报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年核心物业管理业务稳健增长，外拓业态持续丰富，毛利率改善，有较强韧性能力，预计未来能维持一定增速的规模与业绩增长，持续看好其长期高质量发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年主营业务收入140.24亿，同比+7.5%；归母净利润15.11亿，同比+12.5%，收入增长得益于物业管理面积增长和住户增值服务业务规模提升，增利高于增收因综合毛利率从15.9%提升至16.6%，通过节省物资成本等措施及治理亏损项目实现；董事会建议期末派息每股港币9.5港仙，高于2023年的8.5港仙 [6] 基石业务 - 2024年在管面积增至4.31亿平，同比增长7.4%，第三方项目面积占比39.4%；物业管理业务收入占比从2023年的72.1%升至76.1%；主动退出4450万方项目以聚焦效益；新签合约额44.41亿元，签约多个标杆项目 [8] 增值业务 - 2024年非住户增值服务业务收入18.29亿，同比-14.7%，占比从2023年的16.5%降至13.0%，因房地产行业下行及主动调整硬件产品销售业务；住户增值服务收入13.85亿，同比+7.2%，占比9.9%与2023年持平，有韧性 [9] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,051|14,024|15,426|16,814|18,160| |增长率yoy%|15%|7%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万元）|1,343|1,511|1,677|1,870|2,058| |增长率yoy%|18%|13%|11%|11%|10%| |每股收益（元）|0.41|0.46|0.51|0.57|0.63| |每股现金流量|0.46|0.41|0.84|0.78|0.86| |净资产收益率|37%|33%|28%|24%|21%| |P/E|11.1|9.9|8.9|8.0|7.2| |P/B|3.6|2.9|2.2|1.7|1.4| [3] 财务状况 - 资产负债表方面，现金及现金等价物、应收款项合计等项目有相应变化；利润表中营业总收入、营业总支出等指标呈现增长趋势；现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现；主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力等指标各有变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司多元化业务结构优化效果显著，游戏及流媒体业务支撑下收入利润表现稳健，2024年实现收入36.71亿元，同比增加1.2%，经调整净利润12.51亿元，同比增加120% [1][2] - 游戏研运一体化落地，优质IP生态驱动收入爆发增长，预计新兴消费兴起趋势下影游联动IP变现空间广阔 [6] - 积极拥抱AI浪潮，发力自制短剧开拓增量市场空间，借助AI能力提升内容个性化推荐效果，推动付费会员规模增长 [6] - 持续看好公司内容产出及盈利能力，预计2025 - 2027年公司营业收入有望达到48.7/61.1/70.3亿元，经调整净利润有望达15.5/18.2/21.2亿元，对应PE为22.1/18.8/16.2x [6] 各部分总结 业务结构与业绩表现 - 2024年公司实现收入36.71亿元，同比增加1.2%，毛利率52%，经调整净利润12.51亿元，同比增加120%，调整前净亏损1.91亿元，主要来自2021年收购Virtual Cinema所发行认股权证行使带来的公允价值变动亏损 [2] - 细分板块中，内容制作收入1.27亿元，同比减少94%；线上流媒体及广告营销收入15.16亿元，主要来自旗下流媒体平台南瓜电影，同比增加63%；游戏收入19.92亿元，主要来自旗下景秀游戏，同比增长346%；货品销售3633万元，同比增长17% [2] - 电影投资制作及发行板块，2024年投资主控的《逆行人生》等多部影片表现优秀 [2] 游戏业务 - 24年3月景秀游戏上线《仙境传说：爱如初见》后迅速登顶免费榜，首月流水突破1亿元；7月上线《世界启元》，公测首日登顶iOS免费榜第一 [6] - 依托AIGC技术布局影游联动，预计今年推出互动游戏《晨昏线》以及与万达电影携手打造的互动影游《千万别打开那扇门》 [6] - 与腾讯旗下光子工作室及育碧达成合作，基于育碧知名IP开发发行《魔法门之英雄无敌：领主争霸》，预计今年开启商业化测试 [6] - 项目储备持续布局SLG赛道，2月上线《荒野国度》，储备《群星纪元》等多款游戏 [6] - 此前公告向主要股东腾讯附属公司收购永航科技30%股权，目标公司核心资产包括《QQ炫舞》等游戏，预计股权转让完成后，公司在游戏领域的战略运营经验将得到有效补充 [6] 流媒体业务 - 2024年以南瓜电影平台为依托，借助AI能力提升内容个性化推荐效果，打造优质观影体验 [6] - 与多家国际头部制片公司合作，引进优质影视版权，与多家新媒体平台建立良好合作关系，打造行业领先的影视内容账号集群，合作达人覆盖2亿以上活跃用户 [6] - 通过将长视频内容进行轻量化改编，借助算法推荐机制实现跨平台传播，获得版权授权收益，推动长视频内容触达更多用户，形成规模化流量入口，助力付费会员规模增长 [6] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3627|3671|4865|6121|7025| |同比增长|175%|1%|33%|26%|15%| |经调整归母净利润(百万元)|569|1251|1545|1817|2115| |同比增长|121%|120%|24%|18%|16%| |每股收益(元)|0.05|0.09|0.10|0.12|0.14| |PE|45.0|25.3|22.1|18.8|16.2| |P