固定收益研究：央行恢复国债买卖操作 - 中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，央行将恢复公开市场国债买卖操作[2] - 央行于2024年8月正式开展国债买卖操作，当月净买入债券面值1000亿元，2024年9-12月净买入面值分别为2000亿元、2000亿元、2000亿元和3000亿元，累计净买入1万亿元，但操作于2025年1月暂停[3] - 2024年8-12月累计净买入的1万亿元国债在2025年已陆续到期，导致央行资产中的"对中央政府债权"从2024年末的2.9万亿元下降至2025年9月末的2.2万亿元，相当于回笼0.7万亿元基础货币[4] - 2025年基础货币投放主要依靠MLF及买断式逆回购，合计净投放约3万亿元，带动央行"对其他存款性公司债权"从2024年末的15.6万亿元增至2025年9月末的19.5万亿元，占总资产比重由35.5%升至41.4%[4] - 央行恢复国债买卖操作具有五大功能：丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策协同、有利于债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力[4][5][8] - 短期对债市影响预计以买入短期限国债为主，规模不超过2024年，有望为债市带来脉冲性机会，对短端利好更直接；长期影响以中性为主，四季度利率债依然是弱势资产[8] 金融工程研究：融资融券市场概况 - 上周（10月22日-10月28日）A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达4.73%，上证50涨幅最小为1.44%，上证综指涨1.84%，深证成指涨2.70%，科创50涨4.65%，沪深300涨1.83%，中证500涨2.16%[10] - 截至10月28日，沪深两市两融余额为24,871.33亿元，较上周增加504.74亿元，其中融资余额24,693.64亿元（增加496.90亿元），融券余额177.69亿元（增加7.84亿元）[10] - 户均融资融券余额为1,359,352元，较上周增加11,589元，有融资融券负债的投资者数量占比为23.55%，较上周增加0.23个百分点[10] - 上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为443,835名，较前一周增加8.85%[10] - 行业方面，电子、通信和机械设备行业融资净买入额较多，食品饮料、有色金属和交通运输行业融资净买入额较少[11] - 融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料[11] - 融券方面，电子、通信和汽车行业融券净卖出额较多，非银金融、有色金属和银行行业融券净卖出额较少[11] - 市场ETF融资余额为1128.07亿元，较10月21日增加44.16亿元；融券余额为82.03亿元，增加4.71亿元[11] - 个股融资净买入额前五名为胜宏科技、中际旭创、天孚通信、香农芯创、三花智控；融券净卖出额前五名为胜宏科技、九号公司、天孚通信、华工科技、伊之密[11] 公司研究：恒瑞医药2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08%[14] - 2025年第三季度实现收入74.27亿元，同比增长12.72%；归母净利润13.01亿元，同比增长9.53%；扣非归母净利润13.17亿元，同比增长16.89%[14] - 第三季度出海业务达成3项海外BD授权，包括与GSK共同开发至多12款创新药物、以"NewCo模式"将HRS-1893海外权益授权、将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权，首付款后续有望逐步确认[15] - 前三季度合同负债达到39.71亿元，相比半年报增加38.10亿元[15] - 前三季度毛利率86.22%，同比提升0.25个百分点；销售/管理/研发费用率分别为29.24%/9.17%/21.33%，分别同比下降1.02/0.11/1.20个百分点；净利率24.84%，同比提升1.97个百分点[15] - 前三季度研发费用达49.45亿元，累计研发投入已超500亿元；第三季度3款新药上市，另有8项上市申请获受理、4项产品被纳入突破性治疗品种名单、48个临床试验获批[15] - 中性情景下，预计2025-2027年归母净利润分别为80.45/98.66/117.02亿元，EPS分别为1.21/1.49/1.76元/股，对应2025年PE为52.49倍，维持"买入"评级[16] 公司研究：一拖股份2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入97.03亿元，同比下降9.63%；归母净利润9.94亿元，同比下降9.69%[20] - 第三季度实现营业收入27.75亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.25亿元，同比增长15.14%，净利润改善明显[21] - 前三季度毛利率、净利率分别为16.23%、10.90%，较去年同期基本持平；平均净资产收益率为13.17%，较2024年同期减少2.41个百分点[21] - 公司在2025中国国际农业机械展览会上发布东方红LF3604动力换挡拖拉机，适用于重负荷作业，可进行智能联合协同作业，标志着公司在重型动力换挡拖拉机关键技术领域取得重大进展[21] - 中性情境下，预计2025-2027年营业收入为109.61/115.93/126.46亿元；对应归母净利润分别为8.58/9.04/10.14亿元，EPS分别为0.76/0.80/0.90元/股，维持"增持"评级[22] 公司研究：洛阳钼业2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入1,454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%；扣非后归母净利145.37亿元，同比增长69.98%[24] - 主要产品产量完成度均超年度指引中值的75%，其中铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量完成度分别为86%/80%/79%/86%/78%/79%[25] - 铜、钴、钼铁、APT、铌和磷酸一铵均价分别同比增长4.89%/10.56%/5.57%/30.06%/1.13%/5.08%[25] - 前三季度销售毛利率同比增加4.33个百分点至21.96%，销售净利率同比增加5.18个百分点至11.33%[25] - 铜、钴、钼、钨、铌、磷肥毛利率分别同比增加1.73/26.97/7.35/1.13/16.61/6.65个百分点；钴营业成本较2024年同期下降46.95%[25] - 销售/管理/财务费用率分别同比增加0.01/0.14/减少0.95个百分点；公司将投资建设KFM二期工程，项目投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，新增原矿处理规模726万吨/年，达产后新增年平均10万吨铜金属[27] - 