宏观经济组：美联储2026年3月议息会议点评 - 美联储维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，符合市场预期，为2026年以来连续第2次暂停降息 [2][3] - 投票结果为11票赞成、1票反对，反对者美联储理事米兰主张降息25个基点，而1月曾主张降息的克里斯托弗·沃勒此次转为支持维持利率不变 [3] - 点阵图显示，19名官员中，7人认为2026年应完全按兵不动，7人认为应降息一次，5人支持至少降息两次 [5] - 利率预测中位值显示，2026年为3.4%，2027年为3.1%，均与去年12月预测持平，没有官员预计2026年需要加息，但有一位官员预计2027年可能需要上调利率 [6][7] - 美联储上调了GDP增长预期，2026年调高0.1个百分点至2.4%，2027年调高0.3个百分点至2.3%，2028年调高0.2个百分点至2.1% [6][8] - 美联储上调了通胀预期，2026年PCE预期上调0.3个百分点至2.7%，核心PCE预期上调0.2个百分点至2.7%；2027年PCE和核心PCE均上调0.1个百分点至2.2% [6][8] - 3月声明与1月相比，在就业市场方面删除了“失业率已显现出一定的企稳迹象”的说法，并指出三周前爆发的中东战争带来了额外不确定性 [8] - 美联储主席鲍威尔释放“鹰派”信号，指出通胀顽固、前景不确定性上升，并透露委员会内部已开始讨论“下一步是否可能加息” [9] - 市场反应方面，盘后美股三大指数下跌，道指跌1.63%，标普500指数跌1.36%，纳指跌1.46%；2年期美债收益率涨2.11个基点至3.792%，10年期美债收益率涨1.77个基点至4.283%；美元指数涨0.74%收于100.3；伦敦现货黄金跌3.86%至4814美元/盎司，白银跌5.04%至75.36美元/盎司 [9] 消费组：林清轩（2657.HK）2025年业绩点评 - 林清轩2025年业绩明显超预期，预计全年收入为24.0亿至24.5亿元，同比增长98.3%至102.5% [11] - 预计全年归母净利润为3.56亿至3.61亿元，同比增长90.6%至93.3%；经调整归母净利润为3.96亿至4.01亿元，同比增长97.8%至100.3% [11] - 业绩高增的核心驱动因素包括：线上渠道持续爆发，尤其以抖音为代表的兴趣电商成为主要增量来源；核心大单品“山茶花精华油”优势稳固，同时防晒、精华水等新品放量；线下门店同店修复叠加OMO协同增强，推动高客单价和用户粘性提升 [11] - 公司高毛利水平维持稳定，销售费用率随规模扩张持续摊薄，带动盈利能力同步改善，表明增长并非单纯依赖投放，经营效率也在提升 [11] - 结合下半年表现看，公司增长并未明显放缓，经营景气度仍处于上行阶段 [11] - 未来市场将重点关注其线上高增能否持续、核心单品迭代与新品孵化能否接力，以及线下高端体验和会员运营对利润率提升的进一步兑现 [11]

核心观点 - 报告对寒武纪公司给予“增持”评级，认为其云端思元系列芯片商业化落地驱动业绩高增长，并将受益于国内AI基建加速和算力芯片国产化趋势，未来业绩有望持续上行 [5][6][9] - 报告认为上证指数短期技术面走弱，存在调整风险，但长期均线趋势向上未变，下方存在多重支撑，长线趋势依然向好 [11][13][14] - 报告指出AI应用已进入产业端应用新阶段，推理算力需求暴增，驱动AI基础设施建设，国内头部云服务提供商资本开支持续增长 [6] 重点推荐：寒武纪公司简评 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入64.97亿元，同比增长453.20%；实现归母净利润20.59亿元，同比增长555.24%；综合毛利率为55.15% [5] - **增长驱动**：业绩高增长主要源于新一代思元系列芯片商业化落地，订单量大幅增长 [6] - **行业机遇**：AI进入产业应用阶段，AI Agent等推动推理算力需求暴增，字节豆包大模型日均Token使用量截至2025年12月突破50万亿，较2025年9月的30万亿增长近翻倍，较2024年12月的4万亿增长十倍以上；国内头部CSP资本开支持续上行，腾讯、百度2025年前三季度CapEx分别同比增长48.24%、74.13%，阿里2026财年前二财季CapEx同比增长136.94% [6] - **公司优势**：公司云端AI芯片性能国内领先，头部CSP厂商认可度较高；公司高度重视软件生态，对DeepSeek、商汤、智谱等主流大模型实现Day0适配，通过Cambricon NeuWare平台降低开发门槛 [6][7] - **研发与运营**：2025年第四季度研发费用为5.08亿元，环比增长68.80%，单季度研发费率26.88%；截至2025年底，存货账面价值为49.44亿元，环比第三季度末增长12.15亿元，主要为应对供应链不确定性及满足订单交付 [8] - **盈利预测与估值**：预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为145.40、236.24和340.13亿元；归母净利润分别为49.21、87.68和138.75亿元；当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为91、51、32倍 [9] 重点推荐：上证指数技术分析 - **短期技术面走弱**：指数跌破60日均线，日线短期均线空头排列，日线KDJ、MACD死叉共振；周线MACD呈背离死叉，日线与周线MACD形成跨周期死叉共振 [11][12][13] - **调整背景**：指数自2025年4月7日波段底震荡向上，历时超190个交易日，最大涨幅超过34%，已积累较大涨幅 [11][12] - **下方支撑**：指数下方存在多重支撑，包括20周均线（4017点）、2025年12月低点（3800点附近）、2021年2月前期高点（3731点附近）及2024年10月高点（3674点附近），其中3731点为长达十年的大箱体顶部，支撑力更强 [13] - **长期趋势未变**：指数60周、120周、250周均线仍保持多头排列，长期趋势向上尚未改变 [14] A股市场评述 - **指数表现**：上一交易日（2026年3月18日）上证指数收盘上涨13点，涨幅0.32%，收于4062.98点；深成指上涨1.05%，创业板指上涨2.02% [17][19] - **技术状态**：上证指数在跌破60日均线后，于前期上升趋势线处获得支撑，但短期均线仍为空头排列，日线技术指标尚未修复；30分钟线指标有所向好，短线或仍有震荡盘升动能，但上方均线压力较重 [18] - **板块表现**：通信服务板块大涨5.6%，通信设备、IT服务、软件开发、半导体等板块涨幅居前；油气、煤炭、白酒、银行等板块回落调整 [20][23] - **资金流向**：通信设备、通信服务、半导体、IT服务等板块大单资金净流入居前；电池、光伏设备、证券、房地产等板块大单资金净流出居前 [20] - **AI应用板块**：该概念板块上一交易日上涨1.95%，大单资金净流入超17亿元；指数自2025年1月14日高点以来最大跌幅超过19%，目前处于相对低位，60分钟线指标有所修复，但日线技术条件尚未明显向好 [21] 财经新闻摘要 - **地缘政治**：伊朗布什尔省天然气炼厂遭袭，伊朗议长称对抗已上升到全新阶段，并警告与美国相关的石油设施将遭受攻击 [15] - **货币政策**：美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，符合预期；声明指出经济活动以稳固速度扩张，通胀依然高企；市场预期2026年将仅降息一次 [15][16] - **市场影响**：中东冲突导致油价大幅上涨，WTI原油自2月28日以来累计上涨43% [16] 市场数据摘要 - **资金利率**：国内DR001为1.3201%，DR007为1.4332%；10年期中债到期收益率为1.8175% [25] - **海外利率**：10年期美债到期收益率为4.2600%，2年期美债收益率为3.7600% [25] - **全球股市**：上一交易日，道琼斯工业指数下跌1.63%，标普500指数下跌1.36%，纳斯达克指数下跌1.46%；德国DAX指数下跌0.96%；恒生指数上涨0.61% [25] - **外汇商品**：美元指数报100.1776；WTI原油报95.46美元/桶；COMEX黄金报4823.90美元/盎司 [25]

经济要闻与宏观数据 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，并维持2026年及2027年各降息一次的预测 [2] - 中国海关数据显示，2026年1-2月，“新三样”产品（电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能电池）出口累计金额为2337.2052亿元，同比增长50.7% [5] - 其中，电动载人汽车出口金额1008.6646亿元，同比增长89.5%；锂离子蓄电池出口金额995.7940亿元，同比增长42.7% [5] - 2月份全国食用农产品市场价格环比上涨0.1%，其中牛肉批发均价环比上涨1.7%，同比上涨10.2%；羊肉批发均价环比上涨2.8%，同比上涨7.8% [3] - 阿里云、百度智能云等云厂商同步上调AI算力与存储产品价格，最高涨幅达34% [5] 重要公司资讯 - 腾讯控股2025年第四季度营业收入为1943.71亿元，同比增长13% [5] - 和顺石油拟以5.4亿元收购高速接口IP公司奎芯科技51.11%表决权并取得控制权 [5] - 沃森生物计划向特定对象发行A股股票，募资不超过20.03亿元 [5] - 锋龙股份获优必选科技要约收购13.02%股份，要约价格为17.72元/股 [5] - 航天动力子公司航天元新拟投资8100万元建设零部组件精密加工能力建设项目 [6] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所于2026年3月1日推荐的八只金股包括：宁波银行、北京利尔、兴森科技、牧原股份、中矿资源、甘源食品、华测导航、中科海讯 [4] 航空机场行业研究（2026年2月数据） - **核心观点**：春运需求表现强势，中东局势动荡利好中欧直飞航线，油价上涨的负面影响在股价中已有较充分反映，建议关注大型航司的业绩弹性 [7][11][12] - **国内航线**：2026年2月上市公司国内航线运力投放同比提升约11.4%，环比1月提升7.3% [8] - **国内航线**：为消除春节错期影响，加总1-2月数据，上市航司运力投放同比提升约3.2% [8] - **国内航线**：2月上市公司整体客座率较2025年同期提升约0.7个百分点，较1月的同比提升幅度（1.6个百分点）有所收窄 [8] - **国内航线**：2月客座率环比1月提升约2.9个百分点 [8] - **国际航线**：2026年2月上市航司国际航线运力投放同比2025年大幅提升约16.5%，环比1月仅下降约3.2% [9] - **国际航线**：2月国际线客座率同比提升超过4个百分点，环比提升2.8个百分点 [9] - **国际航线**：中东政局动荡抑制了经中东中转的欧洲航班，直接利好中国直飞欧洲的航线，导致2月以来中欧直飞航线需求旺盛、票价上涨明显 [9] - **油价影响**：中东局势导致布伦特原油价格升至近100美元/桶，但此次油价上涨属事件驱动，可持续性存疑，其负面影响在近期航司股价中已有较充分反映 [10] - **行业趋势与建议**：行业供给端增长得到约束，客座率稳步提升，“反内卷”环境有望加速行业再平衡，改善整体盈利水平，其中大型航司的盈利弹性将更为明显 [11][12]

港股市场表现 - 2026年3月18日，港股三大指数收涨，恒生指数升0.61%重返26,000点，国企指数升0.1%，恒生科技指数微升0.01% [2] - 南向资金全日合计净买入12.17亿港元，阿里巴巴（9988.HK）获北水持续吸纳，位列南向资金净买入及成交额榜首，小米集团（1810.HK）等科技龙头亦录得资金净流入 [2] - 科技与半导体板块表现突出，受阿里云宣布AI算力及存储产品最高加价34%消息催化，带动阿里巴巴（9988.HK）股价向上，并引领百度（9888.HK）、腾讯（700.HK）等科网板块全线回暖 [3] - 存储芯片板块迎来多重利好，三星电子工会罢工事件可能加剧供应链瓶颈，叠加SK集团预期存储芯片短缺将持续至2030年，刺激上海复旦（1385.HK）大涨逾11% [3] - 电力设备股跟随大市普涨，东北电气（42.HK）飙升超12% [3] 外围市场与宏观环境 - 受美联储（FOMC）放鹰及通胀数据超预期打击，美股全线收跌，道指大跌1.64%，标普500指数跌1.37%，纳指跌1.46% [3] - 美联储维持利率于3.50%-3.75%不变，最新位图维持年内仅降息一次（25个基点）的预测 [4] - 美国2月PPI数据按月大升0.7%（远超预期的0.3%），按年亦升至3.4%，显示当前通胀具备结构性粘性 [4] - 地缘冲突升级，布兰特原油期货一度触及110.88美元高位，WTI原油企稳96美元之上，高油价结合经济放缓迹象令美联储面临两难局面 [4] - 市场逻辑转向对“油价高企 + 通胀粘性 + 经济放缓”的滞胀风险进行重新定价，滞胀阴霾将持续压制美股估值与整体市场的风险偏好 [5] 凯乐士科技(2729.HK)公司概览 - 公司是中国综合智能场内物流机器人提供商，主要产品有多向穿梭车机器人(MSR)、自主移动机器人(AMR)及输送分拣机器人(CSR) [7] - 按2024年收入计，公司是中国第五大综合智能场内物流机器人公司，市场份额约为1.6%，2024年VNA AMR出货量位居中国第一 [7] - 下游客户覆盖新能源、制造业、医药、电商等行业 [7] - 公司尚未实现盈利，2022-2024年收入分别为6.57亿元、5.51亿元、7.21亿元人民币，归母净利润分别为-2.10亿元、-2.42亿元、-1.69亿元 [7] - 2025年前9月，公司收入达到5.52亿元，同比大幅增长89.5%，归母净利润为-1.35亿元 [7] 智能场内物流行业状况及前景 - 全球智能场内物流市场规模从2020年的2706亿元增长到2024年的4551亿元，预测2030年将达到9919亿元，2025年到2030年复合年增长率为13.7% [8] - 中国市场规模从2020年的960亿元增长到2024年的1759亿元，复合年增长率为16.3%，预计到2030年市场规模将达到4137亿元，2025年到2030年的预计复合年增长率为15.1% [8] 凯乐士科技(2729.HK)优势与投资分析 - 公司技术布局全面，具备一站式解决方案能力，拥有种类丰富的机器人，多元化的组合可满足不断演进的市场需求 [9] - 此次IPO发行价为16.4-20.4港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司总市值为70.2-87.3亿港元 [11] - 按发行价区间中位数18.4港元计算，对应2024年PS约9.5倍，对比行业龙头极智嘉（2590.HK）2024年9.8倍PS，凯乐士科技估值偏高 [11] - 公司所处赛道景气度较高，行业发展空间大，但公司自身盈利能力较弱、市占率较低、无基石投资者支撑，估值不算便宜 [11]

