报告核心观点 - 2024年全球天然气需求达历史新高，预计2025年在亚洲市场推动下进一步扩张，但市场平衡脆弱，供应紧张、地缘政治及极端天气影响价格，俄停止经乌输气或使欧盟增加LNG进口、收紧市场 [5][11] - 低排放气体受益政策支持，生物甲烷产量增长，国际合作加强保障天然气供应安全 [24][25] 执行摘要 - 2024年全球天然气需求创新高，2025年将在亚洲市场带动下继续增长，但市场平衡脆弱，LNG产量增长低、供应紧张，极端天气和地缘政治增加价格波动，俄停输或使欧盟增加LNG进口 [11] - 亚太和工业用途是需求增长主因，天然气取代石油趋势持续，极端天气凸显其供应灵活性对热力和电力安全的重要性 [12][13] - 2024年美、印、南美、欧洲因极端天气增加天然气需求，凸显需评估资产投资、开发供应灵活机制 [15][16][17] - 2024年全球LNG供应增长2.5%，2025年预计加速至5%，但俄管道输气量下降或影响供应，欧盟库存下降或增加LNG进口，使全球需求增长放缓至2%以下 [19][20][23] - 低排放气体受益政策支持，生物甲烷产量增长15%，低排放氢气补贴增强 [24] - 国际能源署呼吁加强天然气供应安全合作，2024年推出新举措，年底成立工作组，2025年峰会将探讨能源安全问题 [25] 2024年主要天然气政策和市场趋势 - 2024年各主要市场天然气价格下降但仍高于历史均值，亚洲和欧洲价格相关性达历史最高，价格波动受供应、地缘政治和巴拿马运河拥堵影响 [34] - 欧洲天然气月前价格降超15%，平均11美元/MBtu，波动性约50%；Platts JKM恢复对TTF溢价，亚洲LNG交付量增9%，欧洲降18%；亚洲LNG现货价格降14%，平均12美元/MBtu，波动性40%；美国亨利hub月前价格降9%，平均2.4美元/MBtu [35][36][37] - 2024年全球天然气交易量创新高，各主要市场交易量和换手率上升，得益于保证金温和、供应不确定、市场互联互通及算法交易与人工智能结合 [47][48][49] - 美国亨利hub交易量升28%，换手率平均55，美国以外交易份额达25%；欧盟和英国交易量超25%，荷兰TTF份额升至80%，合并市场流通率同比涨超20%；亚洲ICE JKM衍生品交易涨近50%，换手率超4 [50][51] - 2024年LNG合同活动强劲，目的地灵活合同和组合玩家买家比例增加，合同量达68bcm/年，含预前财务决策项目达83bcm/年，亚洲买家主导进口，中东主导供应，长期协议份额超80% [57][58][59] - 政策和市场动态支持油气转换，中东电力部门和中国道路交通领域天然气应用扩大，LNG燃料船舶数量预计2028年翻倍 [65] - 中国道路运输柴油需求增长放缓，LNG动力卡车份额上升，但燃料经济性波动，需政策支持，LNG加气基础设施建设依赖地方政府和经济因素 [71][72] - 更严格环保法规推动LNG动力船舶订单激增，2024年订单量增106%，预计2028年数量翻倍超1200艘，未来航运市场燃料将更多样化 [78][80] - 国际能源署呼吁加强天然气供应安全合作，2023 - 2024年多项举措提高市场透明度和合作，欧盟和日本启动全球预警机制，新加坡探索联合采购，欧盟联合采购机制成永久性工具 [92][93][98] 天然气市场更新 - 2024年全球天然气需求恢复增长达历史新高，预计2025年增长放缓但消费量再创新高，亚洲是需求增长主因，工业和能源自身使用是主要驱动力 [102][103][104] - 2024年北美天然气需求增1.8%，美国增1.9%、电力部门驱动，加拿大增3%、工业和电力部门推动，墨西哥增0.5%、电力部门推动，2025年需求预计接近2024年水平 [111][112][115] - 2024年中美洲和南美洲天然气消费增1.6%，LNG进口量升17%，阿根廷产量增、进口降，巴西备用燃气发电输出增、LNG进口量升，特立尼达和多巴哥生产回升、LNG出口降，预计2025年需求降0.9% [120][121][123] - 2024年亚洲天然气需求增5.5%，中国增约8%、运输和电力部门推动，日本前十月总体平稳、预计2025年降4%，韩国前十月增7%、预计2025年降3%，印度增11%、LNG进口量升21%，预计2025年新兴亚洲需求增近2.5% [127][128][135] - 2024年欧洲天然气消费量增0.5%，第四季度强劲增长抵消上半年下降，预计2025年需求保持在2024年水平附近，可再生能源扩张将减少电力用气需求 [150][151][152] - 2024年LNG市场略有改善，贸易增长约2.5%，预计2025年新液化项目推动增长率接近5%，但市场平衡仍脆弱 [158]

