投资评级 - 贵州茅台维持买入评级 [1][3] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；预计实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67% [1] - 2024年茅台酒预计实现营业收入约1458亿元，同比增长约15.18%；系列酒预计实现营业收入246亿元，同比增长约19.24% [1][2] - 2025年公司计划保持飞天53度500ml茅台酒价格相对稳定，增量主要通过开发750ml、700ml等规格的茅台酒新品及非标产品贡献 [1] - 2025年系列酒预计进一步承担公司增长主引擎，茅台酱香酒公司任务目标为销售额增速不低于过去5年平均增速（约14%） [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为849.19/929.47/1027.52亿元 [1] - 2024年预计营业收入1739.53亿元，同比增长16%；净利润849.19亿元，同比增长14% [8] - 2024年预计毛利率91.3%，净利率50.6%，ROE 31.1% [8] - 2024年预计EPS为67.60元，市盈率22.0倍，市净率7.1倍 [8] 产品与市场策略 - 2024年公司形成陈年、飞天、低度三大系列为主体的"橄榄型"产品结构，推进60余款新品开发 [1] - 2025年茅台1935将以500-800元价格段，围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕 [2] - 公司力争用2年左右时间把茅台王子打造成茅台酱香酒的第二支百亿元大单品 [2]

投资评级 - 报告给予山东药玻（600529 SH）"买入"评级 当前价格为26 63元 合理价值为34 30元 [7] 核心观点 - 山东药玻控股股东鲁中投资可能发生变更 沂源县人民政府与国药国际正在筹划重组事宜 可能导致公司间接控股股东变更 目前方案尚未最终确定 [4] - 若重组完成 国药国际作为国药集团的全资子公司 有望在产业链 品牌力等方面对公司进行赋能 同时其海外业务布局可能为公司带来新的增长点 [5] - 报告看好集采驱动下中硼硅需求的高景气度 公司作为中硼硅模制瓶龙头 日化 棕色瓶出口保持高增长 成本端有下行预期 预计2024-2026年归母净利润分别为9 4 11 4 13 4亿元 对应PE估值18 7 15 5 13 2倍 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为52 43 59 46 66 44亿元 同比增长5 2% 13 4% 11 7% [12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9 43 11 38 13 40亿元 同比增长21 6% 20 7% 17 8% [12] - 预计2024-2026年EPS分别为1 42 1 72 2 02元 [12] - 预计2024-2026年毛利率分别为31 9% 33 1% 33 8% 净利率分别为18 0% 19 1% 20 2% [12] 财务表现 - 2023年营业收入49 82亿元 同比增长19 0% 归母净利润7 76亿元 同比增长25 5% [12] - 2023年毛利率28 0% 净利率15 6% ROE 10 3% [12] - 2023年末货币资金14 66亿元 流动资产55 46亿元 总资产93 19亿元 [12] - 2023年经营活动现金流10 48亿元 投资活动现金流-7 45亿元 筹资活动现金流-1 87亿元 [12]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价26.17元/股 [5] 核心观点 - 北方稀土是全球稀土行业龙头企业 2023年冶炼分离产品产量17.49万吨 占国家总量控制指标72% [2] - 2024年前三季度主要产品产销量显著提升 冶炼分离产品产销量同比+13%/+20% 稀土金属产品产销量同比+39%/+28% 功能材料产品产销量同比+21%/+20% [2] - 控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿独家开采权 该矿占全国稀土储量80%以上 为公司提供稳定原料保障 [3] - 2024年获得稀土开采和冶炼分离指标18.9万吨和17.0万吨 分别占全国总量的70%和67% [3] - 2024年下半年稀土供给趋紧 氧化镨钕Q4均价41.6万元/吨 