报告核心观点 - 特朗普关税战触发全球股灾，港股清明节长假后暴跌，大市成交创历史新高，同时报告还涵盖宏观与行业动态以及上市公司的相关情况 [3][4] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市 37,965.60，幅度 -0.91%；标普 500 指数收市 5,062.25，幅度 -0.23%；纳斯达克综合指数收市 15,603.26，幅度 0.10% [2] - 英国富时 100 指数收市 7,702.08，幅度 -4.38%；德国 DAX 指数收市 19,789.62，幅度 -4.13%；日经 225 指数收市 31,136.58，幅度 -7.83% [2] - 台湾加权指数收市 19,232.35，幅度 -9.70%；上证指数收市 3,096.58，幅度 -7.34%；深证成指收市 9,364.50，幅度 -9.66% [2] - 恒生指数收市 19,828.30，幅度 -13.22%；国企指数收市 7,262.72，幅度 -13.75%；红筹指数收市 3,469.18，幅度 -10.45% [2] - 恒生科技指数收市 4,401.51，幅度 -17.16%；AH 股溢价指数收市 142.46，幅度 6.68%；恒生期货（3 月）收市 19653，幅度 -0.64%；恒生期货（4 月）收市 19629，幅度 -0.25% [2] 港股市场表现 - 恒指昨日裂口低开 2119 点报 20730，开市跌穿 100 天线，最终收市暴泻 3021 点或 13.2%，收 19828；国指急插 1157 点或 13.8%，报 7262；科指狂跌 911 点或 17.2%，收报 4401 [3] - 大市全日成交高达 6208.98 亿元，北水净入 153.7 亿元；蓝筹全军覆没，多只蓝筹股大幅下跌 [3] 宏观&行业动态 - 商务及经济发展局局长丘应桦与 10 个本地商会代表会面，商讨美国向香港产品加征所谓对等关税的应对措施，香港虽短期内会受影响，但出口美国货值占比不高，特区政府会协助企业应对挑战 [7] - 金管局公布 3 月底官方外汇储备资产为 4131 亿美元，较 1 月底减少 33 亿美元，连同未交收外汇合约在内为 4125 亿美元 [8] - 中央汇金公司再次增持 ETF 并将继续增持，以维护资本市场平稳运行，受美国关税战影响，A股下滑，沪指跌近 8% [9] - 人民银行公布 3 月底中国外汇储备为 3.24 万亿美元，按月增加 134.4 亿美元，连续 3 个月增加，升幅 0.42% [10] 上市公司要闻 - 中远海控预期首季股东应占盈利约 116.89 亿元，按年增长约 73.04%，因全球集装箱货量增长及 CCFI 均值提升 [12] - 绿城中国首三个月合同销售金额约 363 亿元，按年减少 2.42%；合同销售面积约 106 万平方米，下跌 2.75% [13] - 建发国际截至 3 月底首季合同销售金额约 243 亿元，归属公司股东权益的累计合同销售建筑面积约 96.9 万平方米，按年分别增长约 2.4%和减少约 15% [14] - 东风集团首 3 个月累计汽车销量 38.8 万辆，按年跌 25.7%；产量 39.72 万辆，跌 23.7%；3 月新能源汽车销量 7.89 万辆，按年升 12.2%；产量 7.81 万辆，升 7.4% [15]

报告核心观点 我国居民癌症治疗费用负担仍较重，2018 年癌症住院费用占比 87.53%，是主要支出结构部分，可关注住院相关医疗服务；医保目录调整及降价释放临床患者需求，抗肿瘤和免疫调节剂在院内的使用品种数量和使用金额不断增加 [2][3] 各部分总结 恶性肿瘤治疗费用概况 - 总体费用与结构：2018 年我国肿瘤治疗费用为 3924.62 亿元，占疾病总治疗费用 11.11％，癌症治疗费用占肿瘤治疗费用比重 83.44％；住院费用占肿瘤治疗总费用 87.53％，远高于同期疾病总治疗费用中的住院占比 62.06％；2021 年公立医院肿瘤患者次均医药费用 21718.46 元，恶性肿瘤类患者次均医药费用 27136.36 元，年均住院次数多于全病种患者 [8][10] - 医保报销与患者实际负担：2019 年职工医保和居民医保政策内支付比例分别为 85.8%和 68.8%，实际住院费用报销比例为 75.6%和 59.7%；癌症患者人均报销费用高、住院费用报销比例低，自付费用远超其他疾病，原因是医保目录外项目和新型疗法未被覆盖 [14] 抗肿瘤药物医院使用情况 - 全药使用品种：与 2015 年相比，2020 年抗肿瘤和免疫调节剂在医院全药 ATC 大类品种中数量增幅高达 19.05% [15] - 使用金额：2015 - 2020 上半年，抗肿瘤和免疫调节剂使用金额变化幅度最大，自 2018 年起居院内使用金额占比首位；2019 年样本医院抗肿瘤药使用金额较 2014 年增长 53.85%，2014 - 2016 年 6 年复合增长率为 17.10%，高于美国市场的 12% - 15%；2016 - 2018 年抗肿瘤亚类金额增量逆势上涨 [20][21][25] - 使用频度：2014 - 2019 年抗肿瘤药院内使用频度年复合增长率达 12.12%，与样本医院全药使用频度相比，抗肿瘤亚类频度增量逆势上涨，临床需求持续释放 [28]

