报告核心观点 - 3月银行业新增贷款和社融超预期，信贷需求回升，预计后续有政策支持内需；1季度电池行业供需两旺，但储能电池对美出口短期受关税影响，长期海外产能释放后影响有望减少 [1][2][3] 银行业 - 3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，好于预期，多增主要来自企业短期贷款，居民和企业部门信贷需求回升 [1] - 3月新增社融5.88万亿元，好于预期，同比多增主要来自政府债券和贷款 [1] - M1增速显著回升，M2增速稳定，社融增速环比提升，预计后续有政策支持内需 [2] 电池行业 - 2025年1季度电池供需两旺，中国动力和其他电池合计产量/销量为326.3/285.8GWh，分别同比增长74.9%/73.7%；动力电池累计装车量130.2GWh，同比+52.8% [3] - 1季度我国动力和其他电池累计出口达61.5GWh，同比增长91.2%，占同期销量的21.5%，其中储能等其它电池出口大幅增长至23.7GWh，占出口总量的38.6% [3] - 关税提升后，短期内储能电池受影响较大，预计中国储能企业及美国本土终端企业共同承担关税，收益受影响；长期海外产能释放后，关税影响有望减少 [4] 全球主要指数 - 恒指收盘价21,417，升2.11%，年初至今升6.96%；国指收盘价7,966，升2.11%，年初至今升9.27%等 [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.78，三个月跌18.96%，年初至今跌13.14%；期金收盘价3,222.20，三个月升20.34，年初至今升22.55等 [6] 本周公布经济数据 - 美国4月17日将公布连续申请失业救济金人数、首次申请失业救济金人数、新屋开工量；中国4月15日已公布1季度GDP同比数据、3月工业生产值同比数据 [8] 交银国际最新研究报告 - 涵盖新能源、消费、互联网等多个行业的2025年展望及近期月报等报告 [9] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多只成份股的收盘价、市值、股价升跌等信息 [10] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只成份股的收盘价、市值、股价升跌等信息 [11]

核心观点 - 2025年出口短期受关税政策扰动大，但长期有产品竞争力提升和开拓新贸易伙伴两方面支撑；A股短期底部形成，4月中到5月中科技板块有波动性和结构性机会；关税冲突升级使金价有望继续上涨，A股黄金股或价值重估；交运各板块有不同发展态势和投资机会；机械关注基建地产链、顺周期通用设备和新质生产力相关领域；杭州银行业绩提升、扩表动能强；紫金矿业铜金量价齐升，未来产量增长确定性高；万孚生物业绩稳健、海外布局完善、技术研发进展顺利 [1][2][10][13][18][26][31][37][42] 宏观 - 3月我国出口3139亿美元，同比增速12.4%，进口2113亿美元，增速 -4.3%，1季度出口增速5.8%，进口增速 -7%，贸易顺差2731.6亿美元 [2] - 3月出口增速回升因抢出口、外需景气度平稳和低基数效应，对美欧出口回升，东盟仍是主要支撑，汽车和家电出口修复上行 [3][4][5] - 关税短期扰动大，美国关税政策摇摆，当前对华加征平均关税率约156%，长期我国出口有产品竞争力提升和开拓新贸易伙伴支撑 [7][8] 科技金股投资组合 - 政策“组合拳”弱化特朗普关税影响，平准基金入市修复市场情绪，预计宏观增量政策推出，货币宽松预期升温 [10] - A股短期底部形成，4月中到5月中科技板块有交易型机会，AI、半导体等领域长期有潜力，建议关注业绩优秀价值股 [10][11] 有色 - 截止4月11日，上证指数 -3.11%，沪深300指数 -2.87%，SW有色金属行业指数 -4.37%，贵金属较上周 +8.37% [13] - 本周上期所黄金收于757.30元/克，较上周 +2.45%，白银收于7,970元/千克，较上周 -4.81% [14] - 中美贸易战升级，美国经济衰退预期加强，市场对美联储降息预期提升，黄金ETF和央行增持黄金，金价有望上涨，A股黄金股或价值重估 [15][16] 交运 - 本周交通运输行业累计涨跌幅为 -1.26%，位列第5位，沪深300指数涨跌幅为 -2.87% [18] - 