行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”（维持）[2] 核心观点 - 白银价格续创新高，国际金价突破4300美元/盎司[2] - 美联储10月降息预期及美国政府停摆加剧不确定性，美元信用下滑奠定金价上行基础，地缘政治为金价提供支撑[6] - 伦敦市场白银流动性紧缩推升白银价格[6] - Grasberg矿山停产引发铜供应链担忧，叠加美联储降息预期，铜价具备上行动力[6] - 商务部对稀土相关技术实施出口管制，有助于推动稀土产品价值和价格回归[6] 行情回顾 - 截至2025年10月16日，申万有色金属行业近两周上涨3.35%，跑赢沪深300指数3.83个百分点，在申万31个行业中排名第4名[3][13] - 年初至10月16日，有色金属行业上涨73.14%，跑赢沪深300指数55.77个百分点，在申万31个行业中排名第1名[13] - 子板块方面，近两周贵金属板块上涨6.04%，金属新材料板块上涨5.47%，工业金属板块上涨3.58%，小金属板块上涨2.88%，能源金属板块下跌0.06%[3][17] - 年初至10月16日，贵金属板块上涨86.72%，小金属板块上涨78.28%，能源金属板块上涨74.27%，工业金属板块上涨71.51%，金属新材料板块上涨53.01%[18][19] - 个股方面，近两周安泰科技、白银有色和鹏欣资源涨幅排名前三，涨幅分别达49.78%、41.43%和39.01%[21][23] 有色金属行业行情分析及主要产品价格 - **贵金属**：截至10月16日，COMEX黄金价格收于4344.30美元/盎司，较9月初上涨828.2美元；COMEX白银价格收于53.43美元/盎司，较9月初上涨12.68美元；上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于967.29元/克，较9月初上涨172.81元[6][35] - **工业金属**：截至10月16日，LME铜价收于10620美元/吨，LME铝价收于2796美元/吨，LME铅价收于1971.50美元/吨，LME锌价收于2968美元/吨，LME镍价收于15230美元/吨，LME锡价收于35725美元/吨[6][25] - **能源金属**：截至10月16日，电池级碳酸锂价格收于7.38万元/吨，工业级碳酸锂价格收于7.15万元/吨，均较前一周持平；氢氧化锂现货价格收于7.38万元/吨，较前一周回落0.01万元[40] - **小金属**：截至10月16日，稀土价格指数收于204.65，较9月初下跌22.28；氧化镨钕平均价收于515元/公斤，较9月初下跌85元；氧化镝平均价收于1630元/公斤，较9月初持平；氧化铽平均价收于6975元/公斤，较9月初下跌325元；仲钨酸铵价格收于39.20万元/吨，较9月初上涨1.7万元；白钨精矿价格收于26.70万元/吨，较9月初上涨1.1万元[6][42][46][48] 行业新闻 - 商务部决定对稀土相关技术等物项实施出口管制，涉及稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、稀土二次资源回收利用相关技术及其载体，以及相关生产线装配、调试、维护、维修、升级等技术[50] - 世界黄金协会表示，从战略层面看，黄金的总体持仓依然处于低位，散户黄金投资占全球资产的比重在2%以下，央行黄金占外汇储备总量的比重在30%以下，均远未触及1980年的历史高位[50] 公司公告 - 盛和资源预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.40亿元-8.20亿元，同比增长696.82%-782.96%[51][52] - 北方稀土2025年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205元/吨，环比上涨37.13%；预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为15.1亿元-15.7亿元，同比增加272.54%到287.34%[53][54] - 有研新材预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.30亿元-2.60亿元，同比增长101%-127%[55] - 盛屯矿业拟以约1.9亿美元收购加拿大Loncor公司100%股权，取得其阿杜姆比金矿资产，该金矿控制资源量为1.88百万盎司黄金，推断资源量为2.09百万盎司黄金[56] - 山东黄金预计2025年1-3季度归属于母公司所有者的净利润为38.0亿元至41.0亿元，同比增加83.9%到98.5%[57][58] 行业观点与建议关注标的 - **贵金属**：建议关注紫金矿业（2025年上半年营业收入1677.11亿元，同比增长11.50%；归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%）、兴业银锡（白银储量位列亚洲第一、全球第八，收购宇邦矿业后白银保有储量增至24536.7吨）、赤峰黄金（2025年上半年营业收入52.72亿元，同比增长25.64%；净利润11.07亿元，同比增长55.79%）[6][59][63] - **工业金属**：建议关注西部矿业（2025年上半年营业收入316.19亿元，同比增长27%；归母净利润18.69亿元，同比增长15%）、洛阳钼业（2025年上半年归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%；产铜35.36万吨，同比增长约12.68%）[6][60][65] - **小金属**：建议关注厦门钨业（2025年上半年营业总收入191.78亿元，同比增长11.75%；净利润9.72亿元）、北方稀土[6][62][65]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 当前外部环境扰动，政策风险与不确定性增加进一步凸显我国科技自立自强的紧迫性，将加速推进国产替代进程 [2][27] - 信创及工业软件等相关产业或迎来发展新机遇 [2][27] - 信创领域建议关注国内在基础硬件、基础软件（数据库、操作系统、中间件）、应用软件等领域具有竞争优势的公司 [2][27] - 工业软件领域建议关注产品设计、生产控制、经营管理等环节（包括EDA、CAD、CAE、CAM、MES、CRM、ERP等）具有竞争优势的公司 [2][27] 行业行情回顾 - 申万计算机板块近2周（2025/10/9-2025/10/16）累计下跌4.21%，跑输沪深300指数3.73个百分点 [2][9] - 在31个申万一级行业中排名第28名 [2][9] - 申万计算机板块10月累计下跌4.21%，跑输沪深300指数3.73个百分点 [2][9] - 申万计算机板块今年累计上涨22.64%，跑赢沪深300指数5.27个百分点 [2][9] - 从近两周表现看，申万计算机板块涨幅前三个股为熙菱信息、品茗科技和*ST国华，涨幅分别为26.74%、26.11%和15.83% [14] - 跌幅前三个股为荣科科技、井松智能和恒为科技，跌幅分别为21.45%、20.18%和17.22% [14] 板块估值情况 - 截至2025年10月16日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为57.38倍 [2][19] - 该估值处于近5年91.01%分位、近10年84.33%分位 [2][19] 重点产业新闻 - 美拟对华“关键软件”实施管制 [2][20] - 2025年1-8月中国软件业务收入96,409亿元，同比增长12.6%，软件业利润总额同比增长13%，软件业务出口404.4亿美元，同比增长6.4% [2][20] - OpenAI与博通宣布战略合作，计划部署10GW定制AI加速器，博通计划于2026年下半年开始部署 [2][20] - 两部门要求省（自治区、直辖市）应搭建政务领域人工智能大模型统一服务平台 [2][20] - 微软Azure部署全球首个生产级英伟达GB300超级集群，整合4608颗英伟达Blackwell Ultra GPU，专用于OpenAI负载 [22] - OpenAI计划把ChatGPT打造成未来的操作系统，推出“Apps in ChatGPT”框架 [22] 重点公司公告 - 索辰科技全资子公司拟以7425万元收购昆宇蓝程55%股权，以巩固在工业软件及物理AI领域的优势 [23] - 新北洋预计2025年前三季度归母净利润为5,661万元-6,442万元，同比增长45%-65% [23] - 捷顺科技预计2025年前三季度归母净利润为6,800万元-8,000万元，同比增长58.11%-86.01% [24] - 中科曙光2025年前三季度营业总收入88.04亿元，同比增长9.49%，归母净利润9.55亿元，同比增长24.05% [25] - 榕基软件全资子公司签订金额为1.26亿元的建设工程总承包合同 [25] - 思创医惠2025年第三季度归母净利润为4706.93万元，同比增长177.42% [25] - 数字政通拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过10.5亿元 [26] 建议关注标的 - 广电运通（002152 SZ）：金融科技主业稳健增长，同时数据要素、算力等领域布局持续深化 [28] - 神州数码（000034 