宏观与策略 - 美联储迎来沃什，其提名属于超预期结果，政策立场比鲍威尔更偏鸽派但比哈塞特更偏鹰派，市场预期其提名短期将利空美股和黄金，推升美元和美债收益率，目前市场仍预期美联储全年降息2次，下次降息在6月 [5] - 2025年财政收支未完成预算，支出完成度为有数据以来最低，结构上中央财政支出快于地方，民生支出占比提升，基建支出占比下滑，12月财政收入增速大幅下滑，政府性基金收入连续3月大幅负增，土地出让收入是主要拖累，预计2026年财政扩张力度与2025年相当，发力节奏前置，物价回升（PPI降幅收窄）有望推动税收收入抬升1.4个百分点，对应税收增量约2400亿元 [7] - 1月制造业PMI超季节性回落，供需均走弱，服务业和建筑业景气也超季节性回落，经济仍属“弱现实”，预计2026年GDP目标可能定为4.5-5%，政策需偏积极扩张，短期关注地方两会GDP目标（截至1月28日20地加权平均5%）、财政节奏前置、央行可能的降准降息及重大项目部署 [9] - A股二月是全年胜率最高的月份，风险偏好基础友好，中期趋势向好，市场有望震荡再向上，结构上成长与周期风格占优概率高，配置继续看好科技（AI算力、存储芯片）与周期（有色、化工原料、炼化、油气、煤炭、钢铁）的主线地位，交易可围绕AI应用、商业航天、机器人等题材 [13][14][15][16] - 金融工程观点认为市场短期调整不足为惧，日线级别上涨大概率持续，中期主要宽基指数已确认周线级别上涨，牛市进行到上半场，是个普涨格局，可逆势布局，择时雷达六面图显示当前综合打分为-0.29分，为中性偏空观点，其中拥挤度指标明显弱化，信号看空 [18][20][22] 固定收益 - 本周债市总体震荡，10年和30年国债利率分别下降1.9bps和上行0.2bps至1.81%和2.29%，市场方向由配置型机构决定，交易型机构影响速度，曲线策略上哑铃型策略可能相对占优 [23] - 2025年四季度债基分析显示，中长期纯债基规模收缩，短债基加杠杆、中长债基降杠杆，纯债基普遍降久期，纯债和含权债基均明显增配信用债，且有边际信用下沉迹象 [24] - 本周资金价格小幅抬升，R001收于1.51%，DR001收于1.33%，DR007收于1.59%，6M国股银票转贴利率收于1.11% [25] - 2025年四季度公募基金持有转债规模占转债总市值的57.74%，环比下降4.08个百分点，仓位小幅下降0.07个百分点，二级债基和一级债基增配转债，可转债基金和偏债混合型基金减持，石油石化、国防军工、钢铁、公用事业、电子、机械设备等行业有显著加仓 [26] 电新与高端制造 - 低轨星座竞赛与太空算力革命引爆太空光伏需求新周期，技术路线向P型HJT与钙钛矿叠层迭代，中国设备与电池厂商迎来历史性出海机遇，建议关注光伏设备供应商迈为股份、拉普拉斯等及材料供应商钧达股份、东方日升等 [28] - 独立储能发布顶层文件定调行业盈利，发电侧容量电价机制确立，完善了煤电、抽蓄、新型储能电价机制，调节性电源价值重估，建议关注高股息火电龙头及电价稳健企业 [63][70] - 宁德时代新生产基地落户云南滇中新区，计划2026年一季度开工 [70] 交通运输与物流 - 2025年下半年快递量增速放缓，行业单票收入先跌后涨，通达系份额分化加剧，展望2026年看好三条投资主线：一是出海线，极兔速递绑定海外电商享受增长红利；二是反内卷线，份额向头部快递（中通、圆通、申通）集中；三是顺周期线，顺丰控股受益经济复苏，具备业绩与估值修复弹性 [29][31] - 大宗商品供应链行业在降息周期与宏观经济温和复苏下，PPI下跌趋势有望扭转，企业有望实现量利弹性增长，建议关注厦门象屿、厦门国贸等头部公司，反内卷下煤炭价格中枢向上利好蒙煤进口，建议关注嘉友国际 [32] - 航班预留座位新规征求意见，旨在保障旅客出行体验、促进航旅生态健康循环 [4] 电子与半导体 - AI闭环逐步形成，海外存储龙头业绩印证存力高景气，SK海力士2025年营收达97.1万亿韩元同比增长47%，营业利润47.2万亿韩元同比增长101%，2025年四季度DRAM ASP环比上涨中20%，NAND ASP环比上涨近30%，服务器内存需求大幅增长，供需持续紧张 [50][52] - 三星2025年四季度DS部门销售额增长显著，存储业务收入创单季新高，受HBM及高附加值产品销售放量和价格上行带动，预计2026年AI需求将持续支撑高性能存储需求 [53] - 优迅股份深耕光通信电芯片，2024年营收4.11亿元，在10Gbps及以下速率产品市场占有率位居中国第一、全球第二，25G及100G产品已实现批量应用，并布局400G/800G等高速产品，国产替代空间显著（2024年25G及以上速率国产收入占比仅约7%） [36][37][38] - 圣晖集成系台资半导体洁净室龙头，受益于AI需求增长及美国、东南亚半导体资本开支扩张，美国业务有望贡献显著业绩增量，预计2025-2027年归母净利润分别为1.44/2.30/3.47亿元，同比增长26%/59%/51% [33] 大消费 - 依依股份为宠物卫生护理龙头，采用“出口代工+自主品牌”双轮驱动，2015–2022年营收从5.9亿元增至15.2亿元，CAGR为14.4%，截至2025年上半年宠物垫产能达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片，正加速推进产业链整合，预计2025-2027年归母净利润分别为2.35/2.73/3.32亿元 [34][35] - 商贸零售板块短期重视春节旺季，看好免税、部分景区、商超、黄金珠宝等子板块，2026年看好新服务&新零售及出海龙头，推荐小商品城、中国中免、华住集团等 [66][68] - 纺织服饰板块，运动鞋服经营韧性强，推荐李宁（预计2026年归母净利润29.01亿元）、安踏体育（预计2026年归母净利润140亿元），品牌服饰推荐海澜之家，黄金珠宝推荐产品力强的周大福（FY2026Q3零售值同比+17.8%）和潮宏基（预计2025年归母净利润同比大增125%~175%） [76][77][78][79] - 食品饮料行业，保健品行业迎来AI赋能精准营养新时代，春节旺季效应凸显，春节行情可期 [4] 周期品（煤炭、有色、化工、建材） - 煤炭方面，动力煤节前供需双弱，价格窄幅震荡，后续关注印尼RKAB政策及美国AI拉动煤炭需求的影响，焦煤冬储补库接近尾声，现货弱稳运行，投资策略遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源、兖矿能源等，并加大重视“海外3小煤”及中国秦发、力量发展等 [56][57][58] - 有色金属板块宏观情绪降温，金属价格普调，贵金属因沃什鹰派担忧叠加高拥挤度，金银创历史最大单日跌幅 [65] - 基础化工行业自2025年7月“反内卷”以来供给格局改善，迎来估值修复，基础化工指数较2025年7月初上涨41.5%，商业航天万亿市场关注3D打印及上游材料（如光威复材、铂力特），AI4S（科学研发AI）远期空间广阔，关注晶泰控股、道氏技术等 [59][60][61] - 