报告行业投资评级 - 证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融均为看好 [3] - 方正证券、湘财股份、中国人寿评级为买入，众安在线评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 0.56%、0.38%、1.74%；申万非银指数涨跌幅为 1.17%，跑赢沪深 300 指数 0.79pct；证券、保险、多元金融、金融科技涨跌幅为 0.89%、1.35%、2.77%、1.39% [4][9] - 券商板块推荐零售业务占比较高的方正证券、湘财股份；保险板块建议关注纯寿险标的中国人寿、科技有望充分赋能业务发展的众安在线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘方面，本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 0.56%、0.38%、1.74% [4][9] - 行业方面，申万非银指数涨跌幅为 1.17%，跑赢沪深 300 指数 0.79pct；申万证券Ⅱ、申万保险、申万多元金融、中证金融科技主题指数涨跌幅为 0.89%、1.35%、2.77%、1.39% [4][9] - 个股方面，券商板块国信证券、东北证券、国金证券等涨幅居前，中金公司、华林证券等跌幅居前；保险板块阳光保险、众安在线、中国财险等涨幅居前，新华保险、中国人保等涨幅靠后；多元金融板块拉卡拉、海南华铁、ST 熊猫等涨幅居前，九鼎投资、海德股份等跌幅居前 [4][11] 数据跟踪 - 券商板块：截至 2025 年 04 月 25 日，PE - TTM 估值为 21.98x，PB - LF 估值为 1.44x；当周成交额占比为 1.59%，环比 - 0.01pct；当周换手率为 3.43%，环比 + 0.04pct；沪深两市当周平均股基成交额为 1.32 万亿元，环比 - 31.81%；新成立基金份额当周合计为 245.79 亿份；两融业务余额合计为 1.80 万亿元，环比 - 0.07%；股权质押市值为 2.60 万亿元，环比 + 0.02%；本月 IPO 累计募资 82.69 亿元，本月再融资累计募资 275.62 亿元 [5] - 保险板块：截至 2025 年 04 月 25 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 PEV 估值为 0.61x、0.60x、0.47x、0.50x，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险 PB 估值为 2.02x、1.01x、1.02x、1.18x、1.60x；当周成交额占比为 0.35%，环比 - 0.07pct；当周换手率为 1.12%，环比 - 0.28pct；10 年期国债到期收益率为 1.66%，环比 + 1.13bp，750 日移动平均值为 2.46%，环比 - 0.78bp [6] 行业动态 - 4 月 25 日，证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》，明确两类豁免范围、三种豁免方式，压实公司责任，强化监管约束 [30] - 4 月 25 日，三大交易所修订《股票上市规则》，主要内容包括明确审计委员会职责承接安排、强化董事和高级管理人员职责安排与控股股东和实际控制人行为规范、加强股东特别是中小股东权利保障、落实破产重整上位规定并优化重整进展等事项披露要求 [32] - 4 月 25 日，国家金融监管总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，规范万能险产品发展，明确可设置保证期间并合理调整最低保证利率，禁止开发 5 年期以下万能险，强化资金运用监管，将制定万能险销售“负面清单” [33]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 安通控股2025年一季报归母净利同比大增371.53%，营收20.42亿元同比增26.35%，扣非净利润2.19亿元同比增925.79%，得益于经营效率和运价提升，已覆盖全国港口 [3][14] - 国航发布2025年夏秋航季运力部署计划，重点推出多条国际航线，广州白云机场口岸较2024年提前26天出入境客流突破500万人次 [3][15] - 申通快递2024年净利增长超200%，全年营收471.69亿元同比增15.26%，归母净利润10.40亿元同比增205.24%，我国A级物流企业数量突破1万家 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - 安通控股2025年一季报归母净利同比大增371.53%，营收和扣非净利润均大幅增长，依托物流网络和装备资源优势提供多元服务，已覆盖全国港口，2024年在数十个内贸港口吞吐量排名前三 [14][15] - 国航发布2025年夏秋航季运力部署计划，国际和地区推出多条新航线，国内新开和复航部分航线，广州白云机场口岸较2024年提前26天出入境客流突破500万人次，口岸国际客货航班总量增加，中外人员往来升温 [15][17] - 申通快递2024年净利增长超200%，全年营收和归母净利润大幅增长，2025年一季度业绩也良好，完成产能提升计划和关键线路资产收购，我国A级物流企业数量突破1万家，体现行业进步 [22][25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 价格方面，2025年4月上旬至中旬中国至亚太航线价格稳定，各地区空运价格指数有不同变化 [26][27] - 量方面，2025年3月货运国内执飞航班量同比下降0.23%，国际航线同比上升39.16% [33] 航运港口高频动态数据跟踪 - 内贸集运运价指数上升，干散货运价下降，SCFI指数报收1347.84点周环比-1.66%，CCFI指数报收1122.40点周环比+1.03%，PDCI指数报收1198点周环比+0.67%，BDI指数报收1373点周环比-0.63% [41][46] - 2025年1 - 2月全国港口货物吞吐量26.74亿吨同比增长2.3%，集装箱吞吐量5354万标箱同比增长8.2% [50] 快递物流动态数据跟踪 - 2025年3月快递业务量166.6亿件同比上升20.30%，业务收入1246.00亿元同比增加10.43%，各快递公司业务量和收入有不同程度增长 [52][53] - 2025年3月各快递公司单票价格有不同程度变化，顺丰控股单票价格13.82元同比-11.75% [71] - 2025年3月快递业品牌集中度指数CR8为86.90，各快递公司市占率有不同变化 [79] 航空出行高频动态数据跟踪 - 2025年4月第四周国际日均执飞航班1750.71次环比-0.45%，同比+21.30%，国内飞机日利用率环比下降 [84] - 2025年4月21日至27日，美国、泰国、印尼、英国国际航班日均执飞航班有不同变化 [94] - 2025年3月吉祥、春秋、国航、南航、东航、海航ASK已超19年同期，部分航司RPK也有增长 [98] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 2025年4月14 - 18日中国公路物流运价指数为1050.14点比上周回升0.11%，4月14 - 20日全国高速公路累计货车通行5550.3万辆环比增长2.47% [101] - 4月14 - 20日国家铁路累计运输货物7561.2万吨环比下降1.66% [104] - 4月21 - 25日查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60.00元/吨，4月14 - 20日通车数环比上升11.38% [110] 交通新业态动态数据跟踪 - 2024年10月滴滴出行市占率79.54%环比下降0.64%，各网约车平台市占率有不同变化 [111] - 2025年3月理想汽车交付新车约36674辆同比上升26.53%，2025年Q1联想PC电脑出货量达1520万台同比上升10.95%，市场份额环比下降0.3pct [115] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司127家占比2.41%，交运行业总市值32091.56亿元占总市值比例3.32%，市值排名前10的公司包括京沪高铁、顺丰控股等 [120] - 本周（2025年4月21 - 25日），上证综指、沪深300涨跌幅分别+0.56%、+0.38%，交通运输行业指数+0.14%，各子板块有不同涨跌幅，本周交运个股涨幅前五为保税科技等 [121] - 2025年初以来，上证综指、沪深300累计涨跌幅分别为-1.69%、-3.76%，交通运输指数-4.73%，各子板块有不同涨跌幅，年初至今交运个股累计涨幅前五为连云港等 [121][122] 交通运输行业估值水平 - 截至2025年4月27日，交通运输行业市盈率为13.63倍（TTM），上证A股为12.46倍 [125] - 在市场28个一级行业中，交通运输行业市盈率处于偏下水平 [128] - 截至2025年4月27日，[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为14.39倍、13.63倍 [133] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [137] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，关注中信海直 [137] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，关注渤海轮渡、海峡股份 [137] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [137] - 关注航空行业投资机会，关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [137]

