报告核心观点 报告围绕行业和公司研究展开，对相关数据进行分析，涉及不同年份的多项指标变化，为投资决策提供参考 分组1：行业整体情况 - 涉及2017 - 2023年行业相关数据，如2017 - 2023年行业中耘德的ガ鰅儅（☳耘⩧）数值分别为24060.76、26091.27、25635.36、24069.32、29353.14、33759.48、31725.33 [5] - 2017 - 2023年行业中不同类型的指标如勨唩⾕☆ꄽꁾꀂ駦㜜、勵뀉⯜䧯等有不同程度变化 [9][10][11] 分组2：公司相关指标分析 公司特定指标在不同年份的表现 - 2017 - 2023年公司的勨唩⾕☆ꄽꁾꀂ駦㜜、勵뀉⯜䧯、♨包倣⮕稝溸⯜䧯等指标有不同变化趋势，如2017 - 2023年勨唩⾕☆ꄽꁾꀂ駦㜜在不同SITC ⮕稝下数值不同 [9][10][11] 公司指标的具体数据对比 - 以2017年和2023年为例，展示了公司在勨唩⾕☆ꄽꁾꀂ駦㜜、勵뀉⯜䧯、♨包倣⮕稝溸⯜䧯等方面的具体数据及变化百分比 [12][13][14] 分组3：行业政策及影响 - 涉及行业政策相关内容，如提到的DID 䈽⮕做岻等政策对行业的影响，以及相关时间段内行业指标的变化 [15] 分组4：行业与宏观经济关系 - 分析了行业与宏观经济的关系，如行业中A 艧与GDP的关系，以及相关指标在不同年份的变化 [23][24][25]

报告核心观点 - 2024 年报业绩预告显示 A 股业绩承压，多数申万一级行业净利增速较三季报下滑 ，预喜预忧不是好的选股依据，业绩预告是否符合万得业绩一致预期更有效，基于此提出“落难凤凰”和“增长超预期”超额收益策略并构建股票组合 [3][4] 各部分总结 预喜率下滑，2024 年报业绩仍然承压 - 2024 年报业绩预告显示 A 股业绩承压，预喜率下降因预增个股减少，预忧率增加因续亏个股增加，反映上市公司整体增速下行和延续亏损格局 [12] - 发布 2024 年报业绩预告的公司数量与过去两年持平，行业分布以电子等 6 大行业为主，多数申万一级行业业绩预告披露率达 50%，对年报指引性强 [13] - 申万一级行业层面预喜概率较过去两年普降，仅非银金融等少数行业预喜率上升，房地产及其上游行业预喜率较低 [17] - 多数申万一级行业净利增速较三季报下滑，仅石油石化等 5 个行业实现净利增速上行和正增长，汽车等 4 个行业净利增速维持高位但较三季报下滑 [19] 如何从业绩预告中获得超额收益 比喜忧分类更重要的是校准业绩预期 - 回溯 2019 - 2023 年报业绩预告发布后个股超额收益，预喜预忧不是好的选股依据，市场不会简单根据喜忧分类反馈股价 [22] - A 股市场对喜忧分类偏好不稳定，以业绩预告喜忧分类作为一季度投资参考不合适 [24] - 引入业绩预告是否及预期维度后，个股获取超额收益率胜率为“超预期>符合预期>不及预期” [29] - A 股对业绩预告超预期给予明显超额收益，买业绩预告超预期在一季度是胜率和赔率双优选择 [32][35] - 以“预喜预忧+业绩预告是否及预期”再分类，“首亏+业绩超预期”等“落难凤凰”类个股在一季度或是更优选，预喜分类搭配中仅部分组合胜率和赔率较满意 [37] 来自悲观预期反转的“落难凤凰”超额收益策略 - 2019 - 2023 财年，除 2019 年外，“落难凤凰”个股 30 天胜率达 60%以上，60 天胜率下降，2 月策略有效性或高于 3 月 [40] - “落难凤凰”个股在 30 天和 60 天截面能提供正超额收益，但赔率有衰减，其获超额收益原因或是市场悲观预期被校准后的乐观情绪 [45] 季度趋势交易的更优选，“增长超预期”超额收益策略 - “增长超预期”类个股胜率无衰减且表现稳定，更适合季度持仓 [48] - 三类搭配赔率差异不大，中位数计算均满足正超额收益期望，且超额收益期望随时间增加 [50][52] - 对“增长超预期”组按业绩预告增速中枢分类效果不佳，按“业绩预告增速超预期幅度”再分类后，胜率和赔率呈双峰分布，超预期幅度越大，胜率和赔率越高 [54][57] 根据 2024 年报业绩预告构建超额收益策略组合 - 构建“落难凤凰”组合，包含信达地产等 8 只股票 [61] - 构建“增长超预期”组合，包含大连电瓷等 20 只股票 [63]