建筑材料方面，人造板行业进入成熟期，2024年消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元，兔宝宝作为头部品牌，2024年板材AB类合计销售额126.58亿元，占家具板材市场规模约5.03%，公司顺应定制化趋势推动渠道B端转型，并加强辅料配套销售，预计2025-2027年归母净利润分别为7.64/9.00/10.46亿元 [40][42][43] - 二手房成交回暖，消费建材受益于二手房和存量房装修政策，推荐三棵树、北新建材、伟星新材等 [43][44] 房地产与建筑 - 2026年第四周（春节前第三周），样本城市新房成交面积同比-30.1%，二手房同比-10.9%，由于春节假期错位，后续同比数据可能变化，建议关注对齐后的数据，本周30城新房成交面积136.9万平方米，同比下降32.3% [46][47] - 房地产板块建议增持，政策进入深水区，行业竞争格局改善，看好一线及核心二线城市，配置方向包括头部国央企开发商、地方国企/城投、中介贝壳及物业公司 [48] - 建筑央企自2025年下半年以来订单改善，业绩有望边际修复，当前估值与机构持仓处于底部，安全边际足，重点推荐中国中铁（受益矿产资源价值重估）、中国化学（受益化工反内卷，26年PE 7.5倍）、中国建筑（26年PE 4.4倍，股息率5.5%）等 [71] 行业表现数据 - 2026年1月行业表现前五名分别为：有色金属（+23.9%）、传媒（+19.8%）、石油石化（+16.0%）、建筑材料（+13.3%）、基础化工（+12.4%），后五名分别为：银行（-6.5%）、农林牧渔（-1.2%）、非银金融（-1.0%）、家用电器（-1.0%）、食品饮料（-0.5%） [2]

宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点：海外经济环境呈现分化，美国经济强韧而欧洲面临不确定性，国内经济供给强于需求、外需强于内需的格局深化，政策环境稳中偏松，财政与货币政策协同发力以激发内需[2][3] 海外经济及政策环境 - 美国经济在特朗普减税政策及科技企业资本开支推动下延续2025年底的强韧态势，美联储维持政策利率不变，市场普遍预计再次降息时间节点在年中前后[2] - 欧洲经济处于弱复苏但前瞻指标走软，格陵兰岛问题成为最大不确定性，欧央行维持政策利率不变[2] 国内经济 - 2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓，但全年经济增长达标，呈现前高后低、供给强于需求、外需强于内需的格局[3] - 2026年1-2月出口有望在国内税收政策调整和半导体产业链景气叠加下保持强势，内需消费面临高基数及内生动力偏弱压力，投资端有望在制造业和基建发力下回升，房地产投资企稳仍需政策支撑[3] - 价格方面已初步形成回升趋势，后续CPI需关注政策向服务消费倾斜后的表现，PPI则看国内供需改善和国外财政扩张影响的持续性[3] 国内政策环境 - 中国人民银行宣布一揽子结构性货币政策，并明确在人民币汇率稳定和银行净息差企稳条件下年内有进一步降准降息空间，货币政策稳中偏松[3] - 财政政策配合推出财政贴息、融资担保、风险分担等一揽子政策，凸显2026年财政政策靠前发力趋向，有望改善企业端融资意愿和信贷需求[4] 固定收益研究核心观点 - 报告核心观点：债市在资金面呵护下延续偏强震荡格局，利率债区间震荡不变，季度维度上通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素[6][7] 资金价格 - 统计期内（2026年1月23日至1月29日）央行公开市场净投放超9000亿元，其中MLF操作规模达9000亿元，超量7000亿元续作，3M和6M买断式逆回购合计净投放3000亿元[6] - 资金价格分化，DR001回落至1.4%以下，DR007上行至1.59%，3M同业存单利率基本持平[6] 一级市场 - 统计期内一级市场共发行利率债87只，实际发行总额7441亿元，专项债发行规模继续增加[6] - 年初以来地方债发行期限普遍拉长，这一特征可能贯穿2026年全年[6] 二级市场 - 统计期内债市延续偏强震荡趋势，5Y附近国债收益率下行幅度最大，1Y国债表现相对偏弱，30Y国债收益率迎来修复[6] 市场展望 - 基本面上关注1月PMI和通胀数据，若1月PMI环比数据再度改善，利率震荡区间上沿需进一步上调[7] - 资金面上央行已释放万亿元资金，预计2月买断式逆回购延续超量续作，春节前降准概率下降，2月初资金价格或继续小幅上行[7] - 利率债区间震荡格局不变，周度维度上春节前预计窄幅波动，期限选择上重点关注3Y附近品种和30Y-10Y国债利差收窄机会[7] 行业研究核心观点 - 报告核心观点：中国创新药研发实力雄厚，大额BD合作涌现，建议把握创新药产业链及AI+医疗等细分赛道投资机遇，维持行业“中性”评级[8][9] 行业要闻与公司公告 - 《中华人民共和国药品管理法实施条例》发布[8] - 先声药业与勃林格殷格翰就SIM0709（TL1A/IL-23p19双特异性抗体）订立独家授权许可协议[8] - 石药集团与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订战略合作与授权协议，同时SYS6055注射液在中国获临床试验批准[8] - 恒瑞医药有药品上市许可申请获受理、获得药物临床试验批准通知书、药物纳入突破性治疗品种名单[8] 行情回顾 - 本周（2026/1/23-2026/1/29）SW医药生物指数下跌0.95%，子板块大部分下跌，仅生物制品上涨0.62%，医药商业上涨0.58%[9] - 2026年1月29日SW医药生物行业市盈率为51.60倍，相对沪深300的估值溢价率为259%[9] 投资策略 - 2026年JPM医疗健康大会上众多中国药企展示最新研究成果，近期大额BD涌现，体现我国创新药雄厚研发实力[9] - 建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道[9] - 进入业绩预告披露期，建议关注业绩底部反转标的，同时关注AI+医疗、AI+制药等相关企业[9] - 维持行业“中性”评级，维持恒瑞医药“买入”评级、药明康德“增持”评级[9]

