核心观点 - 报告认为2026年3月23日A股市场的显著调整并非牛市终结的信号，而是牛市进入后期（对应波浪理论第4浪）的正常回撤，调整期也是布局期[3][6] 市场表现与调整诱因 - 2026年3月23日，主要宽基指数出现接近4%的单日跌幅，上证指数报收3813.28点跌幅3.63%，深证成指报收13345.51点跌幅3.76%，创业板指报收3235.22点跌幅3.49%[2] - 调整的直接诱因是中东地缘政治局势（美伊冲突）超出预期，冲突时长超过2025年的“十二日冲突”，且存在升级可能[4] - 地缘冲突推高布伦特原油价格突破100美元/桶，引发全球再通胀预期和货币政策收紧担忧，进而导致利率上升和滞胀预期，最终压制权益市场估值[4] 调整性质与历史对比 - 当前市场仍处于自2024年9月24日以来的牛市进程中，此次调整定性为牛市后期的回撤，而非牛熊转换[3][5] - 历史规律显示，完整牛市进程中通常会出现多次持续超过10个交易日、最大跌幅在10%-15%左右的大级别回撤，多发生于牛市中后期[5] - 牛市终结需要两大核心信号同时出现：宏观基本面回升终结或政策收紧，以及市场情绪指标达到极度亢奋峰值，目前这两大信号均未显现[5] 市场环境与未来展望 - 当前牛市上涨的时空相比历史均值尚有差距，市场估值与情绪未达极端高位[3] - 2026年全部A股盈利有望进一步回升，且全年看增量资金仍有望进一步入市，牛市的根基尚未破坏[3][8] - 牛市中的大回撤通常遵循“急跌-反弹-夯底”的路径，调整时期是逐步布局的良机[6] 投资策略与配置方向 - 应避免因短期恐慌而迷失中长期方向，需密切跟踪伊朗局势的发展方向和波及范围，渐进式进行牛市下半场的布局[6][7] - 短期市场震荡中，风格可能再平衡，一些估值偏低的老登资产可能阶段性占优[7] - 中期核心配置方向仍是代表经济转型升级和安全方向的领域，如人工智能、先进制造、战略资源等，这些领域有真实的产业政策和基本面支撑，在调整后更可能引领市场走出新行情[7]

核心观点 - 英伟达在GTC 2026大会上首次提出“Token经济学”，宣告“推理时代”正式到来，预测到2027年AI计算需求将达1万亿美元，未来数据中心将成为生产Token的工厂，每瓦性能决定商业命脉[2][4] - AI产业正沿着算力、模型与应用协同推进的路径演进，基础设施加速系统化与重资产化，模型竞争由性能转向执行能力与定价权，应用则向企业流程和消费高频入口深度拓展[2][3][5][6] 算力与基础设施演进 - **算力体系转向推理导向并系统化重构**：在推理需求爆发驱动下，算力体系正向芯片自研、超大规模集群与长期算力绑定三条路径演进，基础设施加速系统化、重资产化与供给锁定[2][3] - **英伟达构建全栈“Token工厂”生态**：为降低Token生产成本，英伟达发布Vera Rubin平台、CPO交换机及太空数据中心等全栈硬件，并强化CUDA与NemoClaw平台生态，向系统级基础设施提供商升级[3] - **头部厂商强化算力自主可控**：特斯拉推进Terafab晶圆厂项目，尝试实现AI芯片从设计到制造的垂直整合；Nebius与Meta签署总额达270亿美元的长期算力协议，基于Vera Rubin平台锁定专属算力容量[3] - **技术突破推动效率跃升**：英伟达Vera Rubin系统实现两年内Token生成速率提升350倍，并通过整合Groq开辟极速推理新层级[4] 模型技术发展 - **模型竞争转向执行能力与分层体系**：大模型进入真实业务执行阶段，行业竞争由性能竞争转向执行能力与定价权竞争[2][5] - **模型体系呈现分层与协同趋势**：OpenAI推出针对高频、低延迟场景的GPT-5.4 mini与nano模型，定位子智能体执行层，推动模型体系分层协同；国内智谱与MiniMax则围绕长链路执行与工作流嵌入优化模型能力[2][5] - **模型厂商开始掌握定价权**：智谱在发布增强工具调用、长链路执行能力的GLM-5-Turbo模型时，同步将其API价格上调20%，反映行业由价格竞争转向能力定价[4][5] - **模型技术沿“执行强化”与“分层调度”发展**：一方面模型需具备长链路、多步骤与持续执行能力；另一方面，不同成本与能力模型的协同调度成为关键架构[5] AI应用落地 - **应用向企业流程与消费高频入口双向拓展**：AI应用正从辅助工具走向可嵌入、多场景运行的执行体系，落地深度与广度同步提升[6] - **企业级Agent成为流程执行节点**：阿里推出企业级Agent平台“悟空”，嵌入钉钉体系并打通账号、权限与业务系统，使AI可在授权范围内直接调用API执行任务，推动AI升级为企业流程执行节点[6] - **消费级Agent强化高频入口价值**：百度通过DuClaw与小度打通，将Agent能力嵌入智能家居，实现路况、天气等服务的主动触发，体现AI进入家庭高频场景[6] - **OpenClaw被预言为智能体时代操作系统**：黄仁勋预言OpenClaw将成为“智能体时代的操作系统”，每家SaaS公司将转型为AaaS（智能体即服务）[4] 