B|2.3|1.9|2.0|1.8|1.7|[7] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入年成长率|175%|1%|33%|26%|15%| |营业利润年成长率|-1753%|69%|20%|26%|15%| |净利润年成长率|121%|120%|24%|18%|16%| |毛利率|32.0%|52.1%|50.0%|50.0%|50.0%| |净利率|18.8%|-5.2%|28.2%|28.7%|28.3%| |ROE|6.2%|-1.2%|7.9%|9.4%|9.9%| |ROIC|4.1%|-2.8%|7.9%|9.4%|10.0%| |资产负债率|33.8%|24.6%|22.5%|24.2%|24.7%| |净负债比率|10.5%|7.8%|2.1%|2.0%|1.8%| |流动比率|2.0|2.5|2.8|2.7|2.8| |速动比率|2.0|2.5|2.8|2.7|2.8| |资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.2|0.3| |存货周转率|1269.3|609.6|710.6|682.4|654.5| |应收帐款周转率|1.5|0.9|0.9|0.8|0.8| |应付帐款周转率|5.4|2.9|2.4|2.3|2.3| |每股收益(元)|0.05|0.09|0.10|0.12|0.14| |每股经营现金(元)|0.05|0.00|0.02|0.03|0.07| |每股净资产(元)|0.95|1.14|1.13|1.21|1.30| |每股股利(元)|0.02|0.02|0.03|0.04|0.04| |PE|45.0|25.3|22.1|18.8|16.2| |PB|2.3|1.9|2.0|1.8|1.7|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 保利物业2024年收入业绩维持增长，核心物业管理业务增长稳定，增值业务收入下行与地产行业整体下行趋势及业务结构调整有关，考虑房地产行业下行对公司相关业务的影响，调整公司2025 - 2026年EPS预测至2.88、3.09元/股（前值3.12、3.57元/股），引入2027年EPS预测3.33元/股，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本5.53亿股，流通股本1.53亿股，市价29.75港元，市值16.462亿港元，流通市值4.562亿港元 [2] 业绩情况 - 2024年全年实现主营业务收入163.42亿，同比+8.5%，股东应占净利润14.74亿，同比+6.8%，董事会建议期末派息每股人民币1.332元/股（含税） [5] - 增收高于增利主要因综合毛利率由2023年同期的19.61%降至18.26%，各业务毛利率均有下降，同时公司优化内控，行政开支11.22亿，同比-8.5%，行政开支占总收入比重由2023年的8.1%降至2024年的6.9%，派息率由2023年占归母净利润的40%提升至50% [7] 业务板块情况 - 物业管理服务板块：2024年收入116.75亿，同比+15%，新拓展第三方项目单年合同金额30.05亿，新签约第三方项目金额25.47亿，在手合同管理面积中第三方项目占比约63.7%，新拓展网易、海尔等头部项目及工商银行、建设银行等金融优质项目 [8] - 非业主增值服务板块：截至2024年末收入19.60亿，同比-6.4%，案场协销规模收缩及写字楼租赁业务收入下降，但工程维修业务与地产服务链条延伸使其他非业主增值服务收入6.08亿，同比+9.0% [10] - 社区增值服务板块：2024年收入27.08亿，同比-3.9% [10] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,070|16,342|17,650|18,885|20,207| |增长率yoy%|10%|8%|8%|7%|7%| |归母净利润（百万元）|1,380|1,474|1,596|1,711|1,843| |增长率yoy%|24%|7%|8%|7%|8%| |每股收益（元）|2.49|2.66|2.88|3.09|3.33| |每股现金流量|4.37|4.02|2.17|5.01|4.81| |净资产收益率|17%|16%|15%|14%|13%| |P/E|11.1|10.4|9.6|8.9|8.3| |P/B|1.8|1.6|1.4|1.2|1.0| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年核心物业管理业务稳健增长，外拓业态持续丰富，毛利率改善，有较强韧性能力，预计未来能维持一定增速的规模与业绩增长，持续看好其长期高质量发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 报告研究的具体公司2024年主营业务收入140.24亿，同比+7.5%；归母净利润15.11亿，同比+12.5%，收入增长得益于物业管理面积增长和住户增值服务业务规模提升，增利高于增收因综合毛利率从15.9%提升至16.6%，公司还积极治理亏损项目；董事会建议期末派息每股港币9.5港仙，高于2023年的8.5港仙 [6] 基石业务 - 2024年在管面积增至4.31亿平，同比增长7.4%，第三方项目面积占比39.4%；物业管理业务收入占比从2023年的72.1%升至76.1%；公司主动退出4450万方项目以优化结构，新签合约额44.41亿元，签约多个标杆项目 [8] 增值业务 - 受房地产行业下行和宏观环境影响，2024年非住户增值服务收入18.29亿，同比-14.7%，占比从2023年的16.5%降至13.0%，因相关业务减少及调整硬件产品销售业务；住户增值服务收入13.85亿，同比+7.2%，占比9.9%与2023年持平，有韧性 [9] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,051|14,024|15,426|16,814|18,160| |增长率yoy%|15%|7%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万元）|1,343|1,511|1,677|1,870|2,058| |增长率yoy%|18%|13%|11%|11%|10%| |每股收益（元）|0.41|0.46|0.51|0.57|0.63| |每股现金流量|0.46|0.41|0.84|0.78|0.86| |净资产收益率|37%|33%|28%|24%|21%| |P/E|11.1|9.9|8.9|8.0|7.2| |P/B|3.6|2.9|2.2|1.7|1.4| [3] 财务状况 - 资产负债表方面，现金及现金等价物、应收款项合计等项目有相应变化；利润表中营业总收入、主营业务收入等预计逐年增长；现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现；主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力等指标呈现一定趋势 