季环比+7.1% 预计2025年稀土价格将持续上涨 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.23亿元、27.03亿元、39.43亿元 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为312.32亿元、364.88亿元、412.45亿元 同比增速-6.8%、+16.8%、+13.0% [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为10.2%、14.2%、16.8% [6] - 预计2024-2026年稀土原料产品销量增速分别为45%、10%、10% 稀土金属销量增速分别为30%、10%、10% [7] 业务布局 - 形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料为重点、终端应用为拓展的全产业链布局 [4] - 冶炼分离能力和稀土金属产能全球第一 磁材铸片合金和抛光材料产销量全球第一 储氢合金产能全国前列 [4] - 在稀土基催化剂、镍氢动力电池、稀土永磁电机产业均有布局 [4] 行业地位 - 全球规模最大的稀土生产企业 拥有全球最大的稀土原料生产基地和功能材料制造基地 [2] - 旗下稀土研究院是全球最大的稀土资源开发利用专业研究机构 [13] - 作为国家战略资源开发骨干企业 在行业整合和发展中下游产业方面获得国家政策大力支持 [13]

投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计总营收为1738亿元，同比增长15.4%；归母净利润为857亿元，同比增长14.7% [2] - 茅台酒2024年实现营收1458亿元，同比增长15.2%；系列酒实现营收246亿元，同比增长19.2% [2][3] - 2025年公司将继续优化产品结构，增强市场导向，预计增量主要体现在多规格飞天、文创产品及蛇年生肖等产品 [3] - 2025年公司经营目标更为理性客观，预计归母净利润为916亿元，同比增长6.84% [4] 盈利预测与估值 - 2024年营业总收入预计为1738亿元，同比增长15.44%；归母净利润预计为857亿元，同比增长14.67% [1] - 2025年营业总收入预计为1886.09亿元，同比增长8.52%；归母净利润预计为915.61亿元，同比增长6.84% [1] - 2026年营业总收入预计为2052.72亿元，同比增长8.83%；归母净利润预计为993.13亿元，同比增长8.47% [1] - 2024年EPS预计为68.22元/股，2025年为72.89元/股，2026年为79.06元/股 [1] 财务数据 - 2024年预计流动资产为2511.41亿元，非流动资产为492.7亿元 [9] - 2024年预计营业成本为147.04亿元，税金及附加为266.66亿元 [9] - 2024年预计毛利率为91.52%，归母净利率为50.28% [9] - 2024年预计经营活动现金流为605.19亿元，投资活动现金流为-50.8亿元 [9] 产品与市场策略 - 2024年茅台酒销量基本符合年初4.5万吨规划，增量主要向生肖、1L装、100ml小茅倾斜 [2] - 2025年公司将在产品布局上增强结构韧性，产品开发上带动引领消费风尚，产品推广上实行精准化营销 [3] - 酱香酒将强化单品打造，茅台1935重新锚定500~800元价位，王子酒渠道扩张也将加速推进 [3] 股价与市场数据 - 贵州茅台当前市值为18692.22亿元，市净率为7.86倍 [5] - 每股净资产为189.23元，资产负债率为13.63% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 北新建材发布2024年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占总股本的0.764%，激励对象不超过347人，授予价格为每股18.20元 [2] - 2025-2027年扣非归母净利润考核目标分别不低于45.60/54.72/65.67亿元，扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [2] - 收购浙江大桥油漆51.42%股权，转让价格合计2.07亿元，强化工业涂料在华东区域的市场布局 [3] - 预计2024-2026年公司实现营业收入266.2亿元、295.6亿元、329.1亿元，实现归母净利润38.8亿元、45.6亿元、50.2亿元，三年业绩复合增速13.7% [3] 