报告行业投资评级 - 半导体行业、医药行业、社会服务行业、金融行业、电力设备及新能源行业、电子行业、有色金属行业评级为强于大市 [2][38][47][54][56][62][64] 报告的核心观点 半导体行业 - 集成电路原产地认定规则落地是中美贸易摩擦升级背景下的重要政策回应，我国半导体产业国产化替代进程有望进一步提速，建议关注自主可控投资机会，尤其是国产化率较低且美系厂商份额较大的领域 [2][11] 债券市场 - 海外衰退交易升温，年初以来2Y和10Y美债利率分别下行34BP和24BP，曲线趋陡；25年一季度高收益中资美元债表现较好，跑赢境内外信用债，或因其供需结构好及房企违约风险回落 [3][13] 基金市场 - 无风险利率持续下行，货币基金、债券基金投资收益下降，部分资金或将流入固收增强产品，带动其发展；重点关注风险控制能力较强、收益稳定性较高的中波固收增强策略 [4][16] 宏观策略 - 当前大类资产交易主线已由AI叙事切换为关税博弈，短期市场处于关税冲击后的修复巩固期；中期AI等科技革命将持续引领新一轮大国博弈，科技竞争与自主可控逻辑不改；结构上关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [23] 医药行业 - 中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会；建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线 [38][41] 社会服务行业 - 本周市场受“关税战”扰动较大，内需表现相对较好，维持对行业“强于大市”的评级 [47] 金融行业 - 优化险资权益资产监管比例、信托管理办法出台、AMC监管制度完善，分别有助于发挥险资优势、完善全面监管体系、引导AMC回归主业经营；银行关注高股息配置价值，非银看好保险和证券长期配置价值 [51][55] 电力设备及新能源行业 - 风电国内海上风电景气向上，漂浮式商业化进程有望加速，陆上风电需求有望超预期；光伏受136号文影响，5月31日后需求可能短期疲弱；储能澳大利亚工党计划扶持户储装机；氢能关注相关企业 [56][61] 电子行业 - 半导体行业处于复苏阶段，消费电子回暖，美国“对等关税”落地使我国半导体产业国产化替代进程有望提速，看好国产替代及AI产业链两条主线 [63] 有色金属行业 - 中期黄金投资意愿或将持续上升，因美国贸易政策短期或反复，中长期政治不稳定性显现，美元信用及国际货币地位加速弱化，美债资产安全性下降 [64] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐报告摘要 半导体行业点评 - 4月11日中国半导体行业协会明确集成电路原产地认定标准，以“晶圆流片工厂”所在地判定；4月10日美国提高对华输美商品关税，4月11日中国相应提高对美进口商品关税 [8] - 美国制造的半导体产品受关税反制影响，相关领域国产替代进程有望提速，如模拟芯片，2024年全球市场规模下滑2.2%约793.44亿美金，预计2025年增长4.7%至831.57亿美金，中国自给率仅16% [9] - 国内晶圆代工有望获更多订单，设备、材料国产替代进程也将受益，设计企业可能将流片环节转移至境内，国内晶圆厂采购国产设备、材料意愿提升 [10] - 投资建议关注设计、制造、CPU和GPU、设备和材料环节相关企业 [11] 债券季度报告 - 市场回顾海外乐观情绪逆转，衰退交易升温，年初以来2Y和10Y美债利率下行，曲线趋陡；25年一季度高收益中资美元债表现好，或因其供需结构好及房企违约风险回落 [13] - 利率策略对等关税扰动持续，软数据走弱或先于通胀压力显现，美债利率震荡格局或延续，二季度企业囤货或使美债利率有下行机会，建议跟随长端调整介入 [14] - 美元债信用策略风险偏好回落，利率债好于信用债，建议收缩信用敞口；汇率判断美元或震荡筑底，人民币缓慢释放贬值压力 [15] 基金深度报告 - 低利率环境下，固收增强策略有望再迎发展，部分资金或将流入固收增强产品，重点关注中波固收增强策略 [16] - 高中低波固收增强策略对比低波侧重纯债投资，表现稳健；高波权益资产配置比重高，业绩波动大；中波具备市场自适应性，收益来源多元 [17] - 关注中波固收增强策略，优选具备择时能力的基金/经理，构建不同风格子策略组合，关注2025年“打新”对混合型固收增强策略的收益增强 [19] - 构建超越二级债基的稳健策略，可发挥权益和固收基金经理优势，以中波均衡风格为主构建策略，结合股债资产配置性价比构建轮动策略 [20] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 策略周报 - 上周大类资产剧烈波动，海外美股先跌后涨再跌，三大股指全周收涨4%-8%，10Y美债收益率上行近50BP至4.5%，美元指数下破100，COMEX黄金上涨6.9%；国内A股波动增大，上证指数下跌3.1%，A股日均成交额环比提高12.2%至1.6万亿元，股票型ETF净流入1698.5亿元 [20] - 海外美国通胀暂时降温，但关税扰动仍在持续，滞胀压力仍存；货币政策美联储面临艰难权衡；关税特朗普政策表态反复，各国反制措施不同 [21] - 国内通胀仍处低位，政策加码科技自主可控，包括资本市场端稳市、经贸政策加强区域合作、产业政策加码半导体产业链自主可控 [22][23] - 综合来看，当前大类资产交易主线切换为关税博弈，短期市场修复巩固，中期科技竞争与自主可控逻辑不改，关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [23] 债券周报 - 市场回顾REITs跑赢股票，跑输债券，华夏北京保障房REIT等表现最好；权益普跌，可转债下跌2.03%，不同行业转债表现不同 [24][25] - 策略展望关税摩擦压制风险偏好，周期REITs相对不利，建议规避沿海仓储物流等周期类行业；关税不确定性平息前，可转债维持防御性策略，仓位中低配置，择券以大盘、高评级策略为主，关注消费、传统周期板块 [26][27] 债券点评 - 专项债收存量地 - 地方政府拟通过专项债收购的土地88%来自地方国企，主要原因是地方国企与政府联系紧密且此前“托市”拿地多，民企地块多不满足收购要求 [28] - 专项债自审自发省份更积极公示收存量地信息，后续有望更早发行用于收存量地的专项债 [28][29] - 今年用于收购存量土地的专项债规模可能超5000亿元 [29] 债券点评 - 3月美国CPI - 3月美国核心CPI环比录得21年以来最低值，居民必需和非必需消费品价格增速均降温，可能反映原油价格回落、居民抢消费行为减弱和企业囤货等因素 [30] - 分项看，非住房服务、住房、核心商品通胀环比增速均有回落 [31] - 市场反应数据公布后曲线趋陡，市场降息预期略有抬升，当前市场定价美联储6月开始降息，但因潜在通胀压力和基本面硬数据稳健，近两次会议降息概率仍不大 [32] - 策略上，关注美债市场流动性冲击，建议投资者短期控制仓位 [34] 基金周报 - 市场回顾上周A股市场下行，全球大部分主要指数下跌，申万行业指数仅4个行业收涨 [35] - 基金表现场外主动权益类基金平均表现不佳，固收类产品中权益属性高的平均收益相对弱，QDII基金平均表现不佳，黄金基金亮眼；场内ETF场内总规模39,201.19亿元，资金净流入1,076.26亿元，LOF场内总规模419.05亿元，资金净流出7.17亿元 [36] - 基金发行动态上周新成立基金总规模达204.69亿，环比增长315.90%，新发行场内基金9只，新成立4只，新上市11只；本周有15只ETF将发行，8只ETF将上市 [37] - 热点回顾公募瞄准“首创”型差异化ETF产品，银行理财借道ETF积极入市 [37] 一般报告摘要 - 行业公司 医药行业周报 - 行业观点中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会，如科兴制药等非美出海企业影响较小，血制品、医疗器械等领域进口替代进程有望加速 [38][40] - 投资策略建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线相关企业 [41] - 行业要闻荟萃FDA计划利用AI等新方法逐步淘汰动物实验等 [42] - 行情回顾上周医药板块下跌5.61%，同期沪深300指数下跌2.87%；H股医药板块下跌9.25%，同期恒生综指下跌8.66% [43] 社会服务行业周报 - 宏观及行业动态中美“关税战”升级，我国采取对等回应，发布消费促进政策，海外网红带动旅游火热，商务部助力外贸企业扩宽内销渠道 [44] - 公司相关动态锦波生物旗下产品获批三类械注册证，珀莱雅官宣研发大咖，小商品城2025Q1营收和归母净利润增长，九毛九2025Q1翻台率和人均消费下滑 [45][46] - 投资建议本周市场受“关税战”扰动，内需表现较好，维持对行业“强于大市”的评级 [47] 医药行业动态跟踪报告 - 医疗设备更新密集推进，招投标恢复显著，24Q4以来落地速度加快，诸多项目进入招标环节，高端和数字化、智能化设备迎来窗口期，24年12月采购规模达277亿元，同比+60%，25年1 - 3月采购规模同比分别+41%/+77%/+108% [49] - 头部公司受益于设备更新招投标复苏显著，3月份超声、CT等设备采购规模同比大幅增长，迈瑞、联影等公司招投标金额同比增长明显 [50] - 投资建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的领军企业 [51] 金融行业周报 - 优化险资权益资产监管比例，有助于发挥险资在长期投资、价值投资方面的积极作用，缓解保险资产配置压力 [52] - 信托管理办法出台，调整信托公司业务范围，强调聚焦主业，明确打破刚性兑付 [53] - AMC监管制度完善，引导AMC回归主业经营，行业性监管制度的完善有望引导其高质量发展 [54] - 投资建议银行关注高股息配置价值，非银看好保险和证券长期配置价值 [55] 电力设备及新能源行业周报 - 本周新能源细分板块行情回顾风电、光伏、储能、氢能指数均下跌，各板块市盈率情况不同 [56] - 风电三峡16MW漂浮式样机工程开工，漂浮式海上风电具有广阔发展空间，中国大概率将最早实现大规模商业化应用 [58] - 光伏中电建终止51GW组件集采，反映136号文对光伏终端需求的影响，5月31日后国内光伏需求可能短期疲弱 [59] - 储能&氢能澳大利亚工党计划23亿澳元扶持户储装机，若工党当选，该计划有望推动澳大利亚户储装机增长 [60] - 投资建议风电关注明阳智能等企业，光伏关注帝尔激光等企业，储能关注阳光电源等企业，氢能关注华光环能等企业 [61] 电子行业周报 - 行业要闻及简评受美国新一轮关税政策影响，预计全球终端市场出货增长将放缓；预计2028年中国人工智能总投资规模将突破1000亿美元，生成式AI投资规模将超300亿美元；2024年全球半导体设备市场收入增长10%；25Q1全球个人电脑出货量同比+9.4% [62][63] - 一周行情回顾本周半导体行业指数上涨0.56%，跑赢沪深300指数3.43个百分点；2024年年初以来上涨29.53%，跑赢沪深300指数20.22个百分点 [63] - 投资建议看好国产替代及AI产业链两条主线，推荐北方华创等企业，关注AI+半导体投资机会 [63] 有色金属行业周报 - 贵金属 - 黄金中期黄金投资意愿或将持续上升，因美国贸易政策短期或反复，中长期政治不稳定性显现，美元信用及国际货币地位加速弱化，美债资产安全性下降 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1980年代日美贸易摩擦对日本经济和产业影响深远，汽车产业部分车企成为全球龙头，半导体产业由盛转衰 [3][4] - 当前美国关税政策对亚洲制造业尤其是日本汽车产业冲击大，日本车企和零部件厂商采取多种应对措施 [3][5] - 美国非关税壁垒加剧贸易摩擦，影响传统汽车行业 [7] - 2025年美国关税提高显著影响科技板块，苹果等企业有应对策略，半导体行业面临风险 [16][17][18] - 中国反制措施影响美国相关产品在中国竞争力，国产替代领域有机会 [19][20] 根据相关目录分别进行总结 1980年代日美贸易摩擦对日本经济和产业的影响 - 美国通过贸易制裁、汇率手段、产业自主协议等对日本施压，日本政府和产业保守妥协 [3] - 汽车产业方面，丰田等车企加速在北美建厂，成为全球汽车龙头厂商 [3] - 半导体产业由盛转衰 [4] 当前美国关税政策对亚洲国家尤其是日本制造业的影响 - 美国对华、加拿大、墨西哥追加关税，计划征收特定行业整体关税 [5] - 亚洲国家对美出口中，日本和韩国以运输机器（主要是汽车）为主，占比超35%，汽车相关产业链受影响最大 [5] 日本车企应对当前美国关税政策挑战的措施 - 丰田在美国本土生产比例高，受影响小；日产从日本和墨西哥向美国出口比例高，受影响大；本田从日本出口零部件到墨西哥加工后再出口美国，计划在加拿大搭建备用电池产业链，也受影响 [6] - 本田试算，从墨西哥和加拿大向美国进口约55万辆汽车，按25%关税计算，利润将减少约5000亿日元以上，提出提价或转移生产据点应对途径，但都有问题 [6] 美国非关税壁垒加剧国际贸易摩擦的情况 - 要求外国汽车接受本土安全标准，智能手机市场准入存在差别待遇，使各国与美国谈判时妥协 [7] - 特朗普上台后振兴传统燃油车及混动车，日本混动车厂商受益，但传统汽车行业整体关税压力增加 [7] 日企零部件厂商应对美国新增产能难题的策略 - SMC认为新建工厂困难，暂不考虑扩展至美国，通过已有工厂增产解决问题 [8] - 其竞争对手德国厂商也面临类似情况，竞争格局变化有限 [8] 日本和美国之间贸易摩擦的起始时间和涉及行业 - 始于上世纪五六十年代，最初集中在纤维和纺织行业，后扩展到钢铁、彩色电视、汽车、半导体、机床等领域 [9] 美国对日本采取的贸易制裁措施 - 通过广场协议迫使日元升值，使日本出口产业失去竞争力 [10] - 实施出口自主限制，督促产业内部达成协议 [10] - 利用301条款和超级301条款干涉日本贸易，要求开放市场并降低进口关税 [10] - 通过日美经济结构协议进行长期经济结构干预 [10] 日本企业应对美国制裁措施的办法 - 自发减少对美国的出口，放开对美进口限制 [11] - 日本车企扩大在美直接投资，在当地建厂 [11] - 承诺进行结构性改革，十年内投入约430万亿日元用于国内公共事业投资，扩大内需 [11] 日美之间针对汽车行业的具体情况 - 70年代石油危机后，日本小排量低油耗汽车在美国市场受欢迎，出口量快速增加 [12] - 81年里根上台后要求日本进行自主限制，日本车企出口数量受限，后逐步提升并维持到94年左右 [12] - 日本车企采取赴美建厂、车型高级化、生产流程效率化合理化等措施应对 [12] 日美之间针对半导体行业的具体情况 - 从86年日美半导体协定到91年第二次协定期间，美国针对日本违反协定进行报复性关税征收 [13] - 美国利用301条款和超级301条款干涉，要求开放市场、降低关税，敦促日本进行经济结构改革 [13] 日美贸易摩擦对日本汽车产业和半导体产业的影响评价 - 汽车产业方面，日本车企维持在美国本土的竞争优势，与美国车企实现一定程度合作 [14] - 半导体产业受到严重冲击，《日美半导体协议》签订后，日本DRAM市占率快速下滑，90年代后竞争力进一步削弱 [14] 日美贸易摩擦对其他行业及整体经济的影响 - 广场协议导致日元升值，日本政府实施宽松货币政策和金融政策，酝酿泡沫经济破灭 [15] - 《美日经济结构协议》要求大量公共支出，使政府财政状况恶化，导致长期经济低迷 [15] - 股市方面，不同企业股价表现分化，外需为主企业表现不及指数整体，内需为主企业表现优于大盘 [15] 2025年美国关税提高对科技板块的影响 - 美国贸易逆差达到1.2万亿美元，同比增长14%，实施超出合理范围的关税政策，打破全球贸易自由化趋势，引发全球供应链重建挑战 [16] - 从美国加征关税和中国反制措施两个角度分析关税波及路径，中国对美出口金额最高的电子终端产品受影响大 [16] 苹果公司面对美国关税压力的应对策略 - 提高产品价格、向供应链施压、提高服务定价、申请豁免、重建供应链 [17] - 苹果在美国市场份额最高，2024年占据美国智能手机市场的60%，可能因供应链快速调整能力优势获得市场份额增长机会 [17] 半导体行业应对关税风险的情况 - 面临特朗普增加关税的风险尚未完全消除，价格上涨影响终端销售时，产业可能受冲击 [18] - 算力链方面，大型云厂抗通胀能力高于个人消费者，但云资本开支持续性存在不确定性 [18] 中国反制措施对国内产业链的影响 - 可能削弱美国相关产品在中国本土的价格竞争力，可将关税压力向下传递或转移至非美供应链 [19] - 对于云原产地定义存在分歧，美国高端芯片设计厂产品按实质加工地原则可能不属于美国原产产品 [19] 国产替代领域的机会 - 选择原属美国生产且国内厂商与海外技术代际差距相对较小或考虑供应链稳定性仍选择美国产品，但会因价格竞争力和替代能力做出妥协的领域，如部分成熟制程芯片或半导体设备 [20] 德州仪器（TI）应对加征关税的情况 - TI内置化率接近90%，大多数晶圆厂产能位于美国本土，海外也设有工厂，中国成都保留部分测试 [21] - 中国政府加征TI美国产品关税，需看在华销售产品品类来自美国生产的情况及可替代性，对国内模拟芯片厂商利好，如盛邦安全是可期待受益标的之一 [21][22] 半导体设备国产化进展 - 美国设备厂部分高端机台或核心子系统在美完成生产组装，加征关税使晶圆制造成本上升，但美国围堵加速国产设备发展 [23] - 目前综合国产化率达40%，热处理、清洗、CMP及化学气相沉积环节国产化率较高，看好刻蚀及清洗环节等进入壁垒相对低的领域 [23]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - “国家队”通过增持ETF和管理预期重建投资者信心，展现维护资本市场稳定运行的决心，提振市场信心和投资者情绪，A股市场具有更大战略重要性 [2][10] - “国家队”有意愿和能力在极端情况下大幅增加持仓以稳定市场 [3][17] - 国有资本运营平台和产业基金入场，增加A股持仓，部分A股公司宣布股份回购计划，中央和地方国企近期表现略超市场 [6][9][26] 根据相关目录分别进行总结 2025年“国家队”动态 - 4月7日收盘前，中央汇金宣布增持ETF并将继续买入；4月8日开盘前，宣布自己是资本市场“国家队”和“准稳定基金”，其表态和行动提升市场信心，A股市场趋稳反弹 [2][10] - 央行4月8日宣布坚定不移支持中央汇金增持ETF，必要时提供充足再融资支持 [3][17] - 4月7日晚，中国诚通和中国国新宣布通过购买股票和ETF增加A股持仓；中国诚通子公司已大幅增持央企ETF和股票，还计划用100亿元再贷款资金进行股票回购；中国国新子公司将用80亿元再贷款资金增持央企股票、科技创新相关股票和ETF [21][22][23] - 近期多只A股公司（含央企）宣布股份回购计划，中央和地方国企表现略超市场 [9][26] - 2024年“国家队”买入的ETF主要集中在沪深300，占全年净流入的71%；中央汇金近期表示要“保持均衡的持股结构”，2025年4月8日，中证500/中证1000 ETF成交额较去年日均值分别扩大397%/732%，“国家队”更均衡的ETF持仓结构有助于稳定中小盘股流动性 [5][11] 2024年“国家队”动态 - 2月6日，中央汇金宣布扩大ETF持仓范围并将继续增持，维护资本市场稳定 [33] - 据估算，“国家队”（中央汇金）2024年净买入A股ETF达7718亿元，其中Q1/Q2/Q3分别为4202亿、349亿、3167亿元 [34] 2015年“国家队”动态 - 7月，“国家队”（中央汇金、中证金融和外汇局旗下投资平台）大规模入市买入股票 [39][43] - 估算截至2015年Q3末，“国家队”持股总市值约1.24万亿元，占当时A股自由流通市值的7.7% [40] - 2015年入市后，“国家队”持仓在2020年底前基本保持不变；截至2024年Q3末，仍持有229家主板公司和7家创业板公司 [46][49] - “国家队”在金融板块持仓最大，其次是工业、可选消费、能源和材料等基准指数权重较大的“旧经济”板块，有助于在市场波动时稳定市场 [55]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国财长暗示在美上市中概股可能被摘牌，但此次潜在影响更可控，因许多大盘中概股已双重上市、双重上市股票港股市值占比增加、港股南向资金持股比例显著提高，但中美关系不确定性短期内仍会给股价带来压力 [2] - 中概股摘牌担忧并非新问题，当前约230家在美上市中概股总暴露市值降至4600亿美元，低于2021年末的1.1万亿美元 [3] - 从美国摘牌可能带来减少获取美国资金池、降低交易量、增加中美金融脱钩担忧、降低估值倍数等影响，但近年来中概股在美融资减少，港股作用增强，港股交易量也显著回升 [4] - 前两次摘牌担忧时中概股股价平均下跌22%，受影响较大的股票包括未双重上市、高杠杆和负现金流、小盘股以及采用VIE结构的股票 [5] 根据相关目录分别进行总结 