固定收益：存款和非银资金搬家趋势分析 - 理财、固收+、权益等产品对资金吸引较大 货币基金和债券基金净值增速在2025年显著下降 而固收类理财因收益率相较定存利率仍有优势规模保持增长 保险保费收入在预定利率调降前因"炒停售"影响增速仍高但9月调降后吸引力边际降低 权益类和混合类基金资产净值保持高速上涨 [1][6] - 存款搬家和股市上涨互相促进 本轮存款搬家与存款利率调降、监管禁止手工补息、股市上涨等因素相关 7月存款搬家加速 历史经验表明股市大幅上涨期间存款搬家往往显著 且股市阶段性见顶回落后其他金融性公司负债增速虽下降但仍保持较高增速一段时间 [1][7] - 低利率时代非银机构调整配置结构 非银资产配置调整是低利率时代的典型特征 如美国、欧洲和日本在低利率时期均经历纯固收基金配置比例降低过程 中国利率水平下行幅度较大 债券型和货币型基金规模占所有公募基金比重从55%左右上升至2024年65%左右 2025年以来占比有所下降且后续或将继续降低 [1][8] - 非银机构资金搬家阶段性减缓的观察视角 股票资产相对债券比价优势降低 如红利指数风险溢价已降至均值以下2倍标准差附近 险资等机构或减缓资金搬家 债券对银行仍有较大吸引力 10年期国债利率与政策利率利差在10BP至40BP间震荡 7月下旬债市回调后利差升至约45BP重回2025年前正常区间 非银资金或阶段性减缓卖出债券 权益市场上涨减缓及利率水平回调到较高水平时机构对30年期ETF买入增多且TL持仓多空比上升 固收+产品规模增加对30年期ETF需求增加 部分机构买入30年期ETF和TL用于对冲权益市场风险 当30年期ETF规模和TL持仓多空比持续上升时或显示非银资金搬家减缓 [1][9] 固定收益：财险行业信用评分模型 - 通过定性、定量等多维指标构建财险行业信用风险评分模型 对截至2025年9月3日市场上有存量次级债的11家财险公司进行风险排序 为不同风险偏好投资者推荐风险收益比相对较高的债券标的 [2][11][12] - 财险行业信用分析特殊指标梳理 从业务经营、财务分析和监管政策角度详细梳理财险公司信用资质分析特有指标 包含对公司保险和投资业务的规模及质量、整体盈利能力、流动性和风险管理能力的判断具有重要参考意义的行业特有指标 [13] - 财险业信用分析模型搭建 将特殊指标和常用信用分析指标结合 从公司治理、经营实力、财务表现和风险管理四大维度并辅以调整项构建评分模型 对市场上有存续债券的财险公司打分验证 样本险企3年期中债估值收益率和信用得分的相关系数为-0.89 负相关性较强验证评分结果 [14] - 财险行业信用评分结果及投资价值判断 将保险公司划分成低风险主体和高性价比主体两个维度 低风险主体对应打分70分以上包括中国财险、太保产险和英大财险3家财产保险公司均位于趋势线以上且打分较高风险较低适合追求稳定收益寻求底仓配置资产的投资者 高性价比主体对应打分50-70分包括阳光财险位于趋势线偏上方当前存续债券估值收益率不低于2.2%风险相对可控对绝对收益有一定要求且负债端较为稳定的投资者可适度参与 [15] 量化：成交量冲击与隔夜收益 - A股隔夜收益长期为负 T+1机制是其直接原因 美股隔夜收益接近0而港股长期为正 [3][18][21] - 构建成交量冲击股票因子与A股隔夜收益显著负相关 IC达-0.15 [3][19][21] - 使用成交量冲击因子构建指数增强策略在不同指数上可获得2%-5%的超额收益率且跟踪误差仅有0.9%左右 [3][20][21] - 周换仓的成交量冲击因子表现好于常见量价因子且相关性较低能带来一定信息增量 [3][22] 银行：杭州银行首次覆盖 - 杭州银行以杭州为大本营外延拓展异地业务依托区域发达经济实现资产规模高速增长业绩表现优异ROE领先同业的成长属性突出的优质城商行标杆 [4][24] - 管理层稳定经营战略前瞻布局董高多由内部培养保障经营策略稳定性与连续性战略布局从自身禀赋出发跨区域经营开辟异地市场业务有的放矢走高质量扩张之路经营质效稳步提升 [25] - 高成长性与区域生态共生共荣浙江经济发达地方财力雄厚积极参与地区城建项目基建类项目持续托举贷款高增立足当地开放营商环境把握产业政策机遇布局供应链金融、创新型经济、中小微企业等领域打开信贷增长空间预计后续规模扩张动能保持强劲上市以来总资产年复合增速达14.4% 2021-2024年ROE连续四年提升并持续领先同业 [25] - 高韧性息差降幅收窄资产质量保持稳健转股落地补充核心资本基于对公业务优势沉淀较多企业活期存款加强存款期限结构管理后续存款重定价速率有望加快支撑息差企稳形成低风险资产结构在不良包袱加速出清下资产质量预计保持稳健杭银转债转股完成补充核心资本未来规模和业绩预计仍能保持高增长态势 [25] 宏观：8月通胀数据 - CPI同比下跌0.4%增速再次转负主要受食品价格高基数拖累 食品CPI环比增长0.5%增速转正但同比下降4.3%跌幅扩大 核心CPI同比增长0.9%增速继续回升环比持平 家用器具和交通工具等耐用品价格以及服装、鞋类等非耐用品同比增速有所回升 [27] - PPI环比企稳同比下降2.9%跌幅明显收窄 8月份燃料和黑色价格环比增速由跌转涨对PPI带动较大但建材、化工等价格仍在下跌 [28] - PPI可能见底回升中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争引导企业提升产品品质推动落后产能有序退出政治局会议提出依法依规治理企业无序竞争推进重点行业产能治理年内财政政策仍有空间需求政策和供给政策可能共同促进PPI企稳回升 [28] 计算机：算力趋势 - 英伟达发布新一代RubinCPX芯片系统强化AI编码和视频处理能力定于2026年底上市可集成到现有服务器设计或作为独立计算设备在数据中心运行提供30千万亿次FP4精度浮点运算能力配备128GB GDDR7内存支持视频解码和编码硬件采用分离式推理架构将生成式AI模型计算过程分为上下文阶段和生成阶段实现计算和内存资源精准优化提供3倍注意力加速性能 [30][31] - RubinCPX下游需求在软件开发领域使AI系统能够处理整个代码库维护跨文件依赖关系理解仓库级结构将编程助手从自动完成工具转变为智能协作伙伴能够理解大规模软件项目视频生成方面可在单个芯片上完成解码、编码和处理AI模型能够处理多达100万个token的一小时内容AI模型公司Cursor、Runway、Magic已计划使用该技术进行模型和应用开发 [32] - Oracle FY26Q1实现营业收入149.3亿美元同比增长12%非GAAP净利润43亿美元同比增长8%云基础设施业务实现营业收入33亿美元同比增长55%云应用业务实现营业收入38亿美元同比增长11%剩余履约义务增长359%至4550亿美元与三家不同客户签署四份数十亿美元合同预计云基础设施业务收入在FY26增长至180亿美元同比增长77%并在FY27、FY28、FY29和FY30分别增至320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元 [33] - 生成式AI模型快速发展应用加速落地背景下AI算力基础设施持续迭代并获得加速建设与客户存在较强商业绑定关系的行业头部企业有望获得弹性较大确定性较高的增长建议关注AIDC商汤-W和云赛智联 AI芯片寒武纪和海光信息 AI服务器浪潮信息和华勤技术 [33] 医药生物：荣昌生物2025年半年报 - 2025H1实现营业收入10.98亿元同比增长48.02%归母净亏损4.50亿元归母扣非净亏损4.46亿元亏损金额同比大幅下降核心产品商业化进展符合预期 [35] - 核心品种持续放量泰它西普截至2025H1自免商业化团队达约900人完成超1000家医院准入维迪西妥单抗截至2025H1肿瘤科商业化团队超500人完成超1000家医院准入 [35] - 泰它西普全身型重症肌无力适应症国内获批于2025年5月上市原发性干燥综合症III期临床于2025年8月达到主要终点免疫球蛋白A肾病III期临床给药随访中海外用于全身型重症肌无力获欧盟委员会授予孤儿药资格认定与美国VorBio公司订立许可协议VorBio获得除大中华区外全球范围内开发和商业化泰它西普独家权利荣昌生物及荣普合伙取得1.25亿美元现金及认股权证最高41.05亿美元里程碑付款和高个位数至双位数销售提成款2025年7月14日收到VorBio支付4500万美元首付款 [36] - RC28成功授权参天中国参天中国获得RC28-E大中华区及韩国、泰国、越南、新加坡、菲律宾、印度尼西亚及马来西亚独家开发、生产和商业化权利荣昌生物保留上述区域以外全球独家权益取得2.5亿元不可退还且不可抵扣首付款最高5.2亿元开发及监管里程碑、5.25亿元销售里程碑付款和高个位数至双位数百分比梯度销售分成 [37] 基础化工：索通发展薄膜电容器业务 - 薄膜电容器业务2023年、2024年、2025H1分别实现收入1.18亿元、1.51亿元、0.82亿元其中2024年、2025H1收入增速分别为28.02%、7.86%毛利率分别为19.12%、17.54%、20.30% [38] - 薄膜电容器市场空间大行业增速快下游应用场景广泛以塑料薄膜作为电介质出色耐电压性、高频稳定性及长使用寿命被广泛应用于家电、通讯、电网、工业控制、照明和新能源等多个行业是不可取代的基础电子元件全球市场2019-2024年薄膜电容器市场规模从131亿元增长至242亿元CAGR为13.1%预计到2029年市场规模达到485亿元2025-2029年CAGR为14.4%中国市场2019-2024年市场规模从45亿元增长至132亿元CAGR为24.2%预计到2029年市场规模达到277亿元2025-2029年CAGR为15.4%市场空间广阔 [39] - 顺应产业发展趋势打造第二成长曲线基于佛山欣源技术及工艺积累重点开发新能源领域应用前瞻布局eVTOL等未来产业应用场景新能源应用以逆变器、变流器、电源模块用薄膜电容器系列为切入点逐渐扩展新能源汽车相关薄膜电容器产品未来应用领域聚焦高成长潜力新兴应用场景方向包括柔直输电、eVTOL、电动飞行器等领域研发团队配合下游电驱模块厂商根据某eVTOL主机厂需求开发电驱模块用薄膜电容器目前处于方案设计阶段 [40] - 预计2025-2027年EPS分别为1.92元、2.58元、3.21元PE分别为14倍、11倍、8倍 [40] 电力设备：海兴电力跟踪点评 - 中标南网2025首批框架项目2.14亿元有助于国内电表业务快速发展 [42] - 2025H1实现营收19.24亿元同比下降14.7%归母净利3.96亿元同比下降25.7% Q2实现营收11.39亿元归母净利2.55亿元环比Q1显著恢复业绩下滑主因部分国内项目履约推迟及个别海外市场需求波动同时主动增加研发、销售等逆周期投入费用增长对利润造成一定影响销售费用率11.33%较去年同期上升2.67个百分点 [42] - 新业务多点开花平台化出海价值开始兑现依托全球化渠道网络和本地化服务能力新业务孵化成果显著第二增长曲线雏形已现平台价值凸显智能水务业务放量在即南非智能超声波水表工厂已于报告期内投产运营2025H1海外智能水务业务新签合同额超1亿元显示业务从巴西等单一市场成功走向全球有望进入规模化收入贡献阶段 [42] - 配网业务加速出海海外配网业务从贸易集采转向销售自有核心产品报告期内在亚洲、非洲、拉美均实现规模化中标自有配网产品合同额超1亿元与科润智控在变压器领域战略合作已在中亚和非洲斩获订单渠道赋能效果初显 [42][43] - 预计2025-2027年实现归母净利10.19亿元、12.73亿元、15.36亿元同比分别增长1.6%、25.0%、20.6%对应EPS为2.09元、2.62元、3.16元 [43] 北交所市场表现 - 2025年9月10日北证A股成交金额261.1亿元较上一交易日减少78.2亿元北证50指数收盘价1609.82下跌0.16%PE_TTM为78.88倍北证专精特新指数收盘价2743.53下跌0.09% 