行业投资评级 - 行业评级为“超配” 预期未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% [1][7] 核心观点 - 2026年1月挖掘机与装载机销量同比大幅增长 行业开年呈现强劲复苏态势 [3][6] - 国内需求受益于低基数、重大项目开工及设备更新政策 预计内销将持续复苏 [6] - 海外出口表现亮眼 国产设备凭借高性价比和优质服务全球渗透率逐步提升 [6] - 龙头企业柳工2025年业绩预增 归母净利润同比增长15-25% 显示行业盈利改善 [6] - 全年挖掘机行业预计呈持续复苏态势 建议关注海外深度布局、综合实力强的龙头企业 [6] 销量数据总结 - **挖掘机总销量**：2026年1月销售各类挖掘机18,708台 同比增长49.5% [6] - **挖掘机内销**：国内销量8,723台 同比增长61.4% [6] - **挖掘机出口**：出口销量9,985台 同比增长40.5% [6] - **电动挖掘机**：2026年1月销售35台 [6] - **装载机总销量**：2026年1月销售各类装载机11,759台 同比增长48.5% [6] - **装载机内销**：国内销量5,293台 同比增长42.8% [6] - **装载机出口**：出口销量6,466台 同比增长53.4% [6] - **电动装载机**：2026年1月销售2,990台 电动化渗透率达25.43% [6] 国内市场需求分析 - 挖掘机内销高增长部分源于2025年1月春节较早导致的低基数效应 [6] - 未来国内有色矿山、重大水利工程、新藏铁路、高标准农田等项目将逐步落地 释放需求红利 [6] - 挖掘机寿命约8年 上一波销量高峰在2019-2022年 政府推动淘汰老旧设备补贴政策 刺激更新需求提前释放 [6] - 装载机内销复苏受益于雅下水电站、新藏铁路等重大项目集中开工 项目进入土石需求高峰期 [6] 海外市场与出口分析 - 2025年12月 我国挖掘机（含履带式和轮式）出口总额为12.77亿美元 环比增长39.28% 同比大幅增长75.17% [6] - 主要出口市场如俄罗斯、印度尼西亚、几内亚、菲律宾销量有明显涨幅 其中俄罗斯和几内亚涨幅均超100% [6] - 国产设备以高性价比和优质售后受到青睐 全球渗透率逐步提升 [6] - 2025年1-12月 我国工程机械整机贸易出口金额601.69亿美元 同比增长13.8% 贸易规模进一步扩大 [6] - 国内企业正在布局海外售前售后网络 建立海外当地产能 进入全球化加速期 [6] 公司业绩与行业展望 - 柳工2025年实现归母净利润15.26亿元-16.59亿元 比上年同比增长15-25% [6] - 公司业绩增长得益于国内土方机械需求在上年度筑底反弹基础上稳定增长 以及国际市场的企稳复苏 [6] - 公司实施“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略 通过创新双循环发展模式、业务优化及降本增效实现收入利润双增长 [6] - 报告建议关注海外深度布局、品牌认可度高、产品矩阵完善、成本费用高效、研发实力强劲的龙头企业 如三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [8] 报告核心观点 - 报告总结了South32公司2025年第四季度（对应其2026财年第二季度）主要产品的生产经营情况，大部分业务的产量指引维持不变，部分业务因运营调整或项目进展而存在变化预期 [2][3][4][5][6][7][9][10][11][13][14][15][16][17][18][20][21][22] 生产经营情况总结 铝业务 - **Worsley氧化铝**：2025Q4产量为95.9万吨，同比减少10%，环比增加3%；销量为98.5万吨，同比增加2%，环比增加12% [2] - **巴西氧化铝**：2025Q4产量为35.5万吨，同比增加2%，环比持平；销量为38.7万吨，同比增加6%，环比增加17% [4] - **巴西电解铝**：2025Q4产量为3.7万吨，同比增加9%，环比持平；销量为4.5万吨，同比增加25%，环比增加55% [6] - **Hillside电解铝**：2025Q4产量为18.1万吨，同比减少1%，环比持平；销量为18.7万吨，同比减少3%，环比增加11% [7] - **Mozal电解铝**：2025Q4产量为9.0万吨，同比持平，环比减少3%；销量为6.2万吨，同比减少30%，环比减少38% [9] 铜业务 - **Sierra Gorda铜矿**：2025Q4应付铜当量产量2.21万吨，同比减少11%，环比减少11%；铜产量1.80万吨，同比减少6%，环比减少2%；销量1.93万吨，同比减少4%，环比增加12% [10] 锌铅银业务 - **Cannington锌矿**：2025Q4应付锌当量产量为5.45万吨，同比减少29%，环比增加13% [11] - 白银产量为242.0万盎司（75.27吨），同比减少35%，环比增加17% [11] - 铅产量为2.1万吨，同比减少31%，环比减少1% [11] - 锌产量为1.04万吨，同比减少4%，环比增加25% [11] 镍业务 - **Cerro Matoso镍矿**：2025Q4镍产量为0.56万吨，同比减少43%，环比减少40%；销量为0.50万吨，同比减少44%，环比减少51% [14] 锰业务 - **澳大利亚锰矿**：2025Q4生产锰80.6万湿吨，同比增加26%，环比减少6%；销售锰86.5万湿吨，环比减少8% [15] - **南非锰矿**：2025Q4产量为50.6万湿吨，同比增加4%，环比减少8%；销量为54.6万湿吨，同比增加10%，环比持平 [17] 产量指导目标 - **Worsley氧化铝**：2026财年产量指导目标维持375万吨不变 [3] - **巴西氧化铝**：2026财年产量指导目标维持136万吨不变 [5] - **巴西电解铝**：当前正根据修订的产能提升计划调整产量指引，修订后的指引将于2025H2半年度报告中公布 [6] - **Hillside电解铝**：2026财年产量指导目标维持72万吨不变 [7] - **Mozal电解铝**：截至2026年3月的2026财年产量指引维持24万吨不变 [9] - **Sierra Gorda铜矿**：若副产品强劲增长趋势延续，该项目有望突破当前2026财年8.57万吨的应付铜当量产量目标 [10] - **Cannington锌矿**：2026财年应付锌当量产量指导目标维持20.06万吨不变 [13] - **澳大利亚锰矿**：2026财年产量指引维持在320万吨不变，但可能受雨季影响 [16] 在开发项目更新 - **Hermosa项目**：2026财年上半年投入3.38亿美元增长性资本支出，推进Taylor锌铅银项目建设，并完成了Clark锰矿床的勘探斜坡道工程 [18] - **Ambler金属项目**：已获得道路通行权许可，合资企业批准了约3500万美元的2026财年工作计划预算 [20] - **勘探活动**：2026财年上半年，为绿地勘探机会投入1500万美元；在现有运营及开发项目的勘探计划中投入3000万美元（其中2000万美元资本化） [21] 运营亮点与计划 - **巴西电解铝**：尽管产量同比增长，但受生产线意外停产及外部能源中断影响，2025Q4产量未达计划目标，运营方正采取措施提升稳定性 [6] - **Sierra Gorda铜矿**：第四条磨矿线项目可行性研究即将完成，该项目有望使工厂处理能力提升约20%至约5800万吨/年 [10] - **Mozal电解铝**：公司暂停电解槽衬里更换工作，计划于2026年3月启动电解厂维护保养程序 [9] - **澳大利亚锰矿**：新码头设施投产后运输能力全面提升，实现了库存按计划削减 [15]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点：淡水河谷2025年第四季度及全年主要产品产量与销量表现强劲，其中铜业务尤为突出，产量创下多年新高，且实现价格同比大幅上涨，显示出良好的经营态势 [2][3][4][8] 生产经营情况总结 - **铜产量**：2025年第四季度产量为10.81万吨，同比增加6.2%，环比增加19.1%，创2018年以来季度最高纪录；2025年全年产量为38.24万吨，同比增加9.8% [2] - **镍产量**：2025年第四季度产量为4.62万吨，同比增加1.5%，环比减少1.3%；2025年全年产量为17.72万吨，同比增加10.8% [2] - **铁精矿产量**：2025年第四季度产量为9040.3万吨，同比增加6.0%，环比减少4.2%；2025年全年产量为3.36亿吨，同比增加2.6% [2] - **铁矿球团产量**：2025年第四季度产量为832.5万吨，同比减少9.2%，环比增加4.1%；2025年全年产量为3689.1万吨，同比减少15.0% [3] 产品销售情况总结 - **铜销量**：2025年第四季度销量为10.69万吨，同比增加8.0%，环比增加18.8%；2025年全年销量为36.78万吨，同比增加12.4% [3] - **镍销量**：2025年第四季度销量为4.96万吨，同比增加5.3%，环比增加15.6%；2025年全年销量为17.28万吨，同比增加11.3% [3] - **铁矿石销量**：2025年第四季度销量为8487.4万吨，同比增加4.5%，环比减少1.3%；2025年全年销量为3.14亿吨，同比增加2.5% [3] 主要产品平均实现价格总结 - **铜价**：2025年第四季度平均实现价格为11003美元/吨，同比上涨19.8%，环比上涨12.1%；2025年全年平均实现价格为9763美元/吨，同比上涨10.8% [4] - **镍价**：2025年第四季度平均实现价格为15015美元/吨，同比下跌7.1%，环比下跌2.8%；2025年全年平均实现价格为15556美元/吨，同比下跌8.9% [4] - **铁精矿价**：2025年第四季度平均实现价格为95.4美元/吨，同比上涨2.6%，环比上涨1.1%；2025年全年平均实现价格为91.6美元/吨，同比下跌3.9% [5][8] - **铁矿球团价**：2025年第四季度平均实现价格为131.4美元/吨，同比下跌8.1%，环比上涨0.5%；2025年全年平均实现价格为134.0美元/吨，同比下跌13.3% [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 本周核心观点聚焦于两项重要政策动态：一是吉林省能源局发布《吉林省绿电直连项目开发建设实施方案（试行）》（征求意见稿），明确了“以荷定源”原则及新能源自发自用比例要求，项目整体新能源自发自用电量占项目总用电量的比例不低于30%，并不断提高，2030年起新增项目不低于35%，新能源自发自用电量占总可用发电量的比例不低于60%[4]；二是国家电网披露“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，将聚焦绿色转型，服务经营区内风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达到25%、电能占终端能源消费比重达到35%[4] - 投资建议认为电改深化将推动电力重估，红利配置价值显著，并对绿电、火电、水电、核电及光伏资产、充电桩资产等细分领域给出了具体的投资标的建议[4] 行情回顾 - 