策 华福证券 2025 年 03 月 03 日 略 研 究 消费与医疗周报——中国药械企业的全球化进阶 之路 投资要点： 近期观点 1、医药指数本周关注的 6 个子行业全部录得负收益，表现不佳。 策 略 定 期 报 告 2、根据罗兰贝格《中国行业趋势 2025 报告》，中国药械产业加 速全球化，2024 年上半年出口逆势增长，西药及器械出口双位数攀升。 面对国际壁垒，头部企业以并购整合渠道资源、精准匹配目标市场、 突破关键采购节点等策略破局。2025 年政策深化监管改革，推动产业 从规模扩张转向高质量发展，以创新路径提升国际竞争力。 团队成员 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30563@hfzq.com.cn 相关报告 1、银发经济再就业市场投资机会梳理 —— 2025.02.28 2、糖尿病给药方式回顾系列（1）——2025.02.24 3、消费与医疗周报——中国医疗通胀情况跟踪— | 图表 | 1： | 医药板块申万二级行业本周涨跌幅情况 4 | | --- | --- | --- | | 图表 | 2： | 医药板块申万二级行业本周收盘时估值水平（PE-TTM） 4 | | 图表 | ...

2025 年 03 月 03 日 投资策略 无人问津与人声鼎沸 核心观点： A 股科技行情未完待续，短期风格面临调整——从成长、 4） 绩优股指数/亏损股指数的比值已经下降到了低位，意味着上涨 对未来已经透支。 5） PMI 重回扩张区间，房地产跌幅收窄，叠加整体估值较低，消费 板块兼具胜率与赔率。 6） 交易视角上，3 月中证 1000 看跌期权隐含波动率大幅上升，意 味着市场在对冲中证 1000 潜在的风险。 资产判断： 美国市场预计将再次迎接滞胀和衰退的叙事，短期美股可能开启月 度级别的调整，美债则面临牛平的压力。一方面美国近期的经济数据持续 不及预期，美国花旗经济意外指数跌至负值，受关税造成的抢进口拖累亚 特兰大 GDPNOW 对美国经济一季度增长从 2.3%大幅下滑至-1.5%。另一方 面美国通胀预期却呈现快速走强的趋势，密歇根 5 年通胀预期创下 2020 年以来最高值。经济走弱而通胀预期走强符合滞胀的叙事。但长期来看， 美股牛市和美债利率高位震荡的底层逻辑未改，投资者应静待长期买点 出现。美股牛市和美债利率高位难以下行的根本原因在于疫情后的大规模 财政刺激改善了私人部门的资产负债表，以及 AI ...

核心观点 - 基于构建的行业轮动模型定期更新月度行业配置观点并跟踪策略历史表现 在此基础上构建行业ETF组合策略 [9] 基于相似预期差因子的行业轮动模型 模型介绍 - 核心逻辑是寻找相似股票表现优异但其本身尚未大涨的个股 先通过股票距离刻画股票间相似性筛选相似股票 再计算相似预期差因子值 行业视角下构造方法不同 [10][11] 历史回测 - 样本期（2016/12 - 2025/2）内 行业维度下相似预期差因子具备较强行业筛选能力 IC均值为0.10 IC与均值同向比例为63.27% ICIR为0.35 [12] 策略跟踪 - 样本期内 多头Top 6组合表现全面优于万得全A指数与行业等权指数 策略年化收益率为11.82% 年化波动率为0.18 累计净值为2.21 收益波动比0.67 最大回撤率19% [15] - 2025年3月推荐行业为钢铁、国防军工、房地产、医药、电子、电力设备及新能源 [21] 基于分析师预期边际变化的行业轮动模型 模型介绍 - 选用近一月一致预测每股收益变化率等指标通过行业内市值加权构建动态分析师预期因子 采用打分法进行因子复合 [22] 历史回测 - 样本期（2016/12 - 2025/2）内 动态分析师预期因子具备显著行业筛选能力 因子IC均值为0.07 IC与均值同向比例为60.20% ICIR为0.25 [23] 策略跟踪 - 样本期内 多头Top 6组合可获得显著超额收益 策略年化收益率为9.35% 年化波动率为0.19 累计净值为1.80 收益波动比0.49 最大回撤率32% [28] - 2025年3月推荐行业为非银行金融、银行、电子、计算机、农林牧渔、汽车 [35] 模型汇总 观点汇总 - 相似预期差行业轮动模型2025年3月行业配置观点为钢铁、国防军工、房地产、医药、电子、电力设备及新能源 分析师预期边际变化的行业轮动模型为非银行金融、银行、电子、计算机、农林牧渔、汽车 [36] 情景分析 - 不同市场情景下 两个模型与行业等权的收益率表现不同 如快速下跌（2018/5 - 2018/12）时 相似预期差为9% 分析师预期为 -1% 行业等权为 -23% [36] ETF组合构建 - 2025年3月ETF组合相关基金标的涉及房地产、国防军工、电子、汽车、电力设备及新能源等行业 并展示了各行业基金代码、简称、全称及基金份额（大于1亿） [38]

