核心观点 - 美国高额关税生效后通胀或受影响，A股市场有望摆脱短期扰动，各行业和公司受关税、市场环境等因素影响表现各异，部分行业和公司有投资机会 [2][3] 总量研究 宏观 - 3月美国通胀超预期降温，因能源、机票价格下跌及前期“抢进口”缓冲关税影响，4月高额关税生效后，供给短缺和成本上升将影响通胀数据，美国经济或先面临“胀”的问题，当前关税政策或带来价格一次性上涨、引发通胀预期脱锚，制约美联储降息操作，短期内美联储或保持观望 [2] 策略 - A股市场有望摆脱短期扰动，未来或处“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，对应防御与顺周期风格轮动，受益于扩内需、促消费政策的行业如家用电器、食品饮料等值得关注，积极回购增持的上市公司主要分布在电子、汽车等行业 [3] 金工 - 本周A股经历“过山车”行情，周一受美国关税政策及外盘流动性影响下跌，周二起反弹，截至周五仅北证50周度收涨，市场反转效应明显，ETF资金大幅净流入，短线或维持快速轮动，宽基震荡幅度或收敛 [4] - 本周规模因子和残差波动率因子正收益明显，大市值风格显著，流动性、价值和动量因子获负收益，市场表现为反转效应，PB - ROE - 50组合超额收益回撤，私募调研跟踪策略获正超额收益，大宗交易组合相对中证全指超额收益 - 1.0%，定向增发组合相对中证全指超额收益0.55% [5] 债券 - 3月金融数据显示信贷和社融增长向好 [6] - 4月7 - 11日，我国已上市公募REITs二级价格先跌后涨，加权REITs指数收于134.47，本周回报率为 - 0.85%，产权类和特许经营权类REITs均震荡，特许经营权类跌幅更小，24只REITs上涨，40只下跌 [7] - 受外部环境影响，转债市场波动大，中证转债指数本周涨跌幅为 - 1.7%，跌幅低于中证全指，2025年开年以来转债市场跑赢权益市场，“对等关税”是重要影响因素，当前应先“防守”，可关注正股具备高红利、绩优属性的转债 [9] - 上周行业信用利差整体上行，煤炭和钢铁、各等级城投和非城投、国企信用利差上行，民企信用利差涨跌互现，区域城投信用利差涨跌互现 [10] 行业研究 海外TMT - 中美持续性高关税推动半导体国产替代，关税政策为模拟、射频等芯片厂商带来机会，中国关税反制抬升美系IDM厂商成本，国产厂商获更多市场份额，晶圆代工厂国产替代加速，成熟制程需求提升，利好华虹半导体和中芯国际 [11] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，国产替代趋势下的材料企业，农药化肥及民营大炼化板块，维生素及蛋氨酸板块 [12] - 上游油气板块关注中国石油等，低估值化工龙头白马关注万华化学等，新材料关注半导体材料等相关企业，传统周期板块关注农药等领域相关标的 [13] 石化 - 截至4月11日，布伦特、WTI原油分别报收64.59、61.48美元/桶，较月初分别下跌13.3%、13.6%，油价波动加剧，地缘政治不确定性叠加页岩油成本支撑油价，“三桶油”加强增储上产和下游转型，无惧油价波动保障中长期确定性，高分红叠加回购增持凸显长期投资价值 [14] 有色 - 当前贸易冲突情绪影响基本反映，但铜价涨幅或受关税对经济负面预期压制，国内线缆企业开工率回升，4 - 6月空调排产高增长，预计国内延续去库，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后上行 [15] 煤炭 - 近期油价、气价下跌，煤价具强韧性，港口动力煤现货价格进一步下跌空间有限，考虑2025年煤价中枢同比下行，建议以防守思路对待，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [17] 农业 - 生猪养殖板块当前安全边际较大，25H1商品猪出栏压力大，上半年可能开启去产能交易，重点推荐出栏、成本兑现度高的养殖企业牧原股份等 [18] 电新 - 美国尚无法承受全面“对等关税”负面冲击，本周电新板块受影响股票下跌幅度相对有限，此前估值已部分考虑极端情形，此后在挖掘内需、一带一路市场及供给侧优化政策加持下，对电新板块走势持乐观态度 [19] 医药 - 北京深圳发布支持创新文件，推进创新药械高质量发展，研发实力强劲、产品规模化领先的企业有望受益，建议关注百济神州 - U等 [20] 公司研究 银行 - 杭州银行2024年营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.6%、9.5%、18.1%，扩表速度高于行业，2025年一季度信贷投放“开门红”，资产质量稳健，盈利增速在17%以上，基本面韧性较强，维持“买入”评级 [21] 房地产 - 中国金茂2024年营收590.5亿元，同比下降18%，综合毛利率为14.6%，同比增长2.1pct，归母净利润10.7亿元，扭亏为盈，近半年拿地力度回升，预测25 - 26年归母净利润为11.3/12.7/14.0亿元，当前股价对应25 - 27年PE估值分别为13.3/11.9/10.7倍，经营稳健，信用优势显著，维持“买入”评级 [22] - 万科2024年营收3432亿元，同比下降26%，归母净利润亏损495亿元，同比下降507%，预测2025 - 2026年归母净利润为 - 211.5/-124.6/-80.2亿元，当前A股股价对应2025 - 2027年PB估值为0.47/0.50/0.52倍，短期债务偿付与经营不确定性大，业绩修复进程待观察，下调投资评级至“中性” [23] 基化 - 盐湖股份专注钾锂资源开发，五矿入主推动产业发展，氯化钾及碳酸锂价格下跌致短期盈利下滑，但现金流及财务结构优化，全球钾资源分布集中，公司国内市场份额优势明显，新能源需求拉动锂盐产业发展，碳酸锂新增产能释放在即，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.87、61.80、67.94亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 有色 - 紫金矿业2025年一季度归母净利润101.7亿元，同比增加62.4%，矿产铜金量价齐升，预计2025/2026/2027年归母净利润为426/508/584亿元，同比增长33%/19%/15%，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级 [26] 环保 - 福斯特2024年归母净利润13.08亿元，同比 - 29.33%，胶膜出货量增长但背板出货量承压，逆势加码海外胶膜产能扩张，感光干膜及铝塑膜出货量稳健提升，第二成长曲线有望贡献业绩增量，预计25 - 27年实现归母净利润17.27/23.20/29.03亿元，当前股价对应25年PE为19倍，维持“买入”评级 [27] 高端制造 - 运机集团产能持续爬坡，出海业务顺利推进，看好海外业务发展潜力，维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.6/3.5/4.7亿元，维持“买入”评级 [28] 电新 - 容百科技2024年归母净利润2.96亿元，同比下降49.06%，原材料价格下滑影响收入，下调25 - 26年、新增27年净利润预测分别为8.16/10.04/12.24亿元，对应PE 17/14/12X，海外产能稀缺，海外客户有望收获，锰铁锂、钠电正极打造第二增长曲线，估值具性价比，维持“买入”评级 [29] 电子 - 晶丰明源下调25年归母净利润预测为1.17亿元，新增26 - 27年归母净利润预测为2.05亿/3.09亿元，25 - 27年对应PE分别为80/45/30X，通过并购凌鸥创芯打开市场空间，高性能计算电源芯片将成新成长动能，维持“增持”评级 [30] 纺服 - 华利集团2024年收入/归母净利润分别同比增长19.4%/20.0%，分红超预期、分红率约70%，运动鞋销量/单价同比 + 17.5%/+1.7%，前五大客户收入占比79.1%、收入 + 14.7%，其他客户收入占比20.9%，收入 + 41.3%，小幅下调25 - 27年归母净利润预测，对应EPS分别为3.73/4.29/4.88元，PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级 [31] - 鲁泰A2024年收入、归母净利润同比 + 2.2%、+1.7%，分红率50.0%，面料/服装收入同比 + 2.6%/+3.2%，内销/外销收入同比 - 2.5%/+5.2%，对美直接出口销售占比不到4%，出口美国产品采用FOB模式，但终端需求美国占重要地位，影响待观察，暂维持25 - 27年归母净利润预测，对应EPS为0.66/0.72/0.77元，PE为9/8/8倍，维持“增持”评级 [32] 医药 - 荣昌生物泰它西普治疗gMG临床数据出色，98.1%患者显著改善，III期国际多中心临床研究已开展患者入组，下调2025 - 2026年归母净利润预测为 - 10.19/-4.31亿元，新增2027年归母净利润预测为1.75亿元，考虑产品创新能力和海外拓展空间，AH股均维持“买入”评级 [33][34] 家电 - 小熊电器是创意小家电行业领先企业，将受益于消费升级和行业扩容，持续拓展新兴品类，完善渠道布局，业绩将增长，下调2025 - 26年归母净利润预测为3.6/4.1亿元，新增2027年归母净利润预测为4.6亿元，现价对应PE为19、16、15倍，维持“买入”评级 [35] 食饮 - 