财务数据 - 2022-2026年营业收入分别为201.55亿元、224.26亿元、266.16亿元、295.61亿元、329.09亿元，增长率分别为-4.4%、11.3%、18.7%、11.1%、11.3% [5] - 2022-2026年归母净利润分别为31.44亿元、35.24亿元、38.83亿元、45.60亿元、50.19亿元，增长率分别为-10.5%、12.1%、10.2%、17.5%、10.1% [5] - 2022-2026年EPS分别为1.86元、2.09元、2.30元、2.70元、2.97元 [5] - 2022-2026年净资产收益率分别为14.9%、15.1%、15.1%、16.0%、15.9% [5] - 2022-2026年P/E分别为17.3倍、15.4倍、14.0倍、11.9倍、10.8倍 [5] 行业分析 - 石膏板需求和新房竣工挂钩相对较弱，新店开业、老店重装等均能带来相对稳定的需求 [3] - 公司成本优势带来高市占率、强品牌力，具备价格话语权，可以有效避免价格战及利润表的崩塌 [3] - 防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予上汽集团"优于大市"评级，目标价24.39元，对应2025年22倍PE [4] 核心观点 - 上汽集团作为中国汽车行业领先企业，2024年上半年实现批发销量182.7万台，零售销量211.5万台，其中自主品牌零售124.4万台，占比提升至58.8%，新能源车零售销量52.4万台，同比增长29.9%，海外零售54.8万台，同比增长12.7% [2] - 上汽集团在汽车科技创新方面实现内生和外协研发双轮驱动，内生方面零束全栈3.0支持L3智能驾驶技术量产上车，预计2025年正式搭载上市，下一代全栈4.0融合AI技术，升级车云一体数据底座、操作系统等以实现更高级别L4智能驾驶，外协方面与相关领域企业保持密切合作，推进"算法+软件+芯片"协同开发，加快AI大模型等新技术上车应用 [3] - 上汽集团有效应对海外经营挑战，海外业务继续贡献增长，公司正在加快优化产销布局，努力保持在欧洲市场的销量份额，同时加大在澳新、中东、南美、东盟以及新市场的开拓，积极应对欧盟加征反补贴关税对公司销量的不利影响 [2] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营收分别为6493/7408/8504亿元，归母净利润101/128/142亿元，EPS为0.87/1.11/1.22元，对应2024年12月31日收盘价分别为24/19/17倍PE [4] - 预计2024/2025/2026年整车业务收入分别为4100/4951/5978亿元，毛利率分别为3%/4%/4%，零部件业务收入分别为1829/1893/1961亿元，毛利率均为19% [8] - 预计2024/2025/2026年营业收入增速分别为-12.8%/14.1%/14.8%，净利润增速分别为-28.8%/27.7%/10.3%，毛利率分别为9.3%/8.8%/8.6%，净资产收益率分别为3.4%/4.2%/4.5% [6] 业务分析 - 上汽集团主要业务包括整车(含乘用车、商用车)的研发、生产和销售，正积极推进新能源汽车、互联网汽车的商业化，并开展智能驾驶等技术研究和产业化探索，零部件(含动力驱动系统、底盘系统、内外饰系统，以及电池、电驱、电力电子等新能源汽车核心零部件和智能产品系统)的研发、生产、销售，物流、汽车电商、出行服务、节能和充电服务等汽车服务贸易业务，汽车相关金融、保险和投资业务，海外经营和国际商贸业务，并在产业大数据和人工智能领域积极布局 [15] - 2024年集团合资品牌和自主品牌销量承压，预计收入下滑，但公司在汽车科技领域对外展开合作之后，有望依托其国内领先的制作技术和规模，实现产品升级、附加值提升，从而带动销量增长，同时规模效应带动毛利率提升 [8]