证券研究报告：金融工程报告 2025 年 3 月 1 日 研究所 分析师:肖承志 SAC 登记编号:S1340524090001 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 近期研究报告 《Deepseek 背景综述及在金融领域应 用场景初探》 - 2025.02.26 《聚焦 AI 主线，GRU 行业轮动 2020 年 后首次配置半仓成长——行业轮动周 报 20250223》 - 2025.02.24 《微盘股下周或将震荡盘整 ——微盘 股指数周报 20250223》 - 2025.02.17 《强动量高波风格引领市场——中邮 因子周报 20250223》 - 2025.02.13 《扩散指数有高位回调风险 ——微盘 股指数周报 20250216》 - 2025.02.17 《投资机会将仍在"AI+"细分行业间 流动，GRU 行业轮动连续调入成长—— 行业轮动周报 20250216》 - 2025.02.17 《小市值仍然强势，高波风格持续— —中邮因子周报 20250216》 - 2025.02.17 《微盘股基金 Q4 规模平稳，基金加仓 仍有空间——微盘股 2024Q4 基金季报 点评 ...

1 图表 1 是根据各地区自然资源局等官方网站的不完全统计，数据截至 2025 年 2 月 26 日。 拟收储地块数量（宗） 用地面积（万平方米） 拟收储价格（亿元） 惠州 46 226.44 127.52 肇庆 37 155.59 49.32 汕尾 19 - 22.89 江门 18 62.99 14.49 云浮 15 62.03 11.02 梅州 15 51.18 14.89 珠海 14 41.48 66.52 广州 13 84.66 22.81 茂名 10 51.31 21.05 河源 8 - 16.88 中山 3 21.38 12.69 潮州 3 14.20 6.83 湛江 2 4.97 2.63 韶关 1 - 0.71 图表 1：广东省部分城市公示的拟收储情况1 | 东莞 | 1 | 0.85 | 0.35 | | --- | --- | --- | --- | | 合计 | 205 | - | 390.6 | 广东率先推进收储工作 对房地产市场有何影响？ 数据来源：公开资料，东方金诚整理 2024 年 11 月，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购 存量闲置土地的通知》（以下简称《通 ...

