报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周1年期和10年期国债活跃券收益率上行，后续需关注资金面情况，预计1.4%-1.5%的DR007是央行合理点位，短期内10Y国债活跃券观察点位是1.7% [14][21][23] - 本周美债收益率长端触碰箱体震荡上限后回调，联储25年或仅降息1 - 2次，美债收益率曲线呈“✓”型，关税政策和利率政策相互影响 [24] - 美国4月CPI和PPI数据显示通胀温和回落但核心服务价格有黏性，PPI超预期下降反映生产端问题，短期内通胀下行压力与经济滞胀风险并存 [25] - 美国5月密歇根大学消费者指数下降，信心指数创十年新低，劳动力市场短期有韧性但未来有波动风险 [26] - 美联储内部分歧激化，6月降息概率下降，市场在“类滞胀”担忧中震荡，美元指数创新高，美债收益率倒挂幅度扩大 [27][28] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周1年期国债活跃券收益率从1.416%上行2.9bp至1.445%，10年期从1.625%上行5.4bp至1.679%，周内受关税谈判、金融数据、降准等因素影响 [14][15] - 预计1.4%-1.5%的DR007是央行合理点位，短期内10Y国债活跃券观察点位是1.7% [21][23] - 本周美债收益率长端触碰约4.5%上限后回调，联储25年或仅降息1 - 2次，美债收益率曲线呈“✓”型 [24] - 美国4月CPI和PPI数据显示通胀温和回落但核心服务价格有黏性，PPI超预期下降反映生产端问题，短期内通胀下行压力与经济滞胀风险并存 [25] - 美国5月密歇根大学消费者指数下降，信心指数创十年新低，劳动力市场短期有韧性但未来有波动风险 [26] - 美联储内部分歧激化，6月降息概率下降，市场在“类滞胀”担忧中震荡，美元指数创新高，美债收益率倒挂幅度扩大 [27][28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 本周央行通过逆回购投放4860亿元，有8361亿元逆回购和1250亿元MLF到期，净回笼4751亿元 [15][39] - 货币市场利率部分上行，利率债两周发行量有变化，国债、国开债等收益率和期限利差有变动 [41][42][50] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积上行，钢材价格和LME有色金属期货官方价上行 [60][62] - 同业存单利率、余额宝收益率、焦煤动力煤价格、蔬菜价格指数、原油价格等有相应表现 [65][67][70][72] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行51只，金额1972.50亿元，净融资额1711.14亿元，主要投向综合 [75] - 8个省市发行地方债，安徽、广西和山东发行总额排名前三，本周无省市发行地方特殊再融资专项债 [77][78] - 本周城投债提前兑付总规模23.43亿元，四川、重庆和江苏排名前三 [81] 二级市场概况 - 本周地方债存量50.75万亿元，成交量4306.67亿元，换手率0.85%，山东、江苏和四川交易活跃，30Y、10Y和20Y期限交易活跃 [91] 本月地方债发行计划 - 展示了不同期限地方债到期收益率及较上周变化情况 [96] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行125只，总发行量1205.49亿元，净融资额-174.84亿元，较上周减少223.11亿元 [95][98] - 城投债净融资额-250.18亿元，产业债净融资额75.34亿元，不同债券类型净融资额有差异 [101][103] 发行利率 - 短融、中票、公司债发行利率下降，企业债发行利率上升 [106] 二级市场成交概况 - 展示了不同评级和品种信用债的成交额情况 [110] 到期收益率 - 国开债到期收益率全面上行，短融中票收益率总体下行，企业债收益率总体上行，城投债收益率总体下行 [112][113][114] 信用利差 - 短融中票、企业债、城投债信用利差全面收窄 [116][119][121] 等级利差 - 短融中票、企业债等级利差总体收窄，城投债等级利差总体走阔 [126][130][133] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃度债券，工业行业债券周交易量最大 [139] 主体评级变动情况 - 中航工业产融控股股份有限公司主体评级调低，苏州狮山商务创新发展集团有限公司主体评级调高 [143]

证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 18 日 [Table_Title] 二手房同比增速明显放缓 [Table_Title2] able_Summary] 地产周速达 因假期周数据通常低于正常周，本周环比与节前一周相比，而非与五一假期周相比。 分城市层级看，一二三线新房成交环比同样都在下滑，而一线降幅较大。一线、二线、三线环比分别降 32%、16%、11%。一线城市中，北京、上海和深圳分别下滑 28%、33%和 34%。二线的苏州和武汉降幅较 大，分别下滑 32%和 33%。 同比来看，本周一线城市下滑 10.5%，降幅与 4月的 12.5%差别不大。二线城市下滑 22.9%，降幅较 4月的 10.1%明显扩大。三线城市下滑 8.6%，降幅较 4 月的 17.4%有所收窄。 风险提示 地产政策出现超预期调整。以旧换新政策落地不及预期。 [Table_Author] 分析师：肖金川 分析师：黄晓曦 联系人：洪青青 SAC NO：S1120524030004 SAC NO：S1120524040002 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn 邮箱：huangxx1@ ...