报告核心观点 - 4月初中美互加关税，国际贸易摩擦加剧有望加速半导体国产替代进程，建议重点关注模拟芯片板块，同时4月进入业绩密集披露期，模拟芯片企业盈利端改善趋势明显；国内大厂资本开支有望向国产链倾斜，推荐受益AI基建和AI应用的企业 [7][8] 各部分总结 行情回顾 - 2025年3月SW半导体指数下跌5.70%，跑输电子行业1.33pct，跑输沪深300指数5.63pct；海外费城半导体指数下跌10.41%，台湾半导体指数下跌12.08% [4][15] - 从子行业看，分立器件、模拟芯片设计、数字芯片设计涨跌幅居前；半导体材料、半导体设备、集成电路封测涨跌幅居后 [4][15] - 个股方面，3月费城半导体指数30只成分股中上涨1只，下跌29只；SW半导体162只个股中上涨46只，下跌116只 [24] - SW半导体估值水平处于2019年以来的72.16%分位，半导体设备处于2019年以来较低估值水位；SW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，模拟芯片设计、数字芯片设计估值超110x [4][26] - 4Q24基金重仓持股中半导体公司市值为3000亿元，持股比例为11.4%，环比提高2.8pct，相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct [5][33] - 4Q24前五大半导体重仓持股占比由3Q24的56.6%提高至63.8%；第一大占比为16.4%，比3Q24提高3.1pct [34] - 4Q24瑞芯微进入前二十大重仓股，取代峰岹科技；寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股 [5][43] 行业数据更新 - 2025年2月全球半导体销售额为549.2亿美元，同比增长17.1%，连续16个月同比增长，但增幅连续5个月收窄；分地区来看，美洲地区销售额同比增速高于全球平均增速，中国、日本、欧洲和其他地区同比增速低于全球平均增速 [44] - 2月NAND Flash合约价上涨，DRAM合约价持平；3月DRAM现货价上涨；TrendForce预计2Q25 DRAM因下游客户库存去化顺利合约价跌幅将收敛，NAND Flash因供应商减产奏效和买方回补库存合约价将逐步回升 [51] - 4Q24全球半导体销售额为1709亿美元，同比增长17.1%，环比增长3.0%，连续五个季度同比增长；中国半导体销售额为466亿美元，占全球的29.0%，同比增长2.6%，环比减少3.2% [57] - 3Q24全球半导体设备销售额为304亿美元，同比增长18.7%，环比增长13.4%，同比增速较上季提高15.0pct [57] - 4Q24全球半导体硅片出货面积为32亿平方英寸，同比增长6.2%，环比减少1.0%，同比增速较上季下降0.5pct [57] - 4Q24中芯国际产能利用率为85.5%，较上季下降4.9pct，较去年同期提高8.7pct；华虹半导体产能利用率为103.2%，较上季下降2.1pct [57] 台股月度营收数据 - 2月台股半导体各环节合计营收情况：IC制造/设计/封测均同比增长，环比减少；DRAM芯片同比减少，环比增长 [62] - 晶圆代工代表企业除稳懋2月收入同比减少外，台积电、联电、力积电、世界1月收入均同比增长；半导体硅片代表企业环球晶圆、台胜科、合晶2月收入均同比增长 [72] - IC设计服务代表企业世芯、创意电子、智原2月收入均同比增长；封测代表企业日月光封测、欣邦科技2月收入同比增长，力成、京元电子、南茂科技同比减少 [74] - 模拟芯片设计代表企业除硅创电子2月收入同比减少外，联咏DDIC、瑞鼎、天钰、硅力 - KY 2月收入均同比增长；数字芯片设计代表企业联发科、瑞昱、联咏SoC业务、新唐科技2月收入均同比增长；存储芯片及模组代表企业除南亚科2月收入同比减少外，华邦电、旺宏、威刚、十铨2月收入均同比增长 [76] 投资策略 - 建议重点关注模拟芯片板块，推荐圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、天德钰、艾为电子、南芯科技、芯朋微、帝奥微等 [7][78] - 推荐受益AI基建和AI应用的企业翱捷科技、杰华特、伟测科技、澜起科技、晶晨股份、恒玄科技、乐鑫科技、江波龙、德明利、晶丰明源等 [8][78]

