宏观经济 - 2025年全球经济增长预计成熟市场略低于2024年，新兴市场略高于2024年[4] - 美国经济预计将放缓，2025年GDP年增率可能低于1.9%[4] - 中国经济增长面临挑战，2025年GDP增长目标5%可能难以实现[53][57] 美国经济与政策 - 特朗普再次当选可能带来减税、加关税、限制移民和放松金融管制等政策，增加经济不确定性[5] - 美国核心通胀预计2025年持续下降，但特朗普政策可能导致2026年通胀回升[5][6] - 美联储预计2025年将降息至3.75-4.0%，2026年可能重启加息[6] 股市与投资 - 2025年美股S&P 500盈利预计中高个位数增长，全年报酬率预计6-12%[11] - 特朗普政策可能导致股市波动，上半年表现优于下半年[11] - 恒指2025年目标价为23,200点，预计中美贸易战将增加市场波动[64] 债券市场 - 2025年债券市场面临通胀风险和货币政策逆转，中长期国债不受青睐[13] - 短期国债和高评级企业债因较高收益率可能表现较好[13][39] 行业与板块 - 金融、原物料、工业和医疗行业预计在2025年表现较好[15] - 特朗普政策可能利好传统能源、金融、非必需消费品和军工行业[17] 全球市场 - 日本内需股预计表现较好，日元中长线偏升[23] - 欧洲经济增长疲弱，德国和法国企业破产数量上升[25] - 新加坡2025年GDP预计增长2.0-3.0%，核心通胀保持在2.0%[90]

分组1：重要会议与政策 - 12月将召开政治局会议与中央经济工作会议，定调2025年经济工作[1][3] - 央行行长预计年底前可能下调存款准备金率0.25—0.5个百分点[1][16] - 2025年地方专项债提前批额度理论上限为2.34万亿元，占2024年新增专项债额度的60%[11][12] 分组2：经济目标与市场预期 - 2025年全国GDP增速目标通常与京沪一致，2024年京沪GDP增速目标为5%[14] - 地方两会通常在春节前10-20天召开，2025年春节在1月，地方两会可能较早召开[15] 分组3：其他重要事件 - 特别国债补充商业银行资本金及地方专项债收储商品房等政策或将于年底前后落地[16] - 2025年是"十四五"规划收官之年，"十五五"规划（2026-2030）纲要预计将成形[16]

行情回顾 - 11月A股纺织服装板块上涨8.4%，表现优于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造[1] - 港股纺织服装板块表现好于大盘，部分高端时尚企业股价表现突出[17] - 美股可选消费板块涨幅超过10%，表现优于大盘[17] 品牌服饰 - 10月服装社零同比增长8%，电商平台运动、户外、女装行业增速较高，天猫+京东+抖音三平台销售额分别同比+32%/+86%/+41%[1] - 11月受双十一错期和消费前置影响，品牌增速回落，但10-11月合计增长预计仍好于三季度[1] - 上海家纺、童装15%补贴在京东平台全国各地通用[1] 纺织制造 - 10月越南纺织品及鞋类出口增速大幅提升，分别同比+19.0%和+50.5%[1] - 10月中国纺织品出口同比增速上升至15.6%，服装/鞋类出口同比+6.8%/-1.6%[1] - 11月越南PMI环比回落，中国、印尼、印度PMI上升[1] 投资建议 - 关注促销费政策延伸至服饰领域的潜在利好，关注海外产能布局完善的纺织制造企业[1] - 品牌服饰推荐安踏体育、李宁、稳健医疗、森马服饰、波司登、富安娜[1] - 纺织制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、健盛集团[1] 风险提示 - 宏观经济疲软、国际政治经济风险、汇率与原材料价格大幅波动[1] 重点公司盈利预测 - 安踏体育2024E EPS为4.82元，PE为15.2倍[2] - 李宁2024E EPS为1.22元，PE为12.5倍[2] - 稳健医疗2024E EPS为1.38元，PE为27.2倍[2]

市场概况 - 二次元消费热潮推动"谷子经济"崛起，2016-2023年中国二次元周边衍生市场规模从53亿元增长至1024亿元，年复合增长率达52.7%[3] - 预计2026年中国二次元周边衍生产业市场规模将达到1600亿元，较2021年增长1.7倍[3] 产业链分析 - 产业链上游：IP开发运营为产业链基础，国产IP加速出圈，如《原神》"吧唧"销量超10万[30][32] - 产业链中游："谷子"生产制造环节壁垒较低，主要机遇在于乘优质IP资源之风起量[5] - 产业链下游：线下垂直类"谷子店"集中涌现，线上交易平台增加经济效应，终端渠道扮演关键角色[6] 投资策略 - 构建了谷子经济概念股票池，涵盖上游IP开发运营、中游制造、下游终端渠道[52] - 谷子指数回测显示，2023年11月29日至2024年11月29日净值达到52.5%，超额收益42.64%[54][55] 风险提示 - 谷子经济热度延续不及预期风险[7] - 谷子经济行业竞争加剧风险[7]