城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在 2.21 年附近。其中四川省级、陕西省级城投债久期已逾 6 年，河北省级城 投债久期缩短明显。同时，江苏地市级、江苏区县级、浙江地级市、北京区县级、广东区县级、四川省级、河南省级、 江西地级市、安徽省级、安徽地级市、陕西省级、广西省级、云南省级城投债久期历史分位数已逾 90%，江苏区县级 城投债久期逼近 2021 年以来最高。 产业债：产业债加权平均成交期限较上周有所拉长，总体处于 2.72 年附近，食品饮料行业成交久期缩短幅度较大， 缩短至 1.30 年，公用事业行业成交久期拉长至 3.17 年。此外，食品饮料等行业成交久期处于较低历史分位，公用事 业、交通运输、钢铁、有色金属等行业均位于 90%以上的历史分位。 商业银行债：银行永续债久期较上周小幅缩短至 3.52 年，处于 63.8%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久 期拉长至 4.09 年，处于 91.2%的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期拉长至 2.21 年，处于的 78.2%历史 分位数，高于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 18 日 信用利差被动压缩 联系人 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 本周（5/12-5/16）市场概览： 1）一级市场：本周信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均有所增加；本周 AAA 主体城投债、AA+主体产业债发行利率有所上升，其余各券种各评级债券发行 利率均有不同程度下行。 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周增加 3350 亿元，传统信用债换手率较上 周整体上行；本周信用债收益率整体呈现短端下行，长端上行的态势；本周不同期 限的城投债信用利差均有不同程度压缩；本周产业债信用利差整体呈压缩态势；本 周不同评级和期限的银行资本债信用利差整体压缩，少部分期限和品种小幅走扩。 ——信用分析周报（2025/5/12-2025/5/16） 投资要点： 3）负面舆情：欣捷投资控股集团有限公司所发行的"23 欣捷 01"展期；武汉当代 科技投资有限公司所发行的"H20 科技 1"展期；西安曲江文化控股有限公司主体列 入观察名单，其所发行的"20 曲文控债 01"、"21 曲文控债 01"债项列入观察名单； 北京声迅电子股份有 ...

J证券|CGS 期或受税期及供给扰动,关注交易机会 固收周报(5月12日-5月16日) 核心观点 本周债市回顾:债市震荡为主,收益率曲线分化,长端走陡 ● 本周(5/12-5/16) 债市受中美贸易超预期、降准落地但央行净回笼资金面收紧等影响, 收益率普遍上行,截至 5/16, 30Y、10Y、1Y 国债收益率分别变化 4BP、3BP 收于 1.88%、1.68%、1.45%, 30Y-10Y、10Y-1Y 期限利差分别较上周变化-1BP、 1BP 至 20BP、23BP、收益率曲线分化。本周 10Y 收益率整体上行,背后对应 1)中 美贸易谈判超预期向好,风险偏好回升 2)风险偏好修复下权益市场走强,股债跷跷板、 3) 资金面收紧压制债市情绪等要素变化。 ● 下周债市展望:资金面或受国债集中供给和税期等因素扰动,但大幅收紧概率不高 基本面来看,生产指标仍多数回落、房地产成交同比下跌、物价板块多数继续回落。本 周生产表现分化,多数指标小幅下跌 0.5-1个百分点,但汽车半钢胎开工率恢复至节前 水平，环比回升至 78.33%;商品房销售、土地成交等同比回落 9-31%左右;物价指数 多数继续回落,除猪肉价格环比 ...

