报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日期间 国盛基本面高频指数平稳 部分行业有变动 如房产成交回落 出口集装箱运价指数下行等 [1][9] 各目录总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为 126.6 点 前值 126.5 点 当周同比增加 5.2 点 同比增幅不变 利率债多空信号不变 信号因子为 4.7% [1][9] 生产：电炉开工率回落 - 工业生产高频指数为 125.9 前值 125.8 当周同比增加 4.9 点 同比增幅不变 电炉开工率降至 57.1% 前值 59.0% [1][9][15] 地产销售：房产成交回落 - 商品房销售高频指数为 44.0 前值 44.1 当周同比下降 6.4 点 同比降幅不变 30 大中城市商品房成交面积降至 19.6 万平方米 前值 37.8 万平方米 [1][9][29] 基建投资：石油沥青开工率回落 - 基建投资高频指数为 119.3 前值 119.0 当周同比增加 3.4 点 同比增幅扩大 石油装置开工率升至 32.7% 前值 31.7% [1][9][39] 出口：出口集装箱运价指数持续下行 - 出口高频指数为 144.0 前值 144.1 当周同比增加 4.4 点 同比增幅收窄 CCFI 指数降至 1314 点 前值 1343 点 [1][9][45] 消费：乘用车厂家零售和批发回落 - 消费高频指数为 119.6 前值 119.5 当周同比增加 2.1 点 同比增幅扩大 乘用车厂家零售降至 39660 辆 前值 95374 辆 批发降至 38757 辆 前值 154429 辆 [1][9][57] CPI：水果价格持续回落 - CPI 月环比预测为 0.0% 前值 -0.1% 7 种重点监测水果平均批发价降至 7.3 元/公斤 前值 7.4 元/公斤 [1][9][65] PPI：铜、铝价格回落 - PPI 月环比预测为 0.1% 前值 0.0% LME 铜现货结算价降至 9769 美元/吨 前值 10047 美元/吨 LME 铝现货结算价降至 2587 美元/吨 前值 2598 美元/吨 [1][9][74] 交运：航班数持续回升 - 交运高频指数为 128.8 前值 128.6 当周同比增加 8.6 点 同比增幅扩大 国内执行航班增至 14401 架次 前值 13985 架次 [2][10][87] 库存：纯碱库存回升 - 库存高频指数为 160.8 前值 160.6 当周同比增加 9.5 点 同比增幅收窄 纯碱库存增至 185.6 万吨 前值 178.9 万吨 [2][10][93] 融资：6M 国股银票转贴现利率下降 - 融资高频指数为 231.5 前值 230.9 当周同比增加 29.5 点 同比增幅扩大 6M 国股银票转贴现利率降至 0.91% 前值 1.01% [2][10][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周存单利率和IRS收益率上行，回购成交量上行但大行融出规模下行，票据利率下行且美元兑人民币汇率上行，资金面均衡偏松资金利率下行；本周需关注多项经济和金融数据以及税期情况，预计资金面维持均衡但资金利率波动可能增加 [2][3][4][5][8] 各方面情况总结 存单与利率互换情况 - 上周存单合计到期5105.2亿元，发行4271.3亿元，净融资规模 - 833.9亿元；1年期AAA存单到期收益率为1.63%，较前一周上行；本周存单单周到期规模约8028.1亿元，到期压力增大 [2] - 上周1年期FR007利率互换均值为1.53%，较前一周上行，市场对资金面预期边际谨慎 [2] 回购市场情况 - 上周质押式回购成交量在7.7 - 8.6万亿元之间，R001回购成交量均值为73559亿元，较前一周上行5450亿元；截至上周最后一个交易日，未到期回购余额为11.8万亿元，较前一周下行 [3] - 分机构看，大行融出规模下行，货基融出规模上行；券商、基金、理财融入规模下行；截至周五，大行、货基回购余额为4.89万亿元、2.12万亿元，较前一周下行6947亿元、上行488亿元；券商、基金、理财正回购余额分别为1.79万亿元、2.29万亿元、7040亿元，分别较前一周下行785亿元、1503亿元、1405亿元 [3] 票据与汇率情况 - 上周五6M国股票据转贴报价0.89%，较前一周最后一个交易日下行，显示信贷需求减少，票据冲量需求增加，预计7月信贷需求一般 [4] - 上周五美元兑人民币汇率报7.17，较前一周小幅上行，中美利差走阔；美国6月非农数据强于预期，美联储降息预期回落，叠加债务上限提高后短期供给压力增加，推升美债利率；未来一个月美债面临扰动因素偏多，后续关税税率不确定性较大、美国或仍有较大通胀压力，关税对经济的影响仍不清晰，美联储持观望态度，补充TGA余额可能会对市场流动性带来小幅冲击，不过或更多以短债为主 [4] 资金面情况 - 上周公开市场到期6522亿元，均为逆回购到期，公开市场投放4257亿元，均为逆回购投放，合计净回笼2265亿元；上周资金面均衡偏松，DR007均值为1.47%，较前一周下行10BP，R007均值为1.51%，较前一周下行13BP，DR001和R001均值分别为1.32%和1.38%；交易所回购利率下行，GC007均值为1.51%，较前一周下行7BP；截至上周最后一个交易日，逆回购未到期余额为4257亿元，较前一周下行 [8] 本周关注情况 - 本周公开市场资金到期5257亿元，其中逆回购到期4257亿元，MLF到期1000亿元 [5] - 