投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入51.2亿元同比+22.5% 归母净利润16.8亿元同比+21.0% [7] - 经纪业务和自营投资随市场活跃度提升显著增长 [7] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为33.67/36.38/37.94亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入51.2亿元同比+22.5% 第二季度26.2亿元同比+32.3%环比+4.6% [7] - 2025H1归母净利润16.8亿元同比+21.0% 第二季度8.6亿元同比+22.0%环比+5.4% [7] - 2025H1 EPS 0.32元 ROE 2.5%同比+0.4pct [7] - 预测2025-2027年营业收入103.58/109.18/114.06亿元 同比增速7.91%/5.41%/4.47% [1] 业务分部表现 - 经纪业务收入17.0亿元同比+36.9% 占比33.4% 客户总数687万户较上年末+6% [7] - 投行业务收入3.6亿元同比-15.6% 股权承销规模9.9亿元同比-2.1% [7] - 资管业务收入4.3亿元同比+12.0% 资产管理规模3225亿元较年初+3.6% [7] - 自营投资收益12.3亿元同比+24.5% 权益投资实现正收益 [7] 市场数据 - 当前股价20.36元 市净率1.57倍 总市值938.76亿元 [5] - 客户总资产1.46万亿元较上年末+7% 两融余额425亿元较年初-1% [7] - 债券承销规模1957亿元同比+12.3% 排名行业第10 [7] 预测指标 - 预测2025-2027年EPS分别为0.73/0.79/0.82元/股 [1][7] - 对应PE估值27.46/25.41/24.37倍 PB估值1.30/1.23/1.17倍 [1][7] - 预测归母净利润增速10.09%/8.05%/4.29% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司销量表现优于行业 2025年上半年重卡销量同比+14.8% 显著高于行业+7.0%的增速 [10] - 盈利能力持续改善 25Q2毛利率达7.94% 同比+0.7个百分点 环比+0.9个百分点 [10] - 出口业务优势稳固 非俄地区出口预计持续增长 中国品牌全球议价能力提升 [3] - 内需增长动力强劲 国四政策拉动下全年内销有望达70万辆及以上 同比+16%及以上 [3] - 降本增效成效显著 25Q2销管研合计费用率仅2.9% 净利率达3.8% 同环比分别+0.2/+0.5个百分点 [10] 财务表现 - 2025年半年报业绩：25Q2实现收入132.5亿元 同比+2.2% 归母净利润3.58亿元 同比+4.0% [10] - 车桥业务表现突出：2025H1收入42.1亿元 同比+10.7% 净利润5.4亿元 同比+20.5% 净利率12.8% 同比+1.1个百分点 [10] - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测至16.58/18.94/21.65亿元（原预测18.76/23.43/26.17亿元） [3] - 增长预期：2025E营业总收入496.47亿元 同比+10.5% 归母净利润16.58亿元 同比+12.06% [1] 估值指标 - 当前股价18.44元 对应2025-2027年PE分别为13.07/11.44/10.00倍 [1][3] - 市净率1.40倍 每股净资产13.22元 [7][8] - 总市值216.65亿元 流通市值216.65亿元 [7] 行业地位 - 重卡行业龙头地位稳固 规模效应显著 [3] - 产品竞争力持续提升 出口优势地位明显 [3] - 政策驱动内需增长 行业复苏趋势明确 [3][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比增长36.1%至6.7亿元，收入同比增长31.3%至25.9亿元，符合业绩预告 [7] - 彩妆和护肤业务分别增长31.1%和33.4%，线上渠道增长39.0%，线下增长26.6% [7] - 毛利率84.2%，净利率提升0.9个百分点至25.9%，受益于降本增效 [7] - 产品矩阵持续升级，新推香氛系列，明星产品如鱼子气垫、鱼子面膜表现亮眼 [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.0/15.2/19.1亿元，对应PE为35/28/22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.9亿元（+31.3%），归母净利润6.7亿元（+36.1%） [7] - 彩妆收入14.2亿元（+31.1%），护肤收入10.1亿元（+33.4%），香氛新业务收入0.1亿元 [7] - 线上收入13.0亿元（+39.0%），线下收入12.2亿元（+26.6%），线上毛利率83.9%，线下85.7% [7] - 会员复购率提升，线上24.1%（+2.6pct），线下30.3%（+1.6pct） [7] 盈利预测 - 2025E营业收入5151.15百万元（+32.6%），2026E 6522.89百万元（+26.6%），2027E 8161.43百万元（+25.1%） [1][8] - 2025E归母净利润1202.82百万元（+36.6%），2026E 1523.81百万元（+26.7%），2027E 1908.32百万元（+25.2%） [1][8] - 每股收益2025E 2.45元，2026E 3.11元，2027E 3.89元 [1][8] - 毛利率预计维持在84.5%-84.8%，净利率约23.4% [8] 产品与运营 - 明星产品奢华鱼子气垫和粉饼零售额均超2亿元，新推眼影产品零售额超400万元 [7] - 护肤明星单品鱼子面膜零售额超6亿元，黑霜超2亿元，新推菁华水零售额超1600万元 [7] - 新推"国韵凝香""闻道东方"香水系列，丰富产品矩阵 [7] - 抖音平台38和618好物节期间彩妆类目排名第一 [7] 估值与市场数据 - 当前股价94.05港元，对应2025-2027年PE为35/28/22倍 [1][7] - 市净率10.17倍，港股流通市值224.49亿港元 [5] - 每股净资产8.43元，资产负债率17.58% [6]

投资评级 - 恒立液压投资评级为买入-A(维持) [4][8] 核心观点 - 公司主业继续向上 线性驱动器业务进入兑现期 [4] - 25Q2创单季净利新高 营收次高 净利率同比提升1.8个百分点 [5] - 下游挖机行业复苏 上半年我国挖掘机销量同比增长16.8% [5] - 液压泵阀产品在非挖行业销量同比增长超30% [5] - 线性驱动器实现量产 累计开发超过50款新产品 [6] - 墨西哥工厂正式投运 为海外最大生产基地 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.7亿元 同比增长7.0% [4] - 2025年上半年归母净利润14.3亿元 同比增长11.0% [4] - 25Q2营业收入27.5亿元 同比增长11.2% 环比增长13.5% [4] - 25Q2归母净利润8.1亿元 同比增长18.3% 环比增长31.4% [4] - 25Q2毛利率44% 同比提升0.9个百分点 [5] - 25Q2净利率29.6% 同比提升1.8个百分点 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.11/2.42/2.90元 [8] - 当前股价84.09元对应2025-2027年PE分别为39.8/34.7/29.0倍 [8] 业务进展 - 挖掘机用油缸销售30.83万只 同比增长超15% [5] - 紧凑液压阀 径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平 [5] - 数字伺服工业阀成功打破国外技术垄断 [5] - 手柄阀全自动智能生产线成功投产 [5] - 新增建档客户近300家 [6] - 墨西哥工厂报告期内小幅亏损13.48万元 [6] 行业数据 - 公司流通A股13.41亿股 总股本13.41亿股 [3] - 流通A股市值1127.50亿元 总市值1127.50亿元 [3] - 2025年6月30日基本每股收益1.07元 每股净资产12.26元 [3] - 净资产收益率8.71% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入104.53亿元 同比增长25.63% 归母净利润13.60亿元 同比增长37.75% [1][2] - 受益于AI算力升级、存储市场回暖和汽车电动智能化三大增长机遇 [2] - 随着产能逐步释放和客户项目持续推进 看好未来业绩发展 [9] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.40/31.00/36.91亿元 对应PE分别为49/40/34倍 [9] - 2025-2027年预计营业收入分别为215.89/249.46/291.57亿元 增长率20.6%/15.6%/16.9% [1] - ROE持续提升 从2024年12.8%预计升至2027年17.0% [1] 业务板块分析 印制电路板业务 - 2025年上半年收入62.74亿元 同比增长29.21% 占总收入60.02% [2] - 毛利率34.42% 同比增加3.05个百分点 [2] - AI加速卡等产品需求释放带动订单显著增长 [2] 封装基板业务 - 2025年上半年收入17.40亿元 同比增长9.03% 占总收入16.64% [3] - 毛利率15.15% 同比减少10.31个百分点 主要因广州项目处于产能爬坡阶段及原材料涨价 [3] - BT类封装基板在存储类、处理器芯片类和RF射频类产品均取得进展 [3] - ABF类封装基板已具备20层及以下产品批量生产能力 22~26层产品研发推进中 [3] 产能建设 - 积极推进泰国工厂和南通四期项目基础工程建设 [2] - 广州封装基板新工厂投产后产能爬坡稳步推进 [3] 股价表现 - 当前股价186.45元 总市值1243.14亿元 [5] - 近3月日均成交额16.52亿元 [5]

投资评级 - 增持（下调）[2] 核心观点 - 大秦铁路2025年中报业绩低于预期，营业收入372.86亿元（同比增长1.9%），归母净利润41.15亿元（同比下降29.8%）[8] - 净利润下降主要因运输结构及模式变革导致货运服务费上涨，包括运量下降（煤炭发送量减少3000万吨）、非煤货物运输增加带来管外服务费支出上升，以及新物流辅助业务处于市场培育期存在让利现象[8] - 公司正积极转型"铁路+物流"，通过物流总包、门到门服务推动货运增长和挖潜增效，但短期受煤炭行业供需偏弱、库存高企影响，物流运输链景气度承压[8] - 长期视角下，"铁路+物流"被视为铁路公司成长周期起点和估值重塑契机，未来可能从"红利"标签转向"成长红利"[8] 财务数据 - 2025H1营业总收入372.86亿元（同比增长1.9%），归母净利润41.15亿元（同比下降29.8%）[8] - 货运服务费成本大幅上升：2025H1为97.14亿元，2024年同期为70.55亿元[8] - 盈利预测下调：2025E-2027E归母净利润分别为72.66亿元、83.07亿元、92.62亿元（原预测为102.82亿元、116.65亿元、132.35亿元）[8] - 每股收益预测：2025E 0.36元/股、2026E 0.41元/股、2027E 0.46元/股[6] - 毛利率波动：2025H1为14.0%，2025E预测为11.2%[6] - ROE水平：2025H1为2.5%，2025E预测为4.4%[6] 市场数据 - 当前股价6.31元，市净率0.8倍，股息率4.27%[2] - 每股净资产8.14元，资产负债率14.61%[2] - 流通A股市值127,129百万元[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入78亿元(同比+1.0%) 归母净利润5.4亿元(同比+22.8%) 扣非归母净利润5.3亿元(同比+8.3%) [1] - 2025Q2单季度营业收入39.7亿元(同比-6.6%) 归母净利润3.0亿元(同比+9.8%) 扣非归母净利润2.9亿元(同比+2.8%) [1] - 2025H1毛利率22.1%(同比+0.3个百分点) 期间费用率12.3%(同比+0.2个百分点) 归母净利率7.0%(同比+1.2个百分点) [3] - 2025Q2单季度毛利率21.7%(同比+0.1个百分点) 期间费用率12.1%(同比+0.1个百分点) 归母净利率7.5%(同比+1.1个百分点) [3] 分产品表现 - 厨房电器收入52.81亿元(同比-1.34%) 毛利率22.83%(同比-0.16个百分点) [2][3] - 家居电器收入14.65亿元(同比+12.69%) 毛利率20.12%(同比+1.45个百分点) [2][3] - 其他产品收入8.95亿元(同比-6.46%) 毛利率15.82%(同比-0.64个百分点) [2][3] 