康波周期与大国兴衰 - 康波周期更迭核心驱动是颠覆性技术革命，背后是大国兴衰，新兴追赶国挑战主导国常遇战略压制[12] 货币体系重构 - 1930年代美国顺差债权国，英国逆差债务国；当前美国逆差债务国，中国顺差债权国[18][25] - 1930年代黄金是国际货币体系基石和结算媒介，当前主要作为储备和避险工具[28][29] - 1930年代英镑没落因经济贸易实力下降、黄金储备枯竭、债务违约；当前美元面临经济贸易优势缩小、债务风险、金融制裁致“去美元化”挑战[46][54] - 1930年代美元崛起因经济贸易主导、黄金储备保障、全球最大债权国；当前美元仍主导，未现类似挑战者，黄金或成更青睐外汇储备[66][74] 关税对经济冲击 - 1930年代关税冲击不显著，当前全球化加深、贸易占比提升，关税冲击或远大于1930年代[80][81] - 1930年代逆差国英、法价格抬升不显著，顺差国美国未现显著通缩；当前美国通胀影响不明，中国货币政策灵活，关税对价格下行影响或不显著[86][97][98] 政策应对 - 1933年美国放弃金本位、财政扩张；中国自9/24以来货币财政双宽加码[3] - 1934年美国与多国协议下调关税，当前中国积极与东盟、欧盟合作；1930年代英法关税升级，当前美国在债务缓解和制造业回流前或不放弃关税筹码[3] 贸易格局与科技革命 - 1930年代形成分散贸易集团，当前贸易战加速多极化贸易货币体系形成[4] - 1930年代美国电气领域领先，当前中美AI领域角逐成康波周期主导国竞争核心[4] 关税政治诉求 - 贫富差距拉大带来保护底层与旧经济政治诉求，1930年贸易战未救美国农民，当前靠关税难实现美国制造业回流[5]

近半年物价表现 - CPI整体环比累计涨幅0%，弱于2021 - 24年同期0.4%；核心CPI环比累计涨幅0.5%，略好于同期0.4%[3][11] - PPI整体环比累计涨幅 - 1.5%，弱于去年同期 - 0.5%[4][26] 5月通胀数据情况 - CPI同比持平于 - 0.1%，环比下跌0.2%，较过去五年同期均值高0.1个百分点[40][42] - PPI环比降幅持平于0.4%，同比降幅从2.7%扩大至3.3%[49] 物价细分强弱情况 - CPI细分中，食品、房租、核心商品等部分价格“强”，能源、除房租外核心服务等部分价格“弱”[3][4][11][14] - PPI细分中，生活资料中部分行业、制造业下游等部分行业价格“强”，生产资料中部分行业、制造业上游等部分行业价格“弱”[4][26][31] 5月涨价扩散情况 - CPI环比涨价比例从24%升至29%，同比持平于52.4%[55] - PPI环比涨价比例从27%降至17%，同比持平于20.5%[61] - 生产资料环比涨价比例从30%升至32%[62]

整体贸易情况 - 2025年5月货物贸易进出口总额同比增长1.3%，增速较4月降3.3个百分点，出口同比增长4.8%，增速回落3.3个百分点，进口同比降3.4%，降幅扩大3.2个百分点，贸易顺差1032.2亿美元，较去年同期扩大218.5亿美元[2] 贸易伙伴情况 - 1 - 5月东盟为第一大贸易伙伴，贸易总值4204.7亿美元，同比增长7.8%，占进出口总额16.8%，较1 - 4月升高0.02个百分点[2] - 5月对美国出口同比降幅扩大13.5个百分点至34.5%，对东盟出口同比增速较4月降6.0个百分点至14.8%，对欧盟出口同比增速较4月升3.8个百分点至12.0%[2] - 1 - 5月对RCEP伙伴国家进出口额同比增速走高0.3个百分点至2.5%，对拉丁美洲出口增速为9.4%，下降2.1个百分点，对非洲出口增速升高3.8个百分点至18.9%[2] 出口商品情况 - 1 - 5月粮食、肥料、集成电路、船舶等出口金额增速超10%，成品油、中药、稀土、箱包出口降幅超10个百分点[2] - 5月粮食、汽车、肥料和集成电路出口同比增速较高，分别为57.8%、21.9%、21.4%和19%，成品油、手机、家用电器和稀土出口同比下降较多，分别降17.6%、9.9%、5.9%和5.7%[3] 进口商品情况 - 2025年1 - 5月粮食、大豆进口金额降幅较1 - 4月收窄，食用植物油进口增速较1 - 4月降0.4个百分点；5月粮食、大豆进口金额分别同比升4%、22.5%，进口数量分别升4.5%、36.2%，食用植物油进口金额升4.5%，进口数量降17.5%[4] - 5月原油、成品油等多数上游商品进口量价同减，仅铜矿砂及其精矿、天然及合成橡胶进口量价同升；机电和高新技术产品进口增速回升，进口金额同比分别涨5.5%和11.2%，涨幅较4月分别扩大0.1和1.8个百分点[4] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，关税政策变化超预期[5]