中炬高新2024年营收55.19亿元，同比 + 7.4%，归母净利润8.93亿元，同比 - 47.4%，扣非归母净利润6.7亿元，同比 + 28%，考虑25Q1营收增长承压，小幅下调25年归母净利润预测为9.66亿元，考虑行业竞争加剧，下调26年归母净利润预测为10.67亿元，新增27年归母净利润预测为11.87亿元，对应25年PE为17倍，维持“买入”评级 [36] - 周黑鸭2024年全年收入24.51亿元，同比下滑10.66%，归母净利润0.98亿元，同比下滑15.03%，24H2收入11.92亿元，同比下滑10.34%，归母净利润0.65亿元，同比增长371.96%，预计2025 - 2027年EPS分别为0.06/0.07/0.08元，当前股价对应P/E分别为34/28/24倍，维持“买入”评级 [37] - 燕京啤酒2024年营业收入146.7亿元，同比 + 3.2%，归母净利润10.6亿元，同比 + 63.7%，25Q1预计归母净利润1.6 - 1.72亿元，同比增长55.96% - 67.66%，燕京U8销量增速远超行业平均水平，带动收入利润高增，改革红利释放，利润率提升，进军饮料赛道探索新增长来源，上调2024 - 2026年归母净利润预测分别至10.56/14.06/16.56亿元，对应PE分别为35x/26x/22x，维持“增持”评级 [38] - 三只松鼠2024年全年营业收入106.22亿元，同比 + 49.30%，归母净利润4.08亿元，同比 + 85.51%，24Q4单季度营业收入34.53亿元，同比 + 36.35%，归母净利润0.67亿元，同比 + 32.63%，预测2025 - 2027年EPS为1.35/1.75/2.16元，当前股价对应P/E分别为22/17/14倍，维持“增持”评级 [39] 轻工 - 五洲特纸考虑食品卡纸竞争压力和新增产能费用，下调2025 - 2026年归母净利润预测至3.6/4.3亿元，新增2027年归母净利润预测为6.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为16/13/9倍，公司为特种纸龙头，推进产品多元化 + 浆纸一体化战略，有望节降成本、提高市场占有率，维持“买入”评级 [40] - 华熙生物考虑处于变革调整阶段，下调2025 - 2026年归母净利润预测至4.6/6.7亿元，新增2027年归母净利润预测为9.1亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为52/35/26倍，看好变革阵痛期后发展潜力，维持“买入”评级 [41] - 锦波生物首个胶原蛋白填充类三类械注册证获批，维持2024 - 2026年归母净利润预测为7.34/10.94/15.00亿元，对应EPS分别是8.29/12.36/16.95元，当前股价对应PE分别为42/28/21倍，公司研发实力强，新产品接力成长，出海业务推进，维持“买入”评级 [42][43]

核心观点 - 上周五A股三大指数集体收涨，沪指涨0.45%，深成指涨0.82%，创业板指涨1.36%，沪深两市成交额13484.81亿元；申万行业中电子、汽车、机械设备领涨，农林牧渔、煤炭、房地产领跌；概念板块里汽车芯片、MCU芯片、国家大基金持股概念涨幅居前，转基因、玉米、粮食概念跌幅居前；港股恒生指数涨1.13%，恒生科技指数涨1.8%；海外美国三大指数集体收涨，道指涨1.56%，标普500涨1.81%，纳指涨2.06% [1][6] 重要新闻 - 2025年一季度社会融资规模增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；3月末广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%，狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%，流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%；一季度人民币贷款增加9.78万亿元，住户贷款增加1.04万亿元，其中短期贷款增加1603亿元，中长期贷款增加8832亿元 [2][7] - 美国宣布“对等关税”后第二天，白宫官网公布22页产品豁免清单，有“美国成分≥20%”豁免原则，即原产于任何国家商品，“美国成分”占进口商品海关报关总价20%及以上，“美国成分”不加征额外关税，只对“非美国成分”加征对等关税 [2][7] 研报精选-电子行业 行业核心观点 - 2025年4月11日，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的通知》，“集成电路”原产地按四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地；同日，中物联公共采购分会发布应对美国霸凌关税倡议书，呼吁锻造“自主链核”，强化供应链战略 [8] 投资要点 - 关税博弈影响下，国内成熟制程芯片竞争格局有望优化，贸易摩擦成本提升或削弱美国本土晶圆产品在国内市场竞争力，国内成熟制程芯片产业链有能力短期内吸收美系厂商份额，国产替代进程有望加速 [8] - 国产设备及材料有望加速导入国内供应链，激发市场创新活力，中物联公共采购分会发起倡议采取多项措施，推动产业链供应链自主可控，帮助企业融入国内市场，增强抵御风险能力 [10] 投资建议 - 半导体产业国产化进程有望进一步加速，建议关注成熟制程芯片国产替代进程及先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域龙头企业 [11] 研报精选-社会服务行业 事件 - 4月8日，国家税务总局发布公告，将离境退税“即买即退”服务措施从多地试点推广至全国 [12] 投资要点 - 政策升级优化，激发境外游客消费活力，“即买即退”是“离境退税”政策升级，将退税环节提前，使优惠更可视化，利于境外旅客再消费，提升购物客单价 [13] - 历经多地试点，“即买即退”成效显著，2019年在上海、北京试点，2023 - 2024年在广州、杭州等地重新试点，2024年办理离境退税的境外旅客数、退税商品销售额、退税额同比分别增长2.3倍、1.2倍、1.3倍 [14] 投资建议 - 离境退税“即买即退”服务措施全面推广，预计提高境外旅客入境消费便利性，提升我国国际旅游吸引力与影响力，促进入境游行业发展，建议关注商贸零售和社会服务行业 [15]

报告核心观点 - “对等关税”政策或影响全球产业格局，加速中国科技自立和自主可控进程，看好国产软硬件市场发展机遇；人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [34][85] 川恒股份 - 2024年营收59.06亿元，净利润9.56亿元，同比分别增长36.72%和24.80%，主要因磷化工产品收入提升 [3][5] - 2024Q4营收19.32亿元，净利润2.84亿元，同比稳定，磷矿石价格维持高位 [4][6] - 收购老寨子磷矿58.5%股权，资源优势增强，在建产能释放后有望进一步提升 [9] - 提高分红水平，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，维持“买入”评级 [10][11] 瑞华泰 - 2024年营收3.39亿元，净利润 - 0.57亿元，嘉兴项目投产初期业绩承压，但TPI等新产品规模化销售 [14] - 2024Q4亏损环比收窄，嘉兴项目放量加速，预计2025年全线投产，业绩有望好转 [17][18] - 加大研发投入，多款新产品实现销售，订单规模有望提升 [21] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，评级调整为“增持” [22] 工商银行 - 2024年全年营收同比下降2.52%，但Q4单季度增速转正至1.87%，净利润同比增长0.51% [25][26] - 年末净息差降至1.39%，资产质量改善，不良率降至1.34%，拨备覆盖率达214.91% [26] - 业务结构优化，缓解净息差收窄压力，首次覆盖给予“买入”评级 [27][28] 浦发银行 - 2024年营收同比 - 1.55%，剔除出售股权因素后同比增长0.92%，净利润同比增长23.31% [30] - 信贷稳健增长，存款结构优化，资产质量改善，资本充足率回升 [31][32] - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [33] 计算机行业 - “对等关税”政策加速中国自主可控进程，国产软硬件市场迎来发展机遇 [34] - 关税影响下，软件模型自主趋势不变，基础软件和工业软件自替代空间大；硬件芯片国产化加速，国产算力增长空间大 [35][36] - 维持行业“推荐”评级，并给出相关标的 [37][38] 南极电商 - 时代红利褪去但品牌价值仍在，2022年开始以客户和消费者为中心进行品牌重塑 [41] - 大牌平替趋势下，公司轻奢品牌成长空间大，线上店铺和快闪店表现良好 [42] - 预计2024 - 2026年营收和净利润增长，2025年扭亏为盈，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 分众传媒 - 拟收购新潮传媒100%股权，有望拓展资源点位，优化竞争格局，贡献业绩增量 [45][46] - 