行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 北美光通信厂商财报及下一季度指引普遍积极，显示AI市场需求强劲，800G与1.6T高速光模块需求爆发，光芯片供不应求成为供应瓶颈[1][4] - 随着英伟达GB300批量发货及北美云服务提供商（CSP）第四季度资本开支高峰期到来，光模块龙头厂商第四季度营收有望实现可观环比增长[4] - 国内光通信产业链凭借全链路本地化交付优势，将受益于硅光技术渗透率提升，国产CW硅光光源芯片等环节有望加速放量[4] - 中科曙光发布ScaleX640国产超高密度超节点，采用“三总线”（通信、电源、液冷）创新设计，单机柜密度最高提升20倍，PUE低至1.04，带动相关产业链发展[5][8] 行业动向总结 - **Coherent业绩与展望**：2026财年第一财季营收15.8亿美元，同比增长17%，数据中心业务同比增长23%，预计下季度数据中心业务环比增速将加速至10%[1][14] - **Lumentum业绩与展望**：2026财年第一财季营收5.3亿美元，同比增长58%，环比增长11%，预计下季度营收环比增速约20%，1.6T产品预计2026年中放量，单季营收上看2.5亿美元[2][15] - **Fabrinet业绩与展望**：2026财年第一财季营收9.8亿美元，同比增长22%，电信光通信领域收入创纪录，同比增长59%，主要受益于DCI（收入1.4亿美元，同比+92%），预计第二财季收入约11亿美元[3][16] 国产超节点技术创新 - **ScaleX640技术特点**：采用“一拖二”高密架构，实现单机柜640卡互连，双机柜可组成1280卡千卡超节点，采用浸没相变液冷与高压直流供电（HVDC）等技术，模型训练与推理性能提升30%-40%[5][8][17][18] - **“三总线”产业链机会**：正交背板架构成为主流，带动高速背板连接器需求；电源趋势向3kW以上高密度PSU、HVDC sidecar等发展；液冷技术中冷板式为主流，液冷板、TIM材料、CDU等环节长期受益[8][18] 市场行情回顾 - **整体市场表现**：本周（2025/11/03-2025/11/07）上证综指上涨1.08%，申万通信指数上涨0.92%，沪深300指数上涨0.82%[9][19] - **细分板块表现**：周涨幅前三的板块为光模块（+4.37%）、卫星通信（+3.16%）、运营商（+1.50%）[9][19] - **个股表现**：涨幅前五为长光华芯（+21.26%）、源杰科技（+16.15%）、意华股份（+12.18%）、永贵电器（+7.00%）、中天科技（+4.07%）[9][31] 建议关注板块及公司 - **光模块**：中际旭创、天孚通信、新易盛、长芯博创、剑桥科技、仕佳光子、源杰科技、长光华芯、光库科技[9][19] - **国产超节点**：中兴通讯、紫光股份、华勤技术、海光信息、盛科通信、汇聚科技、华丰科技[9][19] - **液冷**：曙光数创、英维克、飞荣达、中航光电、奕东电子、德邦科技、奥迪威[9][19] - **太空算力**：普天科技、烽火通信、上海港湾、星图测控、智明达[9][19]

投资评级 - 维持锂电池行业“强于大市”的投资评级 [1][6] 核心观点 - 行业景气度总体持续向上，呈现量价齐升态势，建议积极关注板块投资机会 [1][6] - 2025年10月锂电池板块指数上涨1.94%，表现强于下跌1.46%的沪深300指数 [6][10] - 上游原材料价格短期全面上涨，预计短期或震荡向上 [6] - 中长期看，国内外新能源汽车行业发展前景确定，板块值得重点关注，但个股业绩和走势将出现分化，建议持续重点围绕细分领域龙头布局 [6] 行情回顾 - 2025年10月，锂电池概念板块中54只个股上涨，50只下跌，个股涨跌中位数为上涨0.92% [10] - 当月涨幅前五个股为海科新源(71.56%)、天际股份(56.39%)、多氟多(38.54%)、金银河(37.64%)和雅化集团(36.58%) [10] - 