报告行业投资评级 - 强大于市 [1] 报告的核心观点 - 新房成交面积环比涨幅收窄，同比降幅扩大；二手房成交面积环比由正转负，同比降幅扩大；新房库存面积同环比均下降，去化周期同环比均下降；土地市场同环比均量价齐跌，溢价率环比下降、同比上涨；房企国内债券发行量同环比均下降；板块收益有所下降 [7] - 4月25日中央政治局会议提出加力实施城市更新行动、加大高品质住房供给、优化存量商品房收购政策、持续巩固房地产市场稳定态势；地方层面，4月23日厦门房票使用范围扩大至二手房，促进市场库存去化 [7] - 政策切实落地与实际效果更为关键，若二季度相关政策落地，房地产市场的“稳定态势”有望进一步巩固；建议关注基本面稳定、销售和土储占比高的房企，销售和拿地有突破的“小而美”房企，经营或策略有增量变化的房企，受益于二手房市场修复的房地产经纪公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 重点城市新房成交情况：40个城市新房成交套数环比上升0.7%、同比下降22.4%，成交面积环比上升0.9%、同比下降23.0%；一、二、三四线城市新房成交套数环比增速分别为3.9%、3.8%、 -7.4%，同比增速分别为 -23.3%、 -20.5%、 -25.7%；成交面积环比增速分别为4.0%、5.9%、 -11.5%，同比增速分别为 -30.5%、 -11.9%、 -34.1% [18] - 重点城市新房库存情况：12个城市新房库存套数环比增速为 -0.04%、同比增速为 -16.1%，库存面积环比增速为 -0.1%、同比增速为 -17.2%；一、二、三四线城市新房库存套数环比增速分别为 -0.2%、0.1%、 -0.3%，同比增速分别为 -14.6%、 -25.0%、 -3.9%；库存面积环比增速分别为0.1%、0.1%、 -0.2%，同比增速分别为 -16.7%、 -21.4%、2.1%；12个城市新房库存套数去化周期环比下降1.3个月、同比下降7.0个月，库存面积去化周期环比下降0.6个月、同比下降10.5个月；一、二、三四线城市新房库存套数去化周期环比分别下降1.7、0.5、0.9个月，同比分别下降5.9、9.0、31.6个月；库存面积去化周期环比分别下降0.9、0.3、0.7个月，同比分别下降9.3、11.2、33.2个月 [30][42] - 重点城市二手房成交情况：18个城市二手房成交套数环比下降1.6%、同比上升6.9%，成交面积环比下降1.2%、同比下降6.6%；一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速分别为 -1.2%、 -0.2%、 -8.0%，同比增速分别为23.2%、1.4%、 -9.0%；成交面积环比增速分别为 -1.3%、2.1%、 -10.5%，同比增速分别为31.1%、 -28.1%、 -3.0% [50] 百城土地市场跟踪 - 百城成交土地（全类型）市场情况：百城全类型成交土地规划建筑面积环比下降34.6%、同比下降42.6%，成交土地总价环比下降55.5%、同比下降69.9%，成交土地楼面均价环比下降32.0%、同比下降2.1%，百城成交土地溢价率环比下降2.1个百分点、同比上升0.4个百分点；一、二、三线城市成交土地规划建筑面积环比增速分别为 -59.7%、 -61.0%、 -20.3%，同比增速分别为 -62.4%、 -63.4%、 -32.5%；成交土地总价环比增速分别为 -76.4%、 -80.0%、 -31.7%，同比增速分别为 -94.3%、 -94.9%、 -39.0%；平均楼面价环比增速分别为 -41.4%、 -48.8%、 -14.4%，同比增速分别为 -85.0%、 -86.0%、 -9.7%；平均土地溢价率环比增速分别为 -5.4%、 -2.9%、 -1.6%，同比增速分别为 -1.9%、 -0.6%、1.0% [64][66] - 百城成交土地（住宅类）市场情况：百城成交住宅土地规划建筑面积环比下降71.3%、同比下降63.2%，成交住宅土地总价环比下降77.8%、同比下降92.3%，成交住宅土地楼面均价环比下降22.8%、同比下降79.2%，百城成交住宅类用地溢价率环比下降3.6个百分点、同比下降0.6个百分点；一、二、三线城市住宅类成交土地建筑面积环比增速分别为 -100.0%、 -74.2%、 -68.2%，同比增速分别为 -100.0%、 -81.0%、 -14.0%；成交土地总价环比增速分别为 -100.0%、 -79.6%、 -59.6%，同比增速分别为 -100.0%、 -95.3%、 -45.0%；二、三线城市住宅类平均楼面价环比增速分别为 -21.1%、27.2%，同比增速分别为 -75.5%、 -36.0%；平均住宅类成交土地溢价率二线城市环比为0.0%、三线城市环比下降4.0个百分点，二线城市同比下降2.4个百分点、三线城市同比上升0.7个百分点 [84][85] 本周行业政策梳理 - 中央：4月18日国务院常务会议指出要持续稳定股市，推动房地产市场平稳健康发展，稳定外贸外资，促进服务消费，扩大有效投资，提振民间投资积极性 [98] - 