核心观点 - 11月风电、太阳能装机均实现高增长，风电新增装机5.95GW，同比增长45.8%，太阳能新增装机25GW，同比增长17.3%。截至11月末，风电累计装机492.18GW，同比增长19.2%，太阳能累计装机818.33GW，同比增长46.7%，分别占总装机比例的15.2%和25.3%。预计2024年末风电、光伏累计装机分别为510GW和840GW，全年新能源新增装机约300GW[2]。 - 11月火电发电量增速回落，水电发电量降幅大幅收窄。11月规上工业发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比10月份放缓1.2个百分点。火电发电量增长1.4%，水电发电量下降1.9%，核电发电量增长3.1%，风电发电量下降3.3%，太阳能发电量增长10.3%[2]。 - 11月用电量增速下降，主要由于气温偏暖以及上一年同期高基数影响。11月全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%，增速较10月下降1.5个百分点[14]。 装机规模 - 11月风电新增装机5.95GW，同比增长45.8%，太阳能新增装机25GW，同比增长17.3%。截至11月末，风电累计装机492.18GW，同比增长19.2%，太阳能累计装机818.33GW，同比增长46.7%，分别占总装机比例的15.2%和25.3%[2]。 发电量 - 11月规上工业发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比10月份放缓1.2个百分点。火电发电量增长1.4%，水电发电量下降1.9%，核电发电量增长3.1%，风电发电量下降3.3%，太阳能发电量增长10.3%[2]。 用电量 - 11月全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%，增速较10月下降1.5个百分点。其中，一产/二产/三产/居民生活用电量分别为104/5399/1383/963亿千瓦时，同比分别增长7.6%/2.2%/4.7%/2.9%[14]。 投资建议 - 全年看好具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源已在底部区域。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等[3]。 钢铁行业 - 钢铁行业供需格局改善，行业产能优化强者更强。近年来钢铁行业景气度偏弱，个股回落到较低估值，随着行业供需格局的改善，龙头钢企的盈利能力和估值有望迎来修复。从供给侧看，产业政策持续显效，钢铁产能呈现收缩趋势，行业集中度有望持续提升；从需求侧看，两新政策助力下游制造业投资加速，船舶等耗钢支撑需求面，行业有望受益于制造业改造升级[39]。 有色行业 - 美联储降息节奏将放缓，金属价格短期承压。12月18日，美联储宣布降息25BP，降息后利率水平为4.50%-4.25%，2024年累计降息100BP。美联储对后续降息节奏给出的鹰派信号，导致美债收益率和美元指数显著回升，黄金价格出现回调[28]。 食饮行业 - 微信小店送礼上线，加码年节旺季催化。微信小店推出"送礼物"功能，有望形成更强催化，建议关注布局品类具备礼赠属性的企业，如三只松鼠、洽洽食品、劲仔食品、东鹏饮料、欢乐家、伊利股份、新乳业等[32]。 环保行业 - 水电发电量降幅收窄，用电量增速下降。全年看好具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源已在底部区域。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等[19]。

宏观消息汇总 - 国家知识产权局数据显示，今年中小企业有效发明专利产业化率达到55.1%，较上年提高3.6个百分点[2] - 自然资源部数据显示，全国耕地面积19.29亿亩，增加1120.4万亩，耕地布局进一步优化，从"南减北增"转为"南北双增"[2] - 中办、国办提出适度超前开展交通基础设施建设，加快建设国家综合立体交通网主骨架[5] 行业最新动态 - 今年前11个月空调销量同比增长53%，小米宣称自研自产空调，相关个股包括长虹美菱(000521)、海立股份(600619)[5] - 新型显示产业重大项目落地成都，多家龙头企业显现战略布局新进展，相关个股包括京东方A(000725)、彩虹股份(600707)[6] 上市公司聚焦 - 崇德科技(301548)拟通过特别分红的方式提前部分实施2024年年度分红方案，每10股派发现金股利2.80元[3] - 久吾高科(300631)中标锂项目工艺提升技改三期及技术提升配套工程项目建筑安装工程吸附剂供货、装填及相关服务采购[5] - 商络电子(300975)为字节跳动子公司供应电子元器件产品，用于制造VR终端产品[6] - 博瑞医药(688166)申报的磺达肝癸钠注射液的简略新药申请(ANDA)获得正式批准[6] 市场回顾及展望 - 十二月二十三日(周一)，沪深两市全天震荡走低，上证指数收于3351点，两市成交额为1.53万亿，较上个交易日放量157亿元[3] - 上涨板块仅有银行和保险，培育钻石概念股集体大涨，力量钻石、黄河旋风涨停，下跌板块达到84个，教育、游戏、文化传媒、互联网和软件等跌幅居前[3] - 涨跌家数比1:9，500家上涨4500家下跌，涨停家数仅剩30余股，连板高度降至4板，跌超9%的个股数量300余只，其中有5100只股票的中位数跌了4.19%，跌停超过200只[3] - 四大行盘中股价创下历史新高，微盘股指数暴跌7%，受到周末"退市风险名单"影响，根据新"国九条"和证监会退市意见，明年1月1日起，A股史上最为严苛的"退市新规"将全面施行[3] - 整体而言，指数层面不必过于担心，目前仍处于阶段调整的末期，中长期资金尚未大幅出逃，前期炒作拉高的品种需要一个风险释放的过程，市场风格在慢慢向价值切换，底部优质筹码坚定持有[6]

