投资评级 - 报告维持小商品城"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 小商品城在《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》的推动下，有望围绕小商品产业链深耕，实现持续成长 [1][3] - 义乌作为国内小商品贸易枢纽，具备开展跨境进口业务的商流、物流等基础条件，小商品城作为经营场所等配套服务商有望增厚利润 [2] - 小商品城将重点落实扩大日用消费品进口规模、增强出口企业贸易数字化能力、优化物流通道、提升贸易结算效率与安全性、推动数据资产化等5项举措 [5] - 看好小商品城在物流、支付、数据要素等领域的配套服务成长前景，公司盈利模式从传统的"收租"转变为综合服务 [6] 盈利预测与估值 - 2024-2026年归母净利润预期从31.3/36.2/42.4亿元上调至31.3/36.9/51.3亿元，同比+16.8%/18.1%/39.0%，对应PE为24/20/15倍 [3] - 2024-2026年营业总收入预计为155.8/194.09/247.81亿元，同比+37.88%/24.58%/27.67% [4] - 2024-2026年EPS预计为0.57/0.67/0.94元，P/E为23.86/20.21/14.54倍 [4] 财务预测 - 2024-2026年流动资产预计为82.49/114.7/155.87亿元，非流动资产预计为339.35/380.92/394.2亿元 [8] - 2024-2026年营业利润预计为39.64/46.81/65.89亿元，归母净利润预计为31.26/36.91/51.29亿元 [8] - 2024-2026年经营活动现金流预计为33.27/64.98/77.15亿元，投资活动现金流预计为-46.82/-48.6/-20.73亿元 [8] 市场数据 - 小商品城收盘价为13.61元，市净率为3.78倍，流通A股市值为744.5亿元，总市值为746.32亿元 [21] - 每股净资产为3.6元，资产负债率为44.78%，总股本为54.84亿股，流通A股为54.7亿股 [22]

投资评级 - 报告对青岛啤酒A股和H股均维持"买入"评级 [2] - 给予A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [2] 核心观点 - 公司董事长换届完成，新任总裁经验丰富，有望开启发展新周期 [1] - 2025年在新管理层上任后，公司销量有望在低基数上恢复增长，量价齐升可期 [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏，公司弹性可期 [1] - 公司重视股东回报，2021-2023年分红率分别为47.6%/66.2%/63.9%，H股股息率4.0%，具备配置价值 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为44.3/50.1/53.5亿元，同比+3.9%/13.0%/6.7% [1] - 对应PE为24/21/20倍，给予2025年25倍PE估值 [1] - 预计2024-2026年营业收入为321.83/337.48/345.65亿元，同比-5.2%/4.9%/2.4% [22] - 预计2024-2026年毛利率为40.8%/42.0%/42.7%，净利率为14.0%/15.1%/15.7% [22] - 预计2024-2026年ROE为15.4%/16.7%/17.0%，ROIC为13.7%/14.9%/15.2% [22] 行业分析 - 2023年前三季度青岛啤酒销量同比-7.0%，低于燕京/重啤/珠啤的+0.5%/+0.2%/+2.7% [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏 [1] - 行业竞争格局趋缓，公司业绩表现稳健 [1] 估值分析 - 当前股价对应A股PE为24倍，H股PE为21倍 [1] - 给予2025年25倍PE估值，对应A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [1] - 当前A股股息率2.7%，H股股息率4.0% [1]

