核心观点 - 分析各类市场参与主体资金流向，探究公募基金行业发展变化并展望未来趋势，如推动ETF市场发展、关注固收+产品、主动投资崛起取决于产业趋势或投资者结构变化 [2][7][10] - 赛诺菲2024年营收增长，主要由度普利尤单抗销售放量和新品带动，2025年预计产品销售额以固定汇率计算实现中高个位数百分比增长 [3][11] - 黄金贸易异动显化关税担忧，海外不确定性发酵，央行购金节奏持续，中期黄金上涨空间大 [4][15][17] - 诺华2024年营收增长得益于核心产品，2025年净销售额和核心营业收入预计增长 [18] 权益市场 - 22年以来市场定价主体变化，主动公募及私募影响力降低，国家队、保险机构、被动公募参与度提升，外资持股市值下降 [8] - 国家队自18年后贡献市场边际增量，24年增配ETF，持仓以金融股和核心宽基ETF为主，权益持仓逆周期调控特征显著 [8] - 保险机构基于长期资金属性和资产配置需求增加股票配置，权益投资形成“高股息个股 + 多元ETF”组合结构，未来权益资产占A股总市值比重提升空间大 [8] - 外资持股市值受政策、汇率和股市表现等因素影响，2022年以来持续下降，偏好中国优势产业核心资产 [8] 债券市场 - 参与主体以银行保险为主，国家队也下场买债 [9] - 商业银行是债券最大参与主体，禁止手工补息和非标供给下行促进银行标类资产配置比例提升，24年末理财减配存款，债券类资产仓位环比提升 [9] - 保险机构配置债券规模持续提升，配置长久期利率债动力较强 [9] - 24年央行下场买卖国债调节市场流动性和稳定预期 [9] - 外资投资国内债券倾向于利率债和同业存单，2023年后持债逻辑有所变化 [9] 未来展望 - 推动ETF市场高质量发展，为中长期资金入市提供便利渠道 [10] - 关注低利率环境下多元固收+产品，重视其风险收益特征和产品定位，关注中、低波固收+产品 [10] - 主动投资能否再次崛起取决于是否有新的产业趋势或市场投资者结构是否变化 [10] 赛诺菲核心产品销售分析 - 聚焦自免、罕见病、神经、肿瘤、疫苗以及其他类六大板块 [3][12] - 自免板块度普利尤单抗2024年超130亿欧元目标，已批准和新适应症将带动销售强劲增长，成为新一代自免药王 [3][12] - 疫苗板块全年营收增速为82.98亿欧元（85.47亿美元，+13.5%），主要由尼赛韦单抗拉动 [3][12] 赛诺菲2025H1管线里程碑梳理 - III期临床数据读出：SP0087（人用Vero细胞狂犬病疫苗）治疗狂犬病 [14] - 监管提交：Rilzabrutinib在日本治疗免疫性血小板减少症等多个项目 [14] - 监管决策：Dupixent在美国和欧盟治疗慢性自发性荨麻疹等多个项目 [14] 黄金市场分析 - 黄金贸易异动显化关税担忧，全球黄金库存结构变化是特朗普政府执政不确定性预期的显化，全球贸易局势风险上升，黄金库存变动将有较大波动 [15] - 海外不确定性发酵，特朗普政府政策不确定性及相关风险持续计价，长期美元信用走弱将强化黄金计价逻辑 [16] - 央行购金节奏持续，各国央行增加黄金储备降低对美元依赖，增强储备信用背书，当前SPDR黄金ETF持仓有上行空间 [16] 诺华核心产品销售分析 - 业务专注于心血管 - 肾脏 - 代谢、免疫、神经科和肿瘤四个核心治疗领域，2024年各领域收入有不同程度增长 [19] - 多款重磅产品保持良好增长态势，为整体业绩提升贡献动力 [19] 诺华2025管线里程碑梳理 - III期临床数据读出：Cosentyx在治疗巨细胞动脉炎等多个项目 [20] - 监管提交：Remibrutinib用于慢性自发性荨麻疹等多个项目 [20] - 监管决策：Atrasentan用于IgA肾病等多个项目 [20] 投资建议 - 关注国内IL - 4a相关药企药物进展，如康诺亚 - B、三生国健等 [15] - 关注成本优势较高的黄金企业，如山东黄金、赤峰黄金、山金国际 [4][17] - 关注国产心血管药物相关企业，如信立泰、恒瑞医药等 [21] - 关注国产核药相关药企药物进展，如中国同辐、东诚药业等 [21] - 关注肾病领域相关企业，如云顶新耀、荣昌生物等 [21] 新股概览 - 汇通控股申购日为2025 - 02 - 21，申购代码732409，申购限额1.25万股，承销商为中银国际证券股份有限公司 [23] - 毓恬冠佳申购日为2025 - 02 - 20，申购代码301173，申购限额0.50万股，承销商为国泰君安证券股份有限公司 [23] 资讯速递 国内财经 - 截至2024年末，31个省（区、市）和新疆生产建设兵团完成辖区内融资信用服务平台整合，下一步将提升平台金融综合服务能力 [24] - 2025年1月房地产企业债券融资总额为509.8亿元，信用债、ABS仍是融资主力，民营房企发债规模显著增加 [24] 国际财经 - 纽约联储主席称通胀有望缓慢行至2%，但政策不确定性给经济前景蒙阴 [25] - 美国1月CPI涨幅超过预期，强化美联储不急于恢复降息立场 [26] 行业要闻 - 1月份中国电商物流指数为109.2点，环比回落3.5点，电商物流总业务量指数有所回落 [28] - 预计2024年固态电池出货达7GWh，2030年出货有望超过65GWh，2025年更多企业布局固态储能电池 [29] 两市公司重要公告 - 欧莱新材子公司拟1.08亿元投建欧莱明月湖半导体高纯材料项目 [30] - 中粮科技拟6.55亿元投建年产3万吨丙交酯搬迁项目 [31] - 万盛股份拟投建年产4.42万吨高端新材料一体化生产项目 [32] - 富临精工拟1.1亿元投建机器人智能电关节模组研发及生产基地项目 [33] - 华数传媒文旅卡销量超16万张，未对公司业绩产生重大影响 [34]