报告核心观点 - 2025 年 2 月 24 日至 2 月 28 日市场宏观流动性、交易热度、机构行为等多方面呈现不同变化 个人投资者买入幅度或放缓 市场将面临交易层面扰动 [1][5] 宏观流动性 - 上周美元指数回升 中美利差“倒挂”程度收敛 10Y 美债名义/实际利率下降 通胀预期回落 [1][13] - 海外离岸美元流动性边际收紧 国内银行间资金面整体平衡、先紧后松 期限利差走阔 [1][21] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升 TMT 等多板块交易热度处于 90%分位数以上 中证 500 等指数波动率回升 上证 50 等指数波动率回落 通信等板块波动率处于 80%历史分位数以上 [1][28] - 市场流动性指标回落 医药等板块流动性指标处于 50%历史分位数以上 [34] 机构调研 - 银行、电子等板块调研热度居前 家电、传媒等板块调研热度环比上升较快 主动偏股基金前 100 大重仓股、沪深 300 调研热度回升 创业板指、中证 500 调研热度回落 上证 50 调研热度不变 [42] 分析师预测 - 全 A 的 2025/2026 年净利润预测同时被下调 钢铁、房地产等板块 25/26 年净利润预测均上调 [2][48] - 上证 50 的 25/26 年净利润预测均被上调 中证 500、沪深 300 则均被下调 创业板指的 25/26 年净利润预测分别被上调/下调 [2][65] - 大盘价值 25/26 年净利润预测均被上调 大盘/中盘/小盘成长、中盘价值则均被下调 小盘价值 25/26 年净利润预测分别被下调/上调 [2][69] 北上资金 - 北上交易活跃度回升 整体净卖出 A 股 近 5 日日均买卖总额及买卖总额占比均回升 [3][76] - 基于前 10 大活跃股口径 北上在电子、汽车等板块买卖总额之比上升 在通信、有色等板块买卖总额之比回落 [3][85] - 基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径 北上主要净买入汽车、食品饮料等板块 净卖出 TMT、有色等板块 [3][86] 两融 - 两融活跃度小幅回落 但处于 2024 年 11 月中旬以来的高点 上周净买入 126.83 亿元 [3][91] - 两融主要净买入电新、电子等板块 净卖出计算机、钢铁等板块 [3][91] - 建材、军工等板块融资买入占比环比上升 军工、电新等板块融资买入占比处于 70%历史分位数以上 [99] - 两融继续净买入中盘/小盘成长 净卖出大盘成长、大盘/中盘/小盘价值 [102] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度继续回升 钢铁、传媒等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高 钢铁、石油石化等板块该比例上升 [4] 主动偏股基金与 ETF - 主动偏股基金仓位继续回升 基民整体再度净申购基金 [5][12] - 主动偏股基金主要加仓计算机、传媒等板块 主要减仓化工、食品饮料等板块 [5][12] - 主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘价值的相关性上升 与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的相关性均回落 [5] - 新成立权益基金规模回升 主动/被动偏股基金规模均回升 [12] - 个人持有为主的 ETF 继续被净申购 与科技、金融地产等板块相关的 ETF 被净申购 与传媒等板块相关的 ETF 被净赎回 [5][12] - 机构持有为主的 ETF 被净赎回 且以宽基 ETF 为主 [5]

报告核心观点 - A股市场周一冲高遇阻、小幅震荡整理 创业板指表现强于主板 当前市盈率处于近三年中位数平均水平 适合中长期布局 未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征 建议把握结构性机会 兼顾防御与成长 短线关注电池等行业投资机会 [2][3][7] A股市场走势综述 - 周一A股市场早盘高开后震荡上行 盘中在3349点附近遇阻 午后回落 沪指小幅震荡整理 创业板冲高回落且成分指数强于主板 [2][7][16] - 上证综指收市报3316.93点 跌0.12% 深证成指收市报10649.59点 涨0.36% 科创50指数下跌1.52% 创业板指上涨1.20% 深沪两市全日成交16645亿元 较前一交易日减少 [7] - 两市超六成个股上涨 电池、能源金属等行业涨幅居前 石油、铁路公路等行业跌幅居前 电池、能源金属等行业资金净流入居前 半导体、互联网服务等行业资金净流出居前 [7] - 港股恒生指数涨0.3% 恒生国企指数涨0.0% 恒生红筹指数涨0.1% [8] - 中信一级行业中 有色金属涨2.31% 基础化工涨1.55% 电力设备及新能源涨1.46%等 家电跌1.32% 通信跌0.92% 电子跌0.88%等 [9] 后市研判及投资建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.07倍、37.92倍 处于近三年中位数平均水平 适合中长期布局 两市成交金额16645亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][16] - 逆周期调控政策加码 财政与货币形成支撑 资本市场改革深化 ETF资金流入 居民储蓄向权益市场迁移 外资回流 3月是春季躁动关键窗口 政策预期等将提振市场情绪 外资对A股关注度回升 [3][16] - 未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征 建议把握结构性机会 兼顾防御与成长 密切关注政策面、资金面及外盘变化 短线关注电池、能源金属、化学制品以及医疗服务等行业投资机会 [3][16]