今日上市 - 华医转债于2024年12月24日公布网上中签率 [1] - 钧崴电子于2024年12月24日初步询价起始 [1] - 黄山谷捷于2024年12月24日公布网上中签率 [1] - N中力于2024年12月24日上市 [1] - 星图测控于2024年12月24日网上申购 [1] 公告停牌 - 景顺长城标普消费精选ETF于2024年12月24日开市起至10:30停牌 [1] - 国泰标普500ETF于2024年12月24日开市起至10:30停牌 [1] - 鹏华丰利债券(LOF)A于2024年12月24日上午开市起停牌一小时 [1] - 华夏纳斯达克100ETF于2024年12月24日开市起至10:30停牌 [1] 特殊停牌 - 上海莱士因筹划重大资产重组于2024年12月23日开市起停牌 [1] - *ST中利因拟在破产重整程序中完成资金占用整改于2024年11月11日开市起停牌 [1] - 宏创控股因拟筹划发行股份购买资产事项于2024年12月23日开市起停牌 [1] - ST摩登因无法在责令改正期限内完成资金占用整改于2024年11月11日开市起停牌 [1] - 23中林集团SCP003自2023年11月21日起停牌 [1] - 23中林集团SCP004自2023年11月21日起停牌 [1] - 23中林集团SCP005自2023年11月21日起停牌 [1] - 23中林集团SCP006自2023年11月21日起停牌 [1] - 23中林集团SCP007自2023年11月21日起停牌 [1] - 23中林集团SCP008自2023年11月21日起停牌 [1] - 19中林集团MTN002自2023年11月21日起停牌 [1] - 21中林集团MTN001自2023年11月21日起停牌 [1] 其他停牌 - 三一转债于2019年3月20日停牌 [2] - 安泰01次于2023年3月28日起停牌 [2] - 22平4次自2023年2月2日开市起停牌 [2] - H2盐湖01于2020年4月17日起停牌 [2] - 14利源债自2018年9月25日起停牌 [2] - 22JZ2C自2023年2月2日开市起停牌 [2] - 16胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [2] - 16胜通03于2019年03月18日开市起停牌 [2] - 16宜华01于2020年5月28日起停牌 [2] - 16景峰01于2021年10月26日起停牌 [2] - 16腾晖01于2019年11月8日起停牌 [2] - 17西航01于2021年9月16日起停牌 [2] - 17昆仑01自2020年4月10日开市起停牌 [2] - 17胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [2] - 18渤金01于2021年2月3日起停牌 [2] - 18渤金02于2021年2月3日起停牌 [2] - 18渤金03于2021年2月3日起停牌 [2] - 18渤金04于2021年2月3日起停牌 [2] - 远洋R3优自2024年12月4日开市起停牌 [2] - 远洋R3次自2024年12月4日开市起停牌 [2] - 18航空01于2021年9月16日起停牌 [2] - 18渤租05于2021年2月3日起停牌 [2] - 19航空01于2021年9月16日起停牌 [2] - 19冶22C自2023年2月2日开市起停牌 [2] - H9金科03自2024年4月30日开市起停牌 [2] - 19启迪G2自2024年9月26日开市起停牌 [2] - 16国购债于2018年11月20日开市起停牌 [2] - H7腾邦02于2019年6月6日起停牌 [2] - 18北讯03于2019年1月15日开市起停牌 [2] - 18必康01自2018年11月26日上午开市起停牌 [2] - 18苏电01于2021年12月27日起停牌 [2] - 18阳光04于2021年11月1日起停牌 [2] - 18海伦02将于2022年12月22日开市起停牌 [2] - 19苏电01于2021年12月27日起停牌 [2] - 19苏电03于2021年12月27日起停牌 [2] - 19苏电05于2021年12月27日起停牌 [2] - H9融投02自2023年4月26日开市起停牌 [2] - H9融投08自2023年4月26日开市起停牌 [2] - 20天乾01将于2023年3月13日开市起停牌 [2] 其他停牌 - H0融创03自2024年11月27日开市起停牌 [3] - 20祥生01自2022年11月28日起停牌 [3] - 21苏电01于2021年12月27日起停牌 [3] - 16华泰01自2019年2月22日上午开市起停牌 [3] - 16配投01自2018年6月12日开市起停牌 [3] - 16配投02自2018年6月12日开市起停牌 [3] - 16配投03自2018年6月12日开市起停牌 [3] - 16飞投01自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [3] - 16飞投02自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [3] - 16飞投03自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [3] - 16飞投E4自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [3] - 16中基E2自2018年8月17日开市起停牌 [3] - 17金龙E1自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [3] - 17金龙E2自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [3] - 