报告核心观点 - A股市场整体估值合理，未来预计震荡上行，建议关注半导体、软件开发等行业投资机会；各行业发展态势不一，如家装厨卫期待政策落地，食品饮料部分新兴板块有机会，半导体行业处于上行周期等 [9][13][14] 国内市场表现 - 2025年2月12日，上证指数收盘价3346.39，涨0.85%；深证成指收盘价10708.88，涨1.43%；创业板指收盘价2022.77，跌0.47%等 [3] 国际市场表现 - 2025年2月12日，道琼斯指数收盘30772.79，跌0.67%；标普500指数收盘3801.78，跌0.45%；纳斯达克指数收盘11247.58，跌0.15%等 [4] 财经要闻 - 国家超算互联网平台推出“AI生态伙伴加速计划”，提供3个月DeepSeek API接口免费使用等激励 [4][9] - 财政部延续实施文化事业建设费优惠政策，2025年1月1日至2027年12月31日，中央收入按50%减征，地方收入在50%幅度内减征 [5][9] - 人工智能行动峰会在巴黎闭幕，多国和国际组织签署相关声明，美英未签署 [5][9] 宏观策略 市场分析（2025 - 02 - 12） - A股低开高走、小幅震荡上行，电源设备等行业表现好，贵金属等行业表现弱，沪指小幅上扬，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，预计2025年经济复苏，建议关注半导体等行业 [9] 宏观专题（2025 - 02 - 11） - 2025年2月7日证监会发布《实施意见》，从八方面提出十八条举措，完善资本市场基础制度，有利于发挥枢纽和资源配置功能，影响市场参与主体投融资行为 [10][12] 市场分析（2025 - 02 - 11） - A股冲高遇阻、小幅震荡整理，有色金属等行业表现好，航空机场等行业表现弱，沪指小幅整理，市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，预计2025年经济复苏，建议关注软件开发等行业 [13] 市场分析（2025 - 02 - 10） - A股先抑后扬、小幅震荡上行，软件开发等行业表现好，航运港口等行业表现弱，沪指小幅上扬，市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，预计2025年经济复苏，建议关注软件开发等行业 [14] 周度策略（2025 - 02 - 09） - 涵盖全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪等多方面内容 [15][16] 行业公司 家装厨卫行业月报（2025 - 02 - 11） - 2025年1月轻工制造板块下跌2.7%，跑赢沪深300指数0.29pct；造纸行业收入利润产量增长，浆价预计上行带动纸品价格提升；家居行业销售端回暖，内销需求有望释放，出口企业受关税影响有限；维持“同步大市”评级，建议关注相关企业 [17][18][19] 食品饮料行业月报（2025 - 02 - 11） - 2025年1月食品饮料板块下跌6.07%，多数子板块下跌，估值延续回落，个股跌多涨少；2024年制造业投资增速提振，部分消费品产量收缩，进口情况有差异；建议关注软饮料等板块及相关股票 [20][21][22] 半导体行业月报（2025 - 02 - 10） - 1月半导体行业表现相对较强，全球半导体销售额同比增长，部分存储器价格环比分化，行业处于上行周期；建议关注端侧AI产业链及国产替代方向投资机会 [23][24][25] 电影行业分析报告（2025 - 02 - 09） - 2025年春节档票房约95.10亿元，同比增18.64%，观影人次和平均票价双增长，一线二线城市占比回升，6部影片一超一强格局明显；建议关注光线传媒等公司 [28][29][30] 奢侈品及高档白酒行业深度分析（2025 - 02 - 07） - 中国奢侈品消费2022 - 2023年衰落趋势或延续，国际高档酒和国内高档白酒消费走弱，白酒消费升级与降级并存；给予白酒板块“同步大市”评级 [30][31][34] 输变电行业月报（2025 - 01 - 27） - 1月电气设备指数上涨1.53%，跑赢沪深300指数；2024年四季度GDP同比达5.4%，社会用电量上升，电源/电网工程投资增速高，出口两位数增长；维持“同步大市”评级 [35][36] 光伏行业月报（2025 - 01 - 27） - 1月光伏指数大幅下行，个股低迷；2024年国内新增光伏装机增长，出口额跌幅收窄，产业链上游价格企稳；维持“强于大市”评级，建议关注相关领域头部企业 [40][41] 电力及公用事业行业月报（2025 - 01 - 24） - 1月电力及公用事业指数下跌5.74%，跑输沪深300；2024年全社会用电量和规上工业发电量增长，新能源装机占比提升；煤炭量价有变化，天然气量价有差异；维持“强于大市”评级，建议关注大型水电、核电企业 [42][43][46] 券商板块月报（2025 - 01 - 24） - 2024年12月券商指数月末破位调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.86%；预计2025年1月上市券商经营业绩环比下滑、同比增长；建议关注券商板块 [47][49][50] AI算力供应行业深度分析（2025 - 01 - 24） - 美国制裁围堵我国AI算力供应，我国在部分领域有优势，国产替代能力提升，后续制裁有缓和空间，有望出台利于AI行业发展政策 [50][51][52] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 2025年2月12 - 14日，巍华新材、中曼石油等公司有限售股解禁 [53][54] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年2月12日，四川长虹、浪潮信息等为沪深港通前十大活跃个股 [55]

核心观点 - 特朗普 2.0 新政中政府改革侧重最多，经贸次之，移民相对较少，关税或成与其他贸易伙伴谈判核心筹码 [2][27] - 信用债走势受利率债、信用风险事件和政策调整影响，今年或沿既有趋势发展 [2][33] - BBU 因供电安全和成本不敏感优势迎来增长契机，利好英伟达电源链企业 [4] - 食品饮料行业 2025 年或迎反转，建议关注强品牌和弹性两条投资主线 [9] - 全球 AI 资本开支高增，看好算力芯片国产替代和端侧 AI 发展 [12] - 新能源全面入市新政出台，运营商有望获合理稳定收益，估值或修复 [13] 特朗普变革——特朗普 2.0 新政初剖 - 截至 2 月 11 日，特朗普上任以来签署 93 项行政文件，含 29 项联邦政府命令、14 项经贸命令等 [2][23] - 新政聚焦联邦政府层面改革，经贸居次，移民第三，加密货币与人工智能落地较快 [24][25] - 关税政策反复是为平衡国内政治和国际关系，仍是与其他经济体博弈核心工具 [2][26] - 马斯克推动联邦政府机构改革，但部分措施遭抵制，新政后续或遇更大阻力 [27] 债市历史启示录--2022~2024 信用债复盘 - 过去 3 年债券收益率下行，信用债受利率和化债政策支撑，利差压缩 [33] - 信用债走势受利率债、信用风险和政策影响，流动性偏弱问题难改 [2][33] - 市场先信用下沉后拉长久期，债市巨震时机构先抛流动性好的品种 [33] - 信用债大调整多在三四季度，季节性规律受基本面和政策影响 [34] - 机构采用拉长久期和信用下沉策略增厚收益，二永债成交占比上升 [2][34] BBU：切中 AIDC 发展需求，利好英伟达电源链 - BBU 供电安全优势显著，AIDC 对其成本不敏感，成本占比仅 0.2% [4] - 英伟达将 BBU 列为 AI 服务器标配，打开产业链市场空间 [4][37] - 蔚蓝锂芯具备技术和出货优势，预计 2025 年推出配套电芯 [4][37] 食品饮料（酒水饮料）行业 2025 年年度策略 - 行业进入三阶段，呈现六大趋势，政策催化下景气度或反转 [9] - 估值和情绪处底部，建议关注强品牌和弹性两条投资主线 [9] 美对华半导体出口管制落地，A股进入业绩预告期 - 上周半导体行情领先，各细分板块均上涨，制造板块涨幅最大 [37] - 新款手机和消费节推动终端销售额增长，关注需求端创新 [38] - 全球 AI 资本开支高增，看好算力芯片国产替代，建议关注中芯国际 [12][38] - Deepseek 反馈积极，端侧 AI 有望放量，关注国产 SoC 投资机会 [12][39] - 台积电限制大陆 IC 设计公司投片，重视半导体设备材料板块 [39] 全面入市新政出台，新能源运营商有望获得合理稳定收益 - 新政明确新能源全面入市，促进资源高效配置 [13][42] - 建立价格结算机制，“多退少补”稳定企业预期 [13][42] - 对存量和增量项目分类施策，平衡新老项目关系 [42] - 新能源企业有望获稳定收益，长期良性发展，估值或修复 [20][42] 转债对估值变化风险敞口的量化表达（vega） - vega 衡量期权对隐含波动率变化的敏感度，低 vega 转债有超额收益 [29] - 基于低 vega 的单因子策略多数年份跑赢中证转债指数 [30] - 低 vega 策略相对双低、低价策略有优势，当前有左侧价值 [31] - 截至 2 月 11 日，低 vega 策略仓位包含天业、蓝天等转债 [32] 市场数据 国内市场 - 上证综指 3346.39，涨 0.85%；沪深 300 3919.86，涨 0.95%等 [14] 海外市场 - 香港恒生 21857.92，涨 2.64%；道琼斯 44593.65，涨 0.28%等 [17] 申万行业指数 - 农林牧渔总市值 97149 亿元，市盈率 58 等 [18][21] 调入股票 - 中际旭创 2024 年 4 月 30 日调入，锦波生物 2024 年 6 月 30 日调入等 [6] 评级调整 - 零跑汽车(09863) 2025 年 2 月 11 日首次评级买入，目标价 41.14 [20] - 中国稀土(000831) 2025 年 2 月 11 日首次评级买入，25/26EPS 0.30/0.42 [20] - 拉普拉斯(688726) 2025 年 2 月 10 日首次评级持有，25/26EPS 1.98/2.15，目标价 51 [20]

