行业投资评级 - 社会服务行业维持"强于大市"评级，跑赢沪深300指数2.08pct [2] - 海南自贸港全岛封关将于2025年12月18日启动，零关税商品税目比例或从21%提升至74% [30] 市场表现 - 前两交易周社会服务板块上涨1.99%，在申万一级31个行业中排名第11 [2][13] - 子板块表现：旅游及景区(+5.74%)、旅游零售(+2.90%)、专业服务(+1.38%)、酒店餐饮(+0.14%)、教育(-1.08%) [17] - 个股涨幅前三：西藏旅游(+135.98%)、中国高科(+24.38%)、苏试试验(+13.98%) [20] 行业动态 - 2025年上半年国内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%；出游花费3.15万亿元，同比增长15.2% [32] - 7月国内民航客运航班量12.05万架次，恢复至2019年同期的112.08%，国际航班恢复至2019年的89.12% [7] - 美团暑期"酒店住宿"搜索量同比增长48%，"机票"搜索量增长99% [31] 投资建议 - 重点推荐业绩确定性强的出行链公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份等12家景区及旅游企业 [5] - 关注连锁酒店品牌：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店 [5] - 免税板块建议关注中国中免、王府井；会展品牌推荐米奥会展、兰生股份 [5] 政策动向 - 政治局会议提出培育服务消费新增长点，后续助消费政策值得期待 [2] - 国家发改委将推动稳就业、稳经济若干举措出台，强化政策工具箱 [36] - 出入境免签政策持续优化，2024年11月起38国人员可免签入境30天 [38]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [7] 核心观点 - 深圳市发布《深圳市低空基础设施高质量建设方案（2024—2026年）》，目标构建"体系完备、层次清晰、标准统一、智能先进、跨域融合"的低空基础设施体系，打造"全球低空经济第一城" [2][5] - 2024年深圳低空经济年产值超过900亿元，无人机载货飞行77.6万架次，开通无人机航线250条，直升机载人飞行2.8万架次 [11] - 到2026年底，深圳目标低空经济产值突破1300亿元，建成低空起降点1200个以上，开通各类低空商业航线1000条以上 [11] - 深圳有望带动粤港澳大湾区其他城市（如东莞、佛山、肇庆、珠海）的低空经济发展，发挥协同效应 [11] - 地方标准制定加速，未来或推动国家级政策落地，解决低空经济标准化瓶颈 [11] 投资建议 - 建议关注低空经济全产业链，重点关注航空信息化及空管领域的相关标的 [2][11] 市场表现 - 软件与服务行业近12个月表现优于沪深300指数，涨幅达93%（2024年8月至2025年7月） [9] 相关研究 - 近期发布的多篇AI产业研究报告，包括《"人工智能+"行动意见通过，我国AI应用有望加速渗透》《AI产业速递：Meta FY25Q2收入利润再超预期》《AI产业速递：微软FY25Q4云业务高增》 [10]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 农林牧渔行业2025Q2重仓占比1.36%，环比上升0.37pct，同比下降0.38pct，低于行业平均配置比例0.14pct，且低于10年历史平均水平1.84%[1][11] - 饲料和养殖业增配明显，养殖业25Q2重仓占比0.41%（环比+0.12pct），饲料业25Q2重仓占比0.85%（环比+0.28pct）[1][13] - 前15大重仓股中，海大集团、牧原股份增配显著，环比分别增配0.26pct、0.1pct[2][14] 行业配置分析 - 农林牧渔行业整体配置水平仍偏低，但环比有所改善，重仓占比1.36%[1][11] - 饲料业重仓市值137.90亿元，占比0.85%，环比增加0.28pct；养殖业重仓市值66.14亿元，占比0.41%，环比增加0.12pct[13][14] - 种植业重仓市值12.92亿元，占比0.08%，环比下降0.03pct[14] 个股配置变化 - 增持前5个股：海大集团（+2.95%）、邦基科技（+1.90%）、晨光生物（+1.04%）、牧原股份（+0.60%）、神农集团（+0.39%）[15][17] - 减持前5个股：路斯股份（-2.52%）、海南橡胶（-2.41%）、荃银高科（-2.10%）、瑞普生物（-1.98%）、中宠股份（-1.59%）[15][18] 投资建议 - 养殖板块建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、新希望等龙头及成长性标的[3][19] - 