275家公司中68家上涨10家平盘197家下跌涨幅前五个股科力股份涨10.3%、东和新材涨6.6%、曙光数创涨6.2%、盖世食品涨6.2%、华原股份涨4.3%跌幅前五个股宁新新材跌9.2%、天宏锂电跌9.2%、三维股份跌7.9%、中科美菱跌7.8%、驰诚股份跌7.7% [45] - 2025年9月9日北证A股成交金额339.4亿元较上一交易日减少107.8亿元北证50指数收盘价1612.41下跌2.10%PE_TTM为78.81倍北证专精特新指数收盘价2745.93下跌2.15% 275家公司中46家上涨1家平盘228家下跌涨幅前五个股三维股份涨11.4%、华阳变速涨11.0%、凯大催化涨10.5%、新威凌涨8.5%、驰诚股份涨8.1%跌幅前五个股宏裕包材跌14.7%、华洋赛车跌11.4%、卓兆点胶跌9.4%、天铭科技跌9.1%、科创新材跌7.5% [50] - 市场热点切换资金对成长性较强科技与消费板块关注度上升新能源赛道整体承压锂电方向领跌宁新新材和天宏锂电跌幅均超9%主因市场对短期供需关系担忧及政策预期尚未完全兑现受指数基金季度调仓影响部分调入调出个股在流动性较弱情况下出现较大波动部分个股出现明显抛压关注因指数调出导致短期承压个股该现象或在指数基金调仓完毕后得到明显修复 [47] - 政策面与产业新闻提供中长期支撑工信部明确研究出台人工智能+制造专项行动实施方案部署制造业智能化转型任务市场监管总局推进15项人形机器人国标研制重点攻关安全与驱动技术标准中国联通获发卫星移动通信业务牌照推动卫星互联网产业链加速落地政策利好与北交所上市公司技术属性高度契合多聚焦高端装备、新材料、工业软件等领域政策红利有望持续转化为业绩增长动能 [52]

核心观点 - 证券行业近期市场波动加大 券商板块出现调整 但成交额仍保持高位 行业业绩在三季度有望继续修复 维持"增持"评级 建议关注beta属性较强的互联网券商[2][4][7] 市场回顾 - 上周上证指数下跌1.2% 深证成指下跌0.8% 沪深300指数下跌0.8% 创业板指上涨2.4%[2] - 申万非银金融指数下跌5% 涨跌幅排名25/31 跑输沪深300指数4.2个百分点[2] - 券商指数下跌5.3% 跑输沪深300指数4.5个百分点[2] - 券商指数PB为1.46倍 估值水平较上周小幅回落 处于近十年44%分位数[2] - 太平洋证券上涨6.8% 华林证券上涨0.2% 南京证券下跌0.8% 国海证券下跌2% 中原证券下跌2.1%[2] - 跌幅最大券商：中银证券下跌7.4% 华鑫股份下跌7.5% 长江证券下跌7.7% 东方财富下跌8% 华西证券下跌8%[3] 行业数据 经纪业务 - 上周沪深两市日均股票成交额达到25696亿元 环比下降13% 成交额仍处于较高水平 与2024年10月高点基本持平[4] - 8月股票型基金新发份额472亿份 同比增长791% 环比增长33%[5] - 混合型基金新发份额144亿份 同比增长177% 环比增长41%[5] - 债券型基金新发份额348亿份 同比下降12% 环比下降24%[5] - 1-8月股票型基金新发份额同比增长251% 混合型增长47% 债券型下降47%[6] 投行业务 - 8月股权融资规模235亿元 同比增长71% 环比下降65%[6] - 8月IPO融资规模41亿元 同比下降23% 环比下降83%[6] - 8月定增融资规模182亿元 同比增长209% 环比下降38%[6] - 1-8月股权融资规模同比增长304%[6] - 1-8月IPO融资规模同比增长55% 再融资规模同比增长367%[6] - 1-8月定增规模同比增长531% 可转债融资规模同比增长44%[6] 资本中介业务 - 截至9月5日两市融资融券余额达到22795亿元 环比增长0.8%[6] - 两融余额连续两个月增加 占A股总流通市值比例2.68%[6] - 融资余额增长至22642亿元 环比增长0.8%[6] - 融券余额为153亿元 环比下降3.5%[6] - 融券余额占比保持在0.67%左右[6] 投资建议 - 维持证券行业"增持"评级[7] - 建议关注市场交投活跃背景下 beta属性较强的互联网券商 如指南针[7]

核心观点 - A股市场近期呈现震荡上行态势 成交金额连续多日突破2万亿元 政策面形成多重利好叠加 为市场提供良好支撑[8][9][11] - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为15.53倍和46.83倍 处于近三年中位数上方 适合中长期布局[8] - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移 形成持续增量资金来源[8][9][11] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[8][9][11] 市场表现 - 9月10日上证指数收盘3,812.22点 上涨0.13% 深证成指收盘12,557.68点 上涨0.38%[4] - 国际市场方面 道琼斯指数下跌0.67% 标普500下跌0.45% 纳斯达克下跌0.15% 德国DAX下跌1.16% 富时100下跌0.74% 日经225上涨0.62% 恒生指数上涨1.19%[4] - 两市成交金额连续多日突破2万亿元 9月10日成交20042亿元 9月9日成交21525亿元 9月8日成交24634亿元 9月5日成交23487亿元[8][9][10][13] 宏观经济数据 - 8月份CPI环比持平 同比下降0.4% PPI环比由上月下降0.2%转为持平 同比下降2.9%[5][8] - 财政部强调用好用足更加积极的财政政策 全力支持稳就业稳外贸 加快培育壮大发展新动能[5][8] - 市场监管总局发布《个体工商户信用评价指标》国家标准 助力个体工商户信用融资[5][8] 传媒行业 - 2025H1传媒板块营业收入2728.86亿元 同比增长2.91% 归母净利润222.74亿元 同比增速由2024H1的-33.43%提升至38.08%[14] - 子板块分化明显 游戏板块景气度高基本面优异 影视板块Q2受电影市场低迷影响业绩下滑 