投资评级 - 报告对新华保险（601336.SH）的评级为“买入” [1] 核心观点 - 新华保险2025年第三季度归母净利润同比高增88.2%，主要得益于投资收益在去年同期高基数上继续大幅增长，以及一次性收益11.6亿元 [2] - 公司新业务价值（NBV）表现亮眼，前三季度同比大幅增长50.8%，得益于首年期交保费的快速增长及业务品质提升 [3] - 投资资产规模达17,701.85亿元，较年初增长8.6%，前三季度年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点 [4] - 基于前三季度业绩表现，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测，并看好其负债端渠道优化和资产端权益弹性空间 [5] 事件概述与业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1,372.52亿元，同比增长28.3%，其中第三季度单季同比增长30.8% [2] - 2025年前三季度归母净利润为328.57亿元，同比增长58.9%，其中第三季度单季同比增长88.2% [2] - 期末归母净资产为1,005.08亿元，较2024年末增长4.4%，较2025年上半年末增长20.5%，重回千亿水平 [2] - 加权平均ROE为33.1%，同比提升12.1个百分点 [2] 业务价值与渠道分析 - 前三季度长期险首年保费为545.69亿元，同比增长59.8%，其中长险首年期交保费为349亿元，同比增长41.0% [3] - 个险渠道实现长期险首年保费184.36亿元，同比增长48.5%，其中长险首年期交保费178.74亿元，同比增长49.2% [3] - 银保渠道实现长期险首年保费359.38亿元，同比增长66.7%，其中长险首年期交保费168.32亿元，同比增长32.9% [3] - 公司队伍建设取得突破，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，人均产能同比增长50% [3] 投资表现 - 2025年前三季度公司投资收益同比大幅增长至404.13亿元（去年同期为51.34亿元） [4] - 第三季度单季实现投资收益216.50亿元（去年同期为41.68亿元） [4] - 年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1,444亿元、1,466亿元、1,491亿元（此前预测为1,326亿元、1,349亿元、1,373亿元） [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为347亿元、353亿元、359亿元（此前预测为262亿元、267亿元、272亿元） [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为11.13元、11.31元、11.50元（此前预测为8.41元、8.55元、8.71元） [5] - 以2025年10月31日收盘价67.81元计算，2025年市盈率（PE）为6.09倍，市账率（PB）为1.88倍，股价对内含价值倍数（PEV）为0.75倍 [5][9]

投资评级 - 报告未明确给出对超颖电子的具体投资评级（如买入、增持等）[1] 核心观点 - 超颖电子是全球汽车电子PCB领先企业，为拥有核心自主知识产权的国家高新技术企业[1] - 公司受益于全球PCB产能向中国大陆转移的趋势，中国大陆PCB产值占全球比例已从2000年的8.1%上升至2024年的55.74%[2][12] - 公司凭借技术研发和专利积累，与众多国内外知名客户建立了稳定合作关系，为未来发展奠定良好基础[3][25][26] 行业概况 - 全球PCB市场空间广阔，2024年全球PCB产值达到735.65亿美元，较2023年增长5.8%[8] - 未来五年全球PCB市场预计将保持稳定增长，2024年至2028年复合年均增长率为5.5%[8] - PCB产业呈现以亚洲特别是中国大陆为制造中心的新格局，中国大陆自2006年起成为全球第一大PCB生产基地[9][13] - 据Prismark预测，2024年至2028年中国大陆PCB产值复合年均增长率为4.0%，至2028年总产值将达到479亿美元[10][12][13] 公司财务表现 - 2022-2024年公司分别实现营业收入35.14亿元/36.56亿元/41.24亿元，同比增长依次为-7.12%/4.04%/12.78%[1][19] - 2022-2024年公司实现归母净利润1.41亿元/2.66亿元/2.76亿元，同比增长依次为-3.69%/88.99%/3.78%[1][19] - 2025年上半年，公司实现营业收入21.85亿元，同比增长12.61%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长-11.85%[1][19] 公司产品与技术 - 公司主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，主要产品包括HDI板、厚铜板、金属基板、高频板、高速板等[16][18] - 产品广泛应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域，并积极布局AR/VR、航天卫星等领域[16][24] - 