报告核心观点 - 2月继续看好“春季躁动”，AI主线配置正当时，构建AI分级投资图谱，首选高景气、高盈利弹性方向，“春季躁动”未结束，重视中小盘科技成长机会，聚焦TMT+机械 [1][2][4] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：“春季躁动”AI主题正当时，经济向好、有效流动性改善支撑行情，静待市场流动性剩余释放加速行情，通过相关指标精选13个AI细分主题 [12] - 当下市场聚焦：“春季躁动”行情是否结束、成长尤其AI主题持续时间、Deep seek入局对AI产业框架的影响、如何构建AI主题与景气投资框架、如何构建AI景气分级投资图谱 [12] 策略观点及投资建议 2月继续看好“春季躁动”，AI主线配置正当时 - 经济向好支撑行情：1月PMI数据显示国内经济边际向好，内需上“以旧换新”叠加存量贷款利率下调支撑消费，“抢出口”效应和新兴市场需求支撑出口 [12] - 流动性待释放：M1连续三月回升，但行情加速需市场流动性“具备效率与剩余”，期待降准释放增量流动性，近期央行和金融监管总局操作及政策将带来增量资金入市 [13] - 行情终结关注因素：关注国内基本面“退坡”，预计2025年3月关注PMI生产、订单及M1等指标；关注海外风险，美国失业率明显抬升至4.4%意味着海外风险开启 [14] 构建AI分级投资图谱：首选高景气、高盈利弹性方向 过去十五年科技产业革命规律总结 - 主题投资：核心产品渗透率0 - 10%，股价上涨源于估值扩张，产业无基本面支撑，存在波动率大、轮动快特征，建议采用“分散式策略”布局 [16] - 景气投资：核心产品渗透率向上突破10%，产业处于业绩释放期，以景气投资为主；渗透率10% - 15%，资本开支是盈利高弹性核心因子；渗透率15%以上，寻找稳定较高ROE水平是投资核心因子 [17] AI科技产业发展与关联框架 - AI大模型推动“硬件基础设施”需求上升及迭代，大模型技术突破加快AI Agent及终端载体发展，终端载体渗透率上升催生零部件需求，AI软件应用与终端载体相互推进迭代 [21][22][23] - 主题类投资细分产业：人形机器人、AI软件应用、智能驾驶等产品渗透率<10%，行情驱动以主题投资为主 [25] - 成长或景气型投资细分产业：AI算力、智驾领域、AI手机等产品渗透率处于[10%, 20%]，行情驱动以景气投资为主 [25] 2025年AI景气分级投资图谱展望 - 首选行业：光模块（CPO）、新型显示技术、光芯片等，具备“量、价和ROE”上升且Capex开启扩张，处于“供需”双升态势 [29] - 次选行业：HBM、AI手机、智能手表等，需求强劲但供给未扩张，有待Capex扩张确认盈利弹性 [30] - 关注类行业：智能驾驶、无人驾驶、服务器等，需求底部回升并伴随“量或价”等指标改善，有望迎来景气全面上升 [30] 风格及行业配置：“春季躁动”尚未结束，AI配置正当时 - 中长期重点看好：光芯片、光模块和新型显示技术 [42] - 短期聚焦：Deep seek大模型及相关基础设施、零部件；低空经济+无人驾驶；Peek材料；AI消费电子；AI软件应用 [42] 市场表现回顾 市场回顾：宽基指数全面走弱，一级行业全线下跌 - A股：本周（2.3 - 2.7）市场整体走强，宽基指数全面上调，主要风格指数中宁组合、茅指数等领涨，大盘价值逆势下跌，节前政策发力和春节消费数据增长支撑市场 [44] - 行业：本周一级行业大多强势，计算机、传媒、汽车等涨幅居前，银行、煤炭等下跌，各领涨行业有其自身利好因素 [45] - 海外权益市场：本周全球主要经济体权益指数涨多跌少 [46] - 大宗商品：本周大宗商品价格上涨为主，NYMEX天然气、COMEX白银等涨幅居前，ICE布油、ICE WTI原油等逆势下跌，各商品涨跌有其供需等因素影响 [47] 市场估值：宽基指数、风格指数估值上涨为主，海外指数估值普遍下调 - A股：本周A股主要宽基指数估值上涨为主，科创50、创业板指等涨幅居前，上证50指数下跌，部分指数处于较高历史分位数 [52] - 风格指数：宁组合、小盘成长等本周估值上涨明显，除小盘成长外均处于历史较低分位数 [52] - 海外：本周海外市场主要指数估值普遍下跌，恒生国企指数、恒生指数估值逆势上调，主流英美指数处于较高历史分位数 [52] - 行业：本周各行业估值普涨，计算机、传媒等涨幅居前，银行、煤炭等估值逆势下跌 [53] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 指数：本周主要宽基指数的ERP呈下行趋势，万得全A、沪深300等高于“滚动均值”，股债收益差全面下行 [58] - 风格：本周除金融风格指数外，主要风格指数的ERP水平呈下行趋势，金融、周期等高于“滚动均值”，股债收益差下行为主 [58] 盈利预期：盈利预期上调为主 - 指数：本周主要指数盈利预期全面上调，创业板指、上证50等指数上调幅度较大 [73] - 行业：本周大多数行业盈利预期上行，金融板块中房地产下调，银行、非银金融上调；成长、周期、传统消费板块部分行业上调幅度较大 [73] 下周经济数据及重要事件展望 - 报告提及下周展望但未给出具体内容

报告核心观点 市场热度明显回升，北上与个人投资者均大幅回流；宏观流动性方面海外边际宽松、国内银行间资金面平衡偏松；各板块在交易热度、调研热度、净利润预测、资金流向等方面呈现不同表现[1] 分组1：宏观流动性 - 上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度收敛，10Y美债名义/实际利率下降，通胀预期不变[1][13] - 海外离岸美元流动性边际宽松，3个月日元与美元/欧元与美元互换基差收窄；国内银行间资金面平衡偏松，DR001/R001上升，R001与DR001之差转负，1Y/10Y国债到期收益率下降，期限利差走阔[1][23] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块交易热度处80%分位数以上；除中证500、中证1000外，其余主要宽基波动率回升，计算机等板块波动率处80%历史分位数以上[1][30] - 市场流动性指标回升，电新、电子等板块流动性指标处80%历史分位数以上[39] 分组3：机构调研 - 银行、电子等板块调研热度居前，银行、汽车等板块调研热度环比上升；上证50调研热度回升，主动偏股基金前100大重仓股等调研热度回落[47] 分组4：分析师预测 - 全A的2025/2026年净利润预测被下调，上调组合占比下降，下调组合占比上升[2][54] - 净利润预测环比上升的行业数量回升，今明两年均上调的行业数量低位；煤炭、纺服等板块25/26年净利润预测上调[2][59] - 上证50、沪深300、中证500的25/26年净利润预测下调，创业板指的25/26年净利润预测分别下调/上调[2][67] - 大盘成长的25/26年净利润预测上调，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的25/26年净利润预测下调[2][71] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回升，日均买卖总额回升，买卖总额占全A成交额之比回落，持续净买入A股[3][78] - 基于前10大活跃股口径，北上在汽车等板块买卖总额之比上升，在金融等板块回落[3][88] - 基于陆股通持股小于3000万股标的口径，北上主要净买入TMT等板块，净卖出交运、银行等板块[3][90] 分组6：两融资金 - 两融活跃度大幅回升至2024年11月中旬以来高点，净买入455.43亿元，主要净买入TMT等板块[3][95] - 银行、电力及公用事业等板块融资买入占比环比上升，部分板块处于50%历史分位数以上[98] - 两融净买入各类风格板块，成长风格中大盘/中盘/小盘成长分别净买入30.57亿元、22.18亿元、22.91亿元；价值风格中大盘/中盘/小盘价值分别净买入54.25亿元、21.71亿元、20.74亿元[100] 分组7：龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度回升，TMT、汽车等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，部分板块该比例上升[4] 分组8：主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓通信等板块，减仓计算机、电子等板块[5][12] - 主动偏股基金净值表现与小盘成长、大盘/中盘价值相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值相关性回落[5] - 新成立权益基金规模回升，主动/被动偏股基金规模均回升[5] - 个人投资者净赎回基金，与高端制造等板块相关ETF被净申购，与科技等板块相关ETF被净赎回[5] - 从ETF跟踪指数看，上证50等相关ETF被净申购，科创50等相关ETF被净赎回；拆分指数看，ETF主要净买入金融地产等板块，净卖出电子等板块[5][12]