出版板块营收下滑但利润端受税收政策影响增加[14][15] - 建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特等游戏公司 以及万达电影、光线传媒、芒果超媒等影视公司[15][16] 食品饮料行业 - 2025年8月食品饮料板块上涨7.34% 所有子板块均上涨 成交量380.43亿股 环比增加53.45亿股[18] - 零食、其它酒、软饮料和白酒表现强势 调味品、烘焙、保健品、预制食品等跟随反弹[18] - 白酒、啤酒和乳品估值分别为17.08倍、13.09倍和16.6倍 低于食品饮料整体估值[18] - 8月个股上涨比例达83.59% 酒鬼酒上涨45.17% 舍得酒业上涨31.91% 古井贡酒上涨24.32%[19] 化工行业 - 2025年8月中信基础化工行业指数上涨10.21% 在30个中信一级行业中排名第9位[22] - 氟化工、碳纤维和改性塑料行业表现居前 化工品价格下跌态势有所放缓[22] - 行业TTM市盈率为27.40倍 略低于29.32倍的历史平均水平[22] - 建议关注供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝行业 以及具有成本优势的煤化工、轻烃化工等板块[23] 锂电池行业 - 2025年上半年锂电池板块营收增长13.78% 净利润增长28.07% 业绩显著改善[24] - 2025年1-6月全球新能源汽车销售901.43万辆 同比增长25.0% 1-7月我国新能源汽车销售819.70万辆 同比增长38.14%[24] - 预计2025年我国新能源汽车销售1600万辆 同比增长14.43%[24] - 建议关注三条投资主线：细分领域龙头企业、具备成本优势企业、固态电池相关主题投资机会[25] 新材料行业 - 8月新材料指数上涨12.30% 跑赢沪深300指数4.68个百分点[29] - 基本金属价格多数上涨 铜上涨1.01% 铝上涨1.00% 铅上涨1.17% 锡上涨1.69% 镍上涨0.50%[29] - 全球半导体销售额599.1亿美元 同比增长19.6% 环比增长1.5% 连续第20个月同比增长[29] - 新材料指数PE为28.22倍 处于自2022年以来历史估值的99%分位[31] 光伏行业 - 8月光伏行业指数上涨12.14% 大幅跑赢沪深300指数[32] - 工信部召开光伏产业座谈会 强调遏制低价无序竞争 推动落后产能有序退出[32] - 2025年7月国内新增光伏装机容量11.04GW 同比下滑47.55%[33] - 多晶硅供给环比增加 光伏玻璃库存天数明显回落[33] 农林牧渔行业 - 2025年7月农林牧渔指数上涨3.13% 跑输沪深300指数0.41个百分点[35] - 7月全国生猪交易均价14.55元/公斤 环比上涨1.89% 同比下跌23.13%[35] - 7月白羽肉鸡鸡苗均价1.56元/羽 环比下跌25.00% 同比下跌42.65%[36] - 7月宠物食品出口数量3.31万吨 同比增长11.67%[36] 券商行业 - 2025年7月券商指数上涨5.84% 跑赢沪深300指数2.30个百分点[37] - 7月日均成交量、成交总量连续第二个月回升 经纪业务景气度创年内新高[37] - 两融余额创年内新高 两融日均余额增幅重回扩张[37] - 板块平均P/B修复至1.65倍以上 自去年四季度后再度站回2016年以来1.55倍的平均估值之上[38][39] 资金流向 - 9月10日沪深港通前十大活跃个股中 工业富联成交183.10亿元 中国联通成交91.60亿元 北方稀土成交89.97亿元[42] - 国轩高科成交97.63亿元 立讯精密成交95.49亿元 英维克成交74.97亿元[42] - 贵州茅台收盘1,522.01元 上涨0.41%[42] 限售股解禁 - 近期有多家公司限售股解禁 其中赛伦生物解禁6,384.80万股 占总股本比例59%[40] - 青木科技解禁4,210.50万股 占总股本比例0.46%[40] - 国联民生解禁20,855.06万股 占总股本比例0.04%[40]

9月金股组合 - 京沪高铁(601816 SH)入选9月金股组合 [1] - 桐昆股份(601233 SH)入选9月金股组合 [1] - 雅克科技(002409 SZ)入选9月金股组合 [1] - 宁德时代(300750 SZ)入选9月金股组合 [1] - 恒瑞医药(600276 SH)入选9月金股组合 [1] - 三友医疗(688085 SH)入选9月金股组合 [1] - 北京人力(600861 SH)入选9月金股组合 [1] - 菲利华(300395 SZ)入选9月金股组合 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘3812 22点 单日上涨0 13% [3] - 深证成指收盘12557 68点 单日上涨0 38% [3] - 创业板指收盘2904 27点 单日上涨1 27% [3] - 通信行业单日涨幅3 49%领涨申万一级行业 [3] - 电力设备行业单日跌幅1 18%表现最弱 [3] 宏观经济：8月通胀数据 - 8月CPI同比下降0 4% 环比持平 核心CPI同比增长0 9% [5] - 食品价格同比降幅扩大 对CPI下拉影响较7月增加0 51个百分点 [6] - 非食品价格同比上涨0 5% 涨幅连续3个月扩大 [5] - 服务价格同比增长0 6% 消费品价格同比下降1 0% [5] - 贵金属消费品价格同比上涨 带动1-8月其他用品和服务价格累计增长7 1% [6] - 8月PPI同比下降2 9% 生产资料下降3 2% 生活资料下降1 7% [7] - PPI同比降幅收窄 煤炭加工等行业价格降幅收窄贡献0 50个百分点 [7] 策略研究：并购重组市场 - 8月25日至9月7日A股并购市场披露交易68起 总金额5190亿元 [8] - 并购活跃度环比下降 呈现频率高、主体多、领域广特点 [8] - 