核心观点 报告认为，当前A股市场的调整为良性调整，并未改变市场中长期上行逻辑，市场驱动力正转向对业绩增长与盈利改善的验证[8][9][14][15]。建议投资者采取均衡配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[8][9][14][15]。预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大[8][9][14][15]。 宏观与市场策略 - **市场表现回顾**：近期A股市场呈现宽幅震荡或小幅上行的特征，不同交易日领涨行业轮动明显，例如农业通信、传媒酿酒、煤炭有色、金融半导体等行业均曾领涨[5][8][9][14][15] - **市场估值与成交**：当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为约17.07倍和52.68倍（以2026年1月30日为例），处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[8]。两市单日成交金额在28，627亿元至32，597亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[8][9][14][15] - **监管意图解读**：近期监管层通过提高融资保证金比例、加强市场异动监管等方式，旨在为市场投机情绪“降温”，引导市场走向健康、可持续的“慢牛”行情[8][9][14][15] - **宏观经济数据**：2025年全国GDP为140.1879万亿元，同比增长5.0%[10]。第三产业对GDP增长的贡献增强，三产结构调整为6.7：35.6：57.7[10]。2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降3.8%，货物贸易进出口总值累计同比增长3.8%[10][11]。河南省2025年GDP为6.663279万亿元，同比增长5.6%，增速高于全国0.6个百分点[12] 行业深度分析 - **人工智能（AI）**：DeepSeek预计将在2026年2月中旬推出新一代旗舰AI模型V4，其编码能力预期超越Claude和GPT系列[17]。其近期研究成果（如Engram记忆模块、mHC网络架构、将视觉作为文本压缩媒介的方法）有望降低模型成本、缓解国产AI芯片HBM受限困境，并可能基于全新架构带来里程碑式技术突破[17][18][19]。国内头部互联网企业正通过红包补贴、春晚互动等方式加速AI流量入口竞争，有望带动AI应用用户规模增长[28][41] - **通信与光模块**：2025年12月通信行业指数上涨12.82%，跑赢主要股指[29]。光模块上游核心元器件（如光电芯片）供应持续紧张，EML和CW激光器芯片的短缺可能制约市场增长直至2026年底[32]。空芯光纤凭借低时延等优势，获得亚马逊、微软及国内运营商部署，长飞光纤、亨通光电中标中国联通相关集采[29][30][33]。2025年1-12月我国光模块出口总额为374.6亿元，同比下降15.6%[32] - **传媒与游戏**：2026年1月传媒指数上涨16.19%，在30个行业中排名第二，其中互联网营销板块受GEO概念推动上涨43.70%[26][27]。2025Q4公募基金对传媒板块重仓配置比例约为1.22%，环比下滑0.56个百分点，但游戏板块超配比例达40.09%，为历年最高[38][39]。游戏公司占据传媒基金重仓股市值TOP10中的八席，显示机构关注度高[39]。春节档已有6部影片定档，题材丰富[28] - **光伏**：2026年1月光伏行业指数上涨15.65%，受太空光伏题材影响强势反弹[23]。2025年全年国内新增光伏装机315.07GW，同比增长13.67%[24]。2026年4月1日起将取消光伏产品增值税出口退税，短期可能加速出口，长期将加速高成本产能退出[23]。白银价格上涨推动电池片成本显著提高，在需求偏弱背景下加速行业落后产能淘汰[24] - **新材料与基本金属**：2026年1月新材料指数上涨10.54%，跑赢沪深300指数8.64个百分点[20]。1月基本金属价格普遍上涨，其中锡价涨幅达34.93%，镍价上涨8.96%[20]。2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元，同比增长29.8%，已连续25个月同比增长[20][21] - **机械**：2026年1月中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数8.02个百分点[42]。光伏设备、3C设备等子行业涨幅居前[42]。报告建议持续关注人形机器人、AIDC配套设备，并关注光伏设备、半导体设备等估值仍处低位的滞涨板块轮动机会[42][43] - **农业**：2025年12月生猪价格偏弱震荡，全国外三元交易均价11.58元/公斤，同比下跌26.76%[44]。2025年12月我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%；2025年全年累计出口36.13万吨，同比增长7.78%[45] - **免税**：报告深度分析了中国免税政策的战略意义，指出海南正进入全岛封关运作新阶段，将从“购物免税”升级为“贸易自由”[46][47]。行业呈现“一超多强”格局，中国中免占据绝对份额[47]。免税政策强制推动国货销售比例，为国货品牌进入高端零售渠道提供机遇[47][48] - **券商**：2025年12月券商指数上涨2.73%，跑赢沪深300指数0.45个百分点[34]。预计2026年1月上市券商整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位[35][36]。目前券商板块平均估值持续走低的空间相对有限，如果估值再度下探1.3倍P/B，将是布局良机[37] 财经要闻与数据 - **政策动态**：证监会就修改“证券期货法律适用意见第18号”公开征求意见，拟扩大上市公司战略投资者类型、明确最低持股比例要求[6][8] - **产业动态**：广东、江苏等地大量变压器工厂满产，部分面向数据中心的业务订单已排到2027年[6][8]。腾讯元宝App因上线春节红包活动，于2月1日升至苹果商店免费App第一名[6][8] - **市场数据**：提供了近期A股与国际主要指数表现[3]、限售股解禁明细[48]、沪深港通前十大活跃个股交易数据[50]等信息

策略：南向资金与港股市场动态 - 2024年9月以来，南向资金在港股的成交额占比快速提升至20%~30%，相较于2024年之前几乎翻了一倍[3] - 2025年，无论是主动型还是被动型外资，都成为港股市场的同步指标，不具备领先性；而港股的急跌或回调时，南向资金呈现逆势买入特征[3] - 本轮南向资金流入中，中长期资金比例提升；当前南向资金/中资具备定价权的行业包括半导体和红利板块；不具备定价权的行业包括互联网、硬件设备、软件服务、家电、传媒等[3] - 主动管理型公募基金对港股的定价权很低，其重仓标的集中在AI相关的CSP大厂、电子以及创新药等板块[3] - 2025年第四季度通过港股通流入港股的资金，可能主要来自被动型ETF以及险资[3] - 恒生科技指数已跌破120日均线，市场情绪已对欧美贸易摩擦、解禁高峰、互联网高新技术税等因素充分反应；若后续流动性压力缓解，叠加传统的港股春季躁动，港股可能存在一波向上的Beta投资机会[3] 电力设备：容量电价机制与市场影响 - 国家发改委和国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，旨在补齐电力市场化的最后一块拼图，构建体现电力“能量、调节、容量”三类价值的完整市场体系[3] - 容量电价机制目前仍有一系列定价参数由政府确定，属于“半市场化”，未来有望逐步向容量市场演进，走向“全面市场化”[3] - 该机制的推出意味着电力市场化拼图补齐，预计电力交易将迎来大发展[3] - 政策显著提升了新型储能的地位，将加快电网侧独立新型储能的市场化发展[3] - 容量电价机制将为储能增加收入来源，电池及材料涨价的成本压力有望向下游传导[3] - 该机制增强了对火电、抽水蓄能电站固定成本回收的支持力度[3] 宏观：美联储潜在政策框架转向 - 2026年1月30日，特朗普宣布将提名沃什担任下届美联储主席[3] - 沃什的政策理念可能带来美联储政策框架的三个转向：一是政策分析范式从需求侧转向供给侧；二是职能定位从兼顾金融稳定与宏观调控，回归以价格稳定为核心的货币政策本位；三是市场沟通从高透明度转向低可预见性[3] - 其政策核心在于，以更具弹性的利率政策配合供给侧产能扩张以释放增长动能，同时通过资产负债表管理对冲潜在通胀风险，形成“宽利率、紧资产负债表”的政策组合[3] - 该政策框架的成功依赖于两个有待验证的前提：一是AI技术能从宏观层面带来生产率的实质性提升；二是在这种生产率提升背景下，利率宽松确实不会推升通胀[3] - 若上述两个结果不及预期，市场将面临期限溢价抬升与二次通胀压力的双重考验[3]

