属净利润0.9亿元（同比+53.2%，环比 - 63.1%） [1][6] 事件评论 - 营业收入大幅增长，一方面因矿服板块扩张，在手订单超300亿元；另一方面因2月收购雪峰科技21%股权完成过户并表，雪峰2025年一季度营收11.2亿元（同比 - 4.8%），归母净利润0.7亿元（同比 - 48.0%） [11] - 携手雪峰强强联合，疆煤外运等拉动新疆民爆需求，雪峰是新疆民爆龙头，有66万吨硝酸铵产能，双方将实现产业链上下游深度整合 [11] - 民爆行业需求稳定增长，2025年1 - 3月工业炸药累计产量90.0万吨（同比+1.5%），下游采矿业和基建固定投资完成额累计同比分别为5.6%和11.5%，原料硝酸铵价格下跌，利润率稳步向上 [11] - 持续谋划国内外民爆产能并购整合，2024年国内收购合计20.15万吨产能，2025年1月海外并购秘鲁南方炸药公司 [11] - 军工防务“1 + N”战略布局，2024年9月收购江苏红光化工剩余46%股权，未来以宏大防务科技为平台，通过外延式扩张和内生增长提升盈利能力 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21359|25750|30192|13652| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|898|1320|1623| - | |每股收益（元）|1.18|1.56|1.74|2.14| |每股经营现金流（元）|2.34|0.10|2.80|2.92| |市盈率|22.41|19.67|17.66|14.37| |市净率|3.10|3.28|3.00|2.74| |总资产收益率|4.6%|4.8%|4.6%|5.1%| |净资产收益率|13.8%|16.7%|17.0%|19.1%| |净利率|6.6%|5.6%|5.1%|5.4%| |资产负债率|60.3%|62.5%|62.4%|60.6%| |总资产周转率|0.76|0.97|0.97| - | [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年报及2025一季报，2024年度收入18.2亿元，同比变动15.6%，归属净利润2.0亿元，同比变动 -20.9%；2025Q1收入4.1亿元，同比变动14.0%，归属净利润0.3亿元，同比变动 -36.7% [2][5] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），分红 + 回购占2024年度归属净利润的50.6% [5] - 公司是国内薄型载带领域龙头，打造起一体化、强研发、重客户的核心竞争优势，受益于下游需求释放及国家政策扶持，薄型载带及离型膜国产替代市场广阔，预计2025 - 2027年归属净利润分别为2.4/2.7/3.4亿元 [10] 各部分总结 公司概况 - 公司专业为集成电路、片式电子元器件等企业配套生产薄型载带系列产品及离型膜等产品，实现原纸、PET基膜、塑料粒子等原材料自产，构筑一体化产业链优势，深耕重点客户，强化业务拓展 [10] - 2024年底，公司通过收购柔震科技，产品延伸至新能源电池正负极材料——复合集流体领域，主要应用于消费类锂电池、动力电池、储能电池客户 [10] 2024年业务情况 - 电子封装材料营业收入15.7亿元，同比增长13.1%，顺应电子元器件小型化趋势，优化纸质载带系列产品结构，增加高精密压孔纸带专用设备，提升高附加值产品产销量；优化和完善生产基地战略布局，布局海外市场，菲律宾生产基地投产并批量供货，马来西亚生产基地扩建项目启动建设；加强半导体封测领域客户开拓并取得突破性进展 [10] - 电子级薄膜材料营业收入1.8亿元，同比增长35.4%，MLCC离型膜向主要客户稳定批量供货并进入韩日系大客户批量供货导入阶段，偏光片离型膜向主要偏光片生产企业稳定批量供货；广东肇庆基地离型膜一期项目两条线投产并量产供货，华北地区产研总部基地项目（天津）进入主体施工阶段 [10] - 2024年加大新产品研发试制投入，研发费用同比 +85.5%，导致全年净利润略有下滑 [10] 2025Q1业务情况 - 公司各业务条线持续放量，收入实现增长，但部分原材料成本及部分产能增加相应折旧摊销上升、职工薪酬和财务费用同比增长导致利润有所下滑，预计随着业务稳步上量盈利将有所修复 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1817|2154|2659|3486| |营业成本（百万元）|1196|1437|1805|2399| |毛利（百万元）|621|717|853|1087| |营业税金及附加（百万元）|23|28|35|45| |销售费用（百万元）|30|34|43|56| |管理费用（百万元）|158|183|213|279| |研发费用（百万元）|172|151|186|244| |财务费用（百万元）|26|91|114|134| |营业利润（百万元）|216|251|290|364| |利润总额（百万元）|215|250|289|363| |所得税费用（百万元）|13|15|17|22| |净利润（百万元）|202|235|272|342| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|202|235|272|342| |EPS（元）|0.47|0.55|0.63|0.79| |经营活动现金流净额（百万元）|255|362|527