核心观点 - 内外部政策角力拉开序幕，当前行情无惧外部扰动，DeepSeek引发全球资本对中国科技股估值重估加速，带动市场活跃度提升，2月7日A股成交额接近两万亿，本轮春节行情有望迎来主升浪，中国自主可控政策或加速推出，科特估行情或将重现并成主线之一 [2][6] - 特朗普对华加征10%关税符合预期，中国出台反制措施，后续关注中美领导人通话情况，美国加征关税对中国整体出口影响有限 [2][7] - 市场对国内稳增长政策预期升温，DeepSeek - R1转变全球资本对中国科技股认知，外资回流，中国科技资产估值重塑 [2][11] 本周市场回顾 - 本周市场整体上涨，上证指数涨1.63%、深证成指涨4.13%、沪深300涨1.98%、科创50涨6.67%、创业板指涨5.36%、中证500涨4.38%、中证1000涨4.93% [5] - 行业风格上成长风格表现较强，上涨6.39%；申万一级行业中计算机、传媒、汽车表现较强，分别上涨13.47%、7.21%、6.93%；银行、煤炭、建筑材料表现较弱，分别下跌1.92%、0.86%、0.30% [5] - 市场活跃度上升，日均成交金额为16156.59亿元，较上周增加4880.65亿元；A股整体市盈率为18.58倍，较上周上涨2.40% [5] 关税情况 - 美东时间2月1日特朗普签署行政令，对进口自中国商品加征10%关税，对墨西哥和加拿大征收25%关税，对华关税2月4日生效，对墨加关税推迟一月；2月4日中方宣布反制措施，对美国部分商品征收10% - 15%关税 [7] - 本次关税措施是此前政策主张落地，基本符合市场预期，特朗普警告加征关税或更高，中方反制后其表示将适时与习主席通话，后续关注沟通情况 [7] 关税对中国出口影响 - 上一轮中美贸易摩擦、关税升级以来，中国占国际市场份额震荡上行，对美出口占比下滑，但对东盟等新兴市场出口占比持续提升，对冲关税影响 [2][8] - 2018年中美贸易摩擦开启后，中国出口国际市场份额受影响小，2022 - 2023年维持在14.2%较高水平；2019年中美进出口金额占比下滑至11.8%后延续收缩，2023年中国与东盟进出口金额占比达15.6% [8] 国内政策预期 - 李强提出因时因势加大逆周期调节力度，敢于打破常规，在重点领域实现新突破，市场对国内稳增长政策预期升温 [2][11] DeepSeek - R1情况 - 2025年1月20日幻方发布国产推理模型DeepSeek - R1，性能对标OpenAI o1 - mini，降低训练和推理成本，服务定价大幅降低 [2][11] - DeepSeek为业界开辟大模型降本路径，加速AI模型在硬件终端渗透，创新技术路线获全球科技巨头认可，中国科技资产定价重塑 [11] - 细分行业建议关注AI软件、AI服务、soc芯片、端侧模组、机器人、智能驾驶、消费电子等 [11] 市场表现 - DeepSeek - R1发布至春节后三天，港股及美股中概股跑赢全球市场，科技板块领跑，恒生科技累计涨幅12.08%，纳斯达克中国科技股累计涨幅14.16% [12] - 春节假期后三天，科创50领跑，涨幅达6.67%；外资看多中国资产，价值修复进程有望加速 [12] 军工材料发展趋势 - 基础材料供应能力基本具备，未来发展重心转向解决规模化生产的高效率问题 [15] - 增材制造、特种加工等材料制造新工艺迎来快速发展，新的材料特种加工工艺有望更多应用 [15] - 高端材料新增“民用”市场带来第二曲线动力，2025年军工行业或重回上行周期 [15] 投资建议 - 春节行情有望迎来主升浪，科特估行情或重现并成主线之一；中期看，内需板块和自主可控有望成市场中期主线 [16]