养殖配套（饲料、动保）建议关注海大集团、邦基科技、禾丰股份等[3][19] - 种植板块建议关注苏垦农发、北大荒等；种子板块建议关注敦煌种业、登海种业、隆平高科等[3][19]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"且维持此前评级 [3] 核心观点 - 油价当前处于关键节点（Brent原油本周运行在70美元/桶上方），受俄油制裁升级及中国Q2主动屯库行为影响 [1][9] - 俄油制裁若升级（涉及中印100%关税），可能导致150-200万桶/日的俄油供应退出市场，OPEC增产仅能勉强弥补缺口，油价或涨至80美元/桶以上 [2][29] - 若制裁未落地，中印Q2屯库行为将减弱需求，叠加OPEC增产及消费淡季，9-10月油价或回落至60美元/桶以下 [2][29] 俄油因素分析 - 特朗普威胁对与俄贸易国家实施二级制裁及100%关税，俄罗斯停火可能性低 [10] - 制裁可能导致印度等国减少150-200万桶/日的俄油采购，中国地炼进口亦受影响 [14][29] - 中国Q2屯库行为（100万桶/天以上）可能为应对潜在制裁，导致亚太库存达历史高位 [17][22] 中国屯库与配额问题 - 中国地炼原油进口配额已使用55%，后续配额不足叠加消费税趋紧，山东地炼开工率或进一步下降 [28] - 现货贴水上升加剧经济性问题，抑制地炼采购需求 [28] 油价情景预测 - 情形一：制裁落地且OPEC增量不足（低于220万桶/日），油价上行至80美元/桶 [29] - 情形二：制裁未落地叠加淡季需求减弱，油价回落至60美元/桶以下 [29] 数据支持 - 俄罗斯海运原油出口数据显示Baltic航线出口量达3000千桶/天（2025年1月） [11][12] - 中国与印度原油平衡表显示Q2显著累库 [17][20] - 亚洲原油库存水平及累库速度达历史峰值 [22][26]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [7] 核心观点 - 坚定看好AI应用下半年表现，建议重点关注AI基础设施、出海应用及场景化落地领域 [6] - 2025年下半年AI产业将迎来技术、政策和商业化三重共振 [42] - "人工智能+"政策空间或比"互联网+"更广阔，有望重塑全产业链 [40] 行业表现 - 上周计算机板块小幅下跌0.39%，在长江一级行业中排名第8位，两市成交额占比9.27% [4][16] - AI相关题材活跃，卓易信息（+26.91%）、当虹科技（+24.30%）等个股涨幅显著 [18] 政策动态 - 上海出台AI扶持政策：发放6亿元算力券，给予最高30%租金补贴和10%建设支持 [20][24] - 深圳发布低空经济建设方案，目标2026年产值突破1300亿元，建成起降点1200个以上 [29][32] - 国务院通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动AI规模化商业化应用 [37] 投资建议 - 重点方向：1）AI基础设施；2）出海应用（视频/Coding/解决方案）；3）垂直场景（教育/税务/医疗） [6][42] - 国产AI产业链关注点：大模型厂商、智能体、算力基础设施及高质量数据标的 [27] - 低空经济领域建议关注航空信息化及空管相关标的 [36] 数据亮点 - 上海政策包含3亿元模型券和1亿元语料券补贴，支持API调用和语料采购 [24] - 深圳2024年低空经济产值已超900亿元，无人机载货飞行77.6万架次 [32]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [6] 核心观点 - FY2025Q2实现营收59.5亿欧元（低于预期62.1亿欧元），固定汇率下同比+8%，剔除Yeezy影响后同比+12% [2][4] - 归母净利润为3.7亿欧元（超出预期3.4亿欧元），同比+95% [2][4] - 毛利率同比+0.9pct至51.7%，主因产品折扣改善和运费降低影响 [2][4] - 公司维持全年指引，预计FY2025全年营收在固定汇率下高单增长（剔除Yeezy后Adidas品牌双位数增长） [10] - 预计FY2025全年实现营业利润17~18亿欧元（低于市场预期20亿欧元），同比+27.2%~34.6% [10] 区域表现 - 剔除Yeezy品牌影响，Adidas品牌FY2025Q2欧洲/北美/大中华区同比分别+7%/+15%/+11% [10] - 欧洲市场在欧洲杯高基数下增长偏弱，其余所有市场均实现双位数增长 [10] - 大中华区营收同比+2%，毛利率同比+1.9pct至54.1% [12][14] 产品与渠道 - FY2025Q2服装营收同比+17%，鞋类营收同比+3% [10] - DTC/批发渠道分别同比+3%/+11%，渠道增长基本同比表现良好 [10] - DTC占比为39%，电商销售额同比-3% [12] 库存与成本 - FY2025Q2库存为52.6亿欧元，同比+16%，库存水平维持健康 [10] - 关税造成数千万欧元不利影响，预计H2销售成本将增加2亿欧元 [10] - 公司并未因关税取消任何订单，后续涨价仅限于美国市场 [10] 财务指标 - 全球营收同比+8%，鞋类同比+3%，服装同比+17%，装备同比+7% [12] - 营销费用占比收入为12%，与去年同期持平 [12] - 净利率为6.2%，同比提升 [12]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [8] 核心观点 - A股医药公司长期相对H股存在明显溢价，截至2025年8月1日，创新药与CXO公司的AH股溢价率仍维持高位（百济神州47.56%、君实生物70.30%、诺诚健华83.37%、复旦张江185.15%、荣昌生物17.36%；CXO公司昭衍新药52.67%、泰格医药36.50%、康龙化成51.60%、凯莱英20.21%）[2][6][17] - 恒瑞医药（-10.37%）和药明康德（0.40%）率先实现AH股溢价逆转，龙头估值修复趋势显著 [17][23] - 2025年初以来AH溢价率边际收窄：百济神州从49.89%降至47.56%，君实生物从158.34%降至70.30%，诺诚健华从138.67%降至83.37%，复旦张江从247.99%降至185.15%，荣昌生物从127.90%降至17.36% [23] - 港股医药资产或迎价值重估窗口，结构性机会逐步显现 [2][7][16] 细分行业投资观点 创新药 - 看好现金流健康、具备源头创新能力和差异化布局的企业，重点关注细胞因子免疫疗法、TCE双抗等新赛道 [30] - 创新药出海为主线，借船或造船模式将打开增量市场 [30] CXO - 外向型CDMO受益海外需求回暖，新签/在手订单同比双位数增长 [30] - 内需型CRO基本面见底，受益于创新药投融资回升 [30] 医疗器械 - 2025年政策边际缓和，院内业务增速有望恢复，关注电生理、骨科耗材领域 [31] - 家用医疗器械受益老龄化需求长期向好 [31] 生命科学服务 - 板块去泡沫化显著，财务指标企稳，周期或已见底 [31] 中药 - 2025年行业收入利润拐点可期，优先关注品牌OTC药企及高分红资产 [31] 生物制品 - 胰岛素国产替代加速，血制品关注浆站龙头，疫苗需跟踪大品种创新进展 [31] 数据图表摘要 - 图1：创新药公司AH溢价率（恒瑞医药-10.37%、百济神州47.56%、君实生物70.30%）[19][22] - 图2：CXO公司AH溢价率（药明康德0.40%、昭衍新药52.67%、泰格医药36.50%）[21][22] - 图3/4：2021-2025年AH溢价率历史数据显示收窄趋势 [24][26]

投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [6] 可控核聚变行业核心观点 - 资本加速涌入 全球约50家私营聚变企业活跃 总融资额超过90亿美元 [1] - 多个领先项目计划在2035年前后实现电力并网 商业化进程明显加速 [1] - 海外核聚变装置进展显著 美国CFS与谷歌签署全球最大聚变售电协议 Helion Energy计划2028年向微软数据中心供电 [1] - 中国形成"国家队+民企"双轮驱动格局 中核集团和中科院牵头构建聚变产业生态 [2] 技术路径与挑战 - 可控核聚变需满足劳逊条件（高温、高密度、足够约束时间） 目前面临材料耐受性、能量增益不足等技术挑战 [20][25] - 主要技术路径包括磁约束聚变（托卡马克）、惯性约束聚变、磁-惯性约束聚变和箍缩聚变等 [26][27][28] - ITER项目设计聚变功率500兆瓦 计划2034年实现初步研究运行 较原计划推迟3-4年 [30] - 美国NIF装置2024年实现最高惯性约束聚变能量增益 靶丸释放能量达5.2兆焦耳 [31] 国内外商业化进展 - 全球聚变产业累计融资达97.66亿美元 2024-2025年度新增融资26.44亿美元 [34][35] - 美国CFS计划2030年代初从ARC电厂向谷歌供应200兆瓦电力 [35] - 中国能量奇点公司"经天磁体"以21.7特斯拉强磁场刷新世界纪录 [48] - 中国聚变能源有限公司正式成立 注册资本超150亿元 被视为商业化关键里程碑 [51] 电力市场表现 - 7月19日-8月1日公用事业指数下跌2.34% 跑输上证综指3.06个百分点 [3][54] - 环保指数下跌1.35% 跑输上证综指2.07个百分点 [3][54] - 江苏8月集中竞价电价393.8元/MWh 环比下降0.46% 广东月度交易价372.32元/MWh 环比持平 [11][70] 行业政策动态 - 国家能源局印发分布式项目绿证核发方案 全量自发自用项目核发不可交易绿证 [12][85] - 两部门要求省内天然气管道运输价格实行统一定价模式 [12][86] - 山西支持民营企业参与虚拟电厂建设 青海发布虚拟电厂建设征求意见稿 [12][87][88]