核心观点 - 上周（12.26 - 12.31）A股市场两融余额小幅减少，交易活跃度整体下降；主要指数PE估值分位普遍下行，中证1000领跌；主要风格PE估值分位普跌，成长风格跌幅较大；全行业煤炭估值分位数领涨，医药行业跌幅较大 [1] 情绪 股债收益率下行，权益投资性价比较高 - 上周股债收益率下行0.04个百分点，截至2024年12月31日，沪深300股息率为2.97%，10年国债收益率为1.71%，股债收益率为 - 1.26%，较上上周下降0.04个百分点；股债收益率低于2024年全年均值0.43个百分点，仍处于2012年以来相对低点，A股市场具备较高投资性价比 [7][9] 两融余额小幅减少，融资买入额占比小幅上升 - 上周两融余额均值约1.88万亿元，较上上周均值小幅减少0.30%；融资买入额占全A成交额比例为10.55%，较上上周小幅上升0.24个百分点 [7][10] 交易活跃度整体下降，深证成指成交额降幅较大 - 上周市场交易活跃度整体下降，换手率方面，主要指数换手率下行居多，Wind双创换手率环比下降最多为0.45个百分点，其次是中证1000下行0.23个百分点；成交额方面，主要指数成交额跌多涨少，深证成指成交金额环比降幅最大为9.54%，其次是中证1000成交额减少9.52% [7][13] 估值 指数PE估值分位普遍下行，中证1000领跌 - 各主要指数PE（TTM）历史分位层面，上周各主要指数PE估值分位数普遍下跌，中证1000跌幅最大为4.4个百分点，其次是Wind双创下行4.1个百分点；各主要指数PB（LF）历史分位层面，上周各主要指数PB估值分位普跌，中证500/Wind双创下行最多为4.0个百分点 [7][17] 风格PE估值分位数普遍下跌，成长风格跌幅最大 - 从PE（TTM）历史分位层面来看，上周各风格板块PE分位数普遍下跌，成长风格领跌3.6个百分点，其次是周期风格下行2.1个百分点；从PB历史分位层面来看，上周各风格板块PB分位普跌，成长风格跌幅最大为5.1个百分点，其次是周期风格下行2.9个百分点 [31] 行业PE估值分位多数下行，煤炭领涨，医药领跌 - 上周行业PE估值分位多数下跌，煤炭行业领涨，医药领跌；板块层面，周期板块PE估值分位跌多涨少，煤炭领涨2.3个百分点，建筑领跌3.9个百分点；消费板块PE分位普遍下跌，医药行业跌幅最大为8.7个百分点；成长板块PE分位跌多涨少，传媒行业跌幅较大为6.3个百分点，通信行业上涨0.3个百分点；金融板块PE分位涨跌参半，银行行业上涨2.0个百分点，非银行金融行业下行3.2个百分点 [7][45]

核心观点 - 2025开年以来科创板上市公司回购热情不减，上周科创板上涨6.89%、整体交易活跃度有所上升，部分行业业绩预告表现较好，主题基金与指数基金表现分化 [1][3] 科创板动态及展望 上周市场回顾 - 上周科创板整体交易活跃度上升，日均成交额约1485.17亿元，较前一周的1001.19亿元上涨，整体成交额为4455.51亿元，成交量为112.07亿股 [3][6] - 截至2025年2月7日，科创板上市公司总数为585家，总市值为77108.57亿元 [3][6] - 科创板平均换手率为9.84%，低于北交所、创业板；涨跌幅强于创业板、沪深主板，上涨6.89%；整体PE(TTM)为48.83，高于其他三大板块 [3][7] - 2020年以来，科创板日成交金额总体波动上升，换手率波动下降；2024年9月24日起，日成交金额急剧放大，已突破近三年高点 [8] - 2020 - 2023年底，科创板融资融券余额整体呈上升趋势，2024年2 - 9月下降明显，9月24日起大幅回升，截至2月7日为1446.07亿元，较前一周同期增加60.33亿元 [11] - 上周科创板全部行业上涨，计算机行业周涨幅最大（+15.75%），黑色金属行业涨幅最小（+0.71%） [3][14] - 按科创板一级子行业分类，电子行业平均PE最高，为97.29倍，农林牧渔行业最低，为13.38倍；科创板超半数行业平均PE高于A股同行业 [3][17] - 科创板585家上市公司中，优刻得（+72.81%）涨幅领先，迪威尔（-7.86%）跌幅最大；安凯微换手率最高（31.12%）；中芯国际交易额最高（95.77亿元） [3][21] 不同指数对比 - 