|381| |投资活动现金流净额（百万元）|-1045|-301|-301|-301| |筹资活动现金流净额（百万元）|761|766|727|688| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-29|827|953|768| |货币资金（百万元）|547|1373|2326|3094| |应收账款（百万元）|588|710|892|1209| |存货（百万元）|448|562|707|980| |流动资产合计（百万元）|1736|2796|4111|5486| |固定资产合计（百万元）|2871|3021|3151|3259| |资产总计（百万元）|6415|7561|8944|10368| |短期贷款（百万元）|555|555|555|555| |应付款项（百万元）|409|437|626|786| |应付职工薪酬（百万元）|57|69|86|115| |应交税费（百万元）|28|33|41|54| |流动负债合计（百万元）|1313|1355|1598|1812| |长期借款（百万元）|1465|2334|3202|4071| |负债合计（百万元）|3450|4361|5472|6555| |归属于母公司所有者权益（百万元）|2945|3181|3453|3794| |股东权益（百万元）|2965|3200|3472|3814| |负债及股东权益（百万元）|6415|7561|8944|10368| |每股收益（元）|0.47|0.55|0.63|0.79| |每股经营现金流（元）|0.59|0.84|1.22|0.88| |市盈率|37.57|32.33|27.99|22.27| |市净率|2.58|2.39|2.20|2.01| |EV/EBITDA|23.62|17.80|15.45|13.27| |总资产收益率|3.2%|3.1%|3.0%|3.3%| |净资产收益率|6.9%|7.4%|7.9%|9.0%| |净利率|11.1%|10.9%|10.2%|9.8%| |资产负债率|53.8%|57.7%|61.2%|63.2%| |总资产周转率|0.31|0.31|0.32|0.36| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 扬农化工在行业周期底部业绩仍稳健运行，2025一季报显示收入和净利润均同比增长，新项目路径清晰、创新驱动发展，产品价格降幅收窄且补库需求有望启动，一季度产销增长明显，向先正达销售金额有望提升，预计2025 - 2027年归属净利润分别为13.1、14.7以及16.9亿元 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025一季报实现收入32.4亿元（同比 +2.0%），归属净利润4.3亿元（同比 +1.4%），归属扣非净利润4.3亿元（同比 +0.8%） [2][6] 公司项目进展 - 北方基地全力推进，一期一阶段项目已建成并调试生产，多个品种产出合格产品，二阶段项目进入机电安装阶段 [12] 公司创新成果 - 创制新药商业化进程加快，多个化合物取得新进展，成果孵化实验室投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站获批，获发明专利授权62件 [12] 产品价格情况 - 2022年以来农药原药价格从高位回落，2025Q1原药/制剂均价同比变化 -8.8%/-1.6%，环比变化 -6.1%/ -25.7%；2025Q2部分产品价格环比有涨有跌，大部分产品价格位于历史极低分位，部分品种触底反弹 [12] 公司产销情况 - 2025Q1原药/制剂销量分别为2.9/1.5万吨，同比增长14.8%/2.8%，随着北方基地产能释放，销量有望延续提升趋势；2025Q1毛利率与净利率分别为24.6%/13.4%，同比 +0.3 pct/-0.1 pct [12] 公司销售合作 - 2024年度与先正达集团实际销售产品、提供服务达24.1亿元，预计2025年度总金额为37.0亿元，2025年7月到2026年6月预计总金额达39.1亿元 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10435|11002|11930|13204| |营业成本（百万元）|8023|8435|9090|9988| |毛利（百万元）|2412|2567|2840|3216| |营业利润（百万元）|1413|1539|1724|1977| |利润总额（百万元）|1406|1539|1725|1977| |净利润（百万元）|1203|1316|1475|1690| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1202|1314|1473|1689| |EPS（元）|2.96|3.23|3.62|4.15| |经营活动现金流净额（百万元）|2155|672|2636|2052| |投资活动现金流净额（百万元）|-2193|-707|-705|-802| |筹资活动现金流净额（百万元）|172|-1218|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|134|-1254|1931|1250| |每股收益（元）|2.96|3.23|3.62|4.15| |每股经营现金流（元）|5.30|1.65|6.48|5.05| |市盈率|17.51|16.01|14.29|12.46| |市净率|2.00|1.69|1.44|1.24| |EV/EBITDA|10.12|12.20|9.99|8.22| |总资产收益率|6.8%|7.1%|7.0%|7.0%| |净资产收益率|11.4%|10.6%|10.1%|9.9%| |净利率|11.5%|11.9%|12.3%|12.8%| |资产负债率|40.3%|32.7%|30.7%|29.3%| |总资产周转率|0.59|0.59|0.57|0.55| [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 