报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 公司煤炭业务量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升 考虑煤炭销量下滑下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 公司煤炭产能增长可期，煤 - 电 - 新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 89 亿元，同比 - 5.4%，归母净利润 1 亿元，同比 - 85.8%，扣非归母净利润 - 0.3 亿元，同比 - 104.6%；2024Q4 实现营收 24.5 亿元，环比 + 2%，归母净利润 0.7 亿元，环比 + 3402%，扣非归母净利润 0.2 亿元，环比 + 1003.1%；2025Q1 实现营收 24.8 亿元，同比 + 27.3%，归母净利润 - 1 亿元，同比 - 590.4%，扣非归母净利润 - 1.2 亿元，同比 - 4826.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 0.59/1.12/1.63 亿元（2025 - 2026 年前值为 3.1/4.2 亿元），同比 - 43.7%/+91.2%/+45.8%；EPS 分别为 0.03/0.05/0.08 元，对应当前股价 PE 为 172.5/90.2/61.9 倍 [1] 业务情况 煤炭业务 - 产量方面，2024 年商品煤产量/对外销量 941/784 万吨，同比 - 16.5%/-32%，2024Q4 商品煤产量/对外销量 249/192 万吨，环比 + 2%/+3.9%；2025Q1 公司商品煤产量/对外销量 218/168.9 万吨，同比 + 7%/-11.2% [2] - 价格方面，2024 年公司吨煤售价 808 元/吨，同比 + 3.3%，2024Q4 吨煤售价 742 元/吨，环比 - 9%；2025Q1 公司吨煤售价 672 元/吨，同比 - 24.9% [2] - 成本方面，2024 年吨煤成本 627 元/吨，同比 + 11.3%，2024Q4 吨煤成本 575 元/吨，环比 - 10.7%；2025Q1 吨煤成本 596 元/吨，同比 - 10.5% [2] - 盈利方面，2024 年吨煤毛利 181 元/吨，同比 - 17.3%，2024Q4 公司吨煤毛利为 167 元/吨，环比 - 2.6%；2025Q1 吨煤毛利 76 元/吨，同比 - 66.7% [2] 电力业务 - 电量方面，2024 年公司发电量/上网电量为 651472/608202 万度，同比 + 4020%/+4060%，2024Q4 发电量/上网电量为 261246/240857 万度，环比 + 8.1%/+6.3%，2025Q1 公司发电量/上网电量 368758/346196 万度，同比 + 555.5%/+555.4% [2] - 电价方面，2024 年平均上网电价（不含税）为 0.367 元/度，同比 - 2%；2025Q1 平均上网电价（不含税）0.3718 元/度，同比 + 0.5% [2] 项目进展 煤炭产能 - 马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设 [3] - 马依西一井（二采区）120 万吨/年项目力争在 2026 年上半年进入联合式运转 [3] - 首黔公司杨山煤矿露天开采 100 万吨/年项目，计划建设工期 24 个月 [3] 煤电及新能源发电 - 火电方面，2024 年 12 月 27 日公司盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目 2 号机组首次并网发电；2024 年 12 月盘江（普定）发电公司 2×66 万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复 [3] - 新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约 377 万千瓦，截至 2024 年 12 月底已实现并网容量约 188 万千瓦 [3] 分红情况 - 2024 年公司分红比例为 45%，同比 + 4.94%，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，对应当前股息率为 6.6% [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,403 | 8,900 | 9,323 | 9,746 | 10,034 | | YOY(%) | -20.6 | -5.4 | 4.8 | 4.5 | 3.0 | | 归母净利润(百万元) | 732 | 104 | 59 | 112 | 163 | | YOY(%) | -66.6 | -85.8 | -43.7 | 91.2 | 45.8 | | 毛利率(%) | 29.2 | 26.0 | 23.1 | 24.5 | 26.6 | | 净利率(%) | 7.8 | 1.2 | 0.6 | 1.1 | 1.6 | | ROE(%) | 6.0 | 1.0 | 0.5 | 1.1 | 1.6 | | EPS(摊薄/元) | 0.34 | 0.05 | 0.03 | 0.05 | 0.08 | | P/E(倍) | 13.8 | 97.1 | 172.5 | 90.2 | 61.9 | | P/B(倍) | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖 2023A - 2027E 各年数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上海建工非经收益显著增厚Q4业绩，全年归母净利润同比高增39%，但2025Q1业绩短期承压 [1] - 毛利率略降，资产处置收益大幅增长带动净利率提升，全年经营性现金流净流入但较上年同期少流入，Q4单季现金流改善显著 [2] - 新兴业务持续发力，2024年新兴产业板块新签合同额近千亿，有望打造第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3002亿元，同降1.4%；归母净利润21.7亿元，同增39%；扣非归母净利润6.13亿元，同降44% [1] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+13%/-9%/-14%/+6%；单季归母净利润分别同比+13%/+7%/-3%/+211% [1] - 2025Q1实现营收403亿元，同降46%；归母净利润-1.8亿元，同降162% [1] 业务结构 - 建筑施工实现营收2667亿元，同增0.65%，其中房建/基建/专业工程/建筑装饰/园林绿化分别实现营收1944/294/162/148/119亿元，同比-0.4%/-4%/+15%/+21%/-9% [1] - 设计咨询/建材工业/房产开发/城建投资/商品贸易/其他业务分别实现营收49/146/36/18/15/51亿元，同比-17%/-13%/-56%/+5%/-10%/+57% [1] - 黄金销售业务实现营收/毛利润10.7/5.4亿元，占比0.4%/2.1% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收2945/48亿元，同比-1%/-20% [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率8.74%，同降0.13pct，期间费用率7.24%，同比提升0.09pct [2] - 资产及信用减值损失同比多计提2.6亿元，投资收益同比增加1.6亿元，资产处置收益7.5亿元，占全年业绩34%，同增7.3亿元 [2] - 所得税率31.8%，同降12pct，归母净利率0.7%，同比提升0.21pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净流入121亿元，较上年同期少流入88.5亿元；Q4单季经营性现金流净流入336亿元，同比多流入70.5亿元 [2] 订单情况 - 2024年新签合同额3890亿元，同降10%，其中建筑施工业务新签订单3249亿元，同降7%；长三角区域业务占比达83%（上海地区占比72%） [3] 新兴业务情况 - 2024年新兴产业板块完成新签合同额近千亿，其中城市更新/水利水务/新基建业务分别新签合同额121/105/278亿元，同增9%/18%/68%；生态环境/建筑服务业务新签合同额62/20亿元 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.3/19.9/21.0亿元，同比-16%/+9%/+6%，EPS分别为0.21/0.22/0.24元/股，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [3]

