宏观与政策环境 - "十五五"规划大方向已定，政策聚焦五大焦点，建议关注规划细节、中美经贸谈判、金融街论坛及央行动向[6] - 四中全会提出建设强大国内市场，坚持扩大内需战略基点，促进消费投资良性互动[27] - 美国9月CPI低于预期，市场对美联储10月和12月降息预期概率接近100%，预计2026年有望再降息3次[6] 市场趋势与行业轮动 - 上证指数全周收涨2.88%，农林牧渔确认日线级别下跌，煤炭迎来周线级别上涨[7] - 日线级别上涨或临近尾声，中期牛市刚刚开始，已有27个行业处于周线级别上涨中[7] - 择时雷达六面图综合打分为-0.13分，估值性价比分数下行，资金与趋势分数上升[10][11] 固定收益与流动性 - 债市将继续震荡修复，四季度中后段利率下行或更为顺畅，10年国债利率有望修复至1.6%-1.65%[12] - 本周资金平稳，R001收于1.38%，DR001收于1.32%，存单利率依然较高[13] 大宗商品与能源 - 动力煤价格待消化涨幅后或再次上行，主产区安监影响产量，港口库存结构性紧缺[20] - 炼焦煤价格刷新年内新高，供应受限决定上行趋势，库存重构需求持续[21] - 油价震荡走强，WTI原油周环比+6.88%至61.50美元/桶，地缘政治风险溢价抬升[43] - 铜价上行突破，矿端紧张与流动性宽松共同支撑；铝价偏强震荡，海外减产叠加国际局势紧张[31] 科技与高端制造 - 机器人大脑是商业化焦点，Tesla Optimus采用AI模型拟人化高，Sim2real或成主流训练方案[14] - 光通信行业复苏节奏提前，"保交付"成为新特征，交付能力成为核心竞争力[29][30] - 内存涨价超预期，三星和SK海力士将DRAM和NAND闪存价格上调30%，HBM市场到2030年规模或达1000亿美元[73] - 国产算力景气加速，"十五五"锚定科技强国目标，加快部署重大科技创新任务[56] 消费与零售 - 9月社零公布，服装零售增速提升，运动鞋服板块经营韧性强，推荐安踏体育、李宁等龙头[32][33] - 冰雪旅游热度升温，春秋假有望提振淡季出游，关注长白山等概念标的[63] - 食品饮料三季报窗口期，关注白酒报表加速出清及大众品高成长个股[55] 房地产与基建 - 本周新房成交同比-26.1%，9月70城二手房价全面下跌，一线城市环比-1.0%[41] - C-REITs二级市场震荡，市政水利、数据中心板块表现较优，总市值约2176.8亿元[19] - 国有"三资"管理深化，建筑国企估值提升潜力大，推荐四川路桥、隧道股份等低估值标的[38][39] 电力与公用事业 - 广东2026年电力交易提振电价预期，火电Q3业绩持续向上，水电秋汛来水改善[25] - 风机高质量发展，荣旗科技进军固态电池等静压设备领域，储能系统投标报价区间0.499-0.6958元/Wh[71] 环保与碳管理 - 长江双碳权交易开闸，碳管理迎"量价齐升"，平台将集成碳排放权等五大核心功能[35] 个股业绩与动态 - 艾芬达专研电热毛巾架，预计2025-2027年归母净利润1.47/1.72/1.97亿元，同比增长24.9%/16.6%/14.7%[15] - 金力永磁2025Q1-3归母净利同比+161.8%至5.15亿元，镨钕价格上涨带动毛利率抬升[82] - 华凯易佰2025Q1-3营收同比+10.21%，归母净利同比-73.90%，库存显著优化[75]