2025年2月主要上市航司国内和国际ASK较2019年同期有不同恢复率，机场客流量也有不同恢复率 [18][19] - 截至4月11日，SCFI报收1395点，周环比 +0.14%，同比 -20.62%；BDTI报收1132点，周环比 +1.80%，同比 -6.06%；BDI报收1274点，周环比 -14.44%，同比 -24.62% [20][21] - 2024年12月铁路和公路客货运量及周转量有不同变化，2025年2月快递行业收入和业务量同比上升，单价同比下降 [21][22] - 航空有望量价齐升，机场关注国际线客流恢复和商业板块，跨境物流受益于跨境电商，快递和2B/危化物流有发展潜力 [23][24] 机械 - 上周机械设备指数下跌6.78%，在全部31个行业中涨跌幅排名第29位，估值水平30.6倍 [26] - 3月挖机销量29590台，同比增长18.5%，2025年有望启动更新置换周期，工程机械出海空间广阔 [27] - 波士顿动力与现代汽车深化合作，人形机器人量产有望加速，关注相关企业和T链确定性强的标的 [28] - 2025年重点关注政策带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备和新质生产力相关领域 [29] 杭州银行 - 2024年营收同比 +9.61%，归母净利润同比 +18.07%，加权平均ROE16%，同比 +0.43pct，Q4营收同比高增30.38% [31] - 2024年利息净收入同比 +4.37%，净息差1.41%，同比 -9BP，存贷增长均提速 [32] - 2024年非息收入同比 +20.21%，中收受投行业务拖累，零售AUM同比 +16.39%，其他非息收入同比 +35.34% [33] - 2024年末不良贷款率0.76%，关注类贷款占比0.55%，零售贷款不良率0.77%，同比 +18BP，拨备覆盖率541.45%，同比 -19.97pct [34] - 公司区位优势显著，战略规划清晰，资产质量优异，2024年分红率提升至24.47% [35] 紫金矿业 - 2025Q1营业收入789.3亿元，同比 +5.6%，净利润101.7亿元，同比 +62.4%，扣非后净利润98.8亿元，同比 +58.8% [37][38] - 25Q1矿产铜/金产量为28.8万吨/19.1吨，分别环比 +3%/+2%，单价分别环比 +5%/+12%，成本有所上升 [38] - 25Q1毛利环比 +12亿元，其他增利项包括资产减值损失、公允价值变动净收益和所得税变化 [39] - 2025年矿产铜/金产量目标分别为115万吨/85吨，同比 +17%/+8%，重点项目将提升产量 [39] - 公司未来产量增长确定性高，有望带动盈利走高 [40] 万孚生物 - 2024年营业收入30.65亿元，归母净利润5.62亿元，扣非净利润4.97亿元，经营性现金流3.62亿元 [42] - 传染病、慢病管理、优生优育业务收入增长，毒品业务受竞争影响收入下降，各业务毛利率有不同变化 [43] - 2024年境外收入11.03亿元，占营收比重提升至35.98%，海外布局完善，可对冲关税风险 [44] - 2024年研发投入4.38亿元，完成82项新品上市，核心进展包括推出化学发光仪器和获批AI辅助诊断注册证 [45] - 公司是国内POCT诊断龙头，市场发力，战略布局推进，前景良好 [46]

核心观点 - 3月实体信贷边际回暖好于预期，政府融资靠前发力与信贷共同驱动社融创同期新高，银行稳息差动机强使贷款定价趋于理性；中长期资金入市推动非银金融市场信心重拾，关注一季报业务增长带来的配置机遇 [7][13] 重点推荐 银行业“量价质”跟踪 - 3月实体信贷边际回暖，居民中长期贷款同比多增，企业短期贷款增长强劲，政府融资靠前发力，社融增速回升，M2增速稳定、M1增速改善，贷款定价趋于理性，息差压力趋缓，建议关注国有大行及头部中小银行 [7][9][11] - 3月实体经济人民币贷款新增3.83万亿元，企业短贷与居民中长贷分别新增1.44万亿元与5047亿元，票据融资减少1986亿元，企业债券减少905亿元 [8] - 3月新增政府债券1.48万亿元，较去年同期多增1.02万亿元，社融增速较2月末上升0.2个百分点至8.40%，后续信贷会兼顾总量充裕与结构优化 [9] - M2与M1分别同比增长7.0%与1.6%，非银存款明显回落，Q1企业与个人住房新发放贷款加权平均利率与2024年Q4基本稳定 [10] 非银金融行业周报 - 上周非银指数下跌5.2%，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额增长、两融余额和股票质押市值降低 [13] - 中长期资金入市推动券商市场信心重拾，10家上市券商一季度归母净利润大幅增长，建议关注大型券商配置机遇 [14] - 险资权益配置上限提升或带来约1万亿元增量资金，新规有望推动保险行业高质量发展，关注大型综合险企 [15][17] 财经新闻 - 商务部等6部门启动“购在中国”系列活动，涵盖精品购物、美食、旅游、展演等方面 [18] - 4月14日多家银行下调3年期存款利率40个基点，多地中小银行调整不同期限存款利率 [19] - 4月14日金融监管总局印发指导意见，引导金融资产管理公司做优做强不良资产业务 [20] - 4月14日日本首相表示在关税谈判中不准备向美国做重大让步 [21] - 4月14日国家主席习近平对越南进行国事访问，提出深化中越命运共同体建设六点举措 [22] A股市场评述 - 上交易日上证指数等主要指数收涨，上证指数技术上有小突破但量价背离，需关注压力位和指标变化 [23] - 上证指数周线有进步但上方有缺口压力，KDJ、MACD死叉共振未修复，深成指、创业板收涨但面临压力 [24] - 上交易日市场活跃，互联网电商等板块涨幅居前，部分板块大单资金净流入或净流出 [25] 市场数据 - 展示了2025年4月14日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [28]

核心观点 报告呈现了2025年4月15日的时事热点、美国债市、经济数据等信息，涵盖金融、经济、科技等多领域动态 美国债市 - 2年期美债收益率跌11.29个基点，报3.8429% [2] - 5年期美债收益率跌14.61个基点，报4.0119% [2] - 10年期美债收益率跌11.56个基点，报4.372% [2] 时事热点 - 美国商务部对半导体、药品启动232调查 [3] - 全球多家大型养老基金“暂停买入美国资产” [3] - 美联储理事沃勒称关税幅度较小时，降息或在今年下半年进行 [3] - 日本人口较上年同期减少89.8万人，已连续14年减少 [3] - 澳门婴幼儿每年将获发1.8万澳门元津贴 [3] - OPEC大幅下调未来两年原油需求预测 [3] - OpenAI发布GPT - 4.1，性能全面超越GPT - 4 [3] - 中国3月按美元计出口同比增长12.4% [3] - 猪价跌了又跌，刷新逾1年低点 [3] 经济数据 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1274.00，涨0.39% [4] - CME比特币期货收市价85055.00，涨1.14% [4] - ICE布油连续收市价64.82，涨0.09% [4] - 伦敦金现收市价3210.06，跌0.87% [4] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.30，跌0.31% [4] 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价16831.48，涨0.64% [4] - 道琼斯工业指数收市价40524.79，涨0.78% [4] - 美元指数收市价99.69，跌0.08% [4] - 标普500收市价5405.97，涨0.79% [4] - 日经225收市价33982.36，涨1.18% [4] 香港重要指数 - 恒生指数收市价21417.40，涨2.40% [4] - 恒生中国企业指数收市价7965.81，涨2.11% [4] - 恒生科技收市价5015.12，涨2.34% [4] - 恒生期货收市价27384.18，涨2.69% [4] 内地重要指数 - 上证指数收市价3262.81，涨0.76% [4] - 深证综指收市价1903.49，涨1.15% [4] - 沪深300收市价3759.14，涨0.23% [4] - 创业板指收市价1932.91，涨0.34% [4]