核心观点 - 2024年Liquid Death、舒乐肤和E.L.F. Cosmetics等品牌成功证明“以社交化为先”力量 2025年更多品牌将拥抱这种范式转变 报告探讨品牌在以社交化为先环境中关键转变 为机构和品牌团队提供可操作战略 [4][7] 以社交化为先的品牌定义 - 是驱动品牌战略、产品开发和客户参与核心的商业引擎 利用基于社交社区和行为的数据信号 融入文化 养成在线讨论、粉丝群和忠诚度 转化为需求和销售 [11] - 并非只是内容策略、表面追逐热点、放弃其他渠道或实效营销、维持传统ATL为主导营销现状、放弃品牌传承身份和独特属性迎合网络环境 [11] 以社交为先品牌战略重要性 - 消费者面对海量选择 倾向选择与价值观、兴趣和身份一致品牌 社交媒体是文化和社区孵化器 以社交化为先战略是解锁品牌多项优势关键 [13] 成功案例 成功转型或重塑以社交化为先的传统品牌 - 亨氏在泰勒·斯威夫特被拍到吃零食搭配未知酱料后 不到48小时推出同名限量款产品 瞬间售罄 [32] - 舒乐肤的Michael Cera广告活动获戛纳国际创意节全场大奖 体现以社交化为先要素 突出品牌特色 [72] - 麦当劳推出“WcDonald's”活动 吸引线上动漫粉丝社区 推出限量套餐、定制包装等 多维度开展活动 [110][111] 拥有以社交化为先基因的数字原生品牌 - e.l.f. Cosmetics运用以社交媒体为核心营销策略 过去四年年均复合增长率达38% 2024年有跨界合作和音乐专辑等亮点 [35] 五大关键转变 转变01：将以社交化为先的品牌建设作为一种全新的营销模式 - 以社交化为先的品牌洞察线上目标社群 精准定制服务 社交化与社群洞察成品牌构建核心原点 企业据此开展产品创新等 激发口碑传播和受众热情 构建品牌社群 [26] - 85%的Z世代消费者重视能营造归属感的品牌 [28] - 品牌行动包括投资匹配工具、思维模式和技能开发 从小处着手 接受新营销规则 [38][39] 转变02：将社交智能作为业务的关键驱动力 - 社交智能融合多种数据信号 为品牌团队提供文化分析和机会洞察 使团队理解时代精神 识别机会并行动 [46] - 领先品牌用先进人工智能工具了解受众需求 作为文化雷达指导业务决策 [52] - 实施社交智能解决方案 赋能品牌团队 配备必要技能 投资人工智能驱动工具 [60] 转变03：为以社交化为先的时代重塑品牌传播战略 - 以社交化为先的品牌表达随文化潮流演进 要避免“社交媒体文化大杂烩”陷阱 成功品牌有清晰战略、价值观和独特观点 优化迭代品牌准则 [65][66] - 70%的Z世代受访者难找到相关品牌 68%的人回忆不起品牌“惊艳”时刻 [69] - 品牌行动包括建立或更新品牌战略参数 重组内容生产运营 明确互动计划 [77][80][81] 转变04：文化频率变迁重塑品牌规划周期 - 传统品牌提前12到24个月制定营销计划 增长有限 以社交化为先的品牌应灵活规划 采用新规划周期 有长效、娱乐、动态热点三种内容规划 [87][89] - 绝对伏特加全球社交媒体内容平衡不同文化频率 [92] - 品牌行动包括打破部门壁垒 尝试新工作方式 为不可预见情况规划 预留20%社交预算用于实验和响应机会 [98][99] 转变05：以社交化为先的转型推动全渠道影响力 - 以社交化为先不是只关注社交媒体 是品牌定位根本性转变 应贯穿各触点 创造连贯互联品牌体验 到2025年品牌将深入思考战略 整合多方面资源 [105] - 多邻国在巡演开幕当天穿相关衬衫 麦当劳“WcDonald's”活动多维度开展 跨渠道激活创造反馈循环 [107][110] - 品牌行动包括确保跨渠道需求简报整合 构建全渠道执行方案 改善发展评估和关键绩效指标 [115][116] 结论 - 在以社交化为先的转型基础上结合新工作方式 为品牌2025年提供增长机遇 需要赋能团队 使用社交智能 优先考虑社区互动计划 培养实验性和快速迭代文化 [119][122]