每日大市与宏观动态 - 港股市场昨日延续升势，恒生指数收报26,025.42点，上升0.6%；国企指数收报8,835.50点，上升0.1% [1] - 港股总成交额2,404亿港元，较前日下跌10.4% [1] - 行业指数表现分化，综合企业、工业、金融业指数分别上升2.0%、1.7%、1.1%；电讯、必需性消费、能源指数则分别下跌0.1%、0.2%、0.7% [1] - 美股昨晚下跌，道琼斯工业指数收报46,225点，下跌1.6%；恒指夜期收报25,479点，低水546点 [2] - 美联储维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，符合市场预期 [3] - 美国2月PPI同比上升3.4%，增幅大于1月的2.9%及市场预测的2.9% [3] - 美国2月工厂订单按月上升0.1%，变化大于1月的下降0.4% [3] 汽车行业 - 吉利汽车公布2025年业绩，销量同比增长39.0%，总收入同比增长25.1% [4] - 吉利汽车2025年调整后核心净利润为人民币144.1亿元，同比增长36% [4] - 公司派息率约29%，每股派息额同比增长51% [4] - 吉利汽车2026年销售目标为345万台，同比增长14% [4] - 公司2025年资本开支为179亿元，主要用于加快新能源和智能化转型；预计2026年资本开支将同比减少至160亿元 [4] - 吉利汽车2026年将加快海外业务发展，增加海外产能，目标海外销量64万台，同比增长50% [4] - 周三汽车股在连续上涨后回落，吉利跌3.6%，比亚迪跌2.2%，小鹏和理想跌幅在3%至6%之间 [4] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数昨日上涨1.1% [4] - 荣昌生物在2026年欧洲泌尿外科学会年会上集中发布维迪西妥单抗多项原创研究成果后，股价昨日继续上涨7.4% [4] - 君实生物日前公布2025年亏损缩小，股价昨日继续上涨5.8% [4] 新能源、公用事业及电力设备 - 昨日新能源及公用事业板块普遍上升，但光伏及核能除外 [5] - 电力设备股表现良好，威胜控股上升8.6% [5] - 威胜控股中标巴西主要电力公司CEMIG的重合器供货合约，总金额约1.8亿元人民币，将在未来两年内分批交付 [5] - 重合器是智能电网解决方案中的核心产品，用于提升配电网的自动化水平及供电可靠性 [5] - 火电板块上升，华能国际、大唐发电、华电国际涨幅在0.5%至2.3%之间 [5] - 煤炭价格近日调整，原则上有利于火电发电商 [5] 商品市场 - 商品市场波动，WTI原油价格从95美元上升至接近100美元水平 [1] - TTF期货天然气价格从51欧元上升至55欧元水平 [1] - 黄金价格回落至5,000美元水平以下 [1]

核心观点 - 报告对A股后市持震荡回升的积极看法，认为市场情绪回暖，并指出三大积极信号[3][10][11] - 操作策略上强调逢低布局和踏准市场节奏，建议关注油气化工、科技成长及业绩超预期个股三大方向[4][11] - 市场呈现“题材引领、个股普涨”特征，超3500只个股上涨，但量能有所欠缺[3][6][10] 周三市场表现总结 - **指数表现**：周三A股市场探底回升，呈现“单针探底”走势[3][5][10]。上证指数收于4062.98点，上涨13.07点，涨幅0.32%[6]；深证成指收于14187.80点，上涨148.07点，涨幅1.05%[6]；创业板指收于3346.37点，上涨66.31点，涨幅2.02%[6]；科创50指数收于1372.58点，上涨18.43点，涨幅1.36%[6] - **成交量**：沪深两市总成交额为20461亿元，其中沪市成交8763.27亿元，深市成交11697.36亿元，创业板成交5429.80亿元，科创板成交636.48亿元[6] - **板块与个股**：行业方面，通信、元件、航天装备、半导体、军工电子、光学光电子、计算机设备等板块涨幅居前[5]；概念股方面，东数西算、存储芯片、F5G、CPO等涨幅居前[5]。整体上个股涨多跌少，超3500只个股上涨[3][6][10] 重点板块与投资逻辑分析 - **算力产业链**：周三走强，逻辑在于智能经济（如OpenClaw AI智能体）加大算力需求、近期算力产品涨价以及政策端利好[7]。2026年政府工作报告首次将“算电协同”纳入新基建工程，提出实施超大规模智算集群建设[7]。受益方向包括国产AI芯片、算力基础设施、算力应用与服务、算电协同等[7] - **通信板块**：周三上涨，长期逻辑在于AI与算力核心驱动催生高速光模块、数据中心网络设备等需求，政策与升级周期（5.5G/千兆光网/F5G建设）推动基础设施迭代，以及卫星互联网、物联网发展提供长期增长空间[8]。建议逢低关注AI算力（光模块）、运营商等高景气方向[8] - **半导体板块**：周三上涨，长期向好的逻辑在于全球数字化转型及地缘政治博弈下，半导体成为战略基础资源，国产替代在国家政策（如大基金三期、税收优惠）支持下进入不可逆的加速通道[9]。国产设备/材料/制造环节将直接受益[9] 后市展望与投资策略 - **市场研判**：A股震荡回升或是主基调[4][11]。三大积极信号包括：地缘政治风险对市场的压制减弱、油价波动对市场影响减弱、人民币资产吸引力增强[3][10][11] - **操作策略**：鉴于板块轮动较快，踏准市场节奏更为重要，择机逢低布局或高抛低吸是占优策略[4][11] - **关注方向**： 1. 逢低关注分红稳健、业绩确定性强的油气及化工相关的优质股[4][11] 2. 逢低关注具备核心竞争力的科技成长标的，如AI算力、半导体、人形机器人等概念股[4][11] 3. 随着3月下旬至4月年报及一季报密集披露期到来，关注业绩超预期个股，“业绩为王”主线逻辑有望回归[4][11]