报告核心观点 - 4月波动率放大，VIX指数升至45.6，预计财政扩张与货币宽松配合，降准降息及提振消费措施落地应对特朗普“对等关税”冲击 [5][111] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 中共中央政治局3月31日召开会议，审议相关条例和报告，强调生态环保督察领导及巡视决策部署落实 [1][10] - 4月1日《求是》杂志发表总书记文章，强调科技强国目标，预计科技创新在多领域突破 [11][12] - 近期多项国内政策发布，涉及就业、财政货币、资本市场、产业等多方面 [13][14] 海外政策要闻 - 4月2日特朗普宣布国家紧急状态，实施“对等关税”，全球市场波动放大，美国股市市值蒸发5万亿美元 [1][15] - 3月非农就业人口增长22.8万超预期，失业率升至4.2%，预计二季度后非农受拖累，6月降息概率加大 [17][18] 政策导向分析 - 上周海外聚焦特朗普“对等关税”，全球市场波动放大；国内聚焦政治局会议等多项政策 [2][25] 权益市场分析 市场回顾 - A股受“对等关税”影响，各大指数回调，创业板回落近3%，万得微盘股指数反弹1.64% [3][27] - 外盘三大股指大幅回落，纳斯达克单周降幅超10%，波动率扩大 [27] 政策影响分析 - 证监会召开境外上市备案管理会议，推动工作进展；召开民营科技企业座谈会，推进资本市场改革 [28][29] - 三大交易所细化程序化交易细则，体现内外资一致原则 [30] 固收市场分析 市场回顾 - 受“对等关税”及跨季压力影响，资金面回归宽松，央行回笼资金5019亿元，十年期国债收益率回调 [3][48] 政策影响分析 - 财政部公布二季度国债发行安排，4月11日续发30年期国债，4月24日首次发行5年期特别国债 [49] - 央行3月续作8000亿买断式逆回购，3个月期续作5000亿元，6个月期续作3000亿元 [50][51] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属、原油、贵金属价格下跌，黑色金属偏弱震荡，猪肉价格区间震荡 [3][63] 产业政策影响分析 - 中国实施中重稀土出口管制，涉及七类物项；OPEC+预计5月增产41.1万桶 [82][83] - 上金所强化风险管控；住建部出台住宅规范新规；农村农业部开展“绿剑护粮安”执法行动 [84][86][88] 外汇市场分析 市场回顾 - 受“对等关税”影响，美元指数周环比跌1.07%，人民币贬值压力缓解，周环比升值0.37% [4][90] 汇率政策影响分析 - 贸促会调查显示外贸企业对上半年出口预期较好；商务部将多家实体列入清单并实施出口管制 [91][92][93] - 鲍威尔表示关税影响明确前不调整利率；特朗普“对等关税”引发各国反制；尹锡悦被弹劾罢免 [94][95][97] 大类资产轮动展望 - 4月应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，预计财政货币协同，降准降息及提振消费措施落地 [5][111] 本周大事前瞻 - 本周将公布中国外汇储备、社融、M2等数据，美国“对等关税”生效，新西兰央行利率决议等 [113]

保险行业 超配（维持） 提高保险资金投资股市比例，加大对资本市场 的支持力度 保险行业事件点评 2025 年 4 月 8 日 分析师：吴晓彤（SAC 执业证书编号：S0340524070001） 电话：0769-22119302 邮箱 wuxiaotong@dgzq.com.cn 事件： 4 月 8 日，为深入贯彻落实中央金融工作会议决策部署，提升保险资金服务实体经济质效，国家金融 监督管理总局近日印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化保险资金比例监 管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。 点评： 《通知》上调权益资产配置比例上限，引导战略性新兴产业股权投资。《通知》主要内容包括：一是上 调权益资产配置比例上限。简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%， 进一步拓宽权益投资空间，为实体经济提供更多股权性资本。二是提高投资创业投资基金的集中度比 例。引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务新质生产力。三是放宽税 延养老比例监管要求。明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高 质量发展。 于资本市场而言：缓解资 ...