行业动态与政策 - **韩国在AI芯片组件上取得突破**：韩国研究团队证实，“突触晶体管”关键组件在相当于太空20年辐射剂量的环境中保持稳定，表明AI系统在极端环境（如太空）中运行具有可靠性[4] - **国内政策提供长期指引**：国务院发布的“人工智能+”行动意见明确了到2027年、2030年、2035年不同阶段的发展目标，为AI产业发展提供了政策指引和长期支撑[6] 市场数据与报告推荐 - **主要科技股周度表现**：在2026年3月16日至20日当周，美国主要科技股普遍下跌，其中英伟达(NVDA.O)周跌4.19%，特斯拉(TSLA.O)周跌5.94%，微软(MSFT.O)周跌3.46%[9] - **东吴证券本周人工智能相关报告推荐**：报告推荐涉及算力ETF、汽车智能化、光模块设备及智能终端等多个AI相关领域，具体包括新华中证云计算50ETF、新泉股份、理想汽车-W、光模块设备商及小米集团-W等标的[8][16]

核心观点 - 在震荡市环境下，市场防御策略占据主导，资金显著偏好短久期产品，尤其青睐具备稳健票息和流动性优势的资产 [2] - 展望后市，由于积极财政政策带来的供给放量预期、降息节奏后置以及市场避险情绪浓厚，预计债市行情仍偏震荡，长久期产品收益率短期内下行难度较大，建议对增持长久期产品保持谨慎 [2][7] 债券ETF市场整体表现 - **资金流向**：上周（截至2026年3月20日）债券ETF市场合计净流入13.25亿元，但本月累计净流出51.29亿元，本年累计净流出达1059.95亿元 [2][5] - **分类表现**：资金流向分化明显。信用债类ETF净流入50.23亿元，而利率债类ETF和可转债类ETF分别净流出14.57亿元和22.41亿元 [2][5] - **市场规模**：截至2026年3月20日，债券ETF基金总规模为7253.40亿元，较前周微降0.10%，较年初下降12.53%，但在全市场ETF规模中占比环比提升40个基点至14.22% [2][5] 资金偏好与产品表现 - **短久期产品受追捧**：市场防御属性浓厚，资金偏好久期更短、拥有票息收益的资产，叠加同业活期利率自律管理趋严带来的“存款替代”效应，短久期产品规模普遍增长 [2][6] - **具体产品流入**：短融ETF和城投债ETF净流入金额连续数周领先，上周分别净流入52.30亿元和15.37亿元 [2][6] - **长久期产品遭赎回**：国债类ETF和政金债类ETF上周分别净流出13.61亿元和2.12亿元，赎回主要集中于组合久期在7年及以上的产品 [2][6] - **可转债ETF表现疲软**：在权益市场反转迹象不明显的回调行情中，可转债类ETF份额和净值显著回落，上周合计净流出22.41亿元 [2][6] 各类债券ETF份额走势 - **份额变化**：截至2026年3月20日，债券类ETF份额合计较前周（3月13日）变化为+0.0%，较上月底增长1.6% [19] - **领涨品种**：短融ETF和城投债ETF份额增长显著，上周分别增长6.4%和4.5%，本月以来分别累计增长12.7%和12.8% [19] - **下跌品种**：国债类ETF和可转债类ETF份额上周分别下降2.1%和2.9% [19] 细分品类ETF表现 - **基准做市信用债ETF**：现存8只产品，上周份额变化整体平稳，多数产品份额无变化，仅信用债ETF博时和信用债ETF海富通份额分别下降3.51%和3.23% [24] - **基准做市信用债ETF净值**：8只产品净值均维持上行，上周涨幅在0.05%至0.08%之间 [26] - **科创债ETF份额**：现存24只产品，上周整体净赎回12.74百万份，份额较前周下降0.48%，但净赎回幅度环比收窄23个基点 [28] - **科创债ETF资金流向**：份额净流入前三为科创债ETF中银（+5.00百万份）、科创债ETF银华（+2.15百万份）、科创债ETF嘉实（+2.04百万份）；净流出前三为科创债ETF国泰（1.6.93百万份）、科创债ETF博时（1.6.00百万份）、科创债ETF招商（1.3.10百万份） [28][29] - **科创债ETF净值**：净值涨幅走阔，上周第一批和第二批产品净值中位数均上涨0.06% [36] 单只债券ETF市场表现 - **净值表现**：多数债券ETF净值小幅上涨，但可转债类ETF领跌，其中可转债ETF海富通和可转债ETF博时上周净值分别下跌3.06%和2.96% [43][45] - **规模变动**：短融ETF海富通净流入规模居前，达52.30亿元；净流出规模前三为可转债ETF博时（1.16.81亿元）、30年国债ETF鹏扬（1.11.54亿元）、科创债ETF国泰（1.6.98亿元） [43][45] - **升贴水率**：科创债ETF华安、科创债ETF大成、城投债ETF海富通升水率领先，分别为+0.011%、+0.019%、+0.025% [43] 投资组合（PCF清单）变化 - **基准做市信用债ETF**：上周公司债ETF南方和信用债ETF海富通的PCF清单分别新增5只和11只债券，新增债券平均修正久期分别为3.03年和3.84年；信用债ETF海富通剔除12只债券，剔除债券修正久期均值为4.05年 [2][46][49] - **科创债ETF**：上周在PCF清单调整中，科创债ETF华泰柏瑞和科创债ETF华安剔除的债券久期均值相对较大，分别为7.09年和7.19年 [2][47][48] - **重复调整债券**：债券“24中化04”（修正久期7.0297年）被基准做市信用债ETF重复剔除；多只债券如“26华鲁K1”等被多个科创债ETF纳入PCF清单 [46][50][51] 基金运营规则变更 - **现金替代标志**：上周科创债ETF招商于2026年3月18日将其PCF清单的现金替代标志全部改为“必须”，当日该产品净流出金额为3.11亿元 [2][53]

核心观点 - 本轮油价冲击下，中国市场不会陷入滞涨格局，通胀预期改善有助于催化库存周期上行，全球能源转型与产能安全将加快中国资本品出口，制造与周期行业危中有机 [1] 高油价对产业链的影响 - **宏观影响**：高油价对经济的直接成本挤压有限，但对通胀节奏与中枢影响较大，油价上涨10%对CPI、PPI同比的影响分别为0.16%、0.50% [7] - **成本冲击行业**：交运、化工、电力、建材等行业成本中油气占比较大，对石油天然气行业完全消耗系数最高的行业包括精炼石油和核燃料加工品(69.0%)、燃气生产和供应(60.4%)、基础化学原料(23.1%) [14][17][18] - **成本传导能力**：高油价期间成本传导能力排序为上游>下游>中游，上游采选行业（如油气、煤炭、有色采选）普遍能将高价传导下去，而多数制造业行业难以完全传导 [21] - **通胀与补库**：高油价带来的通胀预期有助于促进复苏早期的制造业涨价补库，PPI拐点往往领先库存拐点1-2个季度，油价上行期建材、化工、石化普遍出现补库 [27][31] - **产业链受益**：油价上行阶段，石化产业链中上游会受益于前期低价存货升值和需求回升带动的价差扩张，如PX-石脑油价差在油价上行期常出现利润扩张 [31] 油价冲击对A股影响复盘 - **影响机制**：油价冲击通过四条路径影响A股：1) 油价冲高带动资源品涨价和补库；2) 油价高位推升原油链产业成本；3) 油价上升抑制出口需求；4) 油价高位引发货币紧缩及滞涨担忧 [33][37] - **历史复盘共性**：复盘2010-2012年利比亚内战和2021-2022年俄乌冲突，在冲击前期，中上游周期行业能够将高油价成本向下传导，盈利能力改善且股价涨幅居前；但持续高油价会压制外需、推动经济体从过热走向滞涨，累库与产能过剩压力呈现，压制周期与制造行业盈利和股价 [4] - **盈利结构差异**：在油价冲击中，高净利率的科技制造业成本传导能力更佳，低净利率公司受损更严重，高净利率公司盈利韧性更强 [4][55] - **行情阶段特征**： - **2010-2012年利比亚内战**：战前原油溢价阶段周期普涨；冲突爆发阶段周期与科技制造跌幅居前，消费和银行具备防御属性；战后地缘风险扩散阶段原油链周期和制造补跌，金融地产成为“压舱石” [61][62][63] - **2021-2022年俄乌冲突**：战前原油溢价阶段周期普跌，消费/科技/银行板块偏强；冲突爆发阶段周期/制造/科技普跌，服务消费防御属性凸显，原油链（石化/化工/轻工/纺服）跌幅较大 [94][95] 当前冲突定位与市场展望 - **冲突特点**：当前美伊冲突呈现“战前滞涨、战后飙涨”现象，冲突前布伦特原油周均价在60-70美元/桶低位徘徊，冲突后3周内逼近100美元/桶（96.5美元/桶），大宗品溢价仍处于早期阶段 [99][101] - **补库动力**：冲突前市场低估油价上涨趋势，相关产业补库不足，当前国内库存增速整体处于历史低位，PPI负增持续压制补库意愿，原油供给扰动超预期可能带动原油链相关产业补库和大宗品价格补涨 [102] - **外需韧性**：2026年全球处于投资扩张周期，主要受AI新技术趋势和能源安全战略拉动，全球制造业需求与能源价格出现脱敏现象，中国资本品外需有望延续韧性 [108] - **货币政策环境**：全球当前处于降息周期，且利率并非处于绝对低位，全面紧缩甚至开启加息可能性较小，更多体现为降息节奏放缓 [4] 行业推荐 - 油价上行带动能化链价差扩张的行业：石化、煤炭、煤化工、农化 [4] - 受全球能源转型与产能安全需求拉动的资本品出海行业：电力设备、新能源车、工程机械 [4] - 涨价预期拉动补库的行业：建材、钢铁、化工 [4]