5月进出口整体情况 - 5月美元计价出口同比4.8%，基本符合彭博一致预期5%，4月同比8.1%；进口同比 -3.4%，弱于彭博一致预期 -0.9%，4月同比 -0.2%[1] 需求（β）风险 - 美国4月进口同比从3月的32.3%降到1.9%，若8 - 12月持平于4月同比，全年进口增速达7.4%，高于2024年的6.2%[3][12] - 美国5月ISM制造业PMI进口指数降至39.9%，Markit制造业PMI反弹至52%[3][12] - 5月至6月4日，美国提单口径进口同比 -3.7%，从中国进口同比 -20.4%[3][17] 份额（α）风险 - 今年前四个月，“泛华圈”占美国进口份额由2024年的39.7%降至35.6%，4月单月回升至37.3%[4][23] - 今年前五个月，“泛美圈”占中国出口份额由2024年的38.7%降至37.8%，5月单月降至35.8%[4][24] - 1 - 5月中国对相关区域出口累计同比4.7%，约为美国从相关区域进口增速9%的一半[6][24] 后续展望 - 6月整体出口量增速或边际回落，中国对美国直接出口或反弹[2][7][29] - 欧盟或成重要增量，5月我国对欧盟出口同比11.9%，1 - 5月累计同比6.4%[7][32] 进出口分项数据 - 出口量增速或延续下滑，5月15种主要商品出口数量加权平均同比降至6.2%，海关监管出口货运量同比增速为4.4%[45] - 进口增速回落，5月美元计价进口同比 -3.4%，环比 -3%[71] - 5月贸易顺差回升，美元计价顺差1032亿美元，人民币计价顺差7436亿元[82]

出口情况 - 5月出口同比增长4.8%，略低于预期6.24%和季节性水平5.66%，两年复合增速6.1%好于4月的4.66%，环比增长0.13%[8] - 对美出口同比拉动为 -5.04%，较前值降2.03pct，同比增速 -34.52%[9][21] - 对欧盟、东盟出口同比拉动分别为1.76%和2.5%，合计贡献4.26%，对一带一路国家出口同比增长12.26%，拉动作用为5.97%[9][11] 进口情况 - 5月进口同比增速 -3.4%，较前值降3.2pct，低于预期0.31%和季节性水平3.63%[18] - 对巴西、南非进口拉动为正，分别为0.47%、0.11%，对美、日等国进口拉动为负[20] 重点商品出口 - 机电产品、交通运输工具出口景气度高，5月高新技术、机电、服装出口同比增速分别为4.88%、7.17%、2.5%[12] - 集成电路出口增速延续高景气，5月同比增速33.43%，手机和液晶平板显示模组出口边际放缓[14] 展望与风险 - 短期出口或保持韧性，关税豁免期结束前中美经贸谈判或有进展，市场风险偏好有望修复[22][24] - 全球贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期是风险因素[3]

出口与物价 - 5月出口金额同比4.8%，较4月回落3.3个百分点；进口金额同比-3.4%，较上月回落3.2个百分点；贸易顺差较4月扩大[4][6] - 5月对美出口同比由4月的-21.0%跌至-34.5%，对东盟出口增速由20.8%降至14.8%，对印度出口增速由21.7%降至12.5%，对欧盟出口增速由8.3%升至12.0%[5] - 5月PPI环比-0.4%，同比-3.3%，较上月下降0.6个百分点；CPI同比-0.1%，核心CPI同比0.6%，较上月上升0.1个百分点；CPI环比0.1%[8][11] 市场表现 - 上周权益市场震荡上行，TMT板块涨幅靠前，家电等行业表现偏弱，微盘股突出[16] - 上周央行进行1万亿买断式逆回购操作，债券市场短端收益率下行，期限利差走阔[18] 美国经济 - 5月美国新增非农就业13.9万人，较上月初值回落3.8万人，3、4月合计下修9.5万人；劳动参与率62.4%，较上月回落0.2个百分点；失业率4.2%，与上月持平；时薪环比增速0.4%，同比增速3.8%[22][23] - 市场预期2025年美联储降息2次，分别在9月、12月，全年降息约42BP[25] 风险与政策 - 存在地缘政治风险和政策出台超预期风险[3] - 中美关税税率下调概率增加，“两重”“两新”政策有望继续推进[2][17]