报告核心观点 - A股市场周一先抑后扬、小幅震荡上行，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，建议短线关注软件开发、互联网服务、医疗服务以及游戏等行业的投资机会 [2][3][7] A股市场走势综述 - 周一A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘高开后回落，3300点附近获支撑后回升，沪指小幅上扬，创业板指震荡上涨且与主板表现同步 [2][7][15] - 上证综指收报3322.17点，涨0.56%，深证成指收报10631.25点，涨0.52%，科创50指数涨1.76%，创业板指涨0.44%，两市成交17599亿元，较前一交易日减少 [7] - 超八成个股上涨，软件开发、互联网服务等行业涨幅居前，仅银行行业小幅下跌，光伏设备等行业涨幅小 [7] - 软件开发、互联网服务等行业资金净流入居前，消费电子、证券等行业资金净流出居前 [7] - 恒生指数涨1.8%，恒生国企指数涨2.1%，恒生红筹指数涨0.4% [8] - 计算机行业涨3.91%居首，电力设备及新能源行业跌0.61%垫底 [9] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.03倍、37.73倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [3][15] - 两市周一成交金额17599亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][15] - 2024年底政治局会议释放政策信号，2025年中国经济预计保持复苏态势，GDP增速有望达5%左右，主要经济指标将改善 [3][15] - 监管层将实施积极财政政策和稳健货币政策，保持流动性合理充裕，营造良好政策环境 [3][15] - A股市场整体估值回归合理区域，部分优质公司具投资价值，未来股指预计震荡上行，需关注政策、资金及外部因素变化 [3][15] - 建议短线关注软件开发、互联网服务、医疗服务以及游戏等行业投资机会 [3][15]

报告核心观点 报告对2025年1月20日至2月9日并购重组市场进行跟踪，涵盖政策更新、事件统计、重大重组、失败事件、实控人变更及市场表现等方面，反映市场动态与趋势 [8][10][12] 各部分总结 政策更新 - 证监会发布意见，强调活跃并购重组市场，鼓励科技型企业并购，支持上市公司围绕产业升级开展重组，优化相关制度 [8] - 《求是》杂志文章提及证监会走访上市公司、活跃并购市场、上市公司分红回购创新高 [8] - 国新办新闻发布会提出支持证券基金机构开展并购，建设一流投行和投资机构 [8] - 上海静安区成立并购集聚区，匹配22条支持举措，提供政策保障 [8] - 深圳证监局推动深证并购基金联盟成立，标志深圳并购基金行业新起点 [8] - 国务院国资委强调抓好国有经济布局调整，推进战略性重组和专业化整合 [8] - 国家发改委发文培育数据标注龙头企业，鼓励并购做大做强 [8] - 上海市委金融委办公室围绕并购重组多方面进行讨论 [8] - 无锡市印发行动方案，聚焦重点产业培育龙头上市公司，推动并购重组活跃 [8] 并购事件统计 - 1月20日至2月9日，以上市公司为竞买方的并购事件中4例失败，剔除后有并购重组事件139例、重大并购重组40例，其中并购重组完成24例、重大并购重组完成2例 [10] 重大并购重组更新 - 1月20日至2月9日，以上市公司为竞买方的并购事件中，竞买方为国央企的有13例 [12][14] - 详细列出多起重大并购重组案例，包括竞买方、标的、进度、价值等信息 [12][15] 并购失败事件 - 1月20日至2月9日，4例并购失败，竞买方为永泰能源、慈星股份、万通发展、朗特智能 [18] 实控人变更 - 1月20日至2月9日，5家上市公司披露控制权变更，文一科技实现国资入主 [21] 市场表现 - 1月20日至2月7日9个交易日，重组指数跑输万得全A，超额为 -0.66% [24] - 中期维度，重组指数与万得全A滚动20个交易日的收益差在负值区间收窄 [24]