报告核心观点 - 2024年Q4美国实际GDP季调环比折年率低于预期但经济有韧性，通胀“黏性”和经济韧性使美联储短期内降息可能性降低，市场预期2025年6月或降息且全年降息幅度25 - 50BP；2月大类资产中权益不悲观、10Y国债利率或下行、黄金可做多、地产供给侧改善、印度外资流出提示风险；二元风格2月偏向预期成长，成长行情布局，小盘机构关注度回升；行业配置推荐计算机等胜率赔率高的行业，出清反转策略本期不推荐 [1][2][4][5] 美国四季度经济成色如何 - 2024年Q4美国实际GDP季调环比折年率2.3%，低于预期（2.5%）和Q3增速（3.1%），全年同比增速2.8%，较2023年略有下行但高于2010 - 2019年均值 [10] - 结构上消费强劲支撑经济韧性，私人部门消费贡献2.82%，投资是主要拖累项贡献 - 1.03%，净出口拖累减弱贡献0.04%，政府部门投资和消费贡献回落至0.42% [10] - 消费强劲源于商品和服务消费双高，商品中耐用品消费贡献大，服务中家庭服务消费多数分项增长；投资走弱主要受存货变动和设备投资降低影响；四季度进出口均回落，净出口贡献提升；政府支出贡献降低主要是国防支出降低 [12] - 经济韧性使美联储可观察通胀变化不急于短期内降息，12月美国核心PCE年率2.8%与上月持平，通胀有“黏性”，再通胀可能仍存，市场预期2025年6月或降息且全年降息25 - 50BP [15] 大类资产量化观点 权益 - 景气度1月下行，金融中银行景气度略升、非银回落，工业景气度略降，全A净利润Q1累计同比或再降，盈利寻底未尽 [17][19] - 信用扩张低于预期，依赖政府债券托底，预测1月新增社融约6.40万亿元，同比减少0.07万亿元，信贷预计同比回落、政府债券延续高增 [24] - 1月市场先跌后企稳，流动性有回升迹象，沪深300价格突破支撑线后收回加强支撑确认度，整体不悲观 [26] 利率 - 民生金工利率预测框架用结构化静态因子模型，从经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率四因子刻画利率变动方向，2006年以来样本内外胜率约70%，2023年以来样本外胜率72% [31][33] - 模型判断2月10Y国债利率或下行2BP至1.61%，经济增长因子回落、通货膨胀因子回升、债务杠杆因子回升、短期利率因子回落，基本金属价格回升支撑资金需求，下行幅度将收窄 [35] - 利率突破长期运行下轨，债券超买，与A股景气度背离达历史较大水平可能修复 [38] 黄金 - 黄金走势对标美元信用，用结构化静态因子模型从美国经济、就业、财政、负债四因子刻画变动方向，2008年以来月度择时胜率约65%，2023年以来样本外胜率72% [40][41] - 胜率因素上财政因子与就业因子驱动黄金上涨，相关因子回落但整体仍看多；赔率因素上黄金是实际利率类gamma资产，利率波动率增加趋势性机会更强 [44][46] 地产 - 民生金工房地产行业压力指数用扩散指数构建，截止2025年1月31日，指数为0.417（前值0.569），行业压力下行 [50][53] - 土地成交量价上行缓解供给侧压力，商品房销售市场好转，需求侧压力基本维持上月水平 [53] 海外 - 1月印度股权市场外资净流出90.43亿美元，NIFTY 50指数下跌0.58%，下跌由估值下降主导 [55][57] - 量价上印度市场分歧度和流动性上行，历史此阶段行情多为震荡和放量下跌，当前印度处于盈利增速不及预期、外资流出、估值下修阶段，配置价值有限 [59][62] 二元风格量化观点 大势研判综合观点 - 实际增速资产优势差回升幅度减弱仍有超额机会，预期增速资产优势差扩张幅度增加，看好预期成长类资产 [64] - ROE优势差边际下行、拥挤度回落，质量资产待基本面改善，高股息类资产拥挤度高，红利类资产非优选择 [64] - 主流资产Δg和Δgf扩张，实际成长和预期成长有相对优势，2月更偏向预期成长 [64] 价值成长 - 美债利率对A股红利/成长相对强弱有影响，当下美债利率下行趋势逆转可能性小，或已到红利拐点 [68] - 成长与价值因子不拥挤，成长个股离散度下行，处于成长行情布局阶段 [70] 大小市值 - 大盘/小盘轮动与机构调研强度相关，1月小盘相较大盘关注度回升，但是否为拐点待确认 [73][74] - 1月小盘风格拥挤度上升，存在拥挤交易风险，2月小盘胜率赔率相较大盘显著占优 [77][78] 行业配置量化观点 胜率赔率策略 - 投资期望回报取决于胜率和赔率，短期景气度决定胜率，长期估值、股息率等决定赔率 [82] - 推荐计算机、电力设备及新能源、通信、农林牧渔、交通运输、有色金属，2024年以来绝对收益14.54%，相对中信一级行业等权基准超额收益6.79% [85][88] 出清反转策略 - 需求引导供给，行业出清尾声需求回升、供给未扩张时是布局良机，从需求、供给、竞争格局三维度划分行业八种状态 [90] - 策略在2012 - 2025年1月相对行业等权组合有显著超额收益，主要在熊市末期与牛市初期贡献超额 [93] - 本期模型选中6个行业，单期推荐过多效果下降，本期不做推荐 [95]

核心观点 报告围绕信息无障碍及适老化相关领域，从中央动态、部委动态、地方进展、企业及社会团体行动等方面，介绍了政策发布、项目推进、服务升级等工作，旨在提升老年人和残障人士生活质量，促进相关事业和产业发展 [5][10][17] 中央动态 - 国家主席习近平发表 2025 年新年贺词，体现为民情怀 [5] - 中共中央、国务院印发养老服务改革意见，健全服务网络，保障近 3 亿老年人权益 [5] - 国务院新闻办介绍新型工业化，工信部 2024 年便民等四方面成效显著，线上渠道业务办理量占比超 90%，同比提升 10 个百分点，3000 余家网站和 APP 完成适老化及无障碍改造 [7] - 国务院客户端上线“老年人服务专区”小程序，含多种功能且完成“大字版”改造，支持语音搜索 [10] 部委动态 - 市场监管总局批准发布重要国家标准，含百姓生活、城市管理等方面，助力适老化和残障人士产品开发 [10] - 中国残联等 9 部门印发科技助残意见，提出 2030 年和 2035 年目标，部署 13 条任务 [11] - 交通运输部等六部门印发通知，加强适老化无障碍出行服务，提出 5 方面要求 [15] - 中央广播电视总台首次推出春晚视障版和听障版无障碍转播，采用多种技术满足需求 [17] 地方进展 - 浙江省印发意见，聚焦 4 方面提出 23 项任务，发展养老事业和产业 [17] - 广东省部署 2025 年工作，强化“一老一小”服务保障，发展养老和银发经济 [22] - 陕西省推进数字技术适老化，通过联动协同、应用改造、探索创新取得成效，电信业务线上办理量占比超 70％，专属套餐惠及老年用户数同比增长 13.3％ [23] - 青海省升级数字技术适老化服务，推动普惠均衡，优化用户体验，传递暖心温度，2024 年底全省 5G 基站总数达 2.3 万个，每万人 5G 基站数达 39.43 个，行政村 5G 网络覆盖率由年初的 43%提升至 90%以上 [27] 企业及社会团体行动 - 中国残疾人福利基金会与阿里公益战略合作，未来五年聚焦多领域开展助残行动 [33] - 全国首次无障碍专场首映礼在杭州举办，近 200 位视障人士参加 [34] - “曹操出行”网约车平台无障碍专车在深圳上线，结合巡游出租车与网约车优势 [34]

