投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司开发品牌优势明显 率先发布"中海好房子 LivingOS 系统"成为行业引领标准 [2] - 销售策略以价换量较为积极 2025年1-8月销售均价同比下降16.3%至2.25万元/平方米 [2] - 商业运营稳步发展 2025年上半年商业物业收入达35.4亿元 [3] - 财务策略保持稳健 资产负债率53.7% 净借贷比例28.4% 平均融资成本2.9%维持在行业最低区间 [3] - 公司品牌优势较强 龙头地位稳固 核心土储充裕 信用优势明显 [4] 销售表现 - 2025年8月合约销售金额183.3亿元 同比下跌0.7% 销售面积88.9万平方米 同比上升27.7% [1] - 2025年1-8月合约销售金额1503.3亿元 同比下跌16.5% 销售面积666.9万平方米 同比下跌0.2% [1] - 销售金额1503亿元稳居行业前列 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入832.2亿元 同比下降4.27% [2] - 地产开发板块结算收入779.6亿元 同比下降4.97% [2] - 综合毛利率17.4% 较2024年同期22.1%下降4.7个百分点 [2] - 销售费用率2.5% 管理费用率1.3% [2] - 归母净利润86.0亿元 同比下降16.6% [2] - 总借贷2274.5亿元 较2024年末减少141.2亿元 [3] - 持有银行存款及现金1089.6亿元 保持经营性现金净流入 [3] 商业运营 - 致力于打造覆盖投融建管退的全业务不动产资产管理平台 [3] - 写字楼收入17.0亿元 续租率76.9% [3] - 购物中心收入11.7亿元 成熟项目出租率96.2% 客流同比提升11.0% [3] - 长租公寓收入1.6亿元 酒店及其他收入5.1亿元 [3] - 首个商业资产封闭式基础设施证券投资基金申请已获深交所正式受理 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至138.6/139.5/140.4亿元 [4] - 2025-2027年营业收入预测1796.83/1734.50/1619.31亿元 [5] - 2025-2027年营业收入增长率预测-3.0%/-3.5%/-6.6% [5] - 2025-2027年归母净利润增长率预测-11.3%/0.6%/0.6% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为10.1/10.0/9.9倍 [4] 市场数据 - 当前股价13.99港元 [6] - 总股本109.45亿股 [6] - 总市值1531.19亿港元 [6] - 一年股价波动区间10.47-17.93港元 [6] - 近3月换手率11.60% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业绩符合预期 焦炉气综合利用业务持续突破 造船业务订单饱满 有望支撑未来成长[4] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入126.1亿元人民币 同比增长9.9%[1] - 2025H1实现归母净利润5.6亿元人民币 同比增长15.6%[1] - 毛利率为14.4% 同比上升0.1个百分点 净利率为4.6% 同比上升0.2个百分点[1] - 维持2025-2027年归母净利润预测12.9/15.1/17.5亿元人民币 对应EPS为0.63/0.74/0.86元人民币[4] 业务板块表现 - 清洁能源板块2025H1实现收入96.3亿元人民币 同比增长22.2% 主要因LNG低温运输车、储罐及罐箱等储运装备销售向好[2] - 化工环境板块2025H1实现收入11.1亿元人民币 同比下降14.3% 主要因美国贸易政策不稳及全球经济走弱导致罐箱需求放缓[2] - 液态食品板块2025H1实现收入18.8亿元人民币 同比下降18.6% 主要因新签订单减少[2] 订单情况 - 2025H1新签订单总额107.4亿元人民币 其中清洁能源/化工环境/液态食品分别为89.7/10.8/6.9亿元人民币[2] - 化工环境与液态食品2025Q2新签订单环比增长43%/62%[2] - 截至2025H1在手订单291.8亿元人民币 同比基本持平 其中清洁能源在手订单252.0亿元人民币 