核心观点 报告涵盖国防军工、非银行金融、化学原料三个行业，认为国防军工板块将在 2025 年下半年筑底回升，非银行金融券商估值及业绩支撑性较强，化学原料新能源汽车产业“反内卷”政策或提升产业链公司盈利能力[5][7][8] 国防军工行业 行业趋势 - 2025 年下半年军工板块业绩筑底回升，重新步入上行周期，延迟订单释放将改善收入及利润，十五五规划和全球军费上行带来新景气阶段[5] - 全球进入动荡变革期，全球军费开支增长，中国装备水平达世界先进，未来将重塑军贸高端市场格局[5] 发射场作用 - 太原卫星发射场禀赋优，适合发射太阳同步轨道和极轨卫星，未来在卫星互联网建设及近地轨道巨型星座高频发射组网中发挥关键作用[5] 产业链推荐 - 推荐箭弹武器、新型航空装备、无人装备产业链[5] 重点公司 - 箭弹武器产业链推荐北方导航、航天电器；新型航空装备产业链推荐中航沈飞、中航高科；无人装备产业链推荐内蒙一机[5][6] 非银行金融行业 券商业绩 - 截至 7 月 20 日，26 家上市券商归母净利润增速超 40%，24 家预计增长 50%以上，11 家增速超 100%，业务增长受益于二级市场成交活跃、股票市场回暖等[7] 执业质量评价 - 北交所及新三板发布二季度券商执业质量评价，申万宏源、国投证券综合得分超 140 分，9 家超 120 分，103 家参评仅 1 家低于 100 分[7] 市场表现 - 上周主要指数上涨，A股成交金额 7.73 万亿元，日均成交额 1.55 万亿元，环比增长 3.35%，两融余额 1.90 万亿元，环比提升 1.41%[7] 化学原料行业 二级市场表现 - 本周新材料板块上涨，新材料指数涨幅 1.37%，跑输创业板指 1.81%，部分细分指数有不同涨幅[8] 产业链价格 - 展示氨基酸、可降解材料、维生素、工业气体及湿电子化学品、塑料及纤维等产业链周度价格及周环比变化[8] 投资建议 - 新能源汽车产业“反内卷”政策部署，预计管控“价格战”，行业竞争秩序良性化，2025 年销量预计达 1600 万辆，同比增长 24.26%，建议关注骏鼎达、时代新材、普利特、南京聚隆[8]

核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新等内容，分析 A 股市场走势、行业动态及经济数据，指出中国经济温和复苏，部分行业有投资机会，也提及市场不确定性需关注政策、资金及外盘变化 [4][8]。 财经要闻 - 国家发展改革委、市场监管总局就《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，明确不正当价格行为认定标准 [4] - 中国人民银行、农业农村部印发意见，加大乡村振兴金融资源投入，提升金融服务水平 [4] - 国家数据局召开座谈会，强调加强高质量数据集建设服务人工智能发展 [4] 宏观策略 市场分析 - 证券有色、金融医疗、资源酿酒、证券基建等行业领涨时，A股震荡或小幅上行，当前市场市盈率处于近三年中位数，成交金额在中位数区域上方，中国经济温和复苏，长期资金入市形成托底，美联储降息路径不确定，建议关注中报业绩和科技成长，短期关注部分行业投资机会 [5][8] 宏观点评 - 2025年上半年国内GDP同比增长5.3%，经济有韧性但存在外需、消费、投资等不确定因素，下半年需政策接力；河南上半年GDP同比增长5.7%，经济增速居前，但也面临外部环境复杂等问题 [12][13] 行业公司 汽车行业 - 截至7月22日，汽车行业指数上涨3.03%，6月汽车产销、出口同环比双增，乘用车自主品牌销量占比高，商用车市场回暖，新能源汽车产销增长但渗透率环比略降，维持行业“强于大市”评级 [17][18] 传媒行业 - 6月25日 - 7月18日传媒板块上涨4.63%，当前PE历史分位为82.40%，持续看好游戏、出版、IP衍生品等子板块，关注部分影视公司暑期档及IP衍生业务进展 [20][21] 软件行业 - 2025年1 - 5月软件产业增速上升，AI、国产化、算力等领域有新动态，给予行业强于大市评级，建议关注相关企业 [23][24] 食品饮料行业 - 6月食饮板块行情回落，保健品表现突出，1 - 6月部分子行业表现较好，投资延续高增长，建议关注软饮料等板块投资机会 [27][28] 农林牧渔行业 - 6月农林牧渔指数跑输对标指数，生猪价格下滑，预计下半年行业供需双增 [30] 零食行业 - 零食市场规模增长快，电商和线下超市是核心渠道，零食量贩发展迅速，建议关注相关个股 [31][32] 锂电池行业 - 6月锂电池板块指数强于沪深300，新能源汽车销售和动力电池装机增长，维持行业“强于大市”评级，短期关注板块投资机会 [34] 半导体行业 - 6月半导体行业表现较强，全球半导体销售额增长，存储器价格上涨，AI眼镜新品将推动出货量增长，建议关注产业链核心环节投资机会 [35][36] 基础化工行业 - 6月中信基础化工行业指数上涨，部分子行业和产品表现有差异，维持行业“同步大市”评级，7月建议关注农药等行业 [39][40] 通信行业 - 6月通信行业指数强于沪深300，1 - 5月电信业务量收增速回升，手机和光模块市场有变化，维持行业“强于大市”评级，建议关注光通信等板块 [41][42] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 多只股票近期有限售股解禁，如亚联机械、海博思创等 [46][47] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 7月24日A股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅等情况公布，如中国电建、北方稀土等 [49] 今日新股申购 - 未提供具体信息 IPO信息 - 未提供具体信息

市场指数表现 - 上证指数收盘3606点，1日涨0.65%，5日涨5.41%，1月涨2.53%；深证综指收盘2203点，1日涨1.19%，5日涨8.89%，1月涨2.66% [1] - 大盘指数昨日涨0.6%，1个月涨6.22%，6个月涨8.43%；中盘指数昨日涨1.44%，1个月涨8.36%，6个月涨7.4%；小盘指数昨日涨1.57%，1个月涨9.14%，6个月涨13.86% [1] 行业涨跌情况 涨幅 - 能源金属昨日涨7.55%，1个月涨19.66%，6个月涨32.75% [1] - 小金属Ⅱ昨日涨6.46%，1个月涨30.16%，6个月涨43.07% [1] - 金属新材料昨日涨5.06%，1个月涨15.38%，6个月涨22.46% [1] - 生物制品Ⅱ昨日涨3.67%，1个月涨11.53%，6个月涨18.81% [1] - 种植业昨日涨3.58%，1个月涨6.28%，6个月涨11.5% [1] 跌幅 - 贵金属昨日跌2.19%，1个月涨2.28%，6个月跌25.71% [1] - 农商行Ⅱ昨日跌1.54%，1个月跌5.46%，6个月涨12.68% [1] - 股份制银行昨日跌1.48%，1个月跌1.9%，6个月涨14.84% [1] - 城商行Ⅱ昨日跌1.47%，1个月跌2.76%，6个月涨12.19% [1] - 饲料Ⅱ昨日跌1.32%，1个月跌1.48%，6个月涨11.76% [1] 2023和2024年夏天风险资产动荡复盘 市场现状与担忧 - 二季度全球股市反弹，美股、德股创新高，三季度风险资产情绪和估值处高位，市场关注是否重蹈过去2年夏天覆辙 [2][8] - 当前美股估值较过去2年同期更高，美债利率与过去2年同期接近 [8] 4月以来市场反弹原因 - 主要反映特朗普TACO后的预期修复，PE估值回升贡献为主，ERP下行是核心，EPS也上修，市场对基本面定价弱 [8] 2023年夏季波动 - 美债流动性冲击，三季度美债发行规模超预期，通胀担忧反复，利率上行致风险资产承压 [8] - 8月初发债规模超预期，惠誉下调美债评级，油价上涨，联储担忧通胀，利率上行打击科技股估值 [8] - 10月底财政部调整发债计划，10Y美债利率下行，全球股市见底反弹，回调期中美股市同步，上证综指（-8.3%）>标普500（-10.3%）>恒生科技（-16.3%） [8] 2024年夏季波动 - 衰退交易+套息交易逆转，7月美国失业率跳升，全球衰退预期升温，日元套息交易逆转致流动性冲击 [8] - 美债收益率下行，美日利差收窄，日本央行加息，美股科技股下跌触发套息交易逆转和日元升值 [8] - 市场风偏企稳核心是美日央行应对及美国经济衰退交易不再强化，产业层面AI应用收入符合预期，传统业务放缓 [8] - 回调期利率下行，美元走弱，中美股市同步，上证综指（-3.8%）>恒生科技（-4.4%）>标普500（-5.5%） [8] 2025年潜在风险 - 风险1：关税影响在微观财报和通胀数据中具象化，三季度美国通胀回升，关税政策延后，就业市场供需两弱，风险资产上行难度增加，关注美股二季报中公司关税成本承担和未来指引 [8] - 风险2：政府财政依赖导致利率风险可能反复，逆全球化加强，各国依赖财政扩张，美日长债收益率维持高位，长期债务解决需提高生产率或通胀，特朗普干预美联储独立性可能推升长端利率 [8] - 风险3：特朗普政策在“MAGA”和“建制派”之间摇摆，若重回MAGA可能与市场预期产生分歧，关注内阁人物话语权、地缘政治和关税政策变化；上行风险关注AI产业投入产出性价比提升 [9] 香港交易所（00388）深度分析 估值复盘 - 2014 - 2015年PE∈【29，67】，受益于沪港通开通、H/A折价、公募/险资投资松绑，估值上行 [2][13] - 2017 - 2018年PE∈【28，54】，深港通开启吸引资金流入，18年中美摩擦和美联储加息使港股资金面收紧，估值回落 [2][13] - 2020 - 2021年PE∈【29，68】，港交所革新IPO上市制度，市场认可其作为新经济、中概股枢纽，全球低利率资产荒使内外资流入港股 [2][13] 投资价值分析 - 当前港交所PE 