报告核心观点 2024年是中国全功能接入国际互联网和互联网法治建设起步30周年，中国互联网法治建设取得历史性成就，迈入高质量发展阶段。这一年，中国和国际社会均持续深化互联网法治建设，中国围绕数据治理、新兴领域发展规范等重点领域完善法律制度，国际社会则在人工智能治理、个人信息保护等方面不断健全规则。未来，需完善互联网基础性立法，促进新兴技术创新发展，健全数据基础制度和网络空间综合治理[4][5][7]。 各部分内容总结 中国互联网法治建设迈入高质量发展阶段 - 1994 - 1999年互联网法治起步，我国推进网络基础设施建设，互联网法律制度建设起步，管理体制机制初步构建[11] - 2000 - 2011年进入加快推进阶段，互联网行业长足发展，我国确立依法治网思路，出台专门性立法，形成多主体治理格局[12] - 2012年以来进入高质量发展阶段，我国将依法治网纳入全局，构建完备的互联网法治体系，在立法、执法、司法、普法、国际交流等方面全面推进[13][14] 2024年中国互联网法治情况 数据法律制度持续完善，发展与安全协同推进 - 出台《网络数据安全管理条例》，更新细化数据安全管理制度规则，涵盖总体要求、个人信息保护、重要数据安全、跨境安全管理等方面[18] - 完善重点领域数据安全规则，涉及自然资源、会计、工业和信息化等领域，拟围绕民航业等制定规则[20][21] - 探索数据要素基础制度构建，出台公共数据资源开发等政策法规，拟对公共数据资源登记等建章立制，地方积极探索数据产权制度立法[22][24][27] - 优化调整数据跨境流动制度规则，通过专门规定优化机制，加强国际合作，完善内地与港澳个人信息传输机制[30][31][33] 新兴技术规范不断健全，推动人工智能向善发展 - 规范引导前沿技术创新发展，完善工业机器人、终端设备直连卫星等技术规范管理[37][38] - 健全完善人工智能标准规范，加强标准建设和标识管理，开展算法综合治理[39][41] - 探索新兴领域法律适用规则，司法机关对涉人工智能等典型案例裁判难点研析，为类案司法和规则发展提供指引[41][43] 平台治理规则逐步完善，营造清朗网络空间环境 - 完善互联网平台治理规则，通过指南细化反垄断规则，完善不正当竞争行为认定标准，制定个人求助网络服务平台管理办法[45][46][48] - 修订信息业务管理规则，修改电信设备进网、非经营性互联网信息服务等管理规定，优化营商环境[49] - 持续强化信息内容治理，出台网络暴力信息治理规定，开展“清朗”系列专项行动[51][52] - 加强网络空间权益保护，出台消费者权益保护法实施条例，加强个人信息保护，完善反电信网络诈骗法律适用规则，推进未成年人网络保护工作[54][55][57] 设施管理制度持续优化，加强公共应用安全管理 - 修订《业余无线电台管理办法》，加强对业余无线电台管理[62] - 出台《铁路关键信息基础设施安全保护管理办法》，保障铁路关键信息基础设施安全[63] - 加强公共场所视频图像安全管理，规范公共场所视频系统建设和图像采集行为[65] - 完善互联网政务应用安全管理，出台安全管理规定和电子认证服务管理办法[66] - 完善网络信息保密管理体系，修订保密法律法规，强化网络信息保密管理[68] 法治研究教育进展显著，广泛开展网络普法宣传 - 互联网法治研究持续加强，编纂发布《中国网络法治三十年》报告，举办第十届中国互联网法治大会主论坛[71] - 完善网络法学教育体系，网络与信息法学列为法学二级学科，多所高校建设相关专业[72][73] - 广泛开展网络普法宣传，“全国网络普法行”系列活动开展，推动网络安全普及，营造网络法治环境[74] 2024年国际互联网法治情况 人工智能立法加速推进，技术应用规范逐步建立 - 加快制定人工智能立法和国际治理规则，欧盟、英国、智利、韩国等出台相关立法，美国多州立法加强治理，推动构建国际治理框架[78][79][80] - 建立人工智能数据合规要求，多国发布隐私保护、数据质量等方面立法及指南[83][84] - 明确人工智能算法使用规则，美国科罗拉多州、英国出台法案规范算法使用[85] - 关注人工智能知识产权保护，日本版权局明确使用版权数据训练大模型相关规定[85] 互联网法治展望 - 完善互联网基础性立法，夯实数字经济安全底座[45] - 促进新兴技术创新发展，完善人工智能发展和治理规则[46] - 持续健全数据基础制度，充分释放数据要素价值[47] - 健全网络空间综合治理，丰富完善内容管理规则[48]

