行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"且维持此前评级 [3] 核心观点 - 油价当前处于关键节点（Brent原油本周运行在70美元/桶上方），受俄油制裁升级及中国Q2主动屯库行为影响 [1][9] - 俄油制裁若升级（涉及中印100%关税），可能导致150-200万桶/日的俄油供应退出市场，OPEC增产仅能勉强弥补缺口，油价或涨至80美元/桶以上 [2][29] - 若制裁未落地，中印Q2屯库行为将减弱需求，叠加OPEC增产及消费淡季，9-10月油价或回落至60美元/桶以下 [2][29] 俄油因素分析 - 特朗普威胁对与俄贸易国家实施二级制裁及100%关税，俄罗斯停火可能性低 [10] - 制裁可能导致印度等国减少150-200万桶/日的俄油采购，中国地炼进口亦受影响 [14][29] - 中国Q2屯库行为（100万桶/天以上）可能为应对潜在制裁，导致亚太库存达历史高位 [17][22] 中国屯库与配额问题 - 中国地炼原油进口配额已使用55%，后续配额不足叠加消费税趋紧，山东地炼开工率或进一步下降 [28] - 现货贴水上升加剧经济性问题，抑制地炼采购需求 [28] 油价情景预测 - 情形一：制裁落地且OPEC增量不足（低于220万桶/日），油价上行至80美元/桶 [29] - 情形二：制裁未落地叠加淡季需求减弱，油价回落至60美元/桶以下 [29] 数据支持 - 俄罗斯海运原油出口数据显示Baltic航线出口量达3000千桶/天（2025年1月） [11][12] - 中国与印度原油平衡表显示Q2显著累库 [17][20] - 亚洲原油库存水平及累库速度达历史峰值 [22][26]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [7] 核心观点 - 坚定看好AI应用下半年表现，建议重点关注AI基础设施、出海应用及场景化落地领域 [6] - 2025年下半年AI产业将迎来技术、政策和商业化三重共振 [42] - "人工智能+"政策空间或比"互联网+"更广阔，有望重塑全产业链 [40] 行业表现 - 上周计算机板块小幅下跌0.39%，在长江一级行业中排名第8位，两市成交额占比9.27% [4][16] - AI相关题材活跃，卓易信息（+26.91%）、当虹科技（+24.30%）等个股涨幅显著 [18] 政策动态 - 上海出台AI扶持政策：发放6亿元算力券，给予最高30%租金补贴和10%建设支持 [20][24] - 深圳发布低空经济建设方案，目标2026年产值突破1300亿元，建成起降点1200个以上 [29][32] - 国务院通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动AI规模化商业化应用 [37] 投资建议 - 重点方向：1）AI基础设施；2）出海应用（视频/Coding/解决方案）；3）垂直场景（教育/税务/医疗） [6][42] - 国产AI产业链关注点：大模型厂商、智能体、算力基础设施及高质量数据标的 [27] - 低空经济领域建议关注航空信息化及空管相关标的 [36] 数据亮点 - 上海政策包含3亿元模型券和1亿元语料券补贴，支持API调用和语料采购 [24] - 深圳2024年低空经济产值已超900亿元，无人机载货飞行77.6万架次 [32]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [6] 核心观点 - FY2025Q2实现营收59.5亿欧元（低于预期62.1亿欧元），固定汇率下同比+8%，剔除Yeezy影响后同比+12% [2][4] - 归母净利润为3.7亿欧元（超出预期3.4亿欧元），同比+95% [2][4] - 毛利率同比+0.9pct至51.7%，主因产品折扣改善和运费降低影响 [2][4] - 公司维持全年指引，预计FY2025全年营收在固定汇率下高单增长（剔除Yeezy后Adidas品牌双位数增长） [10] - 预计FY2025全年实现营业利润17~18亿欧元（低于市场预期20亿欧元），同比+27.2%~34.6% [10] 区域表现 - 