本周（2026/2/2-2026/2/6），SW公用指数上涨0.16%，细分板块中SW光伏发电（+3.09%）、SW水电（+0.68%）、SW风电（+0.31%）表现较好，SW燃气（-1.05%）、SW火电（-1.02%）表现较弱[9] - 个股方面，本周涨幅前五为晋控电力（+13.2%）、桂冠电力（+7.2%）、嘉泽新能（+6.8%）、ST升达（+6.6%）、珈伟新能（+6.1%）；跌幅前五为中裕能源（-6.0%）、天壕能源（-5.3%）、中国电力（-5.2%）、新天然气（-5.0%）、金开新能（-4.9%）[9][12] 电力板块跟踪 用电情况 - 2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%，增速稳健[4][13] - 分产业看，第一产业用电量同比增长9.9%，第二产业同比增长3.7%，第三产业同比增长8.2%，居民城乡用电同比增长6.3%[4][13] 发电情况 - 2025年累计发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[4][20] - 分电源看，火电发电量同比下降1.0%，水电同比增长2.8%，核电同比增长7.7%，风电同比增长9.7%，光伏同比增长24.4%[4][20] - 从发电结构看，2025年火电发电量占比为65%，水电占比为14%，风电占比为11%，光伏占比为6%，核电占比为5%[30] 电价情况 - 2026年2月全国平均电网代购电价（算术平均数）为364元/兆瓦时，同比下降8%[4][38] 火电情况 - 截至2026年2月6日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为695元/吨，同比下降7.70%，周环比上升0.43%[4][46] - 截至2025年12月31日，中国火电累计装机容量达15.4亿千瓦，同比提升6.3%；2025年新增装机容量9450万千瓦，同比增长63.8%；2025年火电利用小时数为4147小时，同比下降232小时[47][50][52] 水电情况 - 2026年2月6日，三峡水库站水位169.19米，蓄水水位正常；三峡入库流量8100立方米/秒，同比增长65.3%；出库流量7980立方米/秒，同比减少5.3%[4][54] - 截至2025年12月31日，中国水电累计装机容量达4.5亿千瓦，同比提升2.9%；2025年新增装机容量1215万千瓦，同比下降11.9%；2025年水电利用小时数为3367小时，同比提升12小时[58][62][64] 核电情况 - 2025年已核准核电机组10台，自2019年重启以来，已连续四年（2022-2025年）核准10台及以上，安全积极有序发展趋势确定[4][66] - 截至2025年12月31日，中国核电累计装机容量达0.62亿千瓦，同比提升2.7%；2025年新增装机容量153万千瓦；2025年核电利用小时数为7809小时，同比上升126小时[68][70][72][77] 绿电（风电、光伏）情况 - 截至2025年12月31日，中国风电累计装机容量达6.4亿千瓦，同比提升22.9%；光伏累计装机容量达12.0亿千瓦，同比提升35.4%[72][73][80] - 2025年风电新增装机容量12048万千瓦，同比增长50.9%；光伏新增装机容量31751万千瓦，同比增长14.2%[4][72][79][81] - 2025年风电利用小时数为1979小时，同比下降148小时；光伏利用小时数为1088小时，同比下降113小时[72][82][84] 重要公告摘要 - **湖南发展**：发行股份及支付现金购买湘投电力所持4家水电公司股权事项获深交所并购重组审核委审议通过[86] - **洪通燃气**：拟使用不超过3.9亿元闲置募集资金进行现金管理[86] - **皖天然气**：使用3500万元闲置可转债募集资金购买结构性存款[86] - **新奥股份**：控股股东新奥国际及股东新奥控股分别质押股份1.1亿股和3000万股[86] - **百川能源**：控股股东及其一致行动人减持公司981.41万股，持股比例由50.73%降至50.00%[86][88] - **内蒙华电**：完成非公开发行股票，募集资金总额约26.5亿元[88] - **长江电力**：公告2025年中期权益分派方案，每股派发现金红利0.21元（含税）[88] - **嘉泽新能**：拟以2.2亿-4.4亿元回购股份并注销[88]；股东GLP Renewable Energy累计减持8737.96万股，占公司总股本2.9999%[89] - **特瑞斯**：拟通过回购股份减少注册资本，通知债权人申报债权[88][89] - **深南电A**：拟使用不超过6亿元闲置自有资金进行现金管理[89] - **胜利股份**：2025年中期利润分配方案为每10股派现0.15元（含税）[89]

报告行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“优于大势” [1][8] 报告核心观点 - 行业正经历从“生存到重生”的转变，市场呈现分化并蕴含机遇 [1] - 上海启动收购二手房试点，通过政府收储2000年前老旧住宅以激活置换链条，核心区老旧住宅租金收益率可达2.5%，商业模式相较收储新房更为可行 [2][6][18] - 2024年“924新政”的动能正逐步减弱，楼市信心仍待提振，预计将有更多楼市政策出台，方向包括：①“需求侧”继续调减限购等限制性措施；②“供给侧”加快回收闲置用地与收储现房以缓解库存压力；③“促转型”建设“好房子”标准体系引导行业向品质提升转型 [3][11] - 2025年展望为二手房市场量升价稳，新房市场各指标磨底修复 [3] 根据相关目录分别总结 1. 本周观点：如何解读上海启动收购二手房？ - 上海静安、徐汇、浦东三区试点收购二手房，核心要求为：2000年前建成、70平方米以内、总价400万人民币以内的老旧住宅，并要求出售方在区内购置新房 [2][16] - 该政策旨在为市场注入托底价格的强心针，激活改善家庭“卖一买一”的置换链条，从而盘活整个市场流动性 [18] - 截至2026年1月底，上海外环内总价400万人民币以内的挂牌房源高达1.9万套，竞争激烈 [18] - 2025年上海二手房成交超22万套，一手房不足5万套，市场呈现显著的一二手分化 [18] - 相较于郑州等二线城市（如郑州案例：房龄20年内、面积120平方米以内、无价格限制），上海此次收购限制较大，具体效果需关注收购价格是否足够市场化 [16][17][18] 2. 股票市场与信用债 - **A股与港股表现**：本周（截至2026年2月6日）A股房地产板块涨跌幅为0.01%，跑赢大盘（沪深300）1.34个百分点；港股地产建筑板块涨跌幅为-0.14%，跑赢大盘（恒生指数）2.88个百分点 [3][21][22][34] - **近期相对表现**：近一个季度（截至报告期），A股房地产板块跑输大盘1.8个百分点（房地产涨0.16%，沪深300涨1.96%）；近一个月则跑赢大盘1.99个百分点（房地产涨0.00%，沪深300跌-1.99%） [25] - **个股表现**： - A股涨幅靠前：京投发展（23.72%）、*ST中迪（11.07%）、华夏幸福（7.69%）、我爱我家（6.29%）、华发股份（4.23%） [29] - A股跌幅靠前：南山控股（-10.56%）、中交地产（-8.42%）、南都物业（-4.90%）、大悦城（-4.60%）、上海临港（-3.41%） [29] - 港股涨幅靠前：方圆生活服务（16.88%）、绿景中国地产（13.46%）、荣万家（11.20%）、世茂集团（8.73%）、正荣地产（6.67%） [37] - 港股跌幅靠前：康桥悦生活（-18.98%）、旭辉控股集团（-17.48%）、建业地产（-10.14%）、中梁控股（-9.23%）、融信中国（-8.28%） [37] - **信用债市场**：本周地产信用债发行142.05亿元人民币，净融资额83.79亿元人民币；截至2026年2月6日，年内累计发行437.82亿元人民币，净融资额为-80.16亿元人民币，去年同期为108.35亿元人民币 [3][21][40] 3. REITs市场 - **指数表现**：本周REITs指数收于118.79点，涨跌幅为-0.81% [4][41][42] - 产权型REITs指数收于120.96点，涨跌幅为-1.05% [4][41][45] - 特许经营权型REITs指数收于115.89点，涨跌幅为-0.52% [4][41][48] - **相对表现**：近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数3.56个百分点 [4][41][51] - **个基表现**：本周领涨的公募REITs为中金湖北科投光谷REIT，涨跌幅为1.57%；领跌的为嘉实京东仓储物流REIT，涨跌幅为-3.70% [4][41][52] - **成交情况**：本周REITs成交额为11.57亿元人民币，环比下降20.35%；换手率为0.40%，环比下降0.13个百分点 [4][41][54][61] 4. 楼市成交 - **总体情况**：本周（2026年1月31日至2月6日）新房和二手房成交面积滚动四周同比分别增长22.43%和65.54%；年初至今累计同比分别为下降28.88%和增长11.01% [6][69] - **新房市场**：45城商品房共计成交218.35万平方米，滚动四周同比上升22.43% [6][70] - 一线城市滚动四周同比+35.11% - 二线城市滚动四周同比+15.44% - 三四线城市滚动四周同比+40.93% [6][70] - **二手房市场**：14城二手商品房共计成交169.86万平方米，滚动四周同比大幅上升65.54% [6][78] - 一线城市滚动四周同比+93.60% - 二线城市滚动四周同比+55.68% - 三四线城市滚动四周同比+158.47% [6][78] - 年初至今累计成交量同比上升11.01%，其中一线城市同比+20.62% [78] 5. 土地市场 - **百城整体**：本周土地供应建筑面积环比上升1.40%，成交建筑面积环比大幅下降73.67%，溢价率为3.12%，环比下降0.45个百分点 [5][87][88] - **各线城市**： - **一线城市**：供应建面环比+75.52%，成交建面环比-63.92%，溢价率为0.00% [5][87][97] - **二线城市**：供应建面环比+4.03%，成交建面环比-77.08%，溢价率为6.77%，环比上升1.66个百分点 [5][87][107] - **三四线城市**：供应建面环比-5.62%，成交建面环比-72.40%，溢价率为2.04%，环比下降1.07个百分点 [5][87][117] 6. 投资建议 - 建议关注存量地产三个方向及优质产品力开发商 [6][19] - 商业地产：新城控股、华润万象生活 [6][19] - 二手经纪：我爱我家、贝壳 [6][19] - 物业服务：绿城服务 [6][19] - 优质产品力开发商：中国金茂 [6][19] 7. 