核心观点 - 2026年3月18日，A股市场呈现探底回升、震荡上扬的格局，主要股指普遍收涨，其中创业板指领涨，但市场整体成交额有所萎缩 [1][4][9] - 海外市场方面，美国三大股指全线收跌，科技股表现疲软，纳斯达克中国金龙指数大幅下挫 [2][4] - 中东地缘冲突骤然升级，伊朗油气设施遭袭并誓言报复，导致能源供应中断风险上升，成为影响全球市场情绪的关键短期驱动因素 [10][14][15] - 美联储维持利率不变，点阵图显示未来降息路径趋于保守，凸显其在经济前景不确定性下的谨慎立场 [16][17] - 国内政策层面，国家发改委推出新一批重大外资项目，聚焦制造业与服务业，旨在促进产业集群与融合发展 [11][12] 市场表现总结 国内市场 - **指数表现**：上证综指收于4062.98点，上涨0.32%或13.08点；深证成指收于14187.80点，上涨1.05%或148.07点；创业板指收于3346.37点，上涨2.02%或66.31点；科创50指数上涨1.36%或18.42点 [1][4][9] - **市场广度**：万得全A成交额为20,610亿元，较前一日继续下降 [1][9] - **行业表现**：30个中信一级行业中17个上涨，通信、计算机及电子行业涨幅居前，石油石化、食品饮料及房地产行业跌幅较大 [1][9] - **概念板块**：东数西算、IDC（互联网数据中心）及存储器等概念指数表现活跃 [1][9] - **个股表现**：当日A股市场共有3554只个股上涨，1831只下跌，94只持平；其中311只个股涨幅超过5%，70只个股涨停 [10] 海外市场 - **美国股市**：道琼斯工业指数下跌1.63%或768.11点，收于46225.15点；标普500指数下跌1.36%；纳斯达克指数下跌1.46%或327.11点，收于22152.42点 [2][4] - **龙头个股**：万得美国科技七巨头指数下跌1.47%；亚马逊股价下跌超过2%，微软下跌近2%；麦当劳、宝洁公司跌幅超过3%，领跌道指 [2][4] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数下跌2.06%；微博股价下跌超过10%，腾讯音乐下跌超过9% [2][4] - **其他市场**：日经225指数上涨2.87%或1539.01点，收于55239.40点；英国富时100指数下跌0.94%，德国DAX指数下跌0.96% [4] 关键驱动因素与新闻事件 地缘政治与能源 - **中东冲突升级**：伊朗最大的天然气田——南帕尔斯气田及阿萨卢耶部分石化设施遭美国和以色列袭击，这是伊朗上游油气设施首次成为攻击目标 [10][14][15] - **伊朗报复声明**：伊朗宣布将全力打击美国相关石油设施，并将沙特、阿联酋和卡塔尔三国能源设施列为合法打击目标，其革命卫队已对地区内与美国相关的石油及能源设施发动大规模导弹袭击 [10][15] - **供应中断**：伊拉克称，伊朗供应的天然气已完全中断 [10][15] - **国际反应**：美国总统特朗普表示不希望再发生针对伊朗能源设施的袭击，但视伊朗在霍尔木兹海峡的举动，仍可能考虑将更多伊朗能源设施列为打击目标 [15] 宏观经济与政策 - **美联储议息**：美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期，这是连续第二次维持利率不变 [16] - **政策立场**：利率决议投票比例为11-1，仅美联储理事米兰主张降息25个基点；声明指出经济活动以稳固速度扩张，通胀依然高企，经济前景不确定性维持高位 [16][17] - **未来路径**：点阵图显示，预计2026年和2027年仅各降息一次，降息路径更加保守 [17] - **中国外资政策**：国家发改委推出新一批13个标志性重大外资项目，计划投资额134亿美元；项目主要集中在制造业（如电子制造、化工、汽车、电气机械），并首次将物流项目纳入清单，继续支持生物医药等领域研发中心 [11][12] - **项目累计效应**：截至目前，标志性重大外资项目已累计完成投资1080亿美元 [12] 产业与行业动态 - **中关村论坛**：2026中关村论坛年会将于3月25日至29日在北京举办，主题为“科技创新与产业创新深度融合” [13][14] - **论坛规模**：设置五大板块百余场活动，预计来自100多个国家和地区的上千名嘉宾参与；将举办60场平行论坛，其中21场为首次举办 [14] - **前沿科技**：论坛涉及量子科技、地月空间开发利用等基础研究的论坛有14场；前沿科技大赛境外参赛队伍报名占比超四成，人工智能项目数量是去年的2.4倍 [14] - **汽车行业数据**：3月1-15日，全国乘用车市场零售56.1万辆，同比下降21%，环比增长2%；新能源市场零售28.5万辆，同比下降28%，环比增长36% [19] - **日本贸易数据**：日本2月出口同比增长4.2%，高于预期的1.9%；但对美国出口额同比下降8%至1.75万亿日元，为连续第三个月同比下降，其中汽车出口额同比下降14.8% [19] 金融市场其他数据 - **外汇市场**：美元指数上涨0.74%至100.2981；欧元兑美元下跌0.77%至1.1451 [4] - **大宗商品**：布伦特原油价格上涨5.70%或1.64美元，收于105.06美元/桶；黄金价格下跌3.68%或184.30美元，收于4823.90美元/盎司 [4] - **债券与农产品**：CBOT小麦价格上涨2.67%至605.50，CBOT玉米价格上涨2.09%至463.50 [4]