同比增长10%[2] 新兴业务进展 - 凌钢中集焦炉气综合利用项目已完成交付 年产14.7万吨LNG及2万吨氢气[3] - 首钢水钢项目仍在建设中 预计2026年投产 投产后可年产13万吨LNG及1.5万吨氢气[3] - LNG加注船份额持续保持全球领先 2025H1新签造船订单23.4亿元人民币[3] - 获欧洲船东2+1艘2万立方米LNG运输加注船订单 累计6艘同型船订单[3] - 成功交付9艘船 包括中国首艘LNG换罐1.4万吨级清洁能源江海直达干散货船[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为285.39/321.72/354.13亿元人民币 同比增长15.3%/12.7%/10.1%[5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为17.5%/17.4%/15.6%[5] - 预计2025-2027年ROE分别为10.4%/11.3%/12.1%[5] - 预计2025-2027年P/E分别为10.3/8.8/7.6倍[5]

投资评级 - 报告给予新天绿色能源"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 公司基本面触底回暖 风电业务在政策支持下有望快速增长 天然气业务长期增长趋势明确 [2][5][6][7] - 公司战略聚焦风电业务 剥离光伏资产 储备约150万千瓦海上风电项目保障成长性 [5][6][9] - 天然气业务短期承压但长期需求稳定 唐山LNG项目作为国家重点工程长期亏损不可持续 [2][7][9] - 公司加大股东回报 持续提升分红水平 2024年股利支付率达53% 若实现2025年股权激励目标H股股息率可达8.69% [5][8][9] 业务概况 - 公司是华北地区领先清洁能源企业 业务横跨风电及天然气 2024年营收213.7亿元 归母净利润16.7亿元同比下降24% [5][14] - 天然气业务占营收比重稳定在60%以上 但发电业务贡献70%-80%毛利 是盈利核心来源 [5][14] - 截至2024年末总装机容量695.65万千瓦 其中风电装机658.74万千瓦占比95% 主要布局在华北地区 [5][6][14] 风电业务 - 2024年风电利用小时数2226小时 同比下滑193小时 平均上网电价0.43元/千瓦时同比下降0.02元/千瓦时 [12][34] - 136号文政策保障存量项目收益 区分存量和增量机组 存量机组机制电价保持稳定 [40][41][43] - 绿证供需环境优化 2025年6月全国单独交易绿证平均价格3.40元/个环比增长24.77% 2025年电量对应绿证达6.48元/张 [46][47] - 公司储备风电项目丰富 累计核准未开工431万千瓦 备案容量1322.3万千瓦 包括150万千瓦优质海上风电 [22][56][67] 天然气业务 - 2024年输售气量58.9亿立方米同比增长15.13% 其中代输7.3亿立方米 自销51.6亿立方米 [7][74][76] - 唐山LNG项目设计接卸能力1000万吨/年 总投资253.9亿元 2024年因负荷偏弱出现亏损 [7][88][89] - 河北省天然气消费量242.7亿立方米同比增长2.9% 但占能源消费总量比重仅7.84% 低于全国8.5%平均水平 [89][90] - 公司新核准288万千瓦气电电厂 预计新增天然气需求18.53亿立方米 将提升LNG项目负荷 [7][93] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.52元、0.58元、0.62元 对应港股PE分别为7.74倍、6.87倍、6.44倍 [8][9] - 股权激励要求2025年营收较2022年增长41.12% EPS不低于0.66元/股 [32]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 8月交付57,066辆 同比增长88.3% 环比增长13.8% 创历史新高 [2][5][10] - 1-8月累计销量32.9万辆 同比增长136.4% [10] - 与Stellantis合作实现轻资产出海 B10车型启航欧洲市场 [2][10] - 预计2025-2027年销量分别为62/91/121万辆 [10] 销量表现 - 8月单月销量达57,066辆 同比增88.3% 