报告核心观点 - 本轮科技行情中亏损大市值科技龙头屡创新高，不符合传统科技成长板块投资特征，其估值抬升受稀缺性、安全性和流动性溢价影响，虽未到绝对天花板但后续股价走势受多变量影响 [1][2][3] 分组1：本轮科技成长行情的纠结点 - 近期科技成长股表现出色，但部分盈利不佳的大市值科技龙头个股持续上涨引发热议，这在A股市场较为罕见 [10] - 过去IPO核准机制和主流机构投资者偏好使得亏损科技股在A股受关注少，本轮亏损大市值科技股上涨不符合传统认知，且近两年抢跑行情业绩弹性兑现偏弱 [12][22] 分组2：我们的思考 海外映射行情驱动，产业浪潮下的稀缺性溢价 - 海外产业映射行情有三条路径，海外技术/概念本体直接映射因多种原因难寻纯正标的，一旦存在会享稀缺性溢价，投资者对其估值与业绩容忍度较高，如比亚迪在汽车电动化浪潮早期的表现 [30] 对“安全”定价仍处于探索阶段，一致预期模糊化 - 逆全球化使“安全”成为部分核心个股估值框架重要一环，但因缺乏量化工具与标准，市场对“安全”定价处于探索阶段，对其驱动的基本面分歧大，可能使传统估值框架阶段性失效 [35] 增量资金被动化形成的正反馈，业绩权重天然降低 - 2022年以来A股被动基金快速发展，ETF跟踪指数编制特点使其适配亏损科技股投资，吸引其他参与者学习持仓，导致公司业绩在定价中权重降低，相关资产价格短期提升但长期回报低 [40] 分组3：估值模糊化，寻找新的定价锚 稀缺性溢价视角 - 历轮海外映射行情中A股稀缺性标的在产业浪潮中有明显估值溢价，当下市场对AI与人形机器人需求扩张乐观程度高，但对净资产定价相对合理，AI产业链部分稀缺性标的PS定价超历史 [54] 安全性溢价视角 - 以半导体国产替代行情为例，半导体设备在“安全”叙事盛行时估值溢价高，当下AI产业链中GPU环节安全估值溢价不算极端，半导体设备业绩兑现弹性大且估值体系切换会放大波动 [63][64][68] 定价权切换视角 - 2016 - 2021年初北上资金与主动偏股基金共振使核心资产重估，电新行业龙头估值溢价极值与中枢最高，当下市场对部分科技龙头预期超新能源产业链，对景气兑现和产业周期级别要求提高 [73][74] 分组4：填补从主题投资到产业浪潮的新空白 - 绩差/亏损龙头股价走势需关注逻辑迭代、数据验证与估值体系正常化等变量，包括叙事逻辑变化、基本面指标兑现、投资方法论切换及新公司上市冲击等 [4]

报告核心观点 - Meta广告业务增长得益于人工智能技术应用，资本支出增加或拖累业务增长；微软云计算放缓但AI投资持续加码；科技巨头加速自研ASIC芯片，增加推理减少预训练；Deepseek不会使总体资本开支降低，反而可能增加 [3][4][5] 事件 - 2025年1月29日，Meta与微软发布财报，Meta广告业务强劲但元宇宙拖累利润，微软云计算放缓但AI投资持续加码 [2] Meta点评 - 2024年第四季度营收483.85亿美元，同比增长21%，净利润208.38亿美元，增长49%，每股收益8.02美元高于预期 [3] - 广告业务收入467.83亿美元，占总营收97%，元宇宙部门运营亏损49.67亿美元且亏损扩大 [3] - 预计2025年第一季度营收395 - 418亿美元，同比增长8% - 15%，计划将资本支出增至600 - 650亿美元支持业务发展 [3] 微软点评 - 第二季度营收696.32亿美元，同比增长12%，净利润241.08亿美元，同比增长10%，每股摊薄收益3.23美元高于预期 [3] - 智能云部门营收255.4亿美元，同比增长19%但低于预期，Azure和其他云服务收入增长31%较上季放缓 [4] - 生产力和业务流程部门营收294.4亿美元，同比增长14%超出预期，个人计算部门营收146.5亿美元，同比持平 [4] - 