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司3月汽车销量保持快速增长，电动化转型加速，2025年销量预计保持较快增长，预计2025 - 2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响同比分别为+44%/+32%/+24.5%，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍，建议“买进” [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年4月7日H股价13.42，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为18.98/7.47，总发行股数和H股数均为10,077.39百万，H市值1,352.39亿元，主要股东为浙江吉利控股集团有限公司，持股39.94%，每股净值8.61元，股价/账面净值1.56，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-24.86%、-5.36%、49.40% [2] 近期销售情况 - 3月销售汽车23.2万辆，同比+54%，表现好于同业，1 - 3月累计销售汽车70.4万辆，同比+48%，其中电动车累计销售33.9万辆，占比提升至48.2% [7] - 吉利品牌月销19.1万辆，同比+62%，旗下吉利银河月销9万辆，同比增290%，纯电车星愿销量达3.25辆，E5销售1.58万辆，混动车星舰7销量连续破万，中大型混动轿车星耀8将于4月9日开启预售，预计5月上市 [7] - 领克品牌月销2.53万辆，同比+29%，主力销售车型为领克03/06/08，大型混动SUV领克900于3月25日开启预售，预售价33 - 43.5万元，24小时订单破14600台 [7] - 极氪品牌月销1.54万辆，同比+19%，4月新车极氪007GT将会上市 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现营收2402亿元，同比增34%，归母净利润166亿元，同比增213%（扣非后净利润为85亿元，同比增52%），整体毛利率为15.9%，同比提升0.6pct [9] - 2025年销售目标为271万辆，同比增24.5%，其中新能源产品销量将达150万辆，同比增69%；出口46.7万辆，同比增12.5% [9] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响同比分别为+44%/+32%/+24.5%，EPS分别为1.31/1.74/2.2元，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍 [7][9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[11]| |同比增减（％）|0.91%|213.32%|-20.53%|32.35%|24.54%|[11]| |每股盈余（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[11]| |同比增减（％）|0.85%|212.96%|-20.44%|32.35%|24.54%|[11]| |H股市盈率（P/E）|23.02|7.36|9.25|6.99|5.61|[11]| |股利（元）|0.20|0.33|0.36|0.40|0.44|[11]| |股息率（％）|1.65%|2.72%|2.99%|3.29%|3.62%|[11]| |产品销售收入（百万元）|179204|240194|292179|346748|399229|[14]| |销售成本（百万元）|151789|201993|243970|289534|333356|[14]| |其他营业收入（百万元）|1367|905|1000|1000|1000|[14]| |销售及分销成本（百万元）|11832|13283|15193|16991|18365|[14]| |管理费用（百万元）|12020|4897|5844|6935|7985|[14]| |财务费用（百万元）|-544|-692|0|0|0|[14]| |联营公司投资收益（百万元）|599|969|1663|2486|3148|[14]| |税前利润（百万元）|4950|18404|14772|19710|24803|[14]| |所得税支出（百万元）|15|1604|1285|1675|2108|[14]| |净利润（百万元）|4935|16799|13487|18035|22695|[14]| |少数股东权益（百万元）|-373|167|270|541|908|[14]| |普通股东所得净利润（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[14]| |EPS（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[14]| |现金及现金等价物（百万元）|35746|40865|57375|88644|124105|[14]| |应收帐款（百万元）|42711|58307|64137|67344|70711|[14]| |存货（百万元）|15422|23078|27463|32681|38891|[14]| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|135347|146175|157869|[14]| |于联营、合营公司权益（百万元）|15703|31424|32995|34645|36377|[14]| |物业、厂房及设备（百万元）|27351|26384|27175|27991|28830|[14]| |无形资产（百万元）|23920|28751|29326|29912|30510|[14]| |非流动资产总额（百万元）|78963|104070|114211|119046|124295|[14]| |资产总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |流动负债合计（百万元）|96824|127200|131016|134946|138995|[14]| |长期负债合计（百万元）|10622|9772