监管与合规趋势 - 2024年将是合规与道德计划应对监管需求的关键年，特别是经济制裁、ESG报告规则和隐私标准的执行[7][8] - 美国司法部（DOJ）将经济制裁视为“新的FCPA”，要求合规计划适应这一新现实[7][114] - 欧盟的《企业可持续发展报告指令》（CSRD）要求企业从2024年开始收集ESG数据，并在2025年发布报告[145][147] 人工智能与合规 - 生成式AI的崛起带来了巨大的机遇和挑战，合规团队需要在企业内部建立AI治理结构，确保AI的使用符合法律和道德标准[14][21] - 合规官将在2024年扮演关键角色，帮助企业以合规的方式采用AI技术，并应对潜在的治理和风险管理挑战[15][26] - AI的监管尚处于初期阶段，欧盟的《人工智能法案》预计将在2026年生效，而美国也在推动AI相关的立法[31][54] 数据隐私与保护 - 全球数据隐私法规正在加速出台，欧盟的GDPR和美国的州级隐私法（如加州隐私法）正在推动企业加强数据保护[42][45] - 数据本地化要求在全球范围内增加，俄罗斯和中国的数据隐私法要求企业将数据存储在本国境内[46][47] - 美国与欧盟之间的数据传输协议面临法律挑战，Max Schrems已多次成功挑战类似协议[51][52] 供应链与第三方风险管理 - 供应链透明度要求增加，德国《供应链法》和欧盟的《企业可持续发展尽职调查指令》（CSDDD）要求企业对其供应链中的环境和人权风险进行尽职调查[174][180] - 企业需要采用基于风险的方法来管理供应链，重点关注高风险供应商和行业[186][188] - 供应链中的现代奴隶制和强迫劳动问题成为监管重点，企业需要确保其供应链符合ESG标准[127][131] 远程工作与合规挑战 - 远程工作增加了网络安全的复杂性，企业需要加强虚拟专用网络（VPN）和多因素认证等安全措施[297][298] - 远程工作环境放大了欺诈机会，缺乏“视线控制”使得员工更容易利用其信任地位进行不当行为[292][305] - 远程调查成为常态，尽管虚拟访谈不如面对面访谈有效，但提高了调查效率和成本效益[318][320]

国内经济 - 10月经济状况有所改善，工业生产提速，投资增速维持平稳，出口超季节性回升，消费增速回暖[3] - 物价持续低位运行，CPI同比涨幅回落，PPI同比跌幅扩大[3] - 金融数据有企稳态势，M1同比降幅收窄，M2同比回升[3] - 财政、地产、外贸等领域继续出台了一系列维稳经济增长的措施[3] 海外经济 - 11月美国经济数据显示基本面韧性犹存，失业率维持4.1%，通胀受服务价格影响去通胀进程有反复[3] - 市场降息预期降温，2025年降息次数从4次降至2次，共计50BP[3] - 特朗普政府形成"三权合一"格局并快速组阁，政策预期驱动"特朗普交易"持续[3] 市场表现 - 11月A股整体小幅上涨，双创与小盘风格表现居前；债市上行，10Y国债收益率震荡走低[3] - 境外资产受特朗普交易、降息预期降温影响，美元走强，美股涨，美债利率先上后下[3] - 港股月初受美国大选、美联储降息等不确定事件落地而有所回暖，后受特朗普内阁鹰派影响转为下行[3] 展望 - 12月国内高频和领先指标显示制造业景气度回暖，经济基本面有望继续改善[3] - 12月债市仍有1.2万亿左右供给，若降准50BP配合净买债等，基本能支持债市收益率进一步下移[6] - 人民币贬值空间有限，预计围绕7.15-7.30左右水平双向波动[6] - 美股上行趋势或将延续，主因大选落地后风险偏好提升、"年末行情"演绎及美股盈利仍有支撑[8] - 港股短期或仍难脱离震荡行情，关注12月政治局会议、中央经济工作会议释放的政策信号[8]