中性情景下，上调2025-2027年归母净利预测至192.25/225.34/251.50亿元，EPS分别为0.90/1.05/1.18元/股；对应2025年PE为18.64X，维持"增持"评级[28] 公司研究：中国铝业2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入1,765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%；扣非后归母净利107.16亿元，同比增长23.03%[30] - 前三季度冶金级氧化铝产量1,304万吨，同比增长3.74%；精细氧化铝产量327万吨，同比增长0.62%；原铝（含合金）产量600万吨，同比增长6.76%；煤炭产量985万吨，同比增长1.13%[31] - 国内氧化铝期货收盘价均价同比下降12.91%，铝期货收盘价均价同比增长3.25%[31] - 前三季度销售毛利率和销售净利率分别同比增加2.08/1.15个百分点；销售/管理/财务费用率分别同比减少0.01/0.10/0.27个百分点[32] - 2025年8月，公司拟与控股股东中铝集团等设立合资公司，公司出资3亿元持有20%股权，合资公司是中铝集团打造的稀有金属产业链延伸平台[32] - 中性情景下，上调2025-2027年归母净利预测至145.53/160.36/170.76亿元，EPS分别为0.85/0.93/1.00元/股；对应2025年PE为11.68X，维持"增持"评级[32]

核心观点 - 报告重点关注中国东航，认为其作为中国三大国有骨干航空公司之一，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽，拥有中国规模最大、商业和技术模式领先的宽体机队 [3][6] - 航空行业面临飞机供给增速放缓、出行需求受旅游市场升温拉动、以及航空煤油价格同比下降等关键因素影响 [3][6][9] 10月金股组合 - 报告列出了10月金股组合，包括南方航空、中远海特、桐昆股份、雅克科技、宁德时代、岭南控股、晶合集成、深南电路、歌尔股份、捷顺科技等十只股票 [2] 市场与行业表现 - 主要市场指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，达2.93% [4] - 在申万一级行业中，电力设备行业表现最佳，上涨4.79%，而有色金属和非银金融行业分别上涨4.28%和2.08% [5] - 银行行业表现最差，下跌1.98% [5] 中国东航公司分析 - 公司是中国三大国有骨干航空公司之一，成立于1988年，是首家在港、纽、沪三地上市的中国民航公司 [7] - 公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收超九成，2024年占比为92% [7] - 2024年公司营收达1321.20亿元，同比增长16.11%，销售毛利率为4.26% [7] - 2025年上半年营收为668.22亿元，同比增长4.09% [7] - 剔除疫情影响，公司运力投放总体呈增长趋势，且RPK（收入客公里）位于国内前列 [7] 航空行业分析 - 中国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重合计达62.64% [8] - 2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高 [8] - 2024年货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15% [8] - 近15年航空旅客运输量增长172.8% [8] - 近20年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化，运价全面市场化已成为大趋势 [8] 行业关键驱动因素 - 飞机供给：中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且受全球供应链扰动影响，主要飞机制造商订单交付能力下降 [3][6][9] - 出行需求：国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，人均GDP稳定上升及旅游市场持续升温将拉动航空出行需求 [9] - 成本因素：油价和汇率是影响航司盈利能力的重要因素，2025年前9月航空煤油均价为85.85美元/桶，较去年同期下降11.93%，有利于降低公司成本 [9]

煤炭行业动态研究 - 2025Q3主动型基金重仓股中煤炭行业持仓市值占比为0.30%，环比下降0.06个百分点，处于2008年以来23%分位数的较低水平，板块拥挤度低，赔率优势明显[4] - 截至10月24日北方港口动力煤价格达770元/吨，创年内新高，四季度冬季旺季来临叠加查超产政策对供给的持续约束，煤价有望保持上涨[6] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等因素驱动煤价长期呈现震荡向上趋势，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征[6] - 基金加仓较多的公司包括兖矿能源HK、平煤股份、华阳股份等，减仓较多的包括新集能源、陕西煤业等，建议关注稳健型标的如中国神华、陕西煤业及弹性较大的兖矿能源、淮北矿业等[5][6] 易点天下公司点评 - 2025年前三季度实现营业总收入27.17亿元，同比增长54.94%，归母净利润2.04亿元，同比增长4.4%[9] - 2025Q3单季度营收9.8亿元，同比增长46.8%，毛利率13.06%，同比下降8.99个百分点，归母净利润6006万元，同比下降4.80%[10] - 程序化广告平台zMaticoo日均广告请求达2200亿次，直连APP数超12000个，核心客户包括Viber、腾讯视频等，平台完成SDK2.0升级并内测DSP2.0，2025Q3研发费用5153万元，同比增长104.4%[11] - 公司应用Sora2、GPT-5等大模型，通过AI Drive 2.0解决方案将服务能力渗透至中长尾市场，期末合同负债9030万元，同比增长59%[12] 安利股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入16.79亿元，同比下降6.8%，归母净利润1.21亿元，同比下降19.2%[14] - 2025Q3单季度营收5.79亿元，同比下降14.2%，归母净利润0.28亿元，同比下降51.4%，毛利率23.61%，同比下降0.68个百分点[15] - 主营产品销售单价同比增长5.57%，客户和产品结构优化，安利越南订单增加且亏损减少，与耐克、阿迪达斯等品牌合作深化，并通过New Balance认证[16][17] - 产品在比亚迪、丰田等车企部分车型上应用，并切入苹果、三星等消费电子品牌供应链，医疗健康及半导体材料领域取得进展[17] 南京银行公司点评 - 2025Q3营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归母净利润180.05亿元，同比增长8.06%[20] - 截至2025Q3末资产总额2.96万亿元，较2024年末增长14.31%，贷款总额1.41万亿元，较上年末增长12.34%，其中对公贷款1.07万亿元，增长14.63%[20] - 不良率0.83%，较2025H1下降1bp，拨备覆盖率313.22%，上升1.57个百分点[21] 玲珑轮胎公司点评 - 2025年前三季度营业收入181.61亿元，同比增长13.87%，归母净利润11.67亿元，同比下降31.81%[22] - 2025Q3单季度营收63.49亿元，同比增长14.00%，轮胎销量2309.56万条，同比增长7.78%，均价273.08元/条，同比增长6.14%[23][25] - 全球配套销量累计突破3亿条，连续稳居中国轮胎配套榜首，为大众、宝马、比亚迪等70余家主机厂配套，新能源配套居首，拟在巴西投资11.93亿美元设立第三基地[27] 无锡银行公司点评 - 2025Q3单季度营收同比增长4.9%，归母净利润同比增长4.6%，较Q2增速分别提升1.5和0.7个百分点[31] - 截至2025Q3末贷款同比增长10.2%，存款同比增长11.1%，对公贷款净增28亿元，为2024年同期两倍[31] - 不良率0.78%，环比持平，拨备覆盖率427.87%，环比上升3个百分点[31] 中国铝业公司点评 - 2025年前三季度营业收入1765亿元，同比增长1.57%，归母净利润108.7亿元，同比增长20.65%[33] - 2025Q3单季度归母净利润38.0亿元，环比增长7.6%，同比增长90.3%，原铝产量600万吨，同比增长6.76%[33][34] - 2025Q3长江A00铝均价20707元/吨，环比上涨507元/吨，氧化铝均价3165元/吨，环比上涨108元/吨，营业成本环比下降8.6亿元[35] 劲仔食品公司点评 - 2025Q3营收6.85亿元，同比增长6.55%，增速由负转正，归母净利润0.61亿元，同比下降14.77%[37] - 毛利率28.93%，同比下降1.13个百分点，销售费用率同比上升1.58个百分点，净利率8.89%，同比下降2.22个百分点[38] - 核心产品小鱼实现正向增长，零食量贩渠道占比提升，推出京门爆肚等新品，坚持鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类品质化路线[38][39] 中煤能源公司点评 - 2025年前三季度营业收入1105.8亿元，同比下降21.2%，归母净利润124.85亿元，同比下降14.6%[40] - 2025Q3自产煤吨煤售价482.2元/吨，环比上涨7.5%，吨煤成本247.3元/吨，环比下降3.6%，吨煤毛利234.9元/吨，环比增长22.3%[41] - 煤化工业务中尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%，吨毛利476元/吨，同比增长6.25%，聚乙烯吨毛利环比扭亏至517.1元/吨[42] 横店影视公司点评 - 2025Q3营收5.22亿元，同比增长15.9%，归母净利润0.04亿元，同比扭亏，毛利率7.55%，同比提升15.97个百分点[44][45] - 直营影投票房4.19亿元，同比增长15.43%，市占率3.68%，出品影片10部累计票房46.41亿元，设立大横小竖短剧品牌，加大短剧投资[46][47] 江瀚新材公司点评 - 2025年前三季度营业收入14.25亿元，同比下降16.38%，归母净利润3.22亿元，同比下降29.50%[50] - 2025Q3功能性硅烷销量3.12万吨，同比增长2080吨，销售均价15229元/吨，同比下降2255元/吨，毛利率29.29%，同比下降5.46个百分点[51][52] - 主流功能性硅烷KH550、KH560、KH570价格较10月14日低点分别上涨2000元/吨、5000元/吨、6000元/吨，行业回暖可能性增大[54] 宁波银行公司点评 - 2025年前三季度营收同比增长8.32%，归母净利润同比增长8.39%，利息净收入同比增长11.83%[58] - 截至2025Q3末贷款总额较年初增长16.31%，其中公司贷款增长30.83%，个人贷款下降4.04%，不良率0.76%，环比持平[58] 佩蒂股份公司点评 - 2025Q3营收3.61亿元，同比下降24.29%，归母净利润0.34亿元，同比下降39.35%，毛利率32.24%，同比上升1.29个百分点[61][62] - 自主品牌爵宴推出小型犬冻干新品、牛骨汤主食罐等，好适嘉品牌填补中端价格带空白，形成双品牌协同效应[62] 扬农化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%[64] - 2025Q3营收29.23亿元，同比增长26.15%，归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，贸易业务营收占比提升导致毛利率下降[65] - 葫芦岛一期项目包括年产4500吨杀虫剂、8050吨除草剂等，累计投入达预算的91%，一阶段项目产能爬坡顺利[67] 国瓷材料公司点评 - 2025年前三季度营业收入32.84亿元，同比增长10.71%，归母净利润4.89亿元，同比增长1.50%[69] - 2025Q3营收11.29亿元，同比增长11.52%，经营活动现金流净额2.88亿元，同比增长42.15%[70][72] - MLCC粉体新产品需求增长，固态电解质产线预计2025年底完成，氧化锆分散液等产品导入客户，应用于显示、AI眼镜等领域[74] 博源化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入86.56亿元，同比下降17%，归母净利润10.62亿元，同比下降41%[76] - 2025Q3纯碱均价1143元/吨，同比下降28%，小苏打均价1083元/吨，同比下降21%，拟收购银根矿业10.65%股权，持股比例增至70.65%[78][80] - 银根化工规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打80万吨/年，一期已达产，二期预计2025年12月建成[80] 三美股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%[81] - 2025Q3氟制冷剂销售均价39830元/吨，同比增长56.50%，R32、R125、R134a均价同比分别增长59.58%、46.06%、58.95%[83] - 第三代制冷剂实行生产配额管理，竞争格局优化，R32、R125、R134a的Q3平均毛利同比分别增长102.05%、110.27%、113.48%[83]