核心观点 - 2026年GTC大会标志着AI产业竞争从芯片层面升级至系统层面，算力基础设施将进入平台化时代 [1][2] - AI需求结构正从训练主导转向推理驱动，产业进入高景气扩张阶段，算力需求与资本投入共振上行 [2][4] - 全球AI竞争加速向体系化演进，呈现中美双擎驱动格局，竞争重心发生实质性偏移 [2][17] 本期焦点：GTC 2026推动AI基础设施竞争升级 - **竞争维度升级**：AI基础设施竞争从单一的GPU芯片升级到包含GPU、CPU、网络、存储的完整系统平台，平台化趋势确立 [4] - **需求结构转变**：AI需求正从训练主导转向推理驱动，预计到2027年，推理算力需求将达1万亿次/秒 [4] - **物理AI落地**：GTC 2026重点展示了Physical AI（物理AI）的加速落地，并发布了“Open Physical AI Data Factory Blueprint” [4] - **性能基准**：在特定基准测试中，苹果M3 Ultra芯片的推理性能是NVIDIA RTX 5090的2.7至4.6倍 [9] 资本市场行情回顾 - **二级市场表现**：报告期内（2026年3月16日至3月20日），A股市场主要指数普遍下跌，其中创业板指跌幅达-7.22% [10][11] - **全球AI龙头股价**：美股AI硬件龙头股价出现分化，AMD上涨+4.11%，而英伟达（NVDA.O）下跌-4.19%，博通（AVGO.O）下跌-3.62% [12][14] - **中概AI股表现**：部分A股和港股AI公司股价波动剧烈，例如“中际旭创”（300308.SZ）周涨幅达+12.91%，而“AI”（2513.HK）周涨幅高达+18.96% [13][14] - **一级市场与IPO**：AI领域一级市场融资活跃，多家AI相关公司启动或完成IPO，涵盖AI芯片、数据中心、SaaS等领域 [13][15] - **加密货币市场**：同期加密货币市场整体微跌-0.63% [16] AI产业及代表性企业动态更新 - **算力消耗激增**：全球大模型周调用总量再创新高，达18.2万亿次，显示算力需求爆发式增长 [17] - **模型调用排名**：中国模型MiMo在全球调用量排名中位居前列，周调用量达2.38万亿次 [2][17] - **企业业绩与战略**： - 某公司2025年Q4营收达1943.7亿美元，同比增长+13%，其中AI相关营收达774亿美元，同比增长+33% [26] - 阿里成立“Alibaba Token Hub”（ATH）事业群，全面整合AI Agent业务，目标服务1000万企业客户 [23][26][33] - OpenAI正积极筹备IPO，并计划投入4000万美元用于相关准备 [23][26] - **算力基建扩张**： - Meta计划向AI云服务商Nebius采购价值270亿美元的AI芯片 [24] - 某公司宣布其AI芯片产能到2027年将提升1万亿次/秒 [26] - TrendForce预测，2026年AI服务器出货量将增长24.8%，达2188万台，其中搭载ASIC芯片的服务器占比将提升至32% [26] 中国动态 - **数字经济带动增长**：2026年1-2月，中国高技术制造业增加值同比增长14.2%，其中集成电路产量增长7.6% [27] - **政策聚焦融合**：工信部明确信息化与工业化融合重点，锚定5G、工业互联网等新型基础设施建设方向 [27][28] - **数据要素价值释放**：国家数据局发文推动数据要素市场化，明确了三大发展路径 [28] 海外动态 - **美国启动“AI出口计划”**：旨在主导全球AI贸易与技术标准制定 [3][29] - **德国扩张算力基建**：计划将数据中心容量翻倍，以重塑其“欧洲数字心脏”的地位 [29] - **美国推进6G发展**：国家电信和信息管理局（NTIA）计划发起“6G行动呼吁” [2][30] - **韩国技术突破**：成功验证宇航级AI芯片关键抗辐射技术，加速太空产业国产化 [30] 技术前沿 - **英伟达发布全栈技术**：在GTC 2026上发布了包括Vera Rubin AI超级计算机、新一代LPU、CPO、Spectrum-X网络等在内的全栈AI技术体系，并公布了万亿级营收目标 [31] - **AI编程模型突破**：AI编程平台Cursor发布自研模型Composer 2，其性能在特定基准上达到Claude Opus 4.6的86%，而成本仅为后者的五分之一到十分之一 [2][32] - **AI Agent整合**：阿里通过ATH事业群整合AI Agent全链条布局，覆盖C端和B端市场 [33] 智库观点 - **AI对教育的影响**：兰德公司报告显示，美国青少年使用AI完成作业的比例从2025年5月的48%上升至12月的62%，主要使用ChatGPT（53%）和Google Gemini（28%），引发对批判性思维能力的担忧 [34] - **AI智能体治理挑战**：乔治城大学报告指出，AI智能体的兴起正在测试现有的治理模式，其自主性和数据交互的复杂性带来了新的监管挑战 [35]