报告核心观点 报告围绕2025年宏观经济、策略、固收及多个行业公司展开分析，指出全球经济复苏分化，中国经济需逆周期调节、发展新质生产力；投资应把握消费和科技确定性方向，捕捉波动性机会；各行业公司有不同发展态势和投资价值[6][15]。 总量研究 宏观经济 - 全球经济复苏分化，美国经济韧性回落、降息或先慢后快，欧洲复苏前景惨淡、欧央行预计持续降息，日本经济持续修复、日央行或稳步加息[6] - 中国处于高速追赶平台期后半段，潜在增速小幅高于5%，需避免产出缺口为负，应实施积极财政和适度宽松货币政策，发展新质生产力，地产、化债等风险有所缓解[7][8][9] - 中美关税政策拖累双边贸易，中国可扩大贸易对象、进行逆周期调节、推动技术突破应对，未来经济将从外需驱动转向内需驱动[10][13][14] - 投资应把握消费和科技确定性方向，捕捉超常规逆周期调节等波动性机会[15] 策略 - 2025年国内三大镜像深化，A股进入牛市第二阶段，海外两大镜像斜率变化，关税是手段非目的，美元相对强势，美股估值或受挑战[17] - 前期市场政策博弈大于基本面博弈，接下来应挖掘基本面预期差，关注AI+赋能、化债缓解下的消费、成本改善驱动、业绩超预期等机会，建立关税扰动应对体系，看好出海方向[18][20] - 行业配置建议为科技成长、消费、成本改善驱动、出海结构性机会及中长期底仓[20] 固定收益 - 经济从产能扩张转向促进消费，信用和财政从紧转宽，现金流量表改善，一线城市地产价格变化受关注[21][22][23] - 债券收益率上行需资金收紧或基本面回升，当前期限利差处于历史低位[25][26] 行业公司 银行 - 2024年银行资产端扩表放缓、结构优化、流转加强，负债端管控高息存款，定价与指标方面贷款基准换锚、存款基本纳入自律、监管指标基本稳定[29][30][31] - 2025年银行资负管理有信贷增速或放缓、存款形势或好转等十大展望，预计净息差继续收窄10 - 15BP[32] - 投资建议关注股息确定性，看好银行板块绝对收益，推荐中信银行、苏州银行等[33] 电子 - AI眼镜产业第一款成功单品已现，预计2025年全球销量从152万台增至350万台，可把握大厂新品发布和视觉模型新进展主线[35] - AI眼镜具备随身感知、解放双手等优势，产业链存在轻量化和续航差痛点，有变色、眼动等功能发展方向，AR是理想形态[37][38] - 受益标的涉及ODM&品牌、电致变色、眼动追踪等多个领域[39] 机械（震裕科技） - 公司是精密零部件隐形冠军，2024年前三季度收入50.1亿元、归母净利润1.7亿元，业绩强势增长，预计2024 - 2026年归母净利润2.5/4.0/5.2亿元，首次覆盖予以“买入”评级[41] - 公司大力布局人形机器人产业链，已建成行星滚柱丝杠半自动生产线，完成标品开发，送样及小批量试制进展积极[42][43] - 公司具备执行器解决方案底层能力，有望成为人形机器人黑马[44] 化工（盐湖股份） - 公司依托察尔汗盐湖，聚焦钾、锂双主业，拥有500万吨/年氯化钾、3万吨/年碳酸锂产能，规划4 + 3万吨/年碳酸锂，分红潜力雄厚，预计2024 - 2026年归母净利润分别为43.29、52.48、57.74亿元，首次覆盖给予“买入”评级[46] - 钾肥行业供给集中、需求稳增，公司是国产钾肥龙头；碳酸锂当前价格低位，国内产需高增，公司资源和技术打造低成本优势[47][48] 医药（昆药集团） - 2024年公司营收84.01亿元，归母净利润6.48亿元，扣非归母净利润4.36亿元，上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级[49][51] - 777事业部协同发展，1951事业部集采扰动出清，昆中药1381打造精品国药平台，公司有望迈向2024 - 2028年战略规划[51]