38倍，美联储降息，背靠中国内地，看好投资价值 [13] - 盈利核心因子ADT=总市值*换手率，港交所改革吸引新经济企业和中概股回流，港股新经济行业市值占比从2018年的17%提升至2025YTD的35% [13] - 南向资金推高ADT，改善换手率，美元降息、境内低利率资产荒使南向机构资金倾斜，交易成本下降吸引个人投资者，南向贡献港股ADT提升至35%+ [13] 业绩预测与评级 - 预计2025 - 2027E公司归母净利润分别为165、179、188亿港元，yoy分别+26%、+9%、+5% [13] - 可比公司PE估值法下给予目标PE42倍，合理市值6920亿港元，对应当前市值上行空间24%，强调买入评级 [13] 计算机行业点评 基金持仓情况 - 2025Q2计算机行业公募基金配置占比2.6%，较上季度降0.6pcts，处2010年来10%分位 [12] - 25Q2前十大重仓股为华大九天、金蝶国际、科大讯飞等，美图公司替代用友网络进入前十大 [12] 看好逻辑 - AI为全年主线，看好计算机板块 [12] 光伏行业点评 政策事件 - 2024年7月24日召开光伏行业供应链发展研讨会，推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准，目前1级、2级、3级分别为≤7.5、8.5和10.5，拟修订后为≤5、6和7.5 [14] - 同日两部委发布《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》，完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [14] 政策影响 - 政策体现中央政府反内卷决心，《价格法》修订后有望避免产业链不正当竞争，促使价格回升 [16] - 多晶硅制造规范标准提高，严控新增产能，能耗标准落地后将控制多晶硅新增项目 [16] 市场预期 - 反内卷政策从预期到落地，有望消除市场分歧，增强信心，产业链价格已上涨，政策落地后上涨预期更明确，有望开启新一轮上涨行情 [16] 投资建议 - 关注反内卷受益的硅料环节，如协鑫科技、大全能源、通威股份；组件和辅材环节，如晶科能源、晶澳科技、天合光能、钧达股份、福斯特、福莱特 [16] 民士达（833394）点评 业绩情况 - 2025H1营收2.37亿元（YoY+27.9%），归母净利润6303万元（YoY+42.3%），扣非归母净利润6112万元（YoY+55.7%） [18] - 2025Q2单季营收1.22亿元（YoY+28.4%、QoQ+6.4%），归母净利润3248万元（YoY+35.8%、QoQ+6.3%），扣非归母净利润3128万元（YoY+40.7%、QoQ+4.8%） [18] 产品与市场表现 - 2025H1芳纶纸收入2.27亿元（YoY+22.8%），毛利率41.9%（YoY+4.1pcts），产品结构高端化，变压器、航空蜂窝等领域需求向好，新能源汽车电机纯纸增速超40.0% [18] - 2025H1复合材料收入1021万元（YoY+1185.3%），毛利率由负转正，先进制造子公司业务步入正轨 [18] 地区表现 - 2025H1境内收入1.86亿元（YoY+33.7%），毛利率40.4%（YoY+4.3pcts）；境外收入5176万元（YoY+10.7%），毛利率40.2%（YoY-1.7pcts），境内销售亮眼，高端化趋势显著 [18] 经营情况 - 2025H1毛利率40.4%（YoY+2.8pcts），分季度看，Q1、Q2毛利率分别为39.7%、41.0%，高端占比逐季提升 [18] - 2025H1净利率26.5%（YoY+2.7pcts），销售费用率、管理费用率分别为3.4%、3.0%（YoY+0.2pcts、-0.7pcts） [18] - 为配合募投投产，公司营销与服务升级，引入外籍销售人才，参加国内外展会，布局全球市场 [18] 募投项目 - 募投项目如期投产，2025H1试生产，6月底在产品及库存商品增加，预计下半年迅速释放，吨纸能耗较老产线降低12.0%，为高端化注入新动能 [18] 投资建议 - 维持“买入”评级，上调2025 - 2027E盈利预测，预计分别实现归母净利润1.50/2.09/2.61亿元，对应当前PE分别为42/30/24倍 [18]