地方：吉林市支持多子女家庭公积金贷款购房；杭州调整住房契税优惠住房套数查询范围；绍兴发布国有土地计划；厦门扩大房票使用范围；昆明实施三区购房契税补贴；上海杨浦区明确风貌保护项目实施主体遴选方式；郑州延长延迟退休职工公积金贷款期限；东莞调整普通住宅价格标准 [99][100][101] 本周板块表现回顾 - 大盘表现：上证指数收于3295点，较上周上升18.3点，涨跌幅为0.6%；创业板指收于1947点，较上周上升33.2点，涨跌幅为1.7%；沪深300指数收于3787点，较上周上升14.5点，涨跌幅为0.4% [105] - 行业板块表现：申万一级行业涨跌幅前三为汽车、美容护理、基础化工，涨跌幅分别为4.9%、3.8%、2.7%；涨跌幅靠后为食品饮料、房地产、煤炭，涨跌幅分别为 -1.4%、 -1.3%、 -0.6% [105] - 房地产板块表现：房地产行业绝对收益为 -1.3%，较上周下降4.7pct，相对收益（相对沪深300）为 -1.7%，较上周下降4.5pct；房地产板块PE为21.39X，较上周下降0.65X [105] - 重点跟踪股票表现：A股涨跌幅靠前为新城控股、绿地控股、华侨城A，涨跌幅分别为 -0.4%、 -1.6%、 -2.8%；涨跌幅靠后为招商蛇口、金地集团、保利发展，涨跌幅分别为 -5.5%、 -5.0%、 -4.8%；港股涨跌幅靠前为旭辉控股集团、碧桂园、美的置业，涨跌幅分别为3.0%、1.1%、0.5%；涨跌幅靠后为越秀地产、建发国际集团、融创中国，涨跌幅分别为 -3.2%、 -2.6%、 -1.9% [112] 本周重点公司公告 - 高管变动公告：中国金茂程永辞任非执行董事等职务；南都物业高强因个人原因无法履职独立董事等职务；远洋服务翟森林获委任非执行董事等职务；珠江股份选举李超佐为董事长等 [117][120] - 经营数据公告：多家公司公布2024年度及2025年第一季度经营数据，如大悦城2024年营业收入同比减少2.7%，归母净利润同比下降103.1%；栖霞建设2025年第一季度商品房权益合同销售金额同比增长173.0%等 [118][122] - 其他重要公告：融创中国与债权人就境外债务重组方案达成一致；世联行转让一号基金份额；荣盛发展进行债务重组；金融街支付债券利息等 [119][124] 本周房企债券发行情况 - 2025年第17周房地产行业国内债券总发行量为130.6亿元，环比下降7.2%，同比下降47.5%；总偿还量为180.7亿元，环比上升106.3%，同比下降32.6%；净融资额为 -50.1亿元 [125] - 本周债券发行量最大的房企为华润置地控股、北京建工地产、中海地产、湖南建投地产，发行量分别为25.0、15.0、15.0、11.0亿元；债券偿还量最大的房企为华润置地控股、深圳资本运营集团、安居集团，偿还量分别为30.0、20.0、17.2亿元 [125][131] 投资建议 - 关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企，如滨江集团、绿城中国、华润置地、越秀地产 [7] - 关注从2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企，如保利置业集团、城投控股 [7] - 关注经营或策略上有增量或变化的房企，如金地集团、龙湖集团、新城控股、信达地产 [7] - 关注受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司，如贝壳 - W、我爱我家 [7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8][27] 报告的核心观点 - 美国加征“对等关税”背景下，家电领先企业凭借全球化布局积累展现较强韧性，通过海外生产基地本地化产能对冲关税压力，且家电巨头以真金白银传递信心 [5][26] - 内需方面，消费升级与适老化改造需求释放，叠加技术创新突破与政策强力扶持，驱动智能家居行业快速发展，产业链上中下游有望受益 [6][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（2025.04.14 - 2025.04.25），上证综指涨1.76%，深证成指涨0.84%，创业板指涨1.08%，智能家居指数涨1.06%，跑输上证综指0.69pct，跑赢深证成指0.22pct，跑输创业板指0.02pct [2][13] - 年初至今（2025.01.01 - 2025.04.25），上证综指跌1.69%，深证成指跌4.78%，创业板指跌9.08%，智能家居指数涨0.22%，跑赢上证综指1.91pct，跑赢深证成指5.00pct，跑赢创业板指9.30pct [13] - 近2周，智能家居指数中电子元器件及零部件、内容/网络服务提供商、软件、智能家居产品及解决方案板块涨跌幅分别为+0.36%、 - 2.02%、+1.11%、+1.44%；年初至今涨跌幅分别为+1.84%、 - 3.11%、 - 11.14%、 - 3.32% [2][16] - 近2周，智能家居指数中涨幅前五个股为匠心家居（+16.89%）、寒武纪（+12.19%）、兆威机电（+12.16%）、中国电研（+10.99%）、盈趣科技（+10.98%） [16] 