绿茶集团核心观点 - 报告核心观点：绿茶集团凭借融合菜标准化模型、多渠道协同与轻量化门店结构，实现了从区域连锁到全国扩张的高质量增长，有望成为中式休闲餐饮赛道核心龙头与中国餐饮出海代表品牌[5] - 超预期点：同店经营韧性强于市场预期；小型门店占比大幅提升至60%以上；海外扩张节奏超预期，香港门店表现良好，东南亚与北美选址推进顺利；外卖收入占比快速提升至近23%[5] - 驱动因素：行业层面中餐连锁化率提升、标准化与数字化加速；公司层面融合菜标准化复制力强，多业态布局实现稳健扩张；结构优化方面小型化门店提升资本回报率，优化现金流结构[5][6] 绿茶集团盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为4718/5880/7330百万元，营业收入增长率分别为23%/25%/25%[7] - 预计2025-2027年归母净利润为480/616/779百万元，归母净利润增长率分别为37%/28%/26%[7] - 预计2025-2027年每股盈利为0.71/0.91/1.16元，PE为8/6/5倍[7] 宏观研究核心观点 - 在高质量发展优先基调下，加快高水平科技自立自强、引领发展新质生产力将是所有政策重中之重[8] - 十五五可能同样不会公布经济增速具体目标，以质量优先[9] 策略研究核心观点 - 基于股市正反馈机制，建议对本轮系统性慢牛继续保持高度信心，同时短期适当规避高位板块波动加剧[10] - 建议在保持积极乐观仓位水平同时，提升均值回归因子决策权重，注意进行风格均衡化配置[10] 固收信用债核心观点 - 债市走势阶段性承压，后续关注费率新规实际落地情况，对债市保持中性乐观[12] - 短期增量利空或有限，考虑到资金面仍宽松，10月下旬大概率维持震荡，中短久期票息资产预计占优，建议关注3Y高等级二永和城投[12]

市场策略观点 - 市场震荡走强，硬科技板块表现领先，科创50指数上涨4.35%，创业板指数上涨3.57%，而蓝筹风格相对滞后[10] - 中盘股风格表现突出，中证500指数上涨1.62%，通信、电子、国防军工行业领涨，食品饮料、煤炭、石油石化行业表现靠后[10] - 全市场成交额显著放大至19916.17亿元，较前一交易日增加3309.08亿元，市场活跃度提升[11] - 10月底中美经贸磋商后预计市场将突破震荡区间，科技成长风格仍是中期主线，建议关注滞涨的AI应用、消费电子、半导体设备等方向[12] 基金市场表现 - 上周万得普通股票型基金指数上涨3.58%，偏股混合型基金指数上涨3.82%，ETF基金价格指数上涨3.28%，权益类基金表现强劲[14] - 华夏上证50ETF上涨2.8%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨3.34%，南方中证500ETF上涨3.5%，宽基ETF普遍上涨[14] - 通信、人工智能、科创芯片类ETF品种表现突出，反映资金向科技板块集中[15] 债券市场情况 - 10月24日1年期国债到期收益率下行0.48bp至1.47%，10年期国债到期收益率上行0.95bp至1.85%，期限利差为37.7BP[17] - 国债期货10年期主力合约下跌0.06%，5年期主力合约下跌0.05%，债券市场小幅调整[17] 宏观经济资讯 - 美国9月核心CPI同比增长3%，环比增长0.2%，均低于市场预期，通胀压力有所缓解[19] - 中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，双方就海事物流、关税暂停、农产品贸易等议题达成基本共识，市场对谈判存在乐观预期[21][22] - 科技部部长表示将加强"十五五"人工智能顶层设计，聚力开发新模型算法和高端算力芯片，政策支持AI产业发展[30] 行业动态 - 2025年三季度末金融机构人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，工业中长期贷款余额26.59万亿元，同比增长9.7%，增速高于整体贷款[34] - 普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，绿色贷款余额43.51万亿元，比年初增长17.5%，信贷结构优化[34] - 三季度末银行理财市场存续规模32.13万亿元，同比增长9.42%，固定收益类产品占比达97.14%[37] - 