报告核心观点 - 4月29日市场多数指数下跌，行业表现分化，全A总成交额可观且有南下资金净流入；特步国际作为中国跑步第一品牌，受益于市场扩容和心智向上，成长可期，给予目标价对应股价空间超40% [3][4][5] 市场总览 大势 - 4月29日上证指数下跌0.2%，沪深300下跌0.14%，科创50下跌0.17%，中证1000下跌1.05%，创业板指下跌0.65%，恒生指数下跌0.04% [3][4] 行业 - 4月29日表现最好的行业分别是银行（+0.98%）、钢铁（+0.53%）、公用事业（+0.39%）、家用电器（+0.17%）、传媒（+0.02%），表现最差的行业分别是房地产（-3.66%）、综合（-2.52%）、社会服务（-2.19%）、汽车（-1.59%）、建筑材料（-1.57%） [3][4] 资金 - 4月29日全A总成交额为10768亿元，南下资金净流入20.3亿港元 [3][4] 重要推荐 推荐逻辑 - 特步国际是跑步国内第一龙头，市场扩容叠加心智驱动量增超预期，国内跑步爱好者和严肃跑者数量高速增长，品牌心智持续向上带动特步品牌收入超预期增长 [5] 驱动因素 - 观察马拉松赛事报名人数、参与人数、破三人数以了解跑步运动活跃度；关注马拉松赛事特步和索康尼品牌穿着率；考察特步主品牌拳头跑步产品销售情况；留意索康尼门店新开和店效情况 [5] 目标价格与现价空间 - 考虑公司作为国内跑步龙头，主品牌专业影响大众持续稳健增长，索康尼低基数下收入高速增长利润率持续提升，给予25年目标PE13X，对应目标价7港币，对应股价空间超40% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为1371.72/1528.06/1703.48百万元 [5] 催化剂 - 马拉松赛事火爆、跑步运动活跃度提升；马拉松赛事特步和索康尼品牌穿着率提升；特步主品牌拳头跑步产品销售火爆；索康尼门店店效提升超预期 [5]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行研究分析，涵盖中小盘、化工、汽车、传媒等行业，以及骆驼股份、比亚迪等多家公司，给出业绩情况、发展趋势及投资建议 [5] 各行业及公司要点总结 中小盘行业 - 广州“并购重组十条”发布，聚焦“12218”产业并购新机遇，3月31日 - 4月11日8家公司首披重大重组事件、8家涉及实控人变更，与上期持平 [7] - 烽火电子等定增收购事项完成，华阳智能收购事项终止，本期重组指数下跌5.68%，首披重大重组公司平均收益率 - 0.48% [7] - 鼓励生物医药等领域并购重组，广州力争到2027年推进不少于60单并购 [8] - 分析分众传媒等重点并购案例，梳理出战略性产业集群和现代服务业投资线索及相关标的 [9][11] 化工行业 - 本周氟化工指数有涨有跌，全球空调需求火热，制冷剂报价进一步上涨，我国华东大厂主流型号调涨，国际巨头也上调价格 [13][14] - 萤石价格略有承压，制冷剂保持上行态势，推荐金石资源等标的 [15][17] 汽车行业 - 上海车展大六座SUV密集上市，智能化持续渗透，城区辅助驾驶迈向“平权”，小鹏人形机器人亮相 [19][20] - A股汽车板块本周涨幅4.87%，2025年以来累计涨幅6.49%，多家车企发布新车或有新动态 [21] - 智能化推动整车零部件成长，机器人产业链与汽车产业重合打开成长空间，推荐小鹏汽车等公司 [22] 传媒行业 - 社交、游戏出海中东北非等地延续高景气，建议关注有布局卡位和运营优势的公司，如腾讯控股等 [23][25] - 国产视频模型突破，MCP扩展落地，建议布局AI，推荐腾讯控股等多领域相关标的 [26] 电力设备与新能源行业 - 骆驼股份2025Q1归母净利润增速较高，主业经营稳定，下调2025 - 2026年盈利预测，规划2025 - 2027年分红比例不低于50% [28][30] - 威迈斯电驱业务放量致综合毛利率下滑，持续获得项目定点前期研发投入增加，下调盈利预测，出海进展领先 [41] 医药行业 - 翔宇医疗2024年业绩承压但逐季改善，康复赛道长逻辑坚挺，前瞻布局康复机器人等前沿赛道 [36][39] - 奥锐特2025Q1业绩高速增长，制剂业务快速放量，下调盈利预测，司美格鲁肽API有望贡献业绩增量 [80] 农林牧渔行业 - 禾丰股份白鸡屠宰量稳步上行，生猪业务回暖贡献利润，下调2025 - 2026年预测，新增2027年盈利预测 [45] 煤炭开采行业 - 华阳股份煤炭量价齐跌致业绩承压，在建煤矿贡献增量，新能源转型业务稳步发展，2024年分红比例小幅提升 [54][56] - 晋控煤业煤炭量价微跌致业绩回落，集团优质资产存在注入预期，分红比例同比提升 [69][71] 食品饮料行业 - 有友食品营收保持高增趋势，脱骨鸭掌贡献主要收入增量，新渠道势能强劲，维持盈利预测 [59][61] - 涪陵榨菜2025Q1收入利润略低预期，多价格带产品布局推进，拟收购味滋美51%股权布局复调预制菜赛道 [64][67] 非银金融行业 - 中国太保债市波动拖累1季报业绩，银保高增驱动NBV增长，维持归母净利润预测，维持“买入”评级 [84][85]