复盘历史收购，业绩曾高速增长，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年营收和净利润增长 [47][48] 唐德影视 - 定增落地，控股股东持股比例提升，将依托浙江广电转型为综合传媒公司 [51] - 明确“1234”发展战略规划，内容储备丰富，强化影视内容业务 [52][53] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [54] 美丽田园医疗健康 - 2024年营收25.72亿元，净利润2.5亿元，亚健康医疗服务表现亮眼 [55] - 内生增长与外延扩张推动会员人数增长，单店运营效率优化，现金流充沛 [56][57] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [58] 吉利汽车 - 2025Q1归母净利润预计为52 - 58亿元，同比大增，主要因规模提振和内销盈利改善 [60][61] - 星耀8开启预订，2025年将推出多款新能源车型，极氪收购领克完成，资源整合有望提升效率 [62] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [63] 聚合顺 - 2024年营收71.68亿元，净利润3.00亿元，同比分别增长19.11%和52.66%，尼龙切片量价齐升 [64][65] - 2024Q4单季度归母净利润同比上升，募投项目进展顺利，产能有序释放 [68][69] - 受益于原材料供应和下游需求，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [71] 人形机器人行业 - 本周产业动态丰富，包括企业合作、融资、新品发布和国标立项等 [73][74][75] - 多家公司发布公告，涉及合资、股权合作、业绩报告和上市计划等 [81][82][83] - 维持行业“推荐”评级，给出重点推荐个股 [85][86]

核心观点 - 集成电路原产地认定规则落地，我国半导体产业国产化替代进程有望提速，建议关注自主可控投资机会 [2][11] - 受政府削减支出、关税和地缘政治不确定性影响，海外衰退交易升温，高收益中资美元债一季度表现较好 [3][13] - 无风险利率下行，固收增强策略产品有望迎来发展，建议关注中波固收增强策略 [4][16] - 大类资产交易主线由AI叙事切换为关税博弈，短期市场处于修复巩固期，中期科技竞争与自主可控逻辑不改 [23] - 中美关税政策扰动，医药行业建议关注非美出海及进口替代机会 [37] - 社会服务行业外部局势多变，应重视刚需、内需 [43] - 医疗设备更新项目推进，招投标恢复显著，建议关注高端化、智能化布局的领军企业 [48][50] - 金融行业优化险资权益资产监管比例，完善全面监管体系，建议关注银行和非银板块投资价值 [50][54] - 电力设备及新能源行业各细分板块行情有别，建议关注各领域相关企业 [55][59] - 电子行业美国关税政策影响终端出货，中国AI投资规模有望加码，看好国产替代及AI产业链 [60][61] - 有色金属行业中期黄金投资意愿或上升，工业金属关注铜基本面定价逻辑和铝板块长期机会 [62][63] 国内市场 - 上证综合指数收盘3238，1日涨0.45%，上周跌3.11%；深证成份指数收盘9834，1日涨0.82%，上周跌5.13%；沪深300指数收盘3751，1日涨0.41%，上周跌2.87%；创业板指数收盘1926，1日涨1.36%，上周跌6.73%；上证国债指数收盘224，1日涨0.04%，上周涨0.34%；上证基金指数收盘6706，1日涨0.68%，上周跌3.08% [1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘20915，1日涨1.13%，上周跌8.47%；中国香港国企指数收盘7802，1日涨1.74%，上周跌7.35%；中国台湾加权指数收盘19529，1日涨2.78%，上周跌8.31%；道琼斯指数收盘40213，1日涨1.56%，上周涨4.95%；标普500指数收盘5363，1日涨1.81%，上周涨5.70%；纳斯达克指数收盘16724，1日涨2.06%，上周涨7.29%；日经225指数收盘33586，1日跌2.96%，上周跌0.58%；韩国KOSP100收盘2433，1日跌0.50%，上周跌1.33%；印度孟买指数收盘75157，1日涨1.77%，上周跌0.28%；英国FTSE指数收盘7964，1日涨0.64%，上周跌1.13%；俄罗斯RTS指数收盘1061，1日涨3.61%，上周涨2.05%；巴西圣保罗指数收盘127682，1日涨1.05%，上周涨0.34%；美元指数收盘100，上周跌3.04% [1] 大宗商品 - 纽约期油收盘61美元/桶，1日涨2.13%，上周跌2.28%；现货金收盘3230美元/盎司，上周涨5.76%；伦敦铜收盘9184美元/吨，1日涨2.30%，上周涨5.75%；伦敦铝收盘2397美元/吨，1日涨1.18%，上周涨0.48%；伦敦锌收盘2661美元/吨，1日涨1.24%，上周跌0.21%；CBOT大豆收盘1053美分/蒲式耳，1日涨1.59%，上周涨7.78%；CBOT玉米收盘496美分/蒲式耳，1日涨1.53%，上周涨7.76%；波罗的海干散货收盘1274，上周跌14.44% [1][5] 半导体行业 - 集成电路原产地认定以流片地为准，美国对中国输美商品加征关税，中国反制上调关税 [8] - 美系厂商原产半导体产品受关税影响，国产替代进程有望提速，国内晶圆代工和设备材料环节将受益 [9][10] - 投资建议关注设计、制造、CPU和GPU、设备和材料环节相关企业 [2][11] 债券市场 - 海外衰退交易升温，年初以来2Y和10Y美债利率分别下行34BP和24BP，曲线趋陡，高收益中资美元债一季度表现好 [3][13] - 利率策略方面，美债利率震荡格局或延续，二季度长端利率低点或在4%以下 [14] - 美元债信用策略建议收缩信用敞口，选择信用等级高、对关税反应钝化的板块 [15] - 汇率判断美元或震荡筑底，人民币缓慢释放贬值压力 [15] 基金市场 - 低利率环境下，固收增强策略产品有望发展，中波固收增强策略具备市场自适应性 [4][16][17] - 关注中波固收增强策略中择时能力强的基金/经理，以及“打新”对混合型固收增强策略的收益贡献 [18][19] - 构建超越二级债基的稳健策略可发挥绩优“固收+”基金经理主观能动性，结合股债资产配置性价比构建轮动策略 [20] 宏观策略 - 上周大类资产剧烈波动，海外美股先跌后涨再跌，三大股指全周收涨4%-8%，10Y美债收益率上行近50BP至4.5%，美元指数下破100，COMEX黄金上涨6.9%；国内A股波动增大，上证指数下跌3.1%，全周A股日均成交额环比提高12.2%至1.6万亿元，股票型ETF净流入1698.5亿元 [20] - 海外美国通胀暂时降温，但关税扰动仍在，滞胀压力仍存，美联储面临艰难权衡，各国关税政策表态反复 [21] - 国内通胀仍处低位，政策加码科技自主可控，包括资本市场端稳市、经贸政策加强区域合作、产业政策加码半导体产业链自主可控 [22][23] - 大类资产交易主线切换为关税博弈，短期市场修复巩固，中期科技竞争与自主可控逻辑不改，关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [23] 债券市场其他 - REITs跑赢股票，跑输债券，结构性分化明显，后续或维持窄幅波动，建议关注稳定及业绩好的行业，规避沿海仓储物流等周期类行业 [24][26] - 可转债下跌2.03%，关税不确定性平息前维持防御性策略，仓位中低配置，择券以大盘、高评级策略为主，关注消费、传统周期板块 [25][27] - 地方政府拟用专项债收购存量土地，88%来自地方国企，自审自发省份更积极公示信息，后续有望更早发行，今年规模可能超5000亿元 [28][29] - 3月美国核心CPI环比录得21年以来最低值，居民必需和非必需消费品价格增速均降温，市场降息预期略有抬升，建议投资者短期控制仓位 [30][32][33] 基金市场其他 - 上周A股市场下行，主动权益类基金平均表现不佳，固收类产品中权益属性高的平均收益弱于债性纯的产品，QDII基金平均表现不佳，黄金基金表现亮眼 [34][35] - 场内基金中ETF场内总规模39201.19亿元，资金净流入1076.26亿元；LOF场内总规模419.05亿元，资金净流出7.17亿元 [35] - 上周新成立基金总规模达204.69亿，环比增长315.90%，新发行场内基金9只，新成立4只，新上市11只，本周有15只ETF将发行，8只ETF将上市 [36] - 公募瞄准“首创”型差异化ETF产品，银行理财借道ETF积极入市 [36] 医药行业 - 中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会，如科兴制药、汇宇制药等非美出海企业，以及血制品、医疗器械等进口替代领域相关企业 [37][38][39] - 投资策略关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线相关企业 [40] - 行业要闻包括FDA计划淘汰动物实验、恒瑞医药获批新适应症、首款国产血友病基因疗法获批上市、口服Aβ抑制剂III期研究失败 [41] - 上周医药板块下跌5.61%，同期沪深300指数下跌2.87%；H股医药板块下跌9.25%，同期恒生综指下跌8.66% [42] 社会服务行业 - 宏观及行业动态包括中美“关税战”升级、我国发布消费促进政策、海外网红来华带动旅游、商务部助力外贸企业扩宽内销渠道 [43] - 公司相关动态涉及锦波生物获批三类械注册证、珀莱雅官宣研发大咖、小商品城一季度营收和净利润增长、九毛九一季度翻台率和人均消费下滑 [44][45] - 投资建议关注内需表现较好的公司，维持对行业“强于大市”的评级 [46] 医疗设备行业 - 2025年以来医疗设备更新项目密集推进，招投标恢复显著，3月份招投标规模已恢复至2023年同期水平 [48] - 头部公司受益于招投标复苏，如迈瑞、联影、澳华、开立等公司3月份采购规模同比大幅增长 [49] - 投资建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的领军企业 [50] 金融行业 - 优化险资权益资产监管比例，有助于发挥保险资金优势，缓解资产配置压力 [50][51] - 信托管理办法修订，调整业务范围，强调聚焦主业，打破刚性兑付 [52] - AMC监管制度完善，引导回归主业经营，增强收购处置专业能力 [53] - 投资建议关注银行板块高股息配置价值，以及保险和证券板块的长期配置价值和发展增量空间 [54] 电力设备及新能源行业 - 本周新能源细分板块行情有别，风电、光伏、储能、氢能指数均下跌 [55] - 风电三峡16MW漂浮式样机工程开工，国内漂浮式海风产业有竞争优势，商业化进程有望加速 [56] - 光伏中电建终止51GW组件集采，受新能源电价政策调整影响，5月31日后国内光伏需求可能短期疲弱 [57] - 储能&氢能澳大利亚工党计划23亿澳元扶持户储装机，若当选有望推动户储装机增长 [58] - 投资建议关注风电、光伏、储能、氢能各领域相关企业 [59] 电子行业 - 行业要闻包括美国关税政策影响终端出货增长、中国AI投资规模有望持续加码、全球半导体设备市场收入增长、全球个人电脑出货量同比增加 [60][61] - 一周行情半导体行业指数本周上涨0.56%，跑赢沪深300指数3.43个百分点，2024年年初以来上涨29.53%，跑赢沪深300指数20.22个百分点 [61] - 投资建议看好国产替代及AI产业链两条主线，推荐相关企业 [61] 有色金属行业 - 贵金属黄金中期投资意愿或将持续上升，因美国贸易政策反复，美元信用及国际货币地位弱化 [62] - 工业金属铜建议关注基本面定价逻辑，中期供应约束收紧，终端需求有韧性；铝二季度价格中枢有望上移，建议关注铝板长期机会 [63]

报告核心观点 - 市场对关税冲击存在高估，贸易伙伴有对冲力量，出口与GDP、就业关系易被混淆；对等关税对美国经济有冲击，贸易战演绎受多重约束；期限利差策略需融入“条件概率”思维；多公司业绩有亮点且发展前景受关注 [2][9][12][14] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3238点，1日涨0.45%，5日跌4.19%，1月跌3.11% [1] - 深证综指收盘1882点，1日涨0.72%，5日跌9.86%，1月跌5.55% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨0.38%，1个月跌4.65%，6个月跌3.47% [1] - 中盘指数昨日涨0.84%，1个月跌8.16%，6个月跌1.93% [1] - 小盘指数昨日涨1.15%，1个月跌9.84%，6个月涨7.44% [1] 行业涨幅 - 非金属材料昨日涨6.86%，1个月涨5.53%，6个月涨18.56% [1] - Ⅱ半导体昨日涨5.03%，1个月跌7.88%，6个月涨21.49% [1] 行业跌幅 - 种植业昨日跌7.37%，1个月涨8.93%，6个月涨18.16% [1] - 渔业昨日跌3.02%，1个月涨3.27%，6个月涨15.85% [1] 关税相关研究 “高估”的关税冲击 - 市场高估关税对出口的冲击弹性与可持续性，冲击弹性“非线性递减”，美国进口企业可能争取豁免清单 [9] - 市场低估贸易伙伴的对冲力量与对华依赖，加墨是贸易转运渠道，新兴国家与中国产业链嵌套 [9] - 市场混淆出口与GDP、就业的关系，测算GDP时忽视进口缓冲垫，高估出口下滑对就业和消费的影响 [9] 关税的“经济”冲击 - 对等关税政策目标是解决贸易逆差和提高关税收入，但执行有特朗普政府特征 [12] - 综合测算，对华加征125%关税、对全球加征10%关税，美国GDP损失可达3个百分点 [12] - 关税或使美国通胀增速短期内上涨1.4个百分点，预计2025年创造约2170亿美元收入 [12] - 贸易战演绎受各方立场和多重约束影响，历史上贸易战终局有三种情形 [12] 期限利差研究 “条件概率”视角下的期限利差新解 - 长周期期限利差中枢方面，信用债净融资占比可指示10 - 1Y利差中枢变迁，当前或回升至50 - 70bps区间；30 - 10Y利差受保险保费和利率债基配置影响，2025年或在20 - 40bps区间 [14] - 短趋势期限利差波动原因归结为货币政策与经济周期“时间差”、货币政策超调和正常化、外生冲击、机构行为因素 [14] - 设计期限利差箱体策略需融入“条件概率”思维，选取多维度因子指标设计的10 - 1Y利差择时策略优于常规思路 [14] 公司点评 锦波生物 - 重磅胶原填充产品获批，产品安全性高、效果好，市场容量可观，可共享渠道资源 [18] - 公司填充类项目储备充足，上调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [18][21] 苏试试验 - 2024年报营收和归母净利下滑，四季度收入边际改善，航空航天及汽车领域表现更佳 [26][28] - 需求放缓叠加产能扩张致盈利能力下降，需求最差时候已过，利润率有望回升 [28] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [28] 思维列控 - 24年报营收和归母净利润增长，动车组业务表现亮眼，产品结构优化叠加材料降本，盈利水平提升 [27][30] - 分红比例再提升，上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [30] 华利集团 - 2024年报营收和利润创历史新高，量增贡献为主，单价亦上行，新品牌订单放量 [30] - 核心竞争力增强，维持25 - 26年、新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [33] 川投能源 - 2024年业绩略低于预期，2025年一季度业绩符合预期，量价齐升，参控股水电盈利改善 [33] - 24年雅砻江业绩下滑致投资收益下降，财务费用下降增厚业绩 [33] - 川内水电迎投产高峰，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [33][36] 京东 - 预计25Q1收入和调整后归母净利润增长，以旧换新扩围，带电品类GMV和非带电消费及服务收入有望增长 [35][36] - 京东外卖日订单超百万，京东工业重启IPO，维持FY25 - 27年调整后归母净利润预测，维持“买入”评级 [36] 三美股份 - 25Q1业绩预增，制冷剂格局优化，价格上涨，盈利能力提升 [35][37] - 制冷剂均价环比提升，Q2板块量价利或上行，25年R141b/R142b配额削减，公司独享R141b配额 [38] - 发布员工持股计划，投资建设四代制冷剂项目，维持2024年归母净利润预测，上调2025 - 26年预测，维持增持评级 [38] 安踏体育 - 2025年一季度运营数据超预期，各品牌增长良好，线上增长优于线下，库存健康 [39] - 收购狼爪品牌，完善多品牌全球化战略布局，维持25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [39] 行业研究 纺织服装行业 - 本周纺织服饰板块表现弱于市场，近期行业数据显示社零、出口、棉价有不同表现 [23] - 纺织受美国关税政策影响，服装安踏表现超预期，跨境电商需应对关税冲击 [23] - 内需改善是做多线索，推荐多类公司，关注新质转型方向 [23][24] 商业零售行业 - 2025年1 - 2月社零同比增长4.0%，线上消费活力强，部分重点零售企业零售额下降 [24] - 电商、黄金珠宝、零售商业板块各公司有不同业绩表现和发展趋势 [24] - 看好电商、消费品牌、百货超市、黄金珠宝等板块相关公司 [24][25] 人民币国际化研究 技术创新加速人民币国际化 - 人民币国际化正向循环形成，政策密集出台，跨境支付支持政策有长期性 [15] - CIPS、mBridge、Brics Pay等支付创新推动人民币国际化，mBridge和Brics Pay有望更多推广 [15][16] - 支付出海参与者有清算机构、银行、第三方支付机构，相关个股受关注 [17][18]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、各行业及公司展开分析，指出3月社融超预期但关税加大经济下行压力，新政策有望出台；各行业受关税、政策等因素影响，部分行业如化工新材料、电力设备等存在投资机会，部分公司如清溢光电、大金重工等业绩增长可期 [5][6]。 