2025 年 05 月 08 日 业绩符合预期，整体稳健增长 买入(维持) 事件 | 分析师：孙山山 | S1050521110005 | | --- | --- | | sunss@cfsc.com.cn | | | 联系人：肖燕南 | S1050123060024 | | xiaoyn@cfsc.com.cn | | | 基本数据 | 2025-05-07 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 47.49 | | 总市值（亿元） | 592 | | 总股本（百万股） | 1247 | | 流通股本（百万股） | 1247 | | 52 周价格范围（元） | 35.59-57.6 | | 日均成交额（百万元） | 338.96 | 市场表现 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 (%) 今世缘 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、《今世缘（603369）：主动降速 控节奏，稳步增长向前看》2024- 10-31 —今世缘（603369.SH）公司事件点评报告 2025 年 4 月 29 日，今世缘发布 2024 年年报及 2025 年一季 报。 投资要点 ▌ ...

2025 年 05 月 08 日 业绩符合预期，整体稳健增长 | 基本数据 | 2025-05-07 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 47.49 | | 总市值（亿元） | 592 | | 总股本（百万股） | 1247 | | 流通股本（百万股） | 1247 | | 52 周价格范围（元） | 35.59-57.6 | | 日均成交额（百万元） | 338.96 | 市场表现 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 (%) 今世缘 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《今世缘（603369）：省内精耕 攀顶向上培育，省外攻城拔寨聚焦 扩张》2025-03-02 2、《今世缘（603369）：聚缘聚力 量质并举，股东增持强化信心》 2024-12-31 3、《今世缘（603369）：主动降速 控节奏，稳步增长向前看》2024- 10-31 买入(维持) 事件 | 分析师：孙山山 | S1050521110005 | | --- | --- | | sunss@cfsc.com.cn | | | 联系人：肖燕南 | S1050123060024 ...

证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 07 日 [Table_Title] 发力 CT 球管，加速 X 线核心技术国产替代 评级及分析师信息 [Table_Title2] 奕瑞科技(688301) [Table_Summary] CT 球管：医用 CT 之"芯" 球管是医疗 CT 的核心零部件之一，被誉为 CT 之"芯"，约占 CT 整机 BOM 成本的 20%。该产品具备高真空、高热量、高旋 转、高电压、高功率、高离心力的"六高"特性，因此对于研 发、设计、生产制造均提出较高要求，具备极高的行业壁垒。 球管作为高值耗材，远期市场空间广阔 CT 球管作为高值耗材，存在刚性替换需求。据万睿视财报，全 球范围内 CT 球管平均每 2-4 年更换一次。与欧美等发达国家不 同的是，由于国内诊疗量大、CT 使用频率高，球管的平均替换 周期达 18 个月，部分医院甚至每 6-12 个月更换一次球管。据 36 氪数据，5 MHU 热容量的 CT 球管进院招标价格一般为 40-80 万元/支。因此经我们测算，2025 年国内 CT 球管市场规模超 200 亿元，市场空间广阔。 海外厂商 ...