行业投资评级 - 评级为"看好"并维持[4] 核心观点 海外CSP巨头AI创收与资本开支高增长 - 2025Q2海外CSP云厂资本开支合计达87.94亿美元，同比+66%，增速环比提升[11] - 谷歌、亚马逊、微软2025Q2云收入分别同比+31.67%、+17.47%、+18.67%[11] - 海外大厂上修2025年资本开支预期：谷歌从750亿上调至850亿美元，微软预计超800亿，Meta上调至660-720亿美元[16] 大模型需求驱动技术迭代 - 谷歌tokens处理量从4月的480万亿增至980万亿，微软2025H1商业订单同比+67%[19] - 大模型进入Agent竞争阶段，OpenAI、Grok-4等推出多模态工具，国内Kimi、GLM-4.5实现原生智能体融合[18] 国内政策推动AI商业化加速 - 国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，要求强化算力算法供给，开放应用场景[20] - 国内豆包5月日均Tokens使用量达16.4万亿，较24年底增长4倍[19] 直流供电架构升级趋势明确 - NVIDIA公布800V架构供应商名单，计划2027年推进，服务器电源供应商包括台达、麦格米特等[28] - 谷歌推出1MW AI机架+/-400VDC架构，效率提升3%[24] - 预计2025年全球数据中心开发规模接近20GW，海外占14.7GW[16] 国产替代机遇 - 维谛2025H1新签订单60亿美元，同比+18%，显示海外供应缺口[29] - 国内厂商中恒电气、科华数据布局400V HVDC，禾望电气、麦格米特研发800V产品[36] - 预计2024-2028年全球HVDC市场复合增速超150%[36] 投资建议 - 大厂资本竞赛+AI应用加速持续推动设备需求，国内政策利好释放，推荐关注AIDC电气设备板块[38]

行业投资评级 - 化工行业整体评级为"推荐" [4] - 重点推荐标的包括圣泉集团(605589)、海利得(002206)、卓越新能(688196) [4] 核心观点 行业景气度与投资机会 - 建议关注半年报业绩超预期标的，重点推荐圣泉集团(AI服务器电子树脂供应商)、海利得(涤纶工业丝龙头)、卓越新能(产能释放) [1] - 磷肥出口窗口期来临，2025年出口分两批进行(5-9月为首批)，法检时间缩短至半月，配额总量同比减少，建议关注云天化等磷矿资源配套企业 [2] - 农药行业因安全事故频发可能面临全国安全严查，不合规产能加速清退，行业景气度有望回升 [3] 产品价格与供需 - 本周TDI(外盘)、环氧氯丙烷、氢氧化锂、甲酸、磷酸等化工品涨幅居前，其中TDI(T80)周涨幅达28% [21] - 磷矿石价格坚挺，30%品位均价1020元/吨，28%品位947元/吨，河北承德地区价格上调10元/吨 [55] - 制冷剂R32供应紧张，出厂价达55000元/吨；R134a价格稳中探涨至50000元/吨 [36][38] 重点子行业跟踪 涤纶长丝 - 本周POY均价6714元/吨(涨160元)，FDY均价6971元/吨(涨185元)，DTY均价7896元/吨(涨103元) [24] - 行业开工率88.76%，POY库存13-17天，FDY库存19-23天，DTY库存27-30天 [24][25] - 江浙织造开机率55.48%，处于深度淡季 [24] 轮胎 - 全钢胎开工率59.26%(环比-0.11pct)，半钢胎69.98%(环比-4.77pct) [29] - 东南亚轮胎企业出口承压，森麒麟泰国Q2出货同比-34.77%，玲珑泰国同比-19.63% [29] - 美国5月轮胎进口同比+7.55%，其中全钢胎同比+19.05% [30] 纯碱 - 轻质纯碱均价1257元/吨(周涨5.63%)，重质纯碱1349元/吨(周涨3.77%) [49] - 行业开工率74.72%(环比-4.98pct)，库存161.31万吨 [51] - 新增检修企业包括金昌化工(检修1个月)、徐州丰成(检修25天)等 [50] 化肥 - 尿素均价1769元/吨(周跌1.78%)，山东小颗粒跌至1700-1760元/吨 [53] - 磷酸一铵55%粉状均价3336元/吨(周涨0.33%)，工业级跌至6003元/吨(周跌1.2%) [59][60] - 氯化钾均价3235元/吨(周涨0.15%)，港存178.4万吨(同比-20.11%) [66] 市场表现 - 申万化工指数周跌1.46%，跑赢沪深300指数0.29个百分点 [10] - 细分板块中合成树脂(+3.77%)、其他橡胶制品(+3.40%)、炭黑(+2.62%)涨幅居前 [13] - 个股方面上纬新材、横河精密、保利联合周涨幅居前 [18]