市场行情 - A股走强，上证指数涨0.43%报3399.77点，深证成指涨0.65%，创业板指涨1.07%[1] - 港股跳空高开，香港恒生指数涨1.63%报24181.43点，恒生科技指数涨2.78%，恒生中国企业指数涨1.74%，大盘成交2458.29亿港元[1] - 欧洲三大股指收盘小幅下跌，美国三大股指收盘涨跌不一，标普500指数涨0.09%报6005.88点，纳指涨0.31%，道指基本持平[1] 企业动态 - 腾讯控股斥资5亿元回购96.8万股，累计已回购1568.9万股，占约0.17074%股权[16] - 美的集团在北美召回170万台空调产品，称对公司利润影响较小[16] - 巨子生物控股股东拟增持股份，金额不低于2亿元[16] 宏观经济 - 台湾5月出口较上年同期增长38.6%，出口金额517.4亿美元创历年单月新高，进口391.3亿美元，贸易顺差126.2亿美元[14] - 中国5月外汇储备3285.26亿美元，出口同比增长4.8%，进口同比下降3.4%，贸易余额103.22亿美元[19] 行业资讯 - 富瑞对石头科技来港上市持乐观态度，认为有助于改善资本结构[12] - 巴克莱拟削减超过200个投行岗位以降本增效[14]

非农数据情况 - 美国5月季调后非农就业增13.9万，预期13万，前值14.7万；失业率4.2%，预期4.2%，前值4.2%[4] 就业行业表现 - 支撑非农的四大行业仅剩医疗和住宿餐饮尚可，新增就业集中于教育和医疗（8.7万）、住宿餐饮（3.1万）等行业，专业和商业服务（-1.8万）以及政府（-0.1万）连续数月低迷[5] 暑期消费趋势 - 暑期服务类消费可能较好，观光就业5月明显上涨，赌博就业速度未放缓，时薪同比增速4%超通胀速度，暑期消费有一定支撑[5] 劳动力市场状态 - 劳动力市场处于僵化状态，离职率、雇佣率和解雇率均处低位，周度初请数据连续数周小幅上升，劳动力市场滞后于经济和金融市场表现，不能据此判断经济拐点[5] 关税与经济影响 - 关税是外生负面冲击，需时间体现，目前关税不确定性下降但未消失，市场可能接受10%基础性关税结果[6] 政策影响 - 特朗普后续或使2017年减税政策永久化并进一步降税，短期内对经济有正面刺激作用，但恶化联邦政府债务[6] 市场情况 - 市场流动性尚充裕[6] 风险提示 - 海外通胀超预期，海外经济衰退[6]

政策性金融工具展望 - 4月政治局会议后货币政策5月初落地，财政政策增量或源于新型政策性金融工具，其可能6月底落地[2][12][14] - 5月以来多地召开政策宣讲会筹备项目，投向涵盖数字经济、人工智能等多领域[3][23] 前两轮政策性金融工具情况 - 2015 - 2017年“专项建设债券”发行约2万亿元，投向三农、基建等五大领域[4][26] - 2022年下半年政策性开发性金融工具首批3000亿，后追加至7400亿，与8000亿政策性信贷协同，投向交通水利等三类项目[4][28] - 政策性金融工具具“杠杆”效应和财政贴息特点，可稳增长兼顾地方财政可持续性[5][33] 新型政策性金融工具特点 - 投向支持科技创新，或指向数字经济、AI、算力等[5][35] - 或纳入消费领域，与服务消费和养老再贷款协同优化场景[6][38] - 保留传统基建投向，如交通水利项目仍需资本金[6][42] 近期政策高频事件 - 6月5日习近平主席同美国总统特朗普通电话，强调经贸磋商等问题[48] - 6月3日《政务数据共享条例》推出，提升政府数字化治理能力[50] - 6月4日财政部等五部门建立长江、黄河流域横向生态保护补偿机制[53]

出口情况 - 5月人民币计价出口2.28万亿元，同比增长6.3%，1 - 5月累计出口10.67万亿元，同比增长7.2%；对共建“一带一路”国家合计出口5.34万亿元，增长10.4%[2] - 5月中国对美出口同比降33.6%，较4月20.2%进一步下行，后续有望反弹[1][3] - 5月对非美经济体如东盟、欧盟、非洲等出口同比分别上行16.5%、13.6%、35.2%，拉动5月出口同比增长2.8%、2%、1.7%[2] 进口情况 - 5月人民币计价进口增速 - 2.1%，较前值0.8%下行，1 - 5月累计进口增速 - 3.8%，进口增速取决于内需政策节奏[5] 贸易顺差 - 5月贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元，保持高位，预计Q2贸易顺差仍能对GDP形成较强贡献[5][6] 关税情况 - 4月1 - 8日美国对华2025年额外关税为20%，9日为104%，10 - 30日为145%；5月1 - 13日为145%，14 - 31日降至30%[3][4] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化，海外经济超预期下滑冲击出口[7]