环比增13.8% [2][5][10] - 累计交付量32.9万辆 同比大幅增长136.4% [10] - 1-7月出口量达2.5万辆 覆盖超24个国际市场 [10] 产品规划 - 覆盖5-20万元价格带不同细分市场 [10] - 未来三年每年推出2-3款全球产品 [10] - 2025年已上市B10和B01车型 计划再推一款B系列车型（10-15万元） [10] - 2025年底前实现城市NOA辅助驾驶能力 [10] 渠道建设 - 国内销售门店806家 其中315家零跑中心 491家体验中心 [10] - 服务门店461家 覆盖286个城市 [10] - 海外超600家销售服务网点 计划2026年实现欧洲本地化制造 [10] 战略布局 - 采用"1+N"国内渠道发展模式 [10] - 通过Stellantis全球经销网络实现轻资产出海 [2][10] - 海外布局具有初始低投入、快速布局、灵活调整优势 [10] - 9月8日慕尼黑车展启动欧洲市场交付 [10] 盈利前景 - 规模效应及产品结构优化推动盈利提升 [10] - 海外高单车盈利有望贡献可观利润 [10] - 智驾团队规模及算力资源投入提升近100% [10]

投资评级 - 报告未明确提及澳博控股的具体投资评级[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 核心观点 - 25Q2公司盈利能力及市场份额出现小幅下滑[1] - 25Q2经调整EBITDA同比下滑20.9%至6.9亿港元，环比下滑28.2%[1][4][11] - 市场份额从25Q1的13.7%下降至25Q2的12.5%，减少1.2个百分点[5][12] - 上葡京物业25Q2经调整EBITDA转为负值，录得-0.7亿港元，拖累整体盈利[4][11] - 公司正通过收购策略优化资产布局，包括收购横琴口岸物业和葡京酒店内前博彩区域[5][6] 财务表现 - 25H1净收益146.4亿港元，同比增长6.1%[1][8] - 25H1经调整EBITDA 16.5亿港元，同比下滑5.1%，利润率11.2%下降1.3个百分点[1][8] - 25Q2净收益71.6亿港元，同比增长4.0%，环比下滑4.3%[1][2][8][9] - 25Q2博彩收益66.8亿港元，同比增长3.8%，非博彩收益4.8亿港元，同比增长7.1%[2][9] - 25Q2博彩毛收入72.7亿港元，同比增长5.4%，但低于行业8.3%的增速，环比下滑3.7%[3][10] 业务分部表现 - VIP业务毛收入4.6亿港元，同比下滑13.9%，环比大幅下滑28.5%[3][10] - 中场业务毛收入61.0亿港元，同比增长5.6%，环比小幅下滑1.7%[3][10] - 老虎机业务毛收入7.1亿港元，同比增长20.9%，环比基本持平增长0.7%[3][10] - 上葡京总收益17.0亿港元，同比增长10.2%，但环比下滑12.2%[2][9] - 新葡京总收益18.7亿港元，同比增长1.7%，环比基本持平下滑0.7%[2][9] 战略举措 - 计划收购横琴口岸物业，总建筑面积19781平方米，作价7.24亿元人民币[5] - 拟将横琴物业改建为250间客房的三星级酒店，预计24个月内竣工[5] - 以5.29亿港元收购葡京酒店内7504平方米前博彩区域[6] - 计划2025年底前结束7间卫星娱乐场营运，已提前完成君怡娱乐场退场[6] - 正在评估收购澳门凯旋门娱乐场及十六浦娱乐场所在物业的可能性[6]

投资评级 - 维持"收集"评级 目标价1.67港币(按港元兑人民币0.92汇率换算) 对应2025年5.3倍PE [5][13] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长5.04%至11.04亿元 营业额同比增长7.56%至147.15亿元 经营业绩稳步提升 [1][15] - 积极推进"生物+"战略 完成4款新产品开发 科研成果转化量101万吨(同比增长14%) 其中高端产品转化量同比增长59% [2][12] - 基础业务表现亮眼 分部利润总额同比+53% 钾肥销量2.87万吨(同比+91%) 生物磷肥销量20万吨(同比+36%) [4][15] - 成长业务分部利润总额同比+5.4% 差异化复合肥销量117万吨(同比+6%) 其中"生物+"A类复合肥销量同比增长51% [4][15] 财务表现 - 2025H1基础业务销售均价同比+12% 磷化业务集采率达93% [4][15] - 