核心观点 - 周四A股低开高走，上证指数涨0.65%报3605.73点，深证成指涨1.21%，创业板指涨1.5%，沪深两市成交额1.84万亿元；申万行业中美容护理、有色金属、钢铁等领涨，银行、通信、公用事业领跌；概念板块里海南自贸区、赛马概念、免税店等上涨，民爆概念、F5G概念、CPO等下跌 [1][6] - 港股方面，恒生指数收盘涨0.51%报25667.18点，连涨五日，恒生科技指数跌0.05%；海外市场，美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.7%，标普500指数涨0.07%，纳指涨0.18%，欧洲三大股指和亚太主要股指收盘涨跌不一 [1][6] 重要新闻 - 国务院总理李强将于7月26日出席在上海举行的2025世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并致辞 [2][7] - 商务部表示打击战略矿产走私出口面临的形势依然复杂严峻，下阶段将采取建立两用物项出口管制联合执法协调中心、将违法境外实体列入出口管制管控名单、制定发布战略矿产合规出口工作指引等举措 [2][7] 市场表现 国内市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |上证指数|3,605.73|0.65%| |深证成指|11,193.06|1.21%| |沪深300|4,149.04|0.71%| |科创50|1,032.84|1.17%| |创业板指|2,345.37|1.50%| |上证50|2,812.44|0.40%| |上证180|9,141.44|0.82%| |上证基金|6,994.35|0.12%| |国债指数|225.55|-0.01%| [4] 国际市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |道琼斯|44,693.91|-0.70%| |S&P500|6,363.35|0.07%| |纳斯达克|21,057.96|0.18%| |日经225|41,826.34|1.59%| |恒生指数|25,667.18|0.51%| |美元指数|97.38|0.17%| [4]

报告核心观点 国家发布价格法修正草案，核心思想“反内卷”，强调价格不可低于成本价倾销、不可随意大幅涨价，不同行业在该背景下有不同机会，如光伏产业链价格有望修复，锂电、风电、储能部分环节盈利或价格有望改善 [2] 行业表现情况 前五名行业 - 钢铁 1 月涨幅 20.7%、3 月涨幅 19.1%、1 年涨幅 38.2% [1] - 建筑材料 1 月涨幅 18.5%、3 月涨幅 15.5%、1 年涨幅 33.0% [1] - 有色金属 1 月涨幅 14.7%、3 月涨幅 22.1%、1 年涨幅 40.3% [1] - 通信 1 月涨幅 13.0%、3 月涨幅 29.1%、1 年涨幅 51.5% [1] - 医药生物 1 月涨幅 11.6%、3 月涨幅 18.7%、1 年涨幅 33.0% [1] 后五名行业 - 银行 1 月涨幅 -2.1%、3 月涨幅 8.3%、1 年涨幅 28.7% [1] - 公用事业 1 月涨幅 2.2%、3 月涨幅 3.1%、1 年涨幅 -1.4% [1] - 交通运输 1 月涨幅 2.9%、3 月涨幅 7.1%、1 年涨幅 13.9% [1] - 食品饮料 1 月涨幅 3.4%、3 月涨幅 -2.9%、1 年涨幅 8.3% [1] - 汽车 1 月涨幅 4.1%、3 月涨幅 6.4%、1 年涨幅 41.7% [1] 各行业投资机会 光伏 - 产业链价格修复是必然趋势，多晶硅价格有望回归行业成本价之上，供给侧出清政策有望跟进 [2] - 关注供给侧改革下产业链涨价机会，如硅料、光伏玻璃、硅片、电池和组件 [2] - 关注新技术背景下中长期成长性机会，如钙钛矿 GW 级产线进展和 BC 放量机会 [2] 锂电 - 关注磷酸铁锂、六氟磷酸锂、铜箔行业后续盈利修复趋势 [2] 风电 - 关注风机价格涨价机会，有望带来 2025、2026 年业绩反弹，国内风机有望实现盈利反转 [2] 储能 - 6 月锂电储能系统（不含工商业储能）入围报价区间为 0.413 元/Wh - 0.724 元/Wh，2h 中标均价为 0.606 元/Wh，反内卷浪潮下，电芯及逆变器价格有望上行 [2] 晨报回顾 - 《朝闻国盛：二季度基金调仓五大看点——2025Q2 基金仓位解析》2025 - 07 - 24 [1] - 《朝闻国盛：6 月全社会用电增 5.4%》2025 - 07 - 23 [1] - 《朝闻国盛：业绩预告陆续披露，企业持续积极布局》2025 - 07 - 22 [1]

报告核心观点 报告对市场进行总览，并对锅圈、连连数字、杰克股份进行重要推荐，对汉仪股份进行重要点评，分析各公司业务模式、发展前景及投资机会 [7][10][12][15] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨 0.7%，沪深 300 涨 0.7%，科创 50 涨 1.2%，中证 1000 涨 1.4%，创业板指涨 1.5%，恒生指数涨 0.5% [5][6] - 行业：周四表现最好的行业为美容护理（+3.1%）、有色金属（+2.8%）等，最差的为银行（-1.4%）、通信（-0.2%）等 [5][6] - 资金：周四沪深两市总成交额 18447 亿元，南下资金净流入 37.2 亿港元 [5][6] 重要推荐 锅圈（02517） - 推荐逻辑：锅圈是中国门店最多的在家餐食品牌，其“高密度门店+标准化供给+平台型组织”一体化模型驱动高质量增长，通过下沉市场主导、高效加盟体系和柔性供应链构建先发优势 [7] - 超预期点：下沉市场加速渗透，标准化产品有结构性机会，供应链成本可优化 [7][8] - 驱动因素：门店扩张与下沉战略、标准化产品需求激增、高效经营模型推动发展 [8] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营收分别为 7483.38、8338.77、9308.20 百万元，归母净利润分别为 275.82、361.63、403.67 百万元 [8] - 催化剂：门店扩张、渗透率提升、财务指标改善或带来股价提振 [8] 连连数字（02598） - 推荐逻辑：作为深耕 web3 且唯一获 VATP 牌照的全球跨境支付服务商龙头，有望在稳定币浪潮中脱颖而出 [10] - 超预期点：稳定币颠覆并重塑全球跨境支付体系与格局 [10] - 驱动因素：中美及全球推进稳定币立法和场景落地，推动其在跨境支付中渗透率提升 [10] - 盈利预测与估值：不考虑稳定币增量，24 - 27 年营收 CAGR 超 30％，26 - 27 年利润有望加速释放；现价对应今年 PS 为 7.7x，2026 年为 5.7x [11] - 催化剂：美国法案落地、香港法案实施、RWA 规模提升、纳入港股通标的或带来积极影响 [11] 杰克股份（603337） - 推荐逻辑：行业底部向上，龙头优势凸显；纺服行业为人形机器人成长提供沃土 [12] - 超预期点：行业底部向上叠加产业链转移，有望获更多份额；人形机器人打开成长空间 [12] - 驱动因素：行业回暖，纺服产业链出海，龙头优势凸显；人形机器人有望催化 6000 亿元以上新增市场空间 [12][13] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营收分别为 7113、7473、8118 百万元，归母净利润分别为 1080、1208、1427 百万元 [13] - 催化剂：纺服需求、出口拿份额、产品结构提升、AI 缝纫机销售、人形机器人发布超预期或带来利好 [14] 重要点评 汉仪股份（301270） - 主要事件：汉仪股份发布对外投资公告 [15] - 简要点评：6730 万元受让老股获 32.25%股权，3500 万元增资扩股持股升至 39%，获 2 席董事席位参与核心决策 [15] - 投资机会：从工具型软件商向文化消费生态平台转型的三级跃升 [15] - 催化剂：新品上线或带来积极影响 [15]

报告核心观点 - 大盘反弹个股普涨沪指收于3600点以上，市场处于量价稳步上行的反弹趋势，本轮行情有一定持续性有望慢牛走势，短期内可积极参与结构性行情机会 [7][11] A股市场概览 - 上证指数总市值696008亿元流通市值544615亿元，市盈率12.89，市净率1.34；深证成指总市值244769亿元流通市值201349亿元，市盈率21.81，市净率2.31；创业板指总市值65408亿元流通市值52177亿元，市盈率30.67，市净率4.24；科创50总市值36247亿元流通市值24826亿元，市盈率56.62，市净率4.38；北证50总市值3183亿元流通市值2225亿元，市盈率49.29，市净率4.93；沪深300总市值621610亿元流通市值460299亿元，市盈率12.00，市净率1.33 [2] 财信研究观点 市场层面 - 分市场看，万得全A指数涨1.08%收于5627.86点，上证指数涨0.65%收于3605.73点，科创50指数涨1.17%收于1032.84点，创业板指数涨1.50%收于2345.37点，北证50指数涨1.10%收于1451.47点，创新成长板块风格跑赢蓝筹板块风格跑输 [7] - 分规模看，上证50指数涨0.40%收于2812.44点，中证A100指数涨0.85%收于3951.22点，沪深300指数涨0.71%收于4149.04点，中证500指数涨1.56%收于6293.6点，中证1000指数涨1.42%收于6701.12点，中证2000指数涨1.12%收于2832.87点，中盘股板块风格跑赢超大盘股板块风格跑输 [8] - 分行业看，美容护理、有色金属、钢铁涨幅居前，公用事业、通信、银行跌幅居前 [8] 估值层面 - 上证指数市盈率（TTM）估值为15.64倍处于历史后36.3%分位，市净率（LF）估值为1.42倍处于历史后18.1%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为141.62倍处于历史后99.41%分位，市净率（LF）估值为4.72倍处于历史后49.44%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为34.89倍处于历史后19.9%分位，市净率（LF）估值为4.37倍处于历史后34.33%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为20.81倍处于历史后55.51%分位，市净率（LF）估值为1.71倍处于历史后25.77%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为67.65倍处于历史后93.87%分位，市净率（LF）估值为5.04倍处于历史后98.72%分位 [8] 资金层面 - 万得全A指数4391家公司上涨，911家公司下跌，涨停公司79家，跌停公司2家，全市场成交额18738.81亿元，较前一交易日减少244.9亿元 [9] 市场策略 - 大盘反弹个股普涨，沪指收于3600点以上，三大指数创年内收盘新高，个股普涨，海南自贸区概念涨幅靠前，稀土永磁概念活跃，雅江水电站概念反弹，贵金属、银行、CPO等板块调整 [9] - 海南自贸区概念涨幅靠前，因相关政策密集释放，全岛封关货物税收政策明确，封关时间定于2025年12月18日，短期内有冲高动能，可逢低关注受益标的 [9] - 稀土永磁概念活跃，因相关推荐性国家标准将实施，可精选中报业绩超预期标的逢低关注，谨慎追高 [10] - 市场处于量价稳步上行反弹趋势，短期内可积极参与结构性行情机会，关注雅江水电站、海南自贸区概念或埋伏AI、光伏等滞涨热点板块，关注中共中央政治局会议动态，本轮行情有持续性有望慢牛走势，主流宽基指数未破位下行时可积极做多，后期指数有挑战“924”行情高点可能 [11] 基金研究 - 7月24日，LOF基金价格指数上涨0.52%，ETF基金价格指数上涨1%，上证50ETF上涨0.41%，沪深300ETF上涨0.62%，中证500ETF上涨1.48%，标普500ETF上涨0.42%，日经225ETF基金上涨1.74%，德国30ETF上涨0.74%，法国CAC40ETF上涨1.61%，黄金ETF下跌1.64%，白银基金下跌1.1%，豆粕ETF下跌2.04%，嘉实原油上涨0.55%，ETF总成交额约3798.24亿元，日内稀有金属类品种表现突出 [13] 债券研究 市场表现 - 7月24日，1年期国债到期收益率上行2.0bp至1.39%，10年期国债到期收益率上行3.4bp至1.74%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至34bp；1年期国开债到期收益率上行3.8bp至1.53%，10年期国开债到期收益率上行4.5bp至1.81%；DR001上行28.1bp至1.65%，DR007上行9.3bp至1.58%；国债期货10年期主力合约跌0.29%，5年期主力合约跌0.21%，2年期主力合约跌0.07%；3年期AAA级信用利差下行1.00bp至18.47bp，3年期AA - AAA级等级利差上行1.00bp至22.00bp [15] 重要财经资讯 - 国家主席习近平就中欧关系未来发展提出三点主张，即坚持相互尊重巩固伙伴关系定位，坚持开放合作妥善处理分歧摩擦，践行多边主义维护国际规则秩序 [16][17] - 欧元区7月制造业PMI初值为49.8，预期49.7，前值49.5；服务业PMI初值为51.2，预期50.7，前值50.5；综合PMI初值为51，预期50.8，前值50.6 [18][19] - 央行7月24日开展3310亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日4505亿元逆回购到期，单日净回笼1195亿元 [20][21] - 中国人民银行、农业农村部联合印发《关于加强金融服务农村改革 推进乡村全面振兴的意见》，提出加大乡村振兴重点领域金融资源投入，包括增强粮食安全金融保障、巩固拓展金融帮扶成果、深化乡村富民产业金融服务、提升乡村建设金融服务水平、强化金融赋能乡村治理质效等 [22][23][24] - 国家医疗保障局7月24日表示第十一批集采工作已启动，研究优化具体规则，优化价差计算“锚点”，要求报价最低中选企业公开报价合理性并承诺不低于成本报价 [25][26] 行业及公司动态 - 农业农村部7月23日召开推动生猪产业高质量发展座谈会，将强化市场引导和政策支持，健全产能综合调控机制，严格落实产能调控举措，随着去产能降重工作推进，生猪短期价格预计趋于稳定，2026年均价有望上行，产业集中度有望提升，猪价或进入温和回升通道，建议关注降重及能繁母猪去化进度，关注具备成本行业领先优势的牧原股份、温氏股份 [27][28] - 2025年上半年中国工业机器人出口9.42万台，总金额达7.46亿美元，同比增长59.74%，2024年全年出口总额为11.3亿美元，同比增长43.22%，出口市场份额跃居全球第二，今年上半年出口第一大目的国为越南，出口额较上年同期翻番还多 [29][30] - 谷歌母公司Alphabet第二季净利润同比上升19%至281.96亿美元，营收增长14%至964.3亿美元，优于市场预期，Q2谷歌服务收入增长12%至825亿美元，谷歌云收入增长32%至136亿美元，高于预期，公司预计今年资本支出达850亿美元，此前预计为750亿美元 [31][32] - 