2025 年 05 月 18 日 债券或逐步跌出交易机会——资产配置周报 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《5 月重回缩表——资产配置周 报》2025-05-11 2、《美国经济增速仍高于趋势水平 ——资产配置周报》2025-05-04 3、《静为躁君——资产配置周报》 2025-04-27 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，2025 年 3 月实体部门负债增 速录得 8.7%，前值 8.4%，符合我们之前的预期。预计 4 月实 体部门负债增速小幅反弹至 9.0%附近，以月末时点数衡量， 形成年内极值高点，5 月转而稳中略降，后续重回缩表。按 照两会公布的财政计划，我们预计年底实体部门负债增速将 下降至 8%附近。金融部门方面，上周资金面边际上继续松 弛。2025 年政府工作报告中明确指出："使社会融资规模、 货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹 配"，这表明，稳定宏观杠杆率的大方向没有任何动摇，中 国仍然处于边际缩 ...

2025 年 05 月 18 日 固定收益点评 研究所： 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 范圣哲 S0350522080001 fansz@ghzq.com.cn [Table_Title] 转债评级下调怎么看？ 固定收益点评 毅，范圣哲》——2024-10-27 《债券研究月报：高 YTM 转债配置正当时*靳毅， 范圣哲》——2024-08-25 投资要点: 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 今年以来，多家转债主体发生评级调整，如东时转债、富淼转债等转债主体因业 绩下滑及偿债能力不足被下调评级。当前转债临近窗口期受信用风险担忧影响， 估值压力显著提升。基于此，我们将对下调评级的转债进行相关分析，以更好应 对信用风险的冲击。 1、评级调整回顾 1.1、历史评级调整及市场表现 转债市场发生主体评级具有明显季节性，评级调整集中发布于 6 月。2021-2024 年，发生主体下调评级共 193 次，占全部评级调整报告的 4.51%。从时间分布 上来看，评级下调事件高度集中在年中，其中超过 61%的下调评级集中在 6 月 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 债市多头还有哪些底牌？ ——债市机构行为周报（5 月第 3 周） 报告日期： 2025-05-18 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 本周综述： ⚫[Table_Summary] 短期依然看震荡，利多因素存在不确定性但应维持债市久期 本周信用强，但利率震荡上行。我们上周提出短期震荡观点，主要是基 于宽货币环境下债熊出现概率不高+短期缺乏进一步的利多，从本周来 看，信用强但利率弱，3Y 中短票下行约 5bp，而 10Y 国债则震荡上行 近 5bp，信用利差整体收窄。 资金低于预期的相对转松是当前利率交易的主线。一方面，在双降前 DR007 的运行中枢大致在 1.70%附近，降息 10bp 后对应 1.60%整体符合 年内特征，但考虑到政策利率已经为 1.40%且 ...

歌声ue 如何看待降准落地后资金面的边际收敛？ —— 流动性与机构行为周度跟踪 250518 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 5 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | 联系电话：+86 18817583889 | | 邮 箱： liyishuang@cindasc.com | [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 18 日 [➢Table_Summary] 本周央行逆回购净回笼 3501 亿元，周四 1250 亿 MLF 到期，但降准 0.5%也在 当日落地。尽管央行在周中持续净回笼，但上半周资金利率显著走低，R001 降至 1.4%-1.45%的区间。尽管周四降准落地，但 MLF 到期叠加政府债缴款规 模增大，尾盘资金边际收紧，周五央行小幅净投放，早盘资金紧张持 ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 宏观预期提振，中游价格先行回暖 ——每周高频跟踪 20250517 （1）动力煤：价格环比跌幅扩大。南方降水频繁利好水电出力，北方多地高 温天气，加之进口煤价格倒挂持续，夏季备库需求有所释放，南北需求分化。 （2）螺纹钢：宏观利好提振、表观需求增加，螺纹钢价格上涨。本周螺纹钢 现货价格环比+0.4%，前周环比-1.1%。贸易增长预期修复，投机性需求上升， 库存明显下降，支撑钢价反弹。 （3）铜：铜价涨幅收窄，供需基本面偏弱。长江有色铜、LME 铜均价环比分 别+0.3%、+1.2%，涨幅收窄。宏观利好提振预期，但铜现货消费延续弱势， 下游高价观望情绪偏强，限制铜价涨幅。 投资相关：假期后地产销售反弹，二手房量能韧性仍在 1、水泥：水泥价格延续下跌。水泥价格环比-1.5%、连续六周下跌。需求整体 走弱，房建和基建需求放缓，叠加端午节前贸易商回款一般，延续供需双弱。 2、地产：（1）30 城新房成交环比回暖。5 月 9 日-5 月 15 日，环比+69%，同 比-10%，跌幅较前周继续扩大。（2）二手房环比回升斜率高于季节性，量能韧 性仍在。本周二手房成交环比+78%、同比- ...