投资评级 - 报告对深南电路的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 公司2025年三季报显示营收净利再创佳绩，AI PCB及存储景气周期有望持续，封装基板前瞻布局，支撑“买入”评级 [3] - 考虑AI等驱动公司PCB结构持续优化，海内外算力需求提升，封装基板景气度持续修复，报告上调盈利预测 [5] - 公司持续加码高端PCB产能，在建工程环比大幅增长，高端产能逐步释放有望进一步开拓高端算力PCB领域订单 [8] - 材料供给偏紧，BT基板价格起涨，公司BT载板业务有望持续受益 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收167.54亿元，同比增长28.39%，归母净利润23.26亿元，同比增长56.30%，扣非归母净利润21.82亿元，同比增长58.56% [8] - 2025年前三季度毛利率28.20%，同比提升2.30个百分点 [8] - 单季度看，25Q3实现营收63.01亿元，同比增长33.25%，环比增长11.11%，归母净利润9.66亿元，同比增长92.87%，环比增长11.20%，毛利率31.39%，同比提升6.00个百分点，环比提升3.80个百分点 [8] 盈利预测调整 - 预计2025年收入230.02亿元，归母净利润33.41亿元，EPS 5.01元，对应PE 46.6倍 [5][7] - 预计2026年收入321.10亿元，归母净利润58.16亿元，EPS 8.72元，对应PE 26.8倍 [5][7] - 预计2027年收入419.23亿元，归母净利润76.43亿元，EPS 11.46元，对应PE 20.4倍 [5][7] - 盈利预测上调幅度为2025年EPS上调17.09%，2026年上调55.72%，2027年上调71.30% [7] 业务进展与行业动态 - PCB业务在通信、数据中心领域，400G及以上高速交换机、光模块需求显著增长，AI加速卡、服务器及相关配套产品需求提升 [8] - 公司在建工程25Q3环比增长至14.19亿元，新建工厂包括南通四期和泰国工厂，南通四期预计2025年四季度连线，泰国工厂已连线 [8] - T-Glass玻纤布材料供应持续紧张，推动BT基板第三季起价格上调，存储部分涨幅达25%，平均涨幅约3%-10%，供需紧张局面可能延续至2026年上半年 [8] 估值与财务指标 - 当前股价233.44元，总市值155,643.97百万元，发行股数666.74百万股 [1][3] - 预计2025-2027年PE分别为46.6倍、26.8倍、20.4倍，PB分别为9.3倍、7.7倍、6.3倍 [5][7][11] - 预计2025-2027年归母净利润率分别为14.5%、18.1%、18.2%，ROE分别为20.0%、28.8%、31.0% [7][11]

投资评级与目标价 - 报告对山西汾酒的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为285元，相较于当前价188.01元存在约51.6%的上涨空间 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入329.2亿元，同比增长5.0%，归母净利润114.0亿元，同比增长0.48% [2] - 2025年单三季度实现营业收入89.6亿元，同比增长4.1%，归母净利润29.0亿元，同比下降1.4% [2] - 单三季度销售回款83.4亿元，同比下降2.5%，经营性现金流净额30.0亿元，同比下降14.3% [2] - 三季度末合同负债为57.8亿元，环比第二季度末减少2.0亿元 [2] 分产品与区域表现 - 分产品看，前三季度青花系列增速约10%，其中青20增速为双位数，青26铺货有增量，但青30和青25承压下滑 [6] - 低端产品玻汾表现持续强势，前三季度预计增速超过15% [6] - 分区域看，2025年前三季度省内收入同比下降7.52%，单三季度同比下降35.18%，主要系释放前期库存压力 [6] - 省外市场表现亮眼，前三季度收入同比增长12.72%，单三季度同比增长31.14%，华东、东北、华南等城市贡献主要增量 [6] 盈利能力与费用 - 前三季度公司毛利率同比微增0.07个百分点，单三季度毛利率同比提升0.3个百分点，基本保持稳定 [6] - 单三季度营业税金率同比提升1.95个百分点，对净利率造成扰动 [6] - 销售费用率和管理费用率微降，但归母净利率同比下降1.78个百分点 [6] 未来业绩展望 - 报告调整了盈利预测，预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为10.04元、9.82元、10.89元（原预测值为9.62元、9.37元、10.28元） [6] - 对应2025年至2027年营业收入预测分别为378.10亿元、379.01亿元、400.11亿元，同比增速分别为5.0%、0.2%、5.6% [2] - 对应2025年至2027年归母净利润预测分别为122.43亿元、119.79亿元、132.82亿元，同比增速分别为0.0%、-2.2%、10.9% [2] 