黄金价格走势 - 上周沪金主力期货价格下跌1.45%至618.80元/克，COMEX黄金主力期货价格回落1.63%至2673.90美元/盎司[1] - 黄金T+D现货价格下跌1.39%至614.93元/克，伦敦金现货价格下跌2.41%至2650.33美元/盎司[1] - 上周五国际黄金基差回正至2.05美元/盎司，较前周五大幅上涨17.60美元/盎司[9] 市场影响因素 - 中东局势边际缓和，避险情绪大幅降温，但美联储12月降息预期升温，带动金价回升[1] - 美国10月核心PCE物价指数同比反弹至2.8%，符合预期，强化市场12月降息预期[22] - 美元指数高位回落，上周五较前一周五下降1.60%至105.78[41] 持仓与成交量 - 上周全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为878.55吨，较上周增加0.58吨[16] - 上周国内黄金T+D累计成交量为181250千克，较前周上涨7.98%[16] 宏观经济数据 - 美国10月耐用品订单环比初值回正至0.2%，低于预期值0.5%[25] - 韩国央行意外降息，将基准7天回购利率从3.25%下调至3.00%[25] - 欧元区11月调和CPI同比小幅回升至2.3%，重回欧洲央行2%的目标上方[26]

市场展望 - 2025年A股市场预计呈现震荡向上趋势[2] - 上半年A股估值中枢可能受美元上行和加关税预期压制[1] - 下半年若CPI拐点向上、PPI持续改善，A股可能有更好的指数型机会[1] 盈利预测 - 2025年全部A股盈利增速预测值为2.79%/2.84%/3%[3] - 全部A股（非金融）2025年盈利增速预测值为-3.8%/-3.66%/-3.24%[3] - 盈利拐点预计在2025年第二季度出现[3] 行业分析 - 仅有4个行业（非金属采矿、热力供应、铁路船舶和传媒）满足量、价、利润率走势均有改善的条件[4] - 传媒行业在消费低迷情况下，以价换量模式巩固客群，形成稳定盈利扩张模式[4] - 航运船舶板块受地缘、经济、海外政策等事件影响较大，长期产能出清过程中，供给端持续偏紧，运价持续提升[4] 风险提示 - 政策推进不及预期[8] - 海外关税超预期加征[8] - 经济改善节奏不及预期[8]

日元升值原因 - 日元对美元汇率在过去2-3周内累计升值4.2%至149.9日元/美元[3] - 日元对一篮子货币也升值4.2%[3] - 美日利差从11月高点回落30bp至3.12%，推动日元走强[4] 日本经济基本面 - 10月日本核心CPI（剔除新鲜食品和能源）为2.3%，超过彭博一致预期的2.2%[5] - 11月东京CPI从10月的1.8%反弹至2.6%[5] - 日本中小制造业工会要求2025年基本工资至少提高1.5万日元，比上一年的要求提高25%[5] 日央行政策 - 日央行可能在12月议息会议上加息25bp[5] - 日本首相石破茂强调克服通货紧缩为经济/财政管理的首要任务[6] - IMF预计2025年日本经济增速将从2024年的0.3%反弹至1.1%[6] 风险提示 - 日本增长动能不及预期[7] - 日本通胀超预期回落[7]

全球经济与通胀 - 2024年全球实际GDP增速为3.2%，新兴市场和发展中经济体增速高于发达经济体[30] - 全球通胀率从2023年的6.7%降至2024年的5.8%，2025年进一步降至4.3%[32] - 美国通胀率从2023年的6.7%降至2024年的5.8%，2025年进一步降至4.3%[32] 美国经济与政策 - 2024年美国实际GDP增速为2.8%，2025年预计维持在2%-2.5%[51] - 特朗普政府计划对几乎所有来自中国的进口商品加征10%的额外关税，对加拿大和墨西哥的商品加征25%的额外关税[90] - 特朗普政府计划将个人所得税减税等措施永久化，同时推动制造业回流[110] 货币政策与财政政策 - 美联储2024年10月预计2024年将降息100个BP，2025年降息50个BP[39] - 全球财政政策将在2024-2025年转向收紧，发达经济体财政赤字规模将降至当前的一半水平[46] - 美国财政赤字改善幅度有限，预计2029年赤字规模仍将高达6.1%[46] 就业与劳动力市场 - 2024年10月美国非农新增就业数据大超预期，失业率仍低于美联储9月SEP预测[88] - 劳动力市场紧张程度逐步缓解，贝弗里奇比率回落至疫情前2018年水平[89] - 移民政策将加剧劳动力紧张，拖累通胀和GDP增长[120]