行业政策跟踪 - 4月22日，福建省商务厅等三部门联合发布公告，在国家规定统一补贴的12类家电产品基础上，对21类家电产品省级自主扩围，新扩围产品按最终销售价15%补贴，每位消费者每类产品仅享1件补贴，每件最高不超2000元，国家统一补贴的12类按国家标准执行，补贴针对2级及以上能效或水效标准产品 [3][18] 行业新闻跟踪 - 一季度限额以上家用电器和音像器材类同比增长19.3%，消费品以旧换新政策显效，一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6% [4][19] - 4月22日，格力电器临时股东大会通过董事会换届选举议案，董明珠当选第十三届董事会董事长，张伟被聘任为总裁 [20] - 宁波慈溪小家电企业应对美国加征关税，产品零部件通用性达70%，美国客户预付30%定金可覆盖翻新成本，企业实施多元化战略，承接90多国订单，慈溪商务部门助力开拓市场 [21] - 平台企业、零售商助力外贸企业“出口转内销”，商务部组织座谈研究扩宽内销渠道，多家协会发布倡议书，永辉、重庆百货、梦饷科技、东方甄选、盒马、美团、京东等企业出台相关措施，商务部将持续举办“外贸优品中华行”活动 [22][23][25] 投资建议 - 美国加征“对等关税”下，海尔、美的、格力、海信等企业通过海外生产基地本地化产能对冲关税压力，家电巨头以真金白银传递信心 [5][26] - 内需方面，政策将家电补贴品类从8类扩至12类，技术上前沿科技演进拓宽智能家居应用边界，需求上居民追求转向“全屋智慧化”且居家养老需求激增，智能家居产业链上中下游有望受益，维持“推荐”评级 [6][27]

报告行业投资评级 - 能源行业投资评级为增持（维持），电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年4月28日南欧部分区域突发大范围停电，或强化欧洲电网升级投资需求，看好我国电力设备出海企业投资机会，如思源电气、三星医疗等；直流电网故障阻隔优势或提升，看好国电南瑞、中国西电；其他产业链公司包括许继电气、西门子能源等[2] - 停电后续影响或超预期，可能带来两方面变化，一是欧洲电网升级必要性再次强化，二是跨区互联中直流电网设施、电网黑启动能力重要性凸显[3] 各部分总结 停电事件概况 - 2025年4月28日当地中午，西班牙、葡萄牙以及法国南部部分地区突发大范围停电，对当地电力、通信、交通产生大面积影响，停电原因可能包括极端气温、网络袭击等[2] 停电后续影响 - 法国部分受影响地区于当地时间下午14：30恢复供电，西班牙恢复供电需6 - 10个小时，葡萄牙完全恢复供电正常预计需要一周[3] - 历史上非天灾引发的大停电事故会推动电力系统相关方事故复盘和电力机制优化，此次停电或使欧洲电网升级必要性再次强化，跨区互联中直流电网设施、电网黑启动能力重要性凸显[3] 欧洲电网升级情况 - 此次事故暴露欧洲电网老旧风险，升级需求迫切；企业层面，5个以欧洲市场为主的电网公司2023年整体电网相关投资额合计166亿欧元，2024 - 2026年年均投资额为267亿欧元，比2023年高出61%；国家层面，德国拟投入5000亿欧元预算外基础设施专项基金，预计带动德国联邦基础设施相关预算从2H25开始较2024年提升55%，电网投资或受益[4] 直流电网与黑启动能力 - 南欧大停电体现电网跨区互联有平衡电力供需优势，但也有脆弱性弊端；直流电网事故后可快速与正常部分隔离，缩小影响范围；黑启动能力建设或受更高重视，具备黑启动能力的机组建设或得到强化[5] 重点推荐公司 |股票名称|股票代码|投资评级|目标价（当地币种）|最新收盘价（当地币种）|市值（百万当地币种）|2023年EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023年PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |思源电气|002028 CH|买入|82.56|73.59|57,265|2.00|2.63|3.44|4.31|36.73|27.95|21.38|17.09|[11]| |三星医疗|601567 CH|买入|38.02|26.70|37,674|1.35|1.60|2.07|2.53|19.79|16.67|12.90|10.55|[11]| |国电南瑞|600406 CH|买入|32.20|23.10|185,541|0.89|1.00|1.15|1.30|25.83|23.12|20.14|17.81|[11]| |中国西电|601179 CH|买入|8.16|6.25|32,037|0.17|0.21|0.34|0.42|36.19|30.39|18.44|14.78|[11]| 重点推荐公司最新观点 - 思源电气25年Q1营收32.27亿元（yoy + 21.41%），归母净利4.46亿元（yoy + 22.91%），扣非归母净利4.37亿元（yoy + 