行业数据概览 - 成分股数量：102只 [10] - 总市值：11473.13亿元人民币 [10] - 流通市值：5300.15亿元人民币 [10] - 市盈率（TTM）：42.17倍 [10] - 市净率（LF）：0.77倍 [10] - 成分股总营收：3164.87亿元人民币 [10] - 成分股总净利润：-92.87亿元人民币 [10] - 成分股平均资产负债率：75.05% [10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对私募股权投资行业的整体信用评级，但附录中列出了部分发债主体的信用等级，例如金雨茂物投资管理股份有限公司为AA/稳定，河南创新投资集团有限公司为AAA/稳定等 [32] 报告核心观点 - 2025年私募股权投资市场在募资、投资和退出环节呈现企稳回暖趋势，预计2026年市场活跃度将进一步回升 [2][30] - 政府投资基金已成为市场最重要的出资主体之一，其运作正步入新阶段，核心目标从追求收益最大化转向追求政策效益最大化 [2][21][24] - 政策引导进一步明确，政府投资基金将根据《工作办法》和《管理办法》进行优化整合，新设基金将紧密围绕国家产业政策导向进行投资 [2][28][30] 行业信用回顾总结 市场整体表现 - 行业进入调整阶段，募资金额逐年下降，存续规模由增转减 [3] - 2025年前三季度市场企稳回暖：投资案例数达8295起，同比增长19.8%，披露投资金额为5407.30亿元，同比增长9.0% [10] - 2025年前三季度募资市场有所回升：共有3501只基金完成新一轮募集，同比增长18.3%，募资规模为11614.35亿元，同比增长8.0% [6] - 管理人结构变化：截至2025年11月末，存续登记的私募股权、创业投资基金管理人11567家，2025年1-11月新登记95家，注销667家，国资背景管理人数量占比达59.7%，其基金认缴规模占全部认缴规模七成以上 [3] 投资活动分析 - 投资阶段：种子期、初创期和成熟期的平均投资规模持续增长，政策引导下种子期和初创期的投资金额和案例数有所增长 [10] - 行业分布：投资金额最高的三大行业为半导体及电子设备、IT和机械制造，清洁技术和能源及矿产投资金额同比大幅增长，分别为151.5%和679.7% [14] - 地区分布：投资金额和案例数高度集中于北京、上海、江苏、浙江、深圳等经济发达地区，但长沙、济南、成都、杭州、武汉等城市在投资案例数增速上表现突出，厦门、济南、重庆、杭州、东莞在投资金额增速上领先 [16] 退出市场情况 - 2025年前三季度退出案例数量合计2029笔，同比减少29.2% [17] - 得益于A股和港股IPO回暖，被投企业IPO退出数量为1002笔，同比增长37.8%，占退出案例总数的49.4% [17][20] - 主要退出方式为IPO、股权转让（17.4%）和并购（17.3%） [20] 政府投资基金角色演变 - 政府投资基金公司表现持续活跃，是最重要的出资主体之一 [21][22] - 政策引导其定位转变：从追求收益最大化转变为追求政策效益最大化，新设基金将更契合区域产业发展 [2][24] - 经营模式特点：资产端较为固化，负债结构以长期债务为主，注重年度间投退节奏均衡，依赖投资清算收益带来稳定现金流 [2][25] - 面临挑战：需加强与区域产业协同，防止同质化竞争和对社会资本的挤出效应，部分区域存在投资集中度较高的问题 [26] 行业相关政策总结 - 2025年1月，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，对基金全流程提出25条措施，明确基金定位、完善管理机制、提升运作水平 [27] - 政策关键措施包括：严格控制县级政府新设基金及管理人，鼓励取消注册地限制和降低返投比例，严禁新增地方政府隐性债务 [28] - 2026年1月，四部委联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》和《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》，首次明确重点投资产业领域，并建立以政策符合性、优化生产力布局、政策执行能力为核心的评价指标体系 [28][29] 行业信用展望总结 - 预计2026年私募股权投资市场活跃度将进一步回升，得益于募资和退出环节的持续改善，以及科创债等拓宽资金来源 [30] - 政府投资基金将依据新政策进行优化整合，新设基金将主要依据区域“十五五”规划进行投资，创投及天使基金规模预计将提升 [30] - 政策明确支持的投向领域包括：新一代信息技术、新能源等新兴产业；元宇宙、人工智能等未来产业；制造业改造提升；以及数字经济发展等领域 [31]

行业投资评级 - 报告对轻工制造行业给予“推荐”评级，并予以维持 [5] 报告核心观点 - 报告的核心专题聚焦于个人创意工具行业，特别是激光雕刻/切割领域，认为该行业市场规模快速增长，且行业格局高度集中，其中xTool作为全球激光智造领航者，已建立起显著的品牌和市场份额优势 [5][9][23][27] 一、xTool招股书梳理：行业与公司分析 行业规模 - **整体市场高速增长**：按GMV口径，个人创意工具市场规模从2022年的40亿美元提升到2024年的68亿美元，年复合增长率（CAGR）为31.0%，预计到2030年将达391亿美元，2024-2030年CAGR为33.8% [5][9] - **技术路径细分**：市场分为增材类（3D打印机）和非增材类（激光类、材质打印类）工具 [9] - **增材类工具**：市场规模从2022年23亿美元增至2024年41亿美元，CAGR为32.7%，预计2030年达229亿美元 [12] - **非增材类工具**：市场规模从2022年17亿美元增至2024年27亿美元，CAGR为28.6%，预计2030年达162亿美元，增速略高于增材类 [12] - **激光工具渗透率提升**：激光类工具全球渗透率从2022年的11.2%提升至2024年的15.3% [5][14] - **激光工具市场**：按GMV口径，市场规模从2022年4亿美元增至2024年10亿美元，CAGR高达53.3%，预计2030年达3.6亿美元，2024-2030年CAGR为23.1% [14] - **材质打印工具市场**：按GMV口径，市场规模预计从2024年2亿美元增至2030年204亿美元，2024-2030年CAGR高达77.0% [17] 