2025年9月全球电池产量216.7GWh，同比增长50.8%，储能电池产量60.6GWh，同比增长69.3%，新能源产业链高增长[39] 公司业绩跟踪 - 药明康德2025年第三季度扣非归母净利润39.40亿元，同比增长73.75%，前三季度归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%，业绩快速增长[40][42] - 伟测科技前三季度归母净利润2.02亿元，同比增长226.41%，受益于AI测试需求井喷和国产替代加速[44] - 闻泰科技前三季度归母净利润15.13亿元，同比增长265.09%，半导体业务收入大幅增长[46] - 生益科技预计前三季度归母净利润同比增加76%到79%，生益电子预计归母净利润同比增加476%到519%，覆铜板及PCB行业景气度高[57][59]

核心观点 - 报告对市场维持乐观判断，认为行情将呈现“双轮驱动”格局，即以科技成长为主，以PPI边际改善的顺周期板块为辅 [12] - 四中全会公报凸显“科技”与“产业”的重要性，“十五五”规划预计将科技自立自强和产业转化置于优先位置，为科技成长板块提供强劲政策支撑 [13][18][19] - 三季报业绩亮点集中在科技领域（如电子、传媒）和“反内卷”板块（如钢铁、有色金属），盈利成为市场后续关键胜负手 [14] 宏观经济 - 美国2025年9月CPI同比上升3.0%，环比上升0.3%；核心CPI同比上升3.0%，环比上升0.2%，均不及市场预期 [4] - 通胀数据显示总体通胀边际回升，但核心通胀出现下行，能源项同比上升2.8%，较8月上升2.6个百分点，关税对通胀的冲击可能相对和缓 [5][6] - 基于就业市场下行风险和稳定的通胀预期，预计美联储在10月FOMC会议上将再次降息25个基点，2025年全年共降息75个基点 [8][9] 投资策略 - 配置思路建议“4+1”：科技成长与自主可控（AI硬件、半导体、机器人等）、受益于PPI边际改善的顺周期（有色金属、化工等）、具备反内卷弹性的更广谱方向（光伏、锂电等）、出海结构性机会，以及底仓配置稳定型红利资产 [15] - 四中全会公报关键词频次显示“安全”（15次）、“科技”（10次）、“产业”（9次）被重点强调，同时“消费”提及次数明显提升，政策导向明确 [18][19] - 市场已完成快速估值修复，后续盈利将是关键，科技内部建议关注电池、电网、消费电子、游戏、军工、互联网等领域的高低切换机会 [12][21] 行业要点：地产建筑 - 第43周全国68城新房成交面积同比下降29%，20城二手房成交面积环比增长，土地成交溢价率环比增长，信用债发行规模156.6亿元，环比增加125% [23][26][27] - 四中全会提出“推动房地产高质量发展”，地方政策如南京优化公积金政策，对多子女家庭租房和购房提取限额及贷款额度上浮20% [23][25] 行业要点：电子 - 十五五规划提出科技自立自强目标，电子行业指数本周上涨9.1%，其中消费电子涨10.0%、半导体涨8.5% [29] - 终端AI化进程加速，苹果AppleIntelligence有望年底前进入中国市场；算力领域国产化替代明确，英伟达已退出国内市场；存储芯片价格预计第四季度上调幅度高达30% [30][31][32] 行业要点：非银金融 - 券商板块三季报有望超预期，中信证券前三季度归母净利润同比+38%，东方财富同比+51%；保险板块受益于股市上涨，中国人寿预计前三季度归母净利润同比+50%至+70% [35][36][37] - 政策层面强调深化投融资改革，培育高质量上市公司，完善“长钱长投”机制，为板块提供支撑 [35] 行业要点：电力设备与新能源 - 固态电池技术持续推进，欣旺达发布能量密度400Wh/kg的“欣·碧霄”固态电池，珠海冠宇已量产25%高硅负极电池；低空经济获多地政策支持，皖豫联合方案及广东措施推动产业发展 [61][85] - 固态电池指数本周上涨3.4%，低空经济相关标的平均上涨4.0%；《节能与新能源汽车技术路线图3.0》提出固态电池2030年小规模应用、2035年大规模推广的目标 [61][64][87] 行业要点：商贸零售与医药 - 巨子生物自主研发的重组I型胶原蛋白冻干纤维获批上市，是国内首个该类型面部注射剂，开启医美新空间 [42] - 医药领域中国新药在2025ESMO大会表现突出，芦康沙妥珠单抗在EGFR TKI耐药NSCLC中达成总生存期和无进展生存期双获益，安尼妥单抗在HER2阳性胃癌治疗中展现潜力 [54][58] 行业要点：周期与消费 - 煤炭价格经历惯性上穿，秦港Q5500动力煤平仓价达770元/吨，已超过煤电盈利均分线750元，下一目标区间看800-860元 [66][67] - 食品饮料行业短期关注三季报业绩分化，长期受益于四中全会明确的扩大内需战略；生猪价格触底反弹至11.81元/公斤，但能繁存栏去化大势不变 [71][72][77]

1 永豐金證券亞洲研究部晨訊 永豐金證券亞洲研究部 -今日市埸焦點及策略 永豐金證券亞洲研究部晨訊 2025/10/24 | 麥嘉嘉 | 研究部主管 | avis.mak@sinopac.com | | --- | --- | --- | | 張雪婷 | 研究部經理 | samantha.cheung@sinopac.com | | 林仲全 | 研究部資深專員 | kobe.lin@sinopac.com | 今日市埸主要焦點 股市及產品投資策略 2 • 美股反覆造好｜道指倒升百點，科技股續受資金追捧 • 金價再創高位｜升1.37%，避險需求推升至每盎斯4151.61美元 • 油價持續攀升｜通膨壓力加劇，市場關注能源成本走勢 • 美債殖利率升｜ 10年期債息漲至4.004厘，資金流向轉變 • 韓圜重貶破底｜南韓央行淡化減息，韓圜跌至六個月新低 • 四中全會今日閉幕｜ 「十五五規劃」成為重點議題 • 資金輪動｜看好中特估內銀/內險、新能源電力、高息藍籌、 科技龍頭 • 市場逢低吸納｜ 投資人看好AI與電力能源板塊中長線表現 永豐金證券亞洲研究部晨訊 永豐金證券亞洲研究部市場概要 全球市場總覽 永豐金證券亞洲研究 ...

港股大市表现 - 周四港股低开高走，恒生指数收报25,968点，上升0.7%，国企指数收报9,301点，上升0.8% [1] - 全日港股成交金额为2,453亿港元，较周三的2,275亿港元有所增加 [1] - 分类指数中能源、非必需性消费、电讯表现较好，分别上升1.6%、1.0%、0.8%，而工业、必需性消费、医疗保健则分别下跌0.1%、0.2%、1.2% [1] - 蓝筹股李宁(2331 HK)及中国宏桥(1378 HK)领涨，分别上升6.6%及4.5%，泡泡玛特(9992 HK)及石药集团(1093 HK)领跌，分别下跌9.4%及3.0% [1] - 美股道琼斯工业指数上升0.3%至46,735点，恒指夜期收报26,139点，高水171点，预示周五港股可能延续升势 [3] 宏观与政策动态 - 四中全会公报发布，提出"十五五"经济社会发展主要目标，包括高质量发展、科技自立自强、深化改革等，并设定2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标 [2] - 美国9月现房销售为406万套，高于8月的400万套，但略低于市场预测的410万套 [4] - WTI原油价格反弹至61.5美元水平，市场忧虑供应紧张因美国制裁俄罗斯两家石油公司Rosneft和Lukoil [2] - 中美高层经贸商谈及领导人会晤预计有助于缓和环球政经紧张局势 [2] 消费行业动态 - 内地现制茶饮料行业价格战加剧，相关板块受压下跌，蜜雪冰城(2097 HK)下挫4.5%，古茗(1364 HK)因推出咖啡促销活动股价下跌6.9%，沪上阿姨(2589 HK)和茶百道(2555 