2020年7月至今，与沪深300、上证指数、创业板指及纳斯达克指数相比，科创50跌幅最大；2022年8月至2024年9月，科创50呈持续下跌趋势；2024年9月24日以来，各指数均大幅上涨 [28] - 2021年1月至2024年9月，科创板、科创50、创业板指数的PE震荡走低，沪深300和上证指数PE相对稳定，纳斯达克指数PE先降后升；目前科创50 PE略高于科创板整体，且溢价逐步拉大 [29] - 截至2025年2月7日，科创板整体PE约为48.83倍，较前一周上升，科创50的PE约为57.19，两者估值差为8.35，较上周（7.91）扩大 [3][30] 板块要闻 - 337家科创板公司公布2024年业绩预告，预增161家，比例为47.8%；69家公司净利润增幅超100%，46家在50% - 100%之间；增幅排名前三的是思特威 - W（+2830%）、生益电子（+1533%）、微电生理 - U（+884%）；预计净利润增逾50%的个股主要集中在电子、医药生物、计算机等行业 [3][34] - 2025年春节期间，三大运营商均全面接入DeepSeek大模型，助力国产大模型性能释放，目前该系列模型已在各地智算中心逐步落地 [34][35] - 截至2月6日，133家A股上市公司发布回购预案，计划回购金额合计139.28亿元，其中19家科创板公司拟回购金额上限合计21.94亿元，超六成用于“实施股权激励或员工持股计划”，8单获专项贷款支持 [3][36] - 证监会支持优质科技型企业发行上市，加大对战略性产业支持力度，完善相关制度机制，引导企业用好境内外市场资源 [41] - 广东强化关键核心技术攻关，实施重大科技工程，启动重点领域研发项目；重庆积极培育具身机器人产品 [42][43] - 迪哲医药超18亿定增注册获通过，是“科八条”发布以来上交所首家未盈利企业再融资获批案例 [43] 科创板相关基金与指数表现 - 上周科创板关联的主题基金与指数基金表现分化，科创50周涨跌幅为6.67%，科创100周涨跌幅为6.65% [45] - 科创板指数基金产品全部上涨，嘉实上证科创板新一代信息技术ETF涨幅最大（+7.67%）；上周科创板主题基金整体表现弱于指数基金产品，华夏成长精选6个月定开A涨幅最大（+10.35%） [45] 本周关注 科创板本周解禁个股情况 - 本周（2025.2.10 - 2025.2.14）泰凌微、奥特维、亚信安全等7只个股解禁，解禁金额最高的是上海合晶（51.46亿元） [54] 科创板本周新股申购情况 - 文档未提供本周新股申购具体信息 [56] 注册进度更新 - 2024年以来，科创板IPO审核和发行节奏明显放缓，至今新股数量仅有14只 [56] - 西安泰金新能、凯普林、龙图光罩、思看科技、先锋精科、赛分科技等公司处于不同的IPO审核阶段，部分公司业绩增速亮眼 [57][58][59]

报告核心观点 - 通过分析各类市场参与主体的资金流向，探究近年来公募基金行业发展的变化，并对未来市场趋势进行展望 [2] 市场各主要参与主体资金变动情况及投资偏好分析 市场参与主体资金规模变动——权益 - A股市场规模持续扩大，22年以来市场定价主体变化，国家队、保险机构、被动公募市场参与度提升，主动管理规模缩水，被动产品持股市值24年首超主动，外资持股市值降低 [7] 市场参与主体资金规模变动——债券 - 商业银行是全市场债券最大参与主体，24年底配置债券市值约88.3万亿，较23年末增5.9万亿，增幅约7.2% [12] - 保险机构配置债券规模持续提升，24年3季度末投资规模约15万亿 [12] - 24年其他金融机构配置债券规模显著提升，或对应央行买断式逆回购和买入国债操作 [12] 国家队 - 整体权益投资规模增长，24年3季度末持有股票市值约3.67万亿，较23年末增0.72万亿；24年中持仓ETF规模约0.59万亿，较23年末增0.46万亿 [17] - 发挥逆周期调节作用，市场低迷时逆势加仓，上涨时适度降仓 [20] - 持仓股票以金融股为主，15Q3后配置分散，新兴产业占比提升 [23] - 持仓ETF以核心宽基为主，24年中前7大指数占比达98%，兼顾成长与价值 [29] - 不同机构投资偏好不同，中央汇金偏好核心龙头，证金侧重直接持股且标的多元，国新围绕“央企 + 科技”，集成电路专注集成电路领域 [30] 社保基金 - 委托投资资产规模持续提升，23年末占比达68.8%，2017年持有股票和基金资产占比接近上限 [43] - 持仓风格稳健，逆向投资，偏好大市值、高股息的白马蓝筹公司，过往持有ETF规模相对较低 [46] 保险机构 - 权益资产占A股总市值比重提升空间大，24年3季度末占比4.86%，政策引导下未来有望提升 [55] - 大类资产配置结构以固收为主 [56] - 偏好配置高股息类资产，权益资产配置关注股息率水平，未来红利资产配置比重有望提升 [59] - 形成“高股息个股 + 多元ETF”组合结构，通过个股进行高股息投资，注重多元化并动态调整 [62][63] - ETF配置关注多元化，以核心大盘蓝筹ETF为底仓，结合多因素调整配置结构 [67] - 持债偏好利率债，比重持续提升，人身险公司配置利率债比例较高且23年较22年提升4.7个百分点 [72] 外资 - 持股市值自22年以来持续下降 [73] 未来展望 - 25年1月证监会印发方案推动ETF市场高质量发展，为中长期资金入市提供便利渠道 [3] - 无风险利率下行，货币、债券基金收益下降，部分资金或流入多元固收 + 产品，关注中、低波固收 + 产品 [3] - 主动投资能否崛起取决于新产业趋势或市场投资者结构变化 [3]

报告核心观点 - 梳理特朗普新一届任期下出口链面临的关税影响，包括关税落地方式、不同方式对中国行业的影响以及如何看待本轮关税扰动下的出口链行情 [10] - 认为关税手段概率排序为贸易调查＞动用《国际紧急经济权力法》＞取消最惠国待遇，2025 年出口链仍有结构性行情，应关注“关税脱敏”的出海行业 [10][3] 分组1：前言：特朗普 2.0 时代的变局 - 关税问题是研判国家经济变化和走势的重要问题，本轮关税问题源于“逆全球化”及特朗普政府上台，特朗普 2.0 时代关税“威胁”更甚 [10] - 报告旨在梳理特朗普新一届任期下出口链面临的关税影响，包括落地方式、对中国行业的影响及如何看待出口链行情 [10] 分组2：关税落地的可能性路径初探 关税路径的节奏梳理 - 贸易调查指美国认为贸易市场受不公平竞争时，总统指示相关部门调查，结果显示“损害美国国家利益”时可援引法律条款征收关税或施加贸易限制，201、301、232 条款援引概率较高 [15] - 《国际紧急经济权力法》赋予总统在宣布国家紧急状态后管理经济事务的广泛权力，早期国会对其有限制，但如今限制因素变弱，滥用情况增加，2025 年被应用到关税中的可能性增大 [28][32] - 取消最惠国待遇需通过美国国会立法程序，过程繁琐，历史上曾用于俄罗斯，取消后俄罗斯实际平均税率从 3% 上升至约 32% [33][36][39] 关税落地的概率和时点测算 - 关税落地节奏受特朗普上任后不同领域政策执行先后权衡和不同关税手段受限制性约束两方面影响 [40] - 关税手段概率排序为贸易调查＞动用《国际紧急经济权力法》＞取消最惠国待遇，当前节点三种路径可能性分别为高、中高、中低 [41] 分组3：不同关税路径落地后对 A 股行业影响拆解 可能情景一：首次应用 IEEPA 路径下，行业影响梳理 - 修订后的 IEEPA 授权总统宣布国家紧急状态后监管国际贸易，可无需调查立刻增加关税且无税率上限，但行使权力后需至少每六个月向国会提交报告，2025 年 2 月 1 日特朗普签署行政令对中国商品加征 10% 关税标志 IEEPA 加税首次落地 [44] - 若特朗普以 IEEPA 增加对中国关税，理论上可短期内推升税率，但短期大幅加税出现概率较低，不过该路径仍有落地可能 [45] - 情景推演下，若美国统一对所有行业商品征收 60% 关税，多数行业关税上升超 40%，医药生物、电子等行业上升幅度大，机械设备、电子等行业受影响力度大 [46][51] 可能情景二：取消最惠国待遇路径下，行业影响梳理 - 取消最惠国待遇需国会两院表决通过相关法案，流程复杂，近年来有议会提案尝试取消中国最惠国待遇，存在使用可能性 [56] - 取消 PNTR 即将税率从美国协调关税表第 1 列通用税率抬升至第 2 列，以 2023 年进口金额计算，将推升总关税至 56.3%，纺织服装、化工等行业受影响大 [57][59][61] 可能情景三：重新启用 301 条款路径下，行业影响梳理 - 通过 301 条款加征关税无需国会立法，可操作性高，特朗普第一任期曾对中国使用 [71] - 301 清单覆盖范围广，影响力度大，涉及 18 个一级行业，汽车、电子等行业抵御关税能力较强，专用设备、纺织制造等二级行业受影响较大 [72][75][78] - 301 清单多轮豁免和扩容，豁免可能因产品加征关税对美国负面影响大、中国产品有优越性或双方达成贸易共识；扩容可能为限制中国高新技术产业、缩小贸易逆差等 [84][92] - 若重拾 301，恢复豁免、到期清单项目并对 4B 清单征税，或将推高美国对中国总进口税率 9.36%，机械设备、轻工制造等行业受影响大 [94][95] 分组4：结合可能性和影响，本轮关税冲击下仍应“以我为主” 关税预期与关税现实的“博弈” - 短期市场或在关税现实和预期间隙折返跑，年内前两季度关税预期压力或导致出口链行情反复 [100][101] - 前期市场过度交易“政策影响”，轻视基本面交易权重，当下应关注实体线索及美国经济预期，企业“供给调结构”准备更充裕，美国经济“软着陆”下海外真实需求仍在 [105][106][108] 关税新进展：美对华加征 10% 关税 - 2025 年 2 月 1 日特朗普签署行政令对中国商品加征 10% 关税，建筑装饰、汽车等一级行业和化学纤维、房屋建设等二级行业关税居前 [110][112][115] - 结合规模视角，机械设备、电子等一级行业和专用设备、电子制造Ⅱ等二级行业潜在增税规模居前 [117][122] 分组5：展望后续，寻找“关税脱敏”的出海行业 - 2025 年出口链仍有结构性行情，出海重要性是长周期必然命题，一、二季度或为承压阶段，应把握“间隙”寻找被错估的结构性行情 [125] - 配置上建议关注出海规避关税、开拓海外市场、降低生产成本三类行业，包括消费电子、家电、钢铁等 [126]

报告核心观点 - 将 A 股情绪指标按灵敏度分为慢线和快线指标，为判断 A 股市场位置提供新参考，投资者可单独或结合观察指标进行择时 [1][2][7] A 股情绪指标介绍 构建方法 - 拟合 A 股情绪指标时纳入若干子指标，但不同子指标信息异质性明显，不适合统一拟合 [7] - 快线和慢线子指标选取区别在于归一化后的摆动频率，慢线子指标走势与全 A 指数有趋同性，快线子指标高频反馈全 A 指数短期情绪状态 [7] 指标构成 - 慢线（性价比）指标：用股权风险溢价 ERP、股债位置差、股债收益差、融资余额四个趋势性慢变量子指标基于历史数据归一后等权拟合 [7] - 快线（动量）指标：用 MA20 强势股占比、换手率、涨跌停比、RSI 四个高频快变量子指标基于历史数据归一后等权拟合 [7] 子指标处理方式 - 慢线指标 1（ERP）：选万得全 A 股权风险溢价 ERP 数据，以三年滚动均值及标准差的±2 倍值为区间上下沿百分化，再取历史滚动 5%-95%区间数据归一 [10] - 慢线指标 2（股债位置差）：从历史规律线性外推，用万得混合型基金指数净值固定倍数框定万得全 A 指数历史走势上下沿，选股债位置差数据，以万得混合基金指数净值固定倍数为区间上下沿归一，剔除区间外异常值 [10] - 慢线指标 3（股债收益差）：选万得全 A 股债收益差数据，以三年滚动均值及标准差的±2 倍值为区间上下沿百分化，再取（5%-95%）区间数据归一 [10] - 慢线指标 4（融资余额）：选三市融资余额数据，以 1 年滚动均值及标准差的±2 倍值为区间上下沿百分化，保留历史滚动（5%-95%）区间数据后归一，2014 年 9 月前融资数据指标用其他三项慢线指标平均值替代 [11] - 快线指标 1（MA20 强势股占比）：用万得全 A 历史成分股中当日股价超 20 日均价的成分股数量占比原数据归一 [12] - 快线指标 2（换手率）：用万得全 A 基于自由流通股本的换手率数据，以 1 年滚动均值及标准差的±2 倍值为区间上下沿百分化，再取历史滚动（5%-95%）区间数据归一 [12] - 快线指标 3（涨跌停比）：用三市日涨跌停家数占总成分股的比例原数据，将对数处理后的差值归一 [12] - 快线指标 4（RSI）：用万得全 A 指数 20 日超买超卖指标的历史滚动数据归一 [12] A 股情绪指标的实战效果 适用投资者 - 慢线指标提示频率低，适合投资久期长、资金规模大、换手率偏低的投资者；快线指标适合换手率偏高的投资者 [2][18] 慢线指标提示效果 - 归一化呈现助投资者理解市场性价比绝对水平，仅依据静态指标高低值判断买卖信号效果弱，因慢线指标只体现静态性价比，无前瞻效果且有周期性往复特征 [19] - 用三年滚动区间数据高低值作买卖信号截断值有风险，如上涨中继卖出信号过早提示、超跌反弹买入信号过早提示 [19] - 引入市场趋势前置判断条件，以万得全 A 指数 20 日均线除以 60 日均线 -1 作趋势判断指标，结果大于 2%为上行趋势，小于 -2%为下行趋势，中间为震荡市；原卖出提示信号进入上行趋势区间，提高筛选截断值上限；原买入提示信号进入下行趋势区间，降低筛选截断值下限 [20] - 慢线情绪指标提示频率偏低，但对全 A 指数中周期底部和顶部提示效果较好 [20] 快线指标提示效果 - 归一化呈现助投资者理解短周期市场情绪高低水平，进行高频仓位调整 [22] - 引入市场趋势前置判断指标，依据静态指标高低和 20 日滚动数据区间最大分位数和最小分位数作上下限提示门槛，上行市不提示买入信号，下行市不提示卖出信号 [22] - 快线指标提示频率上升，但在上行、下行市初期易走高，导致上行市卖出信号过早、下行市买入信号过早，投资者需增加主观判断逻辑 [22] - 将快线指标使用范围缩窄到震荡市区间提示，在震荡市中使用效果更好 [22] 快、慢线指标结合提示效果 - 结合观察慢线和快线（震荡区间）指标信号，BOCIASI 对市场大级别顶底及阶段顶底判断有较好提示效果，为 A 股市场短周期买卖点提供新参考 [27] - 慢、快线指标结合观察本质是观察全 A 指数在高/低性价比位置上的动量/拥挤度，产生四象限指示组合：慢线低位 + 快线低位为市场情绪底部类型，有买入价值；慢线低位 + 快线高位为底部反弹/反转类型，需增量逻辑判断；慢线高位 + 快线低位为高位震荡/回调类型，指数后续震荡或回调概率大；慢线高位 + 快线高位为上涨行情尾声类型，需警惕并果断调整仓位 [33][34] 误差统计及回测 误差统计 - 慢线信号时间误差（提前）平均 26 个交易日，提前涨跌幅平均值为 6.8% [38] - 如 2018 年 8 月 6 日首次发出买入信号至 10 月 19 日指数见底，提前 48 个交易日，提前幅度 9.5%；2022 年 3 月 15 日发出第一次买入信号至 4 月 27 日见底，提前 29 个交易日，提前幅度 7.3%等 [38] 回测结果 - 因快线情绪仅适用于 A 股短周期择时，长时间周期择时效果回测基于慢线情绪指标 [42] - 按慢线买卖信号触发次日开盘前调整股票仓位 5%/10%/15%/20%，剩余仓位由债券资产补足思路回测，买卖信号触发后仓位进行 15%/20%级别调整效果更优秀 [42] 当前指示（指南针） - 2025 年 2 月 10 日，BOCIASI - Slow 慢线指标从 26.6%升至 33.1%为中，BOCIASI - Express 快线指标从 26.8%升至 64.7%为中高 [50][52]

报告核心观点 比亚迪举办智能化战略发布会，发布天神之眼 C 高阶智驾及 21 款首批搭载车型，将推动智驾向大众市场普及，支撑并推动新能源车及智驾行业基本面保持强劲增长动能，多个相关领域企业有望受益 [1][2] 各部分总结 比亚迪智驾发布情况 - 2 月 10 日晚间，比亚迪举办智能化战略发布会，发布天神之眼 C 高阶智驾及 21 款首批搭载车型，将全系搭载高阶智驾，重点是天神之眼 C，用于推动智驾向大众市场快速普及，涵盖刚需场景 [1] - 天神之眼 C 在架构、传感器、算法、数据四个方面具备优势，璇玑架构全面接入 DeepSeek，赋能车端 AI、云端 AI 双循环 [1] - 搭载天神之眼 C 的首批 21 款车型涵盖 7 万元级到 20 万元级价格段，官方指导价与老款持平，智驾车型入门价格下探至 7 万元 [2] 行业销量预测及标的推荐 - 预计 2025 年中国新能源乘用车销量达 1578 万辆，同比增长 28%，对应渗透率 53.7%，比亚迪今年有望接近并冲击 550 万辆销量，零跑、小鹏分别有望达 50 万辆、40 万辆年度销量，蔚来、理想等头部智驾车企也有望同步受益 [3] 受益领域及企业 - 智驾及智能座舱 Tier 1 将受益于智驾在大众市场的普及，入门基础智驾域控价格低至 400 - 500 元，比亚迪电子将充分受益，建议关注知行汽车科技、佑驾创新等 [3] - 智驾芯片以及智能座舱芯片有望大规模起量和应用，中高阶智驾渗透率目前不到 20%，相关芯片解决方案潜在增长空间大，预计英伟达、Mobileye 的智驾 SoC 以及高通的智能座舱 SoC 将保持增长，建议关注地平线机器人、黑芝麻智能等中低阶方案芯片厂商 [6] - 智驾增量传感器零部件将迎来降本后的大规模普及，比亚迪天神之眼 C 搭载 12 颗摄像头，舜宇光学、丘钛科技、韦尔股份会受益；车载激光雷达性价比产品进入 2000 元以下价格带，比亚迪天神之眼 A 和 B 搭载激光雷达带来行业增量，预计禾赛科技和速腾聚创今年乘用车激光雷达出货量大幅增长 [7] - 智驾在大众市场的普及有利于无人驾驶行业发展，今年有望在更广区域看到更多无人驾驶出租车投放市场，建议关注小马智行和文远知行 [7]