生产业务分部分部利润同比-16% 其中中化涪陵税前利润0.08亿元(同比减少0.74亿元) 中化云龙税前利润3.1亿元(同比+29%) 中化长山税前利润51万元(同比减少4169万元) [4][15] - 盈利预测:2025-2027年归母净利润分别为20.56亿元、22.97亿元、26.36亿元 同比增长94%、12%、15% [5][6] - 2025E营业收入266.48亿元(同比+25%) 毛利率13.89% 销售净利率7.71% ROE 16.48% [6][9] 业务进展 - 钾肥业务扩大供应商合作体系 与新的国际供应商完成首批次合作 加快生物钾肥研产销一体化 [4][15] - 植保协同收入2.1亿元 种子协同收入3209万元 与现代农业协同推进核心母粒系列产品的定制转化 [4][15] - 中化涪陵装置综合产能利用率提升至102% 消化磷石膏47.65万吨 中化云龙开发高磷饲料级磷酸二氢钙MCP23新产品 [4][15] - 运用数字化营销新模式提升市场触达效率和精准度 多措并举提质增效 [1][15] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为12倍 中化化肥2025E PE为4.43倍 估值低于行业平均 [6] - 主要可比公司包括云天化(600096 CH)2025E PE 9倍 湖北宜化(000422 CH)2025E PE 15倍 新洋丰(000902 CH)2025E PE 11倍 [6]

投资评级 - 优于大市（维持）[4] 核心观点 - 业绩稳健增长 2025上半年营业收入251亿元同比增长14% 归母净利润11亿元同比增长8%[1][7] - 销售逆势增长 2025上半年销售金额534亿元同比增长20% 首次进入行业前十 销售面积239万平方米同比下降3% 平均签约单价提升至2.6万元/平方米[1][9] - 投资布局优化 精准获取16个优质项目 总土地款492亿元 全部位于一二线城市 其中北京上海投资324亿元占比66%[1][9] - 财务结构稳健 2025上半年新增融资平均成本2.7% 较24年底显著下降 外币债务占比降至21% 开发贷/经营贷占比提升至41% "三道红线"维持全绿[2][11] - 成本控制显效 销售费用、管理费用、财务费用分别下降15%、5%、4%[2][11] 财务表现 - 营收预测 预计2025年收入560亿元 2026年542亿元[2][13] - 盈利预测 预计2025年归母净利润11亿元 2026年11亿元 对应EPS均为0.08元[2][13] - 估值水平 2025年预测PE 17.7倍 2026年预测PE 17.2倍[2][13] - 毛利率改善 2024年毛利率15% 预计2025-2027年维持15%水平[14] - 现金流优化 2025年预计经营活动现金流10463百万元 2026年18286百万元[14] 业务数据 - 区域集中度高 华北华东区域销售占比70% 一二线城市销售占比94%[1][9] - 货值储备充足 未售货值约3200亿元 其中69%集中在华北华东区域 88%位于一二线城市 一线城市占比较24年底提升9个百分点[1][9] - 股息分配 中期派发股息每股0.03港元[1][7]

投资评级 - 报告对蒙牛乳业(02319 HK)给出"区间操作"评级 目标价17港元[1][5] 核心观点 - 2025年上半年营收415 7亿元同比下降7% 归母净利润20 5亿元同比下降16 4%[5] - 毛利率同比提升1 4个百分点至41 7% 经营利润率同比提升1 5个百分点至8 5%[5] - 预计2025-2027年净利润分别为39亿元 47亿元和52亿元 同比增长3653% 19 7%和10 9%[8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14倍 11倍和10倍 估值较为合理但需求复苏存在不确定性[8] 财务表现 - 2025年上半年液态奶收入322亿元同比下降11 2% 冰淇淋收入38 8亿元同比增长15%[8] - 奶粉收入16 8亿元同比增长2 5% 奶酪收入23 7亿元同比增长12 3%[8] - 剔除现代牧业生物资产减值影响 可比口径下归母净利润基本持平[8] - 预计2025年每股盈余1 00元 2026年1 20元 2027年1 33元[7] 业务分析 - 产品组合中液态奶占比77 45% 冰淇淋9 33% 奶粉4 03% 奶酪5 71%[2] - 