28.10%）；作为电力设备民营企业龙头，内生外延动力强劲，海外突破高端市场，产品线丰富延展，看好受益于网内、海外双市场高景气，维持“买入”评级；维持盈利预测，2025 - 2027年归母净利润为26.78亿元、33.51亿元、41.82亿元，对应增速为30.71%、25.11%、24.80%，预计2025 - 2027年EPS分别为3.44、4.31、5.37元；给予25年24倍PE，维持目标价82.56元[12] - 三星医疗24年营收146.00亿元（+27.38%yoy），归母净利润22.60亿元（+18.69%yoy），扣非净利润22.02亿元（+31.92%yoy）；25Q1营收36.31亿元（+20.03%yoy），归母净利润4.89亿元（+34.33%yoy），扣非净利润4.60亿元（+22.62%yoy）；双主业、双市场进展顺利，毛利率持续提升，看好双主业空间广阔、持续快增，维持“买入”评级；预计25 - 27年归母净利润为29.2、35.7、43.1亿元，同比增速分别为29.2%、22.3%、20.8%，预计2025年智能配用电及其他/医疗服务净利润分别为24.2/5.0亿元；给予两业务25年17/27XPE，目标价38.02元[12] - 国电南瑞24Q3营收121.99亿元，同比18.2%，环比 - 1.7%；归母净利17.64亿元，同比 + 6.3%，环比 - 16.6%；扣非净利17.12亿元，同比 + 4.0%，环比 - 17.5%；24Q1 - Q3营收323.13亿元，同比 + 13.0%；归母净利44.73亿元，同比 + 7.5%，扣非净利43.34亿元，同比 + 6.0%；业绩环比波动符合季节性趋势，Q3营收同比快速增长，归母净利同比稳健增长，彰显持续成长性；预计Q4公司收入集中确认，全年业绩有望与预期一致，展望25 - 26年成长性有望持续，维持“买入”评级；维持24 - 26年归母净利润预测至80.27/92.14/104.18亿元，给予25年28倍PE估值，目标价32.2元[12] - 中国西电25年Q1总营收52.61亿元（+10.93%yoy），归母净利润2.95亿元（42.10%yoy），同比高增；认为25年有望迎来特高压订单与交付大年，带来收入与结构改善，市场开拓效果显著、提质增效持续深化，看好盈利能力持续提升；略下调25 - 26年归母净利润预测至17.38/21.68亿元，给予27年预测23.78亿元；给予25年24倍PE，目标价8.16元[12]

报告行业投资评级 - 给予通信行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 考虑通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，本周申万通信上涨1.32%，各细分板块主要呈上涨趋势，但2025Q1主动权益型基金对通信行业减配，建议关注算力产业链和卫星互联网 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 周行情 - 行业指数方面，本周（2025.4.21 - 2025.4.25）上证综指上涨0.56%，深证成指上涨1.38%，创业板指上涨1.74%，申万通信上涨1.32% [2][11] - 细分板块方面，本周通信网络设备及器件涨幅最高为5.62%，通信应用增值服务回调幅度最高，跌幅为3.52%，各细分板块主要呈上涨趋势 [2][14] - 个股涨幅方面，本周通信板块上涨、下跌和走平个股数量占比分别为48.82%、37.80%和13.39%，仕佳光子（66.54%）、武汉凡谷（28.87%）、新易盛（22.22%）涨幅分列前三 [16] 2025Q1主动权益型公募基金持仓复盘 - 持股数量占比方面，2025Q1通信行业主动权益型基金持股数量占比降低至3.92% [3][18] - IDC、运营商等细分为2025Q1主动权益型公募主要增持方向 [3][21] 本周通信板块新闻（2025.4.20 - 2025.4.26） - “扣子空间”内测上线，该平台部署多类型AI Agent智能体，具备生产力全面提升、专家能力深度支持、双模式协作系统、开放工具生态四大核心能力 [23][24] - 垣信卫星与泰国国家电信达成战略合作，将提升泰国偏远区域卫星通信能力，开拓卫星宽带网络市场应用等，此前垣信卫星还与巴西、马来西亚相关企业达成合作意向 [26][27][28] - 上海发布措施，力争到2027年商业航天产业规模达1000亿元，将加快研制手机直连卫星，建设商业卫星超级工厂 [29] 本周及下周通信板块公司重点公告 - 本周（2025.4.20 - 2025.4.26）多家通信公司进行业绩披露，如中兴通讯、华工科技、光迅科技等，各公司营收和净利润有不同程度的增减 [29][30][31] - 下周（2025.4.27 - 2025.5.3）通信板块公司限售解禁情况：无 [32]