报告核心观点 - 政策推动金融高质量发展，资本市场深化改革为高质量发展提供坚实基础，长期具备投资价值 [4][5] - 光伏行业反内卷催化，联合体有望落地，行业拐点将至，产业链价格基本持稳 [13][15][10] - 丹娜生物在侵袭性真菌病诊断领域具备竞争优势，发行估值相较可比公司有较大折价 [8] - 聚胶股份通过产品战略调整与全球布局，25年第三季度业绩再创新高，产品盈利显著修复 [7][11] 市场走势 - 2025年10月29日，国内市场主要指数普遍上涨：上证指数收报4,016.33点，上涨0.70%；深证成指收报13,691.38点，上涨1.95%；创业板指表现突出，收报3,324.27点，上涨2.93% [3] - 在10月20日至10月24日期间，主要指数整体上涨，上证综指上涨2.88%，沪深300上涨3.24%，创业板指数上涨8.05% [5] - 期间A股日均成交额为1.80万亿元，环比下降18.04% [5] 非银行金融行业观点 - 国务院关于金融工作情况的报告提出将突出金融服务实体经济重点方向，加力做好金融"五篇大文章"，强化政策协同以支持重点领域和薄弱环节 [5] - 监管部门集中传达贯彻党的二十届四中全会精神，证监会指出将深化投融资综合改革，培育高质量的上市公司群体，并完善"长钱长投"的市场生态 [5] - 截至10月24日，两融余额为2.46万亿元；中债-总全价(总值)指数较年初下跌2.07%；中债国债10年期到期收益率为1.85%，较年初上行24.09个基点 [5] 丹娜生物公司评论 - 丹娜生物专注于侵袭性真菌病血清学早期诊断及其他病原微生物体外诊断产品，被认定为国家高新技术企业、国家级专精特新"小巨人"企业 [8] - 中国侵袭性真菌病诊断试剂市场规模预计将从2018年的2.4亿元增长至2030年的30.3亿元，年均复合增长率为23.5% [8] - 公司2022-2025年上半年营业收入分别为2.95亿元、2.37亿元、2.40亿元和1.16亿元；归母净利润分别为0.45亿元、0.78亿元、0.87亿元和0.50亿元 [8] - 公司发行后对应2024年市盈率为10.86X，相较于剔除部分公司后的可比公司PE均值26.33X有较大折价 [8] 聚胶股份公司评论 - 聚胶股份2025年第三季度实现收入5.45亿元，同比增长7.78%，环比增长11.24%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长531.22%，环比增长33.09% [11] - 公司2025年第三季度毛利率为22.85%，环比提升3.48个百分点，同比提升12.55个百分点，产品盈利显著修复 [11] - 公司马来西亚工厂将在2025年第四季度进入调试状态，未来将形成广州、波兰、马来西亚的全球布局，以持续抢占卫材热熔胶份额 [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.3亿元，对应市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [11] 光伏行业观点 - 多晶硅价格结构性上涨，本周致密料均价为52.0元/千克，颗粒硅均价为50.0元/千克，均与上周持平；10月国内多晶硅产量比预期高出5.4% [10][12] - 硅片价格持平，130微米厚度的182-183.75毫米N型硅片均价为1.35元/片，210毫米型号均价为1.70元/片；11-12月硅片企业基本确定将执行减产 [14] - 电池片价格出现结构性下滑，182-183.75毫米N型电池片均价为0.310元/瓦，较上周下降1.6% [14] - 组件价格持平，182*182-210毫米TOPCon双玻组件价格为0.693元/瓦；182*182-210毫米集中式BC组件价格为0.76元/瓦，较TOPCon溢价10.9% [14] - 9月全国新增光伏装机容量9.7GW，环比增长31.25%，同比下降53.76%；前三季度累计新增光伏装机240.27GW，同比增长49.35% [14] - 光伏反内卷受到各层面重视，10家龙头企业基本签字，光伏联合体有望在年内落地，上游企业第三季度业绩已有明显改善 [15] - 报告重点推荐多个方向，包括BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能，供给侧方向的大全能源、福莱特，以及海外布局、光储、电力市场化、国产替代等方向的标的 [14][15]

宏观与策略观点 - 报告认为“十五五”规划为未来五年经济发展划定了清晰路线，核心指标包括全要素生产率稳步提升、居民消费率明显提高以及将经济增长保持在合理区间[1] - 2025年11月A股金股组合包括顺络电子、奥来德、中际旭创等10只股票，港股金股组合包括新华保险、中国人寿、腾讯控股等5只股票[1] - 2025年11月A股市场主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅达2.93%，深证成指涨1.95%，上证综指涨0.70%[4] 高端制造行业投资策略 - 2026年被视为人形机器人突破性一年，产业被坚定看好；液冷行业因功率密度提升与PUE下降驱动渗透率提升[2] - PCB设备行业高景气度有望持续，厂商正加速扩展高端PCB产能；固态电池材料端研发成果不断落地，设备端订单陆续落地[2] - 外需看好工具&OPE和矿山机械表现，内需看好机床&刀具及自动化设备；推荐安培龙、巨星科技等公司[2] 有色金属行业持仓与展望 - 2025年第三季度主动型权益基金有色金属重仓股持仓占基金重仓股5.72%，环比增加1.43个百分点，增仓集中在铜、锡[3] - 投资建议关注供给支撑铜铝、稀土价格上行，贵金属受益于美元信用弱化和降息周期；推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等公司[3] - 商品市场中SHFE铜收盘88710元，当日上涨1.99%；SHFE铝收盘21295元，上涨0.73%[4] 银行业公司业绩表现 - 招商银行1-3Q25净利息收入同比增速稳中略升，财富管理等手续费收入呈现较好增势，营收增速季环比改善1.2个百分点[5] - 青岛银行2025年前三季度实现营收110亿元，同比增长5%，归母净利润40亿元，同比增长15.5%，加权平均ROAE为13.16%[6] - 江阴银行2025年前三季度营收32亿元，同比增长6.2%，归母净利润12.9亿元，同比增长13.4%，年化ROAE为9.05%[7] - 中国银行1-3Q25营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.7%、-0.2%、1.1%，盈利增速回正[8] - 成都银行2025年前三季度营收178亿元，同比增长3%，归母净利润95亿元，同比增长5%，加权平均ROAE为15.2%[9] 石化与基础化工行业公司动态 - 九丰能源2025-2027年归母净利润预测下调至15.89亿元、17.84亿元、20.77亿元，但维持“买入”评级，看好其一体化全产业链格局[10] - 扬农化工2025年前三季度农药原药销量稳步增长，预计2025-2027年归母净利润分别为12.60亿元、15.63亿元、18.09亿元[11] - 卫星化学因乙烷价格上涨导致C2产业链盈利下滑，2025-2027年归母净利润预测下调至53.99亿元、69.78亿元、82.11亿元[12] - 