报告核心观点 - 纽约联储消费者通胀预期表现温和，不同收入群体消费者支出预期下滑；A股市场缩量震荡，传统板块活跃，两会前市场风格或为成长类+制造类，科技仍有胜率；不同性质房企地产债受万科舆情影响程度不同，投资者可根据风险偏好选择；海外一流投行各有发展模式与优势；兆威机电经营向好，前瞻布局有望受益于人形机器人产业化 [1][2][10][14][18] 宏观策略 宏观点评20250212 - 1月美国消费者1年、3年、5年期通胀预期均为3.0%，较密歇根大学预期更温和，不同收入群体支出预期下滑 [1][8] - 1月NFIB美国小企业乐观指数为102.8，通胀影响下降，对税收关注度上升，资本开支计划指数环比降7 [8] - 特朗普宣布对进口钢铁和铝加征25％关税，加拿大受影响最大；对美关税超美国5%的地区集中在非洲、南美和印度，中国对美关税低于美国对华关税 [8] - 大型企业和学者转向反对DEI和ESG投资，绿色股票“泡沫”2021年后衰落；欧洲经济停滞但股市表现出色 [8] - 历史数据显示CCEI能源市值占GDP百分比与未来10年年化收益率走势相关性明显，1971 - 1980年受OPEC资产国有化影响失衡 [8] 宏观点评20250211 - A股成交额略收缩，多数板块回调，沪指跌0.12%，创业板指跌1.43%，沪深300跌0.46%，中证500跌0.51% [2][9] - 纺织服饰、银行、传媒上涨，房地产、电力设备、国防军工下跌，市场成交额16779.83亿元，较前一日缩量815.85亿元 [2][9] - DeepSeek概念活跃，超15家芯片厂商适配模型，相关智算一体机落地，多家企业接入；算力概念走强，AI眼镜概念拉升，IP经济和影视股回升，黄金股拉升 [2][9] - 市场全天弱势震荡，TMT板块成交热度高，短期有分歧，两会前市场风格或为成长类+制造类，科技仍有胜率 [2][10] 固收金工 固收深度报告20250212 - 央企地产债受万科舆情负面影响有限，适合风险偏好低的投资者，但可能面临“踏空”损失 [10] - 国企地产债受影响程度高于央企，不同个体受冲击程度因资质而异，为中等及高风险偏好投资者提供择券空间 [4][10] - 民企地产债受影响程度高于央国企，安全性和稳定性弱，适合高风险偏好投资者，部分稳健民企值得中性投资者关注 [4][10] - 部分央企地产债价格波动，龙头相对稳定，与万科业务接近的受影响稍大，个别短暂上涨后回调 [10] - 多数国企地产债价格波动，部分保持稳定，经营好的短暂上升后回调，有风险的短暂下跌后修复 [10][13] - 民企地产债价格多有波动，部分震荡，个别平稳，投资者趋于理性，舆情未造成持续性负面冲击 [13] 行业 非银金融行业深度报告 - 高盛围绕客户需求，投行和机构业务双轮驱动，2012 - 2023年主营业务收入占美国证券行业总收入10%以上，税前利润占40%以上，ROE中枢达10%左右 [5][14] - 野村证券是日本第一大券商，业务结构多元，收入均衡，靠最大零售机构网络、强内部系统能力和国际化战略保持龙头地位 [5][14] - 摩根士丹利通过三次并购补齐业务短板，夯实财富管理领先地位，以高净值客户为主，高费率业务占比高 [5][14] - 嘉信理财多维度并购，拓展业务线、提高服务能力、扩大规模，稳固龙头地位 [17] - 瑞银集团收购瑞信后成全球最大财富管理机构，通过外部兼并和内部增长提高国际化程度，构建“一个公司”战略 [17] 推荐个股及其他点评 兆威机电（003021） - 公司是国内微型传动领军企业，2020 - 2023年收入稳定在11 - 12亿元，2024Q1 - Q3营收10.57亿元，同比+30%，归母净利润从1.48亿元增至1.80亿元 [18] - 公司深耕精密传动领域，形成技术+渠道双重壁垒，汽车电子与XR双轮驱动业绩增长 [18] - 公司前瞻布局人形机器人灵巧手，微型电机产品有进展，有望受益于产业化进程 [20] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.19/2.78/3.51亿元，当前股价对应动态PE分别为130/102/81倍，维持“增持”评级 [6][7][20]

核心观点 2月11日国内外市场表现不一，国内大盘震荡整理小幅收跌，海外美国三大股指涨跌不一；同时有多条重要新闻发布，涉及旅游、金融、企业投产与上市等领域[1][2][3] 国内市场综述 - 2月11日大盘震荡整理小幅收跌，上证综指收于3318.06点，下跌0.12%；深成指收于10557.62点，下跌0.69%；科创50下跌1.19%；创业板指下跌1.43%，万得全A成交额16780亿元，较前一日略有下降[1][4][7] - 30个中信一级行业有11个上涨，综合金融、传媒及银行涨幅居前，房地产、电力设备及新能源、国防军工跌幅较大；黄金珠宝、小红书平台及网红经济等指数表现活跃[1][4][7] 海外市场综述 - 2月11日美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.28%，标普500指数涨0.03%，纳指跌0.36%；万得美国科技七巨头指数跌0.18%，特斯拉跌超6%，苹果涨逾2%；中概股多数下跌，金山云跌逾7%[2][4] - 日经225持平，英国FTSE涨0.11%，德国DAX涨0.58%[4] 新闻精要 旅游消费 - 商务部等9单位印发《关于增开银发旅游列车 促进服务消费发展的行动计划》，提出到2027年构建相关产品和服务标准体系，开行数量和旅客运输量较2024年大幅增长，并从4方面提出12条具体举措[10] 金融服务 - 地方融资信用服务平台完成优化整合，截至2024年末31个省（区、市）和新疆生产建设兵团全部完成辖区内平台整合，银行机构通过全国一体化平台网络累计发放贷款35.1万亿元，其中信用贷款8.7万亿元[13][14] 