核心观点 - 略微上调联发科2025和2026年盈利预测，上调目标价至1,820.8新台币，潜在升幅19%，重申“买入”评级 [2] 业绩情况 - 2024年四季度收入同比增长6.5%，环比增长4.7%，高于指引上限，天玑旗舰芯片表现优异；毛利率48.5%，位于指引区间上限；费用率同环比上升，营业利润略低于市场预期；净利润238亿新台币，同比下降7.3%，环比下降6.1%，高于市场预期 [3] - 2025年一季度收入指引中位数1,463亿新台币，同比增长9.6%，环比增长6.0%，大幅高于预期；指引一季度毛利率中位数为47%，略低于市场预期 [3] 业绩会要点及展望 - 2024年，联发科旗舰手机SoC贡献约20亿美元，超出管理层预期 [3] - 天玑9400获得OPPO和vivo采用，预期今年更多机型采用天玑旗舰芯片 [3] - 今年汽车收入将逐季提升 [3] - AI趋势将为公司端侧AI SoC系列产品带来更多机会 [3] 估值 - 采用DCF估值方法，假设联发科2030 - 2034的成长率为18%，永久增长率为3%，WACC是13.1%，上调目标价至1,820.8新台币，潜在升幅19%，对应2025年市盈率为24.1x [4] 财务报表分析与预测 利润表 - 预计2023 - 2027年营业收入分别为433,446、530,586、606,340、698,505、817,250百万新台币，营收同比增速分别为 - 21%、22%、14%、15%、17% [5][11] - 预计2023 - 2027年毛利率分别为47.8%、49.6%、48.6%、48.5%、49.0% [5][11] - 预计2023 - 2027年净利润分别为76,979、107,895、120,269、143,188、170,351百万新台币，净利润增速分别为 - 35%、40%、11%、19%、19% [5][11] 资产负债表 - 预计2023 - 2027年货币资金分别为165,396、166,903、139,266、93,652、54,668百万新台币 [11] - 预计2023 - 2027年总资产分别为635,038、656,252、648,706、630,056、627,199百万新台币 [11] 现金流量表 - 预计2023 - 2027年经营活动现金流分别为166,091、112,929、123,614、143,895、168,096百万新台币 [11] - 预计2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 28,746、 - 12,685、 - 14,035、 - 16,233、 - 19,135百万新台币 [11] - 预计2023 - 2027年融资活动现金流分别为 - 118,569、 - 98,736、 - 137,216、 - 173,276、 - 187,945百万新台币 [11] 主要财务比率 - 预计2023 - 2027年净资产收益率分别为20.6%、29.1%、34.5%、46.1%、60.2% [11] - 预计2023 - 2027年总资产报酬率分别为12.1%、16.4%、18.5%、22.7%、27.2% [11] - 预计2023 - 2027年投入资本回报率分别为16.5%、23.5%、27.8%、37.7%、49.4% [11] 新预测 vs 前预测 - 2025E收入新预测606,340百万新台币，较前预测高4%；2026E收入新预测698,505百万新台币，较前预测高3% [14] - 2025E毛利润新预测294,949百万新台币，较前预测高4%；2026E毛利润新预测338,477百万新台币，较前预测高2% [14] - 2025E经营利润新预测114,416百万新台币，较前预测低2%；2026E经营利润新预测140,356百万新台币，较前预测低2% [14] - 2025E净利润新预测120,269百万新台币，较前预测高3%；2026E净利润新预测143,188百万新台币，较前预测高2% [14] 情景假设 - 乐观情景（概率20%）：目标价2,038.2新台币，公司收入增长好于预期，AI手机拉动换机周期，出货量增长强劲，端侧AI用户体验改善显著，用户愿意买单提升平均售价，公司产品性能升级，中高端SoC市占率提升，新兴市场经济复苏，中低端手机销量提升 [21] - 悲观情景（概率15%）：目标价1,243.8新台币，公司收入增长不及预期，智能手机需求走弱，复苏不及预期，公司产品性能不及预期，中高端SoC市占率下滑，新兴市场经济持续低迷，中低端手机销量下降 [21] 行业覆盖公司 - 浦银国际对科技行业多家公司给出评级及目标价，如小米集团 - W、传音控股、苹果等，联发科评级为“买入”，目标价1820.8新台币 [22]