核心观点 - 近期中短信用维持强确定性，信用债ETF贴水持续修复 [1][4][7][8] - 信用债ETF的升贴水率主要受市场情绪和日历效应两个因素影响，近期贴水修复趋势具有持续性 [1][4][7] 信用债ETF贴水修复分析 - **贴水修复现状**：截至2026年3月20日，8只基准做市ETF平均贴水10BP，相较2月末修复5BP；24只科创债ETF平均贴水7BP，相较2月末修复4BP [4][8] - **市场情绪影响**：剔除日历效应后，3年期公司债收益率每上行1BP，科创债ETF（实物申赎）贴水倾向于走阔1.1BP，科创债ETF（现金申赎）贴水倾向于走阔0.8BP，基准做市ETF贴水倾向于走阔2.0BP [4][7] - **日历效应影响**：季末受冲量资金进出影响，假期前后受国债逆回购+债券ETF组合套利影响，贴水呈现先修复后走阔的态势，其中假期与季末重合时（如十一和元旦）波动幅度更为明显 [4][7][15] - **支撑因素**：中短信用配置力量支撑较强，低利率低波动环境下信用策略有效性抬升，短端信用债具备票息确定性，叠加套息策略在纯债策略中占优 [4][8] - **负债端稳定**：银行理财与公募债基负债端稳定性较高，理财规模稳中有升，公募债基规模以季节性波动为主，未出现“负反馈”，银行理财的“存款替代”效应较强，信用债配置需求稳定 [4][8] 信用债市场周度回顾 - **一级发行：净融资增加** - 上周（2026年3月16日-3月20日）主要信用债品种共发行3824.3亿元，到期2874.6亿元，净融资949.7亿元，较前一周（净融资751.4亿元）有所增加 [4][16] - 从品种看，短融发行1190.2亿元，中票发行1247.3亿元，公司债发行1386.8亿元，企业债发行0亿元 [4][16] - 从资质看，AAA等级发行人占比最大，为54.8%；从行业看，建筑业和综合类发行人占比最大，均为20.97% [16][18] - **二级交易：成交放量，利差走阔** - 上周主要信用债品种共计成交9214亿元，较前一周增加865亿元 [4][19] - 中票收益率整体下行：3月20日，3年期AAA中票收益率下行1.9BP至1.78%，AA+中票下行1.9BP至1.84%，AA中票下行3.9BP至1.94% [4][19] - 中票与国开债利差多数走阔：例如，AAA级5年期中票利差分位数从15.8%上行至19.7% [20][25] - 期限利差整体走阔：例如，5年期与1年期利差分位数从53.8%上行至63.6% [20][25] - 等级利差表现分化 [20][25] - **信用评级调整及违约跟踪** - 上周主体评级调高的发行人有1家（张家港经开区控股集团有限公司，由AA+调升至AAA），无主体评级调低的发行人 [4][29][30] - 上周展期债券1只（H20禹洲2，余额8.46亿元），无违约债券 [4][29][30]

核心观点 - 上周（3月9日至3月13日）国内外债券收益率普遍上行，美元指数走强，中美10年期国债利差走扩 [1] - 上周市场流动性方面，南向资金大幅净流入，而融资买入额则出现下行 [1] 宏观流动性 - **国内流动性**：上周2年期国债收益率上行至1.3532%，10年期国债收益率上行至1.8143%，期限利差（10Y-2Y）升至0.4611% [13] 同时，3个月SHIBOR下行至1.5420%，1年SHIBOR下行至1.5760% [13] 上周央行公开市场净回笼资金2511亿元，且3月份未进行MLF操作 [2][13] - **海外流动性**：上周美国2年期美债收益率上行至3.73%，10年期美债收益率上行至4.28% [17] 美元指数升至100.50 [2][17] 中美10年期国债利差走扩 [2][18] 市场流动性 - **公募基金**：2026年3月（截至13日）新成立基金42只，合计发行份额496亿份，平均发行份额约12亿份 [24] 其中，新成立股票型基金19只，发行总额约98亿份，占比19.8% [3][24] 新成立混合型基金10只，发行约153亿份，占比30.8%；新成立债券型基金5只，发行约85亿份，占比17.1% [24] - **ETF基金**：2026年3月（截至13日）新成立ETF基金11只，均为股票型，发行份额约45亿份 [3][27] 上周（3月9日至3月13日）ETF股票基金规模为30551亿元，成交金额7102亿元，占总规模的23.2%，该比例环比下行4.6个百分点 [27] 3月陆股通ETF买卖总额约430亿元，其中沪股通ETF买卖总额约277亿元，占比64.4% [27][35] - **南向资金**：上周（3月9日至3月13日）南向资金大幅净流入，2026年初至今（截至3月13日）累计净流入1815亿元，自开通以来累计净流入约4.73万亿元 [3][37] 从行业看，上周净流入最多的三个行业是传媒（约+60.5亿元）、石油石化（约+20.5亿元）、汽车（约+16.7亿元），合计约+98亿元 [3][40] 从风格看，科技板块净流入最大，为80亿元，金融板块净流出最大，为33亿元 [40] - **两融资金**：上周（3月9日至3月13日）融资买入额均值为2335亿元，环比下行3.0% [4][46] 两融交易额占A股成交比重环比下行0.87% [46] 截至3月13日，两融余额约2.65万亿元，环比上行0.23% [46] 上周融资净流入较多的行业是电力设备及新能源（约+50.6亿元）、基础化工（约+43.1亿元）、公用事业（约+22.0亿元），合计约+115.8亿元 [4][48] 两融余额排名前三的行业是电子（约3958亿元）、电力设备及新能源（约2351亿元）、非银行金融（约1970亿元） [48] - **募集资金**：3月股权融资总规模约95亿元 [4][50] 其中，IPO公司数为1家，首发募集资金约12亿元 [4][50] 另有13家上市公司参与定增，总计融资规模约83亿元 [4][50]

