宏观与策略 - 11月PMI数据解读：制造业与非制造业"双扩张"延续，但动能切换分化。制造业在"秋旺"末尾展现超季节性韧性，主要指标特别是需求指标改善，显示社会预期提振与海外节日需求、抢出口等因素共同形成支撑。与此同时，非制造业动能趋弱，主要受到建筑业拖累。[6] - 宏观经济数据前瞻：预计11月国内CPI环比约为-0.5%，CPI同比持平上月的0.3%；11月PPI环比或约为零，PPI同比回升至-2.6%；预计11月工业增加值同比约为5.3%；国内社会消费品零售总额同比明显上升至6.5%；固定资产投资累计同比小幅上升至3.5%；国内美元计价的出口同比或回落至9.0%左右。[7] - 宏观周报：11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头。11月以来，国信高频宏观扩散指数整体出现回落，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能有所放缓。此外，11月国内建筑业PMI为49.7%，较10月回落0.7个百分点，是2020年3月以来该指标首次低于临界点，也表明11月国内和建筑相关的投资活动有所放缓。但11月国内制造业PMI继续上升0.2个百分点至50.3%，维持在临界点上方，显示11月国内制造业景气延续回升势头，预计和出口景气进一步抬升有关。[10] 固定收益投资策略 - 2024年12月转债市场研判及"十强转债"组合：权益指数持续拉锯，转债应重视低价带来的低回撤保护，对优质品种可适当放宽溢价率要求。11月权益指数虽然小幅收涨，但过程中波动幅度不小，月内上证指数最大回撤超过8%，科创50回撤接近13%；展望后市，春节临近北方地区制造业企业率先停工停产，开春前经济数据难以全面转暖，决定市场走向及大小盘风格的或仍是增量资金的属性与对市场的参与程度、增量政策的力度与出台进度；在此情况下，市场上涨难以一帆风顺，尤其中小盘股票振幅预计维持高位；近期中低价转债（105-115元）在下跌中表现出较强抗跌性，在市场难以形成较强上涨趋势时，仍应重视低价带来的低回撤保护。[11] - 固定收益快评：可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20241125-20241129）：本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）。[15] - 固定收益周报：超长债周报-买断式逆回购大幅放量，超长债量价齐升。上周地方债集中供给，但是资金面依然较宽松，另外央行公告11月进行了2000亿国债买卖和8000亿买断式逆回购，超长债大幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。[19] - 固定收益周报：转债市场周报-权益指数持续拉锯，转债重视低价及YTM的低回撤保护。上周市场焦点（11月25日-11月29日）：股市方面，上周权益市场震荡上行，前半周交投情绪偏弱、但后半周明显放量，沪指企稳回升重返3300点，谷子经济、人形机器人等概念在相关消息催化下表现较好，此外受免签政策扩大、政策预期等影响，大消费板块表现突出。债市方面，上周债券市场震荡走强，资金面整体均衡，地方债发行结果平稳，在工业企业利润数据较弱、前半周权益市场表现相对疲软影响下，债市情绪较好，10年期国债收益率周五收于2.02%，较前周下行6.26bp。[20] 策略月报 - ESG月度观察：信披政策相继落地。11月6日，为贯彻落实新发展理念，加快推动经济社会发展全面绿色转型，做好五篇金融大文章，提高上市公司ESG信息披露质量，上交所近日制定完成《推动提高沪市上市公司ESG信息披露质量三年行动方案（2024-2026年）》。11月6日，沪深北三家交易所同时出台《可持续发展报告编制指南（征求意见稿）》，作为对2024年4月出台的《可持续发展报告指引（试行）》的实践指南和解释说明。[21] 行业与公司 - 交通运输行业周报：集运欧线运价大涨，顺丰控股成功登陆港股。航运：油运本周运价继续分化，由于结构性的需求失衡，VLCC运价仍具有较大压力，但是旺盛的采暖需求下，成品油轮运价相对坚挺，往后看，虽年内VLCC需求较为疲软，但是考虑到2025年供给交付有限，且需求侧或仍有OPEC增产、页岩油增产能、中国需求回升等潜在边际向好因素，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周欧洲航线大涨约20%带动指数回升，但是我们认为本周运价或为中国取消退税带来的抢运需求以及欧线长协谈判前停航控班力度加大的综合体现，运价的持续性或仍待观察，如后续"抢运"需求退潮且联盟加大运力投放，运价或有较大的回调需求。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。[25] - 传媒互联网周报：AI模型升级、谷子经济火热，看好AI应用与IP谷子行业机会。