房地产、基础化工、半导体、电子设备等行业并购热度较高 [8] - 民营企业和地方国企主导横向整合与战略合作类并购 [8] 房地产：上海楼市研究 - 上海存量住宅老龄化严重 64%房屋楼龄超20年 涉及962万套住房 [9] - 存量小区2 75万个 其中82%楼龄超20年 [9] - 上海楼市发展分三阶段：1999-2006年稳步发展 2007-2021年黄金时代 2022年后增速放缓 [10] - 2025年1-5月新房销售面积同比增长5% 扭转连续三年负增长态势 [14] - 同期二手房销售面积同比增长36% 涨幅持续扩大 [14] - 二手房成交占比达76% 创历史新高 [14] - 内环内新房价格坚挺 2024年涨幅明显 [18] - 中外环间新房供需关系紧张 2025年1-5月动态需求小于供应 [15] - 改善型产品表现突出 2025年1-5月120-140平户型销量明显增长 [15] - 二手房市场呈现以价换量 2025年5月二手房价格环比下降0 7% [17] - 中原地产数据显示二手房价格较2022年6月高点下降30 6% [17] - 中指院口径二手房均价52878元/平 较2022年4月高点下降20 4% [17] - 内环内、140-180平户型及次新房价格相对抗跌 [19] - CAZ中央活动区概念强化 覆盖75平方公里 贡献全市25%GDP [12] - CAZ区域二手房均价10万元/平 较高点跌幅10% 优于全市20%的跌幅 [12] - 一江一河规划涉及14个区 黄浦江沿岸板块二手房均价7 9万元/平 [13] - 苏州河沿岸板块二手房均价8 2万元/平 较高点跌幅均为11% [13] - 2025年5月末上海新房库存758万平 去化周期8 2个月 [21] - 二手房库存3149万平 去化周期18 4个月 占整体库存81% [21] - 外环外新房库存占比80% 去化压力集中 [22] - 中环内二手房去化压力较大 与新房市场形成反差 [23]

市场走势 - 上证指数收盘3,812.22点，涨幅0.13% [4] - 深证成指收盘12,557.68点，涨幅0.38% [4] - 沪深300指数收盘4,445.36点，涨幅0.21% [4] - 中小板指收盘7,686.96点，涨幅0.14% [4] - 创业板指收盘2,904.27点，涨幅1.27% [4] - 科创50指数收盘1,259.10点，涨幅1.09% [4] 新材料行业 - 新材料指数本周下跌0.31%，跑输创业板指2.67% [6] - 细分板块表现：合成生物指数下跌0.51%，半导体材料下跌4.74%，电子化学品下跌1.54%，可降解塑料上涨0.02%，工业气体下跌1.20%，电池化学品上涨13.36% [6] - 氨基酸价格周环比变化：缬氨酸12,750元/吨(-1.92%)、精氨酸22,900元/吨(-1.08%)、色氨酸39,500元/吨(-4.82%)、蛋氨酸22,050元/吨(-0.68%) [6] - 可降解材料价格：PLA注塑级17,800元/吨(不变)、PLA吹膜级17,200元/吨(不变)、PBS 17,800元/吨(不变)、PBAT 9,850元/吨(不变) [6] - 维生素价格：维生素A 64,000元/吨(不变)、维生素E 64,500元/吨(-1.53%)、维生素D3 227,500元/吨(不变)、泛酸钙40,500元/吨(不变)、肌醇26,000元/吨(不变) [6] - 工业气体及化学品价格：UPSSS级氢氟酸11,000元/吨(不变)、EL级氢氟酸5,600元/吨(不变) [6] - 塑料及纤维价格：碳纤维83,750元/吨(不变)、涤纶工业丝8,500元/吨(-2.30%)、芳纶10.27万元/吨(17.62%)、氨纶27,000元/吨(不变)、PA66 15,200元/吨(-1.30%) [6] - DAC技术项目入选上海2025年度关键技术研发计划，建议关注吸附材料及设备相关企业包括蓝晓科技、建龙微纳、锡装股份、中国能建、协鑫科技、联合水务 [6][7] 可转债投资分析 - 赫达转债(127088.SZ)评级AA-，债券余额6亿元，剩余期限3.82年，最新收盘价122.79元，转股溢价率50.15%，纯债溢价率14.83% [9] - 正股山东赫达(002810.SZ)总市值47.97亿元，2025年预测PE 26.3倍，2025年上半年归母净利润同比下降8.71% [9] - 公司深耕纤维素醚行业近三十年，产品涵盖建材级、医药级、食品级等七十余项品类，H125末全资子公司中福赫达产能10,000吨，是国内最大HEC生产厂家之一 [9] - 公司2014年进军植物胶囊行业，截止H125末有效产能300亿粒，产能利用率约60%，美国工厂规划产能200亿粒建设中，预计明年中期投产 [9] - 公司海外收入占比高，2024年建材级纤维素醚出口占比56.4%，医药食品级纤维素醚出口占比57.3%，植物胶囊出口占比88.2% [9] - 基于估值模型，若正股股价不变，赫达转债合理估值在124-132元 [9][10] 公司业绩分析 - 卫龙美味2025年上半年总营收34.83亿元，同比增长18.5%，净利润7.36亿元，同比增长18.5%，毛利16.42亿元，同比增长12.3% [11] - 蔬菜制品H1收入占比提升10.8个百分点至60.5%，调味面制品营收下滑但毛利率同比提升0.5%至48.4% [11] - 线下渠道H1实现营收31.47亿元，同比增长21.5%，占比90.4%，与1,777家线下经销商合作 [11] - 线上渠道H1收入3.36亿元，同比下滑3.8% [11] - H1毛利率同比下滑2.6个百分点至47.2%，主因魔芋粉原材料价格上涨 [11] - 经销及销售费用率同比下降1.1个百分点至15.1%，管理费用率同比下降2.4个百分点至5.8%，净利率维持在21.1% [11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.51元、0.62元、0.79元，营收分别为75.87亿元、91.90亿元、111.32亿元，同比增长21.1% [11] 