核心观点 报告指出，上周市场整体交易热度与主要参与者活跃度普遍回落，各类资金呈现净流出态势，其中北上资金为主要卖出力量[7] 市场波动率则延续回升，部分周期及军工板块波动显著[3] 然而，分析师对全A及部分行业（如建材、钢铁、电子等）的2026及2027年净利润预测进行了上调，显示基本面预期有所改善[4] 宏观流动性 - 美元指数震荡回落，截至2026年3月17日，美元净多头头寸规模转正[14] - 10年期美债名义利率与实际利率均继续回升，通胀预期延续回升[2][14] - 中美利差“倒挂”程度继续加深[2][14] - 离岸美元流动性边际继续小幅收紧，3个月欧元与美元互换基差回落[21] - 国内银行间资金面均衡，DR001回升而R001回落，两者之差小幅走阔，期限利差(10Y-1Y)延续走阔[21] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回落[3] - 公用事业、化工、石油石化、建筑、轻工制造等板块的交易热度处于90%历史分位数以上[3][27] - 主要宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、上证50、科创50、创业板指、深证100）的波动率均延续回升[32] - 有色金属、钢铁、国防军工、石油石化板块的波动率处于90%历史分位数以上[3][32] - 市场流动性指标有所回升，但仅有色金属板块的流动性指标在80%历史分位数以上[37] 机构调研与分析师预测 - 银行、电子、计算机、电力设备及新能源（电新）、医药等板块的机构调研热度居前[4][44] - 轻工制造、计算机、建材等板块的调研热度环比仍在上升[44] - 分析师继续同时上调了全A的2026年及2027年净利润预测[4][52] - 行业层面，建材、钢铁、电子、房地产、计算机、化工、金融、传媒、有色金属、电力及公用事业、食品饮料等板块的2026/2027年净利润预测均被上调[4][61] - 指数层面，沪深300、上证50的2026/2027年净利润预测均被上调，而创业板指、中证500的预测则被下调[4] - 风格层面，中盘成长与中盘价值的2026/2027年净利润预测均被上调，小盘成长的预测均被下调[4][75] 资金流向：北上资金与两融 - 北上资金交易活跃度继续回落，近5日日均买卖总额延续回落，但买卖总额占全A成交额之比从12.43%回升至13.25%[84] - 北上资金延续大幅净卖出A股[5][84] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在通信、电新、电子等板块的买卖总额之比上升，在医药、传媒、家电等板块回落[5][93] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电新、公用事业、通信等板块，净卖出电子、有色金属、计算机等板块[5][95] - 两融活跃度小幅回落，上周两融投资者净卖出183.99亿元，当前仍处于阶段低位[5][98] - 两融主要净买入电子、基础化工、钢铁等板块，净卖出有色金属、国防军工、石油石化等板块[5][98] - 仅交通运输、通信、食品饮料、电子等板块的融资买入占比出现回升[5][106] - 风格上，两融仅净买入大盘成长和小盘价值[5][108] 资金流向：龙虎榜与机构 - 龙虎榜交易热度继续回落，买卖总额及其占全A成交额之比均延续回落[6][112] - 行业层面，轻工制造、电力及公用事业、基础化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[6][112] - 主动偏股基金仓位有所回落[7][117] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓通信、有色金属、电新等板块，主要减仓计算机、传媒、石油石化等板块[7][117] - 风格上，主动偏股基金与大盘/小盘成长、大盘价值的相关性上升，与中盘成长、中盘/小盘价值的相关性回落[7] - 上周ETF继续被净赎回，且以个人持有为主的ETF被净赎回为主[7] - 从跟踪指数看，沪深300、红利、中证500等相关ETF被净申购，而中证A500、创业板指等ETF被主要净赎回[7] - 从行业拆分看，ETF主要净买入金融、医药、电力及公用事业等板块，主要净卖出有色金属、基础化工、通信等板块[7]