豫股相关标的中，多氟多当月上涨38.54%，天力锂能上涨7.84%，易成新能下跌3.48% [12] 新能源汽车销量 - 2025年10月，我国新能源汽车销售171.50万辆，同比增长19.93%，环比增长6.92%，月度销量占比首次超过50%，达到51.63% [6][14] - 2025年1-10月，我国新能源汽车累计销售1291.10万辆，同比增长32.41%，累计占比46.70% [14] - 2025年10月，我国纯电动新能源汽车销售110.90万辆，同比增长31.71%，环比增长4.82%，占比64.66% [17] - 2025年10月，比亚迪新能源汽车销售44.17万辆，同比下降12.13%，但环比增长11.47% [23] - 2025年8月，全球新能源汽车销量171.34万辆，同比增长16.97% [28] 动力电池产销 - 2025年10月，我国动力和其他电池合计产量170.60GWh，同比增长50.50%，环比增长12.83% [31] - 2025年10月，我国新能源汽车动力电池装机量84.10GWh，同比增长42.06%，环比增长10.66% [6][34] - 2025年10月，动力电池装机中，乘用车装机占比80.90%，三元材料装机占比19.62% [35] - 行业集中度高，2025年10月装机量前2名、前5名、前10名企业占比分别为64.3%、81.8%和94.7%，宁德时代(36.14GWh)、比亚迪、中创新航位居前三 [39] 产业链价格 - 截至2025年11月11日，电池级碳酸锂价格为8.50万元/吨，较10月初上涨15.65% [6][40] - 截至2025年11月11日，氢氧化锂价格为7.83万元/吨，较10月初上涨2.29% [6][43] - 截至2025年11月11日，六氟磷酸锂价格为12.30万元/吨，较10月初大幅上涨105.0% [6][52] - 截至2025年11月11日，电解液价格为2.84万元/吨，较10月初上涨44.90% [6][53] - 其他材料价格亦普遍上涨：电解钴上涨17.69%，钴酸锂上涨39.05%，三元523正极材料上涨15.23%，磷酸铁锂上涨8.46% [6] 行业与公司要闻 - 政策层面持续鼓励，国家发改委等部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》等文件 [54][56][58] - 产业链合作活跃，宁德时代与A.P. 穆勒-马士基、东风商用车等达成战略合作 [54] - 固态电池等新技术受关注，北京卫蓝新能源与陕林集团合作设立新材料公司，涉及4GWh固态电芯采购 [54] - 多家上市公司发布2025年三季度报告，业绩表现分化 [57][59][60][61][62]

投资评级与核心观点 - 报告对电子行业的投资评级为“看好” [4] - 核心观点：2025年第三季度电子行业景气度边际持稳，多数子板块已连续多季度增长，表现亮眼的板块包括苹果产业链、AI算力、存储等 [4][11] - 电子行业25Q3营业收入同比增长19%，在申万一级行业中排名第3；归母净利润同比增长50%，排名第8 [5] 行业整体景气度与估值 - 电子行业单季度营收自2023Q3起增速转正，已连续9个季度实现同比正增长；单季度归母净利润同比增速从2024Q1转正，已连续7个季度正增长 [9] - 申万电子指数市盈率在2025年前两季度于40-55倍区间，第三季度风险偏好优化，最高于10月9日提升至69倍 [10] 细分板块业绩总结 - **半导体设备**：下游需求带动，北方华创25Q3营收同比+39%，归母净利润同比+14%；江丰电子25Q3营收同比+20%，归母净利润同比+18% [4][21] - **晶圆代工与封测**：温和上行，产能利用率高位，华虹公司25Q3营收同比+21%；通富微电、伟测科技业绩超预期 [4][22] - **存储**：全面涨价，景气度高，江波龙25Q3营收65.39亿元，同比+55%，归母净利润6.98亿元；德明利、澜起科技、兆易创新三季度营收同比分别增长79%、57%、31% [4][25] - **模拟芯片**：竞争格局优化，工业需求回暖，圣邦股份、思瑞浦、杰华特25Q3营收同比分别增长13%、70%、71% [4][29] - **消费电子**：硬件新品周期将至，领益智造25Q3营收同比+13%，创历史新高；蓝思科技25Q3营收同比+19% [4][31] - **算力相关**：海外AI基建加速，工业富联25Q3营收同比+43%，归母净利润同比+62%；胜宏科技25Q3营收同比+79%，归母净利润同比+261%，毛利率35.2%；生益电子25Q3营收同比+154%，归母净利润同比+546% [4][32] 建议关注方向 - 报告建议关注八大方向：先进制程、先进封装、自主可控、存储涨价、模拟&功率、国产算力、智驾&机器人、海外算力 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 报告核心观点 - 理财市场新发产品数量大幅回暖，结构上呈现“固收为主、理财公司主导、中短期限集中、低门槛普及”的特征 [7][10] - 基金新发市场总规模与数量环比暴涨，市场风险偏好上移，股票型基金和FOF基金成为资金流入主要目标，债券型基金遇冷 [7][22][23] - 保险市场新发产品总量大幅增长，产品结构出现标志性转折，传统险在寿险和年金险中新发占比均超过60%，重新成为主流 [7][34][35] 银行理财产品总结 - 本期（10月18日-10月31日）理财市场新发理财产品1130只，较上一期（809只）环比大幅增加321只 [7][10][18] - 产品结构特征显著：固定收益类产品占比高达97.88%；理财公司发行产品855只，占比75.66%；投资起点1元及以下产品达721只，占比63.81% [7][10] - 新发规模爆发式增长受银行季末考核后加速布局及存款利率下行（国有大行3年期定存利率降至1.3%以下）推动 [18] - 期限结构呈现“中短期限主导”，3个月-6个月、6个月-1年、1年-3年产品占比分别为24.25%、22.83%、29.82%，总计超70% [19] - 代表性产品如信银理财安盈象固收稳利十四个月封闭式198号理财产品募集规模达62.36亿元；平安理财启航增强稳盈三个月定开21号募集26.10亿元 [20][21] 基金产品总结 - 本期双周内新成立基金77只（前值14只），合计募集规模616.16亿份（前值106.78亿份），新发数量和规模环比分别大涨450%和477% [7][22] - 平均发行份额升至8.00亿份，较前两期（6.34亿份、7.63亿份）有明显提升；第4周（10月25日-31日）单周新发53只，规模455.20亿份为主要动力 [22] - 股票型基金以199.79亿份规模占据32.42%市场份额，成为最大发行类别；FOF基金以144.70亿份规模占比23.48%位居第二；债券型基金规模142.60亿份，占比23.14% [26] - FOF基金保持“数少量高”特点，9只产品平均规模达16.08亿份；华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有A（混合型FOF）以55.77亿份成为当期规模最大新发产品 [28][31] - 代表性产品南方创业板人工智能ETF联接A募集规模超40亿份，为被动指数基金，紧密跟踪创业板人工智能指数 [33] 保险产品总结 - 本期双周内全市场新发保险产品57款，较上一双周（31款）大幅上升83.87%；其中人寿保险32款，年金险25款，环比分别增长60%和127.27% [7][34] - 传统险在寿险和年金险中新发占比均升至60%以上（寿险65.63%，年金险60%），分红型占比均降至40%以下，逆转了此前连续三期分红型占优的格局 [35][38][39][41] - 万能险结算利率呈“低位集中”特征，10月发行的289款产品中有247款年结算利率位于2.5%-3.0%区间，超过3%的仅有23款 [7][37] - 