传媒板块本周表现：行业上涨3.57%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（11.22-11.29）传媒行业上涨3.57%，跑赢沪深300（-1.82%），跑赢创业板指（-1.85%）。其中涨幅靠前的分别为广博股份、华立科技、生意宝、利欧股份、天地在线等，跌幅靠前的分别为兰生股份、ST文投、天娱数科等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第3位。[29] - 社会服务行业双周报（第95期）：出入境政策持续优化，降温带热冰雪游及火锅消费。板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌2.03%，跑输大盘0.71pct报告期内（11月18日-12月1日），国信社服板块涨幅居前的股票为大连圣亚（20.64%）、全聚德（14.61）、同程旅行（12.44%）、ST凯撒（10.30%）、同庆楼（9.22%）、长白山、携程集团-S、国旅联合、桂林旅游、希望教育。国信社服板块跌幅居前的股票为新高教集团（-48.30%）、豆神教育（-24.15%）、呷哺呷哺（-15.84%）、华住集团-S（-11.37%）、兰生股份（-9.67%）、中教控股、科德教育、科锐国际、学大教育、粉笔。[34] - 电新行业专题：绿色甲醇发展前景分析-交通领域主流替代燃料，融合绿氢发展前景广阔。基于可再生能源所制备的绿色甲醇是理想的替代燃料。甲醇是一种重要的大宗基础化工产品，全球每年消费量达到1.26亿吨，行业产值超过3000亿元，近年来甲醇在替代燃料领域应用也日益增加。传统甲醇以煤炭或者天然气等化石能源为主要原料，碳排放量较高，尤其是我国甲醇生产以煤制甲醇为主。随着全球推行远期净零排放政策，甲醇行业面临重大转型。基于可再生能源制备的绿色甲醇产业开始加速发展。绿色甲醇是指基于可再生能源如生物质、捕获的二氧化碳和绿氢生产的甲醇，其全生命周期可实现近零排放，环境效益显著。[39] - 公用环保2024年12月投资策略：川投集团拟与四川省能源投资集团战略重组，广东省2025年电力市场交易方案出台。市场回顾：11月沪深300指数上涨0.66%，公用事业指数下跌2.23%，环保指数上涨0.80%，月相对收益率分别为-2.89%和0.14%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第28和第17名。分板块看，环保板块上涨0.80%；电力板块子板块中，火电下跌4.22%；水电下跌1.11%，新能源发电下跌3.98%；水务板块下跌1.86%；燃气板块上涨2.63%。[43] 海外公司财报点评 - 美团-W(03690.HK)：核心本地业务稳健增长，关注出海业务发展。营收增长22%，调整后利润率同比提升7pct。本季度美团实现营业收入936亿元，同比增长22%。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+21%/+25%/+18%。本季度美团实现调整后净利润128亿元，同比增长124%；调整后净利润率14%，同比提升7pct。其中，毛利率同比提升约4pct，得益于成本效率提升；研发费率同比下降1.3pct，反映经营杠杆作用下人效比提升，销售费率同比下降3pct至19%，主要由于营销效率提升，管理费率基本与去年同期持平。[44] - BOSS直聘(BZ.O)：企业招聘意愿仍待回暖，精细化运营保障利润端。宏观环境温和复苏，2024Q3企业付款以及招聘意愿仍处低位。考虑到国内经济偏温和复苏的现状，我们分析预计2024Q3公司现金收款同增约10%，略低于我们此前预期（2024Q3现金收款同增17.8%），同比增速环比2024Q1/Q2（24%/21%）也有所下行；目前企业招聘意愿仍处低位，我们预计2024Q3收入同增约14%，也略低于我们此前预期（2024Q3收入同增+19.2%）。分行业来看，2024三季度，进出口相关行业、制造业和运输业相对表现较好，而与零售相关的服务业、餐饮业表现承压明显。[49] - 中科创达(300496.SZ)：滴水OS生态持续完善，端侧智能布局有望长期受益。业务模式协同发展，商业模式向定制化产品化转型。公司是全球领先的全栈式智能操作系统及端侧智能产品和技术提供商，深耕智能操作系统领域16年。三大核心业务：智能软件、智能汽车以及智能物联网协同发展并驾齐驱，2023年，智能软件、智能汽车、智能物联网业务分别实现营收14.16/23.37/14.89亿元。公司设立了"IP+服务+解决方案"的三位一体的全栈式、立体化、模块化、标准化、定制化的软件产品和方案、以及依托软件为核心的软硬一体产品销售的商业模式。[54] - 联想集团(00992.HK)：AI PC渗透率加速提升，AI驱动业绩增长。智能设备、基础设施方案业务集团表现亮眼，AI驱动业绩增长。FY1H2025公司实现营收332.97亿美元，同比+22%；实现净利润6.02亿美元，同比+41%。