报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势与投资机会，农业板块配置价值上升，公用环保关注海风及生物柴油，医药聚焦抑郁/癫痫新药，传媒重视AI陪伴与新游产品周期，北交所关注低空经济与宠物食品企业，海外市场风险偏好提升难持续，交运关注内需方向[2][10][24] 农林牧渔行业 - 农业增强韧性，政治局会议对农业提出多方面要求，农业股上涨或经历三阶段，目前处于第二阶段早期[10] - 生猪二育入场放缓，猪价短期震荡，产能或维持震荡，建议关注优质生猪养殖龙头[11][12] - 肉鸡价格触底回暖，产业链话语权向种源端集中，关注ROE改善且有持续性的标的[13] - 饲料重点推荐海大集团，其现金流拐点出现且海外高增长[14][15] - 宠物出口韧性强，非美市场开拓顺利，关注自主品牌表现优秀的企业[16][21] - 农产品关税反制或助力价格上涨，价格中枢抬升趋势有望延续[22][23] 公用环保行业 - 电力风光装机超火电，新政下光伏投产提速，提供三条选股思路并推荐相关标的[24][26] - 电力设备海风项目进展加快，待开工项目储备充足，海缆高压和直流化趋势明显，关注相关企业[27][29] - 环保交通领域碳减排推进，生物柴油外需和内需双重释放，建议关注相关生产及餐厨处理企业[30] 医药行业 - 本周医药指数上涨，创新药板块活跃，建议关注创新药出海、Q1业绩好或利空落地、消费类资产等个股[32] - 癫痫临床需求大，海外创新产品估值高，建议关注海南海药；ZG001有望颠覆抑郁症治疗格局，建议关注华纳药厂[35][36] - 2025年医药板块具备积极发展因素，建议关注多类投资方向及相关标的[37] 传媒行业 - 重视AI陪伴产品落地进度和新游产品周期开启，关注多类游戏及相关上市公司[41][42] - AI应用MCP协议有望加速AIAgent生态，关注相关公司；智能硬件与大模型结合加速，关注AI端侧产业升级机会[43][44] - 卡牌潮玩板块景气度高，关注相关产业链布局公司；营销分众传媒拟收购新潮传媒；电影关注重点影片出品方及院线票务公司；国有出版关注新业态探索及产业并购整合；互联网关注头部企业战略价值及AI发展价值重估[44][46] 北交所行业 - 低空经济商业化路径清晰，我国低空装备具国际领先优势，北交所相关企业有望受益，梳理了产业链公司[51] - 城镇宠物消费规模增长，路斯股份是宠物食品产业核心标的，介绍了宠物行业市场结构及公司情况[56] 海外/教育研究行业 - 海外AI科技巨头capex指引未放缓，谷歌业绩超预期，亚马逊和英伟达表示人工智能数据中心需求未减[60] - 港美科技板块反弹，Web3与加密市场核心资产现货ETF净流入，价格上升，全球加密货币总市值上升[61][62][63] - 中美谈判未明确，市场风险偏好提升空间有限，未来几个月建议多看少动[64][65] 交运行业 - 快递物流全国货运物流有序运行，申通快递经营改善，厦门国贸短期业绩承压，德邦股份业绩短期承压但有望回升[67][68][70] - 航空机场华夏航空一季度盈利增长，波音或转卖中国飞机订单，我国“免签朋友圈”扩大[71][72] - 航运船舶中美关税冲突影响集运美线，各运价指数有不同变化，新造船价指数下降[73][74] 公司点评 - 百洋医药品牌运营业务增长，销售费用投入增加，利润下滑，正加速布局创新药械[6] - 三棵树赛道优势显现，营收和利润有变化，渠道结构优化，毛利率有波动[5][6] - 永兴股份业绩下滑，推进陈腐垃圾掺烧，垃圾焚烧协同IDC或受益，关注固废投资机会[6] - 中矿资源锂盐量增本降，铯铷盈利高增长，铜锗项目推进[6][7] - 伟星新材业绩短期承压，受益内需政策，有高股息防御属性[8] - 德邦股份业绩短期承压，收入增长，毛利率下滑，推进内部整合有望提升毛利率[8]

核心观点 - 看好今年乘用车特别是新能源车的销量增长及相关公司业绩改善，看好低空经济的长期投资机会，看好核电产业链的投资机会 [6][8] 宏观经济 - 4月27日早9点半国家统计局公布3月中国工业企业利润数据 [2] - 1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%，1 - 2月同比增长 - 0.3%，3月同比增长2.6% [3] - 1 - 3月制造业同比增长7.6%，较前两月回升2.8个百分点，3月同比增长9.7%，较2月回升5.5个百分点 [3] - 1 - 3月营业收入利润率为4.70%，较前2月高0.2个百分点，产成品库存同比4.2%，与前2月持平，资产负债率为57.7%，2月底为57.4% [3] - 同比增速靠前的行业为铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、有色、纺织、专业和通用设备制造业；靠后的为煤炭开采和洗选业、家具制造业、纺织服装服饰业、造纸及纸制品业 [3] 策略和先进制造组 - 4月头部厂商零售目标同比去年4月增长7.1%，本月狭义乘用车零售总市场约175万辆，同比增长14.4%，增速比3月略快0.1个百分点 [6] - 4月新能源零售预计达90万，同比增长33.7%，低于3月41.9%的同比增速，新能源车渗透率51.4% [6] - 4月中整体车市折扣率约为23.7%，较3月底略有回收 [6] - 1000米以下空域管理权限有望未来两年逐步下放到地级城市，利于低空经济活动申请和审批 [7] - 杭州智元研究院发布的穿戴式单人飞行器续航里程>8km，最大飞行高度>1km，续航时间>20min，最大速度>60km/h，可用于应急救援等场景 [7] - 4月27日国务院常务会议核准5个核电工程，10台新机组，均采用自主三代核电技术，含8台华龙一号机组 [8] - 2022年以来我国连续四年每年核准10台及以上核电机组，此次新核准机组投资总额超2000亿元 [8] 消费组 - 新希望2024年营收1030.6亿元，同比下降27.3%，归母净利润4.7亿元，同比增长90.1% [10] - 2024年生猪养殖板块业绩好，猪价温和上涨，成本下降，企业几乎全体扭亏为盈 [10] - 五粮液和泸州老窖2024年及2025年一季度收入和利润增速为个位数，与上一报告期相比明显减速，处于近三年最低增速水平 [10] - 格力电器2024年营收1900.4亿元，同比下滑7.3%，归母净利润321.9亿元，同比增长10.9% [10] - 2025年一季度格力电器营收416.4亿元，同比增长13.8%，归母净利润59.0亿元，同比增长26.3%，业绩超预期 [10] - 格力电器在智能装备等领域布局显成效，分红表现亮眼，按上周收盘价计算股息率达6.63%，高于行业平均水平 [10]