本季度额外向OpenAI投资7.5亿美元，总投资额近140亿美元，GitHub平台将支持Anthropic和谷歌的AI模型并投资编程聊天机器人 [4] 行业趋势 - Meta、微软和Google等科技巨头加速自研ASIC芯片，增加推理减少预训练，ASIC芯片或成未来AI计算关键趋势 [4] - AI厂商聚焦模型推理效率，推动行业向低成本、高性能演进，总体资本开支可能增加 [5] - 资本开支增加原因包括更高效率带来更大投入产出回报率、由支付能力决定上限、现在砍开支政治不正确、CSPs开放容纳大模型使AI Data Cloud服务需求大幅增长 [5]

报告核心观点 - 2024年四季度美国GDP实际增长弱于预期但结构不差，消费偏强投资走弱，通胀压力不明显，美联储谨慎观察并温和降息是明智选择，2025年消费是经济“软着陆”核心支撑 [2][4] 美国2024年四季度GDP数据情况 - 2024年四季度GDP环比折年率初值2.3%低于2.6%市场预期，同比增速2.5%，名义同比增速5.0%；2024全年实际同比增长2.8%，名义同比增长5.3% [2][3] - 2024年四季度消费环比折年率4.2%（前值3.7%），私人投资总额环比折年率 -5.6%（前值0.8%），净出口对GDP贡献0.04个百分点，库存回落拉动GDP下行0.93个百分点，政府支出环比折年率2.5%（前值5.1%） [2][3] - PCE通胀增速从前值1.5%升至2.3%，核心PCE通胀从前值2.2%升至2.5%，价格增长加速但压力可控带动名义GDP健康增长 [2][3] GDP增长结构特点 - 消费强使GDP实际增长惯性保持，“薪资 - 消费”循环健康，服务消费坚挺耐用品消费环比加速，政府支出托底，投资负增长受库存和设备投资拖累 [4] - 美国经济在高利率下维持超疫情前和CBO预测的增长，剔除部分因素后实际增长约2.72%较三季度略放缓，周期性项目对GDP拉动1.13%稍有缓和 [2][4] 消费表现 - 消费超预期，服务消费可持续性好，实际最终销售同比增速从前值3.11%稍降至3.04%为2022年一季度以来第二高 [2][4] - 耐用品消费超预期来自娱乐商品与车辆等，其他非耐用品增长放缓，服务消费略有加速，医疗保健消费增长快 [2][4] 投资情况 - 投资是四季度经济增长主要拖累项，建筑和设备环比负增长，库存降低，三项拖累GDP环比折年率下行1.38个百分点 [2][4] - 设备类投资环比负增长因电脑和交运设备投资减少，电脑设备同比增速降至13.27%（前值27.72%），交运设备降至6.74%（前值6.95%） [2][4] - 2025年消费是经济“软着陆”核心支撑，设备和知识产权类投资增长波折，住宅投资可能呈“K”型复苏 [2][4] 政府支出与物价情况 - 联邦政府支出集中在国防消费支出，地方政府支出由雇员薪资驱动，2025财年第一财季净赤字超7100亿美元，财政可支撑经济增长 [2][4] - 季度PCE和核心PCE略有回升但无显著上行压力，2025年一季度PCE通胀或因基数效应和价格增速放缓下行，若无特朗普相关动作，不会成降息阻碍，加息无必要 [2][4] 市场表现 - GDP弱于预期但内在结构未使投资者过度担忧，影响有限 [2] - CME数据显示交易者维持年内两次25BP降息预期，较1月FOMC会议后变动不大 [2] - 美国三大股指小幅高开后收涨，10年期美债收益率降至4.51%，美元指数上行至108.1505，伦敦黄金升至2793.465美元/盎司创历史新高 [2]