投资逻辑总结 - 公司经营及基本面总体保持良性，省内和青30系列的风险已在释放过程中 [6] - 省外库存水平不高，且吸引了优质大商加入，尚有余力应对市场变化 [6] - 在行业调整周期下，公司凭借香型和价格带优势，有望逆势提升市场份额 [6] - 报告认为公司报表有望平稳穿越周期，基本面稳健 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司经营稳健，产能扩张持续推进，受益于算力基础硬件需求旺盛，特别是高速率产品占比提升带动盈利增长 [1][2][4][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入135.12亿元，同比增长49.96%；实现归母净利润27.18亿元，同比增长47.03% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入50.19亿元，同比增长39.92%，环比增长12.62%；实现归母净利润10.35亿元，同比增长46.25%，环比增长12.44% [1] - 2025年前三季度毛利率约为35.40%，同比微降0.45个百分点，整体保持稳健；期间费用率约为4.43%，维持在相对较低水平 [2] - 收入前瞻指标显示，2025年第三季度存货为35.92亿元，同比增长33.5%；合同负债为0.64亿元，同比大幅增长105.6% [3] 业务驱动因素 - 增长主要受高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求驱动 [2] - 企业通讯市场板2025年上半年实现营业收入约65.32亿元，同比大幅增长约70.63%，其中高速网络的交换机及其配套路由增速高达161.46% [2] - AI服务器相关PCB产品同比增长约25.34%，产品结构比重同步上升 [2] - 泰国基地已于2025年第二季度进入小规模量产阶段，并在AI服务器领域获得客户认可 [2] 产能扩张进展 - 公司近两年加快资本开支，除连续实施技改扩容外，2024年第四季度规划投资约43亿元新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目 [4] - 新项目已于2025年6月下旬开工建设，预计2026年下半年开始试产并逐步提升产能 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为40.29亿元、52.26亿元、62.28亿元 [5] - 对应市盈率估值分别为36倍、28倍、23倍 [5] - 预计2025年至2027年营业收入分别为188.87亿元、229.78亿元、280.46亿元，同比增长率分别为41.56%、21.66%、22.05% [6] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025年至2027年分别为27.24%、28.54%、28.02% [6]

投资评级 - 6个月投资评级为增持（维持评级）[6] - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ[6] - 当前股价为7.84元[6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入约6400.28亿元，同比增长2.17%，环比上半年增速提升0.6个百分点[1] - 2025年前三季度实现归母净利润2699.08亿元，同比增长0.33%，相比上半年-1.39%的增速有所改善[1] - 拨备前利润增速从25年上半年的1.43%提升至1-3季度的1.84%[1] - 拨备计提规模较去年同期释放约21.89亿元利润空间，支持利润增速改善[1] 营收结构分析 - 净利息收入为4734.16亿元，同比微降0.7%，占总营收的73.97%[1] - 非利息净收入为1666.12亿元，同比增长11.30%，但结构占比较上半年减少0.5个百分点[1] - 手续费及佣金净收入为908.68亿元，同比增长0.6%[2] - 投资净收益为486.15亿元，同比大幅增长56.39%，占总营收的7.6%[2] 净息差与资产负债 - 2025年前三季度净息差录得1.28%，较25年上半年下行2个基点[1] - 截至2025年第三季度，生息资产总计51.41万亿元，同比增长9.64%，环比25年上半年增长0.77%[2] - 贷款总额同比增长8.45%，金融投资同比增长23.87%，占生息资产比重分别为57.65%和32.03%[2] - 计息负债余额48.12万亿元，同比增长11.58%，环比25年上半年增长1.95%[2] - 存款同比增长8.03%，占计息负债比重为76.50%，较25年年中减少0.63个百分点[2] 资产质量 - 截至2025年第三季度，不良贷款率为1.33%，环比持平[3] - 贷款拨备率为2.89%，环比持平[3] - 拨备覆盖率为217.2%，环比微降0.50个百分点[3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增长分别为-0.20%、+2.00%、+3.49%[4] - 预测对应现价每股净资产（BPS）分别为11.38元、12.60元、14.20元[4] - 预测2025年营业收入为8178亿元，同比增长-0.49%，2026-2027年增速分别为2.21%和4.29%[5] - 当前市盈率（P/E）为7.65倍，市净率（P/B）为0.69倍[5]