企业动态 - 2月11日特斯拉上海储能超级工厂投产仪式在上海临港举行，首台Megapack下线，本季度开始产能爬坡[15][16][17] - 宁德时代向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，预计筹集资金至少50亿美元[18] 货币政策 - 美联储主席鲍威尔重申无需急于调整利率，通胀目标仍保持在2%，若经济强劲且通胀未靠拢2%，将长期维持政策谨慎；若劳动力市场走弱或通胀降幅超预期，政策可适度放松[19] 经济数据 - 1月中国中小企业发展指数为89.0，相比去年12月上升0.1点；2024年我国社会物流总额为360.6万亿元，同比增长5.8%[21] - 1月全国乘用车市场零售179.4万辆，同比下降12.1%，环比下降31.9%；新能源乘用车批发销量88.9万辆，同比增长27.1%，环比下降41.2%；零售销量74.4万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%[22] - 电影《哪吒之魔童闹海》票房（含预售）突破90亿元，成中国影史首部票房破90亿元电影[22] - 美国1月NFIB小型企业信心指数为102.8，预期104.7，前值105.1；法国2024年第四季度ILO失业率7.3%，预期7.5%，前值7.4%[22] 驱动因素 - 美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申无需急于调整利率，若经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，可在更长时间内维持政策谨慎；长期通胀预期稳固，通胀率接近2%但仍偏高，失业率低位稳定；美联储无法控制长期利率，绝不可能推出中央银行数字货币[8] - 当日A股市场1834只个股上涨，3418只下跌，133只持平；223只个股涨超5%，65只个股跌超5%；84只个股涨停，2只个股跌停；市场连续上涨后震荡整理，需关注金融数据相机而动[8]

报告核心观点 - 贵州茅台2024年顺利完成任务，预计2025年经营稳定增长，销售收入和归母净利润将实现增长 [1][3] - 龙佰集团作为钛白粉龙头企业，强化一体化优势，持续布局产业链资源，未来盈利有望改善 [6][7][8] - 13家上市银行2024年盈利稳中向好，资产质量稳健，预计2025年银行配置价值增强，优质区域行估值有望修复 [14][19] - 保险行业开展保险资金投资黄金业务试点，有望提升险企潜在收益水平，缓解“资产荒”和利差损压力 [19][21] - 中广核技作为非动力核技术龙头企业，虽业绩短期承压，但在新材料、质子治疗装备和电子加速器等领域有发展潜力 [24][25][26] 贵州茅台相关要点 2024年业绩情况 - 顺利完成年初既定目标，预计营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；净利润约857亿元，同比增长约14.67% [1] - 2024Q4营收约507亿元，同比增长约12.06%；净利润约249亿元，同比增长约13.92% [1] 2025年产品策略 - 持续调整产品结构，加大茅台酒整体投放量，减少飞天茅台投放量，大文创酒和非飞天系列酒投放量或成增长亮点 [2] - 确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定，强调茅台酒基本属性不变 [2] 盈利预测与评级 - 预期2025年销售收入同比增长14.45%，归母净利润增长15.3%，对应EPS78.73元，当前股价对应估值17.95倍 [3] - 给予目标估值26倍，目标价2047元，“强烈推荐”评级 [3] 龙佰集团相关要点 公司优势 - 全球钛产业佼佼者，钛白粉和海绵钛产能均位居全球第一，具备硫酸法和氯化法工艺 [6] - 掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链，具备一体化优势，可降低成本 [6] 行业情况 - 钛白粉行业盈利处于周期底部，随着国内宏观经济政策发力，需求有望改善，盈利水平有望回升 [7] 公司布局 - 积极建设两矿联合开发项目，提升钒钛磁铁矿资源量，与四川自然资源集团合作深化上游资源布局 [7] 盈利预测与评级 - 维持2024 - 2026年净利润预测分别为36.15、42.25和48.77亿元，对应EPS分别为1.52、1.77和2.05元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [8] - 维持“强烈推荐”评级 [8] 上市银行相关要点 盈利情况 - 大部分银行全年营收、净利润增速环比前三季度提升，预计主要贡献来自其他非息收入 [14][15] - 13家银行2024年全年合计营收同比+2.16%，环比+1.18pct；合计净利润同比+5.17%，环比+1.45pct [15][16] 规模增长 - 贷款增速环比略降，非信贷资产推动总资产增速环比提升；存款增长较好，多数银行存款增速环比明显改善 [17] 资产质量 - 