|10749|11824|13007|[14]| |负债合计（百万元）|107446|136972|141765|146770|152001|[14]| |少数股东权益（百万元）|4643|5678|6132|6622|7152|[14]| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|101662|111828|123011|[14]| |负债和股东权益总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|22342|26507|34460|41352|47554|[14]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-16145|-9132|-10502|-12077|-13888|[14]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2764|-13297|-6648|1994|1795|[14]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|3434|4079|17310|31269|35461|[16]|

报告公司投资评级 - 报告对名创优品(09896.HK)的投资评级为“买进” [8] 报告的核心观点 - 报告预计名创优品2025 - 2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，同比增19%、20%和20%，EPS分别为2.48元、2.97元和3.58元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍，予以“买进” [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为商贸零售，2025年4月7日H股价29.05，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为51.12/24.6，总发行股数12.5134亿，H股数12.5134亿，H股市值363.51亿元，主要股东杨云云持股62.7%，每股净值8.25元，股价/帐面净值3.52，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-23.17%、-43.17%、-23.04% [2] 产品组合 - 名创优品占比94.2%，TOPTOY占比5.8% [4] 业绩概要 - 全年实现营收170亿，同比增22.8%，净利润26.4亿，同比增15.9%，经调净利润27.2亿，同比增15.4%，经调净利润率16%，同比降1pcts；4Q实现营收47.1亿，同比增22.7%，净利润8.1亿，同比增27%，经调整净利润7.9亿，同比增20%，经调整利润率16.8%，同比降0.4pct [9] 分红方案 - 每股派发股息0.0817USD [9] 国内市场情况 - 2024年国内收入103.1亿，同比增13.4%，名创优品中国收入93.3亿，同比增约11%（Q4营收23亿，同比增6.5%），线下门店数增11.7%至4386个；TOPTOY收入同比增45%至9.8亿（Q4营收2.8亿，同比增50%），线下门店净新增128个至276个（同店GMV呈中个位数增长），名创优品同店GMV呈高个位数下滑，2025年将侧重门店和加盟商优化，实现拓店和单店效率同步增长 [10] 海外市场情况 - 2024全年海外收入66.7亿，同比增42%（Q4营收21.3亿，同比增42.7%），门店总数达3118个，同比增25.4%，同店GMV呈中个位数增长，认定欧美为重要机会市场，美国市场年均复合增长率达三位数，2024年新增门店154个，总数达275个；英国市场2024年GMV取得三位数增长，预计未来海外将逐步实现本土化运营，保持高速增长 [10] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率同比上升3.7pcts至44.9%，实现8个季度连续爬升，报告期费用率为26.04%，销售费用率同比上升4.2pcts至20.7%，管理费用率同比提升0.6pct至5.5% [10] 2025年展望 - 新开店数预计略低于2024年，门店提质增效成关注重点，维持IP方面投入，国内通过管道结构升级和提升会员复购率改善同店销售，海外维持高速扩张，短期直营门店盈利爬坡期或加大费用管控力度，长期有较大利润释放空间，收购永辉超市29.4%股权事项预计在25Q1完成，已派出三名董事进驻永辉董事会，将帮助永辉减亏，年内永辉调整预计影响公司投资收益 [10] 财务数据预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477| |同比增减（％）|-145%|177%|48%|19%|20%|20%| |每股盈余（EPS，元）|0.53|1.42|2.11|2.48|2.97|3.58| |同比增减（％）|-145%|168%|49%|18%|20%|20%| |市盈率(P/E，X)|51|19|13|11|9|8| |股利（DPS，元）|0.74|0.51|1.08|1.12|1.34|1.61| |股息率（Yield，％）|0.53%|0.74%|0.72%|0.81%|1.09%|1.09%|[12] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|10086|11473|16994|20822|24563|28827| |营业总支出|7016|7030|9357|11431|13436|15711| |经营溢利|882|2223|3316|3962|4696|5530| |除税前利润|907|2334|3348|4060|4834|5780| |持续经营净利润|640|1782|2635|3126|3747|4508| |归属普通股东净利润|638|1769|2618|3104|3720|4477|[15] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|5348|6489|6328|6224|6592|7313| |存货|1188|1451|2750|4126|5363|6436| |应收账款|1056|1150|2207|3531|4591|5738| |流动资产合计|8073|9904|11656|13987|16504|19640| |固