报告核心观点 - 短期关税问题反复无常对A股市场及经济基本面造成扰动和不确定性，预计国内政策加码对冲力度加大；投资者可逢低布局自主可控领域、内需消费、高股息板块三条主线；短期波动不改中期慢牛格局，短线高手可高抛低吸 [3][7][9] 总量研究 A股大势研判 周一市场综述 - 4月8日以来A股四连阳，利好因素包括国家队发力和国内政策释放缓解流动性压力、特朗普宣布关税暂缓使海外股市反弹带动A股、国产替代逻辑强化；持续反弹后成交萎缩，市场或进入谨慎状态 [4] - 周一早盘沪深三大指数高开，北证50领涨，海南、可控核聚变、体育、跨境电商等概念活跃，午后涨幅收窄，尾盘集体收涨 [4] - 行业方面，家用轻工、贵金属等板块涨幅居前；概念股方面，赛马、户外露营等概念股涨幅居前；个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额12775亿元；上证指数报3262.81点，涨幅0.76%，成交额5438.11亿；深证成指报9884.30点，涨幅0.51%，成交额7336.62亿；创业板指报1932.91点，涨幅0.34%，成交额3231.84亿；科创50指报1014.28点，涨幅0.25%，成交额1040.62亿 [5] 周一盘面点评 - 海南概念股大涨，因海南省印发《海南省提振和扩大消费三年行动方案》，包括加大生育养育保障支持、出台育儿补贴办法、将部分人员纳入生育保险、开展消费领域政策评估、鼓励工会经费消费、给予财政贴息等 [6] - 体育概念股大涨，因中国人民银行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，提出强化体育基础设施建设金融保障，支持体育重大工程和新业态等 [6] 后市大势研判 - 市场情绪回暖但成交额萎缩，回升情绪递减，关税影响和市场基本面有隐忧，特朗普政府关税政策反复无常，预计国内政策对冲力度加大 [3][7][9] - 关注贸易谈判情况，若缓解紧张局势市场信心提振，反之继续承压；投资者可逢低布局自主可控、内需消费、高股息三条主线 [3][7][9] - 考虑2025年经济目标，预计财政、货币政策加大刺激力度，看好市场中期向好趋势 [3][7][9]

报告核心观点 - 本周新股市场活跃度下降，4月创业板新股开板估值上升、主板下降；煤炭供给稳定，非电需求回升，动力煤和冶金煤价格有支撑，建议关注相关低估标的；太阳能产业链价格基本持平，推荐关注相关企业；航宇科技收入结构优化、订单增长，有望双轮驱动业绩增长；中国移动布局新领域，各业务板块有发展机遇且分红提升；华利集团2024年量价齐升，产能扩张，预计未来业绩增长 [4][12][16][20][21][25] 山证新股 - 投资要点：周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内7只股票正涨幅占比14%；科创板上周无新股上市，部分个股有涨跌；创业板泰禾股份上市首日涨幅338.17%，部分个股有涨跌；沪深主板中国瑞林、泰鸿万立上市，首日涨幅分别为197.51%、249.07%；3月和4月不同板块新股首日涨幅和开板估值有不同变化，4月创业板首发PE下降至低位 [4] - 投资建议：列出近端已上市重点新股、近端待上市重点新股（暂无）、已获批复重点新股和远端深度报告覆盖公司 [4][7] 山证煤炭 - 投资要点：动力煤港口库存走低、坑口煤价反弹，二季度价格中枢下降空间不大；冶金煤海外焦煤续涨、价格筑底，后期价格中枢下降空间不大；焦、钢产业链库存下降、焦炭价格企稳；煤炭运输沿海运价回升；本周煤炭板块随大盘调整，跑赢沪深300指数 [8][9] - 投资建议：建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [12] 行业评论（太阳能） - 政策动态：两部委提出到2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，到2030年达5000万千瓦以上；工信部加快先进光伏等重点产品分级分类标准制修订；国家能源局在6省开展电力领域综合监管工作 [13][14] - 价格追踪：多晶硅、硅片、玻璃价格本周持平，部分电池片和组件价格有下降，后市预期多偏弱或持稳 [18] - 投资建议：重点推荐相关企业，建议积极关注部分企业 [16] 山证军工（航宇科技） - 事件描述：2024年公司营收18.05亿元同比降14.19%，归母净利润1.89亿元同比增1.63%等 [20] - 事件点评：收入结构优化，外贸业务和燃气轮机锻件营收增长；订单持续增长，经营效率提升；有望受益于国际国内航空市场双轮驱动 [20] - 