分季度看，FY2Q2025实现营收178.50亿美元，同比+24%、环比+16%；实现净利润3.59亿美元，同比+44%、环比+47%。其中，智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入249.36、64.65、40.50亿美元，分别同比+15%、+65%、+12%。[59] - 和黄医药(00013.HK)：临床开发与商业化均取得进展。公司公告：1）索乐匹尼布将于12月上旬的ASH年会上更新ITP中国3期临床数据；2）呋喹替尼于日本推出上市；3）赛沃替尼按现行条款成功续约国家医保。国信医药观点：1）索乐匹尼布在成人ITP患者中的持续应答率达到51.4%且安全性良好，有望成为BIC的Syk抑制剂，根据当前审评进度，我们预计索乐匹尼布将于2025年在中国获批上市；2）呋喹替尼在今年前三季度在美国实现超2亿美元的销售，并在今年下半年在日本、欧洲获批上市，预计将在明年延续海外销售放量的趋势；3）赛沃替尼成功完成医保续约，且在SAVANNAH临床中取得积极结果，阿斯利康希望凭借此临床数据向FDA递交上市申请。[64] 金融工程 - 金融工程月报：券商金股2024年12月投资月报。券商金股股票池上月回顾：2024年11月，同花顺、和而泰、北特科技等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。2024年11月，太平洋证券、华创证券、东兴证券收益排名前三，月度收益分别为9.33%、5.91%、4.80%，同期偏股混合型基金指数收益0.11%，沪深300指数收益0.66%。2024年以来，安信证券、长江证券、国联证券收益排名前三，年度收益分别为38.06%、33.16%、29.54%，同期偏股混合型基金指数收益4.36%，沪深300指数收益14.15%。[55] - 金融工程快评：2024年12月沪深核心指数成分股调整冲击测算。近几年来，随着投资者对指数化投资接受程度的不断提高，指数基金规模不断提升。中证指数公司（编制上证和中证系列指数）和深圳证券信息有限公司（编制国证和深证系列指数）在每年的6月和12月会对指数成分股进行定期调整，由于指数成分股调整是根据编制规则进行的被动操作，因此若成分股的调整规模较大，则可能带来交易性的投资机会。2024年11月29日和12月2日，中证指数公司和深圳证券信息有限公司分别公布了沪深300、中证500、创业板指等指数样本的定期调整方案，此次定期调整方案将于12月13日收市后正式生效。[56]

宏观消息汇总 - 11月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得51.5,高于10月1.2个百分点,已连续两个月位于扩张区间 [3] - 上交所召开沪市公司"提质增效重回报"座谈会,围绕市值管理、提质增效等议题展开深入探讨 [3] - 国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策,推动中央企业创业投资基金高质量发展 [3] 行业最新动态 - 美方正在准备出台新一轮对华半导体出口限制措施 相关个股:通富微电(002156),张江高科(600895)等 [5] - 中国人民银行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》 相关个股:数字认证(300579),赢时胜(300377)等 [5] - 并购重组持续升温,北京、深圳等多地举办座谈会推动上市公司并购重组高质量发展 相关个股:深赛格(000058),宁波建工(601789)等 [5] 上市公司聚焦 - 道通科技(688208): 海外市场为数字能源业务主力,机器人业务或将很快落地 [7] - 果麦文化(301052): 公司拥有海量优质的IP和作家,公司也会继续投资于有潜力的IP,提升其IP的市场价值和公司整体的影响力 [7] - 赛力斯(601127): 新能源汽车11月销量达36842辆,同比增长54.58%; 1-11月,累计销量达389566辆,同比增长255.26% [7] - 振华新材(002167): 超高镍9系产品已实现百吨级出货,预计明年产品价格有回升趋势 [7] 市场回顾及展望 - 12月2日(星期一),两市全天震荡拉升,三大指数均涨超1%,截至收盘,沪指涨1.13%,深成指涨1.36%,创业板指涨1.42% 个股整体上涨多跌少,全市场超4600只个股上涨,逾200股涨停或涨超10%,成交量方面,两市全天成交额1.79万亿,较上个交易日放量784亿 [9] - 盘面上,市场延续普涨格局,多个题材热点轮番活跃,短线情绪维持活跃,短线赚钱效应持续火爆 不过也要需注意的是,人气股日出东方今日冲高回落最终跌超9%,由于市场维持着较高的连板晋级率,当高位个股断板后,资金对于反核炒作热情相对较低,往往便面临着走A的风险 [9] - 板块方面,汽车整车板块涨幅居前,消息面上,多家车企11月汽车销量创新高,受此消息影响,汽车产业链等方向领涨两市 其次,海南概念股上演涨停潮,海南发展等20余股涨停 另外,机器人概念股维持强势,板块内仍超20余股涨停 大消费股继续活跃,电商、旅游、食品等方向领涨 下跌方面,仅银行等少数板块下跌 [9] - 综合来看,步入12月,临近重要会议窗口期,政策预期催化下将有利于市场维持反弹格局,稳增长预期升温对行情的驱动效果会更加显著,也有利于市场整体做多信心的恢复 叠加外部潜在加征关税的负面冲击已阶段性被市场消化,因此市场维持主题活跃的风格特征不会发生改变 因此,结合当下的市场特征来看,目前阶段仍可视为较佳的做多窗口期 [10]