光伏产业链 - 182-183.75mm N型电池片均价0.31元/W(转换效率25.0%+)，较上周上涨3.3% [14] - 210mm N型电池片价格0.30元/W(转换效率25.0%+)，较上周上涨1.7% [14] - 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.69元/W，较上周持平 [14] - 210mm N型HJT组件价格0.830元/W，较上周持平 [14] - 182*182-210mm集中式BC组件价格0.76元/W，较上周持平，较TOPCon溢价13.4% [14] - 分布式BC组件价格0.76元/W，较上周持平，较TOPCon溢价8.6% [14] - 9月组件排产计划环比小幅上涨约5% [14] - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格20元/㎡，较上周持平，2.0mm镀膜光伏玻璃价格13.0元/㎡，较上周持平 [14] - 多晶硅致密料均价50.0元/kg，较上周上涨4.2%，颗粒硅均价49.0元/kg，较上周上涨4.3% [15] - 130um的182-183.75mm N型硅片均价1.30元/片，较上周上涨4.0% [15] - 130um的210mm N型硅片均价1.65元/片，较上周上涨3.1% [15] - 重点推荐BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向：大全能源、福莱特；海外布局方向：横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份 [14][16]

市场表现与指数调整 - 上周A股主要指数全部震荡调整 创业板指跌幅最小为0.15% 科创50跌幅最大为6.23% 上证综指下跌1.32% 深证成指下跌0.34% 沪深300下跌1.21% 上证50下跌2.15% 中证500下跌0.47% [2] - 9月9日沪深两市两融余额达23,120.19亿元 较上周增加308.98亿元 其中融资余额22,957.97亿元（增加307.61亿元） 融券余额162.22亿元（增加1.37亿元） [2] - 参与两融交易的投资者数量为486,788名 较前一周减少19.47% 户均融资融券余额1,289,078元 有负债投资者占比23.41% [2] 行业资金流向分析 - 电力设备、非银金融和有色金属行业融资净买入额居前 国防军工、计算机和电子行业融资净买入额较少 [3] - 非银金融、通信和电子行业的融资买入额占成交额比例较高 轻工制造、纺织服饰和社会服务占比较低 [3] - 电力设备、基础化工和汽车行业融券净卖出额较多 国防军工、通信和食品饮料行业融券净卖出额较少 [3] ETF与个股两融动态 - 市场ETF融资余额1066.76亿元（较9月2日增加49.85亿元） 融券余额75.21亿元（增加0.89亿元） [3] - 融资净买入前五ETF包括富国中债7-10年政策性金融债ETF、海富通中证短融ETF、国泰中证全指证券公司ETF等 [3] - 个股融资净买入前五名为阳光电源、先导智能、宁德时代、中际旭创、亿纬锂能 融券净卖出前五名为宁德时代、农业银行、藏格矿业、万华化学、巨人网络 [4] 机械设备行业数据 - 8月挖掘机销量1.65万台 同比增长12.8% 装载机销量9440台 同比增长13.3% [6] - 工程机械主要产品月平均工作时长78.4小时 显示行业活跃度提升 [6] - 申万机械设备行业周跌幅0.01% 跑赢沪深300指数1.20个百分点 在申万一级行业中排名第21位 [5] 行业估值与景气度 - 机械设备行业市盈率（TTM）为30.62倍 相对沪深300估值溢价率达133.32% [7] - 工程机械下游需求增长逻辑清晰 雅下水电和城市更新行动带动需求 全球关税扰动减弱凸显国产设备性价比优势 [7] - 大规模设备更新政策持续深化 行业有望持续复苏 机器人领域宇树科技计划四季度提交上市申请 [7] 投资建议与标的 - 维持机械设备行业"看好"评级 建议关注中联重科、恒立液压、埃斯顿、豪迈科技 并维持"增持"评级 [7] - 机器人产业链处于产业落地关键阶段 建议持续关注投资布局机会 [7]

市场回顾 - A股三大股指集体收涨 上证指数上涨0.13%报3812.22点 深证成指上涨0.38%报12557.68点 创业板指上涨1.27%报2904.27点[1][6] - A股两市成交额1.98万亿元人民币 南向资金净买入75.66亿港元 超2500只个股下跌[1][6] - 申万行业方面通信、电子及传媒行业领涨 电力设备及综合行业跌幅居前 概念板块方面覆铜板指数及冰雪旅游概念指数涨幅居前 锂矿指数及锂电正极概念指数跌幅居前[1][6] - 恒生指数上涨1.01% 恒生科技指数上涨1.27% 美国三大股指涨跌不一 道指下跌0.48%报45490.92点 标普500指数上涨0.30%报6532.04点 纳指上涨0.03%报21886.06点[1][6] 重要新闻 - 中国8月CPI环比持平同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9%涨幅连续第4个月扩大[2][6] - 8月PPI同比下降2.9%降幅比上月收窄0.7个百分点 为今年3月份以来首次收窄 环比由上月下降0.2%转为持平结束连续8个月下行态势[2][6] - 国家发改委报告指出要做好下半年经济工作 统筹国内经济工作和国际经贸斗争 统筹高质量发展和高水平安全 保持政策连续性稳定性[2][6] 珠江啤酒业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入31.98亿元同比增长7.09% 归母净利润6.12亿元同比增长22.51% 扣非归母净利润5.87亿元同比增长23.31%[7] - 