周一公布我国6月贸易数据，关注进出口表现；周二公布我国6月及二季度经济数据，关注国内基本面表现；周二、周三分别公布美国6月CPI、PPI数据，关注美国通胀表现；本周或将公布6月金融数据，关注信贷社融表现 [5] - 周二为缴税截止日，关注央行对冲力度和资金面扰动，预计央行积极投放以呵护资金面；本周资金面预计维持均衡，资金利率波动可能增加 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 7月7日 - 7月13日地方债发行2317.90亿元，7月14日 - 7月20日披露发行2511.83亿元；截至7月13日，第四轮特殊再融资债和2025年特殊新增专项债有相应披露规模及排名情况 [2][4][6] 各目录总结 发行复盘 - 7月7日 - 7月13日地方债发行2317.90亿元，含新增债784.87亿元（新增一般债145.02亿元、新增专项债639.85亿元），再融资债1533.03亿元（再融资一般债828.82亿元、再融资专项债704.21亿元） [2][5] 发行预告 - 7月14日 - 7月20日地方债披露发行2511.83亿元，含新增债1890.46亿元（新增一般债276.22亿元、新增专项债1614.24亿元），再融资债621.37亿元（再融资一般债451.23亿元、再融资专项债170.14亿元） [2][4] 特殊债发行进展 - 截至7月13日，第四轮特殊再融资债共披露41940.12亿元，2025年已披露18054.87亿元，下周新增披露0.00亿元，披露规模前三为江苏5647.00亿元、山东2413.98亿元、四川2351.21亿元 - 截至7月13日，2025年特殊新增专项债共披露4865.26亿元，2023年以来共披露16770.39亿元，披露规模前三为江苏2102.35亿元、湖北1287.69亿元、新疆1188.60亿元；2025年披露规模前三为江苏951.00亿元、河北391.43亿元、湖北369.13亿元 [6] 地方债实际发行与预告发行 实际发行与发行前披露 - 7月7日 - 7月13日地方债净供给1102亿元，7月14日 - 7月20日地方债预告净供给1505亿元 [10][12][15] 计划与实际发行对比 - 展示6月、7月地方债计划与实际发行情况，以及近月发行计划、实际发行和净融资情况 [14][16][22] 地方债净供给 新增债发行进度 - 截至7月13日，新增一般债发行进度56.80%，新增专项债发行进度50.25% [26] 再融资债净供给 - 展示截至7月13日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [26] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 - 截至7月13日特殊再融资债统计情况，分四轮展示各省市发行额 [32] 特殊新增专项债发行统计 - 截至7月13日特殊新增专项债统计情况，展示2023 - 2025年各省市发行额 [34][35] 地方债投资与交易 一二级利差 - 展示地方债一级利差和二级利差情况 [39] 分区域二级利差 - 展示不同期限分类和日期下各区域二级利差数据 [42] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行新增债 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月7 - 11日央行7天逆回购净回笼资金，资金面延续偏宽松但边际小幅收敛；7月7 - 13日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数上行，银行间债券市场杠杆率下降；7月14 - 20日政府债预计净缴款4058亿元，同业存单到期规模约8028亿元 [2] 各部分总结 资金面 - 央行净回笼资金，2025年7月7 - 11日逆回购投放4257亿元、回笼6522亿元，净回笼2265亿元；7月14 - 18日逆回购到期4257亿元，7月15日有1000亿元MLF到期且为纳税申报截止日，央行或适时开展买断式逆回购操作 [5] - 资金面表现整体平稳，7月7 - 11日DR001、R001平均值分别为1.32%和1.38%，较6月30日 - 7月4日下降5.1和19.9个基点；DR007、R007平均值分别为1.47%和1.51%，较6月30日 - 7月4日下降9.7和13.2个基点；7月中旬受税期走款影响，资金利率边际小幅提升 [6] - 政府债净缴款规模增加，7月7 - 13日约2511亿元，较6月30日 - 7月6日多增2170亿元左右；7月14 - 20日预计为4058.3亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数上行，截至2025年7月11日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.5195%、1.5600%、1.6303%，较7月4日上升2、3、4个基点 [8] - 同业存单净融资规模下降，7月7 - 13日约为 - 834亿元；7月14 - 20日到期偿还量预计为8028亿元，到期续发压力提升 [8] - 国股行存单发行利率小幅上升，7月11日国有大行、股份行1年期同业存单发行利率为1.62%、1.63%，7月4日均为1.59% [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率下降，7月7 - 11日测算均值为108.18%，6月30日 - 