核心观点 - 北证50指数本周下跌2.55%，成交量环比下降11.56%，市场赚钱效应收缩至高股息品种如银行板块 [10] - 微盘因子走弱，万得微盘股指数相对中证1000和沪深300的超额收益回落，显示短期市场风险偏好下降 [11] - 临近中报期，资金向有业绩支撑的科技等方向集中，北美AI硬件方向的光模块板块公司表现突出 [11] - 北交所内部交易分层明显，机构重仓以绩优成长股为主，建议关注调整充分的机械、汽车等行业个股 [11] - 中报行情逐步展开，建议关注林泰新材、民士达、开特股份等绩优公司 [14] 市场表现 - 北证50指数收于1347.46点，周跌幅2.55% [18] - 北交所个股涨跌比为0.21，47只股票上涨，220只下跌 [38] - 周涨幅前五：宁新新材(+46.75%)、花溪科技(+34.67%)、科力股份(+25.26%)、易实精密(+25.21%)、昆工科技(+21.23%) [39] - 周跌幅前五：*ST广道(-50.57%)、柏星龙(-20.84%)、万达轴承(-20.42%)、*ST云创(-19.33%)、路桥信息(-18.62%) [42] 行业热点 - 固态电池板块表现突出：宁新新材(+46.75%)、远航精密(+20.65%) [10] - 消费电子板块：则成电子(+18.5%) [10] - 人形机器人概念：丰光精密(+6.73%) [10] - 并购主题：易实精密(+25.21%) [10] 估值与交易 - 北交所PE(TTM)均值90.37倍，中值50.57倍；创业板均值76.01倍，中值34.39倍；科创板均值74.83倍，中值31.64倍 [25] - 本周北交所成交量64.35亿股，环比减少13.60%；成交额1441.65亿元，环比减少11.56% [28] - 融资融券余额53.95亿元，较上周减少1.21亿元 [29] 新股动态 - 本周北交所0只新股上市，目前共有267家公司上市交易 [30] - 本周广信科技申购，能之光、巴兰仕过会 [30] - 下周奥美森上会，无新股申购和上市安排 [34] 公司公告 - 海能技术拟投资2.30亿元建设科学仪器智能制造基地项目 [45] - 创远信科获2项专利证书 [45] - 宏海科技计划投资7800万元建设智能制造创新生产基地 [45] - 禾昌聚合拟设立湖南子公司，注册资本500万元 [45] - 峆一药业获恩杂鲁胺关键中间体合成方法发明专利 [46] - 中航泰达收到参股公司分红2720万元 [46] - 派诺科技调整限制性股票激励计划 [46] - 广信科技网上申购获配比例0.03% [46] - 恒立钻具生产基地通过环保验收 [47] - 太湖远大核心员工离职 [47]

报告核心观点 报告探索稳定币支付和投资场景发展空间，基于中国大陆对数字人民币和数字资产的探索对人民币国际化进行展望，指出稳定币在支付和投资场景有优势，数字人民币着眼国家战略，国内数字资产前景广阔，结合稳定币等有助于推进金融创新和人民币国际化 [4] 稳定币的支付场景 - 稳定币成交超 VISA、万事达，B2B 成支付主流场景，2024 年年成交金额达 15.6 万亿美元，是 VISA 的 119%、万事达的 200%，2025 年 2 月 B2B 支付金额 30 亿美元超 P2P 的 15 亿美元 [4][10] - 超 70%稳定币交易用于加密货币自动化交易，稳定币与比特币成交额相关性明显 [14] - 区块链网络稳定币支付以小额为主，多数低于 1000 美元，美国、新加坡和中国香港稳定币流动占比近全球 50% [20] - 稳定币在国际支付和跨境付款有成本和时间双重优势，能为发展中国家或银行服务不普及地区提供金融包容性机会 [23][24] - 多数国家对 