定资产|420|535|1437|2155|2802|3362| |非流动资产合计|3209|3544|6465|7185|9039|10508| |资产总计|11282|13448|18120|21171|25543|30148| |流动负债合计|3789|3886|5727|6873|8247|9484| |非流动负债合计|466|644|2037|2175|3047|3857| |负债合计|4254|4529|7765|9048|11294|13342| |少数股东权益|-4|17|41|61|79|95| |股东权益合计|7027|8918|10356|12124|14249|16806|[16] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1406|1666|2168|2707|3316|4036| |投资活动产生的现金流量净额|-2126|-293|-533|-729|-983|-1297| |筹资活动产生的现金流量净额|-734|-326|-1721|-2082|-1965|-2018| |现金及现金等价物净增加额|-1453|1047|-86|-104|368|721|[17]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司3月汽车销量保持快速增长，电动化转型加速，预计2025年销量保持较快增长，建议“买进” [7] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响，同比分别为+44%/+32%/+24.5%，EPS分别为1.31/1.74/2.2元，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年4月7日H股价13.42，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为18.98/7.47 [2] - 总发行股数和H股数均为10,077.39百万，H股市值1,352.39亿元，主要股东为浙江吉利控股集团有限公司，持股39.94% [2] - 每股净值8.61元，股价/账面净值1.56，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-24.86%、-5.36%、49.40% [2] 近期销售情况 - 3月销售汽车23.2万辆，同比+54%，表现好于同业，1 - 3月累计销售70.4万辆，同比+48% [7] - 3月吉利品牌月销19.1万辆，同比+62%，旗下吉利银河月销9万辆，同比增290%，纯电车星愿销量达3.25辆，E5销售1.58万辆，混动车星舰7销量连续破万，中大型混动轿车星耀8将于4月9日开启预售，预计5月上市 [7] - 3月领克品牌月销2.53万辆，同比+29%，主力销售车型为领克03/06/08，大型混动SUV领克900于3月25日开启预售，预售价33 - 43.5万元，24小时订单破14600台 [7] - 3月极氪品牌月销1.54万辆，同比+19%，4月新车极氪007GT将会上市 [7] - 1 - 3月电动车累计销售33.9万辆，占全部销量比重提升至48.2%，较去年同期提升18.2个百分点 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现营收2402亿元，同比增34%，归母净利润166亿元，同比增213%（扣非后净利润为85亿元，同比增52%），整体毛利率为15.9%，同比提升0.6pct [9] - 2025年销售目标为271万辆，同比增24.5%，其中新能源产品销量将达150万辆，同比增69%；出口46.7万辆，同比增12.5% [9] 盈利预期 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响，同比分别为+44%/+32%/+24.5%，EPS分别为1.31/1.74/2.2元，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍 [7][9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[11]| |同比增减（％）|0.91%|213.32%|-20.53%|32.35%|24.54%|[11]| |每股盈余（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[11]| |同比增减（％）|0.85%|212.96%|-20.44%|32.35%|24.54%|[11]| |H股市盈率（P/E）|23.02|7.36|9.25|6.99|5.61|[11]| |股利（HKD元）|0.20|0.33|0.36|0.40|0.44|[11]| |股息率（％）|1.65%|2.72%|2.99%|3.29%|3.62%|[11]| |产品销售收入（百万元）|179204|240194|292179|346748|399229|[14]| |销售成本（百万元）|151789|201993|243970|289534|333356|[14]| |其他营业收入（百万元）|1367|905|1000|1000|1000|[14]| |销售及分销成本（百万元）|11832|13283|15193|16991|18365|[14]| |管理费用（百万元）|12020|4897|5844|6935|7985|[14]| |财务费用（百万元）|-544|-692|0|0|0|[14]| |联营公司投资收益（百万元）|599|969|1663|2486|3148|[14]| |税前利润（百万元）|4950|18404|14772|19710|24803|[14]| |所得税支出（百万元）|15|1604|1285|1675|2108|[14]| |净利润（百万元）|4935|16799|13487|18035|22695|[14]| |少数股东权益（百万元）|-373|167|270|541|908|[14]| |普通股东所得净利润（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[14]| |EPS（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[14]| |现金及现金等价物（百万元）|35746|40865|57375|88644|124105|[14]| |应收帐款（百万元）|42