7月4日测算均值为108.53% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日央行、香港金管局拟扩大债券“南向通”境内投资者范围至四类非银机构，年度总额度或提至1万亿元，该制度完善可缓解资产荒，带来新投资机会，建议关注城投点心债及中资美元债各行业投资机会 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 债券“南向通”概论：定义、现有制度安排、投资主体、额度使用情况 - “南向通”指境内投资者经内地与香港基础服务机构互联互通机制投资香港债券市场流通债券，标的为境外发行并在港交易的所有券种 [2][8] - 境内投资者暂定为41家银行类公开市场业务一级交易商，QDII和RQDII也可参与，此前非银多依赖QDII，此次或扩围至四类非银机构 [3][9][15] - 境内投资者可用人民币或外汇参与，资金仅用于债券投资，“南向通”年度总额度5000亿元，每日额度200亿元，QDII和RQDII跨境资金净流出额不纳入统计 [15][18] - 截至2025年5月末，上清所托管“南向通”债券918只，余额5329.4亿元，同比增21% [3][18] 境外债市场现状分析：点心债与中资美元债 点心债：存量余额1.4万亿左右，金融债占47%，期限3年以内为主 - 截至2025年7月9日，存量点心债1734只，余额14197亿元，金融债占47%，其次为城投债、政府债 [4][22] - 发行主体中高等级为主，AAA、AA+主体分别占37%、12%，剩余期限3年以内占80%以上 [25] 中资美元债：存量余额7250亿左右，产业债及金融债为主，期限3年以内约六成 - 截至2025年7月9日，存量中资美元债2227只，余额7250亿美元，产业债、金融债占比较高，分别为38%、31% [4][28] - 发行主体高等级为主，AAA主体占50%左右，剩余期限3年以内占61%左右 [32] 关注债券“南向通”扩容下的境外债投资机会 - 境内投资者范围或扩大，年度总额度有望提升，可关注境内企业在港流通境外债，如953只中资点心债（余额9590亿元）和1228只中资美元债（余额3899亿美元） [5][32] - 一级市场中资境外债票息收益高，城投点心债票息高于境内债100 - 300BP，中资美元债各行业高50 - 300BP [5][33] - 二级市场中资境外债有超额利差，点心债多在100BP以内，中资美元债多在200BP以上 [5][35] - 建议关注城投点心债及中资美元债各行业投资机会，如选择特定条件的城投境外债、产业美元债、金融美元债 [38][39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周美股下跌，纳斯达克中国科技股与恒生指数上涨，A股普涨，绝大多数行业上涨，利率债价格下跌，资金价格小幅提升，债市杠杆水平提升，美债收益率提升，美元升值，金价内外分化 [2][3][4][5] - 特朗普加征关税威胁属贸易谈判手段，最终实施有不确定性，其未针对中国而是继续谈判，利于A股投资者风险偏好保持高位，看好A股结构性机会，债市利率债收益率或低位窄幅震荡，黄金有望受益于关税威胁带来的不确定性 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 股票市场表现 - 过去一周（20250707 - 20250713），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 - 0.08%、 - 0.31%与 - 1.02%，纳斯达克中国科技股指数变化1.83%，恒生指数变化0.93% [2] - 过去一周wind全A指数上涨1.71%，中证A100、沪深300等指数均上涨，沪市、深市蓝筹与成长板块及北证50指数均上涨 [3] - 30个中信行业仅3个行业下跌，27个行业上涨，综合金融与地产领涨，周涨幅大于6%；香港证券、稀土等ETF表现较好，周涨幅在6%以上 [4] 债券市场表现 - 过去一周国债期货下跌，10年期国债期货主力合约较2025年7月4日下跌0.25%，10年国债活跃券收益率提升2.20BP至1.6653%，收益率曲线平坦化 [5] - 资金价格小幅提升，截至2025年7月11日R007较2025年7月4日提升2.05BP，DR007提升4.96BP，两者利差收窄，央行过去一周净回笼2265亿元 [6] - 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）从2025年7月4日的7.60万亿元变为2025年7月11日的8.21万亿元 [7] - 过去一周美债收益率提升，截至2025年7月11日，10年美债收益率较2025年7月4日提升8BP至4.43%，收益率曲线更陡峭 [8][9] 大宗商品与汇率表现 - 过去一周美元指数上涨0.91%，美元兑欧元、英镑、日元及人民币汇率均提升 [10] - 过去一周外盘金上涨，伦敦金现货价格上涨0.61%至3352.1美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨0.82%至3359.8美元/盎司；国内黄金价格下跌，上海金现下跌0.29%至769.66元/克，期货下跌0.26%至770.48元/克 [10] 宏观事件与市场展望 - 特朗普于当地时间7月4日、10日、12日分别对日本、韩国等14个国家、加拿大、欧盟与墨西哥威胁加征关税，均从8月1日起加征，此为贸易谈判手段，最终实施有不确定性，美国商务部长称8月初与中方官员就贸易问题磋商 [11] - 看好A股第二次供给侧改革预期、稀土、科技金融、银行等结构性机会，债市利率债收益率可能继续低位窄幅震荡，黄金有望受益于关税威胁带来的不确定性 