Web3 支付要求牌照及反洗钱监管，美欧等发达国家认可并制定细则，以许可证和牌照制度为主流监管模式 [29] 稳定币的投资场景 RWA 的发展历程和监管现状 - RWA 可追溯到 2017 年，2018 - 2023 年相关项目、平台、金融机构不断探索，美欧也制定了监管框架 [32] - 稳定币是 RWA 成功案例之一，2025 年 6 月 14 日市值达 2380.3 亿美元，剔除稳定币后 RWA 主体资产为私人信贷和美国国债 [33] - RWA 比一般加密资产和传统资产有高流动性、易获信任等优势 [36] - 各国对 RWA 监管政策差异大，未来监管将呈现“严准入、强透明、促创新”特点 [37][38] RWA 的现实应用：债券代币化基金的发展 - RWA 发行涉及链上链下操作，国债代币化可提升流动性、降低成本、增强透明度和投资者信心 [41][43][44] - 贝莱德代币化基金 BUIDL 是重要案例，自 2024 年 3 月推出后规模持续增长，截至 2025 年 6 月 17 日过去 90 天资金流入超 16 亿美元 [47][48] - 美国国债代币化基金中贝莱德 BUIDL 占主体，美国是发行主体；法国是国债代币化最积极的欧洲国家，截至 2025 年 6 月 16 日基金规模达 2.0 亿美元 [51][53] - 中国香港多次发行代币化绿色债券，金管局推出资助计划，公布 Ensemble 项目介绍代币化资产案例 [53][55][56] 展望未来，数字资产和数字货币带给中国的机遇 数字资产有望赋能中国实体经济 - 2024 年末马陆葡萄数据资产项目是中国特色 RWA 体制重要尝试，可盘活资源、提升经营效率、促进数字经济增长 [59][60] - 预计到 2030 年 RWA 市场规模达 5 万亿 - 16 万亿美元，中国数字经济增加值逐年增长，RWA 探索有望成新增长动力 [64] 数字人民币和稳定币的对比未来发展路线展望 - 数字人民币和稳定币在发行主体、信用背书、发展进度、对金融稳定影响等方面存在不同 [68] - 数字人民币系统架构为“一币、两库、三中心”，有降低成本、提高效率等支付优势 [70][71] - 数字人民币支付有小额匿名大额追踪等优势，稳定币有脱离支付额度监管等优势 [74] - 中国数字人民币由央行主导，发展服务国家战略；海外稳定币由私营机构推动，发展节奏快、应用创新多 [78] 数字资产 + 数字货币有望提升人民币国际化地位 - 人民币在双边支付比例超美元，但全球支付比例低，原因包括汇兑监管和计价资产流通阻碍 [80] - 2024 年中国制造业美元计价增加值占全球 31.6%，但人民币支付比例未匹配，大量未上市优质资产价值待发掘 [86][88] - 数字金融可实现投资者“投小投早”，为小微企业提供资金支持，中国特色数字资产获认可将提升数字人民币及人民币计价资产话语权 [89]

核心观点 - 海外ESG发展呈现技术创新与政策完善并进特点，朝着技术深度创新、金融工具多元化和政策务实调整方向推进；国内ESG领域在绿色能源转型、低碳技术创新和生态保护方面取得多项突破；学术前沿研究表明将气候风险因素纳入金融模型有助于预测行业波动，大规模电池储能引入对电力市场有显著影响，气候变化对全球农业影响大且粮食安全面临挑战 [2] 海外ESG热点事件 碳中和领域 - 挪威启动全球首个全面CCS价值链“Longship”，年储存能力达150万吨；英国政府为苏格兰Acorn碳捕集项目拨款2亿英镑，预计年减排1800万吨；TerraPower获6.5亿美元融资推进先进核反应堆建设 [2][5][6] - 纳斯达克成立碳学院，对高管和可持续发展领导者进行二氧化碳去除教育；SBTi邀请公司试行净零标准v2草案 [7] - 