传统型年金险IRR测算显示，养老年金产品（如交银人寿颐享二号、长城紫荆关颐养版）IRR随持有期延长稳步上升，满期IRR分别达1.85%与1.73%；非养老年金产品如太平财富鑫享年金保险前期IRR为负（10年IRR为-4.95%）[45][46] - 政策环境如养老理财试点扩至全国及新生命表发布，刺激保险公司加速布局长期养老型保险产品 [37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 电新行业整体持仓在2025年第三季度显著上升，电新重仓市值在基金全部重仓市值中的比例环比上升2.74个百分点至14.94% [14] - 电动车、光伏、储能、工控、电网、风电等主要子板块的基金持仓占总市值比重在2025年第三季度均呈现环比上升态势 [1][2][4][19] 电新整体持仓分析 - 电新重仓市值占基金重仓股票市值比例在2025年第三季度为14.94%，环比上升2.74个百分点 [14] - 电新重仓市值占基金股票投资市值比例在2025年第三季度为6.72%，环比上升1.50个百分点 [14] - 电新股基金持仓市值占电新股总市值比例在2025年第三季度为4.48%，环比上升1.04个百分点，结束了自2025年第一季度以来的连续下降趋势 [14] 新能源汽车板块持仓分析 - 板块总体持仓占总市值比重为5.28%，环比上升1.13个百分点 [1] - 上游锂矿持仓整体上升1.24个百分点至2.86%，其中赣锋锂业持仓占比上升1.46个百分点至3.69% [1][24] - 锂电池中游持仓整体提升0.69个百分点至8.92%，结构件、正极、负极、隔膜、电解液等细分环节持仓上升，电池环节微降0.02个百分点 [1][25] - 核心零部件持仓上升，整车持仓下降0.50个百分点至1.30%，充电桩持仓微降0.07个百分点 [1][27] - 新技术板块上升0.29个百分点至2.00%，钠电池和复合集流体持仓上涨 [1][28] 新能源板块持仓分析 - 光伏板块持仓占总市值比重环比提升1.43个百分点至4.18%，硅料、硅片、电池、组件、逆变器等主要环节持仓均上升 [2][33] - 风电板块持仓占总市值比重环比上升0.14个百分点至3.46%，整机、塔筒、海缆等环节持仓上升 [2][36] - 核电板块持仓占总市值比重环比下降0.05个百分点至0.73% [3][37] 工控及电力设备板块持仓分析 - 工控及电力电子板块总体持仓占总市值比重为6.21%，环比上升1.06个百分点 [4][39] - 电力设备板块总体持仓占总市值比重为1.81%，环比上升0.33个百分点，特高压、电线电缆等环节持仓上升 [4][40][42] 储能板块持仓分析 - 储能板块总体持仓占总市值比重为5.60%，环比变动-2.20个百分点 [5] - 储能电池持仓环比上升2.04个百分点至7.97%，PCS环节微降0.03个百分点 [5][43][45] - 温控/消防环节持仓上升2.27个百分点至5.13%，集成/EPC/运营环节上升1.34个百分点 [5][46][47] - 新型储能持仓上升0.35个百分点，便携式储能持仓上升1.48个百分点 [5][48] 重点个股持仓分析 - 基金持仓市值前十的个股包括：宁德时代（2071.04亿元）、阳光电源（405.35亿元）、亿纬锂能（328.12亿元）等 [51][54][55] - 基金持仓占总市值比例前十的个股包括：亿纬锂能（17.63%）、科达利（14.43%）、华友钴业（13.25%）等 [57] - 基金持仓环比增幅前十的个股包括：中控技术（+7.21个百分点）、华友钴业（+6.78个百分点）、天赐材料（+6.67个百分点）等 [53] 海外持仓分析 - 2025年第三季度电新板块海外持仓整体有所上升，电线电缆、电力电子、核心零部件等板块海外持仓比例上升 [59] - 二次设备板块海外持仓比例为10.09%，虽环比有所下降，但仍居各板块之首 [59]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持” [1] 