宏观经济 社融与经济增速 - 3月信贷社融规模好于预期和季节性，结构改善，居民和企业信贷同比多增，M1增速创近一年新高，一季度GDP增速可能高于5% [5] 关税影响与政策预期 - 关税加大我国经济下行压力，新的增量政策有望出台，货币端可能降准降息，需关注中美关税谈判、美联储降息、基本面走势和政府债券发行等情况 [5] 高频数据与经济形势 - 加征关税对国内高频数据影响暂不明显，近半月经济喜忧并存，生产有韧性但需求和价格指标走弱，低物价和关税冲击增加经济下行压力，新政策或出台 [6] 美国市场情况 - 美国3月CPI和核心CPI增速低于预期，股债汇“三杀”，降息预期上调，短期核心矛盾是关税扰动下的流动性危机，中期是全球经济是否衰退 [7] 金融市场 策略研究 - 个股业绩交易卖出时机待研究，交易从内需转向国产替代，A股关税冲击后企稳修复，海外市场多数下跌，黄金价格大涨，中美利差扩张，特朗普关税政策反复，国内维护资本市场 [9] 金融工程 - 几乎所有规模指数确认日线级别下跌，但下行空间有限，需时间消化，中期牛市刚刚开始，可适当逢回调加仓和逆势布局 [9] - 市场估值性价比上升，宏观基本面中性偏空，资金&趋势信号弱化，拥挤度&反转指标显著偏多，综合评分为0.19分，整体为中性偏多观点 [12][13] - 基于自由现金流构建因子和组合，现金流选股策略在多策略体系中具配置价值，可作为防御型策略补充 [15] 固定收益 - 债券利率下行，贸易冲突增加投资不确定性，美国加征关税政策或优化，需关注贸易政策博弈，关税冲击对需求和物价影响需关注，建议保持中性以上久期 [16][17] - 预计5 - 6月为年内政府债净融资高峰，二季度为供给高峰，关注三季度增量财政政策 [18][19] - 资金价格下行，央行净回笼资金，存单到期收益率和发行利率下行，下周政府债券净发行和净缴款增加，机构小幅降杠杆 [20][21] 行业与公司 银行 - 关税政策或冲击出口，但国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益，顺周期和红利策略下部分个股值得关注 [22] - 常熟银行具有成长属性，收购村镇银行改分支行进度加快，市占率有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [23] 医药生物 - 康辰药业业绩承压负面影响见底，拐点已现，基于多方面因素长期投资价值凸显 [25] 电子 - 清溢光电深耕掩膜版领域，业绩稳健增长，面板产能和新型显示技术驱动掩模版市场增长，芯片发展催生半导体掩模版需求，预计未来营收和利润增长，给予“买入”评级 [25][26][27] 电力设备 - 大金重工是海风塔&桩出海龙头，欧洲订单丰富，海风需求增长且产能紧缺，有望量利齐升，预计2024 - 2026年归母净利润增长，给予“买入”评级 [30] - 中欧探讨中国EV最低价替代关税机制，国内电池汽车及材料企业在欧投建工厂；Q2海风进入集中开工期，强调业绩拐点机会；光伏、氢能、储能、新能源车各有动态 [39][42] 机械设备 - 捷昌驱动与巧智能合作布局巧手，可向机器人线性关节技术跃迁，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [31] 社会服务 - 服务业扩大开放综合试点数量增加，国内社服零售基本面平稳复苏，部分子行业好转，叠加政策刺激，看好社服零售相关标的投资机会 [31] 基础化工 - 中美关税加码，看好化工新材料国产替代机遇，芳纶、高纯石英砂、半导体材料、成核剂等有望受益，推荐相关龙头企业 [35][36][37] 建筑材料 - 需关注刺激内需政策，经济形势座谈会强调实施积极宏观政策，扩大内需 [41] 煤炭 - 3重倒挂助煤价以时间换空间，推荐煤炭央企、困境反转、绩优、弹性和有增量的相关企业 [45] - 特朗普签署行政令支持美国煤炭产业复兴，但美国煤炭业衰退且成本高，对全球海运煤出口格局影响不明显，关注相关中国煤企及平煤股份回购 [75][80] 有色金属 - 地缘竞争不确定性使金价创新高，铜方向待关税靴子落地，铝短期震荡，锂价承压，金属硅供需宽松价格震荡弱行 [49] 纺织服饰 - 品牌服饰关注基本面稳健公司，运动鞋服板块增长韧性强，推荐相关龙头和修复弹性大的公司；服饰制造关注关税政策，长期利好龙头；黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司 [50][51][52] 通信 - 关税落地后光模块等通信设备有望估值修复，军工通信企业受益，看好国产算力产业链，推荐相关组合和公司 [53] 能源 - 电力板块攻守兼备，煤价下跌支撑火电盈利，建议关注火电、火电改造设备、绿电、水电和核电相关标的 [55] 建筑装饰 - 美对华关税升级，我国有望出台内外政策应对，对内关注受益财政加码、国家战略建设、煤化工工程和钢结构行业的企业，对外关注“一带一路”龙头企业 [57] 房地产 - 刺激内需必要性提升，等待房地产政策加码，维持行业“增持”评级，关注基本面优质、地方国企、中介、边际催化和物业相关企业 [60] 食品饮料 - 白酒关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品寻找强复苏与高成长两条主线，推荐相关企业 [61][62] 传媒 - 本周传媒板块调整，2025年看好AI应用、IP变现及并购重组方向，推荐相关资源整合、AI、游戏、国企、教育和港股标的 [65][66] 农林牧渔 - 我国重视粮食安全和种业科技，99个转基因品种初审通过，转基因推广或加快；生猪养殖关注估值与成本性价比标的；家禽养殖关注鸡价反转；种植与农产品板块投资潜力大；养殖配套关注龙头饲企 [70][71][72] 计算机 - 外部环境变化使自主可控加速，财政政策积极，信创有望成投资修复领军，建议关注国产算力和软硬件相关企业 [82][83][84] 钢铁 - 本周波动剧烈，除中美贸易战升级，主导国债务周期末路的信用风险受关注 [85] 房地产REITs - 看好2025年REITs市场投资机会，择时是二级投资关键，弱周期资产受关注，强周期板块关注政策主题弹性和项目管理能力 [86] 医药生物器械 - 当周申万医药指数环比下跌，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数，梳理了医疗器械和生命科学上游自主可控和国产替代标的 [87]

核心观点 报告对国内外市场表现、财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据进行分析 2025 年财政政策预计更积极货币政策或降准降息市场有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动各行业有不同表现及投资机会需关注政策、资金和外盘变化 [8][9][11] 国内市场表现 - 昨日上证指数收盘价 3238.23 涨 0.45%，深证成指 9834.44 涨 0.82%，创业板指 2022.77 跌 0.47%等多指数有不同涨跌幅 [3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 30772.79 跌 0.67%，标普 500 3801.78 跌 0.45%，纳斯达克 11247.58 跌 0.15%等部分指数下跌，日经 225 涨 0.62%，恒生指数涨 1.13% [4] 财经要闻 - 美国公布产品豁免清单，“美国成分≥20%”部分不加征额外关税 [4][8] - 美国部分产品不再纳入对中国进口商品“对等关税”范围 [4][8] - 欧盟和中国同意研究为中国制造电动汽车设定最低价格取消关税 [4][8] 宏观策略 - 成长、外盘反弹、军工半导体、农业消费等不同因素影响 A 股走势，市场多震荡上行或先抑后扬 [8][9][11] - 上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数上方 [8][9][11] - 2025 年财政政策积极，货币政策或降准降息，信贷脉冲增强，居民超额储蓄和险资推动 ETF 成增量资金主力 [8][9][11] - 4 月财报披露使市场从预期驱动转向基本面验证，业绩超预期和毛利率改善个股受青睐 [8][9][11] - 未来市场科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，建议把握结构性机会兼顾防御与成长 [8][9][11] 行业公司 农林牧渔行业 - 2025 年 3 月农林牧渔行业强于对标指数，动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前 [15] - 3 月全国生猪交易均价环比跌 0.78%，同比跌 0.03%，养殖端压栏和二次育肥缓解供应压力 [15] - 前一轮能繁母猪产能去化使 2024 年猪价上涨、成本改善，预计 2024 年行业上市公司业绩迎拐点 [15] 轻工制造行业 - 2025 年 3 月轻工制造板块下跌 1.34%，跑输沪深 300 指数 [16] - 造纸各细分纸种价格有不同表现，需关注关税等对浆价影响 [16] - 家居地产企稳但家具制造业承压，市场需求待释放，家具出口因高基数和关税下滑 [17] - 维持行业“同步大市”评级，建议关注相关企业 [18] 通信行业 - 2025 年 3 月通信行业指数弱于沪深 300 指数 [19] - 1 - 2 月电信业务收入增长，5G 用户、DOU、千兆用户规模扩大 [19] - 1 - 2 月国内 5G 手机出货量同比增长 7.6%，AI 手机渗透率将提升 [20] - 1 - 2 