剔除Yeezy品牌影响，Adidas品牌FY2025Q2欧洲/北美/大中华区同比分别+7%/+15%/+11% [10] - 欧洲市场在欧洲杯高基数下增长偏弱，其余所有市场均实现双位数增长 [10] - 大中华区营收同比+2%，毛利率同比+1.9pct至54.1% [12][14] 产品与渠道 - FY2025Q2服装营收同比+17%，鞋类营收同比+3% [10] - DTC/批发渠道分别同比+3%/+11%，渠道增长基本同比表现良好 [10] - DTC占比为39%，电商销售额同比-3% [12] 库存与成本 - FY2025Q2库存为52.6亿欧元，同比+16%，库存水平维持健康 [10] - 关税造成数千万欧元不利影响，预计H2销售成本将增加2亿欧元 [10] - 公司并未因关税取消任何订单，后续涨价仅限于美国市场 [10] 财务指标 - 全球营收同比+8%，鞋类同比+3%，服装同比+17%，装备同比+7% [12] - 营销费用占比收入为12%，与去年同期持平 [12] - 净利率为6.2%，同比提升 [12]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [8] 核心观点 - A股医药公司长期相对H股存在明显溢价，截至2025年8月1日，创新药与CXO公司的AH股溢价率仍维持高位（百济神州47.56%、君实生物70.30%、诺诚健华83.37%、复旦张江185.15%、荣昌生物17.36%；CXO公司昭衍新药52.67%、泰格医药36.50%、康龙化成51.60%、凯莱英20.21%）[2][6][17] - 恒瑞医药（-10.37%）和药明康德（0.40%）率先实现AH股溢价逆转，龙头估值修复趋势显著 [17][23] - 2025年初以来AH溢价率边际收窄：百济神州从49.89%降至47.56%，君实生物从158.34%降至70.30%，诺诚健华从138.67%降至83.37%，复旦张江从247.99%降至185.15%，荣昌生物从127.90%降至17.36% [23] - 港股医药资产或迎价值重估窗口，结构性机会逐步显现 [2][7][16] 细分行业投资观点 创新药 - 看好现金流健康、具备源头创新能力和差异化布局的企业，重点关注细胞因子免疫疗法、TCE双抗等新赛道 [30] - 创新药出海为主线，借船或造船模式将打开增量市场 [30] CXO - 外向型CDMO受益海外需求回暖，新签/在手订单同比双位数增长 [30] - 内需型CRO基本面见底，受益于创新药投融资回升 [30] 医疗器械 - 2025年政策边际缓和，院内业务增速有望恢复，关注电生理、骨科耗材领域 [31] - 家用医疗器械受益老龄化需求长期向好 [31] 生命科学服务 - 板块去泡沫化显著，财务指标企稳，周期或已见底 [31] 中药 - 2025年行业收入利润拐点可期，优先关注品牌OTC药企及高分红资产 [31] 生物制品 - 胰岛素国产替代加速，血制品关注浆站龙头，疫苗需跟踪大品种创新进展 [31] 数据图表摘要 - 图1：创新药公司AH溢价率（恒瑞医药-10.37%、百济神州47.56%、君实生物70.30%）[19][22] - 图2：CXO公司AH溢价率（药明康德0.40%、昭衍新药52.67%、泰格医药36.50%）[21][22] - 图3/4：2021-2025年AH溢价率历史数据显示收窄趋势 [24][26]

投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [6] 可控核聚变行业核心观点 - 资本加速涌入 全球约50家私营聚变企业活跃 总融资额超过90亿美元 [1] - 多个领先项目计划在2035年前后实现电力并网 商业化进程明显加速 [1] - 海外核聚变装置进展显著 美国CFS与谷歌签署全球最大聚变售电协议 Helion Energy计划2028年向微软数据中心供电 [1] - 中国形成"国家队+民企"双轮驱动格局 中核集团和中科院牵头构建聚变产业生态 [2] 技术路径与挑战 - 可控核聚变需满足劳逊条件（高温、高密度、足够约束时间） 目前面临材料耐受性、能量增益不足等技术挑战 [20][25] - 