行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告核心观点 - 商业不动产REITs试点公告的发布标志着我国公募REITs市场从基础设施向商业不动产扩围 丰富了市场品类[1][2] - 商业不动产REITs与基础设施REITs在资产类型上既互补又重叠 其中写字楼和酒店为新增资产类别[1][3] - 商业不动产REITs或由证监会主导 未来审核流程可能优化 在资产功能性和合规性审核上具有更多灵活性[1][16] - 对房企而言 商业不动产REITs提供了从开发向资管转型的更畅通路径[1][17] - 对权益市场而言 拥有大量写字楼和酒店资产的企业 持有型物业较多且未发行基础设施REITs的民企或混合所有制企业 以及资产储备丰厚运营能力强的房企是三个潜在受益方向[1][17] - 对REITs投资者而言 资产选择更多元 建议重视试点初期的投资机会[1][17] 资产范围分析 - 商业不动产REITs的底层资产包括商业综合体 商业零售 写字楼 酒店等 其中写字楼和酒店为新增资产类别[3] - 商业不动产REITs与基础设施REITs在商业零售和商业综合体领域存在重叠[3][8] - 截至2025年11月末 我国公募REITs市场共有77只产品 总市值达2198.9亿元[4] - 当前基础设施REITs市场中 交通基础设施占比最高达26% 消费基础设施占19% 产业园占17% 能源和仓储物流各占11%[11][15] 监管架构比较 - 商业不动产REITs试点公告仅由证监会发布 而基础设施REITs试点通知由证监会和国家发展改革委共同发文[16] - 商业不动产REITs申请材料直接向证监会提交 未提及国家发改委推荐环节[16] - 商业不动产REITs的监管职责明确由中国证监会及其派出机构履行 未提及发改委的监管职责[16] 市场影响与投资机会 - 商业不动产REITs为商业地产开发运营企业提供了具有权益属性的退出工具 使项目退出渠道更加多元[17] - 企业在选择发行基础设施REITs还是商业不动产REITs时可能关注发行速度及效率 资产现金流产生能力独立性 以及回收资金用途的灵活性[17] - 权益市场受益标的包括拥有大量写字楼和酒店资产的中国海外发展 中国国贸 金融街等[17] - 持有型物业较多且运营能力强的龙湖集团 新城控股 金地集团等民企或混合所有制企业可能受益[17] - 资产储备丰厚且资管路径清晰的华润置地等房企可通过商业不动产REITs进一步拓宽退出渠道[17] - REITs投资者将获得更丰富的底层资产类别和更多样化的风险收益关系[17]

行业投资评级 - 通信行业评级为“增持”（维持） [9] - 通信设备制造子行业评级为“增持”（维持） [9] 核心观点 - 上周通信（申万）指数表现强劲，上涨8.70%，显著跑赢上证综指（上涨1.40%）和深证成指（上涨3.56%） [2][13] - 报告核心观点聚焦于国产算力与太空算力两大领域的新进展，认为国产算力需求仍在快速扩张，将驱动相关投资进一步增长，同时太空数据中心建设有望推动相关产业融合发展 [2][3][13] - 建议关注国产算力链及太空算力建设相关产业链的投资机会 [2][13] 国产算力进展 - 阿里巴巴发布FY2Q26财报，阿里云季度营收398.24亿元，同比增长34%，超出彭博一致预期4.83个百分点，增长主要由公共云业务收入驱动，其中AI相关产品收入连续第9个季度实现三位数增长 [3][13][14] - 阿里巴巴表示客户需求旺盛，订单数量增速高于服务器上架速度，或将在此前提出的3800亿元投入基础上额外新增投资，此前规划可能偏保守 [2][3][13][14] - DeepSeek开源新模型DeepSeek-Math-V2，数学推理能力显著提升，在IMO-ProofBench基准的Basic子集上达到近99%的高分，优于谷歌Gemini DeepThink的89% [3][13][19] 太空算力进展 - 北京计划在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦（GW）功率的集中式大型数据中心系统，以实现将大规模AI算力搬上太空 [2][3][13][20] - 太空数据中心建设分为三个阶段：2025-2027年突破关键技术并建设一期算力星座；2028-2030年降低建设运营成本并建设二期星座；2031-2035年实现卫星大规模批量生产组网 [20] - 报告梳理了太空算力产业链，包括能源系统（上海港湾、乾照光电）、激光通信（航天电子）、火箭链（航天动力、超捷股份、高华科技）、卫星制造（上海瀚讯、铖昌科技等） [20] 行业动态与招标 - 中国移动启动多项集采：新通话新建设备集采（华为、中兴等中标）；核心网新建设备集采（华为、中兴中选，最高投标限价约3.59亿元）；终端公司自有品牌光模块采购（需求70万只，总预算2.2亿元） [24][26][27] - 