社融情况 - 2月新增社融22333亿元，低于预期，同比多增7374亿元，存量同比增速8.2%，较上月升0.2个百分点[5][7] - 新增社融同比多增主因政府债券，信贷季节性走弱成拖累[7] 信贷情况 - 2月新增人民币贷款10100亿元，同比少增4400亿元，企业部门少增5300亿元成主要拖累，居民贷款少减2016亿元[5][11][14] - 居民短贷和中长贷均净偿还，短贷受春节奖金发放影响，中长贷与地产销售数据背离[18] - 企业短贷和中长贷同比少增，票据融资多增4460亿元，受前期需求释放、化债及“以票冲贷”影响[21] 表外融资情况 - 2月表外融资3545亿元，同比多减258亿元，信托贷款多减901亿元成拖累[26] 债券融资情况 - 2月政府债券融资16967亿元，同比多增10956亿元，特殊再融资债发行规模超7800亿元[32] - 2月企业债券融资1702亿元，同比多增279亿元，受去年同期基数低及偿还规模收缩影响[32] 货币供应情况 - 2月M1同比0.1%，较1月降0.3个百分点，受M0、财政支出及化债、权益市场影响[33] - 2月M2同比增长7.0%，较上月持平，财政、居民、非金融企业、非银金融机构存款有不同变化[33] 政策展望 - 剔除季节性扰动，1 - 2月社融和实体信贷扩张，后续社融有望稳定增长[38] - 货币政策延续宽松立场，降准降息确定，但操作时点需综合考虑内外因素[38]

经济增长总体情况 - 2025年1 - 2月中国月度GDP增速达5.2%，较去年12月回落0.5个百分点，持平于去年10 - 11月，高于全年“5%左右”目标[7] - 生产端工业增加值和服务业生产指数分别为5.9%和5.6%，较去年12月增速放缓；需求端社零和固投增速分别为4.0%和4.1%，较去年12月提升0.3和1.9个百分点，出口交货值增速回落2.6个百分点至6.2%[7] 工业生产 - 1 - 2月工业增加值同比增长5.9%，采矿业和装备制造业增速分别提升1.9和0.7个百分点，原材料相关子行业大多回落[9] - 1 - 2月规模以上工业出口交货值同比增长6.2%，高于工业增加值名义增速2.5个百分点[11] - 1 - 2月规模以上工业产品产销率为95.5%，较去年同期低0.5个百分点[11] 固定资产投资 - 1 - 2月固定资产投资同比增长4.1%，基建和制造业投资提速，社会领域、高技术服务业投资增速提升[14][15] - 民间投资规模持平去年同期，占比为50.8%，比去年同期低1.84个百分点[23] - 多数年份一季度是固定资产投资增速“顶”，2022 - 2024年1 - 2月重大项目开工投资额占全年比例为30% - 39%，一季度占比43% - 48%[23] 房地产 - 1 - 2月房地产投资跌幅收窄至9.8%，商品住宅待售面积增速相比去年5月高点回落18个百分点[24] - 1 - 2月商品房销售面积同比增速为 - 5.1%，2月新房和二手房价格环比跌幅持平去年12月，开发企业到位资金降幅较2024年收窄13.4个百分点[25] 消费与就业 - 1 - 2月社零同比增长4.0%，商品零售增速持平于3.9%，餐饮收入增速提升1.6个百分点至4.3%[29] - 2月城镇调查失业率为5.4%，较去年12月高0.3个百分点，就业人员平均工作时间1 - 2月同比回落1.9%[30]