月我国光模块出口总额同比下降 5.7%，OFC 2025 指明光通信技术方向 [21] - 维持行业“强于大市”评级，建议关注电信运营商、AI 手机、光通信板块相关企业 [22] 食品饮料行业 - 2025 年 3 月食品饮料板块上涨 2.34%，连续两月上涨，部分子板块有不同表现 [24] - 板块估值略有抬升但仍处历史低位，3 月个股上涨比例下降 [24] - 2025 年以来行业投资高增长，部分产品产量和进口量有变化 [25][26] - 3 月部分要素价格延续跌势，辣椒价格上涨 [26] - 4 月推荐关注白酒、乳制品等板块，给出股票投资组合 [26] 半导体行业 - 2025 年 3 月国内半导体行业表现弱，全球半导体销售额同比增长，存储器价格环比回升 [27] - 下游需求结构分化，部分芯片厂商库存有望改善，晶圆厂产能利用率回落 [27] - 美国“对等关税”政策落地，国内半导体产业自主可控进程有望加速，建议关注相关环节 [28] - 存储器价格回升，预计 25H2 NAND Flash 价格改善，建议关注国内存储器产业链 [29][30] 化工行业 - 2024 年 3 月中信基础化工行业指数下跌，子行业表现有差异，化工品价格回落 [31] - 行业估值低于历史平均，维持“同步大市”评级，4 月建议关注钾肥和磷化工行业 [31] 出版行业 - 风险偏好下行时红利板块有防御性价值，中证红利指数长期走势好 [33] - 免税政策恢复，2025 年出版板块利润有弹性 [34] - 教材教辅需求刚性，教育文化娱乐支出重要性凸显 [34] - 出版企业分红规模提升，部分公司股息率高，建议关注防御性价值 [35][36] AI 算力芯片行业 - AI 算力芯片是“AI 时代的引擎”，全球算力规模高速增长 [36] - 以 GPU 为主流，定制 ASIC 芯片市场成长快，国产厂商迎来发展期 [37] - DeepSeek 推动国产 AI 算力芯片发展，推理芯片国产替代空间大 [38] - 建议关注云端 AI 算力芯片、定制 ASIC 芯片等相关企业 [39] 河南算力产业 - 算力含计算、传输、存储能力，我国实施“东数西算”等工程推动算力协同 [40] - 算力产业链以数据中心为载体，服务器核心是芯片，AI 发展带来新增长点 [41] - 河南运载力和计算力领先，有积极算力规划，企业布局有优势 [41][42] 电气设备行业 - 2025 年 3 月电气设备指数强于沪深 300 指数 [43] - 2 月制造业 PMI 回升，新订单指数上升，PPI 环比下降 [43] - 3 月有色金属价格上行带动成本提升 [44] - 板块估值有所修复，维持“同步大市”评级，估值修复源于技术迭代和电网建设 [44][45] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 丽臣实业等多公司近期有限售股解禁，给出解禁数量、总股本、占比和解禁日期 [46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 4 月 11 日 A 股十大活跃个股给出成交金额、收盘价、涨跌幅等信息 [48] 今日新股申购 - 未给出具体申购信息 [50] IPO 信息 - 未给出具体 IPO 信息 [50]

报告核心观点 - 特朗普关税 2.0 冲击下，海内外资产表现各异，A股超跌后企稳修复，行业配置建议重视恒生互联网等方向；各公司业绩有不同表现，部分公司通过业务拓展、技术创新等提升竞争力，部分行业如房地产配置性价比提升 [1][22] 宏观策略 特朗普关税 2.0 冲击与海内外资产表现梳理 - 特朗普政府对等关税出台后中方三次反制，当前中美加征关税均为 125%，4 月 9 日 90 日暂缓举措及 4 月 11 日部分商品免征显示美方态度缓和 [20] - 本周流动性风险加剧，VIX 指数冲高，美债、美元遭抛售，美债利率走高，中美利差走阔，COMEX 黄金突破 3200，原油急跌，美股急跌后小幅修复，A股超跌后企稳修复，仅农林牧渔等四个行业周涨幅为正 [21] - 3 月 CPI 同比跌幅收窄，PPI 同比降幅走阔，交运高频指标中地铁客运量指数回落，工业生产腾落指数持平；国内政策调整加征关税税率，印发农业强国规划 [21] - 美国 3 月通胀、核心通胀低于预期且边际下行，俄乌、中东冲突有新进展；行业配置建议重视恒生互联网，投资主线有科技 AI+、消费股估值修复、低估红利崛起三个方向 [22] 周观 REITs - 上交所 4 月 9 日举办沪市 REITs 投资者交流会，本周 REITs 市场上行，华夏北京保障房 REIT 领涨，REITs 总指数跑赢沪深 300 指数等 [23] - 本周 REITs 总体成交活跃度下降，总成交额环比降 11.0%，各类型 REITs 成交额有不同变化，交通基础设施类 REITs 本周 MA5 成交额最大 [24] 宽基类 ETF 净流出大幅收窄：A股 七大资金主体面面观 - 25 年 3 月 A 股和港股震荡，科技板块细分领域处高位，交易脉冲回落，市场资金面趋于谨慎，未来或迎结构性行情 [25] - 公募基金偏股新发份额持续上升，存量股票型 ETF 中行业和主题类受青睐；私募证券基金仓位持续回升；北向资金月度日均成交额环比由升转降；两融资金净流入规模大幅收窄；保险资金 2024 年显著净流入权益市场；银行理财发行 - 到期数量维持高位；产业资本 3 月减持规模环比基本持平；三大主体资金流指标 3 月交易脉冲回落 [25][26][27][28] 金融固收 量化择时周报：反弹阶段应该跟踪什么信号？ - 上周市场大幅波动后反弹，wind 全 A 全周下跌 4.31%，小市值股票跌幅大，农业、商贸表现较强且成交活跃 [29] - 择时体系显示市场处于震荡格局，核心观测风险偏好变化，短期受美国关税政策影响有不确定性，周成交放大显示增量资金流入，下周市场或继续波动，有望震荡上行，核心观察 5 日均线得失 [30] - 行业配置中期推荐困境反转型板块和大消费等行业，TWOBETA 模型推荐科技板块；wind 全 A 指数 PE 中等、PB 较低，绝对收益产品建议仓位至 60% [30][31] 沪深 300 增强本周超额基准 0.75% - 戴维斯双击策略 2010 - 2017 年年化收益 26.45%，超额基准 21.08%，今年以来累计绝对收益 1.96%，本周超额中证 500 指数 -2.24% [34] - 净利润断层策略 2010 年至今年化收益 27.72%，年化超额基准 26.28%，本年组合累计绝对收益 1.80%，本周超额收益 -3.69% [35] - 基于投资者偏好因子构建的沪深 300 增强组合历史回测超额收益稳定，本年相对沪深 300 指数超额收益 4.93%，本周超额收益 0.75% [36] 因子跟踪周报：换手率、预期外盈利因子表现较好 - 20250412 - 因子 IC 跟踪中，不同时间段 1 个月日均换手率等因子表现较好，小市值等因子表现较差 [37] - 因子多头组合跟踪中，不同时间段基于一致预期的标准化预期外盈利等因子表现较好，小市值等因子表现较差 [38] 行业公司 中国联塑（02128） - 24 年营收 270.26 亿，同比 -12.45%，归母净利润 16.84 亿，同比 -28.89%，预计 25 - 27 年归母净利润为 21.65、23.98、26.18 亿，维持“买入”评级 [41] - 塑料管道系统等业务收入有不同程度下滑，核心业务塑料管道系统毛利率逆势上扬，综合毛利率提升 0.7pct [42] - 24 年期间费用率上升，归母净利率和净资产收益率下降，资产负债率降低，流动负债净额收窄，短期偿债能力缓解 [43] - 2024 年通过智能化和绿色制造升级生产体系，加速海外布局，拓展新兴领域，优化环保业务客户结构，调整供应链业务策略 [44] 精工钢构（600496） - 24 年营业收入 184.92 亿元，同比 +12.03%，归母净利润 5.12 亿元，同比 -6.69%，预计 25 - 27 年归母净利润为 5.7、6.4、7.2 亿元，维持“买入”评级 [46][50] - 新签订单 219.7 亿元，同比 +8.4%，海外订单占比提升至 13.7%，合营连锁和 BIPV 业务签约额增长 [47] - 24 年毛利率下降 0.33pct，期间费用率下降 0.72pct，净利率下降 0.61pct，现金流明显改善 [49] 华住集团 - S（01179） - 24Q4 营收 60 亿元、同比增长 7.8%，经调整净利润 3.2 亿元、同比下滑 37.9%；2024 年营收 239 亿元、同比增长 9.2%，经调整净利润 37.2 亿元、同比增长 5.8% [52] - 华住中国和 DH 分部收入均有增长，华住中国 24Q4RevPAR 同比小幅下滑、降幅环比收窄，DH 24Q4RevPAR 同比增长 11.0% [53][54] - 2024 年新开店 2442 家、超开店目标，2025 年预计收入同比增长 2% - 6%，开店约 2300 家；2024 年股东回报达 7.7 亿美元 [54][55] - 预计 25 - 27 年经调整净利润为 44.9/51.3/59.4 亿元，对应 PE 分别为 17/15/13X，维持“买入”评级 [55] 安琪酵母（600298） - 2024 年营业收入 151.97 亿元、同比 +11.86%，归母净利润 13.25 亿元、同比 +4.07% [58] - 酵母主业稳健增长，销量推动业绩，国外业务维持高增速，经销商数量和质量提升 [58][59] - 