报告核心观点 - 2025年4月3日北交所修订《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》，放宽战配限制、取消底价，深改19条政策进一步落实，战配收益率亮眼，建议关注25年北交所新股申购和战配机遇 [1] 《规则》修订重要变化 放宽战配家数和比例限制 - 修订前北交所统一战配数量不超10名，战配比例按公开发行数量5000万股设置20%和30%两档；修订后若公开发行数量≥5000万股，战配家数≤35名，战配比例≤50%；若公开发行数量＜5000万股，战配家数≤20名，战配比例≤30%，向沪深交易所规则靠拢 [1] 中止发行情形表述修订 - 修订后删除中止发行情形第三条“发行价格未在股东大会确定的发行价格区间内或低于股东大会确定的发行底价”，为后续询价发行重启打下基础 [1] 与新《公司法》对齐 - 审计委员会承接监事会，对监事会相关表述进行修订，此条修订系对公司治理制度框架的对齐完善；同批政策中《北交所证券发行上市保荐业务管理细则》强化保荐人检查责任，对上市公司募集资金存放和使用情况的现场检查频率要求从至少一年一次缩短至至少半年一次 [1] 北交所历史战配解禁日浮动收益率表现 - 2021 - 2022年，收益率表现依赖选股，浮动收益率能到30%左右，但有4成概率在解禁日浮亏 - 2023年，受二级市场深度调整影响，战配解禁日表现整体不佳 - 2024年至今，浮动收益率和胜率大幅走高，2025年至今解禁的22家战配机构整体浮动收益率达137%、胜率达100% [1] 2025年北交所新股申购和战配机遇 战配扩容提升关注度 - 战配扩容将带来中长期资金对北证新股市场关注度提升，后续预计公募/保险/理财等机构的战配参与度会提升 [1] 优质资产供给与资金正向反馈 - 2025年是北证新股高质量扩容的关键窗口，优质资产供给有望与中长期资金形成正向反馈，截至目前，94家在审企业净利润TTM中枢达7000万元、远高于北交所上市公司剔负中值4000万元水平 [1] 新股申购机遇 - 中长期资金与低风险偏好资金重合度高，北证新股申购收益率24年来几乎没有回撤风险、符合资金偏好，当前北证一二级估值差距仍大，新股申购安全垫足，且近期审核端已步入一周上会一家的节奏、预计常态化发行可期 [1] 北交所与沪深交易所战配规则对比 战配对象及数量 - 北交所首发数量≥5000万股，战配家数≤35名，战配比例≤50%；公开发行＜5000万股，战配家数≤20名，战配比例≤30%；上交所首发数量≥4亿股的，战配家数≤35名，战配比例≤50%；1亿股≤X＜4亿股，战配家数≤35名，战配比例≤30%；首发数量＜1亿股的，战配家数≤10名，战配比例≤20%；深交所首发数量≥4亿股的，战配家数≤35名，战配比例≤50%；1亿股≤X＜4亿股，战配家数≤35名，战配比例≤30%；首发数量＜1亿股的，战配家数≤10名，战配比例≤20% [2] 战配价格 - 北交所、上交所、深交所均按照发行价格 [2] 战配限售期 - 北交所不少于6个月，上交所、深交所不少于12个月 [2] 高管及核心员工参与战配 - 北交所通过专项资产管理计划、员工持股计划等参与，获配数量不超本次发行的10%，且股票持有期限不得少于12个月；上交所通过专项资产管理计划参与，获配数量不超本次发行的10%；深交所通过资产管理计划参与，获配数量不超本次发行的10% [2] 超额配售数量 - 北交所、上交所、深交所均不得超过本次公开发行的15% [2] 超额配售价格 - 北交所、上交所、深交所均不得高于本次发行的发行价格 [2] 跟投机制 - 北交所无要求，上交所科创板保荐机构应跟投，深交所创业板“四类企业”保荐机构应跟投 [2]