整体稳健，披露不良率的12家银行中，仅招行不良率环比微升1bp，其余11家持平或下降；拨备覆盖率环比表现分化 [18] 投资建议 - 预计2025年银行投资主线为中长期资金入市、指数化投资推动配置价值增强，逆周期调节政策下优质区域行估值修复 [19] 保险行业相关要点 试点情况 - 金融监管总局开展保险资金投资黄金业务试点，人保财险、中国人寿等十家头部企业参与 [19][20] - 投资范围包括多种黄金合约和租借业务，监管层对业务审批、人员配备等提出要求并设定监管标准 [20] 投资价值 - 丰富保险资金投向有望提升险企潜在收益，黄金投资可补充避险短板，预计将成重要投资拼图 [21] 投资建议 - 随着黄金投资规模提升，险企“资产荒”和利差损压力有望缓解，建议关注上市头部险企和保险ETF投资价值 [21][22] 中广核技相关要点 公司地位 - 中国广核集团非动力核技术应用产业发展平台，中国非动力核技术应用产业龙头企业和第一股 [24] 业绩情况 - 2021 - 2023年营业收入受下游需求影响下滑，2024年前三季度降幅收窄；2023年和2024年前三季度净利润为负 [24] 业务发展 - 持续优化新材料结构，向高端材料转型，传统产品和“三新”市场销量增长，未来盈利能力有望改善 [25] - 质子治疗装备产业化落地，加速器向高能跃进，市场空间广阔 [26] - 电子加速器逐步替代钴60装置进行辐照消毒灭菌，市场提升空间大，有望打开盈利空间 [27] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为 - 3.13、1.20和1.90亿元，对应EPS分别为 - 0.33、0.13和0.20元，当前股价对应2025年PE值为55.03倍 [28] - 首次覆盖给予“推荐”评级 [28] 重要公司资讯 - 极米科技2025年2月12日询价转让价格为102元/股，拟转让股份获全额认购 [10] - 奇安信与东方国信战略合作，打造人工智能智算平台 [10] - 中芯国际计划与终端整机厂合作，提升汽车类产品销售额占比至10% [10] - 罗牛山2025年1月生猪销售数量和收入同比、环比均下降 [11] - 陕建股份及下属子公司2025年1月中标多项重大施工项目 [11] 经济要闻 - 今年春节中国接待入境游客逾343万人次，同比增长6.2%，将优化入境政策 [11] - 韩国代行总统应对美国加征钢铝关税，将召开出口战略会议 [11] - 广东省省长赴深圳调研创新产业发展，考察人形机器人项目 [11] - 合肥市要建设先进制造业集群，力争多个产业营收规模突破目标 [12] - 江苏省战略性新兴产业母基金第二批22只、规模408亿元产业专项基金集中签约 [12] - 美国官员讨论银行监管机构整合 [12] - 国家统计局公布31省份2025年1月CPI，同比上涨省份大幅增加 [12] - 中国 - 哈萨克斯坦企业家经贸洽谈会签署8项合作协议 [12] - 张国清在巴黎出席人工智能行动峰会并致辞 [12] - 工信部等十一部门印发《铜产业高质量发展实施方案(2025 - 2027年)》 [12]

报告核心观点 - 看好建筑板块“春季躁动”行情，随着春节假期结束、各地建设项目复工和政策支持增强，建筑板块市场表现或被推动，行业景气度有望回暖 [3][7] - 看好丸美生物未来增长弹性，该公司作为老牌美妆国货，虽受疫情影响经营承压，但自23年以来经营重回轨道，经营拐点或显现，首次覆盖给予“买入”评级 [4][15] 建筑装饰行业周报要点 春节对建筑板块表现的推动作用 - 基于2015 - 2024年第一季度数据分析，申万建筑板块在春节节后10个交易日中7次实现正超额收益，2021 - 2024年连续四年录得显著超额回报 [3][7] - 以2025年1月27日收盘价为基准，截至2月7日收盘，申万建筑板块累计涨幅达2.0%，相较沪深300和上证指数均取得0.5%的正超额收益 [3][7] 春节后建筑板块表现的原因 - 得益于节后复工复产加速以及基础设施建设相关政策密集落地 [3][7] 全国工地开复工情况 - 截至正月初九（2月6日），全国13532个工地开复工率为7.4%，劳务上工率为11.8%，资金到位率为19.6%，整体处于恢复初期 [3][8] - 华南和华中地区开复工率高于全国平均水平，劳务上工率在华南、华中和华东地区表现突出，资金到位率以华东和西南地区相对较高 [8] 基建数据跟踪 - 本周专项债发行量1193.72亿元，截止2025年2月9日，累计发行量5590.89亿元，累计同比 + 41.38% [9] - 本周城投债发行量为59.90亿元，净融资额 - 117.74亿元，截止2025年2月9日累计净融资额 - 944.15亿元 [9] 市场回顾 - 本周上证指数上涨1.63%、深证成指上涨4.13%、创业板指上涨5.36%，同期申万建筑装饰指数上涨1.95% [10] - 申万建筑子板块除房屋建设与国际工程，其余板块悉数上涨；工程咨询服务、其他专业工程、园林工程涨幅居前，分别上涨5.54%、4.24%、3.88% [10] - 本周申万建筑共有149只股票上涨，涨幅前五的分别为：创兴资源( + 