核心观点 - 上周五A股三大指数涨跌不一，上证指数跌0.07%报3295.06点，深证成指涨0.39%，创业板指涨0.59%，沪深两市成交额1.11万亿元；港股恒生指数收涨0.32%，恒生科技指数涨0.14%；海外美国三大股指全线收涨，欧洲主要股指收盘全线上涨，亚太主要股指收盘涨跌不一 [1] - 商务部等六部门优化离境退税政策，下调起退点、上调现金退税限额等；习近平强调推动人工智能健康有序发展，发挥举国体制优势，做好科技金融文章，培养高素质人才 [2] - 政策有望不断优化，4月游戏版号延续常态化节奏，七部门印发医药工业数智化转型实施方案，关注AI+医药，部分公司利润增速亮眼、盈利能力提升 [3] 国内市场表现 - 上证指数收盘3295.06，涨跌幅-0.07%；深证成指收盘9917.06，涨跌幅0.39%；沪深300收盘3786.99，涨跌幅0.07%；科创50收盘1004.57，涨跌幅0.13%；创业板指收盘1947.19，涨跌幅0.59%；上证50收盘2648.81，涨跌幅-0.25%；上证180收盘8406.30，涨跌幅0.01%；上证基金收盘6775.54，涨跌幅0.19%；国债指数收盘224.48，涨跌幅0.00% [4] 国际市场表现 - 道琼斯收盘40113.50，涨跌幅0.05%；S&P500收盘5525.21，涨跌幅0.74%；纳斯达克收盘17382.94，涨跌幅1.26%；日经225收盘35705.74，涨跌幅1.90%；恒生指数收盘21980.74，涨跌幅0.32%；美元指数收盘99.47，涨跌幅0.09% [4] 消费行业快评报告 - 4月25日中央政治局会议召开时间较前几年略早，传递强化宏观经济调控前瞻性、稳定发展大局意图 [6] - 会议提出设立新型政策性金融工具支持科技创新、扩大消费、稳定外贸，具体实施路径等有待观察 [6] - 会议聚焦居民增收与服务消费，作出三项部署：提高中低收入群体收入、发展服务消费；清理消费领域限制性措施、设立服务消费与养老再贷款；加大资金支持力度、扩围提质实施“两新”政策、加力实施“两重”建设 [7] - 预计短期内政策导向以加快出台前期既定政策为主，适时推出增量政策，消费行业有望进一步回暖，建议关注社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料等行业相关龙头企业 [8][10] 房地产行业快评报告 - 我国房地产市场仍有较大发展空间，自去年9月以来商品房销售端止跌回稳，预计政策端持续宽松并优化，促进住房消费是重要着力点，行业有望保持稳定态势，建议关注相关优质房企及有困境反转预期个股 [11] - 4月25日政治局会议指出加力实施城市更新行动等，市场成交回暖，政策表态由“止跌回稳”转为“持续巩固”，预计政策延续优化宽松态势 [12] - 城中村改造进程有望加快，首提“加大高品质住房供给”，“收储”政策有望持续优化并加快推进 [13][14] 传媒行业快评报告 - 2025年4月21日国家新闻出版署公告4月国产及进口游戏版号，118款国产游戏和9款进口游戏过审 [14] - 4月版号延续常态化节奏，涵盖多类型产品与知名厂商，头部厂商作品受关注，如腾讯《流放之路：降临》，该游戏玩法对标《暗黑破坏神》，有优秀品质与口碑，预购量超百万份，后续表现值得关注 [14] - 2025年4月游戏版号发放平稳，版号常态化趋势稳固，行业修复推进，建议关注具备产品储备等能力的头部厂商 [15] 医药生物行业快评报告 - 4月24日七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，以全产业链协调发展为主线，推进医药工业高端化等发展 [16] - 分阶段推进，2027年聚焦基础建设等，设定具体指标；2030年实现规上企业数智化转型全覆盖，完善相关能力和体系 [17] - 全面覆盖产业链，落地数智化在医药各领域应用，包括研发、生产、流通等环节 [18] - 数智化转型是突破医药工业问题的核心路径，建议关注AI药物研发等赛道 [19] 珠江啤酒点评报告 - 4月24日公司发布2025年第一季度报告，实现营业收入12.27亿元（YoY+10.69%），归母净利润1.57亿元（YoY+29.83%），扣非归母净利润1.45亿元（YoY+39.4%），业绩略超预期 [19] - 公司保持较高净利润增速，营收增速提升；毛利率和净利率提升，销售费用率和管理费用率小幅下降；产品吨价略有下降，产量稳定提升 [20][21] - 公司高端化持续进行，预计2025 - 2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS为0.43/0.46/0.50元/股，维持“增持”评级 [22]

核心观点 - 4月中共中央政治局会议强调“备足预案”，将扩大内需和防范外部风险结合，增强消费拉动作用，货币政策“存量”“增量”值得期待；市场短期或震荡，中期中国资产有优势，内需与自主可控是配置主线；磷酸铁锂行业需求有望增长，盈利或改善；深南电路营收净利稳健增长；极兔速递一季度包裹量增长，运营优化[2][6][12] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路[1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3295.06，跌0.07%；深证成指收盘价9917.06，涨0.39%；沪深300收盘价3786.99，涨0.07%；中小100收盘价6232.97，涨0.47%；创业板指收盘价1947.19，涨0.59%[1] 行业表现（申万一级） - 