分地区表现 - 国外销售收入60.70亿元(同比+2.49%) 毛利率21.10%(同比+0.66个百分点) [2][3] - 国内销售收入17.32亿元(同比-3.77%) 毛利率25.51%(同比-0.59个百分点) [2][3] 业务发展策略 - 电器研究院向商用机、个人护理、宠物电器、高智能园林工具等新领域延伸 [2] - 设立国内品牌事业部 建立"产品经理+内容经理"双轮驱动机制 复制摩飞成功经验 [2] - 海外产能布局有助于降低关税影响 下半年外销有望改善 [2][4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.7/13.1/14.5亿元 同比增长11.51%/11.81%/10.48% [4][5] - 对应动态PE为11.3x/10.1x/9.2x P/B为1.48x/1.35x/1.23x [4][5] - 预计2025-2027年营业收入178.15/191.28/208.89亿元 同比增长5.91%/7.37%/9.21% [5] 费用结构 - 2025Q2销售费用率3.9%(同比+0.4个百分点) 管理费用率4.6%(同比-0.8个百分点) [3] - 2025Q2研发费用率3.5%(同比-0.1个百分点) 财务费用率0.1%(同比+0.6个百分点) [3] - 投资净收益转正拉动净利率提升 [3] 行业定位 - 属于家用电器/小家电行业 [6] - 当前股价16.36元 总市值132.82亿元 流通市值132.21亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 华润燃气2025年上半年营业收入497.85亿港元同比下降4.4% 股东应占净利润24.03亿港元同比减少30.5% 低于预期 [7] - 公司拟派中期股息30港仙/股 同比提升5港仙/股 全年派息额不下降 按去年全年派息0.95港元/股计算最低股息率可达4.99% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.3倍、8.7倍、8.3倍 [6][7] 财务表现 - 2025年预测营业收入99,869百万港元同比下降3% 2026年预测104,276百万港元同比增长4% 2027年预测109,483百万港元同比增长5% [6] - 2025年预测归母净利润4,213百万港元同比增长3% 2026年预测4,963百万港元同比增长18% 2027年预测5,221百万港元同比增长5% [6] - 2025年预测每股收益1.85港元/股 2026年预测2.18港元/股 2027年预测2.29港元/股 [6] 天然气销售业务 - 1H25零售天然气销气量207.6亿方同比下降0.69% 其中居民气量同比增长4.2% 工业气量同比下降2.2% 商业气量同比下降2.6% [7] - 1H25销气毛差达0.55元/m³同比增长0.01元/m³ 天然气销售业绩40.98亿港元（含加气站）同比下降13.70% [7] - 2025年增加合同气量4.7亿方 1H25自筹气量超35亿方同比增长100% 通过非常规资源获取及海外LNG长协渠道多元化供给 [7] 接驳业务 - 1H25新增居民接驳用户83.1万户同比下降19.4% 其中新房用户占比80.3% [7] - 接驳分部利润下降至8.44亿港元同比下降24.9% 占税前利润比重降至19.4% [7] 综合能源与服务业务 - 累计天然气用户增长至6137.2万户 新投运分布式光伏及分布式能源项目81个 累计装机规模188.3MW [7] - 1H25能源销售量24.7亿千瓦时同比增长8.8% 实现综合能源毛利1.59亿港元同比增长0.6% [7] - 综合服务分部溢利同比下降22.4%至5.9亿港元 [7] 资本结构与流动性 - 1H25资本开支24.5亿港元同比基本稳定 银行存款及现金余额112.4亿港元 [7] - 债务融资成本2.2%环比下降0.2个百分点 财务成本下降43.9%至3.1亿港元 [7] - 1H25已回购股份27.3万股 未来预计回购超4500万股 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1实现营业收入7.01亿元，同比增长34.47%；归母净利润2282.87万元，同比增长13.16% [9] - 2025Q2营收3.82亿元，同比增长20.26%，环比增长19.43%；归母净利润1091.39万元，同比下降33.85%，环比下降8.40% [9] - 