报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年信贷需求依然偏弱，新增贷款或仍将同比少增，M1增速暂时性回升，社融增速或继续回落，长债收益率存进一步下行空间 [2] 根据相关目录分别总结 1月金融数据情况 - 2月13日傍晚央行披露1月金融数据，新增贷款4.71万亿元，社融增量7.22万亿元；1月末，M2达347.2万亿，YoY+9.0%；M1 YoY +4.9%；社融增速8.2% [1] 新增贷款情况 - 1月新增贷款同比明显少增，反映信贷需求依然偏弱；春节错位影响，2026年春节较晚，春节前企业发年终奖或使个人提前偿还个贷，对2月个贷数据影响较大 [2] - 1月个贷增量4565亿，其中短贷+1097亿，中长期+3469亿；对公贷款+4.45万亿，其中短贷+2.05万亿，中长期+3.18万亿，票据贴现 -8739亿；因投放节奏前倾，银行卖出票据为一般信贷腾空间 [2] M1和M2增速情况 - 央行自2025年1月起启用新口径M1，新口径M1增速走势更平稳；2026年1月末新口径M1增速4.9%，较上月末上升1.1个百分点，或因同比基数较低及1月股市成交活跃 [2] - 1月末M2增速9.0%，较上月末回升0.5个百分点，主要受同比基数影响 [2] 社融情况 - 1月社融增量7.22万亿，同比小幅多增，多增主要来自政府债券净融资及未贴现银行承兑汇票；对实体经济人民币贷款增量4.9万亿，同比少增3194亿；委托贷款 -192亿，信托贷款 -4亿，未贴现银行承兑汇票 +6293亿；企业债券净融资5033亿；政府债券净融资9764亿 [2] - 1月末社融增速环比下降0.1个百分点至8.2%；预计2026年新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比接近，社融增速小幅回落，年末社融增速7.5%左右 [2] 长债收益率情况 - 2025年11月20日 - 2026年1月末，交易盘大幅减仓超长债，股市上涨对超长债负面影响减弱；若机构股市预期回落，交易盘买回超长债，可能推动30Y国债收益率显著下行 [2] - 本波债市行情靠配置盘驱动，交易盘参与少；近期贵金属价格大幅波动，A股震荡，风险偏好可能下降；预计一季度长债收益率可能再度下行5 - 10BP，10Y国债收益率有望走向1.75%，30Y国债活跃券或重回2.2%以下，1Y大行同业存单利率或降至1.55%以下 [2] - 预计2026年10Y国债收益率在1.6% - 1.9%区间震荡，债市走势或明显强于年初预期 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 对2026年2月9日至2月13日二级资本债周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行、二级市场成交、估值偏离情况等方面[1] 各部分总结 一级市场发行情况 - 本周（20260209 - 20260213）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债[1] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量合计约2045亿元，较上周减少706亿元，成交量前三的个券为25中行二级资本债02BC（132.09亿元）、25中行二级资本债03A(BC)（89.14亿元）和25农行二级资本债04A(BC)（82.17亿元）[2] - 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、山东省和山西省，分别约为1553亿元、165亿元和85亿元[2] - 截至2月13日，5Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 6.56BP、 - 6.91BP、 - 6.91BP；7Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 8.84BP、 - 5.66BP、 - 5.66BP；10Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 6.53BP、 - 4.86BP、 - 4.86BP[2] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交的比例大于溢价成交，折价成交的幅度大于溢价成交[3] - 折价率前三的个券为17滨海农商二级01（ - 0.5685%）、23华兴银行二级资本债01（ - 0.4765%）、22工行二级资本债04B（ - 0.4336%），中债隐含评级以AAA -、AA、AA +评级为主，地域分布以北京市、上海市、天津市居多[3] - 