国内宏观经济 - 今年前两个月我国工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额、固定资产投资分别同比增长5.9%、5.6%、4%和4.1%，比上年全年分别加快0.1、0.4、0.5和0.9个百分点，房地产开发投资同比下降9.8%，新建商品房销售面积下降5.1%，降幅均收窄[1] - 2月一线城市新房价格环比继续上涨，二线城市新房价格环比由上月上涨0.1%转为持平，新房价格环比上涨城市为18个，较上月减少6个，二手房价格环比上涨城市有3个，比上月减少4个[1] 美国经济数据 - 美国2月零售销售环比升0.2%，不及预期的0.6%，1月份修正后为下降1.2%，创2021年7月以来最大降幅[2] 国内商品期货 - 国内商品期货夜盘收盘，能源化工品、黑色系、农产品普遍下跌，烧碱、焦炭、棕榈油跌超1%，基本金属多数收跌，沪镍跌1.78%，不锈钢跌0.7%，沪锌跌0.58%，沪锡跌0.48%，沪铅跌0.28%，沪金涨0.24%，沪银涨0.04%[2] 全球大类资产表现 - NYMEX原油收盘价67.48，日涨跌0.43%，周同比1.29%，月同比 -5.99%，年同比 -19.66%[2] - LME铜收盘价9864.50，日涨跌0.73%，周同比1.92%，月同比4.11%，年同比11.19%[2] - 上证指数收盘价3426.13，日涨跌0.19%，周同比1.37%，月同比3.06%，年同比11.33%[2] - 恒生指数收盘价24145.57，日涨跌0.77%，周同比1.53%，月同比5.09%，年同比45.97%[2] - 中国国债10年收盘价1.89，日涨跌2.48%，周同比1.01%，月同比11.26%，年同比 -18.39%[2] - 美元指数收盘价103.40，日涨跌 -0.33%，周同比0.01%，月同比 -3.42%，年同比 -1.49%[2]

金融数据概况 - 2025年2月末社会融资规模存量417.29万亿元，同比增长8.2%；2月人民币贷款余额258.36万亿元，同比增长7.1%；2月末M2同比增长7%，M1同比增长0.1%，M0同比增长9.7%[3] 社融情况 - 2月社融规模2.23万亿元，同比多增7374亿元，低于市场预期，实体融资回落，人民币贷款同比少增3267亿元[4] - 政府债券当月新增1.7万亿元，同比多增1.1万亿元；企业债增加1702亿元，同比多增279亿元；未贴现银行承兑汇票同比少减701亿元[4] 信贷情况 - 2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，低于市场预期，1月信贷开门红后企业融资放缓[8] - 企业部门人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增5300亿元，其中短期贷款增加3300亿元，同比少增2000亿元，中长期贷款新增5400亿元，同比少增7500亿元，票据融资新增1693亿元，同比多增4460亿元[8][9] - 居民部门人民币贷款减少3891亿元，同比少减2016亿元，其中短期贷款减少2741亿元，同比少减2127亿元，中长期贷款减少1150亿元，同比多减112亿元[9] 货币情况 - 2月M2同比增长7%，与前值持平；M1同比增长0.1%，较前值下降0.3个百分点[10] - 居民存款同比少增2.59万亿元，企业存款和非银同业存款同比大幅多增2.1万亿和1.67万亿，财政存款同比多增1.64万亿元[10] 总结与风险 - 2月金融数据增长主要来自政府部门支撑，实体信贷需求有待提振，后续关注经济内生动能在政策护航下的逐步修复[11] - 存在经济修复不及预期、流动性超预期收紧的风险[15]

金融数据情况 - 2月新增人民币贷款1.01万亿元，比1月减少4.12万亿元，比2024年2月少增4400亿元；1 - 2月新增6.14万亿元，比去年同期减少0.23万亿元[2][3] - 2月新增社会融资规模2.23万亿元，比1月减少4.82万亿元，比2024年2月多增7374亿元；1 - 2月为9.29万亿元，比去年同期增加1.32万亿元[2][4] - 2月人民币存款新增4.42万亿元，比1月多增1000亿元，比2024年2月多增1.61万亿元；1 - 2月新增8.74万亿元，比去年同期多增2.30万亿元[6] 同比增长情况 - 2月底各项贷款余额同比增长7.3%，比1月底回落0.2个百分点；社融规模存量同比增长8.2%，比1月底提高0.2个百分点[3] - 2月底各项存款余额同比增长7.0%，比1月底提高1.2个百分点；M2余额同比增长7.0%，与1月底持平；M1余额同比增长0.1%，比1月底回落0.3个百分点[6] 市场利率情况 - 2月银行间市场同业拆借加权平均利率为1.95%，分别比1月和2024年2月高0.09和0.1个百分点；质押式回购加权平均利率为2%，比1月低0.16个百分点，比2024年2月高0.11个百分点[7] 预测与建议 - 预测3月新增信贷在3万亿元左右[7] - 2月人民币新增贷款和社融减少主要是季节性原因，预测3月人民币贷款比2月显著增加[2][8] 风险提示 - 欧美经济衰退超预期[9] - 地缘政治恶化超预期[9]