马来西亚计划2026年起向钢铁和能源业征收碳税 [7] - Google地图将可持续旅行功能扩展到整个欧洲 [9] - Coldplay将重新发行所有以回收塑料唱片制作的专辑 [9] 绿色金融领域 - 澳大利亚推出全球首个涵盖采矿等高排放行业的可持续金融分类法；大众银行发行15亿欧元绿色债券支持电动汽车发展；高盛推出新兴市场绿色社会债券ETF [2][6] - Rubicon Carbon推出获得BeZero AAport认证的评级碳信用组合；Climate Tech Partners获得资金支持高增长的气候初创公司；La Caisse设定4000亿美元气候投资目标 [9] 企业实践领域 - 亚马逊航空开始使用可持续航空燃料；SAP与Climeworks签订3.7万吨碳去除协议；快时尚品牌Mango率先采用Circulose®再生棉纤维 [2][6] - KKR收购澳大利亚顶级独立发电商Zenith Energy；Deep Sky与Rubicon Carbon达成首笔DAC承购协议 [9] 政策监管领域 - 欧盟简化碳边境税规则，90%的小型企业进口获得豁免；EFRAG拟将欧洲可持续发展报告标准数据点削减50% [2][6] - 欧盟最大政党呼吁废除反漂绿法 [9] 国内ESG热点事件 碳中和领域 - 国产9500车级大型甲醇预留汽车运输船“安吉宏盛”轮交付；福建发布氢能产业中长期规划，提出到2035年形成10万吨/年绿氢产能、产业规模突破3000亿元目标；全球首例船对船液态二氧化碳卸载作业在上海完成；特斯拉中国首个电网侧储能电站项目签约，投资40亿元建设吉瓦时级独立储能设施 [2][22] - 江淮汽车与华为签署战略合作协议，深化在智能汽车等领域合作 [23] - 泰康资产-财通-远景新能源持有型不动产资产支持专项计划成功发行，规模达2.85亿元 [23] - 工信部聚焦清洁低碳氢等重点行业，强化前沿技术创新与标志性产品开发 [23] 环境保护领域 - 海南首次发布流域生态产品总值（GEP）核算结果，万泉河流域生态价值达2097.53亿元；《生态环境保护督察工作条例》单行本出版 [2][22] 绿色金融领域 - 首单平价风电场ABS成功发行；上交所出台ESG评级提升专项行动方案；财政部表示将构建中国特色可持续披露准则体系，计划2030年建成国家统一标准 [2][22] - 开展绿色外债政策试点 [23] 学术前沿 气候变化对全球农业的影响 - 研究分析1989 - 2019年全球12,658个地区六种主要粮食作物纵向数据，发现全球平均地表温度上升造成粮食减产，适应措施和收入增长可部分缓解损失，但全球粮食安全仍面临巨大挑战 [2][44] 大规模电池存储投资与可再生能源之间的互补性及市场均衡 - 研究选用2015 - 2019年加州独立系统运营商电力市场数据，发现初期电池投资大幅降低峰值电价，随着容量增加边际效应递减，电池存储盈利能力依赖可再生能源渗透率，政策支持对推动电池储能技术应用和可再生能源发展至关重要 [2][49] 通过ESG指数预测气候敏感行业的波动性 - 研究采用2011 - 2023年亚洲、欧洲和美国的气候敏感行业指数数据，发现ESG和CPU指数在预测可再生能源等行业波动性方面表现优异，PRI和EPU指数对能源等行业波动性有显著预测能力，机制转换模型提高了预测准确性 [2][54] 重要方案及规划 上交所ESG评级提升专项行动方案 - 方案旨在推动沪市上市公司ESG评级水平提升，推出提供评级指导、推动沟通交流、改进信息披露、形成最佳示范、加强正向激励等六大举措 [22][27][28] 福建省氢能产业中长期规划 - 规划分为2025 - 2030年起步发展期和2030 - 2035年快速跃升期，目标是到2035年形成10万吨/年绿氢产能、产业规模突破3000亿元 [22][30][32] 中国 - 中亚绿色矿产投资合作谅解备忘录 - 备忘录推动绿色技术在矿产开发中应用，促进可持续发展和全产业链合作，有助于中亚国家经济增长、环境保护和技术提升 [40][41]