出口需求旺盛，公司积极拓展海外市场布局，预计全年变压器营收约5亿元（同比增长20%），户外成套设备营收3-4亿元（同比增长40%+） [9] - 2025H1毛利率14.02%，同比下降3.68个百分点，主要因高低压成套开关设备毛利率下降（同比-4.48pct） [9] - 预计2025-2027年归母净利润0.72/1.07/1.36亿元，同比增长68%/48%/27%，对应PE 30/20/16倍 [9] 财务表现 - 2025H1分产品营收：变压器2.13亿元（+39.91%）、高低压成套开关设备1.25亿元（-17.87%）、户外成套设备1.61亿元（+45.81%）、其他2.02亿元（+89.84%） [9] - 2025H1分产品毛利率：变压器17.97%（-0.15pct）、高低压成套开关设备18.17%（-4.48pct）、户外成套设备19.91%（+0.76pct）、其他2.58%（-5.91pct） [9] - 2025Q2费用率：销售费用率3.55%（+0.02pct）、管理费用率3.80%（-0.32pct）、研发费用率2.50%（-0.60pct）、财务费用率1.74%（+0.46pct） [9] - 2025Q2末存货3.65亿元（环比-10%），合同负债0.38亿元（环比+40%），经营性现金流1.7亿元（同比增加1.4亿元） [9] 业务进展 - 持续推进智慧新能源电网装备项目建设，加速新产能建设 [9] - 收购创业德力剩余股权，完善全产业链布局，拓展中西部市场 [9] - 积极开拓海外市场，出口结构优化驱动户外成套设备增长 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入17.27/21.39/26.13亿元，同比增长28.15%/23.89%/22.13% [1][10] - 预计2025-2027年归母净利润0.72/1.07/1.36亿元，对应EPS 0.38/0.57/0.72元/股 [1][10] - 预计2025-2027年毛利率13.70%/14.66%/14.52%，归母净利率4.17%/5.00%/5.21% [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 海外市场高速增长且在手订单充足 数据中心下游贡献显著 盈利能力持续改善 [1][2][3] - 数字化转型和优质客户订单推动盈利提升 预计未来三年净利润增速达27.3%/43.0%/48.1% [1][4] 财务表现 - 2025H1实现收入31.54亿元(YOY+8.16%) 归母净利润2.65亿元(YOY+19.10%) [1] - 单Q2收入18.12亿元(YOY+12.42%) 归母净利润1.58亿元(YOY+23.39%) [1] - 销售毛利率25.87%(同比+2.80Pcts) 净利率8.34%(同比+0.79Pct) [1] - 预计2025-2027年营收91.84/110.01/134.45亿元 增速33.1%/19.8%/22.2% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润7.32/10.46/15.49亿元 增速27.3%/43.0%/48.1% [4][5] 业务板块表现 - 新能源与非新能源业务均实现增长 风电领域同比增长77.63% [1] - 发电及供电领域同比增长58.06% 高端装备同比增长30.30% [1] - 数据中心领域销售收入超5亿元 同比增长460.51% [3] - 数据中心电源模块同比增长100.25% 2022-2024年营收CAGR达79.22% [3] 订单情况 - 在手订单75.40亿元(不含税) 同比增长14.89% [2] - 内销在手订单47.38亿元 外销在手订单28.02亿元 [2] - 国内订单同比增长30.36% 海外收入同比增长11.27% [2] 技术研发进展 - 重点布局HVDC和SST技术路线 开发多电压等级HVDC系统 [3] - 10kV/2.4MW固态变压器样机已完成 适用于HVDC800V供电架构 [3] - 设立专职团队推进SST和超级电容柜等前沿技术产品 [3] 估值指标 - 当前股价60.04元 对应2025-2027年PE为38X/26X/18X [4][6] - 对应2025-2027年PB为5.6X/4.8X/4.0X [5]