主要技术路径包括磁约束聚变（托卡马克）、惯性约束聚变、磁-惯性约束聚变和箍缩聚变等 [26][27][28] - ITER项目设计聚变功率500兆瓦 计划2034年实现初步研究运行 较原计划推迟3-4年 [30] - 美国NIF装置2024年实现最高惯性约束聚变能量增益 靶丸释放能量达5.2兆焦耳 [31] 国内外商业化进展 - 全球聚变产业累计融资达97.66亿美元 2024-2025年度新增融资26.44亿美元 [34][35] - 美国CFS计划2030年代初从ARC电厂向谷歌供应200兆瓦电力 [35] - 中国能量奇点公司"经天磁体"以21.7特斯拉强磁场刷新世界纪录 [48] - 中国聚变能源有限公司正式成立 注册资本超150亿元 被视为商业化关键里程碑 [51] 电力市场表现 - 7月19日-8月1日公用事业指数下跌2.34% 跑输上证综指3.06个百分点 [3][54] - 环保指数下跌1.35% 跑输上证综指2.07个百分点 [3][54] - 江苏8月集中竞价电价393.8元/MWh 环比下降0.46% 广东月度交易价372.32元/MWh 环比持平 [11][70] 行业政策动态 - 国家能源局印发分布式项目绿证核发方案 全量自发自用项目核发不可交易绿证 [12][85] - 两部门要求省内天然气管道运输价格实行统一定价模式 [12][86] - 山西支持民营企业参与虚拟电厂建设 青海发布虚拟电厂建设征求意见稿 [12][87][88]

行业投资评级 - 评级为"看好"并维持[4] 核心观点 海外CSP巨头AI创收与资本开支高增长 - 2025Q2海外CSP云厂资本开支合计达87.94亿美元，同比+66%，增速环比提升[11] - 谷歌、亚马逊、微软2025Q2云收入分别同比+31.67%、+17.47%、+18.67%[11] - 海外大厂上修2025年资本开支预期：谷歌从750亿上调至850亿美元，微软预计超800亿，Meta上调至660-720亿美元[16] 大模型需求驱动技术迭代 - 谷歌tokens处理量从4月的480万亿增至980万亿，微软2025H1商业订单同比+67%[19] - 大模型进入Agent竞争阶段，OpenAI、Grok-4等推出多模态工具，国内Kimi、GLM-4.5实现原生智能体融合[18] 国内政策推动AI商业化加速 - 国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，要求强化算力算法供给，开放应用场景[20] - 国内豆包5月日均Tokens使用量达16.4万亿，较24年底增长4倍[19] 直流供电架构升级趋势明确 - NVIDIA公布800V架构供应商名单，计划2027年推进，服务器电源供应商包括台达、麦格米特等[28] - 谷歌推出1MW AI机架+/-400VDC架构，效率提升3%[24] - 预计2025年全球数据中心开发规模接近20GW，海外占14.7GW[16] 国产替代机遇 - 维谛2025H1新签订单60亿美元，同比+18%，显示海外供应缺口[29] - 国内厂商中恒电气、科华数据布局400V HVDC，禾望电气、麦格米特研发800V产品[36] - 预计2024-2028年全球HVDC市场复合增速超150%[36] 投资建议 - 大厂资本竞赛+AI应用加速持续推动设备需求，国内政策利好释放，推荐关注AIDC电气设备板块[38]

行业投资评级 - 化工行业整体评级为"推荐" [4] - 重点推荐标的包括圣泉集团(605589)、海利得(002206)、卓越新能(688196) [4] 核心观点 行业景气度与投资机会 - 建议关注半年报业绩超预期标的，重点推荐圣泉集团(AI服务器电子树脂供应商)、海利得(涤纶工业丝龙头)、卓越新能(产能释放) [1] - 磷肥出口窗口期来临，2025年出口分两批进行(5-9月为首批)，法检时间缩短至半月，配额总量同比减少，建议关注云天化等磷矿资源配套企业 [2] - 农药行业因安全事故频发可能面临全国安全严查，不合规产能加速清退，行业景气度有望回升 [3] 产品价格与供需 - 本周TDI(外盘)、环氧氯丙烷、氢氧化锂、甲酸、磷酸等化工品涨幅居前，其中TDI(T80)周涨幅达28% [21] - 