711|58307|64137|67344|70711|[14]| |存货（百万元）|15422|23078|27463|32681|38891|[14]| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|135347|146175|157869|[14]| |于联营、合营公司权益（百万元）|15703|31424|32995|34645|36377|[14]| |物业、厂房及设备（百万元）|27351|26384|27175|27991|28830|[14]| |无形资产（百万元）|23920|28751|29326|29912|30510|[14]| |非流动资产总额（百万元）|78963|104070|114211|119046|124295|[14]| |资产总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |流动负债合计（百万元）|96824|127200|131016|134946|138995|[14]| |长期负债合计（百万元）|10622|9772|10749|11824|13007|[14]| |负债合计（百万元）|107446|136972|141765|146770|152001|[14]| |少数股东权益（百万元）|4643|5678|6132|6622|7152|[14]| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|101662|111828|123011|[14]| |负债和股东权益总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|22342|26507|34460|41352|47554|[14]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-16145|-9132|-10502|-12077|-13888|[14]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2764|-13297|-6648|1994|1795|[14]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|3434|4079|17310|31269|35461|[16]|

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收略降、净利润微增，拟派末期股息且公布三年现金分红规划 [7] - 风电板块虽风况不佳利用小时数下降，但电价回升减值减少带动业绩正增长，看好2025年回升 [7] - 光伏板块装机规模高增、电价回升，但固定资产减值提升拖累业绩增速，长期有望带来业绩增量 [7] - 火电资产全部出表，公司成为纯绿电企业，后续或推进剩余火电股权的转让 [7] - 2025年新能源投产预计5GW，集团资产注入值得期待，新能源装机容量有望持续高增 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为380.52亿、370.70亿、357.03亿、381.76亿、403.32亿元，同比增长率分别为 - 5%、 - 3%、 - 4%、7%、6% [6] - 归母净利润分别为64.11亿、64.25亿、71.32亿、75.36亿、80.46亿元，同比增长率分别为25%、0%、11%、6%、7% [6] - 每股收益分别为0.74、0.76、0.85、0.90、0.96元/股，净资产收益率分别为8.9%、8.8%、9.1%、9.0%、9.0% [6] - 市盈率分别为7.1、7.2、6.5、6.1、5.8倍，市净率均为0.6倍 [6] 公司点评 - 事件方面，2024年公司营收370.70亿元同比降2.6%，净利润64.25亿元同比增0.2%，拟派末期股息，分红比例30%，股息率约4.1%，并发布2025 - 2027年现金分红规划 [7] - 风电方面，2024年发电量755.46亿千瓦时同比降0.89%，风电发电量605.50亿千瓦时同比降1.31%，新增控股风电装机1535.88MW，平均利用小时数降156小时至2190小时，平均上网电价0.466元/千瓦时，业务利润123.34亿元同比增10.7% [7] - 光伏方面，2024年新增光伏控股装机4826.28MW，发电量78.33亿千瓦时同比增72.04%，不含税平均上网电价0.296元/千瓦时，业务利润5.21亿元同比降23.7% [7] - 火电方面，2H24江阴苏龙热电与南通天生港发电出表，出售江阴苏龙热电净收益1.98亿元，后续或推进南通天生港股权的转让 [7] - 2025年计划新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦，2024年取得开发指标14.72GW，集团风电业务资产整合期限延期至2028年1月24日 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为71.32、75.36亿元，新增2027年盈利预测为80.46亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为6.5、6.1和5.8倍，维持“买入”评级 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027年，营业总收入分别为380.52亿、370.70亿、357.03亿、381.76亿、403.32亿元 [8] - 营业总成本分别为285.86亿、276.66亿、249.30亿、268.71亿、285.62亿元 [8] - 净利润分别为68.32亿、82.81亿、83.97亿、89.85亿、97.16亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为63.03亿、63.45亿、70.53亿、74.57亿、79.67亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 40.50 港元 [2][8] 报告的核心观点 - 公司认为本轮关税加征对收入冲击有限，假设承担新增关税 50%（即 17%），预计直接影响收入约 2.2%，未来可通过全球化产能布局及多元化市场增长对冲风险；25Q1 客户订单数量符合预期，收入有望维持较高水平 [2] - 镜片渠道加价倍率高，关税对美国市场影响可控，2024 