投资评级 - 报告对东方证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 东方证券9M25业绩符合预期，营收和归母净利润实现高增长，经纪及自营投资业务是主要增量，资管业务单季度收入迎来拐点，信用减值损失大幅压缩 [4][6] - 基于经纪业务与自营业务的高增长、投行业务的逆势增长以及资管业务的企稳回升，报告看好公司投资价值，并上调了盈利预测 [6] 市场与基础数据 - 截至2025年10月30日，东方证券收盘价为11.35元，一年内最高价/最低价为12.35元/8.43元，市净率为1.2倍，股息率为2.60% [1] - 公司流通A股市值为84,779百万元，每股净资产为9.29元，资产负债率为81.95% [1] 业绩表现 - 9M25公司实现营业收入127.1亿元，同比增长39.4%，归母净利润51.1亿元，同比增长54.8% [4] - 3Q25单季度实现营业收入47.1亿元，同比增长40.3%，环比增长79.7%；归母净利润16.5亿元，同比增长38.4%，环比下降18.8% [4] - 9M25加权平均净资产收益率为6.35%，同比提升2.19个百分点 [4] 业务分项表现 - 经纪业务收入23.8亿元，同比增长49.1%，3Q25单季经纪业务收入10.1亿元，同比增长8.3%，环比增长51.0% [6] - 投行业务收入11.7亿元，同比增长41.1%，2025年单季度收入均值提升至3.9亿元 [6] - 资产管理业务收入9.7亿元，同比下降4.3%，但3Q25单季资管收入3.72亿元，环比增长24%，同比增长20%，呈现企稳回升态势 [6] - 净利息收入7.8亿元，同比下降15.2% [6] - 净投资收益62.0亿元，同比增长51.3%，是业绩回暖主因 [6] - 前三季度累计信用减值损失为0.25亿元，同比大幅下降91.8% [6] 资产与投资结构 - 期末公司总资产为4,539亿元，较上年末提升8.7%，杠杆率（剔除客户保证金）为4.32倍，较2024年提升0.31倍 [6] - 期末金融投资资产为2,253亿元，较上年末增长1.5% [6] - 交易性金融资产为1,098亿元，较上年末增长21.7%；其他债权投资为863亿元，较上年末下降21.9%；其他权益工具投资为276亿元，较上年末增长40.6%，显示公司增加了高股息类资产配置 [6] 客户资产与市场情况 - 期末公司代理买卖证券业务款为1,374亿元，较年初增加21.0%，环比增长14.3% [6] - 3Q25市场日均股基成交额为2.5万亿元，同比增长210%，环比增长67% [6] 盈利预测 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为68.8亿元、74.5亿元、79.4亿元，同比增长率分别为105.4%、8.3%、6.5% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.81元、0.88元、0.93元 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润降幅收窄，业绩符合预期，并实施中期分红以强化股东回报 [1][6] - 公司矿产资源业务发展稳健，铜、钴、钼等保有储量在国内同行业处于领先地位，有望推动公司估值回归 [6] - 维持对公司2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为25157亿元、24947亿元、25845亿元 [5][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入776059亿元，同比下降539% [5][6] - 2025年前三季度归母净利润17490亿元，同比下降1497% [5][6] - 2025年前三季度毛利率为864%，同比下降015个百分点；归母净利率为225%，同比下降025个百分点 [6] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3营收同比降幅分别为616%/561%/443%，归母净利润同比降幅分别为1946%/1465%/998%，显示降幅逐季收窄 [6] 现金流与运营状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-7288亿元，同比多流出163亿元 [6] - 2025年前三季度收现比为941%，同比下降449个百分点；付现比为1043%，同比下降183个百分点 [6] - 应收票据及应收账款同比增加48257亿元，合同资产增加61691亿元；应付票据及应付账款同比增加99717亿元 [6] 分红政策与股东回报 - 公司实施2025年中期分红，拟每10股派发现金红利082元（含税），合计派发现金红利202亿元，占2025年上半年归母净利润的1711% [6] 