市场策略与资金面总结 - 2026年2月2日，A股市场主要指数涨跌互现，其中创业板指涨1.27%收于3346.36点，科创50涨0.12%收于1509.4点，而上证指数跌0.96%收于4117.95点，沪深300跌1.00%收于4706.34点 [1][8] - 从规模风格看，小微盘股表现居前（中证2000指数跌0.12%），中盘股表现居后（中证500指数跌1.73%）[9] - 从行业表现看，通信、电子、农林牧渔表现居前，食品饮料、钢铁、有色金属表现靠后 [9] - 全市场成交额为28624.25亿元，较前一交易日减少3969.92亿元，共有2449家公司上涨，2894家公司下跌 [9] - 报告核心策略观点认为市场仍有韧性，建议把握春节前结构性机会，适度博弈消费及地产等顺周期方向，并维持对2025年12月中旬至2026年3月初做多窗口期的判断 [9][10] 宏观经济与政策资讯 - 2025年全国一般公共预算收入为21.6万亿元，较2024年下降1.7%，其中税收收入增长0.8%，非税收入下降11.3% [19][20] - 2026年1月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月下降0.8个百分点，但装备制造业PMI为50.1%，高技术制造业PMI为52%，显示产业结构持续优化 [23][24] - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任下任美联储主席 [21][22] - 中国三大运营商集体公告，基础电信服务增值税率由6%上调至9%，预计将对公司收入及利润产生影响 [25][26] - 证监会拟扩大上市公司战略投资者类型，明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等可作为战略投资者，并要求原则上最低持股比例不低于5% [27][28] 行业动态与数据 - 文化行业：2025年全国规模以上文化企业营业收入达152135亿元，同比增长7.4%；利润总额13763亿元，增长6.5% [29][30]。其中，文化新业态特征明显的16个行业小类营业收入增长14.3%，对整体增长贡献率达81.6% [31] - 新能源行业：国家能源局提出“四化”举措落实新能源发展，包括供给多元化、产业集成化、拓展非电化、消费协同化 [32][33][34] - 房地产行业：深圳市2025年固定资产投资同比下降21.7%，其中房地产开发投资下降31.0% [35][36] - 消费电子与智能设备行业：苹果公司2025年第四季度营收同比增长16%至1440亿美元，创历史新高，主要受iPhone营收同比增长23%驱动 [37][38]。2025全年苹果营收突破4350亿美元 [38] - XR与智能眼镜行业：2025年中国智能眼镜市场出货量为145.4万台，同比大涨211% [41][42]。全球智能眼镜（含AR眼镜）出货量为681万台，同比大涨156%，其中Meta与雷朋联名款是主要推动力 [44][45]。洛图科技预测2026年中国智能眼镜销量有望突破320万台，同比增长120% [43] 公司业绩与跟踪 - 登海种业：预计2025年归母净利润为9190万元至10192万元，同比增长62.29%至79.99%，主要因玉米制种成本下降及转基因玉米种销量增长 [46][47] - 隆平高科：预计2025年归母净利润为1.3亿元至1.9亿元，同比增长14.17%至66.86%，主要因国外玉米业务减亏及利息支出下降 [48][49] - 世纪华通：预计2025年归母净利润为55.5亿元至69.8亿元，同比增长357%至475%，合并营收约380亿元，同比增长约68%，主要得益于游戏出海业务增长，核心产品《Whiteout Survival》跻身全球手游“10亿美元收入俱乐部” [50][51][52] - 桐昆股份：预计2025年扣非净利润为15.0亿元至17.0亿元，同比增长60.55%至81.96%，主要受益于涤纶长丝行业供需格局优化及参股公司浙石化盈利改善 [53][54] - 恩捷股份：预计2025年归母净利润为1.09亿元至1.64亿元，同比实现扭亏为盈（上年同期亏损5.56亿元），主要因隔膜产品销量增长、价格企稳及毛利率提升 [56][57] - 方正证券：预计2025年归母净利润为38.6亿元至40.8亿元，同比增长75%到85%，主要因财富管理与子公司业务收入增加 [58][59]

宏观策略 - 2026年1月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均比上月下降0.8、0.8和0.9个百分点，处于荣枯线之下，经济景气水平回落 [2] - 制造业生产指数为50.6%保持扩张，但新订单指数为49.2%显示市场需求回落，行业表现分化，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需指数高于56.0%，而石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业指数低于临界点 [2] - 2026年1月26日至30日，A股主要指数持续震荡，上证指数微跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指微跌0.09%，沪深300微涨0.08%，科创综指下跌3.54%，万得全A下跌1.59%，周振幅最大为科创综指的6.67% [3] - A股震荡原因包括美元走强导致黄金等板块回调，以及多数指数处于相对高位上行压力加大，但上证指数运行在2025年11月中旬高点之上，上行趋势有望持续 [3][4] - 上周申万一级行业跌多涨少，石油石化、通信分别上涨7.95%和5.83%，国防军工和电力设备分别下跌7.69%和5.10% [5] - 申万二级行业中，上周贵金属、油服工程领涨，涨幅分别为18.02%和14.83%，2026年以来贵金属、广告营销累计涨幅分别为60.28%和35.73%，上周航天装备Ⅱ、军工电子Ⅱ领跌，跌幅分别为15.78%和8.45%，2026年以来股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ累计跌幅分别为9.05%和8.90% [5] - 