报告的核心观点 - 短期市场或将维持震荡格局，受人民币贬值及地缘政治风险等因素影响，市场调整，增量资金不足及市场热情减退导致市场震荡反复[1][3] - 市场流动性相对充裕，阶段调整后随时有反弹需求[1] - 市场风险偏好降低，资金供给减少，短期交投热情降温，预计市场短期内难有较大起色，仍将维持震荡反复格局[5][7] - 外部压力与挑战环境下，会加大年底及明年的增量政策对冲必要性，市场阶段调整后，如果后续成交能够重新放量，或将迎来反弹[5][7] 周二市场综述 - 市场走势如预期，周一沪深三大指数继续震荡调整，周二早盘低开，随后走势分化，沪指震荡走高，创指盘中弱势震荡[1] - 盘面上，券商板块、IP经济概念、脑机接口概念、食品加工板块、乳业、旅游酒店板块活跃，固态电池概念回调[1] - 行业方面，家用轻工、食品饮料、物流、旅游酒店、房地产、商业百货、中药、保险、酿酒等板块涨幅居前，电池、能源金属、电机、仪器仪表、燃气、电源设备等板块跌幅居前[1] - 题材股方面，盲盒、赛马、乳业、预制菜等题材股涨幅居前，机器人执行器、固态电池、麒麟电池等题材股跌幅居前[1] - 整体上，个股涨少跌多，市场情绪一般，赚钱效应一般，两市成交额萎缩至1.3万亿左右[1][5] 周二盘面点评 - IP经济概念股大涨，近期"谷子经济"相关概念股强势走高，多只个股出现连板现象，可关注具备全产业链能力、旗下IP快速传播的龙头标的[3] - 旅游酒店板块大涨，今年以来中国多次对其他国家实施免签政策，免签"朋友圈"持续扩大，自2024年11月30日起至2025年12月31日，中国对保加利亚、罗马尼亚、克罗地亚、黑山、北马其顿、马耳他、爱沙尼亚、拉脱维亚、日本持普通护照人员试行免签政策，免签停留期限自现行15日延长至30日[3] - 食品饮料等消费股逆势上涨，乳业、家用轻工、食品饮料、商业百货等消费类个股大涨，后市仍可关注大众消费品的投资机会，大众消费已有不错性价比，估值低位，内地各大城市频频出手促进消费，9月24日国新办发布会的一揽子政策将强化消费者对经济增长的信心，提升消费意愿[3][5] 后市大势研判 - 周二市场隐隐透出反弹迹象，但在成交大幅萎缩束缚下，市场再度回落，券商股盘中强势拉升一度带动行情回暖，不过随着白酒、食品、养殖业、种植业等防御性板块走强，个股大面积跳水[5] - 成交大幅萎缩叠加阶段调整，表明市场风险偏好降低，资金供给减少，情绪低迷，短期交投热情降温，预计市场短期内难有较大起色，仍将维持震荡反复格局[5] - 无需过分担心，外部压力与挑战环境下，会加大年底及明年的增量政策对冲必要性，市场阶段调整后，如果后续成交能够重新放量，或将迎来反弹，当前阶段性的调整或给跨年行情及其配置打下良好基础[5][7] - 投资者可逢低布局跨年行情，同时精心做好明年行情的重要配置，密切关注化债方案落地实施后受益的行业，新质生产力领域，并购重组及内需消费等蕴含的机会[5]

宏观 - 强化央国企引领作用的时代内涵： - 应对百年未有之大变局，更好服务国家战略的必然选择 [2] - 加强逆周期布局，应对经济下行，加快新旧动能转换 [2] - 政府主导产业政策推动创新和经济转型，央国企是新型举国体制下落实产业政策的主导力量 [2] - 构建高水平社会主义市场经济体制，推进央国企"功能性"改革的内在要求 [2] 策略 - 政策利好带动港股反弹回升： - 美国通胀水平居高难下，市场预期特朗普执政后实施的政策将抬升美国再通胀风险，美联储降息节奏或放缓，给港股市场带来一定压力 [2] - 港股估值处于相对低位水平，盈利能力体现出一定韧性，随着增量财政政策加码，国内经济逐步恢复，港股中长期配置价值较高 [2] - 科技板块依然具备较高投资机会，特别是分母端和分子端双重改善预期的细分行业有望更多受益，具体包括互联网头部、消费电子等板块 [2] - 在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨 [2] - 在海外不确定因素扰动下，港股高股息策略仍具备吸引力，重点关注港股央企 [2] 固收 - 需求端改善明显，置换隐债进度已超七成： - 本周利率债一级市场发行规模整体回升，其中地方债回升幅度较大 [3] - 