SZ）：作为“鲲鹏+昇腾”产业链核心伙伴，有望深度受益国产算力需求上升 [28] - 浪潮信息（000977 SZ）：持续聚焦智慧计算，人工智能服务器全球领先，行业地位稳固 [28] - 税友股份（603171 SH）：国内领先的财税信息化综合服务提供商，有望受益于新一轮财税改革 [28] - 软通动力（301236 SZ）：华为核心合作伙伴，积极参与鸿蒙生态建设，行业处于领先地位 [28] - 赛意信息（300687 SZ）：积极布局AI Agent领域，推出差异化智能体解决方案 [28]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 市场情绪边际回暖，关注三季报业绩反馈[1][6][51] - 食品饮料行业指数在报告期内上涨2.26%，跑赢沪深300指数约2.74个百分点，板块涨幅位居申万一级行业第七位[6][13] - 行业当前估值低于近五年中枢，SW食品饮料行业整体PE（TTM）约21.22倍，低于近五年均值水平（33倍）；相对沪深300 PE为1.56倍，低于近五年相对估值中枢（2.7倍）[21] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年10月9日-2025年10月16日），SW食品饮料行业指数整体上涨2.26%[6][13] - 多数细分板块跑赢沪深300指数，其中其他酒类板块上涨5.69%，涨幅最大；软饮料板块下跌1.17%，跌幅最大[6][14] - 行业内约69%的个股录得正收益，会稽山（+21.10%）、巴比食品（+11.73%）、妙可蓝多（+9.19%）涨幅居前；金字火腿（-9.00%）、欢乐家（-6.49%）、千味央厨（-5.52%）跌幅居前[18] 行业重要数据跟踪总结 白酒板块 - 飞天茅台2025年散装批价维持不变，10月16日为1760元/瓶；八代普五批价与国窖1573批价均上涨10元/瓶，10月16日均报850元/瓶[24] 调味品板块 - 上游原材料价格表现分化：10月16日豆粕市场价为3010.00元/吨，较10月2日增加22.00元/吨；白砂糖市场价为5790.00元/吨，较9月30日增加10.00元/吨；玻璃现货价为15.70元/平方米，较9月30日增加0.10元/平方米，月环比增长12.14%[27] 啤酒板块 - 主要成本项价格普遍上涨：10月16日大麦均价为2232.50元/吨，较9月30日增加2.50元/吨；铝锭现货均价为20840.00元/吨，较9月30日增加230.00元/吨；瓦楞纸出厂价为3565.00元/吨，较9月30日增加75.00元/吨，月环比增长5.16%[32] 乳品板块 - 生鲜乳价格维持稳定，10月10日均价为3.04元/公斤，与10月3日持平[39] 肉制品板块 - 猪肉价格下降，10月16日猪肉平均批发价为18.02元/公斤，较9月30日下降1.29元/公斤，月环比下降9.36%；截至2025年6月，生猪存栏约4.24亿头，同比增长2.20%[41] 行业重要新闻总结 - 2025年1-8月江苏省规模以上企业白酒产量同比下降17.6%[44] - 9月全国白酒环比价格总指数下跌0.37%，但定基价格总指数上涨7.33%[45] - 抖音酒水品类9月销售热度环比增长58%[46] - 10月上旬全国白酒环比价格总指数微涨0.02%，定基总指数上涨7.61%[47] 上市公司重要公告总结 - 五粮液集团公司于2025年4月9日至9月30日期间累计增持公司股份627.33万股，占公司总股本0.16%，增持金额为80003.63万元[49] - 洽洽食品截至2025年9月30日回购公司股份105.52万股，占公司总股本0.209%，成交总金额为2765.99万元[50] 行业周观点与投资建议总结 - 白酒板块：政商务宴请消费场景承压，行业加速出清，中秋国庆双节动销平淡，短期基本面仍有压力；建议关注贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等[6][51] - 大众品板块：各子板块业绩延续分化，建议关注与餐饮供应链相关、高景气、受益于政策催化的板块；乳品需求有望受《育儿补贴制度实施方案》提振；建议关注海天味业、青岛啤酒、伊利股份、东鹏饮料等[6][51] - 报告列出了建议关注标的及其推荐理由，例如贵州茅台（经营任务顺利完成、优化产品与渠道结构、高分红回购）、海天味业（改革成效渐显、消费复苏带动需求、员工持股计划）、青岛啤酒（产品组合发展推动营收增长、成本红利释放利润增长）等[52][54]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - AI领域支出热潮持续，是当前电子行业增长的核心驱动力 [1][6][15] - 存储领域DRAM价格强劲上涨，行业景气度持续改善 [3][18] - 成熟制程受益于车用与电源管理IC（PMIC）需求，复苏动能明确 [3][17] AI领域景气分析 - 晶圆代工龙头台积电2025年9月营收达3,3098亿新台币，同比增长31% [1][6] - 台积电先进制程（7纳米及以下）合计占比达到74%，3纳米制程占晶圆销售金额24%、5纳米占36%、7纳米占14% [6] - AI加速器相关营收在2025年预计较2024年翻倍成长 [1][6] - 测试厂商京元电子2025年9月营收同比增长40%，受益于AMD与OpenAI战略合作 [1][8] - 测试设备供应商致茂2025年9月营收224亿新台币，同比增长27% [8] - 服务器管理芯片厂商信骅2025年9月营收81亿新台币，同比增长15%，第三季度营收年增171% [7] - PCB厂商金像电2025年9月营收599亿新台币，同比增长80%，AI服务器与交换器板出货强劲，泰国新厂产能利用率满载，订单能见度延伸至2026年 [1][12] - PCB厂商欣兴、景硕2025年9月营收同比增速分别为5%和36% [1][12] - CCL厂商台光电、联茂、台耀2025年9月营收同比增速分别为35%、1%、26% [12] - EMS厂商鸿海、广达2025年9月营收同比增速分别为14%和19% [1][14] - EMS厂商纬创、纬颖2025年9月营收同比增速分别达110%和150% [14] - 广达指出第四季度将是AI服务器出货高点，客户正从GB200过渡到新一代GB300 [1][15] 其他领域景气分析 - 成熟制程厂商联电、世界先进、力积电2025年9月营收同比增速分别为5%、11%、1% [3][17] - 世界先进第三季度稼动率回升至80%以上水平，受益于电源管理IC、驱动IC与车用芯片订单稳定放量 [3][17] - 存储厂商南亚科、华邦电、旺宏2025年9月营收同比增速分别为+158%、+10%、+9% [3][18] - 南亚科指出第3季DRAM平均价格季增超过40%，预计第4季价格仍将续涨 [3][18] - 华邦电营收创39个月新高，旺宏受益于大厂停产MLC NAND产品及中国竞争对手产能受抑，订单回温 [3][18] - 端侧芯片厂商联发科2025年9月营收同比增速22%，受益于天玑9400+及9500芯片拉货转强 [3][18] - 被动元件厂商国巨2025年9月营收同比增速12%，创历史单月新高，主要受益于AI应用需求强劲 [3][18]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告旨在构建并完善交运行业央企的ESG评价体系，聚焦于绿色能源与低碳转型 [1][4] - 2025年是A股强制ESG信息披露的元年，被强制要求披露ESG报告的公司包括上证180指数、科创50指数、深证100指数、创业板指数成分股及境内外同时上市的公司 [9] - 交运行业ESG政策围绕绿色低碳转型与高质量发展构建了多维度体系，核心聚焦绿色能源替代与低碳转型 [4][10] - 交运央企ESG评价体系在通用指标基础上，新增了『绿色运输』、『安全运营』、『安全风险管理』、『供应链管理』4个行业特色指标 [4][13] 根据目录分别总结 1. 交运央企ESG政策：围绕绿色转型与高质量发展构建多维度体系 - 政策体系核心聚焦绿色能源替代与低碳转型，具体措施包括推广新能源汽车、绿色船舶，推动交通基础设施与光伏、风电等清洁能源融合 [10] - 着力优化运输结构，以“公转铁”、“公转水”为抓手发展多式联运，提升集装箱铁水联运效率与大宗货物绿色疏运比例 [10] - 在基础设施建设上，推进绿色公路、港口等全生命周期低碳化，并配套建设充换电站、加氢站等设施 [10] - 技术创新方面，加速车路协同、智能微电网、车网互动等技术攻关与标准落地 [10] 2. 构建交运央企ESG评价体系：聚焦绿色能源与低碳转型 - 评价体系包含5类加分项和1类减分项，均为客观评价指标，满分100分 [4][13] - 加分项包括5个议题：“重要性评估”（10分）、“环境”（16分）、“应对气候变化”（18分）、“社会”（22分）和“公司治理”（34分），共设20个一级指标和54个二级指标 [4][13][14][16][18][20][21][22][24] - 减分项为“违法违规事件或处罚”议题，包含3个二级指标，违反一条扣3分 [4][25][26] - “环境议题”新增行业特色指标『绿色运输』，重点关注绿色运输工具的使用 [4][15] - “社会议题”新增行业特色指标『安全运营』，以反映企业对出行安全所承担的责任 [4][18][19] - “治理议题”新设行业特色指标『安全风险管理』与『供应链管理』，分别关注安全制度、设备检查、事故预防机制以及对供应商的定期考核 [4][21][22][23]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告为IP海外复盘系列之三，聚焦于游戏巨头任天堂，旨在从其发展历程中为中国IP产业提供借鉴 [4][5] - IP潮玩行业的商业模式可分为“造星”（IP平台化）和“追星”（IP商业化）两类，海外成熟公司多为平台化公司，而中国IP产业起步较晚，目前两种模式的公司均存在发展机会 [9][76] - 相关投资标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [10] 公司概况：任天堂 - 任天堂已从纸牌工厂转变为市值超过1000亿美元的游戏巨头，游戏玩家数量达到1.28亿 [5][16] - 公司以硬件为基础、软件为核心竞争力，业务覆盖游戏平台、移动和IP以及其他三大板块，其中游戏平台业务收入占比超过90% [5][23] - 公司通过动漫、卡牌、手游、主题乐园、电影等方式深挖原创游戏IP商业价值，实现多元化发展 [5][16] 发展历史 - **1889-1962年**：公司乘纸牌行业复苏东风起家，从手工作坊成长为现代企业并成功上市 [6][32][36] - **1963-1977年**：纸牌业务受冲击，公司探索新方向，横井军平开发的“超级怪手”等电子玩具为后续游戏机业务奠定基础 [6][41] - **1977-2000s年**：凭借电子玩具经验切入游戏领域，推出Famicom（销量近6200万台）和Game Boy（销量超1.18亿台）等经典主机，并诞生《超级马里奥兄弟》（销量超4000万套）、《宝可梦红/绿》等经典游戏 [6][43][46] - **2000s-2020s年**：面对玩家减少，推行“扩大游戏人口”战略，NDS（搭载《成年人的脑锻炼》等游戏）和Wii（搭载《Wii Sports》，销量8290万套）大获成功，2017年推出的Switch截至2025年6月销量达1.53亿台，软件销量超14亿套 [6][49][51][52] 跨界传播与IP运营 - **马里奥IP**：商业价值约380亿美元，电子游戏是其主要形式（价值320亿美元）系列游戏全球累计销量已超过9.5亿套 通过高频游戏上新、2023年与照明娱乐合作的票房达13.3亿美元的电影、日本环球影城主题乐园及与乐高、优衣库等品牌的跨界联动实现IP扩圈 [53][56][59][60] - **宝可梦IP**：商业价值全球排名第一，约1470亿美元，其中周边衍生产品占比70%（1030亿美元） 构建了以游戏为本体、动漫和卡牌为两翼的协同生态，并通过《宝可梦GO》等手游、品牌授权、世界锦标赛等活动形成多层次、跨媒体的商业矩阵 [65][68][71][72] 财务分析 - 公司营收和利润波动与最新一代硬件产品及配套软件的受欢迎程度紧密相关，例如Switch的成功显著拉升了公司业绩 [23] - 采用“剃须刀式”商业模式，硬件销售占比下降，高利润率的软件销售占比持续上升，第一方软件占比保持在70%以上，推动毛利率和净利率呈稳定上升趋势 [24] - 分地区收入结构稳定，美洲市场占比超40%，日本和欧洲市场各占20%-25% [27] 投资建议与标的 - IP潮玩行业处于发展早期，无论是具备IP打造能力的平台化公司（如泡泡玛特），还是从事IP商业化的公司（如布鲁可）均有机会 [9][76] - 重点公司包括：泡泡玛特（9992.HK，投资评级“买入”，总市值3666亿港元）、布鲁可（300590.SZ，投资评级“买入”，总市值269亿港元）、名创优品（9896.HK，未评级，总市值554亿港元） [10][11]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，近期票价已实现持续转正，航司单位座收或显著修复 [3][13] - 随着“反内卷”措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价修复，进一步推动航司单位座收回升 [3][12] - 叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长，看好航司座收回升带来的盈利修复弹性 [3][13] 行业供需与运营表现 - 2025年8月行业ASK、RPK同比分别增长5.1%、5.8%，较2019年同期增长24.1%、25.4%，客座率达87.5%，同比提升0.6个百分点，较2019年同期提升0.9个百分点 [3][15] - 分地区看，2025年8月国内线周转量同比增长3.5%，国际及地区线周转量恢复至2019年同期的100.4% [3][19] - 2025年1-9月，航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张 [2][61] 