溢价率前三的个券为21徽商银行二级01（0.5063%）、23汉口银行二级资本债02（0.4304%）、23天津银行二级资本债01（0.3847%），中债隐含评级以AA +、AAA -、AA评级为主，地域分布以北京市、浙江省、福建省居多[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs市场回暖，中证REITs指数周涨0.3%，数据中心、消费、能源REITs涨幅靠前；从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>沪深300>中证REITs>中证全债；商业不动产公募REITs密集申报，进一步丰富商业不动产REITs供给 [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 截至2026年2月13日，中证REITs（收盘）指数收盘价为804.77点，整周涨跌幅为0.3%，表现弱于中证转债指数、沪深300指数，强于中证全债指数；年初至今，中证转债涨幅最大，为7.0%，中证REITs涨幅为3.4% [2][6] - 近一年中证REITs指数回报率为 -6.2%，波动率为7.1%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][8] - REITs总市值在2月13日为2288亿元，较上周减少2亿元；全周日均换手率为0.33%，较前一周减少0.14个百分点 [2][8] 不同项目属性和类型REITs表现 - 产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为0.7%、0.3%；各板块涨跌分化，数据中心、消费、能源REITs涨幅最大 [3][11] - 周度涨幅排名前三的三只REITs分别为工银蒙能清洁能源REIT（+3.47%）、中银中外仓储物流REIT（+3.11%）、华泰南京建邺REIT（+3.00%） [3][14] - 数据中心REITs本周日换手率最高，为0.8%；交通基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额21.2% [3][18] - 主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT(4147万元）、南方万国数据中心REIT（3204万元）、中金印力消费REIT(3002万元） [3][20] 一级市场发行 - 从2026年1月1日至2026年2月13日，在交易所处在已问询阶段的REITs产品共有3只，已反馈的产品5只，已申报的产品10只，12只商业不动产REITs正式申报 [21] 估值跟踪 - 截至1月23日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%；从股性角度，通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO来判断REITs的估值情况 [22] - 截至2026年2月13日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低65BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为318BP [24] 行业要闻 - 2月9日，国泰海通崇邦商业不动产公募REIT正式申报上交所，为第11单商业不动产公募REITs、上交所第10单申报项目 [4][31] - 2月11日，中信建投首农食品集团封闭式商业不动产REIT正式申报上交所，成为第12单商业不动产公募REITs、上交所第11单申报项目 [4][31] - 2月13日，润泽科技召开董事会第五次会议，同意开展南方润泽科技数据中心REIT扩募并新购入基础设施项目申报发行工作 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 对2026年2月9日至2月13日绿色债券周度数据进行跟踪分析，涵盖一级市场发行、二级市场成交及估值偏离度前三10位个券情况 [1][2][3] 各部分总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行绿色债券7只，规模约40.01亿元，较上周减少52.30亿元 [1] - 发行年限多为3年，发行人性质多样，主体评级多为AAA级，地域涉及江苏、广东、湖北、云南等省，债券种类有企业ABS、中期票据、超短期融资券 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额合计570亿元，较上周减少34亿元 [2] - 成交量前三的债券种类是非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为274亿元、215亿元和64亿元 [2] - 3Y以下绿色债券成交量最高，占比约80.77%，市场热度持续 [2] - 成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为245亿元、116亿元和22亿元 [2] - 成交量前三的地域为北京市、广东省、湖北省，分别为171亿元、62亿元和45亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度和比例均大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为G21宜控1（-1.5375%）、25水能G3（-0.9945%）、21丰城绿色债01（-0.6988%），主体行业以金融、交运设备、公用事业为主，地域分布以北京市、广东省、江西省居多 [3] - 溢价率前三的个券为DD162C（0.6303%）、26鲁宏桥GN001(科创债)（0.5681%）、20云南03（0.2305%），主体行业以金融、建筑、交通运输为主，地域分布以上海市、天津市、河南省居多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年四季度债市偏弱震荡，纯债基金业绩改善，短债基金规模修复，被动指数债基规模增长，混合二级债基扩容，债基杠杆和久期保守，票息策略为主且注重信用资产安全性，货币基金规模增长，7 日年化均值接近 1% [6][8][189] - 往后看，2 月债市或区间震荡、小幅波动下行，3 月保险和理财或催化行情，可储备交易性资产，需关注权益市场波动对混合二级债基的影响，以及 2026Q1 摊余成本法债基开放和信用债配置行情 [7][9][192] 根据相关目录分别进行总结 2025 年，“固收 +”基金配债偏好如何 - 2025 年“固收 +”基金经历两轮增长，混合二级债基为增长主力，2019 - 2021 年规模增长，2025 年下半年再次增长，合计规模突破 2.4 万亿 [14] - 品种上，混合债基含权资产组合切换，纯债中利率债比重抬升，截至 2025Q4，重仓券占比为利率债 43.6%、信用债 28.9%、可转债 26.9%、同业存单 0.7% [16] - 债券结构上，利率债以政金债为主，信用债以二永债为主，截至 2025 年末，利率债和信用债重仓规模均提升 [20] - 期限分布上，国债呈哑铃特征，地方债偏好 10 年以上，其余品种以 5 年以内中短久期为主 [29] - 信用等级分布上，产业债和二永债集中在 AA + 及以上高等级，城投债侧重短久期信用下沉 [23] Q4 债券基金：纯债基金规模和业绩修复，“固收 +”产品保持高景气度 资产规模 - 2025 年四季度债基规模环比增加 4294 亿至 11.12 万亿，资产净值和存量总份额增速变化 [33] - 分类型看，中长期纯债基金规模回落，短期纯债基金规模上升，一级债基规模下降，二级债基和被动指数债基规模大幅上升 [38] 申购赎回 - 2025 年四季度基金赎回情绪缓和，纯债基金赎回压力缓和，短债基金和被动指数债基修复明显 [54] - 二级债基申购情绪强于纯债基金，净申购占比和净申赎率中位数上升 [55] 业绩表现 - 2025 年四季度债券基金年化回报下行至 1.63%，纯债基金收益改善，业绩排序为中长期纯债基金 > 一级债基 ≈ 被动指数债基 > 短期纯债基金 > 二级债基 [59] - 二级债基业绩差异大，短债基金业绩差异不明显 [60] 杠杆率 - 2025 年四季度债基总体杠杆率下行 0.26 个百分点至 115.57%附近，中长期纯债基金和被动指数债基降杠杆，其余债基杠杆率小幅上行 [64] 重仓债加权平均久期 - 2025 年四季度债基重仓券加权平均久期下行 0.17 年至 2.75 年，中长期纯债基金和被动指数债基降久期，其余债基久期变动不大 [67] 资产配置 - 大类资产配置上，2025 年四季度债基大幅增持债券，小幅增配股票及银行存款等其他资产 [83] - 债券类别资产配置上，信用债占比提高，利率债占比下降，各类型债基配置有差异 [106] - 重仓债评级变化上，纯债基金风险偏好下降，混合债基小幅下沉，城投债持仓评级适当下沉，产业债以高等级为主 [125] Q4 货币基金：个别券商系产品出清，规模继续创新高 传统货币基金 - 资产规模上，2025 年四季度末货币基金支数减少 6 支至 352 支，规模增加 3447 亿至 14.99 万亿 [145] - 申购赎回上，2025 年四季度货币基金净申购占比小幅下行，零售端积极申购，机构端申购意愿回暖 [148] - 业绩表现上，2025 年四季度货币基金 7 日年化收益率均值为 1.11%，处于历史低位 [156] - 杠杆率和久期上，2025 年四季度货币基金平均杠杆率上行 1.26 个百分点至 106.48%，平均剩余期限增加 4.02 天至 88.73 天 [160] - 