新增专项债发行进度已达104.4%，地方政府债整体发行进度102.8%，人大常委会以来2万亿置换隐债专项债发行进度73.76%，发行期限集中在长期、超长期，占比超87% [3] - 二级市场利率表现上，长、短端利率表现分化，长端利率下行，短端利率上行，收益率曲线整体略有平坦 [3] - 公开市场资金本周净投放5180亿元，下周逆回购到期规模14862亿元 [3] 社服 - OTA行业持续占优，关注汽服市场困境反转： - OTA龙头Q3财报超预期，边际改善趋势预计仍将持续 [3] - 旅游市场整体回归理性增长，但线上OTA平台受益于用户消费习惯迁移，以及市场竞争大幅缓和，利润率存在持续改善空间 [3] - 携程持续承接出境游市场份额转移，带来毛利率更高的国际机酒业务增长，驱动利润率再创历史同期新高 [3] - 汽车服务市场2025年存在困境反转空间，4S及售后服务市场存在供给出清趋势，头部玩家持续寻找拥抱新能源车的结构性机会 [3] 环保 - 《能源法》出台，高温缓和导致用电量增速回落： - 我国首部《能源法》正式通过，立足能源安全和绿色低碳转型 [28] - 优先开发利用可再生能源，积极安全有序发展核电，合理布局煤电 [28] - 明确各方主体消纳可再生能源发电量的责任，驱动可再生能源需求释放 [28] - 10月火电发电量增速高位回落，水电发电量降幅扩大 [28] - 10月用电量增速下降，高温缓解使三产、居民生活用电量增速大幅回落 [28] 中小盘 - 11月中小盘优于大盘，家电、机械表现较佳： - 2024年11月典型指数表现分化，中小盘较大盘表现更佳 [33] - 家电、食品饮料、机械、有色金属等行业11月具备超额收益 [33] - 建议关注家电、食品饮料、机械、有色金属等超额收益有望延续以及电子、电力设备及新能源、汽车等政策催化+技术突破相对密集的中小盘标的 [33]

股市表现 - 恒生指数收市19150.99点，日比下跌0.41%，5日下跌2.17% [3] - H股指数收市6862.20点，日比下跌0.36%，5日下跌2.76% [3] - 红筹指数收市3540.80点，日比下跌0.20%，5日下跌2.04% [3] - 沪深300指数收市3848.09点，日比下跌0.46%，5日下跌2.59% [3] - 道琼斯指数收市44736.57点，日比上涨0.99%，5日上涨3.10% [3] - 纳斯达克指数收市19054.84点，日比上涨0.27%，5日上涨1.40% [3] 商品期货 - 纽约期油收市68.65美元/桶，日比下跌0.42%，5日下跌1.07% [3] - 纽约期金收市2612.10美元/盎司，日比下跌0.24%，5日下跌0.72% [3] - 标普高盛商品指数收市538.59点，日比下跌1.57%，5日上涨0.10% [3] - CRB大宗商品期货价格指数收市287.51点，日比下跌0.83%，5日上涨1.23% [3] 外汇 - 港元兑人民币汇率0.93，5日上涨0.45%，1个月上涨1.53% [3] - 美元兑人民币汇率7.27，5日上涨0.42%，1个月上涨1.69% [3] - 欧元兑美元汇率1.04，5日下跌1.45%，1个月下跌3.42% [3] - 英镑兑美元汇率1.25，5日下跌1.21%，1个月下跌3.42% [3] 政府债券 - 中国10年期国债收益率2.06%，5日下跌4.30bps，1个月下跌10.20bps [3] - 美国10年期国债收益率4.29%，5日下跌10.75bps，1个月上涨4.88bps [3] 股市短评 - 美国股市三大指数均上涨，道琼斯指数涨幅最大 [7] - 欧洲三大股市均上涨 [7] - 港股三大指数均下跌，恒指跌幅较大 [7] - 沪深300指数各行业指数中可选消费指数领涨，原材料指数领跌 [7] - 沪股通北向交易额度余额充足，南向净买入7.01亿港币 [7] - 深股通北向交易额度余额充足，南向净买入5.01亿港币 [7] 主要经济资料公布 - 美国10月全美活动指数实际值-0.40，市场预期-0.28，前值-0.27 [10] - 美国11月制造业活动指数实际值-2.7，市场预期-1.8，前值-3.0 [10] - 德国11月企业景气指数实际值85.7，市场预期86.0，前值86.5 [10] 主要新闻总结 - 特朗普称将对多个国家加征关税 [10] - 芝加哥联储行长Goolsbee主张继续降息，除非有经济过热迹象 [10] - 欧洲央行首席经济学家Lane表示要对降息速度和幅度持开放态度，逐步采取行动 [10] - 以色列和真主党距达成停火协议更近一步 [10] - 李强称中国反对搞各种形式的产供链脱钩断链 [10] - 欧盟与中国有关电动汽车关税的谈判进展甚微 [10] - 中国央行11月缩量平价续作MLF，专家料降准可能性加大 [10] - 多家上市公司发布三季度分红方案，数量创历史新高 [10] 国际经济要闻 - 特朗普表示将对主要贸易伙伴施加更多关税，美国股指期货下跌，美元表现强势 [12] - 