核心观点 - 报告发布2026年春季策略，核心判断为2026年上半年纺织服装行业将呈现“上游涨价，中游承压，下游分化”的趋势，产业链复苏将逐步打通 [3][10][15] - 投资主线上，纺织制造领域看好上游涨价品种及运动制造复苏，服装家纺领域则建议围绕未来消费趋势，寻找具有渗透率空间的方向 [3][16][17] 市场表现与行业数据 - **板块表现**：2026年3月16日至20日，SW纺织服饰指数下跌5.4%，跑输SW全A指数1.3个百分点，其中纺织制造指数下跌6.7%，服装家纺指数下跌4.8% [3][4] - **消费数据**：2026年1-2月社会消费品零售总额8.6万亿元，同比增长2.8%，其中服装鞋帽针纺织品类零售额2831亿元，同比增长10.4%，线上穿类商品零售额同比增长18.0% [3][33] - **出口数据**：2026年1-2月我国纺织品服装出口额504.5亿美元，同比增长17.6%，其中2月单月出口额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [3][37] - **原材料价格**： - **棉花**：截至3月20日，国内棉花价格B指数报16,638元/吨，本周下跌0.7%，国际棉花价格M指数报77美分/磅，本周上涨3.3% [3][42] - **羊毛**：截至3月18日，美元口径澳毛指数报1246美分/公斤，同比上涨56.7%，自2025年8月底复拍以来累计涨幅已达55% [3][10][45] 纺织制造行业观点 - **上游涨价周期**：供给收缩与需求回暖驱动上游原材料进入涨价周期，澳毛近两年累计减产超20%，全球棉花可能在2026年迎来减产元年，拥有低价充足备料的全球化供应商（如优质毛纺公司、百隆东方）业绩弹性大 [10][16] - **中游运动制造**：短期因全球关税博弈及地缘政治导致需求不确定性，2025年下半年订单走弱，利润率回升进程承压，但中长期随着核心客户Nike酝酿新一轮创新周期，产业链将受益，推荐关注申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份等 [11][16] 服装家纺行业观点 - **运动品牌**：李宁2025年年报业绩超预期，收入同比增长3%至296亿元，归母净利润29.4亿元，专业品类（跑步、综训、羽毛球）引领增长，公司预计2026年收入实现高单位数增长，净利润率维持在高单位数水平 [3][12][19] - **细分赛道机会**： - **高性能户外**：2024年中国户外高性能服饰市场规模1027亿元，同比增长17%，品牌CR10仅27%，格局未定，渗透率空间大，推荐李宁、安踏体育、波司登、361度等 [17] - **社交服饰**：与出行活动正相关，经历去库存及渠道调整后复苏迹象显现，推荐比音勒芬、歌力思 [17] - **睡眠经济**：数千亿市场规模不断孕育爆款家纺产品，推荐罗莱生活、水星家纺 [17] - **女装板块反弹**：行业经历深度调整后，部分品牌如歌力思（预计2025年归母净利润1.6-2.1亿元，成功扭亏）、欣贺股份（预计2025年归母净利润1550-2000万元，成功扭亏）已显现复苏态势，困境反转机会值得关注 [13] 重点公司业绩与动态 - **李宁详细业绩**：2025年毛利率49%，销售费用率同比下降1.1个百分点至31.0%，管理费用率5.5%，库销比维持在四个月，新品售罄率在70%-80%中段，电商渠道表现优于线下 [19][21][22] - **国际公司业绩摘要**： - Nike FY26Q2销售额124亿美元，同比增长1%，但大中华区销售额同比下降17% [26] - Adidas 2025年销售额248.11亿欧元，同比增长5%，净利润13.4亿欧元，同比增长75.4% [26] - Lululemon 2025年销售额111.0亿美元，同比增长4.9%，其中大中华区销售额同比增长29% [26] - **行业动态**：阿迪达斯跑鞋Adizero Evo SL上市一年销量逼近1000万双，凭借高性价比在市场中快速突围 [29] 行业市场规模与格局 - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏市场份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [51][52] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，海澜之家、安踏位居前列 [53][54] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1%，市场集中度低 [55][57] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8%，森马旗下巴拉巴拉位居第一 [58][60] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [61][63] 电商数据表现 - **行业大盘**：2026年2月，淘系平台运动鞋服销售额同比增长9.5%，女装增长22.3%，男装增长21.6%，童装增长29.1%，户外品类增长16.8%，家纺品类下滑12.2% [65][67][71][77][78] - **品牌表现**：2026年2月，淘系运动品牌中，Adidas销售额同比增长57.8%，李宁增长16.5%，Fila增长50.2%，Nike增长6.9% [76]