中概股现状 - 目前约230家在美上市中概股，总暴露市值4600亿美元，低于2021年末的1.1万亿美元 [3] - 许多大盘中概股已双重上市，双重上市股票港股市值占比在过去三年增加30个百分点，达约60%，港股南向资金持股比例从2021年的5%升至目前的11 - 12% [2] 摘牌影响 - 减少获取美国资金池，历史上港股交易速度比美国低约0.2%，增加中美金融脱钩担忧，可能因失去投资者基础和流动性降低估值倍数，但难以量化 [4] - 近年来中概股在美融资减少，港股作用增强，港股交易量显著回升，港交所曾提供中概股在港二次上市要求 [4] 股价反应 - 前两次摘牌担忧时，中概股股价平均下跌22%，受影响较大的股票包括未双重上市、高杠杆和负现金流、小盘股以及采用VIE结构的股票 [5] 潜在可在港上市股票 - 列出了可能符合在港二次上市条件的大盘中概股，如拼多多、滴滴、满帮集团等 [9]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 生育支持和健康消费共同发力，推荐关注医疗服务板块；市场风格转变，创新药获支持，AI技术在医疗健康领域应用前景广阔，继续推荐创新药械和AI医疗主线 [2][3][34] 根据相关目录分别进行总结 生育支持和健康消费齐发力 - 4月10日国家医保局宣告中国医疗保险研究会生育保险专业委员会成立，旨在提升生育保障水平与服务能力；国内有望迎来生育政策红利期，31个省/直辖市和新疆建设兵团均已将辅助生殖纳入医保，生育补贴等配套措施有望刺激生育意愿 [12][13] - 锦欣生殖为民营辅助生殖龙头公司，2024年受宏观环境及医保纳入节奏扰动，公司建立专科精细化运营模式，核心竞争力突出，海外业务量稳定提升 [14][17] - 4月9日12部门印发《促进健康消费专项行动方案》，重点提及增强银发市场服务能力；中医医疗服务在银发经济中潜力大，固生堂为中医医疗服务龙头，业务发展韧性强，未来增长势头强劲 [17][18] 本周行情回顾 - A股市场生物医药板块整体下跌3.03%，表现弱于整体市场，分子板块中医疗服务跌幅最大；港股医疗保健板块上涨0.41%，相对表现强于恒生指数 [24][25] - A股涨幅居前的个股有诺唯赞、键凯科技等，跌幅居前的有*ST贤丰、凯因科技等；港股涨幅居前的有美中嘉和、泰格医药等，跌幅居前的有金斯瑞生物科技、心泰医疗等 [24][25] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）25.35x，全部A股（申万A股指数）市盈率14.47x；分板块来看，化学制药31.76x，生物制品21.79x，医疗服务22.70x，医疗器械26.44x，医药商业17.75x，中药25.17x [29] 投资策略 - 市场风格转变，创新药获支持，医保腾笼换鸟及商保增量将支持创新药支付端，全链条支持政策有望落地；AI技术在医疗健康领域应用前景广阔，建议关注相关板块应用机会 [34] - 继续推荐创新药械和AI医疗主线，看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，关注低估值的龙头公司和AI+医疗相关公司 [35] 推荐标的 - 迈瑞医疗是国产医疗器械龙头，研发和销售实力强，国际化布局成果显著；联影医疗致力于提供高性能医学影像设备等，有望成长为全球影像设备龙头 [36] - 药明康德是新药研发全产业链服务平台，有望受益于全球新药研发外包服务市场发展；新产业是化学发光免疫分析领域龙头，装机基础将带动试剂销售 [36] - 美好医疗专注医疗器械精密组件及产品，延伸能力突出；开立医疗是“超声+软镜”行业领军企业，新业务成长可期 [37] - 澳华内镜是国产软镜设备龙头，旗舰产品推广顺利；艾德生物是肿瘤精准诊断领域龙头，产品线布局领先，产品出海空间广阔 [37] - 振德医疗是医用敷料行业龙头，有望迎来业绩拐点；药康生物是实验动物小鼠模型企业，各业务条线稳健增长 [38] - 金域医学研发和数字化转型驱动盈利能力提升；康方生物是双抗龙头，在研管线丰富，部分产品已商业化 [38][39] - 科伦博泰生物ADC产品临床数据优秀，与默沙东合作利于全球商业化；和黄医药是创新型生物医药公司，多款产品有望获批上市 [39] - 康诺亚-B的司普奇拜单抗获批多个适应症，有望通过国谈进入医保；三生制药是生物制药领军企业，在多领域有研发销售经验 [39][40] - 爱康医疗是人工关节领域龙头，借助集采提升市场份额，骨生物材料和数字化骨科将成新增长点 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q1中国VC/PE市场募资寒冬持续，新成立基金数量连年下滑，市场参与机构锐减，但头部机构韧性显现，浙苏粤鲁四省新设基金占全国近六成，国资在出资上占主导地位 [14][19][28] - 2025年一季度中国VC/PE投资市场虽有小幅降温，但整体仍维持在较高水平，电子信息行业占据主导地位，A轮及早期交易数量市场占比高，小额投资成主流趋势，人工智能领域投资交易数量上升 [52][59][64][70] 根据相关目录分别进行总结 VC/PE市场募资分析 - 新成立基金情况：2025Q1新成立基金972支，环比降25.6%，同比降30.3%，多季度同比环比负增长；711家机构参与设立基金，同比锐减，成立多支基金的机构占比25.1%，同比提升35.7% [14] - 