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价156.55元（+17%），基于2025年PE 76X（原为2024年50x） [4][9] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场逐步兑现，维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,411|10,300|12,441|14,967|17,995| |(+/-)%|23.5%|-9.7%|20.8%|20.3%|20.2%| |净利润（归母，百万元）|1,974|1,262|1,814|2,180|2,618| |(+/-)%|19.2%|-36.1%|43.8%|20.2%|20.1%| |每股净收益（元）|2.40|1.53|2.20|2.65|3.18| |净资产收益率(%)|10.5%|6.3%|8.4%|9.3%|10.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|55.48|86.80|60.37|50.24|41.84| [2] 交易数据 - 52周内股价区间（元）：92.81 - 143.70 [1] - 升幅(%)：1M绝对升幅9%，3M绝对升幅7%，12M绝对升幅1%；1M相对指数11%，3M相对指数6%，12M相对指数 -5% [3] 投资要点 - 2024年公司实现收入103.00亿元(-9.73%)，归母净利润12.62亿元(-36.08%)，扣非净利润10.10亿元(-39.32%)；2025Q1实现收入24.78亿元(+5.42%)，归母净利润3.70亿元(+1.87%)，扣非净利润3.79亿元(+26.09%)；2025 - 2026年预测EPS为2.20/2.65元（原为3.22、3.87元），新增2027年预测EPS为3.18元 [4][9] - 国内市场份额继续提升，超高端产品加速渗透。2024年公司国内收入76.64亿元(-19.43%)，整体业务新增份额同比增长超3pct，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长；超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构 [4][10] - 国际化战略成效逐步兑现，欧美市场形成突破。2024年公司海外收入22.66亿元(+35.07%)，占总收入比例达到22.00%；已组建700余人的海外营销团队和逾1000名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超过85个国家和地区的200多个城市，北美市场中全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备再次深度介入国际顶尖生物医学前沿探索，欧洲市场拓展亦取得战略突破 [4][11] - 全球装机规模化效益显现，服务收入占比持续提升。2024年公司服务收入13.56亿元(+26.80%)，占总体营业收入比例13.16%(+3.79pp)；依托覆盖80余国、34500多台/套设备的全球运维网络，形成设备销售与服务创收的协同增长格局；售后服务收入毛利率同比提升1.71个百分点至63.43%，为整体盈利能力增强提供有力支撑，服务收入占比有望进一步提升 [4][12] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同的变化趋势，如货币资金、应收账款及票据、营业总收入、营业成本等项目在不同年份有相应的数值及增减变化 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|归母净利润（亿元） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|60|0.2|0.8|1.2|285|74|48| |300832.SZ|新产业|412|18|21|25|23|19|16| |300760.SZ|迈瑞医疗|2663|117|141|163|23|19|16| |平均值| - | - | - | - | - |110|37|27| [6]

出口强劲，企业网络等新品持续放量 映翰通(688080) ——2024 年年报及 2025 年一季报点评 本报告导读： 出口强劲；上调目标价，维持优于大市评级。 投资要点： 风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧。 | [Table_Finance] 财务摘要（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 493 | 612 | 749 | 885 | 1,016 | | (+/-)% | 27.5% | 24.0% | 22.4% | 18.2% | 14.8% | | 净利润（归母） | 94 | 130 | 167 | 214 | 261 | | (+/-)% | 33.5% | 38.3% | 28.9% | 28.0% | 21.7% | | 每股净收益（元） | 1.27 | 1.76 | 2.27 | 2.90 | 3.53 | | 净资产收益率(%) | 10.3% | 12.5% | 14.1% | 15.5% | 16.2% | | 市盈率(现价&最 ...