公司基本信息 - 行业：食品饮料 [1] - 公司网址：www.moutaichina.com [1] - 大股东：中国贵州茅台酒厂 ( 集团 ) 有限责任公司，持股54.07% [1] - 实际控制人：贵州省人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本：1,256百万股 [1] - 流通A股：1,256百万股 [1] - 总市值：18,692亿元 [1] - 流通A股市值：18,692亿元 [1] - 每股净资产：189.23元 [1] - 资产负债率：13.6% [1] 投资评级 - 投资评级：推荐 (维持) [4] 核心观点 - 2024年业绩稳定增长，圆满收官 [2] - 2024年营业总收入预计同比增长15.44%，归母净利同比增长14.67% [6] - 飞天批价稳定，2024年飞天散瓶/整箱批价分别为2220/2290元/瓶 [7] - 2025年茅台酱香酒公司目标销售增速不低于14% [7] - 2024年营业总收入预计1738亿元，归母净利857亿元 [6] - 4Q24营业总收入507亿元，同比增长12.0%，归母净利249亿元，同比增长13.8% [8] - 4Q24茅台酒收入447亿元，同比增长13.6%，系列酒收入52亿元，同比增长3.4% [8] 财务数据 - 2024E营业收入：170,497百万元，同比增长15.4% [5] - 2024E净利润：85,693百万元，同比增长14.7% [5] - 2024E毛利率：91.6% [5] - 2024E净利率：50.3% [5] - 2024E ROE：36.4% [5] - 2024E EPS：68.22元 [5] - 2024E P/E：21.8倍 [5] - 2024E P/B：7.9倍 [5] 股东回馈 - 2024年1月2日首次回购股票20万股，支付总金额约3.0亿元 [8] - 2024年中期利润分配方案：每股派发现金股利23.992元，合计约300亿元 [8] 财务预测 - 2024E经营活动现金流：95,192百万元 [15] - 2024E投资活动现金流：-10,997百万元 [15] - 2024E筹资活动现金流：-64,109百万元 [15] - 2024E现金净增加额：20,086百万元 [15] 财务比率 - 2024E营业收入增长率：15.4% [16] - 2024E营业利润增长率：14.8% [16] - 2024E归属于母公司净利润增长率：14.66% [16] - 2024E毛利率：91.6% [16] - 2024E净利率：50.3% [16] - 2024E ROE：36.4% [16] - 2024E ROIC：55.3% [16] - 2024E资产负债率：20.4% [16] - 2024E净负债比率：-36.1% [16] - 2024E流动比率：4.2 [16] - 2024E速动比率：1.4 [16] - 2024E总资产周转率：0.6 [16] - 2024E应收账款周转率：5194.9 [16] - 2024E应付账款周转率：4.1 [16] - 2024E每股收益：68.22元 [16] - 2024E每股经营现金流：75.78元 [16] - 2024E每股净资产：187.21元 [16] - 2024E P/E：21.8倍 [16] - 2024E P/B：7.9倍 [16] - 2024E EV/EBITDA：14.8 [16]

投资评级 - 报告对昆药集团的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 昆药集团集采续约平稳落地，估值压制因素已去除，未来估值有望修复[5][6] - 公司通过并购华润圣火，进一步整合三七业务，提升心脑血管领域市场份额，助力打造银发健康产业引领者[5][6] - 公司五年规划稳步推进，核心品种快速放量，2028年末目标实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元[6] 市场表现 - 昆药集团2024年1月绝对涨幅为4.30%，相对涨幅为7.52%[4] - 2024年5月绝对涨幅为4.78%，相对涨幅为6.57%[4] - 2024年9月绝对涨幅为-0.44%，相对涨幅为4.47%[4] 财务数据及预测 - 2024E营业收入预计为8,274百万元，同比增长7.4%[11] - 2024E净利润预计为609百万元，同比增长36.9%[11] - 2024E毛利率预计为45.1%，净利率为7.4%[11] - 2024E每股收益预计为0.80元，同比增长36.9%[11] 产品与集采情况 - 公司注射用血塞通（冻干）中标价为9.22元/支，血塞通滴丸中标价为24.38元/盒，血塞通软胶囊中标价为25.88元/盒，均为0降幅续约中标[6] - 公司三七血塞通系列产品共计14个品规均为本次集采“供应清单”内品种，除100mg规格冻干粉外，其余品种均满足0降幅续约条件[6] 战略规划与品牌建设 - 公司推出“777”全新品牌，强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知[6] - 公司计划通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元[6] - 2024H1，公司“777”事业部下的血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高，昆中药1381事业部三大核心单品合计同比增长20%以上[6] 盈利预测 - 2024-2026年盈利预测由5.4/6.8/8.8亿元上调至6.1/7.3/8.9亿元[7]