公用事业、通信、美容护理、纺织服饰、钢铁涨幅居前，分别涨1.36%、1.15%、0.96%、0.94%、0.94%；房地产、医药生物、煤炭、银行、农林牧渔跌幅居前，分别跌0.60%、0.59%、0.59%、0.50%、0.50%[1] 宏观经济 - 4月政治局会议更强调“备足预案”，将扩大内需和防范外部风险结合，提出对受关税影响企业提高稳岗返还比例，稳定外贸为货币政策支持方向[6] - 会议强调增强消费拉动作用，2025年一季度社零同比增速4.6%，居民人均可支配收入同比增速5.5%，会议提出提高中低收入群体收入，发展服务消费[7] - 扩大投资强调加大资金支持“两新”“两重”“城市更新”等项目，促进地产投资提出加大高品质住房供给；财政政策用足积极财政，货币政策适时降准降息，设新工具[8] 策略研究 - 政治局会议稳就业优先级提升，财政发力有望加速，政策定调延续“稳中求进”，预计财政手段落地加快[9] - 政策发力方向扩内需为首，提高中低收入群体收入，发展服务消费，“两新”“两重”政策扩围提质加力实施，支持科技企业融资，发展人工智能[10] - 会议提出稳定活跃资本市场，地产政策需求端改造城中村和危旧房，供给端优化存量商品房收购[11] - 会议强调存量政策落地和储备增量预案，市场短期震荡，中期中国资产有优势，内需与自主可控是配置主线，关税消化后AI产业链有望重回主线[11][12] 电力设备（磷酸铁锂行业） - 车储需求带动铁锂材料需求增长，2025年新能源汽车销量或创新高，磷酸铁锂装机占比或提升，2024年中国储能锂电池出货量同比超60%，全球份额超90%，2025年储能需求或带动铁锂需求[3][13] - 行业价格和盈利有望改善，上游一体化降本，成本端原料价格趋稳，价格端谈价将落地，头部企业产能利用率高[14] - 铁锂高压密趋势加速盈利和市占率分化，2024年储能电芯容量指标演进，高压实密度铁锂仅头部企业供应，加工费和盈利能力有优势[14] - 磷酸锰铁锂渗透率有望提升，其与磷酸铁锂性能有相似性，具备高能量密度等优势，未来渗透率或提高[15] 电子（深南电路） - 2025年一季度公司营收47.83亿元，同比+20.75%，归母净利润4.91亿元，同比+29.47%/环比+26.17%，扣非归母净利润4.85亿元，同比+44.64%/环比+33.40%；毛利率24.74%，同比 - 0.45pct/环比+2.79pcts，归母净利率10.28%，同比+0.69pcts，扣非归母净利率10.15%，同比+1.68pcts[17] - 英伟达H20芯片出口受限，华为云发布CloudMatrix 384超节点，国内以昇腾为核心的算力供应链有望放量[18] - 海外加速退出DDR4产能，国产存储接棒，公司存储类产品推动客户高端DRAM产品量产，BT封装基板景气回升[19] 交通运输（极兔速递 - W） - 2025年一季度全球包裹总量66.0亿件，同比增长31.2%；东南亚包裹量15.4亿件，同比增长50.0%，中国包裹量49.8亿件，同比增长26.5%，新市场包裹量7660万件，同比提升19.4%[4][21] - 一季度运营优化，东南亚新增网点和车辆，中国精减网点提质增效，全球自动化分拣线增至303套[22] - 未来东南亚消费红利助业务量增长，中国效率优化释放盈利空间，新市场网点优化和技术投入为扩张奠基[22]

报告核心观点 - 2025年一季度经济开门红，但受关税政策升级影响，当前数据未反映贸易战升级后的影响，4月政治局会议定调积极，强调以高质量发展的确定性应对外部不确定性，投资方向建议大类资产均衡配置，内需+科技仍是主线 [8][12] - 各公司在不同业务领域有不同表现和发展趋势，如国际医学亏损收窄、佩蒂股份自主品牌高增、华润材料瓶片承压新材料布局优化等，行业方面叉车外销表现优、高技术和装备制造业支撑工业企业利润等 [18][23][34][45][50] 资产配置周报 - 4月25日当周全球股市整体收涨，主要商品期货中铝、铜收涨，黄金、原油收跌，美元指数小幅上涨，人民币小幅升值，日元、欧元贬值 [6] - 国内权益市场周期>成长>消费>金融，日均成交额为11177亿元，申万一级行业中24个行业上涨，7个行业下跌 [7] - 建议大类资产均衡配置，内需+科技仍是主线，新的一周预计欧美商业放缓，日本服务业增长 [8][9] 国内观察：2025年4月政治局会议学习 - 2025年一季度经济开门红，当前数据未反映贸易战升级影响，90天豁免期及关税政策缓和或缓解二季度出口下行压力 [12] - 以内部确定性应对外部不确定性，加强超常规逆周期调节，储备政策蓄势待发 [13] - 财政政策更加积极，关注降准及结构性降息可能，创设新的结构性货币政策工具 [14] - 投资于人，稳民生、稳就业，大力发展服务消费，持续稳股市、稳楼市 [15][16] 国际医学公司简评 - 2024年&2025Q1亏损持续缩窄，2024年营收48.15亿元，同比增长4.28%，2025Q1营收9.97亿元，同比下降15.0% [18] - 高新医院规模效应持续显现，积极布局非医保业务，2024年实现收入15.25亿元，净利润0.85亿元 [19] - 中心医院业务规模持续扩大，构建多层次诊疗体系，2024年实现收入32.74亿元，净利润亏损1.65亿元，同比减亏36.7% [20] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为-1.37、-0.80、1.33亿元，维持“买入”评级 [21] 佩蒂股份公司简评 - 2024年实现营业收入16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润1.82亿元，同比扭亏；2025年一季度营收3.29亿元，同比-14.4%；归母净利润2222.92万元，同比-46.71% [23] - 2024年自主品牌收入快速增长，海外市场表现稳健，预计今年自主品牌继续维持较快增长 [24] - 