中国铁塔启动2025-2026年标准型及微站型FSU产品集采，预估采购规模约33万台，估算采购规模约1.58亿元 [25] - 诺基亚与美国政府达成40亿美元投资协议，其中约35亿美元用于美国本土研发，瞄准AI就绪网络市场 [28] 技术前沿与产业新闻 - GSMA分析指出，6G网络所需中频段频谱可能达到当前常规可用量的三倍（2-3 GHz），以满足未来数据及AI赋能型服务的激增需求 [22] - 三星与SK电讯启动面向6G的AI赋能无线接入网联合研究，聚焦基于AI的信道估计技术、分布式MIMO传输等方向 [23] - 我国首个光量子计算机制造工厂在深圳落成，已产出第一台计算能力达到1000个量子比特的光量子计算机 [31] - 工信部正式印发通知，在全国范围内启动为期两年的卫星物联网业务商用试验 [32] 重点公司推荐与表现 - 报告看好AI算力链（推荐中际旭创、新易盛、联特科技、华丰科技、锐捷网络、中兴通讯）、核心资产价值重估（推荐中国移动-H）、新质生产力（海格通信、上海瀚讯）及自主可控赛道 [4] - 上周通信板块涨幅前十公司包括光库科技（上涨39.19%）、通宇通讯（上涨39.06%）、特发信息（上涨34.07%）等 [10] - 重点公司最新业绩：新易盛前三季度营收同比增加222%，归母净利润同比增加284%；中际旭创前三季度营收同比增加44%，归母净利润同比增加90% [58][59]

报告投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [2] 核心观点 - 原油运价波动上行，远洋航线走势分化，中国进口原油综合指数（CTFI）报2520.07点，较上期上涨8.4% [3] - 齐飞航空与粤港澳大湾区三企签署105架eVTOL采购协议，重点布局大湾区低空物流网络 [3] - 前10月邮政行业业务收入达到1.47万亿元，历史首次超过电信行业（1.467万亿元） [3] - 菜鸟开通非洲跨境小包专线，首批覆盖摩洛哥等8国，计划年底扩展至南非和埃及 [3] 行业高频动态数据跟踪 航运港口 - 原油运输：VLCC市场中东航线运价迅速推高，西非航线被动跟随，美湾航线相对安静；CTFI指数报2520.07点，周涨8.4% [13] - 集装箱运输：SCFI指数报1403.13点，周环比+0.69%；CCFI指数报1121.80点，周环比-0.09% [39] - 干散货运输：BDI指数报2560点，周环比+12.53%，同比+80.41% [42] - 港口吞吐量：1-10月全国港口货物吞吐量151.35亿吨，同比+4.3%；集装箱吞吐量29421万标箱，同比+6.4% [48] 航空物流 - 价格指数：波罗的海空运价格指数报2349.00点，环比-1.5%，同比+0.3%；上海出境空运价格指数报5571.00点，环比-0.2%，同比+6.6% [26] - 货运量：10月国内执飞货运航班7539架次，同比+0.32%；国际/港澳台地区执飞货运航班13423架次，同比+11.12% [32] 快递物流 - 业务量收：10月快递业务量176.00亿件，同比+7.90%；业务收入1316.70亿元，同比+4.70% [50] - 企业表现：顺丰控股10月业务量15.24亿票，同比+26.26%；圆通速递业务量27.90亿票，同比+12.82% [52] - 单票价格：顺丰控股10月单票价格13.18元，同比-9.97%；韵达股份单票价格2.11元，同比+4.46% [68] - 市场集中度：10月快递业品牌集中度指数CR8为87.00，同比+2.11% [75] 航空出行 - 航班量：11月第四周国际日均执飞航班1839架次，环比+0.71%，同比+14.81% [80] - 飞机利用率：国内飞机日利用率平均7.65小时/天，窄体机7.71小时/天，宽体机8.54小时/天 [80] - 航司运营：10月南航、国航、东航可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的176.33%、233.14%、192.68% [94] 公路铁路 - 公路物流：11月17日-23日全国高速公路货车通行量5658.1万辆，环比-2.16%；公路物流运价指数1050.75点，环比+0.01% [104] - 铁路货运：11月17日-23日国家铁路运输货物8151.7万吨，环比-0.34%；10月铁路货运周转量3282.54亿吨公里，同比+2.80% [107] 交通新业态 - 网约车：2024年10月滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64个百分点 [114] - 制造业供应链：2025年Q3联想PC出货量1940万台，同比+17.30%，市场份额25.5% [119] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流 [139] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [139] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [139] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路等 [139] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [139] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [139] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空等 [139]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 报告核心观点 - 报告分析“后谷歌时代”海外AI竞争格局，重点关注模型端、芯片端和晶圆代工端三大环节的竞争态势与投资机会[2][6] 模型端竞争格局 - **C端市场**：ChatGPT保持领先，截至2025年10月周活跃用户数达8亿人；Gemini月活用户超6.5亿，凭借整合Google搜索、Chrome浏览器、Android等生态入口具备强劲增长潜力[3] - **B端市场**：Claude母公司Anthropic占据企业LLM支出市场份额的32%，领先于OpenAI的25%和谷歌Gemini平台的20%；谷歌云推出Gemini Enterprise，与Box、Salesforce等合作伙伴拓展跨平台工作流程[3] 芯片端竞争格局 - **技术路线差异**：英伟达GPU具备高度通用性，兼容绝大多数AI模型；谷歌TPU为自研专用芯片，优化大规模张量运算[4] - **客户争夺白热化**：谷歌向Anthropic供应100万个TPU后，英伟达向Anthropic投资数十亿美元以换取其继续采用GPU的承诺[4] 晶圆代工端竞争格局 - **台积电统治地位**：占据70%市场份额，在7nm以下制程市占率约90%[5] - **三星追赶**：全力投入2nm良率提升，目标在年底将良率提高至70%以争取订单[5] - **英特尔转型**：2024年2月推出“Intel Foundry”业务，2025年接受英伟达投资并谋求和苹果合作，推动先进制程重回主流供应链[5] 投资建议 - **模型端**：关注Gemini、OpenAI、Claude[6] - **芯片端**：关注英伟达、谷歌[6] - **晶圆代工端**：关注台积电、三星、英特尔[6]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 本周核心观点为关注血液净化器械领域的国产替代机会 [2] - 2026年年度投资策略核心观点为“政策与产业共振，投资临床价值三段论”，看好创新药产业链和创新医疗器械 [3][7][34] 行情回顾总结 - A股医药生物指数上周上涨2.67%，跑赢沪深300指数1.03个百分点，跑输创业板综指2.00个百分点，在31个申万一级行业中排名第17位 [1][16] - H股恒生医疗健康指数上周上涨3.85%，跑赢恒生国企指数1.49个百分点 [1][16] - A股子板块中，原料药涨幅最大，上涨4.27%；血液制品跌幅最大，下跌0.41% [16] - A股个股层面，海王生物涨幅最大，达38.21%；*ST长药跌幅最大，下跌15.33% [16] - H股个股层面，拨康视云-B涨幅最大，达74.32%；REPUBLIC HC跌幅最大，下跌26.47% [16][19] 本周观点：血液净化器械国产替代 - 血液净化是急慢性肾功能衰竭患者的主要治疗方式之一，血液透析为最常用和最重要的方法 [2][21][24] - 血液净化产业链上游主要包括透析机、透析耗材（透析器、灌流器、透析管路、透析粉/液）、水处理系统及药物等 [2][25] - 血液净化类高值医用耗材市场，进口产品占据70%以上的市场份额 [2][25] - 透析机和透析器技术壁垒较高，中国市场仍由外资主导；透析管路国内产品市占率接近50%；透析粉/液已基本实现进口替代 [2][25][28] - 驱动血透行业长期增长的因素包括：血透患者基数增长且治疗率远低于国际水平、患者支付能力提升、产品技术进步、国家政策支持 [25] - 随着国产透析机和透析器技术发展，有望进一步加强国产替代，建议关注相关龙头公司 [2][31] 2026年年度投资策略 - 投资逻辑应着重于医药的临床价值本质，即解决医患的临床需求，国内医保政策及出海布局均对临床价值赋予更高溢价 [3][34] - 从“临床价值三段论”出发看好投资主线 [34]： - “0→1”技术突破：创新药领域的高端前沿创新靶点（如肿瘤、减重、自免）；创新器械领域的脑机接口等 [34] - “1→10”临床验证：创新药领域高质量国产创新药加速授权出海；高端医疗器械国产创新升级 [34] - “10→100”中国效率：创新药产业链中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河；医疗耗材国产一次性手套海外扩产 [34] - 具体看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，以及创新升级的高端医疗器械和高值耗材 [7][34] 重点公司推荐与盈利预测 - 创新药产业链重点推荐：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯 [7][34] - 创新医疗器械重点推荐：迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [7][34] - 重点公司盈利预测显示多数公司未来两年（25E、26E）每股收益（EPS）预计增长，市盈率（PE）预计下降或保持稳定 [4] 行业重要数据更新 - 2025年1-9月基本医保收入为21,086亿元，基本医保支出为17,280亿元 [39] - 2025年9月基本医保当月收入2,276亿元，环比增长15.9%；当月支出1,848亿元，环比增长6.5% [39] - 2025年1-10月医药制造业累计收入为19,954.90亿元，同比下降2.90% [56] - 2025年10月整体CPI同比上升0.2%，环比上升0.2%；医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.3% [67] - 2025年10月抗生素及心脑血管原料药价格基本稳定 [48][53]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1] - 报告核心观点聚焦于光伏逆变器出口稳步增长、工业气体价格分化、以及汽车市场短期波动但年底有望回暖 [4] 市场行情回顾 - 上周机械设备行业指数上涨2.47%，在31个申万一级行业中排名第8位 [1][9] - 上周电力设备行业指数上涨2.23%，在31个申万一级行业中排名第10位 [1][9] - 上周汽车行业指数上涨2.01%，在31个申万一级行业中排名第11位 [1][9] - 同期沪深300指数上涨1.64% [1][9] - 细分领域中，其他电源设备上涨4.52%，风电设备上涨3.76%，汽车服务上涨2.86% [11] - 表现相对落后的细分领域包括轨交设备上升0.21%，商用车上升0.88%，乘用车上升1.17% [11] 光伏逆变器行业分析 - 2025年10月中国逆变器出口额为6.8亿美元 [4] - 2025年1-10月中国逆变器累计出口总额达74.4亿美元，较去年同期增长6.4% [4] - 10月对澳大利亚逆变器出口约0.58亿美元，同比增长超200% [4] - 增长主要受澳大利亚23亿澳元户储政府补贴计划自2025年7月1日实施推动 [4] - 行业正从“规模扩张”转向“质量出海”，具备技术、品牌与全球服务能力的龙头企业将持续受益 [4] 工业气体市场分析 - 2025年11月中国液氩市场均价为817元/吨，较10月上涨23.79%，同比去年11月上涨17.89% [4] - 液氧11月均价为419元/吨，环比上涨1.7%，同比上涨4% [4] - 液氮11月均价为417元/吨，环比上涨1.3%，同比下跌3.2% [4] - 稀有气体价格整体环比平稳，但同比依旧下滑 [4] - 预计后续几个月整体需求偏弱，价格难涨易跌，建议关注杭氧股份、陕鼓动力等龙头企业 [4] 汽车市场动态 - 11月第三周乘用车市场日均零售7.1万辆，同比去年11月同期下降7%，但环比上月同期增长7% [4] - 同比下滑主要因去年同期基数较高及部分地区补贴政策收紧 [4] - 临近年底，2026年电动车车辆购置税将减半征收，有望刺激消费 [4] - 持续看好具备品牌、新车周期及规模效应的整车厂商 [4] 行业要闻摘要 - 逐际动力人形机器人LimX Oli展示复杂非结构地形下的高动态稳定行走能力 [17] - 全国新型储能装机超过1亿千瓦，为“十三五”末的30倍以上，占全球总装机比例超过40% [17] - 北京市“十五五”规划建议提出严控化石能源规模，加强光伏、地热等可再生能源开发利用，积极发展氢能 [17] 重点公司公告 - 三一重工获Schroders PLC增持70.96万股，涉资约1589.6万港元 [19] - 多氟多已布局聚合物/凝胶固态电池体系，并具备生产装车能力 [19] - 怡合达向人形机器人厂商提供直线运动零件和机械小零件等产品，但占比较低 [19] - 杰瑞股份斩获北美数据中心发电机组销售订单，合同金额超1亿美元 [19] - 优必选中标广西防城港市人形机器人项目，金额2.64亿元，2025年Walker系列人形机器人全年订单总金额达11亿元 [19][20] - 长荣股份控股子公司取得5万千瓦光伏项目备案证 [20]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - TMT板块整体跑赢沪深300指数（1.64%），通信（8.70%）、电子（6.05%）、传媒（4.23%）、计算机（3.08%）等一级行业均实现上涨 [3] - 阿里巴巴管理层对资本开支指引乐观，认为三年3800亿元投入计划偏向保守，未来不排除根据需求增加投入，AI资源整体将处于供不应求状态 [3] - 看好阿里生态在B端与C端的加速繁荣，建议关注国产算力与国内应用相关产业链方向 [3] - DeepSeek-Math-V2模型升级突破了传统强化学习的范式，展现了推理模型再度进化的进一步潜力 [3] 市场周度回顾 - TMT板块内涨幅靠前的三级子行业分别为通信网络设备及器件（12.14%）、印制电路板（8.87%）、光学元件（8.75%） [3] - 涨幅靠后的三级子行业分别为教育出版（0.04%）、大众出版（2.27%）、面板（2.38%） [3] - 电子行业涨幅前五个股为昀冢科技（60.35%）、长光华芯（59.33%）、赛微电子（44.85%）、乾照光电（41.47%）、东田微（36.90%） [12] - 计算机行业涨幅前五个股为品高股份（66.93%）、佳缘科技（34.90%）、永信至诚（27.77%）、金橙子（27.11%）、凯旺科技（24.77%） [12] 行业重要事件：AI模型侧 - 过去一年中国AI开源模型下载总量占比达17%，首次超越美国谷歌、Meta等公司的15.8% [16] - Anthropic正式发布最新模型Claude Opus 4.5，微软宣布在多款产品中引入该模型 [16] - 新加坡国家人工智能计划放弃Meta模型，转向阿里巴巴通义千问Qwen开源架构 [16] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克表示xAI即将推出的Grok 5模型有10%的概率实现AGI [16] - 腾讯混元推出全新开源模型HunyuanOCR，参数仅为1B [17] 行业重要事件：AI应用侧 - 阿里旗下夸克AI眼镜发布，接入阿里千问，S1系列最低到手价3799元，G1最低到手价1899元起 [18] - OpenAI预计五年后ChatGPT付费订阅用户将增至2.2亿人以上，年收入接近2000亿美元 [18] - 阿里千问App公测一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用 [18] - 通用AI助手灵光上线6天总下载量突破200万，持续领跑全球AI产品下载增速 [19] - 美国白宫启动"创世纪计划"，旨在利用AI变革科学研究方式、加速科学发现 [18] 行业重要事件：AI算力侧 - 多家银行正商谈再向甲骨文和VANTAGE提供380亿美元贷款，以资助为OpenAI建设更多数据中心 [20] - 北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦(GW)功率的集中式大型数据中心系统 [20] - 韩国政府与三星电子、现代汽车集团等成立AI联合工作小组，规划26万GPU部署计划 [20] - 亚马逊将投资高达500亿美元，用于AWS面向美国政府客户的AI和超级计算能力 [21] - 阿里巴巴过去4个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元人民币 [21] 公司公告要点 - 阿里巴巴CEO表示客户需求旺盛，AI服务器上架节奏跟不上客户订单增长速度，积压订单持续扩大 [23] - 威刚董事长称AI需求涌入导致内存缺货进入20年来最严重局面，客户实际拿货量仅为下单量三成 [23] - 工业富联回购股份价格上限由不超过19.36元/股调整至不超过75元/股 [24] - 立讯精密今年预计出货3000台人形机器人 [24] - 天孚通信具备800G及1.6T高速光引擎的量产能力，已在正常交付 [24] - 紫光股份全面推进千卡级超节点研发及800G智算交换机落地 [24]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预期相对沪深300指数涨幅10%以上 [19] 报告核心观点 - 消费新政明确构建“三大万亿级+十大千亿级”消费矩阵，预计催生数万亿元新增市场空间 [3] - AI技术融合赋能成为政策重点，鼓励平台型企业运用AI工具挖掘用户需求、打造沉浸式消费体验 [3] - 政策驱动入境消费热潮，文旅消费多点开花，离境退税商品销售额同比增长近一倍 [3] - 建议关注三大投资主线：老年用品、消费电子等万亿级赛道龙头；潮玩、国潮服饰等千亿级热点标的；AI赋能下的零售创新及供应链服务商 [3] 市场周度回顾 - 