投资建议：预计2025 - 2027年EPS分别为1.59、1.96、2.38，维持“增持 - A”评级 [20] 公司评论（中国移动） - 事件描述：2024年公司营收10408亿元同比增3.1%，归母净利润1384亿元同比增5.0%等 [21] - 事件点评：C + H端AI场景应用和FTTR升级将成新业态，个人和家庭业务有望发展；B + N端移动云营收破千亿，车联网、低空新场景取得突破，新兴市场保持增长；资本开支缩减，侧重5.5G、推理算力、AI领域；分红继续提升 [21][24] - 盈利预测、估值分析和投资建议：预计2025 - 2027年归母净利润同比增长6.8%、5.7%、5.3%，对应PE分别为16.0、15.2、14.4倍，维持“买入 - A”评级 [24] 山证纺服（华利集团） - 事件描述：2024年公司营收240.06亿元同比增19.35%，归母净利润38.40亿元同比增20.00%，拟派发现金红利 [25] - 事件点评：2024年量价齐升，业绩增速逐季放缓；与Adidas合作，前五大客户收入占比下降；产能利用率高位，印尼工厂投产；2024年毛利率提升，管理费用率因薪酬绩效计提增加上升 [25] - 投资建议：预计2025 - 2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，对应PE为14.6、12.7、11.3倍，维持“买入 - A”评级 [25][26]

核心观点 - 3月金融数据总量和结构均有亮点，财政加杠杆的撬动作用有望进一步显现，但需关注外需受关税冲击对制造业贷款的影响；上周市场主要指数估值下探，债券类基金表现较好，多只宽基指数大幅净流入，国内新发行基金数量增加 [2][3][6] 宏观及策略研究 企业债券融资规模减少 - 3月社融同比多增超1万亿元，连续4个月同比多增，主要支撑项为政府债券融资和表内信贷融资，主要拖累项是企业债券融资，受3月债市收益率上行且波动幅度加大影响 [2] 企业短贷同比明显多增 - 3月人民币贷款同比多增5500亿元，企业中长贷同比略有少增，短贷同比多增4600亿元，居民新增短贷和中长贷与2024年同期基本相当，3月消费贷利率下行或对居民信贷有支撑 [2] 财政资金落地推高M1同比增速 - M1同比增速回升或因财政资金加速落地，M2同比增速持平于2月，未来有望在商业银行补充负债带动下缓慢回升；3月金融数据总量和结构有亮点，但私人部门中长期贷款仍有待提振 [3] 基金研究 上周市场回顾 - 上周市场主要指数估值下探，沪深300跌幅居前；31个申万一级行业中仅4个行业上涨，跌幅前5的行业为电气设备、通信、机械设备、传媒和钢铁 [5][6] 公募基金市场概况 - 受美国关税战影响，中央汇金等主体增持ETF维护资本市场平稳运行；上周债券类基金表现较好，中长期纯债券型基金周净值平均上涨0.16%，FOF基金和权益类基金表现较差；2025/4/11主动权益基金仓位为80.96%，较上期上升2.8pct [6] ETF市场概况 - 股票型ETF净流入居前，本期净流入1673.82亿元；上周整体ETF市场日均成交额达3553.57亿元，日均成交量达2543.24亿份，日均换手率达12.06%；多只宽基指数大幅净流入，沪深300指数资金净流入超980亿元，中证A500指数净流出约39.74亿元 [6][7] 基金发行情况 - 上周国内新发行基金41只，较上期增加17只；新成立基金17只，较上期减少1只；新基金共募集204.69亿元，较上期增加157.56亿元 [7]

核心观点 报告涵盖宏观经济、金融市场、行业发展及重点公司业绩等多方面内容，指出3月出口高增或推升一季度实际GDP增速，A股市场在资金助力下企稳，各行业和公司发展态势不一，部分行业有增长潜力，部分公司业绩表现良好[2][3]。 宏观 - 2025年3月美元计价出口同比增速从1 - 2月的2.3%升至12.4%，进口同比增速从 - 8.4%升至 - 4.3%，3月贸易顺差1026亿美元，一季度累计贸易顺差近2万亿人民币、同比增加约6000亿元，预计外需对实际GDP贡献2.9个百分点，或推升一季度实际GDP同比增速5%及以上[2]。 策略 - 上周海外关税扰动下A股宽幅震荡，交易型资金中融资资金净流出近1000亿元但后半周余额趋稳，稳市政策落地使宽基ETF净流入创2018年以来新高，回购、增持预案落地，上周回购规模创2025年以来新高，产业资本增持规模创2024年以来新高[3]。 