报告核心观点 报告围绕股指期货市场和卖方策略观点展开，分析上周四大期指表现、基差、跨期价差等情况，指出目前无套利机会且分红影响小，还汇总卖方策略团队对市场和行业的投资共识与分歧[3][6]。 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 整体表现 - 上周四大期指均下跌，沪深 300 期指跌幅最大为-1.37%，上证 50 期指跌幅最小为-0.84% [3][12] - IF、IC 和 IM 主力合约贴水幅度收窄，IH 主力合约贴水幅度加深，四大期指均为贴水状态 [3][12] 成交量与持仓量 - 全部合约角度，四大期指当月、下月、当季和下季合约平均成交量有升有降，IH 上升幅度最大为 2.84%，IM 下降幅度最大为-2.77% [3][12] - 四大期指上周最后一个交易日合计持仓量均上升，IF 上升幅度最小为 6.43%，IM 上升幅度最大为 10.86% [3][12] 基差水平 - 截至上周四收盘，IF、IC、IM 和 IH 当季合约年化基差率分别为-3.14%、-11.27%、-13.66%和-0.79%，IH 期指贴水幅度加深，IF、IC 和 IM 期指贴水幅度收窄 [3][12] - 指数分红影响已被定价较为充分，关注基差结构变化展示的交易情绪指引 [3][12] 跨期价差 - 截至上周四收盘，IF、IC、IM 和 IH 新的当月合约与下月合约跨期价差率分别处在 2019 年以来的 52.30%、66.80%、50.50%和 81.30%分位数，四大期指新的当月合约与下月、当季、下季的价差率恢复常态 [4][13] 套利空间 - 以年化收益 5%计算，剩余 10 个交易日，IF 正反套新的当月合约基差率需分别达到 0.46%和-0.75%；剩余 27 个交易日，IF 正反套新的下月合约基差率需分别达到 0.90%和-1.68%，按收盘价格目前不存在套利机会 [4][13] 分红预测 - 沪深 300 指数、中证 500、上证 50 指数和中证 1000 指数对 4 月主力合约点位影响较小，对 IF 主力合约影响点位为 0.66，其余影响点位为 0 [4][13] 市场预期 - 分红影响趋弱和期指交易规则无变化时，基差变化与投资者交易情绪相关度较高 [5][14] - 美国“对等关税”力度超预期，但国内宏观政策空间充足，国内股指期货有一定韧性 [5][14] - 上周基差波动较小，IF、IC 和 IM 较上上周略有走强，仍处于近期较低位置 [5][14] 近一周卖方策略观点 ChatGPT 解析 市场观点 - 7 家券商认为 A 股市场整体估值较低或具备性价比将提升配置吸引力 [6][51] - 6 家券商认为国内政策宽松和流动性支持对市场形成支撑 [6][51] 行业观点 - 卖方策略团队对 TMT、内需消费、稳定现金流板块有一致性看好 [6][52] 汇总方法 - 通过构建多套提示词，让大模型完成从含观点研报筛选、市场和行业观点原文信息提取到观点汇总全流程 [52] 附录 股指期限套利计算 - 期现套利是在期货和现货市场低买高卖并持有至基差收敛获利，分为正向和反向套利 [55][56] - 给出正向和反向套利收益率公式，计算中股指期货单边交易费用取万分之零点二三，现货单边交易费用取千分之一，期货和融券保证金分别为 20%和 50%，融券利率为年化 10.6%，暂不考虑分红影响 [56] - 套利主要风险有保证金追加风险、基差不收敛风险、股利风险、现货跟踪误差风险、流动性风险等 [57] 股利预估方法 - 指数成分股分红会造成“额外贴水”，通过历史分红规律预测分红点位修正基差率 [58] - 已实施/已公布分红预案按实际计算，未公布分红预案按 EPS*预测派息率计算 [58] - EPS 取值根据预测时间和业绩公布情况而定 [58][59] - 预测派息率根据公司派息稳定性和盈利情况确定 [59][60] - 稳定派息公司分红间隔时间有均值，分红进程中可根据除息日披露调整预测，使用上一年度除息除权日模糊预测 [60] - 给出分红点位计算公式 [60]