上周大消费板块全线收涨，社会服务、商贸零售、纺织服饰、家用电器、美容护理、食品饮料周涨跌幅分别为+3.92%、+3.45%、+2.75%、+1.78%、+0.50%、+0.07% [3] - 各板块领涨个股包括海欣食品（+45.38%）、勤上股份（+25.66%）、奥康国际（+18.76%）、茂业商业（+51.11%）、中国高科（+30.67%）、延江股份（+22.02%） [3] - 领跌个股包括岩石股份（-11.03%）、ST德豪（-4.93%）、九牧王（-19.01%）、青木科技（-4.97%）、中科云网（-5.31%）、依依股份（-7.67%） [3] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 六部门发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年构建“三大万亿级+十大千亿级”消费矩阵 [3] - 市场监管总局实施儿童和学生用品安全守护三年行动，今年已抽查相关用品2.6万批次 [15] - 国家药监局化妆品标委会审查通过33个化妆品标准及技术指南，推动产业高质量发展 [15] - 众信旅游滑雪品牌搜索量同比增长300%，新雪季冰雪游产品需求旺盛 [15] - 《移动电源安全技术规范》国家标准即将落地，引入更严苛安全测试标准 [15] - 中日航班取消率上升，上海浦东=大阪关西航线取消率高达30.1% [15] 公司公告 - 同程旅行前三财季总营收145.56亿元，同比增长11.09%；股东应占利润22.87亿元，同比增长40.85% [16] - 梦天家居股票连续5个交易日涨停，累计涨幅61.08%，市盈率91.93倍远高于行业平均水平17.01倍 [16] - 水星家纺回购注销13.72万股限制性股票，回购价格6.36元/股加利息 [16] - 佩蒂股份计划以5000万-7000万元自有资金回购股份，价格不超过26元/股 [16] - ST西发拟现金收购嘉士伯所持拉萨啤酒50%股权，实现100%控股 [16] - 乐歌股份控股股东计划增持公司股份，金额不低于4000万元不超过8000万元 [17]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2][3] 核心观点 - 地方政策积极跟进支持医疗器械产业发展，北京和上海于11月24日分别发布促进医疗器械产业高质量发展的措施，从监管审批端改革提速、鼓励产业创新到打造全球影响力的产业高地，全面支持创新医疗器械走出去 [3] - 医疗器械领域在经历集中采购后，有望复刻创新药以创新引领产业发展、提升全球竞争力的路径，建议关注医疗器械领域龙头的转型进展 [3] - 流感活动持续上升，2025年第47周南方省份哨点医院报告的流感样病例占比为7[8%][3]，北方省份为8[6%][3]，均高于前一周水平，北方数据逼近历史高点 [3][11] 市场周度回顾 - 上周（11月24日-11月28日）医药生物板块收涨2[67%][8]，跑输Wind全A（2[9%][8]），但跑赢沪深300（1[64%][8]） [8] - 细分板块中，原料药（4[27%][8]）、化学制剂（4[18%][8]）和医药流通（3[71%][8]）领涨，血液制品（-0[41%][8]）是唯一收跌板块 [8] - 个股方面，海王生物（38[2%][8]）、粤万年青（36[2%][8]）和广济药业（31[7%][8]）涨幅居前，*ST长药（-15[3%][8]）、惠泰医疗（-9[6%][8]）和康为世纪（-8[8%][8]）跌幅居前 [8] 行业要闻及重点公司公告 - 信达生物产品信美悦®（匹康奇拜单抗注射液）于11月28日获NMPA批准，用于中重度斑块状银屑病成人治疗，是全球首个III期临床主要终点第16周PASI 90受试者比例突破80%的IL-23p19抗体药物 [12] - 大冢制药斯贝利单抗（Voyxact）于11月26日获FDA加速批准上市，用于治疗有疾病进展风险的原发性免疫球蛋白A肾病，每四周皮下注射一次，正式批准取决于2026年初完成的确认性临床数据 [12] - 美国联邦医疗保险和医疗补助服务中心于11月25日宣布下调15种药品价格，诺和诺德司美格鲁肽月度价格从2024年标价大幅削减71%至274美元 [14] - 诺和诺德GLP-1/Amylin双靶点激动剂Amycretin治疗糖尿病二期临床数据显示，每周皮下注射36周减重最高达14[5%][14]，每天口服减重最高达10[1%][14] - 科伦博泰TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌的III期临床研究达到无进展生存期主要终点 [14] - 诺和诺德司美格鲁肽针对早期症状性阿尔茨海默病的III期试验未能证实其在减缓疾病进展方面优于安慰剂 [14] - 亚辉龙抗gp210 IgG与抗PLA2R IgG检测试剂盒于11月27日获二类医疗器械注册证 [14] - 汇宇制药参与设立目标规模10亿元的生物医疗创业投资基金，首期认缴规模4亿元，公司认缴1[5亿元][15] - 建友股份子公司健进制药注射用达巴万星ANDA申请于11月27日获FDA批准 [16] - 君实生物JS001sc一线治疗非鳞状非小细胞肺癌III期研究达主要终点，皮下注射制剂非劣效于静脉制剂 [16] - 泽璟制药ZG006被纳入突破性治疗品种，适应症为DLL3阳性晚期神经内分泌癌 [16] - 众生药业昂拉地韦颗粒III期临床试验完成首例儿童受试者入组，旨在拓展儿童及吞咽困难患者用药场景 [16]