行业格局 - **激光类工具市场高度集中**：xTool在全球激光类个人创意工具中占据统治地位，按2025年前9个月GMV计，其市占率约37%，在核心的激光雕刻/切割机子市场中市占率高达47%，是第二名的约6倍，并超过第二至第十名之和 [5][23] - **头部品牌主导**：2024年及2025年前九个月，激光类工具行业前十大品牌GMV合计占比超50% [23] - **激光雕刻/切割机市场**：以2024年GMV计，前五大品牌GMV合计占比达60% [23] - **材质打印工具市场集中**：以DTF打印机为例，2025年前9月CR5份额近57.3%，xTool虽于2025年切入该领域，但已迅速跻身全球前三，市场份额达12.7% [26] xTool公司分析 - **品牌与定位**：xTool品牌成立于2021年，母公司为创客工场Makeblock，早期主攻STEAM教育，后转型消费级激光雕刻机行业，已形成覆盖个人爱好者到小微工厂的全系列产品矩阵，定位中高端市场 [5][27] - **品牌影响力**：自2023年以来，xTool在Google的搜索热度持续超过“激光雕刻机”品类，2022年至2024年间搜索热度增长约50% [5][27] - **生态闭环**：公司逐步形成“硬件+软件+社区”的生态闭环，通过在线社区Atomm与线下体验网络xTool Squad增强用户粘性 [27] - **财务表现**： - **营收增长**：营收从2023年14.57亿元人民币提升至2024年24.76亿元，同比增长69.97% [29] - **近期增速**：2025年前三季度营收17.77亿元，同比增长18.57%，增速放缓主要因新品发布节奏错期 [29] - **量价分析**：2025年前三季度，激光类工具销量从上年同期8.59万套下滑至7.19万套，但平均售价从1.56万元/套提升至2.11万元/套，显示产品结构升级 [29] - **地区与业务结构**：分地区及分业务营收结构在报告中以图表形式展示 [35] - **盈利能力**： - **毛利率稳定**：2025年前三季度毛利率为56.0%，同比提升1.0个百分点 [36][40] - **净利率承压**：2025年前三季度经调整净利率为9.7%，低于2023年的12.6%，主要受研发费用率提升拖累 [36][40] - **费用结构**：研发费用率从2023年的11%提升至2025年前三季度的17% [36][41] 二、本周行情回顾 - **板块表现**：报告期内（2026/1/26-2026/1/30），申万轻工制造板块上涨0.96%，纺织服饰板块上涨1.32%，均跑赢大盘（沪深300下跌1.33%），在申万28个一级行业中分别排名第8和第6 [5][42] - **轻工制造子行业**：文娱用品（+1.85%）、包装印刷（+1.78%）、家居用品（+1.17%）上涨，造纸（-1.19%）下跌 [5] - **纺织服饰子行业**：服装家纺（+2.25%）、纺织制造（+2.18%）上涨，饰品（-2.17%）下跌 [5] - **个股涨跌**：报告列出了轻工制造与纺织服装板块本周涨幅前五与跌幅前五的个股 [50] 三、行业重点数据跟踪 地产数据跟踪 - **商品房成交面积**：本周（2.2-2.8）30大中城市商品房成交面积115.69万平方米，同比大幅增长76%，但环比下降24% [5][61] - **分线城市**：一线城市成交面积37.94万平方米（同比+120%），二线城市52.43万平方米（同比+54%），三线城市25.32万平方米（同比+76%） [5][61] - **商品房成交套数**：30大中城市本周成交1.08万套，同比+76%，环比-16% [5][61] - **分线城市**：一线城市成交0.36万套（同比+113%，环比+4%），二线城市0.43万套（同比+52%，环比-26%），三线城市0.29万套（同比+80%，环比-20%） [5][61] 其他数据跟踪 - **原材料价格**：报告通过图表跟踪了MDI、TDI、棉花、粘胶短纤、涤纶长丝、锦纶长丝、羊毛等原材料价格走势 [53][55][58][60] - **家具行业数据**：报告通过图表展示了家具类商品零售额、家具制造业营收、建材家居卖场销售额及家具出口额等数据 [75][77][80][81] - **纺织服装数据**：报告跟踪了台湾主要纺服制造企业月度营收同比变化，以及美国服装销售额和库销比情况 [82][84][85]

行业投资评级 - 报告对房地产行业的投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业指数收盘点位为2291.85，52周最高为2436.17，52周最低为1870.99 [2] 核心观点 - 政策层面延续“稳预期”基调，中央与地方协同发力 [5] - 中央层面强调“盘活闲置土地房屋”和“推进农村集体经营性建设用地入市”，但明确禁止用于商品住房建设 [5] - 地方层面政策精准度提升，例如福建出台“库存超24个月暂停供地”、“房票安置+共有产权购房”等措施，上海试点收购内环内“老破小”二手房用于保障性租赁住房，南京推动“房票全城通兑” [5] - 核心城市二手房价格好转，报告将持续跟踪“二手端信心修复-挂牌/议价改善-成交结构上移”的链条 [5] 行业基本面跟踪：新房成交及库存 - 上周（报告期）30大中城市新房成交面积为123.24万方 [6][14] - 本年累计新房成交面积为870.59万方，累计同比-3.6% [6][14] - 30大中城市近四周平均成交面积为131.24万方，同比-18.5%，环比+0.8% [6][14] - 