核心观点 - 2026年3月23日，中东地缘政治局势急剧升级，成为A股市场大幅调整的主要催化剂，市场呈现普跌格局，风险偏好急剧下降 [1][2] - 市场风格呈现明显分化，避险情绪驱动资金流入能源等防御性板块，而小盘股、贵金属等高风险或高弹性资产遭遇显著抛压 [5][7][16] - 报告认为，短期市场在外部冲击下或继续面临调整压力，但中长期向好的趋势未变，建议待市场风险释放后积极布局优质资产 [7] 市场行情分析 股票市场 - A股市场遭遇剧烈调整，上证指数收盘报3813.28点，大跌3.63%，盘中一度失守3800点；深证成指下跌3.76%，创业板指下跌3.49%，科创50指数下跌4.31% [2] - 市场成交额达到2.45万亿元，较前一交易日的2.30万亿元明显放量；个股呈现普跌，上涨家数仅305家，下跌家数高达5170家，跌停家数145家 [2] - 行业板块普跌，仅煤炭板块逆市微涨0.35%，石油石化板块小幅下跌0.22%；领跌的农林牧渔板块下跌5.49% [5] - 市场风格上，小盘股调整压力显著，万得微盘股指数大跌6.42%领跌宽基指数 [7] - 全球主要股市普遍下跌，韩国综合指数大跌6.49%，日经225指数下跌3.48% [7] 债券市场 - 国债期货市场分化震荡，呈现“超长端独涨”特征：30年期国债期货主力合约TL2606上涨0.07%，成交额1036.24亿元；而10年期、5年期和2年期主力合约分别下跌0.09%、0.05%和0.02% [12] - 央行单日净回笼资金1293亿元；1个月期Shibor利率报1.5095%，延续下行走势 [12] - 30年期国债期货逆势上涨，反映市场对超长端品种配置价值的重新认识，保险、银行等长期资金或开始逐步配置 [12] 商品市场 - 南华商品指数收于3100.2点，上涨0.63%，市场分化显著 [9] - 能化品种延续强势，领涨品种为：丙烯（涨12.44%）、丁二烯橡胶（涨11.99%）、纯苯（涨11.39%）、LPG（涨10.99%）、焦煤（涨10.97%） [9] - 贵金属领跌，领跌品种为：多晶硅（跌8.12%）、沪金（跌8.62%）、铂（跌11.38%）、沪银（跌11.67%）、钯（跌12.42%） [9] - 丙烯价格受地缘政治风险推高原油成本及供应担忧支撑；沪银主力合约较年初已下跌超50%，受美元走强、滞胀担忧及工业需求可能放缓压制 [16] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **人工智能**：核心逻辑为全球产业化加速，新应用不断出现；后续关注龙头企业资本开支变化、应用场景转化及产品技术升级突破 [13] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立，大力支持发展；后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破 [13] - **核聚变**：核心逻辑为产业化提速，人工智能带动电力需求提升；后续关注项目进展推动情况及行业招标情况 [13] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级；后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策 [13] - **券商**：核心逻辑为A股成交额高位运行；后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化 [13] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持，美联储降息；后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险 [13] - **能源化工**：核心逻辑为中东地缘政治影响供给；后续关注冲突进展情况及原油价格变化 [13] 近期核心思路总结 - **权益方面**：外部环境不确定性增加，市场风险偏好下降，小盘股或持续承压 [15] - **债市方面**：受美联储利率、中东局势、通胀担忧及A股调整等因素综合影响，整体趋势依然偏弱 [15] - **商品方面**：在原油价格高企以及美联储暂不降息环境下，有色相关品种短期或有压力 [15]