报告行业投资评级 - 给予通信行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 考虑通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，给予通信行业“推荐”评级；建议关注算力产业链、卫星互联网方向 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 周行情 - 行业指数方面，本周（2025.4.21 - 2025.4.25）上证综指上涨0.56%，深证成指上涨1.38%，创业板指上涨1.74%，申万通信上涨1.32% [2][11] - 细分板块方面，本周通信板块三级子行业中，通信网络设备及器件涨幅最高为5.62%，通信应用增值服务回调幅度最高，跌幅为3.52%，各细分板块主要呈上涨趋势 [2][14] - 个股涨幅方面，本周通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为48.82%、37.80%和13.39%，仕佳光子（66.54%）、武汉凡谷（28.87%）、新易盛（22.22%）涨幅分列前三 [16] 2025Q1主动权益型公募基金持仓复盘 - 持股数量占比方面，2025Q1通信行业主动权益型基金持股数量占比降低至3.92% [3][18] - IDC、运营商等细分为2025Q1主动权益型公募主要增持方向 [3][21] 本周通信板块新闻（2025.4.20 - 2025.4.26） - “扣子空间”内测上线，该平台通过部署多类型AI Agent智能体，具备生产力全面提升、专家能力深度支持、双模式协作系统、开放工具生态四大核心能力，可让用户与AI Agent协同工作实现高效办公 [23][24] - 垣信卫星与泰国国家电信达成战略合作，双方将以深化商业航天及低轨卫星互联网业务合作为基础，推动泰国数字经济发展；此前垣信卫星还与巴西、马来西亚相关企业达成合作意向，海外业务有序推进 [26][28] - 上海发布措施，力争到2027年实现商业航天产业规模达1000亿元，计划优化全产业链，重点发展商业卫星关键配套，加快研制手机直连卫星，建设商业卫星超级工厂 [29] 本周及下周通信板块公司重点公告 - 本周（2025.4.20 - 2025.4.26）多家通信公司进行业绩披露，如中兴通讯、华工科技、光迅科技等，各公司营收和净利润有不同程度的增减变化 [29][30] - 下周（2025.4.27 - 2025.5.3）通信板块公司限售解禁情况：无 [32]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“强于大市”评级 [1][3][27] 报告的核心观点 - 4月25日政治局会议强调支持科技创新、扩大消费等，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费；27日税务总局修订离境退税管理办法，推出便利化措施；本周求是网发布多条服务消费内容；上海、河南发放旅游消费券 [3][4][5] - 传统零售持续优化，美业本周密集发布财报，如锦波生物、丸美股份等公司业绩有不同表现 [3] - 本周上证综指、沪深300上涨，社会服务板块下跌，商贸零售板块微涨，美容护理板块涨幅较大，近期板块持续轮动，部分公司股价有涨有跌，年初至今部分细分赛道高增长企业受市场青睐，维持行业“强于大市”评级 [3][19][24][27] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 4月25日政治局会议强调创设新工具支持科技创新、扩大消费等，提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理消费限制措施，设立再贷款，实施“两新”“两重”建设 [4] - 4月27日税务总局结合6部门通知修订离境退税管理办法，下调起退点，上调现金退税限额，推动退税商店扩容等 [4] - 本周求是网发布多条服务消费内容，指出服务消费是扩大内需重要抓手，我国服务消费进入快速增长阶段，有较大增长空间，还从多方面论述扩大服务消费潜力及原则要求、着手关键点 [5] 行业动态 - 4月21日义乌入选入境旅游创新发展先行试点，将实施四大行动聚焦入境旅游发展 [6] - 上海2025“乐游上海”旅游消费券本周五发放，消费者可多平台报名摇号申领，多家酒店集团参与活动 [6] - 河南省级财政将发放4000万元文旅住宿类消费券迎接五一，一季度全省旅游数据同比增长，此前发放消费券带动消费 [6] 公司动态 零售 - 永辉超市首批2个品牌9个商品通过绿色通道在4家门店上架，后续将扩大规模，已收到超500封合作邮件，与超300家企业洽谈 [7] - 步步高调改一年后成功摘帽，2024年营收、归母净利润同比上升，扣非净利润减亏，2025Q1扣非净利润转正 [7] - 4月22日红旗连锁携手抖音支持外码优质商品拓展国内市场登上央视《新闻联播》 [7] - 孩子王2025Q1营收、归母净利润同比增长，销售费用下滑，管理费用上升，研发费用率稳定，财务费用下滑 [7] 社会服务 - 科锐国际2025Q1营收、归母净利润同比增长，2024年营收增长，推进内部数字化建设和产品开发，灵活用工业务收入上升，中高端人才访寻业务收入下滑，中国大陆业务增长明显 [10][11] 美业 - 