核心观点 - 公募基金业绩比较基准改革加速推进，相关指引和操作细则已发布征求意见稿 [1] - 改革将强化基准约束力，引导基金投资行为长期化、稳定化，有助于矫正投资行为的短期化倾向 [2] - 改革落地有望推动基金均衡配置，为低配板块带来补仓机遇，银行板块将较为受益 [9] - 银行板块主动偏股基金持仓处于历史低位，基本面具有较强韧性，看好市场风格再平衡下的估值修复行情 [9] 改革要点梳理 - 要求业绩比较基准充分表征产品的投资风格，基准需符合基金合同约定，并从动态调整的“基准库”中选取，选定后不得随意变更 [2] - 完善基准全流程管控机制，要求基金管理人建立覆盖选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的机制，公司管理层需承担主要责任 [2] - 引入产品风格稳定性及纠偏机制，指定独立部门监测投资偏离，触发预警需在规定时间内调整或提请审议，以监督约束基金经理 [2] - 建立以基金投资收益为核心的考核体系，主动权益基金长期业绩明显低于基准时，基金经理绩效薪酬应明显下降，引导关注长期稳定收益 [2] - 强化外部主体监督职责，提升基金托管人监督权重，规范基金评价排名需结合基准合理分类，销售机构需同步展示基准表现 [3] - 存量产品设置1年过渡期进行调整，预计调整将稳妥有序推进 [3] 改革影响展望 - 基准选取将更精细，宽基指数仍是全市场选股基金主流，部分偏离较大的主动基金将逐渐更换为更契合风格的行业主题或策略指数 [4] - 基准有效使用将提升基金投资行为稳定性，遏制风格漂移，弱化市场短期极致抱团行为，提升资本市场稳定性 [4][9] - 业绩基准改革有望推动均衡配置，催化低配板块补仓机遇 [9] - 25Q3末主动偏股基金持仓中，银行持仓占比仅1.82%，环比Q2下降3.02个百分点，相较沪深300指数中银行占比12.5%及全A自由流通市值银行占比6.2%明显欠配，持仓处于历史低位 [9] 行业基本资料与投资建议 - 行业股票家数47家，占全市场1.04%；行业总市值161,286.65亿元，占全市场13.79%；行业流通市值108,985.18亿元，占全市场11.25%；行业平均市盈率7.46 [4] - 资金层面，银行板块低持仓现状有望因改革引导的均衡配置而改善，低利率环境下高股息对保险资金等长期资金具吸引力 [9] - 基本面层面，银行净息差阶段性企稳、中收持续改善、资产质量整体稳健，基本面具有较强韧性 [9]

行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] 核心观点 - 2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深300指数5.88个百分点，商用车及汽车零部件板块取得超额收益[5] - 乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续，汽车零部件板块受智驾及人形机器人消息扰动[5] - 展望2025年四季度，整车端在优惠政策退坡预期下销量增长可期，商用车市场有望延续高景气度，零部件端强势新品密集叠加智驾渗透率快速上行，维持行业推荐评级[129] 乘用车板块总结 - 2025年第三季度乘用车板块实现营收5577亿元，同比+7.4%，对应并表销量364.53万辆，同比+14.4%，营收增速低于销量增速主要因价格战影响下单车均价同比下滑0.99万元/辆[37] - 2025年第三季度乘用车板块扣非归母净利润94.9亿元，同比-25.1%，主要受头部车企比亚迪销量暂时承压影响，排除比亚迪后的板块扣非归母净利润为26.0亿元，同比+44.34%[41] - 新品上市与高端化成为营收增长主要驱动力，小鹏汽车、零跑汽车等新势力车企在低基数及新车放量下销量同比迅速增长，吉利汽车、上汽集团等传统自主车企新能源转型稳步推进[5] - 展望2025年第四季度，国内在政策退坡预期下有望迎来抢购潮，海外渠道及产能建设加速，预计将带动全年销量增长[5] 