年美国市场营收占比 13%，谨慎假设下对全年业绩影响约 2.2% [8] - 海外产能布局完善，泰国产能筹备有望增强供应链韧性，非美市场保持高增可稀释关税不利影响 [8] - 自有品牌和 ODM 代工双轮驱动，XR 业务打开想象空间，创新 C2M 模式，全球化产能布局完善，积极布局智能眼镜赛道并与多家消费电子企业合作 [8] - 考虑关税不利影响，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 5.4/6.7/8.4 亿元（原值为 5.5/6.9/8.6 亿元），对应 PE 为 17/14/11X [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |同比增速(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归母净利润(百万)|428|536|673|839| |同比增速(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |市盈率(倍)|19.4|17.4|13.9|11.2| |市净率(倍)|5.2|3.2|2.6|2.1| [4] 公司基本数据 - 总股本 4.80 亿股，已上市流通股 4.80 亿股，总市值 101.02 亿港元，流通市值 101.02 亿港元 [5] - 资产负债率 33.62%，每股净资产 3.72 元，12 个月内最高/最低价 32.0/7.5 港元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,429|1,913|2,603| |应收款项合计(百万)|405|500|578|705| |存货(百万)|563|698|789|934| |流动资产合计(百万)|1,619|2,778|3,431|4,395| |固定资产净额(百万)|587|745|877|855| |非流动资产合计(百万)|770|894|1,028|1,012| |资产总计(百万)|2,389|3,672|4,459|5,407| |流动负债合计(百万)|732|737|848|954| |非流动负债合计(百万)|71|49|52|55| |负债总计(百万)|803|786|900|1,009| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,886|3,559|4,398| |股东权益总计(百万)|1,586|2,886|3,559|4,398| |负债及股东权益总计(百万)|2,389|3,672|4,459|5,407| [9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |主营业务收入(百万)|2,061|2,472|2,946|3,513| |其他营业收入(百万)|0|18|22|26| |营业总支出(百万)|1,591|1,866|2,188|2,568| |营业成本(百万)|1,266|1,487|1,746|2,052| |营业开支(百万)|325|378|442|516| |营业利润(百万)|470|624|780|970| |净利息支出(百万)|10|20|16|14| |权益性投资损益(百万)| -3| -2| -2| -2| |其他非经营性损益(百万)|41|10|10|10| |非经常项目前利润(百万)|497|613|772|964| |非经常项目损益(百万)|10|10|10|10| |除税前利润(百万)|497|623|782|974| |所得税(百万)|69|87|109|135| |持续经营净利润(百万)|428|536|673|839| |净利润(百万)|428|536|673|839| |归属普通股东净利润(百万)|428|536|673|839| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|/|421|744|825| |净利润(百万)|/|536|673|839| |折旧和摊销(百万)|/|108|129|152| |营运资本变动(百万)|/|-235|-66|-172| |其他非现金调整(百万)|/|12|7|6| |投资活动现金流(百万)|/|-241|-272|-148| |资本支出(百万)|/|-270|-270|-140| |长期投资减少(百万)|/|-3|1|1| |其他长期资产的减少(增加)(百万)|/|32|-3|-9| |融资活动现金流(百万)|/|750|12|13| |借款增加(百万)|/|0|0|0| |股利分配(百万)|/|0|0|0| |普通股增加(百万)|/|53|0|0| |其他融资活动产生的现金流量净额(百万)|/|697|12|13| [9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归属普通股东净利润增长率(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |毛利率(%)|38.6%|39.8%|40.7%|41.6%| |净利率(%)|20.8%|21.7%|22.8%|23.9%| |ROE(%)|28.7%|24.0%|20.9%|21.1%| |ROA(%)|19.6%|17.7%|16.6%|17.0%| |资产负债率(%)|33.6%|21.4%|20.2%|18.7%| |流动比率|2.2|3.8|4.0|4.6| |速动比率|1.4|2.8|3.1|3.6| |每股收益(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |每股经营现金流(元)|/|0.88|1.55|1.72| |每股净资产(元)|3.72|6.01|7.42|9.16| |P/E(倍)|19.4|17.4|13.9|11.2| |P/B(倍)|5.2|3.2|2.6|2.1| [9]