锦波生物2024年营收、归母净利润大幅增长，2025Q1继续增长并发布股权激励计划，设定2025 - 2027年净利润考核目标 [13] - 丸美股份2024年营收、归母净利润增长，2025Q1延续增长，营销、品宣、研发成熟驱动业绩增长，主品牌和子品牌核心单品表现良好 [14] - 登康口腔2024年营收、归母净利润增长，成人牙膏和电商模式驱动增长，2025Q1营收、归母净利润继续增长 [15] - 敷尔佳2024年营收微增，归母净利润下滑，2025Q1营收、归母净利润下滑，正在调整优化渠道 [17] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 本周上证综指上涨0.56%，沪深300上涨0.38%，社会服务板块下跌0.46%，商贸零售板块上涨0.07%，美容护理板块上涨3.80%，近期板块持续轮动 [19] - 年初至今沪深300下跌3.76%，社会服务板块上涨2.81%，商贸零售板块下跌5.00%，美容护理板块上涨5.55% [19] 重点公司涨跌幅 - 本周上美股份上涨14.21%，巨子生物、润本股份分别上涨6.93%、5.02%，同程旅行、贝泰妮分别回调-8.09%和-4.34% [24] - 年初至今港股上美股份、毛戈平上涨70%以上，巨子生物、润本股份上涨50%以上 [24] 投资建议 - 目前社会服务板块内重点公司对应2025年多在20 - 40倍pe区间或附近，公司经营扎实稳定，维持行业“强于大市”评级 [27]

报告行业投资评级 - 生物医药Ⅱ评级为中性 [3] - 其他医药医疗评级为中性 [3] - 化学制药无评级 [3] - 中药生产无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月28日医药板块涨跌幅-0.74%，跑输沪深300指数0.60pct，涨跌幅居申万31个子行业第15名 [4] - 各医药子行业中，线下药店(+2.83%)、医疗研发外包(+0.53%)、其他生物制品（+0.17%）表现居前，医疗耗材（-1.98%)、疫苗(-1.73%)、体外诊断（-1.65%)表现居后 [4] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为瑞博医疗(+10.98%)、永安药业(+10.04%)、威尔药业(+10.00%)；跌幅榜前3位为凯利泰（-18.60%）、博济医药(-12.97%)、悦康药业（-11.18%) [4] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 4月28日，诺华申报的镥[177Lu]特昔维匹肽注射液（Pluvicto）一项新适应症上市申请获受理，推测适应症为用于更早线未经化疗的PSMA阳性的mCRPC患者，此前已申报首个适应症上市申请并被纳入优先审评 [5] 公司要闻 - 药明康德2025年一季报显示，实现营业收入96.55亿元，同比增长20.96%，归母净利润为36.72亿元，同比增长80.06%，扣非后归母净利润为23.29亿元，同比增长14.50% [5] - 泓博医药2025年一季报显示，实现营业收入1.69亿元，同比增长29.61%，归母净利润为0.12亿元，同比增长226.47%，扣非后归母净利润为0.10亿元，同比增长1448.20% [6] - 兴齐眼药2025年一季报显示，实现营业收入5.36亿元，同比增长53.24%，归母净利润为1.46亿元，同比增长319.86%，扣非后归母净利润为1.36亿元，同比增长285.96% [6] - 英科医疗2025年一季报显示，实现营业收入24.94亿元，同比增长13.20%，归母净利润为3.53亿元，同比增长48.08%，扣非后归母净利润为2.47亿元，同比增长53.22% [6]

证券研究报告 2025年04月29日 海外行业报告：行业动态研究 谷歌财报维持全年750亿资本支出指引，AI需求维持高位 作者： 分析师 孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002 分析师 李泽宇 SAC执业证书编号：S1110520110002 分析师 樊程安吉 SAC执业证书编号：S1110524080001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 全球AI周报 ◼ 全球AI产品更新 摘要 ◼ 建议关注： 中国AI：从腾讯宣布元宝接入微信聊天入口到阿里巴巴旗下夸克发布AI超级框以及飞猪推出 " 问一问 " AI功能，中国互联网大厂不断发布的AI应用产品，我们认为中国互联网大厂AI发展趋势正从chatbot类应用向AI Agent类产品迭代推进。近期我们建议密切关注：若DeepSeek以及阿里巴巴后续重要模型超预期迭代发布或将带来2025年"中国AI"第二波机会。另一方面，随着港股中概公司财报季临近，我们认为互联网科技大厂普 遍将AI定位为核心发展方向，预计在财报中将持续强调AI资本支出及应用进展。建议关注：【阿里巴巴】【腾讯控股】【小米】【快手】【美团】。 海外AI：市场持续担忧可能的美国 ...