17金龙E3自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [3] - 17金龙E4自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [3] - 15星海02于2018年11月8日起停牌 [3] - H6融地01自2024年11月27日开市起停牌 [3] - 16精功01自2019年7月16日上午开市起停牌 [3] - 16苏宁02于2021年12月27日起停牌 [3] - 16万通02于2022年02月24日起停牌 [3] - 16三胞02自2018年7月23日开市起停牌 [3] - 16三胞03自2018年7月23日开市起停牌 [3] - 17苏宁A1于2021年12月27日起停牌 [3] - 17苏宁A2于2021年12月27日起停牌 [3] - 18苏宁1A于2022年10月26日起停牌 [3] - 18苏宁1B于2022年10月26日起停牌 [3] - 苏宁181A于2021年12月27日起停牌 [3] - 苏宁181B于2021年12月27日起停牌 [3] - 合佳转S1自2018年6月22日起停牌 [3] - 步步高1自2023年12月21日开市起停牌 [3] - 步步高2自2023年12月21日开市起停牌 [3] - 步步高3自2023年12月21日开市起停牌 [3] - 长万优A自2024年10月8日起停牌 [3] - 长万优B自2024年10月8日起停牌 [3] - 长万次级自2024年10月8日起停牌 [3] - 蛇口RE02将于2023年6月16日开市起停牌 [3] - R宝湾01自2024年10月29日开市起停牌 [3] - 招商蛇口保租房公募reits自2024年10月23日开市起停牌 [3] 其他停牌 - 14贵人鸟于2019年12月3日起停牌 [4] - 15恒大03于2022年3月21日开市起停牌 [4] - 15新光01于2018年8月2日起停牌 [4] - 15华夏05于2021年10月22日起停牌 [4] - 16神雾债自2019年1月28日上午开市起停牌 [4] - 哈场路04于2018年9月21日起停牌 [4] - 哈场路05于2018年9月21日起停牌 [4] - 哈场路06于2018年9月21日起停牌 [4] - PR赣贷A3将于2018年7月2日开始停牌 [4] - 赣小贷B将于2018年7月2日开始停牌 [4] - 首航04于2020年3月19日起停牌 [4] - 首航次级于2020年3月19日起停牌 [4] - 新查暂停因公司连续两年亏损自2016年5月20日开市起停牌 [4] - 八达岭02于2017年10月12日开始停牌 [4] - 八达岭03于2017年10月12日开始停牌 [4] - 八达岭04于2017年10月12日开始停牌 [4] - 八达岭05于2017年10月12日开始停牌 [4] - 八达岭06于2017年10月12日开始停牌 [4] - 八达岭07于2017年10月12日开始停牌 [4] - PR云A于2022年1月25日起停牌 [4] - 恒浩云B于2022年1月25日起停牌 [4] - 恒浩云C于2022年1月25日起停牌 [4] - 今典04于2019年12月31日起停牌 [4] - 今典05于2019年12月31日起停牌 [4] - 今典次于2019年12月31日起停牌 [4] - 漳长运06自2020年2月7日开市起停牌 [4] - 漳长运07自2020年2月7日开市起停牌 [4] - 21佳房01于2021年11月10日起停牌 [4] - H1融创04自2024年11月27日开市起停牌 [4] - 22上城优自2024年12月13日开市起停牌 [4] - 16华夏01于2021年3月9日起停牌 [4] - 荟赢44B于2023年7月24日起停牌 [4] 其他停牌 - 16华夏04于2021年3月24日起停牌 [5] - 16华夏05于2021年4月19日起停牌 [5] - 16华夏06于2021年5月12日起停牌 [5] - H融创05自2024年11月27日开市起停牌 [5] - 16丰盛01于2019年6月19日开始停牌 [5] - 16丰盛02于2019年6月19日开始停牌 [5] - 16天房04将于2019年3月19日开始停牌 [5] - 15西王01自2020年3月27日开市停牌 [5] - H申联优自2024年11月8日开市起停牌 [5] - H金联4优自2024年4月30日开市起停牌 [5] - 16华夏债于2021年12月14日起停牌 [5] - H21融1优自2024年11月27日开市起停牌 [5] - 21融01次将于2023年3月16日开市起停牌 [5] - 16华夏02于2021年3月3日起停牌 [5] - 16力帆02自2020年3月16日起停牌 [5] - 佳尾3A3于2023年8月8日起停牌 [5] - 佳尾3B3于2023年8月8日起停牌 [5] - 16海伟01于2019年7月30日开始停牌 [5] - 16中静02自2022年8月16日起停牌 [5] - H融创07自2024年11月27日开市起停牌 [5] - 16鲁万通于2018年11月9日起停牌 [5] - 16