投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [2] 核心观点 - 拖拉机大马力化趋势明显，农业机械化率提升带来投资机会 [2][5] - 公司在大中拖多马力段销量排名领先，具备竞争优势 [6] - 公司动力换挡和无级变速技术储备深厚，高端农机具备竞争优势 [6] 行业分析 - 农业机械品类繁多，拖拉机为农机主要器具 [5] - 农业就业人口占比持续下降，2022年仅为22.57%，农业机械化率仍有较大提升空间 [5] - 土地流转规模从2007年的6400万亩增长至2022年的5.76亿亩，部分省市耕地流转率已达50% [6] - 2024年国家对农机购置补贴与农机报废更新补贴力度再度调整，农机购置成本降低 [6] - 全球农机市场规模2022年为1620亿美元，预计2026年增至1949亿美元，年复合增长率为4.73% [40] - 2023年中国农业机械市场规模为5857亿元，同比增长4%，预计2024年将实现6100亿元市场规模 [40] 公司分析 - 公司2024年前三季度营收恢复增长，归母净利润持续提升 [6] - 公司2023年在大中拖多马力段销量排名领先，大中拖优势明显 [6] - 公司动力换挡和无级变速技术储备深厚，高端农机具备竞争优势 [6] - 公司2024-2026年预计实现营业总收入119.26、127.91、140.09亿元，归母净利润分别为10.18、11.47、13.25亿元 [7] - 公司2024年PE为16.74倍 [7] 财务数据 - 公司2024年预计营业总收入为119.26亿元，同比增长3.4% [8] - 公司2024年预计归母净利润为10.18亿元，同比增长2.1% [8] - 公司2024年预计EPS为0.91元 [8] - 公司2024年预计EBIT为10.32亿元，同比增长31.4% [8] 公司概况 - 公司前身第一拖拉机制造厂创建于1955年，1997年重组设立第一拖拉机股份有限公司 [27] - 公司H股、A股分别于1997年、2012年挂牌上市，是我国农机行业拥有"A+H"股资本平台的上市公司 [27] - 公司主营农业机械，主要产品为履带拖拉机、轮式拖拉机，产品销往全球140多个国家和地区 [28] - 公司股权结构稳定，第一大股东为中国一拖集团有限公司，直接持有公司48.81%股份 [61]

投资评级 - 杭叉集团的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 杭叉集团拟在美国设立智能物流子公司，助力公司打开北美高端市场 [13] - 智能仓储物流行业发展迅速，公司有望深度受益 [14] - 叉车锂电化、智能化助力公司打开北美高端市场 [15] 财务表现 - 2022-2026年营业收入预计分别为14,412、16,272、18,950、21,638、24,938百万元 [6] - 2022-2026年净利润预计分别为988、1,720、2,023、2,337、2,695百万元 [6] - 2022-2026年EPS预计分别为0.75、1.31、1.54、1.78、2.06元 [6] - 2022-2026年ROE（归属母公司）预计分别为15.73%、19.96%、19.88%、19.52%、19.34% [17] 盈利能力 - 2022-2026年毛利率预计分别为17.8%、20.8%、21.4%、21.9%、22.3% [6] - 2022-2026年EBITDA率预计分别为9.4%、12.7%、12.7%、12.9%、13.0% [6] - 2022-2026年归母净利润率预计分别为6.9%、10.6%、10.7%、10.8%、10.8% [6] 估值指标 - 2022-2026年PE预计分别为24、14、12、10、9 [17] - 2022-2026年PB预计分别为2.5、2.0、2.4、2.0、1.7 [17] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为12.9、8.4、10.1、8.6、7.4 [6] 行业趋势 - 2023年全球叉式移动机器人销量3.1万台，同比增长46.2% [14] - 2024年1-11月我国叉车出口销量43.6万台，同比增长18.9% [15] 公司战略 - 杭叉集团拟在美国设立杭叉美国智能物流有限公司，经营范围包括物流系统规划及计算机系统集成、智能工业机器人等 [13] - 杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目预计2025年年底竣工投产，年产规模将达AGV（AMR）10000台、堆垛机1000套以及输送线10万米 [14]