品类加快拓展，渠道多样化布局，一季度受关税影响业绩同比下滑，2025年有望逐步恢复 [25][26] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.94/2.31/2.66亿元，维持“买入”评级 [26][27] 保险业态观察 - 保险业协会认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，环比上季度下降21bps [28] - 预定利率与市场利率挂钩，最新研究值已低于产品上限25bps，二季度研究值有望进一步下调，动态调整机制或于三季度启动 [29][30] - 利差损风险大幅降低，“报行合一”深化推动费差益改善，建议关注大型上市险企 [31][32] 华润材料公司简评 - 2024年实现营业总收入180.55亿元，同比上升4.82%；2025年第一季度营业收入30.36亿元，同比下降16.20%，亏损面有所收窄 [34] - 2024年瓶片产能继续扩张，2025年产能投放或近尾声，公司产能利用率和产销量保持高位 [35] - 优化新材料业务布局，关闭退出低效、亏损业务，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.19、1.16、3.92亿元，维持“买入”评级 [36] 工商银行公司简评 - 2024年实现营业收入8218.03亿元，归母净利润3658.63亿元，年末总资产48.82万亿元，不良贷款率1.34%，净息差1.42%，降幅进一步收窄 [38] - 金融投资增长提速，对公一般贷款增长放缓，存款增速随M2回升，存款降息效果显现，息差压力趋于平缓 [39][40][41] - 理财及私人银行等业务修复，手续费及佣金收入降幅收窄，不良率整体稳定，个贷压力持续，对公延续改善 [42][43] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8084、8391、8842亿元，归母净利润分别为3695、3767、3847亿元，维持“增持”评级 [44] 机械设备行业简评 - 2025年3月叉车整体销量为15.31万台，同比增长11.5%；1 - 3月累计销量为34.82万台，同比增长10.16%，外销表现优于内销 [45][46] - 安徽合力全年销量增速高于行业，国际化实现新跨越，杭叉集团毛利率水平提升，构筑智能制造优势 [47][48] - 建议关注安徽合力、杭叉集团等国产叉车龙头企业 [49] 国内观察：2025年3月工业企业利润数据 - 3月规模以上工业企业利润总额累计同比0.8%，前值-0.3%，利润增速当月同比及累计同比均由负转正，高技术以及装备制造支撑明显 [50] - 利润环比略弱于季节性，但基数走低推动当月同比转正，工业生产带动明显，营收利润率拖累减轻 [50][51] - 中游利润占比较高，中游装备制造以及高技术行业是重要支撑，春节对补库的影响暂告段落 [51][52] 财经新闻 - 习近平强调人工智能政策支持重要，要综合运用多种政策，做好科技金融文章，确保人工智能安全可控 [53] - 六部门优化离境退税政策扩大入境消费，包括增设退税商店、下调起退点、优化支付服务等 [53] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收阴，跌破5日均线支撑位，深成指、创业板双双收涨，主要指数呈现分化 [55] - 上证指数周线收小实体阳K线带小上影线，周涨幅0.56%，深成指、创业板日线KDJ、MACD仍呈金叉，但分钟线指标走弱 [56] - 上交易日市场情绪相对活跃，电力板块收涨居首，软件开发板块大单资金净流入两市居首 [57] 市场数据 - 展示了2025年4月25日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [60]

报告核心观点 - 4月政治局会议指明中国经济发展主要矛盾在于“国际经贸斗争”，提出“四稳”要求构建高质量发展确定性，通过积极宏观政策应对风险，2025年A股市场将以“慢牛”运行，关注科技、绿色、消费、基建等领域，短期关注红利板块和受益消费政策领域；盐津铺子核心品类增长、海外布局加速，预计未来营收和利润增长；超声影像设备2025Q1招标回暖，国产替代持续，全年有望继续恢复，建议关注相关头部公司 [7][13][23][38][48] 宏观策略与北交所 宏观政策与沪深股市 宏观政策 - 上周宏观信息为LPR和工业企业利润，4月21日1年期和5年期LPR分别为3.10%和3.60%保持不变，3月工业企业利润当月同比2.60%，一季度累计同比0.80%首次转正 [4][5] - 4月25日政治局会议点明主要矛盾是国际经贸斗争，通过“四稳”构建高质量发展确定性，“四稳”可应对净出口下滑风险和提升间接抗风险能力 [7] - 会议提出加紧实施积极宏观政策，财政政策加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行使用，2025年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元；货币政策适时降准降息，创设新的结构性和新型政策性金融工具支持特定领域 [8] - 结构性货币政策工具针对特定领域，如定向再贷款等，近期有证券、基金、保险公司互换便利等；新型政策性金融工具由政策性金融机构主导，如普惠小微贷款支持工具，新工具将针对出口、消费、科技领域 [9][10] - 会议提出提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理消费领域限制措施，设立服务消费与养老再贷款，惠及多行业，促进消费复苏和优化经济结构，还强调深化改革开放，加快全国统一大市场建设等 [11] - 