报告核心观点 - DeepSeek热潮有望带动中国科技资产重估，春节后至两会是春季行情主战场，建议围绕以AI为主的科技板块布局，重点关注智能驾驶与低空经济板块 [2][9][11] 市场思考 - 本周市场表现强势，全A收涨3.57%，科创50、创业板指、中证1000领涨，仅中证红利下跌；科技、先进制造领涨，消费、金融地产涨幅靠后；31个申万行业涨多跌少，计算机、传媒、汽车领涨，建筑材料、煤炭、银行领跌 [2][9] - DeepSeek以低成本、高性能优势出圈，预训练成本仅为OpenAI GPT - 4o的不到十分之一，性能基本持平，且向世界开源，利好国产算力链，提升市场情绪与风险偏好 [9] - DeepSeek概念驱动AI成市场主线，春季行情开启，建议围绕AI科技板块布局，关注智能驾驶与低空经济板块 [11] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至1.7%，位于+1标准差、+2标准差之间，估值分化系数环比上升3.7%，指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [23][24] 市场情绪 - 5维市场情绪指数环比上升31.6%至68.4，行业轮动强度MA5上升至44超40预警值，小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度聚焦DeepSeek、华为HMS、云计算(27.5%、16.6%、16.9%) [26] 市场结构 - 成交额占前高比例环比上升31.0%至40.4%，本周31个行业换手率均上升；计算机、国防军工、传媒多头个股占比居前，家用电器、通信、轻工制造内部或存在α机会 [31] 市场资金 - 陆股通周内日平均成交金额较上周上升372.68亿元，成交笔数上升127.77万笔，成交额排名前三为比亚迪、宁德时代、贵州茅台，近5日涨幅分别为18.0%、2.0%、 - 0.5% [38] - 杠杆资金净流入387.9亿元，主要流入计算机、电子、机械设备行业 [38] - ETF资金起托底作用，主要指数ETF变动 - 87.7亿份，中证1000、上证50、中证2000更受青睐 [38] - 本周新成立偏股型基金份额日均12.2亿份，同比上升47.3%，较上周下降90.4% [38] 行业热点 比亚迪智能化战略发布会 - 比亚迪2月10日召开智能化战略发布会，推介“天神之眼”高阶智驾系统，推动全民智驾体验普及，带动产业链需求增长和整车估值重构，多家车企完成与DeepSeek深度融合，加速智驾平权 [17][45] 字节跳动多模态数字人方案 - 字节2月6日推出OmniHuman方案，可从单张照片生成逼真全身动态视频，利于数字人及影视动画等行业技术发展，关注C端应用 [46] 保险资金投资黄金业务试点 - 金融监管总局印发通知开展保险资金投资黄金业务试点，拓宽投资渠道，提升保险资金资产负债管理水平，有望推动金价中枢上行，关注保险和黄金板块 [47] 行业配置 短期配置 - 春节后至两会围绕AI科技板块布局，关注智能驾驶与低空经济板块；低空经济受地方两会关注，广州将实施相关条例；比亚迪推动智驾平权 [11][13][50] 产业趋势关注 - 关注低空经济与自主可控产业，为经济增长贡献新动能 [50] 中长期关注 - 关注并购重组、化债、需求持续增长、确定性成长四大方向；并购重组获政策支持；化债为To G端账款减负；推荐风电设备和通信设备；关注有确定性成长的公司 [51]