在汽车电子领域，公司已具备二十层任意层互连HDI汽车电子板量产能力，并实现板厚50μm芯板的任意层互连HDI量产能力[24] - 在显示领域，公司产品在主板570-600mm的长度下其尺寸变异不超过70μm[24] 公司市场地位与客户 - 根据中国电子电路行业协会统计，2024年公司在综合PCB企业排名中位列第23位[3][26] - 根据NTI报告，2023年公司为全球前十大汽车电子PCB供应商，中国前五大汽车电子PCB供应商[3][26] - 在汽车电子领域，公司主要客户有大陆汽车、法雷奥、博世、特斯拉等[3][25] - 在显示领域，公司与京东方、LG集团等建立稳定合作；在储存领域，与希捷、西部数据等合作[3][25] - 公司在消费电子、通信领域积累了罗技、苹果、博通、浪潮信息等众多行业知名客户[25] 研发与荣誉 - 公司目前共取得14项发明专利和85项实用新型专利，并积累了多项非专利技术[3][26] - 公司曾获大陆汽车颁发的"最佳PCB供应商"及2024年度"卓越供应链奖"、法雷奥颁发的"全球供应商奖"等荣誉[3][26] - 在显示领域，公司曾获京东方颁发的"质胜杯 DAS BG 质量工具创新应用大赛金奖"[3][26]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司2025年三季度实现营业收入4.65亿元，同比增长1717.41%，归母净利润为-4634万元 [8] - 2025年前三季度公司共实现营业收入5.66亿元，同比增长301.03% [8] - 公司药品销售额快速增长，2025年三季度药品销售收入5532.31万元，同比增长120.85%；前三季度药品销售收入1.56亿元，同比增长72.10% [8] - 截至三季度末，公司共有三项BD合作落地，包括与齐鲁制药就阿格司亭α产品的合作（首付款3.8亿元+里程碑+高两位数百分比分成）、与Calico就IL-11单抗的合作（首付款2500万美元+5.71亿美元里程碑+阶梯式分成）、与Kalexo就双靶点小核酸药物的合作（双位数优先股+10亿美元总额+低个位数分成） [8] - 公司自研的CDH17 ADC临床进展顺利，已获中美监管机构批准，并建立了TCE双/三特异性抗体开发平台，拥有自主CD3抗体分子库 [8] - 预计公司2025-2027年实现营业收入9.03/14.31/22.72亿元，归母净利润-6.48/-3.01/0.80亿元，对应PS分别为21.0/13.3/8.3倍 [8] 盈利预测与财务数据 - 盈利预测显示营业收入将从2023年的1.28亿元增长至2027年的22.72亿元，增长率在2025年预计达到351.9% [7] - 归母净利润预计在2027年扭亏为盈，达到0.80亿元，2025年和2026年预计分别为-6.48亿元和-3.01亿元 [7] - 每股收益（EPS）预计从2025年的-1.62元改善至2027年的0.20元 [7] - 市销率（PS）预计从2025年的21.0倍下降至2027年的8.3倍 [7] - 净资产收益率（ROE）预计在2027年转正至11.6% [7] - 毛利率预计保持在较高水平，2025年至2027年分别为88.3%、87.1%和86.3% [9] - 公司预计在2027年实现正的营业利润率和净利润率，分别为3.5% [9]

投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 公司前三季度业绩表现稳健，全年经营目标有望达成，当前估值处于过去十年偏低位置，股息率具有吸引力，是把握下一个五年发展机遇的良好时机 [3] 业绩表现总结 - 2025年前三季度公司实现营收905.64亿元，同比增长1.71%；归母净利润104.26亿元，同比下降4.07%；扣非归母净利润101.03亿元，同比增长18.73% [1] - 2025年第三季度单季实现营收286.31亿元，同比下降1.70%；归母净利润32.26亿元，同比下降3.35%；扣非归母净利润30.86亿元，同比下降3.08% [1] 分品类收入分析 - 第三季度液体乳收入188.14亿元，同比下降8.83%，主要受行业产量下滑及理性备货影响 [3] - 第三季度奶粉及奶制品收入76.83亿元，同比增长12.65%，婴配粉市场份额持续扩大 [3] - 第三季度冷饮产品系列收入11.99亿元，同比增长17.35%，通过渠道深耕和创新产品实现市占率提升 [3] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为33.92%，同比下降1.13个百分点，推测与液奶产品结构调整有关 [3] - 第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别变化-0.73、+0.44、+0.12、-0.17个百分点，销售费用使用效率提升 [3] - 第三季度净利润率达11.12%，同比下降0.29个百分点 [3] 创新与国际化进展 - 产品创新方面，推出金典鲜活纯牛奶、优酸乳嚼柠檬饮品等新品，优酸乳实现双位数增长，伊刻活泉增速达70% [3] - 国际化方面，通过金领冠、Cremo登陆香港与沙特市场，金典登陆新加坡，实现海外冷饮与婴配粉快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.94元、2.10元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3] - 按2024年股利计算，股息率达4.5% [3]