磷矿石价格坚挺，30%品位均价1020元/吨，28%品位947元/吨，河北承德地区价格上调10元/吨 [55] - 制冷剂R32供应紧张，出厂价达55000元/吨；R134a价格稳中探涨至50000元/吨 [36][38] 重点子行业跟踪 涤纶长丝 - 本周POY均价6714元/吨(涨160元)，FDY均价6971元/吨(涨185元)，DTY均价7896元/吨(涨103元) [24] - 行业开工率88.76%，POY库存13-17天，FDY库存19-23天，DTY库存27-30天 [24][25] - 江浙织造开机率55.48%，处于深度淡季 [24] 轮胎 - 全钢胎开工率59.26%(环比-0.11pct)，半钢胎69.98%(环比-4.77pct) [29] - 东南亚轮胎企业出口承压，森麒麟泰国Q2出货同比-34.77%，玲珑泰国同比-19.63% [29] - 美国5月轮胎进口同比+7.55%，其中全钢胎同比+19.05% [30] 纯碱 - 轻质纯碱均价1257元/吨(周涨5.63%)，重质纯碱1349元/吨(周涨3.77%) [49] - 行业开工率74.72%(环比-4.98pct)，库存161.31万吨 [51] - 新增检修企业包括金昌化工(检修1个月)、徐州丰成(检修25天)等 [50] 化肥 - 尿素均价1769元/吨(周跌1.78%)，山东小颗粒跌至1700-1760元/吨 [53] - 磷酸一铵55%粉状均价3336元/吨(周涨0.33%)，工业级跌至6003元/吨(周跌1.2%) [59][60] - 氯化钾均价3235元/吨(周涨0.15%)，港存178.4万吨(同比-20.11%) [66] 市场表现 - 申万化工指数周跌1.46%，跑赢沪深300指数0.29个百分点 [10] - 细分板块中合成树脂(+3.77%)、其他橡胶制品(+3.40%)、炭黑(+2.62%)涨幅居前 [13] - 个股方面上纬新材、横河精密、保利联合周涨幅居前 [18]

行业投资评级 - 维持汽车行业"推荐"评级，重点关注人形机器人产业链带来的投资机会 [1][9] 核心观点 机器人产业催化 - 2025世界机器人大会将于8月8日在北京开幕，220家企业参展，展出1500余件展品，其中人形机器人整机企业达50余家，创同类展会之最 [4] - 智元机器人发布业界首个具身智能操作系统"智元灵渠 OS"，采用分层开源模式，计划Q4逐步开源，或重塑产业格局 [5] - 人形机器人正经历从虚拟走向现实、由被动执行转向主动行动的变革，板块有望开启新场景应用和订单驱动的上升行情 [6] 新能源汽车动态 - 乐道L90发布：蔚来首款轻量化大三排SUV，整车重量比同级轻200-300公斤，后驱版2250公斤，四驱版2360公斤，售价27.99万元起 [7] - 理想i8发布：首款纯电SUV，CLTC续航670-720km，智驾系统升级为VLA架构，具备强化学习能力，售价32.18万-36.98万元 [8] 市场表现与数据 行业指数 - 汽车(申万)指数近1月/3月/12月涨幅分别为2.3%/3.5%/36.5%，跑赢沪深300指数(2.2%/8.0%/20.3%) [2] - 中信汽车指数近一年涨幅35.5%，相对沪深300超额收益17.7pct [17] 原材料成本 - 钢铁/铜/铝/橡胶周度价格环比变化-0.4%/-1.1%/-1.2%/+0.7%，月度环比分别为+7.0%/+0.6%/+0.8%/+0.1% [43] 重点推荐标的 人形机器人产业链 1. **丝杠赛道**：双林股份(PE 31.92x)、嵘泰股份(PE 25.88x) [9][11] 2. **线性关节总成**：德昌电机控股、捷昌驱动 [9] 3. **灵巧手与微型丝杠**：雷迪克(PE 42.08x)、浙江荣泰 [9][11] 4. **传感器**：开特股份(PE 21.87x) [9][11] 整车与零部件 - **华为合作车企**：赛力斯(PE 27.69x)、江淮汽车 [47] - **轻量化**：嵘泰股份、文灿股份 [47] - **智能化**：伯特利、保隆科技 [47] 行业数据跟踪 - 7月乘用车零售144.5万辆，同比+9%，累计零售1234.6万辆，同比+11% [38] - 