房地产着重防范化解风险，加力城市更新，推进城中村和危旧房改造，构建新模式，加大高品质住房供给等；地方化债继续实施一揽子政策，解决拖欠账款问题；资本市场要求稳定活跃，4月初美国“对等关税”后中央汇金入市扶持A股 [12] 沪深股市 - 2025.04.21 - 2025.04.27，6个A股指数多数上涨，除科创50微跌0.40%，上证指涨0.56%、深证成指涨1.38%等，市场因等待会议和临近五一观望，会议后预期窄幅震荡 [15] - 行业方面，申万31个一级行业涨跌不一，申万124个二级和259个三级行业周度和年初以来涨跌幅前10行业各有不同 [20][21][22] - 2025年A股市场将以“慢牛”运行，关注科技、绿色、消费、基建等领域，短期关注红利板块和受益消费政策领域 [23] 北交所 - 截至2025年4月25日，北交所265家股票上市，上周新增0家，总股本均值增0.21%，总自由流通股本均值降1.44%，总市值均值增1.53%，总自由流通市值均值降0.11% [24] - 上周北交所流动性下降，总成交量均值降9.79%，总成交额均值降8.00%，算术平均换手率均值降0.98个百分点，按总市值加权平均换手率均值降0.68个百分点 [25] - 上周265只股票中47只上涨，灿能电力涨幅最高为24.82%，武汉蓝电跌幅最高为31.88%；挂牌至今240只累计上涨，星图测控涨幅最高为1408.55%，25只累计下跌，连城数控跌幅最高为77.45%；4月25日，北证50收盘跌2.16%，北证湘财研究全指数收盘跌3.13% [26] - 上周涉及24个申万一级行业，涨跌幅靠前为美容护理（4.14%）与建筑材料（1.53%），靠后为农林牧渔（-9.54%）与食品饮料（-9.40%） [28] - 北证50当前估值（PETTM）为62.71倍，科创50为94.88倍，沪深300为12.26倍，北证50处于96%估值分位数，科创50处于95%，沪深300处于75% [29][32] 行业公司 食品饮料 - 盐津铺子2024年实现营业收入/归母净利润53.04/6.40亿元，同比+28.89%/+26.53%，2025年Q1实现营业收入/归母净利润15.37/1.78亿元，同比+25.69%/+11.64% [34] - 分产品核心品类增长强劲，2024年辣卤零食等品类营收有不同程度增长，部分毛利率有变化，麻酱素毛肚3月销售额单品破亿 [35] - 分渠道持续革新，“蛋皇”进驻山姆等新渠道，2024年直营等渠道收入有不同变化，部分毛利率下降 [35][37] - 2024年销售等费用率稳步下降，海外收入0.63亿元，同比增长近200倍，占营收1.18%，拟在泰国设子公司建生产基地，拓展海外市场 [37] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为66.78、81.28、95.40亿元，同比增长25.9%、21.7%、17.4%，归母净利润分别为8.26、10.13、11.99亿元，同比增长29.1%、22.6%、18.4%，首次覆盖给予“买入”评级 [38] 医药行业 - 医疗设备 - 超声影像设备2024年受院端招投标影响销售下降，2025Q1回暖，销售额同比增长87.95%，销量同比增长75.81% [40] - 2024年各等级医院销售额均下降，二级医院降幅最大为35.50%，销售额占比降至19.53% [42] - 2024年国产替代继续，国产销售额占比从2023年的34.20%提升至37.79%，迈瑞销售额占比提升3.1个百分点升至第一，通用电气降至第二，部分国产公司销售额同比大幅提升 [43] - 预计全年超声影像设备招投标有望持续恢复，国产超声设备有望发展，建议关注迈瑞医疗、开立医疗等国内超声头部公司 [48]

报告核心观点 - 市场焦点仍在美国关税政策，资金因特朗普政府行事飘忽不会积极入市，需关注振兴经济政策消息和企业季度业绩情况 [2][3] 国证视点 - 环球市场上周大幅反弹，港股延续涨势，恒指上周涨 585 点或 2.74%，收报 21980 点，美股标指升 4.59%，纳指升 6.7%，特朗普关税政策态度软化促使资金入市抄底 [2] - 中共中央政治局会议定调当前经济向好，社会大局稳定，但经济持续回升向好基础需稳固，外部冲击影响加大，将关税战冲突级数升级为斗争，强调增强消费对经济成长拉动作用，肯定稳地产成果，首次提出“四稳” [2][3] - 美国密歇根大学消费者信心指数 4 月终值小幅回升，消费者长期通胀预期仍处高位，本周关注就业数据，周五公布大非农报告，市场预期失业率 4.2%，失业情况恶化或增强市场对滞胀的忧虑 [3] 公司点评 比亚迪 1211.HK - 业绩符合预期，出口量增长拉动盈利矩阵强势 [5] 长城汽车 2333.HK - Q1 批发销量 25.68 万辆，同环比分别 -6.7%/-32.3%，新能源销量 6.26 万辆，同环比分别 +5.7%/-43.3%，新能源渗透率 24.4%，同环比 +2.9/-4.7pct，出口 9.09 万辆，同环比分别 -2.0%/-29.5%，出口占比 35.4%，同环比 +1.7/+1.4pct [7] - 2025Q1 营收 400.19 亿元，同环比 -6.6%/-33.2%，归母净利润 17.51 亿元，同环比 -45.7%/-22.7%，归母净利润同比下降因产品周期波动、销售费用增长、俄罗斯报废税返还后延 [8] - Q1 毛利率 17.84%，同环比分别 -2.2/+1.3pct，销售费用 22.96 亿元，同环比分别 +34.6%/+44.6%，因直营体系投入和新车型上市预热 [9] - 2025 年将推出多款新车完善产品结构，哈弗、坦克等品牌均有新车型计划 [10] 中国旭阳(1907.HK) - 24 年焦炭及焦化业务收入 176 亿，-2.4%，毛利率 8.6%，-0.5pct，税前利润 0.87 亿，-78%，24 年下半年税前利润环比上半年下降 