分线城市看，近四周平均成交面积：一线城市为39.33万方，同比+33.7%，环比+1.5%；二线城市为62.35万方，同比+16.8%，环比+1.2%；三线城市为29.57万方，同比+5.7%，环比-1.1% [6][14] - 上周14城商品住宅可售面积为7883.7万方，同比-5.38%，环比-0.25% [6][17] - 14城去化周期为19.89个月，其中一线城市去化周期为14.2个月 [6][17] 行业基本面跟踪：二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为221.16万方 [7][20] - 本年累计二手房成交面积为1330.26万方，累计同比+27.8% [7][20] - 20城近四周平均成交面积为233.48万方，同比+27.8%，环比+0.6% [7][20][22] - 截至2026年1月26日，全国城市二手房出售挂牌量指数为3.91，环比-1.5% [7][24] - 同期挂牌价指数为147.05，环比+0% [7][24] 行业基本面跟踪：土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地23宗，成交34宗；新增供应商服类土地64宗，成交39宗 [7][27] - 近四周平均住宅类土地成交数量/供应数量（供销比）为1.33，商服类为1 [7][27] - 近四周成交住宅类土地楼面均价为4501元/平方米，溢价率为2.21%，环比-0.23个百分点 [7][27] - 近四周成交商服类土地楼面均价为2813.75元/平方米，溢价率为2.76%，环比-0.47个百分点 [7][27] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数上涨0.01%，沪深300指数下跌1.33%，房地产指数跑赢沪深300指数1.34个百分点 [8][29] - 上周港股恒生物业服务及管理指数下跌0.78%，恒生综合指数下跌3.22%，物业服务及管理指数跑赢恒生综合指数2.44个百分点 [8][29] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第18，港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第4、第8 [31] - 个股表现：A股涨幅居前为华发股份(+4.23%)、栖霞建设(+3.83%)、天健集团(+2.58%)；港股地产涨幅居前为绿景中国地产(+13.46%)、雅居乐集团(+5.26%)、太古地产(+3.88%)；物企涨幅居前为世茂服务(+6.25%)、特发服务(+4.44%)、中海物业(+2.07%) [35]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“中性” [3][7][43] - 纺织服饰行业评级为“中性” [3][7][43] - 家居用品子行业评级为“中性” [3] - 服装家纺子行业评级为“中性” [3] - 纺织制造子行业评级为“中性” [3] - 造纸子行业评级为“中性” [3] 核心观点 - 报告标题核心观点为“关注春节假期消费，家居估值修复仍可期” [1] - 商务部等九部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，将于2月15日至23日期间举办全国性促消费活动，旨在打造消费盛宴，彰显国家提振消费决心 [6][15][42] - 该政策兼顾商品与服务消费，通过供给侧场景创新与需求侧激励（如有奖发票）协同发力，旨在降低消费成本、优化体验，推动消费向发展型与品质型转变 [6][42] - 家居、家电、家装作为政策实施期间的重要商品消费领域，其消费拉动作用值得关注 [6][42] - 房地产行业“三条红线”政策已有宽松迹象，政策加码预期提升，有利于夯实地产后周期行业（如家居）的估值修复基础 [6][42] 行业要闻总结 - 九部门联合发文打造春节消费盛宴，聚焦首发经济、数字消费、绿色消费、智能消费、健康消费、入境消费等领域，通过商旅文体健融合、线上线下联动开展促消费活动 [15] - 自3月2日起，玖龙纸业九大基地的牛卡纸、瓦楞纸等纸种价格普遍上调50元/吨，主要受终端订单释放、纸企减产与下游纸板厂库存低位等多重因素影响 [2][15] 行业高频数据总结 - **化工原料**：截至2月6日，国内TDI均价为1.43万元/吨，周环比上涨343.33元/吨；MDI均价为1.75万元/吨，周环比下跌20.00元/吨 [15] - **纸浆价格**：截至2月6日，国内漂针浆均价为5,452.72元/吨，周环比下跌52.77元/吨；漂阔浆均价为4,549.52元/吨，周环比下跌49.90元/吨；国际漂针浆价格为785.50美元/吨，周环比持平；国际漂阔浆价格为630美元/吨，周环比持平 [16][18] - **纸制品价格**：截至2月6日，国内主要纸制品价格周环比均持平，其中瓦楞纸均价2,950.00元/吨，箱板纸均价5,665.00元/吨，白板纸均价4,690.00元/吨，白卡纸均价4,560.00元/吨，铜版纸均价6,400.00元/吨，胶版纸均价5,800.00元/吨 [20] - **纺织原料**：截至2月6日，国内长绒棉均价为2.50万元/吨，周环比持平 [30] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：2月2日至2月6日，SW轻工制造指数上涨0.96%，跑赢沪深300指数（-1.33%）2.29个百分点 [4][35] - 轻工制造子板块中，包装印刷上涨1.78%，家居用品上涨1.17%，文娱用品上涨1.85%，造纸下跌1.19% [35] - 轻工制造个股周涨幅前五名为：金富科技（19.00%）、嘉益股份（15.81%）、皮阿诺（15.56%）、嘉美包装（12.17%）、珠江钢琴（10.27%） [36] - 