报告公司投资评级 - 报告对名创优品(09896.HK)的投资评级为“买进”[8] 报告的核心观点 - 报告预计名创优品2025 - 2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，分别同比增19%、20%和20%，EPS分别为2.48元、2.97元和3.58元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍，予以“买进”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为商贸零售，2025年4月7日H股价29.05港币，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为51.12/24.6，总发行股数12.5134亿，H股数12.5134亿，H股市值363.51亿元，主要股东为杨云云，持股62.7%，每股净值8.25元，股价/帐面净值3.52 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-23.17%、-43.17%、-23.04% [2] 产品组合 - 名创优品产品占比94.2%，TOPTOY占比5.8% [4] 业绩概要 - 全年实现营收170亿，同比增22.8%，净利润26.4亿，同比增15.9%，经调净利润27.2亿，同比增15.4%，经调净利润率16%，同比下降1pcts；4Q实现营收47.1亿，同比增22.7%，净利润8.1亿，同比增27%，经调整净利润7.9亿，同比增20%，经调整利润率16.8%，同比下降0.4pct [9] - 分红方案为每股派发股息0.0817USD [9] 业务点评 - 国内增长平稳，名创优品同店GMV承压2024年国内收入103.1亿，同比增13.4%，名创优品中国收入93.3亿，同比增约11%（Q4营收23亿，同比增6.5%），线下门店数增11.7%至4386个；TOPTOY收入同比增45%至9.8亿（Q4营收2.8亿，同比增50%），线下门店净新增128个至276个（同店GMV呈中个位数增长）预计2025年侧重门店和加盟商优化，实现拓店和单店效率同步增长[10] - 全球化加速推进，海外保持高增长2024全年海外收入66.7亿，同比增42%（Q4营收21.3亿，同比增42.7%），门店总数达3118个，同比增25.4%，同店GMV呈中个位数增长欧美为重要机会市场，美国市场年均复合增长率达三位数，2024年新增门店154个，总数达275个；英国市场2024年GMV取得三位数增长预计未来海外将逐步实现本土化运营，保持高速增长[10] - 毛利率持续改善2024年公司毛利率同比上升3.7pcts至44.9%，实现8个季度连续爬升，受益于IP战略下产品结构优化和海外直营市场占比提升报告期费用率为26.04%，销售费用率同比上升4.2pcts至20.7%，管理费用率同比提升0.6pct至5.5% [10] - 2025年新开店数预计略低于2024年，门店提质增效成关注重点预计2025年维持IP方面投入，国内通过管道结构升级和提升会员复购率改善同店销售；海外维持高速扩张，短期直营门店盈利爬坡期或加大费用管控力度，长期有较大利润释放空间公司收购永辉超市29.4%股权事项预计在25Q1完成，已派出三名董事进驻永辉董事会，将帮助永辉减亏，年内永辉调整预计影响公司投资收益（24年前三季度永辉净亏损0.78亿）[10] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477|[12]| |同比增减（％）|-145%|177%|48%|19%|20%|20%|[12]| |每股盈余（EPS，元）|0.53|1.42|2.11|2.48|2.97|3.58|[12]| |同比增减（％）|-145%|168%|49%|18%|20%|20%|[12]| |市盈率(P/E，X)|51|19|13|11|9|8|[12]| |股利（DPS，元）|0.74|0.51|1.08|1.12|1.34|1.61|[12]| |股息率（Yield，％）|0.53%|0.74%|0.72%|0.81%|1.09%|1.09%|[12]| |营业总收入（百万元）|10086|11473|16994|20822|24563|28827|[15]| |营业总支出（百万元）|7016|7030|9357|11431|13436|15711|[15]| |经营溢利（百万元）|882|2223|3316|3962|4696|5530|[15]| |除税前利润（百万元）|907|2334|3348|4060|4834|5780|[15]| |持续经营净利润（百万元）|640|1782|2635|3126|3747|4508|[15]| |归属普通股东净利润（百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477|[15]| |货币资金（百万元）|5348|6489|6328|6224|6592|7313|[16]| |存货（百万元）|1188|1451|2750|4126|5363|6436|[16]| |应收账款（百万元）|1056|1150|2207|3531|4591|5738|[16]| |流动资产合计（百万元）|8073|9904|11656|13987|16504|19640|[16]| |固定资产（百万元）|420|535|1437|2155|2802|3362|[16]| |非流动资产合计（百万元）|3209|3544|6465|7185|9039|10508|[16]| |资产总计（百万元）|11282|13448|18120|21171|25543|30148|[16]| |流动负债合计（百万元）|3789|3886|5727|6873|8247|9484|[16]| |非流动负债合计（百万元）|466|644|2037|2175|3047|3857|[16]| |负债合计（百万元）|4254|4529|7765|9048|11294|13342|[16]| |少数股东权益（百万元）|-4|17|41|61|79|95|[16]| |股东权益合计（百万元）|7027|8918|10356|12124|14249|16806|[16]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1406|1666|2168|2707|3316|4036|[17]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2126|-293|-533|-729|-983|-1297|[17]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-734|-326|-1721|-2082|-1965|-2018|[17]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1453|1047|-86|-104|368|721|[17]|