2025 年 05 月 07 日 错期下业绩边际承压，终端动销环比改善 —天味食品（603317.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 2025 年 4 月 28 日，天味食品发布 2025 年一季报，2025Q1 总 营收 6.42 亿元（同减 25%），归母净利润 0.75 亿元（同减 58%），扣非净利润 0.51 亿元（同减 65%）。 投资要点 ▌费用投放增加，盈利边际承压 2025Q1 毛利率同减 3pct 至 40.74%，主要系渠道结构变动所 致，公司通过低位锁价、供应商竞价等方式推动降本动作， 实现毛利率优化，销售/管理费用率分别同增 5pct/2pct 至 22.26%/7.06%，净利率同减 9pct 至 12.34%，利润下滑主要 系市场动销较弱、费用投放增加叠加一季度基数较低所致。 ▌库存消化完毕，动销环比改善 2025Q1 火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料营收分别为 1.73 /4.34/0.15 亿元，分别同减 41%/12%/56%，整体营收下降主 要系 2024 年底经销商错期备货导致 2025Q1 进货意愿较低， 同时市场竞争加剧，动销较为疲软，目前库存基本消化完 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，考虑到一季度吨煤成本同环比下降，上调2025 - 2027年公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润36.3/46.1/51.9亿元，同比-25.2%/+26.8%/+12.6%；EPS为1.35/1.71/1.93元，对应当前股价PE为9.0/7.1/6.3倍 公司具有高成长性，破净状态下估值有望修复，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2025Q1公司实现营业收入106亿元，同比-39%，环比+16.6%；实现归母净利润6.9亿元，同比-56.5%，环比-3.4%；实现扣非后归母净利润6.7亿元，同比-57%，环比+19.9% [4] 商品煤业务 - 2025Q1商品煤产销量430.8/297.2万吨，同比-17.7%/-26.2%，环比-11.8%/-14.8% [4] - 2025Q1吨煤售价937.8元/吨，同比-20.3%，环比-10.8%；吨煤成本为519.9元/吨，同比-12.3%，环比-3.4%；吨煤毛利为417.9元/吨，同比-28.4%，环比-18.7% [4] 焦炭/甲醇/乙醇业务 - 2025Q1焦炭产销量74.3/70.1万吨，同比-15.2%/-18.8%，环比-16.8%/-24.5%；甲醇产销量11.9/4.3万吨，同比+31.2%/-47.2%，环比-1.9%/+5.1%；乙醇产销量9.6/9.1万吨，环比-35%/-39.8% [5] - 2025Q1焦炭平均售价1498.9元/吨，同比-35.2%，环比-15.3%；焦炭主要原材料洗精煤采购价格为1198.2元/吨，同比-33.2%，环比-11.8%；甲醇平均售价2236.9元/吨，同比+3.5%，环比+3.3%；乙醇平均售价4776.8元/吨，环比+1.9% [5] 公司成长项目 - 煤电方面，800万吨/年陶忽图矿井建设加快推进，计划2025年底建成；300万吨/年信湖煤矿转入系统恢复新阶段；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标推进，集控楼、主厂房已封顶，锅炉冷却塔、脱硫塔等工程有序推进 [6] - 煤化工方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进 [6] - 非煤矿山方面，公司全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年 [6] 公司估值与分红 - 截至2025年5月6日公司PB为0.76处于破净状态；公司发布2025 - 2027年股东回报计划，最低分红比例由30%提升至35%，2024年公司分红比例41.6%，同比-1.67pct，对应当前股息率为6.2% [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 73,387 | 65,735 | 83,484 | 85,487 | 86,529 | | YOY(%) | 6.3 | -10.4 | 27.0 | 2.4 | 1.2 | | 归母净利润(百万元) | 6,225 | 4,855 | 3,634 | 4,609 | 5,192 | | YOY(%) | -11.2 | -22.0 | -25.2 | 26.8 | 12.6 | | 毛利率(%) | 18.9 | 18.3 | 15.1 | 16.5 | 16.7 | | 净利率(%) | 8.5 | 7.4 | 4.4 | 5.4 | 6.0 | | ROE(%) | 14.3 | 9.5 | 7.2 | 8.4 | 8.9 | | EPS(摊薄/元) | 2.31 | 1.80 | 1.35 | 1.71 | 1.93 | | P/E(倍) | 5.3 | 6.8 | 9.0 | 7.1 | 6.3 | | P/B(倍) | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | [7]

2025 年 05 月 08 日 叠叠乐产品力已渐显 看 AI 赋能 IP 内容新动能 —奥飞娱乐（002292.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn | 基本数据 | 2 0 2 5-0 5-0 7 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 8.87 | | 总市值（亿元） | 131 | | 总股本（百万股） | 1479 | | 流通股本（百万股） | 1018 | | 52 周价格范围（元） | 5.21-11.84 | | 日均成交额（百万元） | 758.13 | 市场表现 0 20 40 60 80 (%) 奥飞娱乐 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -40 相关研究 1、《奥飞娱乐（002292）：主业影 视婴童向好减值致业绩波动看 AI+IP 双轮驱动主业新发展》2025-01-19 2、《奥飞娱乐（002292）：经营性 现金流改善关注 IP+赋能主业营收新 增》2024-08-20 3、《奥飞娱乐（002292）：困境反 转渐显关注 IP+X 助推主业进展》 2024-0 ...