汽车零部件板块总结 - 2025年第三季度汽车零部件板块实现营收3683.7亿元，同比+10.4%；实现扣非归母净利润196.4亿元，同比+22.6%，增速高于营收端，主要系板块推进降本增效，费用控制优秀[78] - 在终端产销两旺的拉动下，近80%的汽车零部件公司2025年第三季度实现营收增长，重点关注的汽零公司多数实现业绩同比增长，部分公司业绩端增速显著高于营收端[81] - 展望2025年第四季度，特斯拉Model YL、赛力斯新问界M7、上汽集团尚界H5等重磅新品有望拉动对应供应链核心供应商业绩高增长，智驾平权为主线，智能化底盘、域控等产业链标的业绩增速有望超越市场平均值[85] 商用车板块总结 - 客车方面，2025年第三季度客车板块营收同比+30.6%，高于并表销量端的同比+21.8%，主要因单车收入同比+7.2%至62.5万元/辆；实现扣非归母净利润11.8亿元，同比+86.6%，主要因毛利率同比大幅提升[95] - 重卡方面，2025年第三季度重卡板块实现营收1080.0亿元，同比+26.9%；实现扣非归母净利润38.4亿元，同比+55.3%，主要因期间费用率同比-3.0个百分点[116] - 展望2025年第四季度，客车市场在旅游消费复苏及公交车更新补贴接续下景气度有望持续，重卡市场外需呈现韧性，内需在政策支撑下有望维持高增长，新能源重卡维持高景气[112][128] 投资建议与重点关注公司 - 整车端建议关注处于强势新品周期的车企：长城汽车、赛力斯、上汽集团和小鹏汽车-W等[129] - 零部件端建议关注强势主机厂供应链及人形机器人/智驾等强势赛道标的：隆盛科技、均胜电子、德赛西威、华阳集团、贝斯特、北特科技、三花智控、拓普集团、银轮股份、伯特利等[129] - 商用车端建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头：潍柴动力、宇通客车等[129]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出单一行业的整体投资评级，但强烈推荐关注港股成长类指数，特别是**中证港股通科技指数**，认为其在风险收益特征上表现最优 [2] 报告核心观点 - 在科技创新驱动经济转型的背景下，港股成长类指数是投资者布局新经济、分享产业升级红利的核心工具 [2] - **中证港股通科技指数**在长期累计回报、年化收益、回撤控制及夏普比率等多个风险调整收益指标上均优于其他港股成长类指数 [2] - 未来一年，在全球流动性宽松与科技产业周期上行的催化下，成长风格有望成为港股核心配置主线，其中行业分散化、盈利确定性强的成长类指数胜率更优 [2] - 人工智能技术革命正处于应用落地和集中变现阶段，为布局科技成长板块提供了重要时间窗口 [11] 科技投资浪潮 - 当前正处于人工智能时代的第四个基钦周期，是AI技术集中变现的关键阶段，参考美股历史，对应技术革命阶段纳斯达克指数平均收益率显著高于其他阶段 [11] - 港股市场汇聚了国内领先的科技龙头，是参与中国人工智能发展机遇的重要途径 [11] - 互联网行业增长范式从“流量扩张”转向“价值深耕”，2024年人均每周上网时长达**28.7小时**，创近五年新高 [11] - 消费电子行业受益于技术迭代与国家“大规模设备更新和消费品以旧换新政策”支持 [16] - 半导体行业在技术迭代与国产替代共振下快速发展，2024年全球市场规模达**6351亿美元**，同比增**19.8%**，预计2025年达**7183亿美元**，同比增**13.2%** [16] - 中国SaaS行业高速发展，2024年市场规模约**703亿元**，同比增**26.6%**，预计2027年达**1509亿元**，三年年化复合增速**29%** [16] 港股成长指数概览 - 报告对比了五只主要港股成长类指数：恒生科技指数、恒生港股通新经济指数、恒生互联网科技业指数、中证港股通科技指数、中证港股通互联网指数 [19][21][23][25][27] - 