票价表现分析 - 2025年年初至今（截至10月15日）国内平均票价861元，同比下降7.9% [4][23] - 国庆中秋假期期间（含假期前一天）国内线含油平均票价942元，同比下降1.5%，但测算扣油票价同比上升1.2%，实现转正 [4][23] - 10月上半旬（至10月15日）行业平均票价同比上升2.2%，过去四周周度平均票价同比变化分别为+3.4%、-3.0%、-1.0%、+3.4%，最新七天（10月9日-10月15日）国内平均票价同比上升4.9% [4][23] 成本端（油汇）分析 - 2025年第一季度、第二季度、第三季度航空煤油出厂价均价分别为5952、5385、5533元/吨，较2024年同期均价分别下降10.0%、17.0%、11.2% [5][36] - 10月国内航油含税出厂价为5572元/吨，同比下降0.1% [5][36] - 汇率方面，至2025年10月16日，中间价美元兑人民币汇率为7.0968元，较2024年末升值1.27%，较2025年第三季度末升值0.12% [5][36] 主要航司运营情况 - 2025年9月，春秋航空、海南航空、南方航空、中国东航、吉祥航空、中国国航的综合ASK同比增速分别为+21.1%、+5.8%、+4.4%、+3.6%、+1.9%、+1.2% [42] - 同期，各航司综合客座率同比变动分别为：中国东航+4.1个百分点、中国国航+3.5个百分点、吉祥航空+2.4个百分点、春秋航空+1.3个百分点、海南航空+1.0个百分点、南方航空+0.7个百分点 [44] - 2025年1-9月累计，除中国国航、吉祥航空国内线运力同比有所下降外，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋航空同比增速为+6.4% [6][56] 机队引进情况 - 2025年9月，中国国航引进7架客机，净增长5架，为六大航司中净增长量最高；南方航空引进7架净增长4架；中国东航引进4架净增长2架 [6][61] - 2025年1-9月累计，南方航空、中国东航、中国国航分别净增长37、16、16架客机，春秋航空、吉祥航空、海南航空分别净增长5、3、6架客机 [6][61] 投资建议 - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [3][13]

行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 9月国内乘用车价格、折扣均有改善趋势，市场秩序明显改善，与反内卷趋势相关 [2][5] - 在“金九银十”传统消费旺季背景下，国内乘用车整体价格政策相对温和 [5] - 乘用车价格反弹说明供需状态有所改善，经销商新车业务毛利率有望回升，中升控股等头部经销商盈利改善确定性更大 [5] - 反内卷促使主机厂回归价值竞争，有利于提升行业长期整体利润率，改善全产业链盈利环境 [5] 9月市场数据总结 - 2025年9月国内乘用车相对2023年年初的平均降价幅度为20.1% [5] - 2025年9月国内降价车系数环比增加2个车系 [5] - 2025年9月国内乘用车平均零售价为17.6万元，同比上涨6.8%，环比上涨3.6%，自2024年第四季度零售价格触底后持续提升 [5] 分动力类型价格表现 - 燃油车9月平均零售价为17.8万元，同比上涨4.2%，环比上涨4.4% [5] - 纯电动车平均零售价为16.1万元，同比上涨10.0%，环比上涨1.1% [5] - 插混&增程车平均零售价为19.9万元，同比上涨16.9%，环比上涨6.2% [5] - 零售价格回升与高端新能源车型投放及反内卷改善乘用车竞争环境有关 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2] 核心观点 - AI时代催生新的安全范式，京东提出“JoySafety + 安全Agent”作为应对方案 [5] - AI带来新的安全风险，包括提示注入2.0、AI投毒等，导致攻击手段更智能、风险面扩大、响应时效要求更高 [9][12][13] - 京东的JoySafety定位为AI的“守护者”，旨在化解其原生风险 [11] - 安全Agent被视为传统安全的“创新者”，将重塑防御体系 [13][60] AI安全风险与挑战 - 提示注入2.0从“聊天越狱”升级为“Agent劫持” [13] - AI投毒从数据层面扩展到恶意代码/MCP工具层面 [13] - 攻击门槛降低、规模变大、更持续，攻防节奏从“回合战”转向“实时战” [13] - 风险面扩大，出现新型数据泄漏和内容安全问题 [13] JoySafety全链守护AI体系 - 体系覆盖模型训练层、模型评测层、模型运营层 [16][18] - 对数据投毒采取零容忍态度，并设立31类风险基线 [18] - 具备实时风险识别能力，包括生成内容实时检测和Prompt实时检测 [18] - 提供全自动、一站式合规解决方案 [21] 安全Agent能力与性能 - 安全大模型JSL 2.0在多项安全相关评测中表现优异，例如在数学（GSM8K）达到94.72，代码（EvalPlus）达到86.63 [38] - 系统已应用于100+应用，处理亿级请求，覆盖零售、健康、科技等多个业务线 [29] - 实现毫秒级响应，75百分位、90百分位、99百分位和平均咨询响应时间均表现优异 [30] - 成功降低攻击95%以上 [31] 具体安全Agent应用 - JSL-CodeSafeter在代码编写阶段进行漏洞检测与修复，将平均修复周期从7天缩短至30分钟 [40][41][48] - 漏洞覆盖CWE TOP25+，识别准召率达90%，修复采纳率超过30% [42] - JSL-PenTester采用AI驱动，实现7x24小时不间断测试，专家接入率降低70%，漏洞发现率提升30% [45][46] - JSL-AlertTriager将告警研判效率提升10倍，告警降噪和风险召回均达到95%以上，MTTR降低50% [50][51] - JSL-ThreatIntelliger每天处理亿级情报线索，情报有效率达98%，MTTR缩短至3分钟 [53][54] 未来展望与开源计划 - JoySafety旨在作为“AI守护者”为大模型的安全运行和合规使用提供保障 [57] - JLBoost作为大模型的“助力器”，在训练数据获取和缓解幻觉方面提供支撑，提升输出可靠性和可信度 [59] - 京东通过GitHub和Hugging Face开源JoySafety代码及模型，遵循Apache 2.0协议，邀请开发者、企业、科研机构共创共建可信AI [65]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 2025年9月ETF市场总规模突破5万亿元大关后继续上行，单月总资产规模环比增长9.9% [3][9] - 股票ETF规模环比提升6.0%，其中主题类ETF（如芯片、机器人等）单月环比增长1129亿元，是核心驱动因素 [3][9] - 债券型ETF总规模单月扩容超1300亿元 [3][9] - 公募销售费率改革落地，核心在于显著降低投资者成本并引导长期投资，低利率时代权益资产配置吸引力提升，ETF行业有望迎来新发展起点 [3][7][9] 总量结构 - 截至2025年9月末，全市场ETF资产净值合计5.63万亿元，9月环比增长9.9%；份额达3.01万亿份，环比上升5.5%，增速较8月的3.6%进一步提速 [4][10] - 股票型ETF资产净值合计3.71万亿元，9月环比增加6.0%；其中主题指数、规模指数ETF规模分别环比增长1129亿元和659亿元 [4][10] - 截至2025年9月末，股票型ETF资产净值占全部ETF的比例为65.9%，较8月环比小幅下降2.4个百分点 [4][12] - 债券型ETF规模持续创新高，资产净值达6951亿元，单月环比增长1307亿元，环比增长23.2%，在所有ETF规模中占比环比提升1.3个百分点至12.3% [4][12] 竞争格局 - 行业规模集中度有所下滑，2025年8月末ETF资产净值CR3、CR5、CR10分别达42.0%、54.6%、76.1%，环比分别下降1.7、2.2、2.0个百分点 [5][17] - 前3名华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金地位稳固，但市占率较年初小幅下滑 [5][17] - 富国基金、海富通基金规模增长较快，排名较年初分别提升3名和2名 [5][17] 新发产品 - 2025年9月股票型ETF发行规模录得125亿元，规模超过10亿元的产品包括华安恒生港股通科技主题ETF（募集15亿元）和富国中证港股通科技ETF（募集11亿元） [6][21] - 9月有10只科创债ETF批量新发，债券ETF总发行规模达408亿元，推动债券ETF总规模上行 [6][21] 交投跟踪 - 2025年9月，ETF整体换手率环比提升10个百分点至89%，成交额提升至10.3万亿元 [22] - 2025年9月末ETF融资规模为1037亿元，月度环比增长2.4%，占全市场融资余额比例为4.4%，环比下降0.15个百分点 [22] 政策动态 - 公募基金销售费率改革将指数型基金销售服务费率上限降至0.2%/年，且非货币市场基金长期持有免收，预计每年整体降费约300亿元，降幅约为34% [7][27][28] - 赎回费全部计入基金财产并提高短期费率，旨在减少短期交易，鼓励长期持有 [7][28] - FISP平台为机构投资者提供高效直销服务，进一步支持中长期资金入市 [7][28]