地区分布：2025Q1 29个省市区新设基金，浙江217支居首，江苏、广东紧随其后，嘉兴新设103支居市县级首位，浙江、安徽、上海等地及嘉兴、宁波等地基金数量逆势增加 [19][20] - LP出资概况：投资格局呈“国资主导，企业活跃，VC/PE稳步参与”特点，国资类平台LP出手次数占比41.2%居首，江苏省战新母基金出手次数领先；国资类平台LP出资金额占比46.7%居首，国资合计占比80%，国家大基金三期、湖北交投集团等出手阔绰 [22][28] - 重点新设基金：如国家人工智能产业投资基金目标募集600.6亿元，聚焦人工智能领域股权投资等 [37] - 重点完成募集案例：如亦庄康桥医疗健康并购基金超70亿元（首关），聚焦医疗健康行业并购整合等 [43] VC/PE市场投资分析 - 整体投资情况：2025Q1投资案例2398起，环比降8.9%，投资规模3001.5亿元，环比降10.2%，东部沿海地区投资交易规模和数量占主导，江苏领先 [52][54] - 行业分布：电子信息行业投资数量和规模均排第一，半导体、人工智能等细分领域贡献核心增量，新材料、医疗器械和生物医药领域也吸引大量投资 [59] - 交易轮次及规模量级：A轮及早期案例融资交易数量1481起，占比61.8%，融资规模占比27.3%；非控制权收购+Buyout交易规模合计占比22.9%；亿元级以内交易占比67.1%，小额投资成主流 [64][66] - 人工智能领域投资：2024Q1至2025Q1投资交易数量从144起增至162起，早期投资规模显著增长，人工智能应用及平台成投资热点，AI大模型相关、AI工具相关企业占近三成 [70][72] - 重点融资案例Top10：如皖芯集成获95.5亿元股权融资，徐工汽车获64.44亿元战略融资等 [78]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025Q1共计63家中国企业在A股、港股及美股成功IPO，IPO数量同比上涨18.87%，环比下降19.23%，VC/PE机构IPO渗透率达52.38% [11][12] - A股IPO周期重启，美股流动性新规获批，港股持续承接消费品牌上市 [14] - 先进制造行业IPO表现最佳，多数行业IPO数量同比增长，浙江IPO数量及募资金额双居首位且成绩同比翻倍 [80] 根据相关目录分别进行总结 中国企业IPO分市场分析 - 2025Q1 63家中国企业在A股、港股及美股成功IPO，IPO数量同比上涨18.87%，环比下降19.23%；募资金额318亿元，同比上涨13.57%，环比下降37.03% [34] - A股新一轮IPO周期或将重启，港股连续三个季度承接消费品牌IPO上市，纳斯达克IPO流动性新规获批 [34] - 各交易板块中，纳斯达克资本市场IPO数量最多为19家，港交所主板IPO募资金额最大为135.16亿元 [13][39] - 63家企业中有11家首日破发，破发率17.46%，江南新材首日涨幅6.07倍最大，海螺材料首日跌幅47.67%最大，24家企业首日涨幅在[0,50%)，16家涨幅超两倍 [42] - A股表现低迷，制度支持或带来新一轮IPO周期；港股承接消费品牌，政策助港资本市场发展；美股中企IPO数量持平，流动性新规获批 [49][54][60] 中国企业IPO退出分析 - 2025Q1 33家具有VC/PE背景的中企上市，VC/PE机构IPO渗透率为52.38%，电子信息行业账面退出回报超百亿，整体VC/PE机构IPO渗透率创新低 [64] - VC/PE机构IPO账面退出回报规模为304亿元，同比下降12.64%，环比下降69.01%；平均账面回报率为2.15倍，同比下降68.66%，环比下降15.69% [68] - 电子信息与先进制造行业获参投数量均为8家最多，电子信息行业账面退出回报102.83亿元最大 [68] - 深交所创业板、上交所科创板、上交所主板VC/PE机构IPO渗透率为100%，港交所主板账面退出回报155.35亿元最大 [73] 中国企业IPO行业及地域分析 - 先进制造行业IPO表现最佳，募资金额63.04亿元最大，先进制造、电子信息行业上市企业分别为14家、11家最多 [84] - 多数行业IPO数量同比增长，先进制造、医疗健康行业增长4家最多，消费等行业募资金额上涨显著 [88] - 浙江IPO数量及募资金额双居首位，分别为13家、69.54亿元，占比21.87% [94] - 浙江IPO成绩同比翻倍，数量增长8家，同比上涨1.6倍，募资金额同比接近翻倍 [99] 中国企业IPO重点案例分析 - 2025Q1 IPO募资金额TOP10中企合计募资158亿元，占比49.69%，蜜雪集团募资金额最高；IPO当日市值TOP10中企市值均超百亿，蜜雪集团市值超千亿居首 [106] 政策热点回顾 - 1月22日推动中长期资金入市，提升商业保险资金等投资比例与水平 [127][135] - 2月7日做好金融“五篇大文章”，加强对科技型企业金融服务等 [127][136] - 3月11日稳妥恢复科创板第五套标准适用，支持优质未盈利科技企业发行上市 [127][136] - 3月12日纳斯达克IPO流动性新规获批，将“注册老股”排除在计算体系外 [127][141] - 3月28日增加银行理财、保险资管为优先配售对象，禁止战略配售投资者出借股份 [127][141] - 3月31日境外上市备案跨部门协调工作机制会议召开，或推动中企境外上市进程 [127][138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年Q1中国企业并购市场复杂多元，交易数量回落但完成交易金额逆势增长，资金向战略领域和头部项目集中，未来并购或更趋理性与精准 [15][22] - 66支私募基金以并购方式成功退出，回笼金额呈季度波动且创历史新高 [15][47] - 受大额案例影响，上海、广东、四川地区并购规模居全国前三，金融行业交易规模领先 [16][17] 各目录总结 中国企业并购市场数据分析 - 宣布交易季度趋势：2025年Q1披露金额案例数量同比和环比显著下降，但宣布并购金额同比逆势增超五成，披露预案1,036笔并购交易，环比降33.89%，同比降45.62%；披露金额的566笔，交易总金额544.69亿美元，环比降23.06%，同比升52.36% [26] - 宣布交易月度趋势：2025年3月交易规模显著增长，披露预案352笔并购交易，环比升7.98%，同比降32.31%；披露金额的197笔，交易总金额283.37亿美元，环比升115.74%，同比升104.47% [31] - 完成交易季度趋势：2025年Q1完成数量下降，但完成交易金额大幅上升，共计完成647笔并购交易，环比降21.29%，同比降23.61%；披露金额的367笔，交易总金额547.49亿美元，环比升75.52%，同比升42.89% [36] - 完成交易月度趋势：2025年3月完成188笔并购交易，环比降14.16%，同比降29.06%；披露金额的102笔，交易总金额295.49亿美元，环比升114.22%，同比升160.32%，完成并购案例数量同环比双降，但单笔交易规模扩大，市场复苏迹象明显 [41] 私募基金以并购方式退出概况 - 退出情况：2025年Q1，66支私募基金以并购方式成功退出，回笼金额262.77亿元 [47][56] - 退出回报：呈现明显季度波动，回笼金额创历史新高 [15][47] - 退出案例：如青海国投转让盐湖股份股权回笼125.48亿元，重庆产业投资母基金合伙企业退出龙盛新能源回笼35.09亿元等 [56][59][62] 中国企业并购市场重大案例 - 整体情况：2025年Q1超10亿美元规模完成并购交易10笔，超1亿美元规模完成并购交易43笔，最大的是国泰君安吸收合并海通证券，交易金额约134.90亿美元 [64] - 境内大额案例：如中航电测收购成飞集团、百度收购奕凌网络等 [70][72] - 跨境并购数据趋势：2025年Q1完成38笔跨境交易，环比降7.32%，同比升58.33%；披露金额的25笔，交易总金额14.57亿美元，环比降8.54%，同比降30.35%，出境并购15笔，入境并购10笔，交易金额稳定，出境并购活跃 [74] - 跨境并购案例：如亿滋国际收购恩喜村、华新水泥收购EMBU S.A.等 [82][84] 并购市场行业地域分析 - 地域分布：2025年Q1江苏并购完成案例数量居首，上海并购规模跃居第一，并购案例主要集中在电子信息、医疗健康及传统制造行业 [86] - 并购数量、规模行业分布：按数量分布，电子信息、医疗健康、传统制造占比较高；按规模分布，金融、消费、电子信息居前列 [98][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着中国加速进入深度老龄化社会，养老保险体系可持续性面临严峻挑战，报告通过分析英国、德国、加拿大和智利等国改革经验，为中国养老保险制度改革提供参考 [2] - 英国改革成功在于促进职业养老金制度发展，明确基本养老保险兜底性目标；德国引入可持续性因子降低支出压力；加拿大分年龄提升缴费率、对应提升待遇水平缓解收支压力；智利完全积累制存在保障职能损失问题 [2] - 中国可参考英国自动注册机制建立强制性第二支柱补充养老险；借鉴德国和加拿大经验在开源节流方面针对性改革；进一步明确个人养老金定位并修正税惠政策等 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 工业革命推动公共养老金制度形成，1889 年德国《老年和伤残保险法》是首个国家主导、立法设立的公共养老金制度；大萧条和两次世界大战推动福利国家及全民养老金制度出现，二战后西方国家普遍建立全民养老金制度，但现收现付制养老金可持续性面临挑战 [7][8] 一、英国：兜底养老是消除老年贫困的最优解 1.1 英国现代养老保险体系的建立：福利国家的建立 - 二战前英国养老金体系分散、低效，虽缓解老年贫困但成本高昂、覆盖面狭窄、制度设计有缺陷且管理部门分散 [10][14][20] - 二战期间英国尝试优化社保制度，贝弗利奇提出建立新社会保障体系设想，引发民间强烈支持，最终“消除贫困”成为国民愿景影响政策走向 [24][25] - 二战后英国建立税收型三级养老金制度，包括基本国家养老保险（BSP）、国家援助（NA）和分级退休福利（GRB） [27] 1.2 英国现代养老保险体系的扩张：福利国家的调整期 - 兜底型福利从国家援助调整为 Pension Credit，通过分级制度实现提供最低收入保障和鼓励储蓄的目标 [37][38] - BSP 待遇水平经历“慷慨 - 收紧 - 更慷慨”调整模式，同时英国不断尝试提升退休年龄以控制养老金支出 [42][47] - 分级退休福利从 GRB 调整为 S2P，S2P 按收入水平分级给予差异性待遇积累系数，实现转移支付 [51][53] 1.3 英国现代养老保险体系的整合：福利国家的合并期 - 21 世纪英国老龄化率攀升、养老金领取人数增加、老年福利支出占 GDP 比重跃升，英国通过引入“强制提供”和“自动注册机制”、成立国家职业储蓄信托（NEST）发展职业年金，降低国家养老金支付压力 [58][60][61] - 2016 年英国整合 BSP 和分级退休福利建立新国家养老金（NSP），长期来看有利于降低养老金运行成本，英国老年贫困率显著下滑，改革取得一定成效 [62][67] 二、德国、加拿大：养老保险体系的可持续性如何保证？ 