广信材料2025年前三季度营收3.48亿元，同比减少9.86%，归母净利润877万元，同比减少76.65%，主因光伏BC电池绝缘胶销售不及预期[13] - 石化油服2025年前三季度营业总收入552亿元，同比增长0.5%，归母净利润6.7亿元，同比-1.0%[14] 新能源与汽车零部件 - 威迈斯作为第三方车载电源龙头，维持2025-2027年归母净利润预测为6.49亿元、8.72亿元、10.42亿元，当前股价对应PE为24/18/15倍[15] - 盾安环境正从制冷零部件龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件标杆，预计2025-2027年归母净利润为10.9亿元、12.6亿元、14.7亿元[21] 纺织服装行业公司业绩 - 开润股份25Q3单季度收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长25.6%；2B收入同比增长中低双位数，其中箱包/服装收入分别增长高单位数/超20%[16] - 伟星股份2025年前三季度营收36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%；Q3单季度收入、净利润分别同比+1%/+3%[17] - 朗姿股份2025年前三季度营收43.3亿元，同比增长1%，归母净利润9.9亿元，同比增长367%，主要因投资收益大幅增厚业绩[18] - 锦泓集团2025年前三季度营收28.3亿元，同比下降3%，归母净利润1.1亿元，同比下降29.4%[19] 食品饮料行业公司表现 - 甘源食品25Q1-Q3营收15.33亿元，同比-4.53%，归母净利润1.56亿元，同比-43.66%；25Q3营收5.88亿元，同比+4.37%[22] - 立高食品维持2025-2027年归母净利润预测为3.52亿元、4.19亿元、4.94亿元，当前股价对应PE为20/16/14倍[23] - 海天味业2025年前三季度营收216.3亿元，同比+6.02%，归母净利润53.2亿元，同比+10.54%；小幅下调2025-2027年净利润预测[24] - 盐津铺子25Q1-Q3营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；25Q3净利润2.32亿元，同比增长33.55%[25] 轻工制造与社会服务 - 索菲亚考虑到房地产市场调整期，下调2025-2027年归母净利润预测为10.7亿元、12.1亿元、13.5亿元，当前股价对应PE为11/10/9倍[26] - 新东方FY26Q1净营收15.23亿美元，同比+6.1%；归母净利润24.07万美元，同比-1.9%；下调2026-2028财年净利润预测至4.42亿/5.14亿/5.82亿美元[20]

固定收益：理财市场 - 2025年第三季度理财规模增加1.46万亿元，同比多增0.62万亿元，增量高于2024年下半年（1.43万亿元）和上半年（0.72万亿元），显示理财增量回暖 [5] - 同期存款增加4.76万亿元，同比少增0.4万亿元，金融机构存款增量放缓 [5] 家用电器行业 - 望圆科技作为泳池清洁机器人龙头，2024年全球市占率达9.2%，排名第三；全球市场规模预计从2024年25亿美元增至2029年42.1亿美元，CAGR为11.1% [6] - 比依股份2025年前三季度营收17.6亿元，同比增长18.7%，但归母净利润0.7亿元，同比下降29.0% [11] - 倍轻松2025年前三季度营收5.5亿元，同比下降34.1%，归母净利润亏损0.7亿元，同比下降601.0% [47] - 火星人2025年三季度经营承压明显，预计2025年归母净利润亏损1.55亿元 [75] - 浙江美大收入持续承压，盈利能力下滑 [4] - 安孚科技业务结构调整下收入增速放缓，但盈利水平有所提升 [4] 汽车与智能驾驶 - 小鹏汽车预计2025-2027年销量约45/68/101万辆，总收入达806/1333/1885亿元；2026年主业收入预期1310亿元，大众合作业务利润约21亿元 [8] - 瑞鹄模具2025年前三季度营收26.0亿元，同比增长51%，归母净利润3.6亿元，同比增长41%；Q3营收9.4亿元，同比增长56% [63] - 银轮股份2025年前三季度营收110.6亿元，同比增长20%，归母净利润6.7亿元，同比增长11%；Q3营收38.9亿元，同比增长27% [65] 建筑材料 - 东方雨虹渠道转型持续推进，拓展砂粉、海外等新增长曲线；预计2025-2027年归母净利润8.90/13.01/14.52亿元 [11] - 东鹏控股Q3业绩增长势能延续，大零售渠道亮眼；预计2025-2027年营收63.5/64.3/68.8亿元，归母净利润3.86/4.23/5.24亿元 [23] 传媒与游戏 - 神州泰岳新游《Stellar Sanctuary》美区上线，存量游戏《Age of Origins》和《War and Order》高频迭代；2025Q3营收13.84亿元，同比下滑5.29%，归母净利润2.15亿元，同比下滑53.55% [12] - 吉比特2025Q3营收19.68亿元，同比增长129.19%，归母净利润5.69亿元，同比增长307.70%；新游《杖剑传说》境内流水达11.66亿元，境外版流水4.78亿元 [30][33] - 巨人网络《超自在行动》同时在线人数破百万，Q3营收17.06亿元，同比增长115.63%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [40][42] - 三七互娱《罗大大：魂世界》等新品表现优异，2025Q3归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%；自研AI大模型"小七"构建40余种AI能力 [68][71] - 华立科技推出全新IP运营厂牌"warawara"，收购《苦熊GO-YA BEAR》等原创IP；2025Q3归母净利润3190万元，环比增长35.47% [26][28] 电子与半导体 - 奥比中光25Q3业绩超预期，韩国商用及工业移动机器人3D视觉市占率达72%；预计2025-2027年营收9.36/14.76/18.98亿元，归母净利润1.48/3.26/4.67亿元 [17][18] - 宇瞳光学25Q3营收9.46亿元，同比增长27.06%，归母净利润0.80亿元，同比增长64.91%；受益于无人机、运动相机、AI眼镜等新消费市场需求增长 [36][37] - 兆易创新25Q3营收26.8亿元，同比增长31.4%，归母净利润5.1亿元，同比增长61.1%；利基DRAM和NOR Flash产品全面涨价 [79][80] - 南芯科技25Q3营收9.10亿元，同比增长40.26%，归母净利润0.69亿元，同比增长2.82%；AI电源与车规级产品频发 [54] - 蓝思科技25Q3营收207.02亿元，同比增长19.25%，归母净利润17.00亿元，同比增长12.62%；机器人及服务器业务成长可期 [49] - 豪威集团25Q3营收及扣非归母均创新高 [4] 机械设备与智能制造 - 杭叉集团25Q3毛利环比提升，收购国自机器人切入具身智能领域；推出轮式物流人形机器人"X1"，预计2025-2027年归母净利润22.89/25.85/29.39亿元 [21][22] - 奥比中光Gemini系列相机兼容NVIDIA Jetson平台，加入Intel合作伙伴联盟，切入全球开发者生态 [17] 商贸零售与电商 - 若羽臣25Q3延续高增，自有品牌已成核心增长引擎；预计2025-2027年营收34.83/53.34/74.76亿元，归母净利润1.79/3.48/5.20亿元 [19] - 焦点科技剔除股权费用后表现稳健，买家侧AI顺利落地；2025Q1-3营收14.03亿元，同比增长16.29%，归母净利润4.16亿元，同比增长16.38% [35] 公用事业与能源 - 华能国际25Q3归母净利润55.79亿元，同比增长88.54%，主要因燃煤成本下降；预计2025-2027年归母净利润150.12/159.33/162.57亿元 [57] - 华光环能扣非净利润增长93.68%，装备制造与电站工程业务复苏；预计2025-2027年归母净利润7.19/8.03/9.07亿元 [58] - 通威股份三季度业绩大幅改善，亏损收窄超预期，盈利修复可期 [58] 环保与资源 - 惠城环保Q3营收3.1亿元，同比上升16.0%，归母净利润0.2亿元，同比上升167.2%；废塑料项目蓄势待发 [45] - 江钨装备Q4有望扭亏为盈，钨价重抵历史高点；25Q3营收7.3亿元，同比减少51.52%，净亏损1690.4万元 [53] 教育 - 新东方FY26Q1留学/大学生业务表现优于预期，Non-GAAP经营效率持续优化；FY26Q2 K12业务及利润率展望积极 [23][24] 纺织服饰 - 周大生2025Q3营收同比下降16.7%至21.8亿元，但归母净利润同比增长13.6%至2.9亿元，毛利率提升1pct至28.5% [75] - 伟星股份2025Q3营收12.9亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长3%，毛利率提升0.9pct至45.2% [76] 食品饮料 - 仙乐健康环比加速，业绩亮眼 [4] - 百润股份环比略改善，期待再发力 [4] - 甘源食品收入逐季改善，利润降幅收窄 [4]

宏观策略观点 - 公募基金25Q3在电子、通信行业仓位达到历史极值，电子板块配置比例从25Q2的18.67%提升至25Q3的25.53%，相对全A超配比例从+9.1%提升至+12.75% [2] - 通信、电力设备、有色、传媒是另外四个满足Q2超配且Q3进一步超配的行业，电子、通信、电力设备、有色在25Q3有较优表现 [2] - 从重仓股前500公司看，电子、电力设备、医药生物公司数量位列前三，其排名上升个股数量占比分别为63.64%、72.73%、62.75% [2] - 十月市场上证指数突破4000点，偏股型新发份额回升至220.92亿份，较上期66.21亿份增长233.66%，两融资金净流入126.77亿元，南向资金净流入572.77亿元较上期421.67亿元增长279.07% [3] - 本期资金供给合计301亿元，资金需求605亿元，市场整体净流入-304亿元，产业资本净减持191.02亿元，限售解禁市值1234亿元较上期844.05亿元增加46.20% [3] 债券市场动态 - 2025年9月末银行间债市杠杆率为106.90%，较上月末106.88%上升0.02个百分点，低于历年同期水平 [4] - 2025年9月中债登、上清所债券总托管规模175.46万亿元，环比增加9212亿元，其中国债等利率债托管规模117.86万亿元，环比增加12617亿元 [4] - 商业银行增持利率债5654亿元，为主要增持机构，信用债托管规模16.11万亿元环比增加546亿元，商业银行增持1086亿元，广义基金减持1072亿元 [4] - 同业存单托管规模19.98万亿元环比减少4075亿元，商业银行、广义基金为主要减持机构 [4] 重点公司业绩与展望 - 爱美客25Q1-Q3营业收入18.65亿元同比-21.49%，归母净利润10.93亿元同比-31.05%，25Q3营业收入5.66亿元同比-21.27%，归母净利润3.04亿元同比-34.61% [8] - 爱美客预计2025-2027年营收为28.5/33.3/38.0亿元，归母净利润为16.0/19.8/23.0亿元，对应PE30/25/21x，公司收购韩国REGEN打开出海空间 [8] - 焦点科技25Q3营收4.89亿元同比+17%，归母净利润1.22亿元同比-1.98%，单Q3现金收款5.04亿元同比+18%，AI麦可累计收费会员数1.57万单季新增2687位 [9] - 华帝股份25Q1-Q3收入41.6亿元同比-9.1%，归母净利润3.6亿元同比-11.9%，25Q3收入13.6亿元同比-7.9%，归母净利润0.8亿元同比-19.7% [16] - 华帝股份25Q3毛利率42.8%同比+2.7个百分点，毛销差同比+3.1个百分点，预计25/26/27年归母净利润4.4/5.3/6.0亿元 [16] - 中煤能源25Q3营业收入361.48亿元同比-23.8%，归母净利润47.80亿元同比-1.0%但环比增长28.26%，1-9月自产煤单位销售成本257.67元/吨同比-10.1% [17] - 中煤能源维持2025-2027年归母净利润预测175/177/182亿元，对应EPS1.32/1.33/1.38元/股 [17] - 周大生25Q1-3收入67.7亿元同比-37.3%，归母净利润8.8亿元同比+3.1%，25Q3收入21.8亿元同比-16.7%，归母净利润2.9亿元同比+13.6% [32] - 周大生25Q1-3毛利率29.7%同比+9.2个百分点，净利率13.0%同比+5.1个百分点，预计25-27年归母净利润11.2/12.8/13.5亿元 [32] - 东鹏控股25Q1-3营业收入45.01亿元同比-3.90%，归母净利润3.49亿元同比+13.09%，25Q3归母净利润1.30亿元同比+32.91% [40] - 东鹏控股25Q1-3毛利率31.10%同比-0.13个百分点，期间费用率19.08%同比-1.09个百分点，净利率7.76%同比+1.20个百分点 [40] - 稳健医疗25Q3营收26亿元同比+28%，归母净利润2.4亿元同比+42%，25Q1-3营收79亿元同比+30%，归母净利润7.3亿元同比+32% [47] - 稳健医疗25Q1-3毛利率48.3%同比+0.2个百分点，医疗板块收入38亿元同比+44%，消费板块收入40亿元同比+19% [47] - 新澳股份25Q3营收13亿元同比+2%，归母净利润1.1亿元同比+3%，羊毛价格从8月底818美元/KG增长至10月9日1001美元/KG增幅约22% [51] - 成都银行25年前三季度营业收入177.61亿元同比+3.01%，归母净利润94.93亿元同比+5.03%，净息差1.62%与25H1持平 [54] - 精工钢构25Q1-3营业收入145.6亿元同比+20.85%，归母净利润5.9亿元同比+24%，钢结构销量118万吨同比+34.6% [56] - 