投资评级 - 报告对齐鲁银行维持"增持"投资评级 [1][4] 核心观点 - 齐鲁银行2025年前三季度业绩表现稳健，营收与净利润实现同比增长，资产规模扩张加速，息差企稳提升，资产质量保持优异，资本实力显著增强，为未来持续增长奠定基础 [2][3][4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入99.24亿元，同比增长4.63% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润39.63亿元，同比增长15.14% [2] - 加权平均净资产收益率（年化）为11.73%，较去年同期微降0.23个百分点 [2] - 前三季度净息差为1.54%，分别较2024年末和2025年上半年末提升3个基点和1个基点 [3] - 前三季度利息净收入达77.65亿元，同比增长17.31% [3] 资产与规模扩张 - 截至2025年第三季度末，资产总额达7787.03亿元，同比增长16.55%，增速较2024年末和2025年上半年末分别提升2.54和0.53个百分点 [3] - 贷款总额为3830.07亿元，同比增长15.20% [3] - 存款总额为4850.23亿元，同比增长11.25% [3] - 存、贷增速较2024年末分别提升0.83和2.89个百分点 [3] - 贷款/存款比例达到79%，为2021年上市以来最高水平 [3] 资产质量与风险管理 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率为1.09%，关注类贷款率为0.96，均与2025年上半年末持平 [3] - 拨备覆盖率为354.13%，较2024年末和2025年上半年末分别提升29.05和8.19个百分点，安全边际持续提升 [3] 资本实力 - 截至2025年第三季度末，核心一级资本充足率为11.49%，较2024年末和2025年上半年末分别提升0.74和1.03个百分点 [3] - "齐鲁转债"触发条件赎回条款，截至2025年8月13日累计约79.93亿元可转债转为A股普通股，转股股数约15.73亿股，总股本增至61.54亿股，有效补充核心一级资本 [3] 未来展望与盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为17.7%、18.0%、18.0% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.12元、1.33元 [4] - 公司扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，信贷需求增长支撑营收稳定，不良指标持续改善，分红比例有望提升 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩表现亮眼，单季度实现营收3.6亿元，同比增长101.6%，归母净利润0.86亿元，同比增长29.8%[4] - 2025年前三季度累计实现营收7.2亿元，同比增长29.1%，归母净利润1.4亿元，同比增长29.8%[4] - 业绩高增长主要得益于电影《浪浪山小妖怪》的优异票房表现，以及AI技术应用带来的降本增效，第三季度毛利率提升至48.16%，同比增加29.06个百分点[4] - 基于当前市场表现，报告下调了盈利预测，预计公司2025至2027年归母净利润分别为2.2亿元、2.7亿元、3.2亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.50元、0.60元、0.71元[4] IP运营与商业化进展 - 核心IP《浪浪山小妖怪》自2025年8月2日上映至10月30日，累计票房超过17亿元，并获得豆瓣8.5分的高评分[5] - 公司围绕该IP进行了深度开发，推出了“电影+XR”体验项目《浪浪山小妖怪：妖你同行 XR》，并已获得中国虚拟现实电影“龙标”[5] - IP衍生品开发成果显著，已推出相关衍生品800余款，累计销售额超过2.48亿元，通过与40余家知名企业合作，影片授权营销带动终端销售金额超22亿元，预计2025年末将达到25亿元[5] - 公司储备有《大闹天宫》、《中国奇谭》等经典IP，未来有望复制《浪浪山小妖怪》的成功商业模式[5] AI技术布局与产业升级 - 公司全面拥抱AI技术，重点布局AI、XR、MLED等前沿领域，并将其与宣发、渠道等业务相结合[6] - 通过联合字节跳动、阶跃星辰等AI生态伙伴，共同拓展IP运营的新路径[6] - 以新视野基金为核心进行产融结合，投资布局“AI+影视”、“AI+社交”、“AI+游戏”等未来赛道[6] - 通过举办“全球AI视觉创意大赛”等活动链接顶尖技术项目与人才，并投资企业珞博智能，其首款AI产品“芙崽”在京东平台首发售罄，计划共同研发AI潮玩[6] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年营业收入为10.38亿元，同比增长50.4%，随后2026年和2027年增速分别为20.9%和16.8%[7][9] - 预计2025年毛利率将显著提升至35.1%，2026年和2027年分别维持在34.1%和35.4%的水平[7][9] - 