批发数据150.5万辆，同比+17%，累计批发1478.5万辆，同比+13% [40]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"投资评级 [7][59] 核心观点 - 白酒板块配置性价比凸显，催化因素包括政策纠偏、基金低配、基建开工预期 [5] - 大众品板块预期持续修复，重点关注西麦食品等企业的大健康布局 [5][7] - 新消费板块短期回调但长期看好即时零售效率体系，茶饮与餐饮连锁为重点 [6][7] 市场表现 - 食品饮料(申万)指数1M/3M/12M涨跌幅分别为0.2%/-5.6%/6.1%，跑输沪深300的2.2%/8.0%/20.3% [2] - 休闲食品子板块近一年涨幅达52.55%，领跑食品饮料三级行业 [22] 白酒行业 - 2024年白酒产量414.5万吨(同比-7.72%)，营收7964亿元(同比+5.3%) [35] - 仁怀市2024年白酒产量超31万吨，习水县包材产值达13亿元 [16] - 茅台批价企稳，今世缘推进全国化战略"六聚焦" [5] - 推荐标的：贵州茅台(2025E PE 18.86x)、五粮液(13.95x)、泸州老窖(13.38x) [9][60] 大众品行业 - 调味品市场规模从2014年2595亿增至2024年6871亿，CAGR 10.23% [38] - 预制菜2019-2024年CAGR达23%，预计2026年规模7490亿元 [56] - 东鹏饮料2025H1电解质饮料收入同比+214%，全国终端网点超420万家 [55] 新消费板块 - 茶饮企业扩张计划：茶百道/古茗/沪上阿姨2025年分别新增1100/2000/2000家门店 [6] - 餐饮连锁小菜园/绿茶2025年目标门店800+/150家 [6] - 能量饮料市场规模2019-2024年CAGR 7.28%，达1116亿元 [54] 重点公司动态 - 贵州茅台：监事会调整，美团闪购上线官方授权店 [16] - 舍得酒业：董事倪强辞职 [4][16] - 泸州老窖：分红67.59亿元，每10股派45.92元 [26] - 东鹏饮料：电解质饮料"补水啦"成第二增长曲线 [55]

投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价76.50元，当前股价60.98元 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入117.4亿元，YoY+76.1%；归母净利润12.4亿元，YoY+108.5% [1] - Q2单季度收入66.3亿元，YoY+61.5%；归母净利润7.9亿元，YoY+70.8% [1] - Q2经营活动现金流量净额20.9亿元，YoY+35.3%；合同负债余额14.8亿元，YoY+140.3% [3] 分业务表现 - Q2电动两轮车收入39.6亿元，YoY+80.6%，销量/均价YoY+77.3%/+1.8% [2] - Q2自主品牌零售滑板车收入9.3亿元，YoY+27.6%，销量/均价YoY+4.7%/+21.8% [2] - Q2全地形车收入3.2亿元，YoY+10.7%，销量/均价YoY+21.0%/-8.5% [2] - Q2 ToB产品直营收入4.3亿元，YoY+43.2% [2] - Q2其他产品及配件收入9.8亿元，YoY+67.2%，包含割草机器人业务 [2] 盈利能力 - Q2归母净利率11.8%，同比+0.6pct；扣非后归母净利率13.2%，同比+2.5pct [3] - Q2毛利率同比+2.3pct，受益于规模效应和采购降本 [3] - Q2期间费用率同比-1.7pct，其中财务费用率同比-2.4pct [3] 未来展望 - 预计2025~2027年EPS分别为27.32/36.70/52.61元 [9] - 给予2025年PE估值28x，对应目标价76.50元 [9] - 持续布局E-bike、割草机器人等潜力赛道 [2][4] 行业表现 - 1个月/3个月/12个月相对收益分别为1.8%/4.9%/11.1% [6] - 1个月/3个月/12个月绝对收益分别为4.0%/12.8%/31.4% [6]