2025Q2实现营业收入19.71亿元同比增长4.96% 归母净利润4.55亿元同比增长20.17% 扣非归母净利润4.41亿元同比增长18.80%[7] - 2025年上半年毛利率为51.85%同比提升2.81个百分点 净利率为19.44%同比提升2.34个百分点[7] - 2025Q2毛利率为56.11%同比提升3.00个百分点 净利率为23.35%同比提升2.87个百分点[7] 珠江啤酒业务分析 - 按渠道分类普通渠道营收29.03亿元同比增长6.57% 商超渠道营收1.26亿元同比增长49.29% 电商渠道营收0.33亿元同比增长47.72%[10] - 按产品分类高档产品营收23.64亿元同比增长15.86%占比76.25% 中档产品营收5.35亿元同比下降17.47% 大众化产品营收2.01亿元同比增长7.50%[10] - 2025上半年啤酒销量73.41万吨同比增长5.10% 啤酒吨价为4222.38元/吨同比增长2.58%[10] - 华南地区营收30.17亿元同比增长8.44%占比94.36% 其他地区营收1.80亿元同比下降11.38%[10] 立高食品业绩表现 - 2025年上半年实现营收20.70亿元同比增长16.20% 归母净利润1.71亿元同比增长26.24% 扣非归母净利润1.67亿元同比增长33.28%[13] - 2025Q2单季度营收10.24亿元同比增长18.40% 归母净利润0.82亿元同比增长40.84% 扣非归母净利润0.80亿元同比增长40.36%[13] - 2025年上半年毛利率同比下降2.25个百分点至30.35% 净利率同比上升0.56个百分点至8.05%[16] 立高食品业务分析 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元同比增长6.08%占比54.35% 烘焙食品原料营收9.33亿元同比增长32.12%占比45.09%[14] - 奶油产品营收5.58亿元同比增长28.70% 酱料产品营收1.42亿元同比增长36.45% 其他烘焙原材料营收1.51亿元同比增长63.84%[14] - 商超渠道收入占比约30%同比增长近30% 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%合计同比增速约40%[15] - 2025年上半年销售费用率同比下降1.44个百分点至10.61% 管理费用率同比下降1.44个百分点至5.57%[17]

市场指数表现 - 上证指数收盘3,812点，单日上涨0.13%，近5日上涨4.87%，近1月微跌0.04% [1] - 深证综指收盘2,408点，单日上涨0.29%，近5日上涨8.44%，近1月上涨1.14% [1] - 大盘指数近1月上涨8.89%，中盘指数上涨11.05%，小盘指数上涨6.67% [1] - 通信设备行业近6个月涨幅达82.07%，元件Ⅱ行业涨幅66.11%，旅游及景区行业涨幅20.13% [1] - 能源金属行业单日下跌2.28%，饰品行业下跌2.53%，光伏设备Ⅱ行业下跌2.1% [1] 房地产行业研究 - 房地产行业经历4年深度调整，广义需求总量见底，一二手房合计成交稳定超3年 [2][8] - 二手房成交放量但未能推动房价止跌，因中产走弱导致置换链不畅，形成"二手房刚需化+新房改善化"格局 [2][8] - 政策面强调高质量发展和房地产发展新模式，约束非全局加杠杆解题思路 [2][8] - 好房子政策将引领核心城市五重共振：政策力量、城市更新、住房消费升级、财富再配置、股市力量 [8] - 核心城市如上海、北京、深圳等有望率先筑底改善，香港楼市已因四重利好（人才政策、撤辣政策、股市大涨、HIBOR）反转 [8] - 推荐产品力房企如建发国际、滨江集团、华润置地，低估值修复房企如新城控股、越秀地产 [8] 割草机器人行业研究 - 全球割草机市场规模达374亿美元，2024年同比增长7.5%，割草机器人渗透率预计为7.5% [3][9] - 锂电化趋势显著，北美新能源园林机械份额从2010年13%增长至2021年36% [9] - 无边界割草机器人年均成本156美元，低于埋线式的244美元，具备成本和技术优势 [9] - 国内企业凭借锂电PACK技术、RTK和激光雷达导航技术实现超车，占据行业大部分份额 [3][9] - 九号公司2024年割草机器人业务收入8.61亿元，同比增长284% [9] - 科沃斯2024年割草机器人海外收入和销量同比分别增长186.7%和271.7% [9] - 建议关注格力博、九号公司、科沃斯、追觅科技等技术创新企业 [9]

宏观数据与债券市场 - 8月CPI环比为0% PPI环比在连续8个月负值后止跌 [1][2] - 核心CPI同比增速连续四个月回升 但CPI同比增速降至-0.4% [2] - PPI同比增速迎来上行拐点 但预计年内仍处在负增区间 [2] - 10年期国债收益率波动中枢为1.7% 长端收益率明显提升 [1] - 当前资金面较为宽松 DR001加权平均利率为1.4163% DR007为1.4789% [1] 有色金属行业 - 极地黄金2025年上半年锑矿产量归零 锑矿供应持续紧张 [3] - 锑价今年先扬后抑 主要受出口政策及需求变化影响 [3] - 出口松动后 内盘锑价有望上涨 [3] 建筑行业公司表现 - 华新水泥25H1净利润同比高增 海外业务收入及水泥销量快速增长 [4] - 华新水泥维持25-27年归母净利润预测29亿元、33亿元、35亿元 [4] - 麦加芯彩25H1收入利润较快增长 风电涂料海外市场取得重要突破 [5] - 麦加芯彩船舶涂料获得首张船级社认证并开始贡献销售 [5] - 麦加芯彩维持25-27年归母净利润预测2.7亿元、3.0亿元、3.3亿元 [5] 全球市场表现 - A股主要指数小幅上涨 创业板指涨1.27%至2904.27点 上证综指涨0.13% [1] - 商品市场多数上涨 SHFE燃油涨0.72%至2786元 SHFE锌涨0.41% [1] - 海外市场普遍上涨 恒生指数涨1.01% 韩国综合指数涨1.67% [1] - 汇率市场美元兑人民币中间价7.1008 下跌0.03% [1]