轻工制造个股周跌幅前五名为：好莱客（-8.89%）、*ST亚振（-7.39%）、珠海中富（-7.14%）、梦天家居（-6.72%）、茶花股份（-6.72%） [36] - **纺织服饰行业**：2月2日至2月6日，SW纺织服饰指数上涨1.32%，跑赢沪深300指数（-1.33%）2.66个百分点 [4][39] - 纺织服饰子板块中，纺织制造上涨2.18%，服装家纺上涨2.25%，饰品下跌2.17% [39] - 纺织服饰个股周涨幅前五名为：菜百股份（30.39%）、棒杰股份（25.00%）、洪兴股份（21.93%）、哈森股份（18.59%）、ST起步（18.22%） [39] - 纺织服饰个股周跌幅前五名为：中国黄金（-22.21%）、云中马（-12.05%）、萃华珠宝（-11.68%）、众望布艺（-10.33%）、万事利（-7.06%） [39] 重点公司动态与推荐 - **重点推荐品种**：报告维持对欧派家居、索菲亚、森马服饰、探路者、乖宝宠物、中宠股份的“增持”评级 [4][7][9][43] - **天安新材**：公司股东梁凯虹、天耀集团拟分别减持不超过公司总股本0.018%、0.201%的股份 [3][35] - **健盛集团**：截至2026年1月30日，公司已累计回购股份1,227.12万股，占总股本3.58%，累计支付资金总额约1.41亿元 [3][35]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 该内容为一份空气质量监测数据报告 而非投资研报 [1] 报告的核心观点 - 报告核心为呈现2026年1月中国各城市主要空气污染物（PM2.5 PM10 NO2 SO2 O3 CO）的月均浓度监测数据 以地图和表格形式展示全国空气质量分布状况 [1][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 PM2.5浓度分布 - 全国PM2.5浓度呈现显著地域差异 华北 黄淮及部分西北地区城市浓度较高 如河北邢台99微克/立方米 河北保定99微克/立方米 新疆五家渠115微克/立方米 [12][13][20] - 东南沿海 西南及东北部分地区城市PM2.5浓度较低 如福建莆田20微克/立方米 广东深圳28微克/立方米 黑龙江大兴安岭13微克/立方米 西藏林芝6微克/立方米 [12][13][14][16][18] - 部分重点城市PM2.5浓度示例 北京28微克/立方米 上海42微克/立方米 广州37微克/立方米 成都66微克/立方米 西安73微克/立方米 [12][13][16][17][18] PM10浓度分布 - PM10高浓度区域与PM2.5分布类似 集中在华北 黄淮 西北等地 如河北邢台123微克/立方米 山西晋中136微克/立方米 新疆吐鲁番192微克/立方米 [12][13][19] - PM10低浓度城市主要分布在沿海 西南及东北 如福建南平33微克/立方米 海南三亚37微克/立方米 云南大理23微克/立方米 黑龙江黑河20微克/立方米 [14][17][18] - 部分重点城市PM10浓度示例 北京53微克/立方米 上海65微克/立方米 广州数据缺失 成都95微克/立方米 西安117微克/立方米 [12][13][16][18] 二氧化氮浓度分布 - NO2浓度较高的城市多为大型工业城市或交通枢纽 如新疆乌鲁木齐54微克/立方米 广东佛山50微克/立方米 辽宁本溪36微克/立方米 上海40微克/立方米 [12][13][16][19] - NO2浓度较低的城市多位于经济相对欠发达或生态环境较好的地区 如黑龙江大兴安岭8微克/立方米 云南保山8微克/立方米 青海海北8微克/立方米 西藏林芝6微克/立方米 [13][18][19] - 部分重点城市NO2浓度示例 北京31微克/立方米 天津44微克/立方米 广州47微克/立方米 深圳32微克/立方米 重庆28微克/立方米 [12][13][16][17] 二氧化硫浓度分布 - SO2浓度呈现明显的点状高值分布 可能与局部工业排放有关 如辽宁葫芦岛25微克/立方米 甘肃白银24微克/立方米 山西朔州13微克/立方米 [12][13][19] - 全国大部分城市SO2浓度处于较低水平 许多城市浓度低于10微克/立方米 如福建厦门3微克/立方米 浙江台州2微克/立方米 安徽黄山2微克/立方米 [14] - 部分重点城市SO2浓度示例 北京4微克/立方米 上海7微克/立方米 广州7微克/立方米 成都4微克/立方米 西安4微克/立方米 [12][13][16][18] 臭氧浓度分布 - O3-8h-90per浓度高值区主要集中在华南 华东及西南部分地区 如广东江门180微克/立方米 福建漳州130微克/立方米 四川自贡104微克/立方米 [14][16][17] - 北方及西北部分城市O3浓度相对较低 如新疆乌鲁木齐58微克/立方米 黑龙江哈尔滨58微克/立方米 内蒙古呼和浩特59微克/立方米 [12][13] - 部分重点城市O3浓度示例 北京62微克/立方米 上海88微克/立方米 广州157微克/立方米 成都66微克/立方米 西安76微克/立方米 [12][13][16][18] 一氧化碳浓度分布 - CO-95per浓度整体处于较低水平 多数城市浓度在1.5毫克/立方米以下 部分城市出现相对高值 如内蒙古包头2.2毫克/立方米 新疆喀什2.8毫克/立方米 新疆伊犁2.7毫克/立方米 [12][19][20] - CO浓度较低的城市广泛分布 如浙江丽水0.4毫克/立方米 黑龙江大兴安岭0.4毫克/立方米 青海果洛0.5毫克/立方米 [14][13][19] - 部分重点城市CO浓度示例 北京0.9毫克/立方米 上海0.9毫克/立方米 广州数据缺失 深圳0.5毫克/立方米 重庆1.1毫克/立方米 [12][13][16][17]