报告核心观点 本周模拟组合走势分化，多数策略收益降低，信用债重仓策略收益普遍超利率债重仓组合；近四周久期策略跑赢下沉策略，哑铃型策略优于中长端子弹型策略，超长端策略超额收益逐渐被抹平 [2][4] 组合策略收益跟踪 组合周度收益一览 - 本周模拟组合走势分化，多数策略收益降低，利率风格组合中城投超长型、二级超长型策略组合收益靠前，分别达 0.2%、0.15%；信用风格组合中，这两个策略组合收益居前列，读数分别为 0.59%、0.37% [2][14][16] - 信用债重仓策略收益普遍超利率债重仓组合，信用风格存单重仓组合周度收益平均下行 0.7bp，自 5 月底以来单周收益在 0.1%附近徘徊；城投重仓组合周度收益均值降至 0.15%，较上周降 4.3bp，城投哑铃型组合收益升高，其一季度、二季度至今累计投资收益分别为 -0.12%、1.85%；二级资本债重仓组合收益小幅升高，本周收益均值与城投重仓组合相近；超长债重仓策略周度收益均值上行至 0.38%附近，优于对应利率风格组合 [2][18] - 截至 6 月 20 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益低于过去两年同期，主要信用风格组合中，城投短端下沉、久期及产业超长型组合累计综合收益较高，分别达 1.26%、1.26%、1.19%，二季度久期策略优势扩大，部分策略累计收益超对应利率风格组合 [10] 组合周度收益来源 - 各类策略组合票息收益下行，票息波动边际回升，城投哑铃型组合票息维持在 0.038%以上，城投短端下沉、久期组合票息跌幅分别达 0.09bp、0.07bp，当前年化均在 1.95%左右 [25] - 信用风格组合票息贡献集中在 10% - 40%区间，久期越长的组合票息贡献越低，城投短端下沉策略读数升至 45% [25] 信用策略超额收益跟踪 不同策略表现对比 - 近四周久期策略跑赢下沉策略，城投哑铃型、券商债久期及城投久期策略组合累计超额收益分别为 45.7bp、17.3bp、11.5bp，超半数中长端策略累计读数回归正区间，过去一个月下沉策略表现不及久期策略，金融债重仓组合缺乏进攻属性 [4][30] 不同期限策略表现 - 哑铃型策略优于中长端子弹型策略，超长端策略超额收益逐渐被抹平 [4] - 短端策略缺乏超额收益，本周城投下沉策略超额大幅收敛，存单策略收益较基准正偏离在 1bp 内 [4] - 中长端除部分策略外，其余组合普遍转为正项超额收益，城投哑铃型、券商债久期组合读数升至今年以来高点，永续债久期策略超额收益升至 10bp 以上 [4] - 超长端策略超额收益整体下行，产业超长型、二级超长型组合读数降至 -26bp、-8.4bp 低位 [4] 附：模拟组合配置方法 - 利率风格组合按 80%：20%比例配置利率债与信用债，信用风格反之，利率债部分用 10 年期国债，信用债部分配置 20%超长债，选 10 年期 AA+产业债品种 [12] - 介绍子弹型、下沉策略、久期策略、超长策略、城投/混合哑铃型等不同策略的具体配置方法 [12]