核心观点 - 美国关税对铜铝出口的中性影响约 16.2/1 万吨，占消费量级不足 0.4%/0.1% 2025 年铝供应端刚性较为明显，新能源需求对冲地产用铝下滑和美国或有的高关税影响，低库存和需求量级增长有望放大铝价上行空间 铜矿偏紧局面持续存在，新能源贡献主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性，预计利润继续向资源端倾斜 建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的及有矿端保障的铜企 [15] - 微信小店概念最终筛选得到的组合：光云科技，三只松鼠，壹网壹创，盐津铺子，青木科技 [15] - 基于光影&东方美学理念的强势产品+化妆师 IP 专业背书+线下线上协同增强，看好高端国货美妆品牌成长性 [16] - 海澜之家公司深度研究：城市奥莱，海澜之家的下一站？ [17] - OpenAI 12 Days 发布会结束，o3 系列模型作为压轴发布，o3 在数学能力上的提升显著，但推理成本也十分昂贵，高算力版本单任务超过 1000 美元，证明了 scaling law 新方向的存在 [18] 行业研究 - 12 月 19 日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购中选结果公示》，本次拟中选结果基本符合此前预期，外周国产头部厂商由于目前份额占比尚低，通过集采快速入院后有望快速扩大市场份额，关注创新研发效率高、管线布局全面且生产供应能力较强的企业 [3] - 第五批耗材国采拟中选结果公布，内外资主流产品普遍中选 [19][22] 行情回顾 - 截至收盘日（2024/12/20），上证指数下跌 0.06%，深证指数下跌 0.02%，北证 50 上涨 0.18%，科创 50 上涨 1.83%，创业板指下跌 0.18%，中小综指上涨 0.37%，恒生指数下跌 0.16% 沪深两市成交额 15151 亿元 [23] - 分板块，12 月 20 日，申万 31 个一级行业中，电子（2.39%）、美容护理（1.38%）、纺织服饰（1.36%）、国防军工（1.28%）、计算机（0.86%）涨幅居前 煤炭（-2.27%）、钢铁（-1.35%）、石油石化（-0.71%）、社会服务（-0.68%）、交通运输（-0.66%）跌幅居前 [25] 重点关注 - 继续关注苹果链、AI 智能眼镜、AI 驱动及自主可控受益产业链 OpenAI o3 大模型表现亮眼，对算力需求显著增加，2025 年 CES 展，预测 AI 智能眼镜将展示多项亮点，苹果 SE4 有望明年 3 月发布，苹果链核心受益公司明年 Q1 业绩有望高增长，英伟达 Blackwell 及 GB200 服务器需求强劲，覆铜板/PCB 供应链持续接到大单，业绩有望在四季度及明年一季度迎来高增长 [28] - 关注字节 AI 相关产业链如服务器、IDC、交换机、液冷等板块 字节跳动发布豆包视觉理解、3D 生成等新模型，国内大模型应用有望加速落地 2025 年字节跳动的资本开支预算有望大幅增长至 1500 亿元以上，主要用在 AI 算力采购和 IDC 基建等方面 [28] - 关注国产替代和 AI 落地 当前，特朗普海外胜选、贸易冲突和科技出口管制预期加剧，国内政策推动经济和科技发展 资本市场活跃，计算机行业受国内外变化和政策鼓励影响，市场关注度提升 国产替代、政务信息化、金融 IT 等领域受益，出海和数智化方向长期关注 [28] - 关注特斯拉逐步放量，关注三花智控、拓普集团和五洲新春等，关注灵巧手兆威机电 [28] - 关注宁德时代、璞泰来等，关注复合集流体等新技术方向 [28] - 关注高阶智驾渗透率提升，整车（华为、理想、小米） [28] - 关注人形机器人/工程机械/农机 [28] - 关注军工 AI 赋能具身智能机器人 军用机器人将在战场上发挥更加重要的作用，AI 技术的应用将不断拓展其在军事领域的应用范围，推动军事科技的革新 应重视院所单位在军工机器人发展当中的带动作用，建议关注关联标的 [28] - 继续首推关注国产医药创新（创新药 & 仿创药赛道） 随着年底集采预期陆续出清，医药板块当前已经处于业绩、政策和资金三重反转的进程之中，对 2025 年医药板块上市公司营收利润增速回升、板块行情复苏有充分信心 [28] - 关注高端酒&区域龙头 近期飞天茅台批价表现与年末备货行情、酒企配额供给把控相关，其余产品如非标茅台、茅台 1935 批价均较平稳，建议关注 12 月末至 1 月上旬春节前到货期时批价表现，若未有大幅明显回落即为超预期 [28] - 关注餐饮链/软饮 [28] - 关注疫病扰动禽类生产 近期鸡价格出现较多调整，主要系下游需求偏弱导致，预计随着消费端的逐步好转，黄鸡价格有望跟随猪价回暖，行业可以取得较好盈利 [28] - 关注新型烟草/家居/造纸包装 [28] - 关注美护&黄金珠宝 微信小店"送礼物"功能开发新礼赠场景，潮玩/化妆品望优先受益 国货美妆品牌反应迅速快速布局，礼赠心智强的品牌商（礼盒产品优异/高奢化妆品等）、相关代运营商受益 潮玩赛道中泡泡玛特布局完善 [28] - 关注微信礼物拉动鞋服动销，及耐克 FY25Q2 业绩好于预期带动上下游业绩改善 弹性方向：品牌服饰板块三季度受到线下客流偏弱、经营环境不佳等因素影响，业绩端仍承压 确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，尤其是华利等具备拓客户、拓产能逻辑的龙头 [28] - 微信小店开启"送礼物"功能，腾讯社交+电商的业务模式有望跑通 1）社交+电商的真正意义落地，该功能社交裂变可能性较高 2）用户端：简化送礼流程，保护用户隐私 3）商家端：提供创新的营销方式和新渠道，用户价格敏感度可能会较低可助力商家利润率提升 4）微信小店强化了微信生态内各元素协同 [28] - 关注铝/铜/黄金 [28] - 关注稀土/钼/锑/锡 [28] - 关注航空/航运/物流 [30]