投资评级 - 首次覆盖给予慕思股份“买入”评级，认为其作为国内中高端床垫龙头，品牌优、渠道强，具备品类连带和客群拓宽的良好基础，行业下行时期仍保持较强的盈利稳定性，享有一定品牌溢价 [58][48] 核心观点 - 慕思股份是中高端床垫龙头，行业具备渗透率、更换频率、集中度共同提升的逻辑，未来随着家居国补政策推进，床垫作为更换相对便利的品类，头部企业有望率先受益 [45][36] - 公司近年来通过经营改革，推行套餐式销售、提高多品类连带率，拓宽价格带、扩大客户群，电商渠道占比持续提升，2024年前三季度电商营收占比达19.7%，计划未来提升至20%以上 [46][49] - 公司盈利能力稳定，虽然低毛利品类连带率提升，但对净利率影响不大，主要得益于床垫毛利率稳定、床架等品类规模扩张后毛利率提升，以及销售和管理费用率优化 [47][6] 财务表现 - 2018至2023年，公司营业收入、归母净利润年复合增长率分别为11.8%、30%，2023年实现营业收入55.8亿元、同比下降4%，归母净利润8亿元、同比增长13.2% [4] - 2024年前三季度，公司营业收入、归母净利润分别同比增长1.9%、0.8%，内销营收增速表现处于同行较好水平 [4] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为57.4亿元、62.4亿元、67.9亿元，增速分别为2.9%、8.7%、8.9%，归母净利润分别为8.0亿元、8.8亿元、9.6亿元，增速分别为0.2%、9.6%、9.3% [11] 行业分析 - 中国床垫渗透率约60%，较发达国家85%的渗透率仍有提升空间，未来随着消费者健康睡眠及换新意识提升，国内床垫使用年限缩短有望带动更换需求 [32][27] - 2023年中国床垫零售市场CR2/CR5分别为12%/18%，明显低于美国分别为43%/60%的水平，床垫作为家具里相对标准化、强品牌的品类，具备产生单品龙头的客观条件 [27][29] 经营策略 - 公司通过套餐式销售、提高多品类连带率，拓宽价格带、扩大客户群，2024年前三季度电商营收占比进一步提升至19.7%，计划未来提升至20%以上 [49][46] - 公司持续加强降本增效，床架等品类规模扩张后毛利率显著提升，预计未来整体净利率仍将保持较好水平 [47][6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为57.4亿元、62.4亿元、67.9亿元，增速分别为2.9%、8.7%、8.9%，归母净利润分别为8.0亿元、8.8亿元、9.6亿元，增速分别为0.2%、9.6%、9.3% [11] - 预计2024-2026年公司毛利率保持平稳略增，期间费用率随营收规模增长相对平稳、略有摊薄 [56][66]

投资评级 - 报告首次覆盖中远海能，给予"增持"评级，认为公司当前价值低估 [21] 核心观点 - 中远海能是全球油运龙头，油轮船队运力规模世界第一，LNG船舶规模全国领先 [48][80] - 公司外贸油运业务周期性波动性强，内贸油运和外贸LNG运输业务业绩稳健 [18][65] - 公司计划整合集团LPG、化学品运输业务，完善业务结构，向多元化发展 [3][28] 业务分析 油运业务 - 2023年油运业务实现净利润39.19亿元，同比增长105.05%，占公司净利润107.09% [23] - 2024年上半年油运业务净利润22.97亿元，同比下滑8.32%，占公司净利润82.92% [23] - 油运并表业务2023年净利润36.62亿元，同比增长380.69%，占油运业务净利润93.42% [24] 外贸LNG运输 - 2023年外贸LNG运输业务净利润-3.63亿元，同比下滑148.05% [24] - 2024年上半年外贸LNG运输业务净利润4.29亿元，同比下滑4.44% [24] - 2023年外贸LNG运输对联营企业和合营企业的投资收益8.01亿元，同比增长3.72% [87] 内贸油运 - 2023年内贸油运实现营收62.04亿元，同比增长4.63%；毛利润14.88亿元，同比增长0.27% [84] - 2024年上半年内贸油运营收29.17亿元，毛利润7.10亿元 [84] 财务表现 - 2023年公司实现营收220.91亿元，同比增长18.40%；归母净利润33.51亿元，同比增长129.91% [23] - 2024年前三季度公司实现营收171.44亿元，同比增长3.68%；归母净利润34.15亿元，同比下滑8.05% [23] - 2023年公司毛利率29.50%，2024年上半年毛利率32.20% [85] 行业分析 油运行业 - 全球油运行业供需变动不匹配导致周期性强烈，需求端变动剧烈，供给端船队规模变动滞后 [94] - 国际原油航运需求以中东→中国为核心，美国→亚太路线有望拉长平均运距 [99] - 国际成品油航运需求结构分散，中东→亚太、北美洲→中南美洲份额领先 [95] LNG运输 - 全球LNG运输行业集中度高，大部分船舶与特定LNG项目绑定 [68] - 公司参与投资87艘LNG船舶，其中已投运48艘，合计运力807万立方米 [50] 估值与预测 - 采用分部估值法，油轮运输板块价值463.68亿元，外贸LNG运输板块价值152.20亿元 [31][20] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为43.25、54.36、64.48亿元，同比增长29.08%、25.70%、18.60% [76]