18.12%)、中化岩土( + 15.84%)、华维设计( + 15.30%)、甘咨询( + 14.74%)、深城交( + 14.17%) [10] 丸美生物首次覆盖报告要点 公司概况 - 中国眼霜第一股，深耕抗衰赛道二十余载，主营业务系化妆品的研发、设计、生产、销售及服务 [4][13] - 旗下品牌包括丸美、恋火及春纪，丸美为国产中高端定位头部品牌，恋火为新锐彩妆品牌，春纪定位大众化功能性护肤 [4][13] 业绩情况 - 疫情冲击致使营收端承压，经积极推进线上转型后，23年公司业绩持续回暖，渠道转型效果渐显 [4][13] - 2024Q1 - Q3营收/归母净利润分别实现19.5/2.4亿元，分别同比增长27.1%/37.4% [4][13] “万象更芯”情况 - 研发为本、技术更“芯”：构建六大研发平台，实现全链路协同创新模式；截至2023年底，有93名研发人员；加深与国内外研究机构合作，建设“产学医研检”五位一体平台 [14] - 产品更“芯”、品牌更“芯”：丸美品牌发展大单品，如小红笔眼霜历经3次迭代，2023年GMV超2亿元，双胶原小金针次抛精华相关产品快速放量，24H1GMV同比增长106%；恋火品牌深耕底妆系列，2023年5款单品GMV均超1亿元 [14] - 渠道更“芯”：销售模式以线上直营和线下经销为主；20Q1更换丸美天猫旗舰店TP，2021年自建电商团队，2022年推动线上转型，2023年电商业务调整完毕，线上渠道效率显现 [14] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026年实现营业收入28.9/35.8/42.5亿元，同比增速分别为29.8%/24.1%/18.6%，实现归母净利润3.6/4.5/5.6亿元，同比增速分别为40.0%/24.3%/23.6%，当前股价对应PE分别为34/28/22倍 [15] - 选取珀莱雅、华熙生物及巨子生物作为可比公司，可比公司2024年PE均值为32倍 [15]

核心观点 - 中芯国际2024年业绩表现良好，先进制程收入和盈利改善明显，2025年第一季收入和毛利率预期超市场预期；《哪吒2》票房和周边销售火爆带动相关概念股活跃，但投资者需谨慎甄别不同概念股潜在风险 [3][5] 策略和先进制造组 - 中芯国际2024年第四季销售收入22.073亿美元，同比增长31%，毛利率22.6%高于业绩指引，2025年第一季收入环比增长6% - 8%，毛利率19% - 21%，超出季节性变动且高于市场预期 [3] - 2024年Q4息税折旧及摊销前利润率达58%，环比增加4.7个百分点，归属少数股东净利润1.63亿美元，同比增长1.6倍，显示先进制程收入和盈利改善明显，大概率证明先进制程良率快速提升和需求高景气 [3] 消费组 - 《哪吒2》票房达90亿元左右，周边产品销售火爆，相关概念股活跃，但不同概念股与电影关联紧密程度和潜在风险不同 [5] - 光线传媒是《哪吒2》出品与发行方，是哪吒概念核心股票，与电影市场表现直接挂钩 [5] - 引力传媒与华人文化集团合作，华人影业负责《哪吒2》国际发行，引力传媒属哪吒海外发行相关概念 [5] - 部分围绕哪吒IP周边产品炒作的股票，一些公司业绩亏损，与电影实际关联度有限，电影热度消退后股价可能大幅回调 [6]

核心观点 - AI投资热潮下，人形机器人与自动驾驶成焦点，但存在技术瓶颈与商业化质疑，市场风格可能切换 [1] 分组1：全球AI项目动态 - 上个月美国推出星际之门计划投入5000亿美元，近期欧洲（法国）提出千亿欧元人工智能项目，欧美在大模型领域呈现“赌一把”态势 [3] 分组2：AI应用方向与行业影响 - AI应用三大方向为数据中心训练推理（GPU/算力卡）、智慧工厂（比亚迪合作案例涉及数字孪生技术）、AI终端（人形机器人/自动驾驶/无人机） [4] - 传统机器人厂商面临分化，部分被淘汰，部分搭乘产业升级机遇 [4] - 特斯拉上海储能工厂投产利好磷酸铁锂路线企业（湖南裕能/富临精工），储能场景对能量密度要求低于车载电池 [4] 分组3：短线概念股分析 - 从短线视角分析DeepSeek概念股，昨日涨停梯队显示中位股断板，前排（新炬网络/美格智能）继续冲高但面临调整压力 [5] - 强调换手率重要性，美格智能连续缩量一字板，后续需大资金承接；梦网科技实体K线+充分换手更具持续性 [5] 分组4：人形机器人与消费板块观点 - 质疑人形机器人商业化前景，存在技术瓶颈（5年内难实现复杂动作）、形态必要性（现有专业机器人已覆盖各场景）、应用场景缺失（家庭/工业均无刚需）问题，认为当前更多是概念炒作，应关注扫地机器人等垂直领域 [6] - 消费板块家电/家纺（索菲亚等）业绩回升，周黑鸭等消费股存在估值修复可能 [6] 分组5：资金面观察与市场风格切换 - 前期AI概念ETF资金流出，但融资余额逆势增长显示散户承接；REITs年内涨幅超10%，险资配置需求推动，建议关注市场风格切换可能 [7] - 市场风格切换可能性因素包括AI合作动态（苹果转向阿里合作），关注低估值板块如家居（索菲亚等业绩回暖）、医药（确定性利润）、消费（周黑鸭等业绩稳健），当前AI估值与基本面存在预期差，部分资金可能转向价值板块 [8]