HK)均下跌2%-5% [5] - 泡泡玛特(9992 HK)及老铺黄金(6181 HK)周四继续下滑2%-9%，泡泡玛特股价跌至三个月新低 [5] - 博彩板块表现强劲，金沙中国(1928 HK)因母公司业绩显示其三季度总收入同比+7.5%，净利润同比+1.5%，经调整物业EBITDA同比+2.7%，单日上涨超过4%，其他同业亦上涨1%-3% [5] 新能源及公用事业动态 - 行业表现分化，国家能源局数据显示9月全社会用电量8,886亿千瓦时，同比增长4.5%，增幅低于8月的5.0% [6] - 光伏玻璃及多晶硅价格环比持平，电力设备板块持续调整，哈尔滨电气(1133 HK)及上海电气(2727 HK)分别下跌4.7%及2.2% [6]

萤石网络 (688475) 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度实现营收42.93亿元，同比增长8.33%，归母净利润4.22亿元，同比增长12.68% [5] - 2025年第三季度实现营收14.65亿元，同比增长6.25%，归母净利润1.20亿元，同比增长28.73%，业绩基本符合预期 [5] - 前三季度毛利率同比提升0.75个百分点至43.63%，销售净利率同比提升0.38个百分点至9.84% [7] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.10亿元，相比去年同期的1.31亿元显著增长 [7] 萤石网络业务拓展与战略布局 - 境外业务拓展因地制宜，从单一摄像头品类迈向多品类布局，如推广门铃、猫眼等智能入户产品 [5] - 依托本地化营销团队，建立线下多元渠道，并持续推进线上跨境电商和本地电商布局 [5] - 10月亮相迪拜GITEX GLOBAL 2025展会，展示4G电池摄像机、全系AI智能门锁、智能可视别墅门铃等新品 [5] - 智能锁产品持续升级，上半年发布基于蓝海大模型的智能锁Y5000FVX，9月发布三屏双摄AI智能锁Y5000FVX Ultra [6] 萤石网络云平台与服务能力 - 2025年7月，萤石云上线企业AI对话智能体，为企业提供向量知识库，帮助开发者打造硬件AI智能体 [6] - 2025年9月，萤石云开放平台亮相阿里云栖大会，推出覆盖零售、养老、彩票站、宠物服务等多行业的AI解决方案 [6] - 物联网云平台收入包括设备接入及运维支持服务、云增值及开放平台服务、广告推广服务等 [6] 扬杰科技 (300373) 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入53.48亿元，同比增长20.89%，归母净利润9.74亿元，同比增长45.51% [9] - 2025年第三季度实现营业收入18.93亿元，同比增长21.47%，归母净利润3.72亿元，同比增长52.40%，创季度新高 [9] - 前三季度综合毛利率为35.04%，同比提升4.02个百分点，第三季度综合毛利率为37.32%，同比提升3.73个百分点 [9] 扬杰科技业务驱动与战略合作 - 业绩增长得益于下游工业市场复苏显著，汽车电子、AI、储能等领域强劲增长，汽车电子营收占比不断提升 [10] - 通过精益生产理念优化生产全流程，实现产品结构优化和成本管控，带动毛利率逐季攀升 [10] - 9月15日与星宇股份签订战略合作协议，整合汽车视觉系统与半导体技术优势，深化车规半导体全产业链合作 [10] 扬杰科技收购与海外拓展 - 2025年9月12日公告，以22.18亿元现金收购贝特电子全部股份，拓展保护元器件业务 [11] - 贝特电子主营业务为电力电子保护元器件，2024年营收8.37亿元，承诺2025-2027年度合计净利润不低于5.55亿元 [11] - 前三季度外销比例持续回升，得益于海外市场去库周期结束带来的需求释放 [12] - 