63%，24 年印尼项目首 320 万吨焦炭产能投产，产能达 2380 万吨，萍乡 160 万吨项目在建 [12] - 焦炭价格下跌拉低业务利润，平均价格降至约 1848 元/吨（不含税），对比去年下跌约 16.1%，25 年 3 月底维持在约 1436.54 元/吨（不含税），25 年 1 - 2 月全国粗钢产量同比下降 1.5%，焦炭需求疲软，预期价格维持低位，经济刺激政策加大或有宽幅震荡机会 [12] - 化工业务 24 年收入 207 亿，+10%，毛利率 7.3%，同比持平，税前利润 5.5 亿，+21%，业务量 528 万吨，+8.8%，己内酰胺产线投产成全球第二大生产商，年产能 75 万吨，计划扩张到 150 万吨，成本下降，2025 年 5 万吨己二胺投产，24 年氢气销量 2010 万方，同比增约 2.1 倍，氢能公司拟换股交易延伸至燃料电池业务 [13] - 运营管理业务 24 年收入 4.2 亿，+109%，税前利润 0.55 亿，同比扭亏，托管焦炭规模 550 万吨，化工规模 96 万吨，贸易业务收入 47.4 亿，-33%，税前亏损 -2.7 亿，亏损同比扩大 57% [13] - 下调 25/26/27 年净利润为 2.3/7.8/11.5 亿元，对应每 EPS 收益为 0.06/0.19/0.29 港元，维持“买入”评级，目标价 4.2 港元 [14]

报告核心观点 - 4月25日政治局会议肯定一季度经济成绩，指出经济回升基础需稳固、外部冲击加大，强调实施积极宏观政策应对关税冲击，给出增量政策6条线索 [1][2][45] - 固收市场国内横盘震荡、成交量萎缩，建议关注泛科技双低转债，债市窄幅震荡格局难打破，需关注降准、降息及经济数据 [3][47][49] - 对多家公司进行点评并调整盈利预测和评级，部分公司虽短期承压但未来有增长潜力 宏观策略 - 4月25日政治局会议比去年和前年召开时间早，肯定一季度5.4%超预期增长，指出经济回升基础待稳固、外部冲击加大，外部影响判断从“不利影响加深”变为“外部冲击影响加大” [1][45] - 政策基调强调实施积极宏观政策，落实两会政策并择机出台增量政策，加大逆周期调节力度，讲究政策时机和力度 [2][45] - 增量政策6条线索：财政政策加快专项债等发行使用、实施化债政策；货币政策适时降准降息，发挥结构性货币政策作用；扩内需提高服务消费重要性，期待财政支持；房地产巩固稳定态势，加大政策支持；出口企业纾困通过退税、融资等帮扶；保民生就业提高失业保险稳岗返还比例 [45][46] 固收金工 固收周报20250421 - 上周美债长短端收益率回调下行，期限利差收窄，观点认为美债长端箱体震荡、短端易跌难涨，期限利差在30 - 50bp震荡 [47][48][49] - 国内市场横盘震荡、成交量萎缩，转债指数等权跌幅大于加权，风格上中价优于低价优于高价，建议关注泛科技双低标的 [3][48] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为伟测转债等 [48] 固收周报20250420 - 债券市场窄幅震荡，宽松货币政策延续但超长期特别国债发行对债市有边际利空，预计国债供给规模较大时期为5 - 6月和8 - 9月，节奏较平滑 [49] - 4月LPR报价有下调预期，但需等待政策利率下调或大行存款利率下调，债市博弈点在降准，5月是观察窗口，更大机会需等下半年降息及经济数据复苏持续性 [49] - 本周美债长短端收益率回调下行，期限利差收窄，观点延续前周，结合增量数据分析美国经济活动、劳动力市场、房地产活动及美联储政策分歧和市场反应 [49][50] 固收点评20250419（绿色债券周度数据跟踪） - 本周银行间和交易所市场新发行绿色债券14只，规模约108.70亿元，较上周减少671.05亿元，发行年限多为3年，发行人性质、评级、地域和债券种类多样 [51] - 本周绿色债券周成交额562亿元，较上周增加79亿元，分债券种类、发行期限、主体行业和地域来看成交量有差异 [51][52] - 本周绿色债券成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交，分别列出折价率和溢价率前三的个券 [52] 固收点评20250419（二级资本债周度数据跟踪） - 本周银行间和交易所市场无新发行二级资本债，截至4月18日存量余额达44563.05亿元，较上周末减少28.0亿元 [53] - 本周二级资本债周成交量约1554亿元，较上周减少1038亿元，列出成交量前三的个券，分发行主体地域来看成交量有差异 [53] - 从到期收益率角度，不同期限和评级的二级资本债较上周涨跌幅较小，本周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交，分别列出折价率和溢价率前三的个券 [53] 行业（推荐个股及其他点评） 箭牌家居（001322） - 2024年需求压力仍在，下半年同比降幅收窄，智能坐便器量增，分季度、渠道、区域营收有不同表现，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [7] 诺泰生物（688076） - 2024年和2025年一季度业绩增长，自主选择产品中多肽API景气度高，定制类产品增速较高，预计CDMO板块维持高增速，维持盈利预测和“买入”评级 [8][9] 广电计量（002967） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“增持”评级 [9] 苏试试验（300416） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“增持”评级 [9] 太极集团（600129） - 