经济增长 - 1 - 2月国内经济增速约5.1%，高于全年目标值，工业、服务业生产拖累，建筑业小幅拉升[2][12] - 1 - 2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，较上年12月回落0.3个百分点[1] - 1 - 2月社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，较上年12月加快0.3个百分点[1] 投资与消费 - 1 - 2月固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，扣除房地产开发投资同比增长8.4%[1] - 1 - 2月投资环比创2017年以来同期新高，消费同比增速继续上升[2][12] 进出口 - 1 - 2月货物进出口总额65364亿元，同比下降1.2%，出口增长3.4%，进口下降7.3%[1] - 出口同比明显回落但环比仍处于2015年以来同期偏高水平[2][12] 就业 - 1 - 2月全国城镇调查失业率平均值为5.3%，较上年12月上升0.2个百分点，持平上年同月[1] 通胀 - 1 - 2月国内CPI延续弱势，PPI同比继续上升，预计3月CPI同比约为零，PPI同比约为 - 2.1%[41][44][61] 政策展望 - 2025年有望通过财政发力、优化工业结构、提振关键群体消费打破负向循环，支持经济运行在5.0%左右[3][13][15]

制裁影响 - 2022年俄乌冲突以来，美欧对俄制裁致供应链波动，大宗商品价格上涨近一年，冲击全球经济[8] - 美国制裁更迅速全面，因欧盟协调成本高、依赖俄能源、与俄利益复杂，且俄在欧盟企业达45000个，在美国仅1000 - 1500个[8][11] - 制裁使俄经济阶段性下滑，但GDP增速在2023年二季度回升至5%左右，贸易出口在一个季度后趋稳，进口长期稳定[16] 形势推演 - 近期和谈信号增强，但多方利益难调，2025年上半年难达成全面停火协议，下半年或达成阶段性协议[2][20][28] - 俄罗斯诉求为乌主权中立、解除制裁、领土控制；乌克兰诉求为俄撤军、加入北约、恢复领土、安全承诺；美国要求乌让步、不加入北约、欧加强地区安全责任；欧洲要求增加防务、停火、多方谈判[21] - 第一阶段谈判重点是恢复俄国际经贸地位，逐步放宽金融流通和恢复国际贸易资格，预计Swift系统将逐步开放[29][31][33] 价格走势 - 若停火，布伦特原油价格中枢预计稳定在每桶70美元左右，欧洲TTF天然气价格有望回归每兆瓦时30欧元，国际煤价或回吐涨幅[3][42] - 传统金属价格短期或下行，长期取决于需求；战略性矿产资源中短期内难影响全球供给[3][43] - 黑海粮食出口恢复将使农产品价格回落，停火后俄小麦出口或增20万吨[3][46] 对中国影响 - 中俄贸易结算将更便利，但中国进口能源实际价格可能上升，2023年中俄贸易额达2400亿美元，较2021年增长超60%[47] - 对欧贸易走廊有望恢复，中欧班列班次增幅从战前20%回落至2023年的5%，冲突降温后将逐步恢复[52] - 冲突降温有助于提振市场风险偏好，降低全球地缘政治不确定性，提升资本市场风险偏好[55][56]

经济数据总体情况 - 2025年1 - 2月社零总额同比4.0%，前值3.7%；固投同比4.1%，前值3.2%；规上工业增加值同比5.9%，前值6.2%[3] 工业生产 - 1 - 2月规模以上工业增加值同比5.9%，较2024年12月回落0.3个百分点，季调环比均值0.35%，略弱于近5年同期均值0.50%[3] - 装备制造业同比10.6%，下游汽车制造增速12%，1 - 2月高技术制造业增加值增长9.1%，较去年12月加快1.2个百分点[3] 消费情况 - 1 - 2月社零同比回升至4.0%，略高于2024年Q4均值3.8%，除汽车外社零增速4.8%，餐饮收入增速4.3%，较之前上升2.7pct[3] - 1 - 2月服务零售额同比增长4.9%，较2024年全年回落1.3个百分点[3] 固定资产投资 - 1 - 2月固投累计同比上升0.9pct至4.1%，季调环比均值0.59%，略高于近5年同期均值0.5%[3] - 1 - 2月高技术产业投资同比9.7%，高于去年全年8%的增速和整体固投增速[3] 房地产市场 - 1 - 2月商品房销售同比 - 5.1%，低于2024年12月的0.3%，投资同比 - 9.8%，好于2024年12月的 - 13.3%[3] - 1、2月100城成交土地溢价率分别升至8.95%和10.41%，为2021年7月以来新高[3] 其他投资 - 1 - 2月广义基建投资增速9.94%，上升2.5pct，狭义基建投资增速5.6%，回落0.66pct[5] - 1 - 2月制造业投资同比9.0%，较前值上升0.65个百分点，运输设备、通用设备、汽车投资增速提升，电气机械投资增速降至 - 8.6%[5] 风险提示 - 政策落地不及预期；房地产继续下行风险；美国经济衰退风险[5]