投资评级 - 报告给予皖通高速"增持"评级 预计未来6个月内 个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间 [1][17] 核心观点 - 皖通高速拟购买阜周高速和泗许高速100%股权 交易对价47.7亿元 预计将增厚2025年业绩 [1][4] - 宣广高速改扩建进入收尾阶段 预计2025年初双向八车道竣工通车 车流量将较快恢复增长 [9] - 收购完成后 公司路产里程将从609公里提升至744公里 增幅达22% 有利于增强持续盈利能力 [8] 公司财务数据 - 2024年前三季度实现营业总收入50.43亿元 同比增长16.1% 归母净利润12.21亿元 同比下降9.6% [4] - 截至2024年三季度末 公司货币资金43.3亿元 拟发行不超过50亿元公司债券用于本次收购 [8] - 2024年预计营业收入79.38亿元 归母净利润15.06亿元 2025年预计营业收入45.78亿元 归母净利润16.89亿元 [10] 收购标的分析 - 阜周高速收费里程83.57公里 收费期限至2039年12月 2023年扣非净利润2亿元 [5] - 泗许高速收费里程52.2公里 收费期限至2042年12月 2023年扣非净利润1.08亿元 [5] - 两条高速溢价率53-62% 收购市净率约1.6倍 低于公司当前2.1倍的市净率水平 [6][8] 行业前景 - 宣广高速改扩建完成后 车流量有望恢复至2021年水平 2021年该路段通行费贡献占比17% [9] - 预计2025-2026年 在宣广高速竣工投产及新收购路产贡献下 公司业绩将实现连续高增长 [9]

投资评级 - 美好医疗的投资评级为“优大于市”（维持）[2] 核心观点 - 美好医疗是医疗器械组件平台龙头，业务线不断延伸，具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务能力[4] - 家用呼吸机组件业务受客户去库存影响逐步消除，业务环比增长可期[4] - 人工耳蜗组件业务技术壁垒较高，增长稳健，未来有望持续提升市场份额[5] - 新业务领域拓展迅速，家用及消费电子组件和其他医疗产品组件收入增长显著[5][6] 业务结构 - 家用呼吸机组件和人工耳蜗组件为基石业务，2023年收入占比分别为65%和8%[15] - 新业务（家用及消费电子组件、其他医疗产品组件）收入占比持续提升，2023年分别为11%和6%[15] - 海外业务收入占比高达87%，毛利占比94%，客户主要为全球医疗器械龙头企业[19] 技术优势 - 公司核心技术包括塑胶模具开发和液态硅胶成型技术，具备精密模具设计与制造优势[97][106] - 公司在呼吸机主体、叶轮、面罩等组件的模具设计与制造技术上具有显著优势[102][103][104] - 液态硅胶冷流道设计与制造技术达到国际领先水平，广泛应用于呼吸机和人工耳蜗组件[106] 新业务拓展 - 家用及消费电子组件2024H1收入0.8亿元，同比增长36.6%，客户包括飞利浦、YETI等知名品牌[5][114] - 其他医疗产品组件2024H1收入0.5亿元，同比增长14.9%，客户包括强生、西门子、雅培等全球医疗器械100强企业[6][114] 市场规模与竞争格局 - 全球家用呼吸机市场规模预计2025年达到55.8亿美元，年复合增长率15.5%[45] - 全球人工耳蜗市场规模预计2028年达到35.83亿美元，年复合增长率9%[75] - 全球家用呼吸机市场集中度高，瑞思迈为龙头企业，飞利浦退出美国市场后，瑞思迈市场份额进一步提升[48][57] 客户合作 - 公司与全球家用呼吸机龙头客户A合作多年，供应关系稳定，占其同类产品采购额的50-60%[60][66] - 公司与人工耳蜗全球龙头客户B深度合作，业务增长稳健，未来有望持续提升市场份额[88] 战略布局 - 公司致力于成为全球医疗科技服务商，巩固家用呼吸机和人工耳蜗组件市场优势，同时拓展血糖管理、体外诊断、心血管介入等新领域[109][110] - 公司计划将医疗领域技术延展至食品、健康、个人护理、高端电子产品等非医疗领域，提升产能利用率和盈利能力[109][110]