研报核心观点总结 宏观策略与资产配置 - 财政部与中国人民银行联合工作组召开会议，强调财政与货币政策协同发力以推动经济回升向好[3] - 9月首周A股三大指数微幅调整，上证综指、深证成指和中证100指数回落超过1%，但创业板上涨2.35%[3] - 南向资金净流入超过300亿元，央行上周净回笼资金12047亿元，DR007维持在1.5%以下[3] - 美元指数收于97.74，周环比下行0.11%，人民币报7.13，周度贬值0.06%[3] - 预计四季度将落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应[3] 医药行业 - 全球减重市场规模快速增长，2020年超26亿人受超重/肥胖影响，预计2035年将超过40亿人[5] - 诺和诺德司美格鲁肽占据市场主导地位，礼来替尔泊肽销售额快速增长[5] - 口服减重药物研发进展：诺和诺德口服司美格鲁肽（Wegovy 25mg）上市申请已被FDA受理[5] - 口服GLP-1药物面临平台期和安全性问题，数据不及预期可能催生国产分子BD机会[5] - 建议关注礼来结构的联邦制药、信达生物、歌礼制药，以及辉瑞结构的恒瑞医药、华东医药、信立泰[5] 能源开采行业 - 美国页岩油公司Q2延续Q1的资本开支及产量指引下调趋势[6] - 页岩油公司现金流下降，但仍维持较高的股息和股票回购计划[8] - 预计美国页岩油产量增长困难，若WTI维持在60美元/桶，产量可能略有下降，低于60美元/桶则可能出现明显下降[8] - 2025Q2页岩油气公司盈亏平衡成本为54.5美元/boe[8] - OPEC+继续增产可能加剧四季度过剩程度，显性库存增幅可能达200万桶/天[9] 化工行业 - 中国新型储能规模跃居世界第一，截至2024年底装机规模7376万千瓦/1.68亿千瓦时，占全球总装机比例超过40%[11] - 截至2025年6月底，新型储能装机规模达到9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29%[11] - 百草枯价格上涨6.7%，现货供应偏紧，海外市场需求旺盛[11] - 环氧氯丙烷价格上涨5.5%，企业出货无压力，库存维持低位[11] - 基础化工板块跑赢沪深300指数1.43个百分点，涨幅居于所有板块第8位[64] 零售行业 - 重庆百货25H1营收80亿元同比下降10%，归母净利润7.74亿元同比增长8.7%[12] - 毛利率同比提升1.78个百分点，归母净利率同比提升1.70个百分点[12] - H1调改27家门店，累计调改32家门店，调改后实现客流增量53万人次，增长15%[12] - POS销售增长14.7%，POS净毛利增长23.4%[12] - 预计25-27年归母净利润为13.8/14.7/15.4亿元，对应PE为9/9/8倍[17] 公用事业 - 南网储能25H1营收33亿元同比增长13.38%，归母净利润8.32亿元同比增加32.93%[18] - 抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，在建10座总装机容量1200万千瓦[49] - 新型储能投产装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，上半年新建3座电化学储能电站投产[18] - 调峰水电发电量43.5亿千瓦时，同比增加23.3%[51] - 预计2025-2027年归母净利润13.5/15.3/19.1亿元，对应PE27.9/24.6/19.7倍[51] 交通运输 - 密尔克卫25H1归母净利润增长13%，体现强劲增长韧性[20] - 公司计划通过新造船、租赁和购置存量船舶方式扩大运力[20] - 预计2025-27年归母净利润分别为6.6、8.1、9.3亿元[20] - 给予目标PE为16倍，对应目标价为81.49元[20] 有色金属 - 洛阳钼业25H1营收947.73亿元同比下降7.83%，归母净利润86.71亿元同比增长60.07%[52] - 产铜35.36万吨同比增长12.68%，产钴6.11万吨同比增长13.05%[52] - 成功收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿），计划2029年前投产，初步计划年产约11.5吨金[52] - 预计25-27年归母净利润至167/190/211亿元，对应PE16/14/13倍[54] 传媒娱乐 - 中国儒意25H1营收22.06亿元同比增长19.93%，净利润12.28亿元扭亏为盈[36] - 内容制作业务收入5.70亿元同比提升1085%，游戏业务收入12.10亿元同比增长40%[36] - 参与出品的《唐探1900》票房超36亿元，《熊出没重启未来》票房8.21亿元[37] - 预计2025-2026年收入分别为48.4/58.9亿元，净利润分别为16.4/20.3亿元[40] 建筑与工程 - 东华科技25H1营收47.84亿元同比增长9.29%，归母净利润2.40亿元同比增长14.64%[31] - 新签合同金额77.81亿元，同比增长23.78%[33] - 累计已签约为完工513.39亿元，同比增长28.73%[33] - 预计2025-2027年归母净利润为4.87、5.65、6.51亿，对应PE为15、13、11.3倍[31] 家用轻工 - 罗莱生活25H1营收22亿元同比增长4%，归母净利润1.85亿元同比增长17%[45] - 国内家纺业务营收18亿元同比增长6%，归母净利润2.12亿元同比增长18%[45] - 美国家具业务营收4亿元同比下降8%，归母净利润-0.29亿元同比下降32%[45] - 预计25-27年归母净利润4.9、5.5、6.1亿元，PE为14x、13x以及12x[47]