对应2025年预测市盈率（P/E）为57.2倍，2026年和2027年将逐步下降至47.2倍和40.0倍[4][7][9] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的6.6%持续提升至2027年的13.4%[7][9]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 拓荆科技2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比和环比均实现大幅增长[4][7] - 公司先进制程验证机台通过客户认证，进入规模化量产阶段，推动营收持续增长[7] - 规模效应显现，公司控费能力大幅优化，期间费用率显著下降[7] - 作为薄膜沉积设备国产替代先锋，公司积极布局混合键合设备，打开长期发展空间[7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度收入42.20亿元，同比增长85.27%[4] - 2025年前三季度归母净利润5.57亿元，同比增长105.14%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润4.58亿元，同比增长599.67%[4] - 2025年第三季度单季收入22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%[7] - 2025年第三季度单季归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60%[7] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润4.20亿元，同比增长822.50%，环比增长92.27%[7] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率33.28%，同比下降10.31个百分点[7] - 2025年前三季度净利率12.69%，同比增长1.28个百分点[7] - 2025年第三季度单季毛利率34.42%，同比下降4.85个百分点，环比下降4.40个百分点[7] - 2025年第三季度单季净利率20.00%，同比增长6.39个百分点，环比增长1.21个百分点[7] - 2025年前三季度期间费用率24.29%，同比下降15.85个百分点[7] 运营与订单情况 - 截至2025年第三季度末，存货金额80.69亿元，较第二季度末减少3.05亿元[7] - 截至2025年第三季度末，合同负债金额48.94亿元，较第二季度末增加7.89亿元[7] - 新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的先进制程验证机台通过认证并进入规模化量产[7] 市场表现与估值 - 当前股价326.75元，总市值91,870.31百万元，流通市值91,870.31百万元[6] - 近1个月股价上涨25.6%，近3个月上涨87.1%，近12个月上涨116.0%，显著跑赢沪深300指数[6] - 预计2025年收入61.18亿元，归母净利润10.89亿元，对应市盈率84倍[7][9] - 预计2026年收入80.81亿元，归母净利润16.05亿元，对应市盈率57倍[7][9] - 预计2027年收入102.44亿元，归母净利润22.25亿元，对应市盈率41倍[7][9] 业务进展与行业地位 - 公司是薄膜沉积设备国产替代的领军企业[7] - 积极布局混合键合设备，开拓第二成长曲线[7][8] - PECVD Stack(ONO叠层)、ACHM、PECVD Bianca、ALD SiCO等先进制程设备实现收入转化[7]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [2] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩增长亮眼，AI业务是核心驱动力 [7] - 2025年前三季度实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [7] - 第三季度单季收入2431.72亿元，同比增长42.81%，归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%，增长加速 [7] 业务表现 - AI服务器与GPU产品快速放量，云计算业务单季营收同比增长超过75% [7] - 面向云服务商的业务单季营收同比增长超过2.1倍，核心的云服务商GPU AI服务器业务单季营业收入同比增长超过5倍，环比增长超过90% [7] - 高速交换机业务整体同比增长100%，其中800G交换机单季营收同比增长超过27倍 [7] - 受益于大客户AI智能终端新品热销，精密结构件业务实现稳健增长 [7] 财务预测 - 预计2025年营业收入为10078.07亿元，归母净利润为350.59亿元 [7] - 预计2026年营业收入为15731.71亿元，归母净利润为599.34亿元 [7] - 预计2027年营业收入为18178.91亿元，归母净利润为762.20亿元 [7] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为40.8倍、23.9倍、18.8倍 [6][7] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.77元、3.02元、3.84元 [6]