芝加哥联储行长Goolsbee预计央行将继续降低利率，中性利率预测接近官员们的预估中值 [14] - 欧洲央行首席经济学家Lane呼吁决策者以敏捷的方式行动，预计央行年内还将第四次下调存款利率 [16] - 以色列驻美国大使表示，以色列可能在几天内与黎巴嫩真主党达成停火协议 [17] 大中华经济要闻 - 李强称中国反对在当前世界经济增长乏力时搞各种形式的产供链脱钩断链，并坚定维护全球产业链供应链稳定畅通 [19] - 欧盟与中国最近几周就达成全面协议以取代电动汽车关税的谈判进展有限，双方在是否可能与个别汽车制造商达成协议方面存在分歧 [21] - 中国央行选择缩量平价续作MLF，市场流动性并未受到影响，MLF操作利率保持稳定 [23] - 多家上市公司发布新一轮分红方案，涵盖2024年特别分红、三季度分红和中期分红等多种类型，其中发布三季度分红方案的上市公司数量创历史新高 [25] 企业要闻 - 意大利裕信银行对国内竞争对手Banco BPM发起100亿欧元全股票收购提议，将使裕信成为意大利资产规模最大的银行 [27] - 苹果公司首席执行官库克和20多位企业领导人一道出席了与中国国务院总理李强举行的会谈，库克表示非常重视苹果在中国的合作伙伴 [28] - 蒂森克虏伯钢铁子公司计划到2030年裁撤或外包1.1万个工作岗位，从而缩减这项因全球钢铁过剩和能源价格上涨而损失数十亿欧元的业务 [30] - 影石Insta360考虑在香港进行首次公开募股(IPO)，其在中国内地的上市计划搁置，可能在股票发行中寻求至少150亿元人民币的估值 [32]

核心观点 - 七大央企建筑上市公司新签订单总和同比下滑，但下滑幅度低于建筑业总体水平。央企龙头公司在行业中具备很强的综合竞争优势，市占率水平继续提升。[2][3][4] 新签订单情况 - 2024年前三季度，七大央企建筑上市公司新签订单总额为10.27万亿元，同比下降3.13%，连续两个季度下滑，但下滑幅度低于建筑业总订单下滑幅度1.61个百分点。[2] - 中国中铁、中国铁建和中国中冶新签订单同比下滑，分别为1.53万亿、1.47万亿和0.89万亿，同比下滑15.22%、17.51%和9.19%，主要受房地产和基础设施建设影响。[2] - 中国建筑、中国交建、中国电建和中国能建新签订单保持增长，分别为3.25万亿元、1.28万亿、0.86万亿和0.99万亿，同比增长4.68%、9.28%、5.42%和5.03%。[3] 市占率提升 - 2024年三季度末，七大央企建筑公司总订单占建筑业比重为42.87%，同比提高0.42个百分点。[4] - 2018年到2023年，七大央企建筑上市公司全年新签订单占比持续提升，从28.43%提升至43.16%。[4] 投资建议 - 2024年8月和9月以来，随着地方政府专项债发行集中释放和超长期特别国债的发行，以及房地产政策的不断推出，有利于建筑行业需求的改善。推荐中国交建，建议关注中国建筑、中国化学、中国能建和中国电建等标的。[5]

宏观策略 - 2025年美国经济将进入软着陆的下半场，面临外政滞胀、内政过热和政策预期差三大未知因素。预计美国经济维持2%附近稳定增长，但通胀难以达到分析师预期的2.2%，导致降息预期难以实现。预计25H1美联储或降息50-75bps，25H2经济韧性和通胀黏性凸显，美联储或停止降息，预计2025年降息周期的阶段性终点在4%附近[7][14] - 2024年美国经济周期特征为总供给与总需求同时、快速变化，供需关系失衡导致产出缺口迅速扩大至+6.9%。2023年以来，需求降温与供给修复同步进行，产出缺口回落至+0.1%，经济增长保持在稳定水平[7][14] 信用债 - 国内债券市场核心特征为"间接化"、"国有化"、"信仰化"、"长期化"与"低利率化"。自2017年初至今，债市呈现"城投举债向政府举债转变"、"实体企业直接发债向银行间接举债转变"的"间接化"特征，以及非国企债券占比持续下降的"国有化"特征[2] - "一揽子化债"后，产业类地方国企的"S-T相关系数"明显提高至0.7-0.8区间，地方国企债定价不再区分"是否城投"，流动性风险取代信用风险成为短期限地方国企债的核心定价因素[2] - "一揽子化债"后，信用债一、二级市场估值中枢明显下移。年初至今，普通信用债加权平均发行利率持续低于新发开放式固收理财平均业绩基准。在"低利率化"市场环境下，债市投资人被迫"向久期要收益"[2] 央企稳增长扩投资专项债 - 中国诚通及中国国新计划发行5000亿元稳增长扩投资专项债，用途为支持"两重"、"两新"项目投资，包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等[3] - 预计未来"稳增长扩投资专项债"或将主要由商业银行承接，本次披露的5000亿元额度短期内继续增加的概率不高。但2025年超长期特别国债若能加码发行，预计"两重""两新"领域项目建设或将进一步加速[3] 固收金工 - 皓元转债预计上市首日价格在114.78~127.64元之间，中签率为0.0032%。