道通科技25年前三季度营收34.96亿元同比+24.7%，归母净利润7.33亿元同比+35.49%，25Q3毛利率57.43%同比+2.44个百分点 [65] 行业配置与市场表现 - 主动偏股基金25Q3行业大类配置为中游制造54.16%环比+12.3个百分点，下游消费26.95%环比-7.05个百分点，金融房建4.3%环比-3.63个百分点 [22] - 电子行业25Q3仓位25.53%环比+6.86个百分点，通信行业仓位9.26%环比+3.93个百分点，电力设备仓位12.32%环比+2.43个百分点 [23] - 食品饮料行业仓位4.93%环比-1.81个百分点，医药生物仓位9.66%环比-1.25个百分点，家用电器仓位2.75%环比-1.66个百分点 [23] - 上证综指收盘4016.33点涨幅0.7%，创业板指收盘3324.27点涨幅2.93%，电子行业总市值189993亿元，电力设备行业总市值169901亿元 [10] - 香港恒生指数收盘26346.14点跌幅-0.33%，日经225指数收盘51307.65点涨幅2.17% [13]

市场总览 - 2025年10月29日上证指数上涨0.7%，沪深300指数上涨1.19%，科创50指数上涨1.18%，中证1000指数上涨1.2%，创业板指上涨2.93%，恒生指数下跌0.33% [4][5] - 当日表现最好的行业是电力设备（上涨4.79%）、有色金属（上涨4.28%）、非银金融（上涨2.08%）、基础化工（上涨1.53%）和钢铁（上涨1.26%）[4][5] - 当日表现最差的行业是银行（下跌1.98%）、综合（下跌0.56%）、食品饮料（下跌0.56%）、纺织服饰（下跌0.24%）和轻工制造（下跌0.22%）[4][5] - 2025年10月29日全A总成交额为22906.74亿元，南下资金净流入22.58亿港元 [4][5] 重要推荐：永鼎股份 - 报告核心观点为永鼎股份立足光电交融，可控核聚变与光芯片业务将打开成长空间 [2][6] - 推荐逻辑是光通信、海外工程、汽车线束业务提供基本盘，高温超导带材与光芯片行业的高景气度驱动高速增长 [6] - 超预期点在于公司中长期成长性将由高温超导带材和光芯片业务驱动，具备长期成长和估值重估的基础 [6] - 主要驱动因素为AI行业需求以及国内核聚变项目加速产业化进程 [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4587.80百万元、5063.36百万元、5747.82百万元，增长率分别为11.59%、10.37%、13.52% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为373.07百万元、191.17百万元、226.42百万元，增长率分别为507.46%、-48.76%、18.44% [6] - 预计公司2025-2027年每股盈利分别为0.26元、0.13元、0.15元，PE分别为56.55倍、110.36倍、93.17倍 [6] - 公司潜在催化剂包括光芯片出货与客户导入进展，以及核聚变项目中标 [7] 重要观点：市场策略 - 核心观点认为11月配置思路应相对均衡，风格轮动和行业比较视角下市值风格或偏向大盘，估值风格有望偏向价值 [3][8] - 观点变化依据是股市正反馈机制衰减及公募业绩新规即将落地，可能促使风格进一步均衡化 [8] - 驱动因素包括近期市场波动率放大，成长风格拥挤度较高，价值品种迎来补涨，红利风格宏观友好度预计在岁末年初见底后小幅回升 [9] - 行业配置上，赔率思维下建议关注相对滞涨且在指数冲关阶段关键板块如券商和银行 [9] - 行业配置上，胜率思维下建议关注景气上行的通信（光模块）、电子（存储）、有色金属（铜）和基础化工 [9]

宏观策略 - 美联储的决策受特定历史使命驱动，其独立性未来可能受到政治诉求挑战，预计2026年将至少降息3次，政策利率下调至[2.75, 3.0]%区间 [1][50] - 超经济所需的降息将导致更低的美元利率和更差的美元信用，短期美债利率受压而长端利率因期限溢价走高呈现高位震荡 [1][50] - 宽松货币政策推动美国经济从软着陆转向扩张，美元面临贬值压力，黄金有望创新高，美股及美铜等大宗商品需求受总需求拉动而上升 [1][50] 文旅行业投资 - 文旅投资回报率偏低，2023年全国文化机构收支自给率平均值仅为48.7%，2024年83%的样本上市或发债文旅企业ROE低于A股中位数 [2][51] - 大陆游客海外人均日支出远超国内，2024年在英国和中国台湾的日均花费分别为1372元和1107元，约为国内出游的10倍以上，反映国内优质供给不足 [2][51] - 幸福感是大陆游客核心需求，39.8%的游客希望通过海外旅行获得幸福感，较各国平均水平高出13.6个百分点，高文化附加值活动如漫展、IP周边店需求显著高于国际均值12-15个百分点 [2][51] - 经典文化IP能长期提升文旅消费，东京迪士尼2025财年周边商品和酒店餐饮贡献超52%盈利，《指环王》取景地在新西兰2019年贡献超3.5亿欧元旅游收入，但中国在全球顶级文化IP中品牌数量较少 [2][51] 信用扩张态势 - 全行业信用扩张温和，非流动负债2025年上半年同比增速3.62%处于低位，融资流入同比增0.89%，投资支出同比降1.71%，企业普遍采取稳健经营策略 [4][53][54] - 信用扩张呈现结构性分化，轻工制造、电子、基础化工、公用事业等与新质生产力相关的行业处于扩张期，现金流稳定且政策导向清晰 [4][54] - 房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等行业处于信用收缩，需依赖宏观经济回暖及居民消费信心提升来拉动需求复苏 [4][54] 财富管理行业 - 全球财富市场增长强劲，2023年全球金融资产规模达366.9万亿美元，增速6.9%，北美、亚洲和欧洲是主要驱动力，亚洲（不含日本）财富总额绝对值增长预计达15% [5][55][56] - 财富管理业务从卖方销售向买方投顾模式转型是可见趋势，海外经验显示头部投行通过并购主攻高净值客户，折扣经纪商则聚焦大众客户 [5][55][56] - 亚洲是新兴市场，未来五年超高净值人士数量预计增长39%，银行仍是财富管理主要参与者，家族代际财富传承成为重要课题 [5][55][56] 汽车智能化 - 2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动电动化渗透率从50%向80%以上跃升，头部厂商已实现环岛、掉头等复杂城市NOA场景落地 [6][57][58] - 北京路测显示华为和小鹏在接管次数和困难场景处理上领跑，智己Momenta方案体验提升，理想VLA架构稳定，小米与蔚来覆盖基本场景但细节优化中 [6][57][58] - 第三季度车企智驾能力差距缩小，第二梯队不断完善断点场景且接管次数向第一梯队趋近，第一梯队处于架构切换期，效果待第四季度验证 [6][57][58] 非银金融板块 - 非银板块景气度上行，25Q1~3日均股基成交额达18723亿元，同比提升109%，Q3单季度日均24076亿元，同比提升208%，受益于市场环境优化及中长期资金入市 [8] - 公募基金对非银板块持仓处于低位，低配幅度较大，重点推荐标的包括中国平安、新华保险、中信证券、同花顺等 [8] 重点公司业绩与展望 - **南网储能**：2025年前三季度归母净利润同比+37.1%至14.33亿元，Q3单季同比+43.4%，AI带动大储时代，抽蓄装机增至1058万千瓦，新型储能收入同比+27.4% [13] - **精测电子**：Q3业绩高增，半导体量检测设备加速贡献，膜厚、OCD、电子束设备获先进制程重复订单，28nm制程设备完成验收，显示面板业务随OLED渗透及AI设备放量向好 [11] - **奥特维**：平台化布局横跨光伏、锂电、半导体，光伏串焊机全球市占率超60%，半导体键合机订单量2025H1接近2024年全年，锂电模组产线获阿特斯、天合储能等订单 [23][24] - **捷佳伟创**：半导体设备实现碳化硅整线湿法设备国产化，12英寸设备适配45-90nm制程，锂电真空专用设备如复合集流体镀膜设备成功交付，平台化布局完善 [39][40] - **英杰电气**：泛半导体电源国产替代前景可期，射频电源覆盖5nm刻蚀及PECVD制程，核聚变电源订单突破千万元，光伏业务承压但新增长极构筑中 [41] - **杭可科技**：海内外客户共振，合同负债同比+13.6%至23.55亿元，突破特斯拉供应链并深化丰田合作，固态电池高压化成设备技术优势凸显 [42][43] - **中国平安**：Q3单季净利润与NBV高增，综合投资收益率提升，2025年归母净利润预测上调至1419亿元，当前市值对应PEV 0.69x [38] - **洛阳钼业**：铜钴矿山表现优异，金属价格提升带动业绩，2025年归母净利预测上调至188亿元，同比显著增长，KFM二期落地推动产量释放 [37]

核心观点 - 投资策略强调在双轮驱动下以科技为先，重点关注AI+、自主可控科技、反内卷及PPI扩散方向、稳定型红利、黄金与军工等领域 [6] - AI产业链高景气度得到海外龙头公司业绩指引上调的验证，坚定看好光通信、液冷、国产算力三大核心主线 [20][22] - 化工行业在供给格局修复和“反内卷”政策推动下，有望迎来业绩与估值的双重抬升 [24][27] - 特斯拉首次明确人形机器人Optimus量产时间表，预计2026年Q1前推出V3版本并规划百万台年产能，凸显产业链机遇 [29][30] 市场表现与行业动态 - 昨日市场表现中，电力设备、有色金属、非银金融等行业涨幅居前，分别上涨4.792%、4.285%、2.082%；而银行、综合、食品饮料等行业跌幅居前 [1][2] - 沪深300指数与创业板指近一年走势呈现分化 [1] 总量研究策略 - 11月行业多头组合基于行业轮动模型，包括社会服务、非银金融、石油石化等十个行业 [7] 通信行业 - Celestica第三季度营收达31.9亿美元，同比增长28%，并上调2025年全年营收指引至122亿美元，反映AI基础设施高景气 [20] - NVIDIA在GTC大会上展示Rubin GPU平台，性能显著提升，并预计Blackwell和Rubin芯片将带来五个季度5000亿美元的GPU销售额 [21][22] - 微软与OpenAI深化合作，OpenAI将购买额外2500亿美元的Azure服务 [22] 化工行业 - 化工行业资本开支接近尾声，2025年1-8月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比下降5.2% [25] - 行业库存处于高位，截至2025年8月，化学原料和化学制品制造业库存为10,165亿元，同比增长2.2% [25] - 国内需求在政策支持下有望恢复，海外出口展现韧性，2025年9月我国出口金额3,286亿美元，同比增长8% [26] - 制冷剂行业作为反内卷典范，在配额制下景气度高企，2024年行业平均动态PE为44.23倍，为基础化工板块估值修复提供参照 [27] 机械行业（特斯拉机器人） - 特斯拉计划在2026年Q1前推出Optimus V3版本，并规划在2026年内建成年产100万台机器人的产线 [29] - 特斯拉强调供应链需高度垂直整合，关键考量因素包括配合研发迭代能力、工程化与大规模制造能力、以及全球化产能布局能力 [30][31] - 灵巧手是技术难点，但相关问题未影响特斯拉对量产规划的 confidence [32] 公司要点总结 科技与高端制造 - **奥飞数据 (300738.SZ)**: 2025年第三季度归母净利润同比增长90.36%，毛利率提升至37.55%，自建机柜超5.7万个，持续拓展IDC与算力业务 [56][57] - **沪电股份 (002463.SZ)**: 2025年第三季度归母净利润创单季度新高至10.35亿元，AI服务器和高速交换机相关PCB产品需求强劲 [70][71] - **新易盛 (300502.SZ)**: 作为全球光模块领军企业，持续提升高速率光模块市场占有率 [13] - **震裕科技 (300953.SZ)**: 丝杠业务进展迅速，受益于机器人量产，并具备执行器整体解决方案的底层能力 [11] - **致远互联 (688369.SH)**: 前三季度签约的AI产品关联合同金额已超过1亿元，AI成为增长新引擎 [75][77] 消费与医疗 - **中国平安 (601318.SH)**: 2025年前三季度归母营运利润1163亿元，同比增长7.2%；人身险NBV（可比口径）同比增长46.2% [65][68] - **吉比特 (603444.SH)**: 2025年第三季度归母净利润同比增长307.70%，新游《杖剑传说》等贡献显著增量，拟每10股分红60元 [84][85] - **英科医疗 (300677.SZ)**: 海外产能投产在即，有望重回美国市场，2025年全球一次性手套销售收入预计达136亿美元 [61][62] - **海天味业 (603288.SH)**: 2025年前三季度归母净利润53.2亿元，同比增长10.5%，线上渠道营收同比增长32.1% [51][52] - **爱美客 (300896.SZ)**: 2025年第三季度营收承压，但通过新品上市及国际化布局期待业绩回暖 [37][39] 能源与公用事业 - **昊华能源 (601101.SH)**: 2025年第三季度业绩受煤炭产量下滑影响，化工业务首次实现累计扭亏为盈 [88][90] - **华明装备 (002270.SZ)**: 海外业务增速显著，带动整体业绩稳健增长 [10] 其他重点公司 - **华宝新能 (301327.SZ)**: 2025年第三季度营收13.05亿元，同比增长32%，但净利润受关税影响下滑，关注2026年产能落地 [34][35] - **南都物业 (603506.SH)**: 加大力度推进机器人生态布局，投资云象机器人、云深处科技等公司 [41][44] - **百润股份 (002568.SZ)**: 2025年第三季度收入重回正增长，同比增3.0%，但费用投入影响利润 [46][47] - **嘉必优 (688089.SH)**: 2025年第三季度国际发货放缓影响表现，但主业成长仍可期，HMO有望受益于奶粉配方升级 [79][82]