偏离度上，2025 年四季度货基负偏离风险小幅下降，偏离度绝对值均值大体持平，负偏离度数量下降 [165] - 资产配置上，大类资产主要增持债券和银行存款，减持买入返售；债券类别资产主要增持同业存单和政金债 [170] 浮动净值型货币基金 - 2025 年四季度规模小幅下降，资产净值为 166.25 亿，环比下降 4.74% [177] - 杠杆率上升 0.18 个百分点至 101.91%，低于传统货币基金 [178] - 平均剩余期限为 55.17 天，较三季度上升 7 天，低于传统货币基金 [179] - 大类资产主要减持债券，增持银行存款；债券资产主要减持同业存单，增持政金债 [179] - 2025 年四季度年化收益率均值较三季度上行 0.04 个百分点至 1.27% [180] 主要结论 - 2025 年四季度债市偏弱震荡，纯债基金业绩改善，“固收 +”产品扩容，债基杠杆和久期保守，票息策略为主且注重信用资产安全性，货币基金规模增长 [189] - 往后看，2 月债市或区间震荡、小幅波动下行，3 月或有催化机会，需关注权益市场波动和信用债配置行情 [192]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25 年以来十债振幅收窄呈楔形整理形态，三十年国债经历趋势性下跌与短周期震荡修复，二者均临近变盘时点 [3] - 30 年期国债“价值锚”脱离传统“避险资产”框架，更多反映市场对超长期经济预期的博弈等，技术分析有效性大幅提升 [3] - 当前 30 年期国债期货长期交易逻辑或生变，进入中长期下行通道，1 月以来的波段反弹难改长周期向下态势，建议在 113 - 113.5 阻力区间逢高布局空单 [3] - 10 年期国债期货中长期处于楔形整理形态，呈对称三角收敛，倾向于属趋势中继调整，整理结束后价格大概率沿原上涨趋势演绎，关注 4 月变盘时点 [3] 根据相关目录分别进行总结 技术分析：长端利率分析的解锁密码 - 技术面是分析三十年国债的重要维度，是市场共识的“新锚”，应先看趋势再找逻辑，基本面用于理解和验证趋势 [9] - 30 年期国债是投机型品种，技术面是“情绪放大器”的刻度尺，价格即信号、趋势即信仰 [9] - 30 年国债涨跌依赖市场风险偏好切换，技术面指标能量化偏好，超买超卖和背离信号提示风险 [9] - 30 年国债是“买预期，卖事实”品种，技术面在政策博弈中起验证作用，突破即确认、形态即叙事 [10] 国债期货：更理想的技术分析载体 - 国债期货作为技术分析标的有效性远超现货债券，其标准化、高流动性和透明集中的交易特性使其能更纯粹、更灵敏地反映市场情绪博弈 [11] - 从流动性、价格连续性、杠杆与投机属性、信息反应效率等维度对比，国债期货更适合技术分析 [13] - 以 30 年期国债期货与现券日内分时走势为例，期货价格走势更连续且有领先性，能更有效及时反映市场情绪 [13] - 投资者进行技术分析时应优先以期货为主、现券为辅 [18] 30 年国债期货（TL）：长期交易逻辑或已生变 - 30 年国债脱离传统“避险资产”框架，价格波动反映市场对超长期经济预期等的博弈，是交易型品种且易现“反身性”现象 [19] - 技术层面，TL 合约进入长周期下行通道，“宏观预期好转 + 权益牛市信心增强”是驱动因素，1 月以来反弹是技术性修复，建议在 113 - 113.5 阻力区间逢高布局空单 [21] 趋势定位：“双重顶”形态确立，中长期或进入下行通道 - 2025 年 12 月 TL 合约突破关键支撑位，形成“双重顶”形态，250 均线见顶回落，进入趋势下行通道，宏观预期好转与权益牛市信心增强是底层因素 [22] - 2026 年 1 月债市波段反弹，但技术面承压、宏观叙事未扭转，难改 TL 长周期向下态势，反弹动能衰减，风险偏好压制持续，当前反弹是技术性修复 [24][26] 短线走势：愈发临近逢高做空时点 - 30 年品种赔率高，债市缺乏趋势力量时投资者青睐，30 - 10 年期国债利差偏高，新老券利差有压缩空间 [29] - 113 - 113.5 为阻力区间，TL 波段上行空间 0.2 - 0.7 元、涨幅 0.1% - 0.6%，关注春节后两会阶段波段触顶可能性 [34] 10 年国债期货（T）：关注楔形整理形态的终局时间 - T 合约中长期处于楔形整理形态，呈对称三角收敛，倾向于属趋势中继调整，结束后价格大概率沿原上涨趋势演绎，关注 4 月终结时间点 [42] 长周期处于三角收敛通道 - 2025 年以来 T 合约呈对称三角型收敛，价格波幅收敛，多空力量平衡，处于震荡形态 [43] - “强预期 + 弱现实”下多空力量拉锯，叠加合意区间指引，促使 10 债形成震荡格局，突破需增量信号 [43] 方向选择逐步临近 - 楔形整理终局时点关注 4 月，当前处于第 7 个波段，缺乏增量信号时突破上涨概率低，平行外推变盘时点在 3 月底至 4 月底 [44] - 10 年期国债期货楔形整理形态接近对称三角形，是趋势中继调整形态，结束后价格大概率沿原上行趋势运行 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市短端看央行，央行对短端资金面影响力提高带来稳定性，基本解决资金分层现象，为套息策略提供稳定空间，预计不降息时后续隔夜资金利率走廊区间为1.2%-1.4%，非银资金价格分层充分缓解，10年以内中短端品种走势与央行降息及资金面调控相关 [1][9][16] - 债市长端看财政，超长政府债供给是影响长端期限利差重要因素，30Y - 1Y利差较10Y - 1Y利差更敏感，今年超长政府债供给或仍是债市风险因素，30年期国债收益率有望突破2.2%，突破后需关注节后财政供给，适合右侧交易 [1][9][34] 各部分内容总结 债市近期表现 - 1月份以来债市收益率快速下行，截至2月11日，1年期国债收益率下行4.2BP至1.31%，10年期下行10.3BP至1.8%，30年期下行8.9BP至2.25%，显示市场对超长端仍有担忧 [14] 短端看央行 - 央行对短端资金面影响力提升，带来稳定性并解决资金分层，为套息策略提供空间，预计不降息时隔夜资金利率走廊1.2%-1.4%，国内利率传导机制完善后短端资金价格更平稳，利率走廊上限缩窄 [1][9][16] - 非银资金价格分层缓解，当前月度DR和R利差稳定在10BP以内，为非银提供稳定票息策略，10年以内中短端品种走势与央行降息和资金面调控相关 [9][17] - 海外美联储对短端债市利率控制有效，一年期美国国债利率走势与联邦基准利率几乎一致 [9][30] 长端看财政 - 构建回归模型发现超长政府债供给是影响长端期限利差重要因素，30Y - 1Y利差更敏感，超长债净融资额与CPI同比正向驱动期限利差，30年期国债对供给冲击反应更敏感 [34] - 海外美国长端国债利率长期受财政因素影响，特殊时期受美联储政策扰动，财政端政府债务规模对长债期限利差影响显著 [34][36] - 2026年以来地方债发行久期拉长，截至2月10日加权久期为13年，较去年提升0.6年，1月新增地方债发行规模4285亿元，略高于去年同期，预计今年财政节奏与去年一致，供给高峰在2 - 3季度 [9][39] - 今年超长政府债供给或仍是债市风险因素，超长端供需失衡，地方主动缩短久期缓慢，30年期国债收益率有望突破2.2%，突破后关注节后财政供给，适合右侧交易 [9][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年央行实施适度宽松货币政策，利率债收益率震荡上行，信用债发行利率下降，发行总量同比均提升，信用风险收敛 [2] - 展望2026年，债市收益率或维持低位波动，信用利差或结构性分化，发行规模有望增长，信用风险将持续收敛，违约率或处历史低位 [2] 根据相关目录分别进行总结 债券市场整体情况 - 2025年央行实施适度宽松货币政策，我国债券市场发行各类债券88.52万亿元，同比上升12.35%，存量规模达196.17万亿元，较2024年末增长11.45% [2][4] 利率债 - 2025年国债收益率震荡上行，分五个阶段，受经济数据、政策预期、资金面、市场避险情绪等因素影响 [5] - 2025年发行利率债32.39万亿元，同比增加20.63%，各券种发行规模均增长，年末存量规模为123.51万亿元，较上年末增长14.75% [8][9] 信用债 - 2025年主要信用债发行利率下行，如AAA级主体各期限主要券种平均发行利率均下降 [10] - 2025年信用债发行规模22.06万亿元，较上年增长8.14%，年末存量规模为51.35万亿元，较上年上升8.61% [13] - 非金融企业债券发行量同比小幅增长，中票、一般公司债和私募债发行规模增长，超短融、短融、PPN和企业债发行期数和规模下降，年末存量为31.29万亿元，较上年末增长10.00% [14] - 非政策性金融债发行量同比上升，商业银行债和证券公司债发行期数和规模增幅在50%左右，保险公司债发行规模减少，其它金融机构债发行期数和规模下滑，年末存量为15.66万亿元，较上年末增长11.35% [18] - 资产支持证券发行量同比增长，各主管机构的发行期数、单数和规模均有不同程度增长，年末存量为3.61万亿元，较上年末增加9.16% [22] - 其它信用债发行规模同比上升，可转债发行期数和规模增长，可交换债发行期数增幅大但规模下降，年末存量为1.07万亿元，较上年末减少14.81% [24] 债券市场运行特征 - 城投债发行量下降，发行期数和规模分别占全部非金融企业信用债的34.78%和23.39%，净融资额约为 -0.58万亿元；产业债发行量上升，发行期数和规模较上年分别增长13.58%和10.00%，净融资额约为2.92万亿元 [27] - 