报告核心观点 报告对2025年6月14 - 20日A股估值及行业中观景气进行跟踪分析，涵盖指数及板块估值、行业估值比较，以及新能源、地产链、消费、中游制造、科技TMT、周期等行业的景气情况[3][4]。 A股本周估值（截至2025年6月20日） 指数及板块估值比较 - 中证A股整体PE为18.7倍，处于历史70%分位；上证50指数PE为11.1倍，处于历史56%分位；中证500指数PE为27.7倍，处于历史40%分位；创业板指数PE为30.4倍，处于历史10%分位；中证1000指数PE为36.9倍，处于历史40%分位；国证2000指数PE为48.3倍，处于历史65%分位；科创50指数PE为131.8倍，处于历史97%分位；北证50指数PE为63.9倍，处于历史92%分位；创业板指数相对于沪深300的PE为2.4倍，处于历史4%分位[3]。 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业有房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[3]。 - PB估值在历史85%分位以上的行业无[3]。 - PE\PB均在历史15%分位以下的行业为农林牧渔、医疗服务[3]。 行业中观景气跟踪 新能源 - 光伏：本周光伏产业链价格再度松动，上游多晶硅期货价下跌12.2%，现货价下跌0.7%；中游硅片价格下跌2.8%；下游电池片价格下跌6.9%，晶硅光伏组件价格与上周基本保持一致[3]。 - 电池：钴、镍、锂等现货价均下跌，正极材料三元811型和磷酸铁锂正极材料价格分别下跌0.7%和0.6%[3]。 地产链 - 钢铁：本周螺纹钢现货价上涨0.6%，期货价上涨0.8%，成本端铁矿石价格本周下跌1.7%，2025年6月上旬全国日产粗钢量环比上涨3.4%，日产钢材量环比下跌0.5%[3]。 - 建材：雨季施工条件恶化，叠加需求下行，产能出清缓慢，水泥价格指数下跌0.4%，玻璃现货价与上周基本保持一致，期货价下跌4.7%[3]。 - 房地产：2025年1 - 5月全国商品房销售面积同比下降2.9%，开发投资完成额同比下降10.7%，新开工和施工面积同比降幅分别收窄1.0和0.5个百分点，竣工面积增速降幅扩大0.4个百分点[3][4]。 消费 - 猪肉：本周生猪（外三元）全国均价上涨1.4%，猪肉批发均价上涨0.3%[4]。 - 白酒：2025年6月中旬白酒批发价格指数环比下跌0.11%，飞天茅台原装和散装批发参考价分别下跌3.7%和3.1%[4]。 - 农产品：玉米价格上涨0.4%，玉米淀粉价格上涨1.2%，小麦价格上涨0.5%，大豆价格与上周基本保持一致[4]。 - 零售：2025年1 - 5月社零同比增长5.0%，5月单月同比增长6.4%超市场预期[4]。 - 出行：2025年5月民航客运周转量同比增长11.5%，三大航客座率环比回升0.1个百分点至84.2%[4]。 中游制造 - 投资：2025年1 - 5月制造业投资和狭义基建投资（不含电力）分别同比增长8.5%和5.6 %，增速较前四个月分别回落0.3和0.2个百分点[4]。 - 发电用电：2025年1 - 5月发电量同比增长0.3%，全社会用电量同比增长3.4%，增速较前四个月分别提升0.2和0.3个百分点[4]。 - 工业机器人：2025年1 - 5月中国工业机器人产量累计同比增长32.0%，增速较前四个月回落2.1个百分点[4]。 - 重卡：2025年5月重卡销量同比增长13.6%，增速较4月提升7.1个百分点[4]。 科技TMT - 电子：2025年1 - 5月国内集成电路产量同比增长6.8%，增速较前四个月提升1.4个百分点；光电子器件产量同比增长1.9%，增速较前四个月回落0.4个百分点[4]。 - 算力：2025年1 - 5月光通信模块出口金额累计同比下降6.9%，出口均价同比下降22.5%，5月光模块出口延续“量增价跌”[4]。 周期 - 有色金属：宏观上伊以冲突影响持续，贵金属COMEX金价下跌2.0%，COMEX银价下跌1.2%，工业金属LME铜、铝、铅、锌有不同程度涨跌，稀土镨钕氧化物价格与上周基本保持一致[4]。 - 原油：本周布伦特原油期货收盘价上涨2.9%，收报77.32美元/桶[4]。 - 煤炭：本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价与上周保持一致，收报609元/吨，后续煤价预计低位震荡[4]。 - 交运：本周波罗的海干散货运费指数BDI下跌14.2%，报收1689点，中国出口集装箱运价指数上涨8.0%，报收1342点[4]。