投资评级 - 报告对温氏股份维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 公司作为猪鸡养殖龙头，成本优势稳健，看好其产能稳健释放和盈利能力稳步提升 [4] - 公司短期业绩承压主要受生猪价格持续走低影响，但肉鸡盈利正逐步修复 [1][3] - 高分红（拟每10股派发3元，合计派现19.94亿元）彰显公司价值 [1] 2025年三季报业绩表现 - 2025年Q1-Q3营收758.17亿元，同比微降0.04%，归母净利润52.56亿元，同比下降18.29% [1] - 单Q3营收259.42亿元，同比下降9.80%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02% [1] 生猪业务表现 - 25Q1-Q3生猪累计出栏2766.77万头，同比增长28.3%；单Q3出栏973.58万头，同比增长35.5% [2] - 25Q3肉猪销售均价13.9元/kg，同比下降28.7% [2] - 生产指标持续改善，8月PSY达27左右，8月肉猪养殖综合成本降至12.2-12.4元/kg [2] 肉鸡业务表现 - 25Q1-Q3肉鸡累计销量94799.49万只，同比增长8.9%，累计销售收入229.05亿元，同比下降6.4% [3] - 单Q3肉鸡销量35027.39万只，同比增长8.4%，销售收入87.35亿元，同比下降0.6% [3] - 25Q3毛鸡销售均价11.9元/kg，同比下降9.8%，但环比上升10.2%，三季度养鸡业务由亏转盈 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1007.76亿元、1054.26亿元、1095.68亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.44亿元、91.54亿元、105.59亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为22倍、13倍、11倍 [4] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价18.05元，总市值120,103.38百万元，总股本6,653.93百万股 [6] - 预测显示公司毛利率将从2025年的13.18%提升至2027年的16.90%，净利率从5.73%提升至10.03% [10] - 预测ROE将从2025年的11.74%回升至2026年的16.57%和2027年的16.12% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受天气影响交付节奏及减值拖累 [3] - 看好公司中期量利弹性，源于国内深远海项目稳步推进及海外出口业务预计在2026年初实现突破 [3] - 尽管短期业绩承压，但深远海和出口项目单吨净利较高，预计将驱动未来盈利增长 [3] - 公司生产基地布局完善，拥有多个已投产及规划中的基地，以保障海风产品交付能力 [3] - 基于短期因素，下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.11亿元、9.90亿元、13.47亿元 [3] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入36.71亿元，同比增长246.01%；归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [2][3] - 2025年第三季度营业总收入16.41亿元，同比增长134.73%；归母净利润1.41亿元，同比增长779.32% [3] - 2025年第三季度毛利率为15.22%，同比提升7.07个百分点，但环比下降2.37个百分点 [3] - 盈利预测：预计2025年归母净利润5.11亿元（同比增长672.7%），2026年9.90亿元（同比增长93.8%），2027年13.47亿元（同比增长36.0%） [2][3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.35元、4.56元、6.20元 [2][3] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为37倍、19倍、14倍 [3] 业务运营分析 - 第三季度业绩不及预期主因：天气影响海工产品交付节奏，部分导管架交付延迟至第四季度 [3] - 盈利能力短期承压因素：启东一期转固导致折旧摊销费用提升，以及赶工期增加费用 [3] - 第三季度计提各类资产减值准备合计约2,668.40万元，对短期业绩产生负面影响 [3] - 公司生产基地网络广泛，包括海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等 [3] - 江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）等新基地在规划建设中 [3] 估值比较 - 公司当前市盈率（2025E）为37倍，低于可比公司东方电缆（28倍）但高于大金重工（20倍） [4] - 公司2025-2027年两年PEG为0.60，低于可比公司均值0.93，显示其成长性相对于估值更具吸引力 [4]