申万三级行业中，上周黄金、种子领涨，涨幅分别为18.22%和15.02%，2026年以来营销代理、黄金累计涨幅分别为54.81%和54.46%，上周航天装备Ⅲ、火电设备领跌，跌幅分别为15.78%和9.93%，2026年以来股份制银行Ⅲ、国有大型银行Ⅲ累计跌幅分别为9.05%和8.90% [6] - 长维度看，2026年是“十五五”开局年，央行落实积极财政政策和适度宽松货币政策，预期支撑经济稳健运行和A股“慢牛”态势，宽松货币环境有助于新一轮宏观短周期启动 [7] - 短维度看，市场在两会前大概率保持相对强势，短期看好“反内卷”相关领域、“十五五”新质生产力相关的人工智能等科技板块，以及央行政策惠及的“三农”方向 [7] 有色金属新材料行业 - 上周稀土磁材行业指数上涨0.16%，跑赢沪深300基准0.08个百分点，行业市盈率TTM回落0.11倍至83.42倍，处于91.8%的历史分位 [9] - 上周国内混合碳酸稀土矿均价、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别上涨4.26%、4.88%和5.56%，进口独居石矿价格上涨1.71%，美国矿价格上涨5%，国内中钇富铕矿价格上涨5.02%，进口缅甸离子型矿价格上涨2.9% [10] - 上周氧化镨钕均价上行10.93%，镨钕金属均价大涨11.7%，主要因节前补货期原料供应紧张及低价现货不足 [10] - 上周氧化镝均价下跌2.1%，镝铁均价下跌2.14%，氧化铽均价下跌2.77%，金属铽均价下跌1.41%，主要因下游需求订单不足及市场现货低价变现增加 [10] - 上周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨6.19%，H35均价上涨4.32%，主要受原料金属镨钕价格明显上涨的成本支撑，但下游刚需存畏高情绪 [10] - 稀土环节供应持续紧张，市场需求尚可，下游订单陆续释放，预计后续稀土价格高位支撑为主 [11] - 磁材环节需求端，新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好，供给端行业格局分化下头部企业占优 [11] - 行业估值受流动性宽松和产业政策及战略价值定位支撑维持较高水平，近期受监管对市场降温影响，板块估值有望维持平稳震荡，需关注节前政策端变动对市场风险偏好的影响 [11] - 维持行业“增持”评级，短期板块估值受整体市场风险偏好抑制维持平稳震荡，节前若政策放松则市场风险偏好有望支撑估值回升 [11] - 中长期看，政策约束下供给端难有明显增量，需求端仍有稳定增量，年报预披露窗口到来有望支撑板块行情 [11] - 建议继续关注上游稀土资源企业，因其有望受益于市场风险偏好回升、战略价值定位强化以及供需支撑下的产业链价格韧性带来的估值溢价和盈利稳定 [11] - 随着稀土价格回升趋势延续，下游磁材企业盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好、产能利用充分及未来有新增长点布局的金力永磁 [12]

市场表现与行业涨跌 - 2026年2月1日，沪深300指数近一年走势呈现波动，通信、电子、农林牧渔、轻工制造、机械设备为当日涨幅前五行业，涨幅分别为3.440%、0.684%、0.649%、0.536%、0.211% [2] - 当日跌幅后五的行业分别是有色金属、钢铁、食品饮料、房地产、计算机，跌幅分别为-7.799%、-2.825%、-2.782%、-2.475%、-1.960% [3] - 本周（1月26日-1月30日）汽车板块下跌4.67%，在A股一级行业中排名第16位 [55] - 本周氟化工指数下跌4.98%，跑输上证综指4.54% [56] - 本周电子行业指数下跌2.18%，其中消费电子跌4.74%、半导体跌0.83%、光学光电跌4.10% [64] - 本周食品饮料指数上涨1.6%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.5个百分点，子行业中白酒上涨3.9% [68] - 本周计算机指数下跌4.77%，同期沪深300指数上涨0.08% [72] - 本周商贸零售指数下跌4.18%，社会服务指数下跌3.45% [94] - 本周人形机器人行业核心公司指数下跌8.73%，跑输沪深300指数 [84] 宏观经济与政策 - 2026年宏观政策发力点在于做强国内大循环，全方位扩大国内需求，将优化“两新”政策支持范围和补贴标准，并研究制定城乡居民增收计划 [6] - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种工具，降准降息还有一定空间 [7] - 财政金融协同促内需政策包括首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款 [7] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已经下达，覆盖工业、能源电力、教育、医疗等多个领域 [6] - 1月制造业PMI为49.3%，环比下行0.8个百分点，降至荣枯线下，需求下行叠加高基数是主因 [11] - 1月PMI原材料购进价格指数为56.1%，较前值上升3.0个百分点，出厂价格指数为50.6%，上升1.7个百分点，预计1月PPI环比约0.3%，同比约-1.3% [11] - 1月服务业PMI为49.5%，较前值下滑0.2个百分点，金融业位于高位景气区间，但房地产业商务活动指数降至40.0%以下 [13] - 2025年12月一般公共预算收入15529亿元，同比下降25%，全年公共财政收入增速下滑至-1.7% [16][17] - 2025年12月一般公共预算支出38857亿元，同比下滑1.7%，2025年全年累计增速下滑至-1.7% [16][19] - 2025年全年政府性基金收入57704亿元，同比下降7%，土地出让收入同比下滑14.7% [20] 投资策略与市场观点 - 市场处在牛市逻辑中，核心驱动力未显著收紧，建议以证券化率达到1.1倍以上为看多信号 [28] - 行业配置建议关注：1）科技内部的修复和轮动：核心AI硬件、AI应用、军工、传媒（游戏）、港股互联网、电池；2）PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [28] - 主题投资活跃区间多发生在弱基本面和宽流动性时期，筛选强主题的要领在于“买新不买旧，买大不买小” [23][25] - 中证500年内相对弹性强于“大小两端”，源于其行业配置精准匹配周期复苏主线、市值区间契合机构需求及流动性支撑 [26] - 金融工程模型综合信号看多权益资产，截至2026年1月30日，最新权益仓位建议为24.66% [37][38] - 行业轮动观点看多钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服行业 [39][41] - 风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多周期、科技板块 [40] 固定收益与资产配置 - 房地产下行本质是“周期性问题”而非“趋势性问题”，国际经验显示下行周期通常在5年左右 [30] - 房价见底可能发生在股票牛市之后，例如2013-2015年中国股票牛市后，2015年中国房价出现拐点 [31][32] - 若地产见底，将标志着“经济转型成功”或“最后的风险点消除”，资金可能持续流入权益市场，且长债收益率上行空间将进一步打开 [34] - 多资产配置观点：看多短债、平衡低估转债，谨慎看多黄金资产，模型测算未来一年黄金预期收益率为30.8% [36] - 债券久期择时模型推荐持有1年期短久期债券 [36] - 截至2025年1月31日，转债“百元转股溢价率”为45.02%，配置性价比偏低 [36] 金融工程与量化研究 - 2026年1月，Barra风格因子中市值因子收益为-0.88%，账面市值比因子收益为0.53%，成长因子收益为0.13%，盈利预期因子收益为0.38% [43] - 开源交易行为四因子（理想反转、聪明钱、APM、理想振幅）在1月份多空对冲收益分别为0.17%、1.45%、3.03%、1.82% [46][47] - “量化固收+”基金规模快速增长，截至2026年1月23日，基金数量达57只，规模合计1104亿元，富国基金、招商基金管理规模居前 [49] - “量化固收+”基金主要策略包括红利、指数增强、量化选股等，其中量化转债策略和小市值策略基金年化收益率最高，分别为7.4%和5.9% [50][52] 汽车行业 - 特斯拉首次披露FSD付费用户数据：约110万人，占公司累计车辆销量约12% [53][54] - 上海推出汽车置换更新补贴，购买新能源车补贴车价8%，最高不超过1.5万元 [54] - 国家能源局目标到2027年底建成2800万个充电设施，预计拉动投资2000亿元以上 [54] - IDC报告显示2025年全球人形机器人出货量猛增，中国厂商领跑市场，出货量同比增长5倍 [53][54] - 投资建议关注国产高端豪华乘用车及零部件，推荐江淮汽车、赛力斯、德赛西威等 [56] 化工行业 - 三代制冷剂价格在淡季表现坚挺，随着后续需求回暖，尤其是旺季来临，价格上涨动能充足 [56][59] - 萤石97湿粉1月30日均价3314元/吨，较上周上涨0.15%，但1月均价同比下跌9.61% [57] - 多家公司发布2025年业绩预增公告：巨化股份预计净利润35.40~39.40亿元，同比+80%~101%；昊华科技预计净利润13.8~14.8亿元，同比+30.96%~40.44% [60] - 推荐标的包括金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等 [62] 电子行业 - 海外存储公司业绩超预期：闪迪2025Q4营收30.25亿美元，同比增长61%；SK海力士2025Q4营收环比增长34%至32.83万亿韩元，营业利润环比增长68%至19.17万亿韩元 [65][66] - 海内外云服务提供商持续加码AI资本支出：Meta将2026年资本开支指引上修至1150-1350亿美元，同比接近翻倍；阿里将未来三年云与AI基建投入由3800亿元上调至4800亿元 [65] - 苹果四季度营收1437.6亿美元，大幅超越市场预期，主要受益于iPhone业务营收同比激增 [65] - ASML 2025Q4新增订单132亿欧元创历史新高，2025年未交付订单高达388亿欧元 [66] 食品饮料行业 - 茅台批价止跌回升至1600元以上，线上渠道一瓶难求，需求韧性超预期，被视为白酒板块的底部信号 [68] - 2026年春节错期下食品企业一季度业绩基数较低，叠加扩内需促消费政策，食品板块一季度业绩预计有较好表现 [69] - 看好2026年白酒行业周期反转带来的投资机会，以及原奶/乳制品、零食、餐饮供应链三大细分方向 [69] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [70] 计算机与通信行业 - SpaceX向FCC申请部署规模高达100万颗卫星，运行高度覆盖500公里至2000公里，主要服务于其太空数据中心规划，剑指太空算力 [73][74] - 我国于2025年12月向国际电联申请了超20万颗卫星的频轨资源，全球低轨卫星资源竞争白热化 [73] - 投资建议关注商业航天火箭产业链、卫星产业链及太空算力相关公司，推荐中科星图、航天宏图等 [75] - Meta、康宁、微软财报亮眼，重视硅光CPO、光纤、液冷投资机会 [4] 非银金融行业 - 2026年1月市场日均股基成交额3.65万亿，同比+157%；1月新成立股票和混合类基金份额812亿，同比+187%，基金新发和交易量显著扩张 [77][78] - 已披露业绩的22家上市券商2025年年报归母净利润合计1180.5亿，同比+54% [79] - 2025年全年保险行业原保险保费收入6.12万亿，同比+7.4%；人身险原保险保费收入4.36万亿，同比+8.9% [80] - 看好保险、券商和证券IT春季行情，推荐中国太保、中国人寿、华泰证券、广发证券等 [77][80][81] 机械与机器人行业 - 特斯拉宣布将弗里蒙特工厂转为机器人工厂，以实现远期100万台机器人产能，2026年人形机器人将走向“量产落地” [84] - 中国航天科技集团推进“天工开物”重大科技专项，太空采矿战略意义重大，多形态机器人有望成为核心装备 [85][87] - 太空采矿浪潮下，商业航天（火箭、卫星）和机器人（执行器、传感器等）核心赛道有望充分受益 [87] - 相关标的覆盖机器人头部总成、轴承、结构件、关节总成、灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器等多个环节 [88] 商贸零售行业 - 功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所，按2024年零售额计，其为中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌 [89] - HBN以“早C晚A”公式及A醇大单品策略构建品牌心智和产品矩阵，渠道以DTC直销模式为核心 [89] - 春节全国将发放超3.6亿元新春消费券 [92] - 投资建议关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道，推荐潮宏基、永辉超市、珀莱雅、爱美客等 [95] 医药行业 - 中国临床CRO行业进入“复苏+稳健增长”新阶段，预计2025–2028年市场CAGR超12%，2028年市场规模将超750亿元 [97] - 在IPO节奏放缓背景下，对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国Biotech获取资金的新核心渠道 [98] - 临床CRO订单价格企稳回升，龙头公司泰格医药在行业见底回升阶段，通过并购和AI投入巩固领先优势 [99]