无债项评级债券占比继续增加，非金融企业债中无债项评级债券占总发行期数的84.11%；AAA级主体所发债券占比持续上升，期数和规模占比分别为50.34%和69.70% [29][34] - 央企、民企债券发行量占比上升，中央国有企业发行期数和规模占比分别上升2.14和6.21个百分点，民营企业分别上升0.28和0.41个百分点，地方国有企业发行期数和规模占比下降 [36] - 非金融企业债券发行人涉及的区域和行业保持分化态势，北京、江苏、广东发行规模位列前三，建筑与工程、综合类和电力行业发行规模位居前三，部分地区和行业发行规模有增有减 [41] - 创新品种债券发行保持良好势头，科创债、可持续发展挂钩债券、低碳转型挂钩债券和乡村振兴公司债发行量大幅增长 [43] - 信用风险呈现收敛态势，2025年新增13家违约发行人，到期违约债券23期，违约金额约233.63亿元，新增展期发行人5家，展期债券22期，展期规模95.77亿元 [47] 债券市场展望 - 债市收益率有望维持低位波动，信用利差或结构性分化，利率债收益率上下行空间有限，信用债利差有望维持低位，中短端高等级信用债信用利差有望压缩，长端信用债波动或加大 [48][49] - 低利率环境下，债券市场发行规模有望稳步增长，利率债政府债券供给或放量，信用债中金融机构债有望增长，城投债发行规模或萎缩，产业债发行规模有望持续增长 [50] - 债券市场信用风险将持续收敛，违约率或处于历史低位，需关注城投、房企、金融、可转债等债券的信用风险 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年1月信贷增长较往年更实在，金融机构注重信贷均衡投放，信贷增长应与经济增长和价格总水平预期目标匹配，今年1月信贷在数量、政策力度上足够，贷款利率稳中有降，M2增速达近两年来最高值，社融存量增速基本持平，实现了与经济增长和目标的匹配 [1][3] - “内卷式”信贷冲量行为需整治，应追求实实在在的信贷数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、实在的数据远胜于“内卷”出的高增长 - 2026年1月新增人民币贷款4.71万亿元，略低于2024年和2025年同期，但明显高于2025年11、12月，1月是信贷“旺月”，有“开门红”季节性规律，2024和2025年1月信贷增量分别占该年全年增量的27.2%和31.5%，一季度信贷增量分别占全年的52.3%和60.1%，这与经济金融运行客观因素有关 [1] - 部分金融机构为营造“开门红”刻意加大1月信贷投放力度，属于“内卷式”竞争，会带来资金沉淀与空转、降低银行业净息差、透支后续信贷需求等问题，应整治平抑 [2] - 今年1月信贷增长实在，金融机构注重均衡投放，信贷增长并非越多越好，应与经济增长和价格总水平预期目标匹配，1月新增贷款环比多增3.80万亿元，数量足够，央行下调结构性货币政策工具利率，政策力度足够，企业新发放贷款加权平均利率比上年同期低约20个基点，M2增速达9.0%为近两年来最高值，社融存量增速基本持平于2025年12月 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月CPI同环比涨幅均扩大PPI环比涨幅或与1月接近同比降幅进一步收窄至 -1.0%左右 春节后利率债区间震荡格局不变10Y国债收益率下行空间不大期限选择上重点关注3Y附近品种以及30Y - 10Y国债利差、10Y期限国开债 - 国债利差收窄的机会 [9][22] 根据相关目录分别总结 重要事件点评 - 1月核心CPI环比涨幅扩大至近6个月最高主要源于节假日出行需求升温、国际金价上行等 PPI环比涨幅扩大主要源于"反内卷"与新质生产力发展并进 预计2月CPI同环比涨幅扩大PPI环比涨幅或与1月接近同比降幅进一步收窄 [3][9] 资金价格 - 节前资金面平稳 统计期内央行公开市场净投放资金1.1万亿元 资金价格整体平稳DR007维持在1.6%以下R007维持在1.6%附近3M同业存单利率基本持平 [3][10] 一级市场 - 专项债发行规模小幅减少 统计期内一级市场共发行利率债96只实际发行总额为9643亿元 其中国债发行规模增加专项债发行规模小幅减少 [3][12] 二级市场 - 债市延续偏强震荡 统计期内债市延续偏强震荡特征近两个交易日有加速趋势 源于节前资金压力可控和央行将常态化开展国债买卖操作肯定当前国债收益率运行状态 10Y国债收益率在1.8%附近逐步向下试探 [3][14] 市场展望 - 基本面方面2026年春节假期消费数据或表现不俗 但需谨慎消费数据超预期的潜在扰动 政策面上全面降准降息可能性有限 资金面上春节后资金面难以大幅转松预计DR007维持在1.5%以上 春节后利率债区间震荡格局不变10Y国债收益率下行空间不大期限选择上重点关注3Y附近品种以及30Y - 10Y国债利差、10Y期限国开债 - 国债利差收窄的机会 [3][21][22]