报告核心观点 - A股市场周三低开高走、小幅震荡上行，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，当前部分优质公司已具备较高投资价值，建议短线关注半导体、软件开发、电源设备以及汽车等行业投资机会 [2][3][16] A股市场走势综述 - 周三A股市场低开高走、小幅震荡上行，沪指全天小幅上扬，创业板指表现强于主板，上证综指收市报3346.39点，涨0.85%，深证成指收市报10708.88点，涨1.43%，科创50指数上涨1.63%，创业板指上涨1.81%，两市全日成交17123亿元，较前一交易日增加 [2][7][8] - 盘中电源设备、半导体等行业表现较好，贵金属、珠宝首饰等行业表现较弱，超七成个股上涨，电源设备、半导体等行业涨幅居前，贵金属、珠宝首饰等行业跌幅居前，半导体、电源设备等行业资金净流入居前，文化传媒、通信设备等行业资金净流出居前 [2][7] - A股主要指数多数上涨，上证50涨0.98%，沪深300涨0.95%，中证500涨1.40%，中证1000涨1.53%，中小100涨1.49%，万得全A涨1.19%，万得全A(除金融、石油石化)涨1.20%，万得蓝筹280指数涨0.90% [8] - 港股主要指数上涨，恒生指数涨2.6%，恒生国企指数涨2.8%，恒生红筹指数涨2.4% [9] - 中信一级行业中综合金融、房地产、计算机等行业涨幅居前，纺织服装、煤炭、有色金属等行业跌幅居前 [10] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.08倍、37.87倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，两市周三成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][16] - 2024年底政治局会议释放积极政策信号，2025年中国经济预计保持复苏态势，GDP增速有望达5%左右，主要经济指标将持续改善，监管层将继续实施积极财政政策和稳健货币政策，为资本市场营造良好环境 [3][16] - 经过前期调整，A股市场整体估值回归合理区域，部分优质公司具备较高投资价值，未来股指总体预计震荡上行，但需关注政策面、资金面及外部因素变化 [3][16] - 建议短线关注半导体、软件开发、电源设备以及汽车等行业投资机会 [3][16]

报告核心观点 - 上任20日以来特朗普新政中政府改革侧重最多，经贸次之，移民相对较少，经贸中以放松AI监管为主，关税政策或成特朗普与其他贸易伙伴谈判核心筹码，人工智能竞赛和政府行政改革或为重点工作 [5][38][40] 特朗普2.0行政令分析 推翻多个拜登政府政令 - 1月20日特朗普就职当天签署超40个总统行政令，落实多方面政策主张，废除拜登政府近80项政策，截至2月11日共签署93项行政文件 [1][8] - 行政令涉及退出《巴黎协定》、退出世卫组织、给予TikTok宽限期等，关税上宣布对加墨和中国商品征关税后延期，恢复中国小包裹免税门槛 [9] - 美国行政令由总统签署管理联邦运作，总统可撤销修改，国会可立法推翻，最高法院可中止或推翻越权行政令 [10] 目前新政主要聚焦于联邦政府层面 - 截至2月11日，93项行政文件中29项联邦政府命令、14项经贸命令、9项涉及移民等，新政聚焦联邦政策改革，经贸第二，移民第三 [12] 加密货币与人工智能落地较快 - 特朗普上任经济政策分布于贸易保护、加征关税和人工智能，支持加密货币和放开人工智能监管落地积极 [15] - 上任首日废除拜登人工智能行政令，1月23日成立总统科技委员会，强调支持数字行业，家人发行数字货币，宣布“星际之门”AI项目 [16] 践行美国优先贸易政策 - 竞选时特朗普经贸主张降低利率、减税、加征关税，1月20日签署《美国优先贸易政策》备忘录，为美经济与国家安全服务，检视中美贸易 [19] 关税依旧是核心工具 - 特朗普宣布对加墨和中国商品征关税后延期，恢复中国小包裹免税门槛，将宣布对等关税措施，贸易代表承诺推行强硬政策 [20] - 加征关税目的有三种可能，目前政策反复是为平衡国内政治和国际关系，关税是博弈核心工具 [21] DOGE大力度改革超预期 目前DOGE做了什么 - 特朗普就职后，马斯克宣布对联邦政府机构改革，涵盖人事、盘活资产、削减部门、审查支出和改革对外援助五方面 [27] - 