固定收益：保险行业偿付能力与次级债投资 - 国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，主要变化包括制度整合、健全组织框架、明确监管指标、优化指标计算口径和完善监管措施 [9] - 《办法》强化期限、成本和流动性三大匹配，引导保险公司长期经营，培养耐心资本，对于财险公司引入沉淀资金覆盖率指标，对于人身险公司采用有效久期，并将成本收益评价周期拉长至3-5年 [10] - 2025年第三季度保险行业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较第二季度分别下降18.2及13.5个百分点，主要受权益资本占用增加及资产负债端双向承压影响 [11] - 2025年第三季度长债收益率上行及A股表现向好，带动保险行业投资端整体收益改善，有存续保险次级债的险企合计净利润从第二季度的927亿元增至第三季度的2469亿元 [12] - 大型寿险公司规模保费增速占优，截至2025年第三季度，中邮人寿和新华人寿同比增速分别为18.65%及17.96%，而中小型险企分化显著 [13] - 保险次级债发行规模有所收缩，2024年全年发行1175亿元，2025年全年发行1042亿元，同比下降11.3%，2026年截至1月22日仅发行50亿元 [14] - 根据筛选条件（估值收益率>2.2%、核心偿付能力充足率>100%、综合偿付能力充足率>150%、风险综合评级BBB级及以上），报告建议关注多只国央企保险公司次级债标的 [2][14] 医药：创新药出海与行业估值 - 2026年1月26日至30日，医药指数下跌3.31%，相对沪深300指数超额收益为-3.39% [2][15] - 石药集团与阿斯利康完成185亿美元的BD交易，凸显中国创新药出海趋势，创新药板块自2025年8月以来调整显著，全市场主动基金的医药持仓在2025年第四季度创2021年以来新低，当前板块具备估值性价比 [2][15] - 中国生物制药通过战略并购和自研加强BD逻辑，2026年1月收购赫吉亚获得小核酸平台，2025年7月收购礼新医药获得双抗和ADC管线，公司内部自研能力亦在加强 [17] - 中国生物制药的PDE3/4、JAK/ROCK、TYK2、STAT6、BTKProtac、HER2双表位ADC，CDK2/4/6、CCR8单抗、CLDN18.2ADC、长效小核酸等品种创新度较高，具备潜在出海预期 [2][17] - 经过十年创新转型，中国医药产业已完成新旧动能转换，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统药企已完成创新转型，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在崛起 [18] - 报告建议关注以创新为主的医药科技主线，包括创新药、脑机接口、AI医疗等，同时建议布局老龄化及院外消费等有望反转的领域 [18] - 本周建议关注组合包括恒瑞医药、中国生物制药、福元医药、热景生物、鱼跃医疗 [2][19] 新消费：业绩增长与政策支持 - 若羽臣预计2025年归属于上市公司股东的净利润达1.76亿元至2亿元，同比增长66.61%-89.33%，业绩增长主要源于自有品牌业务收入高速增长、品牌管理业务业绩高增及精细化运营带来的降本增效 [2][21] - 若羽臣自有品牌绽家推出香氛洗衣液，斐萃品牌持续发力，公司近期获得美斯蒂克核心口服美容产品线在中国区域的独家总代理权 [22] - 万辰集团发布2025年业绩预告，预计实现收入500-528亿元，同比增长54.66%-63.32%，预计实现归母净利润12.3-14.0亿元，同比重组后增加222.38%-266.94% [23] - 万辰集团量贩零食业务预计2025年实现营业收入500亿元-520亿元，同比增长57.28%-63.57%，加回股份支付费用后实现净利润22亿元-26亿元，净利润率为4.40%-5.10% [23] - 零食量贩行业通过重构供应链满足高性价比需求，鸣鸣很忙于2026年1月28日挂牌上市，截至2025年第三季度拥有19517家门店，覆盖中国28个省份，2025年前三季度收入463.7亿元，同比增长75%，经调整净利润18.1亿元，同比增长241% [2][24] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，旨在优化和扩大服务供给，促进服务消费提质惠民 [4][25] - 2026年全国春节文化和旅游消费月启动，将发放超3.6亿元消费券，举办约3万场次文旅消费活动 [4][25] 北交所：市场表现与投资主线 - 2026年1月，北证50指数上涨6.3%，北证专精特新指数上涨6.1%，市场整体反弹，跑赢创业板50但跑输科创50指数 [5][28] - 2026年1月北交所日均成交额回升到304亿元，月换手率为64% [5][28] - 截至2026年1月30日，北证A股指数整体市盈率（TTM，剔除负值）达到48倍，为创业板估值的103%，科创板估值的57% [28] - 2026年1月北交所整体呈现“指数先扬后稳、成交环比回升、新股扩容提速”的运行特征，2025年年报业绩预告已全部披露，业绩表现喜忧参半 [5][29] - 报告建议聚焦稀缺性优质标的，锚定具备真实成长逻辑的科技和高端制造主线，同时关注估值与市场预期处于低位的大消费产业链标的 [5][29] - 展望2026年中期，投资主线包括：北交所指数体系建设及北证50ETF推出、主要投资中小市值股票的公募基金产品设立、储能、商业航天、机器人、AI等高成长赛道，以及促内需扩消费相关的服务消费标的 [29] 传媒：阿里巴巴业务展望 - 预计阿里巴巴FY2026Q3实现总营收2881亿元，同比增长3%，经调整EBITA同比下降43%至310亿元，主要因淘宝闪购业务持续投入 [5][32] - 预计云智能集团FY26Q3营收429亿元，同比增长35%，经调整EBITA率为9%，公司目标在2026年获取中国AI云市场80%的新增份额 [5][33] - 公司“大模型+云服务+芯片”全栈布局清晰，旗下平头哥于2026年1月上线高端AI芯片“真武810E”，并已在阿里云实现多个万卡集群部署 [5][33] - 千问APP于2026年1月宣布月活跃用户量超过1亿，并接入淘宝、支付宝等阿里生态服务，有望拉动阿里云内部需求增长 [33] - 预计中国电商集团FY26Q3营收1643亿元，其中客户管理收入1039亿元，同比增长3%，经调整EBITA率为23%，淘宝闪购业务亏损预计大幅收缩至225亿元 [32][34] - 电商业务增速承压受2024年9月新增基础软件服务费导致的高基数，以及行业增长放缓影响，2025年实物网上零售额13万亿元，同比增长5.2% [34] - 公司2026年对淘宝闪购业务的首要目标为份额增长，力求达到市场第一 [34] 机器人：安培龙业务与前景 - 公司已形成热敏电阻及温度传感器、压力传感器、氧传感器、力传感器四大产品线，主要应用于汽车、家电、储能、机器人等领域 [5][36] - 2025年前三季度，压力传感器产品营收4.82亿元，同比增长56.64%，占总营收55.88%，为收入占比最大、增长最快的品类 [5][36] - 汽车已成为公司第一大下游应用，2025年前三季度汽车应用实现营收5.09亿元，同比增长48.02%，占总营收59.09% [36] - 公司已组建上海及深圳两地团队，聚焦于机器人力控传感器的研发 [5][36] - 人形机器人领域，据GGII数据，2035年全球人形机器人销量或将超500万台，市场规模或将超4000亿元，2025-2030年市场规模CAGR约51.4% [37] - 力传感器是人形机器人核心零部件，成本占整机BOM约15%，公司力传感器同时具备金属应变片与MEMS硅基应变片+玻璃微熔两种技术路线，已送样多家国内机器人及关节模组厂商 [37] - 公司汽车传感器产品矩阵完整，压力传感器产品性能已达到国际先进水平，对标森萨塔、德国博世等国际头部企业，并已大批量配套供货多家重点客户 [38]