经济数据“开门红”情况 - 一季度GDP同比或达5.5%左右，1 - 2月规模以上工业增加值和服务业生产指数同比分别增长5.9%和5.6%，社会消费品零售总额和固定资产投资完成额同比分别增长4%和4.1%[1][7] - 1 - 2月经济受工作日减少和春节错位不利因素拖累，若未受影响，工业生产和商品出口同比增速应高于当前的5.9%和2.3%[8] 经济回升向好动力 - 消费品以旧换新政策加力扩围，安排3000亿超长期特别国债支持，1 - 2月限额以上多类商品零售额增长显著[8][9] - 大规模设备更新政策加力推进，安排2000亿超长期特别国债，1 - 2月制造业投资同比增长9%，设备工器具购置投资同比增长18%[10] - 中央政府持续加杠杆，地方化债增强能力，基建投资加快，1 - 2月广义基建投资同比增长10%，财政赤字率达4%左右[10][12] 当前经济面临风险 - 特朗普2.0冲击，美国2月4日起对中国加征10%关税，负面冲击或二季度显现[14] - 房地产价格止跌回稳任重道远，1 - 2月商品房销售面积和销售额同比分别为 - 5.1%和 - 2.6%，投资同比为 - 9.8%[15] - 服务消费春节后回落，1 - 2月服务零售额同比增长4.9%低于去年，商品消费政策透支效应待察[16] - 有效需求不足致物价低迷，1 - 2月CPI同比为 - 0.1%，2月PPI同比为 - 2.2%[16] 全年经济走势及政策建议 - 全年消费和基建投资是支撑，出口或拖累，经济运行或呈“二季度下行，三季度回升，四季度延续”节奏[17][19] - 财政、货币、房地产、提振消费等多方面需持续加码政策，如财政动态追加预算、货币降准降息等[20][21]

核心观点 - 1 - 2月经济供给强于需求，内需不足是主要矛盾，二季度经济压力或加大，需在基建和制造业投资外找新增长点，补贴服务消费是备选[1] 供给端 - 工业增加值同比+5.9%，采矿业同比+4.3%，制造业+6.9%，电力等供应业+1.1%，装备制造业增加值同比增长10.6%[1] 需求端-消费 - 1 - 2月社零增速4.0%，低于Wind一致预期4.5%，服务零售同比+4.9%>餐饮收入+4.3%>商品零售+3.9%[1] - 以旧换新部分产品走弱，家电1 - 2月同比+10.9%，汽车1 - 2月同比 - 4.4%，通讯器材类销售增速同比26.2%[1] 需求端-投资 - 制造业投资同比+9%，设备购置同比+18%，贡献62.3%的固定资产投资增速[1] - 广义基建投资+10%，狭义基建投资+5.6%，水利投资同比+39.1%，电热燃水行业投资同比+25.4%，交通投资同比2.7%[1] 房地产 - 住宅销售自11月来首次转负，1 - 2月商品住宅销售面积降至 - 3.4%，一线城市二手房价2月环比 - 0.1%[1] - 房企到位资金增速 - 3.6%，房地产投资同比 - 9.8%，施工面积同比 - 9.1%，新开工 - 29.6%，竣工 - 15.6%[1][2] 其他 - 1 - 2月工业产销率仅为95.5%，创二十多年历史同期最低[3] - 1 - 2月出口压力未完全显现，贸易顺差比去年同期增加约460亿美元[1]