四川路桥2025年一季度营收和净利润稳健增长，在手订单充裕，虽毛利率下降但费用率压降，盈利能力基本持平，现金流季节性流出，公司拟回购股份彰显信心，高股息红利属性凸显，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“买入”评级 [1][7][11] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2025年一季度实现营业收入229.86亿元，同比增长3.98%；归属净利润17.74亿元，同比增长0.99%；扣非后归属净利润17.76亿元，同比增长2.05% [1][7] - Q1订单增长18.87%，基建类业务订单高速增长27.95%，自2024年三季度以来参股中标8条高速公路项目，总投资超2600亿元 [11] 盈利能力分析 - 2025年Q1综合毛利率14.51%，同比下降1.29pct；期间费用率4.57%，同比下降1.85pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 - 0.03、 - 0.37、 - 0.69、 - 0.77pct至0.02%、1.49%、0.58%和2.48% [11] - 2025Q1投资收益为 - 0.36亿元，去年同期为0.08亿元；资产减值为 - 0.05亿元，去年同期为冲回0.71亿元；2025年Q1归属净利率7.72%，同比小幅下降0.23pct，扣非后归属净利率7.73%，同比小幅下降0.15pct [11] 现金流与资产负债情况 - Q1经营活动现金流净流出30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比140.14%，同比下降2.15pct；资产负债率同比下降0.20pct至77.62%，应收账款周转天数同比增加9.87至94.08天 [11] 股份回购情况 - 2025年4月29日公司拟用1 - 2亿元回购股份，回购金额上限为12.54元，预计回购股份数量约占公司目前总股本的0.09% - 0.18%，用于股权激励或转换公司发行的可转债 [11] 分红与业绩预测 - 2025年分红比例从50%提升至60%，且2025 - 2027年均保持在最低60%水平，若按2025年业绩实现80亿估算，对应当前股息率为6 + % [11] - 预计公司2025 - 2027年实现业绩82.9、92.5、104.0亿元，对应当前市值估值为9.4、8.4、7.5倍 [11] 财务报表预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据预测，如2025 - 2027E营业总收入分别为1140.62亿、1236.26亿、1352.62亿元等 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收稳增长，地产开发企稳回升，海外持续发力，虽各项业务毛利率下滑，但费用率下降使净利率基本持平，新签合同额增长，现金流流出减少，收现比提升，公司是市值管理标杆企业，高股息有强安全边际，关注稳增长政策加码带动估值修复，预计公司业绩478、489、505亿元，PE估值4.8x、4.6x、4.5x，当前时间继续重点推荐 [11] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025年一季度公司实现营业收入5553.42亿元，同比增长1.10%；归属净利润150.13亿元，同比增长0.61%；扣非后归属净利润148.50亿元，同比增长0.75% [2][6] 分业务营收情况 - 房屋建筑营收3649亿元，同比-0.2%；基础设施1283亿元，同比+0.5%；地产开发537亿元，同比+15.5%；勘察设计23亿元，同比-11.3% [11] 分地区营收情况 - 境外业务实现营业收入239亿元，同比+8.5% [11] 毛利率与费用率情况 - 公司一季度综合毛利率7.85%，同比下降0.24pct，各业务毛利率均下滑；期间费用率3.65%，同比下降0.11pct，归属净利率2.70%，同比下降0.01pct，扣非后归属净利率2.67%，同比下降0.01pct [11] 新签合同情况 - 2025年一季度公司新签合同额12702亿元，同比增长6.9%，房建中保障性住房、基建中能源工程、市政工程、水务及环保、水利水运新签合同额均有明显增长，地产业务合约销售额665亿元，同比下降14.5% [11] 现金流与资产负债情况 - 一季度经营活动现金流净流出958.52亿元，同比少流出7.43亿元，收现比100.79%，同比提升0.10pct；资产负债率同比提升0.90pct至75.67%，应收账款周转天数同比增加12.28至54.94天 [11] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A-2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收同比减少10.15%，利润总额同比增加11.17%，归母净利润同比增加13.85%；公司稳步推进国内外油气工程建设，海上安装工作量提升显著；盈利能力持续改善，2025Q1单季度毛利率是2020年以来最高水平；新签订单趋缓，但在手订单充足未来工作量仍有保障；海洋油气资源潜力巨大，中海油增储上产公司有望充分受益；大力发展深海科技，公司有望受益 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入50.96亿元，同比减少10.15%；利润总额达到6.27亿元，同比增加11.17%；实现归母净利润5.41亿元，同比增加13.85% [2][6] 业务工作量情况 - 2025年Q1完成10座导管架和2座组块的陆地建造，同比减少47.37%和71.43%；完成11座导管架和3座组块的海上安装，同比增加22.22%和减少50%；完成79.8公里海底管线铺设，同比增加15.82%；建造业务完成钢材加工量10.97万吨，同比减少19.34%；安装等海上作业投入0.59万船天，同比增长22.92% [12] 盈利能力情况 - 2025年Q1公司销售毛利率达到16.15%，是2020年以来单季度最高水平；2024年销售毛利率达到12.28%，全年毛利率是自2018年以来最高水平 [12] 订单情况 - 2024年公司实现市场承揽额302.44亿元，同比减少11.01%；2025年Q1，公司实现承揽额35.63亿元，同比减少45.33%，但截至报告期末在手订单总额约为384亿元 [12] 行业潜力情况 - 全球陆地石油、天然气探明率分别为36.72%和47.01%，超深水石油、天然气探明率仅为7.69%和7.55%；2025年中国海油资本开支预算总额为1250 - 1350亿元，相较2024年基本持平，中国海油持续启动油气开发项目，形成较大规模能源工程建设需求 [12] 政策机遇情况 - 《2025年政府工作报告》公布，“深海科技”首次现身，深海资源开发、装备制造及信息技术等领域迎来系统性发展机遇，海油工程装备业务有望快速发展 [12] 盈利预测情况 - 若不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年EPS为0.54元、0.60元和0.65元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为10.09X、9.17X和8.41X [12] 财务报表及预测指标情况 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及基本指标预测，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为322.76亿元、352.17亿元、366.70亿元等 [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示，公司营业收入同比上升2.53%，环比下降18.18%；归母净利润同比下降83.18%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润同比下降80.38%，环比扭亏为盈 [2][6] - 公司是C4产业链龙头，竞争优势显著，丁二烯链保持较好景气度，布局C3产业链，原料价格中枢回落使成本端压力缓解，预计经营情况有望显著改善 [12] - 假设项目正常推进，预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.2亿元、7.6亿元、12.1亿元，对应2025年4月30日收盘价的PE为39.4倍、16.6倍、10.4倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价4.45元，总股本284,284万股，流通A股272,060万股，每股净资产4.09元，近12月最高/最低价6.36/4.17元 [9] 公司业务情况 - C4产业链方面，公司专注原料碳四深度加工，形成四条产品线，主要产品规模居行业前列；所在地山东原料供给丰富；甲乙酮是优良有机溶剂，应用广泛，公司是国内乃至世界产能最大的甲乙酮生产企业，国内产销份额占比达70%左右 [12] - 丁二烯链方面，2020 - 2024年中国丁二烯行业产能增长，2024年供应不及预期，产能利用率维持在70%左右，出口量大幅增加；公司采用丁烯氧化法工艺制丁二烯，产品主要自用 [12] - C3产业链方面，公司建有丙烷脱氢、环氧丙烷、丙烯酸及丙烯酸丁酯项目；截至2024年，环氧丙烷全国年产能达712万吨，需求端增速不及供应端，行业盈利空间普遍缩水；后期公司将建设碳三产业链 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26640|27731|29927|25219| |归母净利润（百万元）|321|762|1212|32| |EPS（元）|0.11|0.27|0.43|0.01| |市盈率|445.00|39.36|16.60|10.44| |市净率|1.08|1.05|0.99|0.90| |总资产收益率|0.1%|1.2%|2.6%|3.7%| |净资产收益率|0.3%|2.7%|6.0%|8.7%| |净利率|0.1%|1.2%|2.7%|4.0%| |资产负债率|53.2%|55.6%|55.6%|54.8%| [19]