皓元转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息）[4][6] 行业 - 鹏鼎控股为国内PCB龙头厂商，产品线涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等产品，下游主要应用于通讯电子产品、消费电子、智能汽车和人工智能服务器等领域。目前FPC占据公司主要营收，终端以手机为主[7] - 鹏鼎控股受益于AI Phone趋势，预计2024年受益海外大客户积极备货，全年稼动率显著提升，营收利润有望实现高速增长。预计2024-2026年归母净利润分别为35/41/47亿元，当前市值对应PE为20/17/15倍，首次覆盖，给予"买入"评级[7] - 道通科技布局机器人及AI领域，子公司业务范围包括智能机器人、特殊作业机器人、服务消费机器人、智能无人飞行器，以及AI相关软件、平台与服务。子公司初期将主要聚焦能源、安防、交通场景，为客户提供数智化、无人化、空地一体化的整体解决方案[8] - 道通科技深入布局充电桩领域，已拥有电力电子、AI、云和大数据、车桩云兼容、智能运维、EMS等核心技术护城河，能够交付端云结合的智能充电网络解决方案。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为6.2/7.2/9.2亿元，2024年11月28日收盘价对应PE分别为26.2/22.3/17.5倍，维持"买入"评级[8] - 宇瞳光学为全球安防镜头龙头，产品广泛应用于安防、智能家居、车载摄像头、机器视觉等多个领域。公司在全球安防镜头市场中占据领先地位，市占率连续多年排名第一。预计2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.6/3.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为31/22/17倍，首次覆盖给予"买入"评级[11] - 百度集团2024Q3收入符合市场预期，经调整净利润低于市场预期。广告业务短期仍承压，AI搜索占比继续提升。预计2024-2026年Non-GAAP净利润分别为271/286/310亿元，对应2024年Non-GAAP PE为8倍，维持"买入"评级[11]

市场指数 - 上证综指收盘价为3326.46，涨幅为0.93% [1] - 深证成指收盘价为10611.72，涨幅为1.72% [1] - 沪深300收盘价为3916.58，涨幅为1.14% [1] - 中小100收盘价为6513.02，涨幅为1.42% [1] - 创业板指收盘价为2224.00，涨幅为2.50% [1] 行业表现 - 商贸零售行业涨幅为3.49% [2] - 计算机行业涨幅为3.10% [2] - 纺织服饰行业涨幅为2.33% [2] - 机械设备行业涨幅为2.28% [2] - 非银金融行业涨幅为2.12% [2] - 银行行业涨幅为0.02% [2] - 公用事业行业涨幅为0.15% [2] - 石油石化行业涨幅为0.25% [2] - 交通运输行业涨幅为0.29% [2] - 煤炭行业涨幅为0.33% [2] 宏观经济 经济形势跟踪 - 2024年11月的制造业PMI数据显示，实体经济延续了9月政策转向后的预期回升和内需向好的局面，表现出"淡季不淡"的特征 [3][5] - 经济复苏的势头主要来自民间情绪的上升，与上半月数据呈现的"预期跑在政策前面"的局面相吻合 [5] - 实体经济预期改善的背后，房价的企稳发挥了重要作用 [5] - 尽管实体经济的景气指数（制造业PMI）已经连续两个月回升，但金融市场似乎并未完全将这一信息包含在内，债券市场和A股市场仍然为充裕的流动性所主导 [5] - 11月下半月，美元指数在近两年来的高位水平震荡，继续给人民币带来贬值压力 [5] 11月PMI数据点评 - 11月制造业PMI指数为50.3%，较10月继续上升0.2个百分点，制造业景气度在扩张区间微幅上行 [6] - 11月新订单指数为50.8%，较10月上升0.8个百分点，其中新出口订单指数较上月回升0.8个百分点，实现48.1% [6] - 生产指数实现52.4%，较10月延续增长0.4个百分点 [6] - 原材料库存指数为48.2%，与10月持平 [6] - 产成品库存指数为47.4%，较10月回升0.5个百分点 [6] - 从业人员指数为48.2%，小幅回落0.2个百分点 [6] - 供货商配送时间指数为50.2%，较10月延续上升0.6个百分点 [6] - 制造业生产经营活动预期指数实现54.7%，较10月继续回升0.7个百分点 [6] - 11月非制造业PMI指数实现50.0%，较10月回落0.2个百分点，持平于荣枯线水平 [8] - 11月新订单指数为45.9%，较10月回落1.3个百分点 [8] - 新出口订单指数实现48.2%，较10月回落1.8个百分点 [8] - 非制造业从业人员指数实现45.4%，较10月回落0.4个百分点，在荣枯线以下继续下探 [8] - 供应商配送时间指数实现51.2%，与10月持平 [8]