报告核心观点 - 构建主题投资数据追踪体系，通过量化方式筛选高赔率主题机会、把握热门主题见顶节奏及龙头股调整程度，为投资者提供客观参考以把握主题投资行情节奏 [2][9] 各部分总结 主题数据库的两个目的：寻找机会，预警见顶 - 主题投资数据库旨在筛选优秀量价形态主题机会，把握热门主题见顶节奏与龙头股调整程度 [2][9] - 专注 4 种形态量化筛选高赔率主题机会和构建交易热度指标把握见顶节奏，新增龙头股调整程度观察 [2][9] - 后续将定期更新主题投资数据体系 [2][9] 筛选优秀量价形态的主题机会 - 本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数数量分别为 0、3、1、0 只 [12] - 3 只突破形态主题指数行业为交通运输、计算机、国防军工，1 只主升形态主题指数来自电子行业 [12] 热门主题监控、对应龙头股位置 - 人形机器人、Deepseek 主题交易热度继续回落，对应龙头股收盘价低于 MA60 位置 [3][16] - 人形机器人交易热度回落至 52%，长盛轴承收盘价高于 MA60 幅度为 -13.1% [3][16] - Deepseek 交易热度回落至 55%，每日互动收盘价高于 MA60 幅度为 -12.4% [3][16]

报告核心观点 在外部冲击常态化及市场波动加剧环境下，中国板块配置需紧扣行业盈利确定性，同时政策支持科技行业发展，但风险偏好降低时科技板块行情或缩圈，近期可关注火电、稳定币、恒生科技板块[3][18]。 一周热点事件复盘 - 2025年6月16 - 20日A股受“地缘风险+政策博弈”影响震荡走弱，上证指数周跌0.52%，深证成指周跌1.16%，创业板指周跌1.66%，科创50周跌1.55%，全市场日均成交额回落至1.22万亿元，防御性板块占优、成长内部分化，能源、金融及AI硬件受青睐，消费医药、中小盘股承压[1][8] - 2025年陆家嘴金融论坛落幕，主题为优化跨境支付体系与优化科创企业融资环境，基调“小步快跑”，未宣布超预期政策；中国人民银行行长宣布八项金融开放举措推动人民币国际化，证监会主席推出科创板“1 + 6”改革组合拳支持科创企业发展[1][8][9] - 以色列与伊朗局势紧张带动A股油气股走强；美联储6月FOMC会议维持基准利率4.25% - 4.50%不变，鲍威尔偏鹰表述或使港币走弱触发“弱方兑换保证”，导致6月19日港股跌幅较大，市场对美国滞胀担忧加剧[1][8][9] 交易数据（2025/6/16 - 2025/6/20） - 报告给出行业以及主要指数区间涨跌幅、各个行业期间交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况等图表数据[12] 配置观点 - 美国经济或步入“类滞胀”格局，高利率抑制增长、高通胀限制宽松、高赤字削弱政策空间，若中东局势升级或关税冲击超预期，滞胀风险将更明显[2][17] - 中国板块配置紧扣行业盈利确定性，可关注：火电板块兼具高股息防御与盈利改善预期，煤价下行、容量电价保障收益，夏季用电高峰临近需求增长；稳定币或维持美元强势，美国借此缓解美债压力，中国推动离岸人民币稳定币生态建设，短期投资热度持续性强；恒生科技指数震荡，成分股中龙头企业受益政策，当前PE（TTM）处于近10年7.06%历史分位，有关注价值[3][18][19]