24 年毛利率和净利率下降，费用率控制良好，现金分红和回购金额合计 7.08 亿元 [59][60] - 预计 25 - 27 年公司收入分别为 172/191/207 亿元，归母净利润分别为 15.8/18.2/20.6 亿元，维持“买入”评级 [60] 中炬高新（600872） - 2024 年公司收入 55.19 亿元、同比 +7.39%，归母净利润 8.93 亿元、同比 -47.37% [62] - Q4 营收增速恢复，全年扣非归母净利润表现优秀，线上快速增长，新渠道发展亮眼，海外市场拓展 [62][63] - 2024 年毛利率提升、净利率下降，费用支出加大 [64] - 预计 25 - 27 年收入为 60.6/66.6/73.2 亿元，归母净利润为 9.9/10.9/11.9 亿元，维持“买入”评级 [64][65] 安踏体育（02020） - 25Q1 安踏品牌、FILA 品牌零售金额同比高单增长，其他品牌零售金额同比 65 - 70%增长 [67] - 拟 2.9 亿现金美元收购狼爪，完善品牌矩阵，强化户外运动板块，有望实现协同效应 [67][69] - 预计 25 - 27 年营收为 786 亿、883 亿、1011 亿人民币，归母净利润为 135 亿、157 亿、179 亿人民币，维持“买入”评级 [70] 萤石网络（688475） - 2024 年全年营业收入 54.42 亿元，同比 +12.41%，归母净利润 5.04 亿元，同比 -10.52%；2025 年 Q1 营业收入 13.8 亿元，同比 +11.59%，归母净利润 1.38 亿元，同比 +10.42% [71] - 智能入户和服务机器人业务增速亮眼，智能家居摄像机业务略有承压，云平台业务增长较快，内外销收入均增长 [71] - 2024 年毛利率和净利率下降，智能入户和云平台业务毛利率提升，25Q1 整体利润率保持稳定 [72][73] - 2024 年销售费用率提升，2025 年 Q1 研发费用率优化；预计 25 - 27 年归母净利润 6.6/7.6/8.8 亿元，维持“增持”评级 [73][74] 华利集团（300979） - 24Q4 公司收入 65 亿，同增 12%，归母净利 10 亿，同增 9%；2024 年营收 240 亿，同增 19%，归母 38 亿，同增 20% [75] - 2024 年前五大客户有不同销售额占比，总产能 2.3 亿双，总产量 2.2 亿双 [75]

报告核心观点 - 本轮海外关税战对市场情绪的短期最大冲击时刻或已过去，美国推动制造业回流艰难，关税战将延续较长时期，中期区域联盟将成外贸关系重点，短期关税谈判仍将推进，可关注6月谈判窗口期 [9][10] - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作上保持谨慎，短期控制仓位，可关注低位高股息防守板块、受益扩内需的消费板块、避险的贵金属板块、部分被豁免的出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [17][18] A股市场概览 - 上证指数总市值622548亿元，流通市值485311亿元，市盈率11.39，市净率1.21；深证成指总市值209347亿元，流通市值177040亿元，市盈率20.22，市净率2.11；创业板指总市值54267亿元，流通市值42879亿元，市盈率29.33，市净率3.70；科创50总市值35085亿元，流通市值22506亿元，市盈率48.71，市净率4.25；北证50总市值2730亿元，流通市值1894亿元，市盈率39.11，市净率4.43 [3] 财信研究观点 市场策略 - 市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复 [8] - 海外关税战对市场情绪短期最大冲击或已过去，后续关注制裁领域升级、90天关税暂缓期到期后谈判不及预期、其他经济体关税谈判出台对华不利条款等风险 [9] - 美国推动制造业回流艰难，关税战将延续，中期区域联盟将成外贸重点，短期关注6月谈判窗口期 [10] - 资本市场上“国家队”出手化解海外关税战冲击，短期市场走向“经济基本面驱动的看业绩逻辑”，中长期A股具备较强配置价值 [11] - 短期自主可控及扩内需方向表现较强，物价数据有改善空间期待政策发力，我国积极维护全球多边贸易体制，美国短期物价超预期回落但中长期不确定，警惕美债收益率大幅波动风险 [11][13][14][15][16] - 4月操作保持谨慎，短期控制仓位，可关注低位高股息防守板块、受益扩内需的消费板块、避险的贵金属板块、部分被豁免的出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [17][18] 基金研究 - 上周（0407 - 0411），中国基金总指数下跌1.85%，普通股票型基金指数下跌3.84%，偏股混合型基金指数下跌3.86%，中长期纯债型基金指数上涨0.16%，QDII基金指数下跌4.08%，LOF基金价格指数下跌3.57%，ETF基金价格指数下跌3.94% [21] - 4月11日，LOF基金价格指数上涨0.37%，ETF基金价格指数上涨0.81%，两市ETF总成交额约3129亿元，日内科创芯片、集成电路等ETF品种表现相对突出 [22] 债券研究 - 4月11日，1年期国债到期收益率下行1.5bp至1.40%，10年期国债到期收益率上行1.2bp至1.66%，1年期与10年期国债期限利差走阔3bp至26bp；1年期国开债到期收益率下行2.6bp至1.56%，10年期国开债到期收益率持平在1.70% [24] 重要财经资讯 宏观经济 - 国务院原则同意《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，将大连市等9个城市纳入试点范围 [25][26] - 央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，强化体育基础设施建设金融保障，加大体育用品制造业、体育服务业等领域金融供给力度 [27][28] 财经要闻 - 金融监管总局发布指导意见，引导金融资产管理公司做优做强不良资产业务，服务化解中小金融机构、房地产等领域风险 [29][30] - 上海将2025年汽车置换更新补贴范围扩大至外牌旧车，购买新能源小客车新车给予1.5万元定额补贴，购买国六b排放标准燃油小客车新车给予1.3万元定额补贴 [31][32] - 河南省商务厅等7部门发文支持家装厨卫“焕新”，对家居产品按最终销售价格15%给予补贴，单件补贴不超过1500元，每套房补贴最高不超过2万元 [33][34] - 美国海关与边境保护局豁免通信设备、半导体器件与集成电路等商品“对等关税”，苹果等消费电子巨头或从中受益 [35][36] - 习近平表示中方愿同西班牙打造更有战略定力、更富发展活力的中西全面战略伙伴关系 [37][38] 行业及公司动态 行业动态 - 国铁集团4月11日启动2025年首批动力集中动车组招标，采购时速160公里复兴号动力集中动车组长编组5组、短编组23组、高原型5组 [39][40] - 4月11日傅利叶发布首款开源人形机器人N1，开发者可完整复刻，该机器人身高1.31米，重38千克，全身23个自由度，最高奔跑速度每秒3.5米，最大关节扭矩96N.m，单次续航超2小时 [41][42] - 4月11日中国移动在云智算大会期间发布搭载灵犀智能体的AI眼镜，提供演讲提词等功能及实时语音翻译服务，2025年AI眼镜新品密集发布期供应链需求有望提升 [43][44] - 3月我国动力和其他电池合计产量118.3GWh，环比增长18.0%，同比增长54.3%；销量115.4GWh，环比增长28.3%，同比增长64.9%；出口23.0GWh，环比增长8.8%，同比增长75.3%；动力电池装车量56.6GWh，环比增长62.3%，同比增长61.8% [45][47][48] - 4月11日中国半导体行业协会发文，集成电路原产地按流片地认定，预计模拟芯片国产替代有望加速，建议关注模拟芯片设计厂商及国产成熟制程&特色工艺代工厂 [49][50] 重点公司跟踪 - 浙商证券2024年实现营业收入158.16亿元，同比 - 10.3%；归母净利润19.32亿元，同比 + 10.1%；计划每10股派发1元现金红利，全年现金分红总额达6.8亿元，占净利润35.21%；并购国都证券已落地并进入加速整合期 [51][52][54] - 大金重工2024年营业收入37.8亿元，同比下降12.61%；净利润4.74亿元，同比增长11.46%；业务重心转向“海外的海上风电市场”，看好2025年业绩兑现及后续欧洲海风市场表现 [55][56] 公司跟踪 - 海思科2024年营收37.21亿元，同比增长10.92%；归母净利润3.95亿元，同比增长34.00%；扣非归母净利润1.32亿元，同比减少45.40% [57][58] - 柳工预计2025年一季度归母净利润6.22 - 6.72亿元，同比增长25% - 35%；扣非归母净利润5.78 - 6.27亿元，同比增长26% - 37%；业绩增长因矿山业务采取有效策略，国际国内业务收入及利润稳定增长 [60] - 国信证券发行股份购买万和证券96.08%股权事项已获受理，若交易完成将整合万和证券业务等，力争打造区域特色券商 [61][62] - 安琪酵母基本完成2024年经营目标，实现营业收入151.97亿元，同比增长11.86%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.07%；国内需求下半年改善，国外业务持续扩张 [63][64] - 水晶光电2024年实现营业收入62.78亿元，同比增长23.67%；归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%；构建了多元化业务版图，未来有望向显示光学模块解决方案提供商转型 [65][66][67] 湖南经济动态 湘股动态 - 湖南黄金2024年实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长76.36%；生产黄金46,328千克，同比减少2.87%；锑品29,209吨，同比减少6.15%；钨品1,008标吨，同比增加7.12% [68][69][70] 湖南省地方动态及政策 - 4月11日湖南省政府召开部分头部企业负责人座谈会，毛伟明指出要应对风险考验，开拓新兴市场，扩大内需，发展新质生产力，政府将开展帮扶行动 [71][72][73] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 2025年第一季度保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合累计收益分别为0.63%、1.70%、2.48%、2.75%和2.49%，均好于同期沪深300表现 [76] - 第二季度海外经济增长或放缓，谨慎配置美股，美债震荡，黄金适当配置，原油适当减配；国内A股和港股有压力但优于美股，国内债券迎来配置机会，大类资产表现可能为国内债券>美债>A股>港股>大宗商品>美股 [77] - 量化模型选择多种ETF和基金构建组合，不同风险偏好组合权益类、债券类和商品类配置权重不同，各组合配置15%货币基金 [78][79] 公司类 - 石头科技2024年实现营业收入119.45亿元，同比 + 38.1%；归母净利润19.77亿元，同比 - 3.6%；国内外市场均较快增长，成为扫地机器人全球龙头；预计2025 - 2027年实现营收152.0/179.4/206.6亿元，归母净利润21.0/24.3/27.9亿元，维持“买入”评级 [80][81][84] - 锐捷网络2024年实现营业收入116.99亿元，同比 + 1.36%；归母净利润5.74亿元，同比 + 43.09%；数据中心交换机收入大幅增长；预计2025 - 2027年实现营业收入140.19/164.87/187.17亿元，同比增长19.83%/17.61%/13.52%，维持“增持”评级 [85][86][87]

核心观点 - 英派斯进军AI眼镜行业优势明显，有望获超预期投资收益并开启AI转型之路 [6] - 凌云股份作为汽车零部件龙头，产品布局及应用领域超预期，主业稳健向上 [8] - 科伦博泰生物拥有显著ADC平台优势和丰富研发管线，核心产品商业化与国际化进程加速 [9] - 杭氧股份作为工业气体龙头，纯内需攻防兼备，周期底部业绩有望拐点向上 [11] - 4月7日以来美国10年期国债收益率快速飙升可能因特朗普政策扰动和“基差交易”平仓 [13] - 当前ESG发展与全球供应链复杂性交织，影响全球贸易格局，ESG贸易壁垒或加强 [15] - 二季度降准概率大于降息，利率曲线牛陡概率更大 [17] - A股3000点区域形成“底部预期”，未来或进入“下有支撑，上有压力”区间震荡格局 [19] - 民士达2025年一季度营收快增长、结构升级、利润率提升，业绩超预期 [21] 重要推荐 英派斯（002899） - 推荐逻辑：经营健身器材，出口业务稳中有升，借助应用场景和销售渠道进军AI眼镜行业 [6] - 超预期点：进军AI眼镜行业优势明显，业务开展或超预期 [6] - 驱动因素：相关营收或投资受益增加、AI眼镜爆品出现提升估值、未来进入AI健身行业带来营收增量 [6] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年营业收入为1314/1335/1683百万元，增长率为46.82%/1.58%/26.06%；归母净利润为114/100/148百万元，增长率为29.15%/-12.61%/49.02%；每股盈利为0.77/0.67/1.00元，PE为24/27/18倍 [6] - 催化剂：AI眼镜业务发展超预期 [6] 凌云股份（600480） - 推荐逻辑：汽车零部件龙头，产品品类有望超预期 [8] - 超预期点：产品布局及应用领域超预期 [8] - 驱动因素：产品量产落地 [8] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年营业收入为20292/21828/23750百万元，增长率为8.50%/7.60%/8.80%；归母净利润为733/838/937百万元，增长率为16.10%/14.20%/11.90%；每股盈利为0.78/0.89/1.00元，PE为18/16/14倍 [8] - 催化剂：新订单签署、产品合作推进 [8] 科伦博泰生物 - B（06990） - 推荐逻辑：拥有显著ADC平台优势和丰富研发管线，核心产品商业化与国际化进程加速 [9] - 超预期点：SKB264临床数据和放量、国际化合作、非ADC管线兑现有望超预期 [11] - 驱动因素：核心产品获批与销售放量、国际化进程推进、研发管线进展、行业政策与市场环境利好 [11] - 目标价格，现价空间：核心产品合理估值预计为802亿元，合理市值区间761 - 847亿元，对应807 - 898亿港币，较2025年4月10日收盘价有26% - 41%上涨空间 [11] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年归母净利润为 - 404.00/-565.00/-542.00百万元 [11] - 催化剂：产品获批、临床数据公布 [11] 杭氧股份（002430） - 推荐逻辑：工业气体龙头，宏观经济景气向上时业绩弹性大 [11] - 超预期点：市场认为公司业绩可能下滑，实际为纯内需标的，受贸易摩擦风险小，业绩已基本触底，未来业绩基本盘能稳步向上，经济复苏时零售气业绩弹性大 [11][12] - 驱动因素：公司气体 + 设备签单数据、宏观经济数据、工业气体价格 [12] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年营业收入为15053/17137/19561百万元，增长率为10%/14%/14%；归母净利润为1067/1298/1513百万元，增长率为16%/22%/17%；每股盈利为1.08/1.32/1.54元，PE为18/15/12倍 [12] - 催化剂：宏观经济复苏加速、工业气体价格持续上涨、公司在气体业务领域收并购进展提速 [12] 重要观点 美国流动性压力缓解 - 核心观点：4月7日以来美国10年期国债收益率快速飙升可能因特朗普政策扰动和“基差交易”平仓 [13] - 市场看法：可能是海外投资者抛售导致美债收益率上行 [13] - 观点变化：持平 [13] - 驱动因素：4月8日美债收益率大幅上行 [13] - 与市场差异：基差交易平仓导致 [13] “对等关税”背景下ESG与全球贸易浅析 - 核心观点：当前ESG发展与全球供应链复杂性交织，影响全球贸易格局，ESG贸易壁垒或加强，未来ESG与宏观经济、产业政策联系更密切 [15] - 市场看法：特朗普政府征收“对等关税”使全球供应链脱钩风险加剧，欧盟简化或推迟ESG相关监管政策使ESG发展受挫 [15] - 观点变化：认为ESG发展正深度影响全球贸易格局，ESG贸易壁垒或加强，与宏观经济、产业政策联系更密切 [15] - 驱动因素：特朗普政府征收“对等关税”使全球贸易体系或重构，ESG发展与全球供应链复杂性交织，对经济低碳转型有长期需求 [16] - 与市场差异：认为ESG发展不会因欧美监管松动或回避而受挫 [16] 当前债市与2020年上半年的异同 - 核心观点：二季度降准概率大于降息，利率曲线牛陡概率更大 [17] - 市场看法：当前经济基本面承压带来货币宽松必要性提升与2020年上半年类似，但央行稳汇率及稳定资本市场决心不变 [17] - 观点变化：无 [17] - 驱动因素：美关税政策升级 [17] - 与市场差异：观点及时更新 [17] A股策略周报 - 核心观点：3000点区域形成“底部预期”，未来或进入“下有支撑，上有压力”区间震荡格局 [19] - 市场看法：受特朗普关税政策影响市场波动，政策“组合拳”呵护下市场情绪修复，主要股指反弹 [19] - 观点变化：本周一快速下跌损伤技术结构，留下跳空缺口，缺口上沿或成未来压力，市场进入新格局 [19] - 驱动因素：中美双方关税升级、国家队进场等政策组合拳、习近平外事访问 [19] - 与市场差异：特朗普关税政策冲击使A股、港股超预期下跌，市场运行节奏变化，进入新格局 [20] 精品报告 民士达（833394） - 报告摘要：2025年一季度营收1.2亿元，同比+27%，环比 - 9%；归母净利润0.31亿元，同比+50%，环比+3%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+75%，环比+3%；毛利率39.7%，同比+3.3pct，环比+2.3pct；三费占比持续降低，销售/管理/财务费用合计占营收比例为3.6%，同比 - 2.4pct，环比 - 3.7pct；流通大股东均为增持或新进，增持或新进股权占流通股比例分别为10%和8% [21]