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注生产端钢铁产业链回落、沥青等开工率升高，房地产市场边际回落，物价整体上行，航运指数走势分化，暑期服务消费增长；短期关注稳增长政策、房地产市场及国际地缘政治影响 [2][34] 根据相关目录分别总结 生产 - 钢铁产业链生产整体回落，7月11日当周焦炉产能利用率降0.48pct、高炉开工率降0.31pct、螺纹钢产量降4.42万吨；石油沥青开工率升1.0pct；化工PX开工率降0.74pct、PTA开工率升1.43pct；汽车全钢胎开工率升0.81pct、半钢胎开工率升2.51pct [3][9][10] 需求 - 7月6日当周商品房成交面积降、存销比降，土地成交面积回升、住宅用地成交溢价率降；电影票房增1.98亿元；汽车厂家日均零售减5.57万辆、日均批发减11.57万辆；7月11日当周SCFI跌1.71%、CCFI跌2.18%、BDI大幅回升15.81% [3][16][22] 物价 - 7月11日布伦特原油价格升3.02%至70.36美元/桶，焦煤期货价格周涨7.0%至909.5元/吨，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 - 1.92%、+0.17%、+0.09%，国内螺纹钢期货价格涨1.65%；农产品整体价格上涨，进入季节性上行趋势 [3][24][27] 物流 - 7月10日北京地铁客运量七天移动均值增20.2万人次、上海降21.43万人次；7月11日国内执行航班量增加、国际减少；一线城市高峰拥堵指数持续回落 [30][32] 总结 - 钢铁生产回落，物价整体上行；高频经济数据关注生产、房地产、物价、航运、服务消费等方面；短期关注稳增长政策、房地产市场及国际地缘政治影响 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场连续三周上行，转债市场受权益催化大幅跟涨，本周略显克制，估值小幅回调，转债指数继续大幅上行或有压力，但无系统风险，存在结构性机会，是优势资产 [4] - 当下固收+配置需求强，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [4] - 部分转债面临触发强赎条款，或压制溢价率，但不影响低价位个券投资机会，转债短期或回调，幅度可控，回调时机会大于风险 [4] - 当下行情多头占优，市场横盘震荡、逐级走强，金融和科技板块是重点，6月CPI同比上涨、部分商品价格上涨及地产利好政策为市场提供支持 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：连续冲刺后，转债依旧看多 - 权益市场连续三周上行，转债市场受权益催化大幅跟涨，本周略显克制，估值小幅回调，转债指数继续大幅上行或有压力，但无系统风险，存在结构性机会，是优势资产 [7] - 固收+配置需求强，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [7] - 部分转债面临触发强赎条款，或压制溢价率，但不影响低价位个券投资机会，转债短期或回调，幅度可控，回调时机会大于风险 [7] - 当下行情多头占优，市场横盘震荡、逐级走强，金融和科技板块是重点，6月CPI同比上涨、部分商品价格上涨及地产利好政策为市场提供支持 [8] 可转债回顾：转债继续跟随权益上涨 市场整体表现：股市持续上行，转债跟涨相对克制 - 7月7日至7月11日，各宽基指数均上涨，房地产、钢铁、非银金融领涨，煤炭、银行、汽车跌幅居前 [11] - 领涨转债表现弱于正股，动力减弱，热门个券涨势延续，赛力、汇通、濮耐转债涨幅居前，赛力、惠城、应急转债成交活跃 [11] 成交放量，中高评级、低价转债表现较好 - 本周转债继续上行，成交显著放量至681.15亿元，中证转债指数上行0.76%，平价中枢上行1.5%至102.1元，转股溢价率中枢下行2.2%至23.1% [17] - 本周中高评级、低价转债表现较好，大盘、高价转债相对偏弱，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市利空因素多，资金面收敛、关税进展顺利、“反内卷”运动使股市和商品上涨，上证指数突破3500点，债市情绪受压制，全周债市快速下跌，超长债小跌 [1][3][12] - 5月经济有韧性，测算5月国内GDP同比增速约5.0%，较4月回落0.1%，高于全年经济增速目标值；6月CPI为0.1%，PPI -3.6%，通缩风险依存；5月出口加速下滑，国内房价环比转负，经济仍面临下行压力 [2][3][13] - 当前处于“反内卷”运动早期，对债市影响有限，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低，保护度有限 [2][3][13] 各目录总结 每周评述 超长债复盘 - 