金工 - 国内股票ETF过去一周资金流入超1800亿元，4/7和4/8两日部分沪深300ETF资金流入超千亿，南方中证500ETF和中证1000ETF资金流入超200亿，近两周17只自由现金流ETF发行成立，跟踪5个自由现金流指数，成份股中能源板块股票配置比例较高[4]。 固定收益 - 2025年3月新增人民币贷款36400亿元，社会融资规模58879亿元，M2同比7.0%，M1同比1.6%，M0同比11.5%[5]。 - 4月第二周工业与建筑业生产分化，新房成交降温，二手房热度延续，拿地端土拍溢价率维持高位，出口吞吐量强但运价分化，关税对大宗拖累明显[6]。 战略 - 过去两周全球市场受特朗普“对等关税”冲击，中国反制后特朗普政策部分反转，中国启动密集政策应对，4月政治局会议是重要政策窗口期，中国将扩大开放，与欧盟进行新能源车关税谈判，与周边邻国构建“命运共同体”，并敞开中美关税谈判大门[8]。 科技/计算机 - 4月10日美国FDA宣布减少药物研发中动物试验要求，2025年启动试点，2026年完成政策更新，将推动AI在新药研发中覆盖范围扩大，2025年“AI + 医疗”将跨越式发展，相关公司有Recursion、Tempus AI、晶泰控股[9]。 房地产开发 - 2024年内房公司业绩承压，销售与拿地金额下滑，但行业集中度提升，2025年主流房企开发业务利润率处底部区间，行业主基调是“稳健经营、聚焦核心”，部分房企经营性业务利润占比有望提升，产品品质将升级[12]。 电力设备与新能源 - 2024年多数锂电材料环节企业资本开支同比下滑，预计铁锂正极、负极、六氟磷酸锂25H2供需偏紧价格提涨，干法隔膜、铜箔环节虽年初涨价但未来涨价空间有限，三元正极、湿法隔膜、铝箔环节25年供需仍宽松，产品有降价压力，推荐富临精工、尚太科技、天赐材料[13]。 重点公司 上海建工 - 2024年营收3002亿，同比 - 1.45%，归母净利21.7亿，同比 + 39.2%，扣非归母净利6.13亿，同比 - 44.5%，上海市场新签订单占比同比提升1pct至72%，长三角区域业务比重达83%，维持“增持”评级[14]。 国元证券 - 2024年收入78.48亿元，同比 + 23%，归母净利润22.44亿元，同比 + 20%，Q4单季度收入27.93亿元，同比 + 96%、环比 + 42%，归母净利润6.74亿元，同比 + 53%、环比 + 18%，一季度业绩快报显示1Q25收入同比 + 38%，归母净利润同比 + 38%，预计全年稳健增长，维持“增持”评级[15]。 网宿科技 - 2024年营收49.32亿元，同比 + 4.81%，归母净利6.75亿元，同比 + 10.02%，扣非净利5.20亿元，同比 + 27.46%，海外业务收入进展优预期，24年海外收入占比57.66%，伴随AI应用放量，25年核心主业有望加速成长，维持“买入”评级[15]。 361度 - 1Q25主品牌和童装品牌线下渠道零售金额同比10 - 15%正增长，电商平台整体流水同比35 - 40%正增长，持续拓展市场及创新零售业态，维持“买入”评级[17]。 浙江龙盛 - 2024年营业收入158.8亿元，同比 + 4%，归母净利润20.3亿元，同比 + 32%，扣非净利润18.4亿元，同比 + 13%，Q4业绩超预期系地产业务超预期兑现，伴随染料及中间体产品景气回暖，叠加地产业务创收，维持“增持”评级[18]。 金徽酒 - 25Q1营收11.1亿元，同比 + 3.0%，归母净利润2.3亿元，同比 + 5.8%，产品结构优化，推进营销转型，战略路径清晰，有望受益于西北市场市占率提升等，维持“增持”评级[18]。 高能环境 - 1Q25收入33.08亿元，同比 + 5.9%，归母净利2.25亿元，同比 + 15.8%，高于预期，系资源化板块子公司扭亏为盈，整体毛利率同比 + 4pp至18.9%，经营活动净现金流同比增长162.8%至2.62亿元，资源化板块盈利能力有望增强，维持“买入”评级[20]。 九洲药业 - 1Q25营收14.90亿元，同比 + 0.98%，归母净利润2.50亿元，同比 + 5.68%，扣非净利润2.51亿元，同比 + 7.17%，收入延续增长趋势，利润重启增长，看好2025年CDMO业务修复、新业务稳增，维持“买入”评级[21]。 