2.1 德国养老金体系改革的创新：支出端，可持续因子的引入 - 19 世纪中后期俾斯麦建立德国社会保障体系，1889 年《伤残和老年保险法》是德国养老保险体系开端；1957 年德国将积累制转变为现收现付制，养老金待遇明显提升 [75][76][77] - 20 世纪 80 - 90 年代德国经济社会与人口结构变化，养老金体系收支压力增大；1992 年德国颁布《1992 年养老金改革法》，采取延迟法定退休年龄、提高养老金缴费率、调整养老金积分公式等措施 [81][83] - 1999 年德国在养老金公式中加入“人口因子”，2004 年颁布《养老金可持续法》引入“可持续发展因子”，控制了养老金支出占 GDP 的比重 [87][88][89] 2.2 加拿大养老保险体系改革的创新：收入端，新老划断提升缴费率 未提及相关内容 三、智利：完全积累制是改革的方向吗? 未提及相关内容 四、政策建议 - 中国可参考英国自动注册机制，建立强制性第二支柱补充养老险，明确基本养老保险兜底作用，采取针对中低收入群体的高效改革措施降低老年贫困率 [2][3] - 参考德国和加拿大经验，在开源节流方面针对性改革，引入可持续性因子防止支出压力增长过快，提升缴费率时对应上调未来养老金待遇水平缓解代际矛盾 [2][3] - 进一步明确个人养老金定位，修正税惠政策、扩大税惠力度，考虑加入收益保底机制强化制度吸引力 [3]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 本周申万光伏设备和风电设备板块均下跌且跑输沪深300指数，光伏产业链4月排产上行但价格松动，风电陆风待建规模增长、海风高景气发展，建议关注相关优势企业 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 光伏板块 - 产业链4月排产上行但价格松动，硅料价格维稳、产量预期10.5万吨左右，硅片价格略降，电池片价格维稳但新签订单预计走跌、排产量63 - 64GW，组件价格下降、4月排产增长17.2% [6][14][15] - 建议关注福莱特，其作为光伏玻璃龙头有成本优势且现金流改善 [7][16] 风电板块 - 陆风待建规模稳步增长，本周陆上风电机组招标约1148MW、开标约3587.4MW，整机厂商营收上涨盈利承压、零部件板块业绩前期承压现修复 [8][18] - 海风项目建设推进，本周广东海风项目招标和开标规模约500MW，2025年一季度多地海风项目启动建设，二季度在建和待建规模增加 [9][10][19] - 建议关注大金重工和东方电缆，大金重工是海工设备龙头，东方电缆是海缆领先企业 [10][21] 行情回顾 - 本周申万光伏设备板块下跌9.56%，跑输沪深300指数6.68个百分点；申万风电设备板块下跌8.34%，跑输沪深300指数5.47个百分点 [5][25] - 本周光伏板块涨幅前三个股为石英股份、合盛硅业、安彩高科，风电板块仅中环海陆上涨 [5][25] - 本周光伏、风电板块主力净流入前五个股为安彩高科、欧晶科技、固德威、恒润股份、华民股份，主力净流出前五为阳光电源、隆基绿能、TCL中环、通威股份、天合光能 [31] 行业动态 行业新闻 - 云南省2025年度重大项目清单含275个能源工业项目，其中风电项目18个、规模2.782GW；“重中之重”项目清单含11个能源工业项目，其中风电项目3个、规模1.01GW [34] - 乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目投产，提前约两个月，总装机容量102.7万千瓦，每年提供约30亿千瓦时清洁电力 [34] 公司要闻 - 衢州工业控股集团拟控股一道新能源科技股份有限公司，交易完成后将持有不少于34.05%的表决权 [36] - 奥特维智能获某土耳其公司离线电池充电方案等项目订单 [36] 上市公司公告 - 运达股份拟投资建设洞头2号等四个风电项目，总投资额分别为24.52亿、26.01亿、10.61亿、11.77亿元 [37] - 天合光能与OxfordPhotovoltaicsLtd.达成独家专利许可协议 [37] - 爱旭股份控股子公司拟与百色市人民政府、创维光伏共同设立合资公司，投资建设光伏ABC电池西南基地项目 [38] 行业数据跟踪 光伏行业价格跟踪 - 展示硅料、硅片、电池片、组件等光伏产业链产品价格走势及不同时间节点价格数据，部分产品价格有波动 [75] 风电行业价格跟踪 - 展示环氧树脂、中厚板等风电产业链大宗商品价格走势及不同时间节点价格数据，价格有涨有跌 [85]