行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业的投资评级为“看好（维持）” [9] 核心观点 - 报告认为金、铜的跨年行情或将展开，有色金属板块布局正当时 [9][13] - 部分投资者观点认为金属价格维持震荡，板块趋势性机会仍需等待，而有色金属板块本周上涨3.37% [9][13] - 报告不同观点认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行背景下，金铜行情或从12月展开 [9][13] 分板块总结 铜板块 - 供给紧缺有望持续推升铜价，智利国家铜业公司26年长期合同将铜供应溢价大幅提高至每吨350美元 [9][13] - 下游AI数据中心建设浪潮或将进一步提升铜需求，持续推升铜价中枢 [9][13] - 中国有色金属工业协会已叫停约200万吨违规产能，中期铜冶炼费或有向上改善空间，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善 [9][13] - LME铜结算价为11004美元/吨，周环比明显上升2.98% [83] 黄金板块 - 美联储12月降息25BP概率自11月24日的80.9%提升至11月28日的85.4% [9][14] - 金交所与上期所白银库存均下降至2015年以来近十年最低水平，凸显实物稀缺性 [9][14] - 看好黄金价格持续上行，维持2025年底冲击4500美元/盎司，2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][14] - COMEX金价报收4256.4美元/盎司，周环比明显上升4.41% [86] 电解铝板块 - 电解铝板块或因中国宏桥配售至多4亿股股份而被错杀，配股本身不影响行业整体供需格局及企业盈利能力 [9][15] - 以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平 [9][15] - 需求增长拉动下价格持续上行，建议关注逢低布局机会 [9][15] - LME铝结算价为2826美元/吨，周环比明显上升2.19% [83] 钢铁板块 - 本周螺纹钢消耗量为228万吨，环比小幅下降1.23%，同比小幅上升1.15% [16][21] - 社会与钢厂库存整体持续下降，合计库存周环比下降2.25% [24] - 成本普涨，多数钢材盈利显著修复，螺纹钢长流程毛利周环比上升12元/吨，短流程毛利周环比上升51元/吨 [26][31] - 普钢价格指数微幅上升0.42%，螺纹钢价格周环比小幅上升0.95% [35][36] 新能源金属 - 2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [39] - 2025年10月新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%，销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [43] - 锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为1635美元/吨，国产碳酸锂价格为9.33万元/吨，周环比微幅下降0.27% [49][50] 工业金属供需与库存 - 2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15% [60] - 2025年10月电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69%，环比明显上升2.60% [68][71] - 2025年10月中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8PCT [72] - LME铜库存环比明显上升2.84%，上期所铜库存大幅下降11.46% [74] 板块市场表现 - 本周上证综指上涨1.40%，申万有色板块上涨3.37%，申万钢铁板块上涨1.39% [95][96] - 申万有色板块中龙磁科技上涨幅度最大，申万钢铁板块中武进不锈上涨幅度最大 [101]