星网锐捷 - 2024年收入167.58亿元，同比 + 5.35%，归母净利润4.05亿元，同比 - 4.76%，4Q24营业收入48.72亿元，同比 + 0.34%，归母净利润1.42亿元，同比 + 16.22%，因确收结构偏向高毛利产品，盈利能力优化，看好ICT + AI布局深化，维持“增持”评级[22]。 百度集团 - 产品AI改造或影响广告收入，但百度APP用户增长有企稳迹象，当前2025/2026/2027年交易调整后PE倍数为7.5/6.7/6.3x（港股），截至4Q24末在手净现金1705亿元，约为2025年4月14日港股收盘市值的81.6%，后续估值催化因素包括移动端产品AI改造进展、智能云收入增长、自动驾驶业务海外拓城及盈利改善、股票回购加速，维持“买入”评级[24]。 长安汽车 - 2024年营收1597亿，同比 + 6%，归母净利73亿，同比 - 35%，24Q4营收488亿，同比 + 13%，归母净利37亿，同比 + 159%，业绩低于预期系毛利率承压，预告25Q1归母净利13 - 14亿元，同比 + 12% - 21%，扣非归母7 - 8亿元，同比 + 553% - 643%，新车即将上市，规模效应有望提升新能源盈利，维持“买入”评级[25]。 商汤 - W - 近日发布“日日新V6”大模型，实现领先的多模态推理能力，可在“商量”Web端体验，看好生成式AI业务拓展，给予“买入”评级[26]。 中国人民保险集团 - 1Q25预计归母净利润同比增长30% - 50%，财险板块综合成本率或下降，人身险稳健经营，承保利润同比大增，投资组合优质，总投资收益大幅增长，维持“买入”评级[27]。 中国财险 - 1Q25预计净利润同比增长80% - 100%，受灾害减少、降本增效影响，综合成本率或下降，承保利润同比大增，投资组合优质，总投资收益大幅增长，维持“买入”评级[28]。 首创环保 - 2024年营收200.50亿元，同比 - 6%，归母净利35.28亿元，同比 + 120%，扣非净利15.61亿元，同比 + 0.81%，新建项目投运、项目公司调价推动盈利增长，DPS同比增长70%，股息率达5.5%，维持“买入”评级[28]。 评级变动 - 2025年4月13日首次给予苹果“买入”评级，目标价254.00元，2024 - 2026年EPS分别为6.08、7.46、8.26元[29]。 - 2025年4月10日首次给予重庆银行“增持”评级，目标价11.49元，2024 - 2026年EPS分别为1.47、1.57、1.68元；同日首次给予重庆银行“买入”评级，目标价8.36元，2024 - 2026年EPS分别为1.47、1.57、1.68元[29]。

核心观点 - 3月金融数据总量和结构表现良好，政策靠前发力和信心改善是驱动因素，货币政策将继续发力巩固经济回升；本周基金市场资金流向有特点，不同类型基金表现各异；中美关税冲突对电力行业用电量影响有限，水电板块有望跑赢大盘；3月银行贷款投放超预期，关注需求修复持续性；关税政策波动下建筑建材六个方向或受益；多家公司2024年年报有不同表现，对未来盈利预测有调整并给出评级 [2][3][4][5][6][8][9][10] 总量研究 宏观 - 3月金融数据亮点为社融增长快、企业短期融资需求旺、资金活化程度提升，驱动因素是政策靠前发力和企业居民信心改善，后续货币政策将从总量和结构发力巩固经济回升 [2] 金工 - 本周不同投资范围ETF延续净流入，股票型ETF资金流入显著放量，超千亿资金加仓大盘宽基ETF；北交所主题基金净值表现占优，各类行业主题基金净值持续回撤，主动偏股基金仓位下降，电子等行业获资金增配 [3] 行业研究 公用事业 - 中美关税冲突下，出口美国产业中电气机械和器材制造业出口占比高，但关税政策变化对全社会用电量需求影响有限；2018 - 2020年水电走出较强超额收益，建议关注水电和火电板块部分公司 [4] 银行 - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿，季末增速7.4%；新增社融5.89万亿，增速8.4%；M1增速超预期反弹，M2增速相对稳定 [5] 建筑 - 关税政策波动下，建筑建材领域已在美国建厂企业、国产替代新材料领域、消费刺激受益方向、“稳楼市”受益方向、“一带一路”出海方向、指数权重类股票或受益 [6] 公司研究 电新 - 中伟股份2024年年报归母净利润14.67亿元，同比下降24.64%，下调25 - 26年、新增27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 家电 - 石头科技为智能扫地机器人头部企业，下调2025 - 26年、新增2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [9] 建筑 - 精工钢构2024年新签合同额和钢结构产品销量正增长，经营质量提升，下调25年、新增26 - 27年归母净利润预测 [10]