投资评级 - 报告维持杭叉集团的"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为20.23亿元、23.37亿元和26.95亿元，对应EPS分别为1.54元、1.78元和2.06元 [17][19] 核心观点 - 杭叉集团拟在美国设立智能物流子公司，经营范围包括物流系统规划、智能工业机器人、自动立库设备等，旨在加快智能仓储物流业务在北美市场的拓展，稳固公司在北美市场的战略地位 [1][6] - 智能仓储物流行业发展迅速，公司有望深度受益于叉车锂电化、智能化趋势，进一步打开北美高端市场 [2][3] - 2024年1-11月，我国叉车出口销量43.6万台，同比增长18.9%，北美市场空间广阔，公司在北美市场的市占率仍有较大提升空间 [17] 财务表现 - 2022-2026年，公司营业收入预计从144.12亿元增长至249.38亿元，年均复合增长率为14.7% [5][18] - 2022-2026年，公司净利润预计从9.88亿元增长至26.95亿元，年均复合增长率为28.5% [5][18] - 2022-2026年，公司毛利率从17.8%提升至22.3%，EBITDA率从9.4%提升至13.0%，ROE（摊薄）从15.7%提升至19.3% [5][18] 行业趋势 - 全球叉式移动机器人销量2023年达到3.1万台，同比增长46.2%，其中中国市场销量2.0万台，同比增长46.6% [16] - 公司投资10.16亿元建设杭叉智能年产万套自动化设备生产基地，预计2025年年底竣工投产，年产AGV（AMR）10000台、堆垛机1000套及输送线10万米，预计投产当年营业收入10.3亿元 [16] 估值指标 - 2022-2026年，公司PE从24倍下降至9倍，PB从2.5倍下降至1.7倍，EV/EBITDA从12.9倍下降至7.4倍 [5][18] - 2022-2026年，公司股息率从2.2%提升至4.1% [5][18]

投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [23] 核心观点 - 2024Q1-3 公司实现营业收入 33.56 亿元，同比增长 4.81%；归母净利润 2.12 亿元，同比增长 54.48%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 63.20% [1] - 2024Q1-3 公司销售毛利率同比提升 1.74pct 至 23.25%，期间费用率同比下降 0.75pct 至 12.60%，销售净利率同比提升 2.64pct 至 9.71% [1] - 2024H1 绝缘子及精密轴承业务拉动增长，洁净环保业务收入稳健 [12] - 2024Q1-3 净利率&资产周转率提升带动加权平均 ROE 上行，资产负债率下降 [16] - 2024Q1-3 经营性现金流净额同比大增，净现比恢复 [17] 业务分析 洁净环保设备及工程 - 2024H1 营收同比下滑 0.01%至 12.85 亿元，收入占比降至 56.88%，毛利率同比下滑 0.80pct 至 16.28% [1] - 2016-2023 年营业收入复合增速为 15%，收入占比从 2016 年 42.33%逐步提升至 2023 年 60.22% [58] 输变电高压绝缘子 - 2024H1 营收同增 17.73%至 3.60 亿元，收入占比 15.91%，毛利率同增 4.56pct 至 31.48% [1] - 2016-2023 年营业收入复合增速为-0.4% [6] - 苏州电瓷在 2023 年国网特高压瓷绝缘子招标中市占率第二 [38] 精密轴承 - 2024H1 营收同增 17.91%至 3.58 亿元，收入占比提至 15.86%，毛利率同比提升 1.25pct 至 38.05% [1] - 2016-2023 年营业收入复合增速为 13% [31] 财务表现 - 2024 年前三季度，公司加权平均净资产收益率同比上升 2.73pct 至 8.68% [16] - 2024 年前三季度公司销售净利率为 9.71%，同比上升 2.64pct，总资产周转率为 0.54（次）,同比上升 0.03（次），权益乘数从 23 年前三季度的 2.74 下降至 24 年前三季度的 2.57 [60] - 截至 2024Q3 末公司资产负债率为 43.65%，同比下降 4.64pct [16] - 2024 年前三季度，公司经营活动现金流净额 2.54 亿元，同增 500.35% [17] - 2024Q1-3 净现比恢复至 0.78，同比大幅改善 [17] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 