报告核心观点 - 对ETF轮动策略和高频因子进行跟踪测试，发现因子在样本外表现出色，构建的相关指数增强策略也有较好的超额收益表现 [2][3] 各部分总结 ETF轮动策略跟踪 - ETF轮动因子及策略近期表现：前期使用GBDT+NN机器学习因子构建的周度调仓ETF轮动策略样本外表现良好，上周因子IC值26.88%，多头超额收益率1.46%；策略年化超额收益率11.89%，信息比率0.69，超额最大回撤17.31%；上周超额收益率1.05%，本月以来0.56%，今年以来-0.72% [12][13][17] - 本周建议关注ETF：根据最新策略信号，本周建议关注红利低波ETF基金、国投金融地产ETF等多只ETF [23] 高频因子超额收益概览 - 过去一周，各类高频因子多头组合在中证1000指数成分股中表现稳定，价格区间类因子多空收益率0.02%，多头超额收益率-0.25%；量价背离因子多空收益率1.76%，多头超额收益率0.66%；遗憾规避因子多空收益率0.55%，多头超额收益率0.55% [24] 各类高频因子近期表现跟踪 - 高频价格区间因子：高价格区间成交笔数与成交量因子与股票未来收益负相关，低价格区间平均每笔成交量因子与股票未来收益正相关；高价格80%区间成交量因子、高价格80%区间成交笔数因子和低价格10%区间每笔成交量因子周频调仓表现较好；合成后的价格区间因子样本外表现出色，超额净值曲线稳定向上 [27][28][32] - 高频量价背离因子：量价背离时股价未来上涨可能性高，量价趋同时股价未来下跌可能性高；价格与成交笔数的相关性和价格与成交量的相关性周频调仓表现较好；合成后的量价背离因子自2020年以来收益呈下降趋势，今年以来表现良好 [34][39] - 遗憾规避因子：利用投资者遗憾规避情绪可构造有效选股因子，加入小单和尾盘限制后因子表现提升；卖出反弹占比因子和卖出反弹偏离因子周频表现较好；合成后的遗憾规避因子收益表现整体平稳向上，今年以来超额收益0.42% [41][44][49] - 斜率凸性因子：根据订单簿斜率和凸性构建斜率凸性因子，周频调仓时两个细分因子近期表现有波动；合成后的斜率凸性因子自2016年以来收益平稳，样本外整体表现平淡 [50][52][53] 基于基本面因子与高频因子构建的中证1000指数增强策略表现 - 高频"金"组合中证1000指数增强策略：将三类高频因子等权合成构建，样本外表现出色，有较强超额收益水平；上周超额收益0.77%，本月以来0.77%，今年以来5.03% [56][60] - 高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略：结合基本面因子和高频因子构建，各项业绩指标有提升，样本外表现稳定，有较强超额收益水平；上周超额收益0.96%，本月以来0.96%，今年以来3.63% [61][64] 附录 - 高频"金"组合中证1000指数增强策略本周持仓列表包含三峰环境、广电计量等多只股票 [68] - 高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略本周持仓列表包含迪哲医药、税友股份等多只股票 [71]

报告核心观点 - 美国发布对全球“对等关税”，中国强力反击，中美及全球贸易摩擦升级，港股市场继续回调，本周恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌2.19%、2.46%、3.51%，市场风格转向防守 [3][14] - 3月官方PMI虽超预期，但改善幅度弱于季节性，贸易战拖累外需，内需刺激是重点；国内经济呈弱复苏，上升动能弱，预计政策加力内需刺激；全球贸易摩擦升级致股市恐慌下跌，短期股市资金或恐慌流出，市场恐慌情绪蔓延 [4][5][44] - 板块配置上，看好行业相对景气的汽车、科技、互联网等；业绩稳健且受益政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益降息周期的香港本地银行及公用事业股 [5][46] 港股市场表现回顾 市场走势 - 美国发布对全球“对等关税”，中国综合税率超50%，市场继续回调，本周恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌2.19%、2.46%、3.51%，大盘成长风格表现较弱 [14] 行业走势 - 本周恒生一级行业板块涨跌互现，市场风格转向防守，高股息相关的电讯业和公用事业周涨幅居前，顺周期板块跌幅较大，原材料业、资讯科技业、工业和可选消费跌幅超4% [14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点降至61%左右，估值在5年均值水平 [3] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周回购市场热度较上周小幅下降，因节假日交易日少一天；回购公司数量67家，较上周45家上升；总回购金额32.8亿港元，较上周49.7亿港元明显下滑 [25] 回购金额前十大公司 - 本周腾讯控股回购20.0亿港元排第一，汇丰控股回购4.2亿港元排第二，中国宏桥回购3.9亿港元排第三 [25] 分行业周回购统计 - 回购金额主要集中在信息技术业，受腾讯控股大幅回购推动，其余行业相对分散；信息技术行业回购公司数量最多，有15家，工业和医疗保健行业各有13家，可选消费行业有10家 [28] 南向资金走向统计 前十大净买入公司 - 本周泡泡玛特、阿里巴巴 - W、中国移动等为港股通前十大净买入公司，净买入金额分别为21.20亿元、19.65亿元、19.01亿元等 [32] 前十大净卖出公司 - 本周小米集团 - W、康方生物、金山云等为港股通前十大净卖出公司，净买入金额分别为 - 15.40亿元、 - 7.79亿元、 - 3.75亿元等 [33] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场整体盈利超80%来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步；3月官方PMI超预期但改善幅度弱于季节性，3月制造业PMI为50.5，非制造业PMI为50.8，楼市分化，乘用车零售增长，服务业经营活动扩张 [37][38][46] 资金面 - 港股资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储动态；美国宣布全球“对等关税”，中国强力反击，中美及全球贸易摩擦升级，对等关税造成全球股市恐慌下跌，预计下周港股开盘或恐慌下跌 [39][40][46] 展望 - 国内经济呈弱复苏，上升动能弱，贸易战升级外需承压，预计政策加力内需刺激，短期股市资金或恐慌流出，市场恐慌情绪蔓延；板块配置看好汽车、科技、互联网等，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [5][46]

[Table_main] 衍生品市场类模板 e_main] 衍生品市场类模板 报告日期：2025 年 4 月 宏 观 报 告 在不确定性中寻找确定性 宏 观 经 ──市场走势点评+宏观策略展望 报告导读 济 研 究 — 宏 观 策 略 报 告 4 月 3 日特朗普在白宫签署"对等关税"的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立 10%的"最低基准关税"，广谱 10%的关税将于 4 月 5 日生效，对于以中国、 越南和欧盟为代表的"重点贸易逆差国"，本轮对等关税的累计加征幅度达到 了 20%-54%不等。相较于其他国家（如加拿大、墨西哥、欧盟等）较为妥协的 态度，中国对美国关税威胁保持了较强的战略定力，并在特朗普上任后的前 2 次关税威胁后，均采取了反制措施。在 4 月 3 日美国"对等关税"宣布后，中 国在次日便宣布了多项反制措施，包括对美所有进口商品征收 34%关税，将 16 家美国企业列入出口管制名单和对中重稀土相关物项实施出口管制等。随着全 球贸易冲突发酵，市场 risk-off 情绪明显升温，风险资产"全军覆没"，甚 至以黄金为代表的传统避险资产也出现显著调整；但以美债、日元和 VIX 等资 产却迎来一波较为强 ...