报告核心观点 - 北交所消费服务产业35家企业2024年业绩表现分化，近50%企业实现归母净利润正增长，锦波生物、一致魔芋等企业成长性优异；本周北交所消费服务股多数上涨，泛消费产业市盈率TTM中值上升，同时龙竹科技全资子公司对外投资设立控股子公司并取得营业执照 [2] 各部分总结 近50%企业在2024年实现归母净利润正增长 - 营收方面，2024年营收规模大于8亿元的企业有5家，营收yoy大于25%的企业有8家，其中佳合科技、锦波生物营收yoy大于50% [2][7] - 归母净利润方面，2024年归母净利润大于6000万元的企业有9家，其中3家超1亿元；49%的企业实现归母净利润正增长，7家企业归母净利润yoy大于50% [2][9] - 部分企业业绩增长原因，锦波生物因研发新品、拓展客户，医疗器械及护肤品销售规模大增；一致魔芋因魔芋粉量价齐升，休闲食品与茶饮小料销售额增长；康农种业因品种表现好、制种产量提升和成本下降 [2][12] 总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值+0.88% - 股价表现，2025年2月24 - 28日，北交所消费服务产业企业多数上涨，区间涨跌幅中值为+0.88%，22家公司上涨，田野股份等位列涨跌幅前五；北证50等指数周度涨跌幅为负 [2][14] - 市盈率表现，本周北交所消费服务产业企业市盈率中值由38.5X降至37.8X，不同区间企业数量有变化 [15] - 市值表现，本周北交所消费服务产业企业总市值由808.54亿元升至815.27亿元，市值中值由16.42亿元升至17.18亿元，不同市值区间企业数量有增减 [19] 行业：泛消费产业市盈率TTM中值+6.25%至44.5X - 泛消费产业（15家），市盈率TTM中值由41.9X升至44.5X，芭薇股份等市值涨跌幅居前 [23] - 食品饮料和农业（13家），市盈率TTM中值由37.7X降至33.9X，田野股份等市值涨跌幅居前 [25] - 专业技术服务（7家），市盈率TTM中值由21.2X升至21.3X，瑞华技术等市值涨跌幅居前 [28] 公告：龙竹科技全资子公司对外投资设立控股子公司并取得营业执照 - 龙竹科技以全资子公司龍竹（香港）为投资主体，拟在罗马尼亚投资建厂，近日其控股子公司已完成注册登记并取得证明文件 [31]

核心观点 - 2025 年 2 月 28 日沪深两市深度回调，三大指数早盘低开后震荡走低，尾盘悉数收绿，两市量能回落，申万Ⅰ级行业多数下跌 [1] 行情回顾 - 周五（2 月 28 日）三大指数早盘低开后一路震荡走低深度回调，尾盘悉数收绿，沪指跌近 2%，创指跌近 4%，上证指数收报 3320.90 点，深证成指收报 10611.24 点，创业板指收报 2170.39 点，两市量能再度回落不足 1.9 万亿，申万Ⅰ级行业多数下跌，仅食品饮料上涨，计算机、通信、电子领跌 [1] 当日要闻 - 中共中央政治局 2 月 28 日召开会议讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿，习近平主持会议 [2] - 国家发改委等八部门印发《促进普惠养老服务高质量发展的若干措施》，提到培育发展服务机构等内容 [2] - 当地时间 2 月 27 日美财长表示与乌克兰的经济框架协议已完成，涵盖关键矿产、石油和天然气以及基础设施资产，乌总统泽连斯基和美国总统特朗普 28 日将签署该协议不再谈判 [2] 指数表现 - 2 月 28 日上证指数日涨跌幅 -1.98%，深证成指 -2.89%，沪深 300 -1.97%，创业板指 -3.82%，科创 50 -4.22%，北证 50 -4.32% [3] 成交情况 - 2 月 28 日上涨家数 570 只，平盘家数 52 只，下跌家数 4773 只，涨停家数 56 只，跌停家数 52 只，上涨家数占比 10.36%，两市成交量 1393.90 亿股，两市成交额 18670.24 亿元 [4] 板块表现 - 2 月 28 日申万一级行业中食品饮料涨 0.14%，石油石化 -0.27%，银行 -0.61%，农林牧渔 -0.78%，公用事业 -0.81%，计算机 -5.36%，通信 -5.08%，电子 -4.84%，传媒 -4.63%，机械设备 -4.30% [5] 资金表现 - 展示 2 月 28 日申万 I 级行业日主力资金净流入情况 [6]