我国将向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，项目坚持自愿申请原则，补贴以电子消费券形式按自然月发放，2025年7月起在部分试点地区先行开展，年底前在其他省份推开，补贴资金按9:1原则央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95% [33][34] - 劲仔食品7月23日公告拟使用自有及专项贷款资金以集中竞价方式回购部分股票，用于股权激励计划及/或员工持股计划，回购价格不超过16元/股，资金总额不低于5000万元、不超过10000万元，回购期限不超过12个月 [35][36] 湖南经济动态 - 千金药业子公司湖南千金湘江药业股份有限公司收到腺苷钴胺胶囊（0.5mg）《药品注册证书》，湖南千金协力药业有限公司收到沙库巴曲缬沙坦钠片（100mg）《药品注册证书》 [37][38] - 国家发改委下达湖南省第三批以工代赈中央预算内资金6.4293亿元，是今年第6批，重点支持197个基础设施项目，预计带动2.13万名劳动力就近务工，发放劳务报酬3.03亿元，资金用于县域内城乡融合和农业农村中小型基础设施改善，优先吸纳失业人员、返乡农民工等重点群体就业，设置689个公益性岗位 [40][41]

报告核心观点 - 对四季度纯债市场更谨慎，理财子配置资产消耗等因素或加大波动风险；转债部分配置银行、养殖等板块，看好全年固收 + 产品表现；2025 年二季度主动基金重仓股持仓结构有变化，可关注四条投资主线 [6][7][8][13][14] 基金经理简介及地方债观点 - 李宇璐有 10 年固收从业经验，现任宏利基金基金经理，管理宏利集利等产品 [6] - 地方债投资交易复杂，过去参与者使估值体系稳定，近两年新参与者加入提升其流动性，去年下半年久期品种表现优异 [6] 纯债与转债投资观点 纯债 - 相比三季度，对四季度更谨慎，理财子可参与计提资产消耗、策略同质化等或加大波动风险，理财产品赎回潮可能加剧市场波动 [7] 转债 - 配置银行和养殖板块标的，银行转债虽强赎事件增多但 PB 估值低仍有上涨空间，养殖板块下半年有望走出低谷 [7] - 剩余仓位部分配置环保及国企改革主题，部分国企促转股意愿强更稳定；部分配置泛升技领域，关注 AI、消费电子及新券品种 [7] 总体看法 - 看好全年固收 + 产品表现，转债契合市场风格，一级债基回撤小受青睐 [8] 2025 年二季度主动基金重仓股追踪 持仓结构总览 - A 股持股总市值收缩，日股持股总市值提升，偏股型基金重仓股减持，行业集中度环比下降，CR3 降 0.56% 至 38.37%，CR5 降 4.18% 至 51.18% [8] 头部重合股结构变化 - 主动偏股型基金头部重合股结构变化，重仓股持仓扩散，前 20 大重仓股中大市值龙头减少，细分产业龙头加仓，持股集中度下降 [12] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降，AI 硬件与光模块产业链科技股上位，传统大盘白马和港股 AI 与互联网传媒龙头被减持，部分防御性资产持仓上升 [12] 行业龙头重仓股追踪 - 通信、非银金融等五大行业显著加仓，钢铁、煤炭等五大行业大幅减持 [12] - 通信行业因 AI 硬件需求成为焦点，光模块板块是加仓主力，通信设备盈利上行，硬件基础设施景气度有望延续至下半年 [13] - 非银金融板块龙头受关注，中国平安等持仓增长，资本市场热度上升或使券商板块业绩走暖，基金布局防御性资产 [13] 投资建议 - 关注 AI 扩散下的通信与硬件上游，业绩景气度有望延续至下半年 [13] - 关注非银金融板块，有望实现估值修复与业绩回暖共振 [14] - 关注港股新消费主线，宠物等细分赛道受益于单身经济与年轻人需求变化 [14] - 关注国防军工等安全主线，具备中期配置价值 [14]

报告核心观点 - 深度解析“反内卷”行情的持续性、内涵延展及后续展望，各行业“反内卷”行动推进，涉及化工、通信、食品饮料等多行业公司的投资分析与展望 [8][9][10] 总量研究 反内卷行情持续发酵原因及优势 - 反内卷政策层级高、频次高受关注，经历三轮演变层层加码；反内卷行业筹码干净有回补动力，基金配置比例低于自由流通市值比例；当前市场风险偏好高位，政策稳定等因素驱动A股走强 [8] 市场对反内卷的疑虑 - 质疑是否有强有力财政支持，狭义“反内卷”行情更像收缩型政策，效果多为“触底”非“反转”，是缓慢稳健改变过程 [8] 反内卷政策变化 - 内涵延展，国家发改委提出重点行业稳增长方案，雅江水电开发工程或有需求性配套政策 [9] 反内卷行情后续展望 - 后续需求侧政策缺乏持续性及力度，行情或为反弹；需求侧政策持续发力，市场可类比2016 - 17年，资源品和部分科技行业有望反转 [10] 行业公司 化工 - 涤纶长丝 - 扩产周期尾声，2014 - 2023年产能年均复合增长7.78%，2024年增速降至2.35%，2025年新增产能集中于桐昆、新凤鸣，行业集中度提升 [14] - 下游纺服需求稳健，2025年1 - 6月国内服装零售额增3.10%，带动长丝表观消费增5.37%，出口量增14.18%，美国服装消费增速良好带动需求 [15] - 行业自律助力盈利修复，2024年首次自律失败，2025年更灵活，中短期单吨利润有望修复，长期格局优化单吨盈利能力抬升 [16] - 受益标的为新凤鸣、桐昆股份等 [17] 化工 - 有机硅 - 供给端投产高峰已过，未来新增产能有限，山东淄博企业事故或推动盈利短期修复 [18][20] - 需求端内需与出口稳步增长，2017 - 2024年国内DMC表观消费量CAGR达10.7%，2024年出口量增34.2%，新能源领域贡献增量 [21] - 推荐标的为合盛硅业、兴发集团，受益标的有三友化工等 [22] 通信 - 谷歌云Q2营收136亿美元，同比增32%超预期，Alphabet 2025年资本支出提至850亿美元，预计2026年再增加，海外AI算力链或迎估值提升 [24] - 全球AI发展好，新易盛、中际旭创、台积电等企业业绩亮眼 [25] - 看好海外AI算力产业链，推荐中际旭创等，受益标的有源杰科技等 [27] 食品饮料 - 2025Q2食品饮料仓位降至新低，主动权益基金大幅减配，白酒普遍被减仓 [29][30] - 投资建议布局白酒板块，关注头部企业，坚守优质新消费标的，关注西麦食品等 [32][34] 医药 - 固生堂 - 政策利好叠加需求扩容，中医诊疗市场崛起，预计2030年规模达2.12万亿元，公司受益行业集中度提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [36] - OMO + 国际化双轮驱动，构建数字化生态壁垒；“名医 + 名方”战略深化，打开估值空间 [37][38] 家电 - 兆驰股份 - 高附加值产品放量和越南基地增效，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [40] - LED业务各环节领先，有望获利润弹性；电视ODM推进越南产能爬坡和自动化提效；光通信切入产业链，有望成龙头 [41][42] 有色钢铁 - 中孚实业 - 成本优化和电解铝权益产能提升，预计2025 - 2027年归母公司净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [42] - 权益产能提至75万吨/年，四川电价结算方式调整或降成本；推出员工持股和分红计划，彰显信心 [43][44] 家电 - TCL电子 - 2025H1业绩高增，国内外彩电结构升级，上调盈利预测，维持“买入”评级 [46] - 国内外出货增长，结构升级持续，面板成本回落助毛利修复 [47][49] 海外 - 泉峰控股 - 上调2025 - 2027年净利润预测，维持“买入”评级 [51] - 2025H1盈喜超预期，剥离泉峰汽车利好盈利；泉峰越南三厂交地，产能外迁保障2027年后业绩释放 [52]

报告核心观点 - 海南自贸港封关将于2025年12月18日正式启动，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”政策，将通过贸易自由化、产业高端化、消费国际化推动本地经济结构优化和产业升级，对多个行业产生深远影响 [1] 事件要点 - 国家发展改革委副主任王昌林宣布海南自贸港封关2025年12月18日正式启动，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的自由化便利化政策制度 [1] 点评观点要点 优惠关税与贸易便利化影响 - 海南省封关后实施更优惠货物零关税政策，“零关税”商品税目比例从21%提升至74%（覆盖约6600个税目），降低企业进口成本和拉动游客消费意愿 [1] - 实施自由化便利化政策制度，降低政府对市场干预度，进口零关税商品及其加工可在岛内主体间自由流动，未来海南省内企业间货物免税收流通，提升供应链效率 [1] 封关政策对各行业影响 - 机场行业：国际航线扩容和基础设施升级推动机场业务增长，预计2025 - 2026年海南省机场旅客吞吐量和货邮吞吐量显著增长 [1] - 旅游行业：封关后海南与国际往来更顺畅自由，与内地联系便捷高效，有助于建设国际旅游消费中心，推动旅游产业链长期发展，离岛免税政策保持竞争优势，封关提升吸引力和增加人流推动旅游零售市场发展 [1] - 零售行业：封关后海南免税购物政策进一步优化，免税购物市场迎来新发展机遇 [1] - 房地产行业：封关后海南房地产市场预计受更多关注，尤其是高端住宅和文旅地产方面 [4] 港股相关标的情况 - 中国中免（1880.HK）：作为免税政策受益者，免税店是旅游零售和承接消费回流重要窗口，随着多元政策扶持、出入境客流回暖和产品结构扩容升级，未来盈利能力修复可期 [5] - 美兰空港（0357.HK）：海南自贸港建设带来的结构性机遇与非航业务模式创新将推动业绩提升 [5]