各指数在选样方法、成分股数量、加权方式及调仓频率上存在差异，例如恒生系列多为30只成分股、季度调整，而中证港股通科技为50只成分股、半年度调整 [20][22][24][26][28] 历史表现 - **中证港股通科技指数**自2021年中期后表现领先，截至2025年10月累计回报超**50%**，展现出更强的抗跌性与后期成长能力 [34] - **中证港股通互联网指数**在2020-2021年中期表现突出，峰值回报达**170%**，但此后回落并长期低位震荡 [34] - **恒生互联网科技业指数**长期表现最弱，累计收益率在**-50%**左右徘徊 [34] - 全收益指数走势与价格指数基本一致，**中证港股通科技全收益指数**在2024年后持续领跑 [38] 风险收益特征 - **中证港股通科技指数**夏普比率**0.53**，卡玛比率**0.17**，信息比率**0.32**，各项风险调整后收益指标均显著优于其他对比指数 [43] - **中证港股通科技指数**在2019-2025年市场周期中最大回撤控制最好，展现出更强的抗风险能力 [51] - **中证港股通互联网指数**和**恒生互联网科技业指数**最大回撤幅度较大，2021、2022年回撤超**-50%**，抗风险能力较弱 [51] 行业与市值分布 - **中证港股通科技指数**行业分布最均衡，覆盖信息技术（超**40%**）、医疗保健（近**15%**）等板块，有效降低单一赛道风险 [57] - **恒生互联网科技业指数**与**中证港股通互联网指数**行业集中度高，主要集中于信息技术和可选消费 [57] - **恒生科技指数**市值分布大中小均衡；**中证港股通科技指数**和**恒生互联网科技业指数**偏向中小盘风格；**恒生港股通新经济指数**偏向中大盘风格 [62] 估值水平 - **恒生互联网科技业指数**市盈率分位点**16.47%**，为所有指数中最低，估值修复潜力较大 [66] - **中证港股通科技指数**市盈率分位点**42.78%**，处于中等水平 [66] - **中证港股通科技指数**市盈率走势相对更具韧性，后期波动幅度显著小于纯互联网类指数 [71] 重仓持股 - 各指数前十大重仓股均包含阿里巴巴-W、腾讯控股等科技龙头，但权重和近期表现差异显著 [74][78][83][88][93] - **中证港股通科技指数**前十大权重股覆盖互联网、半导体、智能汽车、生物医药等多个科技赛道，如中芯国际（权重**7.96%**，近三月涨**49.40%**） [88] 流动性 - **恒生科技指数**跟踪基金规模最大，从2020年**85.87亿元**增长至2025年**2757.32亿元** [97] - **中证港股通科技指数**跟踪基金规模从2021年**7.01亿元**增长至2025年**378.74亿元**，增速显著 [97] - **中证港股通科技指数**交易活跃度全面领先，年初至今日均成交额达**889亿元** [99] - 报告测算**恒生科技指数**跟踪产品的策略容量约**4300亿元**，**恒生港股通新经济指数**约**3900亿元** [102][106]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[5][65][67] 报告核心观点 - 中药板块2025年三季度业绩持续承压，上市公司表现分化，整体业绩受药店和院内渠道销售疲软影响 [2][4][5] - 在医保改革背景下，行业正经历发展模式转型阵痛期，未来多元化渠道、高品牌力和高临床价值是关键，政策长期引导行业走向高质量和规范化发展 [5][65] - 建议关注拥有强大品牌护城河的OTC龙头企业、成本控制能力强且产业链一体化的企业、以及在创新中药上取得突破的企业 [5][65] 医药板块行情回顾 - 年初至2025年11月5日，医药生物（申万）指数上涨18.20%，跑输沪深300指数0.70个百分点，在31个行业中排名第14 [2][11] - 