市场走势 - 上证指数收盘3,351.26点，跌幅-0.50% [4] - 深证成指收盘10,537.40点，跌幅-1.03% [4] - 沪深300收盘3,933.57点，涨幅0.15% [4] - 中小板指收盘6,424.94点，跌幅-1.19% [4] - 创业板指收盘2,187.94点，跌幅-0.98% [4] - 科创50收盘998.61点，跌幅-1.25% [4] 新股市场 - 新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有17只股票录得正涨幅，占比38.64% [12] - 创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，发行PE有所上升 [4] - 创业板博科测试、蓝宇股份上市，首日涨幅分别为154.81%、192.28%，首日开板估值分别为45.87、53.49倍 [13] - 科创板上周无新股上市，周内联芸科技、佳驰科技录得周涨幅超3%，合合信息、拉普拉斯录得周跌幅超-4% [6] - 沪深主板上周无新股上市，周内红四方、小方制药录得周涨幅为正，强邦新材、健尔康录得周跌幅超过-3% [7] 煤炭行业 - 动力煤价格年终观望为主，港口小幅去库 [27] - 冶金煤淡季影响继续，焦煤弱势震荡 [29] - 煤炭运输运力恢复，运价下跌 [30] - 煤炭板块回调，中信煤炭指数周五收报3665.53点，周变化-3.20% [21] 太阳能行业 - 11月规上工业太阳能发电增长10.3%，N型电池片价格小幅下滑 [33] - 2025年计划新增风、光装机200GW [33] - 硅片价格持稳，150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，130um的183mm N型硅片均价1.05元/片 [35] - 组件价格持稳，182mm双面PERC组件均价0.68元/W，182TOPCon双玻组件价格0.71元/W [36] 柴油发电机组行业 - 高端柴油发电机组需求与国产替代双重驱动 [37] - "核柴一号"正式发布，高端柴油机组在核电领域取得突破 [37] - 康明斯发电机组业务高增长高盈利，受益于数据中心和矿业需求 [38] - 数据中心布局加快，柴油发电机组作为关键备用电源，基建成本占比达23% [65] 纺织服饰行业 - 耐克FY2025Q2季度业绩，大中华区降幅有所扩大 [40] - 耐克品牌FY2025Q2营收119.50亿美元，同比下降7%，剔除汇率影响同比下降8% [40] - 耐克品牌鞋履、服装、配饰产品分别实现营收76.55、37.38、5.44亿美元，剔除汇率影响同比下降12%、下降2%、增长12% [42] - 纺织服饰板块跑输大盘，SW纺织服饰板块下跌3.17%，SW轻工制造板块下跌5.01% [46] 投资建议 - 煤炭板块建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，如中国神华、陕西煤业、中煤能源等 [32] - 太阳能行业建议关注BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能，持续减产的光伏玻璃环节的福莱特，光储龙头的阿特斯、阳光电源、德业股份 [61] - 柴油发电机组行业建议关注潍柴重机、潍柴动力、科泰电源、中国动力 [66] - 纺织服饰行业建议关注安踏体育、361度、波司登、罗莱生活、水星家纺、富安娜 [47]

1. 新洁能（605111.SH）：振裘持领乘行业之风，多管齐下挈功率之火——公司深度报告 核心观点 - 新洁能是国内领先的功率半导体厂商，深度绑定前道晶圆代工厂商，后道封测由子公司与各大知名封测代工厂共同完成，虚拟IDM模式打造优质护城河。公司前瞻性地抓住功率半导体下游的关键需求，近年来优先布局了光伏储能、新能源车、AI算力等赛道，坚持差异化与中高端路线[4][14] 1.1 公司业务布局 - **前道晶圆代工**：公司是国内8英寸和12英寸工艺平台上IGBT和MOSFET芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司，与上游前道代工厂华虹合作密切，8英寸产品由华虹一厂、二厂和三厂负责，12英寸由七厂负责[4] - **后道封测**：公司通过全资子公司电基集成建设了先进封测线，并与长电科技、日月光、捷敏电子等知名封测代工厂合作，形成了较为突出的产业链协作优势[4][36] 1.2 下游应用领域 - **光伏储能**：公司于2021年开始重点发力，成功导入并大量供应国内Top10光伏企业，持续提升与阳光电源、固德威、德业股份等头部企业的合作规模，并与部分客户签订了保供协议，成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商[14] - **新能源车**：2021年起公司重点导入了比亚迪，实现大批量供应，同时也进入了多个汽车品牌的整机配件厂，涉及车身控制域、动力域、主驱电控、OBC等多个领域应用，截至2023年，公司已推出200款车规级MOSFET产品，与比亚迪的合作转向直供，同时对联合电子、伯特利等国内外头部Tier1持续规模出货[14] - **AI算力**：公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长[14] 1.3 产品平台与市场地位 - **MOSFET**：公司MOSFET产品涵盖主流工艺，电压覆盖12~900V，料号齐全，2023年公司MOSFET营收占国内MOSFET市场规模的2.97%。2024年全球MOSFET市场规模为60.3亿美元，2026年有望达到69.5亿美元[36] - **IGBT**：公司IGBT产品覆盖电压高达1700V，2024年上半年IGBT营收占比达16.2%，2023年公司IGBT营收占全球IGBT市场规模不足1%。公司在光储领域国内单管龙头地位稳固，并在逐步发力模块产品，积极推广第七代IGBT产品[36] - **第三代半导体**：公司布局了SiC MOSFET和GaN HEMT产品，部分已开发完成并进入小规模销售阶段，极大丰富了产品布局[36] 1.4 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为18.59、23.14和28.42亿元，同比增速分别为25.91%、24.48%和22.81%；归母净利润分别为4.60、5.81和7.32亿元，同比增速分别为42.31%、26.35%和25.99%[16] 2. 