矿产资源业务 - 截至2025年6月末，公司在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山 [6] - 2025年上半年生产阴极铜149万吨，钴金属2830吨，钼金属7103吨，铅金属5069吨，锌金属12774吨，银金属19吨 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为102元、101元、104元 [5] - 预测公司2025年至2027年市盈率分别为6倍、6倍、5倍 [5] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为68%、64%、63% [5]

投资评级 - 报告对宝立食品（603170.SH）的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现稳健，实现营收7.53亿元，同比增长14.6%，归母净利润0.75亿元，同比增长15.7% [4] - 轻烹解决方案业务（空刻）保持快速增长，是营收增长的主要驱动力 [5] - 公司盈利能力提升，费用控制良好，长期增长动能充足 [6][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度累计营收21.33亿元，同比增长10.5%，归母净利润1.92亿元，同比增长10.6% [4] - 单三季度营收7.53亿元，同比增长14.6%，归母净利润0.75亿元，同比增长15.7% [4] - 各业务板块营收均实现增长：复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比增长9.7%/25.0%/3.7% [5] - 分地区看，华东大本营稳健增长（+12.0%），华南（+101.2%）、西南（+38.0%）和西北（+92.1%）地区营收加速成长 [5] - 分销售模式看，直销收入6.1亿元，同比增长17.7%，非直销收入1.2亿元，同比增长5.2% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为33.3%，同比提升1.5个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率为32.6%，同比提升1.3个百分点 [6] - 毛利率提升主要得益于营收结构变化（空刻贡献增加）及生产效率提升 [6] - 2025年第三季度期间费用率为17.6%，同比下降0.1个百分点，销售/管理/研发费用率分别为13.2%/2.3%/2.1%，控制良好 [6] - 2025年前三季度归母净利率为9.0%，同比基本持平 [6] 未来展望与盈利预测 - 预计空刻品牌将继续放量，推动C端营收增长；B端通过拓展新客户和挖掘老客户潜力保持稳健增长 [7] - 公司产品创新能力强，渠道布局积极（如量贩零食），长期增长动能充足 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元/3.07亿元/3.37亿元，对应EPS分别为0.66元/0.77元/0.84元 [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍/19倍/17倍 [7] 市场数据与估值 - 公司总股本4.00亿股，总市值58.64亿元 [1] - 近一年股价最低/最高分别为11.71元/16.96元 [1] - 近3个月换手率为55.44% [1] - 近1个月、3个月、1年的绝对收益率分别为1.31%、15.32%、18.11% [3]

投资评级 - 报告对豪能股份维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是同步器龙头，差速器产品矩阵完善，机器人减速机加速布局，新业务有望打造成长第二曲线 [3][4] - 2025年第三季度营收实现快速增长，但毛利率短期承压，主要系差速器新产能处于爬坡期所致 [1][2] - 公司在机器人核心部件领域取得突破，高精密减速器等产品已实现批量供货，并积极对接主流机器人企业 [3] 财务业绩总结 (2025年第三季度及前三季度) - **2025年前三季度业绩**：营业收入18.95亿元，同比增长12.25%；归母净利润2.66亿元，同比增长9.11% [1] - **2025年第三季度业绩**：营业收入6.42亿元，同比增长16.25%，环比增长1.26%；归母净利润0.82亿元，同比增长0.46%，环比增长2.43% [1][2] - **盈利能力**：2025Q3毛利率为30.64%，同比下降3.96个百分点，环比下降1.47个百分点；归母净利率为12.73%，同比下降2.00个百分点，环比下降0.15个百分点 [2] - **费用情况**：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/5.53%/7.03%/2.84%，管理费用率环比下降1.27个百分点 [2] 业务进展与竞争优势 - **机器人业务突破**：公司重点突破高精密行星减速机、高精密新型摆线减速机等核心零部件，部分产品已实现批量供货，并积极拓展人形机器人、机器狗等下游应用 [3] - **差速器全产业链布局**：公司具备从模具设计、精密锻造到总成装配的全产业链制造能力，并通过合资公司豪能石川提升关键零部件铸件能力，合资公司已开始批量供货 [3] - **技术优势**：公司在球墨铸铁、激光焊接等核心工艺上拥有技术优势，产品已配套国内外主流车企 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为27.61亿元、33.14亿元、38.09亿元 [4][5] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70亿元、4.84亿元、6.44亿元，对应增长率分别为15.0%、30.8%、33.1% [4][5] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.53元、0.70元，以2025年10月30日收盘价13.16元计算，对应市盈率（PE）分别为33倍、25倍、19倍 [4][5]

投资评级与估值 - 报告对中南传媒维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币13.31元，对应2025年16.4倍市盈率 [5][7] - 基于2025年预测归母净利润14.58亿元，可比公司Wind一致预期市盈率均值为12.7倍 [5][13] 第三季度业绩表现 - 第三季度单季度实现营收21.53亿元，同比下降12.94%，环比下降37.79% [1] - 第三季度归母净利润为1.53亿元，同比下降16.33%，环比下降76.35% [1] - 第三季度扣非后归母净利润为1.54亿元，同比下降16.56%，环比下降75.09% [1] - 第三季度毛利率为46.96%，同比提升4.13个百分点，环比提升0.66个百分点 [2] - 第三季度管理费用率同比提升4.68个百分点至17.59%，主要因营收减少下费用呈现刚性 [2] - 第三季度内生利润（剔除信用减值、资产减值冲回及投资净收益变动后）同比下滑22.63% [2] 前三季度累计业绩 - 前三季度累计实现总营业收入84.88亿元，同比下降9.37% [1] - 前三季度累计归母净利润为11.70亿元，同比上升22.32% [1] - 前三季度累计扣非后净利润为11.49亿元，同比上升24.35% [1] 业务结构与市场地位 - 公司旗下拥有9家出版社，其中5家为全国百佳出版社，并拥有头部策划公司中南博集天卷 [3] - 2025年上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同比增加0.05个百分点，排名第二 [3] - 公司在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一 [3] - 公司在教育、作文、艺术综合细分市场板块排名第一 [3] - 红网影响力位列中国地方新闻网站前列，《快乐老人报》为核心的老龄媒介产品形成强大影响力的老龄媒介集群 [3] 智慧教育发展 - 公司依托生成式人工智能等技术，构建覆盖“教、学、评、测”全场景的智慧教育产品矩阵 [4] - 湖南教育出版社的贝壳网升级了湘教智慧云、湘教地理云、湘教数学云平台，推出《学法大视野》智能伴学服务 [4] - 中南迅智打造跨平台智能化教辅平台，实现教育教学数据互通共享 [4] - 湖南省新华书店开展“智趣新体育”项目，上线四大核心课程模块，探索“体育+科技+教育”新模式 [4] - 截至第三季度末，公司智慧教育生态已涵盖教育出版资源、教学云平台、智能评测系统等核心资源 [4] 盈利预测调整 - 报告将2025年至2027年归母净利润预测下调至14.58亿元、14.45亿元、14.26亿元 [5] - 此次下调幅度分别为14.57%、18.22%、19.32% [5] - 此前对2025年至2027年的归母净利润预测值为17.02亿元、17.51亿元、17.86亿元 [5]

宏达股份｜600331｜农化制品 2025 年 10 月 31 日 定向发行完成，资本结构大幅优化。公司向控股股东定向发行的 6.096 亿 股已于三季度办理完成，募集资金总额 28.53 亿元，并足额到账。定增完 成后，控股股东蜀道集团及其一致行动人合计控制公司股份比例提升至 47.17%，而公司则利用募集资金全额偿还了带息负债，资产负债率从年 初的 82.87%下降至 14.55%，财务费用较上年同期减少 2331.86 万元。 多龙铜矿开发进程稳步推进。多龙铜矿的开发是公司远期业绩增长的主要 看点，该矿山的开发建设工作在报告期内依旧持续推进。9 月 10 日，多 龙铜矿采矿权申请取得阿里地区行政公署批复意见，目前已报送西藏自然 资源厅审批，目标矿区能够在 2030 年投产试运营。 根据公司三季度业绩表现，我们对公司的盈利预测进行了部分调整，预计 证券研究报告 宏达股份三季报点评：扭亏为盈，主业经营边际改善 [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： 2025 年 10 月 31 日，宏达股份发布公告披露 ...