人事改革要求员工线下工作、削减人数等，提供“延迟辞职”选项；削减多元化部门删除网站、取消合同；盘活资产暂停政府租赁合同；审查支出对多部门开展审查；改革对外援助暂停援助、关闭国际开发署 [27][28][30] DOGE核心成员介绍 - 2月4日曝光“政府效率部”6名成员身份，年龄19 - 25岁，无行政任职经验，多有科技创业背景，获马斯克认可 [32] DOGE改革并非一帆风顺 - 维韦克·拉马斯瓦米退出DOGE，国会众议院民主党成员呼吁调查，19个州总检察长起诉，法官阻止其访问财政部支付系统，改革或遭党内部分议员反对 [33][35] 总结 - 就职近20天，特朗普行政令聚焦联邦政府，经贸第二，移民第三 [38] - 贸易关税方面，签署《美国优先贸易政策》备忘录，关税是博弈核心工具 [38] - 人工智能放松监管落地积极，成立总统科技委员会，强调支持数字行业 [39] - 政府效率部推动改革涵盖五方面，但核心成员无行政经验，部分改革受抵制，新政或面临更多阻力 [39]

核心观点 - 市场对政策避险情绪上升带动金价继续上行，上周五沪金主力期货价格较前周五上涨1.28%至648.90元/克，COMEX黄金主力期货价格上涨1.36%至2777.40美元/盎司，黄金T+D现货价格上涨1.26%至645.67元/克，伦敦金现货价格上涨2.55%至2770.00美元/盎司；本周黄金价格走势料将维持高位，因特朗普关税等计划不明及政策或加剧通胀预期[1][2] 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五沪金主力期货价格收于648.90元/克，较前周五上涨8.22元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2777.40美元/盎司，较前周五上涨37.40美元/盎司；黄金T+D现货价格收于645.67元/克，较前周五上涨8.01元/克；伦敦金现货价格收于2770.00美元/盎司，较前周五大幅上涨68.88美元/盎司[4] 黄金基差 - 上周五国际黄金基差为 -4.80美元/盎司，较前周五大幅回升31.60美元/盎司；上海黄金基差为 -0.95元/克，较前周五回升0.27元/克[6] 黄金内外盘价差 - 上周五黄金内外盘价差为 -1.06元/克，较前周五的 -1.81元/克小幅回升，因临近春节国内黄金消费上涨，外盘金价涨幅小于内盘；上周原油价格回落带动金油比回升，白银下跌致金银比上升，金铜比回升因临近春节市场需求季节性下降使铜价回落[8] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周小幅回落，截至上周五全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为860.17吨，较前周减少18.95吨，国内黄金T+D累计成交量小幅回落，全周累计成交量为178628千克，较前周减少1.81%；期货持仓方面，截至1月21日黄金CFTC资管机构多头持仓量增加，空头持仓量基本持平，多头净持仓量上升；库存方面，上周COMEX黄金期货库存大幅增加，上周五上期所黄金仓单持平于15141千克[12] 宏观基本面 重要经济数据 - 特朗普1月20日就职，承诺“美国优先”，聚焦打击非法移民、高通胀、开采石油等；美国参议院财政委员会1月21日通过贝特森出任美国财长提名并将提交全体表决；1月23日特朗普称不在美生产企业面临巨额关税，呼吁OPEC降油价，敦促美联储降息；1月24日数据显示美国12月成屋销售超预期连续三月上升，但2024年全年成屋销售为1995年以来最差且连续三年下滑[18][20][21][23] 美联储政策跟踪 - 上周为1月议息会议静默期，美联储官员未释放增量政策信息，但特朗普1月24日强调要求“美联储立即降低利率”，还质疑鲍威尔利率决策，打算适时与鲍威尔对话[33] 美元指数走势 - 上周美元指数大幅波动下降，因特朗普就职行政命令不及预期，贸易政策不明，且其表示可能征关税、要求降息，截至上周五较前一周五大幅下跌1.74%至107.48[34] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率窄幅震荡与前一周持平，因市场对特朗普关税等政策及通胀预期充满不确定性，上周五持平于2.20%[37] 国际重要事件跟踪 - 加沙停火协议继续生效，1月25日哈马斯释放四名以色列女兵人质换200名巴勒斯坦囚犯；俄乌双方仍激烈交战，特朗普就任后乌高层要求坚守阵地，乌军大规模调动兵力[38]