11月社零延续弱复苏，品类同比分化——11月社零报告专题 核心观点 - 2024年11月社零同比增长3.0%，低于wind一致预期（+4.6%），主要受“双十一”网购启动时间提前的影响，部分商品销售分流至10月份[17] 2.1 社零数据分析 - **餐饮表现**：11月社零餐饮服务总额5802亿元，同比上涨4.0%，增速环比提升0.8pct，对当月社零增长贡献比例提升11pct至18%[7] - **商品零售**：11月社零商品零售总额37961亿元，同比上涨2.8%，增速环比下降2.2pct[7] - **乡村市场**：11月乡村消费品零售额6167亿元，同比增速为3.2%，增速较上月下降1.7个百分点[17] 2.2 分品类表现 - **必选消费**：粮油、食品类和日用品类同比为正，其余为负；粮油、食品类环比持平，饮料、烟酒、日用品类环比均下跌[7] - **可选消费**：受“双11”大促提前分流影响，环比下降明显，其中化妆品类和体育、娱乐用品类受影响最大，环比下降66.5pct和23.2pct[7] - **地产后周期**：政策效应持续显现，表现最为亮眼，家用电器和音响器材类同比提升22.2%，环比提高17.0pct[7] 2.3 价格指数 - 2024年11月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.5%，PPI-CPI剪刀差为-2.7%，环比+0.5pct[18][19] 3. 功率半导体行业分析 3.1 市场规模与趋势 - **MOSFET**：2024年全球MOSFET市场规模为60.3亿美元，2026年有望达到69.5亿美元，中国拥有全球最大的MOSFET市场，2024年占比42.61%[36] - **IGBT**：2024年全球IGBT市场规模为75亿美元，2026年有望达84亿美元，年增长率在5%左右[36] 3.2 国产替代 - **MOSFET**：2024年沟槽型和超结型MOS的国产化率分别有望达到49.70%和34.60%[36] - **IGBT**：2023年自给率上升至32.9%，国内厂商已完成“0-1”的技术突破，正处于国产替代的增长阶段[36]

基础化工行业 - 聚氨酯板块：本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18480/18140/12900元/吨，环比分别-280/+90/+0元/吨，行业毛利分别为5160/5774/495元/吨，环比分别-196/+125/-167元/吨 [1] - 油煤气烯烃板块：本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1195/4374/635/4604元/吨，环比分别+72/-70/-8/+37元/吨。聚乙烯均价为8370元/吨，环比+25元/吨，理论利润分别为1613/1942/-87元/吨，环比分别-62/+40/-34元/吨。聚丙烯均价为7300元/吨，环比+0元/吨，理论利润分别为-142/1428/-410元/吨，环比分别+51/+20/-51元/吨 [1] - 煤化工板块：本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2610/1772/4135/2685元/吨，环比分别+33/-46/-65/+40元/吨，行业毛利分别为473/51/-324/9元/吨，环比分别+33/-31/+16/+43元/吨 [1] 食品饮料行业 - 白酒板块：2025年预计前低后高，高端酒预计政商务及居民消费温和修复，次高端酒需求偏后周期，中高端酒100~300元价位韧性仍存 [2] - 大众品板块：复调、基调、餐供、啤酒/白酒、乳品等基本面预判梯次触底，零食、调味品、软饮料、乳制品、餐饮供应链等子板块有望复苏 [2] - 投资建议：白酒推荐山西汾酒、迎驾贡酒、泸州老窖，大众品推荐东鹏饮料、安井食品、伊利股份，零食推荐三只松鼠、万辰集团、盐津铺子 [2] 船舶行业 - 中国船舶：2024年前三季度实现营业总收入562亿元，同比增长13%，扣非归母净利润20亿元，同比增长560%，销售毛/净利率分别为9%/4%，较上一轮周期高点25%/15%仍有修复空间 [3] - 船舶行业周期：本轮船周期启动自2021年，2024年1-11月全球新造船订单6033万CGT，同比增长36%，船价位于历史峰值99%点位，预计本轮景气上行可持续至2030年 [5] - 中国船舶重组：2024年9月，中国船舶拟以发行A股的形式换股吸收合并中国重工，重组后将成为全球最大的上市造船企业 [5] 光伏行业 - 光伏耗材：不同电池技术对湿法辅助品的需求量存在差异，TOPCon工序流程多、耗材用量大，HJT暂不涉及刻蚀故耗材用量少，PERC、TOPCon、HJT和XBC的耗材总需求量分别为15/22/7/15万升/GW，预计到2026年光伏湿法添加剂有望近15亿元 [5] - 光伏设备：时创能源的光伏设备主要为体缺陷钝化设备、链式退火设备、链式吸杂设备，预计2026年全行业钝化/退火/吸杂设备新增市场空间0.3/7.4/4.9亿元 [5] - 叠栅技术：叠栅能够节省TOPCon70%银耗，提升组件功率25-30W，时创提供三角导电丝，能够设计更优的形状和表面材料，提高组件功率，同时还能低温焊接减少隐裂风险 [5] 互联网医疗 - iHealth品牌：九安医疗的iHealth品牌在美国站稳脚跟，2024年5月8日获得FDA应急使用授权三联家庭检测试剂盒，成为同类竞品的Best Seller [3] - CGM市场：全球CGM市场规模持续增长，2015-2020年的CAGR高达22.34%，2020-2030年的年复合增长率有望保持20.3%，九安医疗有望借助品牌优势抢占市场份额 [3] - 互联网医疗新模式：九安医疗的糖尿病诊疗照护"O+O"新模式已与约60家诊所合作，照护病人数约1.5万人 [3] 储能行业 - 储能装机：预计全球储能装机23-25年的CAGR为50%左右，看好储能逆变器/PCS龙头、美国大储集成和储能电池龙头 [11] - 电动车销量：2024年国内电动车销量预期上修至1300万辆，2025年由于以旧换新政策延续+购置税退坡抢装，销量预期上修至25%增长 [11] - 