本周债市利空因素多致全周债市快速下跌，超长债小跌；上周超长债交投活跃度小幅下降但仍相当活跃；上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄 [1][12][3] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月11日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平，债市机会大于风险但期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至7月11日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置，债市机会大于风险但品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.2万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共222,528亿，占全部债券余额的14.5% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，国债占比26.3%，地方政府债占比67.5% [15] - 30年品种占比最高，25年 - 35年（包括）占比40.4% [15] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量小幅增加，共发行830亿元 [20] - 分品种：国债0亿，地方政府债807亿，中期票据23亿 [20] - 分期限：15年的166亿，20年的193亿，30年的471亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共2,241亿，超长国债1,230亿，超长地方政府债1,011亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额10,286亿，占全部债券成交额比重为12.5% [27] - 分品种：超长期国债成交额7,783亿，超长期地方债成交额2,163亿，超长期政金债成交额75亿，超长期政府机构债成交额19亿 [27] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少724亿，占比减少0.6% [27] 收益率 - 本周债市利空因素多，超长债小跌，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动 [33] - 代表性个券：30年国债活跃券24特别国债06收益率变动3BP至1.92%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动2BP至1.91% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为21BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来5%分位数 [44] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为3BP，20年铁道债和国债利差为6BP，分别较上上周变动0BP和 -1BP，处于2010年以来6%分位数 [47] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收120.61元，增幅 -0.49% [50] - 全部成交量49.11万手（82,209手），持仓量15.11万手（159手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘2015年以来股债行情相关性，发现“股债跷跷板”效应大部分时段成立，负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段；本轮债市调整中股债相关性未明显增强，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][11] - 目前债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面扰动，进一步做多机会或需经济高频数据走弱、政策落地、新一轮降息周期开启 [5][6] 各部分总结 股债跷跷板如何演绎 - 用上证指数日涨跌幅代表股市行情，10年期国债利率日度变化代表债市行情，计算两者动态相关系数 [8] - “股债跷跷板”效应大部分时段成立，股债行情一般反向变化；负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段，如2016.07 - 2017.05流动性快速收紧、2020.02 - 2022.10流动性明显放松时，股债同调或同强 [11][13] - 本轮债市调整中，股债相关性未明显增强，股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][13] 后续债市怎么看 - 债市利率对资金宽松反应逐渐钝化，5月下旬担忧6月存单到期高峰扰动资金面，但6月存单净融资额为负，资金面宽松带动债市利率下行，6月末后资金面宽松但债市利率震荡上行 [14][15] - 基本面数据扰动方面，6月港口高频数据显示出口有韧性，半年国股银票转贴现 - 7天逆回购利差走势预示6月信贷或改善，且今年6月信贷有基数优势 [15][18] - 专项债发行提速方面，今年地方专项债发行节奏提前，7月发行或明显提速，一方面增加债市供给压力、扰动资金面，另一方面拉动地方投资、制约债市利率下行 [20] - 政策预期升温方面，地产相关政策预期发酵，6月国常会和7月北京市政府常务会议提及优化房地产政策，但7月以来一线城市新房和6月中旬以来二手房成交面积均弱于去年同期，需新政策提振地产 [24] 总结 - 股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化，无需过度担忧股市影响 [26] - 债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面风险 [26][29]