报告核心观点 - DeepSeek将促进AI的发展进程，对投资者而言选择具备确定性护城河的公司极其重要，美股AI主题投资短期或面临情绪面利空，中长期大型科技公司仍有优势，建议关注应用层投资机会 [3] 行业发展 - AI技术发展核心取决于算法、算力和数据，当一方面受限创业者会在另外两方面寻求突破，即使DeepSeek未出现未来也会有更好模型以更少算力实现更好效果，对行业促进大于威胁，预计其出现将加快AI发展进程 [3] 长期影响 - 大型科技公司如微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果等在数据、人才、算法和商业模式等多方面有优势，新算法不会显著改变其护城河；英伟达新算法带来的算力提升大概率在预期内，软件端优势是客户选择的主因，DeepSeek对其护城河影响有限，中长期仍是确定性最高的公司之一，AI行业爆发时将持续受益；更多高效便宜的AI模型会带来应用层发展，催生更多商业模式，建议关注应用层投资机会；因AI技术和资源壁垒高，市场资本和技术资源集中在大型科技企业，中小型企业较难追赶 [3] 短期影响 - DeepSeek带来AI大语言模型路径变化，不再单纯靠“堆算力”，靠优化算法实现更好效果，短期冲击大科技公司对算力的依赖，对英伟达等芯片制造商情绪面利空；AI行业处于起步阶段，大科技企业迅速削减芯片购买量可能性不大，更可能是英伟达等芯片制造商议价能力下降、利润率受影响，不确定性升高；对其他大科技企业影响多为一次性，此前芯片囤货过多致资本支出上升，对持续性营收和利润影响有限；DeepSeek削弱一些闭源模型竞争力，如OpenAI和谷歌的Gemini；短期内黑天鹅事件推升负面情绪、带来市场波动，美股科技龙头公司估值偏高，影响未确定时建议投资者适当对冲风险 [3] 美股AI产业链公司梳理 - 报告梳理出24家美股人工智能产业链上的公司，包括基础层的英伟达、AMD、超微电脑等；技术层的微软、谷歌、Meta、亚马逊等；应用层的Snowflake、Palantir、MongoDB等，还列出各公司股票代码、细分领域、市值、成交额、前瞻市盈率、过去一周涨跌幅等信息，数据截至2025年2月2日，成交额为近3个月日均成交额 [4]

核心观点 - 海外资产层面，Deepseek引发美股科技股抛售，美债利率回落，特朗普关税政策推动美元、黄金上涨，上周MSCI全球股票指数下跌0.44%，美股多数下跌，2、10年期美债收益率下行，美元指数升值，COMEX黄金上涨 [2] - 港股资产层面，在Deepseek和特朗普关税扰动下表现偏强，春节外资流入，恒生科技优势凸显，科技资讯业和非必需性消费业表现好，工业和医疗保健业跌幅大 [2] - 海外宏观层面，美国经济韧性有支撑，通胀有粘性，美联储暂停降息，市场维持2025年仅6月降息25BP预期 [2] - 海外政策层面，后续特朗普关税政策或反复，力度不确定 [2] - 资产配置上，美股短期波动或加大，中期有机会；美债预计高位震荡，可逢高配置 [2] 上周市场表现 | 大类资产 - 基本面上，美国经济有韧性，通胀有粘性，美联储暂停降息，市场维持6月降息预期 [5] - 消息面上，Deepseek引发AI硬件需求担忧，相关股票遭抛售；特朗普关税政策扰动市场风险偏好 [5] - 资产表现上，上周美股、美债利率回落，美元、黄金上行，除美、日外大多发达经济体股价上行 [5] 上周市场表现 | 港股 - 港股表现偏强，恒生科技优势凸显，春节期间恒生指数、恒生港股通、恒生科技指数有不同表现 [8] - 行业方面，科技资讯业和非必需性消费业表现好，工业和医疗保健业跌幅大 [8] - 资金面上，1月27 - 28日外资受Deepseek影响转为流入，持续性待观察 [8] 上周全球动态 | 关税政策 - 不考虑报复，关税或推升2025年美国通胀并小幅拖累经济，大幅驱逐非法移民或进一步推升通胀 [11] - 后续特朗普关税政策或反复，力度不确定 [11] 上周资产表现 - 股指方面，MSCI全球股票指数下跌，多数发达和新兴市场股指有不同表现 [13] - 债券方面，10Y中国国债和10Y美国国债收益率有变动 [13] - 大宗商品方面，ICE布兰特原油下跌，COMEX黄金等部分商品上涨 [13] - 外汇方面，美元指数升值，部分货币兑美元有不同表现 [13] 未来两周重点关注 - 美国将公布1月ADP就业人数、ISM非制造业PMI等多项数据 [15] - 欧元区将公布12月欧盟PPI和英国第四季度GDP初值 [15]