光伏装机：2024年全球光伏装机490GW+，同增20%左右，2025年预计10-15%增长 [11] 换电行业 - 宁德换电：宁德时代推出25号和20号巧克力换电块，适配不同车型，实现换电电池尺寸型号标准化，月租分别为499-599元/月和369-469元/月 [50] - 换电合作：宁德与长安、广汽、一汽、北汽、五菱等多家车企合作，实现跨品牌、跨车型、标准化的换电 [50] - 换电站投资：假设一座乘用车换电站设备投资额200万元，2025年的1000座换电站预计对应设备投资额约20亿元，中期1万座对应设备投资额约200亿元，长期3万座对应设备投资额约600亿元 [50] 有色金属行业 - 铜价：美联储鹰派降息，海内外铜价承压运行，伦铜报收8,944美元/吨，周环比下跌1.24%；沪铜报收73,820元/吨，周环比下跌1.30% [44] - 铝价：电解铝企业因成本压力扩大减产范围，消费淡季铝价承压运行，LME铝报收2,542元/吨，较上周下跌2.79%；沪铝报收19,975元/吨，较上周下跌1.84% [44] - 黄金价格：美联储鹰派降息大幅削减25年利率下行空间，黄金价格回调，COMEX黄金收盘价为2640.50美元/盎司，周环比下跌0.95%；SHFE黄金收盘价为613.94元/克，周环比下跌1.86% [44]

核心观点 - 2025年多个行业预计将迎来积极变化，包括创新技术的广泛应用、政策支持的加强以及行业景气度的改善。计算机、电力设备、基础化工、社会服务等行业均看好未来发展，尤其是新技术和政策驱动的赛道[1][2][7][13][21] 计算机行业 核心观点 - 2025年计算机行业预计迎来多重积极变化，包括泛AI技术的广泛应用、国产化软硬件需求增加以及政策敏感度高的赛道发展。看好行业多个赛道受多重催化，重迎高光时刻[2] 支撑评级的要点 - **创新赛道**：关注机器人、智能驾驶和AI应用等方向。机器人赛道看好外骨骼机器人与医疗、工业领域的刚需结合；智能驾驶从技术到应用走向高阶，延伸出无人出租等服务模式；AI应用赛道看好B端生成式AI技术集成带来的价值提升[3] - **拐点赛道**：2024年四季度以来，政策如“化债”等推动计算机行业走向积极。政务信息化需求有望在2025年复苏，低空经济和数据要素赛道在政策支持下快速发展[3] - **格局赛道**：中美科技脱钩加剧，国产硬件和软件（如AI算力芯片、操作系统、数据库软件）逐渐实现“有用”和“可用”，未来有望进一步迭代至“好用”，从容面对国内外市场竞争[4] 投资建议 - 看好2025年计算机行业基本面改善和新技术的快速发展，推荐“1-10”创新阶段的机器人、智能驾驶、生成式AI应用、低空经济等领域，以及政务信息化、数据要素、国产AI算力芯片、国产系统软件等成熟赛道[5] 电力设备行业 核心观点 - 2025年全球新能源汽车渗透率持续提升，销量有望创历史新高，带动产业链需求高增长。2024年产业链价格持续下跌，但部分环节已触底回升，2025年电池和材料环节盈利有望修复。固态电池等新技术产业化落地加速，带动产业链技术升级[7] 支撑评级的要点 - **中游材料**：2025年中游材料价格有望逐步企稳，盈利修复。头部企业凭借成本、技术、客户优势在价格博弈中具备较强韧性[10] 投资建议 - 全球新能源汽车景气度持续向上，2025年销量有望再创新高。推荐电芯环节、快充电池、硅基负极、复合箔材、固态电池等新材料、新技术，优先布局格局较优的电芯环节和一体化布局较优的中游材料环节[11] 基础化工行业 核心观点 - 2025年基础化工行业景气度略有改善，政策加持预期复苏。当前行业估值处于低位，维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线[13] 支撑评级的要点 - **需求端**：政策加力国内复苏，海外降息背景下出口需求有望提振。汽车、家电等领域增速较高，“两新”政策加力扩围，地产有望止跌企稳，带动相关产业链需求[15] - **供给端**：产能持续向优势龙头企业集中，部分品种供应格局有望改善。节能降碳及老旧装置淘汰等政策约束下，部分化工品种供给格局优化[16] - **成本端**：2025年国际油价有望在中高位震荡，煤炭价格或小幅回调，天然气价格市场化程度提升[17] 投资建议 - 当前板块处于历史估值低位，推荐油气开采、新材料领域（如电子材料、新能源材料）以及政策加持下需求复苏的龙头公司[19][20] 社会服务行业 核心观点 - 2025年消费仍将是拉动经济的重要因素，进一步提振消费信心将是国家经济发展的重要目标。社会服务板块在2024年已实现良好回补，维持行业强于大市评级[21] 行业要点 - **旅游**：出行市场景气度较高，跨境游贡献增量。关注冰雪旅游政策利好及景区扩容项目[22] - **酒店**：龙头扩张延续，商旅出行需求仍在复苏阶段。中高端化升级趋势延续[22] - **餐饮**：强化竞争能力与下沉战略成为餐企考量重点[22] - **人服**：就业形势稳定，但就业市场求稳心态延续，人力资源服务行业仍有弹性复苏空间[22] - **免税**：离岛免税销售短期承压，关注自贸港与市内新政机遇[22] - **会展**：企业出海驱动外展高增，内展集中度提升强化龙头效应[22] 机械设备行业 核心观点 - 山推股份完成领导层交接和山重建机100%股权交割，公司作为国内推土机龙头制造商，随着领导层交接、海外市场开拓及挖掘机业务注入，有望进一步打开成长空间[25][40] 支撑评级的要点 - **领导层交接**：新任领导层具备丰富的机械制造企业管理经验，公司发展有望进一步提速[30] - **山重建机交割**：山重建机100%股权交割完成，短期增厚上市公司EPS，长期有助于拓展收入来源，分散经营风险，打造第二成长曲线[40] 投资建议 - 上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入和归母净利润稳步增长，维持买入评级[41]