核心观点 - 报告日期为2026年2月2日，汇总了浙商证券近期发布的多份研究报告，覆盖银行、宏观、策略、固收及汽车零部件等多个领域 [1] - 报告核心内容包括对特定公司（齐鲁银行）的深度研究、对宏观经济形势的分析、对A股及债券市场的策略展望，以及对汽车零部件细分行业的深度剖析 [3][4][5] 重要推荐（公司深度） - **齐鲁银行**被定位为具有成长性的山东省会城商行，省内规模扩张和较优的不良生成能力有望继续支撑其盈利保持高增长 [5] - 给予齐鲁银行2026年目标PB估值0.85倍，对应A股目标价7.47元/股，现价空间为33%，评级为“买入” [5] - 盈利预测方面，预计公司2025-2027年营业收入分别为130.19亿元、136.52亿元、144.94亿元，增长率分别为4.18%、4.86%、6.17% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为57.08亿元、63.96亿元、71.44亿元，增长率分别为14.47%、12.06%、11.69% [5] - 预计公司2025-2027年每股盈利分别为8.05元、8.79元、9.63元，对应PE分别为0.70倍、0.64倍、0.58倍 [5] 重要观点（宏观研究） - **财政政策**：2025年12月财政收支双双放缓，结构上“投资于人”的支出时序进度更快，“投资于物”则在蓄力，新型政策性金融工具、地方政府债务结存限额下达等工具有助于支持2026年一季度经济开局向好 [6] - **中东出口**：中东地区出口展现出韧性，这主要源于非油经济转型，在财政和主权基金支持下，地区整体进口增速保持较快增长，且结构上与我国在工程机械、“新三样”等优势产业的出口形成互补 [10] - **货币政策**：认为美联储阻力最小的政策方向是通过购债来维护流动性环境，短期依然需要流动性宽松 [11] - **PMI数据**：1月经济活动相较上月总体放缓，消费品制造业生产指数放缓拖累较多，但以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能仍处于扩张区间，生产存在蓄力开门红的特征 [16] 重要观点（策略研究） - **A股市场展望**：认为自去年12月中旬提前启动的春季攻势、科技成长和资源板块连续上涨的“快车道”已经告一段落，市场在马年春节前大概率进入偏强震荡格局 [7][8] - **配置建议**：中线仓位无惧短线波动，仍看好“系统性慢牛”，但建议适度控制组合弹性；风格上，前期“小强大弱”格局告一段落，可以从中证1000、国证2000适度向沪深300、中证500回摆 [8][18] - **行业关注**：建议重点关注向下空间有限、向上空间较大、时间节点即将开启的券商板块，关注部分处于年线上方的银行股，以及技术形态较好、位置相对较低的社会服务板块 [8][9] - **港股机会**：港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，亦可加强关注 [8] - **历史复盘**：通过复盘2000年初至2025年底共26年的上证指数数据，探索放量调整后的规律，研究定义了八种“强策略”，在信号发出后持有30个交易日内，平均收益率均超过3.5%，最高可达7.9% [12] 重要观点（固收研究） - **信用债市场**：认为债市利空因素相对有限，信用连续低估值成交，未来1~2周预计延续温和修复，建议关注信用品种的结构性机会 [14] - **超额储蓄**：测算2022年和2023年全社会新增超额储蓄分别为6.4万亿元、6.2万亿元，而2024年和2025年超额储蓄分别减少（释放）1.6万亿元、6万亿元，预计2026年超额储蓄或将继续释放，进而对股债房商等大类资产价格产生重要影响 [15] 重要点评（行业深度） - **汽车零部件-乘用车座椅**：认为乘用车座椅行业设计壁垒高，高端车型利润厚，板块估值提升空间大 [3][19] - 相对汽车零部件板块，座椅板块的估值溢价已停滞近4年，看好EPS提升带来的板块行情与信心体征后的估值提升 [19] - 建议关注在乘用车整椅已有产品或有积极进展的自主第三方座椅公司，如上海沿浦、继峰股份、天成自控、新泉股份等 [19] - 催化剂方面，提及继峰股份2025年第四季度的业绩 [19]

市场与风格策略 - 报告核心观点为，2月上半月受长假效应及监管层对“慢牛”行情的呵护影响，指数上行空间和速度有限，市场整体以守代攻，结构交易占优 [2][6] - 1月市场表现符合“横盘震荡，略有走强”的中期判断，国内风险评价的改善是一种温和、长期的信心修复力量，无法催生全面“疯牛”行情 [6] - 中盘蓝筹风格贯穿元月，黄金领衔的有色板块涨幅居首，石油化工、煤炭和稀土的中盘蓝筹表现亦得到市场验证 [6] - 消费领域的中盘蓝筹，如食品饮料和农林牧渔，已出现企稳补涨迹象 [3][6] 行业与主题投资 - 食品饮料行业面临“上游涨价，下游弱复苏”的环境，具备价格传导能力或提价能力的标的有望展现盈利弹性 [6] - 在食品饮料产业链中，上游、面向B端的原料供应商被认为具备更强的价格传导能力 [6] - 选股主线围绕两个方向：1）品类具备稀缺性或供应量相对较小；2）行业竞争格局明晰，头部公司具备定价权 [6] - 油服行业方面，近期布伦特油价因市场担忧地缘冲突影响油气供给而持续回升，若油价保持高位，行业资本开支将边际提升，油服景气度有望边际上升 [4][6] - 从油价回升到油服景气度传导预计至少需要半年左右，高竞争力的企业更有望受益于行业复苏 [6] 具体投资标的与工具 - 可关注H股市场的估值修复机会，相关ETF包括恒生相关指数ETF（159365/159712/159143/513170/513600/513820） [6] - 农业与消费领域相关ETF包括农业ETF（159825）和畜牧养殖类ETF（159865/516760/159867/516670） [6] - 食品饮料行业相关ETF包括食品ETF（560130/159151/563850/560160） [6] - 油服行业相关ETF为能源ETF（159930） [6] - 食品饮料行业具备提价能力的相关标的包括中粮糖业（600737）、梅花生物（600873）、爱普股份（603020）、百龙创园（605016） [6] - 油服行业高竞争力相关标的包括杰瑞股份（002353，买入）、迪威尔（688377）、中密控股（300470） [6]