报告核心观点 - 全球资本市场韧性超预期，但仍需防范风险；下周中国市场表现或领跑全球主要市场；后市看好中国市场科技主线 [3][5][6] 全球资本市场韧性超预期，但仍需防范风险 - 上周全球资本市场经历压力测试，亚洲主要市场指数普遍上扬，韩国、印度和日本市场涨幅领先，分别上涨 4.4%、1.59%和 1.50%；中国市场表现逊色，上证指数微跌 0.51%，中证 1000 指数下跌 1.74%，北证 50 指数下跌 2.55% [3][14] - 支撑全球市场韧性的核心逻辑是投资者认为中东地缘危机短期内不会失控升级，油价飙升持续性预期被削弱；但当前“僵持但可控”的平衡可能被打破，需警惕潜在风险 [4][14][15] 差异化预判：下周中国市场表现或领跑全球主要市场 - 中国市场上周回调提前释放部分风险，若下周地缘风险升级，对新增利空敏感度趋弱且更抗跌；若局势缓和，情绪修复弹性强于全球市场，预计下周中国市场相对表现或领跑 [5][16] 后市展望：中国市场看好科技主线 - 持续看好中国市场科技主线行情，上周陆家嘴论坛强化资本对科技的长期支持，证监会深化科创板改革，央行上海试点引导信贷投向科技前沿 [6][17] - 投资主线重点推荐科技成长、高股息、供给受限且需求边际改善的周期品 [7][18][20] - 科技成长关注机器人/人工智能、无人驾驶/创新药/军工/新质生产力等 [7][20] - 高股息优选分红预期稳定的银行、电力、家电龙头 [7][20] - 供给受限且需求边际改善的周期品关注有色稀土、化工细分领域 [7][21]

报告核心观点 报告围绕超长信用债展开分析，指出当周超长信用表现突出且向城投演绎，今年发行规模高于去年同期；超长信用债盈亏同源，债市下行涨幅大、调整时亏损也大；其流动性受票息、市场预期等因素影响；不同负债稳定性的机构参与超长信用需不同策略，同时对其他信用品种参与给出建议 [1][2][3][52] 超长城投债领跑 - 当周税期资金面均衡偏松，债市偏强，利率债收益率下行，信用债收益率跟随下行，不同券种、期限信用利差涨跌互现 [9] - 1 年期短信用前期利差极致压缩，进一步压缩空间不大 [1][9] - 2 - 3 年期信用利差逼近 1 年期，部分中高等级倒挂，压缩难度大，期待在中低等级下沉品种 [1][9] - 4 - 5 年期收益率和信用利差有压缩空间，叠加下沉票息可观，中高等级拉长至中间段久期性价比不及超长信用 [1][9] - 当周长端利率 10 年品种与资金成本利差靠近前低，超长信用表现突出，从产业类往城投演绎，市场情绪火热 [1][9] 超长信用持续扩容 - 2024 年以来超长信用债发行规模受市场影响有波动，2025 年利率低位震荡，截至 6 月 22 日，今年发行规模 5878 亿元，高于去年同期 [2][16] - 截至 6 月 20 日，剩余期限 5 年期以上信用债存量规模约 2 万亿元，占比 6.7%，7 - 10 年期存量最大约 1.25 万亿元 [20] - 超长信用债存续主体中，国家电网等三家央企存续规模超 1000 亿元，估值低；200 亿元以上主体多为央企和部分地方省级平台；不足 200 亿元主体多在地方，以 AAA 高等级为主 [22] 盈亏同源的超长信用 - 债市收益率下行时，超长信用债因票息和久期叠加，资本利得高，涨幅超中短期限品种，如 2024 年 8 月以前 [25] - 债市逆风调整时，超长信用债因流动性差和久期效应，资本利得亏损大；前期票息厚可覆盖损失，票息薄则持有收益可能为负，如 2024 年 8 月和 2025 年 2 - 3 月调整期 [3][26][32] 流动性有何变化 - 随着一级供给增多，超长信用债成交起量，2024 年 1 - 7 月流动性改善，债市调整期如 2024 年 7 - 8 月流动性受影响 [35] - 票息收益调整或对信用后市乐观时，超长信用流动性走强，成交起量背后内部结构由少数主体集中向多主体分散，原因是其他主体供给增加和诚通等主体估值利差无优势 [4][35][38] 参与空间怎么看 - 2025 年各类机构买入超长信用力度高于往年，银行理财最显著，债市利率低位，拉久期博收益成选择 [43] - 2025 年长信用利差“压不动”，收益依赖资本利得，利率低位时信用债流动性问题暴露，长端信用空间逼仄 [49] - 负债端稳定的机构，超长普信有票息优势，配置吸引力强于利率，可结合与地方债性价比考虑；流动性诉求强的机构，可把握利差压缩行情，但需控制仓位和止盈，警惕调整风险，可做仓位切换准备 [52] - 短信用利差极致压缩，性价比有限，可作底仓，利差压缩空间不大，下沉寻券空间有限；中长端风险可控，优选 5 年以上长二永品种，挑选中长端具骑乘价值主体参与 [55]

报告核心观点 6月投资以稳应变、防守反击，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起三个方向，应重视恒生互联网 [4][86] 市场思考：近期宏观及高频数据表现 - 经济基本面高频指标：一财高频经济活动指数5月探底回升后6月震荡，始终维持在“1”以上；6月EPMI超季节性走弱，低于2020 - 2024年同期水平 [1][10] - 地产：2024年末翘尾行情后楼市成交平淡，30大中城市商品房成交面积弱于2022 - 2024年同期，二手房出售挂牌指数下行 [13] - 汽车：受益“两新”政策市场回暖，6月15日当周乘用车零售、批发销量同比分别上行23%、38%，轮胎开工强于季节性 [16] - 生产：螺纹钢库存延续去化，中游高频指标多数回升，唐山高炉开工率5月升至近年高点，涤纶长丝、PTA开工率强于季节性 [18] - 贸易：集运指数（欧线）期货5/19回升至2000点后震荡，SCFIS欧洲航线6月反弹，SCFI综合指数5月走高、6月震荡上行；中国港口集装箱吞吐量5月回升、6月调整，洛杉矶港进口集装箱吞吐量自5月低点回升 [22] 国内：5月3大经济数据表现 - 经济数据分化：工业增加值同比5.8%（预期5.66%）、社消同比6.4%（预期4.85%）高于预期，固投增3.7%（预期4.04%）低于预期 [2][33] - 财政收支：5月财政收入累计同比收窄、当月同比回落，税收收入同比回落但为正，非税收入同比转负；全国政府性基金收入同比转负，土地成交走弱；一本账、二本账支出端同比均回落 [2][58] - 交运高频指标：地铁客运量指数回落 [2] - 工业生产腾落指数：回升，山东地炼、甲醇、轮胎、涤纶长丝、纯碱回升，唐山高炉持平 [2] - 国内政策：习近平赴哈出席第二届中国—中亚峰会；2025陆家嘴论坛开幕；央行与香港金管局启动跨境支付通 [2][73] 国际：美联储如期不降息 - 国际大事：俄美新一轮会谈取消，泽连斯基愿与普京会面，俄乌进行新一轮战俘交换；21国谴责以色列袭击伊朗，以军称打死伊朗最高级别军事指挥官 [3][75] - 美联储：6月FOMC议息会议不降息，点阵图显示2025年预计降息两次，2026年和2027年各降息25个基点；预计2025年美国经济增长放缓至1.4%，失业率升至4.5%，通胀率达3% [3][79] 行业配置建议 赛点2.0第三阶段攻坚不易、波折难免，根据经济复苏与市场流动性，投资主线有科技AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起三个方向，应重视恒生互联网 [4][86]