医药板块2025年第三季度股价表现优于前两个季度，单季涨幅达14.90%，但10月份板块整体弱势，平均下跌3.82% [2][13] - 子板块表现分化：医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品等子行业三季度涨幅明显高于前两个季度；线下药店和血制品是三季度唯二下跌的子板块 [2][17] 医药板块Q3业绩回顾 - 2025年前三季度医药板块营业收入同比减少2.02%，归母净利润同比减少5.14% [22][23] - 2025年第三季度单季，医药板块营业收入同比增速为0.59%，归母净利润同比增速为0.08% [22][23] - 子板块业绩分化：2025年第三季度，营业收入同比正增长的子板块包括医疗研发外包、医疗设备、其他生物制品等；归母净利润同比正增长的子板块包括医疗研发外包、线下药店、其他生物制品等 [3][27][29] 中药板块行情回顾 - 年初至2025年11月5日，中药板块（申万）股价平均下跌0.19%，其中三季度上涨2.68%，10月份上涨1.32% [4][17][36] - 板块内69家上市公司中，49家股价实现上涨，万邦德和天目药业涨幅超100%，另有7家公司涨幅超50% [4][36] - 2025年第三季度，46家上市公司股价上涨，万邦德、振东制药、维康药业等涨幅领先；10月份，49家公司上涨，万邦德、特一药业、以岭药业等涨幅领先 [4][17][41] 中药板块业绩回顾 - 2025年前三季度，中药板块营业收入同比减少4.28%，归母净利润同比减少1.23% [4][43][46] - 2025年第三季度单季，中药板块营业收入同比减少1.57%（环比减少6.15%），归母净利润同比减少5.25%（环比减少29.32%） [4][43][46] - 2025年第三季度销售毛利率为40.40%（同比增加0.49个百分点，环比减少1.00个百分点），销售净利率为9.21%（同比减少0.47个百分点，环比减少3.41个百分点） [4][48] - 上市公司业绩分化明显：69家公司中，2025年第三季度有26家营业收入同比正增长，25家环比正增长；有34家归母净利润同比正增长，23家环比正增长 [4][51][55] 中药板块估值 - 截至2025年11月10日，中药板块市盈率（TTM）为28.51 [4][61] - 当前估值在不同时间区间的历史百分位分别为：2020年以来43.53%，2021年以来50.11%，2022年以来52.18%，2023年以来57.29%，2024年以来79.63%，2025年以来68.41% [4][61]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点为：新能源消纳逐步成为系统工程，看好系统安全领域的景气度提升 [4] - 事件驱动：2025年11月10日，国家发改委和国家能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，目标到2030年，新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求；到2035年，全国统一电力市场在新能源资源配置中发挥基础作用 [4] 行业分析 - 电力系统是需要实时平衡的复杂系统，随着新能源发电占比持续提升叠加用户终端电气化，平衡难度日益增大 [5] - 系统平衡的核心在于发电曲线和用电曲线的互相拟合，可通过多种电源优化发电曲线或用户改变用能习惯来改善，电网通道和储能是促进两者拟合的关键 [5] - 市场化被视为实现系统工程的有效手段，有助于防止产业政策的合成谬误 [5] - 对技术和方案持开放态度对降低系统成本是最优的，初期灵活性资源的容量电价机制（如燃煤、新型储能）可能会对标相对成熟的抽蓄容量电价机制 [5] 投资建议 - 系统安全是前置条件，建议关注电网二次设备，报告提及的具体公司包括国电南瑞、国电南自 [6] - 市场化需要清晰的计量，建议关注电表领域，报告提及的具体公司包括三星医疗、海兴电力 [6]