报告核心观点 - 贸易冲突下中国出口企业可扩展内销渠道、推动制造业升级，同时推进来华签证、支付手段和消费退税便利化以挖掘增量需求 [2][10] - 2025 年一季报食品饮料行业白酒报表维持增长、食品表现分化，基础化工盈利明显改善，建材行业有望反弹回升 [2][3][18] - 3 月出口大幅反弹主要受春节错位和“抢出口”影响，4 月出口增速或回落但“抢出口”现象仍需关注 [19] - 汽车行业外部压力缓解，关注智能化和新能源趋势及国央企改革机会 [28] 各报告总结 《贸易冲突环境下有哪些增量需求发力点？——全球贸易新秩序下中国产业链观察系列一》 - 出口企业转内销方面，商务部将帮助企业开拓国内市场，提出“四个对接”策略，各方围绕渠道重构、生产适配、品牌赋能和资源整合展开行动 [10] - 制造业升级“反内卷”方面，外部挑战是机遇，中国制造业有优势，汕头玩具企业转向开发 AI 玩具，看好算力链国产替代等机遇 [10] - 促进在华外籍人士商品消费方面，入境政策放宽，多部门推进支付场景互联互通，离境退税政策优化 [10] 《白酒报表维持增长 食品表现分化 - 食品饮料 2025 年一季报业绩前瞻》 - 对 31 家食品饮料 A 股上市公司 2025 年一季度净利润预测显示，增速超 50%的有 2 家，20%-50%的有 1 家，低于 20%的有 20 家，业绩下滑的有 8 家 [9] - 投资分析认为食品饮料板块有防御属性，白酒顺周期弹性大，大众品基本面筑底，推荐相关头部企业和关注新品类成长机会 [12] 《基础化工 2025 一季报业绩前瞻：Q1 油价先跌后涨，节后复工迎来补库，基础化工盈利明显改善》 - 2025 年 Q1 化工春旺，油价先跌后涨，节后终端需求提振，部分产品价差修复，预计 2025Q1 加权平均 EPS 同比提升 10.34%，环比提升 35.41% [13] - 对各细分行业和企业盈利进行预测，如万华化学、华鲁恒升等，维持行业“看好”评级，给出投资方向建议 [13][14] 《为何 3 月出口大幅反弹？——3 月外贸数据点评》 - 3 月出口同比大幅回升，外需回暖非主因，主要受春节错位和“抢出口”影响，4 月出口增速或回落但“抢出口”现象仍需关注 [19] 《建材行业一季报前瞻：行业从“量本利”回到“价本利”》 - 建材行业从“量本利”到“价本利”转变，25Q1 预计反弹回升，各子行业如水泥、玻纤等有不同表现，给出投资分析意见 [18][22] 《万华化学（600309）2024 年报及 2025 年一季报点评：业绩符合预期，25Q1 业绩触底回暖，周期底部看好长期发展》 - 公司 2024 年和 25Q1 业绩情况，分红拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.30 元，三大板块经营情况各有特点 [21] - MDI 国内需求改善、出口阶段性回调，看好公司长期发展，下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年预测，维持“买入”评级 [24] 《新和成（002001）24 年报及 25Q1 预告点评——业绩符合预期，营养品景气维持高位，新材料项目推进顺利》 - 公司 2024 年业绩符合预期，25 年一季度业绩预告也符合预期，拟派发现金 15.37 亿元 [25] - 海外维生素补库叠加供给扰动，营养品板块景气回暖，香精香料和新材料业务发展良好，25Q1 维生素走势分化，新材料和精细化工项目推进顺利，维持盈利预测和“增持”评级 [25][28] 《汽车行业周报（2025/4/7 - 2025/4/11）：外部压力缓解，风偏回暖再看科技成长》 - 观点认为全球供应链“区域化”趋势强化，智能化和新能源产业趋势将蔓延全球，关注汽车智能化和央企改革机会 [28] - 行业情况更新包括乘用车零售量、原材料价格指数、海运成本等数据，市场情况更新包括成交额、指数涨跌等，本周个股涨跌情况及重要事件，给出投资分析意见 [28][30]