2025年Q1业绩承压但环比改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [10] 贵州三力（603439） - 2024年和2025年Q1业绩短期承压，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [11] 国安达（300902） - 维持2025 - 2026年EPS预测，预测2027年EPS，维持“买入”评级 [12] 远航精密（833914） - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [13] 再升科技（603601） - 新产品新应用拓展成效显现，对冲传统业务波动，2025Q1收入承压，毛利率改善但期间费用率增加，下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [14] 罗博特科（300757） - 持续完善电镀铜布局，推进收购ficonTEC，调整2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [15] 中微公司（688012） - 刻蚀产品领先，镀膜产品拓展顺利，维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [16] 海油发展（600968） - 调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [17] 伯特利（603596） - 新产品放量与海外拓展齐驱，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [18] 当升科技（300073） - 维持2025 - 2027年盈利预测和“买入”评级 [19] 巴比食品（605338） - 略上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [20] 精测电子（300567） - 2025Q1业绩拐点，半导体量检测业务高增，盈利能力改善，半导体业务在手订单增加，先进制程设备批量交付，维持“增持”评级 [21] 捷佳伟创（300724） - 光伏设备覆盖多种路线，拓展半导体和锂电领域，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [22][23] 盛弘股份（300693） - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [24] 国网英大（600517） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [25] 恒力石化（600346） - 2024年和2025Q1经营稳健，在建项目推进，现金流稳健，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [26][27] 国金证券（600109） - 2024年和2025Q1业绩增长，经纪市占小幅提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [28] 寒武纪 - U（688256） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，净利率提升，存货大增，第一大客户贡献高，有望支撑营收增长 [29] 巨人网络（002558） - 上调并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [30][31] 旭升集团（603305） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，机器人业务拓展，海外版图扩张，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [32] 景津装备（603279） - 配套设备收入高增，现金流改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [33] 雷赛智能（002979） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，运控产品增长，变革红利体现，预计2025年主业营收增长 [34][35] 同花顺（300033） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [36] 洽洽食品（002557） - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [37] 儒竞科技（301525） - 2025Q1业绩符合预期，热泵恢复增长，人形新品小批量，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [38] 东土科技（300353） - 2025年一季报业绩略超预期，前瞻布局机器人操作系统，维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [39] 纽威数控（688697） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [40] 北方导航（600435） - 下游需求恢复，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [42] 振华科技（000733） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [43] 钢研高纳（300034） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [44]