报告核心观点 - 本周医药指数关注的6个子行业均录得正收益 2024年电商保健品行业中与女性保健、儿童保健和中老年保健品相关品类增长较高 儿童保健品GMV增速显著高于女性和老年保健品 [2] 各部分总结 医疗新观察 - 随着健康意识和理念革新 “主动健康”深入人心 营养补充类保健品/滋补品和预防护理类护理护具/医疗器械协同发展 推动医药保健行业增长 [7] - 2024年电商保健品行业中 女性、儿童和中老年保健品相关品类增长较高 儿童保健品GMV增速显著高于女性和老年保健品 [2][7] - 女性保健品市场集中在美容纤体 儿童保健品市场中促进强身健体的运动营养成分增长趋势高 老年保健品市场主导趋势是提升身体机能和预防疾病 补钙壮骨类产品增长显著 [7] 医药板块行情回顾（2.5 - 2.7） 申万二级行业 - 重点关注医疗服务、中药Ⅱ、医药商业、医疗器械、生物制品与化学制药6个二级行业 涨跌幅排名靠前的是医疗服务（+7.47%）和医疗器械（+3.81%） 靠后的是化学制药（+1.92%）和中药Ⅱ（+1.84%） [8] - 本周估值水平前两位为化学制药（61.20倍）、生物制品（48.72倍） 后两位为中药Ⅱ（27.64倍）、医药商业（19.58倍） [8] 三级行业 - 重点关注iFinD三级和申万三级相关指数 涨跌幅排名靠前的三位为医疗服务（+8.70%）、医院（+6.84%）、医疗研发外包（+6.17%） [12] - 估值水平排名前三为其他生物制品（75.58倍）、化学制剂（68.46倍）、医院（52.63倍） [12] 医疗产业热点跟踪 北京泰德制药妥洛特罗贴剂首仿获批上市 - 2月7日 中国生物制药下属北京泰德制药自主研发的妥洛特罗贴剂获批 成为首个国产气道阻塞性肺部疾病外用贴剂 可缓解国内儿童及成人哮喘用药缺乏局面 [14] - 妥洛特罗贴剂作用于支气管平滑肌β2 - 受体 可扩张支气管等 改善肺功能等 在日本市场广泛应用 透皮给药避免儿童和老年人吸入式用药困难 能稳定血药浓度 控制哮喘症状 [14] - 妥洛特罗贴剂适应人群广泛 方便儿童使用 降低抵触和误触风险 解决老年患者吸入用药问题 降低片剂首过效应和吸入药物心血管风险 打破进口药物垄断 [15][17] 国家医保局：医保钱包开通地区再扩容 - 2024年12月2日国家医保局启动全国医保个人账户跨省共济 职工医保个人账户可跨省用于近亲属缴纳居民医保和支付医疗费用 [18] - 截至2025年2月4日 14个省（自治区、直辖市）的117个统筹区开通医保钱包 6个省级医保部门全省域开通 国家医保部门将推动其他地区开通 优化业务流程 上线医保钱包使用地变更等功能 [18]

报告核心观点 - 预计阿布扎比国家石油天然气公司2024年第四季度业绩被市场视为利好，重申看多该公司观点，给予“优于大市”评级 [1] 要闻回顾及最新动态 - 2024年第四季度经调净收入约13.81亿美元高于一致预期，业绩含与阿联酋水电公司新签10年期协议的1.88亿美元一次性收益 [1] - 预计2025财年息税折摊前利润率约35%基本与去年持平 [1] 点评 - 2025财年利润率指引与一致预期基本持平，预计息税折摊前利润率约35%（市场一致预期33%），总销量3460 - 3856万亿英热单位，同比 - 4% ~ +7%，各业务分部净利润单位利润略有下降，今年维护成本高于正常水平 [2] - 国内天然气销量2320 - 2390万亿英热单位（单位利润1.01 - 1.05美元/百万英热单位），出口/液体能源交易销量920 - 965万亿英热单位（单位利润1.5 - 1.6美元/百万英热单位），液化天然气合资产品销量220 - 230万亿英热单位（单位利润1.65 - 1.75美元/百万英热单位），假设布伦特原油价格70 - 80美元/桶 [2] 资本支出 - 2025财年资本支出预计30 - 35亿美元，同比增长63% - 91%，重申2025 - 2029财年资本支出最高达150亿美元，包括2028年下半年以成本价收购阿布扎比国家石油公司在鲁崴斯液化天然气项目中的60%股份 [3] - IGD - E2、ESTIDAMA、MERAM、哈布桑二氧化碳回收和注入、鲁崴斯液化天然气等项目已做出最终投资决策；P 5.0、Bab Gas Cap、液化天然气2.0等项目处于预最终投资决策阶段 [3] 股息政策 - 公司重申中期内股息将每年增长5% [4] 2024年第四季度概况 - 营收约63.01亿美元（市场一致预期47.21亿美元），2024财年息税折摊前利润率整体达指引的35%，总资本支出18.35亿美元，处于19亿 - 22亿美元指引范围内 [4] - 第四季度息税折摊前利润率35%（一致预期33%），净收入13.81亿美元（一致预期9.77亿美元），业绩受国内天然气和液化天然气业务分部盈利能力推动，但被出口/液体能源表现抵消 [4] 损益表数据 |项目|2023年第四季度（实际）|2023年第三季度（实际）|2024年第四季度（实际）|季环比（%）|同比（%）|一致预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净营收（百万美元）|6301|6281|6060|-4|-4|4721| |营业成本（百万美元）|3598|3581|3299|/|/|3337| |毛利（百万美元）|2703|2700|2761|2|2|1384| |利润率（%）|43|43|46|/|/|29| |息税折摊前利润（百万美元）|2212|2205|2282|3|3|1546| |利润率（%）|35|35|38|/|/|33| |净收入（百万美元）|1345|1243|1381|11|3|977| |利润率（%）|21|20|23|/|/|21| [5]

核心观点 - 美债利率短期有向下空间，中长期全年中枢预计在4 - 4.5%；本周全球大类资产表现分化，新兴市场领涨发达市场，中国资产表现突出，泛AI是主线，欧洲股市受关税不确定性影响涨势放缓；全球股票及债券ETF净流入均放缓 [2][3] 全球大类资产表现 - 本周（2025年2月3日 - 2月9日）新兴市场延续上周领涨发达市场趋势，发达市场跌势延续但跌幅收窄（-0.1%），新兴市场涨幅扩大（1.4%） [3] - 欧美股指涨势分化，欧股涨势收窄但仍是发达市场“排头兵”，斯托克600领涨（+0.6%），美国三大股指全线小幅下跌，纳指及道指均下跌0.5%，标普500下跌0.2% [3] - 中国资产表现突出领涨全球风险资产，恒生科技领涨（+9%），创业板指上涨5.4% [3] - 宽松预期和贝森特“软约束”使美债利率高位回落，本周美债利率下降9bp [3] 美国三大股指齐跌原因 - 基本面数据走弱，1月ISM服务业PMI不及预期、非农就业人数大幅不及预期、通胀预期爆表（1年期通胀预期4.3%创2023年11月以来新高）、消费者信心大幅下降 [3] - 科技股信心持续减弱，谷歌2024年Q4财报不及预期，尤其是云业务，且因涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》被立案调查 [3] - 新任总统上台后一年中2月往往规律性走弱，1950 - 2024年大选年后一年2月表现都偏弱，因1月新总统上任党派交替，市场信号混乱，资金观望 [3] 中国资产领涨原因 - 泛AI故事延续，国产AI尤其是DeepSeek概念蔓延到多个行业，如应用于汽车智能化等，利好情绪压过关税负面影响，推动国产AI机会开启 [3] 欧洲股市情况 - 受特朗普关税威胁及欧元区1月通胀压力意外上行影响，股市涨势放缓，本周一欧股三大股指跌超1%，英国富时100指数下跌1%，法国CAC40指数下跌1.2%，德国DAX指数下跌1.4% [3] - 欧央行多位官员表示需进一步降息，且欧洲股市估值优势明显、企业盈利增长预期乐观，市场仍在阶段性布局“低估”欧洲，本周小幅收涨 [3] 全球ETF资金流向 - 全球股票及债券ETF净流入均放缓，全球股票型ETF净流入111亿美元（边际 - 139亿美元），全球债券ETF净流入90亿美元（边际 - 11亿美元） [3] - 分风格看，全球股票成长ETF净流入12亿美元，价值ETF净流入8亿美元 [3] - 分国别看，美国股票ETF净流入最多（66亿美元），其次是欧洲及韩国；印度股票ETF净流出最多（ - 2.4亿美元），其次是中国及越南 [3] - 全球股票ETF行业类别中，金融、工业流入变缓，材料由净流出转为净流入第三；科技本月由净流入加速转向净流出，能源加速流出，医疗保健持续净流出 [3] - 全球股票ETF有5个行业呈现净流入，最多的是金融（17.0亿美元）、第二是工业（4.4亿美元）、第三是材料（3.0亿美元）；有5个行业呈现净流出，净流出最多的是科技（ - 30.6亿美元）、第二是医疗保健（ - 9.4亿美元）、第三是能源（ - 6.6亿美元） [3] 下周重点关注事件及数据 - 2月10 - 11日特朗普可能颁布适用于所有国家的对等关税措施 [3] - 2月12日美国1月CPI [3] - 2月14日美国零售销售 [3]