越南工厂一期已实现满产满销，二期工厂已通线，助力海外市场增长 [12] 财经要闻与政策动态 - 国务院国资委召开中央企业"十五五"规划工作座谈会，强调要科学谋划规划，聚焦增强核心功能与竞争力 [15] - 二十届四中全会公报指出我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的基本趋势没有变 [15] - 中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商 [16] A股市场与技术面分析 - 上交易日上证指数上涨8点，涨幅0.22%，收于3922点，深成指和创业板指分别上涨0.22%和0.09% [17] - 尾盘一小时大单资金净流入超45亿元，但全天大单资金仍净流出166亿元，量能进一步缩小 [17] - 30分钟线KDJ、MACD金叉共振成立，分钟线指标有向好迹象，若日线MACD金叉成立，指数短线或仍有震荡盘升动能 [17] 行业板块与资金流向 - 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占64%，收红个股占比56%，板块个股活跃度有所提高 [18] - 煤炭开采加工板块大涨3.99%涨幅居首，能源金属、影视院线、文化传媒、其他社会服务、证券等板块活跃居前 [19] - 能源金属、煤炭开采加工、影视院线、软件开发等板块大单资金净流入居前 [19]

原油及地缘政治 - 隔夜国际油价连续第二个交易日反弹，布伦特12合约涨2.5%，地缘风险急剧升温主导油价反弹 [1] - 美国制裁的俄罗斯Rosneft和卢克石油在俄产能和炼能占比分别为46%、40%，欧盟正式通过第19轮对俄制裁，涉及4家中国企业，供应链风险已显现 [1] - 地缘风险带动油市短期震荡偏强，关注24-27日中美马来会谈及后续俄美对话进展 [1] 贵金属 - 隔夜金银反弹，全球局势不确定性强，风险情绪易产生摇摆，短期贵金属可能进入阶段性高位震荡 [2] - 建议暂时观望等待参与机会，关注美国9月CPI数据发布 [2] 有色金属 - 隔夜沪铜增仓延续涨势，市场关注中美商务谈判形势，高金铜比提升铜价多配韧性，国内现铜报85490元，钢联社库减少5700吨至18.98万吨 [3] - 沪铝延续震荡偏强，海外某铝厂因事故减产20万吨，供应维持低速增长预期，铝市表观消费同比基本持平，需求亮点有限 [4] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩明显，价格接近晋豫现金亏损，弱势运行为主 [5] - LME锌库存低位，海外现货偏紧支撑伦锌高位震荡，锌现货出口窗口打开，沪锌在2.15万元/吨存强支撑，上方暂看2.3万元/吨压力 [7] - 进口窗口打开，外盘在1960美元/吨一线存较强支撑，国内炼厂处于减产至复产过渡阶段，SMM铅社库3.77万吨低位，原生铅减产与复产并存，沪铅偏强运行 [8] - 隔夜锡价走高，伦锡关注MA20日均线表现，LME0-3月现货升水升至100美元，9月中国锡精矿进口量低以及缅矿复产动作有限，支持锡价 [10] 电池金属及材料 - 锂价反弹，市场交投回暖，旺季需求仍有表现，市场总库存下降2200吨至13.27万吨，价格快速下滑后下游趁机接货 [11] - 沪镍反弹，消费旺季下游需求复苏有限，纯镍库存增近4000吨至4.77万吨，不锈钢库存暴增50000吨至95.3万吨，技术上看沪镍偏弱 [9] 黑色金属 - 夜盘钢价震荡为主，螺纹表需继续回暖但同比偏弱，热卷需求继续上升，铁水产量维持高位，在政策利好预期及成本端煤焦大涨等因素支撑下，盘面延续反弹态势 [14] - 铁矿隔夜盘面震荡，全球发运偏强，港口库存增加明显，铁水高位逐步回落，钢厂盈利率收缩至年内低位，短期走势偏强震荡为主 [15] - 焦炭日内价格上行，焦化第二轮提涨开始，下游铁水维持较高水平，市场对焦煤主产区安全生产考核有预期，价格或易涨难跌 [16] - 焦煤日内价格上行，近期蒙古政局动荡，市场担忧蒙煤通关量稳定性，炼焦煤总库存环比小幅抬升，价格或易涨难跌 [17] 能源化工 - 燃料油跟随原油成本端延续强势行情，高硫燃料油短期受地缘政治与制裁因素支撑表现偏强，低硫燃料油基本面仍显疲弱，四季度需求有望边际改善 [21] - 沥青延续上行趋势，全国沥青周度开工率环比下滑，11月地炼排产环比大幅下降，社会库库存维持稳定去库，成本端走强助力BU巩固涨势 [22] - 甲醇进口卸货速度不及预期，港口小幅累库，中长期海外装置限气临近，进口供应压力预期减少，价格或震荡偏强运行 [25] - 纯苯期价继续反弹，周度产量继续下降，短期市场担忧重整检修导致供应收缩，中期进口量偏高是主要压力 [26] - PX、PTA受油价反弹提供回升动力，电商销售窗口期及降温带动纺织面料市场好转，织造负荷提振，油价反弹、重整装置检修预期及下游好转等积极因素显现 [30] - 乙二醇国内开工继续回落，华东港口库存下降，供应有收缩预期、下游转好及油价反弹，短期乙二醇反弹，中期依旧有累库压力 [31] 农产品 - 美豆继续上涨，国内豆粕现货普涨，四季度大豆供应整体问题不大，若中美贸易关系持续恶化，明年一季度供应或趋紧，连粕大概率继续振荡 [36] - 四季度棕榈油进入减产周期，马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%，供应端增幅偏大，短期注意油粕比调整风险，中长期逢低多配植物油 [37] - 生猪期货近月窄幅波动，远月合约创新低，现货小幅上行，四季度猪肉消费存改善预期，但由于供应端压力持续，后期猪价反弹过后，继续维持逢高空思路 [41] - 昨天郑棉继续上涨，新疆机采棉价格稳中偏强，38%净衣分收购报价多在6.4-6.5元/公斤，全国新棉采摘进度为58.8%，同比提高4.7个百分点 [43] - 鸡蛋期货减仓3万手，主力12合约上涨超3%，现货价格绝大部分地区上涨，中期行业后期仍需加快淘汰来进行老鸡产能去化 [42] 软商品及其他 - 期价偏强运行，市场主要交易冷库入库量，全国苹果套袋量同比小幅下降，果农和贸易商看涨热情较高，入库意愿增加 [45] - 昨天纸浆期货继续上涨，针叶浆月亮现货报价5350元/吨，中国纸浆主流港口样本库存量为207.4万吨，较上期下降0.3万吨，国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松 [47] 股指与国债 - A股市场低位震荡后尾盘拉升，三大指数全部翻红，IH领涨涨幅为0.58，二十届四中全会公报发布"十五五"时期经济社会发展主要目标 [48] - 国债期货全线震荡上行，市场风险偏好相对提振，预计收益率曲线陡峭化暂告一段落 [49]

国内市场表现 - 2025年10月23日，A股市场探底回升，主要指数普遍小幅上涨，上证综指收于3922.41点，上涨0.22%，深证成指收于13025.45点，上涨0.22% [1][4][9] - 市场成交额略有收缩，万得全A总成交额为16607亿元 [1][9] - 行业表现分化，30个中信一级行业中有21个上涨，石油石化、煤炭及综合行业涨幅居前，而通信、房地产及建材行业跌幅较大 [1][4][9] - 概念板块中，冰雪旅游、锂矿及氧气煤炭等指数表现活跃 [1][9] - 市场广度尚可，当日有2994只个股上涨，2302只下跌，163只个股涨幅超过5% [10] 海外市场动态 - 同日美国三大股指全线收涨，道琼斯指数上涨0.31%，标普500指数上涨0.58%，纳斯达克指数上涨0.89% [2][4] - 科技股表现强劲，万得美国科技七巨头指数上涨0.7%，特斯拉涨幅超过2% [2][4] - 中概股多数上涨，老虎证券涨近6%，禾赛科技涨近4% [2] 政策与宏观要闻 - 党的二十届四中全会于2025年10月20日至23日举行，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 [3][11] - 全会提出了"十五五"时期经济社会发展的主要目标，包括高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高等 [10] - 中美经贸磋商取得进展，中方代表团将于10月24日至27日赴马来西亚与美方举行磋商 [3][12] - 国务院国资委召开中央企业"十五五"规划工作座谈会，强调要科学谋划国资央企规划，聚焦增强核心功能和提升核心竞争力 [3][13][14] 行业与公司特定事件 - 船舶制造行业取得技术突破，我国首艘自研大型出口双燃料客滚船交付，其船舶内装实现了100%国产化 [3][15] - 欧盟在第19轮对俄制裁中首次制裁中国大型炼油厂和石油贸易商，中方对此表示强烈不满和反对 [3][15][16][17] - 能源数据显示，2025年9月全社会用电量为8886亿千瓦时，同比增长4.5%，第二产业用电量增长5.7% [19] 大宗商品与外汇 - 大宗商品价格普遍上涨，布伦特原油价格上涨5.38%至每桶65.96美元，黄金价格上涨1.91%至每盎司4143.20美元 [4] - 基本金属中，LME铜价上涨1.44%至10817.00美元/吨，LME铝价上涨2.07%至2865.00美元/吨 [4] - 外汇市场方面，美元指数微涨0.03%至98.9334 [4]

核心观点 - 海外资金回流迹象显现，国内银行月度结售汇差额在2025年9月达到510.23亿美元的新峰值，超过2024年9月的482亿美元 [1][3] - A股市场展现出韧性，低估值红利板块持续回升带动股指收复跌势，配置高股息资产的中长期资金持股稳定性强 [1][8] - 外部不确定性下，高估值品种行情受限，建议增加低估补涨蓝筹股配置，降低高估无业绩支撑题材股持仓规模 [1][8] A股市场整体表现 - 周四市场呈现先抑后扬的震荡走势，成交量变化不大，低估值蓝筹股反弹带动市场止跌回稳 [2] - 主要指数表现分化：上证指数报收3922.41点，涨幅0.22%；深证成指报收13025.45点，涨幅0.22%；创业板指报收3062.16点，涨幅0.09%；科创50指报收1401.26点，跌幅0.30%；北证50指数报收1455.37点，跌幅1.07% [6] - 两市成交额总计16607亿元，其中沪市7189.31亿，深市9249.78亿 [6] - 行业板块涨跌互现，煤炭、石油石化、有色金属、非银金融等板块涨幅居前，通信、房地产、建筑材料、电子等板块跌幅靠前 [6] 宏观经济与资金流向 - 全球金融市场关注中美贸易谈判及美联储货币政策，市场预期美联储10月再度降息概率偏大 [3] - 中美利差或继续收窄，有望带动资金回流，助推人民币汇率走强，当前人民币兑美元汇率在7.12附近，与前期高位6.36仍有距离 [3] - 美国财政部公布38万亿美元美国国债压力可能倒逼美联储继续降息 [3] 重点行业分析 煤炭行业 - 煤炭板块再度上涨，年初至今涨幅为2.89%，在A股行业板块年涨幅中排行第27名 [7] - 国内动力煤价格回暖，原因包括行业安全检查影响供给以及北方冬季临近带来的补库需求 [7] - 估值水平相对偏低，申万煤炭指数的市盈率（TTM）为15.89倍，市净率（MRQ）为1.62倍 [7] 石油石化行业 - 石油石化板块继续上扬，年初至今涨幅达到2.79%，在行业板块中涨幅排行第29名 [7] - 板块反弹与国际原油价格低位回暖有关，布伦特原油期货价格在每桶60美元附近获得技术支撑 [7] - 美国对俄罗斯主要石油公司实施制裁以及美国原油库存下降支撑油价短线反弹 [7] 投资策略建议 - 在外部不确定性影响下，受外部影响较少的A股蓝筹股有望受益于国内经济发展政策利多和海外资金回流带来的估值上行预期 [1][8] - 建议关注石油石化板块中的低估值高股息品种，逢低配置 [7]