宏观与策略 - 本周美股市场表现分化，大盘成长风格表现优于大盘价值和小盘成长风格，罗素1000成长指数下跌1.6%，罗素1000价值指数下跌2.9%，罗素2000成长指数下跌3.6%，罗素2000价值指数下跌5.4%。强势行业为硬件技术与设备（+1.7%），弱势行业包括能源（-5.5%）、房地产（-4.9%）、电信业务（-4.7%）、材料（-4.1%）、商业和专业服务（-3.6%）[5] - 资金流向方面，标普500成分股本周资金流出67.3亿美元，上周为流入28.3亿美元，近4周累计流入41亿美元，近13周累计流入378.1亿美元。流入行业包括软件与服务（+9.6亿美元）、技术硬件与设备（+4.7亿美元）、消费者服务（+0.2亿美元），流出行业包括汽车与汽车零部件（-31.5亿美元）、媒体与娱乐（-6.9亿美元）、能源（-5.9亿美元）、半导体产品与设备（-5亿美元）、医疗保健设备与服务（-4.9亿美元）[5] - 盈利预测方面，标普500成分股动态F12M EPS预期基本维持不变，16个行业盈利预期上升，7个行业下降，1个行业基本不变。上修行业包括商业和专业服务（+0.8%）、制药生物科技和生命科学（+0.5%）、资本品（+0.4%）、零售业（+0.3%）、消费者服务（+0.3%），下修行业包括耐用消费品与服装（-6.1%）、能源（-1%）、电信业务（-0.6%）、半导体产品与设备（-0.5%）、食品饮料与烟草（-0.3%）[5] - 市盈率方面，标普500成分股总体法PE从22.4x下降至21.9x，2个行业PE上升，22个行业PE下降。估值上升的行业包括耐用消费品与服装（+3%至17.1x）、技术硬件与设备（+1.5%至28.8x），估值下降的行业包括房地产（-4.8%至36.2x）、能源（-4.6%至13.3x）、商业和专业服务（-4.5%至28.4x）、电信业务（-4.2%至10.8x）、材料（-3.9%至18.6x）[5] 行业与公司 - 食品饮料板块本周下跌1.59%，跑输上证指数0.89pct。涨幅前五的公司包括*ST西发（8.51%）、三只松鼠（5.42%）、盐津铺子（5.32%）、ST通葡（3.97%）和皇台酒业（2.03%）[11] - 五粮液在第28届共商共建共享大会上表示，2024年公司整体营销工作高质量完成，预计全年仍可实现稳健增长。公司定义2025年为“营销执行提升年”，产品、渠道、市场仍有增长动能，普五小幅量增、提价效应释放，1618及39度五粮液深挖优势市场、拓展空白市场，经典五粮液及文化酒补充增量[11] - 大众品板块需求恢复在途，关注政策催化下的预期改善。啤酒淡季需求平稳，重视2025年非现饮渠道的啤酒高端化进程。零食企业积极备战年货旺季，速冻食品龙头淡季积极修炼内功，调味品龙头经营周期开始向上，乳制品板块性推荐[11] - 家电行业11月社零增长22%，延续强劲增长趋势，空调等大家电需求表现靓丽。11月家电出口额同比增长9%，空调、电视等品类外销景气度较高。11月空调产销量增长超40%，内外销出货景气持续提升[15] - 机械行业2025年展望，从需求侧看新兴市场成长和出口崛起，重点关注人形机器人、智能焊接机器人、煤化工设备等行业。从供给侧看存量更新及进口替代，重点关注船舶、轨交设备、核电设备等行业[17] - 电子行业国产AI眼镜催化频发，AI基建热潮有望持续至2030年。AI眼镜价格持续下探，继续引爆市场关注。智能车载光技术进入快速爆发期，以旧换新政策带动下，12月下旬大尺寸LCD TV面板价格率先上涨[19] - 航运行业油运运价继续分化，原油运输运价有所回升，VLCC表现仍有压力。集运方面，欧线长协谈判推进，美线在抢运预期下提价。航空行业整体和国内客运航班量环比提升，国际客运航班量环比提升3.3%[13] - 金融工程方面，港股仍处于估值洼地，恒生指数PE估值为9倍，PB估值为0.95倍。政策持续驱动，央企投资价值提升，红利类资产性价比凸显[32]

核心观点 - A股三大股指震荡收跌，上证指数收盘跌0.50%，深证成指收跌1.03%，创业板指下跌0.98%。两市成交额1.55万亿元。仅银行、石油石化、公用事业行业收涨，传媒、社会服务、综合行业跌幅最大。概念板块方面，培育钻石、超硬材料概念指数大幅领涨，web3.0、虚拟人、在线教育等概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收盘涨0.82%，恒生科技指数收盘涨0.31%。海外方面，美国三大股指集体收涨，欧洲股指大多下跌，亚太地区股指多数收涨[1][5] 市场回顾 - A股市场表现：上证指数收盘3351.26点，跌0.50%；深证成指收盘10537.40点，跌1.03%；创业板指收盘2187.94点，跌0.98%。两市成交额1.55万亿元。仅银行、石油石化、公用事业行业收涨，传媒、社会服务、综合行业跌幅最大。概念板块方面，培育钻石、超硬材料概念指数大幅领涨，web3.0、虚拟人、在线教育等概念指数跌幅居前[1][5] - 港股市场表现：恒生指数收盘涨0.82%，恒生科技指数收盘涨0.31%[1][5] - 海外市场表现：美国三大股指集体收涨，欧洲股指大多下跌，亚太地区股指多数收涨[1][5] 重要新闻 - 自然资源部等三部门联合印发土地开发利用相关文件，提出建设用地要严格控制增量，积极盘活存量，把节约用地放在首位，重点在盘活存量上下功夫。新上建设项目首先要利用现有建设用地，严格控制建设占用耕地、林地、草地和湿地等[2][5] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见，提出深化铁路、公路、水路、民航、邮政等行业体制机制改革，形成统一开放的交通运输市场；稳步推进交通运输领域自然垄断环节改革，鼓励和引导社会资本依法依规参与铁路建设运营；深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济，持续实施自动驾驶、智能航运等智能交通先导应用试点；完善市场准入和退出制度，严格落实"全国一张清单"管理模式；深化交通运输领域国有企业改革，加快健全铁路等领域国有企业现代企业制度[2][5]