市场表现概览 - 上证指数收盘4063点，日涨0.32%，月跌1.7% [1] - 深证综指收盘2681点，日涨0.97%，月跌2.3% [1] - 中盘指数近6个月涨幅达11.78%，小盘指数涨幅为9.01% [1] - 通信设备行业昨日涨幅5.62%，近6个月涨幅27.07% [1] - 航天装备Ⅱ行业近6个月涨幅高达106.99% [1] - 油服工程行业昨日跌幅3.63%，但近6个月涨幅为46.38% [1] - 能源金属行业近1个月跌幅6.37%，近6个月涨幅35.2% [1] 光通信行业核心观点 - AI算力网络演进带动光通信技术加速迭代、需求爆发 [11] - AI算力网络三大投资方向为光通信、网络设备与芯片、AIDC算力基建 [11] - 海外AI算力网络从Scale-out向Scale-up倾斜，以太网化、开放化生态是重要增量 [11] - 可插拔模块是Scale-out绝对主力，预计2026-2027年800G/1.6T可插拔模块继续主导AIDC光互连市场 [11] - CPO大规模部署预计在200G/lane世代，即2027-2028年后 [11] - NPO是2026年产业重大变量，XPO预计距商用1-2年 [11] - 结合OFC2026，NPO和XPO成为头部厂商“新战场”，400G/lambda技术全面亮相预示3.2T时代将至 [3][11] - 中国厂商的技术差异化正在加速 [3][11] 半导体行业核心观点 - 国产算力芯片崛起，先进制造版图重塑 [3][10] - 2026年中国本土7nm/6nm工艺平台份额预计扩张至接近20% [11] - 全环节进入资本开支高峰期，国产半导体设备受益 [3][10] - 至2026年中国大陆半导体设备市场投资金额占全球比重约3成 [11] - 中国大陆使用本土半导体制造设备的占比从2024年的25%提升至2025年的35% [11] - 存储进入超级周期，AI驱动需求横跨所有领域，2026年服务器成为存储占比第一的下游应用 [11] - 国产存储厂商崭露头角，长鑫科技上市有望成为自主可控里程碑 [11][12] 模拟行业核心观点 - 海外大厂（TI、ADI、NXP、安森美等）相继提价，为国内平台型模拟公司创造了替代窗口和定价空间 [3][15] - 卡位稀缺赛道，受益国产GPU供电芯片需求爆发 [3][15] - 预计未来3年国内AI服务器电源DrMos市场规模超40亿元 [15] - 以英伟达GPU为例，预计V100到B300单卡DrMOS价值量增长约4倍 [15] - 多家国产厂商如杰华特、南芯科技、晶丰明源、芯朋微等争相布局AI电源解决方案 [15] “固收+”基金配置行为分析 - 2025年“固收+”基金逆势扩容，规模增加10443亿元，其中混合二级债基规模较2024年末翻倍 [4][16] - 混合二级债基自25Q2起加速扩容，截至25年末存续规模1.59万亿元 [16] - 资金配置偏好转移，因高息资产稀缺，“固收+”基金（债券底仓+权益弹性）性价比提升 [16] - 保险负债端结构变化（分红险占比提升）也加强了对弹性收益需求，二级债基成为险资增配权益重要工具 [16] - 整体持仓增配利率债&股票，减配信用债&可转债 [17] - 细分品种中，国债、政金债、非政金金融债持仓占比分别提升7%、12%、28% [17] - 混合一级债基以纯债增强为逻辑，信用下沉意愿较强，重点挖掘弱资质城投债 [4][17] - 混合二级债基以安全垫为逻辑，纯债部分流动性要求提高，利率债超长化，信用债高等级化 [4][17] - 偏债混合型基金以大类资产轮动为逻辑，配纯债求稳为主、适度下沉 [4][17] - 可转债基金纯债占比极低，仅作流动性缓冲，核心收益来源为可转债 [4][17] GTC 2026 行业动态 - 英伟达上修数据中心收入指引至2025-2027年超1万亿美元（此前为2025-2026年5000亿美元） [19] - 推出异构推理范式：预填充/ATTN用GPU，FFN解码用LPU [19] - LP30单芯片含500MB片上SRAM（150TB/s带宽）、980亿晶体管，预计26Q3出货 [19] - 物理AI正从技术框架走向应用落地，涉及自动驾驶、机器人等工业场景 [19] - 英伟达首次明确CPO从Scale-out向Scale-up渗透时间表，确立“铜光双轨”框架 [19] - 对Coherent和Lumentum的战略投资强化CPO供应链 [19] 重点推荐标的 - **光通信产业链**：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、源杰科技、仕佳光子、光库科技、永鼎股份、长光华芯等 [11][20] - **算力设备**：紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、烽火通信、盛科通信等 [11] - **AIDC**：东阳光、奥飞数据、科华数据、光环新网、数据港、宝信软件、大位科技、润泽科技等 [11] - **半导体算力芯片**：摩尔线程、沐曦股份、芯原股份、灿芯股份 [15] - **半导体先进制造/封装**：中芯国际、华虹公司、燕东微、芯联集成、通富微电、盛合晶微、伟测科技、甬矽电子、晶方科技、华天科技 [15] - **半导体设备/零部件**：北方华创、中微公司、拓荆科技、长川科技、中科飞测、华海清科、芯源微、江丰电子 [15] - **存储芯片及配套**：长鑫科技、兆易创新、澜起科技、深科技、晶合集成、华润微、汇成股份 [15] - **模拟芯片**：思瑞浦、纳芯微、圣邦股份、杰华特、南芯科技、晶丰明源、芯朋微等 [15] - **PCB/CCL**：沪电股份、胜宏科技、鹏鼎控股、深南电路、景旺电子、生益电子；生益科技、南亚新材、华正新材 [20] - **物理AI与数字孪生**：索辰科技、智微智能；中控技术、能科科技、汉得信息、赛意信息、亚信科技 [20]

主要市场指数与商品表现 - 恒生指数收报26,025点，单日上涨0.61%，年初至今上涨1.54%，为两周以来最高位 [1] - 恒生科技指数收报5,108点，单日微涨0.01%，但年初至今下跌7.39% [1] - 美股三大指数大幅下跌，道琼斯指数收报46,225点，单日下跌1.63%，标普500指数收报6,624点，单日下跌1.36%，均创下约4个月收市新低 [1][6] - 布伦特原油价格报每桶103.12美元，过去一个月及六个月分别大幅上涨47.80%和56.38% [3] - 黄金价格报每盎司4,986.81美元，过去六个月上涨36.83%；白银价格报每盎司79.47美元，过去六个月大幅上涨89.95% [3] 香港市场动态与公司表现 - 香港最新失业率微降至3.8%，略低于预期，总就业人数为3,663,000人 [5][10] - 腾讯控股2025年第四季度非国际财务报告准则盈利同比增长17%至647亿元人民币，全年收入同比增长14%至7,518亿元人民币 [5][12] - 腾讯第四季度本土及国际市场游戏收入分别同比增长15%和32%，营销服务收入同比增长17% [13][14] - 长江基建2025年股东应占溢利同比增长2%至82.65亿港元，全年派息每股2.61港元，实现连续29年股息增长 [5][19] - 微博第四季度净营收为4.733亿美元，同比增长3.6%，高于市场预期 [5][17] - 百度宣布因AI算力需求攀升及成本上升，其智能云AI算力相关产品服务价格将上调5%至30% [5][18] 行业与板块表现 - 港股市场上个交易日，信息技术服务、软件及生物技术板块表现最佳，涨幅分别为+3.04%、+2.82%和+2.51% [27] - 汽车及多線零售板块表现最弱，上个交易日分别下跌1.72%和0.81% [27] - 算力租赁、存储芯片相关股份在A股市场造好，而白酒、油气开采及服务股份下跌 [6] - 港股沽空比率较高的个股包括恒安国际（沽空比率71.31%）、恒基地产（57.64%）及新鸿基地产（54.22%） [26] 宏观经济与政策 - 美联储维持联邦基金利率在3.5%至3.75%区间不变，并维持2026年减息一次的预期，但指出中东局势增加了不确定性 [5][22] - 美联储将2026年经济增长预期从2.3%略微上调至2.4%，通胀预期从2.4%上调至2.7% [22] - 美国3月生产物价指数按年上升3.4%，远高于预期 [6] 新股与拟上市信息 - 近期表现突出的半新股包括海致科技集团，自上市以来累计上涨200.44%；澜起科技累计上涨77.29% [34] - 即将上市的新股包括岚图汽车（汽车制造商）、广合科技（线路板）及飞速创新（信息科技服务）等 [34] - 拟上市的公司涵盖智能座舱、储能系统、新能源电池材料、工业AI、医疗器械等多个科技与创新领域 [35]

宏观与固定收益 - 美联储3月FOMC会议决定将政策利率维持在3.5%-3.75%，点阵图维持2026-27年各降息1次的指引，但联储上调增长通胀预测及鲍威尔表态显示其对降息变得更加谨慎 [2] - 3-4月债市因通胀担忧上行、政策观察期及供给潜在扰动，相比1-2月份胜率不高、赔率降低，但资金面平稳且外部扰动短空长多，调整空间有限，信用债建议中短端票息+适度杠杆策略 [2] - 尝试引入地震模型（LPPL）刻画由“叙事经济学”和充裕流动性导致的资产价格泡沫（如白银、部分AI科技股），并对本轮白银泡沫进行实证分析，发现其对识别内生性投机泡沫有一定指示效果 [4] - 当前中东局势进入更激烈博弈阶段，高度不确定性下市场难寻主线，大类资产对尾部风险定价仍显不足，资产选择上建议规避高风偏、高拥挤、高估值资产，关注低估值、低波动、低相关资产 [4] - 回溯1970年代石油危机后各国的政策应对及中长期经济结构变化，作为研究当前中东冲突（其影响范围甚至超过1970年代两次石油危机）长期影响的起点，市场需为能源远期价格支付可观的“新风险溢价” [9] - 绿色债券在双碳目标提出后市场加速发展，2025年年度发行额突破万亿元，其融资成本通常低于普通债，但“绿色溢价”有收窄趋势，建议以1-3年、隐含AA+及以上债券配置为主 [10] 科技与高端制造 - 英伟达GTC 2026大会上，CEO黄仁勋指引Blackwell与Rubin在2025-2027年累计营收有望达1万亿美元，其中2027年新增指引约5,000亿美元，公司提出Rubin DSX AI Factory以提升推理效率，并构建全栈AI工厂体系 [6] - 报告重申AI五层结构（能源→芯片→基础设施→模型→应用），并认为2026年或成为Agentic AI与Physical AI加速落地的关键拐点，LPU聚焦低时延Decode推理场景及NemoClaw发布印证该趋势 [6] - 东山精密完成对索尔思光电并表，切入全球光通信核心赛道，索尔思具备光芯片自研和光模块垂直整合能力，使公司在AI基础设施互连领域实现全面覆盖，有望步入新一轮价值重估 [17] - 万国数据2025年营收114.32亿元，同比增长10.8%，调整后EBITDA 54.04亿元，同比增长10.8%，高于指引，主因国内AI应用快速发展带动数据中心新增订单和上架率提升，AI推理需求增长有望带动公司估值提升及业绩改善 [18] - 国内氢能政策导向从此前奖补车辆转变为多场景渗透，看好国内绿氢政策密集催化、海外交运碳排约束趋严及全球能源价格波动放大，2026年或成为绿氢产业拐点之年，利好国内绿氢项目运营商、氨醇设备供应商、电解槽设备生产商 [5] 大消费与汽车 - 吉利汽车2025年收入3452亿元，同比增长25%，核心归母净利润144亿元，同比增长36%，看好公司2026年通过极氪8X等高端化车型改善产品结构，以及全球化布局加速带来的增量空间 [19] - 福耀玻璃2025年营收457.87亿元，同比增长16.7%，归母净利润93.12亿元，同比增长24.2%，公司高附加值产品占比提升与全球化布局将持续驱动增长，全年合计分红比例达58.9% [23] - 亚朵2025年净营收97.90亿元，同比增长35.1%，经调整EBITDA 24.81亿元，同比增长40.0%，公司指引2026年总净营收同比增长20-24%，看好酒店+零售双引擎驱动下品牌心智持续强化 [24] - 万辰集团2025年收入514.6亿元，同比增长59.2%，归母净利润13.4亿元，同比增长358.1%，25Q4零食量贩业务剔除股份支付费用后的净利率同比提升3.0个百分点至5.7%，盈利能力逐季加速释放 [26] - 腾讯音乐2025年总收入329.0亿元，同比增长15.8%，调整后归母净利润95.9亿元，同比增长25%，Q4收入及调整后净利润略超市场预期，主要受益于在线音乐非订阅业务增长及社交娱乐业务降幅收窄 [25] 金融与周期 - 券商板块业绩持续增长但股价下跌，与过往逻辑形成反差，往后看板块业绩稳定性和持续性较好，资金压制因素有望缓解、市场风格趋于均衡、政策加大支持，叠加业绩强、估值低，或迎来估值修复窗口期 [7] - 2026年1-2月基建/地产/制造业投资累计同比分别为+11.4%/-11.1%/+3.1%，较2025年全年增速分别变化+12.9/+6.1/+2.5个百分点，基建投资整体向好，但受春节错期影响增速表现或有波动 [7] - 中东主要资本市场合计市场规模约4.9万亿美元，与港股的5.6万亿美元处于同一量级，但区域内市场呈现“小而散”特征，除沙特外市场规模普遍不大，整体流动性偏低但个别市场（如土耳其）换手率极高 [12] - 华润电力2025年股东应占利润145.2亿港币，同比增长0.9%，高于预期，主因入炉标煤单价低于预期及纯火电业务其他成本下降，纯火电业务股东应占核心利润同比大幅增长79.8%至73.36亿港币 [14] - 港华智慧能源2025年核心利润15.73亿港币，同比下降2%，归母净利15.85亿港币，同比下降1%，略低于预期，看好城燃业务价差持续改善及可再生能源AuM模式贡献增量管理费收入 [21] 医药与创新药 - 中国创新药正处在长周期的起点，中国公司持续向全球输出优质资产，该类资产的潜力未充分反映在A/H股定价中，考虑到A/H股与美股之间的定价差距及近期密集的重大催化剂，报告重申推荐创新药板块 [5] 互联网与传媒 - 在反垄断与后隐私政策时代，海外广告迎来AI驱动的变现效率革命，行业核心逻辑由标签追踪转向实时意图预测，开放网络中具备全栈AI底座的头部平台凭借领先的变现效率与盈利弹性正主导预算结构性重构 [11] - 中信出版2025年营收17.02亿元，同比增长0.87%，归母净利润1.30亿元，同比增长9.63%，但低于预期，主因计提了约7781万元资产减值准备，公司在图书零售市场地位领先，IP与AI布局有望打造第二曲线 [22] 重点公司更新与首次覆盖 - 首次覆盖大唐发电予以“买入”评级，给予A股目标价5.06元（对应2026年13倍PE），港股目标价3.25港元，公司是大唐集团火电整合平台，正构建水核风光第二成长曲线，测算2026年H股股息率或达6.3% [13] - 奇富科技4Q25归母净利10.2亿元，同比下降46.8%，若扣除一次性债务清偿收益，利润低于预期，4Q25净利润take rate（NTR）环比降低97个基点至3.3%，贷款风险上行，C-M2升至0.97% [16] - 美的集团获“买入”首次评级，目标价109.42元 [27] - 智谱获“买入”首次评级，目标价737.01元 [27] - 汇量科技获“买入”首次评级，目标价26.03元 [27]