低温及鲜奶业务表现良好 渠道及市场份额领先[8] - 冰淇淋业务受益品牌矩阵优化和竞争力提升[8] - 奶酪业务受益应用场景增加和渠道布局[8] 成本与费用 - 受益精细化管理 销售费用率同比下降0 45个百分点[8] - 综合费率同比上升0 12个百分点 表现较平稳[8] - 原奶价格预计仍有所下降 叠加精细化费用管理将部分冲抵收入负面影响[8] 未来展望 - Q3受国庆 中秋双节效应影响 收入环比预计有所改善[8] - 鲜奶 奶酪等细分品类下半年仍将有较好表现[8] - 乳品需求仍待提振 经营面压力依旧存在[8]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价3.13港元 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入104.59亿元 同比下滑8% 归母净利润8.97亿元 同比减少20% [10] - 毛利率同比改善1.98个百分点至39.95% 主要由于高毛利水处理服务收入占比增加 [10] - 财务费用同比减少31%至9.58亿元 管理费用同比减少8%至11.57亿元 [10] - 中期股息每股7.35港仙 同比增长5% [10] - 2025H1资本开支同比下降40%至9.43亿元 [10] 业务结构分析 - 收入构成：污水业务占比43% 供水业务占比14% 城市资源服务占比29% 建造及技术服务设备销售占比14% [10] - 分业务毛利率：国内污水服务60%（同比+1个百分点） 供水服务41%（同比-2个百分点） BOT建造17%（同比-1个百分点） 技术服务及设备销售34%（同比+4个百分点） 城市资源服务20%（同比-1个百分点） [10] 运营数据 - 2025H1新增水处理产能11.98万吨 全部为委托运营项目 [10] - 退出产能55.88万吨 总投产产能达4330万吨 [10] - 污水处理平均合同价格1.56元/吨（较2024年底1.54元/吨提升） 供水平均合同价格2.15元/吨（与2024年底持平） [10] - BOT建造业务收入同比减少63%至4.65亿元 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为15.22亿元、16.03亿元、16.72亿元 [4][10] - 对应EPS分别为0.15元、0.16元、0.17元 [4][10] - 预测PE倍数分别为15.7倍、14.9倍、14.3倍 [4] - 预测PB倍数分别为0.77倍、0.76倍、0.76倍 [4]

投资评级 - 维持增持评级 [1][5] 核心观点 - 2025H2销量势能有望反转 2025Q4或为销量拐点 主要由于L90和ES8上市超预期及供应链瓶颈缓解 [5][7] - 2025Q2业绩改善明显 收入环比增长58%至190亿元 净亏损环比收窄23亿元至41亿元 毛利率提升2.4个百分点至10.0% [6] - 公司指引2025Q3汽车交付8.7-9.1万辆 收入218-229亿元 2025Q4有望冲击15万辆季度交付量 [7] - 盈利改善路径明确 2025Q4目标实现汽车毛利率16%-17% 费用率有效控制下有望实现Non-GAAP盈亏平衡 [7] - 2026年计划通过三款SUV新车上市实现20%整体汽车毛利 持续控费驱动进一步减亏 [7] 财务预测更新 - 上调2025-2026年收入预测至888/1180亿元（原876/934亿元） 新增2027年预测1536亿元 对应同比增速35%/33%/30% [5] - 上调2025-2026年Non-GAAP净利润预测至-157/-89亿元（原-158/-145亿元） 新增2027年预测-54亿元 [5] - 当前市值对应2025-2027年1.1/0.8/0.7倍PS [5] - 2025E毛利率预计10.7% 2026E提升至12.0% 2027E达13.0% [9] 产品与产能 - L90目标10月达到1.5万辆产能 ES8目标12月达到1.5万辆产能 [7] - 2026年NIO和ONVO品牌计划推出三款SUV新车（L80、ES9、ES7） [7] - 多品牌毛利率目标分化：NIO品牌20%-25% ONVO品牌15%以上 萤火虫品牌10% [7] 市场表现 - 当前股价47.840港元 总市值1083.39亿港元 近3个月换手率26.48% [1] - 股价表现显著跑输恒生指数 近一年最高60.700港元 最低23.700港元 [1][3]