宏观与策略 - 国信周频高技术制造业扩散指数连续五周保持不变。截至2024年11月23日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.4，连续五周保持不变 [6] - 全球主要宽基指数整体估值微幅扩张。近一周(2024.11.25-2024.11.29）全球市场涨跌不一，主要国家宽基指数估值多数小幅扩张,MSCI ACWI指数估值扩张0.002倍 [7] - 市值管理开启新篇章：2005年上市公司股权分置改革时期，市值管理里的概念首次提及，今年以来，市值管理政策不断加码，并于2024/9/24发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》对上市公司市值管理进行全面规范 [12] 行业与公司 - 国家能源集团超大型新疆基建项目启动建设，总投资1700亿元 [13] - 2024年三季度保险业资金运用情况点评与展望-静待发令枪 [18] - 银行理财"自建估值模型"在业内逐步兴起，目前运用于银行二级永续债等债券类资产，后续可能拓展至低评级信用债，以及REITs和优先股等品种 [19] - 固态电池产业进展不断：11月21日本田首次公开自研全固态电池面向量产化的示范生产线，该产线预计在2025年1月正式启用 [21] - 2024年至今，全国风机累计公开招标容量98.4GW（+57%），其中陆上风机公开招标容量90.9GW（+65%），海上风机公开招标容量7.5GW（+3%） [27] - 10月光伏新增装机20.42GW：根据国家能源局数据，10月我国新增光伏装机20.42GW，同比+50%，环比-2%；1-10月累计新增181.30GW，同比+27% [31] - 美股市场速览-大盘延续涨势，消费板块领先 [35] - 港股市场速览-价格企稳与业绩转向有待进一步确认 [37] - 电解铝行业供给端：产能指标体系明确，供给刚性 [42] - 周度农产品价格跟踪：生猪产能保持低位，看好猪价2024-2025年景气持续 [46] - 贵州茅台(600519.SH) 公司快评:持续加强消费者层面的触达和转化，国际化思路清晰 [48] - 波司登(03998.HK) 海外公司财报点评:上半财年净利润增长23%，品牌羽绒服主业表现亮眼 [52] 金融工程 - 热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第171期） [53] - 主动量化策略周报-微盘股领涨，超预期精选组合年内排名主动股基前4% [57] - 多因子选股周报-成长因子表现出色，中证500增强组合年内超额15.76% [61] - ETF周报-本周A500ETF规模超过创业板ETF，达到1914亿元 [62] - 港股投资周报-港股精选组合年内上涨21.11%，相对恒指超额7.17% [66]

宏观消息汇总 - 金融监管总局召开大型银行高质量发展座谈会,提出下一步高质量发展的意见建议 [3] - 国务院关税税则委员会公布《进境物品关税、增值税、消费税征收办法》 [3] - 国家统计局:11月份制造业PMI为50.3%,比上月上升0.2个百分点 [3] 行业最新动态 - 官媒预测到2035年低空市场规模有望达3.5万亿元,相关个股包括蓝海华腾(300484)和中信海直(000099) [4] - 特斯拉机器人换装新的灵巧手,感知、决策、运控等能力大幅提升,相关个股包括兆威机电(003021)和丰立智能(301368) [4] - 深圳经济发展报告(2024)发布,人工智能赋能各行业催生新增长点,相关个股包括三丰智能(300276)和智能自控(002877) [4] 上市公司聚焦 - 长电科技(600584):公司召开临时股东大会完成公司董事会改组,实控人变更为中国华润有限公司 [6] - 同花顺(300033):公司持股5%以上股东、董事叶琼玖拟减持公司股份不超过200万股 [6] - 先导智能(300450):公司与宁德时代签署战略合作协议,双方将在电芯核心生产设备等领域开展合作,缔结战略合作伙伴关系 [6] - 江苏雷利(300660):公司在汽车领域的振镜电机已实现量产,工业领域相关要求比汽车领域更高,公司还在大力投入研发 [6] 市场回顾及展望 - 11月29日,三大指数均全线收红,沪指涨0.93%,深成指涨1.72%,创业板指涨2.5%。全市场超4200只个股上涨,近200股涨超9%。两市全天成交额1.71万亿,较上个交易日放量2179亿 [8] - 市场整体呈普涨格局,大金融、机器人、大消费三大方向对指数的带动作用较强。机器人概念股涨幅居前,板块中近30股涨停 [8] - 后市量能是关键,若成交额无法持续有效放大,指数大概率会继续维持震荡结构,短线题材将继续保持活跃 [9]