2.01/2.28/2.63 亿元，同比+29%/14%/15%，对应当前 PE 为 24/21/18 倍 [23] - 预计 2024-2026 年公司营业总收入为 45.17/49.12/54.58 亿元，同比+4.47%/8.77%/11.11% [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国内叉车龙头，业务覆盖全产业链，积极推进全球化战略 [16] - 报告研究的具体公司在全球叉车行业中稳居前十，国内销量第一，海外收入持续增长 [16][92] - 报告研究的具体公司预计2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为11.53/10.28/8.74倍 [17] 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于1958年，是国内最早参与研制叉车设备的企业之一，1996年在上海交易所上市 [28] - 报告研究的具体公司产品涵盖1-46吨，30多个吨位级、1000多个品种、6000多种型号，产品综合性能处于国内、国际先进水平 [28] - 报告研究的具体公司拥有以安徽合肥为总部中心，多个整机生产基地和核心零部件体系，形成百亿产业平台 [29] 财务表现 - 报告研究的具体公司2023年实现营业收入174.71亿元，同比增长11.47%，归母净利润达12.78亿元，同比增长41.36% [47] - 报告研究的具体公司2023年毛利率和净利率分别为21.53%和8.82%，盈利能力稳步提升 [98] - 报告研究的具体公司2023年分红总额达4.74亿元，股息率为3.29%，ROE高达16.48% [67][95] 市场与行业 - 叉车全球市场广阔，2023年全球销量达210.15万台，年复合增长率7.83%，亚洲地区占据全球市场的46.43% [110][111] - 叉车需求与制造业和仓储物流景气度息息相关，国内叉车销量从2009年的13.89万台增长至2023年的117.38万台，年复合增长率16.47% [76][85] - 叉车电动化趋势明显，2023年我国电动叉车市场占比为67.87%，与欧洲地区的88.81%相比仍有提升空间 [144] 竞争格局 - 全球叉车市场以丰田工业、凯傲集团、永恒力集团等龙头企业为主，占据主要市场份额达50%以上 [128] - 报告研究的具体公司与杭叉集团形成双龙头竞争局面，2023年报告研究的具体公司叉车销售收入达173.06亿元，毛利率为20.36% [129][130] - 报告研究的具体公司叉车销量与丰田工业差距逐步缩小，2023年销量达29.20万台，接近丰田工业的30.79万台 [124][125] 未来展望 - 报告研究的具体公司积极推进全球化、电动化、智能化、无人化等战略，未来可转债项目逐步投产，预计将进一步提升竞争力 [17][69] - 报告研究的具体公司未来将受益于锂电池和智能化趋势，2023年我国电动叉车（剔除III类）销量增至19.48万台，占比达34.06% [93] - 报告研究的具体公司未来将加大海外市场拓展力度，2023年海外销售收入达61.13亿元，同比增长31.97%，占营业收入的比例为38.69% [92]

投资评级 - 报告首次覆盖星宸科技，给予"买入"评级 [20] 核心观点 - 星宸科技在2024年前三季度实现营收18.13亿元，同比增长22.95%，归母净利润1.96亿元，同比增长4.51% [4] - 公司第三季度营收6.30亿元，同比增长29.08%，主要受芯片销售收入增加影响 [4] - 行业景气度回暖，终端客户库存逐步去化至合理水平，下游需求复苏带动公司业绩向好 [4] - 公司在ISP技术领域领先，积极布局AI眼镜赛道，预计2025年下半年推出终端产品 [4] - 公司收购福建杰木科技有限公司及其子公司上海杰茗科技有限公司的3D ToF业务，提供全面的3D感知解决方案 [4] 财务数据 - 预测公司2024-2026年收入分别为24.93、30.01、35.78亿元，EPS分别为0.63、0.88、1.18元 [4] - 2024年前三季度公司毛利率为36.5%，净利率为10.1%，ROE为9.8% [23] - 公司2024年预测PE为116倍，2025年为83倍，2026年为62倍 [20] 技术布局 - 公司在AI眼镜SoC芯片领域具备四大必要条件：面积小、功耗低、视觉效果（ISP）和智能化 [4] - 公司借助在安防领域积累的低功耗技术，搭配领先行业的ISP视觉效果，已发布适用AI眼镜的SoC芯片 [4] - 公司通过收购3D ToF业务，融合福建杰木在ToF领域的技术和客户资源，提升在端侧和边缘侧AI SoC芯片市场的竞争力 [4]